オペレーター

お待ちいただきありがとうございます。まもなく会議を開始いたします。お手伝いが必要な場合は、いつでも0を押してください。チームのメンバーが対応させていただきます。

そのままお待ちください。まもなく会議が始まります。皆様、おはようございます。Ares Management Corporationの2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。

現在、参加者の皆様はリスニング専用モードとなっております。なお、本電話会議は2026年5月1日（金）に録音されております。それでは、Ares Management Corporationのパブリック・マーケットおよびインベスター・リレーションズの共同責任者であるグレッグ・メイソンにマイクをお渡しします。お願いします。

グレッグ・メイソン

おはようございます。本日は2026年度第1四半期の電話会議にご参加いただき、ありがとうございます。本日は、最高経営責任者（CEO）のマイケル・J・アロウゲティ、および最高財務責任者（CFO）のジャロッド・モーガン・フィリップスが同席しております。また、質疑応答の時間には、複数のエグゼクティブも同席いたします。

開始前に、本電話会議でのコメントには将来予測に関する記述が含まれており、当社のSEC提出書類に記載されているリスク要因を含む、リスクと不確実性の対象となることをお伝えしておきます。実際の業績は大きく異なる可能性があり、当社は当該将来予測に関する記述を更新する義務を負いません。また、過去のパフォーマンスは将来の結果を保証するものではなく、本電話会議におけるいかなる内容も、Ares Management Corporationまたは同社のファンドにおける持分の販売の申し出、または購入の申し出の勧誘を構成するものではありません。本電話会議では、特定の非GAAP財務指標に言及しますが、これらは一般に認められた会計原則（GAAP）に従って作成された指標から単独で、あるいは代替として考慮されるべきではありません。

これらの非GAAP指標と、最も直接的に比較可能なGAAP指標との調整については、当社ウェブサイトの投資家リソース・セクションに掲載されている第1四半期決算プレゼンテーションをご参照ください。なお、当社は今月後半にForm 10-Qを提出する予定です。今朝、当社は当社のクラスA株式および無議決権普通株式に対し、1株当たり1.35ドルの四半期配当を宣言したことを発表いたしました。これは前年同期比で20%以上の増加となります。

配当は、6月16日時点の株主に対し、2026年6月30日に支払われる予定です。それでは、現在の市場環境と第1四半期の財務業績についてコメントを行うために、マイクにマイクをお渡しします。

マイケル・J・アロゲティ

ありがとう、グレッグ。おはようございます。皆様、お元気でお過ごしのことと思います。第1四半期、当社は引き続き強力な財務結果を創出し、主要な財務指標において大幅な成長を遂げました。

私たちは、今後のビジネスにおける機会に対して期待と自信を持っています。AUM（運用資産残高）は前年同期比で18%増加して6,440億ドルとなり、手数料発生対象AUM（FPAUM）は19%増加して4,000億ドルとなりました。これは強力なトップラインの成長と収益性に結びついており、管理手数料は前年同期比で22%増加、FRE（手数料関連利益）は26%増加、実現利益は24%増加しました。また、拡大する投資戦略のラインナップを通じて、投資家の皆様に対して引き続き強力なファンド・パフォーマンスを提供しており、これが当社全体における投資家需要の増加と多様化を後押ししています。

実際、第1四半期に調達した総資本は300億ドルとなり、これは当社の第1四半期として過去最高であり、昨年の記録的な第1四半期と比較して46%増加しており、今年もまた記録的な資金調達の年となる見通しです。新規の機関投資家向けファンドのパイプラインは、今年と来年にかけて引き続き堅調であり、今後12か月間で当社の最大級の機関投資家向けプライベート・クレジット・ファンドのうち3つが市場に投入される予定ですが、そのうちの2つはすでに大きな勢いを持ってローンチされています。当社の機関投資家向けフランチャイズは引き続き強力です。6,440億ドルのAUMの4分の3は機関投資家資本で構成されており、そのうち14%は公開取引されているクローズドエンド型ファンドおよびその他のソースから、10%強はエバーグリーン型ウェルス・プロダクトによるものです。

世界55以上のオフィスに約1,700名の投資のプロフェッショナルを擁し、当社はプライベート・マーケットにおいて最大かつ最も多様化されたオリジネーション・プラットフォームの一つを運営しています。このプラットフォームにより、市場サイクルを通じて差別化された投資案件を調達し、ボラティリティの期間中に市場シェアを獲得することが可能になります。地政学的な問題の高まりによってさらに増幅された、第1四半期特有の季節的な減速があったにもかかわらず、当社のデプロイメント（投資実行）は全社で320億ドルを超え、昨年の第1四半期を上回りました。スポンサーや事業オーナーが市場環境に対して安心感を高めるにつれ、当社の将来の投資パイプラインは、欧州および米国のダイレクト・レンディング、オルタナティブ・クレジット、インフラストラクチャーにおいて顕著な強さを見せ、過去最高レベルへと増加しています。

プラットフォームの拡大は、新たな投資機会も生み出しています。例えば、過去2年間で14の新しい投資製品と戦略を追加しており、それらのAUMは現在合計680億ドルに達しています。これらのプラットフォームへの新たな追加により、当社のグローバルなオリジネーション能力を継続的に拡大し、需給の不均衡やシナリオを見つけ出すことが可能になっています。当社の利用可能な資本は、強力な資金調達を背景に拡大を続けており、現在は1,580億ドルを超えています。

世界最大級の機関投資家支援型プライベート・クレジット・プロバイダーとして、当社は市場の公開企業の中で最も多くのクレジット・ドライパウダー（未投資資金）を保有しており、その総額は1,000億ドルを超えています。これにより、今日のますます魅力的な市場に投資する中で、FPAUMの継続的な成長に向けた好条件が整っています。それでは、ビジネスのいくつかの主要なドライバーについて、資金調達から詳しく説明します。端的に言えば、プライベート・クレジット、リアル・アセット、セカンダリーズにわたる市場環境の改善を活用しようとする機関投資家からの需要が引き続き強く、強力な需要が見られます。

機関投資家の需要は広範であり、サイクルを通じて一貫したパフォーマンスを生み出すことができるAres Management Corporationのようなスケールを持つプラットフォームとの関係を強化する投資家が増えています。クレジット・グループ内では、ドローダウン型ファンドとパーペチュアル・キャピタル・ビークルの両方における強力な需要に後押しされ、第1四半期に200億ドル以上を調達しました。第1四半期には、当社の最新のオポチュニスティック・クレジット・ファンドであるASOF IIIの最終クローズを行い、83億ドル以上のエクイティ出資約束額、および関連するトランザクション・ビークルを含めて約100億ドルを調達しました。ASOF IIIは目標および前回のヴィンテージの規模を大幅に上回りました。

チームが膨大な投資機会のパイプラインを目にしていることから、今回の調達のタイミングは特に説得力があると考えています。1月には、目標額65億ドルのオルタナティブ・クレジット・ファンドの第3ヴィンテージをローンチしました。当社のオルタナティブ・クレジット戦略は、世界的な資産裏付け型ファイナンス（アセット・バックト・ファイナンス）という数兆ドル規模の対象市場全体に投資するものです。前回のオルタナティブ・クレジット・ファンドの資本総額は66億ドルでしたが、今回のファンドは既存および新規の機関投資家から目標を大幅に上回る強い需要を得ています。

ファンドはすでに大幅にオーバーサブスクライブ（超過申し込み）されているため、第2四半期にはハードキャップに達して資金調達を完了する見込みです。米国のダイレクト・レンディングにおいては、市場環境の改善により、米国ダイレクト・レンディング投資における経済条件の向上、レバレッジの低下、および取引条件の改善が見られることから、第4のシニア・ダイレクト・レンディング・ファンドのローンチを加速させています。今年の第3四半期後半または第4四半期初頭に第1回クローズを予定しています。また、当社の主要なファンド・シリーズにおいて、投資家に利益をもたらし、当該戦略における資金調達能力を高めると思われるエキサイティングな構造的強化も行っています。

第3の米国シニア・ダイレクト・レンディング・ファンドであるSDL 3では、100億ドルのカバーに対し、レバレッジ型およびアンレバレッジ型の両方のスリーブで、約153億ドルのエクイティ出資約束額を調達しました。シリーズの第4ヴィンテージはフル・レバレッジ型ファンドとなり、新たにアンレバレッジ型のエバーグリーン型米国シニア・ダイレクト・レンディング・コア製品をローンチする予定です。これら2つの製品は、以前のヴィンテージと同様に引き続き共同で投資を行いますが、投資家に対してコンミンドルド（混合型）とエバーグリーンの両方の機会を提供することになります。第3のファンドと同様に、この第4のファンド・シリーズも100億ドルのカバーを上回ると予想しています。

デジタル・インフラストラクチャーにおいては、ハイパースケーラーが今後5年間で数兆ドル規模のクラウドおよびAIコンピューティングの需要を牽引し、その大部分がプライベート・エクイティやプライベート・クレジットによって解決される必要がある中で、数十年続く需給の不均衡を利用するために、グローバル・データセンター・エクイティ・ファンドを組成しています。当社の垂直統合型のオペレーティング・プラットフォームであるAda Infrastructureを含むデジタル・インフラストラクチャー・グループは、長年にわたるハイパースケーラーとの関係、多大な投資および開発の専門知識、およびトップティアの市場における複数のシード・プロジェクトのパイプラインを特徴とする、差別化されたポジションを市場で確立しています。今夏、グローバル・データセンター・ファンドの重要な第1回クローズを行う予定です。多くの方がご存知のように、当社は世界最大級の不動産プラットフォームを運営しており、その規模により不動産ファンドへの需要が加速し続けています。

第1四半期には、第11の米国バリュー・アド・ファンドが、引き上げられたハードキャップである31億ドルのファンド出資約束額、および約30億ドルの総資本でクローズしました。同様に、第5の日本ロジスティクス開発ファンドも、以前のヴィンテージの優れたパフォーマンスを受けて非常に強い需要が見られます。今春に第1回クローズを行い、最終的には今年後半にハードキャップに達する見込みです。そしてセカンダリーズにおいては、第3の不動産セカンダリー・ファンドで市場に復帰しており、下半期に第1回クローズを行う予定です。

ウェルス・ビジネスにおいては、米国プライベート・クレジット以外の6つの製品における需要の加速に後押しされ、第1四半期も強力な業績となりました。実際、第1四半期に調達した総および純エクイティ資本は、それぞれ40億ドルと30億ドルであり、これは昨年の第4四半期と同額です。前年同期比で、ウェルス部門のAUMは54%増加して680億ドルとなりました。アドバイザーが注力先を米国プライベート・クレジットから、インフラ、不動産、プライベート・エクイティなどの他のオルタナティブ製品へと広げる中で、当社の多様な製品ラインナップが市場シェアの獲得を可能にしていると考えています。

例えば、第1四半期に当社のコア・インフラストラクチャー・ファンドは10億ドルのエクイティ購読を集め、現在AUMは30億ドルを超えており、このファンドは主要なプラットフォームでローンチされたばかりで、そのプラットフォームでの最初の資金調達が本日クローズしました。また、2つの非上場型REITにおいてもフローの改善が見られ、当四半期には6億4,000万ドル以上の流入がありました。また、欧州のダイレクト・レンディング・ウェルス製品のエクイティ・フローは、約12億ドルに達しました。米国ダイレクト・レンディング内では、非上場型BDCへのエクイティ・フローは前期間と比較して緩やかになりましたが、ファンドのパフォーマンスおよび基礎となるクレジットのファンダメンタルズは引き続き強力です。

設立以来、この非上場型BDCはクラスI株式に対して年率10%超のリターンを創出してきました。特筆すべき点として、直近の四半期における買い戻し要請の大部分は、特定の地域の限られた数のファミリーオフィスや小規模な機関投資家によるものであり、投資家の95%以上は解約を要請していません。これらのビークルは、流動性を基礎となる資産と一致させるように特別に設計されていることを念頭に置くことが重要です。例えば、非上場型BDCの四半期5%の買い戻し枠組みは、典型的な米国ダイレクト・レンディング・ポートフォリオの自然な返済に近いものです。

この買い戻し枠組みは、魅力的な利回りを持つ非流動資産へのアクセスを提供すると同時に、解約要請の高まりに伴う強制的な資産売却のリスクを軽減することを目的としています。最後に、米国のプライベート・クレジット・ビークルにおける解約活動にかかわらず、当社は引き続き強力な成長を推進できる良好なポジションにあると考えています。これら2つのプライベート・クレジット・ウェルス製品は、当社の手数料発生対象AUM全体の約4.5%を占めています。非常に可能性の低いシナリオではありますが、もしこれら2つのファンドが、総流入がない状態で1年間継続して四半期5%の解約を経験した場合、既存のファンド構造と解約メカニズムに基づくと、当社のFPAUMに年間で約1%の影響を与える可能性があると推定しています。

FPAUMが過去12か月間で19%以上増加したこと、および現在デプロイメント可能な未手数料AUMが将来のFPAUM成長のさらに19%に相当することを考慮すると、いかなる解約活動の影響も最小限であると予想しています。実際には、これらの非上場ビークルに向けられていたであろうデプロイメントは、他の上場型および機関投資家向けファンドやSMA（個別管理勘定）によって吸収される可能性が高く、当年度の収益性への影響は限定的、あるいは全くないでしょう。投資側については、不動産、オルタナティブ・クレジット、欧州ダイレクト・レンディング、およびプライベート・エクイティに牽引され、全体のデプロイメント活動は2025年と比較して緩やかに増加しました。米国のダイレクト・レンディングの取引環境は、第1四半期は低調でした。

これは、イラン情勢の影響や、インフレおよび金利見通しの変化により、業界全体の案件数およびミドルマーケットのM&Aが2025年度第1四半期と比較して2026年度第1四半期に41%減少したためです。低調な時期であっても、当社は資本の確実性と広範な案件調達能力により、しばしばかなりの市場シェアを獲得しており、第1四半期も例外ではありませんでした。ここ数週間で、市場参加者が変化する市場環境に適応するにつれ、米国のダイレクト・レンディングの新規取引活動が活発化し始めています。後ほどジャロッドが説明しますが、当社の投資ポートフォリオは好調に推移しており、クレジットのファンダメンタルズは引き続きポジティブです。

もちろん、広範な市場ではデフォルト（債務不履行）が発生し、必然的に注目を集めることになりますが、デフォルト・サイクルの到来を示す兆候は見られず、プライベート・クレジットのプレイヤーは、向上した経済条件とともにリスクに対して十分な報酬を得ていると考えています。当社は20年以上にわたり米国のダイレクト・レンディング戦略を運営しており、AresのBDCであるAres Capital Corporationを見ると、700億ドル以上の資本をデプロイし、全エグジット投資における資産レベルの実現総内部収益率（IRR）は13%となっています。当社の見解では、プライベート・クレジット・アセットクラスの成長は、数十年にわたる構造的な進化の一部です。第一に、公開市場に対するプライベート・マーケットの継続的な拡大に支えられており、第二に、銀行の集約、連邦政府の保険預金への依存と銀行システム固有の資産・負債のミスマッチおよびレバレッジを考慮した厳格な銀行規制の必要性によって推進されており、最後に、シンジケート・ローンおよびハイイールド市場は何十年もの間、大企業に焦点を当ててきたため、経済の約3分の1を占めるミドルマーケット企業において成長する空白が生じているためです。

機関投資家によって75%以上が資金調達されている米国のプライベート・クレジット市場は、銀行融資が縮小した際や資本市場が制約を受けた際に、経済の安定化要因として機能します。例えば、過去25年間を見ても、銀行部門が8回縮小したのに対し、米国のプライベート・クレジットが縮小したのは10年以上前の1回のみです。今日、Ares Management Corporationはクレジットに投資可能な1,000億ドル以上の資本を保有しており、業界全体では5,000億ドル以上の利用可能な資本があると推定しています。これは、非上場型BDC業界全体の規模よりも大きいです。

プライベート・クレジットは過去10年間、10%台前半の割合で拡大してきましたが、この成長は5兆ドル規模のプライベート・エクイティ・セクターや他のプライベート・マーケットのアセットクラスの成長と一致しています。また、プライベート・クレジット、銀行のC&Iローン、シンジケート・ローン、ハイイールド債を含む、企業のクレジットによって賄われるGDPの割合は、過去10年間変化していません。これは、プライベート・クレジットの成長が経済におけるレバレッジやクレジットの量を増やしているのではなく、ビジネスサイクルを通じてより一貫した資金調達を提供していることを示しています。ファンドまたはバランスシートのレバレッジが比較的少ないプライベート・クレジットによって資金調達されるすべてのローンは、ボラティリティのリスクを軽減するはずです。

ソフトウェアは当然多くの注目を集めているトピックですが、ソフトウェアへのエクスポージャーと異なるソフトウェア企業をどのように区別するかについては混乱があるようです。シニア債務は、資本構造におけるエクイティよりもダウンサイド・リスクに対してはるかに保護されており、個々のソフトウェア企業は、潜在的なAIによる破壊的リスクと機会の度合いが異なります。上場ローン市場では、潜在的に影響が少ない企業と影響が大きい企業の間で、ソフトウェア・ローンの価格に二極化が見られます。例えば、当社は、中核となるオペレーショナル・ソフトウェア、システム・オブ・レコード、および高度に規制された市場に焦点を当てた企業群を追跡しており、それらのローンは年初来平均で2%下落し98〜99ドルで取引されています。

対照的に、コンテンツ生成、データ分析、または生産性ツールに主に焦点を当てた別のソフトウェア企業群では、ローンは年初来平均で24%下落し、現在は65ドルを下回っています。過去に議論したように、当社のソフトウェア・エクスポージャーは、AUM全体の6%であり、プライベート・クレジットのAUMの8%未満ですが、規制業界における複雑なビジネスの中核業務を担う、独自のデータを持つ前者のバスケットのソフトウェア企業へのシニア・レンディングに焦点を当てています。今週初めに発表されたAres Capitalの電話会議で耳にされたかもしれませんが、当社は、当社のソフトウェア志向のポートフォリオに関する内部分析を補完するために、世界トップ3の経営コンサルティング会社の一つを起用しました。彼らは、当社のソフトウェア志向のポートフォリオ企業における潜在的な将来のAIリスクについて、9週間にわたる独立した詳細な調査を実施しました。

この調査には、当社の欧州ダイレクト・レンディング・ポートフォリオにおける比較的低いソフトウェア・エクスポージャーも含まれています。調査では、リスク特性に基づいて各企業をスペクトラム上で格付けし、当社のソフトウェア志向のポートフォリオは非常に良好なポジションにあり、ポートフォリオの86%が潜在的なAIによる破壊的リスクが低いと結論付けました。ポートフォリオの約13%は中リスクに分類されました。これらの企業は現在好調に推移していますが、AIリスクに対してビジネスを適応させる必要性と機会がより大きい企業です。

そして、AIによる破壊的リスクが高いと分類されたのはポートフォリオのわずか1%でした。当社の厳格なアンダーライティングの見解と一致するこのコンサルタントの枠組みが方向性として正しいことが証明されれば、中から高リスクである当社のソフトウェア・エクスポージャー部分は、米国のダイレクト・レンディングAUMの2%未満、および全社の総AUMの1%を大幅に下回る程度です。最後に、ジャロッドに交代する前に、先週成功裏に行われた小型モジュール型原子炉企業であるX-energyのIPOについて強調したいと思います。2022年、当社は最初のSPACであるAres Acquisition Corp.を通じて、X-energyを革命的な企業として特定しました。

2023年にde-SPACプロセスに近づいた際、高インフレと急速な金利上昇が取引の市場環境に影響を与えました。当社はプライベート取引でX-energyを支援することを選択し、同社はAmazonのような戦略的投資家からの支援を受けるなど、戦略の実行を継続しました。先週、X-energyは大幅な超過申し込みを受けてIPOを完了し、提案価格レンジの上限に対して20%のプレミアムで10億ドル以上を調達しました。これは原子力企業として史上最大の株式提供となりました。

当社のバランスシート投資の取得価額は1億ドル強であり、最近の株価に基づくと、従業員報酬を差し引いた現在の公正価値は7億ドルに近いです。私たちは、X-energyのパートナーと共に、この重要な節目を祝えることを嬉しく思います。それでは、財務結果の詳細について説明するために、ジャロッドにマイクをお渡しします。ジャロッド？

ジャロッド・モーガン・フィリップス

ありがとう、マイク。第1四半期の財務結果は、主要な財務指標における継続的な強力な成長とともに、当社のプラットフォームの強さ、耐久性、および多様性を証明するものです。重要なことに、これらの結果は、当社のビジネスモデルの決定的な特徴の一つであると私たちが信じている能力を裏付けています。それは、FREに富んだ収益プロファイル、アセットライトな戦略、AUMおよび投資戦略の多様性、そしてグローバル・プラットフォームの規模により、市場の混乱期においても継続的に、しばしばそれ以上のスピードで成長できる能力です。

将来を見据えると、私たちは今年度の財務目標を達成する軌道に乗っていると確信しています。手数料がまだ発生していない大規模なAUM、強力な資金調達の勢い（特に機関投資家チャネル）、およびより広範な戦略にわたるデプロイメントの改善された条件から、引き続き恩恵を受けています。長期的な資本、柔軟な投資マンデート、多大なドライパウダー、アセットライトなバランスシート、および管理手数料中心のモデルの組み合わせにより、当社はさまざまな市場環境を乗り越えながら、時間の経過とともに収益の継続的な成長を推進できる良好なポジションにあると考えています。業績に目を向けますと、四半期の管理手数料は当社の会社史上初めて10億ドルを超え、前年同期比で22%増加しました。

この成長は、プラットフォーム全体での強力な基礎となる資金調達およびデプロイメント活動により、前年同期比で19%増加したFPAUMの拡大によって引き続き推進されています。手数料関連のパフォーマンス収益は当四半期で2,000万ドルであり、これはAPMF（平均受託資産）によって推進されました。念のため申し上げますと、FRPR（手数料関連パフォーマンス収益）の発生時期は、ファンドおよび投資戦略によって異なります。クレジット内では、通常、オルタナティブ・クレジット戦略からのFRPRを第3四半期に認識し、残りのほとんどのクレジット戦略は第4四半期に認識します。

不動産では、FRPRは第4四半期に集中しますが、APMFおよびその他の特定のパーペチュアル・ビークルは、より定期的な四半期ベースでFRPRを発生させます。手数料関連利益（FRE）は当四半期で4億5,400万ドルとなり、前年同期比で26%増加しました。FREマージンは前年同期比で90ベーシスポイント拡大し、42.4%となりました。GCP統合による継続的な効率化、新しいグローバル・デジタル・インフラストラクチャー・ファンドのコミットメント資本に基づく支払いに伴うデータセンター事業のマイナスからプラスのFRE貢献への移行、およびデプロイメントによるAUMおよびFPAUMの継続的な強力な成長への期待など、複数の要因に後押しされ、通期のマージン拡大については目標範囲の上限に向けて良好な見通しを持っています。

パフォーマンス収益については、実現純パフォーマンス収益として7,500万ドルを創出し、前年同期比で84%増加しました。利息費用は、第1四半期の通常の季節性の増加により5,100万ドルに増加しました。さらに、利息収入は今後も第1四半期の水準付近に留まる見込みです。当四半期の実現利益は5億300万ドルで、前年同期比で24%の成長を示し、税引後の1株当たり実現利益は1.24ドルで、前年同期比で14%増加しました。

当四半期の税率は合計13.5%であり、当年度の予想範囲である11%から15%の中間点をわずかに上回っており、年間の残りの期間についても予想される水準と一致しています。マイクが述べたように、当社のファンド・パフォーマンスはプラットフォーム全体で引き続き強力です。過去12か月間で、当社の米国ダイレクト・レンディング戦略では約12%から15%、オルタナティブ・クレジットでは15%、オポチュニスティック・クレジットでは12%、欧州ダイレクト・レンディングでは9%、APACクレジットでは20%超の時間加重リターンを創出しました。ファンドにおける強力なファンダメンタルズ・パフォーマンスは引き続き見られており、プライベートおよびパブリック・クレジット市場全体を見渡しても、クレジット・サイクルの転換点にいることを示唆するものは何も観察されていません。

当社のダイレクト・レンディング・ポートフォリオ全体では、引き続き10%近いEBITDA成長、40%台半ばのLTV（ローン対資産価値）比率、プライベート・エクイティ・ファンドによる新規取引へのエクイティ主体の継続的な資金調達、および2.2倍に改善したインタレスト・カバレッジ・レシオが見られます。不履行（ノン・アクルーアル）比率は歴史的な基準を大幅に下回っており、当社は一般的に、過去のヴィンテージと比較して、今日でははるかに大規模で回復力のある企業に融資を行っています。観察されるクレジット問題の数は比較的少なく、それらは広範な傾向を示すものではなく、企業固有のものです。ソフトウェア分野全体でクレジットの悪化は見られず、ノン・アクルーアルとなっているソフトウェア企業は1社のみです。

リアル・アセット内では、当社の多様化された非上場型REITは、過去12か月間で約12%のトータルリターンを創出しました。当社のインフラ・デット戦略は、過去12か月間で約9%のグロス・リターンを創出しました。セカンダリーズでは、APMFは設立以来14%超の純リターンを創出し、当社の主要なプライベート・エクイティ戦略は、ACOF VIにおいて約15%の純リターンとともに引き続き強力なパフォーマンスを提供しています。全体として、これらの結果は戦略にわたる当社の投資パフォーマンスの幅広さと一貫性を反映しており、AUMおよび収益の長期的な成長を目指すAres Management Corporationにとって、引き続き重要な差別化要因となっています。

結論として、2026年度については、FREで16%から20%、実現利益で20%から25%、配当で20%の年平均成長率を創出するという当社の長期目標の軌道に乗っています。FREマージンの継続的な拡大を見込んでおり、今年の年間目標である0〜150ベーシスポイントの範囲の上限内に収まることを見込んでいます。資金調達については、今年もまた記録的な年となる軌道に乗っており、当社の広範なオリジネーション・プラットフォーム、記録的なレベルのドライパウダー、および柔軟な資本は、不確実な市場においても強力なデプロイメントを可能にする体制を整えています。それでは、締めくくりの言葉のためにマイクにマイクをお戻しします。

マイケル・J・アロゲティ

ありがとう、ジャロッド。第1四半期の出来事を振り返ると、最も重要な教訓の一つは、当社の機関投資家向け資金調達フランチャイズの継続的な強さと回復力であると考えています。先週、当社の機関投資家向けのグローバル年次総会を開催しました。世界中から1,100名を超える出席者を迎え、Ares Management Corporationの投資プラットフォームの幅広さと深さを強調するとともに、当社の最大級の投資家との関係を拡大・深化させました。

長期的な視点で資本を配分し、戦略やサイクルを超えて成果を出せるスケールを持つマネージャーとの関係をますます強化している、大規模で洗練された投資家からの熱心な関与が引き続き見られます。その需要は、最近の市場のノイズにもかかわらず一貫しており、多くの場合、改善する機会セットを考慮して投資家が積極的に参入している様子が見られます。当社の主要なファンド調達のほとんどにおいて、引き続き資金調達目標を上回っており、多くの場合、以前のヴィンテージよりも短い期間でハードキャップに達していることは注目に値すると考えています。また、現在の環境は、デプロイメントの強化に向けて非常に良好に整っていると考えています。

不確実性の期間は、より魅力的な投資条件とリスク調整後リターンを生み出す傾向があり、私たちはすでにクレジット、リアル・アセット、セカンダリーズにわたるより広範な機会を見出しています。地政学的な問題による継続的な影響や、リテール向けファンドにおける一定の解約を考慮すると、現在の環境は、より広いスプレッド、より高い手数料、およびより良い条件を提供しています。1,500億ドルを超える利用可能な資本と高度に多様化されたプラットフォームにより、当社はこれらの条件を活用し、より魅力的なリスク調整後リターンで資本をデプロイできる良好なポジションにあります。重要なことに、当社のビジネスモデルは、継続的に一定程度の多様性、安定性、および柔軟性を提供しています。

当社は、グローバルなクレジット、不動産、インフラストラクチャー、セカンダリーズ、およびPE戦略の幅広い分野で、主要なビジネスを運営しています。当社の収益は、長期的な資本に支えられた管理手数料によって駆動され、時間の経過とともに成長し続けると私たちが信じているパフォーマンス収益によって補完されます。この組み合わせにより、当社は持続的な収益の成長を継続しながら、忍耐強く、かつ機を逃さない姿勢を維持することができます。私たちは、収益性の高い成長のための多くのレバーを保有していること、および長期的な株主価値を継続的に推進できる能力について期待しています。

Ares Management Corporationが、世界金融危機（GFC）およびCOVIDの期間中に、最も急速な成長を経験したことを皆様に再確認させていただきます。当時、私たちは競争上の優位性を活用してシェアを拡大することができ、機関投資家が不安定な市場におけるリターンの改善を活用するために当社への配分を増やしました。いつものように、世界中の従業員に対し、継続的な努力と献身に感謝するとともに、投資家の皆様に対し、当社のプラットフォームへの継続的な支持と信頼に感謝いたします。それでは、質疑応答を開始いたします。

オペレーター

ありがとうございます。本日はまず、バンク・オブ・アメリカのクレイグ・シーゲンテイラー様からお願いいたします。

クレイグ・シーゲンテイラー

おはようございます、マイク、およびチームの皆様。皆様お元気でお過ごしのことと思います。

マイケル・J・アロゲティ

ありがとう。クレイグも。

クレイグ・シーゲンテイラー

クレジット・プラットフォームにおいて、強力な資金調達を達成されました。これは、おっしゃった通りAUM（運用資産残高）の5%に過ぎない2つの新しいリテール・ファンドの減速にもかかわらずです。プライベート・クレジットにおける、機関投資家チャネル、保険チャネル、そしてリテール・チャネル間の進化する需要動向について、見解をお聞かせいただけますか？

マイケル・J・アロゲティ

もちろんです。質問ありがとうございます、クレイグ。一歩引いて、これまであなたや電話会議に参加されている他の方々にお話ししてきた内容を含めて、文脈を整理してお答えします。プライベート・クレジット市場がどのように進化してきたか、そしてアレス・マネジメントがどのようにそれに参画することを選択してきたかを考える際、我々は実際には上場BDCであるAres Capital Corporation（ARCC）とともにプライベート・クレジットからスタートしたことを忘れないでください。

電話会議でも言及した通り、同社はサイクルを通じた実質的な公開実績を持っています。21年以上の実績を見ると、ARCCのリターンは、S&P 500、シンジケート・ローン市場、ハイイールド債市場、そしておそらく人々が投資してきた他のほぼあらゆるものを上回っています。それは素晴らしい企業であり、素晴らしい構造です。しかし、私たちが学んだのは、特にリテール市場における浮き沈みのため、上場BDCのファンド構造のみでは、サイクルが発生した際にその利点を十分に活用することが困難であったということです。

そのため、私たちはSDLおよびACEシリーズとともに、機関投資家向けファンド・プラットフォームを本格的に立ち上げ、それらは同様に強力なパフォーマンスとともに規模を拡大させてきました。これら2つが連携して機能する様子を見ていると、サイクルを乗り切りアウトパフォームを実現するためには、資金調達の多様化が極めて重要であると同時に、当社のフランチャイズへの継続的な投資、新規オリジネーションの推進、最高のパフォーマンスを示す企業をサポートするためのドライパウダーの確保などを通じて、それらのファンドが手を取り合って機能する能力も、両方のファンドのパフォーマンスを向上させると学んだのです。したがって、両方が必要です。その後、私たちはウェルス・チャネルに参入しました。

そのチャネルにおけるフローのプロサイクリカリティ（景気循環性）について、良し悪し両面での学びがあったため、本格的に市場に参入したのは、私たちの分野では実際には最後でした。私たちは、上場型、非上場型、機関投資家向けのすべてにおいて、サイクル全体にわたる機会を完全に捉えるためのファンド・コンプレックス（集合体）をどのように構築すべきか、非常に慎重に検討してきました。しかし、私たちが常に明確にしようとしてきたのは、対象となる資産は同じであるということです。準備された発言でも述べたように、もし私たちがシニア・セキュアード・ローンをオリジネーションし、これら3つのプールにそれぞれ資本の可用性があるならば、3つのプールすべてが参加することになります。

当然のことながら、当社のビジネスの非上場部門において、流入の鈍化や解約の増加が見られ始めたとしても、それは当社のグローバルなデプロイメント（資金運用）機会を損なうものではなく、それらの資産は他のファンドへと流れ、したがって当社の収益性に影響を与えることはありません。保険は少し異なります。保険会社のバランスシートの90%以上が投資適格（インベストメント・グレード）およびハイグレードであるため、分けて話すことが重要です。プライベート・ハイグレード市場の成長について話すのはエキサイティングなことですが、これは従来のプライベート・クレジットや非投資適格（サブ・インベストメント・グレード）クレジット市場とは多くの点で異なるアセットクラスです。

したがって、需要を考える際には、クレイグ、単にチャネルだけでなく、ハイグレード対非投資適格という観点でも考えなければなりません。今四半期に当社のクレジット戦略で調達した200億ドルの資本を見れば、市場で起きていることが示されていると思います。今四半期、クレジット戦略で200億ドルの資本を調達しましたが、そのうち50億ドルはウェルスでした。その50億ドルをさらに細分化すると、30億ドルは米国の2つのダイレクト・レンディング・ファンド、約20億ドルは欧州のダイレクト・レンディング・ファンドと、準プライベート・クレジット製品と位置づけているスポーツ・メディア・エンターテインメント・ファンドでした。

米国プライベート・クレジットにおけるノイズにもかかわらず、これら2つ（欧州とSME）は、実際には非常に強力な総流入額および純流入額を享受しています。電話会議でも言及した通り、オポチュニスティック・クレジット・ファンド（ASOF）の第3ヴィンテージがハードキャップに達しており、ABFファンドの第3ヴィンテージもハードキャップに達し、大幅な超過申し込み（オーバーサブスクリプション）となっています。また、次期シニア・ダイレクト・レンディング・ヴィンテージに見られる初期の勢いについても話しました。現場で見ていることのすべては、機関投資家は不安を感じておらず、プライベート・クレジットから資金を配分 away（離脱）させているわけではなく、実際には、ディスロケーション（市場の歪み）を利用し、市場に流動性をもたらして超過リターンを確保するための巨大な機会としてこれを見ているということです。

ご質問ありがとうございました。

オペレーター

Thank you. We will go next to Alexander Blostein with Goldman Sachs.

アレクサンダー・ブロスタイン

マイク、おはようございます。皆さん、おはようございます。デプロイメント（運用）パイプラインに関するコメントについて、もう少し掘り下げたいと考えています。クレジット事業において、パイプラインが現在記録的な水準にあるとの指摘がありました。

クレジット事業のどの部分において、デプロイメント機会の増分的な拡大を最も実感していますか？ また、過去数年間は非上場BDCやエバーグリーン・ビークルが大部分において増分的な買い手となってきたことを踏まえ、ここ数ヶ月で市場はどのように変化しましたか？ そして、それが米国の市場構造や現在見られるスプレッドにどのように影響を与える可能性があるでしょうか？

マイケル・J・アロゲティ

質問ありがとうございます、アレックス。彼らが「増分的な買い手」であるとは限らない、という点についてコメントさせてください。市場構造を見ると、ハイグレード・プライベート・クレジットの特定の部分を含めるか否かにかかわらず、非上場BDCの合計（フローではなくAUM）は、プライベート・クレジット市場全体の15%から20%の間です。彼らは多額のドライパウダーを保有して運用しているわけではないため、機関投資家市場の総ドライパウダーに対する非上場BDCへの純流入額を見ると、彼らが増分的な買い手であったとは思いません。

これは、それが生み出すデプロイメント機会に関する先ほどの我々の指摘に立ち返るものです。パイプラインに関しては、プラットフォームの多様性が今四半期に真価を発揮しました。インフラストラクチャーおよび不動産事業では非常に強力なデプロイメントが見られました。欧州のダイレクト・レンディング事業は非常に強力なデプロイメントがあり、セカンダリーズおよびストラクチャード・ソリューションズも非常に好調でした。

ABFは、米国ダイレクト・レンディング部門においてわずかな減速が見られました。この減速は、ミドルマーケットのM&Aおよびプライベート・エクイティ市場において、イランでの戦争とそのインフレおよび金利環境への影響を消化している状況によるものだと考えています。しかし、ARCCの電話会議でも述べたように、ここ数週間で人々は再び計算（ペン）を手に取り始め、パイプラインは再び活性化しています。昨年見られたように、年後半に向けて、市場のその部分でのデプロイメントがかなり積極的に加速する強い可能性があります。

それは広範なものであり、我々が持つグローバルな多様性の価値の一部でもあります。もし加速しているテーマを一つ挙げるとすれば、それは「流動性から生じる機会（liquidity-generated opportunity）」です。公開市場および非公開市場には、金利環境やフローのために、オポチュニスティック・クレジット、セカンダリーズ、さらにはダイレクト・レンディングやリキャップ・ソリューションを通じた創造的な流動性ソリューションを求める必要のある企業が多く存在しており、それが大幅なデプロイメントを牽引すると考えています。私たちはこのセットアップに期待しており、ほぼすべての投資チームが現在、非常に精力的に活動しています。

オペレーター

We will go next to Steven Chubak with Wolfe Research.

スティーブン・チュバック

こんにちは、おはようございます。質問を受け付けていただきありがとうございます。リテールに関するコメントについて詳しく伺いたいと思います。非上場BDCのフローは圧力を受けていますが、マイク、あなたが言及されたインフラストラクチャーやセカンダリーズといった他の製品のフローははるかに回復力があり、一部のフローは加速し始めてさえいます。

クレジット以外の戦略に対するリテールの意欲に関して、アドバイザーやゲートキーパーからどのような話を聞いていますか？ また、プライベート・クレジット側での資金調達の圧力がある中で、最近改定された2028年の資金調達目標である1,250億ドルを達成するための信頼できる道筋は依然として見ていますか？

マイケル・J・アロゲティ

質問ありがとうございます。視点を広げて考えると、ウェルス・チャネルにおける進展は、投資家へのアクセス、およびこれまで投資の機会がなかった市場セグメントに対して差別化されたソリューションを提供することであると理解することが重要です。大規模なウェルス・プラットフォームや大規模なRIAおよびアドバイザリー・プラットフォームは、クライアントが、我々や他の同業者が提供しているようなソリューション（差別化されたエクスポージャー、差別化された利回り、実物資産への税制優遇措置のあるアクセスなど）に対して、大幅に投資不足であると述べるでしょう。私の意見では、数年前の不動産における一時的なノイズや、現在米国ダイレクト・レンディングで見られる一時的なノイズにかかわらず、それを圧倒する大きな構造的なトレンド（セキュラー・トレンド）が働いています。

準備された発言でも述べたように、このチャネルには8つの製品があり（1031エクスチェンジのプラットフォームが2つあるため、おそらくさらに2つ追加できるかもしれませんが）、需要が継続的に流入しています。米国のプライベート・クレジット・ファンドは需要の鈍化が見られますが、先ほど述べた構造的な勢いにより、他の分野では需要が増加しています。また、解約についてお話しした際にもお伝えしましたが、改めて申し上げます。市場トップクラスのパフォーマンスを上げている当社の非上場BDCを見て、解約がどこから発生しているかを確認すると、それは米国外の小規模なファミリーオフィスや一部の小規模な機関投資家でした。

それは、この製品の主要な顧客層である、適切な助言を受けている富裕層（HNWI）によるものではありませんでした。別の角度から見れば、BDCにおける投資家ベースの95%は解約を望んでおらず、その期間には大幅な流入もありました。解約のナラティブ（語り口）が正しいとは確信できません。なぜなら、それはウェルス・チャネルにおけるオルタナティブ投資に対する広範な拒絶ではないからです。

それは何か異なるもののように思われます。アドバイザー・コミュニティに対しては、個々のアドバイザーとその投資家への教育とサポートに多くの時間を費やしており、だからこそ、広範な解約要求は見られないのです。それは、より孤立したケースとなる傾向があります。1,250億ドルについては、はい、ガイダンスは変更していません。

オペレーター

次に、Autonomous ResearchのPatrick Davitt氏にお願いいたします。

パトリック・ダビット

皆様、おはようございます。ダイレクト・レンディングのパイプラインに関して、より前向きなコメントを伺っていますが、それらはまだ発表されている実数値には反映されていないようです。そのシャドー・パイプライン（潜在的な案件群）が過去の時期と比べてどのような状況にあるのか、また、いつ頃から実際の案件発表へと転換していくとお考えか、もう少し詳細に伺えますでしょうか？

マイケル・J・アロゲティ

明らかにタイムラグが存在します。現在クローズしている案件は、数ヶ月前から可視化されており、プロセスが進んでいるものです。予想される通り、当社はダイレクト・レンディング事業を含む、ビジネスを通じて進められているすべてのトランザクション・フローをトップダウンの視点で把握しています。全社的な集計パイプラインは過去最高水準にあり、ダイレクト・レンディングのパイプラインも勢いを増しています。

それが（実績として）反映されることを期待しています。イランでの紛争のような事態が起きると、誰もが状況を評価するために一時的に様子見となることがよくありますが、状況を把握すれば、パイプラインは再び活発になるでしょう。長期的なカタリスト（促進要因）は依然として存在しています。投資から時間が経過し、売却案件、リファイナンス、またはその他の資本構成上の解決策による解決を必要としているプライベート・エクイティが相当量存在します。

また、政権はビジネスに好意的であり、規制環境もM&Aに好意的です。さらに、金利が安定しており、数ヶ月前に市場が予想していたほど低下していなかったとしても、金利が安定した環境は取引活動にとって建設的なものとなるはずです。昨年4月の関税導入時にも同様の停滞が見られました。つまり、1月から2月にかけてパイプラインが大幅に構築され、関税の影響で一時停止した後、再び加速し、結果として過去最高の資金投下（デプロイメント）となった年になりました。

それが今回も同様になるとは断言できませんが、こうした周期的な停滞は発生します。カタリストは維持されており、解決を必要とする膨大な資金の重みが、人々をディール（取引）の場へと向かわせるでしょう。

オペレーター

次に、TD CowenのWilliam Raymond Katz氏にお願いいたします。

ウィリアム・レイモンド・カッツ

ご質問いただきありがとうございます。Jarrodへの質問を一つお願いします。回収（リアライゼーション）の側面についてですが、第1四半期は多くの人が予想していたよりも少し弱い結果となりました。御社だけでなく業界全体に勢いがあるように聞こえます。

今年がどのように推移していくと考えているか、概略をお聞かせいただけますか？ また、第2に、今年のFRE（手数料関連利益）マージンの勢いを踏まえ、プラットフォーム全体での大幅な規模拡大を考慮すると、2027年についてはどのように考えるべきでしょうか？

ジャロッド・モーガン・フィリップス

Bill、ありがとうございます。回収については、Mikeが述べたことと同様です。取引環境が活発であればあるほど、回収を前倒しする能力が高まり、活発でなければ、期間が延長される場合があります。以前お話しした当社の欧州ウォーターフォール（分配構造）の利点は、それらが主に当社のクレジット・ファンドによるものである点です。

つまり、期間が延長されたとしても、それらに対して利息を受け取り続けることができ、その未収残高が増え、後に欧州ウォーターフォールのプロセスの一部として回収されることになります。今四半期に何が起こると考えているかについて、先日8-K（臨時報告書）を提出し、今年度のガイダンスについても同様の内容を改めて提示しました。来年についても、特段の変化はありません。当社にとって最も難しいのは、正確な四半期を特定することです。

なぜなら、案件がリファイナンスされるか、あるいは取引活動の結果として多くのディール・ターンオーバー（取引の回転）が発生するかどうかは、当社がコントロールできることではないからです。好ましい点は、これらの資産の性質上、取引を通じて市場価格が実現することに依存しないという点です。これはウォーターフォールの非常に気に入っている部分の一つです。第1四半期に、当社の初の米国シニア・ダイレクト・レンディング・ファンドからの最初の回収（ハーベスト）を得られたことを嬉しく思います。

マージンに関しては、年度が近づくにつれて、意図的に0〜150ベーシス・ポイントのガイダンスとしています。当社のビジネスは、資金を投下するにつれて自然に規模（スケール）が拡大するように構築されています。しかし、データセンター事業への投資のような機会を損ないたくはありません。データセンター事業は、ファンドを立ち上げるまでの一定期間はFREに対してマイナスの影響を与えることが分かっていましたが、その後は会社全体およびマージンに対して非常に大きな増益（アクリーティブ）をもたらすものです。

そのような機会のために柔軟性を維持しておきたいと考えています。私たちは、0〜150ベーシス・ポイントのガイダンス内に十分収まると予想しており、現在のボラティリティや下半期に向けて機会を検討していく予定です。

オペレーター

ありがとうございます。次に、RBC Capital Marketsのアナリストの方にお願いいたします。

アナリスト

ありがとうございます。皆様、おはようございます。セカンダリーズ市場の機会について伺いたいです。昨年と比較して今年は加速しているように見受けられますし、御社は4つのアセットクラスでセカンダリーズを展開されているため、かなり体制が整っています。

セカンダリーズの機会が加速しているという点について、現場で何が見えているか、アップデートをいただけますでしょうか？

マイケル・J・アロゲティ

かしこまりました。背景を説明させていただきます。当社が本格的にセカンダリー事業に参入したのは、約6年前のランドマーク（Landmark）社の買収によるものでした。その際の論理（テーゼ）は、変革が3つの軸で起きているというものでした。

第一に、LP主導からGP主導へのシフトです。これは単にLPによるポートフォリオの売却だけでなく、GPがNAVローンからGP優先株式、少数持分の売却に至るまで、独創的な流動性ソリューションのためにセカンダリー市場を利用することを指します。この進化が業界を変貌させると考えていました。第二に、オルタナティブ資産の他の領域（不動産、インフラ、クレジット）における既存の基盤、すなわちプライマリー市場が拡大し、より強固なセカンダリー・ソリューションを必要とするレベルに達していること。

第三に、当社のコアであるバイアウト事業から提供できるものよりも、より多様化された広範なプライベート・エクイティへのエクスポージャーを求めるウェルス（富裕層）およびリテール層の成長が見え始めたことです。当社はその買収を行い、ウェルス・チャネルへと進出し、GP主導市場に対抗するためにプロダクト・セットを拡充し、クレジット・セカンダリー事業を先駆けて立ち上げました。そして、それは現在、当社にとって重要な成長エンジンへと成長しています。この背景をお話しした理由は、まさに今、それが起きているからです。

プライマリー市場は成長し、進化しました。LPとGPの双方が独創的な流動性を求めています。市場におけるGP主導の部分は、現在のデプロイメント（資金投入）機会の半分、あるいはそれ以上を占めており、今後も定着するでしょう。これらのトレンドが組み合わさっていることが、これほど多くの機会が見られる理由です。

最も興味深いのは、セカンダリーにおける年間デプロイメント額を業界全体のドライパウダー（未投資資金）と比較すると、約1対1の関係にあることです。これは、おそらくオルタナティブ資産領域の中で、セカンダリーが最も資本が不足しているセグメントであることを示しています。当社はこの状況を好意的に捉えています。需要と供給のアンバランスがある場所では、超過収益（エクセス・リターン）を創出しやすい傾向があるからです。

市場機会が拡大しているだけでなく、資金調達が需要に追いついていないことも、当社が順調に規模を拡大できている理由の一つです。

オペレーター

次に、JPモルガンのケネス・ブルックス・ワークトン氏にお繋ぎします。

ケネス・ブルックス・ワーシントン

こんにちは、おはようございます。欧州におけるダイレクト・レンディングのデプロイメント機会についてお話しいただけますか。欧州のM&Aの背景は米国とは少し異なると認識していますが、貴社は過去最大規模のファンドを保有しています。現地ではどのような状況が見えていますか。

マイケル・J・アロゲティ

欧州には米国と同様のダイナミクスが多く見られます。当社は欧州全域で、オポチュニスティック、ダイレクト・レンディング、不動産、インフラなど、クレジット分野において完全に確立された事業を展開しています。そこでのデプロイメントは非常に堅調です。第1四半期の欧州市場におけるデプロイメントには、嬉しい驚きを感じました。

今年に入り、取引活動の鈍化を予想する向きもありましたが、世界的な地政学的な再編が、ユーロ圏への投資への関心を高める結果となりました。市場機会はおそらく予想よりも良好です。第1四半期がその兆候であるならば、欧州のダイレクト・レンディング事業は良好なポジションにあります。分散投資のメリットとして、昨年は米国が下半期に加速した一方で、欧州は米国よりも緩やかな年でした。

今四半期については、米国のダイレクト・レンディングがやや鈍化している一方で、欧州のダイレクト・レンディングは予想を上回る好調さを見せています。クレジット事業をトップダウンで見ると、デプロイメントのペースに満足しており、欧州のパイプラインも米国と同様に健全です。

オペレーター

次に、UBSのマイケル・ブラウン氏にお繋ぎします。

マイケル・ブラウン

おはようございます。マイク、ソフトウェアに関する質問です。あなたは低いLTV（借入金対資産価値比率）と、ほぼゼロに近い未収利息（non-accruals）を強調しており、ARCCの電話会議でもこれについて話していましたが、これらはその多くが少し後方視的なものです。より前方視的な見通しについて、ポートフォリオをどのようにストレス・テストしているのか、また、これらの企業が今後も成功裏に運営を継続できると確信させるような基礎的なファンダメンタルズとして何を見ているのか、詳しく教えていただけますか。

また、現在ソフトウェアに対しては、ダイレクト・レンディングの中でどのようにアプローチしていますか。積極的に攻めているのでしょうか、それとも慎重になっているのでしょうか。クレジット・オペレーション、あるいはセカンダリーにおいても、何か興味深い機会はありますか。

マイケル・J・アロゲティ

最も重要な点は、少なくとも当社のエクスポージャーに関しては、ソフトウェア・ポートフォリオの銘柄数が非常に高度に分散されていること、スポンサーの支援を受けていること、そしてLTVが約40％に収まっていることです。ARCCの今四半期をプロキシ（代理指標）として見ていただければ分かりますが、広範な市場に合わせてソフトウェア・ポートフォリオ内のエクイティ価値を減額評価したため、ポートフォリオ内のLTVは実際にはわずかに上昇しました。しかし、資本構成の最上位に位置し、その下に60％のエクイティ価値がある状況では、クレジット・ブック（債権ポートフォリオ）で損失を計上する前に、そのエクイティ部分をすべて吸収しなければなりません。これが、事態が進展する中での損失に対する最も重要な軽減策となります。

当社のソフトウェア・ポートフォリオの加重平均残存期間は（おそらく一般市場と同様に）約3年です。これは、今後数年の間に、オーナーや貸し手が「各企業がどのような状況にあるか」「どれほど混乱に直面したか」「将来的に恩恵を受けるか」「どのように解決されるか（所有権の移転、債務の返済、債務の再価格設定など）」を評価する局面が訪れることを意味します。これは時間をかけてゆっくりと進んでいくでしょう。現在の当社の帳簿では、契約上の収益は実際に成長しており、新規顧客の獲得を反映してEBITDAは10％前後の成長を見せています。

顧客が追加されるにつれ、契約期間は恐らく満期日よりも長くなるため、多くのビジネスにおいて、たとえビジネスモデルの適応が必要だという見方があっても、財務状況が悪化することはありません。当社はソフトウェア・ブックの質に非常に自信を持っています。リスクに対して十分な対価を得られていると考えています。新たなソフトウェア案件が入ってくる際、人々は「競争上の堀（モート）」が存在することを理解しているため、取引が成立しています。

また、ソフトウェアを巡る不安があることで、追加的なリターンを得ることも可能です。一方で、当社は確信が持てない銘柄を売却する機会も活用しています。今四半期のダイレクト・レンディング・ポートフォリオにおいて、今回のようなグロス対ネットの数値が見られた理由の一つは、確信度の低い数銘柄から撤退する機会を利用したことです。簡略化してお伝えすれば、アレス・マネジメント・コーポレーションのCEOとして、当社には財務システム、サイバーセキュリティ、注文および取引管理システムなど、会社を運営するための500以上のコアシステムがあります。

当社はそれらのシステムを撤去（入れ替え）するつもりはありません。それらのシステムと、その中に蓄積されたデータから最も効率的な出力を得るために、AIレイヤーを導入しようとしているのです。それらのシステムプロバイダーも、当社により良い製品を提供するためにAIを活用しています。例えるなら、コンピュータからExcelを削除するのではなく、コアシステムを補完するためにAIを使用するようなものです。

多くのAIの機会は、コアシステムを置き換えるのではなく、強化するものとなるでしょう。それこそが、当社が投資に注力してきた対象です。

オペレーター

次に、バークレイズのベンジャミン・エリオット・ブディッシュ氏にお繋ぎします。

ベンジャミン・エリオット・ブディッシュ

こんにちは。お疲れ様です、ご質問の機会をいただきありがとうございます。おそらく、もう一つジャロッドへの質問です。通常、もう少しガイダンスに関する細かな情報を提供していただいているかと思います。

今年の欧州型の実現収益の見通し、G&A（一般管理費）の成長、およびFRPRの見通しについて、何か共有できることはありますか？FRPRが第4四半期の事項であることは承知していますが、微調整に役立つ他の情報があれば助かります。マージン拡大は、四半期ごとの投下のペースに多少依存するようにも聞こえますが、他に何か役立つ情報はありますか？

ジャロッド・モーガン・フィリップス

ベン、ありがとうございます。インベスター・デー等を通じて通常お伝えしている主要な事項のほとんどは、カバーできたと感じています。G&Aに関しては、マージン・ガイダンスの中に含まれています。一点強調しておきたいのは――マイクが先ほど言及しましたが――1,100名以上が参加した素晴らしい年次総会を開催できたことです。

通常、年次総会は年間を通じて開催しています。G&Aについては、次四半期は多少の増加が見込まれますが、それは、異なる戦略のための出張費や年次総会費用が、主に第3四半期と第4四半期には発生しないことを意味しています。トレンドには多少の不均衡が生じるでしょう。2024年の同時期を振り返っていただければと思います。

出張および関連費用によるG&Aの増加は、1桁台後半から2桁台前半の範囲になるでしょう。それ以外については、以前に提示したガイダンスに概ね沿っています。マイクが冒頭声明で述べたように、プラットフォームの広範さにより、現在の市場において良好なポジションにいると感じています。現在、非常に活発な事項が多くあり、それらが目標達成への推進力となるでしょう。

オペレーター

次に、BMOキャピタル・マーケッツのブレナン・ホーケン様をお願いします。ホーケン様、発言可能です。

ブレンナン・ホーケン

はい、私は――失礼しました。マイク、あなたはクレジット・セレクション（信用選択）が最近のグロス・トゥ・ネット（総額から純額への推移）のトレンドに影響を与えているとお話しされました。今日の予測に基づくと、それらのトレンドはどのように変化すると見ていますか？また、何が主要な要因となってそれを推進することになりますか？

マイケル・J・アロゲティ

ブレナン、我々はプレイブックを変えるつもりはないと考えています。当社のダイレクト・レンディング事業の歴史を見ていただければ――我々はこれを30年以上にわたって、ここ（米国）では20年以上にわたって行ってきました――モデルは同じです。可能な限り幅広い案件候補（ファネル）を創出し、厳格なデューデリジェンスとポートフォリオ管理を適用してリターンを追求するというものです。当社の超過収益の特長として、過小評価されているかもしれない点が2つあります。

一つは当社の選別率です。プライベート・クレジットのポートフォリオ全般において、当社の承認率は通常約5%であり、これは、我々が検討する案件のうち5%しか実行しないことを意味します。これは、投資したい対象とそうでない対象に対する高い確信に基づくものです。第二に、コアとなるダイレクト・レンディングにおいては、投下の約半分がポートフォリオ内の既存の関係から発生する傾向があり、それによって、はるかに容易で確信度の高いアンダーライティングが可能になります。

つまり、長年共に歩んできた企業であり、経営陣と深い関係があり、リスクと機会を理解し、パフォーマンスを観察してきた企業です。この2つ、すなわち、低い選別率と既存の関係による相乗効果が、当社のパフォーマンスの理由です。プライベート・クレジット全体の損失率を見ていただければ、すべてがゼロに近い水準で推移しています。これは偶然ではありません。

我々は今、何かを変えているわけではありません。市場の不安を考慮して、少し選別を厳しくし、流動性を少し手元に多めに確保しているのは、来月の方が今月よりも良好な収益性を得られるようなスプレッド拡大環境に向かっているからです。それが要因の一部となっているのでしょう。しかし、中核となるアンダーライティングの原則や、超過収益に対する考え方は変わっていません。

オペレーター

次に、シチズンズのブライアン・J・マッケナ様をお願いします。

ブライアン・J・マッケナ

時間を割いていただきありがとうございます。過去に、公開市場とプライベート市場にわたって柔軟な資本プールを管理することの利点についてお話しされていました。第1四半期のボラティリティを鑑みて、ファンド間で何らかのディスロケーション（市場の歪み）を利用されましたか？また、サイクルを通じてクライアントに超過収益をもたらす上で、この種のAUM（運用資産残高）ベースを持つことがなぜ重要なのか、改めて教えていただけますか？

マイケル・J・アロゲティ

それもまた、我々がいかにビジネスを構築したかを示す特長の一つです。分散化やアクセスの機会に加え、個々のファンド戦略内においても、我々は柔軟なマンデート（運用指図）を有しています。当社のオポチュニスティック・クレジット・ビジネス――ちょうど約100億ドルの大規模な資金調達を行ったところですが――は、プライベートとパブリックの両方に投資できるプールです。このクロージングは、両市場でディスロケーションが形成され始めているという、絶好のタイミングで行われます。

両方の市場における相対価値を見極め、より優れたリスク調整後リターンを追求する能力は、パフォーマンスにとって有利です。これは単にパブリックかプライベートかという話だけではなく、シニアかジュニアか、あるいはデット（負債）かエクイティ（資本）か、ということも含まれます。市場、地域、そして資本構成全体にわたって、常に相対価値を見ています。もし、単一の資産、あるいは資本構成における特定の一点のみに投資する投資家であれば、検討するものはすべてその枠組みに押し込められることになり、それはサイクルの特定の局面において、リスクの価格設定を誤ることを意味します。

我々は、資産クラス、ポジション、および市場における柔軟性に対して高い確信を持って発展させてきました。これにより、相対価値とリスク調整後リターンを中心とした、非常にユニークな投資文化が構築されています。ご質問に具体的に答えますと、はい、パブリック市場やトレーディング可能なクレジット市場の一部には、方針を転換する機会が増えており、今後数ヶ月の間にそれが加速するとしても驚きではありません。

オペレーター

次に、レイモンド・ジェームズのアナリストの方から質問を承ります。

アナリスト

こんにちは。データセンター事業について、もう少し詳しくお聞かせいただけますでしょうか。デジタル・インフラストラクチャー事業以外にも、データセンターのAUM（運用資産残高）はありますか？また、中期的なデータセンターの総市場規模はどの程度になるとお考えでしょうか？

不明な話者

私がお答えします。当社は過去10年から15年にわたり、不動産、インフラ、アセットバックト、ならびにダイレクト・レンディング事業や、不動産とインフラ両方のセカンダリーを含む、社内の複数の領域において、通信塔からネットワーク、データセンターに至るまで、デジタル分野全般に投資を行ってきました。これは当社にとって長年の投資の重点分野であり、これまでにこの分野に100億ドル以上を投資してきました。昨年のGCP買収におけるエキサイティングな進展の一つは、マイクが言及したAdaのデジタル開発能力を加えられたことであり、これには非常に魅力的なシード・ポートフォリオが伴っていました。

これについては、昨年の夏、日本の初期資産向けに約25億ドルを調達しました。現在は、シード資産だけでなく、その背後にある膨大なパイプラインにも対応するため、より広範な資金調達を行っているところです。したがって、はい、他でもデータセンターへのエクスポージャーは持っていますが、この開発能力を加えたことは、当社の将来にとって非常に強力なものとなります。市場規模については、間違いなく巨大であり、数兆ドル規模の市場機会があります。

その一部はハイパースケーラー自身の領域となるでしょうが、当社はサードパーティ市場を約9,000億ドルと試算しています。それを解決するために調達される資本という観点での需給の不均衡を見ると、それは意味のあるものです。私たちは今後の市場機会に非常に期待しており、私たちの取り組みに対する関心も非常に強まっています。

マイケル・J・アロゲティ

補足させていただきます。データセンターについて話す際、それは単なるデータセンターだけではありません。GPU、電力、そしてエネルギーのことでもあります。当社は再生可能エネルギーおよびエネルギー移行の分野におけるリーダーの一社でもあり、X-energyのIPOで私たちが成し遂げたことをご覧いただいた通りです。

デジタル・インフラストラクチャーの機会は、市場の機会に対応するために、これらすべてのチームを大規模に集結させています。また、当社は大規模なインフラ・デット事業も展開しており、機関投資家市場における他のプラットフォームやポートフォリオに対する主要な貸し手の一社でもあります。

オペレーター

次に、ジェフリーズのアナリストの方から質問を承ります。

アナリスト

ありがとうございます。機関投資家市場の需要の強さに関するお話について、追加で伺わせてください。世界情勢を鑑みた際、その内訳（中東やソブリン・ウェルス・ファンドなど）の間に差異はあるのでしょうか、それとも本当に広範なものなのでしょうか？

マイケル・J・アロゲティ

かなり広範です。地域やチャネルによる大きな変化は見られません。先ほど申し上げたことと一致しますが、集約化のテーマがあります。つまり、より大規模な機関投資家が、より少ない数のGPパートナーを用いて、より多くの業務を行うようになっているということです。

そのため、大規模なプラットフォームが純粋な受益者となります。市場における総調達額を見ると、当社が参入している多くの資産クラスにおいて、大手の既存プラットフォームに不釣り合いなほどのシェアが流れていることがわかるでしょう。それが主要なポイントです。また、分散についてお話しする際、欧州、米国、中東、アジアといったあらゆる地域に事業を展開していることも重要です。

なぜなら、投資家は時として、自身のホームリージョン（母国地域）への配分を増やしたいと考えるからです。資金調達の面だけでなく、投資の面においても、彼らのそのニーズに応えられることは、ますます重要になっています。

オペレーター

ありがとうございます。本日の質疑応答の時間は以上となります。本日の電話会議の一部を聞き逃された場合は、会議のアーカイブ再生が2026年6月1日までご利用いただけます。米国内からのお電話の方は302-393へ、国外からのお電話の方は+1 (402) 220-7206へおかけください。

また、アーカイブ再生は、当社ウェブサイトの「Investor Resources」セクションのホームページにあるウェブキャストのリンクからもご利用いただけます。改めて、ご参加いただき誠にありがとうございました。それでは、良い一日をお過ごしください。さようなら。

マイケル・J・アロゲティ

失礼いたします。