AGO（アシュアード･ギャランティー） FY2026 Q1 決算説明会

オペレーター

おはようございます。Assured Guaranty Ltd.の2026年第1四半期決算電話会議へようこそ。私の名前はEdです。本日の進行を務めさせていただきます。

現在、すべての参加者は聞き取り専用モードとなっております。サポートが必要な場合は、電話のキーパッドで星（）の0を押して、会議スペシャリストにお知らせください。プレゼンテーションの後、質疑応答の時間を設けます。質問をされる場合は、星（）の1を押して挙手してください。

質問を取り消す場合は、再度星（*）の1を押してください。なお、本イベントは録音されています。それでは、ホストであるIR・コーポレート・コミュニケーション担当シニア・マネージング・ディレクターのRobert Tuckerにマイクをお渡しします。どうぞ。

ロバート・タッカー

オペレーター、ありがとうございます。皆様、Assured Guarantyの2026年度第1四半期決算電話会議にご参加いただきありがとうございます。本日のプレゼンテーションは、1995年私募証券訴訟改革法のセーフハーバー条項に基づき行われます。本プレゼンテーションには、当社の新規事業およびクレジットの見通し、市場環境、クレジット・スプレッド、財務格付け、損失準備金、財務実績、または当社の将来の結果に影響を与える可能性のあるその他の項目に関する将来予測に関する記述が含まれている場合があります。

これらの記述は、新しい情報や将来の事象により変更される可能性があります。したがって、当社は法律で義務付けられている場合を除き、これらを公に更新または修正する義務を負わないため、これらの記述に過度に依拠しないようにしてください。本電話会議の録音を聞いている場合、またはトランスクリプトを読んでいる場合は、本日の記述がこの会議以降に更新されている可能性があることにご注意ください。

ロバート・タッカー

最新のプレゼンテーション資料、SEC提出書類、最新の財務提出書類、およびリスク要因については、当社ウェブサイトの投資家情報セクションをご参照ください。また、本プレゼンテーションには非GAAP財務指標への言及も含まれています。当社は、本プレゼンテーションで言及される非GAAP財務指標と最も直接的に比較可能なGAAP財務指標を提示するとともに、当社ウェブサイト（assuredguaranty.com）にある現在の財務補足資料およびエクイティ投資家向けプレゼンテーションにおいて、当該GAAP指標と非GAAP財務指標との間の調整（リコンシリエーション）を提示しています。プレゼンテーションに移りますと、本日のスピーカーは、Assured Guaranty Ltd.の社長兼最高経営責任者（CEO）であるDominic Frederico、最高執行責任者（COO）のRob Bailenson、および最高財務責任者（CFO）のBen Rosenblumです。

彼らの発言の後、質疑応答を開始します。ウェブキャストでは質疑応答機能が有効になっていないため、質問をされる場合は電話で本会議におかけください。

ロバート・タッカー

それでは、Dominicにマイクをお渡しします。

ドミニク・フレデリコ

ありがとう、Robert。本日お電話いただいている皆様、ようこそ。Assured Guarantyは、力強い第1四半期とともに2026年をスタートさせました。当四半期の調整後1株当たり営業利益は2.50ドルでした。

新規事業の生産額は7,300万ドルのPVPを創出し、当社の3つの金融保証アンダーライティング・グループすべてで増加が見られたことから、昨年の第1四半期のPVPの約2倍となりました。生産の詳細については、後ほどRobから説明いたします。また、2026年第1四半期の資産運用セグメントにおいても、4,400万ドルの調整後営業利益を創出しました。これは2025年第1四半期の創出額の約4倍に相当します。

過去数年間にわたる、当社の全体的な投資ポートフォリオにおけるオルタナティブ投資の割合を高めるという方針転換により、投資ポートフォリオのオールイン・リターンは向上しました。

ドミニク・フレデリコ

2026年第1四半期末における、当社のすべてのオルタナティブ投資の設定来の年率化内部収益率（IRR）は12%でした。Assured Life Reチームは、潜在的な顧客からポジティブなフィードバックを得ており、MAG成長のための当社のダブルA保険への明確な関心や、新たな再保険キャパシティに対する市場全体の需要が確認されています。現在、米国MICRA市場および英国PRT市場の潜在的なパートナーと前向きな議論を行っているほか、米国以外の潜在的なパートナーからも関心を得ています。Assured Life Reに既に雇用されている経験豊富な従業員と、当社のスタッフとの統合も順調に進展しています。

年金再保険は、当社が求めるビジネス機会の典型例です。すなわち、当社をさらに多角化し、既存の事業ラインとのシナジーを生み出し、魅力的なリターンを創出し、当社のリスクプロファイルと一致し、かつ当社のコア・コンピテンシーの恩恵を受けられるような機会です。

ドミニク・フレデリコ

経済的な不確実性、政治的および地政学的な不和、そして戦争が、最近の投資家が目にしているニュースに充満しています。投資家が質の高い地方債を魅力的に感じるのは当然のことです。Assured Guarantyは、質の高い債券の供給を拡大することができ、場合によっては、借入コストを削減し、本来ダブルA格付けである地方債の市場価値をもサポートすることができます。地方債の発行は、今年も力強い年になると考えています。

2026年は幸先の良いスタートを切りました。米国公共ファイナンス、グローバル・インフラストラクチャー、およびストラクチャード・ファイナンスにおける事業拡大を継続していく中で、当社の金融保証事業は多くの保険機会を提供してくれると信じています。また、私たちは新しい年金再保険事業の構築に注力するとともに、政策保有者を保護し、株主の皆様に報いながら、これらの事業の成長を支えるために、資本を慎重かつ収益性を持って管理することに注力しています。

ドミニク・フレデリコ

それでは、生産実績の詳細について説明するため、Robにマイクをお渡しします。

ロブ・ベイレンソン

ドミニク、ありがとうございます。ならびに、お電話いただいている皆様、おはようございます。Assured Guarantyの2026年第1四半期のPVP（プレミアム収益量）は7,300万ドルとなり、前年同期の3,900万ドルと比較して増加しました。前年比で、総PVPおよび米国公共ファイナンスのPVPは、ともに第1四半期の業績をほぼ倍増させ、ストラクチャード・ファイナンスのPVP実績は2倍以上に増加しました。

米国公共ファイナンスがPVP創出を牽引し、前年比92%増の4,800万ドルとなりました。米国以外の公共ファイナンスおよびグローバル・ストラクチャード・ファイナンスは、それぞれ800万ドルと1,700万ドルのPVPに寄与しました。2026年第1四半期において、Assured Guarantyは、発行された保険付地方債額面の過半数を継続して保証しており、その割合は53%でした。当社は、クローズ日ベースでプライマリー市場およびセカンダリー市場における40億ドルの額面を保証しました。

ロブ・ベイレンソン

市場環境および当社のビジネス・ミックスにより、名目エクスポージャーを抑制しつつ、2025年第1四半期よりも大幅に多いPVPを創出することができました。セカンダリー市場において、2026年第1四半期は227件の保険証券を発行しました（前年同期は144件）。当社の保証は、地方債市場における大規模な取引を支える上で重要な役割を果たしており、当社の保証に対する機関投資家の需要を浮き彫りにしています。この関心は、価格安定性の向上や市場流動性の改善など、当社の保険が提供するメリットを機関投資家がますます認識していることを示しています。

また、当社の保証により、発行体はより幅広く、しばしばより多様化された投資家層を惹きつけることができ、借入コストを削減したり、金利コストを増大させることなくより多くの資金を調達したりすることが可能になります。

ロブ・ベイレンソン

2026年第1四半期には、1億ドルを超える短期額面の大型取引が9件ありました。これには、フォート・カーソン向けの4億4,400万ドルの課税対象軍住宅債が含まれており、債券の70%以上がダブルAの裏付け格付けを有し、残りはシングルAの格付けでした。また、コネチカット・ヘルス・アンド・エデュケーショナル・ファシリティーズ・オーソリティによって発行された2億4,300万ドルのハートフォード・ヘルスケア収益債、アリゾナ州のウェスタン・マリコパ・エデュケーション・センター向けに2億100万ドル、およびブラウン大学ヘルス向けの1億200万ドルの課税対象債が含まれます。ダブルAの地方債クレジットにおいて、2026年第1四半期、当社はクローズ日ベースで20件のプライマリー市場取引および5件のセカンダリー市場取引を保証し、保証額面の合計は、約9億ドルに達しました。

ロブ・ベイレンソン

この活動は、広範な経済・金融情勢の変化、自然災害、あるいはその他の原因にかかわらず、ヘッドライン・リスクや予期せぬ財政的ストレスに対するバックストップとして、当社の保証が提供する価値を浮き彫りにしています。米国以外の公共ファイナンスについては、2026年第1四半期の新規案件には、英国におけるセカンダリーの地方自治体取引、流動性ファシリティの年次延長、およびフランスにおけるプライマリーのソーシャル・ハウジング取引が含まれており、これは欧州連合（EU）内におけるソーシャル・ハウジング部門での初のプライマリー市場保証となりました。当社のグローバル・ストラクチャード・ファイナンスの実績は、主にファンド・ファイナンスと、生命保険の資本管理を目的とした金融保証によるものです。ファンド・ファイナンスは、引き続き当社の重点分野です。

このビジネスは通常、継続的なフロー案件であり、取引期間が比較的短いため、保険料をより迅速に収益化でき、多くの場合1〜2年以内に資本をより速やかに再利用することができます。

ロブ・ベイレンソン

例えば、2026年第1四半期に当社が保証したファンド・ファイナンス取引の満期は、数ヶ月から2年強の範囲にわたります。先ほど申し上げました通り、これらの取引の大部分は満期時に更新される見込みです。以前にも議論したように、米国以外の公共ファイナンスおよびストラクチャード・ファイナンスの両分野において、当社の製品の適用範囲をさまざまな新しいセクターや地域市場へと拡大してきました。そして、事業成長を加速させるという戦略目標に沿って、さらなる製品の応用展開と新たな取引相手との関係構築を継続していく方針です。

例えば、2026年第1四半期には、アジア太平洋地域の主要な金融機関との間で、重要なキャピタル・リリーフ取引を完了しました。これは、以前にわずかな取引実績があった取引相手に対し、ファンド・ファイナンスのエクスポージャーのポートフォリオを保証するものです。

ロブ・ベイレンソン

最後に、当社のコア製品に対する需要は継続すると予想しており、さらなる成長とさらなる多様化に向けた豊富な機会があると確信しています。2026年第2四半期は、良好なパイプラインを控えており、有望なスタートを切っています。例えば、第2四半期において、すでにヒューストン市コンベンション・エンターテインメント施設部門向けに6億3,600万ドル、メリーランド州モーガン州立大学のシニア学生寮収益債に約1億3,000万ドル、カリフォルニア州バーバンク・グレンデール・パサデナ空港局向けに約3億ドル、および数件の大型グローバル・ストラクチャード・ファイナンス案件の保証またはコミットメントの発行を行っています。

ロブ・ベイレンソン

経済や金融市場において課題や不確実性が生じ、借入コストが上昇し、市場での実行の確実性が低下し、各主体が資本利用の最適化を図ろうとする局面において、当社の製品は多種多様な取引を最適化するのに役立ち、クライアントはより低い資金調達コストでより多くのことを達成し、より効率的に資本を確保できると、当社は主張し続けています。それでは、財務実績について説明するために、ベンに交代します。

ベン・ローゼンブラム

ドミニク、ロブ、ありがとうございます。おはようございます。2026年第1四半期の調整後営業利益が1億1,500万ドル、または1株あたり2.50ドルであったことを報告いたします。今四半期の業績には、2つの注目すべき項目が含まれています。

第一に、単一の裏付け資産を売却したSound Pointファンドからのキャリード・インタレストの認識に起因する、2,100万ドルの税引後利益。第二に、第1四半期に施行された英国の「第2の柱（グローバル・ミニマム課税）」法改正により、当社のグローバル・ミニマム課税引当額が減少したことによる、3,300万ドルの一時的な税務上の利益です。これは、2025年第1四半期の調整後営業利益1億6,200万ドル（1株あたり3.18ドル）と比較してのものです。なお、前年同期にはLBIE訴訟の解決に関連する8,200万ドルの税引後利益が含まれていました。

ベン・ローゼンブラム

直近の新規事業の獲得は、スケジュールされた純獲得保険料とクレジット・デリバティブ収益の着実な流れに寄与しており、これらは2025年第1四半期の8,900万ドルに対し、2026年第1四半期は9,000万ドルでした。当社の繰延保険料収益は、前四半期と比較して38億ドルと横ばいでした。加えて、オルタナティブ投資は当社の全体的な投資戦略の重要な部分であり続けています。オルタナティブ投資ポートフォリオの設定来のIRR（内部収益率）は約12%であり、これは当社の固定満期ポートフォリオにおける過去3年間の平均利回り4.2%と比較されます。

2026年3月31日時点で、当社のオルタナティブ投資の公正価値は9億6,500万ドルでした。

ベン・ローゼンブラム

このポートフォリオは、2025年第1四半期の5,300万ドルに対し、2026年第1四半期には3,500万ドルの税引前調整後営業利益を創出しました。前四半期比で価値の下落を経験したCLO投資を除けば、その他のオルタナティブ投資は好調に推移し、比較的安定した結果をもたらしました。売却可能証券および短期投資ポートフォリオの残りの部分も好調で、ポートフォリオを高利回りの社債へとシフトさせたことにより、2026年第1四半期の純投資収益は、2025年第1四半期の7,500万ドルから上昇し、8,200万ドルとなりました。投資不適格格付けへのエクスポージャーに目を向けると、2026年第1四半期の経済的損失開発は4,400万ドルであり、主にBrightlineおよびPREPAに起因しています。

ベン・ローゼンブラム

しかしながら、損失費用に含まれる調整後営業利益は、主にPREPAに関連するものでした。これは、Brightlineの損失が当社の未経過保険料準備金の範囲内に十分収まっており、そのためまだ認識されていないためです。資本管理に関しては、2026年第1四半期に、当社は88万2,000株を平均単価85.58ドルで7,500万ドルで自社株買いを行い、また、株主に対して1,800万ドルの配当を実施しました。13年以上にわたる継続的な自社株買いを経て、当社はプログラム開始時に発行されていた株式の81%を現在までに買い戻しており、その期間中に、同プログラムを通じて株主に60億ドルを還元してきました。

ベン・ローゼンブラム

同期間中に、四半期1株当たり配当を0.10ドルから0.38ドルに増額し、これは株主への追加的な分配額として9億2,900万ドルに相当しました。常にそうであるように、当社は資本を効果的に投入するための様々な機会を積極的に評価しており、最も魅力的なリターンを提供すると信じるものへの投資を目指しています。現時点において、当社は、他の戦略的検討事項に加え、金融保証保険および新しい年金再保険事業における成長機会を支援するために、利用可能な資本の一部を使用することを目的に、今後3か月間の自社株買いの目標を3,000万ドルに削減することを決定しました。当社はこのプラットフォームを成長させることに意欲的であり、新規事業に向けたいくつかの有望な機会を推進しています。

ベン・ローゼンブラム

本日時点での当社の持株会社の流動性はおよそ1億5,300万ドルであり、そのうち5,600万ドルはAGLにあります。2026年第1四半期末時点で、当社は調整後営業株主資本で128.61ドル、調整後簿価で188.74ドルという、1株当たりの評価額で過去最高を記録しました。これは、当社の主要な戦略的イニシアチブの実行が成功したことを反映しています。それでは、質疑応答セッションの指示を行うため、オペレーターにマイクを戻します。

オペレーター

最初のご質問は、UBSのマリッサ・ロボ様からの電話です。

マリッサ・ロボ

ありがとうございます。おはようございます。

オペレーター

通話は開いています。どうぞ。

マリッサ・ロボ

ありがとうございます。おはようございます。約6,000億ドルの……あ、すみません。聞こえますか？

ベン・ローゼンブラム

はい。

マリッサ・ロボ

わかりました、ありがとうございます。2026年には約6,000億ドルの地方債供給が見込まれており、もしペネトレーション率が維持されるとしたら、2026年の新規発行における短期のパー案件のターゲットはどうなりますか？また、プライシング環境は、より高い総プレミアムにつながるような状況にありますか？

ドミニク・フレデリコ

そうですね、もし市場の発行量が増加すれば、スプレッドや金利の現状を踏まえると、我々のペネトレーション率はおそらく一貫して維持されると予測しています。発行量だけでも成長の機会をもたらすと考えています。加えて、パイプラインには既に存在するいくつかの大型案件もあり、それらも今年の業績を後押しするでしょう。同条件での比較において、今年は力強い年になると期待しています。

リターンに関しては、当然ながら現在、非常に洗練されたROEモデルを導入しています。引き受けるすべてのリスクに対して算出を行っています。現在、プロセス全体に対してレビュー機能を有しており、ROEが当社の資本コストと一致していることを確認しています。これにより、会社の価値や私たちが目にしている機会を損なうことなく、アンダーライティングの選択、およびスプレッドとリターンの観点で求めるプライシングの両面において、選別を行っています。

申し上げた通り、発行量が今年の我々のボリュームを助けることになるでしょう。

ロブ・ベイレンソン

BBB格付けの発行に加え、インフラ案件やヘルスケア分野の案件も増えており、それらの取引では、大幅に高いプレミアムを得られています。

ドミニク・フレデリコ

忘れないでいただきたいのは、我々は大型案件の動向に左右される側面があり、大型案件にはクロージングに関して独自のタイムフレームがあるということです。これまで、ある程度の数字を期待していたにもかかわらず、2件の案件が四半期末に完了せず、次の四半期にずれ込んだことで、ボリュームの構造が大きく異なってしまった四半期を何度も経験してきました。申し上げた通り、年間を通してみれば、つまり同条件での比較においては、公共金融部門と比較して強い一年になると予想していますし、収益性の観点からもリターン・ハードルを達成できると考えています。

マリッサ・ロボ

わかりました、ありがとうございます。AIをプロセスにどのように組み込んでいますか？クレジット選定を改善する上で、どこに最大の機会があると考えていますか？

ドミニク・フレデリコ

それはおそらく、組織内で最も議論されている事項です。明らかに、AIは我々の業務を遂行する上で大きな機会をもたらします。我々の業務は、クレジット単位、サーベイランス、ポートフォリオのレビューにおいて、かなり反復的なものであることはご理解いただけると思います。それらの機能の多くは機械学習が可能であり、我々は明らかにビジネスのあらゆる側面でAIを適用しています。

最も重要なのは、二次市場での活動です。プロセスの一部として人工知能を活用することで、我々はそれらの数字を大幅に押し上げ続けています。ただし、最終的な承認のために、人間が依然としてそれを確認する必要があるという点は忘れないでください。

ドミニク・フレデリコ

結局のところ、データの集計、アクセシビリティ、そしてクレジットおよびサーベイランス（監視）のプロセスに適合する形式へのデータの成形は、当社にとって極めて重要です。繰り返し行われる機能が多く、当社はAIの活用から最大の恩恵を受けるべきだと考えています。文字通り、あらゆる事象を検討するAI委員会を設置しています。財務報告や、実際にはアンケート調査など、思いもよらないような領域においても、あらゆる場面でアプリケーション（適用）を進めています。

他にも多くの影響や適用先があり、会社および事業の管理方法において、将来的に極めて重要なツールになると考えています。

ロブ・ベイレンソン

マリッサ、実際、二次市場における取引の速度が大幅に上がっているのは、クライアントとのやり取りにもAIを活用して、より迅速に対応しているためです。さらに、当社のクレジットレポートはAIを使用して作成されていますが、実際には個人がレビューを行っており、アナリストが実際に執筆する時間を短縮できています。

マリッサ・ロボ

素晴らしいですね。ありがとうございます。損失の進展についてお伺いさせてください。先ほど発行されたBrightline社の継続企業の前提に関する監査意見、および利息支払いの猶予期間の終了に関連して、お話しいただけますでしょうか。

AGOに対し、期限の猶予（フォアベアランス）やリストラクチャリング（事業再編）の打診はありましたか？あるいは、どのようなシナリオであれば、ここでのカテゴリー3への移行が考えられますか？

ドミニク・フレデリコ

ご承知の通り、Brightlineに関しては多くの動きがあり、組織の運営に関して市場では多くの憶測が飛び交っています。しかし、資本の観点から当社の構造を見ると、資本構成（キャピタル・スタック）は約70億ドルです。当社の持ち分は、上位の24億ドルの半分です。「その会社には少なくとも24億ドルの価値があるのか？」と自問されるかもしれませんが、答えは紛れもなく「イエス」です。

我々はこれを損失状況とは捉えていませんが、格付機関が彼らがアクセスする資本についてどう考えるか、また規制当局がどう見るかという点については、当然比較検討する必要があります。

ドミニク・フレデリコ

ご存知の通り、当社の会計モデルでは、考えられるすべてのシナリオを検討し、確率で加重することが求められるため、いくらかの損失内容を含むシナリオを提示しなければなりません。結局のところ、我々は構造を信じています。我々のクレジット・アンダーライティング（信用引受）を信じています。過去の実績に基づいています。

時間は我々の味方です。忘れないでいただきたいのは、当社のポートフォリオにおいて、元本と利息の支払期日のみを考慮した場合、当社にとって重大な損失となるものはないということです。期限の利益喪失（アクセラレーション）もありません。これは、2042年頃まで毎年5,800万ドルの支払いがあると考えています。

結局のところ、これはフリー・キャッシュ・フローではありません。申し上げた通り、24億ドルで鉄道会社を所有することに異論はありません。

マリッサ・ロボ

わかりました。ありがとうございました。

オペレーター

次のご質問は、KBWのTommy McJoynt様からです。回線は開いています。どうぞ。

トミー・マックジョイント

こんにちは、おはようございます。

ドミニク・フレデリコ

おはよう、トミー。

トミー・マックジョイント

質問です。過去12年のうち10年間、AGOが約5億ドルの自社株買いを行ってきたことに慣れている投資家にとって、年初来の自社株買いペースの鈍化、および今後3ヶ月間の自社株買い減速というメッセージは何を意味するのでしょうか？これは単なる一時的な減速を示すものなのか、それとも、皆様の資本分配に対する考え方の真の変化なのでしょうか？

ドミニク・フレデリコ

そうですね、トミー、「一時的」とおっしゃいましたが、それは良い質問です。資本管理は、当社にとって依然として極めて重要な課題であり、重要な戦略目標であると言えます。私たちはそれに最も注意を払っています。結局のところ、当社は多額の資本を投じています。

残りの資本をどのように管理し、どこに機会があるかを見極める必要があります。例えば、生命保険事業についてお話ししたように、その成長パターンに基づけば、理論上、今後18ヶ月間に成長プログラムを継続するために、5,000万ドルから1億5,000万ドルの資本を吸収、あるいは必要とする可能性があります。私たちは、そのための十分な資本を確保すると同時に、Brightlineのような損失活動に対する近視眼的な見方から、格付け機関による資本賦課の観点において自社を守るための十分なクッションも保持したいと考えています。

ドミニク・フレデリコ

ご存知のように、私たちは格付けに対して会社を保護しなければなりません。ビジネスを成長させる機会を提供する必要があります。私たちは素晴らしい仕事をしてきましたし、これまでの資本管理に対して相応の評価を得られると考えています。ベンが話したように、発行済株式の81%にあたる60億ドルとなると、それは会社を清算することになってしまいます。

私たちは会社を成長させたいと考えていますし、成長のための素晴らしい機会があると確信しています。同様に、もし資本を活用できず、過去のように余剰資本が蓄積し続けるようであれば、私たちは資本管理において積極的になり、当然ながら自社株も守っていくつもりです。

トミー・マックジョイント

わかりました。ありがとうございます。以前にもお話ししたかと思いますが、中東危機に対する一次的または二次的なエクスポージャーについて、おそらく非常に最小限であると考えていらっしゃると思いますが、それを確認させてください。あるいは、世界的なリスクの高まりという二次的な影響についてですが、過去数ヶ月の間に、中東危機に起因するものとして、AGS特有のリスク軽減戦略へのパイプラインや需要の増加が見られましたでしょうか？

ドミニク・フレデリコ

いいえ、見ていないですよ、トミー、ありがたいことに。お気づきかもしれませんが、私はこの業界、この職に長く身を置いており、おそらく4、5回の景気後退と、さらに3、4回の世界的危機を見てきました。結局のところ、Assured Guarantyが出してきた実績を見てください。損失を出したことは一度もありません。

これまでの規模の自社株買いを行い、配当を支払うためには、通常、利益を上げていなければなりませんでした。今後、それが影響を受けるとは考えていません。あなたが仰るような、人々が逃げ出す（出口へ走る）ような需要は見ていません。当社の現在の基本方針は、成長エンジンであるファンド・ファイナンスであり、これは非常に安全で格付けの高い事業ポートフォリオです。

当社はキャピタル・アービトラージを行っていますが、市場のボラティリティはスプレッドの拡大をもたらし、それによってより多くのビジネスチャンスの入り口を開くことを可能にしてくれます。

ドミニク・フレデリコ

スプレッドが拡大していることは、より多くの案件を探すことよりも、利益を得るためのより多くの機会を私たちに与えてくれます。パニックは全く感じられません。申し上げた通り、当社の歴史において、ポートフォリオが非常に適切に組まれており、信用力の観点から非常にしっかりと保護されているため、本当に影響が出たことはありません。

ロブ・ベイレンソン

トミー、銀行に対する規制要件により、世界的にストラクチャード・ファイナンスや国際的なインフラへの需要が増加しています。ご存知の通り、資本管理、資本効率、およびリスク管理に関して、私たちは彼らの解決策の一部となっています。そこに我々の拡大の機会があります。彼らは、自社の規制資本を補うための解決策として、当社の金融保証に注目しています。

ドミニク・フレデリコ

ええ。それが当社について何を物語っているか、という点だと思います。世界中の銀行に対して、より多くのカウンターパーティ関係を構築しています。それらの銀行は、保証された信用リスクを引き受ける意向を持って、当社に多額のクレジットライン（融資枠）を提供してくれています。

なぜそうなるのでしょうか？ 彼らは当社の強さ、財務格付けの強さ、市場環境にもかかわらずこのキャピタル・アービトラージ（資本裁定）を提供する能力、そして私たちが過去に生み出すことができた実績を認識しているからです。それだけでも、市場が当社に対して抱いている信頼と、当社にそのような機会を提供し続けていることを示していると思います。

ロブ・ベイレンソン

加えて、これらはこれらの銀行のコアな貸付ポートフォリオに含まれているという点も付け加えさせてください。彼らが懸念しているようなリスク案件ではなく、コアな貸付なのです。彼らはクライアントへのサービスをさらに拡大したいと考えているのです。

トミー・マックジョイント

ありがとうございます。最後にもう一つだけ、モデリングに関する質問をさせてください。オルタナティブ投資を除いた投資ポートフォリオにおいて、当四半期のニューマネイ・イールド（新規資金利回り）は、ポートフォリオの有効利回りに対してどの程度でしたか？

ベン・ローゼンブラム

手元に正確な数字がないのですが、おそらくニューマネイ・イールドは4%を少し上回る程度だと思います。おそらく4.4%前後でしょう。10または15ベーシス・ポイントほどの誤差はあるかもしれませんが。

トミー・マックジョイント

ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、Dowling & PartnersのGeoffrey Dunn様からです。回線は開通しています。どうぞ。

ジェフリー・ダン

ありがとうございます。皆さん、おはようございます。

ドミニク・フレデリコ

おはよう、ジェフ。

ジェフリー・ダン

ドミニク、これについて具体的な数字は出さないことは承知していますが、会社における余剰資本の水準、あるいは、言い換えれば、余剰資本によるROEの押し下げについてどのようにお考えかお話しいただけますか？最後に数字を耳にしたときは、20億ドルを上回るものでした。外部から見ていると、積極的な自社株買い計画を継続し、かつ新たな選択肢を検討するための十分な資金があるように見えます。これについてもう少し詳しく説明していただけますか？あなたが指摘されたように、過去12年間で会社の80％以上を買い戻してきました。今後の自社株買いへの意欲において、浮動株の割合はどの程度要因として考えていますか？

ドミニク・フレデリコ

ええ、これまでのところ浮動株が問題になるとは考えていません。将来的には問題になる可能性もありますが、現時点では問題ではありません。資本についてお話ししましょう。現在、当社の資本は主に自己資本です。

将来を見据え、成長機会を模索する中で、その資本構成を検討し、精査する必要があります。より多くのソフトキャピタル・ファシリティを導入することで、ハードな自己資本を、株主への自社株買いやその他の機会という観点から積極的に運用できるようにできるでしょうか。ソフトキャピタルは、成長のためにその一部を割り当てる機会も提供してくれます。現在、私たちは、会社を大幅に縮小させたと考えています。

現在の貸借対照表全体またはポートフォリオに存在するいくつかのトリガーについては、より詳細に検討する必要があります。したがって、ソフトキャピタルは間違いなく将来的な潮流となる可能性があります。

ドミニク・フレデリコ

また、資本を見る際、格付機関や規制当局の存在もあります。企業が大型案件のために当社のところに相談に来る際、彼らは当社の貸借対照表を見ており、その貸借対照表の規模が、20億ドルや25億ドルの案件を締結するという彼らの自信につながっています。発行体が、当社の取引遂行能力、そして当然ながら、ロス・コスト、流動性、つまり最終的な投資家に対する保護の面で期待通りの価値を提供できるという点について、完全な信頼を置けるように、一定の資産規模、あるいは一定の貸借対照表の規模を維持する必要があります。私たちは資本のあらゆる側面を検討し、「我々は依然として資本管理会社であるか？」と問いかけることになるでしょう。

もちろんです。また、「我々は引き続き資本管理の手段として自社株買いを使用するか？」とも。もちろんです。

ドミニク・フレデリコ

資本構成について検討する際、「構成を変更するか？」という問いに対しては、もちろんです。また、「膨大な成長機会があると考えているか？」という問いに対しても、もちろんです。私たちはこれらすべての要素をうまくバランスさせようとしており、かなりうまくやれていると考えています。約束を果たせたかどうかについては、年末までに見極めていただけるでしょう。

ベン・ローゼンブラム

ジェフ、重要なのは、大型案件こそが我々の真の収益源であるということです。通常、絶対的なプレミアムのドル額ベースでも、高リターンベースでも、収益を得ることができます。ROEを真に成長させるためには、それらの案件を確実に獲得する必要があります。ロブが挙げたように、第1四半期には1件あたり1億ドルを超える案件が多数ありました。

これらが、明らかに我々が追い求めている案件です。大型案件が必要です。それらこそが、我々が期待している高いリターンを真に牽引するものなのです。

ロブ・ベイレンソン

ジェフ、忘れないでください。それらの極めて大規模なファンド・ファイナンス案件は、収益化が非常に早いです。ストラクチャード・ファイナンスで発生するあのPVPは、今後1〜2年かけて収益を生み出します。

ドミニク・フレデリコ

それはまた、今後1〜2年かけて資本を解放することにもなります。

ロブ・ベイレンソン

解放される資本ですね。その通りです。

ドミニク・フレデリコ

Jeff、検討すべき事項がたくさんあります。ご理解いただける通り、我々が注目している新たな機会の波、新たなビジネスの波があり、それらには資本を必要とします。申し上げたように、我々は資本構成を検討し、これらの要件を満たしつつ、自社株買いを通じた資本管理の能力と可能性を維持するために、ハードキャッシュのエクイティ（直接的な自己資本）ではなく、よりソフトなファシリティ（融資枠等）へと移行していく必要があります。

ジェフリー・ダン

自社株買いの「魔法の数字」は5億ドルでした。今年の事業計画を考える際、自社株買いであれ年金再保険であれ、あるいはそれに類するものにせよ、AG以外の領域に5億ドル以上を投入することを見込んでいますか？単に余剰資本の投入先が変わるだけで、目標額自体は変わらないのでしょうか？

ドミニク・フレデリコ

我々がバランスを取らなければならないのは、資本要件の観点からポートフォリオにおいて何が減少（ランオフ）していくのか、そして新規ビジネスとして何を積み上げていくのか、という点です。そのデルタ（差分）は、ビジネスの種類や、どこでビジネスを引き受けるかによって、横ばいからおそらく2億ドルプラスの範囲で変動します。その問題もあります。また、我々は利益を上げており、それが資本を増加させます。

我々はその二つのバランスを見極めた上で、先ほど生命保険事業についてお話しした新規ビジネスについて検討します。我々は、現在の活動状況から見てかなり楽観的ですが、今後2年間のその成長のために、おそらく5,000万ドルから1億ドルの資本を投入する必要があると考えています。

ベン・ローゼンブラム

生命保険事業に参入した際にお伝えした通り、生命保険事業に関しては、おおよそ2、3年で、ある種の定常的な均衡状態に達すると考えています。その際には、おそらく10%〜12%の収益を生み出すことができるでしょう。繰り返しになりますが、Dominicが先ほど述べたように、我々はROEに非常に注力しています。これは我々が100%注力している領域です。

我々は、さらに改善できることを知っており、実際に改善が進んでおり、それを実感していますが、そのROEを成長させるために使用する資本が必要なのです。

ジェフリー・ダン

了解しました。ありがとうございます。

オペレーター

以上をもちまして、質疑応答セッションを終了いたします。それでは、閉会の辞をいただくため、司会者のRobert Tuckerにマイクをお戻しいたします。

ロバート・タッカー

Operator、ありがとうございます。本日の電話会議にご参加いただいた皆様に感謝申し上げます。追加のご質問がございましたら、お気軽にお電話ください。ありがとうございました。

オペレーター

本日の電話会議は以上で終了です。ご参加ありがとうございました。これにて切断してください。