CB（チャブ） FY2026 Q1 決算説明会

オペレーター

お待ちいただきありがとうございます。本日、カンファレンス・オペレーターを務めますJaelと申します。ただいまより、Chubb Limitedの2026年度第1四半期決算電話会議を開始いたします。周囲の雑音を防ぐため、すべての回線はミュートに設定されています。

演者の発言後、質疑応答セッションを行います。この時間中に質問をされたい場合は、電話機のキーパッドで「＊」に続いて「1」を押してください。質問を取り消したい場合は、再度「＊1」を押してください。それでは、インベスター・リレーションズ担当シニア・バイス・プレジデントのSusan Spivakに進行を代わります。

始めてください。

スーザン・スピヴァク

ありがとうございます。2026年3月31日終了の第1四半期決算電話会議に皆様をお迎えいたします。本日の報告には、当社の業績、価格設定およびビジネス・ミックス、成長機会、ならびに経済および市場環境に関する記述を含む、将来予測に関する記述が含まれています。これらはリスクや不確実性を伴うものであり、実際の結果は大きく異なる場合があります。

これらの事項に影響を与える要因の詳細については、当社のウェブサイト（investors.chubb.com）に掲載されている最近のSEC提出書類、決算リリース、および財務補足資料をご参照ください。また、本日、非GAAP財務指標についても言及しますが、それらと最も直接的に比較可能なGAAP指標との調整および関連する詳細は、決算リリースおよび財務補足資料に記載されています。それでは、登壇者を紹介いたします。まず、会長兼最高経営責任者のEvan Greenberg、続いて最高財務責任者のPeter Ennsです。

その後、質疑応答に移ります。

スーザン・スピヴァク

また、質問への対応として、経営陣の数名も同席しております。それでは、Evanに進行を代わります。

エヴァン・グリーンバーグ

おはようございます。非常に優れた四半期、および年初のスタートとなりました。当社の業績は、不確実性が高まっている時期における当社の強靭性と回復力を物語っています。また、一方で当社のグローバルに分散されたビジネス機会、他方で当社の規律ある引受（アンダーライティング）へのアプローチも示しています。

まず、外部環境について少しお話ししたいと思います。中東での戦争は、世界的なインフレの高まりと、潜在的な経済成長の鈍化という懸念を呼び起こしています。どの程度の規模になるのか、その時期やパターンは現時点では全く予測不可能です。しかし、戦争の影響は、基調的なインフレ、財政赤字、国債、グローバルなサプライチェーン、株式やクレジットを含む金融バリュエーション、そして増大するエネルギー不足など、特定の金融、財政、経済的ストレスに対して、ある程度の圧力を加えることになります。

エヴァン・グリーンバーグ

ストレスが高まる時期において、当社のバランスシートの強固さ、収益力、および流動性を踏まえれば、Chubbの立場は良好であると考えています。それでは、業績について申し上げます。P&C（物件・損害保険）の引受、投資、および生命保険収益の力強い成長により、コア営業利益は27億ドル、1株当たり利益（EPS）は6.82ドルとなり、いずれも前年同期を大幅に上回りました。なお、前年同期はカリフォルニアの山火事の影響を受けていました。

これを調整した、つまり巨大災害（CAT）損失を除いた場合、コア営業利益は10.7%増加し、EPSは13.5%増加しました。最も重要な点として、1株当たり有形純資産は21.5%成長しました。当四半期のグループ全体の純保険料は、140億ドル超へと10.7%増加しました。P&C保険料は7.2%増加し、生命保険は33%超増加しました。

両部門とも為替の影響を受けました。当四半期の引受実績は極めて優秀でした。P&C引受利益は18億ドルで、コンバインド・レシオは84%でした。

エヴァン・グリーンバーグ

現在のアクシデント・イヤー（事故発生年度）ベースでは、CAT損失を除いた引受利益は9.8%増加し、コンバインド・レシオは82.1%でした。当社のビジネスの投資側面においては、調整後純投資収益は18億ドルで、10%超増加しました。固定利回りポートフォリオの利回りは5.1%であり、3月31日時点の現在のニュー・マネー・レート（新規投資レート）の平均は5.5%でした。運用資産は現在1,700億ドルとなっており、前年同期の1,520億ドルから増加しています。

繰り返しになりますが、これらのトップライン（売上高）およびボトムライン（純利益）の結果は、地域、製品、商業および消費者顧客セグメント、ならびに販売チャネルの両面において、当社の広範かつ分散された性質を裏付けるものです。当社の有形自己資本に対する年率換算コア営業収益率は20.6%、コア営業ROEは14%でした。財務項目については、Peterから詳しく説明いたします。成長、価格設定、および保険料率の環境についてお話しします。

エヴァン・グリーンバーグ

P&C保険料は7.2%増加し、その内訳は消費者向けが14.2%増、商業向けが4.6%増でした。海外一般保険は14.4%増加、恒常ドルベースでは6.1%の増加でした。北米全体では4.1%増加、または大口物件保険を除いて7.8%の増加となりました。これらはE&S（過剰・余剰保険）においても認められた増加ですが、当社が不十分な価格水準であると判断したため、意図的に縮小させたものです。

いくつかの重要な市場において、物件保険および金融ラインの価格設定条件は軟調です。それらの市場における物件保険の価格設定は、率直に言って「愚か」としか表現できないようなペースで軟化しています。これを前提として、部門別および地域別の四半期実績について詳しく説明します。前四半期と同様に、まずは国際P&C事業から始めます。

51カ国で展開し、海外一般保険の90%を占める当社の国際リテール事業の保険料は、15%超増加しました。

エヴァン・グリーンバーグ

消費者関連の保険料は、傷害・疾病保険と個人向け保険の両方で20%超増加し、商業ラインは11%超増加しました。欧州は17.5%成長し、消費者向けおよび商業向けの双方で2桁成長を記録しました。アジアは12%超成長し、ラテンアメリカは約18%成長しました。当社の国際リテール商業事業において、P&Cの保険料率は2.5%低下し、金融ラインの保険料率は7.4%低下しました。

国際リテール事業における選択されたロス・コスト・トレンドは3.7%であり、2025年比で130ベーシス・ポイント低くなりました。ロンドンの卸売業務においては、市場の競争が非常に激しくなっており、特に物件保険において顕著ですが、それ以外の分野でも同様です。そのため、当社はオープンマーケットの物件保険事業を意図的に縮小させました。国際P&Cの10%を占めるロンドン卸売事業の保険料は、約8%増加しました。

北米に目を向けますと、総保険料は再び4.1%増加し、その内訳は個人向け保険が8.3%増、商業向けが2.8%増でした。

エヴァン・グリーンバーグ

大口案件のプロパティ（財産保険）、アドミッテッド（法定準備金積立型）およびE&S（未規制市場）の両方、そしてシェアード・アンド・レイヤード（共同・階層化）のプロパティを除いた数値です。北米の商業保険料総額は7.7%増加しており、非常に良好な基礎的結果となりました。さらに細分化すると、主要案件（メジャー・アカウント）およびスペシャリティまたはE&Sの保険料は1.5%増加しましたが、シェアード・アンド・レイヤードのプロパティを除くと10.9%の増加となり、これについては繰り返しになりますが、縮小しました。成長は、カジュアルティ（賠償責任）、海上、サージャリティー（保証）、およびリスクマネジメント事業の幅広い範囲によって牽引されました。

ミドルマーケットおよびスモール市場の保険料は3.3%増加し、P&C（損害・財産）ラインは5.5%近く上昇、フィナンシャル・ラインは5.7%減少しましたが、当社が購入を選択した追加再保険の影響を調整すると横ばいです。北米において、フィナンシャル・ラインおよびコンプレヘンシブ（総合）を除いた商業用プロパティおよびカジュアルティの価格設定（プライシング）は4.6%上昇し、その内訳は料率が2.2%上昇、エクスポージャーの変化が2.3%でした。プロパティのプライシングは2.6%低下し、料率は6.3%低下、エクスポージャーは4%上昇しました。

エヴァン・グリーンバーグ

しかし、さらに一歩踏み込むと、シェアード・アンド・レイヤードの尺度におけるプロパティのプライシングは14.3%低下しており、当社が引き受けたビジネスにおけるスペシャリティも同様でした。当社が断った、あるいは見送ったビジネスの市場プライシングは30%から40%低下していました。保険料が高額であるほど、価格割引は大きくなります。一方で、ミドルマーケットおよびスモール商業保険において、プロパティのプライシングは1.5%上昇しました。

北米のカジュアルティのプライシングは9.6%上昇し、その内訳は料率が8.4%上昇、エクスポージャーが1.1%上昇で、コンプレヘンシブのプライシングは4.3%上昇、フィナンシャル・ラインのプライシングは約横ばいでした。北米商業保険における当社の全体的な選択損害コスト（selected loss cost）のトレンドは、カジュアルティおよびその他のロングテール・ラインに変化はなく、ほとんど変化ありませんでした。北米のコンシューマー（個人）部門では、当社のハイネットワース個人ライン事業は非常に良好な四半期となり、保険料成長率は8.3%、口座ベースの更新継続率は92%でした。

エヴァン・グリーンバーグ

在宅保険（ホームオナーズ）のプライシングは、当四半期で7.7%上昇しました。当社の国際生命保険事業では、保険料が37%増加しました。北米のChubb Worksite Benefits事業の保険料は、ほぼ16%増加しました。当社の生命保険部門は、当四半期に3億1,600万ドルの税引前利益を創出し、8.5%増加しました。

昨年の第1四半期に利益をもたらしたいくつかの一時的な項目を調整すると、生命保険は11.5%の増加となりました。要約すると、当社は2026年の非常に良いスタートを切っており、素晴らしい第1四半期を迎えました。マクロの観点からは、時間の経過とともに、困難な環境は一般的に弱い企業よりも強い企業に有利に働きます。Chubbの多角化、市場をリードする存在感と能力、そして運営規律は、マクロ環境が不透明な時期における回復力を当社に提供します。

当社は忍耐強く、バランスシートの負債側と資産側の両方に多くの機会の源泉を有しています。

エヴァン・グリーンバーグ

私が見る限り、CAT（大災害）などを除けば、営業利益において力強い成長を継続し、EPS（1株当たり利益）において二桁成長、そして最も重要なタンジブル・ブックバリュー（有形純資産価値）において二桁成長を達成する能力に、引き続き自信を持っています。電話会議をピーターに交代します。その後、皆様からの質問をお受けします。

ピーター・エンズ

ありがとう、エヴァン。第1四半期の結果は好調であり、3月末時点で、約1,730億ドルの記録的な現金および投資資産、ならびに38億ドルの調整後営業キャッシュフローを含む、バランスシートの強固さと流動性に裏打ちされた極めて良好な財務状況で終えることができました。当四半期中に、当社は2億スイスフラン（約2億5,000万ドル）の6年物債務を、1%という非常に魅力的なコストで発行しました。株主に対しては、平均325.06ドルでの11億ドルの自社株買いと3億8,000万ドルの配当を含む、計15億ドルの資本還元を行いました。

当期末のブックバリュー（純資産）は、過去最高となる約740億ドル、または1株あたり189.93ドルとなりました。AOCI（その他の包括利益累計額）を除く1株当たりのブックバリューおよびタンジブル・ブックバリューは、前年比でそれぞれ12.1%および16.5%増加しました。当四半期の当社のコア営業タンジブル・エクイティ（有形自己資本）利益率およびコア営業ROEは、それぞれ20.6%および14%でした。

ピーター・エンズ

税引前災害損失は、当四半期で5億ドルであり、主に天候関連の事象によるもので、内訳は米国が87%、国際部門が13%でした。当四半期における稼働中の会社における税引前前期開発（prior period development）は、3億100万ドルの有利な結果となり、その内訳はショートテール・ラインにおける3億2,200万ドルの有利な開発と、ロングテール・ラインにおける2,100万ドルの不利な開発です。当社のコーポレート・ランオフ（事業整理）ポートフォリオには、1,500万ドルの不利な開発がありました。当四半期の支払済み対発生（paid to incurred）比率は87%であり、純損失準備金は約690億ドルに増加し、前年同期比で5%の増加となりました。

投資に目を向けると、当社のA格ポートフォリオは、強力な営業キャッシュフローとプラスの為替差益により約15億ドル増加しましたが、金利上昇とクレジット・スプレッドの拡大による16億ドルの純未実現損失によって一部相殺されました。

ピーター・エンズ

調整後純投資収益は18億4,000万ドルとなり、主に投資資産ベースの拡大とプライベート・エクイティのリターン強化により、以前にガイダンスとして示した範囲の上限となりました。第2四半期の調整後純投資収益は、18億2,500万ドルから18億5,000万ドルの間になると予想しています。当四半期のコア営業実効税率は19.3%で、主に第1四半期に権利が確定した報酬関連の株式報酬により、以前にガイダンスとして示した範囲をわずかに下回りました。通期のコア営業実効税率は19.5%から20%の範囲になると引き続き予想しています。

それでは、会議をスーザンに戻します。

スーザン・スピヴァク

ありがとう、ピーター。現時点で、皆様からの質問をお受けいたします。

オペレーター

ありがとうございます。これより質疑応答の時間に移ります。電話で参加されており、質問をご希望の場合は、電話機のキーパッドで「＊1」を押して挙手し、順番待ちの列に加わってください。質問を取り下げたい場合は、再度「＊1」を押してください。

質問を指名された際、デバイスのスピーカー経由で聴取されている場合は、受話器を取り、質問をする際に電話がミュートになっていないことを確認してください。本日のセッションでは、お一人につき質問1回、追加質問1回までに制限させていただきます。最初の質問は、モルガン・スタンレーのボブ・ファン氏からです。回線は開通しています。

ボブ・ホァン

はい、おはようございます。最初の質問は、冒頭の発言にあった地政学的な見解についてです。この概念について、もう少し詳しくお聞かせいただけますでしょうか。アジアや、イランの紛争による欧州の一部から、インフレ懸念が聞こえてきています。

もし紛争が予想よりも長期化した場合、それがいつか米国市場の価格予想に影響を与えるとお考えでしょうか。それについてのご見解を伺えればと思います。

エヴァン・グリーンバーグ

先ほど申し上げた通り、その程度、パターン、およびタイミングについては予測不可能です。しかし、グローバル・サプライチェーンは実質的に依存しています。アジアについて言及されましたが、米国はアジア経由のサプライチェーンに依存しています。また、メキシコや世界の他の地域経由のサプライチェーンにも依存しています。

湾岸地域がコモディティやその他の投入財の供給可用性に与える影響、および当然ながら配送への影響は、インフレ要因となるでしょう。それがどのように米国のインフレに波及するか、その程度や実際にどこに現れるかは、現時点では実質的に不明ですが、ゼロにはならないことは間違いありません。それがどの程度一時的なものかについても不明です。紛争が長引けば長引くほど、インフレの粘着性は高まるでしょう。

それが私の思考モデルです。それが保険にどのように波及するかについては、分かりません。

エヴァン・グリーンバーグ

私自身がそれに対して手をこまねいて心配したり、懸念したりしているわけではありません。おそらく短期的かつ一時的なものになるでしょう。実際に現れた際にその状況を確認し、それに応じて適切に対応していきます。

ボブ・ホァン

承知いたしました。ご意見ありがとうございます。2番目の質問は、小規模市場のE&S（超過・剰余）業務とAIについてです。Chubbの小規模市場向けE&S業務は、これまでかなり好調に成長してきました。

AI機能を、流通チャネルを通じて、あるいは引受業務における内部能力としてより多く展開していくことを考えると、今後5年間の成長軌道についてどのようにお考えでしょうか。E&S市場、特にそのうちの小規模なエンドにおいて、5年以内に数倍の規模に成長できると言うのは妥当でしょうか？ そのような考え方で正しいでしょうか？

エヴァン・グリーンバーグ

私は少し異なる考え方をしています。私は、小規模商業市場、リテール、およびE&Sについて考えています。実際、成長の機会はE&Sよりも、広大なリテール部門の方が大きいと考えていますが、どちらも対象です。私たちがその事業を変革するために行ってきたこと、そして継続して行っていること——AIの活用に加え、現在目の前にあるAI内のエージェンティクス（agentics）や、進化する大規模言語モデルの能力、およびそこから生まれるエンタープライズ・ソフトウェアを含め——それらは、今後5年間における当社の真の成長分野であることは間違いありません。

ちなみに、北米に限った話ではありません。最終的には北米をはるかに凌駕する可能性がある、さまざまな国際市場において大幅な成長を期待しています。

ボブ・ホァン

本当に―

オペレーター

失礼いたしました。次の質問は、BMOキャピタル・マーケッツのマイク・ザレムスキー氏からです。回線は開通しています。

マイケル・ザレムスキー

はい、ありがとうございます。おはようございます。価格サイクルに関する貴社のコメント、特に大口勘定のマーケットプレイスにおいて、価格決定力がチャブにとって妥当だと感じている以上に低下していると指摘された点について質問があります。また、ロンドンのスペシャリティ市場の競争も激化しているとも述べられました。

あなたやチームの皆さんは多くのサイクルを経験されていますが、今回は何が競争を引き起こしているのでしょうか？単に以前から見られるように、市場が軟化する中で、人々がトップライン（売上高）の成長を狙って熱狂しているだけなのか、それとも今回指摘すべき他の原因があるのでしょうか？

エヴァン・グリーンバーグ

はい、ありがとうございます。少し視点を広げて、全体的な観点からお話しさせてください。市場レートについてですが、チャブの事例、つまり我々が失ったビジネスの例をお話ししました。一歩引いて、北米およびロンドンにおけるシェアード・アンド・レイヤード（分担・階層化）の全体的な市場レートを見ると、今四半期は全体で25%下落しており、30%に向かっています。

実際、その傾向は加速しています。ちなみに、要点を整理するために言えば、ロス・コスト（損失コスト）については、シェアード・アンド・レイヤードのプロパティ（財産保険）において約4%から5%で動いています。計算すれば分かります。これは常に需給の問題です。

限られた量のビジネスを追いかける、資本という供給量の問題なのです。

エヴァン・グリーンバーグ

ちなみに、集中した形で見ると、それがE&S（余剰・超過保険）であれ、ロンドンであれ、あるいは米国であれ、それはパッケージ化されてアンダーライターに持ち込まれます。アクセス可能です。一般的にリテール（個人向け）ビジネスのようなものではありません。都市部を基盤としており、それほど高度な能力を必要としません。

ある程度のバランスシート資本と数人のアンダーライターがいれば、市場に参加できます。そういう意味での「飢え」があります。違いは、株主への書簡に記載しましたので、そちらを読んでください。すべてを繰り返すつもりはありません。

今回の構造的な違いは、単に資本がどのように現れているかという点です。その多くは、ボリュームベースのインセンティブ体系として現れています。MGA（管理総代理店）です。その大部分が、単にボリュームベースです。

彼らは何をもたらすのか？彼らはより安価な価格と、より高い手数料をもたらします。再保険市場やオルタナティブ・キャピタル（代替資本）の話です。

エヴァン・グリーンバーグ

サプライチェーンにおいて仲介によって「リンゴをかじる回数（利益の取り分）」が増えている。あなたがここで反映させているのは、そういうことです。ちなみに、結局のところ、最後に損をするのは資本を拠出する最終的なリスクテーカーです。これはショートテイル（短期）のビジネスです。

成績表（結果）はかなり早く戻ってきますので、注視していてください。

マイケル・ザレムスキー

助かります。フォローアップは、チャブのデジタルトランスフォーメーションについてです。12月にアップデートをいただきましたが、あなたは、おそらく競合他社よりもずっと長い年月、デジタルトランスフォーメーションについて話してこられました。単に気になったのですが、テクノロジーの進歩を踏まえ、デジタルトランスフォーメーションのペースや、フロントエンド型かバックエンド型か、あるいは時間をかけて進めるのかといった点について、ここ数ヶ月であなたの見解は変わりましたか？また、テクノロジーの変化のペースを考慮した際、デジタルトランスフォーメーションの目標は長期的なものであるため、時間の経過とともにかなり大幅に変わる可能性があるとお考えでしょうか？ありがとうございます。

エヴァン・グリーンバーグ

過去3ヶ月間で、我々の目標に対する見解は変わっていません。着実であり、実行しており、軌道に乗っています。テクノロジーは急速なペースで進化しています。ここ数ヶ月で最も興味深い、率直に言ってまだ新興段階にあるのは、多くの議論はありますが、それが実際にどのように運用されるかという点です。

それは、「エージェンティクス（Agentics）」が実際に何をもたらすのかという概念と、フロンティア級の大規模言語モデルの開発者の一部が、それまでの開発に費やしたすべてを実際に収益化しようとしているエンタープライズ・ソリューションの概念です。これらのトレンドは、出現するにつれて、加速し、改善し、コストを下げ、より容易にしていくと私は考えています。ここで止めます。エキサイティングな時期であり、投資（リソースの投入）をする必要があり、私は2年前や1年前よりも、この主題に対してはるかに多くの時間を費やしています。

エヴァン・グリーンバーグ

知識を持つ必要があります。単に他人の話を聞いているだけではいけません。直接的な知識を持つ必要があります。そうでなければ、あなた自身が時代遅れになってしまいます。

リーダーとしての役割として、私はそのことを念頭に置いています。

オペレーター

次のご質問は、レイモンド・ジェームズ社のグレゴリー・ピーターズ様からの電話です。回線は開いています。

グレゴリー・ピーターズ

皆さん、おはようございます。先ほどお話しいただいた内容について、追加の質問をさせてください。株主の数名から私に連絡があり、具体的には、テクノロジーの急速な進化に関して市場で非常に多くのニュースが流れています。とりわけ、我々全員が今まさに把握しようとしている新しい情報は、AnthropicのMythosについてです。

この種のテクノロジーをどのように捉えているか、そしてサイバー保険市場におけるそのリスク、さらには、それがコンティンジェント・ビジネス・インターラプション（企業の利益中断保険）にどのような影響を与えると考えているのか、興味があります。また、これらのテック企業がこのテクノロジーを導入し、もしそれが問題を引き起こした場合、彼らは何らかの賠償責任コストに直面することになるでしょう。少し異なる角度からお伺いしたいのですが、とにかく、お考えをお聞かせいただければ幸いです。

エヴァン・グリーンバーグ

もちろんです、グレッグ。それは単なる「少し異なる角度」ではありません。全く異なる角度からの、非常に適切な質問です。まず、Mythosについてです。

これは脆弱性を見つけるという概念です。我々は脆弱性を再定義しました。脆弱性の閾値（しきい値）が下がったのです。かつては軽微な脆弱性とされていたものが、今ではより洞察に満ちた方法で集約できるようになっています。

Anthropicはコード生成器ですので、コードを読むことができます。コードを読める以上、新たに登場した別の用途に注目することは、驚くべきことではないはずです。他にもあります。Geminiのモデルを考えてみてください。

企業のビジネスモデルとして、それらは情報を検索しに行きます。つまり、それらはシステムやコンピュータについて知っているということです。システムがどのようにアクセスするかを知っている。率直に言って、コードを見ることができます。

脆弱性の発見についてですが、まずは前提条件を整理しておきましょう。単にこれを使って自分自身の脆弱性を見つけることができる、というだけのことではありません。

エヴァン・グリーンバーグ

多くの企業、ほとんどの企業が、自社の資産（エステート）においてオープンソース、つまりサードパーティ製のものを使用しています。資産内でそのようにオープンソースが使われている程度において、サプライヤーが気づくよりも先に脆弱性を見つけてしまう可能性があるのです。それは、パッチ（修正プログラム）が作成されていることを意味しません。一言で言えば、軍拡競争が始まっているのです。

今は、ハイジーン（セキュリティの衛生的管理）と、クライアントが脆弱性を特定し修正することを監視・支援するサービスの時代です。そして、明らかに「あなたがどれほど勤勉であるか」が問われます。特定してパッチを適用しているか、ということです。現在、パッチを適用するためのツールはより自動化されており、その自動化は急速に進化しています。

もし望むのであれば、より速く特定し、より速くパッチを適用できる、つまりスピードが上がるということです。それが防御側の側面です。一方で、攻撃側の進化もすぐそこまで来ていることは分かっています。

エヴァン・グリーンバーグ

ちなみに、現在まで判明している限りでは、AIを用いたサイバー攻撃において、人間が介在しなかった事例は我々が把握している限りで実質的に1件しかありません。それ以外では、これまでのところエージェンティック（自律的）なものを使用する際にも、人間が操縦席（コントロール）についています。アンダーライター（保険引受業者）の観点からは、当然ながら保険条件とプライシング（価格設定）が念頭にあります。大口顧客は、小規模企業よりもハイジーン（管理）が優れており、突破や侵入を困難にする非常に強力な境界（ペリメーター）を持っています。

一方で、小規模企業は個々の標的としてはそれほど大きくありませんが、よりシステム的な懸念を生み出します。最後に、最も大きな核心部分はミドルマーケット（中堅企業）です。彼らは標的となります。資金力はありますが、ハイジーンの能力が低く、それや防御への注力も少ない。

境界（ペリメーター）が脆弱なのです。

エヴァン・グリーンバーグ

アンダーライターとして、これらすべてを念頭に置いています。これらをお話ししたのは、我々がこの件について深く考慮していることをご理解いただくためです。

グレゴリー・ピーターズ

ありがとうございます。非常に詳細な内容でした。追加の質問としては、P&C（損害保険）の連結業績に焦点を当てたいと思います。第1四半期のコンバインド・レシオは84%となっています。

素晴らしい一年になる軌道に乗っています。概括的に言って、新規契約によるペナルティについてどのようにお考えでしょうか。つまり、継続契約（リテンション）と比較して、新規契約の引き受けがその84%というコンバインド・レシオを希薄化（悪化）させる可能性があるという事実についてです。その点に関するお考えのモデル（思考プロセス）を説明していただけますか。

エヴァン・グリーンバーグ

ええ、我々の様々な事業においては、継続契約に関しては85%以上（のコンバインド・レシオ）で推移しています。私が話した大口E&S（超過損害）のプロパティ（財産保険）については、ボリュームの半分を削減しました。ちなみに、削減したボリュームの半分については、そのほとんどが我々自ら撤退（辞退）したことによるものです。また、保険料の伸びに影響を与え、エクスポージャーを軽減させるために、追加の再保険も購入しました。

我々には常に、いわゆる新規契約の「ペナルティ」が存在します。おっしゃっていることについて考えてみましたが、それによる大きな影響は感じられません。率直に言って、何のインパクトもないと考えています。プロパティにおいてアンダーライティング・ディシプリン（引受規律）を維持している際、むしろ我々が行っていることは、コンバインド・レシオへの影響を改善することです。

なぜなら、我々は、もし引き受けたとしても価格設定が著しく不十分であるような案件のみを削減しているからです。

グレゴリー・ピーターズ

ご回答ありがとうございます。

エヴァン・グリーンバーグ

どういたしまして。

オペレーター

次のご質問は、KBWのMeyer Shields様からの電話です。回線は開通しています。

メイヤー・シールズ

ありがとうございます。おはようございます。まず、モデリングに関する質問を一つさせてください。生保における受取保険料に関して、貯蓄型の一時払保険料について言及されましたが、保険給付金にも同様の増加が見られました。

もしこれらの商品の販売が正常化するか、あるいは以前の状態に戻ったとしても、保険給付金は今後数四半期にわたって高止まりするのでしょうか？

エヴァン・グリーンバーグ

それを別途回答するか、それとも（あなたが）回答しますか？

ピーター・エンズ

はい、手短にお答えします。ご存知の通り、貯蓄型商品は引受マージンに基づくというよりもスプレッド（利ざや）に基づくものであり、そのように考える必要があります。言い換えれば、保険料の販売額が増加すれば、それに見合う保険給付金が発生します。時間の経過とともに、マージンは投資商品を通じて実現します。

エヴァン・グリーンバーグ

これはアジアの話であり、アジアの第1四半期は、伝統的に代理店ビジネスが非常に速いスタートを切るということをご理解ください。一時払保険事業において、このような成長が続くとは期待していません。その資本収益率は素晴らしいものです。マージンについてはそれほど好ましく思っているわけではありませんが、言っておきましょう、これは投資信託のようなものです。

大量に契約を組成すれば、いくらかの利益が出ます。年が進むにつれ、継続払保険料やリスクに基づく商品の成長がより進むと予想しています。

メイヤー・シールズ

わかりました、素晴らしい。非常に助かります。話をAIの方へ切り替えさせてください。現在議論されていることの一つに、保険代理店が総体的にAIを利用して自社の費用を削減したりマージンを拡大したりした場合、Chubbのような企業にとって獲得費用を削減する機会となるのか、という点があります。

エヴァン・グリーンバーグ

タイミングの問題であり、適切なタイミングが来れば、そうなります。最終的に、お伝えしなければならないのは、私はこの業界に長く身を置いてきましたが、この業界にはある種の特異性があり、それゆえに、仲介コストのようなものは永続的なものであるという考えがあるということです。業界の多くの部分における仲介コストは――これは代理店を非難するものではありません、彼らは我々のパートナーです――全体として、またビジネスの数多くの部分において、過剰です。デジタル化の時代、AIの時代において、テクノロジーがもたらすものの一つ、その特徴は、最終的には、そして実際に、多くの領域でコストを引き下げるはずであるということです。

ビジネスの経済性と仲介コストを見れば、長期的には、仲介コストは低下していくでしょうし、低下すべきであると私は考えています。

メイヤー・シールズ

はい。ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、Wolfe ResearchのTracy Dolin-Benguigui様からの電話です。回線は繋がっています。

エヴァン・グリーンバーグ

おはようございます、Tracy。

トレイシー・ドリン＝ベンギギ

ありがとうございます。おはようございます。質問はTimothy Boroughsさんへお願いします。最近、プライベート・クレジットを巡る市場のトーンに顕著な変化が見られます。

あなたの見解として、それは今後のポートフォリオにおいてプライベート・クレジットが果たすべき役割についての考え方に影響を与えていますか？また、既存のポートフォリオの健全性についても、特に原資産となる借り手のパフォーマンスに見られる傾向や、ストレスの初期兆候などについて触れていただけますでしょうか。

ティモシー・バローズ

おはようございます、Tracy。ええ、もちろんです。当社のプライベート・クレジットについてですが、プライベート・クレジットへのエクスポージャーは総投資額の4%未満であり、その総額の50%強がダイレクト・レンディングであり、資本構成の最上位にある第一順位のシニア・セキュアード・ローンで構成されています。このポートフォリオは分離管理口座（SMA）で行われており、これは重要な点だと思います。

BDC（事業開発会社）ではなく、当社が運用のコントロールを行い、マネージャーに対して保守的なガイドラインを適用しています。ご存知の通り、ダイレクト・レンディング部門はこの数年で急速に成長しましたが、当社は規律を維持し、配分を拡大させていません。当社の経験豊富な少数のマネージャー・グループは、一貫して強力かつ保守的な実績を上げており、その損失実績は、より広範なダイレクト・レンディング市場全体のわずか3分の1であると推定しています。

ティモシー・バローズ

この規律は、ソフトウェア分野への極めて控えめなエクスポージャーにもさらに顕著に表れています。ソフトウェアへのエクスポージャーは1億5,000万ドル未満、つまりダイレクト・レンディング・ポートフォリオの4%に過ぎず、セクター全体の平均である20%のわずかな一部であり、総投資ポートフォリオの0.25%未満です。

トレイシー・ドリン＝ベンギギ

非常に助かります。また、このソフト・サイクル（軟化サイクル）の期間についてどのようにお考えか、お聞かせいただけますでしょうか。物件価格設定の急激な下落ペースは、より短期間で、おそらく持続可能性が低いことを示唆しているのでしょうか？それとも、あなたがMikeと議論した構造的および資本的な要因は、より長期のソフト・サイクルを示唆しているのでしょうか？もし可能であれば、このソフト・サイクルの期間に影響を与える可能性のある、契約条件の悪化が見られるかについても触れていただけますでしょうか。

エヴァン・グリーンバーグ

ええ。契約条件については、わずかな変化が見られます。ゼロではありませんが、わずかな変化です。期間については、そうですね、分かりません。

私が分かっているのは、物件におけるビジネスの価格設定が不十分であるということ、そして、アトリショナル・ロス（漸増損失）の環境については（特に変化を）感じていないということです。物件の価格設定は2つの要素で構成されています。アトリショナル・ロスです。つまり、プレミアム（保険料）の中でアトリショナル・ロスを支える価格があり、それからCAT（大災害損失）があります。

アトリショナル・ロス環境の減退は感じていません。それはかなり安定しており、損失の規模によって多少の変動はありますが、非常に安定しています。CATについては、モデルが間違っている、あるいは何らかの形で気候環境が変化する、もしくは変化しており、これまでとは異なるものになると信じない限り、価格設定は不十分であると言えます。

エヴァン・グリーンバーグ

プロパティ（財産保険）における不適切なプライシングは、かなり早く表面化する傾向があります。その時点における資本提供者の唯一の回避策は、プライシングを調整し、適切な契約条件を確保することです。一般的に、私の考えでは、不合理な状況に陥るのも非常に早いですが、その逆方向への反応もより早いはずです。何というか、確信を持って言えるわけではありませんが、それが私のメンタルモデル（思考モデル）のようなものです。

トレイシー・ドリン＝ベンギギ

ありがとうございます。非常に助かります。

オペレーター

次のご質問は、EvercoreのDavid Motemaden様からです。回線は繋がっています。

デイビッド・モテマデン

はい、ありがとうございます。おはようございます。北米コマーシャル部門について、もう一つ市場に関する質問があります。

エヴァン・グリーンバーグ

はい。

デイビッド・モテマデン

賠償責任（カジュアルティ）のプライシングは、ここではかなり堅調に推移しており、実際、今四半期は少し加速しました。微妙な問題であることは承知していますが、プロパティのリターンが圧迫されるにつれ、競争的な動きが賠償責任へとシフトしていくことを予想されますか？その初期の兆候は見られますか？その点に関する見通しを伺いたいです。

エヴァン・グリーンバーグ

いいえ。これまでのところ、プライシングのパターンは以前の四半期にお伝えした通りです。価格改定が必要な層においては、ロスコストを上回るプライシングが行われています。プライシングが適切な場合、一般的には横ばいか、場合によってはロスコストの上昇を下回っています。

現在のレイヤー（stack）の構造を見渡す限り、現時点ではかなり合理的であると考えています。もちろん、どこでもということではありません。市場ですから。全体としては、そうです。

市場の反応が正しい反応を示している特定の領域には、驚かされることさえあります。そこでは料率の妥当性が求められ、市場がそれらを尊重しているため、より多くの機会が生み出されています。

デイビッド・モテマデン

承知しました。ありがとうございます。心強いお話です。少し話を変えさせていただきます。

ChubbのWorksite Benefits（就業施設福利厚生事業）における16%の成長は、昨年の同様の成長を踏まえると、非常に堅実だと思います。この事業の、より広範なポートフォリオ内での戦略的な役割と、今後規模を拡大していくための主要な構成要素（ディストリビューション、製品拡大、あるいは潜在的なM&Aなど）について、どのようにお考えか少しお話しいただけますでしょうか？

エヴァン・グリーンバーグ

ええ。予定されているM&A（合併・買収）はありません。ご覧の通り、当社はオーガニックに（自律的に）成長させてきましたし、今後も継続していきます。これは根本的に、当社の傷害・疾病（A&H）戦略の一部です。

当社はそれを2つの方法で追求しています。一つは、Combined社のレガシーな代理店部隊です。私たちは、彼らが個人保険を販売するのではなく、スモールグループの職域福利厚生ビジネスを販売するように再編しました。それは、皆様にご承知おきの、主に補完的なA&Hビジネスです。

低中所得層から中所得層の人々を対象とし、彼らに補完的な商品を提供しています。商品は同じですが、流通経路が異なります。現在は、より大規模なアカウント、ミドルマーケット、アッパーミドルマーケットから、当社が案件を受注しているラージ・ジャンボ層へと広がっています。これは当社のP&C（損害保険）流通および当社を代表するブローカーと非常に密接に連携しており、彼らは長年にわたり、従業員福利厚生へと大きく拡大してきました。

エヴァン・グリーンバーグ

一方を他方へクロスセルできないという考えは、古い迷信です。なぜなら実際、関係性やアカウントを通じて、Chubb Worksite Benefitsの成長においてその恩恵を受けているからです。これもまた同様の製品構成ですが、おそらく定期生命保険がもう少し組み込まれています。これらはリスクベースの商品です。

生命保険の契約形態に基づいていますので、当社の生命保険事業のより広範なストーリーを見ると、既にお伝えした通り、当社の国際生命保険事業の3分の2以上は、代理店流通、デジタル流通、銀行などを通じて成長しているリスクベースの補完的なA&Hタイプのビジネスです。また、その中には貯蓄型商品やその他の保障商品も含まれています。これは、当社にとって共に成長分野である傷害・疾病と生命保険の間で、私たちが追求している一貫したストーリーの一部なのです。

デイビッド・モテマデン

わかりました。助かりました。ありがとうございます。

エヴァン・グリーンバーグ

どういたしまして。

オペレーター

次のご質問は、バークレイズのアレックス・スコット様からの電話です。回線は開いています。

アレックス・スコット

こんにちは、ありがとうございます。最初にご質問したいのは、中東紛争についてです。海上保険（marine）や貿易信用（trade credit）などに対して検討されているいくつかのソリューションへの関与について、また、それが短期的にどの程度の成長を支え得るかについてお話しいただけますでしょうか？

エヴァン・グリーンバーグ

短期的にどの程度、成長を支え得るか、ということでしょうか？

アレックス・スコット

単に、成長機会を助ける可能性がある、ということだと思います。

エヴァン・グリーンバーグ

ええ、既にご覧いただいた、私たちが発表したプログラムを策定するよう、政府から要請を受けました。政府は、湾を通る船舶の海運を支援し、軍事護送船団によって支援が可能であると判断できるほどリスク環境が整った際に、海運を拡大させたいと考えていました。それはまだ実現していません。このプログラムは、そのような条件下での海運を確保するためのものであり、米軍が運用する護送船団に参加するための条件として、当社の保険プログラムを購入することが条件となっています。

このプログラムは、米国の保険会社がリスクの50%を負担し、残りの半分を連邦政府の一部門が負担することで支えられています。私たちがこれを行った理由は、第一に、我が国と軍を支援するためです。

エヴァン・グリーンバーグ

第二に、私たちの専門知識を活かしてサービスを提供できる範囲において、グローバル・コモンズ（地球共有財）と経済を支援するためです。プログラムは既に整っており、条件が整えば、当然ながら保険料収入を創出する可能性があります。引き続きご注目ください。

アレックス・スコット

大変助かりました。ありがとうございます。2点目は、KKRとのパートナーシップと、皆様が組成されているいくつかのファンドについてです。それらの、皆様が取り組まれている新しい案件が、いつNII（純利息収入）に寄与し始めるのか、あるいは既に寄与しているのか、そのタイミングを確認したいと考えていました。

明確になっていなかったためです。それに関連して、AIによる破壊的変化が、それらのタイミングや皆様の業務に何か影響を与えたのでしょうか？

エヴァン・グリーンバーグ

ええ、何かを見落とされているようです。私たちは、特に直近の投資家向けディナーやそれ以前の四半期において、オルタナティブ資産やそこでの投資活動、そして私たちの戦略について、かなり詳細を開示してきました。その半分は、Strategic Holdingsと呼ばれる私たちのパートナーシップによるものです。それについて何であるかは説明しています。

ちなみに、それが生み出している収益、および資本を投下していく中で今後数年間にわたって達成を期待している収益についても、非常に明確に述べてきました。資本投下についても話してきました。これらはすべて開示済みですが、別途個別にお話しして詳細をお伝えすることは可能です。ピーターが何か言いたいようですが……

ピーター・エンズ

いえ、大丈夫です、アレックス。別途個別にお話しできますが、それは当社の調整後NIIに反映されており、損益計算書のプライベート・エクイティ・パートナーシップからの収益としてご確認いただけます。これは実質的な部分を占めています。

アレックス・スコット

はい、承知いたしました。ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、シティのMatthew Heimermann様からです。回線は開いています。

マシュー・ハイマーマン

皆様、おはようございます。再保険について一点だけ。価格の軟化や、料率の妥当性に関する考え方と比較して、今後、より機を捉えた（オポチュニスティックな）再保険の購入を検討すべきとお考えでしょうか？ それとも、単に、特にプロパティ（財産保険）部門において非常に差し迫った状況であったため、そうせざるを得なかったということでしょうか？

エヴァン・グリーンバーグ

マット、それをもう一度繰り返してもらえますか？ 何か（接続が）変わりつつあるようです。私の声は聞こえていますか？

マシュー・ハイマーマン

聞こえています。ヘッドセットを使っているので。

エヴァン・グリーンバーグ

いえ、私たちはただ……

マシュー・ハイマーマン

もっと聞き取りやすくしましょうか？

エヴァン・グリーンバーグ

今、ちょっと（接続に）惑わされてしまいましたね。どうぞ。繰り返していただけますか？ はい、繰り返してください。

マシュー・ハイマーマン

追加の機会主義的な再保険買い付けがどの程度起こり得るか、という点についてです。プロパティ（物件）に関して行われたことに対しては、下落がかなり大きかったため、過剰反応はしたくないのですが。どの程度起こり得るのか、という点です。私は、アービトラージ目的の再保険買い手とは考えていませんが、明らかに（買い付けの）機会はあります。

再保険のプライシング・スプレッドに関連して、リスク管理に関する考え方がどのように進化していくのかを考えています。それに続く、私がより関心を持っているのは、これが、もしあるとすれば、資産側などで、より多くのリスクを取ることを可能にするのか、という点です。

エヴァン・グリーンバーグ

はい。そこについては、こちらでは自明の理ですが、プライシングが限界的または不十分になったとき、私たちはエクスポージャーおよびエクスポージャーへの意欲（アペタイト）を管理しなければならない、という点以外には、特にお答えすることはありません。保険料の問題ではありません。再保険は単にそのうちの一つに過ぎません。

今の回答は聞こえましたか？ ここで音声トラブルが発生しているようなので。

マシュー・ハイマーマン

私にははっきりと聞こえていました。

エヴァン・グリーンバーグ

ありがとうございます。

マシュー・ハイマーマン

市場環境への対応として、P&C（損害保険）におけるリスク許容度が低下している点について、何か付け加えたいことはありますか？ それによって、資産側でより多くのリスクを取るための柔軟性が生まれるのでしょうか？ あるいは、ポートフォリオの構成の変化がそれに影響を与えている点はありますか？

エヴァン・グリーンバーグ

いいえ。我々のビジネスの進め方としては、そのようには考えておりません。

マシュー・ハイマーマン

承知いたしました。

エヴァン・グリーンバーグ

我々には十分な資本があり、リスク・リワードの判断に基づき、取るリスクの量を最大化しています。両者の間にトレードオフはありません。

マシュー・ハイマーマン

ありがとうございます。感謝いたします。

オペレーター

次のご質問は、UBSのブライアン・メレディス様からの電話です。回線は開通しています。

ブライアン・メレディス

はい、ありがとうございます。エヴァン、価格や物件市場で起きていることについては頻繁に耳にしています。契約条件（terms and conditions）についてお話を伺いたいのですが、一部の人々から、契約条件が軟化しているという話を少し耳にしています。そのような状況は見られますか？ 少し不安を感じる部分でもあるため、その点について少し掘り下げてお話しいただけますでしょうか。

エヴァン・グリーンバーグ

保険業界へようこそ、ブライアン。あなたはこの業界に長く身を置いていますから。怖がることはありません。いつも通りの結果になるだけです。

ブライアン・メレディス

ええ。

エヴァン・グリーンバーグ

先ほど申し上げた通り、現在はわずかな範囲でのみそれ（変化）が見られます。それ以外については、現時点では契約条件（terms and conditions）における条項の変更は見られません。私たちは十分に注意を払っています。そういうことです。

ところで、価格改定を見る際、私たちは条件の変更を（価格に）反映させています。単に「価格がこう動きました、それとついでにBI（利益中断）の待機期間や免責金額、CPIなどの変更がありました」と言うわけではありません。それらを単なる付随的なものとはしていません。いいえ、私たちは実際にプライシングにおいてその価値を組み込んでいます。

ブライアン・メレディス

素晴らしい。ありがとうございます。

エヴァン・グリーンバーグ

見られません。

ブライアン・メレディス

2つ目の――

エヴァン・グリーンバーグ

非常にわずかな範囲で見られます。

ブライアン・メレディス

わかりました。2つ目の質問ですが、他社からは、アドミッテッド・マーケット（認可市場）の競争力が強まり、E&S（超過・余剰）市場やホールセール・ノンアドミッテッド・マーケット（卸売非認可市場）からビジネスを取り戻しているという話を少し耳にしています。現時点で、そのような状況は見られますか？

エヴァン・グリーンバーグ

今のところ、私はその端緒に接しています。率直に言って、それが非常に興味深い点なのです。私は、ミドルマーケットおよびスモールコマーシャルのE&S（超過・余剰保険）と、アドミッテッド（認可保険）を比較して見ています。アドミッテッドは、はるかに、はるかに規律が保たれていますが、E&Sはそれほどではありません。

これは、販売チャネル、資本、そしてボリューム重視のインセンティブ制度について私が述べたコメントに、再び立ち戻ることになります。それはある程度、私にとってはひどく非論理的なことです。一部がアドミッテッドへと戻っていくのを私は目にしています。さらに増えるのを見ても驚きません。

これはソフトマーケットにおける典型的なパターンです。私がそれを目にしているのは、プロパティ（財産保険）側における、より境界的な部分です。テキサス州での居住用木造建築の引き受けに、突然熱狂的になるリテール層のことです。ええ、結構、頑張ってください。

オペレーター

ありがとうございます。質問の時間は終了いたしました。以上をもちまして、本日の質疑応答セッションを終了いたします。これより、閉会の辞のために、本会議をSusan Spivakに引き継ぎます。

スーザン・スピヴァク

本日はご参加いただき、誠にありがとうございます。もし追加の質問がございましたら、お電話をお受けできるよう待機しております。それでは、良い一日をお過ごしください。改めて感謝申し上げます。

オペレーター

以上をもちまして、本日の電話会議を終了いたします。回線をお切りください。