AMG（アフィリエーテッド・マネジャーズ・グループ） FY2026 Q1 決算説明会

オペレーター

それでは、進行をホストであるAMGのIR責任者、Patricia Figueroaにお任せいたします。ありがとうございました。始めてください。

パトリシア・フィゲロア

おはようございます。本日は、AMGの2026年度第1四半期の決算についてお話しするためにご参加いただき、ありがとうございます。始める前に、本電話会議において、本日の決算プレスリリース、ならびに最新のForm 10-KおよびSEC（証券取引委員会）へのその後の提出書類に記載されている要因を含む、さまざまな要因により、実際の結果とは大幅に異なる可能性のある将来予測に関する記述をいくつか行う可能性があることをご承知おきください。AMGは、これらの記述を更新する義務を負いません。

また、本電話会議におけるいかなる内容も、AMGの関連会社の製品、投資スキーム、またはサービスの提供を構成するものではないことにご注意ください。本日の電話会議の録音は、提供された収益ガイダンスを含む非GAAP財務指標の調整（レコンシリエーション）および決算リリースの写しとともに、弊社ウェブサイトの投資家情報（IR）セクションでご利用いただけます。

パトリシア・フィゲロア

加えて、更新された投資家向けプレゼンテーション資料をウェブサイトに掲載しておりますので、投資家の皆様には、最新の情報について定期的に弊社サイトをご確認いただくことをお勧めいたします。本四半期の決算についてお話しするために、社長兼最高経営責任者のJay Horgenと、最高財務責任者のDava Ritcheaが同席しております。それでは、Jayにマイクをお渡しします。

ジェイ・ホーゲン

ありがとう、Patricia。皆様、おはようございます。AMGは第1四半期に、調整後EBITDAが約3億1,700万ドル、経済的1株当たり利益が8.23ドルとなり、それぞれ前年同期比で39％と58％の成長を記録し、過去最高の結果を発表しました。リキッド・オルタナティブ戦略への需要の高まりと、プライベート・マーケットにおける継続的な資金調達の強さにより、四半期の純顧客キャッシュフローは220億ドルを超える過去最高を記録し、過去12ヶ月間の純フローは520億ドルに達しました。

これは当該期間におけるオーガニック成長率7％となります。当四半期において、AMGのビジネスプロファイルと成長見通しに対する自信に基づき、当社は高いペースで自社株買いを実施し、約1億8,600万ドルを投入しました。これにより、過去12ヶ月間の自社株買いは7億ドルを超え、発行済株式数は10％減少しました。

ジェイ・ホーゲン

AMGは、ボラティリティの高い市場環境の中でこれらの素晴らしい第1四半期の結果を創出しました。これは、AMGの差別化されたモデルの価値と、当社の多様なビジネスの継続的な強さを浮き彫りにするものです。AMGの歴史が示してきたように、当社のビジネスは回復力があり、不確実性や市場の混乱の時期を乗り切るための好位置にあります。AMGの高度に多様化されたプロファイルは、その回復力を改めて実証しました。

第1四半期末において、当社は受託運用資産（AUM）および手数料関連EBITDAがともに過去最高を記録し、年初と比較してさらに強固なポジションで終えることができました。当社は4月もこの勢いを維持しています。40の提携会社が、幅広いプライベート・マーケット、リキッド・オルタナティブ、および差別化されたロングオンリー戦略を運用しており、このような環境こそ、AMGがボラティリティの高い環境をうまく乗り切るだけでなく、市場をアウトパフォームすることが期待できる環境です。

ジェイ・ホーゲン

過去数年間にわたり、当社が戦略的にオルタナティブ戦略へと進化させてきたことを踏まえると、いくつかの重要な構造的トレンド（セキュラー・トレンド）が、今日の当社のオーガニック成長のストーリーを牽引しています。当社の提携会社が1,480億ドルの資産を運用しているプライベート・マーケットにおいては、全11の提携会社にわたって成長の機会が見られますが、特に強力な勢いがあるのは2つの領域です。一つは、提携会社が600億ドル以上を運用しているインフラおよび不動産であり、もう一つは、提携会社が約500億ドルを運用しているセカンダリー・ソリューションです。インフラ投資は、人口増加、老朽化した資産の近代化の必要性、そしてエネルギー安全保障、サプライチェーンの再編、デジタル・インフラの急速な成長によって形作られる進化する経済といった要因により、世界的な急務となっています。

こうしたインフラ戦略への需要の高まりを、当社はインフレの上昇という背景とともに予想しています。

ジェイ・ホーゲン

また、プライベート・エクイティ、インフラ、およびクレジットにおけるセカンダリー・ソリューションへの継続的な需要も予想しています。これは、GP（無限責任組合員）とLP（有限責任組合員）の両方にとって、流動性への対応、デュレーションの管理、およびエクスポージャーの調整といった、基礎となるポートフォリオ管理においてこれらの戦略が果たす役割によるものです。こうした属性は、プライベート・エクイティにおける現金化（マネタイゼーション）の逆風を考慮すると、今日の環境においてさらに重要になっています。インフラとセカンダリー・ソリューションは相まって、過去12ヶ月間で機関投資家と個人投資家の双方から実質的なオーガニック成長を生み出してきました。

提携会社が2,610億ドル以上の資産を運用しているリキッド・オルタナティブにおいては、2つのトレンドの成長から最大の恩恵を受けています。それは、絶対収益（アブソリュート・リターン）戦略に対する機関投資家の需要と、ウェルス・チャネルにおける税引後の複利効果への関心の高まりです。

ジェイ・ホーゲン

約1,800億ドルの資産を占める絶対収益戦略には、マルチストラテジー、グローバル・マクロ、レラティブ・バリュー債券、およびトレンド・フォローが含まれ、広範な市場との相関が低い、あるいは相関がないリターンを生成するように設計されています。これらは、プライベート・マーケットにおけるプロシクリカル（景気循環的）な戦略や差別化された株式戦略に対する、AMGのビジネスのバラスト（安定剤）となり、長期的な収益の安定性を高めます。同様の理由から、特にマクロ環境の見通しが不透明になる中で、世界中のクライアントはこれらの絶対収益戦略にますます惹きつけられています。その結果、当四半期には、リキッド・オルタナティブにおけるほぼすべての提携会社からの貢献を伴い、絶対収益戦略に対する機関投資家の需要に後押しされて、フローの著しい増加が見られました。

当社は、これらの戦略におけるオーガニック成長の勢いが継続すると予想しています。加えて、リキッド・オルタナティブ内においては、税務を考慮したロング・ショート戦略に対する大きな顧客需要からも恩恵を受けています。

ジェイ・ホーゲン

これらの戦略は、当社のリキッド・オルタナティブ戦略における運用資産残高（AUM）の約690億ドル、すなわちAMGの事業の約8%を占めています。タックスロス・ハーベスティング（税金損失の確定）は数十年にわたる構造的なトレンドですが、クライアントやアドバイザーは、ポートフォリオの配分決定が税引後の複利リターンに与える影響に、ますます敏感になっています。AMGは、継続的なオーガニック成長を通じてこの潜在的な構造的トレンドの恩恵を受けており、それは過去1年間で顕著なものでした。私が申し上げたように、インフラ、セカンダリー・ソリューション、絶対収益戦略、およびベータ・センシティブなロング・ショート戦略というこれら4つの成長分野が、当四半期および過去12か月間にわたりオーガニック成長を牽引してきました。

先を見据えると、これらの分野における継続的な追い風と、当社アフィリエイトの優れた長期的なトラックレコードを考慮すれば、AMGはさらなる成長に向けて有利な立場にあります。過去5年間に示されてきたように、当社のビジネスは強力で、多様化されており、ダイナミックです。

ジェイ・ホーゲン

新規および既存のアフィリエイトへの投資に資本を配分することで、AMGのビジネスプロファイルを形成し、収益力を拡大させる能力を通じて、当社は成長分野とリターンへとビジネスをさらに進化させていきます。パートナーとしての当社の独自の追求手法と実績は、最高品質の独立系企業から引き続き共感を得ています。この分野において、2026年は活発なスタートを切りました。1月には、主要な課税対象固定利付債およびクレジット・フランチャイズであるBBH Credit Partnersへの投資を完了しました。

2月には、不動産セクターで活動するプライベート・マーケット・マネージャーであるHighBrook Investorsとの新しいパートナーシップを発表しました。また、リキッド・オルタナティブ分野で活動する既存の非常に成功したアフィリエイトであるGarda Capital Partnersへの追加のマイノリティ投資も発表しました。四半期から一歩引き、当社のビジネスと戦略をより長期的な視点で見てみます。

ジェイ・ホーゲン

過去5年間で、私たちはAMGを変革し、今後長年にわたって株主に利益をもたらすと信じる形でビジネスプロファイルを進化させてきました。この期間中、当社のビジネスは50億ドル以上の資本を創出しましたが、規律ある資本配分戦略を通じて、そのすべてを確信度の高い成長投資と、株主への有意義な資本還元の両方に再配分してきました。これは、長期的な価値創造への当社のコミットメントを示すものです。これらの戦略的行動が相まって、並外れた収益成長をもたらし、過去5年間で10%台半ばの年平均成長率および経済的1株当たり利益を創出しました。

この成長は加速しています。2025年には、経済的1株当たり利益は20%以上増加し、今年は、その成長率が30%以上に高まると予想しています。先を見据えると、当社の資本配分に関する意思決定は、引き続き当社の戦略において最も影響力のある要素であり続けるでしょう。

ジェイ・ホーゲン

当社のビジネスは、今後5年間で累積的に大幅に高いレベルの資本を創出すると予想しており、それを成長投資や資本還元に投入することによる影響が、当社のビジネスプロファイルをさらに形成・多様化させ、収益成長を加速させると期待しています。独自のパートナーシップ中心で、キャッシュ創出型、かつリターン重視のモデルにより、当社はこれまで当社をここまで導いてきたのと同じ規律を持って、同じ実証済みの戦略を実行し、当社の優位性を追求し続けていきます。今日、AMGの評判、価値提案、および資本の柔軟性は、かつてないほど強固です。これは当社の会社にとっても、株主にとっても強力な組み合わせです。

それでは、ダバに交代します。

ダバ・リッチャ

ありがとう、ジェイ。皆様、おはようございます。AMGは大きな勢いを持って2026年を迎えました。当社の第1四半期決算はその強さを裏付けるものであり、記録的な純流入額、ならびに手数料関連利益（Fee-Related Earnings）、調整後EBITDA、および経済的1株当たり利益の前年比での大幅な成長によって特徴づけられています。

当社のオルタナティブ事業は、既存のアフィリエイトからの強力なオーガニック成長に支えられ、また、いくつかの新しい高品質なパートナーシップの追加によってさらに強化され、拡大を続けています。これらの結果は、資本配分の意思決定において規律を維持しながら、ビジネスを構造的な成長分野へと進化させるという当社の戦略の継続的な実行の結果としての、当社のモデルの強さと回復力を強調するものです。第1四半期の業績から始めますと、AMGのAUMは8,820億ドルとなり、オルタナティブ系アフィリエイトにおける記録的なプラスの純流入と、新規投資によるAUMの追加に牽引され、史上最高水準となりました。

ダバ・リッチャ

当社のビジネスは、広範なマクロ事象による市場の逆風にもかかわらず、この記録的なAUM水準に達しました。220億ドルを超えるクライアントの純キャッシュ流入は、オルタナティブの継続的な強さに牽引され、4四半期連続のプラスかつ増加傾向にある純流入を記録しました。リキッド・オルタナティブにおいては、当社のアフィリエイトが250億ドルの純流入を創出し、AQR、Capula、Garda、Systematica、Wintonを含む当社のほとんどのリキッド・オルタナティブ系アフィリエイトがこの強力な結果に寄与し、再び記録的な四半期となりました。資金流入は広範なベースで行われました。

ウェルス・クライアントからは、ロング・ショートのタックス・アウェア戦略へ150億ドルの純流入があり、機関投資家クライアントからは、絶対収益戦略へ60億ドルの純流入、そしてベータ・センシティブおよび絶対収益戦略の両方にわたるリテール製品へ40億ドルの流入がありました。これは、投資家が市場サイクルを通じてポートフォリオにおいてこれらの戦略が果たす役割を評価することによる、これらの戦略への配分増加という、より広範な業界のトレンドと一致しています。

ダバ・リッチャ

チャネル全体で勢いが拡大し続ける中、AMGの多様化されたリキッド・オルタナティブ系アフィリエイトは、時間の経過とともに新たな資金流入を引き付け続けるのに有利な立場にあると考えています。当社のプライベート・マーケットのアフィリエイトは、主にPantheonとセカンダリー戦略、ならびにAra、EIG、Qualitas Energyでのインフラ資金調達に牽引され、今四半期に40億ドルを調達しました。2025年の記録的な資金調達の年に続き、これらアフィリエイトの専門的な戦略、深い機関投資家との関係、および強力な長期的なトラックレコードを背景に、一貫した需要を見込んでいます。重要な点として、複数のプライベート・マーケット系アフィリエイトが、異なるヴィンテージ、製品、チャネルにわたって貢献しているため、AMGは単一の資金調達への依存ではなく、構造的に多様化されたモデルを反映した、より持続的で一貫した資金調達パターンを示しており、これが当社のプライベート・マーケットのプロファイルを他社と差別化しています。

当社のプライベート・マーケットのプロファイルについてさらに詳しく説明しますと、当社は業界において独特な戦略的地位を築いています。

ダバ・リッチャ

当社のアフィリエイトがプライベート・マーケットで管理するAUMのほぼ90%は機関投資家向けであり、その大部分はドローダウン型のファンドです。これらのドローダウン型ファンドは、当社のプライベート・マーケット系アフィリエイトの核心となる提供商品です。さらに、ウェルス・クライアントからのこれらの戦略への需要の高まりを経験しており、当社は、アフィリエイトがこの長期的なトレンドにアクセスするための、差別化された製品提供と資本形成ソリューションを備え、有利な立場にあります。当社のアフィリエイトのプライベート・マーケット戦略は、セカンダリー、プライベート・エクイティ、インフラ、不動産、プライベート・クレジットを含む、戦略間で十分に多様化されています。

当社のプライベート・クレジットへのエクスポージャーは低く、現在のAMGの総資産の約3%を占めています。プライベート・クレジット内においては、昨年Comvestのプライベート・クレジット事業の持分を売却したため、伝統的なダイレクト・レンディングのエクスポージャーは限定的です。より広範には、当社のクレジット・エクスポージャーは、プライベート・クレジットにおけるセカンダリーや、リキッド・オルタナティブにおけるストラクチャード・クレジットおよび相対価値（relative value）を含む、よりオポチュニスティックな性質のものです。

ダバ・リッチャ

我々は、現在のクレジット市場環境が、これらの戦略に対して魅力的な長期的機会を生み出していると考えています。マルチアセットおよびフィクスト・インカム（固定利回り資産）においては、主にBBHクレジット・パートナーズが牽引し、さらにベイカー・ストリート、アルテミス、ビューテル・グッドマン、GW&Kからの寄与もあり、30億ドルの純流入を記録しました。最後に、株式においては、当四半期の約90億ドルの純流出は、業界全体の逆風およびパフォーマンスの低迷を反映したものでした。しかしながら、当社の差別化されたロングオンリー・ビジネスにおいては、引き続き強みが見られます。

例えば、アルテミスにおいては、その優れた長期的な投資パフォーマンスの実績に基づき、一貫してプラスの純流入を維持しています。総括すると、第1四半期の資金フローは、AMGの多角化されたビジネスモデルの構造的な優位性を浮き彫りにしています。戦略、アセットクラス、地域、およびクライアント・チャネルにわたる幅広いアフィリエイト（提携会社）グループを有することで、変化する市場環境やトレンドを乗りこなしながら、成長の機会を捉え続けることができています。

ダバ・リッチャ

高成長なオルタナティブ（代替投資）へとポートフォリオの構成をさらに進化させるにつれ、その結果として得られる漸進的な多角化は、キャッシュフローの回復力を高め、市場サイクルを通じてより一貫した持続的なオーガニック成長をAMGが達成できる体制を整えます。第1四半期の財務実績に移ります。調整後EBITDAは3億1,700万ドルを報告し、前年同期比で39%増加しました。純パフォーマンス・フィーを除いた手数料関連利益（FRE）は、ポジティブなオーガニック成長、投資パフォーマンスによるプラスの影響、および一部の主要なアフィリエイトにおけるマージン拡大に牽引され、前年同期比で29%増加しました。

当四半期の純パフォーマンス・フィーによる利益は4,900万ドルで、カプラ、ウィントン、AQR、およびバリューアクトによる牽引により、前年同期から2,900万ドル増加しました。経済的1株当たり利益（Economic EPS）は8.23ドルで、これらの要因および自社株買いによる効果により、前年同期比で58%増加しました。次に、第2四半期のガイダンスに移ります。

ダバ・リッチャ

4月30日時点の当四半期累計で5%増加した現在のマーケット・ブレンドを反映した現在のAUM（運用資産残高）に基づき、調整後EBITDAは2億9,000万ドルから3億500万ドルの範囲になると予想しています。これには、季節的に低下する最大1,000万ドルの純パフォーマンス・フィーを含みます。これに基づき、調整後加重平均株式数を2,670万株と仮定すると、第2四半期の経済的1株当たり利益は7.60ドルから8.01ドルの間になると予想しています。その中間値は、2025年度第2四半期比で約45%の成長を表しています。

最後に、バランスシートと資本配分についてです。活発な2025年を踏まえ、我々は2026年度第1四半期においても資本配分戦略の実行を継続しています。

ダバ・リッチャ

BBHクレジット・パートナーズとのパートナーシップが1月に終了したこと、および2月にハイブルックへの新規投資とガルダへの追加投資が発表されたことを含みます。1月には、当社の2037年満期ジュニア・コンバーチブル・トラスト優先証券に関連する転換が、すべて現金で決済されました。1億7,400万ドルの転換プレミアムは、実質的に60万株の調整後希薄化後株式の買い戻しに相当し、これらの証券に関連する株式の希薄化は現在、当社の資本構成から完全に除去されています。第1四半期には約1億8,600万ドルの自社株買いを実施しました。

通年では、市場環境および資本配分活動を条件として、約5億ドルの買い戻しを見込んでいます。当社のバランスシートは、長期債務、低いレバレッジ水準、およびリボルバー（当座貸越枠）へのアクセスにより、引き続き強固なポジションにあります。

ダバ・リッチャ

これは、成長を続ける継続的な年次キャッシュフローを生み出す健全な基盤事業によって、さらに裏付けられています。これらの税引後キャッシュフローは記録的な水準にあり、年間で約10億ドルをもたらしています。これらの要因により、我々は市場サイクルのあらゆる段階において成長戦略を実行できる有利な立場にあります。成長への投資を行い、同時に株主へ資本を還元するための十分な能力を備えています。

当社の強力な第1四半期の業績は、当社のビジネスにおける加速するモメンタメントと、高度に多角化されたアフィリエイト・モデルの優位性を反映しています。将来を見据えると、高成長なオルタナティブへとビジネスを進化させ続ける中で、目の前にある幅広い機会に期待を寄せています。我々は、新規および既存のアフィリエイトにおける成長機会への投資を行いながら、同時に継続的に株主へ資本を還元していくため、資本の投入においては慎重かつ規律ある姿勢を維持します。時間の経過とともに、意味のある漸進的な価値を創出できる能力があると確信しています。

ダバ・リッチャ

質問をお受けします。

オペレーター

ありがとうございます。ご質問がある場合は、電話機の星（）1を押してください。確認音が鳴りましたら、お客様の回線が質問待ち列に入ったことを示します。質問を待ち行列から削除したい場合は、星（）2を押してください。

スピーカーを使用している参加者の方は、星キーを押す前に受話器を上げる必要がある場合があります。ご質問は1件のみでお願いいたします。ありがとうございます。最初の質問は、TD CowenのBill Katz氏からです。

どうぞ。

ビル・カッツ

はい、ありがとうございます。皆様、おはようございます。アップデートをいただき感謝いたします。Jay、あなたのコメントの一部を引き継ぐ形で伺いたいと思います。

ここ数週間、投資コミュニティは、シュワブ（Schwab）から出ているいくつかの見出しや空売り残高などを理由に、AQRに対して短絡的に注目しているように思います。我々にとっては、それらはすべてノイズのように思えます。本日のあなたのお話からは、かなりの多角化が感じられ、議論が拡大したことを嬉しく思います。成長のためのこれら4つのバーティカル（垂直展開領域）の機会について、もう少し詳しく掘り下げていただけますか？ また、4月が好調なスタートを切ったというコメントにも興味を惹かれました。

それについても詳しくお聞かせください。ありがとうございます。

ジェイ・ホーゲン

素晴らしい。ビル、ご質問ありがとうございます。おはようございます。私から始めさせていただきます。

Davaにサポートしてもらい、まず資金フローについてお話しし、その後、AQRについて戻るかもしれません。はい、回答としては、当社の資金フローは広範なものであり、準備されたコメントの中で述べた4つのトレンドに沿ったものでした。規模感を説明しますと、当四半期におけるオルタナティブへの資金フローは290億ドルでした。これは当社の記録となりました。

過去1年間で、オルタナティブへの資金フローは900億ドルを創出しました。一つの関係会社やAMGの一つの要素に注目したくなる誘惑があることは承知していますし、常にそうでした。しかし、AMGは真に多様なビジネスを展開しています。

ジェイ・ホーゲン

私が述べたこれら4つの成長ドライバー、すなわちインフラ、セカンダリー・ソリューション、アブソリュート・リターン、およびタックス・アウェア戦略は、すべて強力なオーガニック成長のストーリーと、オルタナティブへの900億ドルの資金フローを支えています。当四半期および年間を通じて、当社の資金フローはこれら4つの領域すべてにおいてバランスが取れており、いずれの領域も過半数を占めることはありませんでした。もう少し詳しく掘り下げ、これらの一部を文脈化するためにDavaに話を渡し、その後、おそらく一部のノイズについて対処するために戻ってきます。

ダバ・リッチャ

ありがとうございます、Jay。ここでもう少し詳しく掘り下げます。当社のフロー・プロファイルは、まさに当社の戦略のアウトプットです。それは、当社のビジネスをオルタナティブにおける長期的なクライアント需要のトレンドと一致させており、オーガニックな成長と新規投資を通じて、そのミックスを継続的に進化させています。

プライベート・マーケットと、次にリキッド・オルタナティブについて詳しく説明します。

ダバ・リッチャ

プライベート・マーケットから始めます。当社のプライベート・マーケット関係会社は、複数の戦略、ビークル、およびチャネルを通じて資金を調達しており、これが単一のフラッグシップ主導モデルよりも、より一貫した資金調達プロファイルの創出に役立っています。その一貫性は、持続的なクライアント需要のトレンド、とりわけインフラ、実物資産、セカンダリー、および脱炭素やヘルスケアといった専門的な配分によって支えられています。当社のプライベート・マーケットの資金フローは、過去8四半期にわたり比較的安定しており、平均して年率約18%の成長を示しています。

当社最大かつ最古の関係会社の一つであるPantheonは、特にセカンダリーにおける規模を活かしたマルチプロダクト・プラットフォームに支えられ、資金調達の一貫したドライバーとなってきました。これはヴィンテージを超えた継続的な需要であり、機関投資家だけでなく、ウェルス・チャネルからも大きな貢献がありました。

ダバ・リッチャ

それと並行して、当社の他の多くのプライベート・マーケット関係会社はより専門化されており、それぞれの注力領域において、よりターゲットを絞った資金調達を通じて資本を調達する傾向があります。当社にはこれら11のプライベート・マーケット関係会社があるため、単一の関係会社の資金調達カレンダーに依存しすぎることはありません。これは、より一貫性があり、持続的なプライベート・マーケット全体のフロー・プロファイルを生み出す傾向があります。現在見えている状況に基づくと、資金調達とクライアント需要は引き続き堅調であると予想されており、過去15ヶ月間に新たに提携したすべての関係会社を含む、当社のプライベート・マーケット関係会社の戦略を通じて、複数のファンドが市場に投入される予定です。

次に、リキッド・オルタナティブに話を移します。当四半期の資金フローは250億ドルでした。当四半期のフローは、ベータ・センシティブ戦略とアブソリュート・リターン戦略の両方にわたって広範でした。また、機関投資家、ウェルス、リテールといった投資家チャネル全体にわたって広範であり、すべてが流入しています。

ダバ・リッチャ

これは、投資家がこれらの戦略への配分を増やしているという、業界全体のトレンドと一致しています。なぜなら、これらの戦略が市場サイクルを通じて果たし得る真の役割を実証してきたからです。これらの配分は、最大手のマネージャーへと流れています。当社は、AQR、Garda、Capula、Veritionといった複数の関係会社を有しており、その好位置につけています。

最後に、過去1年間、ミックスの変化もプラスに働いていることに触れておく価値があります。これにより、一部の最大手関係会社において管理報酬率の上昇とマージンの拡大につながり、EBITDAに直接的な利益をもたらしています。対照的に、業界全体および株式市場と同様に、引き続きいくつかの逆風が見られます。当四半期の株式からの純流出は約90億ドルであり、これは過去12ヶ月間の平均水準と一致しています。

ダバ・リッチャ

マルチアセットおよびフィックスド・インカムにおける30億ドルの純流入と合わせると、当社の差別化されたロングオンリーの純流入には改善が見られます。これらの関係会社全体で見ると、好調なパフォーマンスがプラスの純流入につながっているArtemisや、フィックスド・インカム戦略への継続的な需要が見られるBBH Credit Partnersなど、強みが見られる部分があります。

ジェイ・ホーゲン

はい。素晴らしい。ありがとう、Dava。ここで一点だけコメントさせてください。

それは、強力なオルタナティブへの資金フローに加えての話です。今後12ヶ月を見通すと、当社のロングオンリーの流出は改善しつつあると考えています。当社のフローに関するストーリーは、現時点では過去と比較して全面的にポジティブです。過去12ヶ月間の純フローは520億ドルでしたが、今後の見通しではその傾向はさらに良くなっているようです。

それでは、ご質問の後半部分に移り、AQRについて少しお話しします。

ジェイ・ホーゲン

少し趣向を凝らした発言から始めさせていただこうと思います。それは、この15年間にわたり、私はAQRに関する多くの質問に、主にこれらの決算電話会議でお答えしてきたということです。私が質問に答える際は、実質的に毎回、ある一つの観察事項から始め、それと同じ観察事項で締めくくっています。AQRは非常に革新的なビジネスです。

彼らの成功は、数十年にわたる名声と、このイノベーションの歴史に根ざしています。彼らは、クライアントの目的を満たし、ポートフォリオ構築に使用することができ、かつアルファを生み出すことができる戦略やプロダクトを提供しています。アブソリュート・リターン、ベータ・センシティブ、ロング・オンリーを含む、今日の幅広い戦略にわたるAQRの名声と長期的な投資トラックレコードは、機関投資家、ウェルス、リテールといったすべてのクライアントタイプにわたって需要を牽引しています。同社の主要な目標は、すべての投資家に対して、機関投資家レベルの税引前アルファを提供することです。

ジェイ・ホーゲン

個人投資家に対して、AQRは税引後リターンの複利効果に焦点を当てています。これは非常に大きな獲得可能な市場（アドレッサブル・マーケット）です。この市場は長い間存在しており、AQRはその市場の参加者の一人に過ぎません。私たちは、第2四半期を含め、これらの戦略に対する強い需要を継続的に確認しています。

同社やその戦略、および継続的なビジネスのモメンタムを支える潜在的なトレンドに関する、私たちのポジティブな見通しを変えるような事象は認識していません。しかしながら、これらのタックス・アウェア（税制考慮型）戦略は、AQRの幅広いプラットフォームとその継続的なイノベーションの一側面を語っているに過ぎません。同社は、今四半期を含め、幅広い戦略においてインフロー（資金流入）を創出しています。また、私たちは彼らのアブソリュート・リターン戦略と、これらの戦略への追加的なインフローの可能性についても非常に期待しています。

これらの戦略は優れたパフォーマンスを示しており、機関投資家を含むあらゆるタイプのクライアントから関心を集めています。

ジェイ・ホーゲン

AMG全体のレベルの話に戻したいと思います。ロング・ショート戦略とウェルス部門は、当社の運用資産残高（AUM）のわずか8%を占めています。先ほど申し上げた通り、当社の提携会社はオルタナティブ分野において900億ドルのインフローを創出しました。それらのインフローのうち、タックス・アウェア戦略によるものは少数派でした。

AMGは非常に多様化されており、この一つのトレンドは当社の成長の4つの主要なドライバーのうちの1つに過ぎません。繰り返しますが、これら4つのトレンドとは、インフラ、クレジット・セカンダリー、アブソリュート・リターン戦略、およびタックス・アウェア戦略です。繰り返しになりますが、これら4つすべてが当社の成長を牽引しており、そのどれもが過半数を占めているわけではありません。最後にご質問いただいたのは、4月の件ですね。

興味深いことに、第1四半期の間、他社と同様に、私たちは市場におけるかなり大きなボラティリティに直面せざるを得ず、四半期中のベータは低下しました。

ジェイ・ホーゲン

AMGは当四半期、過去最高のアUM、過去最高のキャッシュフロー、および過去最高の利益を記録しました。4月には強いベータが見られており、当社のビジネスのバランスのおかげで、当社の資産は再び史上最高水準にあります。ありがとうございます、ビル。ご質問に感謝いたします。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、ゴールドマン・サックスのアレックス・ブロスタイン様からの電話です。ご質問をお願いします。

アレックス・ブロスタイン

こんにちは。おはようございます。ありがとうございます。また、質問をいただきありがとうございます。

フローの背景に関する詳細な説明と追加の議論にも感謝いたします。ウェルス・チャネルについて詳しく掘り下げたいと思います。御社は、セカンダリーおよび共同投資市場に焦点を当てたPantheonのリテール向けプロダクトで、かなりの成功を収められました。クレジット部門で見られるような混乱を考慮すると、現在このチャネルにおけるこの種のプロダクトへの意欲（アピタイト）はいかがでしょうか。

明らかに、それは御社のモデルの一部ではありませんが、それがウェルス・チャネルの他の部分へ何らかの波及効果をもたらしているかどうか、単に興味があります。おそらく、フローの基盤をさらに多様化させることを検討している中で、今後12〜18ヶ月間に投入する予定の追加プロダクトのロードマップの一部として、そのような影響があるのでしょうか。

ジェイ・ホーゲン

はい。ありがとうございます、アレックス。おはようございます。それは非常に素晴らしい質問だと思います。

いくつかの異なる部分に分けてお答えします。まずウェルス製品についてお話しし、その後で戻ってきます。そこについてはDavaに任せましょう。Davaにそうしてもらい、その後、私がPantheonについてより広範に、そして検討している他のプロダクトについてお話しします。

ダバ・リッチャ

ありがとうございます、アレックス。ご質問ありがとうございます。私たちは、セキュラー（長期的）なトレンドに対して引き続き建設的な見方を維持しています。業界全体のダイナミクスをモニタリングしてはいますが、ウェルス投資家やアドバイザーは、従来の配分を超えてポートフォリオを拡大し続けています。

エバーグリーン型構造（オープンエンド型）は、より柔軟なラッパー（投資形態）を通じて、機関投資家品質のオルタナティブにアクセスするための、ますます重要な方法となっています。AMGは、適切な戦略を適切な構造で提供し、流動性の好み、アクセス、およびポートフォリオのニーズに応じるという点に注力しています。AMGはこのチャネルにおいて差別化されており、投資家に独立した提携会社へのアクセスと、プライベート・マーケットおよびオルタナティブ・クレジットにわたる幅広い提供手段を提供していると考えています。私たちは現在、クレジット・セカンダリーを中心とした差別化された戦略に、最も説得力のある機会を見出しています。

流動性ニーズ、デュレーション管理、およびエグジット（出口戦略）の鈍化がセカンダリー活動を活性化させている一方で、市場のノイズやヘッドライン・リスクが価格のディスロケーション（乖離）を生み出しており、それが成熟した資産を魅力的なバリュエーションで提供する機会につながっています。

ダバ・リッチャ

私たちは、構造的な保護と担保の質が資本の保全を支える、資産裏付け型クレジット・ソリューションにも機会を見出しています。最終的に、長期的な成功の鍵となるのは、規律を維持しながら、教育を行い、期待値を設定することです。教育は、エバーグリーン型のプライベート・マーケット・ソリューションにとって、成長を可能にする重要な要素であり続けています。これらのビークルはアクセスを拡大させる一方で、その構造的特徴は従来のプライベート・マーケット・ファンドとは大きく異なり、より深い理解を必要とします。

私たちは、アドバイザーがこれらのメカニズムを理解し、適合性を評価し、クライアントの長期的な投資目的をサポートするためにエバーグリーン・ソリューションを思慮深く組み込めるよう、拡張性のある教育を提供することに尽力しています。これらの製品は、長期的な時間軸でオルタナティブへの多様なアクセスを求めるウェルス・クライアントにとって、魅力的な選択肢になり得ると信じています。それでは、当プラットフォームにある主要な製品についてご説明します。まず、P-BUILDです。

ダバ・リッチャ

これは昨年立ち上げたAMG Pantheon Infrastructure Fundであり、現在はまだシード段階にあります。ポートフォリオは順調に拡大しており、インフラ投資が世界的な急務となっていることから、インフラ戦略への需要の高まりの恩恵を受けると期待しています。P-BUILDは、キャピタル・アプレシエーション（資本増価）の可能性、利回り、低ボラティリティ、ポートフォリオの分散といったインフラ投資のメリットに、セカンダリーの追加的な利点を組み合わせる独自の地位を築いています。セカンダリーは、従来のインフラ投資と比較して、より大きなリスク軽減、より短い投資期間、より迅速な分配を提供できる可能性があります。

次はP-SECC、AMG Pantheon Credit Solutions Fundで、これは比較的最近のもので、過去2年以内に立ち上げられました。このファンドの投資アプローチは、プライベート・クレジット・セカンダリーに焦点を当てた、この種では初のものです。設定来、同種のピア・セットの中でトップクラスのパフォーマンスを示してきました。

ダバ・リッチャ

広範な市場動向を鑑みると、現在の環境はこのファンドにとって魅力的な投資機会を創出していると考えています。従来のダイレクト・レンディングのトレンドにより、短期的な成長は抑制される可能性がありますが、これは投資家にとって魅力的な長期製品であり、競合他社の提供物とは差別化されていると考えています。このような環境下では、価格の歪み（ディスロケーション）や売却意欲のある売り手によって、潜在的に魅力的なバリュエーションで、高品質かつ成熟した投資機会へのアクセスが可能になります。このダイナミクスにより、安全余裕度を持って選択的な資本投入が可能となり、市場が安定するにつれて、収益創出と潜在的なキャピタル・アプレシエーションの両方の恩恵を受ける体制が整います。

P-SECCについては、ボラティリティが高まる時期は、規律あるセカンダリー・クレジット投資にとって、特に魅力的なエントリーポイントを生み出す可能性があります。この拡大する機会の集合体は、資本の柔軟性に対する需要が高まっている市場において、流動性とポートフォリオのエクスポージャーを管理する上で、クレジット・セカンダリーが果たしている役割が増大していることを裏付けています。

ダバ・リッチャ

最後はP-PEXX、AMG Pantheon Fundです。これは2014年の立ち上げ以来、長い運用実績があり、サイクルを通じてプライベート・エクイティのエクスポージャーを提供する強力な長期トラックレコードを有しています。特筆すべきは、市場の比較対象に対して魅力的な手数料構造を持っており、管理報酬が低く、成功報酬は徴収しない点です。これは、コ・インベストメント（共同投資）、セカンダリー、プライマリーにわたる、グローバルに分散された単一のアロケーションを提供します。

マネージャー、ビンテージ、地域、セクターによって分散されており、これは長期的な収益の複利効果を構築する上で、より持続可能であると考えています。私たちは、新しいウェルス・プラットフォームや仲介業者へのリーチ拡大における継続的な進展を含め、その見通しについて建設的な姿勢を維持しています。全体として、これら3つの製品はPantheonにおいて小さくはありますが成長している割合を占めており、AMGの文脈においては、現在のAUM（運用資産残高）の1%未満に相当します。

ダバ・リッチャ

私たちは、これら各製品の長期的なセキュラー・トレンド（長期的趨勢）と基礎的なファンダメンタルズに自信を持っていますが、エバーグリーン・スペースにおける現在の市場動向が短期的な成長予測に与える影響については留意しています。私たちは、強固な製品開発と、広範な資本形成リソースへのアクセスを通じて、米国のウェルス・スペースにおけるアフィリエイト（提携先）とのパートナーシップに引き続きリソースを集中させています。これには、現在開発中である新たに登録されたAMG BBH Fundを含むいくつかの製品が含まれます。このファンドは、そのオポチュニスティックな構造とオルタナティブ・クレジット・アプローチにより、魅力的なクレジット市場環境の中で立ち上げられることが期待されています。

ジェイ・ホーゲン

はい。アレックス、Davaが状況を説明してくれましたが、私が文脈化、あるいは視点を提供するとすれば、市場はすべてを一括りに判断してきましたが、これは実は差別化を図る機会であるということです。私たちの製品は、特にセミ・リキッド（準流動的）な側面において、ユニークで差別化されていると考えているため、ここに機会があると考えています。Davaが言ったように、教育が鍵です。

人々は自分が何を保有しているのかを理解しなければなりません。適合性の問題もあります。私たちの製品の魅力は、その性質がオポチュニスティック（機会追求型）であることです。例えばAMG Pantheon Credit Solutions Fundを挙げると、これは実際に市場で起きていることを利用する機会を持っており、新しく登録されたBBH Opportunity Credit Fundについても同様です。

ジェイ・ホーゲン

名前にもそれが表れています。ある意味では、どのような製品が本当に差別化されているのか、そしてどのような製品を人々が保有したいのかが整理される中で、私たちはこの期間を経て、より良い状態になれるのではないかと考えています。私たちは長期的に建設的です。Davaが言ったように、ここではいくらかの選別が行われることになるでしょう。

そこを抜ける際、私たちは攻めの姿勢（フロントフット）でいられると期待しています。より広範なウェルス戦略については、明らかに私たちにとって重要です。私たちはアフィリエイトと協力しています。新規および既存のアフィリエイトに対して戦略的な能力を提供しています。

それは私たちのブランドの一部です。

ジェイ・ホーゲン

アフィリエイトと関わり、彼らが目標を達成し、目標を超えるのを支援し、彼らをこのチャネルへと導く能力は、私たちのレピュテーション（名声）の一部です。このチャネルに参入することは非常に困難です。そこはスケール（規模）が必要とされる領域です。AMGはアフィリエイトにそのスケールを提供します。

また、製品をパッケージ化して市場に投入する能力も提供しています。これは私たちにとって長期的な成長分野です。私たちはこの期間をかなりうまく乗り越えたと考えています。その理由の一部は、私たちが秩序立てて慎重であったからだと思います。

当然ながら、幸運にも味方がついていたということもあります。私たちは、その……

ジェイ・ホーゲン

私たちはここで自分たちにできる最善を尽くそうとしていると考えており、これは長期的に見て良い機会であると考えています。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、ジェフリーズのダン・ファノン様からの電話回線より承ります。ご質問をお願いいたします。

ダン・ファノン

ありがとうございます。おはようございます。ジェイ、新規投資の環境についてお話を伺いたいと思います。貴社は明らかに過去12ヶ月間にわたり非常に精力的に活動されてきました。

プライベート・クレジット市場、あるいはより広範な株式市場の一部で見られるような、いくつかのディスロケーション（価格の不整合）を考慮すると、現在の環境は、貴社が資本を投下するためのより多くの機会を生み出しているのでしょうか。あるいは、新規投資パイプラインを考えるにあたって、背景に何らかの変化はありますでしょうか。

ジェイ・ホーゲン

はい。ありがとうございます、ダン。おはようございます。西海岸のあなたにとって、これほど早い時間になってしまい申し訳ありません。

ええ、私たちは過去18ヶ月間にわたり非常に活発な時期を過ごしており、新規投資において最も活発な時期の一つとなっていました。それは私たちの強みの一つでもあります。それが今年の収益と成長率に寄与しています。私たちはこの期間に投資した事業について非常に期待しています。

概して、プライベート・マーケットに焦点を当てたオルタナティブ、より言えばスペシャリティ・ビジネスが中心です。活発な時期を経て、実際にはこの第1四半期までも続いています。なぜなら、HighBrookの案件や、GardaおよびBBHへの2回目の投資を完了させたばかりだからです。

ジェイ・ホーゲン

そうですね、今年の残りの期間を見渡すと、注目すべき点の一つは、オルタナティブ資産の公開市場におけるバリュエーションが大幅に低下していることです。それがM&A市場に波及するには少し時間がかかりますが、波及していくものと期待しています。その市場における主要な競合他社の中には、現在バリュエーションが低下している企業もあり、そのため、彼らは自社株を売りに出していないのかもしれません。つまり、競争環境はAMGにとってより好転している可能性があります。

ご存知の通り、私たちは過去30年間にわたり、独立系企業に対して、おそらく最も積極的な参加者であったと言えるでしょう。私たちはいつでもビジネスを行う用意があります。

ジェイ・ホーゲン

私たちは優れた独立系企業と提携したいと考えており、今後を見渡すと、競争環境や価格設定が私たちにとってより良くなっているのかもしれません。それを楽しみにしています。ご質問ありがとうございました。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、ドイツ銀行のブライアン・ベデル様からの電話回線より承ります。ご質問をお願いいたします。

ブライアン・ベデル

ありがとうございます。皆さん、おはようございます。ご質問をいただきありがとうございます。フランチャイズ全体で非常に強いフローが見られ、収益も分散して貢献していることは素晴らしいですね。

もちろん、私たちはタックス・アウェア戦略（税効率を考慮した戦略）についての質問を多く受けています。それについて少し焦点を当てたいと思います。第1四半期に明らかに非常に強い成長が見られましたが、それに関する見解をお聞かせください。第1四半期におけるタックス・アウェア戦略の貢献について、少しお話しいただけますでしょうか。

以前、AUM（運用資産残高）の8%であるとおっしゃっていたかと思います。それがEBITDAの何パーセントに相当するかという形で表現する方法があるのか、気になっています。前回お話しされた際には、AQRのEBITDA比率は約20%であったかと思いますが、それに関して何か更新されたコメントはありますでしょうか。

ブライアン・ベデル

個人投資家からの非常に強い需要を背景に、これがより多くのプラットフォームに追加されつつありますが、その展開（パイプライン）についてお話しいただけますか。もちろん、フィデリティは制限を設けていましたし、シュワブも一定の制限（ガードレール）を設けていたと記憶しています。もちろん、彼らは継続して販売していますが、何らかの制約があるようです。ウェアハウス、ブローカレッジ、プライベートバンクといった、より多くのプラットフォームへの追加に関連する、この製品の成長見通しについてコメントをお願いします。

ジェイ・ホーゲン

はい、ありがとうございます、ブライアン。AQRについて具体的に回答した内容を繰り返すつもりはありませんが、話を広げて、これらの製品を取り巻く環境についてお話ししたいと思います。あなたが求めているデータもいくつか織り交ぜるつもりです。税効率を考慮したビジネスやタックスロス・ハーベスティング（税金損失確定）は、私が知る限り1993年以来存在しています。

これが新しいビジネスだと思っている方のために言っておきますが、これは30年来のビジネスです。市場で起きているのは、アドバイザーが、個人投資家は税金を支払うが、機関投資家は支払わないということに気づいたということだと考えています。ポートフォリオを考える際は、一般的に税引後ベースで考える必要があります。

ジェイ・ホーゲン

それによって、資本の配分先が変わるかもしれませんし、配分する資産の種類や戦略が変わるかもしれません。税金が複利効果を阻害するという事実に、誰もが留意すべきだと考えています。その事実を認識していれば、ポートフォリオを作成することを決定する際に、少なくともそれを考慮する必要があります。これらの製品は、皆さんがカバーしている多くの大手企業によって、長年提供されてきました。

AQRは市場の一参加者に過ぎません。その点は、皆様に正しく理解していただきたいと考えています。もう一点申し上げますと、AUM（運用資産残高）ベースの数字を提示しましたが、それは8%未満でした。私は切り上げて数字を出しました。

ジェイ・ホーゲン

実際には、昨年の第1四半期のEBITDAへの寄与は8%未満でした。それほど大きな規模ではありません。大幅に成長してはいますが、当社の資金流入（フロー）の過半数には満たない規模です。事前の発言および最後の質問への回答でも申し上げた通り、当社の事業を牽引する4つの主要なトレンドは、バランスが取れています。

900億ドルを超える資金流入のうち、それらのトレンドのいずれも過半数を占めることはありませんでした。直近の四半期の290億ドルについても、同じことが言えます。非常にバランスが取れています。

ジェイ・ホーゲン

これについて再び詳しく説明するつもりはありません。当社は、そのトレンドについても、事業における他の3つのトレンドについても、非常に手応えを感じています。規模の面では重要ですが、主要な要因ではありません。AMG社を大きく俯瞰してみると――これはおそらく、まだお話ししていない最も重要なことだと思いますが――当社は記録的なキャッシュフローを創出しています。

当社の運用資産残高（AUM）は過去最高水準にあります。当四半期は記録的なEBITDAを達成しました。ダヴァが述べたように、中間値で提示したEBITDAガイダンスは、増加するか、少なくとも大幅な成長を伴って増加する見込みであり、キャッシュベースの1株当たり利益は、中間値で45%増加する見込みです。

ジェイ・ホーゲン

その記録的なキャッシュフローについて考えてみてください。年率換算で年間10億ドルを超えますが、このキャッシュフローこそが、私たちが再投資すべきものです。再投資を行うことで、事業を多角化し、新たな収益源を追加しています。それによって当社の事業は成長するのです。

今日、AMGについて考えるなら、12ヶ月後、3年後、そして5年後にAMGがどのようになっているかを考える必要があります。なぜなら、当社は過去5年間で50億ドルのキャッシュフローを創出したからです。次の5年間では、50億ドルを大幅に上回るキャッシュフローを創出する見込みです。当社の事業に最も大きな影響を与えるのは、それらのキャッシュフローをどう活用するかです。

すでにご存知かと思いますが、当社は非常に規律ある資本配分の方針を持っています。

ジェイ・ホーゲン

成長分野への投資を継続し、自社株買いを通じて資本を還元していく中で、この記録的なレベルのフリーキャッシュフローがAMGの形を作っていくことになります。私たちはそれに取り組めることを楽しみにしています。現在のこれほどの記録的な水準において、当社の株価は、予想ベース（forward-looking）ではなく実績ベース（backward-looking）で見ると、税引後利益の10倍未満、EBITDAの8倍未満で取引されています。これは、高いペースで自社株買いを継続するための素晴らしい機会です。

私たちは資本機会について期待しています。ダヴァがスクリプトの中で触れたように、今年は5億ドルの推定自社株買いを見込んでいます。しかし、これは私たちが保有するすべての資本ではありません。

ジェイ・ホーゲン

今お伝えした数字を考えてみてください。税引後利益が10億ドルであれば、5億ドルはその半分に過ぎません。当社はレバレッジを2倍までかけることを好んでおり、現在はその点においてレバレッジが低い状態ですので、少しレバレッジを活用すれば、10億ドル以上のことが可能です。今後12ヶ月間において、10億ドルを超える資本投入は、2027年、2028年、そしてそれ以降の当社の事業にとって、単一の要因として最大のインパクトを与えることになるでしょう。

ブライアン、ありがとう。

オペレーター

ありがとうございます。皆様、質疑応答セッションは以上で終了となり、これをもって本日の電話会議を終了させていただきます。皆様のご関心とご参加に感謝申し上げます。それでは、回線をお切りください。