オペレーター

こんにちは。ブラックストーンの2026年度第1四半期投資家電話会議へようこそ。本日の会議は録音されています。現時点では、すべての参加者はリスニング専用モードとなっております。

オペレーターのサポートが必要な場合は、＊（アスタリスク）に0を押してください。質問をされる場合は、＊（アスタリスク）に1を押して合図を送ってください。スピーカーフォンをご使用の場合は、信号が当社の機器に届くよう、必ずミュート機能がオフになっていることをご確認ください。それでは、株主リレーションズ責任者のウェストン・タッカーに進行をお渡しいたします。

どうぞ。

ウェストン・タッカー

ありがとうございます、ケイティ。おはようございます。ブラックストーンの第1四半期電話会議へようこそ。本日は、会長兼CEOのスティーブ・シュワルツマン、社長兼COOのジョン・グレイ、および副会長兼CFOのマイケル・チェーが参加しております。

本日早朝、プレスリリースとスライド資料を公開いたしましたので、当社ウェブサイトからご覧いただけます。10-Q報告書は数週間以内に提出する予定です。本日の電話会議には、不確実性を伴い、実際の結果と大きく異なる可能性がある将来予測に関する記述が含まれる場合がありますので、ご留意ください。当社は、これらの記述を更新する義務を負いません。

結果に影響を与える可能性のある要因の詳細については、当社の10-Kの「リスク要因」セクションをご参照ください。また、非GAAP指標についても言及いたしますが、それらの調整内容は、当社ウェブサイトの株主ページにあるプレスリリースに記載されています。

ウェストン・タッカー

また、本電話会議におけるいかなる内容も、ブラックストーンのいかなるファンドの持分を販売する申し出、または購入の申し出を勧誘するものではないことにもご留意ください。このオーディオキャストはブラックストーンの著作物であり、同意なしに複製することはできません。業績について手短に申し上げますと、当四半期のGAAP純利益は13億ドルでした。配当可能利益（Distributable Earnings）は18億ドル、または普通株式1株当たり1.36ドルであり、1株当たり1.16ドルの配当を宣言いたしました。

これは5月4日時点の記録上の株主に対して支払われる予定です。それでは、スティーブに交代いたします。

スティーブン・シュワルツマン

おはようございます。電話会議にご参加いただきありがとうございます。ブラックストーンは第1四半期に優れた業績を報告しました。ウェストンが述べたように、手数料関連利益（Fee Related Earnings）の23%の成長と純実現利益（net realizations）の26%の増加に支えられ、配当可能利益は前年同期比25%増の18億ドルとなりました。

資金流入額は、第1四半期に690億ドル、過去12ヶ月間で約2,500億ドルに達し、当社の資金調達チャネル全体における広範な強さを反映しています。運用資産残高（AUM）は前年同期比12%増の1.3兆ドル超となり、過去最高を更新しました。最も重要な点は、主要な株式およびクレジット指数が下落する中で、インフラストラクチャにおける例外的な強さを筆頭に、当社の主要な戦略のほぼすべてが、当四半期にプラスの評価増を報告したことです。当社は、ウクライナでの戦争やAIによる混乱への懸念を含む地政学的な混乱の影響を受けた、不安定な市場環境の中でこれらの結果を達成しました。

スティーブン・シュワルツマン

また、当社は、プライベート・クレジット・セクターが生成する強力な長期リターン、回復力のあるファンド構造、および機関投資家や保険会社からの継続的な健全な需要にもかかわらず、同セクターに対する激しいネガティブなキャンペーンに対処してきました。まず、市場環境についてです。2020年以降、当社は毎年同じ時期に、市場を動かすような出来事を5回経験してきました。2020年のコロナ禍によるロックダウン、2022年のウクライナ侵攻、2023年の地域銀行危機、2025年の関税発表、そして現在は、35年超で最大の四半期オイル価格上昇を引き起こした中東での紛争です。

これら過去の出来事のいずれにおいても、忍耐を持つことが鍵でした。最終的に世界が正常化すると、リスク選好が戻り、投資家はファンダメンタルズに再び焦点を当てました。

スティーブン・シュワルツマン

その点において、当社の広範なグローバル・ポートフォリオの観点から見えるのは、過去数年間のマクロ経済的なショックに対しても非常に高い回復力を備えた経済です。AI革命、すなわちデータセンター、機器、チップ、エネルギー・インフラ、およびその他の関連分野で行われている並外れたレベルの投資が、引き続き経済成長を牽引しており、そのエンジンが減速する兆候は見られません。ブラックストーンでは、AIの変革的な可能性について何年も前から考え始めてきました。私個人としては、2015年にこの分野で活動を開始し、AI革命を定義することになる主要な業界関係者たちと時間を過ごしてきました。

今日、当社はブラックストーンがAI関連インフラにおける世界最大の投資家になったと考えており、このエコシステムで進行している驚くべき進歩を最前列で見守っています。ChatGPTが登場するずっと前の2021年に、当社はQTSを非公開化しました。これは当社のデータセンター戦略の礎となりました。

スティーブン・シュワルツマン

当社のポートフォリオ全体は、現在、建設中の施設を含め、世界中で1,500億ドルを超えるデータセンターで構成されており、急速な成長を続けています。さらに、1,600億ドルの将来的な開発パイプラインを控えています。データセンターの開発に加えて、2週間前、当社はこの分野における深い専門知識を活用し、安定稼働している新設データセンターを買収するための新しい公開会社を設立する申請を行いました。また、データセンターへの電力供給を含むエネルギー需要の高まりを受け、米国送電網の近代化と成長における最大の投資家の一つにもなっています。

具体的には、当社は過去数年間において、ユーティリティ・セクターで最も活発なプライベート投資家です。当社のポートフォリオには、米国で最も長い国を横断する天然ガスパイプライン・ネットワークも含まれており、このリソースは今後5年以内にデータセンターの発電量の約半分を占めると予想されています。

スティーブン・シュワルツマン

さらに、当社はエネルギー企業へのプライベート・クレジットの主要なプロバイダーでもあります。デジタルおよびエネルギー・インフラにおける広範なプラットフォームに加え、当社は主にウェルス・プラットフォームを通じて、AnthropicやOpenAIといった、AI革命そのものを推進する主要なイノベーター数社にも投資してきました。これらの有望な領域に加えて、AIは、AIが生物医学研究の進歩を加速させると信じているライフサイエンスなど、他のブラックストーンの事業ラインにおいても新たな機会を触媒すると期待しています。同時に、当社は物理資産に対して大きなエクスポージャーを有していますが、これらは混乱から十分に保護されており、物流、住宅用不動産、輸送、通信インフラ、およびさまざまな形態の資産担保型クレジットを含む、独自のポジティブな追い風の恩恵を受けると考えています。

また、ヘルスケアおよび産業セクターにおける重要なポートフォリオとともに、物理資産に対する実質的なロイヤリティ・ストリームとなっている、急速に成長しているフランチャイズ・ビジネスも保有しています。

スティーブン・シュワルツマン

全体として、ブラックストーンはAIを活用した未来に向けて非常に有利な立場にあると考えています。当然ながら、一部のセクターや企業は破壊的な変化に直面することになるでしょう。特にソフトウェアは、リスクのある領域として注目されており、私たちはここでの結果の幅を想定しています。このセクターはAIに適応する必要があり、勝者と敗者が生まれるでしょうが、ミッションクリティカルなプラットフォームはより回復力（レジリエンス）が高いと考えられます。

テクノロジーによる堀（モート）が狭まるにつれ、優位性は、独自のデータ、深いワークフローの知識、顧客からの信頼、システム・オブ・レコード（記録システム）としての組み込み、そして実行のスピードと強さから、ますます得られるようになるでしょう。ブラックストーンでは、各企業がこれらのイノベーションに対処し、取り入れていけるよう、自社のポートフォリオにおける準備を継続して進めてまいります。次にプライベート・クレジットについてですが、ここでは事実と虚偽を区別することが重要です。外部の主張は、当該セクターがシステム的リスクをもたらすというものから、投資家資本に重大な損失をもたらす可能性があるというものまで多岐にわたっています。

スティーブン・シュワルツマン

これらの主張とその流布は、当社のこの分野におけるフラッグシップ・ビークルであるBCREDを含む、プライベート・クレジット戦略へのウェルス・チャネルからの資本流入に悪影響を及ぼしてきました。外部の喧騒にもかかわらず、当社のクレジット・プラットフォームのAUM（運用資産残高）の75%を占める機関投資家および保険会社のクライアントは、引き続きこのアセットクラスに対して大規模な資本をコミットしています。特筆すべきは、解約機能を持つBDC（事業開発会社）やクレジット・インターバル・ファンドは、米国の非投資適格クレジット市場の10%未満に過ぎないということです。一方で、財務長官、連邦準備制度（Fed）および証券取引委員会（SEC）のリーダー、ならびに数多くの金融機関のトップは、プライベート・クレジットによるシステム的リスクは見られないとの認識を現在示しています。

重要な問いは、プライベート・クレジットが投資家にとって優れた商品であるかどうか、そして、長期にわたって流動性クレジットに対してプレミアムを提供し続けられるかどうかです。

スティーブン・シュワルツマン

ブラックストーンでは、約20年前の運用開始以来、非投資適格プライベート・クレジット戦略において年率9.4%のネットリターンを創出してきました。これはレバレッジド・ローン市場のリターンのほぼ2倍にあたります。このトラックレコードは、市場や経済のサイクル、高金利および低金利の時期、そして複数のクレジット・デフォルト・サイクルをまたいで形成されてきたものです。イラン戦争の影響を乗り越えた後は、ベースレート（政策金利）が低下する時期に向かうと考えています。

また、以前に述べた通り、デフォルト（債務不履行）率は歴史的な低水準から上昇すると予想しています。私たちは、これらのサイクルを念頭に置いてファンドを設計してきました。低いファンド・レバレッジ、高い現在のインカム生成能力、そして将来の潜在的な損失に対する実質的な準備金に相当するものを持たせています。私たちは、長期にわたって流動性市場に対してプレミアム・リターンを達成し続ける能力に、引き続き高い自信を持っています。

スティーブン・シュワルツマン

一方で、当社のクレジット・プラットフォーム全体は、ジョンが詳しく説明する投資適格プライベート・クレジット領域を含め、大幅に拡大しています。ブラックストーンのあらゆる事業と同様に、パフォーマンスとイノベーションは、私たちがクレジット領域で達成してきた卓越した成果の基盤となっています。今後もクレジットにおける成長を推進し続けられると信じています。結びに、当社はこれらのダイナミックな市場において、投資家の皆様に利益をもたらすことにレーザーフォーカス（鋭い集中）し続けています。

私たちは、オルタナティブ産業の事実上あらゆる部分において、90以上の異なる投資戦略を持つリーディング・ビジネスを確立しており、将来の成長と収益性のための独自のプラットフォームを提供しています。当社の人材はかつてないほど革新的であり、私たちは絶え間なく新しい市場やアセットクラスを追求しています。私たちは、何を行うにしても世界で最高であるという使命を堅持しており、減速するつもりは全くありません。それでは、ジョンに代わります。

ジョナサン・グレイ

ありがとう、スティーブ。皆さん、おはようございます。困難な市場において私たちが達成した卓越した成果は、当社のプラットフォームの広範さとブランド力の証です。ブラックストーンは「オールウェザー（全天候型）」の企業です。

同時に、複数の強固な柱が私たちを前進させています。機関投資家ビジネスは繁栄しており、クレジット・プラットフォームは市場の喧騒にもかかわらず拡大しており、プライベート・ウェルス・ビジネスは輝き続けています。まずは、当社の基盤である機関投資家ビジネスから始めます。このチャネルのAUMは現在約7,150億ドルに達し、過去5年間で50%以上増加しており、現在、多くの領域で強力なモメンタムが見られます。

当社の専任のインフラストラクチャー・プラットフォームは、並外れた投資パフォーマンスに支えられ、前年比41%増の840億ドルに成長しました。コミングルド（共同運用）型のBIP戦略は、7年前の運用開始以来、当初の目標であった10%〜12%に対し、年率19%のネットリターンを創出してきました。

ジョナサン・グレイ

データセンターおよびエネルギー・インフラは、この領域、および会社全体の利益における最大の推進要因であり続けています。AI革命が加速するにつれ、ハードアセット（実物資産）への深刻なシフトが進行していると考えており、世界最大級の不動産ビジネスと並んで、最大級のインフラストラクチャー・プラットフォームを保有していることは、当社の投資家にとって非常に有利に働くはずです。オープンエンド型戦略について続けますと、マルチアセット投資部門であるBXMAは、第1四半期に1,000億ドルの節目を突破しました。これは前年同期比15%増であり、過去12年近くで最も速いオーガニック成長となりました。

BXMAは、市場の下落にもかかわらず、第1四半期にその最大の戦略において、24四半期連続のプラスリターンを達成しました。機関投資家向けのドローダウン型領域では、非常に成功しており差別化された多くの戦略において、新しいサイクルのファンドを組成しており、そのほとんどが前身のファンドよりも大幅に大規模になると予想しています。

ジョナサン・グレイ

ライフサイエンスにおいては、新しいフラッグシップであるBXLS VIが第1四半期にハードキャップ（募集上限額）に達し、63億ドルを調達しました。これは業界記録であり、前回のヴィンテージ（ファンド設立年次）よりも40%近く大規模です。これは、前回のファンドが運用開始以来、年率18%のネットリターンを達成してきたことによるものです。資本の調達源の多様性は目覚ましく、年金基金、政府系ファンド、財団および基金、ファミリーオフィス、保険会社、そしてウェルス・チャネルが含まれます。

総資本の50%は米国外からもたらされました。この結果は、当社の資金調達エンジンの広範さと力を体現しています。コーポレート・プライベート・エクイティにおいては、4月のクロージングを含め、新しいアジア・フラッグシップのために現在までに約120億ドルを調達しており、前回のヴィンテージの約60億ドルに対し、130億ドルのハードキャップに近づいています。

ジョナサン・グレイ

セカンダリーズにおいては、第1四半期に最新のプライベート・エクイティ・フラッグシップのためにさらに60億ドルを調達し、現在までに計110億ドルに達しました。これは、前身の220億ドルと同等以上の規模という目標の半分に到達したことになります。セカンダリーズ・プラットフォームは、BXMAと同様に、第1四半期に1,000億ドルの節目を突破しました。四半期末後には、第5のプライベート・エクイティ・エネルギー移行フラッグシップのために、初期段階として17億ドルをクロージングしました。

これは、前回の56億ドルのヴィンテージよりも大幅に大規模になると予想しています。

ジョナサン・グレイ

最後に、クレジット部門において、第1四半期に最新のオポチュニスティック・ファンドであるCOF Vのファイナル・クローズ（最終募集終了）を行いました。これはキャップ（上限）に達し、大幅なオーバーサブスクリプション（申し込み超過）となり、運用可能資本は100億ドルを超え、当社の歴史上、最大の機関投資家向けクレジット・ファンドレイジングの一つとなりました。この資金調達の成功は、プライベート・マーケット戦略に対する機関投資家の需要が弱いと報道で頻繁に目にする内容とは、鮮明な対照をなしています。繰り返しになりますが、重要なのはパフォーマンスです。

当社のオポチュニスティック・クレジット戦略は、約20年前の設定以来、年率13%の純リターンを達成しています。一旦、混乱の中でも引き続き強力な結果を出し続けている当社のクレジット事業に視点を戻します。現在、コーポレートおよび不動産クレジット全体で5,360億ドルの総資産を運用しており、第1四半期には400億ドルの資金流入を含む、前年同期比15%増となっています。

ジョナサン・グレイ

BXCIセグメントは具体的に前年同期比18%成長し、第1四半期は機関投資家および保険会社クライアントからの資金調達において、記録上最高の四半期の一つとなりました。クレジットにおける成長の基盤はイノベーションであり、それが非投資適格戦略から、多くの形態の投資適格プライベート・クレジットへの拡大を推進しています。第1四半期、当社の投資適格プライベート・クレジット・プラットフォームは前年同期比23%増の約1,300億ドルに成長しました。当社は、インフラ、住宅・消費者金融、商業金融、航空機リースを含む、実体経済における主要な資本提供者になりつつあります。

ここにある機会は膨大です。AIインフラを構築するための資本ニーズは、公開市場の能力を超えています。投資家の皆様にとって、当社のダイレクト・トゥ・ボロワー（直接借り手への）モデルは、分配コストを排除しつつ借り手に大きな確実性を提供することで、同等の格付けの流動性クレジットに対して持続的なプレミアムを生み出すよう設計されています。

ジョナサン・グレイ

当社のモデルは、過去12か月間に当社の投資適格プライベート・フォーカス・リミテッド・パートナーに対して配置または組成したクレジットにおいて、180ベーシス・ポイント近い超過スプレッドを創出しました。保険チャネル全体では、当社のオープン・アーキテクチャのマルチクライアント・アプローチが引き続き支持されており、AUM（運用資産残高）は前年同期比18%増の2,800億ドルとなり、過去5年間で4倍に成長しました。非投資適格戦略においては、先ほど申し上げたように、機関投資家クライアントに支えられ、引き続き強い需要が見られます。とは言え、スティーブが指摘したように、個人投資家チャネルでは、特にBCREDにおいて需要の減速が見られます。

第1四半期のBCREDの総販売額は19億ドルで、堅実ではあるものの減速している数字です。買い戻しが増加したため、当四半期のBCREDの純流出は14億ドルとなりました。しかし、BREITで見たように、最終的に重要なのは長期的なパフォーマンスと、流動性市場に対するプレミアムの提供であると私たちは信じています。

ジョナサン・グレイ

BCREDは、5年以上前の設定以来、その最大のシェア・クラスにおいて年率9.4%の純リターンを創出してきており、これは高金利および低金利の両方の時期を通じて、レバレッジド・ローン指数の60%近くを上回っています。年初来ベースでは、BCREDはスプレッドの拡大と公開クレジット指数の下落という背景の中で、投資家の資本を保護しました。これは、多額の損失準備金を計上したにもかかわらず達成されました。ポートフォリオの加重平均時価は現在96.4であり、これには下位5%のローンである0.70ドル未満が含まれます。

一方、BCREDの借り手は、直近12か月間で2桁台前半のEBITDA成長を報告しており、金利の低下と収益の成長に伴い、インタレスト・カバレッジ（利払い能力）は過去2年間で約40%改善し、2.2倍となっています。全体として、当社のプライベート・ウェルス・プラットフォームは第1四半期も引き続き輝かしい成果を上げました。

ジョナサン・グレイ

当チャネルにおけるAUMは前年同期比14%増の3,100億ドルとなり、当社のパフォーマンスとブランドに支えられ、過去5年間で3倍近くに増加しました。このチャネルにおける当社の差別化の一例として、バンク・オブ・アメリカのエクイティ・リサーチ・チームによる最近のファイナンシャル・アドバイザー向け調査において、ブラックストーンはブランドの質の面で4期連続で第1位にランクされ、そのスコアは直近の競合他社よりも4倍高いものでした。プライベート・ウェルスにおける当四半期の総販売額は100億ドルで、そのうち70億ドルがパーペチュアル（永久型）戦略によるものでした。BXPEが25億ドルの調達を率いており、その最大のシェア・クラスで目覚ましい年率18%の純リターンを達成し、わずか9四半期でNAV（純資産価値）を210億ドルに押し上げました。

ジョナサン・グレイ

プライベート・ウェルスにおける当社のインフラビークルであるBXINFRAは、ローンチ以来最高の四半期となる約9億ドルの資金調達を行い、わずか5四半期でNAVを約50億ドルにまで引き上げました。NAVベースで当社の最大のプライベート・ウェルス・ビークルであるBREITは、当四半期に12億ドルを調達し、前年同期比44%増と、過去3年間で最高水準となりました。一方で、同期間の買い戻しは41%減少し、過去2か月間はそれぞれプラスの純流入となりました。BREITは9年以上前の設定以来、最大のシェア・クラスにおいて9.3%の純リターンを創出してきており、これは公開REIT指数を60%上回る水準であり、過去15か月間はそれぞれプラスのリターンを記録しています。

データセンターへの大幅なエクスポージャー（現在は23%）を含む同ビークルのポートフォリオ・ポジショニングにより、BREITは不動産市場にとって極めて困難な時期を乗り切り、投資家に高度に差別化された体験を提供することができました。

ジョナサン・グレイ

今後を見据えると、広大で未浸透のプライベート・ウェルス・チャネルにおける当社の見通しについて、非常に楽観視しています。当社のイノベーションは加速しており、より流動性の高いエクスポージャーを対象とした新しいパーペチュアル・マルチストラテジー・プロダクトであるBXHFなど、多数の製品がパイプラインにあります。このビークルはBXMAビジネスの能力を活用するものであり、不動産、プライベート・エクイティ、クレジット、インフラにおける当社の主力プライベート・ウェルス・ビークルと並ぶ、もう一つの重要な構成要素であり、個人投資家にこれらのアセットクラスの全範囲を提供することを可能にします。ウェリントンおよびバンガードとの戦略的提携などを通じて、時間をかけて多くのマルチアセット戦略を市場に投入していく予定です。

一方、確定拠出型チャネルでは、規制のルールメイキング・プロセスが順調に進んでおり、ポジティブな展開が見られます。全体として、プライベート・ウェルスには我々の前に巨大な伸びしろがあります。

ジョナサン・グレイ

最後に、第1四半期に改めて示したように、当社は好況時も困難な時期も、投資家のために成果を出すべく構築されています。今後どのような展開があろうとも、私たちは前進していく道のりを乗り越えていくための、極めて良好なポジションにあると信じています。それでは、マイケルにマイクを渡します。

マイケル・チェ

ジョン、ありがとうございます。皆様、おはようございます。第1四半期において、当社は外部環境の大きな混乱という背景の中で、手数料収益、手数料関連収益（FRE）、純実現利益、および分配可能利益のすべてにおいて、前年同期比20%以上の成長を達成しました。同時に、当社のファンドは底堅い運用パフォーマンスを報告しました。

この広範な強さは、当社のビジネスの卓越したバランスと耐久性を浮き彫りにしています。まず業績から申し上げます。手数料関連収益（FRE）は前年同期比23%増の15億ドル（1株当たり1.26ドル）となり、当社史上、FREとして3番目に優れた四半期の一つであり、暦上の第4四半期を除けば最高の四半期となりました。手数料収益は、総管理手数料と手数料関連パフォーマンス収益の両方の力強い成長に牽引され、前年同期比20%増の26億ドルとなりました。

マイケル・チェ

総管理手数料は、当社の4つのセグメントのうち3つにおいて基本管理手数料が二桁成長したことに支えられ、前年同期比13%増の過去最高となる21億ドルに達しました。内訳は、プライベート・エクイティが14%、クレジット＆インシュアランスが15%、BXMAが21%でした。不動産分野においては、オポチュニスティック・ファンドにおけるハーベスティング（利益確定）活動や、機関投資家向けコア・プラス・プラットフォームにおける逆風により、第1四半期の基本管理手数料は前年同期比で緩やかに減少しましたが、これは以前にお示しした軌道に沿ったものです。同時に、当社のトランザクションおよびアドバイザリー手数料は、キャピタル・マーケッツ事業が記録的な四半期となったことで、前年同期比でほぼ倍増の2億1,200万ドルとなりました。

重要な点として、当社はこれらの手数料を最小限の資本を利用して創出しています。インフラストラクチャーや投資適格プライベート・クレジットを含む当社のフランチャイズが拡大し続ける中で、この収益ストリームの継続的な強さを期待しています。

マイケル・チェ

手数料関連パフォーマンス収益は、第1四半期は4億8,800万ドルで、前年同期比66%増となりました。これは、BREITにおける同収益の4倍増、およびBXPEにおける約2.5倍の増加に加え、BCRED、BXINFRA、およびその他のパーペチュアル（永久型）戦略からの寄与によるものです。分配可能利益は第1四半期に前年同期比25%増の18億ドル（1株当たり1.36ドル）となりました。堅調なFREに加えて、当四半期の純実現利益は前年同期比26%増の計4億4,800万ドルとなりました。

総パフォーマンス収益は前年同期比70%増の7億8,000万ドルとなり、暦上の第1四半期としては過去4年間で最高の水準を反映しました。自己勘定投資収益は、前年度に自社開発のBistroソフトウェア資産の売却が含まれていたため、前年同期比で減少しました。

マイケル・チェ

第1四半期の実現活動には、公開ポートフォリオにおける多数のマネタイズ、航空宇宙・防衛企業の戦略的買収者への売却、インドの住宅金融プラットフォームのリキャピタライゼーション、およびその他の特定のエネルギー・ポジションの売却が含まれていました。こうした売却活動は、2025年後半から2026年にかけて強まりつつある取引環境を反映したものであり、昨年は4件のIPOを実行することができました。最近の著しい市場のボラティリティと広範な不確実性は、エグジット・パイプラインを先送りさせ、短期的な実現活動を鈍化させる効果をもたらしています。とはいえ、中東における紛争が持続的に解決されれば、下半期には堅調な活動を期待しています。

次に運用パフォーマンスに目を向けます。当社のファンドは、AIおよびエネルギーのエコシステム全体にわたって構築してきた大規模なポートフォリオに支えられ、第1四半期に底堅いリターンを達成しました。

マイケル・チェ

第1四半期は再びインフラストラクチャーが牽引し、当四半期で7.8%の上昇、直近12ヶ月（LTM）で25%の上昇となりました。当四半期のゲインは幅広い分野に及び、特にデータセンターとエネルギー・ポートフォリオが強含みました。コーポレート・プライベート・エクイティ・ファンドは、第1四半期に3.2%、LTM期間で16%上昇しました。第1四半期のリターンは、プライベートおよびパブリックの両方の保有資産であるエネルギー、およびMedlineのIPO後の力強いパフォーマンスによっても支えられました。

これらのゲインは、ソフトウェア市場のマルチプル（倍率）の著しい縮小を背景とした、ソフトウェア・ポートフォリオの大きな下落によって一部相殺されました。全体として、当社のプライベート・エクイティ運営会社は引き続き健全なファンダメンタルズを報告しており、第1四半期の収益成長は前年同期比で10%へと、前期比で増加しました。

マイケル・チェ

クレジット分野では、当社の非投資適格プライベート・クレジット戦略は、第1四半期に0.6%、直近12ヶ月で9%の総リターンを報告しました。これは、保有資産の大部分において、堅調な基礎的クレジット・パフォーマンスを反映しています。第1四半期には、ポートフォリオにおける一部のマークダウン（評価減）がありましたが、継続的かつ多額のインカム・ゲインによってそれを上回る結果となりました。同時に、不動産クレジットにおいても、当社のビジネスは第1四半期に再び健全なパフォーマンスを創出し、非投資適格ファンドは当四半期で2.3%、LTM期間で14%以上上昇しました。

一方、BXMAのアブソリュート・リターン・コンポジットの総リターンは、第1四半期に1.7%、直近12ヶ月で12%以上を報告しました。ジョンが指摘した通り、BXMAはこの期間中に複数回の著しい市場のドローダウンがあったにもかかわらず、過去24四半期すべてにおいてプラスのコンポジット・リターンを達成しています。

マイケル・チェ

BXMAは、公開株式、流動性の高い固定利付資産、およびHFRXヘッジファンド指数がすべてマイナスであった四半期において、このプラスの第1四半期リターンを達成しました。実際、2021年の初め以来、BXMAは60/40ポートフォリオ（株式60%、債券40%）よりも50%高い累積リターンを生成しており、これは年率換算で約250ベーシス・ポイントに相当します。このパフォーマンスにより、第1四半期のBXMAのAUM（運用資産残高）は、前年同期比で6四半期連続の二桁成長を達成しました。最後に、不動産については、第1四半期の全体的な価値は安定していました。

データセンターの著しい強さは、ライフサイエンス関連のオフィス、および第1四半期に同国の株式市場が15%下落した状況におけるインドの公開保有資産の下落によって相殺されました。BREPオポチュニスティック・ファンドは、第1四半期に緩やかな減価を報告しました。インドの公開ポートフォリオを除けば、BREPの価値は安定していました。コア・プラス・ファンドは、BREITの力強いプラスのパフォーマンスに牽引され、当四半期で0.8%上昇しました。

マイケル・チェ

当社の不動産ビジネスのポジショニングに関して、3つの重要な要素を強調したいと思います。第一に、当社のBREPグローバルおよびアジア戦略の最新のヴィンテージ、当社のBPP米国機関投資家向けコア・プラス・ビークル、そしてもちろんBREITを含む当社のグローバル・プラットフォーム全体にわたるファンドは、急速に成長しているデータセンター・プラットフォーム・ポートフォリオに対して大きなエクスポージャーを持っています。第二に、不動産における当社の最大のエクスポージャーである物流分野です。最近、当社や他の業界関係者からお聞きいただいている通り、米国のプラットフォームにおける記録的なフォワード・パイプラインを含め、リーシング活動において非常にポジティブな勢いが見られます。

第三に、物流やマルチファミリー（集合住宅）を含む主要セクターにおいて、新規供給の激減が時間の経過とともにファンダメンタルズを強力にサポートすると予想しています。業界の予測では、今年の引き渡し量は過去12年間で最低レベルになるとされています。

マイケル・チェ

全体として、当社の投資パフォーマンスの好調により、当社の価値の蓄積である貸借対照表上の未収計上パフォーマンス収益は、前年同期比9%増の70億ドルとなり、過去3年半で最高水準、1株当たり5.69ドルに相当しました。一方で、パフォーマンス収益の対象となる実際のAUM（運用資産残高）は、第1四半期に過去最高の6,350億ドルに拡大し、こちらも前年同期比で9%増加しました。当社の顕著な内在的収益力は継続的に構築されています。最後に、広範かつ当社にとっても複雑な経営環境ではありましたが、当社のバランスシートはこれらの動的な市場においてレジリエンス（強靭性）を提供し、将来の成長に向けた強固な基盤を構築しています。

私たちは、世界中の投資家にとって、プライベート・マーケットにおける選ばれるパートナーであり続けていると信じています。また、目の前にある多くの機会を活用するための、かつてないほどの強力な投資能力を備えています。

マイケル・チェ

本日の電話会議にご参加いただきありがとうございます。これより質疑応答に移らせていただきます。

オペレーター

ありがとうございます。念のため申し上げますが、質問される際は「＊1」を押してください。できるだけ多くの方に順番をお待ちいただけるよう、ご質問は1つに絞っていただきますようお願いいたします。それでは、最初の質問はバンク・オブ・アメリカのクレイグ・シーゲンテイラー氏にお願いします。

クレイグ・シーゲンテイラー

ありがとうございます。皆さん、おはようございます。スティーブ、ジョン、お元気でお過ごしのことと思います。質問はIPOパイプラインについてです。

イランでの紛争にもかかわらず、IPO活動が記録的な年になるという予想を維持されていますが、この記録的なIPO見通しを牽引しているものは何でしょうか？ というのも、御社の競合他社のいくつかは、今後の決算発表において2026年はより低調になると話すと思うからです。これは今年後半に、相当な規模の実現パフォーマンス・フィー（成功報酬）として反映されるとお考えですか、それとも2027年の出来事になるのでしょうか？

ジョナサン・グレイ

クレイグ、それは当社の多様性と、実体経済、そして率直に言えばAIインフラ周辺における当社の強力なプレゼンスを反映しているのだと思います。昨年の後半、当社は米国でLegence社とMedline社の2社を上場させました。これらの銘柄はそれぞれ180%と60%上昇しています。真の収益モメンタムを持つ優れた企業を市場に投入すれば、市場はそれを求めます。

これはいくつかの異なるカテゴリに分けられると言えるでしょう。明らかに、AIの恩恵を受ける企業、つまり電力、デジタル・インフラ、そして今年上場する一部のテクノロジー企業です。それから、AIの影響を受けない企業も挙げられ、Medlineはそのカテゴリに該当します。投資家は、これらの分野に多大な関心を持っていると思います。

活動が少なくなると予想されるのは、プロフェッショナル・サービス、情報サービス、ソフトウェアといった、ホワイトカラーの世界です。

ジョナサン・グレイ

繰り返しになりますが、当社が全体としてどの分野にエクスポージャーを持っているかを踏まえると、かなりの数のIPOを成立させることができると考えています。それは、人々がこのビジネスをどのように捉えるかによるものだと考えています。タイミングの観点については、あなたの指摘は正しいと思います。企業が上場した後、時間をかけて売却していくものです。

興味深いことに、LegenceとMedlineのケースでは、両社とも非常に好調であったため、比較的迅速にセカンダリー（二次売却）を行うことができました。これは流動化への道のりにあります。この紛争が解決し、市場がここで少し安定すれば、加速が見られると考えています。当社の事業構成は有利であり、おそらくIPOに関しては他社よりも少し有利であると考えています。

マイケル・チェ

クレイグ、マイケルです。

マイケル・チェ

また付け加えさせていただきますと、最近実施したIPO活動に基づくと、当社の未収計上パフォーマンス収益債権を見ると、コーポレート・プライベート・エクイティ部門において、そのほぼ3分の1が公開企業（上場企業）です。これにより、価値が適正で市場が好条件であれば、時間をかけてこれらの持分をより容易に収益化できるポジションにあります。それに加えて、ジョンが言及したように、市場が維持されると仮定すれば、その後の新規発行活動も期待できます。

クレイグ・シーゲンテイラー

マイケル、ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問は、モルガン・スタンレーのマイケル・サイプリス氏にお受けいただきます。

マイケル・サイプリス

おはようございます。質問の機会をいただきありがとうございます。AIがブラックストーンの複合的な事業全体にわたって強力なリターンをもたらしている中で、それが成長や資金調達の実績にどのように現れてくるとお考えか伺いたいです。現在のビジネス全体を見渡した際、新たな市場やアセットクラスを追求していく中で、今後1年間、および今後3年から5年間の成長における最大の原動力は何になるとお考えでしょうか。

ジョナサン・グレイ

マイケル、AIの影響については、広範に及んでいると言えるでしょう。確かに、機関投資家と個人投資家の両方を対象とした当社のインフラ事業は恩恵を受けています。そこには2つの非常に大きなエンジンがあるからです。データセンター、そしてエネルギー分野で起きていることです。

事前説明でもお話しした当社のエネルギー移行事業に関しては、そこでのパフォーマンス、ならびにデータセンターだけでなく、ロボティクスや自動運転車、そして再工業化のためのエネルギー需要を考慮すると、間違いなく強みが見られると考えています。不動産においては、その重要性がますます高まっており、BREITでご覧いただいた通り、明らかに大きな恩恵を受けてきました。これにより、この困難な時期を乗り切ることができました。当社の旗艦である米国のコア・プラス・ファンドにおいてさえ、そのシェアは拡大しています。

ジョナサン・グレイ

現在、一部のオポチュニスティックなビークルにおいても、その影響が出始めています。そこでは、時間の経過とともにリターンの面で非常にポジティブな影響が出始めると考えています。次にクレジット部門については、アセットベースド・ファイナンスがクレジット投資家が非常に注視している領域です。彼らはさまざまなコーポレート・クレジットに何が起こるかについて懸念を抱いています。

「アセットベースド・ファイナンスに関心がある」と彼らは言っています。ここでも、AIインフラがそれに関連しています。繰り返しになりますが、それは広範なものだと言えます。また、ついでに申し上げますと、富裕層向けのプライベート・エクイティ・ビークルにおいても同様の状況にあります。

当社は、上場する可能性が高い大手3社を含む、いくつかの主要なLLM（大規模言語モデル）やテック企業を保有しており、さらに多くのAIインフラも保有しています。

ジョナサン・グレイ

当社全体を見渡すと、AIインフラに対してロング（買い持ち）のポジションを取るという当社の戦略的決定は、クライアントのパフォーマンス、そして最終的には当社のビジネスの成長にとって、単独で最も重要な要素になると考えています。それは一晩で起こることではありませんが、業績に表れ始めています。これが真の差別化要因となり、インフロー（資金流入）をもたらし、そして最も重要なこととして、お客様へのポジティブなリターンにつながると考えています。

マイケル・チェ

そしてマイク、広範な視点で付け加えさせてください。大きく引き戻して考えれば、世界を変革するために切実に資本を必要としているエコシステム周辺のこれらの領域に対し、当社がおそらく主要な大規模プライベート・キャピタル・プロバイダーとしての地位にあるということは、当社を非常に有利な立場に置いています。それが、今後数年間の大きな全体像であると言えるでしょう。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問は、RBCキャピタル・マーケッツのバート・ジザルスキー氏にお受けいただきます。

バート・ジシアスキー

ありがとうございます。皆様、おはようございます。プライベート・ウェルス（富裕層向けビジネス）についてお伺いしたいのですが、貴社は今年末までにFTE（フルタイム従業員相当数）を450名まで拡大するという事業計画を立てられています。現在の環境において、その事業計画を加速させているのでしょうか、それとも縮小させているのでしょうか？プライベート・ウェルス・チャネルを展開していく中で、どのように進展しているのか教えてください。

よろしくお願いします。

ジョナサン・グレイ

ウェルス分野においては、かなり急速なペースで進展し続けていると言えます。ジョーン・ソラターと彼女のチームは、米国国内だけでなく、グローバルに幅広い顧客層へのサービス拡大において素晴らしい仕事をしてきました。我々にとってカナダはエキサイティングな市場です。日本については、時間の経過とともにさらに成長していくと考えています。

欧州、中東、アジアにも多くの機会があります。ウェルス分野におけるオルタナティブ資産への配分は、機関投資家分野と比較して非常に浸透が進んでいません。機関投資家の場合、オルタナティブへの配分は3分の1以上に達すると言えますが、個人投資家、たとえ非常に裕福な層であっても、その配分は1桁台前半に留まっています。我々はこれを大きなTAM（獲得可能な最大市場規模）であると考えています。

先ほど言及した通り、我々にはブランドという非常にユニークな資産があります。ブラックストーンが何者であるかという認知度、そして人々が我々を資本の受託者として信頼しているという事実です。我々にはこうした幅広い製品ラインナップがあります。

ジョナサン・グレイ

プライベート・エクイティ、クレジット、不動産、インフラを求める投資家、そして現在はヘッジファンド、さらには投資家に包括的なソリューションを提供できるマルチアセット分野まで、これらは非常に特別であると考えています。我々は世界中で投資を継続し、チームを拡大し、より多くの現地人員（boots on the ground）を配置し、これらの製品を提供しています。機関投資家に対して経験しているように、顧客が良好な経験を得ることで、最初は一つの製品から始め、その後、対象を拡大し始めます。我々にとって、この分野は長期的な成長の余地（long runway）がある領域だと感じています。

興味深いことに、現在クレジット分野で起きている局面は、数年前に不動産分野で経験した局面と同様です。これらの製品が、流動性の約束とリターンの両面において成果を出せることを示すことは、ファイナンシャル・アドバイザーとその先のクライアントからの信頼を構築することにつながります。

ジョナサン・グレイ

このチャネルに対する我々の自信はこれまでと同様に強く、我々のポジショニングは非常にユニークであると考えています。

バート・ジシアスキー

ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問は、ゴールドマン・サックスのアレックス・ブロスタイン様からいただきます。

アレクサンダー・ブロスタイン

皆様、おはようございます。ありがとうございます。ジョン、先ほどの点に付け加えさせてください。少し俯瞰して見ると、ウェルス・チャネルは明らかにまだ成長過程における課題（growing pains）に直面していると言えますよね？貴社だけでなく、このセクター全体において、チャネル内でかなり大きな反応が見られます。

一歩引いた視点で、最近の経験から得られた教訓は何でしょうか。業界は明らかに、製品の販売方法やパッケージング、あるいは解約（redemptions）に関して、現在進行形で課題に直面しています。貴社がその分野での展開を拡大し続ける中で、クライアントがこれらの製品に参入する際に適切となる最低投資金額について、どのようにお考えでしょうか？よろしくお願いします。

ジョナサン・グレイ

アレックス、興味深い質問です。より困難なのは、ソーシャルメディアや報道の一部が、我々が見ている事実とは大きく異なっていることです。これらの製品について考える際、それらは個人投資家に直接販売されるのではなく、明らかに洗練された知識を持つファイナンシャル・アドバイザーを通じて販売されます。これらの製品を販売する際、驚異的なレベルの情報開示を行っています。

例えばBCREDを見れば、表紙に、製品の流動性の制限について述べている太字で強調された6行の記載があります。我々には30万人以上の顧客がいますが、「より高いリターンのために流動性を一部犠牲にしている」という点について、彼らから不満を聞いたことがないというのは、私にとって驚きではありません。当時のBREITの経験を振り返る必要があると思います。当時は非常に多くの騒動（noise）がありました。

ジョナサン・グレイ

私たちは、製品は機能しており、個人投資家を保護していると申し上げました。時間が十分に経過した後に振り返ってみれば、ほぼ9.5年間にわたって存続してきた製品であることがわかります。ある1年間、流動性に対する制限がより大きかった時期がありました。1ヶ月ではなく、資金のほぼ全額を回収するのに4ヶ月を要しました。

その引き換えとして、年率換算で60%のリターン・プレミアムを生み出しました。それがこのビジネスです。これらの解約制限はバグ（欠陥）ではなく、これらの製品のフィーチャー（特性）なのです。これらの製品のいずれにおいても、10年間の期間内には、ある局面、つまりサイクルが存在するでしょう。

重要な問いは、この流動性を放棄することと引き換えに、プレミアムを提供しているかどうかです。また、これを適切に開示しているかということです。私たちは自分たちの行ったことについて、非常に手応えを感じています。

ジョナサン・グレイ

最終的には、BREITやBCREDがそうしてきたように、製品は引き続きこのプレミアムを生み出し続けると考えています。こうしたテストは有用だと思います。個人投資家が、エクスポージャー、より高いリターン、分散投資のメリット、そして不動産やインフラ分野における世界で最も急成長している企業への投資機会を得るという長期的なトレンドラインを、これが阻害することはないと考えています。そのすべては維持されると考えています。

私たちは、これまでこれらの局面を常に乗り越えてきたように、今回も乗り越えていくでしょうし、製品は成長し続けるでしょう。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、TD CowenのBill Katz氏にお受けします。

ウィリアム・カッツ

はい。ありがとうございます。最初の質問のセットを踏まえ、質問の構成を少し変えたいと思います。今四半期は特にBXMAについて多くの時間を割いておられるようですが、一歩引いた視点から、機関投資家の配分（アロケーション）に関して何が見えているのか、そしてウェルス・セグメントにおいて、ファイナンシャル・アドバイザーがBCREDからどのようにリポジショニングしているのか、需要がどこに向かっていると考えているのか、また、それはヘッジファンド・コンプレックス全体も含まれるのでしょうか。

ありがとうございます。

ジョナサン・グレイ

ビル、あなたは長らく私たちのフォロワーでいてくださっています。私たちの絶対収益ビジネスについては、長い間ほぼ横ばいだったため、あまり多くを語ってきませんでした。それは投資家の資本を保護してきました。ジョー・ダウリングを迎えて以来、そのビジネスはパフォーマンスの面で真に転換期を迎えました。

ジョーが5年以上前に加わって以来、ここでは年間250ベーシスポイントのプレミアムを提供してきました。私たちのフラッグシップ戦略で申し上げた通り、24四半期連続でプラスのパフォーマンスを達成しており、それが当然ながら投資家の関心を引きつけています。60/40（株60：債券40）ポートフォリオに対してプレミアムを提供し、かつ流動性も備えた、下落耐性のあるビークルを提供できるのであれば、それは強力な組み合わせとなります。

ジョナサン・グレイ

同時に、ボラティリティの高い世界において、より流動性の高いものを通じて資本を保護できることは非常に価値があるのだと、投資家は認識していると考えています。ベースレート（政策金利）が低下してきており、今後さらに低下していくと考えているため、これらの製品はますます重要になると信じています。私が持っている機関投資家との面談における受容性は、本当に高まっています。個人向けチャネルにおいても、ますます受容性が高まるだろうと予想しています。

マルチマネージャーはかなり好調です。私たちが提供する製品ラインナップは、時間の経過とともに個人投資家にとっても魅力的なものになると考えています。ここは、私が述べた通り、以前はかなり横ばいでしたが、現在は再び成長しており、前年比で15%増となっております。これは驚くべきことです。

ジョナサン・グレイ

重ねてになりますが、私たちにとってパフォーマンスがすべてを左右します。BXMAでの実績は、そのビジネスの将来にとって非常に良い兆しです。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、EvercoreのGlenn Schorr氏にお受けします。

ジョナサン・グレイ

ところで、ビルが抱いていたもう一つの質問はBCREDについてで、資金の流れがどのようになっているかといった点でした。これに手短に触れておきます。グレン、失礼。私たちが申し上げたいのは、インフロー（資金流入）が続いているということです。

明らかに今四半期は、BCRED以外で好調な四半期となりました。戦争の影響で、短期的には物事が少し停滞している可能性があります。しかし、原資産となるプロダクトの力強いパフォーマンスを考えれば、事態が解決すれば、引き続き強含みが見られると予想しています。BREITが長い期間を経験した際と同様です。

彼らのケースでは、他のプロダクトで非常に好調でした。

ジョナサン・グレイ

私たちのプロダクト・オファリングの強みは引き続き非常に価値のあるものになると考えていますし、投資家はこれらの様々な領域に目を向けるでしょう。そして、明らかに人々がクレジットに対してより好感を持つようになれば、そこでも回復が見られるでしょう。失礼、グレン、どうぞ。

グレン・ショア

問題ありません。クレジットと、手数料における様々な増減について伺いたいと思っていました。将来について議論しやすくするために、逆風と追い風を切り分けて説明していただけますか。当四半期、クレジットのフィー支払対象AUM（運用資産残高）の減少と、それに伴う管理報酬への影響が見られましたが、クレジットのデプロイメント（資金運用）も当四半期は減少していました。

これがどの程度、タイミングの問題なのか気になっています。前四半期から今四半期にかけて、プライベート・クレジットの機関投資家向け部門で膨大な額の機関投資家資金を調達されています。デプロイメントのタイミングと、それがどのように管理報酬に反映されると考えておくべきかについてお話しいただけますでしょうか。よろしくお願いします。

マイケル・チェ

もちろんです、グレン。ええ、多くの変動要素があります。当四半期のフィー支払対象AUMは前年同期比で14%増加しました。370億ドルのインフローがありました。

プラットフォームは規模と多様性を広げています。明らかにBDC分野では短期的な減速が見られます。全体として、時間の経過とともにプラットフォームの広がりが重要な要素になると考えています。その一環として、私たちがIABCと呼んでいる資産ベース・ファイナンス分野のフィー支払対象AUMは、前年同期比で29%増加しました。

あなたが指摘されているように、管理報酬を生んでいない相当量のドライパウダー（待機資金）があります。クレジットおよび保険分野に740億ドルのドライパウダーがあり、その大部分は投資実行時に手数料が発生します。それが時間の経過とともに収益にもたらされるのを見ることになるでしょう。これらが主要なドライバーであると考えています。

前四半期比では、1%の連続的な減少がありました。

マイケル・チェ

繰り返しになりますが、プラス要因とマイナス要因があります。これは主に、一部の保険パートナーシップに関連する第4四半期の一時的な利益と、一種の年次調整によるものです。変動要素は多いですが、中長期的な方向性は非常に良いと考えています。極めて短期的な減速は見られるでしょう。

戦略をまたぐプラットフォームの広がり、そしてあなたが指摘されたように、投資されることで手数料を生む蓄積されたドライパウダーにより、私たちは引き続き長期的に非常にポジティブな見通しを持っています。

ジョナサン・グレイ

グレン、そこに付け加えたいのですが、プライベート・クレジットに関するあらゆる喧騒に対し、ウェルス・チャネルと比較して、機関投資家や保険会社のお客様に見られる違いは顕著です。私が見てきた中でこれほど鮮明なコントラストはありません。これは私たちのクレジット・プラットフォームにとって非常に良い兆しであると考えています。

グレン・ショア

非常に短いフォローアップをさせていただいてもよろしいでしょうか。その点に関連して、ジョン、過去に不動産がこれに近い状況を経験した際、多額の資金をデプロイし、ある種のディスロケーション（市場の歪み）を活用することができました。もしソフトウェアが助けになるなら――正確には、AIは害よりも益をもたらすと言うべきですが――クレジットにおいてソフトウェアのスプレッドは大幅に拡大しています。このようにスプレッドが広い状況において、機会の追求と過度な集中リスクのバランスをどのように考えているか伺いたいです。

ジョナサン・グレイ

ええ。市場がギャップアウトするような局面では、ノン・インベストメント・グレード側で起こり得ます。率直に言えば、人々が神経質になるにつれ、ファンド・ファイナンス分野のインベストメント・グレード側でも起こり得ます。それが機会を生み出すのです。

興味深いことに、市場はヘッドライン（報道）よりもはるかに持ちこたえています。レバレッジド・ローン市場は、現時点ではソフトウェア以外の銘柄を除けば、あらゆる面でかなり回復しています。テクノロジー分野にもおそらくいくつかの機会があると考えています。ソフトウェア企業によって結果は一様ではないと考えていますので、どこに焦点を当てるかについては思慮深くある必要があるでしょう。

しかし全体としては、魅力的であると考えています。私たちのCOFファンド向けに100億ドル以上の投資可能資本を調達した事実は、非常にタイミングが良かったことが証明されるだろうと考えています。

ジョナサン・グレイ

もし投資家が、大きなトレードオフ、あるいは我々が差別化された知見を持つサブセクターを見出した場合、そこへ資本を投下することができると考えています。いくつか実施してきましたが、ニュース報道にもかかわらず、この市場がいかに底堅いかというのは興味深いことです。

グレン・ショア

ありがとう、ジョン。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問は、ジェフリーズのダン・ファノン氏からいただきます。

ダニエル・ファノン

ありがとうございます。おはようございます。前四半期、2026年に向けた力強い管理報酬の成長についてお話しいただきました。先ほどのご発言に基づくと、短期的な見通しとしてはクレジットが少し減速しているように聞こえますが、今年後半の管理報酬の成長について、他の主要セグメントについてもより広範にお話しいただけますでしょうか。

マイケル・チェ

もちろん、ダン。そうです。俯瞰してみますと、第1四半期において、不動産を除く4つの事業セグメントのうち3つで、合計管理報酬が前年同期比で15%成長しました。これは2025年からの健全なモメンタムを引き継いでいます。

その構成要素と見通しに関してですが、ポジティブな側面としては、現在進行中である新しいドローダウンの資金調達サイクルについてお話ししました。これらによって、主に今年後半にかけて、組み込まれた段階的な増加が見込まれます。第1四半期後半に稼働した戦略的パートナー・ファンドであるSP Xは、引き続き資金調達を継続します。第3のアジア・プライベート・エクイティ・ファンド、およびエネルギー移行ファンドについては、近い将来に稼働させる予定です。

これらにはすべて手数料猶予期間（fee holidays）があるため、その影響は実際には下半期、特に第4四半期に現れることになります。

マイケル・チェ

パーペチュアル戦略の成熟に伴う拡大も続いています。現在、全体として、これは全社的な手数料収益対象AUMのほぼ半分を占めています。BPPの力強さとして、2年で210億ドルのNAVを拡大させ、前年同期比で2倍以上に成長しました。BXINFRAも実際に台頭してきました。

これは約50億ドルで、前年同期比で3倍に増加しています。当然ながら、BXINFRAを含むインフラ部門は前年同期比で41%増加しており、今後は新製品も登場する予定です。数問前の質問で申し上げた通り、BXMAは明らかに素晴らしいモメンタムを持っています。注意点としては、そのプラットフォーム内の多くのポジティブな要素にもかかわらず、先ほどクレジットの減速についてお話ししました。

前四半期に言及した通り、不動産セグメントでもいくらかの減速が見られますが、これは実質的に2つのことを反映しています。一つはオポチュニスティック・ファンドにおける利益確定（harvesting）活動、もう一つは先ほど申し上げたBPPにおけるいくつかの逆風です。これらが、今年の構造における主要な要因であると考えています。

ダニエル・ファノン

ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問は、JPモルガンのケネス・ワークティントン氏からいただきます。

ケネス・ワーシントン

おはようございます、質問を受け付けていただきありがとうございます。中東の紛争と、その地域の顧客セグメントからの資金調達について考えた際、歴史的に見て中東のクライアントはブラックストーンにとってどの程度の規模でしたか？また、近期的および中期的には、この紛争がこれらのクライアントからの資金調達に影響を与えると見ていますか？そして一方で、この紛争は、ブラックストーンにとって中東における投資の場所、対象、および規模を変えることになるのでしょうか？

ジョナサン・グレイ

ケン、ありがとうございます。それらのクライアントについては、当社のビークルへのコミットメントを継続するという点において、これまでのところ驚異的な回復力（レジリエンス）を見せていると言えます。一部のクライアントは、一定期間、自国内への再投資に関して異なる選択をする可能性はあります。現在、私たちは引き続き強い関心を確認しています。

当社のプラットフォームに関しては、ご存知の通り、非常に多様化されています。米国以外のどの国も、当社全体に対してロー・シングル・ディジット（1桁台前半）を超える割合を占めてはいません。これはまさにスティーブが会社を築き上げた方法であり、会社全体に真の回復力を提供していると考えています。それらの国々に関して言えば、GCC諸国であれイスラエルであれ、中東に逆らう賭けをするのは間違いだと私は思います。

ジョナサン・グレイ

これらの国々は、資本主義、投資、そして成長を真に受け入れています。この紛争が解決すれば、そのパターンは回復すると考えています。これらの国々は今後も非常に力強い状態を維持すると考えています。それを反映して、私たちはこの戦争期間中に2つのコミットメントを行いました。

一つはアブダビで決済会社を構築するための支援、もう一つはドバイでの航空宇宙分野、すなわち航空機リースにおけるものです。私たちは引き続きこの地域を信じており、これは一時的なものであることが証明されると考えています。

ケネス・ワーシントン

素晴らしい。ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問はドイツ銀行のブライアン・ベデル氏にお願いします。

ブライアン・ベデル

ああ、素晴らしい。質問を受け付けていただきありがとうございます。リテール・ウェルス（個人富裕層向け）製品領域において、アドバイザーから聞いていることや、解約請求を行っているクライアントの構成について、いくつか背景を教えていただけますでしょうか。BREITについては、顧客の少数派に留まっており、BCREDについても、ほとんどの人が製品の長期的な生存可能性を理解していることから、同様であると推測しています。

その領域でどのような話を聞いているのか、また、それが単にフローに短期的影響を与える可能性のあるリスクオフの環境であるとどの程度考えているのか、特徴づけていただけますでしょうか。それから、もちろん、貴社のブランド力に鑑みて、ブランドやパフォーマンスだけでなく、製品の幅広さも考慮した上で、このチャネルで実際に市場シェアを獲得できるとお考えでしょうか？

ジョナサン・グレイ

わかりました。ブライアン、まずは市場シェアに関する最後の質問から始めたいと思います。こうした淘汰（シェイクアウト）が起こる際、私たちは不動産分野でもそれを目にしました。競合他社の数は減少しており、不動産がアップサイクル（上昇局面）に入り始める中で、BREITを非常に有利な立場に置いていると考えています。

その局面をどのように管理したかが重要であったと確信しています。クレジット分野においても、透明性、流動性、バリュエーション（評価額）、リターンをどのように管理するかという組み合わせが、利益をもたらす可能性があると考えています。このプロセスを通じて、世代交代、あるいは選別（ウィノーイング）が起こる可能性があると考えています。その通りです。

質問のもう一つの部分は……

ウェストン・タッカー

解約者のプロファイルについてです。

ジョナサン・グレイ

解約者のプロファイルについてですね。ええ、おっしゃる通りです。小規模投資家がこの動きを主導しているという一般的な考え方とは対照的に、実際には、これらのビークルにおける典型的な投資家の平均の2倍の規模を持つ、より少数の大口投資家が中心となっています。彼らがその主体です。

BREITに遡れば、このことが分かります。BCREDについても同様の状況です。数としては大多数を占める小規模投資家は、長期間にわたってその商品を保持する傾向があります。解約に関してより動きが出るのは、小石というよりも、いわば大きな岩の方なのです。

これは、先ほど申し上げた通り、一般的な認識とは異なることが証明されています。

ブライアン・ベデル

非常に参考になるお話です。ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問は、シチズンズのブライアン・マッケナ様にお受けいたします。

ブライアン・マッケナ

はい、ありがとうございます。ボラティリティの局面において、資本と流動性がはるかに価値を持つようになることは、何度も目にしてきました。資本投入（デプロイメント）の観点からのメリットは理解していますが、ビジネスの観点から、なぜ貴社がキャピタル・ライト・モデルを採用しているのか、改めて教えていただけますでしょうか。サイクルのあらゆる局面において、このようなバランスシートを保有することの戦略的・競争的な優位性は何でしょうか？ つまり、ビジネスの成長という観点から、ビジネス全体にわたって、常に長期的な成長機会に積極的に取り組める立場にあることの利点についてです。

ジョナサン・グレイ

ええ、その質問をいただき嬉しく思います。キャピタル・ライトな運営は、多額の資金を借り入れてそのスプレッド（利ざや）を得るのではなく、第三者から資金を調達しなければならないため、より困難なビジネスモデルになり得るからです。私たちはそのように考えています。環境が変化した際に何が起こり得るか、規制環境がどのようになるかを考慮すると、投資運用会社であることは私たちに最大の柔軟性をもたらしてくれます。

実質的に純負債がなく、保険負債もない状態でビジネスを運営しているということは、もし会社レベルで何かを行うために資本を使用する必要が生じた場合、その資本が利用可能であることを意味します。いかなる流動性危機に直面するという瞬間もありません。ご存知の通り、私たちは収益のほぼ100%を、配当と自社株買いによって還元しています。私たちはこのキャピタル・ライト・モデルを好んでいます。

投資家の皆様のために、オープン・アーキテクチャな第三者マネージャーであることを好んでいます。それが正しい長期的アプローチであると考えています。

ジョナサン・グレイ

特に、ある局面においては、会社レベルでの解約リスクは存在しません。会社レベルでの信用リスクもありません。私たちは、これがオールウェザー（全天候型）のビジネスモデルであると考えています。だからこそ、特にこの6年間における多くのボラティリティを経験しながらも、ブラックストーンという会社は力強く前進し続けているのです。

私たちは今後も、パフォーマンスの提供に注力する、キャピタル・ライトな投資運用会社であり続けます。本当に重要なのは、ブランドを構築し、この信頼の蓄積を築き上げることです。それができれば、引き続き非常に強力な資金流入が見られ、強力な財務実績も確認できるでしょう。そして、それこそが我が社の特徴であり続けるのです。

ブライアン・マッケナ

素晴らしい。ありがとうございます、ジョン。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問は、BMOキャピタル・マーケッツのブレナン・ホーケン様にお受けいたします。

ブレンナン・ホーケン

おはようございます、ジョン、マイケル。モデリング寄りの質問を2点伺わせてください。ここ数四半期、前四半期比の基本管理報酬の成長が鈍化しています。いくつかの大型ファンドが報酬免除期間（フィー・ホリデー）にあることは承知していますが、年が進むにつれて、それらの大型ファンドの免除期間が終了する時期に向けて、今後どのような推移を辿るのか、見通しを教えていただけますでしょうか？2点目は、株式報酬が少し増加しています。

今年、そして今後数年間の株式報酬について、どのように考えるべきでしょうか？ありがとうございます。

マイケル・チェ

もちろんです。ありがとう、ブレナン。まず2番目の質問に答えます。はい、株式報酬についてですが、一歩引いて見ていただければ、ジョンがちょうど指摘した通りです。

長期的な当社の資本還元方針を見ると、現金収益のほぼ100%を還元しており、同時に、発行済株式数を実質的に横ばいに維持するというアプローチとプログラムも進めています。過去8年間、当社のAUMが年率14%の複利で成長してきた一方で、株式数は基本的には年率0.3%の成長にとどまっています。私たちはその関係性を重視しています。株式報酬の成長には、年間の過程において季節性があります。

第1四半期の成長率は前年同期を下回りましたが、これはある種の予告であったと考えています。

マイケル・チェ

年間を通してみれば、その成長率は第1四半期よりも大幅に低くなると考えています。大幅に低く。それが、この件に関する一つの枠組み（考え方）です。年間の基本管理報酬については、数問前にいくつかの構成要素を説明しましたが、前四半期比で見ると、おそらく今四半期および次四半期は、全社的にやや緩やかな成長が見られることになります。

年末にかけては、ドローダウン・ファンドの稼働開始や報酬免除期間の終了、さらには私が概説した他の分野での継続的なモメンタムに基づき、成長が加速すると予想しています。

マイケル・チェ

不動産分野にはある種の向かい風がありますが、これらも、ある意味では年の中盤に底を打ち、年末から来年初めにかけて前四半期比で加速していくと考えています。

ブレンナン・ホーケン

ありがとうございます。質問にお答えいただき感謝します。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問は、Wolfe Researchのスティーブン・チュバック氏からです。

スティーブン・チューバック

スティーブ、ジョン、おはようございます。質問にお答えいただきありがとうございます。AIエクスポージャーに関するコメントについて詳しく伺いたいです。ユーティリティやデータセンターなど、AI変革に向けて確実に有利な立場にある企業へのアップサイド・エクスポージャーについてお話しいただきましたが、他にもいくつか例を挙げられていましたね。

同時に、中抜きリスク（ディスインターミディエーション・リスク）への懸念も高まっています。ソフトウェア・セクターが直面している課題についても言及されましたが、AIの脅威は明らかにソフトウェアにとどまりません。ポートフォリオ全体でAIリスクをどのように再評価（リ・アンダーライティング）しているのか、そのプロセスと、この差し迫った脅威に対処するためにポートフォリオをより有利な位置に置くためにどのような措置を講じているのかについて、お聞かせいただけますでしょうか？

ジョナサン・グレイ

まず、おっしゃる通りであることを認めます。これは確かにソフトウェアを超えた問題です。私が言及した通り、情報サービスやプロフェッショナル・サービス、つまりより広範なホワイトカラーの世界が含まれます。当社の最大の（AI）エクスポージャーはソフトウェアですが、それは7%未満です。

当社のAUMの割合としては非常に小さいものです。それにもかかわらず、私たちはAI主導の世界に適応できるよう、投資先企業との連携に注力しています。これらのソフトウェア企業のかなりの多くは、非常に価値のある既存のビジネスモデル（インカンベント・モデル）を持っており、AIを巧みに使いこなすことができれば非常にうまくいくはずですが、一方でよりリスクにさらされている企業もあります。それでも、これらの経営陣には能力があり、その多くは新しい世界へと移行していくと考えています。

これらの大規模言語モデル（LLM）の上に乗る形でソフトウェアが非常に重要になると考えていますが、その結果には大きな差が出るでしょう。

ジョナサン・グレイ

私たちにとって、ポートフォリオ・オペレーションズ・チームやAIの専門家がポートフォリオ企業と協力することは非常に重要です。新規資本の投入を検討する際には、もちろん、この世界におけるリスクは何であるか、マルチプル（倍率）はどうなっているかを考えなければなりません。

ジョナサン・グレイ

今四半期の当社の最大規模の投資を見ていただくと――これは変化を表しているわけではなく、私たちがどれほど実物資産の世界に深く入り込んでいるかを示しているのですが――今四半期に行った最大の投資は、スペインの廃棄物処理会社、投資を行った別のデータセンター企業、住宅サービス事業、そしてエネルギー・電気設備分野の別の事業でした。これらの分野における当社のエクスポージャーは、真に報われることになるでしょう。ところで興味深いことに、ここブラックストーンにおける「眠れる巨人」であった不動産についてですが、投資家がハードアセットへと回帰し、戦争後の落ち着きを取り戻し、マイケルが話していたようなパフォーマンスの向上、特に非常に良好な需給ファンダメンタルズが見られる物流分野において、不動産は加速が見られる領域になり始めると考えています。

ジョナサン・グレイ

今日、資本を投資する際、特に私が「ホワイトカラーに影響を受ける領域」と呼ぶ分野においては、これが間違いなく最優先事項です。当社の既存のポートフォリオ企業においても、そこには多大な注力がなされています。

スティーブン・チューバック

素晴らしいです。「一質問ルール」に抵触する恐れはありますが、もしこの話題がカバーされないのであれば、DOL（労働省）と、401(k)へのオルタナティブ資産の組み入れに関して提示された暫定的なガイダンスについてお話しいただけますでしょうか。

ジョナサン・グレイ

そうですね、401(k)に関して人々が完全には認識していない興味深い点は、現在の受託者が401(k)プラン、つまり確定拠出年金にプライベート資産を組み入れることができるということです。もちろん、これまでそれを阻んできたのは、長い訴訟の歴史でした。その結果、確定給付年金に入っていない個人は、オルタナティブ資産へのエクスポージャーを全く持てないという状況が生じています。一方で、10年早く入社した同僚は、膨大なチームを持ち、資産の3分の1をオルタナティブ資産に充てていることもあるのです。

分散効果やリターン、世界で最も急速に成長し、最も革新的な企業へのエクスポージャー、そして主にプライベート市場にある不動産やインフラへのエクスポージャーを得られることは、非常に理にかなっていると考えています。

ジョナサン・グレイ

このDOLの裁定（現在も制度内での手続きが進んでいる段階ですが）がもたらすのは、おそらく10年ほど前にアニュイティ（年金）がそうであったように、セーフハーバーを確立し始めることであり、これによりプラン・スポンサーがこれらを組み入れられるようになります。資産全体から見れば少数派にはなるでしょうが、個人投資家にこうしたエクスポージャーを得る機会を与えることになります。スポンサー、コンサルタント、ERISA基準の間で、依然として非常に規制の厳しいシステムではありますが、これは良い進展だと考えています。時間はかかるでしょうが、関心が高まっていることを実感しています。

ここは、時間が経つにつれて大きな可能性がある領域だと考えています。

スティーブン・チューバック

非常に具体的なお話をありがとうございました。追加のフォローアップにご対応いただき感謝いたします。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問は、BNPパリバのArnaud Giblat様にお受けします。

アルノー・ギブラ

はい、おはようございます。私の質問は、CorebridgeとEquitable Holdingsの合併に関するものです。これがCorebridgeとの販売・投資管理パートナーシップにどのように影響するかを知りたいと考えています。資産に対するリスクがあるのか、あるいはむしろ合併を通じてパートナーシップを拡大する成長機会があるのか、気になっています。

また、Corebridgeの12%の持ち分に対する計画はどうお考えでしょうか？ありがとうございます。

ジョナサン・グレイ

我々は、CorebridgeによるEquitableとの合併を、Corebridgeにとってエキサイティングな機会であると捉えています。同社との既存のIMA（投資管理契約）に関しては、一定のパフォーマンスの閾値を満たしている限り、925億ドルの資産を管理する権利を有する契約関係にあります。現在は約800億ドル程度だと考えていますが、今後も成長し続けると予想しています。より重要な点として、我々はCorebridgeとそのバランスシートに対して、非常に強力なパフォーマンスを提供してきました。

先ほど申し上げた通り、当社の保険クライアント全体において、平均して、同等の格付けを持つ投資適格クレジットに対して180ベーシスポイントのプレミアム（超過収益）を提供してきました。我々の希望は、統合後のバランスシートが拡大するにつれて、Equitableに対しても同様のことを実現することです。もちろん、まだ詳細に入ったわけではありません。まだ初期段階です。

合併は承認されていません。統合会社に対して我々の事業を拡大できるよう努めたいと考えています。

ジョナサン・グレイ

基盤となるビジネスは引き続き安全であり、Equitable側においても保険契約者に対してこれらのプレミアムを提供し続けられると考えているため、これを拡大の潜在的な機会として捉えていますが、状況を見守る必要があります。ああ、持ち分についてコメントしていませんでしたね。明らかに、現在は合併の期間中です。様子を見るつもりです。

Corebridgeは、現在の取引価格において、非常に魅力的な価値を市場に示していると考えています。この合併は成立すると考えています。我々は長期投資家です。これらの企業の統合を信じています。

最終的には、我々はキャピタル・ライトな（資本効率の高い）ビジネスを展開しているため、いつかはその資本を再利用することになりますが、近い将来にそれを想定しているわけではありません。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問は、Autonomous ResearchのPatrick Davitt氏から受け付けます。

パトリック・ダビット

おはようございます、皆さん。市場は依然として、ソフトウェアローン・ポートフォリオにおけるリファイナンス（借り換え）リスクをどのように捉えるべきか、判断に苦慮しています。満期までまだ数年あり、ローンも概して非常に良好なパフォーマンスを維持していることを踏まえると、宙ぶらりんの状態にあるように感じられます。満期が到来するかなり前から、裏付けスポンサーと積極的に協力し、この懸念を未然に防ぐような具体的な成果を出すために、貴社のクレジットチームがどのような選択肢や手段（もしあれば）を持っているのか、より明確に説明していただけないでしょうか？ありがとうございます。

ジョナサン・グレイ

そうですね、興味深い質問です。例えば、BCREDにおける我々のソフトウェアへのエクスポージャーを見てみると、平均的な借り手は30億ドルのエクイティ（自己資本）を投じています。したがって、彼らにはこれらの投資を成功させるための強いインセンティブがあります。パトリックさんがおっしゃった通り、企業のパフォーマンスは驚くほど良好に推移しています。

ジョナサン・グレイ

実際、我々のクレジット・ポートフォリオにおいて、ソフトウェア事業は最もパフォーマンスの良いセクターでした。選択肢の話になれば、満期まで数年ある場合、起こり得ることはたくさんあります。現在、明らかにセンチメント（市場心理）はかなりネガティブです。AIが普及し続ける中で、これらの企業がどのようなパフォーマンスを示すかを市場は見守ることになるでしょう。

レバレッジが低いことを考慮すると、再びBCREDを例に挙げれば、これらはLTV（借入金対資産比率）37%のローンでした。多くの場合、EBITDAはかなり大幅に成長しています。パフォーマンスが良好なものについては、これら「満期の山（wall of maturities）」に対しても、リファイナンスや期間延長などを通じて、何らかの解決策が見出される傾向にあります。課題となるのは、良好なパフォーマンスを出している企業ではなく、事業が苦戦している企業であり、その場合はより困難になります。

ジョナサン・グレイ

もちろん、そうした状況において、我々はポートフォリオ内で意味のある評価損（マークダウン）を計上してきました。それが起こる事象だと考えています。一般的に、パフォーマンスが継続していれば、受け入れ可能な市場が見つかると考えています。多少の時間はかかるかもしれませんが。

現在は、不確実性の度合いが非常に高い状態にあります。

オペレーター

ありがとうございます。最後に、パイパー・サンドラーのクリスピン・ラブ氏から質問をお受けします。

クリスピン・ラブ

ありがとうございます。お時間を割いていただき感謝いたします。先ほどの401(k)に関する質問のフォローアップなのですが、最近見られるリテール・チャネルにおけるノイズについて伺います。それが長期的に見て、401(k)の機会にどのような影響を与えるとお考えでしょうか。

お話しいただいた通り、401(k)は短期的流動性の必要性が明らかに低いため、プライベート・マーケットへのエクスポージャーは理にかなっているかもしれません。しかし、プライベート・ウェルスと比較して投資家層の洗練度が低い層を対象とするオルタナティブ投資において、上院議員からの反発や報道のヘッドラインなどで予想されるリスクや潜在的な頭痛の種を冒す価値はあるのでしょうか？

ジョナサン・グレイ

ええ。重要なご指摘です。退職貯蓄において、短期的な解約は明らかに焦点ではありません。高パフォーマンスなオルタナティブ投資による長期的な複利効果の恩恵を受けるという、ここでの合理的な主張は非常に説得力があると考えています。

場合によっては、一部のプラン・スポンサーから疑問の声が上がったこともあるかもしれません。繰り返しますが、最終的な展開として、プレスで報じられているような、これらのプライベート・クレジット・スポンサーに起因する大きな損失を目にすることにはならないと考えています。もし製品が機能し、再び解約サイクルを乗り越えることができれば、BREITの際と同様に、これらの製品は懐疑論者が主張するよりも耐性があることが人々にも理解されるでしょう。その結果、401(k)という仕組みが持つ長期保有という性質と相まって、これらは非常に有益なものであると認識されると考えています。

ジョナサン・グレイ

私個人としては、米国における退職労働者のための確定給付型年金を主軸とする、この巨大な機関投資家市場が存在している一方で、今日別の会社で働いている、あるいは年金制度を持つ州に属さなくなった、全く同じ労働者が、1ドル分のエクスポージャーを得る権利すら持てなくなっているという事実は、公平とは思えませんし、合理的とも思えません。ですから、重要なのは、これらの製品が責任ある方法で運用され、プレミアムなパフォーマンスを提供していることを人々に示すことだと考えています。時が経てば、それが議論に決着をつけることになるでしょう。

クリスピン・ラブ

素晴らしい。ありがとうございます、ジョン。

オペレーター

ありがとうございました。以上で質疑応答セッションを終了いたします。ここで、追加の発言または閉会の辞のために、ウェストン・タッカーに進行をお戻しします。

ウェストン・タッカー

ありがとうございます。本日はご参加いただきありがとうございました。会議終了後、改めてご連絡させていただきます。