オペレーター

皆様、こんにちは。AESコーポレーションの2025年度第3四半期決算レビュー・コールにご参加いただきありがとうございます。本日進行を務めますクレアと申します。[オペレーター指示] それでは、AESの投資家広報担当バイスプレジデント、スーザン・ハコートに進行を代わります。

どうぞ。

スーザン・パスリー・ハーコート

オペレーター、ありがとうございます。おはようございます。当社の2025年度第3四半期決算レビュー・コールへようこそ。プレスリリース、プレゼンテーション、および関連する財務情報は、当社ウェブサイト（aes.com）でご覧いただけます。

本日、当社は将来予測に関する記述を行います。将来の結果がこれらの記述と大きく異なる原因となり得る多くの要因が存在しますが、それらはSEC（証券取引委員会）に提出した最新の10-Kおよび10-Qにおいて開示されています。GAAP（一般に認められた会計原則）と非GAAP財務指標の間の調整については、プレゼンテーションと共に当社ウェブサイトに掲載されています。今朝は、社長兼最高経営責任者（CEO）のアンドレス・グルスキー、最高財務責任者（CFO）のスティーブ・コフリン、最高執行責任者（COO）のリカルド・ファルー、および経営陣の他のシニアメンバーが参加しております。

それでは、アンドレスにマイクを渡します。

アンドレス・リカルド・グルスキ・ウェイラート

皆様、おはようございます。当社の2025年度第3四半期決算レビュー・コールにご参加いただきありがとうございます。本日は、当社の財務および戦略的目標における年初来の進捗状況について述べるとともに、再生可能エネルギーおよびユーティリティ事業における主要な展開についてお話しいたします。私の発言に続き、CFOのスティーブ・コフリンが当社の財務実績と見通しについて詳しく説明いたします。

まず、調整後EBITDA、調整後EPS、および親会社フリーキャッシュフローを含む、2025年度通期のガイダンスおよび長期成長率を改めて確認できることを嬉しく思います。当社は計画通りに実行しており、2026年に向けて良好なポジションにあります。当社の信用格付けは完全に順調に推移しており、9月のムーディーズを含む主要3格付け機関すべてから、安定的な見通しを伴う投資適格格付けのクレジット・オピニオン（格付け意見）を受けています。第二に、当社は顧客が必要とするエネルギー・ソリューションを魅力的なリターンで提供することで、今年中に4ギガワットの新規PPA（電力販売契約）を締結できると確信しています。

年初来で2.2ギガワットを締結しており、いくつかの大規模プロジェクトにおいて高度な交渉段階にあることから、年内に少なくとも追加で1.8ギガワットを締結する見込みです。同様に、建設プロジェクトについても、今年中に3.2ギガワットを完了する予定であり、年初来で既に2.9ギガワットが完了しています。当社の11.1ギガワットのバックログ（受注残）のうち、追加の4.8ギガワットが建設中であり、2027年までに完了する予定です。また、AESインディアナにおける1.2ギガワットの天然ガス事業のリパワリングも行っており、来年には稼働する予定です。

この大規模な建設プログラムにより、ガイダンス期間およびそれ以降のEBITDA成長に対する明確な見通しが得られます。スライド5に移ります。当社の再生可能エネルギーEBITDAは、年初来で46%増加しました。これは主に、新規プロジェクトの稼働によるオーガニックな成長と、米国再生可能エネルギー事業の成熟によるものです。

年度末までに、当社の米国事業の設備容量は、わずか2年前よりもほぼ60%大きくなります。調達、建設、運営における大幅な規模の経済の恩恵を受けることで、より高いリターンを持つプロジェクトが稼働し始めています。これらのメリットは、過去5年間で当社のプロジェクトの平均規模が50%以上増加したことで、特に顕著になっています。スライド6に移ります。

当社はまた、過去数年間に締結したデータセンター向けプロジェクトの完了からも恩恵を受けています。8.2ギガワットのうち、4.2ギガワットが稼働中であり、4ギガワットがバックログにあります。これら残りの4ギガワットのほぼ半分は建設中であり、今後18ヶ月以内に当社のポートフォリオに加わる予定です。さらに、当社の開発能力を活用し、今四半期、当社は大規模なデータセンター顧客と開発譲渡契約（DTA）を締結しました。

これは、当社の2つの発電プロジェクトに隣接するデータセンター敷地のための、電力供給設備の整った土地（パワードランド）を提供するものです。過去には、電力価格の開発と譲渡のためにユーティリティ顧客とDTAを締結してきましたが、データセンター敷地の譲渡を含むのは今回が初めてです。このパワードランド・ソリューションの詳細については、マイルストーンの達成が進み、顧客との発表の準備が整い次第、将来的にさらにお伝えする予定です。スライド7に移ります。

当社は、顧客が「電力供給までの時間」に圧倒的に焦点を当てていることから、セクター全体で非常に強い需要が続いていることを確認しています。建設準備が整ったプロジェクトが全体的に不足している中で、AESは、高度な開発プロジェクトのパイプライン、FERC（連邦エネルギー規制委員会）へのエクスポージャーのない強固な国内サプライチェーン、および確保された税額控除のポジションにより、エネルギーに対する緊急のニーズを満たすための良好なポジションにあります。念のためのリマインドですが、当社の7.5ギガワットの米国バックログは、すべてセーフハーバー（税額控除の適用確保）済みです。また、パイプラインには、さらに4ギガワットのセーフハーバー保護を伴うものがあります。

さらに、2026年7月4日までに、追加で3〜4ギガワットのセーフハーバー確保の見通しも立っており、これにより2030年まで税額控除を伴うプロジェクトを稼働させることが可能になります。十年代の終わりに向かうにつれ、税額控除の資格要件を満たす当社のセーフハーバー・プロジェクトは、成長する競争優位性をもたらすでしょう。これは、信頼性が高く低コストな電力を顧客に提供することに役立ちます。米国のユーティリティ事業については、スライド8から説明します。

当社は、サービス地域で見られる需要の増加に対処しながら、手頃な価格で信頼性の高い電力を顧客に提供するという中核的な使命に注力しています。インディアナ州とオハイオ州の両州において、当社は各州で最も低コストのプロバイダーの一つであり、現在進行中の料金改定手続き（レートケース）の解決後も、このポジションを維持できると考えています。スライド9のインディアナ州について説明します。今年初め、当社はインディアナ公益事業規制委員会（IURC）に料金改定の申請を行いました。

このレートケースは、将来予測型の試験年（テストイヤー）を用いる当社にとって初のものであり、インディアナ州の他の電気事業会社と足並みを揃えるものです。当社は請求額の手頃な価格（アフォーダビリティ）の維持に尽力しており、過去5年間、運営保守コストを横ばいに保つ規律を持ってきました。そのため、当社の料金引き上げ要請は、前回の料金調整以降の累積インフレの影響よりも少なくなっています。10月に、インディアナポリス市などの関係者を含む一部和解合意を提出したことを報告できて嬉しく思います。

来年第2四半期に最終決定が出る見込みです。当社の住宅用料金は、州の平均料金よりも少なくとも15%低くなると引き続き予測しています。さらに、AESインディアナの発電プログラムも順調に進んでおり、老朽化したインフラを更新し、システムの信頼性を向上させるための新施設の建設が含まれています。今年初め、当社はMISO（中部独立系統運用機関）内で最大規模のエネルギー貯蔵施設である200メガワットのパイク郡プロジェクトを稼働させ、年内にさらに295メガワットの新規容量を完了する予定です。

スライド10に移ります。先週、当社はIURCに統合リソース計画（IRP）を提出し、当社の発電ポートフォリオに関する20年間の見通しと短期的なアクションプランを提示しました。当社のIRP提出では、サービス地域において十年代の終わりにかけて大幅な新規需要が見込まれることから、新規データセンター負荷の有無によるシナリオを評価しました。データセンターの顧客と協力するにあたり、固定費をより大きな顧客基盤に分散させることで、新規負荷が既存のすべての顧客にとってのコスト低下につながるよう努めてまいります。

これらの取り決めについては、追ってより具体的に発表いたします。スライド11のAESオハイオについて説明します。ここでは2.1ギガワットのデータセンター契約を締結済みであり、さらなる契約を見込んでいます。オハイオ州における当社のデータセンター関連投資は送電に関するものであり、規制ラグのないFERCの数式に基づく料金によってサポートされている点に留意してください。

2027年までに、送電が当社の総料金基盤（レートベース）の40%を占めると予想しています。また、現在、配電料金改定の最終段階にあります。前回のコール以降、すべての顧客クラスおよびPUCO（パコ：オハイオ公益事業委員会）職員を含む、全会一致の和解を提出しました。この和解には、約1億6,800万ドルの年間増収と、10%近い自己資本利益率（ROE）が含まれています。

非常に近い将来に最終決定が出ると予想しており、料金は早ければ今月にも適用される予定です。将来に向けては、オハイオ州の規制枠組みを既存のESPモデルから移行させる取り組みの一環として、来週、次の料金改定申請を行う予定です。この申請では、現在の料金構造をさらに最適化し、規制ラグを削減することを目指し、2027年から2029年までの将来予測型の試験年を使用します。それでは、CFOのスティーブ・コフリンにマイクを戻します。

スティーブン・コフリン

アンドレス、ありがとう。そして皆様、おはようございます。本日は、第3四半期の実績、2025年度ガイダンス、および親会社の資本配分についてお話しします。まず、スライド13の調整後EBITDAについてです。

第3四半期の調整後EBITDAは8億3,000万ドルで、前年同期の6億9,800万ドルと比較して増加しました。これは、新規再生可能エネルギープロジェクトによる大幅な成長、米国のユーティリティ事業における料金基盤投資、および第4四半期のコールで発表したコスト削減プログラムの継続的な進展によるものです。今年度のコスト削減目標である1億5,000万ドルの大部分はすでに実現しており、2026年には年間3億ドルのランレートを達成する軌道に乗っています。これらの要因は、AESブラジル社の売却、およびAESオハイオおよび当社のグローバル保険事業の売却によって一部相殺されました。

スライド14に移ります。調整後EPSは、前年の1株当たり0.71ドルに対し、0.75ドルに増加しました。要因は調整後EBITDAと同様ですが、減価償却費および支払利息の増加、ならびに主にタイミングによる再生可能エネルギー税属性の認識の減少によって一部相殺されました。また、調整後税率がわずかに低下したこともプラスに働きました。

次に、各戦略的事業部門（SBU）内のパフォーマンス要因について説明します。スライド15の再生可能エネルギーSBUから始めます。当社の力強い成長は、主に2024年第3四半期以降に稼働した3ギガワットの新規容量によって牽引されました。また、パイプラインの成熟に伴い、開発費用の削減と規模の縮小による継続的な恩恵も業績に寄与しました。

最後に、今年、チリの再生可能エネルギー事業を再生可能エネルギーSBUに移管したことによる純影響は、5ギガワットのAESブラジル事業の売却によって相殺されました。スライド16に移ります。当社は、今年に入ってから通期の再生可能エネルギーEBITDAガイダンスの達成に向けて素晴らしい進捗を遂げており、2025年の最初の3四半期だけで、すでに2024年度通期のEBITDAを上回っています。拡大する稼働ポートフォリオとコスト削減目標の完全な実現により、年内の残りの期間もこの勢いを維持できると考えています。

稼働ポートフォリオの規模が拡大する一方で、開発支出とオーバーヘッド（間接費）が減少しているため、営業利益率は大幅に改善しています。加えて、コロンビアの水力発電条件は昨年と比較して正常化しており、第4四半期の結果において最大の恩恵を享受できる見込みです。スライド17の第3四半期実績に戻ります。ユーティリティSBUでは、当四半期の調整後税引前貢献（PTC）の増加は、主に信頼性と顧客体験を向上させるために過去4四半期にわたって実施した13億ドルの料金基盤投資によるものです。

これは、4月に完了したAESオハイオの30%の売却によって一部相殺されました。エネルギー・インフラSBUでは、EBITDAの増加は主に、コチャネ炭火発電所の残りの所有権の取得、コスト削減、および昨年稼働を開始したガトゥン・ガスプラントによるものです。これは、2025年にチリの再生可能エネルギー資産が再生可能エネルギー部門に移管されたことによって一部相殺されました。最後に、ニュー・エナジー・テクノロジーズSBUのEBITDAは、昨年比で大きな要因もなく、ほぼ横ばいでした。

スライド20の2025年度EBITDAガイダンスに移ります。年初来ですでにガイダンスの中間値の4分の3以上を達成しています。したがって、通期のレンジである26億5,000万ドルから28億5,000万ドルという数字には非常に自信を持っています。年内の残りの期間の成長は、主に新規再生可能エネルギープロジェクトからの貢献の継続的な増加、米国のユーティリティ事業における料金基盤投資、コロンビアの水力資産の正常化した結果、および1億5,000万ドルのコスト削減目標の完全な実現によって牽引されるでしょう。

右側を見ると、調整後EPSガイダンスの2.10ドルから2.26ドルも再確認しています。調整後EBITDAの要因に加え、新規再生可能エネルギープロジェクトにおける税額控除の認識がわずかに増加することを見込んでいますが、これは成長投資のための新規債務による支払利息の増加と、調整後税率のわずかな上昇によって一部相殺されます。スライド21で今年以降の展望を見てみます。当社はまた、2023年のインベスター・デーで提示したガイダンスの中間値に基づき、2027年までの調整後EBITDAの長期成長率5%〜7%を再確認します。

特筆すべき点として、今後2年間で強力なステップアップを予想しており、成長率は来年には10%台前半まで上昇する見込みです。今後は、資産売却や石炭火力発電所の退役によるマイナスの影響は大幅に減少すると予想しています。その代わりに、当社の全体的な業績は、11.1ギガワットの再生可能エネルギーのバックログからの新規EBITDA貢献と、11%のユーティリティ料金基盤の成長によって牽引されることになります。重要な点として、2027年までの当社の長期ガイダンスは、当社のポートフォリオの実際のランレートでの収益力を過小評価しているということを強調しておきます。

2027年以降については、さらに4億ドルのランレートEBITDAの増加を見込んでいます。これは、2027年末時点でまだ建設中であるか、あるいは2027年中に稼働を開始して2028年に通期のEBITDAに貢献することとなるプロジェクトによるものです。この4億ドルは、追加のプロジェクト開発やPPAの締結を必要とするものではなく、ガイダンス期間の終了までにすでに行っている投資が完全に実現したことを表しています。それでは、スライド22の2025年度親会社の資本配分計画に移ります。

資金源（ソース）には、親会社フリーキャッシュフローの目標である11億5,000万ドルから12億5,000万ドルの上限を達成することを含め、約27億ドルの総的な裁量的キャッシュが反映されています。第2四半期のグローバル保険事業の売却により資産売却目標は達成しており、成長の資金調達を継続するために、親会社でさらに5億ドルを追加で借り入れる予定です。右側には、計画的な資本の使途が示されています。今年、株主に対して5億ドル以上の配当を還元すると同時に、主に再生可能エネルギーおよびユーティリティ事業における新規成長に向けて約18億ドルを投資します。

また、約4億ドルの子会社債務を返済しました。当社のバランスシートとキャッシュフロー創出能力は、投資適格の信用格付けと整合しており、引き続き強固です。連結のMoody's FFO対純有利子負債メトリクスは、2025年の合意された経路である10%〜11%を上回るペースで推移しており、2026年末までに12%の目標を達成できると確信しています。要約すると、当社は再生可能エネルギーおよびユーティリティ事業の高い成長性と、プロジェクトを予定通り予算内で完了させる優れた実績を示してきました。

2023年に長期計画を開始して以来、当社は10ギガワットのプロジェクトを稼働させ、さらに12ギガワットを締結した一方で、米国のユーティリティ事業の料金基盤に約40億ドルを投資してきました。当社は2025年度のガイダンスおよび2027年までの長期成長率を達成できる極めて良好なポジションにあり、当社の計画は大部分においてリスクが除去されています。来週、EEIファイナンシャル・カンファレンスで皆様にお会いできることを楽しみにしています。それでは、アンドレスにマイクを戻します。

アンドレス・リカルド・グルスキ・ウェイラート

ありがとう、スティーブ。質問を受け付ける前に、今年の当社の実行力にいかに満足しているかを改めて強調したいと思います。当社は、すべての戦略的および財務的目標を達成するために、引き続き着実に進んでいます。そして、年初来の再生可能エネルギーEBITDAが46%増加したことからも明らかなように、再生可能エネルギー事業の拡大において大きな進展を遂げました。

このEBITDA成長の主な要因は、過去12ヶ月間に完了した3ギガワットの新規容量です。当社の建設プログラムは、ガイダンス期間およびそれ以降の継続的なEBITDA成長に対する明確な見通しを提供します。これらの結果は、当社の戦略の強さと回復力、および新しいプロジェクトを効率的かつ大規模に稼働させる能力を証明しています。多角的な電力会社として、当社は再生可能エネルギー、ユーティリティ、またはエネルギー・インフラ事業を通じて、顧客が必要とするテクノロジーとソリューションを提供するための良好なポジションにあります。

当社のセーフハーバー・パイプライン、強固な国内サプライチェーン、および深い顧客関係は、信頼性が高く低コストな電力に対する需要の高まりに応える上での競争優位性となります。実行力への継続的な注力が、2026年以降に向けて株主の皆様の価値を高めていくものと確信しております。それでは、オペレーターに質問の受付をお願いしたいと思います。

オペレーター

[オペレーター指示] 最初の質問は、バークレイズのニック・カンパネラ様からです。

ニコラス・カンパネラ

アップデートをありがとうございました。おそらく……EBITDAの5%〜7%の長期成長に関するお話、そして2027年以降の4億ドルのEBITDAに関する開示についても伺いました。非常に自信を持っておられるとお見受けしました。資産売却が進展していることを踏まえると、2027年を見通す際にはこのレンジを上回ることを伝えようとしているのでしょうか。

それとも2026年を見通す際にはレンジ内に入るということでしょうか。あるいは、検討すべき動向（ムービング・ピース）について説明していただけますでしょうか。

スティーブン・コフリン

はい、スティーブです。はい、2027年までの5%〜7%を再確認しています。発言の中で4億ドルに言及したのは、2027年に稼働を開始するプロジェクトや、2027年末時点でまだ建設中であるプロジェクトが存在するという事実について話しています。これは主に、すでにバックログに含まれているもので、2027年以降、つまり2028年と2029年に年換算で4億ドルの増分EBITDAをもたらすものです。

したがって、当社が提供した資本にはそれに関連する投資と負債が含まれていますが、これらのプロジェクトは2027年中に完了しないか、少なくとも通期での貢献はしないため、当然ながらそのEBITDAは含まれていません。そこがポイントです。私たちは、その期間における5%〜7%のガイダンスに非常に自信を持っています。ご存知のように、私たちは事業のリスクを本当に除去してきました。

長期契約された発電資産があり、ユーティリティ事業においても魅力的なリターンがあります。したがって、長期的に見て、これは目標を達成するための非常に堅実な計画であると考えています。当社のバックログには11.1ギガワットのプロジェクトがあり、これはすでに約3〜4年分の組み込まれた成長に相当します。もう一つの要因は、ガイダンスで示している約11%のユーティリティ料金基盤の成長であり、先ほどお話しした高度な交渉段階にある新規データセンター負荷によるアップサイドもあります。

ですから、5%〜7%という数字には非常に手応えを感じています。もう一点注目すべきは、石炭火力の退役や資産売却が多く発生していたエネルギー・インフラ部門が、実際に平準化し始めていることです。そのため、AES全体の成長を見ると、エネルギー・インフラの減少によって相殺される度合いが以前ほどではなくなっています。したがって、5%〜7%に向けて、そしてそれ以降に向けて、非常に有利な経路にあると考えています。

ニコラス・カンパネラ

承知いたしました。助かります。次に、今後の親会社による資金調達について、一言コメントをいただけますでしょうか。再生可能エネルギーの成長をさらに加速させることを検討するにあたり、現時点でのバランスシートの余力はどのような状況でしょうか。

新たな計画において追加のエクイティが必要になるのか、あるいは、追加のエクイティを必要とせず、完全にそれを回避する計画なのか、どのようにお考えでしょうか。また、来年1月に親会社の債務の満期があるかと思いますが、その点についても併せてお聞かせいただけますでしょうか。

スティーブン・コフリン

まず、我々の最優先事項は、バランスシートの強化を継続し、投資適格格付けを強固に維持することです。そのため、計画策定や意思決定の全過程において、そこに焦点を当てています。単なるギガワット規模の成長ではなく、バランスシートおよび財務目標の達成に資する、魅力的なリターンを伴う収益性の高い成長を目指しています。念頭に置いていただきたいのは、我々はバランスシートを支えるために、すでに多くの施策を講じているということです。

今年初めに行った施策を通じて、間接費の削減、開発体制の適正化、組織全体の効率化を図り、20億ドルのキャッシュを整理しました。また、ビジネスのデレバレッジ（債務削減）に資するセルダウン（一部売却）も成功させてきました。例えば、AES Ohioにおいては、CDPQへのセルダウンによって得られた資金の大部分を、Ohio持株会社の負債削減に充てました。そして再生可能エネルギー事業においては、我々のガイダンスである12%から15%の範囲の上半分となるリターンを見込める、より大規模な新規プロジェクトの追求に注力しています。

これらに加えて、EBITDAは変曲点に達しました。再生可能エネルギー部門をご覧いただければ分かる通り、同部門は今年すでに46%成長しており、年末までには50%程度になる見込みです。したがって、強力なEBITDAとFFOの力強い成長が見込まれるため、バランスシートを健全に保つ道筋に乗っていると考えています。我々は2027年まで自己資金で賄うことが可能です。

さらに、その時点以降も自己資金による調達能力を延長できると考えています。また、この期間内においてエクイティを発行する計画は一切ありません。

オペレーター

次のご質問は、モルガン・スタンレーのDavid Arcaro氏からです。

デヴィッド・アルカロ

数ヶ月前の財務ガイダンスを受けて、需要の加速が見られるかどうかについてお伺いしたいです。また、一般的にデータセンター業界が再生可能エネルギーに対してどのような関心を示しているかについても教えてください。あわせて、前四半期に経験されたと思われる、受注および契約活動の鈍化という文脈の中で、これらをどのように捉えればよいか伺えればと思います。

アンドレス・リカルド・グルスキ・ウェイラート

もちろんです。データセンターのお客様や法人のお客様からは、非常に強い関心が寄せられています。我々のケースにおいては、2つの点があると言えます。一つは、以前から申し上げている通り、案件が「ランピー（不定期にまとまって発生する性質）」であるということです。

そのため、プロジェクトの数は少なくなり、一つひとつが大規模になっています。したがって、これらの案件が4四半期にわたって均等に分散されると期待する理由はありません。ですから、我々は4ギガワットの目標を達成できると確信しています。とはいえ、すべてのギガワットが同じ、あるいは同等であるわけではないと考えています。

我々は単にギガワット数に注力しているのではなく、そのギガワットの「質」に注力しています。我々にはセーフハーバー案件のパイプラインがあり、それらのプロジェクトから最大限の価値を引き出したいと考えています。本当に重要なのは、実施するプロジェクトがいかに収益性が高いかということです。申し上げた通り、我々のプロジェクトは平均して5年前よりも50%大規模になっています。

つまり、より大規模で、より収益性の高いプロジェクトを追求しているのです。我々はIRR（内部収益率）ガイダンスの上限に向かって推移しており、これについては非常に手応えを感じています。ですから、需要は存在します。問題は、我々が「セーフハーバー案件」と呼んでいる資産をいかに最適化するかです。

そして、その期間を超えた先にも関心は広がっています。再生可能エネルギーに対する需要は非常に強力です。なぜなら、この期間内に建設可能なのはそれだからです。原子力やその他の技術についても議論されているかもしれませんが、それらの建設には何年もかかります。

では、需要の大部分を何が満たすことになるのか。今年は、おそらく90%が再生可能エネルギーと蓄電池になるでしょう。そして来年もその可能性が非常に高いです。クライアントからの需要は非常に強く、我々は彼らと非常にうまく連携できています。

デヴィッド・アルカロ

素晴らしい。はい、よく分かりました。詳細な補足説明に感謝いたします。それとは別に、ストレージ、つまり蓄電池が、より多くのデータセンターの計画に組み込まれつつある兆候が見られます。

現場では蓄電池の需要に関してどのような状況が見られますか？御社側でのオンサイト蓄電池開発、および潜在的にはデータセンターにおける開発において、それはどの程度の機会になり得るでしょうか？

アンドレス・リカルド・グルスキ・ウェイラート

そうですね、エネルギー貯蔵（ストレージ）は、我々が見ている需要の増加に対応するために、極めて重要です。それは「ハンマー」のようなもので、非常に多くの用途があります。第一に、データセンター自体における「ビハインド・ザ・メーター（需要家側）」での活用です。需要の平準化や、グリッド（系統）から電力が供給されている際に、もし遮断が発生した場合の非常に迅速な反応を確保するために使用されます。

これが第一です。第二に、率直に言えば、再生可能エネルギーを使用して、より長期間にわたってディスパッチャブル・エネルギー（供給調整可能なエネルギー）を提供すること、および送電への活用です。すでに当社の太陽光プロジェクトの半数以上には蓄電池が組み込まれています。また、将来的には系統サービス向けのスタンドアロン（独立型）蓄電池の需要もさらに高まると予想しています。

つまり、蓄電池の需要は非常に強力になります。ガス発電所であっても同様です。ピーク時用ガスタービン発電所に蓄電池を設置すれば、より効率的に稼働させることができます。実際に我々が蓄電池を最初に活用した事例の一つは、チリの化石燃料発電所でした。

繰り返しますが、用途は多岐にわたります。我々は強い需要を見ていますし、データセンター自体におけるビハインド・ザ・メーターでの需要も見ています。

オペレーター

次のご質問は、ジェフリーズのJulien Dumoulin-Smith氏からです。

ジュリアン・デュモラン＝スミス

さて、まず公益事業分野の機会についてお話ししたいと思います。先日、IPALCOにおいてIRP（統合リソース計画）の更新がありましたので、それに関連して伺います。現在の進捗状況について、少し見通しを教えていただけますか？ 最近のNiSourceで起きたことは、当然承知しているかと思います。また、それとは別に、最近DPLにおけるPJMの修正も見られました。

御社は2ギガワットの交渉が進んでいる潜在的な案件があると述べていますが、パイプラインは最大6ギガワットに達していると考えています。これら両方の短期的な機会について、どのように見通しを立てていますか？ また、以前に提示されたガイダンスと比較してはいかがでしょうか？ 11%のレートベース（規制資産）成長については承知していますが、それをどのように枠組み化し、感度分析（センシティマイズ）していくとお考えですか？

リカルド・マヌエル・ファルー

ジュリアン、ありがとうございます。リカルドです。AESインディアナに関しては、交渉が進んでいる段階であると言えます。先週提出したIRPは、現在私たちが追求している潜在的なシナリオや機会を反映したものだと考えています。

今後数ヶ月以内に案件を発表できる体制にあると予想しています。IRPでは、520メガワットから2.5ギガワットの範囲のシナリオを走らせていることがわかると思います。これらの案件は、より1.5から2.5ギガワットの範囲になるものと考えています。しかし、繰り返しになりますが、これについては近日中に発表する予定です。

当然ながら、これには、その膨大な負荷を支えるために必要な送電設備および発電容量の建設も含まれます。オハイオ州の場合、すでに2.1ギガワットが署名済みです。これら2つの公益事業者の間では、ハイパースケーラーと協議しているより多くの機会があり、案件が具体化するにつれて、当然ながら詳細を伝達し、共有していく予定です。

ジュリアン・デュモラン＝スミス

了解しました。素晴らしい。次に、パワード・ランド（電力供給可能な土地）の機会について少し詳しくお聞かせいただけますか？ 先ほどの冒頭の発言の中で、非常に興味をそそるコメントがありました。このデータセンターとの具体的な提携はどのようなものになりますか？ これは再生可能エネルギーではなく、ガスプラントとの併設（コローケーション）になるのでしょうか？ 具体的にどのような組み合わせを想定していますか？ また、どのように価値を抽出すると考えていますか？ これは既存資産を活用するものなのか、それともこの取り決みの一環として、併設するために新しい発電設備を建設または導入する必要があるのでしょうか？ この件がどのようにまとまっていくのか、例として可能な限り詳細なパラメーターをお聞きしたいです。

また、これが併設型の火力案件となる程度について、どの程度先まで見据えていますか？

アンドレス・リカルド・グルスキ・ウェイラート

はい。これは併設型の機会であり、グリッド（系統）だけでなく、再生可能エネルギーとも相互接続されています。つまり、併設型の機会です。私たちはサイトの開発を支援しており、これを収益化しています。

プロジェクトが進展するにつれて、クライアントと共同で発表し、より詳細な情報を提供できると考えています。

ジュリアン・デュモラン＝スミス

なるほど。分かりました。注視しておく必要がありそうですね。では、Uplightについては何かありますか？ 質問待ちの列の中にそれを見つけたのですが。

アンドレス・リカルド・グルスキ・ウェイラート

Uplightはシュナイダーエレクトリックとの合弁事業（JV）です。そこにAutoGridのようなものが取り込まれ、より多くの容量が追加されました。そのため、提供できるサービスは拡大しています。しかし、その市場は、市場における不確実性のために、新サービスの売上が低くなるという、少々厳しい状況にありました。

現在はその市場が回復してきているのを見ていますが、確かに、そのJVにおいて新しい事業部門を吸収する能力には、間違いなく停滞がありました。

ジュリアン・デュモラン＝スミス

はい。バーチャル・パワー・プラント（仮想発電所）事業が行われていることに、非常に感銘を受けました。

オペレーター

次のご質問は、バンク・オブ・アメリカのDimple Gosai様からです。

ディンプル・ゴサイ

スライドでは、年初来で1.6ギガワットの契約が締結されており、データセンターPPA（電力販売契約）の強い牽引力が再確認されています。最近のデータセンターPPAにおける契約に基づくROIC、またはアンレバード・リターンが、従来のポートフォリオと比較してどの程度であるか、数値化していただけますか？ また、過去6〜12ヶ月で価格がどのように推移したかについても教えてください。その後に、追質問があります。

スティーブン・コフリン

データセンターの案件についてです。はい、これらは——進展がありました。現在までに、合計2.2ギガワットのPPAを締結しています。目標としている14〜17ギガワットの総量に対し、最低ラインの4ギガワットを達成することについては非常に手応えを感じています。

そのうち1.6ギガワットがデータセンター関連です。注目すべき点として、スライドでもご覧いただいたかと思いますが、すでに4.2ギガワットを稼働させており、建設中または受注残としてデータセンター関連が他に合計4ギガワットあります。これには1.6ギガワットが含まれており、合計で8.2ギガワットとなります。これは、データセンターとのユーティリティ事業を含んでいません。

つまり、PPAを通じて直接データセンターに電力を供給するものだけを指しています。これらの収益率は、当社の12%から15%という範囲の上限に近い傾向があります。これらは非常に需要の高いプロジェクトです。「電力供給開始までの時間（タイム・トゥ・パワー）」が極めて重要です。

当社は何年にもわたってパイプラインを開発してきたため、準備の整ったプロジェクトを有しています。直前になってプロジェクトをまとめようとしているわけではありません。長年、50ギガワット規模のパイプラインを開発してきました。そのため、データセンターのハイパースケーラーとのパートナーシップにおいて、電力を必要としていると特定された場所で、電力供給開始のニーズを満たせるプロジェクトを持っています。

その観点から、開発努力の優先順位を付けています。繰り返しになりますが、高い需要、短期プロジェクトへのニーズ、そしてこれらの顧客が必要とするソリューションを創造的に構築できる当社の能力を考慮すると、収益率は当社の12%から15%という範囲の上位に位置しています。

アンドレス・リカルド・グルスキ・ウェイラート

はい。私も付け加えたいのは、ここでの鍵となる要因はサプライチェーンであるということです。以前申し上げた通り、今年と来年については、必要なものは基本的にオンサイト（現地）または国内に確保しています。そのため、関税の影響を受けておらず、非常に有利な状況です。

そして2026年からは、国内生産の主要な投入物に依存することになります。したがって、これらのプロジェクトの収益性を検討する上で重要な要素は、いかにしてこれほど確実なサプライチェーンを構築できているかであると考えています。また、建設業者とも非常に有利な契約を結んでいます。基本的には、一連の建設案件を彼らに与え、それらを連続して進めてもらう形をとっています。

こうしたすべての効率化が収益に反映されています。

ディンプル・ゴサイ

わかりました。では、自然な流れとしての追質問ですが、ハイパースケーラーがオンサイトやハイブリッドな調達戦略をますます模索しており、ビハインド・ザ・メーター（需要家側系統接続）やコロケーション構造への移行が進んでいます。これが、貴社の開発収益やリスク構成を実際にどのように変えるのでしょうか？ 今後、どのように考えていけばよいでしょうか？

アンドレス・リカルド・グルスキ・ウェイラート

いいですか、私たちが販売している製品への需要は非常に大きいため、それが当社に影響を与えるとは考えていません。実際、ハイパースケーラーと話をすると、まず第一に「電力供給開始までの時間」です。新しい発表はどれも数年先のものです。しかし加えて、彼らは系統に接続します。

ですから、スティーブが言ったように、適切な市場の適切な場所で機会を作り出すことこそが、彼らが本当に求めていることだと考えています。需要があまりに大きいため、ハイパースケーラーによるビハインド・ザ・メーターへの移行が、我々の事業を食い合う（カニバリゼーション）ようには見えません。

オペレーター

次の質問は、Wolfe Researchのスティーブ・フライシュマン氏からです。

スティーブン・フライシュマン

ハイレベルな質問になるかもしれませんが、間もなく計画の次のフェーズに入るところですが、数年前のアナリスト・デイで、貴社は利益に加えてEBITDAベースの枠組みに移行されました。その際、利益の一部については、変動が激しく、特定の年に集中するという課題がありました。次のフェーズに入るにあたり、それについてどのようにお考えでしょうか？ 今後はEBITDAのガイダンスをより重視するのでしょうか、それとも引き続き利益成長を目標とするのでしょうか？

スティーブン・コフリン

スティーブ。いいですか、当社は現在、そして今後においても、AESのポートフォリオを測定する最良の方法はEBITDAであると考えています。EBITDAへ移行した理由の一部は、PPAに関連する契約済みビジネスからの潜在的な継続的収益を、EPS（1株当たり利益）よりも継続的なキャッシュフローに近い形で示すためでした。EPSは、税額控除の変動やプロジェクトの稼働時期によって、明らかに非常に大きな影響を受け、変動が激しくなります。

現在、新法であるOBBAと新しいガイダンスにより、税額控除の適用期間はまだ長く続くと見ています。そのため、EPSに引き続き大きな影響を与え、変動を引き起こす要因になると考えています。したがって、ポートフォリオを見る上では、引き続きEBITDAが最良の方法であると考えています。また、アンドレスと私が準備された発言（prepared remarks）で議論したように、EBITDAは変曲点に達しつつあります。

現在、それを前進させている要因は、運営ポートフォリオを大幅に拡大したという事実です。過去2年間（2024年、2025年）で、新たに6.9ギガワットの容量を設置しました。また、過去1年間で、投資によりユーティリティの規制資産（レートベース）を13億ドル増加させました。そのため、新規プロジェクトにより、2026年に向けて、ユーティリティから約2億5,000万ドルの新規EBITDA、コスト削減から約1億ドルの新規EBITDAが見込まれており、これは今年の1億5,000万ドルから、年率換算で3億ドルへと増加します。

したがって、ここではまさに大きな変曲点が見られます。繰り返しになりますが、エネルギー・インフラの減退が（以前のような）同程度に見られない限り、私が今挙げたプラス要因は、大部分がAES全体の業績に流れることになります。もちろん、一部は減少するものもあります。例えば、マリティザPPAは来年期限を迎えるため、部分的な相殺はありますが、ポートフォリオの質を向上させ、AESにとって魅力的な将来が見込めない市場から撤退してきたことで、これまで相殺してきた規模には及びません。

これまでは「質の向上」というストーリーでしたが、今や「質」と「成長率の大幅な向上」が同時に実現しようとしています。

スティーブン・フライシュマン

ありがとうございます。承知いたしました。あと数点、関連する質問があります。このDTA型の取引について考えた際、これに関連して継続的なPPA（電力受給契約）となるものがあるのでしょうか、それとも、これは建設・所有・譲渡（BOT）型のもの、あるいはその両方の混合に近いものなのでしょうか？

アンドレス・リカルド・グルスキ・ウェイラート

両方の混合です。継続的なPPAが含まれています。

スティーブン・フライシュマン

わかりました。結構です。では最後に、インディアナ州についてですが、料金水準に関するあなたの指摘は非常に妥当であり、料金改定申請（レートケース）におけるタイミングの悪さや、政治的な側面はコントロールできないという点もあります。そこで、今回の和解において、消費者団体、あるいは少なくともそのうちの一つが同意を得ることは、どの程度重要になるとお考えでしょうか？それとも、その側面についてはどのように捉えるべきでしょうか？

リカルド・マヌエル・ファルー

スティーブ、ありがとうございます。リカルドです。我々が到達した部分的和解は、負担可能性（アフォーダビリティ）と、信頼性が高く強靭なグリッドを維持するために必要な投資との間で、適切なバランスをとっていると考えています。合意の一環として、AESインディアナは当初の収益増加額を1億500万ドル、つまり53%削減することに同意しました。

また、2030年まで新たなレートベースの増額を行わないことを約束しています。したがって、全体として見れば、2029年までの年率2%の増加となり、これは前回の料金改定があった2022年以降の累積インフレ率よりも大幅に低いものです。そのため、我々はこの和解が規制プロセスのさまざまな段階を経て進むことに自信を持っています。しかしより重要なのは、先に申し上げた通り、負担可能な料金と、信頼できるグリッドを構築するために必要な投資との間で適切なバランスをとっていることです。

もちろん、公益消費者相談室（Office of Utility Consumer Counselor）が和解に加わることは常に歓迎します。彼らはプロセスのどの段階でも加わることができます。しかしいずれにせよ、委員会は、料金の負担可能性と信頼性の両方の観点から理にかなったものを模索する必要があるため、肯定的な結果を期待しています。

オペレーター

次のご質問は、みずほ証券のアンソニー・クロードゥエル様からです。

アンソニー・クラウドデル

スティーブさんの最初の質問について、追質問させてください。第4四半期にロールフォワード（数値の更新）を行っていただく際、5年先まで提示することを検討されていますでしょうか？それとも、会社としては引き続き見通しを3年間に限定する計画でしょうか？

スティーブン・コフリン

アンソニー、スティーブです。やはり3年間で行うつもりです。周囲の世界で自然に変化していく事象を考慮しても、3年あれば十分に長期的なものになると考えています。ただ、2028年まで提示することになると考えておいていただければと思います。

アンソニー・クラウドデル

そして最後に、ジュリアンの質問について追質問させてください、申し訳ありません。違いを理解できていなかったのですが、powered land solutionについて、そのプログラムと、顧客とのPPAとの違いは何でしょうか？もしオフライン（電話後など）の方がよろしければ、EEIに後ほど確認することも可能です。

アンドレス・リカルド・グルスキ・ウェイラート

もっと詳細な内容については、例えばオフラインでお話しすることもできます。しかし基本的には、一つはデータセンターを開発するための電力付きの土地（power land）であり、それには関連するPPA（電力販売契約）が伴います。つまり、販売している製品が異なるということです。一つは、x年間にわたるエネルギーです。

もう一つは、実際にデータセンターを建設できるサイトを提供することです。

アンソニー・クラウドデル

なるほど。つまり、AESが実際に土地を所有し、データセンターを建設し、そこにPPAが付随しており、そこにやってくるハイパースケーラーに対して、AESがすべてをワンストップショップで提供するということでしょうか？

アンドレス・リカルド・グルスキ・ウェイラート

そのような考え方です。

オペレーター

Bank of AmericaのDimple Gosai様から、追加のご質問をいただいております。

ディンプル・ゴサイ

正直に申し上げて、どちらかというと事務的な質問です。再生可能エネルギー・セグメントについては、今年度は約50%の成長が予想されているとおっしゃいました。しかし、2024年第4四半期の比較ベースに基づくと、再生可能エネルギーのEBITDAガイダンスの下限を達成するには、57%に近い成長が必要であるように見えます。そこで、2025年のEBITDAガイダンスを達成するために考慮すべき主要なレバー（要因）や検討事項について、コメントをいただけますでしょうか？

スティーブン・コフリン

Dimple、スティーブです。おっしゃる通り、今年度セグメントに移行したチリの再生可能エネルギー事業を、前年度の数値から調整していない場合、実際には（成長率は）より高くなります。私が言及している50%という数字には、昨年火力セグメントから分離することができたチリの再生可能エネルギー事業を、2024年に対してプロフォルマ（擬似的な）ベースで調整したものが含まれています。したがって、2024年の数値においてチリを全く考慮に入れない場合は、成長率はさらに高くなります。

オペレーター

[Operator Instructions] JPMorganのAidan Kelly様からご質問をいただいております。

エイダン・ケリー

[Technical Difficulty]

オペレーター

申し訳ございません、エイダン・ケリー氏との接続が切れました。[Operator Instructions] 現在、これ以上の質問はございません。それでは、締めのご挨拶のため、スーザン・ハーコート氏にマイクをお戻しいたします。

スーザン・パスリー・ハーコート

本日の電話会議にご参加いただき、誠にありがとうございます。これまでと同様に、IRチームが皆様からの追加のご質問にお答えいたします。ありがとうございました。それでは、良い一日をお過ごしください。

オペレーター

以上をもちまして、本日の電話会議を終了いたします。ご参加ありがとうございました。これにて回線をお切りください。