BEN（フランクリン・リソーシズ） FY2026 Q2 決算説明会

オペレーター

2026年3月31日終了四半期のフランクリン・リソーシズ（Franklin Resources, Inc.）決算電話会議へようこそ。こんにちは、本日のオペレーターを務めますニコルです。お知らせいたします通り、本会議は録音されています。現時点では、すべての参加者はリスニング専用モードとなっております。

それでは、本日のホストであるフランクリン・リソーシズの投資家広報責任者、セレネ・オーに進行をお渡しいたします。始めてください。

セリーン・オー

おはようございます。本日は、弊社の四半期決算についてお話しするためにお集まりいただき、ありがとうございます。本電話会議においてフランクリン・リソーシズに関してなされる、過去の事実ではない記述は、1995年私募証券訴訟改革法における「将来の見通しに関する記述（forward-looking statements）」に該当します。これらの将来の見通しに関する記述には、既知および未知のリスク、不確実性、その他の重要な要因が含まれており、実際の業績が、当該の将来の見通しに関する記述によって明示または暗示される将来の業績と大きく異なる可能性があります。

これらのリスク、不確実性、およびその他の重要な要因の詳細は、最新のフォーム10-Kおよび10-Qの「リスク要因（Risk Factors）」および「MD&A（経営者による分析）」セクションを含む、フランクリン・リソーシズが証券取引委員会（SEC）に提出した最近の提出書類に記載されています。それでは、弊社の最高経営責任者（CEO）であるジェニファー・M・ジョンソンにマイクをお渡しします。セレネ、ありがとう。

ジェニファー・M・ジョンソン

皆様、ようこそ。フランクリン・リソーシズの第2会計四半期の決算をご検討いただくためにお集まりいただき、ありがとうございます。本日は、共同社長兼CFOのマット・ニコルズ、および共同社長兼最高商業責任者（CCO）のダニエル・ガンバッハが同席しております。質疑応答は間もなく開始いたしますが、まずは、弊社のビジネスを形成する主要な業績とテーマについて強調させていただきます。

今四半期はフランクリン・リソーシズにとって非常に優れた四半期であり、公開市場および非公開市場全体で169億ドルの長期純流入を記録しました。これは、弊社の多角化されたグローバル・プラットフォームの強みと広がりを反映したものです。記録的な総販売額を達成し、すべての地域でプラスの長期純流入を創出しました。これは、継続的なクライアント需要と強力なローカル・エンゲージメントを反映しています。

重要な点として、プライベート・マーケット、リテールSMAおよびCanvas、ETF、ソリューションという、弊社の主要な成長ドライバーのそれぞれが、これらの業績に大きく貢献しました。今四半期は、弊社の多年にわたる戦略が機能している明確な例です。私たちは5カ年計画を前倒しで進めており、強力な投資成果の提供、クライアント関係の深化、そしてクライアントと株主のために持続的かつ長期的な成長を推進するための能力の継続的な進化に注力し続けています。世界中のクライアントと会うための出張を通じて、ある一定のメッセージを耳にします。

それは、「クライアントはフランクリン・リソーシズを、グローバル・プラットフォームによる『ワン・ファーム（一つの組織）』としてのリーチとレジリエンス（回復力）、および投資グループ独自の専門性を備えた信頼できるパートナーとして見ている」ということです。クライアントの期待が進化し続ける中で、より多くのアセットオーナーが、アセットクラス、スタイル、地域を横断して対応できる、より少数の企業との多面的なパートナーシップを求めています。私たちは、自社のビジネスがその需要を満たすのに適していると考えています。クライアントの資本配分とパートナーシップのあり方には、明確な構造的シフトが見られます。

それには、アクティブETF、カスタマイゼーション、税務管理型（tax-managed）ソリューションといったビークルの需要増加や、公開市場と非公開市場の両方に対応でき、投資および運営方法においてグローバルな一貫性を提供し、能力を成果志向のソリューションへと統合できる企業を優先するといった傾向が含まれます。これは市場環境に対する短期的な反応ではなく、期待におけるより根本的な変化を反映したものです。規模、能力の広さ、そしてそれらを統合的な方法で提供する能力が、競争優位性を定義する要素となりつつあります。このような背景の中で、私たちは「ワン・フランクリン・템プルトン（One Franklin Templeton）」として実行することに注力し続けています。

これは、投資のスペシャリスト、イノベーションの推進者、ソートリーダー、そして戦略的パートナーとしての当社の強みを、あらゆるクライアントとのやり取りにおいてシームレスに統合することを意味します。そのために、クライアントにより良いサービスを提供し、ビジネス全体の機会を捉えるべく、ゴー・トゥ・マーケット（市場参入）アプローチの簡素化を継続しています。最終的に、私たちの戦略は、パフォーマンス、ソリューション、およびパートナーシップに集中することで、クライアントがより良い成果を達成できるよう支援することにあります。私たちは、よりレジリエンスが高く、より関連性が高く、クライアントと株主のために長期的な価値を提供できるポジションにあるビジネスを構築し続けています。

それでは、業績についてお話しします。今四半期は、戦略の成功に向けたさらなる前進を意味し、当社のビジネスの成長ポテンシャルを反映しています。主要な投資および成長領域における継続的な進展と、多角化された複数の投資グループに支えられ、169億ドルのプラスの長期純流入を、連続して達成しました。この勢いは、再投資された分配金を除いた、前期比28％増、前年同期比38％増となる1,180億ドルの長期流入に反映されています。

総販売額はすべての資産クラスで増加しており、当社のグローバルな販売プラットフォームの強さと、ビジネス全体で進展していることを示しています。将来を見据えると、獲得済みだが未拠出の機関投資家向けマンデート（委託案件）は、安定した拠出率と新規獲得による継続的な補充に支えられ、前期と変わらず202億ドルと好調を維持しています。当社の運用資産残高（AUM）は1兆6,800億ドルに達し、資産クラス、クライアントセグメント、地域、および投資グループにわたって十分に分散されています。公開市場は引き続き中核的な強みであり、成長の重要なドライバーです。

マルチアセットのAUMは2,070億ドルで、95億ドルのプラスの純流入を創出し、当該アセットクラスにおいて19四半期連続のプラス流入を記録しました。これらの結果は、公開市場と非公開市場にまたがる、成果志向の包括的なソリューションに対するクライアント需要の増加を反映しています。株式においては、純流出額は47億ドルでした。投資家活動は選別的でしたが、大型株バリューおよびコア、システマティック、単一国ETF、インフラ、およびセクター戦略においてはプラスの純流入が見られました。

固定利回り資産（フィクスド・インカム）では、当四半期の純流出額は約3億ドルでしたが、欧米を除いた固定利回り資産のフローは36億ドルのプラスとなり、9四半期連続のプラスの長期純流入を記録しました。マルチセクター、地方債（ミュニシパル）、ステーブル・バリュー、およびグローバル固定利回り戦略において、勢いが継続しました。オルタナティブに目を向けると、フランクリン・リソーシズはオルタナティブ資産の主要なマネージャーであり、オルタナティブAUMは2,830億ドルに達しています。当社の広さと規模は、差別化されたリターン源や非公開市場へのアクセスを求めるクライアントにとって、選ばれるパートナーとしての地位を確立し続けています。

今四半期のオルタナティブにおける資金調達額は143億ドルで、そのうち132億ドルが非公開市場資産であり、オルタナティブ・クレジット、セカンダリー・プライベート・エクイティ、不動産、およびベンチャー・クレジットに分散されています。会計年度の累計での非公開市場における資金調達額は227億ドルに達しており、すでに2025年度の通期水準に並んでおり、会計年度の開始時に上方修正した年間資金調達目標の250億ドルから300億ドルを上回る態勢を整えています。オルタナティブの中でも、プライベート・クレジットは引き続き注力領域です。市場の注目は高まっていますが、戦略やリスクによって機会は非常に差別化されています。

米国および欧州における当社のオルタナティブ・クレジット能力はミドルマーケットに焦点を当てており、アンダーライティング（引受）とクレジット選定において規律あるアプローチをとっており、ソフトウェアへのエクスポージャーが10％未満の分散されたポートフォリオを含んでいます。オルタナティブ・クレジットは960億ドルのAUMを占め、今四半期の資金調達における重要な貢献となりました。より広範なオルタナティブ・プラットフォーム全体を見ると、投資家が流動性ソリューション、ポートフォリオのリバランシング、およびより魅力的なエントリーポイントでの高品質な資産へのアクセスにますます注力しているセカンダリー・プライベート・エクイティにおいて、引き続き強力な勢いが見られます。また、投資家が現行の市場環境から生まれる機会に向けてポジションを取っているため、ウェルス・チャネルを含むプライベート・リアルエステート（非公開不動産）への需要の高まりも見られます。

フランクリン・リソーシズの非公開市場における80億ドルのコア・エバーグリーン型商品（セカンダリー・プライベート・エクイティ、不動産エクイティおよびデット、プライベート・クレジットを網羅）は、引き続き支持を集めています。これらの商品はプラスの純流入を記録し、過去2四半期において、合計で約10億ドルの資金調達に貢献しました。プラットフォーム全体を通じて、クライアントは幅広く差別化された投資ビークルを求めて当社との関わりを強めており、その需要が持続的かつ多角的な成長につながっています。ETFのAUMは、前年比67％増の616億ドルと過去最高に達し、45億ドルの純流入を記録しました。

これは18四半期連続のプラス流入となります。アクティブETFは現在、ETF AUMの45％を占めており、当社のアクティブ運用戦略を新しいビークルへとさらに拡大させています。これは、第1四半期に当社の地方債ファンド10本をETFに転換したことにより、今四半期に6億ドル以上のプラスの純流入を創出したことや、AUMが100億ドルに迫るPutnam Focused Large Cap Value ETFの成功などに顕著に表れています。規模を伴ったパーソナライゼーションの提供は、引き続き説得力のある長期的な機会となっています。

テクノロジーの進歩により、従来は分離管理口座（SMA）に関連付けられていた能力を、より広範なクライアント層に対して、より効率的かつ一貫して拡張することが可能になっています。リテールSMAのリーダーとして、当社は1,683億ドルのAUMを管理しており、今四半期には27億ドルの純流入を創出しました。40年以上の経験を持つ当社は、広範な能力とカスタム・インデックス・プラットフォームであるCanvasを通じて、規模を伴った提供を行うための優れたポジションにあります。Canvasは引き続き勢いを増しており、前四半期比27％増の229億ドルという記録的なAUMに達しました。

パーソナライゼーションと税効率に対するクライアントの強い関心を反映し、53億ドルのプラスの純流入を記録しています。2022年の買収以来、Canvasは毎四半期プラスの純流入を維持しており、200社以上のパートナーおよびリテール、RIAアグリゲーター、伝統的なRIAにおける採用拡大に支えられ、すべての販売チャネルを通じて規模を拡大し続けています。この成長は、ポートフォリオ構築およびアドバイザーとクライアントの関係において、税効率がますます中心的なものとなっている業界全体の広範なシフトを強調しています。Canvasを含め、当社の税務管理型商品は現在1,100億ドルのAUMを占めています。

業界が進化する中で、私たちは長期的なイノベーション領域への投資を継続しており、デジタル資産は引き続き主要な焦点です。今月初め、当社はアクティブな暗号資産投資運用会社である250 Digitalを買収する計画と、FranklinCryptoを立ち上げる計画を発表しました。フランクリン・템プルトン・デジタル・アセッツ（Franklin Templeton Digital Assets）とともに、暗号資産ネイティブな専門知識とフランクリン・リソーシズのグローバルな販売力を統合し、機関投資家向けの成長をターゲットにします。FranklinCryptoは、フランクリン・リソーシズの既存の暗号資産およびブロックチェーン・ベンチャーキャピタル投資の提供を拡大し、当社のデジタル資産投資運用プラットフォームを広げるものとなります。

地域別で見ると、当社の成長はグローバルに分散されており、すべての地域でプラスの純流入を記録しています。国際的には、フランクリン・リソーシズは約5,000億ドルの資産を管理しており、合計で55億ドルのプラスの長期純流入を記録しました。米国外の総販売額は前期比29％増加し、特にEMEA（欧州・中東・アフリカ）およびAPAC（アジア太平洋）において強力な勢いを見せました。新興国市場のリーダーとして、フランクリン・リソーシズは2025年1月にウズベキスタン国立投資基金の受託者およびマネージャーに任命され、同国の民営化アジェンダおよび国営企業全体のガバナンス改革を支援しています。

4月には、USENIF（ウズベキスタン国立投資基金）がロンドンおよびタシケント証券取引所への二重上場を進める計画を確認しました。これは、ウズベキスタンの資本市場およびより広範な民営化戦略を推進する重要な一歩となります。この取り組みは、公的機関の信頼できるパートナーとしての当社の役割を反映したものであり、中央銀行、政府系ファンド、および政府関連団体との関係をさらに深める原動力となっています。それでは、運用パフォーマンスに移ります。

運用パフォーマンスは競争力を維持しており、クライアントの維持とオーガニックな成長の両方を支えています。当社の投資信託およびETFのAUMの半分以上が、3年および10年の期間においてピア・メディアン（同業他社の中央値）を上回っており、1年および5年の期間においては約3分の2が上回っています。この強みは、AUMの95％が3年間の期間においてピア・グループを上回っている地方債戦略によってさらに裏付けられています。同様に、戦略コンポジットのAUMの半分以上がすべての期間においてベンチマークを上回っており、10年間の期間では71％が上回っています。

固定利回り資産では83％、株式では82％のAUMが、それぞれ1年および5年の期間においてベンチマークを上回っており、当社の投資能力の深さと耐久性を裏付けています。財務業績について簡潔にお話ししますと、調整後営業利益は4億7,500万ドルで、前期比8.5％増、前年同期比25.8％増となりました。これらの結果は、成長およびイノベーション領域への重点的な投資と並行した規律ある費用管理を伴う、戦略の継続的な実行を反映しており、持続的な長期的パフォーマンスに向けて会社を位置づけるものです。総合すると、今四半期の業績は、当社のプラットフォームの強みと、多年にわたる戦略的優先事項に対する進展を強調しています。

私たちは、複数のオーガニック成長ドライバーを持つ、より多角化された高成長なビジネスを構築しており、その勢いが継続的に高まっているのを実感しています。これにより、クライアント、株主、および従業員のために長期的な価値を提供できる態勢を整えています。クライアントへのサービスに対する、世界中の従業員の継続的な献身と集中に感謝いたします。彼らの努力は、当社の戦略の成功した実行と、会社全体で達成している進展にとって不可欠なものです。

それでは、質疑応答に移ります。オペレーターの方？

オペレーター

ご質問がある場合は、電話機のキーパッドで「1」を押してください。確認音が鳴りましたら、お客様の回線が質問待ちの状態になります。会議中にオペレーターのサポートが必要な場合は、「0」を押してください。今朝の参加者のために、ご質問は1人につき1問に限定していただくようお願いしております。

最初の質問は、ゴールドマン・サックスのアレクサンダー・ブロスタイン氏からです。どうぞ。

アレクサンダー・ブロスタイン

ありがとうございます。ジェニー、おはようございます。まず、非公開市場の成長に関する質問から始めたいと思います。今四半期は明らかに好調で、130億ドルでした。

主要な戦略ごとの内訳と、また、彼らのフラッグシップ・ファンドであるLexington（レキシントン）がそこにどれほど貢献したのかを教えていただけますでしょうか。また、今年の見通しとして、2026年の残りの期間における非公開市場の資金調達の大きなドライバーは何になるとお考えでしょうか？

ジェニファー・M・ジョンソン

もちろんです。ありがとうございます、アレックス。ご存知の通り、昨年、私たちはオルタナティブ分野で130億ドルから200億ドルの資金調達目標を設定しましたが、結果として229億ドルを調達しました。今年は、その目標を250億ドルから300億ドルに引き上げましたが、300億ドルを上回ると予想しています。

今四半期についてですが、Lexingtonのフラッグシップ・ファンドに関する詳細な数値はお出しできませんが、いくつか洞察をお伝えします。最大の貢献者は当社のプライベート・クレジット・マネージャーでしたが、Lexingtonも大きな役割を果たしました。Lexingtonはフラッグシップ・ファンドで市場に参加しており、順調に進んでいます。セカンダリーへの需要がありますが、彼らは他の製品、つまり共同投資（co-invest）やミドルマーケット製品でも市場に参加しており、それらもすべて貢献しました。

今四半期にはキャッチアップ・フィー（catch-up fees）はありませんでした。Lexingtonのフラッグシップ・ファンドに関する具体的なアップデートは、おそらく2026年後半になるであろう彼らの提出書類が出た際にお伝えできるでしょう。当社のすべてのオルタナティブ・マネージャーが今四半期の勢いに貢献しました。30以上のビークルが寄与しており、非常に多様で強力な四半期でした。

すべての分野におけるフローについて、非常に手応えを感じています。

アレクサンダー・ブロスタイン

素晴らしい。ありがとうございます。キャッチアップ・フィーに関する追質問をせずに済みました。リリースの中にある「ドライパウダー（未投資の待機資金）」に関するコメントについてお伺いしたいのですが。

プライベート・マーケットの総AUMとして2,630億ドルという数字を出されています。これには手数料が発生するものと、発生しないものがあるかと思います。非手数料対象分を内訳として示すことは可能でしょうか。また、それがいつ手数料率のランレート（継続的な収益率）に入ってくるのか、そのタイミングについて考えるヒントをいただけますでしょうか。

ジェニファー・M・ジョンソン

それは当然、マネージャーごとに異なります。アレックス、それについて公に言える範囲の回答を後ほどお返ししますので、少しお時間をいただけますか。

マシュー・ニコルズ

しかし実際には、残高のうち手数料を生むAUM（運用資産残高）は約90%、およそ89%です。

アレクサンダー・ブロスタイン

はい。次は……次の質問にしましょうか？

オペレーター

次のご質問は、EvercoreのGlenn Paul Schorr様です。どうぞ。

グレン・ポール・ショア

こんにちは。ありがとうございます。Canvasと税務最適化戦略に関する質問です。大きな成長が見られます。

競争も激しいですが、浸透率は非常に低い状態です。既存の顧客ベースへの浸透という観点でのさらなる成長について、また、想定されるキャパシティの問題、そして重要な点として、混戦する市場において、お持ちのブランドや販売チャネルとの関係を活用することで、どのように差別化を図っていくのかについてお話しいただけますでしょうか？

ジェニファー・M・ジョンソン

私が申し上げたいのは、Canvasが他社と異なる差別化要因の一つは、税務の専門家ではなく、クオンツ（計量分析）の専門家によって構築されたことだということです。よりテクノロジーに重点を置いており、それが今後のさらなる柔軟性をもたらしています。多くのケースにおいてCanvasが選ばれているのは、非常に優れたテクノロジーを持っていることが認識されているためです。その上に管理型オプション・ソリューションを加えたことで、商品開発においてより創造的なことが可能になりました。

例えば、ある銘柄に高い取得価額のポジションが集中している場合、管理型オプションのコンポーネントを使用して、より税効率の高いポートフォリオを作成することができます。当初はダイレクト・インデクシングの機会として始まりましたが、そのテクノロジーをオーバーレイとして活用し、アクティブ戦略に対して税務管理された税効率の高いオーバーレイを作成できる能力へと進化しました。現在、私たちの対話は、単にSMA（個別管理口座）やダイレクト・インデクシングを管理するためのプラットフォームとして使用することだけでなく、戦略の税効率を最適化する方法として使用することについても及んでおり、パートナーとの対話の幅を広げています。ダニエル、何か付け加えますか？

ダニエル・ガンバッハ

税務アルファおよび税務最適化の分野における私たちの成功について、2つの側面を付け加えたいと思います。この分野は業界全体で非常に急速に成長しており、私たちはその機会を捉えています。第一に、リテールSMAのプレゼンスが約1,700億ドルと非常に大きいため、SMA側における既存のレガシー事業を含め、私たちは独自のポジションを確立しています。Canvasに関しては、強調すべき点が2つあります。

一つは、私たちが行う税務最適化がユニークで差別化されている点です。なぜなら、現物でのポジション受け入れが可能であり、最適化の手法においても非常に柔軟性があるため、クライアントはそこに注目しています。もう一つの点は、私たちがシンプルさを加え、非常に革新的であることです。ジェニーが言及したように、Canvasにはダイレクト・インデクシングだけでなく、リスク・ファクター・オーバーレイも含まれていますし、同じプラットフォーム内でインカム（収益）を得るためのオプションも備えています。

さらに、さまざまなファンダメンタルズ・マネージャーを含む、ファンダメンタルズ系サードパーティ・マネージャーの税務最適化機能も追加しました。その上に、ロング・ショート（130/30、140/40）もすべて同じプラットフォームに追加しました。最後に、同じプラットフォームに地方債ラダーも追加しました。このシンプルさが、私たちに実質的なモメンタムを与えています。

CAGR（年平均成長率）は72%で成長しており、買収以来10倍の230億ドルに成長しました。このモメンタムは継続するでしょう。AUMは過去12ヶ月で倍増しており、プラットフォームの差別化が進んでいることを踏まえ、今後も継続すると期待しています。

グレン・ポール・ショア

わかりました。ジェニー、ダニエル、いろいろとありがとうございました。感謝いたします。

オペレーター

次のご質問は、Bank of AmericaのCraig Siegenthaler様です。どうぞ。

ジェニファー・M・ジョンソン

オペレーター、もしかして――

オペレーター

次の方へ進みましょう。クレイグを再び接続させます。クレイグの回線に技術的な問題があるようです。

ジェニファー・M・ジョンソン

わかりました。

オペレーター

次のご質問は、ジェフリーズのダニエル・トーマス・ファノン様からです。どうぞ。

ダニエル・トーマス・ファノン

ありがとうございます。おはようございます。マット、あなたが提示されたガイダンスについて、詳細を伺わせてください。前四半期からいくつか変更がありますが、一方で2024年度と2025年度は横ばいであるという、これまで述べてきたことも改めて示されました。

その変動要因を明確にしていただけますか？ また、今四半期、株式部門において一部の希望退職の発表がありました。これは今回のガイダンス、およびおそらく通期の見通しに組み込まれていると推測しますが、これは追加的なもの（incremental）でしょうか、それともそうではないのでしょうか？

マシュー・ニコルズ

はい、希望退職（voluntary buyout）は通期予測に含まれています。まず、四半期のガイダンスについて説明し、次に通期について説明します。第3四半期のガイダンスでは、実効手数料率（effective fee rate）は37%台の中盤から後半を想定しており、第2四半期と非常に一貫しており安定しています。報酬（Compensation）は、55%の支払率で5,000万ドルの成功報酬を想定し、8億3,000万ドルと予測しています。

IS&Tは1億5,500万ドルで、特にAI投資に基づき、前四半期と同水準か、わずかに高くなっています。ガイダンスにおける占有費（Occupancy）は7,000万ドルです。また、G&A（一般管理費）は2億1,000万ドルから2億1,500万ドルと、少し高くなると予想していますが、これには約2,300万ドルから2,500万ドルの高まった資金調達関連費用と、広告宣伝およびマーケティングのための追加の900万ドルから1,000万ドルが含まれています。通期については、IR資料の14ページに記載されている通り、これは今後市場が横ばいであることを想定しており、成功報酬を除いています。

成功報酬を除いた2025年度の費用については、ほぼ同等か、あるいは若干上回る水準で引き続きガイダンスを出しています。これは、現在の市場水準、本日提示した高い売上および資金調達、そしてより好調なパフォーマンスを想定しています。好調なパフォーマンスとは、数式に基づいた、より良い業績に連動する報酬関連費用があることを意味しており、そのため、それらはわずかに上昇します。参考までに、このページに示されているレベル、つまり2025年度と比較して約1.5%高い水準となります。

投資管理手数料収入は、少なくともその4倍の割合で増加すると予想しています。つまり、他の条件が一定であれば、費用が1.5%増加した場合、投資管理手数料収入は前年比で少なくとも6%増加すると予想しています。これは、会計年度末に向けたマージン拡大に関するこれまでのコメントと一致しています。その結果、会計年度第4四半期のマージンは29%台後半、通期では27%台となりますが、これらはどちらも計画を上回る大幅なマージン拡大を示しており、前四半期に提示された通り、すべて計画通りに進んでおり、2027年後半の30%以上のマージンに向けた道のりにあります。

ジェニファー・M・ジョンソン

ありがとうございます。次の質問をお願いします、オペレーター。

オペレーター

次のご質問は、Autonomous Researchのパトリック・ダビット様からです。どうぞ。

パトリック・ダビット

おはようございます、皆さん。セカンダリーPE戦略と、クロージング直後にディールをマークアップ（評価増）する方針に、多くのメディアの注目が集まっています。その多くは他社に焦点を当てたものですが、Lexingtonのファンド・パフォーマンスのうち、自然な価値上昇に対して、初期のマークアップがどの程度寄与しているのか、より詳しく教えていただけますか。また、より広範な観点として、この慣行への注目度の高まりが、規制当局の監視やアセットクラスへの需要に影響を与えるとお考えでしょうか。

ありがとうございます。

ジェニファー・M・ジョンソン

あそこで起きた問題は、あるマネージャーが方針を変更し、その経緯が不明確だったために、多くの混乱（ノイズ）が生じたためだと考えています。伝統的に、セカンダリーにおいては、額面に対するディスカウントによるマークアップは、ファンドの存続期間における総リターンの約20%から25%を占めます。これにより、価値上昇の大部分は実際には資産そのものから得られるものであるということが分かります。それこそが、これらのディールの主要な買い手であるLexingtonのような企業の強みです。

同社は選択するディールを厳選しており、5万5千社の未公開企業に関する膨大な情報を保有しています。そのため、どの原資産ファンドが最大のアップサイドの機会を持つと考えているかを追跡し、決定しています。これが彼らのアンダーライティング（審査・引き受け）の方法であり、その上でディスカウントを交渉します。そのイメージを持っていただければと思います。

オペレーター

次のご質問は、モルガン・スタンレーのMichael J. Cyprys様です。どうぞ。

マイケル・J・サイプリス

AIについて伺いたいと思います。現在、組織全体でどのようにAIを活用しているのか、これまでに最も効果的だったユースケースと重要な教訓、そして、見えているメリットを数値化できているかについて、最新状況を教えていただけますか。今後数年間を見据えて、組織全体にさらにAIを浸透させるために、どのようなステップを踏まれていますか。Matt、AI投資の一環として費用が若干増加していると言及されていました。

それらの投資の詳細と、長期的なメリットをどのように考えているかについて、詳しく説明していただけますでしょうか。

ジェニファー・M・ジョンソン

我々は、成長と効率性の両面からAIを見ています。テクノロジー部門の責任者を務めてきた立場から言えば、AIがまだ実質的な（material）成果をもたらしていると言える企業は多くないと思います。皆、多くの取り組みを行っていますが。我々の取り組みを誇りに思っている理由は、AIのマルチエージェント・オーケストレーションにおける早期採用者であったことです。

我々の「Intelligence Hub」は、Microsoftとの提携によるディストリビューション（販売）に使用されるプラットフォームです。AIへの取り組みを分類するなら、ディストリビューションと投資においては「成長の機会」であり、オペレーションとテクノロジーにおいては「効率性とスループット（処理能力）」です。単純な課題は、営業担当者が適切な顧客と接し、最善の対話を行えるようにすることです。Hubは、CRM、プロダクト・システム、外部のプロダクト・システム、そしておそらくソーシャルメディアからデータを収集します。

LLM（大規模言語モデル）は分析には向いていないため、他のエージェントと組み合わせて活用します。初期段階では、ホールセラー（営業担当者）が約10%多くの顧客と接触できていることが確認できています。売上の向上を数値化するにはまだ早いですが、事務作業の効率化が進んでおり、売上向上への兆しも見えています。現在、より広範囲に展開を進めています。

投資チームは、チームごとに異なる方法でAIを使用しています。我々はハッカソンを実施しており、各チームがエージェントを作成し、再利用のために中央ライブラリに登録しています。あるチームでは「バーチャル・リサーチ・アナリスト」を作成しました。そこに見解や哲学を学習させることで、アイデアを生成したり、「これらの点については検討しましたか？」といった形で提案に対して異議を唱えたり、過去の取引をレビューしたりできるようにしています。

重要なのは、AIの専門知識や教訓を共有するための集約されたグループがあることです。アウトソーシングに関しては、AIによる効率化の恩恵がベンダーだけに帰属しないよう、契約期間を見直しています。社内では、照合業務やRFP（提案依頼書）作成、その他の機能において、いくらかの効率化が見られています。まだ初期段階であり、テクノロジー部門では採用状況を測定するために、AIによってどれだけのコードが書かれているかを計測しています。

マシュー・ニコルズ

支出に関しては、専任のスタッフが揃った集約されたチームを置いています。そのチーム内には、投資および販売機能に焦点を当てている担当者と、有効性と効率性に焦点を当てている担当者がいます。収益面とコスト面の両方があります。AIの使用および導入から節約または獲得されたドルに対し、支出されたドルを追跡しています。

まだ初期段階ですが、そのような規律（管理体制）を構築しているところです。

オペレーター

次のご質問は、TD CowenのWilliam Raymond Katz様です。どうぞ。

ウィリアム・レイモンド・カッツ

ありがとうございます。税務の最小化／最適化の観点から、Exchange 351に関する潜在的な不利な税制ルールについての議論があります。難解な話に聞こえるかもしれませんが、投資家との対話の中で浮上しています。その変更はどの程度現実的なものなのでしょうか。

それはどちらかといえば開示の問題なのでしょうか。事業への影響はあるのでしょうか。第二に、Lexington XIについてです。以前は220億ドルを調達されましたが、Mattが新しい四半期におけるプラットフォーム・フィーまたはプレイスメント・フィーに関するガイダンスを先ほど示されました。

次のファンドが同程度の規模にならないと考える理由は何かありますか。そして第三に、資本還元について、今後の優先事項について少しお話しいただけますでしょうか。ありがとうございます。

ジェニファー・M・ジョンソン

Lexington（レキシントン）について手短に触れた後、税務の点についてはマットに代わります。次の主力ファンドが、少なくとも前回のものと同程度の規模にならないと考える理由はありません。お伝えした通り、それらは予定通りに進んでおり、セカンダリーへの需要は好調です。また、我々がセカンダリーで行っているエバーグリーン・ファンドとの共食い（カニバリゼーション）も見られません。

順調に進んでいます。税務の質問については――

ウィリアム・レイモンド・カッツ

少々難解な話になりますが、インデックス／ETFの世界では、ICIとIRSの間で議論が行われています。交換（exchange）による税務最適化に関する不利益な裁定があった場合、所得を保護する手段としてのオプションの使用が制限される可能性があるでしょうか。

ジェニファー・M・ジョンソン

私はICIの理事を務めており、現物解約（in-kind redemptions）に起因する、投資信託とETFの間の不平等な税務上の扱いについて頻繁に議論しています。常に懸念はありますが、それは解消されていきます。実情として、投資信託の投資家は、個人の保有状況に関わらず、ファンドが利益を出したためにキャピタルゲインを支払わなければならないという、不公平な状況にあります。これは、もし株式を直接保有していた場合とは異なります。

これは投資信託にとってのデメリットとなってきました。ICIでの議論は、多くの場合、投資信託の扱いをより公平にすることに重点が置かれています。ETFがその権利を失うといった議論については聞きませんが、投資信託がより公平になることへの期待については議論されています。

ダニエル・ガンバッハ

付け加えさせていただきますと、当社の主要なETFのいずれも、その構築方法においてオプション・オーバーレイを使用していません。現在のETFの性質上、そのような質問を受けたことはありません。当社のSMAビジネスには「MOST」と呼んでいる優れたオプション機能があり、そこでは多大な需要が見られます。個別銘柄を用いたSMAについては、そのような議論はありません。

しかし、ETFにおける351条に基づく交換については、当社は関与していません。そのような構造の製品は保有していません。

ジェニファー・M・ジョンソン

補足しますと、351条に基づく交換を通じて出資する富裕層投資家向けの戦略はいくつか存在します。当社はそれには実質的に関与していません。それは投資信託の一部としてのETFのシェアクラスに影響を与える可能性がありますが、今後の展開を見守る必要があります。

オペレーター

次のご質問は、BMOキャピタル・マーケッツのブレンナン・ホーケン様からです。どうぞ。

ブレンナン・ホーケン

おはようございます。質問を受け付けていただきありがとうございます。オルタナティブ資産の資金調達について2点伺います。エバーグリーン・ファンドのAUM（運用資産残高）をご提示いただきありがとうございました。

四半期ごとにどのようなフローが見られるか、また、それをどのように捉えるべきかについてお話しいただけますか。またLexingtonについては、年度末にアップデートを行うと言及されました。なぜ年度末になるのか教えていただけますか。それは初回クローズに関する更新後の見通しということでしょうか。

ジェニファー・M・ジョンソン

Lexingtonについては、現在積極的に資金調達を行っています。最初の届出のタイミングについては、彼らが決定します。年初来の状況ではありませんので、下半期または年末になるでしょう。当社の会計年度末にもアップデートがあるかもしれませんし、早ければ7月になる可能性もあります。

エバーグリーンについては、3つの戦略全体で月間約2億ドルを調達しているとお伝えしてきました。10億ドルを超える戦略が3つあり、引き続きそのような需要、つまり3つのエバーグリーン戦略に対して月間約2億ドルの流入が見られます。

ブレンナン・ホーケン

それは最近も一貫していますか？

ジェニファー・M・ジョンソン

はい。多様性が助けになります。

ダニエル・ガンバッハ

プラットフォーム内で、大きなBDCやソフトウェアへの多額のエクスポージャーを持っていないことを申し上げることが重要です。過去2年間、ウェルス・ビジネスにおける当社の浸透度に合わせて、セカンダリーPE、不動産デット、不動産エクイティといった当社のすべてのエバーグリーン（恒久型ファンド）において、同等またはそれ以上の資金調達を継続してきました。当方の側では減速は見られません。

オペレーター

次のご質問はバークレイズのBenjamin Budish様です。どうぞ。

ベンジャミン・ブディッシュ

こんにちは、おはようございます。ご質問の機会をいただきありがとうございます。オルタナティブ資産の資金調達について補足させてください。今四半期はその大部分がクレジット（債権）によるものであると言及されましたが、明らかにBDCによるものではありません。

どのようなクレジットのセグメントに対して最も需要が見られるのか、詳しくお聞かせいただけますか？また、G&A（一般管理費）に関する確認事項ですが、大規模なフラッグシップ・ファンドに関連する一時的な資金調達費用について言及されました。これらは継続的なものと考えるべきでしょうか、それとも、さらなるフラッグシップ・ファンドの資金調達が行われない限り、短期的には上昇するものの、来年のランレート（一定期間の継続的な費用水準）には含まれないものと考えるべきでしょうか？

マシュー・ニコルズ

費用については、資金調達額が増大する四半期は他にも起こり得るという意味で「一時的」とは呼びませんが、2,300万ドルから2,500万ドルという数字は明らかに大きく、より手数料の高いタイプのオルタナティブ資産ファンドによる良好な資金調達の見込みに関連した一時的なものとなるでしょう。

ジェニファー・M・ジョンソン

オルタナティブ資産の資金調達について、クレジット側では、BSPと、以前はAlcentraと呼ばれていた現在BSP Europeと呼んでいるもの、その両方があります。両方から強力な資金調達が行われました。その一部はCLOによるものでしたが、機会提供型ファンド（opportunity fund）、不動産デット・ファンド、スペシャル・シチュエーション（特別案件）もあり、全体的に貢献がありました。クレジットに貢献したのは少なくとも15の異なるファンドでした。

また、不動産分野ではClarionの勢いも見て取れます。Clarionは驚異的なパフォーマンスを上げています。人々は不安を感じており、現在、プライベート・クレジット・マネージャーに対して約200億ドルの解約請求が出ていますが、その資金は他のどこかへ流れるでしょう。不動産は良好な収益源であり、インフレヘッジにもなるため、人々は不動産を好んでおり、関心の高まりが見られます。

当社のベンチャー・グループも好調です。重要なメッセージは、集中しているのではなく、非常に分散された資金調達であったということです。当社のオルタナティブ領域において、30以上のエンティティが資金を調達しました。

ダニエル・ガンバッハ

もう一点：今四半期は、すべての地域からプラスの貢献がありました。オルタナティブ資産の資金調達においては、40%が米国以外からであり、そのうち約16%がEMEA、23%がAPACでした。韓国、タイ、台湾で新しい投資ビークルを立ち上げ、投資を拡大している主要市場である日本でも強い勢いがあります。EMEAでは、ベンチャーを含む3つのケイパビリティすべてにおいて当社のLTVへの需要が高まっていることから、現在11の市場にサービスを提供しており、これは1年前より5つ増えています。

ベンジャミン・ブディッシュ

素晴らしい。皆様、誠にありがとうございました。

オペレーター

そして、最後の質問はJPMorganのKenneth Brooks Worthington氏からです。仲介業者からETFの販売手数料が要求されている一方で、一部の最大手ETF運用会社はそれを拒否している状況が見受けられます。フランクリン・リソーシズ社はETFと販売手数料についてどのように考えていますか？また、ETFへのアクセスが市場シェアの変動を引き起こし、フランクリン・リソーシズ社にとって有利に働く可能性があるとお考えでしょうか？

ジェニファー・M・ジョンソン

ダニエルのキャリアはETFの初期にBGIで始まったので、これについては彼に答えさせます。

ダニエル・ガンバッハ

ご質問ありがとうございます。ETFは、フランクリン・リソーシズ社において最もエキサイティングな進展の一つです。当四半期末時点で、当社のプラットフォームは620億ドルに達し、18か月前の2倍となりました。当会計年度の年初来（2四半期）のオーガニックなフローの成長率は49%です。

私たちは全面的に成長しています。主な要因は3つあります。第一に、当社の資産の45%を占めるアクティブETFは、前年比で70%成長しました。当社のFocused Large Cap Value ETF (PVAL)は100億ドルに迫っており、6か月間で倍増しました。

また、強力なフランチャイズを持つ主要なファンダメンタルズPM（ポートフォリオ・マネージャー）ごとにETFを立ち上げる計画です。第二に、前四半期に10の地方債ミューチュアル・ファンドを転換しました。これは現在、完全な成長プラットフォームとなっており、ETF、地方債ミューチュアル・ファンド、および地方債SMAの成長を支援しています。第三に、単一国および地域ETFがプラットフォームの30%を占めており、いずれも優れた流入額を記録しています。

韓国、日本、台湾を含む国別ETFでは30億ドル以上の成長を遂げました。現地市場を管理してきた当社の伝統を鑑み、今後もより多くの国別および地域別ETFを開発・立ち上げていく予定です。第四に、システマチックおよびスマートベータが20%を占め、これはFranklin Templeton Investment Solutionsによって管理されています。当社のFranklin International Low Volatility High Dividend ETFは50億ドルに近づいています。

当社は素晴らしい実績を持っており、さらなる注力を進めています。当社の能力は、クライアントとの優れた関係とパートナーシップを活用しています。当社の米国ウェルス・プラットフォームは、アドバイザーを担当する数百人の営業担当者を擁し、約8,000億ドルに達しています。当社はすべてのプラットフォームとのビジネスを定期的に見直しています。

プラットフォームとクライアントへの価値を進化させる中で、当社に最大の価値をもたらすプラットフォームを優先していきます。ETFの販売手数料に関する議論については、パートナーとビジネスプランを作成しています。教育、販売、およびサポートに投資し、ビジネスに影響を与えるパートナーは、共に成長する方法を議論する中で、引き続き主要なパートナーであり続けるでしょう。ETFは、今後さらに多くの情報をお伝えしていく分野です。

ジェニファー・M・ジョンソン

その最後の点に関連して、プラットフォームは常に、より多くの収益シェアを求めます。ETFはミューチュアル・ファンドと同じ仕組みではありません。プラットフォームによって、ETFの成長や機会に影響を与えられるかどうかが異なります。プラットフォームがプラスの影響を与えるのであれば、それは議論の対象となります。

もし影響を与えられないのであれば、それらの手数料は検討しません。

ケネス・ブルックス・ワーシントン

承知いたしました。手数料に協力しない、あるいは協力したくないところがあるため、販売パートナーシップを厭わないところから、そうでないところへとシェアがシフトしていくとお考えでしょうか？

ジェニファー・M・ジョンソン

プラットフォームによって影響力は異なります。強く影響を与えることができるのであれば、はい、その影響を与えられる範囲において、ある程度のシフトは起こるでしょう。しかし実情として、ファイナンシャル・アドバイザーはより独立したものになっています。もし彼らがこれらのプラットフォームのいずれかに所属しているRIA（登録投資顧問）であれば、プラットフォームが何を言おうと気にしません。

彼らは自分が売りたいものを売るのです。だからこそ、強力な営業部隊を持つことが重要となるのです。なぜなら、それは直接的な（対面での）やり取りだからです。もし彼らがプラットフォームのモデルを選択するのであれば、プラットフォームが影響を与えます。

ETFの主要な利用者である大手のRIAの多くは、自ら決定を下しています。

マシュー・ニコルズ

先ほどの質問に対する簡単な補足です。Alexがオルタナティブ資産の手数料を生み出すものと、そうでないものについて尋ねたかと思います。明確にしておきますと、約90%が手数料を得るポテンシャルを持っています。現在、手数料を生み出しているAUM（運用資産残高）は約80%です。

これは総額2,830億ドルに対しての数値であり、マネージャーによって異なります。これは合算した数値です。

オペレーター

次の質問は、ドイツ銀行のブライアン・バートラム・ベデル氏からです。どうぞ。

ブライアン・バートラム・ベデル

ありがとうございます。お時間をいただき感謝いたします。FranklinCryptoについて1点伺います。ジェニー、フランクリン・템プルトン・デジタル・アセッツを展開していくにあたり、どのような市場をターゲットとし、どのような異なる製品タイプを検討しているのかお話しいただけますか？また、マネー・ファンドのトークン化、つまりBenji Fundについてですが、デジタル資産プラットフォーム内でのユースケースや利回りを考慮した場合、トークン化されたマネー・ファンドがどの程度加速する可能性があるとお考えでしょうか？

ジェニファー・M・ジョンソン

ブロックチェーンはコストを削減する効率的な技術であるため、私は非常に好意的に捉えています。これは当業界とクライアントにとって有益なものです。しかし、トークンを保有するにはウォレットが必要です。当社の従来の販売会社のほとんどはウォレットを持っていません。

そのため、取引所を利用する必要があります。短期的な機会は、ウォレットを持つKraken、Ondo、Coinbase、Binanceといった暗号資産取引所にあります。現在、2つのことが起きています。第一に、Benjiを統合する明らかな場所があり、人々が資金をキャッシュ（現金）に投入できるようになります。

資産がステーブルコインのままでは利回りは生み出しませんが、マネー・マーケット・ファンドにシフトさせることで利回りを得ることができます。第二に、上位5つの取引所にはおよそ10億のウォレットがあります。新規顧客ベースの観点から見ると、これは興味深く、彼らは伝統的な金融商品の提供を検討しています。当社はトークン化されたETFをローンチしており、Krakenで8件、Ondoで5件展開しており、他の取引所とも協議を進めています。

これらは、より伝統的な商品に関心のある投資家向けです。トークン化されていない限り、ETFや投資信託を保有することはできません。なぜなら、他にカストディ（保管）の方法がないからです。これは興味深い新しい機会だと考えています。

また、私たちは「250 Digital」という小規模なチームを迎え入れます。彼らは機関投資家向けの暗号資産ベンチャー機能を有しています。この分野へのエクスポージャーを求めていながら、小規模な企業には不安を感じる機関投資家が存在します。フランクリン・リソーシズの一員として、この秋に事業を開始した際、暗号資産分野のベンチャー部分への投資に関心を持つ機関投資家クライアントからの需要が見込まれると考えています。

ブライアン・バートラム・ベデル

つまり、今後数四半期にわたってこれらを展開していく中で、トークン化された製品の加速を期待すべきということでしょうか？

ジェニファー・M・ジョンソン

こうしたものは、しばしばホッケースティック型の曲線（急成長）を描きます。取引所におけるトークン化されたETFの採用状況に左右されます。プログラム内でBenjiが選択肢となることで、ある程度の進展が見られ始めていますが、この分野における啓蒙には時間がかかります。

マシュー・ニコルズ

先ほど、資本管理に関する質問をしようとしていた方がいたようですので、時間があるうちにそれにお答えしましょうか。資本管理の優先事項については、当社の配当が常にリストの最上位にあります。私たちは毎年、配当を維持・増配したいと考えています。当社のオーガニック成長は、過去よりも多くの資本を必要としています。

シード・キャピタルおよび共同投資へのバランスシート配分は、前四半期の28億ドルから29億ドルに増加しました。年末までには30億ドルに近づくと予想しています。また、ヘッジ目的として、また発行済株式数を一定に保つために、従業員に関連する株式付与分は常に買い戻しています。それから、機動的な自己株式買いも行っています。

M&Aは非常に活発で、その多くは販売に関連するものであり、一部はオルタナティブ資産に関連するボルトオン（買収による拡充）であり、特に海外での展開が中心です。M&Aやインオーガニックな活動の大部分は、販売に関連するパートナーシップや戦略的活動に関するものです。

ジェニファー・M・ジョンソン

素晴らしい。マット、とてもうまくまとめてくれました。オペレーターさん？

オペレーター

以上をもちまして、本日の質疑応答セッションを終了いたします。それでは、最後にフランクリン・リソーシズのCEO、ジェニファー・M・ジョンソンにマイクをお戻しし、締め括りのコメントをお願いいたします。

ジェニファー・M・ジョンソン

本日の電話会議にご参加いただき、ありがとうございます。当社は人を基盤とするビジネスであり、全ての従業員の尽力と会社への献身に感謝いたします。次四半期にまた皆様とお話しできることを楽しみにしております。ありがとうございました。

オペレーター

ありがとうございます。以上をもちまして、本日の電話会議を終了いたします。これにて、回線をお切りください。