オペレーター

皆様、お待ちいただきありがとうございます。American Financial Group 2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。[Operator Instructions] 本日の会議は録音されていますのでご注意ください。それでは、投資家情報担当副社長のダイアン・ワイドナーに進行を代わります。

よろしくお願いいたします。

ダイアン・P・ワインナー

おはようございます。American Financial Groupの2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。昨日午後に決算を発表いたしました。プレスリリース、投資家向け補足資料、およびウェブキャスト用プレゼンテーションは、AFGのウェブサイトの投資家情報（Investor Relations）セクションに掲載されています。

これらの資料は、本日の電話会議の一部で参照される予定です。今朝は、American Financial Groupの共同CEOであるカール・リンナーIIIとクレイグ・リンナー、およびAFGのCFOであるブライアン・ハーツマンが同席しております。カールに議論を代わる前に、ウェブキャストのスライド2の注記にご注目いただきたいと思います。本日議論される事項の一部は将来予測に関するものです。

これらの将来予測に関する記述には、当社の実際の業績および／または財務状態が、これらの記述と大きく異なる可能性のある一定のリスクと不確実性が含まれています。これらのリスクと不確実性の詳細な説明は、AFGが証券取引委員会（SEC）に提出した書類に記載されており、当社のウェブサイトでもご確認いただけます。また、本日の発言や質疑応答において、非GAAP財務指標であるコア純営業利益（core net operating earnings）への言及が含まれる場合があります。純利益からコア純営業利益への調整（reconciliation）は、決算リリースに含まれています。

最後に、本電話会議のトランスクリプトを読まれている方は、内容の正確性が承認または確認されていない可能性があることにご注意ください。その結果、発言の意図や意味を実質的に変えてしまうような事実誤認や文字起こしの誤りが含まれている可能性があります。それでは、決算について説明するためにカールに進行を代わります。

カール・リンドナー

おはようございます。まずAFGの2026年度第1四半期決算のハイライトをいくつか共有し、その後にクレイグと私が詳細をご説明いたします。その後、質疑応答の時間とし、クレイグ、ブライアン、私の3名が皆様のご質問にお答えします。第1四半期の年換算コア営業自己資本利益率（ROE）が17%であったことを報告でき、嬉しく思います。

これは強力なアンダーライティング・マージンによって牽引されました。当社の魅力的なスペシャリティ保険事業の構成、起業家精神あふれる文化、規律ある運営哲学、そして優れた社内投資専門家チームは、引き続き将来に向けて有利な立場を確立しており、株主の皆様への価値創造を継続することを可能にしています。クレイグと私は、これらの結果を達成するのを助けてくれた神、才能ある経営陣、そして素晴らしい従業員に感謝いたします。それでは、詳細について説明するためにクレイグに代わります。

クレイグ・リンドナー

ありがとう、カール。今四半期の決算情報の要約については、スライド3および4をご覧ください。AFGは、2026年度第1四半期のコア純営業利益を1株あたり2.47ドルと発表しました。これは前年同期比で36%の増加です。

まず、AFGの投資パフォーマンスと財務状況の概要から始め、AFGの資本と流動性についていくつかコメントさせていただきます。当社の171億ドルの投資ポートフォリオに関する詳細は、スライド5および6に示されています。オルタナティブ投資の影響を除いた、2026年3月31日に終了した3ヶ月間の損害保険部門における純投資収益は、主に運用資産残高の増加により、前年同期比で8%増加しました。スライド6でご覧いただける通り、当社のポートフォリオの約3分の2は固定利付債券に投資されています。

現在の金利環境において、当社は約5.25%の利回りで固定利付証券に投資することができています。現金および現金同等物を含む、損害保険部門の固定利付ポートフォリオのデュレーションは、2026年3月31日時点で3.1年でした。損害保険部門のオルタナティブ投資の年換算収益率は、前年同期の1.8%に対し、2026年度第1四半期はわずかにマイナスとなりました。収益低下にはいくつかの要因が寄与していますが、最も大きな影響は、AFGが管理する1億3,300万ドルのCLO（ローン担保証券）への投資における1,300万ドルの時価評価損によるものです。

この時価評価損は、2026年度第1四半期における広範なシンジケート・ローン市場の悪化を反映しています。長期的には、当社のオルタナティブ投資ポートフォリオ全体からの魅力的なリターンについては引き続き楽観的であり、年平均リターンは10%以上になると期待しています。最近、保険会社のプライベート・クレジットへのエクスポージャーへの注目が高まっています。AFGは直接的なプライベート・クレジット・エクスポージャーを有しており、これは未公開企業への直接貸付として約2億5,000万ドルと定義され、総投資額の1.5%を占めています。

また、投資を通じた間接的なプライベート・クレジット・エクスポージャーも有していますが、これらはほぼ例外なく投資適格格付けであり、大幅な構造的劣後（structural subordination）の恩恵を受けています。当社は、合計約8億ドルにのぼるBDC（ビジネス開発会社）およびプライベート・クレジット・ファンドが発行した投資適格格付けの債券を保有しており、これは総投資額の5%未満です。加えて、補足資料に開示している通り、AAA格付けの中堅市場向けCLOトランシェも保有しています。極めて不利な経済環境下であっても、これらの証券における大幅な構造的劣後が、重大な損失リスクに対して意味のある保護を提供すると信じています。

2026年3月31日時点で、当社の直接および間接的なプライベート・クレジットへのエクスポージャーの時価は、取得原価とほぼ同等です。2026年4月、AFGはチャールストン・ハーバー・リゾート＆マリーナの売却に関する最終合意に達しました。必要な第三者承認の取得および慣習的な完了条件の充足を条件として、この取引は2026年度第2四半期または第3四半期に完了する予定です。AFGは現在、この売却により約1億2,500万ドルの税引前コア営業益を計上することを見込んでいます。

この取引は、AFGの当初の事業計画上の想定に含まれていたもので、複雑なものではありませんでした。スライド7をご覧ください。ここには2026年3月31日時点のAFGの財務状況の要約が記載されています。当四半期中、当社は6,000万ドルの自社株買い、1株あたり1.50ドルの特別配当、および1株あたり0.88ドルの定期四半期配当を含む、計約2億6,000万ドルを株主に還元しました。

当社の事業は、2026年の残りの期間を通じて引き続き大幅な余剰資本を創出すると予想しており、これは買収、特別配当、または自社株買いのための十分な機会を提供します。当社は資本配分のための最善の代替案を定期的に評価しています。当社は、簿価の成長に配当を加えたものによって測定されるトータル・バリュー・クリエーション（総価値創造）を、長期的なパフォーマンスの重要な指標として捉え続けています。2026年3月31日に終了した3ヶ月間における、AOCI（その他の包括利益）を除いたAFGの1株当たり簿価成長率に配当を加えた数値は3.1%でした。

当社の強力な営業成績は、資本管理の効果、起業家精神あふれる機会主義的な文化、および規律ある運営哲学と相まって、引き続き株主の皆様への価値創造を可能にします。それでは、損害保険部門の業績について説明するためにカールに代わります。

カール・リンドナー

ありがとう、クレイグ。ウェブキャストのスライド8および9をご覧ください。これには第1四半期の業績の概要が含まれています。当社のスペシャリティ損害保険事業は今年、好調なスタートを切っており、アンダーライティング利益は前年同期比で66%増加しました。

詳細を見ていくと、スライド8にある通り、当社のスペシャリティ損害保険事業は、2026年度第1四半期に90.3百万ドルの強力なコンバインド・レシオを達成しました。これは2025年度第1四半期に報告された94%から3.7ポイントの改善です。2026年度第1四半期の業績には、2025年度第1四半期の4.5ポイントに対し、自然災害損失による2.2ポイントが含まれています。また、2026年度第1四半期の業績は、2025年度第1四半期の1.3ポイントに対し、4.4ポイントの前年リザーブ（準備金）の有利な戻り（development）の恩恵を受けています。

当社の各スペシャリティ損害保険グループは、前年同期比で高いアンダーライティング利益を報告しました。2026年度第1四半期の総受託保険料（gross written premiums）および純受託保険料（net written premiums）は、2025年の同期間と比較して、それぞれ6%および3%増加しました。当社は36の事業にわたる多様化の恩恵を受け続けており、規律を維持しアンダーライティングの収益性に焦点を当てつつ、新規事業の機会、良好な更新率の環境、およびエクスポージャーの増加の組み合わせにより、その大部分において保険料の成長を達成しました。労災保険（workers' comp）を除く損害保険グループ全体の平均更新率は、当四半期で約5%上昇しました。

これは前四半期と同水準でした。労災保険を含む平均更新率は、全体で約3%上昇しました。当社は39四半期連続で全体の更新率の上昇を報告しており、目標とするリターンを達成または上回ることができる更新率の上昇を実現できていると考えています。次にスライド9に移動し、各スペシャリティ損害保険事業グループのハイライトをいくつか確認したいと思います。

詳細は決算リリースに含まれていますので、ここでは要約結果のみに焦点を当てます。プロパティ＆トランスポーテーション（財産・運輸）グループの事業は、2026年度第1四半期に全体で87.6%という極めて優れた暦年コンバインド・レシオを達成し、2025年の同期間に報告された92.5%から4.9ポイント改善しました。農業および運輸事業が牽引し、このグループのほぼすべての事業が前年同期比で高い収益性を報告しました。このグループの2026年度第1四半期の総受託保険料および純受託保険料は、前年同期比でそれぞれ11%および6%増加しました。

この増加は、主に保険料収入の増加を伴う作物保険製品の成長、ならびに新規事業の機会、エクスポージャーの増加、および複数の運輸事業における有利な料率環境に起因しています。全体として、このグループの料率は2026年度第1四半期に平均して約6%上昇しました。当社の商用オート（Commercial Auto）事業は、第1四半期に堅実なアンダーライティング利益を上げました。15年間にわたる料率引き上げ、アンダーライティングおよび支払業務の継続的な洗練、そして損失管理およびリスク管理の実践への投資を経て、商用オートの賠償責任保険において進展が見られています。

特に、当四半期の商用オート賠償責任保険において、わずかながらアンダーライティング利益を報告できたことを嬉しく思います。まだやるべきことは多く、将来の予想損失率（prospective loss ratio）の傾向を上回る料率の達成に引き続き注力しています。実際、このラインの当社の料率は第1四半期に約14%上昇しました。作物保険について早期に見てみると、2026年のトウモロコシおよび大豆の植付面積に関する業界予測は、全体として概ね2025年の水準から変わっていません。

また、計画の進捗は歴史的な平均を上回っています。一般的に言えば、当社の被保険作物の大半において、トウモロコシの植付期間は4月中旬から5月末までであり、大豆の植付期間は4月下旬から6月末までです。栽培シーズンとしてはまだ非常に早い段階です。現在のトウモロコシおよび大豆のコモディティ先物は、2026年春の発見価格（spring discovery prices）と比較して、それぞれ約7%および5%高く取引されています。

2026年の当社の作物収益は、今年下半期の収穫量と価格に左右されることになります。次に、当社のスペシャリティ・カジュアルティ（専門賠償責任）グループの事業は、第1四半期に全体で95.8%の暦年コンバインド・レシオを達成し、2025年の同期間に報告された97.6%から1.8ポイント改善しました。2026年度第1四半期の総受託保険料および純受託保険料は、前年同期比でともに2%増加しました。ターゲット市場および労災保険事業における新規事業の機会と更新率の上昇による成長は、過剰・余剰（E&S）ライン事業における競争条件の激化によって一部相殺されました。

労災保険事業を除いたこのグループの更新率は、第1四半期に約6%上昇し、前四半期と一致しました。労災保険を含むこのグループのプライシングは、約3%上昇しました。次にスペシャリティ・フィナンシャル（専門金融）グループについてですが、当社は引き続き優れたアンダーライティング・マージンを達成しており、2026年度第1四半期には、2025年の同期間から7ポイント改善した極めて優れた暦年コンバインド・レシオを報告しました。このグループの総受託保険料および純受託保険料は、主に貸し手サービス事業の成長により、2025年の同期間と比較して2026年度第1四半期にそれぞれ6%および1%増加しました。

純受託保険料は、昨年の第2四半期から金融機関事業において沿岸部エクスポージャーのある財産事業の種まきを増やしたという決定によって、抑制されました。このグループの更新時のプライシングは、2026年度第1四半期に約1%上昇しており、前四半期と一致しており、これらの事業全体で得られた強力なマージンを反映しています。クレイグと私は、長期的な価値創造における当社の実証済みの実績を誇りに思っており、AFGは今年からそれ以降にかけて、株主の皆様のために長期的な価値を構築し続けるための有利な立場にあると感じています。それでは、本日の電話会議の質疑応答セッションのために回線を公開します。

クレイグ、ブライアン、そして私が皆様のご質問にお答えいたします。

オペレーター

[Operator Instructions] 最初の質問は、ウェルズ・ファーゴのHristian Getsov様からです。

フリストリアン・ゲツォフ

最初の質問はマリーナの売却についてです。その資産からの利回り、または純投資収益（NII）への貢献を数値化できますか？今後のNIIの見通しを修正するとお考えでしょうか？また、売却完了後の売却益の使途について、何か具体的なお考えはありますか。

クレイグ・リンドナー

ブライアン、財務諸表に報告されている正確な数値を知っているかもしれません。昨年、その物件では約1,600万ドルの営業純利益（NOI）がありました。

ブライアン・ハーツマン

1億2,500万ドルの見積もり税引前利益をどのように投資するかという手取額について考えますと、再投資に回せる額は、ある種の取得価額の3倍以上になります。そのように考えると、その収益を代替するためには、我々の通常の収益率で投資すれば、その資金をどう扱うかによりますが、投資収益を代替できると考えています。例えば、その手取額を5%または6%で再投資するだけで、その物件からの収益を代替できるでしょう。

クレイグ・リンドナー

はい。一種のプロフォルマ（見積もり）を行っていますが、実際にはその現金を何に使うかによると思います。資産の半分は親会社が所有しており、半分はP&C（損害保険）事業が所有しています。つまり、自社株買いを行うのであれば一つの答えになりますし、単に債券に投資するのであれば別の答えになります。

あるいは、資本に対して10%台後半の収益を上げる自社事業に投資する場合もあります。ですから、問題は、その手取額を何に使うかということです。その資本を再配置し、希薄化させずに運用できる機会がいくつかあると考えています。

フリストリアン・ゲツォフ

承知いたしました。では2番目の質問ですが、P&Cの価格設定が損害率のトレンドを上回っていたという、プレスリリースからのコメントに気づきました。現在の価格設定がトレンドに対してどのような位置にあるか、詳しくお話しいただけますか？ また、それは以前の期間でも一般的だったのでしょうか？ 主に、前四半期比で1ポイント低下したと思われる労災補償（comp）を含む価格設定によるものですか？ それとも、横ばいだった労災補償を除く価格指標にも当てはまるのでしょうか？

カール・リンドナー

はい。第1四半期の価格設定の結果には非常に満足しています。労災補償を除けば、各セグメントの当四半期の価格上昇率は第4四半期と同水準でした。労災補償の価格設定は、第1四半期に約3%低下しました。

それと同時に良いニュースは、当社の労災補償ポートフォリオの損害率のトレンドを見ると、引き続き非常に良好であり、場合によってはプラス（改善）であることです。そして、当社の労災補償の結果は、第1四半期も引き続き極めて優秀です。ですから、実際、非常に満足しています。全体として、ほぼすべての事業が目標とする収益を上げているのであれば、それはおそらく良いニュースです。

なぜなら、損害率のトレンドを必ずしも上回る必要はなく、単にそのトレンドをカバーできるだけの、より競争力のある価格設定が可能になるからです。とはいえ、依然として取り組むべき課題がある特定の事業もあります。前述した商用自動車賠償責任保険です。ここでは、より大きな引受利益を出し続けていくことを望んでいます。

見込み損害率のトレンドを上回る料率を適用しています。専門損害保険（Specialty Casualty）における超過賠償責任保険およびアンブレラ保険についても同様であり、非常に強力な価格設定が継続しています。ですから、第1四半期の価格設定の結果には非常に満足しています。

クレイグ・リンドナー

チャールストンの件について、最初の質問に戻ります。ブライアン、彼が示しているのは2026年に報告される予定の金額です。私はチャールストンに関するNOI（純営業利益）として1,600万ドルという数字を出しました。我々の計画におけるチャールストンの金額は1,230万ドルでした。

したがって、その差は減価償却によるものであるに違いありません。

フリストリアン・ゲツォフ

承知いたしました。では、リターンについて引き続きお伺いします。当初、事業計画の前提として、通期で8%を見込んでおられました。第1四半期の結果を受けてその認識は変わりますか、それとも下半期に向けて意味のある加速を期待していますか？

クレイグ・リンドナー

年初からの推移を考慮すると、8%はおそらく強気な数字だと言えます。初期計画においては前提を提示しますが、年度中にそれらを更新するつもりはありません。当然ながら、当年度の残りの期間については、既存ポートフォリオからのパフォーマンスが向上することを見込んでいます。

オペレーター

次の質問は、ジェフリーズのアンドリュー・アンダーソン様からです。

アンドリュー・アンダーセン

経費率（expense ratio）の上昇要因について詳しくお聞かせいただけますか？それが、ITやテクノロジー、あるいは成長施策による構造的なものなのか、それともタイミングによるものなのか、あるいはコンティンジェント・コミッション（業績連動手数料）によるものなのか、その割合はどの程度でしょうか？

ブライアン・ハーツマン

もちろんです、アンドリュー。ブライアンです。セグメントごとに見ていくと、それぞれのセグメントを牽引している要因は異なります。全体としては、カスタマーエクスペリエンス、ITセキュリティ、データアナリティクスに関するIT施策を通じて、将来への投資を継続しています。

そのため、経費率には多少の上昇圧力がかかっていますが、比較的緩やかなものです。スペシャリティ・カジュアルティ部門を見ると、経費率はわずかに上昇しています。その一部はビジネスミックス（契約構成）によるものです。また、一部は当社のE&S（超過・余剰）事業によるものです。

再保険会社からの出再手数料（ceding commissions）がわずかに減少しています。出再手数料の減少は引受費用を削減しますが、出再手数料のわずかな減少は、カジュアルティ部門の経費率に対して、わずかにマイナスの影響を与えます。しかし、我々はそれらの再保険契約と、それらの事業からの全体的な結果について、依然として非常に手応えを感じています。そして、最大の増加が見られる金融セグメントについては、ある種の良いニュースと言えます。

当社の金融機関向け事業において、ブローカーや代理店に支払う手数料の一部は、事業の収益性によって変動します。この事業がもう四半期連続で非常に高い収益を上げているため、損害率（loss ratio）の改善が見られます。しかし、手数料が高くなるため、経費率については、コンティンジェント・コミッションが増加し、経費率をわずかに押し上げる結果となっています。

アンドリュー・アンダーセン

次に、連結保険料の成長についてですが、通期の事業計画は3%から5%だったと思います。初期の読みでは、作物の価格設定はポジティブなようです。作物保険に関して、連結通期の計画成長についてどのようにお考えかお伺いできるかわかりませんが、価格設定の観点からは、おそらくここ数年よりも好調なスタートを切っているように見えますが、いかがでしょうか？

カール・リンドナー

はい。春の価格発見プロセス（spring discovery prices）の結果を見ると、トウモロコシにおいて、価格がわずかに上がったり下がったりしたように思います。つまり、最終的には、当社の既往保険料総計（gross written premium）は横ばいになると考えています。そして、クォータシェア（比例再保険）の変更により、純既往保険料（net written premiums）は大幅に増加する見込みです。

それが、作物保険における成長の見通しとなります。

オペレーター

次のご質問は、BMOキャピタル・マーケッツのマイケル・ザレスキー様からです。

マイケル・ザレムスキー

スペシャリティ・カジュアルティ部門について、基礎的な損害率（underlying loss ratio）を見ると、良好な結果となっています。そこには、ある種のポジティブな季節性があるのでしょうか？社会的インフレの影響を受けるライン（保険種目）において、転換点を迎え、このセグメントのそれらのラインで方向性として改善した損害率が見られ始めていると感じていらっしゃるのか、それを聞き出したいと考えています。

カール・リンドナー

はい。ええ、その点は好転していると感じています。ただ、単一の四半期の結果を過大評価はしません。常に注意を払っています。

四半期ごとに変動は起こり得ますから。しかし、はい、よりポジティブに捉えています。とは言っても、先ほど申し上げたように、社会的インフレが損害率のトレンドを押し上げる超過責任保険（excess liability）のようなラインにおいては、損害率のトレンドと同等、あるいはそれを上回るような価格設定に依然として注力しています。過去の電話会議でもお話ししましたが、超過責任保険における限度額の引き下げや、非営利組織向け事業からの撤退といった、再引受（re-underwriting）と構造改革はほぼ完了しています。

当社の非営利組織向け事業と超過責任アンブレラ事業の両方が、第1四半期に成長を示しています。成長の面でもポジティブな傾向が見られることを嬉しく思います。

マイケル・ザレムスキー

承知いたしました。話題を変えますが、自己株式取得が予想よりもやや多いことが示唆されました。ただし、発行済株式数は予想とそれほど変わらないようですので、何らかの動きがあったのかもしれません。現在のバリュエーションにおいて、より積極的に取得しようとしているのか、それとも単なる通常の活動なのか、自己株式取得に関して何か読み取るべきことはありますか？

クレイグ・リンドナー

はい、クレイグです。現在、多額の余剰資本を保有しており、年内の残りの期間においても、かなりの額の追加的な余剰資本を生み出すと予想しています。そして、自社株買いが可能であった価格水準において、それは余剰資本の非常に良い活用方法であると考えました。1株あたり127ドル強で買い付けたと考えており、非常に価値が高いと感じました。

マイケル・ザレムスキー

承知いたしました。競争環境という点について、少し一歩引いた視点でお伺いしたいのですが、我々が継続的に受けている主な質問の一つは、業界が非常に健全なリターンを上げているということです。年度が進むにつれて、競争レベルが漸増し続けると予想すべきでしょうか。一部のラインにおいて、価格がこれ以上変動できる底に達しているとお考えになることはない限り、その方向性は正しい方向であるように感じられますが、いかがでしょうか。

カール・リンドナー

はい。むしろ現状維持だと考えています。第1四半期に見ている状況が、年内の残りの期間についても同様に続くと考えています。あなたが言及された通り、我々は複数の事業を展開しており、それぞれの事業によって競争条件が異なります。

商用車保険や商用賠償責任保険のように、業界が依然として苦境に立たされている事業もあります。我々が体制を整えることで、そこでは我々にとって、より良い成長のための素晴らしい機会が得られると考えています。明らかに、超過賠償責任のような分野では、誰もがそこでの損害率の動向に直面しています。ですので、最近のフロント会社の間での混乱や、偶発的な事故（キャジュアリティ）に関する問題において、何らかの混乱が生じているのを見て、私はむしろ嬉しく思いました。

ボラティリティの高い偶発的な事故ビジネスを扱う多くの事業体の背後に、どれほど多くのMGAやMGU、プライベート・エクイティ・キャピタル、そして再保険会社が関与しているかについて、私は常にかなり懐疑的でした。どちらかと言えば、商用車賠償責任保険や超過賠償責任保険、およびその他のボラティリティの高いラインにおいて、我々よりも低い価格設定を行ってきた業者については、少なくとも一部のより長期的な支払いが発生する（ロングテールな）偶発的な事故ラインにおいて、現状維持というよりは、今後12ヶ月間でさらなる問題が表面化する可能性があると考えています。

オペレーター

次の質問は、パイパー・サンドラーのポール・ニューサム氏からです。

不明なアナリスト

ポールに代わってカムが伺います。商用車保険における苦境について少し言及されましたが、今四半期、あるいは過去のいくつかの四半期において、それに対処している企業を確かに見てきました。商用車保険におけるインフレと損害額（severity）の傾向について、その傾向の加速が見られるのか、それとも過去数四半期に見てきたものよりも比較的安定しているのか、気になっています。

カール・リンドナー

かなり一貫していると考えています。実際、長年にわたり、高い一桁台、年によっては低い二桁台で一貫しています。改めて申し上げますが、過去8年間にわたる電話会議において、商用車賠償責任保険をアンダーライティング利益の状態にしたいとお伝えし続けてきたことを踏まえると、非常に嬉しく思います。第1四半期にそれを達成したことを報告できて嬉しく思います。

したがって、我々の商用車保険全体の業績を見ると、商用車賠償責任保険を[判別不能]利益の状態に持ってきたことで、現時点では非常に堅実なリターンを上げています。

オペレーター

次の質問は、キーフ・ブリュイエット＆ウッズのマイヤー・シールズ氏からです。

メイヤー・シールズ

もしよろしければ、商用車保険の件について引き続きお伺いしたいのですが、貴社が到達された成果は素晴らしいものだからです。取り組み（work to do）についてお話しいただきましたが、それは保険料率によるものですか、それともポートフォリオ内の他の引受アクションによるものですか。

カール・リンドナー

いいえ、商用車賠償責任保険を、わずかな引受利益から意味のある引受利益へと引き上げるためには、損害率の推移を上回る料率（テイクレート）の引き上げを継続することに関連していると考えています。

メイヤー・シールズ

わかりました。助かりました。他に何が起きているのかが分かりかねているだけです。それからブライアン、スペシャリティ・フィナンシャルについて、一つ追加の質問があります。

変動報酬については完全に理解しています。しかし、このセグメントの昨年の損害率は実際にはより低く、費用率もより低かったのです。ですので、水面下で他に何が起きているのか疑問に思っています。

ブライアン・ハーツマン

そうですね、他にもいくつか理由があります。一つは、その事業の手数料を長期間にわたって計上する仕組みになっていることです。つまり、手数料については、業績の悪い四半期分が解消され、良い四半期分が組み込まれることで、累積の手数料が高くなることがあります。また、ビジネスミックスの影響もあります。

金融セグメント内の他のいくつかの事業は、金融機関向け事業よりも損害率が高いのですが、それらも今四半期に成長しました。そして、もう一つ考慮すべき点は、それらの手数料が全体的な収益性に基づいていることです。事故年度の損害率をCAT（大災害）を除いて見ると、金融セグメントでは昨年の方が今年よりもCATの影響が大きかったため、それが手数料にも影響し、結果としてCATを含めた視点では、今年の方が（昨年より）良い年となっています。

オペレーター

次のご質問は、ウェルズ・ファーゴのHristian Getsov様からいただきます。

フリストリアン・ゲツォフ

もう一点だけ追加で伺いたいことがあります。イラン情勢の複雑化から、貴社のポートフォリオに何か間接的な影響を与える可能性はありますか？ 特に、肥料コストの急騰や、インフレ全体の加速といった点についてです。貴社ではどのように考えておられますか？

カール・リンドナー

はい。今のところ、順調であると考えています。つまり、短期的な影響は無視できる程度か、あるいは非常にわずかで管理可能なものです。肥料や燃料コストの上昇は、今年にはそれほど影響しません。

肥料の大部分は農家によってすでに購入されており、現在は計画を進めている段階だと思います。将来的な影響については、この紛争や戦争がいつまで続くかに関わってくるでしょう。しかし、他の事業ラインについては、リスクへのさらされている部分（エクスポージャー）は非常にわずかです。

オペレーター

[Operator Instructions] 現在、これ以上の質問はございません。それでは、締めのご挨拶のため、ダイアンにマイクをお戻しいたします。

ダイアン・P・ワインナー

ミシェルさん、ありがとうございます。そして本日お集まりいただき、またご質問をいただきありがとうございました。第2四半期末に決算を発表する際に、また皆様とお話しできることを楽しみにしております。それでは、良い一日をお過ごしください。

オペレーター

これをもちまして、本日の電話会議を終了いたします。ご参加いただきありがとうございました。それでは、お電話をお切りください。