BG（ブンゲ・グローバル） FY2026 Q1 決算説明会

オペレーター

こんにちは。Bunge Globalの2026年度第1四半期決算発表および電話会議へようこそ。すべての参加者は聞き取り専用モードとなります。サポートが必要な場合は、星印（*）を押した後にゼロ（0）を押して、会議専門スタッフにお知らせください。

本日のプレゼンテーションの後に、質疑応答の時間を設けております。質問をされる場合は、プッシュホンで星印（）を押した後に1を押してください。質問を取り消す場合は、星印（）を押した後に2を押してください。なお、この電話会議は録音されています。

それでは、投資家広報（IR）のマーク・ヘイデンに進行を代わります。どうぞ。

マーク・ヘイデン

ありがとうございます、ベッツィ。今朝は当社の2026年度第1四半期決算電話会議にご参加いただき、誠にありがとうございます。始める前に、議論に付随するスライドを用意していることをお知らせいたします。これらのスライドは、bunge.comのウェブサイト内「Investor Center」の「Events and Presentations」からご確認いただけます。

当社の非GAAP指標と、最も直接的に比較可能なGAAP財務指標との調整表もウェブサイトに掲載しております。スライド2をご覧ください。本日のプレゼンテーションには、将来の事象、財務業績、および業界の状況に関するBungeの現在の見解を反映した将来予想に関する記述が含まれていることを念のためお伝えしておきます。これらの将来予想に関する記述は、さまざまなリスクおよび不確実性を伴います。

マーク・ヘイデン

Bungeは、実際の結果が本プレゼンテーションに含まれる内容と大きく異なる原因となり得る要因に関して、SEC（証券取引委員会）に提出している報告書の中で追加情報を提供しています。これらの要因を確認されることをお勧めいたします。今朝の電話会議には、BungeのCEOであるグレッグ・ヘックマンと、CFOのジョン・ネップルが出席しております。それでは、グレッグに代わります。

グレッグ・ヘックマン

マーク・ヘイデン、ありがとうございます。皆様、おはようございます。まずは、非常に変動の激しい年度初めにおいて、懸命に働き、適応してくれた私たちのチームに感謝の意を表したいと思います。2026年度第1四半期は、近年目にしてきた中でも特に変化の速い事業環境の一つでしたが、チームは当組織を定義づける規律とスピードをもって業務を遂行し、力強い結果を出しました。

先月の投資家向けデー（Investor Day）からでも、世界はかなり変化しています。私たちが3月に集まった時点では発生したばかりであった中東紛争は、その後も状況が変化し続けています。当事者への極めて現実的な影響に加え、この紛争はグローバルな貿易フロー、物流コスト、およびサプライチェーンに重大な混乱をもたらしました。

グレッグ・ヘックマン

これに対応して、当社は、関連する規制当局、政策立案者、およびパートナーと協力して不可欠なコモディティ（商品）フローを維持し、リスクを管理するなど、お客様への供給の継続性を支えるための慎重な経営措置を講じています。これらの措置は、輸送手配における柔軟性を維持すること、ならびに当社のグローバルな能力と地域的な網羅性を活用して、お客様に信頼性の高いサービスを継続することに焦点を当てています。米国において、現在農業における明るい兆しとなっているのはバイオ燃料です。現在、世界で起きているあらゆる事象を鑑みれば、供給に多くのバイオ燃料があることは、すべての人にとって有益です。

当社にはこのセクターを支える政策が必要であり、それこそがEPA（環境保護庁）が最近のRVO（再生可能燃料義務）決定で行ったことです。燃料生産者、油糧種子加工業者、および農家によるバイオ燃料の市場供給への投資を支えるボリュームを設定したことについて、同庁を称賛いたします。

グレッグ・ヘックマン

グローバルには、依然として多くの変数が作用しています。中でも、中東紛争の不透明な期間と、それが肥料を含む農家への投入財から燃料価格に至るまであらゆるものに与える影響、そしてそれが次回の栽培シーズンに農家が植える作物の構成に何を意味するのかは、無視できない要素です。私たちが自信を持って言えることは、Bungeのビジネスは複雑性と変化に対応するように設計されているということです。当社の統合されたグローバル・プラットフォーム、規律あるリスク管理、およびオペレーショナル・エクセレンスの組み合わせにより、当社はサイクルを通じて業績を維持することが可能であり、今四半期はその明確な証左です。

事業実績を見ると、第1四半期は当社の予想を上回りました。この高い業績は、主に大豆およびソフトシード（軟質種子）の加工・精製セグメントによって牽引されたものであり、動的な環境における強力な遂行力と市場環境の改善を反映しています。

グレッグ・ヘックマン

もう少し詳しく見ていきますと、当社の業績は、当社のより大きなプラットフォームとリーチ（展開力）の利点を裏付けるものとなりました。穀物マーチャンダイジングの業績は、物流コストやエネルギーコストの上昇を含む流通関連の要因により影響を受けましたが、それらと同じ条件が再生可能原料への需要拡大をもたらしました。これが結果として、当社の大豆およびソフトシードのバリューチェーンに利益をもたらしました。見通しについて申し上げます。

第1四半期の強さや、年間の残りの期間におけるフォワードカーブ（先物曲線）など、今日見えているものに基づき、通期の調整後EPS（1株当たり利益）のガイダンス範囲を、第4四半期の電話会議で提供した7.50ドル～8.00ドルから、9.00ドル～9.50ドルへと引き上げます。現在のマクロ経済および地政学的環境は依然として不透明ではありますが、当社のバランスの取れた事業基盤と多様化されたバリューチェーンは、適応するための手段を当社に与えてくれます。

グレッグ・ヘックマン

当社の製品およびサービスの需要を牽引する長期的なファンダメンタルズは、依然として強固に維持されています。当社はいかなる環境においても業務を遂行できる体制を整えています。それでは、財務詳細と見通しについてジョンに代わります。

ジョン・ネップル

ありがとうございます、グレッグ。皆さん、おはようございます。5枚目のスライドの決算ハイライトに移りましょう。報告された第1四半期の1株当たり利益（EPS）は0.35ドルで、2025年第1四半期の1.48ドルと比較されます。

報告された結果には、1株当たり1.28ドルの不利な時価評価（マーク・トゥ・マーケット）のタイミングによる差異と、Viterraの取引および統合費用に関連する0.20ドルの不利な影響が含まれています。調整後EPSは、前年同期の1.81ドルに対し、第1四半期は1.83ドルでした。

ジョン・ネップル

調整後のセグメント利払い前・税引き前利益（EBIT）は、前年同期の4億600万ドルに対し、当四半期は6億6,100万ドルでした。大豆加工・精製セグメントでは、主に南米での結果が押し上げ要因となり、これはアルゼンチンとブラジルにおける加工パフォーマンスの強化を反映しています。北米でも、加工と精製の両方で高い結果を達成しました。デスティネーション・バリューチェーンにおいては、ブラジルでのオリジネーション（集荷）の増加が、欧州およびアジアにおける加工結果の減少によって、それを上回る形で相殺されました。

グローバル・オイルズのマーチャンダイジング活動の結果も、強力な実行力を反映して増加しました。加工量の増加は、主に合併会社のアルゼンチンにおける生産能力の拡大によるものです。加工量は北米およびブラジルでも増加しました。商品取扱量の増加は、合併会社の soybean（大豆）オリジネーションのフットプリント拡大を反映しています。

ソフトシード加工・精製セグメントでは、すべての地域で結果が向上しました。

ジョン・ネップル

アルゼンチンでは、加工と精製の両方で結果が増加しました。北米では、加工結果の増加が、精製結果のわずかな減少を補って余りあるものでした。欧州では、加工およびバイオディーゼル結果の増加が、精製結果の減少を補って余りあるものでした。カナダとオーストラリアにおけるオリジネーション（集荷）の結果は、大規模作物における当社のフットプリント拡大を反映して増加しました。

グローバル・オイルズのマーチャンダイジング活動の結果も、強力な実行力を反映して増加しました。ソフトシードの加工量の増加は、主に合併会社のアルゼンチン、カナダ、および欧州における生産能力の増加を反映しています。商品取扱量の増加は、当社のソフトシード・オリジネーションのフットプリント拡大によるものです。熱帯油・スペシャリティ・イングレディエント・セグメントでは、アジア、欧州、およびグローバル・オイルズのマーチャンダイジング活動における結果の増加が、北米における結果の減少によって部分的に相殺されました。

ジョン・ネップル

穀物マーチャンダイジング・製粉セグメントでは、小麦製粉、グローバル・コットン、およびコマーシャル・サービスにおける結果の増加が、バンカー燃料コストの大幅な急騰の影響を受けた海上運賃の結果の減少によって、それを上回る形で相殺されました。グローバル・グレイン・マーチャンダイジングの結果は、前年と同水準でした。取扱量の増加は、主に当社の穀物取扱いのフットプリントと能力の拡大、および大規模な世界的な穀物作物を反映しています。以前の結果には、2025年に売却されたトウモロコシ製粉が含まれていました。

企業費用の増加は、主にViterraの追加によるものです。前年同期比の比較は、業績連動型報酬のタイミングと、以前の合弁事業に関連して2025年に受け取った1,500万ドルのキャッシュ・ベネフィットによっても影響を受けています。その他の結果は前年と同水準でした。

ジョン・ネップル

当四半期の純利息費用は1億3,600万ドルで、前年同期と比較して増加しました。これは、Viterraの追加によるマーチャンダイジング活動のフットプリント拡大を反映したものですが、平均純利息レートの低下によって部分的に相殺されました。スライド6に移りましょう。ここでは、過去4年間の調整後EPSおよびEBITの推移と、直近12ヶ月の推移をご覧いただけます。

好調なバイオ燃料環境、シナジーの獲得、および進行中のプロジェクトの立ち上げにより、収益の傾向は改善する見込みです。スライド7では、当社の資本配分について詳しく説明します。第1四半期において、当社は5億3,000万ドルの調整後営業キャッシュフロー（adjusted funds from operations）を創出しました。保守・維持、環境、健康、安全を含む維持的設備投資（sustaining CapEx）に9,500万ドルを割り当てた後、4億3,500万ドルの自由（裁量的）キャッシュフローが利用可能となりました。

ジョン・ネップル

当社は1億3,600万ドルの配当を支払い、成長および生産性に関連する設備投資（CapEx）に約2億4,000万ドルを投資し、IFFのソイプロテイン・コンセントレート（大豆タンパク濃縮物）および加工事業の買収に1億500万ドルを投資しました。これにより、4,700万ドルの純支出となりました。スライド8に移ります。四半期末において、即座に換金可能な在庫（RMI）は、純負債を約4億ドル上回っていました。

当社の調整後レバレッジ比率（調整後純負債対調整後EBITDAを反映）は、第1四半期末時点で1.6倍であり、2025年末時点の1.9倍に対し、1.6倍でした。スライド9では、引き続き堅調な流動性ポジションについて説明します。第1四半期末において、当社は約97億ドルのコミットメント型融資枠を保有しており、そのすべてが未使用で利用可能な状態でした。

ジョン・ネップル

また、当社の30億ドルのコマーシャルペーパー・プログラムも実質的にすべて未利用であり、拡大した合併会社の継続的な資金ニーズを管理するための十分な流動性を提供しています。スライド10をご覧ください。直近12ヶ月において、調整後ROIC（投下資本利益率）は8%、ROICは6.7%でした。当社の大型の複数年プロジェクトにおける建設仮勘定およびバランスシート上の余剰キャッシュを調整すると、調整後ROICは9%に、ROICは7.2%に上昇します。

スライド11に移ります。直近12ヶ月において、当社は約13億5,000万ドルの自由（裁量的）キャッシュフローを創出し、自己資本コスト7.2%に対し、自己資本キャッシュ還元率は9.1%でした。スライド12の2026年の見通しをご覧ください。

ジョン・ネップル

第1四半期の結果、現在のマージンおよびマクロ環境、ならびに先物価格曲線（フォワード・カーブ）を考慮すると、2026年通期の調整後EPSの範囲を、以前の7.50～8.00ドルの範囲から引き上げ、現在は9.00～9.50ドルの範囲と予想しています。グレッグが発言で述べたように、環境は依然として複雑です。特定の地域では先物価格曲線に反応が見られ、特に下半期（H2）においては大きな不確実性が残っています。前回の見通しと比較して、通期では、大豆およびソフトシードの加工・精製セグメントの結果は高くなると予測されています。

熱帯油・スペシャリティ・イングレディエント、および穀物マーチャンダイジング・製粉セグメントの結果は低くなると予想され、企業およびその他の結果は同水準になると予想されます。さらに、2026年については現在、以下の通り予想しています。

ジョン・ネップル

調整後年間実効税率は22%〜26%の範囲となり、これは以前の予想である23%〜27%からわずかに低下しています。純支払利息は6億2,000万ドル〜6億6,000万ドルの範囲となり、以前の予想範囲である5億7,500万ドル〜6億2,500万ドルから増加しました。これは主に、運転資本の増加予想を支えるための短期債務水準の上昇によるものです。設備投資は15億ドル〜17億ドルの範囲、減価償却費および無形資産償却費は約9億7,500万ドルとなる見込みです。

それでは、締め括りのコメントのためにグレッグにマイクを戻します。

グレッグ・ヘックマン

ありがとう、ジョン。質疑応答に移る前に、いくつかお話ししておきたいと思います。インベスター・デーで提示したテーマに変更はなく、今四半期はそのテーマを裏付けるものとなりました。今日のBungeは、当社の歴史上のどの時点よりも強力で、機敏であり、より有利な立場にあります。

当社はポートフォリオを変革し、オペレーティング・モデルを強化してきました。Viterraの統合により、成長と資本配分に対する規律あるアプローチに支えられ、比類のないグローバルなフットプリントと能力を有しています。現在、当社は地理、オリジネーション、加工、および作物において、より多角化されたビジネスとなっており、今四半期に示した通り、これはリスクを軽減し、加工拠点のフットプリントにさらなるバランスをもたらすのに役立っています。また、オーガニック投資とViterra関連のシナジーによる貢献に牽引され、価値創造の重要な段階に入っています。

Viterraのコスト・シナジーは計画を上回るペースで進んでおり、重要なネットワークおよび商業的機会を特定しています。

グレッグ・ヘックマン

同時に、他の主要な領域でも進展させており、ポートフォリオをさらに研ぎ澄ませ、Bungeを将来に向けて位置付けています。3月、当社はIFFのソイプロテイン、レシチン、および加工事業の買収完了を発表しました。この取引は、Bungeの既存のプロテイン・ポートフォリオを補完し、同社のレシチン製品のラインナップを拡大するものであり、食品のお客様に多様で信頼できる幅広い原料ソリューションを提供するという当社のコミットメントを強化するものです。インベスター・デーでお伝えした通り、世界が脱グローバル化へとさらに進むか、グローバル化へと回帰するかは問題ではありません。

当社は成果を出すための体制を整えています。これは、持続的な収益力と、どのような環境においても価値を創造できる能力を持つビジネスです。当社は、農家、および食品、飼料、燃料のお客様に対して、真に差別化されたソリューションを提供するビジネスを構築しており、あらゆる活動において継続的に前進しています。

グレッグ・ヘックマン

当社には、不確実性を管理し、外部の課題に適応し、真に重要なこと、すなわちお客様へのサービス提供とすべてのステークホルダーへの価値創造に集中し続けるための、適切な人材、資産、システム、および戦略が整っています。それでは、質疑応答に移ります。

オペレーター

これより質疑応答セッションを開始いたします。ご質問がある場合は、タッチトーン電話の「＊」を押してから「1」を押してください。スピーカーフォンをご使用の場合は、キーを押す前に受話器を上げてください。ご質問の内容が既に取り上げられたことが分かり、質問を取り下げたい場合は、「＊」を押してから「2」を押してください。

ただいまから、リストをまとめるため、一時中断いたします。本日の最初の質問は、UBSのマナヴ・グプタ様です。どうぞ。

マナヴ・グプタ

おはようございます。非常に強力な四半期決算と、ガイダンスの引き上げ、おめでとうございます。手短にコメントさせてください。アナリスト・デーは、意図は正しくても、実行力が伴わないことがよくあります。

3月のアナリスト・デーは非常に組織化されたイベントであり、全員の時間を有効に活用した素晴らしいものでした。チーム全体、特にマーク・ヘイデンが非常に熱心に取り組んでいたことを承知しています。3月の非常に強力なアナリスト・デーをまとめ上げてくれたチーム全員にお祝い申し上げたいと思います。本当に助かりました。

ここで、手短な質問をさせてください。

グレッグ・ヘックマン

ありがとうございます。

マナヴ・グプタ

ありがとうございます。では、手短な質問ですが、現在、非常に強力なマクロ環境が見られます。RVO（再生可能燃料義務）は強力であり、世界的にはディスティレート（蒸留留分）の不足が見られます。米国が再生可能ディーゼルやバイオディーゼルをより積極的に稼働させれば、それらのディスティレート不足の一部を回避できる可能性があります。

我々の推定では、稼働を強化できる能力が25%余っており、これはおそらく米国で製造可能な追加の12億ガロンに相当し、これらの不足の一部を解消するのに役立つと考えています。2026年に2025年よりもおそらく10億ガロン多く再生可能ディーゼルを製造するには、おそらく80億ポンドの従来の原料が必要であり、そのうちの50%はおそらく、最も調達が容易な原料である大豆油でしょう。現地でのダイナミクスについて少しお話しいただけますか？

マナヴ・グプタ

再生可能ディーゼルやバイオディーゼル生産者の状況はどうでしょうか？ マージンは非常に好調です。また、一部の精製業者は、グローバル市場で見られるようなこれらの不足を実際に回避するための唯一の方法として、「再生可能ディーゼルやバイオディーゼルをもっと積極的に稼働させる必要がある」と考えているようです。これについてお話しいただけますでしょうか。ありがとうございます。

グレッグ・ヘックマン

もちろんです。私から始めます。ジョン、もしよろしければ付け加えてください。いえ、まさにおっしゃる通りです。

グレッグ・ヘックマン

市場は、米国におけるRVO（再生可能燃料割当義務）の明確性が得られた状況にあり、これが非常に役立っています。もう一つの原動力は、もちろん、政策の進展が続いていることです。バイオ燃料や再生可能原料の活用を進めているブラジルやインドネシアだけでなく、欧州においても同様です。間違いなくマクロ的な転換が起きています。

誰もが自国内における燃料安全保障の価値を理解しています。もちろん、大きな原動力は原油価格とディーゼル価格の上昇であり、それによって、再生可能ディーゼルや従来のバイオディーゼルに対する、ある程度の裁量的なブレンディング（混合）さえも機能するようになっています。

グレッグ・ヘックマン

単に多くの下支えがあるということであり、当然ながら、それが農場価格（ファームゲート）、つまり農家へと価値を還元し、作物の組み合わせや生産に対する適切なシグナルを送ることになります。良い環境です。もっとも、フォワードカーブ（先物曲線）は大幅なインバート（逆回転）状態にあり、それが、展開のスピードにおけるある種の不確実性を示し続けてはいますが。供給はあり、在庫もあり、私たちは必要とされる植物油を供給するためにここにいます。

マナヴ・グプタ

ありがとうございます。お返しします。

オペレーター

次の質問はバークレイズのベン・トイヤー氏からです。どうぞ。

ベン・トイヤー

はい、グレッグ、ジョン、おはようございます。

ジョン・ネップル

はい。

ベン・トイヤー

ご質問いただきありがとうございます。おめでとうございます。Manav Guptaがたった今述べたことに、私も同調せざるを得ません。私からも同様です。

それに関連して、将来の価格曲線（カーブ）がやや逆転していることについてお話しされました。現在何が見えているのか、文脈を理解できるようにお話しいただけますでしょうか。ガイダンスを見ると、つまり、2ドル近くを達成されました。現在のガイダンスに基づくと、あと7ドルから7.50ドルほど獲得できることになります。

その推移（cadence）をどのように考えるべきでしょうか？明らかに、約2ヶ月前には第1四半期について0.80〜0.90ドル程度とおっしゃっていましたが、3月までのあらゆる変化により、現在は実質的にそれより1ドル多くなっています。

ベン・トイヤー

第2四半期、そしておそらく下半期のバランス、例えば第3・第4四半期の推移について、現在市場で何が見えているのか、どのように捉えるべきでしょうか？ありがとうございます。

ジョン・ネップル

はい、ベン、ありがとうございます。ジョンです。以前のガイダンスでは、第1四半期の予想が0.80ドル台前半だった頃は、上半期（H1）30％、下半期（H2）70％という見通しでした。現在は、年間で上半期40％、下半期60％になると見ています。

下半期については、もう少し均衡しており、第3四半期45％、第4四半期55％という形で推移すると現在見ています。

ベン・トイヤー

わかりました。完璧です。ガイダンスの更新に関連して、手短に伺います。内部的に、あるいはコメントの中で、トロピカルオイルおよびスペシャリティ・イングレディエンツ、ならびに穀物マーチャンダイジングおよび製粉の予想を少し下方修正されました。

市場の混乱を考慮すると、なぜマーチャンダイジングの部分が下方修正されたのか、もう少し詳しく理解したいと考えています。何が見えていますか？どのような問題があるのでしょうか？ありがとうございます。

ジョン・ネップル

はい、ベン、私から始めます。グレッグが補足します。まず、穀物マーチャンダイジングおよび製粉セグメントは、常に予測が最も難しい部分です。第1四半期は、やや厳しいスタートとなりました。

数値は当然ながら、期待していた水準を下回っています。これは主に、第1四半期に影響を与えた海上運賃の動向やバンカー燃料費によるものです。先行きについては、いつ状況が好転するかを見極めるのは困難です。それでも、年内の残り期間については、同セグメントでより良い結果が出ると考えています。

確かに、年の初めが厳しかったため、現時点では下方修正しています。

ジョン・ネップル

もちろん、市場でどのような動向が生じるかによりますが、それを利用できる立場にあります。単に、年の初めの出遅れが主な要因です。

グレッグ・ヘックマン

飼料穀物と小麦については、引き続きかなり需給（S&D）がタイトな状態が続いています。作付けの構成や作物の生育状況、そして当然ながら、年内の残りの期間の天候がどのように推移するかを見ていくことになります。これらが注視すべき重要な事項であり、需給バランスがさらに引き締まる可能性があります。食品部門のトロピカルオイルに関しては、食品顧客において全体的に一部のボリュームが低下しています。

もちろん、ココア価格の下落も見られました。当社のココアバター代替品事業については、販売量は依然として堅調ですが、マージンは以前の動向と比較して確実に低下しています。

グレッグ・ヘックマン

また、地政学的状況や関税の不透明感に起因する不確実性により、食品側でもショート（売り持ち）の状態になっており、これは常にマージンにとってやや厳しい状況をもたらします。単一の要因ではなく、これらすべてが複合的に絡み合っており、それがトロピカルオイルの予測変更に反映されています。

ジョン・ネップル

Ben、いくつか追加で補足させてください。ご存知の通り、第1四半期の税率は、単にいくつかの個別的なタイミング要因によって、異常に低くなりました。通期では、税率は冒頭説明で申し上げた範囲へと、より正常化していくと考えています。第2四半期、および年内の残りの期間にかけて、税率は少し高くなる見込みです。

また、第2四半期以降、支払利息も増加する見込みです。これは、高価格水準、および年内の残りの期間を通じて予想される比較的大きな運転資本の活用によるものです。

ベン・トイヤー

非常によく分かりました。ありがとうございます。改めて、おめでとうございます。

ジョン・ネップル

どういたしまして。ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、JPモルガンのトム・パーマー様です。どうぞ。

トム・パーマー

おはようございます。ご質問ありがとうございます。

ジョン・ネップル

おはようございます。

トム・パーマー

大豆およびソフトシード・セグメントには、加工、精製、そしてマーチャンダイジングという、ある種3つの事業が組み込まれていると考えています。特に直近における加工部門の強みについては、非常に明白だと考えています。精製側、そしておそらく油糧種子のマーチャンダイジング側については、どのような状況でしょうか？クラッシュ（圧搾）の動向が継続していることを踏まえ、それらの事業に何か回復は見られますか？その強みは、やはりクラッシュ加工側に限定されているのでしょうか？ありがとうございます。

ジョン・ネップル

トム、ジョンです。私から始めて、グレッグに補足させます。精製プレミアムについては、確かに2022年や2023年当時と同じ水準ではありませんが、かなり底堅く、精製量も引き続き好調であると考えています。食品側での大きな需要は継続しています。

現在のグローバルな環境を鑑みると、市場やインフレがどのように展開していくかを見守る必要があります。我々は精製量に非常に満足しており、マージンもかなり底堅く推移しています。食品側について述べたように、もちろんエネルギー側についても、精製品を購入しているエネルギー顧客が依然として存在しており、2022年や2023年当時のような水準ではないかもしれませんが、かなり順調に推移しています。

ジョン・ネップル

油糧種子のマーチャンダイジング部門については、農家による販売とオリジネーション（調達）により、第1四半期に非常に強力な結果を得ることができました。それが、現在これらの2つのセグメントに反映されている好調な業績の大きな要因の一つとなりました。具体的な油糧種子のオリジネーションがそこに反映されており、それが好調な業績を後押しする要因の一部となりました。

グレッグ・ヘックマン

エンド・ツー・エンド（一気通貫）の観点から考えると、これは私たちが話してきたことの一部です。マージンは、オリジネーション、加工、マーチャンダイジング、精製、そして流通の間で変動し得ます。当社のより大きなグローバル・システムにより、当社のチームは、オリジネーション資産、貯蔵資産、流通資産を、システムを支えるために最も価値を創造できる場所に振り向けることができます。大豆およびソフトシードのより大きな事業基盤は、そのマーチャンダイジング能力によっても支えられています。

目には見えないかもしれませんが、それこそがトータル・システム（全体的なシステム）の力を考えるべき点なのです。ジョンが述べたように、紛争が開始した際に見られた価格の上昇、つまりフラット・プライスの急騰により、アルゼンチンを除く世界中のあらゆる場所で、農家による販売が非常に好転しました。

グレッグ・ヘックマン

もちろん、その一部が、油糧種子および大豆の加工バリューチェーン、ならびにソフトシードおよび大豆の加工バリューチェーンに反映されているのが見て取れたはずです。

トム・パーマー

承知いたしました。詳細なご説明をありがとうございます。クラッシュ・カーブ（圧搾マージンの推移）がいかにインバート（逆鞘）状態にあるかをご指摘されましたが、なぜ下半期（H2）の見通しがこれほどまでに限られているのでしょうか？確認のためですが、これはペース（cadence）に関するBenの質問のフォローアップです。今回のガイダンスの上方修正は、その見通しの良さから、主に上半期（H1）の好調によるものなのでしょうか？ありがとうございます。

グレッグ・ヘックマン

はい。現在、いくつかの要因が作用しています。一つには、農家が将来に向けて動いていないこと、またエンド・コンシューマー（最終消費者）も将来に向けて動いていないことが挙げられます。カーブは不確実性を反映しており、それが市場の流動性の欠如にも影響しています。

もちろん、紛争の長期化も懸念事項です。また、北半球における作物の生育状況についても、引き続き注視していく必要があります。エルニーニョ現象の発達とその影響についても懸念が高まっています。欧州では過去2年間、ソフトシードの作柄が厳しかった状況にあります。

様子を見ましょう。

グレッグ・ヘックマン

新期作物において、もし欧州で良好なひまわり種子の作柄が見られれば、改善が見られる可能性があります。繰り返しになりますが、これらはすべてまだ確定していません。それに、米中貿易もまだ先の話です。追加の大豆ビジネスが見られるかもしれません。

旧期作物の動きがあるでしょうか？（時期的に）遅すぎる気もしますが。新期作物の動きが大豆のフロー（流通）を変える可能性があります。さらには、中国とのトウモロコシの取引が見られることもあるでしょうか？どのように展開するかについては、多くの不確定要素（open switches）があり、市場はそれを反映しているのだと思います。

トム・パーマー

承知いたしました。洞察に満ちたお話をありがとうございました。

ジョン・ネップル

わかりました。ありがとう、Tom。

オペレーター

次のご質問は、StephensのPooran Sharma様からです。どうぞ。

プーラン・シャルマ

おはようございます。ご質問いただきありがとうございます、また、今四半期の決算おめでとうございます。大豆油の在庫が今後どのような方向に進むのか、あるいは逼迫のペースがどのようになるのかについて、お考えを伺いたいと思います。前回の電話会議で、もしRVO（再生可能燃料義務）が56億ガロン、あるいは52億から56億ガロンの範囲内になった場合、大豆油の在庫は数四半期以内に過剰な状態から逼迫した状態へと変化する可能性があるとおっしゃっていたかと思います。

1/2 RIN規制が2028年まで延期されたことを踏まえ、前回お話しされた逼迫のペースに関する見解に変化はありますでしょうか？

グレッグ・ヘックマン

はい。RVOの延期により、在庫が確実に積み上がっているのを私たちは確認しました。ご指摘の通りだと思います。年が進み、第3四半期、特に第4四半期に入るにつれて、それらの在庫は取り崩され始めるでしょう。

もちろん、その一部はインドネシア、ブラジル、欧州といった世界的な政策に依存することになります。欧州においても、導入される政策が遡及的なものになるかどうかといった点が、需要や在庫の取り崩しの速さに影響を与える可能性があります。

プーラン・シャルマ

わかりました。詳細なご説明ありがとうございます。追質問として、アルゼンチンについてもう少し詳細に伺いたいと思います。以前の販売パターンやアルゼンチンでの収穫時期を考慮すると、第1四半期は大豆の供給がより逼迫すると考えていました。

現地での加工が予想よりも好調だった要因について、整理するお手伝いをお願いできますでしょうか。プレスリリースでも言及されていたかと思いますが、時期の問題だったのでしょうか、それとも調達（オリジネーション）が改善されたのでしょうか。何か詳細を伺えれば助かります。

グレッグ・ヘックマン

はい。その理由の一つは、現在、より大きな事業基盤で運営していることです。ViterraとBungeが統合されたことで、アルゼンチンにおける最大の農業関連企業となり、当社の実行能力が向上しました。一部の農家による販売は見られましたが、その後、当然ながら雨が降ったことで、販売は大幅に停滞しました。

収穫が進むにつれ、それが大豆の品質にどのように影響するかを注視していく必要があります。収穫が進むにつれ、アルゼンチンでの農家による販売は再び増加し始めるものと予想しています。

グレッグ・ヘックマン

以前よりも優れた調達および加工の事業基盤を有しており、それらのチームを統合して一つの事業として運営することで、相乗効果が生まれています。

プーラン・シャルマ

わかりました。ありがとうございます。

グレッグ・ヘックマン

また、アルゼンチンでは非常に好調なひまわり種子事業を展開しており、これは欧州のひまわり種子事業に対する非常に良い季節的な補完となっています。ご記憶にあるかと思いますが、多くのブランドがそのひまわり油を非常に好んで使用しています。そのため、現在は通年での供給が可能になっています。ひまわり種子の生産も好調であり、それもアルゼンチン事業にとって助けとなっています。

プーラン・シャルマ

ありがとうございます。詳細な情報を伺えて助かります。

オペレーター

次のご質問は、Heather Jones ResearchのHeather Jones様からです。どうぞ。

ヘザー・ジョーンズ

おはようございます。ご質問させていただきます。

グレッグ・ヘックマン

おはようございます。

ヘザー・ジョーンズ

おはようございます。最初の質問は、インバーテッド・カーブ（逆イールド）に関連するものです。2点あります。Greg、あなたはエンドユーザーの関与が以前ほど進んでいないとおっしゃいました。

それは油脂とミールの両方についてでしょうか？RVO（再生可能燃料義務）の予見性を考えると、油脂側では関与が進んでいるのではないかと考えていたのですが。どこで最もインバーテッド・カーブ、あるいは、本来あるべき価格と現在の価格との乖離が顕著に見られるか、お聞かせいただけますでしょうか。追質問もあります。

グレッグ・ヘックマン

はい、エネルギーと食品の両方において、カーブの先物（遠い期先）への関与が進んでいません。不確実性もあり、実際、両方だと思います。視野を広げて、Bungeの事業展開地域における大豆の26年限の平均的なカーブについて考えてみると、間違いなく前回の予測より上昇しています。もちろん、全体としては米国が大きな原動力となっています。

事態が進展するにつれ、これらのインバーテッド・カーブが四半期ごと、あるいは一ヶ月ごとに平準化していく中で、間違いなく改善の余地がある要素の一つです。

グレッグ・ヘックマン

ソフトシードに目を向けると、当社の事業展開地域における26年限の平均的なカーブも、繰り返しになりますが、前回の予測より上昇しています。これは主に北米のカノーラによるものです。その一部はRVOの明確化によるものであり、一部は十分な種子供給によるものです。また、少し前にも申し上げましたが、もちろん欧州と黒海地域については、2年間にわたる小規模な収穫の時期を経てきたため、新高（新収穫物）に移行するまでは、それらのマージンは圧迫されるでしょう。

私たちが期待しているように、もし良い収穫が得られれば、マージンが改善する可能性がある領域です。

ジョン・ネップル

ええ。ヘザー、付け加える価値があるかもしれませんが、先行きに関しては流動性がやや不足しています。おそらく、価格のダイナミクスを考慮すると、わずかに先んじている（進展している）分野は、油脂側のレッグ（構成要素）かと思います。明らかに、当社としては、3つのレッグすべての価格が決まるまでマージンを確定させることはしません。

顧客も確かに先を見据えてはいますが、価格がどこに落ち着くかを判断するのは、一部の顧客にとっても依然として難しく、まだ少々流動的な状況だと考えています。

ヘザー・ジョーンズ

はい、ありがとうございます。米国の強さについてお話ししたいと思います。明らかに油（大豆油）が寄与していますが、最近は油粕（ミール）が大きく牽引しています。何が主にその要因となっているのか、貴社の見解を伺えますでしょうか。

アルゼンチン産の油粕を巡る議論があり、それが拒絶されたりといった話もあります。主な要因について詳しく説明していただけますか。また、その強さはいつ落ち着くと予想されていますか。ありがとうございます。

グレッグ・ヘックマン

油粕需要は世界的に、毎月のように良い意味で予想を上回るサプライズが続いていると考えています。これは主に食肉の経済性、つまり食肉セクターの収益性と、消費者が多くの動物性タンパク質を摂取することを好む傾向によって支えられているようです。家畜飼養においては、彼らは大豆油粕を好んで使用します。非常に競争力があります。

この勢いは今後も継続していくものと感じています。それから、当然ながら牛肉価格が高止まりしていることも支えとなっており、消費者がタンパク質を摂取する際、豚肉や鶏肉は非常に競争力があります。

ヘザー・ジョーンズ

わかりました。ありがとうございます。

ジョン・ネップル

はい、ヘザーさん、ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、BMOのアンドリュー・ストレルジック様です。どうぞ。

アンドリュー・ストレルジック

おはようございます。ご質問の機会をいただきありがとうございます。まずは、南米の事業環境、特にクラッシュ（圧搾）側に関する議論を改めてお伺いしたいと思います。第1四半期にアルゼンチンについて少し触れられましたが、より広範にブラジルとアルゼンチンの間で、現在のカーブ（価格曲線）はどのような状況にあるのでしょうか。

今後どのように推移すると予想されていますか。米国のカーブについては、我々が確認できる可視性が明らかに高いですが、南米についてはどのようにお考えかお聞かせください。

グレッグ・ヘックマン

はい。それらのカーブはいずれも逆転（インバート）しています。米国で見られるほど、それらの市場における可視性は高くありません。アルゼンチンとブラジルの双方の農家は、第1四半期にフラットプライスのラリー（現物価格の上昇）に合わせて売りに出しました。

それが第2四半期には少し鈍化しました。また、現地では大豆の作柄も良く、その後も再び良好な大豆の収穫が見込まれています。全体的な環境としては、良好な状況が整いつつあります。

アンドリュー・ストレルジック

わかりました。次に、自社株買いについても伺いたいです。少なくとも貴社は、今年のバイバックにおける残りのViterra分のみをコミットしていると理解しています。事業環境や収益環境、キャッシュ創出が継続的に改善していくことを考えると、インベスター・デーで概説された内容に関連して、今後の、あるいは今年以降の自社株買いの機会の拡大ペースについては、どのように捉えるべきでしょうか。

ありがとうございます。

ジョン・ネップル

もちろんです、アンドリュー。ジョンです。状況がどのように進展するかを、我々は確実に注視していくことになると思います。年内には、ここでの2億5,000万ドルを完了させる予定です。

ご存知のように、インベスター・デーの一環として、資本配分に関する考え方についての新しい枠組みを提示しました。その一つは、もちろん、自由裁量キャッシュフローの50%に近い割合を株主還元に充てることです。

ジョン・ネップル

それに照らして2026年の残りの期間を見通すと、今年行うべきかなりの額の資本コミットメントがまだ残っています。最終的には、配当、現在の自社株買いプログラムの想定、および当社の設備投資（CapEx）コミットメントの間で、保有する自由裁量キャッシュフローの大部分を使い切ることになると予想しています。もし状況が改善し続ければ、検討すべき事項はもう一つだけあります。それは、ムーディーズによる当社のレバレッジ比率が、年末までに目指したい水準に対して現在は少し高めであるということです。

これについても注視していきます。もちろん、自社株買いを含むその全体的な組み合わせの中で、もしそれを2026年に前倒しできる機会があれば、確実に検討します。

アンドリュー・ストレルジック

素晴らしい。ありがとうございます。

ジョン・ネップル

はい。

オペレーター

次のご質問は、モルガン・スタンレーのスティーブン・ヘインズ様です。どうぞ。

スティーブン・ヘインズ

おはようございます、皆さん。質問を受け付けていただきありがとうございます。世界の耕作面積における潜在的な変化について、もう少し高いレベル（概括的な内容）でお伺いさせてください。まず、そうした変化がどの程度の範囲になり得るかについて、何か目安をいただけますでしょうか？ また、そうした潜在的な結果のいずれかが、貴社の新しく、より大規模になった統合後の事業基盤にとって、実質的にプラスまたはマイナスになる可能性があるかについても教えていただけますか？ ありがとうございます。

ジョン・ネップル

はい。今年に関して言えば、肥料の準備も、作付け意向も整っていたように見えます。米国では、トウモロコシに対して大豆の面積が少し増えるといった、わずかな変化が見られるかもしれません。つまり、天候は良好で、物事は順調なスタートを切っています。

価格のショックが発生し始めた時点でも在庫は確保されていたため、大きな変化にはならないと考えています。年後半に向けて注視すべき点は、肥料の供給状況と価格がこのまま維持されるかどうかです。その場合、おそらく次のサイクルでは南米（ブラジル）、2027年初頭には米国が影響を受けるでしょう。それはまだ先の話です。

ジョン・ネップル

もう一つは、エルニーニョ現象の可能性が高い場合です。エルニーニョの影響が強まれば、市場が反応し始め、農家がどの作物を植えるべきかについて何らかのシグナルを送る可能性があります。それは年後半になってから明らかになるでしょう。

スティーブン・ヘインズ

わかりました。ありがとうございます。

ジョン・ネップル

ありがとうございます。

オペレーター

ご案内いたします。ご質問がある場合は、アスタリスク（＊）を押してから1を押して、質問待ちリストに加わってください。次の質問は、TPHのマシュー・ブレア様からです。どうぞ。

マシュー・ブレア

ありがとうございます。質問をお受けいただき、また、好決算おめでとうございます。

ジョン・ネップル

ありがとうございます。

マシュー・ブレア

純レバレッジの算出結果を見ると、RMI係数は前四半期の50%に対し、今四半期は70%となっています。その、その前提を引き上げる自信の根拠についてお話しいただけますでしょうか？

ジョン・ネップル

はい、それは前四半期と同様であるはずです。クロージング前に引き上げたのだと思います。Viterraの買収が完了した際、彼らの在庫には実質的にさらに多くのRMIがあり、実際、格付機関との関係においても、彼らは我々よりも高いRMIクレジットを持っていました。その結果、我々の全体的な加重平均レートは上昇しました。

格付機関やその見方によって異なりますが、我々はレバレッジの傾向を把握する目的として、一種の目安として70%を使用しています。当然ながら、各格付機関には独自のポリシーや、我々が対応している独自の計算式があります。ご存知の通り、これは明らかに我々のバランスシートの大きな部分を占めています。

ジョン・ネップル

ご覧の通り、第1四半期末において、それはかなり大きく、実際には我々の負債水準を上回っていました。

マシュー・ブレア

ええ、承知いたしました。第2四半期の予想EPSガイダンスについて、改めてお伺いしてもよろしいでしょうか？マージンが改善しているにもかかわらず、前四半期比ではほぼ横ばいのように見えます。RVOを保有しており、それは第1四半期の末まで入ってきませんでした。増税や金利上昇といった逆風についてもいくつか挙げられていましたが、他に変動要因はありますか？この第2四半期の予想ガイダンスは、いくぶん保守的であると考えてよいのでしょうか、それとも何か他に要因があるのでしょうか？ありがとうございます。

ジョン・ネップル

前四半期比で見ますと、ご指摘の通り、第2四半期には金利水準がかなり高くなり、税率も上昇するという、いくつかの主要な事項があります。実際には、第2四半期に少し厳しくなると予想されるトロピカル製品を除けば、それ以外のすべては概ね横ばいか、それ以上の水準です。それが、グレッグが話していたCBE、つまりココアバターやパーム価格、そして潜在的な関税の影響に関する不確実性の一部です。また、第1四半期と比較して、次四半期も企業費用が増加することを見込んでいます。

第1四半期は歴史的に、業績連動型インセンティブの面で少し低くなっていますので。

マシュー・ブレア

承知しました。ご回答ありがとうございます。

ジョン・ネップル

はい。

オペレーター

これで質疑応答セッションを終了いたします。閉会の辞のために、会議を元の進行に戻させていただきます。

グレッグ・ヘックマン

ありがとうございます。本日ご参加いただいた皆様に感謝申し上げます。また、継続的な遂行、顧客への注力、そして我々が持つグローバルな拠点や能力におけるオプショナリティとアジリティを真に管理できているチームにも感謝したいと思います。またお話しできることを楽しみにしています。

素晴らしい一週間をお過ごしください。

オペレーター

本日の会議は終了いたしました。本日のプレゼンテーションにご参加いただきありがとうございました。これにて回線を切断してください。