AR（アンテロ・リソーシズ） FY2026 Q1 決算説明会

オペレーター

ご挨拶申し上げます。Antero Resources Corporationの2026年度第1四半期決算電話会議およびウェブキャストへようこそ。[Operator Instructions] 本会議は録音されていますのでご注意ください。[Operator Instructions] それでは、投資家情報担当副社長のDan Katzenbergに進行を代わります。

お願いします。

ダニエル・カッツェンバーグ

Anteroの2026年度第1四半期投資家電話会議にご参加いただきありがとうございます。数分間、財務および運営のハイライトについて説明した後、質疑応答の時間に移ります。また、本日検討する個別の決算電話会議プレゼンテーションを掲載している当社ウェブサイトのホームページ（anteroresources.com）についても併せてご案内いたします。本日の電話会議には特定の非GAAP財務指標が含まれる場合がありますので、当該指標に関する重要な開示については、当社の決算プレスリリースをご参照ください。

本日の会議には、CEO兼社長のMichael Kennedy、CFOのBrendan Krueger、液体マーケティングおよび輸送担当シニア・バイス・プレジデントのDave Cannelongo、天然ガスマーケティング担当シニア・バイス・プレジデントのJustin Fowlerが参加しております。それでは、Mikeに進行を代わります。

マイケル・ケネディ

ありがとう、Dan。皆様、おはようございます。まず、Winter Storm Fern（冬の嵐フェーン）における運営チームの成功を称えたいと思います。嵐の間中、当社の運営において100%の稼働率を達成した彼らの能力は、目覚ましい成果です。

スライド3で強調している通り、チームの努力と堅調な価格設定により、当社史上最高の四半期実績の一つを上げることができました。また、スライドに示されている通り、Ohio Utica Shale（オハイオ州ユティカ・シェール）の売却に伴うHG買収を完了しました。HG買収により、当社のコア資産であるウエストバージニア州マセラスにおけるポジションに、約40万ネット・エーカーおよび400の drilling locations（掘削地点）という実質的な生産キャッシュフローが加わりました。重要な点として、この買収により、コーポレート・キャッシュ・コストが1 Mcfeあたり0.30ドル低下し、損益分岐コストの低下とマージンの向上をもたらします。

HGの統合についてですが、予定を大幅に前倒ししています。最近、最初のHGパッドを稼働させました。リキッドリッチなエリアに位置するこの6井戸パッドは、総ラテラル長が11万フィート、または1井戸あたりの平均ラテラル長が1万8,000フィートを超えています。特筆すべきは、このパッドの純ロイヤリティ権益（NRI）が89%と極めて高く、さらなる収益率の向上をもたらしている点です。

このパッドの生産量は日量1億5,000万立方フィート（cf）に達すると予想しており、当面はこの水準で横ばいとなる見込みです。買収した資産については、既に1,500万ドルから2,000万ドルの運営上のシナジーを達成しており、通期では当初目標の5,000万ドルを上回る8,000万ドル超を予測しています。買収を完了し運営権を掌握した後、掘削および完結（completion）設計の変更、水処理、規模の経済によるメリットなど、追加のコスト削減機会を見出しており、これらが予測を上回るスピードでシナジーを推進しています。第1四半期の生産量は、前年同期比13%増となる日量3.9 Bcfeを記録し、過去最高となりました。

この生産増加は2026年まで続くと予想されており、通期の生産量は2025年から20%近く増加する日量4.1 Bcfeとなる見込みです。スライドの右側に目を向けますと、当四半期の財務実績は、ベンチマーク価格に対して大幅なプレミアムを獲得できたことが特徴です。これらの高いプレミアムが、当社の素晴らしい運営パフォーマンスと相まって、当社史上2番目に高い水準となる6億5,700万ドルのフリー・キャッシュ・フローを創出しました。当社はこのフリー・キャッシュ・フローを、HG買収後の負債削減を加速させるために使用します。

買収発表時、12月から第1四半期末までに買収資金に充当可能なフリー・キャッシュ・フローは約5億ドルと目標としていました。当社はこの目標を2億5,000万ドル上回りました。先を見据えますと、NGL（天然ガス液体）のファンダメンタルズ改善により、レバレッジ目標である1倍を、当初の予想より6ヶ月早い2026年半ばまでに達成できる見込みです。次に、最新のヘッジ状況を示すスライド4をご覧ください。

2026年度については、天然ガス量の60%以上がヘッジされており、2027年度については3分の1がヘッジされています。当社の戦略は、引き続き年間生産量の25%から50%を天然ガスのヘッジ目標とすることであり、これによりキャッシュフローのボラティリティを抑え、自社株買いや資産買収の機会において逆サイクル的な動きをとるための余力を持たせています。液体側については、ヘッジを行わない方針を維持しています。本日のコメントの最後に、スライド5に示されている、今日のグローバルな背景におけるAnteroの優位なポジションについて触れます。

最近の地政学的イベントは、Anteroの企業戦略の優位性を浮き彫りにしました。当社はアパラチア地域の生産者の中で最も高いLNGエクスポージャーを有しており、生産量の1日あたり23億立方フィート（Bcf）をLNG回廊沿いの販売拠点へ販売しています。同時に、当社は米国最大のNGL生産者および輸出業者であり、プロパンやブタンを含むLPGの大部分を国際市場へ販売しています。最近のグローバルな供給停止や混乱により、短期的および将来的にわたり、米国のNGLバレルに対するリスクプレミアムの上昇につながると予想しています。

これらの世界的な出来事は、エクスポージャーを多様化し米国の供給量の購入を増やすことでエネルギーポートフォリオのリスクを軽減しようとする、国際的なNGLおよびLNGバイヤーからの需要増を招いています。この米国供給へのシフトは、輸出利用率の向上と、沿岸部の販売拠点におけるより魅力的な価格プレミアムを支えます。これはAntero独自の輸出戦略を際立たせ、米国のエネルギーに対する今日の世界的な需要増加から利益を得るための好位置に当社を置いています。それでは、現在の液体およびNGLのファンダメンタルズについて触れるため、液体マーケティングおよび輸送担当シニア・バイス・プレジデントのDave Cannelongoに代わります。

デイビッド・カネロンゴ

ありがとう、Mike。2月28日に開始されたOperation Epic Fury（オペレーション・エピック・フューリー）後の中東における継続的な紛争により、新たな市場のボラティリティが世界のエネルギーフローにもたらされており、特にNGLと石油製品に影響を与えています。当社は、中東のインフラへの攻撃、ホルムズ海峡を通過する船舶の航行を継続的に監視し、その結果として生じるコモディティ価格が当社のビジネスに与える影響を評価しています。現時点では、高い確信を持って最新のガイダンスを提供するには、不確実性が多すぎます。

当社の見解では、今日の金融市場は、これまでに目撃された最も重大な供給ショックをまだ反映していません。しかし、第2位のNGL生産者であり、Mikeが指摘した通り最大の生産者・輸出業者として、またNGLのヘッジを行っていない立場として、米国エネルギーに対する世界的な需要の上昇とMont Belvieu（モント・ベルビュー）価格の上昇から利益を得る準備ができています。グローバルなNGL市場への影響に焦点を当てます。スライド6の左側のグラフは、2025年において中東が世界の水上輸送によるLPG市場の約36%を占めており、そのボリュームのほぼすべてが、世界のバイヤーに届くためにホルムズ海峡を通過する必要があることを示しています。

米国は、もう一つの主要な水上輸送によるLPG供給国です。需要側については、右側のグラフが示す通り、中国やインドなどの主要なバイヤーは供給を中東に大きく依存していました。これらのバイヤーには、米国での引き取り量を増やす以外に、これらのバレルを代替する他の選択肢がありません。最近の米国におけるLPGドックの拡張は、これ以上ないタイミングで行われ、近年見られたボトルネックを緩和し、世界のバイヤーがバレルを利用できるようにしました。

米国は過去1年間で、1日あたり最大61万バレルのLPG輸出能力を追加し、スライド7に示されている通り、総ターミナル容量を1日あたり約300万バレルにまで引き上げました。今後、2028年までの追加の拡張により、さらに1日あたり約100万バレルのLPG輸出能力が加わる予定です。最近のボトルネック解消によるプロパン輸出への影響は、ようやく顕在化し始めたところです。米国の湾岸地域における継続的な霧、いくつかの機械的問題、およびホルムズ海峡の閉鎖後のここ数ヶ月におけるブタン輸出の割合の相対的な高さにより、米国のプロパン在庫は当初高止まりしていました。

しかし、LPG船の船団が代替貨物を確保するための唯一の機会として米国へ向かっていることから、余剰ボリュームは、制限された中東製品を補填できる有利な立場にあります。特筆すべきは、ここ数週間で輸出量が急増しており、今週だけでプロパンだけで1日あたり230万バレルに達しており、今後数ヶ月間は記録的な輸出水準が維持されると予想しています。スライド7はまた、新しいドック容量の稼働によるプロパン輸出のアップサイドの可能性を示しています。チャート上の紫色の点線は、ターミナルが定格容量の90%という操業最大値付近で稼働した場合のプロパン輸出レベルを示しています。

これは、紛争前に発表された第三者ケースと比較して、2026暦年において米国のプロパン輸出が1日あたり平均40万バレル以上増加することを意味しており、米国の在庫にはプロパンをさらに供給する十分な余地があることを示しています。次に、スライド8に示されている、プロパン輸出の増加が在庫に与える影響を詳しく見ていきましょう。TAMの点線は、同じ第三者プロバイダーによる、Operation Epic Fury前の在庫見通しを表しています。当時、プロパン貯蔵量は2026年を通じて高止まりするとの予想でした。

青色の点線は、中東コンプレックスから既に失われたLPG供給の一部を補うために、新しいドック容量が今年残りの期間に1日あたりさらに10万バレルの輸出を追加すると想定しています。このシナリオでは、貯蔵量は夏後半までに5年平均を下回ります。紫色の点線は、2026年の残りの期間にドック利用率が90%で推移した場合の米国のプロパン貯蔵量の推移を示しています。このケースでは、初夏までに5年間の範囲を下回り、最終的には、今度の冬に向けた供給不足を避けるために、バレルを米国内に留めておくための価格対応が必要になるでしょう。

念のため申し上げますと、Anteroは4,600万ネット・バレルのC3+ NGLを生産しています。したがって、C3+が1バレルあたり1ドル上昇すると、4,600万ドルの追加キャッシュフローをもたらします。AnteroのC3+の予測実現価格は、この期間中に約12ドル上昇しており、これは2026年に5億5,000万ドル以上の追加フリー・キャッシュ・フローを反映しています。世界エネルギー市場における不確実性は、中東において具体的な合意や実現した結果が出るまでは、依然として残っています。

しかし、米国のエネルギー供給、特にNGLは、このような困難な時期においても、世界に対する一貫した供給源であり続けます。それでは、天然ガス市場について議論するために、天然ガスマーケティング担当シニア・バイス・プレジデントのJustin Fowlerに代わります。

ジャスティン・B・ファウラー

ありがとう、Dave。スライド9「短期的なLNG容量の追加」から始めます。LNG輸出需要は、2027年末までに日量7 Bcf増加すると予想されています。Golden Passは先週最初の貨物を出荷しており、2026年には1.6 Bcfの容量で増強され、最終的には2027年に日量2.4 Bcfを輸出する見込みです。

このLNG輸出需要の増加が、電力需要の増加およびメキシコへの輸出増加と組み合わさることで、今後2年間にわたり米国の市場は供給不足となります。この新しいLNG輸出容量の波は、まさに必要とされている時期に到来しています。スライド10に映ります。現在の欧州の貯蔵状況を見てみましょう。

EUは、第1四半期末に30%を下回り、記録上2番目に低い貯蔵レベルでこの冬を終えました。貯蔵問題に加えて、EUの中東からの輸入は3月と4月に91%減少しました。この地域での供給停止や混乱により、2026年を通じてLNG輸出が減少する可能性があります。来冬に備えてEUの目標である80%まで貯蔵を埋めるために、EUは米国からかなりの量の貨物を購入し始める必要があります。

アジアも同様の状況にあります。貯蔵レベルの低さと世界的な供給停止により、米国のLNG利用率は歴史的な水準を上回り、今年の米国の貯蔵量を減少させ、冬に向けて価格を支えることになると予想しています。次に、スライド11に示されている地域需要について見ていきましょう。このスライドで強調されている電力プロジェクトは、現在までに当地域で公に発表されたもので、合計で日量8 Bcfを超える需要に相当します。

未公表のプロジェクトも含め、当社が行った協議に基づくと、地域の電力需要プロジェクトは合計で日量10 Bcfを超えると推定しています。ウエストバージニア州だけでも、ここ数週間で、MicrosoftやNVIDIAを含む顧客を持つ統合データセンター施設からのプロジェクトが発表されています。また、これとは別にGoogleに関連するプロジェクトもあります。昨年末、ウエストバージニア州は、州の発電能力を現在の15ギガワットから2050年までに50ギガワットに引き上げる取り組みである「50 x 50計画」を発表しました。

さらに、周辺の州ではデータセンター施設に対する免税措置の撤廃を検討しており、これがウエストバージニア州にとって新しいプロジェクトを誘致する機会を増やす可能性があります。この日量8 Bcfの追加的な地域需要の成長は、盆地全体の総生産量である約日量36 Bcfと比較されます。今後数年間のLNGによる大規模な需要の引き込みを考慮すると、生産者がこれらのプロジェクトと長期契約を結ぶためにコミットできるガスには限りがあると私たちは考えています。最終的に、このタイトさは2つの方法で下支えとなるはずです。

第一に、長期供給契約に関連して生産者にとってより魅力的な価格設定となること。第二に、その結果として地域全体の市場価格が改善することです。Antero Midstreamを通じた重要なインフラ基盤を持つウエストバージニア州最大の天然ガス生産者として、当社はこれらのプロジェクトが必要とする天然ガスを供給する役割を担うのに適した立場にあると考えています。それでは、Antero ResourcesのCFOであるBrendan Kruegerに代わります。

ブレンダン・クルーガー

ありがとう、Justin。今後のキャッシュ・コスト削減を強調したスライド12から始めます。2026年度のキャッシュ・コスト・ガイダンスの中値を0.10ドル/Mcfe引き下げました。この引き下げられた範囲は、2026年度第2四半期から第4四半期にかけてのキャッシュ生産費用が、0.10ドル/Mcfe、または2025年度の通期平均を10%以上下回ることを反映しています。

G&A（一般管理費）および純マーケティング費用を含めると、コスト削減額は合計で0.30ドル/Mcfeとなります。2026年以降についても、今後数四半期にかけて議論する予定のいくつかの取り組みを通じて、さらなるコスト削減とマージンの向上の機会を見込んでいます。これらの取り組みの多くは、天然ガスおよび液体の引き取りに関する商取引契約や、リキッドリッチな用地とドライガスの用地の開発に対して、よりバランスの取れたアプローチをとることに関連しています。エンドユーザーとの直接契約、期限が切れる輸送契約をより有利なネバック取引に置き換えること、あるいは不要になった特定の契約を単に失効させることなどを通じて、全体の輸送コストを下げ、コーポレート・マージンを改善する機会を見ています。

これらの機会の一部は近い将来に発生し、他は契約の更新に合わせて数年かけて実施されます。Justinが議論した地域需要の機会についてさらに述べますと、ここ数ヶ月だけでも、合計で日量5 Bcfを超えるガス供給の提案依頼に参加しています。これらのプロジェクトに当社が参加するかどうかはまだ未定ですが、天然ガス、特に数十年にわたる未開発の在庫を持つ投資適格の生産者によって供給可能な天然ガスへの需要は高まる一方であると確信しています。スライド13に移ります。

HG買収の資金調達に関する進捗について触れて、コメントを終えたいと思います。チャートに示されている通り、Mikeが触れた並外れた運営パフォーマンスの助けを借りて、この最近の取引に関連する負債の返済は当初の予想を上回っています。当社は昨年12月から今第1四半期末までに7億5,000万ドルを超えるフリー・キャッシュ・フローを創出でき、これを買収コストの25%以上の返済に使用しました。これをUtica売却による収益と合わせることで、既に取引の半分以上を資金調達済みです。

現在のストリップ価格に基づく今後12ヶ月のフリー・キャッシュ・フローに基づくと、来年初めまでには取引の資金調達を完了できる見込みです。この更新された返済時期は、12月に買収を発表した際の予想よりも1年近く早まっています。過去の電話会議で述べてきたことを繰り返しますが、HG買収に関連する残りの負債を完済した後、当社は生産量を1日あたり7億立方フィート相当以上増加させ、コアであるウエストバージニア州マセラスの在庫に400の未開発の掘削地点を追加し、コスト構造を大幅に削減することになります。これは、より高い持続的なフリー・キャッシュ・フローへとつながります。

重要なのは、これらの変更をAR株式の発行なしに達成したことです。同時に、現在の地政学的環境、および電力と米国のLNGの両方からの継続的な構造的な需要成長により、天然ガスおよびNGLの全体的なマクロ環境は強まる一方です。それでは、質疑応答のためにオペレーターに進行を代わります。

オペレーター

[Operator Instructions] 最初のご質問は、JPMorgan Chase & Co.のArun Jayaram様からです。

アルン・ジャヤラム

Dan、まずはあなたから伺いたいのですが、輸出量に関するマーケティング契約の仕組みについて、もう少し詳しく教えていただけますでしょうか？第1四半期のC3+において、Mont Belvieuに対して0.94ドルのプレミアムを計上したことは承知しています。価格に関して、どの程度国際的なエクスポージャー（価格変動リスク）があるのか、Mont Belvieuと比較してどの程度の感覚なのかを教えていただけますでしょうか？

デイビッド・カネロンゴ

はい、アルン。第1四半期、我々のポートフォリオには国際指標価格が含まれていました。モント・ベルビューもありました。我々は期渡し取引とスポット取引の両方のポートフォリオを持っています。

ですので、あなたがご覧になったような上昇局面の一部に参加してきました。それは[判別不能]に伴うもので、4月や5月の状況が見て取れますが、通常、3月の第1週にすでにいる場合、3月に何かを売ることはありません。スポット貨物については、4月の分が取引されています。その結果、4月と5月に販売したいくつかの貨物が、より高い価格であったことを見て取れるでしょう。

しかし、6月を見渡しても、アービトラージはすでにかなり縮小しており、現在はモント・ベルビューに対して1ガロンあたり0.10ドルから0.15ドルのプレミアムの範囲にあります。そして、在庫状況や、中東での紛争を通じて世界が失った需要の一部を米国が補おうとしている状況を考慮すると、年間の見通しとして、それらのアービトラージはさらに縮小すると考えています。ですので、今年の残りの期間にアービトラージがどこまで縮小するかを言うのは難しいです。しかし、最終的には、我々が望んでいるのはその、より強いモント・ベルビュー指標価格です。

それこそが、我々が最も前向きに捉えている点です。それが2026年の主要なストーリーになると考えていますし、我々はNGLのボリュームを一切ヘッジしていないため、そこから利益を得るための非常に有利な立場にあります。その結果がどうなるか見ていきましょう。

アルン・ジャヤラム

はい、先週、輸出量が230万バレルであると言及されました。非常に勢いのある数字ですね。デイブ、あなたを問い詰めたいわけではありませんが、競合他社の一社がNGL実現価格のガイダンスを引き上げました。彼らはC3+だけでなく、バレル全体を、いわば [125〜250] のプレミアムとして扱っているのだと思います。

その点について難癖をつけるつもりはありませんが、御社は全体のガイダンスを据え置きました。第1四半期に多少のプレミアムを計上していることを踏まえ、ガイダンスを引き上げずに据え置いたことについて、考えをお聞かせいただけますでしょうか？

デイビッド・カネロンゴ

はい、アルン。実はエタンの部分についてはガイダンスを引き上げたと言えます。それが、ここで話すべき主要な点かもしれません。ですので、それが我々と、NGL価格にエタンを含めている他の生産者との間にある、いわば「リンゴとオレンジ（比較不能なもの）」の主な違いなのだと考えています。

我々は歴史的に、透明性の観点から常に（エタンを）分けて記載してきました。その理由は、エタンの回収量が四半期ごと、あるいは月ごとに劇的に変動し得るからです。以前の四半期で見られたように、地域のクラッカーの稼働が低下していることもあれば、今回の第1四半期のように、地域のガス価格が非常に強く、エタンの回収量を可能な限り低く抑えることもあるからです。さて、それらをすべてひとまとめにしている場合、ベンチマーク指数は何に対して設定されているのでしょうか？ ベンチマークにおけるエタンの割合を、固定された静的なものとしているのでしょうか。

他の生産者がそうしているのが見受けられます。そうなると、多くのC3+バレルが、実際にはエタン価格に対してベンチマークされるという状況に陥り得ます。そして、それが通常、我々のような企業と比較して、C2+型のベンチマークを採用している生産者が大幅な目標超過を達成する要因となります。我々のエタンをそこに含めれば、他の生産者と同様のベンチマーク指数において、モント・ベルビューに対して6ドルのプレミアムを得られていたはずだと考えています。

ですので、それだけの理由から、我々は歴史的に透明性のために常に項目を分けてきました。

マイケル・ケネディ

その詳細な説明に付け加えさせていただきます。はい、強調しておきたいのですが、我々はガイダンスに関しては非常に保守的です。今日あるような不確実性が多く存在します。ある一時点の状況を捉えようとするのではなく、一年を通じてどのように展開するかを見守るつもりです。

オペレーター

本日の次の質問は、Pickering Energy PartnersのKevin MacCurdy氏からです。

ケビン・マッカードル

現金生産コストについて伺いたいと思います。0.10ドル引き下げられたようですが、念のため確認させてください。その削減のうち、HG買収によるシナジーによるものはどの程度で、ガス価格の下落によるものはどの程度でしょうか？

マイケル・ケネディ

はい。大部分は[判別不能]です。ガス価格の下落は数セント程度でしたが、0.07ドルまたは0.08ドルはHGによるものです。資産を買収した際、資産の運営能力や統合、および低コスト化をどの程度迅速に実現できるかについて、非常に保守的な想定に基づいて見積もりましたが、以前に発表したそれらの想定を大幅に上回っています。

ですので、ガイダンスを引き下げることに自信を持っています。

ケビン・マッカードル

ありがとうございます。続けて、設備投資（CapEx）予算について確認させてください。第4四半期の決算発表では、2億ドルの追加の成長資本を投入する機会、あるいは選択肢について言及されていました。今回の発表では、公式なガイダンスは依然として10億ドルのままのようです。

現在のガスおよびNGLの価格を踏まえ、その追加の成長CapExの支出についてどのようにお考えか、お伺いできますでしょうか？

マイケル・ケネディ

はい、ケビン、それは変更ありません。引き続き10億ドルで、12億ドルになる可能性もあります。我々のプログラムの魅力は、それが真に追加的な資本（incremental capital）であり、前提となるコミットメントを必要としないことだと考えています。したがって、それは裁量的です。

下半期に3つのパッドを完了させる予定ですが、それはまだ未定です。そのため、現地の天然ガス価格を注視し、需要があるか、それらを完了させることが魅力的かどうかを確認する能力が得られます。これは下半期のイベントであり、天然ガス価格に関するより多くの情報が得られた時点で判断を下すことができるでしょう。

オペレーター

次のご質問は、レイモンド・ジェームズのジョン・フリーマン様からです。

ジョン・フリーマン

ブレンダン、あなたが強調された、皆さんが1日あたり5Bもの非常に多種多様なガス供給手配を評価し、検討しているという点について、追質問させてください。それらの構成について、LNGやデータセンターの機会、あるいはそれ以外といった分け方についてお話しいただけますか？

マイケル・ケネディ

おそらく、それらはすべて地域的な局地需要で、データセンターだけでなく電力プロジェクトも含まれており、その5 Bcfの中にLNGは含まれていませんでした。

ブレンダン・クルーガー

はい、こうした提案依頼（RFP）を多く受けている理由として、多くのメリットがあると考えています。それは、アップストリームとミッドストリームの両方を保有しているという統合された性質によるものです。ARはガスを供給できる投資適格な生産者であり、AMには、必要とされるエリアへパイプラインを建設できる、かなりの未開発の在庫があります。ですから、それが多くのリクエストを牽引しているのだと考えています。

ジョン・フリーマン

わかりました。それから、明らかに、フリーキャッシュフローが加速し、タームローンをさらに早く返済できる能力が見られるのは良いことです。皆さんが機を捉えて動こうとしていることは承知していますが、明らかに、主な焦点はフリーキャッシュフローの大半、大部分を使い、2027年初頭までにそのタームローンを完済することにあるようです。2027年を見据えた場合、タームローンがなくなれば、基本的には非常に魅力的な価格で設定されており、2028年までどちらも繰上償還できない2030年および2036年満期の債券（paper）だけが残る、という私の理解で正しいでしょうか。

タームローンが完済される段階に到達したら、ほぼすべてのフリーキャッシュフローが自社株買いに充てられると考えてよいでしょうか？

マイケル・ケネディ

現時点では、それは妥当な想定と言えるでしょう。我々のヘッジポジション、成長、そして規模の魅力の一つは、自社株買いにおいて逆周期的な（countercyclical）動きができる能力です。つまり、もし弱含みが見られれば、その期間に対応できるということです。しかし、現在のコモディティ価格――2026年および2027年の現在のコモディティ価格、そして当初の予想より約1年早い2027年初頭までのタームローンの繰上償還を前提とすれば、2027年については、増分のフリーキャッシュフローを自社株買いに充てると想定するのが妥当だと考えています。

オペレーター

次のご質問は、Truistの[聞き取り不能]様からです。

不明なアナリスト

ウェストバージニア州の追加の鉱区や、利用可能となり得るパッケージを考慮した、今後のM&Aに対する期待について、単に伺いたいと思います。HGにおいて、ある程度迅速にシナジーを達成されたことを踏まえ、さらなる案件に対する意欲が継続しているのか、単に気になっています。

マイケル・ケネディ

はい。当社はウェストバージニア州における主要なエネルギー生産者であり、同州の天然ガスの約半分を生産しており、同州に100万エーカー近い面積と数十年分に相当する埋蔵量（インベントリ）を保有しています。したがって、当社はウェストバージニアのエネルギー生産者なのです。ウェストバージニア州内であれば、当社が検討し、もし魅力的であれば関心を持つ対象となるだろうと想定していただいてよいと思います。

不明なアナリスト

承知しました。分かりました。助かります。それでは、簡単な追質問をさせてください。

以前、AMがガス案件において明らかにいくつかの追加的な利益をもたらしていると言及されていました。ですが、こうしたデータセンターやハイパースケーラーに関連する、水供給の面において、AMがどのように差別化要因となり得るかについて、強調、あるいは詳しくお話しいただけますでしょうか？

マイケル・ケネディ

はい。当社は常に、AMは北ウェストバージニアの産業インフラの構築者であると言っています。炭化水素の集約であれ水であれ、当社は同州、さらには全米において最も広範な水システムを有しています。したがって、当社は水の構築におけるエキスパートであり、これらすべてのプロジェクトは多大な水の需要を必要とします。

そのため、それは当社にとっての利益であり、ARおよびAMにとっての戦略的優位性となります。

オペレーター

次のご質問は、TPHのJacob Roberts様からです。

ジェイコブ・ロバーツ

今年度を通じて、リキッド・カット（液体成分の割合）がどのように推移すると見ておられるか、改めて教えていただけますでしょうか？また、処理コストの削減についても、詳しくお話しいただければと思います。これは単にドライガスの量が増加したことによるものなのでしょうか？それとも、我々がまだ把握できていないH2に関する別の背景があるのでしょうか？

マイケル・ケネディ

いいえ。あなたが言ったように、それ自体が（業績を）大きく動かすものではありません。30対70くらいだったと思います。正確にはいくらでしたか？ブレンダンは……

ブレンダン・クルーガー

30台前半です。

マイケル・ケネディ

液体については30ドル台前半ですが、大きな影響を与えるものではありません。現在、液体を掘削するリグが1基、混合型の液体[聞き取り不能]とドライガスの掘削を行うリグが1基、そしてHG鉱区のドライガス用に1基のリグがあります。ですので、開発において非常にバランスの取れた構成であり、現在の状況から大きく変わるものではありません。

ジェイコブ・ロバーツ

わかりました。完璧です。再契約の可能性に関する先ほどのコメントについて、追加で伺わせてください。それは、公益事業会社やデータセンターなどとの長期供給契約の可能性を見込んでおり、それが供給契約を通じて、一部のFT（確約輸送）コミットメントを相殺するのに役立つという考えの一部なのでしょうか。

マイケル・ケネディ

はい。それは今後の大きなストーリーになると考えています。つまり、当社の当初のストーリーは、ドライガスを開発するコストを下げ、当社の鉱区とポートフォリオを最適化することでした。今後については、Anteroにおけるすべての輸送手配の最適化が大きなストーリーになります。

当初はFT（確約輸送）を確保する必要がありました。アパラチアおよびウェストバージニアでこの開発プログラムを立ち上げた際、すべての搬出能力を保証する必要があったのです。しかし、それらの契約は10年、15年前のものであり、今後はそれらをエンドユーザーの手に委ねる必要があります。そうすることで、非常に魅力的な販売契約を結ぶことができ、今後継続的にマージンを最適化し、再契約していくことができます。

近いうちに期限が切れる液体に関する契約の一部は、実際には使用しておらず、単に保持しているだけのものです。これらが期限切れになると、年間で数億ドルの増分EBITDAが見込まれます。

ジェイコブ・ロバーツ

ありがとうございます。もう一点だけ付け加えさせてください。そのような種類の取り決めに対して、より協力的と思われる取引相手のタイプはありますか？

マイケル・ケネディ

彼らは皆、協力的です。北米全域および世界中で、当社の製品に対する非常に高い需要があります。当社の製品に対する需要が非常に多いため、彼らは皆、当社の製品の買い手になることに協力的です。

オペレーター

次の質問は、UBSのJosh Silverstein様からです。

ジョシュア・シルバースタイン

この地域に導入される新しい発電容量について、ボリュームと価格の両面から伺いたいのですが。これは、開発が進むのを待ち、そこに供給を拡大していくようなものなのでしょうか？また、ローカルな価格へのエクスポージャーも増やしたいと考えていますか？つまり、発電容量は皆さんの拠点のすぐ近くにあり、輸送コストがほとんどかからないと想定しています。ですので、実現価格はかなり良くなる可能性があります。

マイケル・ケネディ

その通りです。低コストであること、そしてすべてが増分需要であることから、私たちはローカルな需要に惹かれています。ですので、それに合わせて成長していくことができます。それが当社の低コスト成長戦略の一部です。

ジョシュア・シルバースタイン

はい。それからHGの買収についても。OpEx（営業費用）のコスト・シナジーを強調されましたが、以前説明されたシナジーの最大部分は開発の最適化でした。それが現在どのように進んでいるか、また、今見えているものと比較して、今年後半や27年に向けて、より多くの恩恵が見え始めるものなのかを確認させてください。

マイケル・ケネディ

はい、間違いなくそうです。それがシナジーの大部分を占めます。完璧な例は、コンプリーション（完井）の――1日あたりのコンプリーション・ステージ数です。HGは1日あたり2、3、4ステージでしたが、当社は平均14ステージ以上です。

例えば、南側に向けて掘削を開始したパッド（掘削場）においても、彼らは2、3ステージしか行っていませんでした。今週、そのパッドでは11ステージを行っています。そこから得られる効率化、最適化、サイクルタイムの短縮が想像できると思いますが、これらは買収価格の算定（バリュエーション）において織り込んでいませんでした。したがって、これらはすべて株主の利益となります。

また、掘削についても同様の大きな要素があります。当社は1井戸あたり9日未満ですが、彼らはその3倍、4倍かかっていました。これらをポートフォリオに組み入れることで、それらの価値を前倒しで実現でき、今後のシナジーを強力に推進することになります。

オペレーター

次のご質問は、ゴールドマン・サックスのNeil Mehta氏からです。

ニール・メッタ

はい。スライド7の、新しいプロパン積み出し施設（ドック）の能力に関する説明は非常に素晴らしいです。また、スライド8の、というかほとんどのスライドのベースケースについてもです。ベースケースはかなり明確だと思いますが、エクスポート・ケース（輸出シナリオ）は夏までにはかなり極端なものになります。

そこで、その最大輸出シナリオが実現する可能性はどの程度現実的なのか、また、それが実現しない場合の最大の阻害要因は何であるかについてお話しいただけますか？

デイビッド・カネロンゴ

はい、Neil、Daveです。私が回答します。非常に的確なご指摘だと思います。最大輸出シナリオについては、世界的に失われたLPG（液化石油ガス）供給の一部を補填しようとすれば、世界中がその実現を望むでしょう。

実際、中央アジアや東南アジアのさまざまな地域ですでに、供給不足やキャンister（容器）価格の高騰、そしてそれがもたらしている影響についての報告を目にしているはずです。ですから、米国が最大輸出シナリオを実現することを世界は望んでいます。ただ、私たちが示そうとしたのは、それを実現するための在庫が実際にはないということです。例えば、たとえ数週間以内に戦争が解決し、6月末までに状況が再開されたとしても、世界では1億2,000万バレル以上のLPGが失われていると仮定しましょう。

そのうち米国から補填できるのは、おそらく3,000万バレル程度です。これが、私たちが内陸部（IND）のプロパン価格に対して非常に強気（コンストラクティブ）である究極の理由です。たとえその最大輸出シナリオであったとしても、残念ながら、世界的なLPGの需要と供給の損失を補填するには到底及びません。

ニール・メッタ

そして――この多くは、積み出し施設の能力がいつ稼働するか（オンラインになるか）に依存しています。将来の積み出し施設の拡張や、26年に予定されている事項について、すべて順調に進んでいるとお考えでしょうか？

デイビッド・カネロンゴ

はい、そのように言えます。大手ミッドストリーム・プレーヤーの一社が、プロジェクトの一つを試運転（コミッショニング）中であると話していました。それは、数ヶ月前に人々が夏の半ば頃になると予測していたよりも、少し前倒しになっているようです。ですから、26年の年初来、ここまでは前倒しで進んでいると言えます。

通常、これらのプロジェクトを建設している各社は、予定通りにプロジェクトを稼働させることを非常に上手に行います。LPGの輸出能力の構築は、例えばLNG施設など他のものと比較すると、それほど複雑ではありません。

オペレーター

次のご質問は、BMOのPhillip Jungwirth氏からです。

フィリップ・ユングウィルツ

ウェストバージニア州における最近の発表に関連してですが、約1年前、同州はマイクログリッド建設に関する（法案に）署名しました。これはデータセンターを対象としたものでした。これがハイパースケーラーとの協議において、どの程度助けになっているのか気になっています。また、アパラチア地方の他の州と比較して、皆様のすぐ近くにあるウェストバージニア州に有利に働く、他の主なプラス要因にはどのようなものがありますか？

マイケル・ケネディ

はい、間違いなく助けになっています。ですから、私たちはその[マイクログリッド法案]を非常に高く評価しており、これらすべての議論においてウェストバージニア州を主役に押し上げることができました。ウェストバージニア州の優位性は地理的なもので、データセンター・アレイから100マイル以内に位置しています。水も確保できます。

当然ながら、天然ガスとエネルギーのコストも最低水準です。東部の人口集中地帯にも近いです。気候もかなり寒いです。あらゆる利点があります。

あるエネルギー会社による報告書でも、探求されるべきすべての属性がウェストバージニア州に集約されていると述べられていたと思います。また、私たちは同州の天然ガスの半分以上を生産しているため、そこにおいて独自の地位を築いています。間違いなく、有利な立場にあります。

フィリップ・ユングウィルツ

わかりました。ありがとうございます。それから数四半期前、資料の中に地域のガス需要プロジェクトリストを掲載されていました。Monarchについては、2030年開始で1日あたり4億3,000万（cf）の需要として記載されていたと思います。

現在は、少なくとも第一フェーズについては、以前よりも規模が大きくなる可能性があるように見えます。このスライドを更新することなくして、時期が前倒しされたり、あるいは規模が拡大したりしそうな他のプロジェクトはありますか？スライド11で示されている1日あたり80億（Bcf）のうち、現在建設中、あるいはFID（最終投資決定）に達しているものはどのくらいありますか？

ブレンダン・クルーガー

はい。マップをご覧いただければと思いますが、建設中かFIDかという点については正確な数字は持ち合わせていません。しかし、現在行っている協議やジャスティンが話した内容に基づけば、その1日あたり8Bcfのうち、10Bcfを大幅に上回るものになると考えています。公表されているこれらのプロジェクトの多くは初期フェーズであり、今後も建設と規模拡大を継続できる範囲においては、その数値はかなり大きくなると思います。

そのような協議を数多く行っており、一部は加速しています。したがって、これらの施設が稼働し始める2027年、2028年、2029年あたりから、本格的に定着していくというのが我々の見解です。そして、それらは段階的に進んでいくことになります。Monarchが良い例です。

彼らはフェーズ1について話していますが、その後も段階的に拡大していくでしょう。また、先ほど質問のあったマイクログリッド法案については、4マイルのハロー（周辺範囲）内での段階的な実施を可能にするものです。そのため、一部のサイトでは4マイルのハローを持っており、その範囲内で時間をかけて規模を拡大し続けることができ、かつウェストバージニア州のマイクログリッド建設の枠組みの中に留まることができます。

オペレーター

本日の次の質問は、ROTHのレオ・マリアーニ氏からです。

レオ・マリアーニ

第2四半期のガイダンスや下半期にかけての、HG後の生産増量に関する説明は非常に助かりました。資本についても、同様の観点でお話しいただけるのではないかと考えました。おそらく、第1四半期は低水準で、その後の四半期でCapEx（設備投資）が少し増加していくのではないかと推測しています。もちろん、成長資本もその構成要素になり得ることは承知しています。

また、もし支出を決定されるのであれば、それらすべての成長資本は下半期に集約されるものと考えています。それについて、何か詳細を伺えれば助かります。

マイケル・ケネディ

はい、その通りです。第2四半期には、HGに向けた資本の全面的な計上があります。そのため、先ほど成長シナリオとしてお話ししたいくつかのパッドを完了させると仮定すれば、第2、第3、第4四半期は3億ドル前後のレンジになります。もしそれを実施しない場合は、第3および第4四半期において、3億ドルから2億5,000万ドル前後のレンジへと下がることになります。

レオ・マリアーニ

わかりました。助かります。シナジーについてですが、明らかに8,000万ドルの目標についてお話しされていました。これはすべて2026年中に実現されるとお考えでしょうか？それとも、一部は翌年に持ち越される可能性がありますか？また、その大部分は――営業費用やG&A（一般管理費）に関連するもののように聞こえましたが――資本的な部分もそこに含まれるのでしょうか？

マイケル・ケネディ

はい。いいえ、その8,000万ドルというのは2026年度のみのことです。改善を続け、シナジーを継続していくにつれて、実際には今後加速していきます。また、資産を当社のオペレーションに統合していくにつれて、継続的に（加速していきます）。

ですので、それはあくまで2026年度の話です。長期的には最大10億ドルのシナジーについてお話ししたかと思います。ですので、現在はその予測を上回っています。今年は8,000万ドルですが、その後は年間ベースで1億ドル程度になるかと思います。

オペレーター

本日の次の質問は、Wolfe ResearchのDoug Leggate氏からです。

ダグラス・ジョージ・ブライス・レゲート

お時間をいただきありがとうございます。スライド7と8に再度戻ってもよろしいでしょうか。何か見落としていることがないか確認したいためです。御社のベースケースは依然としてかなり保守的に見えます。

それを変更するには何が必要でしょうか？ エンタープライズ社のコメントに基づけば、少なくとも輸出はすでに4月時点で記録的な水準にあるようですので。ですので、それを（ベースケースを）見直すには何が必要でしょうか？

デイビッド・カネロンゴ

はい、Doug、再びDanです。これは単に、冬季シーズンに入るにあたって、米国でどの程度の在庫、あるいはどの程度の少ない在庫であれば安心できるかという問題です。当社のベースケースが5年間のレンジを下回っているのを見ると、通常そのようなシナリオが起こります。つまり、冬季シーズンに向けて原油（バレル）を国内に留めておこうとする、米国国内での非常に強い需要が見られるということです。

そのため、国内需要と国際需要の間で一種の争いが生じるのであり、それが、より強いベースケースを描かなかった理由です。しかし、以前Neilへのコメントでも申し上げた通り、世界は当社に最大輸出シナリオ（MAX export case）を実行してほしいと考えています。もし可能であればそうしたいのですが、供給が十分ではない状況なのです。

ダグラス・ジョージ・ブライス・レゲート

同じ話を繰り返したくはありませんが、Neilが以前この点に触れていたと思います。明確にするために伺いますが、それでは、Mont Belvieuに対するプレミアムに関する御社の見解は、輸出に関する見解と直接関連しているのでしょうか。言い換えれば、もし価格［聞き取り不能］輸出が増加した場合、ガイダンスに関して、第2四半期にMont Belvieuのプレミアムは再び見直されることになるのでしょうか……

デイビッド・カネロンゴ

今年後半にスポット貨物を販売する当事者は、Mont Belvieuで緩やかなプレミアムを得ることになると考えています。これは、荷役能力（ドック容量）が十分にある一方で、輸出と国内需要の両方を賄うのに在庫が不足しているという、過去の事例と同様の状況です。

マイケル・ケネディ

しかし、Mont Belvieuの価格は高くなるということですね。

デイビッド・カネロンゴ

その通りです。

ダグラス・ジョージ・ブライス・レゲート

わかりました。ええ、これは状況が刻々と変わる（moving target）ものだということは理解しています。ですが、私の質問の追及は、データセンターに関するコメントに戻ります。ただ確認しておきたいのですが――マイク、あなたへの質問かもしれませんが、いくつか明確にしたい点があります。

今や、あらゆる企業がデータセンター向けの供給契約を交渉しようとしています。明らかに、供給先が自社のすぐ近くにあれば、地理的な優位性があります。しかし、行われている交渉の中に独占的なものはありますか？ それとも、すべてが入札にかけられているのでしょうか？ 交渉の性質がどのようなものなのか、説明していただけますか？ それでは、これで失礼します。

ブレンダン・クルーガー

はい。ほとんどのケースにおいては、複数の当事者に対する提案依頼書（RFP）形式であると考えています。最終的には、我々が投資適格（investment-grade）の生産者であることは、大きな強みになると感じています。しかし、もしこれらの契約が成立しなかったとしても、需要自体は発生し続けるため、地域価格の上昇を招くはずであり、我々はその恩恵を当然受けることになります。

ですので、これらのプロジェクトを確実に始動させるために、我々は間違いなく全面的に支持しています。供給できるガス量には限りがありますが、最終的には地域価格の上昇を促すと考えており、我々もそれによってかなり大きな利益を得られると考えています。

ダグラス・ジョージ・ブライス・レゲート

私が言いたいのは、契約を取れるか取れないかにかかわらず、市場シェアを失うことはない、ということですよね？ つまり、誰が契約を結んだとしても、おそらく貴社は利益を得るということですね。

ブレンダン・クルーガー

はい。

オペレーター

本日の次の質問は、CiitのPaul Diamond氏からです。

ポール・ダイアモンド

AIと電力契約について少し掘り下げます。この分野全体において、期間構造（term structure）や、価格がどの程度で落ち着くのか（settle）については、いくつかの変動が見られます。貴社がこれまでの対話の中で見てきた、最も一般的な、新しく現れている構造（emerging structure）についてお話しいただけますか？ それとも、エンドマーケットのニーズに基づいて、より高い変動性があるのでしょうか？

ブレンダン・クルーガー

はい。それは供給がどこから来るかによると思います。我々が検討している契約の中には、当社のファーム・トランスポート（確定輸送契約）から供給することを目指すものもあります。その場合の価格設定は、Antero Midstreamがガス供給のために州内にパイプラインを建設する場合とは異なる可能性があります。

したがって、契約内容に応じて価格は変わり得ます。多くの企業は、我々が先ほどお話しした状況を目の当たりにしています。つまり、1日あたり50億立方フィート（5 Bcf）の需要があるという話です。我々がその需要のすべてに供給することは明らかに不可能です。

そのため、彼らは「供給はどこから来るのか」という点について、少し神経質になり始めていると考えています。それが最終的にはこれらの契約におけるより良い価格設定を促し、地域価格の上昇を引き起こすと我々は考えています。ただし、地域市場インデックスとなる可能性もあれば、ヘンリーハブ（Henry Hub）に連動する可能性もあり、現時点ではそれらはまだ未定（up in the air）であると考えています。

ポール・ダイアモンド

わかりました。非常によく理解できました。それから、中長期的な観点でのガスと液体のバランスについても少しお話しされていました。その構造はどのようなものになるのでしょうか？ それは通常のサイクルへの反応性（reactivity）に近いものですか？ それとも、より短期的なサイクルでの対応（short-cycle response）に向けたドック（docks）の構築のようなものなのでしょうか？ 貴社では、それがどのように展開していくとお考えですか？

マイケル・ケネディ

はい、その両方です。実際に推進力となっているのは、以前よりも少しバランスが取れてきたことです。私たちは最初のドライガス・パッドを設置したばかりですが、期待を上回る成果が出ています。設置したのはわずか1ヶ月前で、10年以上ぶりのドライガス・パッドとなります。

私たちはマセルス・ドライガスのプレミアム・コア領域に1,000以上の地点を有しています。ですから、そこを開発する必要があります。そして、地元の需要と一致させることで、当面の間、そこには1基のリグを稼働させることになるでしょう。当然、液体の分野にも1基のリグを配置します。

当社の保有権益の西部です。そして、HG資産にも1基を配置し、ドライガスと液体の間を流動的に使い分ける形になります。つまり、より混合（ブレンド）された形です。しかし、よりバランスを取ることで、コスト構造を大幅に低減させることができます。

これは、今後の低コストな成長を推進し、マージンを最適化し、EBITDAの成長を牽引することにつながります。ですから、私たちはこれに期待していますが、実のところ、私たちが持っていたレガシーなアクレージのポジションを活用し、それを開発する必要があるだけなのです。

ポール・ダイアモンド

分かりました。一点、手短に追質問させてください。大規模なDUC（未開発完結井）在庫を構築することに価値があるとお考えでしょうか？ それとも、現在運営されている[聞き取り不能]のような構造を好まれるのでしょうか？

マイケル・ケネディ

はい、大規模なものについては分かりませんが、私たちが話しているのは、現在は3つのパッド、おそらく2027年に入ってからは3つのUPTとなることです。現地の天然ガス価格に基づき、下半期に判断を下すことになりますが、それが今後の継続的なベースにおける私たちのDUC在庫の状況になると見ています。

オペレーター

質疑応答セッションを終了いたします。これより、さらなる閉会の挨拶のため、経営陣に発言権をお戻しいたします。

ジャスティン・B・ファウラー

2026年度第1四半期の電話会議にご参加いただき、誠にありがとうございます。さらなるご質問がございましたら、お気軽にお問い合わせください。それでは、失礼いたします。

オペレーター

ありがとうございました。以上をもちまして、本日の電話会議およびウェブキャストを終了いたします。これにて回線をお切りください。それでは、失礼いたします。

本日はご参加いただきありがとうございました。