オペレーター

こんにちは。2026年度第3四半期、カーディナル・ヘルス社（Cardinal Health, Inc.）の決算電話会議へようこそ。本日、進行を務めさせていただきますジョージと申します。本会議は録音されておりますこと、また、通話中は皆様の回線は聞き取り専用モードとなりますことをご了承ください。

ただし、プレゼンテーションの最後に質問をいただく機会がございます。ご質問を登録される場合は、電話キーパッドの「＊1（スター1）」を押してください。また、できるだけ多くの方に質問していただけるよう、お一人につきご質問は1回に留めていただきますようお願いいたします。お手伝いが必要な場合は、いつでも「＊0（スター0）」を押してください。

オペレーターにお繋ぎいたします。それでは、本日の会議を開始するため、ホストであるインベスター・リレーションズ担当バイスプレジデント、マット・シムズ氏に進行をお譲りいたします。マットさん、よろしくお願いいたします。

マット・シムズ

おはようございます。カーディナル・ヘルス社の2026年度第3四半期決算電話会議へようこそ。ご参加いただきありがとうございます。本日は、カーディナル・ヘルスCEOのジェイソン・ホラー、およびCFOのアロン・アルトが同席しております。

今朝の決算プレスリリースおよび投資家向けプレゼンテーションは、弊社ウェブサイトの投資家情報セクション（ir.cardinalhealth.com）でご確認いただけます。本日は将来予測に関する記述を行いますので、これらの記述で言及される事項は、実際の結果が予測または示唆されたものと大きく異なる原因となり得るリスクおよび不確実性を伴うものであることをご留意ください。これらのリスクおよび不確実性の説明については、SEC（証券取引委員会）への提出書類およびプレゼンテーションの冒頭にある将来予測に関する記述のスライドをご参照ください。なお、本日の議論において、具体的にGAAP（一般に認められた会計原則）と明記されていない限り、コメントは非GAAP基準に基づいていることにご注意ください。

マット・シムズ

すべての関連期間におけるGAAPから非GAAPへの調整については、プレスリリースに添付された補足明細表に記載されています。本日の質疑応答セッションでは、全員に機会を提供できるよう、ご質問はお一人につき1回に制限していただきますようお願い申し上げます。それでは、ジェイソンに進行を譲ります。

ジェイソン・ホラー

ありがとう、マット。皆さん、おはようございます。過去数年間にわたって示した勢いに乗り、カーディナル・ヘルス社にとってまた別の強力な四半期を報告できることを嬉しく思います。今四半期の業績は、当社の事業の耐久性と回復力、そしてチームによる規律ある実行力を浮き彫りにしています。

これらの結果は、当社の成長の軌道、および長期的な価値創造を実現する能力に対する当社の確信を強化するものです。当社の根底にある営業上の強さは、最大かつ最も重要な事業であるファーマシューティカル・アンド・スペシャルティ・ソリューションズ（Pharmaceutical and Specialty Solutions）によって引き続き牽引されており、高利益率の成長事業からの貢献によって増幅されています。ファーマ（医薬品）部門においては、強力な成長を実現し、当社の核となる強みを示しました。プロバイダーに対するダウンストリーム、および製造業者に対するアップストリームの両面において、スペシャルティ領域全体の能力を拡大するという当社の戦略的焦点による恩恵を、引き続き受けています。

ジェイソン・ホラー

我々は、MSO（マネジメント・サービス・オーガニゼーション）プラットフォームの拡大を進めており、特にスペシャリティ・アライアンス（Specialty Alliance）の多専門領域への提供サービスにおいては、拡大する医師のネットワークに差別化された価値を提供し、患者のケアとアクセスを向上させています。ソラリス（Solaris）のスペシャリティ・アライアンスへの統合は予定通り進んでおり、ポートフォリオ全体にわたって相乗効果を実現するための措置を講じています。GMPDにおいては、改善計画の実行を継続しています。簡素化とコスト最適化の取り組みへの注力は具体的な成果を生んでおり、カーディナル・ヘルス・ブランド製品のポートフォリオにおいても、引き続き顕著な強さが見られます。

事業が動的な関税環境を乗り切る中、業務の簡素化、サプライチェーンの回復力の強化、およびコマーシャル・エクセレンスの推進に向けた意図的な行動は、引き続き戦略的優先事項となっています。当社のその他の成長事業である、At-Home Solutions、Nuclear and Precision Health Solutions、およびOptiFreight Logisticsは、引き続き堅調な結果を出しています。

ジェイソン・ホラー

これらの事業における持続的なパフォーマンスは、これら領域への継続的な戦略的長期投資の直接的な成果であり、それらは良好な需要環境およびヘルスケアのより急速に成長している分野におけるポジティブなセキュラー・トレンド（構造的な傾向）と一致しています。当社の財務状況を含む、企業全体にわたる集団的な強みと持続的なモメンタムにより、2026年度の通期見通しを再度引き上げるとともに、2027年度の継続的なモメンタムに対する期待を強調できる自信を持っております。それでは、財務および見通しのレビューに移るため、アロンに交代します。

アーロン・アルト

ありがとう、ジェイソン。おはようございます。当社のチームは、ポジティブかつ広範な需要、オペレーショナル・エクセレンス、および規律ある資本配分フレームワークへの忠実さを反映した、第3四半期の強力な財務結果を達成しました。当社の強力なオペレーショナル・パフォーマンスは、営業外の項目におけるポジティブな個別の税務計画による利益、および継続的な自社株買い活動によって補完されました。

今年度の残りの期間に対する自信から、2026年度通期の非GAAPベースのEPS（1株当たり利益）および調整後キャッシュフロー前ガイダンスを引き上げることができ、嬉しく思います。まずは、連結第3四半期業績のレビューから始めましょう。全社の総売上高は11％増の610億ドルとなりました。この成長は、ファーマシューティカル・アンド・スペシャルティ・ソリューションズ部門およびその他の部門における強い需要によって牽引されました。

売上総利益は、買収による利益およびセグメントの業績により、18％増の25億ドルとなりました。

アーロン・アルト

コスト管理に注力する一方で、事業への投資も行っており、M&Aの影響を含む販売費及び一般管理費（SG&A）は、表面上（headline basis）で17％増加しました。M&Aの影響を調整すると、当社のSG&Aの成長率は7％であり、これは販売量の増加、および事業全体におけるチームとテクノロジーへの目的を持った投資を反映しています。これらの結果の組み合わせにより、全社の営業利益は18％増の9億5,600万ドルとなりました。営業外の項目については、主に過去の買収に関連する資金調達コストの増加により、当四半期の純利息費用およびその他の費用は1億1,700万ドルを記録しました。

当第3四半期の非GAAP実効税率は、当四半期における個別の税務計画項目の利益により、10.2％でした。

アーロン・アルト

当社の第3四半期のETRには、当四半期に約0.35ドル寄与した複数年にわたるベネフィットが含まれています。希薄化後発行済株式数は平均2億3,600万株でした。これは、1月に完了した第2四半期のASR（加速自己株式取得）プログラムのプラスの影響、および今四半期に開始され4月に完了した2億5,000万ドルの追加自己株式取得プログラムを反映しています。これにより、当会計年度の総自己株式取得額は10億ドルに達し、年初来の会計年度ベースライン目標を2億5,000万ドル上回りました。

これらの要因による純結果として、第3四半期のNon-GAAP EPSは3.17ドルとなり、35%の成長を記録しました。各事業を詳しく見ると、製薬セグメントは力強い四半期となりました。セグメント収益は11%増の561億ドルでした。

アーロン・アルト

これは主に、ポートフォリオ全体における既存顧客の成長によって牽引されました。スペシャリティ、ジェネリック、コンシューマーヘルスを含む製品カテゴリー全体で、製薬需要は引き続き力強いものとなっています。ブランド内においては、ボリューム成長も引き続き非常に健全ですが、GLP-1s、IRA（インフレ抑制法）の変更、およびジェネリックの間で、全体的な収益ラインに影響を与えるミックス（製品構成）の変動がいくつか観察されました。特筆すべき点として、第3四半期中にGLP-1sは当社の収益成長に6パーセントポイント寄与しました。

GLP-1の収益成長は30%超と引き続き堅調でしたが、前四半期からは鈍化しました。GLP-1sによる成長は、当四半期において、インフレ抑制法（IRA）に基づくWAC（卸売取得価格）の価格調整による収益への6パーセントポイントの影響によって、概ね相殺されました。セグメント利益の成長は収益の成長を大幅に上回り、18%増の7億8,400万ドルとなりました。この好結果は、主にブランド製品およびスペシャリティ製品からの貢献によるものです。

アーロン・アルト

以前お伝えした通り、WACの変更による影響にもかかわらず、流通契約に関する経済条件（economics）を維持しました。また、ジェネリック・プログラムのポジティブなパフォーマンスも見られ、一貫した市場ダイナミクスを再び確認できたことを嬉しく思います。第3四半期中の冬の嵐の活動の活発化によって生じたオペレーショナル・コンプレキシティ（業務の複雑性）の増大に対し、我々のチームがいかに巧みに対処してきたかを強調したいと思います。これは、我々の従業員の機敏性と、当社のビジネスモデルの根本的な耐久性の証です。

財務の透明性の観点から、GAAPベースでは、Navista事業に関連する1億8,400万ドルの税引前、のれん減損損失が利益に影響を与えたことを注記しておきます。この非現金減損損失は、主に事業計画のリスクプロファイルの変化に伴う割引率の上昇によるものです。これらの変化は、ビジネスモデルの更新と基礎的なオペレーショナル・パフォーマンスを反映しています。この減損は、当社のNon-GAAP業績には影響しません。

アーロン・アルト

スペシャリティ事業に対する当社の強力かつポジティブな見通しに変更はありません。第3四半期に20%を超える収益成長を達成したことなど、スペシャリティにおいて市場を上回る成長が見られていることを嬉しく思っており、スペシャリティ収益は2026年度に500億ドルを超えると引き続き予想しています。GMPDセグメントの収益は31億ドルでした。これは、Cardinal Healthブランドの成長が、流通量の減少を相殺したことで、概ね前年並みとなりました。

Cardinal Healthブランドのパフォーマンスについても、前回言及した第2四半期へのタイミングのずれを含め、米国で5%超の成長を遂げ、再び満足のいく結果となりました。GMPDセグメントの利益は、関税による不利な純影響により、2,500万ドルに減少しました。

アーロン・アルト

そうは言っても、当セグメントの業績は堅実な潜在的オペレーショナル・パフォーマンスを反映しており、チームは改善計画の実行、コスト効率の推進、および顧客に効果的にサービスを提供するためのサプライチェーンの回復力の管理に引き続き注力しています。ご承知の通り、当社の関税リスクはGMPDセグメントに集中しています。2026年2月、最高裁判所は国際緊急経済権限法（IEEPA）に基づき課された関税は違法であるとの判決を下し、払い戻しプロセスの確立に向けた作業が進められています。払い戻しの時期、範囲、および管理については不確実性が残っており、当四半期において財務的な影響を認識しておらず、更新されたガイダンスにも潜在的な影響を反映していません。

現在までに、当社は約2億ドルのIEEPA関税を支払っており、以前にこれらの影響を顧客と共有することを述べています。

アーロン・アルト

その結果、状況が変化し、より確実なものとなった場合、Cardinalへの潜在的な将来の純ベネフィットは、主に顧客に対して適用してきたIEEPA価格の払い戻しによって、その2億ドルの約半分になると予想しています。他の成長事業であるAt-Home Solutions、Nuclear and Precision Health Solutions、およびOptiFreight Logisticsについては、力強い結果となりました。これらの事業は、当社の長期的な成長予測における主要な要素です。セグメント収益は31%増の17億ドル、セグメント利益は34%増の1億7,900万ドルとなりました。

このパフォーマンスは、3つの事業すべてにおける堅調な需要と、ADSの買収によって牽引されました。

アーロン・アルト

ADSのAt-Home Solutions事業への統合は順調に進んでいます。この統合は、慢性疾患を持つ患者のための強力なプラットフォームを構築しており、当社の他の事業部門がサポートし、またサポートされることも可能です。当社のNuclear & Precision Health Solutions事業は、計画通りに遂行されています。NPHSは、イノベーションと投資の主要分野であるテラノスティクス（Theranostics）から、再び30%を超える収益成長を記録しました。

OptiFreight Logisticsは、独自のバリュープロポジションを提供し続け、ヘルスケアプロバイダーがより高い効率性と費用対効果でロジスティクスを管理できるよう支援しており、当四半期には収益が20%近く成長しました。次に貸借対照表についてです。当社の資本投入の優先順位は一貫しています。長期的な利益成長に向けて事業にオーガニックに投資すること、投資適格の信用格付けを維持すること、株主に資本を還元すること、そして戦略的なM&Aを通じて機動的に価値創造を追求することです。

アーロン・アルト

当四半期に17億ドルの調整後フリーキャッシュフローを創出し、当社の規律ある枠組みに沿ったいくつかの措置を講じた結果、当四半期末の現金ポジションは40億ドル近くとなりました。当社は、今年これまでに全事業を通じて3億8,500万ドルの設備投資（CapEx）を行い、事業への重点的な投資を継続しています。未払いのタームローンに対して1億ドルを前払いし、Moody'sの調整後レバレッジ比率をさらに3倍まで引き下げました。これにより、当社の目標レバレッジ範囲である2.75倍から3.25倍の中に余裕を持って収まっており、Moody'sにおけるBaa2格付けに対する当社のコミットメントを示すものです。

先ほど述べたように、追加の2億5,000万ドルの加速自己株式取得を通じても株主に資本を還元しました。それでは、2026年度の残りの期間についてお話ししましょう。

アーロン・アルト

第3四半期までの好調な業績と、当社のビジネスのファンダメンタルズに対する自信に基づき、通期の非GAAP EPS見通しを10.70ドルから10.80ドルの範囲に引き上げます。これは中間値で0.50ドルの増加であり、その内訳は約0.13ドルがファーマ（製薬）およびその他の成長事業における営業上の強みによるもので、残りはライン以下（非経常的な項目）によるものです。この新しい範囲は、年間EPS成長率30%から31%に相当します。ファーマについては、2026年度の売上高は15%から70%の範囲の下限になると予想しており、これは、先ほど言及した、継続的な全体的なボリュームの成長と、ブランド内におけるミックスの動態を反映したものです。

アーロン・アルト

セグメント利益については、利益成長の見通しを、従来の20%から22%の範囲から、22%から23%へと引き上げ、かつ範囲を絞ることを嬉しく思います。この変更は、第3四半期までの業績を反映したものであり、第4四半期には中間値で10%台後半の利益成長が見込まれるなど、当該セグメントにおける継続的なオペレーショナル・エクセキューション（業務遂行能力）に対する当社の自信を示すものです。年度の残りの期間をモデリングする際には、2025年度の大型のファーマ関連の案件およびGIAの買収による影響が、現在は完全に一巡していることを念頭に置いてください。その結果、前年同期比の比較において、Solarisが主な非連続的な成長ドライバーとなります。

加えて、第4四半期中にGI AllianceとSolarisの流通量を取り込む予定であり、これは当社のガイダンスに反映されています。

アーロン・アルト

GMPDセグメントについては、売上高成長率の見通しを1%から3%とし、利益ガイダンスを1億5,000万ドルに据え置きます。GMPD改善計画の進展については引き続き満足しており、Cardinal Healthブランドの成長の一貫性と、簡素化戦略の具体的な影響の両方に勇気づけられています。その他の成長事業については、売上高ガイダンスに変更はなく、通期で26%から28%の成長を予測しています。しかし、利益成長ガイダンスについては、33%から35%から36%から38%の範囲に引き上げます。

このポジティブな修正は、現在までにおける3つの成長事業すべてにおける好調な業績によるものです。年度の残りの期間をモデリングする際には、4月に完了したADSの買収が一巡していることを引き続き念頭に置いてください。これにより、第4四半期の成長はより正常化される見込みです。

アーロン・アルト

ライン以下に焦点を当てますと、支払利息およびその他の項目について、見通しを以前の予測である3億2,500万ドルから、約3億4,000万ドルへと更新します。これは、その他の収益・費用行における第3四半期のいくつかの調整によるもので、その大部分は税金によって相殺され、企業全体としてはネット・ニュートラル（損益ゼロ）となっています。さらに、第3四半期における個別の計画上の利益の結果として、通期の予想非GAAP実効税率を、従来の21%から23%の範囲から、約19%へと引き下げます。自己株式取得活動の影響を反映し、加重平均発行済株式数の見通しを、従来のガイダンスである2億3,700万株から2億3,800万株から、約2億3,700万株へと更新します。

アーロン・アルト

最後に、通期の調整後フリーキャッシュフローのガイダンスを、従来の30億ドルから35億ドルの範囲から、33億ドルから37億ドルの範囲へと引き上げ、かつ範囲を絞ります。これは、当社のビジネスモデルの強固で弾力性のあるキャッシュ創出能力を裏付けるものです。要約すると、第3四半期の業績は、当社のビジネスの広範な強さと、戦略的目標に対する進展を示しています。締めくくる前に、2027年度に関する初期の見解を共有したいと思います。

主な内容は、当社は長期目標に対して引き続き自信を持っており、年次計画プロセスが進展するにつれて、来年度に向けた様々なプラス要因とマイナス要因を引き続き評価していくということです。

アーロン・アルト

第4四半期の決算電話会議にて、2027年度の見通しの詳細を共有できることを楽しみにしています。それまでの間に、いくつか見解を述べます。ヘルスケアの展望と規制環境は引き続き動的ではありますが、当社は変化に対応する能力を一貫して示しており、当社のモデルの耐久性と深い弾力性、そして永続的な価値提案を強化しています。ファーマおよびスペシャリティ・ソリューション・セグメントにおいては、強力な継続的営業パフォーマンスに支えられ、ポジティブな需要と人口統計学的トレンドが持続すると予想しています。

当社の見解を裏付けるポジティブな要素がいくつかあります。医薬品流通業務の規模と効率性、スペシャリティ流通を含むスペシャリティ分野における当社の地位向上、当社のMSO戦略、およびバイオファーマ・ソリューションズです。会計年度の初めにSolaris買収の年換算効果が見込まれ、継続的なシナジー実現の恩恵を受ける予定です。

アーロン・アルト

3つの事業およびその他は、セキュラー・トレンド（構造的トレンド）から恩恵を受け、テラノスティクスのような高成長のイノベーション分野で勝利するために、非常に有利な立場にあります。当社は、これらのトレンドを活用するために、戦略的な投資を継続し、自らのポジションを確立していく計画です。GMPDセグメントにおいては、数年間にわたる改善計画の成功に向けた実行が順調に進んでおり、この事業において価値を引き出し続ける潜在能力について自信を持っています。当社は、動的な関税環境や、燃料およびコモディティへのエクスポージャーを含む広範なマクロ経済要因を継続的に監視していますが、簡素化と効率化への数年間にわたる注力の結果、変化に対応する能力は向上しています。

これらすべては、将来の成長の基盤が必要になる前に構築しておくために、当社の事業に対する長期的かつ持続的な投資の3年目を完了しているという事実によって支えられています。

アーロン・アルト

ライン以下については、税務上の地位における持続的な改善を推進する機会を追求し続けながら、今年度は個別の税務利益との比較が発生することになります。当社は、再び強固なキャッシュフロー創出の年になると予想しており、規律ある資本枠組みに関して、自らの本業に注力していきます。これにより、ベースラインの自己株式取得を通じた増価（accretion）の機会が生まれます。最後に、当社は2026年度の更新された高いガイダンスを達成できる能力に自信を持っています。

当社の優先事項に変更はなく、それらに沿って実行しています。当社のチームはビジョンにコミットしており、長期的な成長と価値創造のために投資しながら、その達成に集中し続けます。以上で、電話会議をジェイソンに代わります。

ジェイソン・ホラー

ありがとうございます、アーロン・アルト。当社の製薬セグメントは、中核の強化とスペシャリティ分野での拡大という当社の戦略の実証となる、再び当社の業績を牽引しました。インフラ、テクノロジー、そして人材への投資を通じた中核への継続的な注力は、ネットワーク全体で測定可能な改善をもたらしています。一例として、自動化と生産性向上の取り組みを通じて既存の配送センターへの投資を継続しており、これによりコストの改善とキャパシティの拡大の両方を実現しています。

私たちは過去最高水準のサービスレベルを達成しており、これは当社の従業員と、中核に焦点を当てて行ってきた投資の賜物です。レッド・オーク（Red Oak）パートナーシップによるジェネリックス（後発医薬品）分野では一貫したダイナミクスが見られ、当社のジェネリックス・プログラムの強みによって、クラス最高水準のパフォーマンスを維持し続けています。スペシャリティは、当社の戦略と業績において、ますます重要な推進力となっています。

ジェイソン・ホラー

アップストリームにおいては、当社のバイオファーマ・ソリューションズ事業が勢いを加速させており、製薬パートナーに重要なサービスを提供しています。これは、当社のSynexus（シネクサス）ペイシェント・サポート・ビジネスが今四半期に新たに3つの医薬品治療法を導入したこと、そして今後2四半期でさらに10件が完了する予定であることからも明らかです。この拡大するパイプラインは、人生を変えるような治療法を市場に投入する製造業者に対して、当社が提供している信頼と価値を強調するものです。スペシャリティ・アライアンス内におけるマルチスペシャリティMSO（医科管理組織）戦略からは、継続的な機会が見出されており、これが市場における主要な差別化要因となり、地域密着型の医師とその患者に価値を生み出しています。

前四半期以降、スペシャリティ・アライアンス内で3件のタックイン買収を完了し、ネットワークに医師を加え、地理的なリーチを33番目の州へとさらに拡大しました。当社のモデルは、各事業間で創出されるシナジーを通じて、価値を引き出し続けています。

ジェイソン・ホラー

例えば、スペシャリティ・ネットワークとスペシャリティ・アライアンスは現在、全米の地域消化器科クリニックでケアを受ける患者のリアルワールド・アウトカム（実臨床における結果）を理解することに焦点を当てた、製薬会社による複数年の研究をサポートするために提携しています。スペシャリティ・ネットワークが分析を実施することで、膨大なパートナー、医師、患者のネットワークをどのように結びつけ、長期的な差別化価値を創出するかを示していきます。GDPMDに話を移すと、当社は規律ある実行力を示し続けており、進行中の改善計画において進展を見せています。チームはカーディナル・ヘルス・ブランドの成長と、絶え間ないオペレーションの簡素化に注力しており、今四半期において両面で具体的な進展がありました。

5項目計画（five-point plan）の実行により、カーディナル・ヘルス・ブランドは5四半期連続で少なくとも一桁台半ばの成長を遂げており、市場全体を上回っています。当社の長期戦略においてますます重要な構成要素となっているその他の成長事業も、今四半期の業績の重要な推進力となりました。

ジェイソン・ホラー

アットホーム・ソリューションズにおいては、ケアの継続的な在宅移行に後押しされ、引き続き強い需要環境が見られます。増大する需要をサポートするため、当社はネットワークのキャパシティ、提供範囲の拡大、および効率性と顧客体験を向上させるための新テクノロジーへの投資を行っています。ADSの統合の進展についても喜ばしく思っており、ADSは現在、カーディナル・ヘルスの一員となって1年を迎えました。当社はADSのボリュームを配送センターへと正常に移行させ、さらに1,000名近い新入社員と50万人近い新しい患者を迎え入れました。

これは、効率性の向上と長期的な成長に向けた体制を整える、重要なオペレーション上の成果です。

ジェイソン・ホラー

当社は、継続的な成長を捉えるための有利なポジションにあります。その証左として、製薬とアットホームの間の主要なシナジーが挙げられます。今年初めに発表した「コンティニュード・ケア・パスウェイ（継続的ケア・パスウェイ）」プログラムは力強い成長を見せており、チームは現在16万5,000人の患者に対応しており、1月以来、約20%増加しています。この進展は、テクノロジーと中核となる配送拠点への継続的な投資によって支えられています。

そのために、当社はリース契約を締結し、西海岸のより多くの顧客へのサービス提供に役立つ新しいサクラメント配送センターの建設を進めています。核医学およびプレシジョン・ヘルス・ソリューションズは、当社の差別化された提供価値と専門的な知見により、引き続きリーディング・ポジションを示しています。

ジェイソン・ホラー

今四半期、当社はセラノスティクス推進センターにおけるアクチニウム225の生産能力の大幅な拡張を発表しました。これにより、急速に拡大する新規の標的がん治療法への需要をサポートする能力が実質的に向上し、現在および将来の顧客ニーズに応える能力が強化されます。現在までに、核医学部門のアクチニウム225は世界中で15件以上の臨床試験をサポートしており、これは製薬イノベーターとの幅広い関わりを反映しており、この複雑かつ高度に差別化された分野における当社の実行力とスケールアップ能力の明確な指標となっています。当社は、核医学事業とスペシャリティ事業との間のさらなる連携の機会を引き出し続けており、最近のスペシャリティ・アライアンスとの供給契約がその好例です。

これにより、スペシャリティ・アライアンスは、前立腺がん画像診断用薬剤「Illuccix（イルルキシックス）」における当社の核医学事業の最大ユーザーとなります。当社のOptiFreight（オプティフレイト）・ロジスティクス事業も引き続き好調に推移し、提供サービスを拡大しており、ヘルスケア・プロバイダーに対する主要な価値提案を一貫して示しています。

ジェイソン・ホラー

前四半期に開始されたOptiFreight・ロジスティクスの薬局向けソリューションは、テクノロジーを駆使した製品である「Shipment Navigator」および「Tracking Beacon」を含んでおり、オールインワンのプラットフォームを通じて、意味のある出荷プロセスの効率化とトラッキングの可視性の向上を提供し、出荷される医薬品の信頼性、安全性、および明瞭性を高めます。最後に、今四半期の業績は、事業全体で当社が遂げている明確な進展を改めて示すものとなりました。世界中の同僚たちの絶え間ない注力と献身は、重要な製品を適切な場所に、適切なタイミングで顧客へ届けるという当社の極めて重要な役割を強調するものです。これは、今四半期の過去最高水準のサービスレベルを達成する過程で、当社のチームが管理した複雑性の増大によって証明されています。

ジェイソン・ホラー

当社のレジリエント（回復力のある）なビジネスモデルと、ヘルスケアシステムのバックボーンとしての基盤的な役割により、当社は今後の機会を活用し、持続的な長期的価値を提供できることに大きな自信を持っています。それでは、ご質問をお受けします。

オペレーター

ありがとうございます。皆様、念のため申し上げます。ご質問がある場合は、電話のキーパッドで「スター1」を押してください。また、最大限多くの方にご質問いただけるよう、お一人様につきご質問は1つに留めていただけますようお願いいたします。

それでは、本日の最初の質問は、JPMorganのLisa Gill氏からです。どうぞ、Lisaさん。回線は開いています。Lisaさん、回線は開いています。

……はい、Lisaさん、現在お声が聞こえません。一旦キュー（待ち行列）にお戻しします。お電話をご確認ください。それでは、次の質問に移ります。

Leerink PartnersのMichael Cherny氏からです。どうぞ、Michaelさん。回線は開いています。

マイケル・チャーニー

おはようございます。聞こえますでしょうか？

オペレーター

回線は開いています。

マイケル・チャーニー

わかりました、ありがとうございます。

アーロン・アルト

聞こえていますよ。

マイケル・チャーニー

完璧です。ありがとうございます。まず事務的な確認事項を一つ、その後に、より広範な質問を一つ伺わせてください。まず事務的な事項についてですが、今四半期に言及された、将来の成長に向けた体制構築に関連する、加速したSG&A（販売費及び一般管理費）の投資を数値化することは可能でしょうか？ 広範な話として、スペシャリティ分野におけるあらゆる進展について伺うことができて大変嬉しく思います。

現在のポートフォリオを拝見して、今後、オーガニック（自社成長）またはインオーガニック（買収等）の両面で、構築の機会があると見込まれる欠落や不足している部分はどこにあるとお考えでしょうか？ ありがとうございます。

アーロン・アルト

ありがとうございます。おはようございます。ご質問ありがとうございます。喜んでお答えいたします。

事前説明でも申し上げました通り、全社的なSG&Aは全体で17%増加しましたが、M&Aの影響を除けば7%の増加でした。我々は、SG&Aの構造を検討するにあたり、非常に目的意識を持ち、規律を持って取り組んでいることをお約束します。私が申し上げた通り、特にテクノロジーやチームへの投資が、今後の成功に向けた基盤作りを目的としたものであることを確実にするためです。スペシャリティ・ポートフォリオに関しては、まず、我々のスペシャリティ事業において継続的な強みが見られることを非常に喜ばしく思っている、という点からお話しさせていただきます。

実際、製薬需要全体において、非常に好調です。

アーロン・アルト

スペシャリティ・ポートフォリオについてですが、これは製薬部門（Pharma）が達成した素晴らしい業績への主要な貢献要因となりました。GIA、Solaris、Ionといった、我々が買収したすべての事業は、既存のスペシャリティ能力（Specialty Networksなど）とうまく連携しており、ポートフォリオに加えた際に期待していた通りのパフォーマンスを発揮しています。今後の展開についてですが、もしご質問がインオーガニックな機会に関するものであれば、お答えしたいのは、我々は引き続きスペシャリティに注力していくものの、自己免疫疾患および泌尿器科を優先事項としており、引き続きそこに注力していくということです。我々は非常に規律を持って取り組むつもりです。

適切なタイミングで、適切な価格で、適切な資産を……成長する我々のスペシャリティ・プラットフォームをサポートするために、引き続き注力してまいります。

アーロン・アルト

Jason, anything to add?

アーロン・アルト

ジェイソン、何か付け加えることはありますか？

ジェイソン・ホラー

Yeah, I'd just add that we're very pleased, Aaron just used the words platform. I think that's an important distinction of the investments we've made to date. We're clearly much more focused on the bolt-ons. We believe we have the capability, the business, and perhaps most importantly, the teams in place to execute this strategy. We see that there's a lot of opportunity, not just within each of these platforms, but how these platforms work together. You even heard in this call already some of the examples of the areas that we're working not just between the MSOs, but the MSOs and the rest of the specialty business, between MSOs and what we're doing with Nuclear or our At-Home Solutions business. We have a lot of interconnectivity there.

ジェイソン・ホラー

はい。エアーンがたった今「プラットフォーム」という言葉を使いましたが、我々は非常に満足しているということを付け加えたいと思います。これは、我々がこれまでに行ってきた投資における重要な区別だと考えています。我々は明らかに、ボルトオン（追加買収）により重点を置いています。

我々はこの戦略を実行するための能力、ビジネス、そしておそらく最も重要なこととして、体制が整ったチームを有していると信じています。我々は、これら各プラットフォーム内だけでなく、これらのプラットフォームがいかに連携するかについても、多くの機会があると考えています。この電話会議の中で、すでにいくつかの例を耳にされたことでしょう。我々が取り組んでいる領域は、単にMSO（管理サービス組織）間だけでなく、MSOとその他のスペシャリティ・ビジネスの間、MSOと、我々が核医学（Nuclear）で行っていること、あるいはアットホーム・ソリューションズ・ビジネスとの間でもあります。

そこには多くの相互接続性があります。

ジェイソン・ホラー

And it's all a component to our broader strategy to drive overall specialty growth, which we reinforce again today, is growing at over 20%. Still expect to exceed $50 billion of revenue this year. The only other thing to add outside, especially clearly our highest priority, we've been very clear on that point. The other acquisition that we've done in the last year that we just anniversaried here April 1st, of course, is the At-Home Solutions business. The other businesses are the other areas of potential opportunity for us. Secular growth trends that are part of the market that's growing very quickly. We are very well-positioned in each of those three spaces. And if the right opportunity presents itself, I would use similar words as to Aaron just said. We will be very disciplined as to how we approach those opportunities. We think the market's growing and we're well-positioned. Next question, please.

ジェイソン・ホラー

そして、これらすべては、全体的なスペシャリティ成長を推進するという我々のより広範な戦略の構成要素です。本日改めて強調しますが、それは20%以上で成長しています。今年も売上高は500億ドルを超えると引き続き予想しています。他に付け加える唯一のことは、特に明らかに我々の最優先事項である点について、我々は非常に明確にしてきました。

昨年行い、もちろんここ4月1日で1周年を迎えたもう一つの買収は、アットホーム・ソリューションズ・ビジネスです。他のビジネスは、我々にとって潜在的な機会がある他の領域です。非常に急速に成長している市場の一部である、構造的な（セキュラーな）成長トレンドです。我々はこれら3つの領域のそれぞれにおいて、非常に有利な立場にあります。

そして、もし適切な機会が訪れたならば、エアーンが言ったのと同様の言葉を使いたいと思います。我々は、それらの機会へのアプローチ方法について、非常に規律あるものにします。市場は成長しており、我々は有利な立場にあると考えています。次の質問をお願いします。

オペレーター

Yes, sir. The next question is coming from Elizabeth Anderson of Evercore ISI. Please go ahead.

オペレーター

はい。次の質問は、Evercore ISIのエリザベス・アンダーソン様からです。どうぞ。

エリザベス・アンダーソン

Hi, guys. Thank you so much for the question. I wanted to dive into other. You know, obviously that continues to grow very nicely and you just raised the guidance for the fourth quarter. Are you seeing any sort of changes in trend there that give you the confidence to do that? Or how should we think about that as we sort of think about the back half of the year and then into 2027? Thank you.

エリザベス・アンダーソン

こんにちは。ご質問ありがとうございます。「その他（Other）」セグメントについて詳しく伺いたいと思います。明らかに、そこは非常に順調に成長を続けており、第4四半期のガイダンスも引き上げられました。

そうした判断を下す自信を与えてくれるような、トレンドの変化などは何か見えていますでしょうか？ あるいは、下半期、そして2027年に向けて、我々はその点をどのように捉えるべきでしょうか？ ありがとうございます。

アーロン・アルト

Morning. Thanks for the question. We saw strong performance across all three of the growth businesses affectionately known as Other. Revenue was up 31%, profit was up 34%. If you really unpack that, you know, Jason referenced the strong secular trends, the positioning, the competitive positioning we have, that's contributing to good results within the business and indeed, lots of positive perspective on where those businesses are going to take us, you know, as we carry forward. Strong demand has also been a key part of why those businesses have succeeded the way they have. I would highlight a couple things. The core business within at-Home is doing well, and it has been reinforced by the ADS acquisition. The integration that Jason referenced earlier, it's going very well.

アーロン・アルト

おはようございます。ご質問ありがとうございます。「その他（Other）」と親しみを持って呼ばれている3つの成長ビジネスすべてにおいて、力強いパフォーマンスが見られました。売上高は31%増、利益は34%増でした。

これを詳しく紐解くと、ジェイソンが言及した強力な構造的トレンド、我々のポジショニング、そして競争上の優位性が、ビジネス内の良好な結果に寄与しています。そして実際、これらのビジネスが今後我々をどこへ連れて行ってくれるかについて、多くの前向きな展望を持っています。強い需要も、これらのビジネスがこれほど成功した主な要因です。いくつか強調しておきたいことがあります。

アットホームにおける中核事業は好調であり、ADS買収によってそれが強化されています。ジェイソンが先ほど言及した統合は、非常に順調に進んでいます。

アーロン・アルト

We had highlighted in an earlier earnings call that we had a plan with opportunities to overperform, and we continue to see the goodness coming from the at-Home business supported by the ADS acquisition. We pivoted from the integration of the supply chain, the distribution, to now being focused on the systems, the back office, and ensuring that we're providing the best in class, you know, customer experience that we aspire to for the patients being served by our at-Home business. You know, within Nuclear, boy, that theranostic growth just keeps coming. The investments that we're making in supporting, you know, the 70 different therapeutics that are coming our way, really have created a pipeline of success for the business, some of which we're now starting to see, particularly within urology and in oncology. We're excited about that.

アーロン・アルト

以前の決算電話会議で、業績が予想を上回る機会を含む計画があることを強調してきましたが、ADS買収に裏打ちされたアットホーム・ビジネスからの好調な状況を継続的に目にしています。我々は、サプライチェーンや流通の統合から、現在はシステムやバックオフィスへと重点を移しており、我々のアットホーム・ビジネスが提供する患者様に対して、我々が志向している最高クラスのカスタマー・エクスペリエンスを提供できるように努めています。また、核医学（Nuclear）に関しては、テラノスティクスの成長が止まることがありません。我々の元に届く70種類もの異なる治療薬をサポートするために行っている投資は、ビジネスにとって真に成功へのパイプラインを創出しており、その一部は、特に泌尿器科や腫瘍科において、現在目に見え始めています。

我々はこれに期待しています。

アーロン・アルト

OptiFreightは引き続き好調に推移しており、今四半期も素晴らしい業績を達成し、顧客に優れたサービスを提供しています。私たちは良好な四半期決算を届けられたことを嬉しく思っており、この事業は当然ながら、当社のガイダンスに向けた進捗、および長期目標の達成に貢献することになります。次のご質問をお願いします。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、モルガン・スタンレーのエリン・ライト氏からです。

エリン・ライト

2027年に向けた、そして変化している要素に関するコメントの一部は非常に参考になりました。コアとなる製薬およびスペシャリティ・ソリューション部門について掘り下げますと、私たちが考慮すべきAOI（調整後営業利益）の成長仮定は依然として強力ですが、2027年に向けての持続的なモメンタムをどのように考えていますか？そのセグメントにおける長期的な成長アルゴリズムから逸脱する要因は何でしょうか？また、2027年に向けて見えている、あるいは予想している潜在的な稼働率のトレンド、および継続的なスペシャリティ・ドライバーと、どのように整合性を取ると考えていますか？ありがとうございます。

アーロン・アルト

いくつか考えがあります。第一に、業界におけるかなりの変化にもかかわらず、当社のビジネスは非常に回復力があり、耐久性を示していると引き続き確信しています。2027年度についても話をするとき、その点を念頭に置くことが重要だと考えています。それこそが、全社的、特に製薬ビジネスにおいて、私たちが長期目標に対して確信を表明できている理由の一部です。

当社のビジネスには強力なコアがあります。一貫したポジティブな需要が見られます。今四半期にもそれを再び確認しましたし、ビジネスがさらに一四半期進んでも、消え去ることのないポジティブな人口統計学的トレンドによって、このビジネスは支えられています。

アーロン・アルト

これらはすべて、そのビジネスの軌道を支えるものになると考えています。また、ジェイソンと私がたった今コメントしたスペシャリティの拡大からも、引き続き恩恵を受けることになるでしょう。私たちが特に期待していることの一つは、すべての要素が今、噛み合い始めていることです。スペシャリティ・アライアンスがニュークリア（核）部門と連携していること。

バイオファーマがより広範なポートフォリオと真に連携していること。製薬ビジネス内には、長期目標を支えると考えているポジティブな要素が多くあります。もちろん、第4四半期の決算発表での計画サイクルを通じて、より詳細な見通しを提供します。次のご質問をお願いします。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、ネフロン・リサーチのエリック・パーチャー氏からです。エリックさん、どうぞ。

エリック・パーチャー

ありがとうございます。製薬とスペシャリティについて続けたいと思います。NavistaとIon、および減損についてもう少し詳しく伺いたいです。事業計画に対するリスク・プロファイルの変化について言及されましたが、それが短期的な変化なのか、それとも長期的な変化なのか、感覚的なもので結構ですので教えていただけますか？それはオンコロジーMSO戦略や、プラットフォームの経済性に何らかの影響を与えますか？

ジェイソン・ホラー

もちろんです。ありがとうございます、エリック。まずは私から始め、その後、詳細な仕組みについてはアーロンに引き継ぎます。まず、アーロンが既に述べたことを補強させていただきます。

広範な戦略において、今四半期だけでなく、今年、そしてここ数年間の実行力についても、非常に満足しています。今年、500億ドルを超える見通しであること、およびスペシャリティにおいて20%を超える成長が続いていることは、私たちが構築してきた集合的な資産の中で、戦略が機能していることを示しています。その20%の成長は、過去2四半期にわたって私たちが述べてきたことと、かなり一致していることを改めてお伝えしておきます。今年の各四半期において、これは過去数年間で見られた10%台半ばの成長からの加速となっています。

ジェイソン・ホラー

当社のスペシャリティ部門の成長は堅調であり、今年は非常に強力な競争優位性へと加速しました。オンコロジーにおいては、今四半期はさらに強く、オンコロジーにおける30%を超える成長といった傾向も継続しています。念のためお伝えしておきますが、スペシャリティ部門には多くの構成要素があります。スペシャリティ内では、MSOは単なる一つの構成要素に過ぎず、MSO内でもオンコロジーは一つの構成要素であり、そしてもちろん、その中にNavistaがあります。

Navistaはその構成要素の一つであり、それは買収とオーガニックな事業の組み合わせによるものでした。当社にはいくつかの異なる戦略がありました。一つはエクイティ戦略で、医師と協力して、エクイティ要素を含む長期的な協力・提携契約を締結することです。

ジェイソン・ホラー

次に、より取引型で、より契約型のノン・エクイティ戦略がありました。私たちが目にしているのは、医師は選択肢や異なる代替案を好む一方で、最終的には市場がエクイティによる取り決めを支持しているということです。そこが市場の動向であり、だからこそ当社はその構成要素へと戦略の優先順位を置いています。これは、MSO戦略またはより広範なスペシャリティ戦略のいずれにおいても、より広範な戦略を変更するものではありませんし、基礎となるデータも確実にそれを裏付けていると考えています。

すべてが非常にアクリーティブな形でまとまってきています。この戦略の転換により、アーロンが説明できるいくつかの波及効果が生じました。

アーロン・アルト

その点を長々と説明するつもりはありませんが、これはスペシャリティの一部分であり、オンコロジーの一部分であるということ、そして私たちは自分たちの実績を記録している、ということだけお伝えしておきます。これまで約束してきた通り、私たちは何を行うかを伝え、その結果を報告します。今回の場合、オンコロジー事業のごく一部に対して適用される割引率を引き上げました。スペシャリティのM&Aが当社のポートフォリオ全体に加えている貢献については、引き続き満足しており、以前に提示したガイダンス通り、2026会計年度内に8パーセントポイント程度を見込んでいます。

次の質問をお願いします。

オペレーター

はい。次の質問はバンク・オブ・アメリカのアレン・ルッツ氏からです。どうぞ。

アレン・ルッツ

おはようございます、ご質問にお答えいただきありがとうございます。アーロン、残り1四半期でフリー・キャッシュ・フローを大幅に引き上げられましたね。売上高が予想よりも少し低かったかもしれないとおっしゃいました。IRA（インフレ抑制法）や、おそらくGLP-1の影響についても触れられたかと思います。

IRAは売上側においてより大きな逆風になる可能性があることは承知していますが、フリー・キャッシュ・フローのガイダンスを引き上げることができました。何がその自信の根拠となったのかお話しいただけますか？予想よりも良かったのでしょうか？それとも、IRAの影響を受ける薬剤への動きといったミックスの変化があり、それが実際にはフリー・キャッシュ・フローにプラスの寄与をしたのでしょうか？あるいは、ジェネリック医薬品の影響でしょうか？

アレン・ルッツ

もしあれば、どのようなミックスの変化が、予想よりも少し良かったフリー・キャッシュ・フローのガイダンスに影響を与えたのかを理解したいと考えています。ありがとうございます。

アーロン・アルト

アレン、おはようございます。ご質問ありがとうございます。私が申し上げたいのは、「測定されるものは実行される（数値化されるものは達成される）」というのは驚くべきことだということです。当社が達成した調整後フリー・キャッシュ・フローの創出、あるいは実際にはガイダンスの引き上げを実現できた成功の唯一の要因として、企業全体の中で単一の要因を挙げることはできません。

それは、当社のすべての事業において、マネジメントチームが顧客サービスレベルと在庫水準の接点に注力し、売掛金（AR）の観点から支払われるべきものを確実に回収し、サプライヤーに対する買掛金（AP）を適切な水準に保つことに注力したことによって、真に全社的に推進されました。

アーロン・アルト

ここ数四半期にわたって実施されてきた一連の取り組みが、私たちが挙げることができるような成功を真に生み出しています。あなたの質問を利用して、まだ受けていない質問に答えたり、あるいは、あなたが売上について触れられた、より広範な製薬事業の結果における一点を強調したりしたいと思います。製薬事業内の売上成長率は11%でしたが、これは一部の方々がそれよりも少し高いことを期待されていたのではないかと理解しています。現在、いくつかの事象が進行している最初の四半期であることを理解していただくことが重要です。

アーロン・アルト

まず、もちろん、IRA（インフレ抑制法）によるWAC（卸売取得価格）の変更がありましたが、これは全体的な成長率と比較するとマイナス要因となりました。同様にー

ジェイソン・ホラー

売上高です。

アーロン・アルト

失礼しました。売上高ですね。ありがとうございます。同様に、GLP-1もまた変化の時期にあります。

GLP-1は依然として30%を超える大幅な成長を遂げていますが、以前ほどではありません。GLP-1の成長による6パーセンテージ・ポイントの上昇がありましたが、それはIRA WACによる同程度の押し下げ要因によって相殺されました。そこに、利益にとってはプラスとなるジェネリックへのLOE（独占期間の終了）といった他のブランド動向を加味すると、どうなるでしょうか？ 需要のラインは非常に好調であったにもかかわらず、売上高のラインで起きているのはまさにそのようなことです。利益のラインは非常に好調です。

この機会に、そこで何が起きているのかに言及しておきたかったのです。

ジェイソン・ホラー

次の質問をお願いします。

オペレーター

ありがとうございます。それでは、バークレイズのグレン・サンタジェロ氏に移ります。どうぞ。

グレン・サンタジェロ

ああ、はい。質問を受け付けていただきありがとうございます。ジェイソン、あなたが今おっしゃったコメントのいくつかにフォローアップしたいのですが、価格設定や売上高に対するこれらIRAの影響には、明らかに多くの関心が集まっていると思うからです。

グレン・サンタジェロ

一部の人が懸念しているのは、価格が低下するにつれて、サービス提供手数料（fee for service）の側面では明らかに補填されているように見えますが、2%のディスカウントによる買い取りマージン（buy margin）について懸念する人もいるのではないか、ということです。そして最終的にダウンストリーム、つまり診療所の利益を見たときに、これらの薬剤の価格が下がると、診療所自体の収益性が低下してしまう場合、サービス提供手数料や契約以外に、これらのIRAによる値下げによって、ディストリビューター・レベルで何らかの圧迫を受けることはあるのでしょうか？ 私たちが皆、収益性のさまざまな構成要素と、そこに何らかの脆弱性があるのかどうかを解明しようとしているのは、そこだと思います。ありがとうございます。

ジェイソン・ホラー

ありがとうございます、そのフォローアップの質問に感謝します。それを2つの構成要素に分けて考えましょう。これを2つの異なる部分としてお話しするのは正しいと思います。アーロンのコメントは、主にディストリビューション（流通）側に焦点を当てたものでした。

それは我々のビジネスにおいて群を抜いて最大の構成要素であり、そこから始めるのは適切です。我々は、自社の基盤となるビジネスモデルに対して非常に強い自信を持ち続けています。我々が現在提供しているサービスに対して受け取っている手数料について考えれば、それは変わることはないはずです。サービス自体が確実に変わることはありませんし、我々はサプライチェーンにおいて、他の誰よりも低い報酬を受け取る構成要素であり続けています。

その業務に対して、現在受け取っている手数料を今後も受け取り続けられることについて、非常に手応えを感じています。

ジェイソン・ホラー

念のため申し上げますが、これらの契約の再交渉が完了したことは、今四半期の開始時に、あちらのアナリスト・カンファレンスにおいて発表いたしました。これはすべて四半期より前に行われました。それらの合意はすでに締結されていたため、その発表と正確に一致する形で実行されました。

ジェイソン・ホラー

前年に起きたインスリンの価格再設定（repricing）と非常によく似ています。多くの前例がありますし、率直に言って理にかなっています。また、このような状況において、我々には契約の大部分を再交渉する権利があることとも整合しています。私はこれについて、引き続き非常に、非常に自信を持っています。

さて、当社の事業の他の構成要素、特にMSOについてお話ししますと、念のため申し上げますが、当社のMSOにおける45億ドルの収益に対する薬剤費は、かなり分散されています。薬剤費が占める割合はそのうちの約3分の1に過ぎず、その中でもペイヤー・ミックス（保険者構成）は非常に多様です。

ジェイソン・ホラー

MSOへの影響は、もしあるとしても、非常に管理可能なものになると確信しています。結局のところ、我々が求めているのは、これらの今後の取り組みに関連するプロバイダーに対する政権の意図そのものだからです。我々は、政権の意図が、今日すでに患者に対して優れたサービスと、最低限のコストでの優れたケアを提供しているコミュニティ・プロバイダーを傷つけることにあるとは考えていません。彼らが損害を受けないことは理にかなっていますが、我々は対策を講じる必要があることも認識しています。

たとえ対策が講じられないとしても、これはカーディナル・ヘルスにとって十分に管理可能なことであると考えています。次の質問をお願いします。

オペレーター

はい。次の質問はドイツ銀行のジョージ・ヒル様からです。どうぞ、ジョージ。

ジョージ・ヒル

おはようございます。質問させていただきます。グレンがたった今聞いた質問から直接関連させて伺いたいと思います。ジェイソン、アーロン、薬剤価格の下落に直面している状況において、流通契約に関連する出来高払い（fee for service）の価格決定力を、お二人はどのように特徴づけますか？次に、そのフォローアップとして、今年の下半期に展開・再計算される予定のBRFSSリスクに直面して、それをどのように分析してきたかをお聞きしたいです。

ありがとうございます。

ジェイソン・ホラー

正当な（Bona fide）サービス手数料に関しては、業界全体への影響が正確にどうなるかを語るには、まだ時期尚早だと考えています。つまり、これは単なるディストリビューター型のプロセス変更とは程遠いものです。繰り返しになりますが、これはすべて、我々が提供している価値に非常に自信を持っていることに帰結します。当初の出来高払い方式への移行において、その経済性を維持したのと同様に、もし移行が必要となるのであれば、同様の種類の移行が行われることを期待しています。

価格決定力に関しては、非常にシンプルです。

ジェイソン・ホラー

ご存知のように、我々のマージンは1%です。ブランド製品はその1%の下限に位置していることは、これまで非常に明確にお伝えしてきた通りです。つまり、これは1%の混合マージンです。これらの製品は、その下限にあります。

我々にはこれらの料率を再交渉する権利があります。我々は現在、提供しているサービスに対して一定のドル建ての手数料を受け取っています。それがサプライチェーン全体にとって明らかに最善の価値であるからこそ、彼らはそもそもディストリビューターを利用しているのです。明日になっても、我々が提供する価値に変わりはありません。

したがって、将来に向けても同額の支払いを受けることを全面的に期待し、要求します。次の質問をお願いします。

オペレーター

次の質問はウェルズ・ファーゴのスティーブン・バクスター様からです。どうぞ。

スティーブン・バクスター

はい、ありがとうございます。現段階で来年に関する早期の見解をいただけて感謝いたします。ビジネスに関する解説と、ライン・ビロー（営業外損益）に関する解説を整理したいと考えています。つまり、案件の比較対象期間（前年実績）の影響の解消や、シナジーの拡大によるメリットが、来期に向けて比較対象となるライン・ビローの項目を相殺できる可能性があるとお考えなのか、それとも、現段階ではより保守的な予測モデルを立てる必要があるとお考えなのか、理解したいと考えています。

それによって、典型的なEPS（1株当たり利益）の長期成長率が維持されるのかどうかです。私の理解が正しいか確認させてください。ありがとうございます。

アーロン・アルト

非常に良い質問です。私たちの仕事は、損益計算書全体を前年比で管理することです。私のコメントについては、当社の長期的な目標、すなわち非GAAPベースで12%〜14%のEPS成長率を信じるに足る十分な理由があると我々は考えている、という初期的な見解として受け取っていただければと思います。運営上の理由、需要、人口動態、業界内でのポジショニングなど、全体的な状況を裏付ける要素についてはすでにお話ししてきました。

例年、また毎四半期と同様に、適切な税率を確保するための持続的な方法を見出すことや、サーバー購入計画の検討など、ライン・ビローの項目を最適化する方法を引き続き模索していきます。当社のサイクルにおいて、計画すべきことはまだ多く残っていますが、長期的な目標については自信を持っています。次の質問をお願いします。

オペレーター

はい。次の質問はUBSのKevin Caliendo様からです。どうぞ。回線は開いております。

ケビン・カリエンド

皆さん、質問を受け付けていただきありがとうございます。GDPMDについて少しお話ししたいのですが、「ボリューム（販売数量）の低下」とは具体的に何を意味しているのか理解したいと考えています。それは単なるマクロ要因でしょうか？ それとも市場シェアの問題でしょうか？ 何か起きていることについてお話しいただけますか？ もしマクロ要因であった場合、4月のボリュームは改善しましたか？ 第二に、関税の払い戻し（クローバック）の可能性についてお話しされました。それをどのように計算に入れていますか？ 2億ドルの影響に対し、潜在的には1億ドルを超える可能性があるとおっしゃいましたが、それはどのように会計処理されるのでしょうか？ 損益（P&L）に反映されるのでしょうか？ それとも、現在貸借対照表上で引当金を計上しているのでしょうか？

ケビン・カリエンド

経済的な観点、モデリングの観点、そして会計的な観点から、それがどのように機能するのかを理解したいと考えています。ありがとうございます。

ジェイソン・ホラー

かしこまりました。ジェイソンです。私から先に答えさせていただきます。その後、おそらくアーロンが補足すると思います。

ボリュームに関しては、当社のビジネスのメドサージ（医療・外科）部門における潜在的な業界ボリュームは、かなり弾力的かつ一貫しており、おそらく低位の1桁台の範囲にあると考えています。私が公開データでも確認した領域の一つとして、ラボ・呼吸器部門で多少の軟化が見られました。これは当社のGDPMDビジネスの大きな構成要素ではありませんが、インフルエンザのシーズンが少し早かったこともあり、確実に第3四半期は弱含みました。

ジェイソン・ホラー

数値を実質的に左右するほどではありませんが、売上高（トップライン）にも多少の影響を与える要素ではあります。以前お伝えした通り、今年初めに失ったVA（退役軍人省）という大きな政府顧客があり、そこはCardinalブランド製品の比率がかなり低い顧客でした。また、大きな合併を行った顧客もいました。ビジネスの一部は当社が、他方は競合他社が持っていたため、そのビジネス部分は引き継げませんでした。

また、比較的Cardinalブランドの構成比が低い顧客もいたため、売上高はやや弱かったものの、今四半期のCardinalブランドの成長率は5%を超えているのです。

ジェイソン・ホラー

私たちは、潜在的な業界の強さや、当社の潜在的なポジショニングについては非常に手応えを感じています。また、当社のビジネスの中で最も価値のある部分であるCardinalブランド製品については、継続的な強さが見て取れます。サービスレベルはかつてないほど高い水準にあります。非常に良いポジションにいます。

確かにサプライチェーンの複雑さはありますが、根本的には、お客様をサポートし、その事業部門を成長させ続けるための非常に良好で強力なポジションにあります。関税に関しては、IEEPA（国際緊急経済権限法）の発表までにお支払いした関税に基づき、2億ドルの払い戻しを受ける可能性があるという、シンプルかつ明確なメッセージをお伝えしたいと考えています。

ジェイソン・ホラー

現時点では、それらのいずれも当社の損益計算書（P&L）には反映されていません。エイロンがコメントした通り、明確にしておきたいのは、これらの関税の結果として、過去1年間に顧客から直接的な価格引き上げを受けているということです。その2億ドルの約半分については、最終的に、もしそれを受け取ることができれば、その半分程度の範囲をお客様と共有することになると予想しており、それは、その変化の結果として、いつの日か1億ドルの利益増益が得られる可能性があることを意味しています。それらをP&Lに計上するには、まだ不確実性が高すぎるため、現時点ではそのいずれも認識しておりません。

アーロン・アルト

はい、その最後の点を強調しておきたいと思います。第3四半期において、財務的影響は認識しておりません。また、それを反映したガイダンスの更新も行っておりません。回収の金額、回収が行われる手段、回収のタイミング、これらはすべて現時点では不確実です。

これがどのように展開するかについてより明確になるまで、先走って具体的な会計処理や取り扱いを提供することはいたしません。

ジェイソン・ホラー

はい。関税の話題に関連して、ここで質問された内容そのものではありませんが、これまでの27のプラス要因とマイナス要因（puts and takes）の中に、いくつか質問がありました。エイロンが先ほど言及した点について、少し立ち戻りたいことがあります。関税の還付とは無関係ですが、現在も継続している関税、そして進行中のセクション232調査によってさらに変化する可能性がある関税についてです。

前年比の観点から、GDPMD事業に関して関税に関連したいくらかの機会（プラス要因）があると予想しています。また、現時点で燃料価格が高騰していることも周知の通りであり、それが当社の製品に含まれる一部のコモディティ価格にも波及しています。

ジェイソン・ホラー

これらは性質上、かなり控えめなものです。数年前に発生したハイパーインフレによる影響には到底及びません。関税に関連した追い風があり、現時点ではオペレーショナルな観点から実現する可能性が高いと考えています。また、コモディティの影響も継続する可能性が高いと考えています。

両者は、かなり近い水準（ボールパーク）にあると言えます。2027年のガイダンスを提供する際に、これについてより詳細にお伝えします。そこには、ある程度相殺し合うプラス要因とマイナス要因があります。3ヶ月後に事態がどうなっているかに依存するため、その際にお伝えします。

ジェイソン・ホラー

全体として、これはGMPD事業にとって管理可能なだけでなく、企業全体としてはさらに管理しやすいものであると考えています。燃料による影響はありますが、現時点で私たちが最も注視しているのは間違いなくGMPD事業です。次の質問をお願いします。

オペレーター

はい。次の質問は、TD Cowenのチャールズ・ライからになります。チャールズさん、どうぞ。回線は開いています。

スピーカー 17

こんにちは、イーサンです。ご質問を受け付けていただきありがとうございます。IRA（インフレ抑制法）のトピックに手短に戻らせてください。製薬部門の売上ガイダンスの下限になると予想されるとのことですが、今年これまでのところ、IRAの影響が予想よりも少し大きかったと推測することは妥当でしょうか？ありがとうございます。

アーロン・アルト

いいえ、私が観察しているのは、売上高の項目、あるいは当社が提供した売上ガイダンスの中で、一連の事象が起きているということです。私たちがモデリングしているように、皆様もモデリングされているように、検討すべき売上への影響について透明性を保とうとしています。一方で、現在見られている強い需要は確かにプラス要因ですが、一方でGLP-1の成長による影響も理解しておく必要があります。これらは当社にとって、相対的に「空っぽのカロリーのようなドル（利益の伴わない売上）」だからです。

売上には影響しますが、利益にはあまり寄与しません。同様に、ブランド製品がジェネリックに切り替わる際にも影響があり、今年は顕著なLOE（特許切れ）の例がいくつか見られます。

アーロン・アルト

ご存知の通り、それは収益の押し下げ要因ではありますが、利益の観点からは我々にとってプラスでもあります。その収益ライン内で起きているプラス要因とマイナス要因（puts and takes）をいくつか提示しようとしているところです。質問をお願いします。

オペレーター

はい。次の質問は、みずho証券のスティーブン・ヴァリケット様からです。どうぞ。

スティーブン・ヴァリケット

はい、ありがとうございます。おはようございます。聞き逃していなければよいのですが、セグメントに関する議論の中で、分配量の低迷などについてお話しされていたかと思います。一部の投資家は、それが天候の影響に関連していると考えているようです。

それは明らかに、一部の公立病院の患者数にかなり顕著に表れていました。私が聞き逃しているのではない限り、GDPMDでもファーマ（製薬）でも、天候をボリュームの逆風として明確に指摘されていないようです。この天候に関する議論自体、今後については明らかに無関係なものですが、直近の四半期における各セグメントのダイナミクスについて、お考えをお聞きしたいです。ありがとうございます。

ジェイソン・ホラー

ご質問ありがとうございます。聞き逃したことはほとんどないと思います。スティーブン、その点については深く立ち入りませんでした。重要なことに焦点を当て、優先順位をつけさせてください。

我々のチームは、かなり複雑な環境下において、全社的に過去最高のサービスレベルを維持するという素晴らしい仕事をしてくれました。もちろん、当四半期にはいくつかのグローバルなサプライチェーンの課題がありました。天候について指摘されたのは正しいです。全社的には、わずかな財務的影響があったと特徴づけています。

あちこちで少しずつ発生したといった感じです。従来の流通型ビジネスにおいては、ごくわずかです。適切な人員を適切な場所に配置することに関連する一部の超過コストや、輸送のルート変更などによるものです。

ジェイソン・ホラー

それは非常にわずかなもので、決して特筆すべきほど大きくはありませんでした。事業規模に対して、唯一、MSO（経営管理組織）がもう少し影響を受けました。その性質上、MSOにおける失われたボリュームを補填することははるかに困難だからです。医薬品や医療製品について考えれば、翌週や翌日に2台目のトラックを送ることで、ほぼリアルタイムで取り戻すことができます。

しかし、失われた医師の診察や処置については、それらを再スケジュールするのはより困難です。そこでも多少のボリュームを失った可能性がありますが、ファーマ・セグメントの全体像で見れば、それもわずかなものと考えています。特定のMSOについてはもう少し影響がありました。次の質問をお願いします。

オペレーター

はい。次の質問は、シティのダニエル・グロスライト様からです。どうぞ。

ダニエル・グロスライト

皆様、ご質問にお答えいただきありがとうございます。IONの配送契約が第2四半期に移行を開始し、GIアライアンスおよびソラリス・ヘルスの配送契約が今月から開始されると言及されました。配送ボリュームの立ち上げ（ramp）が、当初の予想に対してどのように推移しているのか気になっています。ソラリス・ヘルスの契約については、以前のガイダンスには含まれていなかったと記憶しています。

その点を確認いただけますか。また、ファーマの収益性ガイダンスの押し上げのうち、どの程度がソラリス・ヘルスの配送オンボーディングによるものなのか、コメントをお願いします。ありがとうございます。

ジェイソン・ホラー

ダニエル、相変わらず鋭いですね、そこを捉えるとは。確かに本日、ソラリスの配送ボリュームが現在、我々のファーマ事業において立ち上げの過程にあることを確認いたします。GIAの配送契約やIONの配送契約を獲得した時と同様に、この進展を嬉しく思っています。強調しておきたいのは、当初買収についてお話しした際、我々は配送契約の影響を財務モデルに含めていないということです。

それは我々のビジネスの別個の部分です。ボリュームが入ってくることは、我々にとって良いニュースです。さて、今年はもう年末です。我々の第4四半期ですので、2026年度への影響は重要（material）なものにはならないでしょう。

ジェイソン・ホラー

さもなければ、事前にお伝えしていたはずです。当社のスペシャリティ・ビジネスにおける来期のプラス要因とマイナス要因を考えると、Solarisの増産が進んでいる現在、将来の年度にとって確実にプラスとなります。次の質問をお願いします。

オペレーター

はい。それでは、JefferiesのBrian Tanquilut氏に移ります。どうぞ。

ジャック・スレヴィン

Brianの代わりにJack Slevinが伺います。質問の機会をいただきありがとうございます。すでに多くの質問が出ていますので、おそらく一つだけで、状況を整理するための質問になりますが、まだそれについてあまり議論されていないように感じました。2022年にこの事業の逆風となったエネルギーコストや配送トレンドへの言及がいくつかありました。

現在、エネルギー価格やポリプロピレンなどの投入コストに見られるボラティリティを考慮すると、それらの影響が今も当てはまるのかお話しいただけますか？2022年に起きたことと比較して、現在は何が異なっているのか、あるいは事業全体におけるこうしたトレンドに関して懸念すべき点があるのかについてお話しいただけますでしょうか？よろしくお願いします。

ジェイソン・ホラー

もちろん。先ほど少し触れましたが、さらに詳しく説明します。何が異なっているかという質問にお答えしますと、まず第一に、今私たちが話しているショックは性質が異なります。単なるエネルギーだけでなく、石油に重点が置かれています。

石油価格がポリエチレンやポリプロピレンといった一部の製品に波及するには時間がかかります。現在見られているのは、どちらかというとオイルショックです。これは燃料価格に反映されますが、それは先ほど申し上げた通りです。数年前に見られた過剰なインフレは、単なる燃料にとどまりませんでした。

お分かりかと思いますが、国際貨物運賃（コンテナコスト）が、間違いなく最大の要因でした。

ジェイソン・ホラー

また、非常に高い労働コストのインフレも伴っていました。4年前に燃料についても言及しましたが、それは項目リストの中で4番目でした。それ以来、当社は運送業者および顧客の双方に対し、より柔軟な契約形態を構築してきました。完全に保護されるわけではありませんが、先ほど私が「適切である」とした言葉に戻りますと、構造的にも、また私たちが直面している問題の種類に基づいても、以前よりはるかに管理しやすくなっています。

ジェイソン・ホラー

製品コストに関しては、検診用手袋（エグザム・グローブ）が、業界内で多くの話題になっている唯一の項目です。これは、すでにコストがかなり上昇している製品カテゴリーの一つです。念のためお伝えしておきますと、PPE（個人用保護具）は当社にとって比較的小さなカテゴリーであり、特に検診用手袋は相対的にさらに小さいものです。これは当社のCardinalブランド製品の5%未満です。

したがって、たとえそれらが多額の金額になったとしても、繰り返しになりますが管理可能な範囲内です。多くの検診用手袋を購入しているお客様にとっては重要ですが、現在の価格に基づけば、全体への影響は比較的限定的なものにとどまるでしょう。もちろん、引き続き評価していきます。

ジェイソン・ホラー

念のため付け加えますと、さらなる影響がある場合、燃料は配送活動に影響を与える傾向があるため、これは当期のコストとして、より早く現れます。製品コストについては、損益計算書（P&L）に反映され始めるまでに、少なくとも数四半期はかかるでしょう。検診用手袋以外には、まだ大きな製品コストの上昇は見られていません。もし上昇が見られた場合でも、状況を理解し、軽減策を講じ、コスト面への影響を遅らせるための準備として、2〜3四半期の猶予があります。

それによって、その時点での業界の価格設定がどうなるかを見極めることができます。

アーロン・アルト

最後に、この事業において当社はかつてないほど有利な立場にあり、GDPMD事業に関する中長期的なガイダンスについても、決して後退することはない、という点でお話を締めくくりたいと思います。

ジェイソン・ホラー

素晴らしいご指摘です。次の質問をお願いします。

オペレーター

ありがとうございます。最後の質問は、Bairdのエリック・コールドウェル様からです。どうぞ。エリック様、お繋ぎしております。

ありがとうございます。

エリック・コールドウェル

ありがとうございます。私の質問のほとんどはここでカバーされたと思いますが、もしよろしければ、手短に2点ほど戻らせてください。まず、NavistaとION、および貴社が行っている変更について、これを締めくくらせていただきたいと思います。減損と貴社が行っている変更のトピックについて、それが100% Cardinal特有のものであること、つまり、市場へのアプローチ方法やMSOとの関わり方が、腫瘍学やMSO市場全体に対する広範なコメントではないことを確認したいと考えています。

そのような理解でよろしいでしょうか？

ジェイソン・ホラー

もちろんです。私のコメント、およびアーロン・アルトのコメントでも強調しましたが、今四半期も含め、今年これまでのところスペシャリティ部門で20%以上の成長、腫瘍学部門で30%以上の成長を記録しています。私たちは、当社のスペシャリティ戦略、腫瘍学戦略に非常に満足しています。これは完全に、当社のMSOのエクイティ・モデルにおける焦点、および優先順位付けによるものです。

アーロン・アルト

エリック、もう一点ありますか？

エリック・コールドウェル

個別の項目ですが、その数年間にわたる獲得とは何であったのか、また、その税務項目の実際の内容は何なのか、教えていただけますでしょうか？

アーロン・アルト

はい、エリック。当社は、個別の税務上のポジションを開示する慣行は取っておりませんが、今四半期に取得した数年間にわたる機会であり、約0.35ドルであったということだけを申し上げさせていただきます。

エリック・コールドウェル

将来的なものですか？

アーロン・アルト

ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。現在、これ以上の質問はございません。追加の発言または結びの言葉をいただくため、ジェイソン・ホラー氏にお戻しいたします。ありがとうございました。

ジェイソン・ホラー

はい、手短に述べさせていただきます。またしても好調な四半期を迎えられたことを非常に嬉しく思います。もちろん、年度を好調に締めくくることを目指していますが、より重要なのは、いつものように長期的な視点に注力し、明日確実に成功を収めるために、今日正しいことを行うことです。本日はご参加いただきありがとうございました。

それでは、良い一日をお過ごしください。

オペレーター

はい、ありがとうございました。皆様、以上をもちまして本日の電話会議を終了いたします。ご参加いただきありがとうございました。これにて回線をお切りください。

それでは、失礼いたします。