オペレーター

皆様、こんにちは。CF Industriesの2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。すべての参加者の皆様は、聴取のみのモードとなります。プレゼンテーションの最後に質疑応答セッションを設ける予定です。

それでは、本日のプレゼンテーターである、CFインベスター・リレーションズのマーティン・ヤロシク氏に進行をお譲りします。ヤロシクさん、よろしくお願いいたします。

マーティン・ジャロシック

おはようございます。CF Industriesの決算電話会議にご参加いただきありがとうございます。本日は、社長兼CEOのクリス・ボーン、執行副社長兼最高商業責任者のバート・フロスト、および暫定CFO兼最高会計責任者のリチャード・ホーカーが同席しております。CF Industriesは昨日午後、2026年度第1四半期の決算を発表いたしました。

この電話会議では、業績のレビューを行い、見通しについて議論した後、質疑応答セッションを行います。本電話会議および弊社ウェブサイト上のプレゼンテーションにおいて、過去の事実ではない記述は、将来予測に関する記述（forward-looking statements）です。これらの記述は将来の業績を保証するものではなく、予測が困難なリスク、不確実性、および仮定を含んでいます。したがって、実際の成果や結果は、表明または暗示された内容とは大きく異なる可能性があります。

業績に影響を与える可能性のある要因に関するより詳細な情報は、弊社ウェブサイトで閲覧可能なSEC（証券取引委員会）への提出書類に記載されています。

マーティン・ジャロシック

プレスリリースおよび公開されたプレゼンテーションの中に、GAAP（一般に認められた会計原則）と非GAAP指標との調整表がございます。それでは、クリス・ボーンを紹介いたします。

クリス・ボーン

ありがとう、マーティン。皆様、おはようございます。昨日午後、弊社は2026年度第1四半期の決算を発表し、調整後EBITDAは9億8,300万ドルとなりました。これらの業績は、当社のチームによる安全性、オペレーショナル・エクセレンス、および規律ある実行への継続的な注力を反映したものです。

安全面から申し上げますと、当四半期末における直近12ヶ月間の記録可能災害率は、労働20万時間あたり0.16件でした。これは、当社のチームが日々「正しく行う（do-it-right）」という文化を実践している直接的な結果です。オペレーション面では、利用可能なアンモニア生産能力のほぼ100%を稼働させ、非常に強力な四半期となりました。また、当社の商業、物流、および配送チームは、北米の春季施肥シーズンに向けて顧客の要件を満たすよう努めました。

当四半期の業績は、2026年へと続く世界的な窒素の逼迫した需給バランスも反映しています。

クリス・ボーン

四半期の終盤、イランとの紛争により世界的な窒素市場は深刻に引き締まりましたが、この動向は当面続くと予想しています。失われた生産量は回復できません。損傷した窒素および上流の原料生産能力は復旧させる必要があり、世界の貿易フローが再調整されるには時間を要します。加えて、ロシア・ウクライナ戦争が、ロシアの施設における窒素生産を継続的に混乱させています。

マクロ的な観点からは、最近の地政学的な混乱が、世界の産業におけるリスク・リターン・フレームワークの根本的な変化を促していると考えています。歴史的に、第1四分位の生産者は天然ガスの低コストのみによって定義されてきました。中東やロシアからの最近の供給混乱は、低コストの原料だけではもはや十分ではないことを示しています。その結果、第1四分位内において明確な分断が見られます。

クリス・ボーン

北米は、当社が数十年にわたり、主要な窒素製造・配送ネットワークを構築するために意図的に数十億ドルを投資してきた地域であり、低コストかつ低リスクな、プレミアム級の資産を代表しています。これは、第1四分位の生産能力の約50%が、極端な地政学的リスクにさらされており、天然ガスの低コストがそのリスクによって相殺されているという脆弱な状況とは、極めて対照的です。私たちは、脆弱でリスクにさらされている生産者が直面する地政学的リスク・プレミアムは、永続的な構造的逆風となり、資本コストを増大させ、製品を顧客に届けるためのコストと不確実性を加えることになると考えています。私たちの見解では、これにより窒素業界全体の中期的な経済性が強化されています。

地政学的リスクを相殺するために中東で新規増産の投資を促す、あるいは、より資本コストが高く低リスクな地域で建設を行うためには、より高い尿素価格が必要となる状況にあります。

クリス・ボーン

それでは、世界の窒素市場環境について議論するために、バートに交代します。バート？

バート・フロスト

ありがとう、クリス。これまでの数回の決算電話会議で議論してきた通り、世界的な窒素の需給バランスは1年以上にわたって構造的に逼迫しています。世界の窒素需要は堅調でした。同時に、供給は地政学的紛争、欧州における天然ガス価格の高騰、輸出制限、およびいくつかの主要な生産地域における天然ガスの可用性の低下によって制約を受けてきました。

イランとの紛争とホルムズ海峡の封鎖は、このすでに逼迫している市場に重大な供給ショックをもたらしました。当該地域からの尿素およびアンモニアの輸出は厳しく制限され、窒素のピークシーズンにおける低コスト供給の大部分が失われました。さらに、窒素生産に輸入LNGを使用している生産者は、燃料の可用性の問題により、施設を削減または閉鎖しました。これらの動向は、窒素需要を満たすための世界的なクリアリング・プライス（清算価格）を大幅に押し上げました。

バート・フロスト

この期間中、当社の焦点は、小売業者、卸売業者、および協同組合を含む、長年にわたる北米の顧客基盤に置かれてきました。当社は2025年7月より、2026年春の作付けシーズンに向けて製品を顧客へ移動させてきました。現在の状況に基づくと、播種前および播種後の施肥の両方において、在庫は十分に確保されているようです。当社は今シーズンの需要の最終局面に対応するため、引き続き顧客との連携を進めています。

これには、今春の窒素の可用性を高めるために、当社の製造、物流、および配送能力を活用することが含まれます。例えば、ドナルドンスビルでの定期修理（ターンアラウンド）を一時的に遅らせたことで、今シーズンに向けて約10万トンの尿素を追加生産することができました。また、ヤズーシティの鉄道資産を転用し、ドナルドンスビルからコーンベルトへ尿素を移動させるとともに、カナダのメディシンハットから当社の米国配送ネットワークへアンモニアを輸送できるようにしました。

バート・フロスト

当社は、シーズン終了まで製品の可用性を確保するため、すべての事業運営および配送チャネルの評価を継続しています。CFインダストリーズは世界中の顧客をサポートする柔軟性を備えていますが、これほどの規模の供給混乱を克服するための選択肢は多くありません。実際、いくつかの国が輸出を制限しており、世界の貿易フローから供給がさらに失われています。中国は、国内の農業産業への供給を確実にすることに注力しており、窒素の輸出は大部分が制限されています。

第2四半期の後半には、管理された限定的な尿素の輸出が始まると予想していますが、その量が中東からの供給喪失を完全に相殺する可能性は低いです。ロシアもまた、国内農業を優先するために輸出制限を実施してきました。今週、エジプトは窒素肥料の輸出に対し、1メトリックトンあたり90ドルの関税を適用する措置を取りました。世界的な窒素供給の制約により、利用可能な供給をめぐる激しい競争が起こるでしょう。

バート・フロスト

低在庫の状態で2026年を迎えたインドが、その先導役になると予想しています。以前の入札で引き渡されなかった尿素の量と、予想を下回る国内の尿素生産を考慮すると、2026年のインドの尿素輸入需要は相当なものになり、潜在的には1,000万〜1,200万メトリックトンに達すると考えています。これは2025年よりも約10%〜30%高く、2024年の輸入量のほぼ2倍に相当します。このような環境下で、世界の一部の地域では未充足の需要が発生すると予想しています。

ラテンアメリカ、アフリカ、および東南アジアは、肥料消費量が多くならない地域になると考えています。世界的にエーカーあたりの施肥量が減少するにつれて収穫量は低下し、その結果、トウモロコシ、小麦、米、綿花、および砂糖の価格が上昇すると予想しています。

バート・フロスト

先を見通すと、年後半にいくらかの追加供給があったとしても、世界の窒素市場は2026年を通じて、そして2027年にかけてタイトな状態が続くと予想しています。また、現在建設中の新しい窒素生産能力が従来の窒素需要の成長率を下回っているため、今世紀末にかけてさらなる構造的なタイト化が進むことも予想しています。それでは、リッチにマイクを渡します。

リチャード・ホーカー

ありがとう、バート。皆様、おはようございます。2026年度第1四半期において、当社は普通株主に帰属する純利益として約6億1,500万ドル、または希薄化後1株当たり3.98ドルを報告しました。EBITDAは約10億ドル、調整後EBITDAは9億8,300万ドルでした。

これらの結果には、以前に開示されたオリカ社およびネルソン・ブラザーズ社との訴訟和解による約1億7,000万ドルの利益が反映されています。当社はこの利益を第1四半期に計上し、4月にその代金を受領しました。結果として、これは次四半期のキャッシュフロー計算書に反映される予定です。直近12ヶ月の営業活動による純キャッシュフローは約27億ドル、フリーキャッシュフローは約16億5,000万ドルでした。

リチャード・ホーカー

当社は引き続き、業界をリードするマージンでEBITDAを効率的にフリーキャッシュフローへと転換しており、価値向上に資する成長への投資を継続し、株主に資本を還元するための良好なポジションを維持しています。2026年の設備投資計画は、連結ベースで引き続き約13億ドルを見込んでいます。このうちCFインダストリーズの分担額は約9億5,000万ドルであり、これには既存ネットワークの維持的設備投資（sustaining CapEx）のための5億5,000万ドルと、Blue Pointジョイントベンチャーおよび当該サイトで建設中のBlue Point共通インフラに関連する約4億ドルが含まれます。Blue Pointアンモニアプラントの建設は、該当する許可が取得され次第、本年中に開始される予定です。

リチャード・ホーカー

2029年後半に稼働を開始した際、米国内で150万トン以上の総アンモニア容量を追加することになる、この高収益プロジェクトの進展に引き続き満足しています。最後に、第1四半期において当社は約1億5,000万ドルで約15万株の普通株式を自己取得しました。現在の自己株式取得プログラムの残りの実施にあたっても、引き続き機動的かつ規律ある対応を行っていく予定です。それでは、質疑応答に移る前に、クリスから締めの挨拶をいただきます。

クリス・ボーン

ありがとう、リッチ。2026年度第1四半期におけるCFインダストリーズ従業員のコミットメントと献身に感謝したいと思います。彼らは安全に業務を遂行し、優れたオペレーショナル・パフォーマンスを発揮し、業界のダイナミクスが急速に変化する中で顧客と密接に関わり続けました。CFインダストリーズは、短期、中期、および長期において良好なポジションにあります。

当社の北米における事業基盤、オペレーショナル・エクセレンス、および一貫して業界をリードするフリーキャッシュフローへの転換率が、当社を際立たせています。

クリス・ボーン

構造的およびオペレーショナルな優位性に加え、当社は現在、増分フリーキャッシュフローをもたらす脱炭素化の機会を実現しています。当社のブルー・ポイント・コンプレックス、および既存のネットワーク内での追加的な機会は、将来に向けた強固な成長プラットフォームを提供します。生産拠点の拡大、ネットワーク・マージンの向上、および株主への資本還元を目的とした当社の資本配分戦略により、長期株主のために継続的に多大な価値を創造し続けることができると期待しています。その結果、CFの資産、持続的な優位性、および成長戦略の本質的価値は高まっています。

そのバリュー・プロポジションは、現在の世界的な背景においてさらに重要性を増しています。イランとの紛争は、過去6年間における世界の窒素市場への3番目の大きな需給ショックを象徴しており、世界の窒素サプライチェーンの脆弱な性質を露呈させました。この脆弱性は生産資産に限定されるものではありません。

クリス・ボーン

それには、LNGなどの原料資産や、当社のグローバルな産業運営に不可欠な海運などの物流資産が含まれます。頻繁に地政学的な混乱が起こる環境において、当社は、再現困難なネットワークと優れた資産が持つ真の安定性に明確な価値を見出しており、それがミッドサイクルにおける期待と、当社が生み出す多大なフリーキャッシュフローの予測可能性を強化しています。戦略の遂行を継続する中で、この「CFプレミアム」はますます明白になると信じています。それでは、オペレーター、質疑応答に移ります。

オペレーター

ありがとうございます。これより質疑応答セッションを開始します。最初の質問は、オッペンハイマーのクリステン・オーウェン氏からです。

クリスティン・オーウェン

おはようございます。ご質問の機会をいただきありがとうございます。実際には、この「CFプレミアム」という考え方から始めさせていただき、より長期的な観点についてお伺いしたいと考えています。もし、米国におけるエネルギー裁定取引の優位性が「higher for longer（高水準での長期化）」というシナリオが続く場合、ブルー・ポイントの経済性については現在どのように算出されていますでしょうか。

輸出の機会や、過剰なキャッシュ創出を考慮した際、それらが新しい生産能力のユニット・エコノミクスにどのように合算されるとお考えでしょうか。ありがとうございます。

クリス・ボーン

はい、クリステン、ありがとうございます。おはようございます。あなたが仰った、天然ガスの価格差が長期化するという構造的な変化に関連して、当社のブルー・ポイント・プロジェクトがもたらすのは、我々が設定したリターン・プロファイルを実際に向上させることだと考えています。当社は常に投資決定において非常に規律を持っており、保守的と言えるほどです。

先ほどお話ししたように、私たちがここで目にしているのは、世界が「低コスト」をどのように捉えるかという構造的な変化です。「低コスト」とは、私たちが保有しているような低コストな原料だけではなく、輸送コストからオペレーショナルな効率性に至るまで、他にどのようなコストが含まれるのかを切り出して考えることでもあります。そこで私たちが目にしているのは、単にリターン・プロファイルが増大しているということです。

クリス・ボーン

実際、むしろ今回の紛争は、当社の戦略の強さを浮き彫りにしていると考えています。北米において、どこに資産を建設・拡大するかを非常に意図的に決定していることで、低コストのインプットが可能になるだけでなく、輸出であれ、必要とされる中西部への供給であれ、製品を世界中に移動させることが可能になっています。

バート・フロスト

プレミアムに関しては、ドナルドソンビルでの低炭素製品であるアンモニアおよびアップグレード製品の導入、そして将来的に95%以上が脱炭素化されるブルー・ポイントを通じて、今日、市場においてその動きを確認しています。当社は現在、市場に対して種をまき、関係を構築し、現在の市場価格にプレミアムを上乗せした契約を締結しています。当社のプログラムに対して、非常に大きな需要と肯定的な反応が見られます。

クリスティン・オーウェン

ありがとうございます。

オペレーター

次の質問は、ウェルズ・ファーゴのマイク・サイソン氏からです。

マイク・サイソン

おはようございます。ありがとうございます。2027年には、窒素の需給がかなりタイト（逼迫）した状態が続くとのお話がありました。現在起きている紛争や、中東で発生している被害を考慮すると、どの程度タイトになるとお考えでしょうか？窒素および関連製品の価格は、平均を上回る状態が続くとお考えですか？この高止まりした価格がどの程度持続するのか、その感覚をお聞かせください。

ありがとうございます。

クリス・ボーン

はい、マイクさん、ありがとうございます。まずは私から話し、その後、バート・フロストがそれに関連する詳細な補足を行うことになると思います。海峡が開き、製品の流通が再開されたとしても、ここでは（影響が）長期化するものと考えています。あなたが指摘された通り、評価が必要な損傷した資産が多数あります。

船舶の移動自体にもかなりの時間を要することになります。通常の輸送であれば30〜40日ですが、それらの資産を復旧させるための時間を加算する必要があります。それらの船舶の製品の品質についても、疑問視されることになるだろうと考えています。

クリス・ボーン

この期間中に停止していた、損傷は受けていない資産についても、それらを再稼働させるには時間がかかるでしょう。私たちが目にしているのは、今後、インフレ、リスク・プレミアム、さらには船舶保険に関連するコストの上昇を伴う、おそらくより長期的な状況です。それがまさに根底にある論旨であり、私たちが長年述べてきたことは、その確信を強めるものとなっています。その期間中に、尿素コストのミッドサイクル（サイクルの半ば）における上昇が見られます。

2027年の需給バランスについては、バートに話させます。

バート・フロスト

おそらく非公式な比較になりますが、世界はフェラーリのように、ジャスト・イン・タイムの在庫配送でフル稼働してきました。それはうまくいっていました。需給は世界のあらゆる場所に効率的かつ効果的に動き、グローバル市場において共通の価格で入札されてきました。そのすべてが混乱しています。

海峡の後ろには1,000〜1,500隻もの船舶が滞留しています。それらすべてを解きほぐさなければなりません。クリスが話したような修理もあります。私たちの製品、あるいは私たちの製品が生産する製品を見ると、トウモロコシやその他の窒素関連製品において、需給の在庫対使用比率はかなりタイトになっています。

私は、1つ目の理由として、LNG（液化天然ガス）の不足により、需要が高まっていると考えています。

バート・フロスト

窒素生産のためにLNGに依存しているバングラデシュ、インド、パキスタンなどは、稼働レベルが基準を下回る状態にあり、より多くの輸入を余儀なくされるでしょう。その輸入において、価格を競り合うようなタイトな状況が生じるはずです。私は2027年の数字を、おそらくここ数年私たちが予想してきた平均的な価格水準を上回るものと見ています。それが食料にどのような影響を与えるか、という点です。

オペレーター

マイクさん、質問への回答になっていますでしょうか？

バート・フロスト

次に進みましょう、オペレーター。

オペレーター

はい。次の質問は、BMOキャピタル・マーケッツのジョエル・ジャクソン氏からです。

ジョエル・ジャクソン

おはようございます。バート・フロストさん、お考えをお聞かせいただけますか。ご存知の通り、ここ春のシーズンの終わりに差し掛かる中、国内の窒素市場、具体的には尿素市場において興味深い動きが見られます。つまり、季節性によりNOLA（ニューオーリンズ）価格はかなり低下しています。

また、中東で起きていることもあります。さらに、第1四半期の米国への輸入は、多くの人が考えていたよりも強かったという見解もあります。米国内の窒素価格と海外価格との間に見られる二極化、季節性、そして米国への輸入の強さについて、あなたのご意見を伺えますでしょうか。

バート・フロスト

おはよう、ジョエル。米国が現在、世界で最も価格の低い市場であるという点は、興味深いダイナミクスです。今週提示されている価格を見ると、1ショートトンあたり±600ドル、あるいは1メトリックトンあたり650〜660ドルですが、これを、1メトリックトンあたり800ドル以上で生産・出荷している北アフリカと比較してみてください。巨大な価格差です。

北米は、7月、あるいは2025年第3四半期から2026年第1四半期にかけての春に向けて、供給は十分に整っていると考えています。それらの製品はすべて生産・出荷されており、小売部門が農家に供給できる体制が整っています。小売および協同組合側の要因で起きているのは、在庫の処分（リクイデーション）だと考えています。価格は歴史的な水準に基づき、高止まりしています。

バート・フロスト

それらの顧客の多くは、最終的な買い手である農家を確保することなく、追加の未確定リスク（オープン・リスク）を取りたくないと考えています。そこで、在庫の処分が行われることになります。2回目、3回目の施肥については、小売業者が市場価格がいくらであれ、それを購入するために当社に戻ってくることになるでしょう。この春は、供給は十分に満たされていたと考えています。

供給の可用性に関しては、おそらく不安が過剰に表明されていたのだと思います。小売部門および農家に対する今年の平均価格は、歴史的な水準にあり、非常に良好です。

バート・フロスト

第3四半期に入り、年内の残りの期間がどのようになるかについては、依然として非常にタイトな市場であり、おそらく価格の高い市場になるとお話ししてきました。米国、あるいはNOLA市場は、おそらく世界価格ともっと均衡（イコライゼーション）してくるのではないかと考えています。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問は、モルガン・スタンレーのヴィンセント・アンドリュース氏からです。

ヴィンセント・アンドリュース

ありがとうございます、おはようございます。今四半期の自社株買いについて伺いたいのですが、1,500万ドルでした。四半期を通じて買い付けを行っていたのでしょうか？ 何らかの形で（買い付けが）固定されていたのでしょうか？ もしそうでなければ、年内の残りの自社株買いをどのように考えればよいでしょうか？ 他の水準と比較して、より好ましい（安心できる）株価水準はありますか？ 何かアップデートがあれば幸いです。

クリス・ボーン

はい。その質問の後半部分から始めさせていただきます。当社は引き続き自社株の買い手であり続けます。冒頭の説明でも申し上げた通り、最近起きたことだけでなく、ここ数年起きていること（当社の資産や、継続的なフリーキャッシュフローに関連して価値をより蓄積していること）を鑑みれば、当社の株価は内在価値を下回って取引されていると考えています。

自社株買いについては、17億ドルの未消化の承認枠が残っており、当社の意向としては、これまでと同様にそれを実行することです。今第1四半期については、ご存知の通り、一般的に進めており、あらかじめグリッド（購入計画の枠組み）を設定しています。

クリス・ボーン

それを維持することになりましたが、その後に紛争が発生し、当時は紛争の期間が不透明でした。その結果、その期間中は（供給等が）おそらく少し少なくなりましたが、それは当社が自社株の価値をどう見ているかについては何ら示唆するものではありません。申し上げた通り、依然として17億ドルの未執行分があります。当社の意図としては、その期限が切れる前にそれらを執行するつもりです。

オペレーター

Thank you. The next question comes from Benjamin Theurer with Barclays.

ベン・トイラー

こんにちは。おはようございます。質問を受け付けていただきありがとうございます。関連して、2点手短に伺います。

1点目は、中国の輸出側での制限、エジプト、その他についてお話しされていました。それらの市場がさらなる輸出制限や追加の関税を課した場合、貴社の見解として、世界の価格設定や、特に北米市場における貴社のメリットにどのような影響を与えるとお考えでしょうか？ 追記として、損傷していない可能性がある一部の施設の停止についても言及されました。もし明日紛争が終了し、基本的にオンラインに戻れるとした場合、再稼働させるのにどのくらいの期間がかかるか教えていただけますでしょうか？

ベン・トイラー

それらの窒素施設のいくつかが、適切に稼働可能な状態に戻るには、どのくらいの時間がかかるでしょうか？ よろしくお願いいたします。

バート・フロスト

分かりました、ベン。ベルトです。中国の制限と、市場の状況、および起きていることについてお答えします。多くの供給国が自国民のために供給を制限するという、非常に興味深いナショナリズム的な動きを見せています。

中国もその一つで、2026年は輸出が依然として制限されており、第2四半期のいつかに（制限が）解除される見込みです。昨年、2025年には、中国から約500万トンが出荷されました。世界の供給バランスを整えるには、それらすべて、あるいはそれ以上のものが必要ですが、湾岸地域で起きていることや、損傷、破壊、あるいは単に稼働していない現在の停止中の能力を考慮すると、それが実現できるとは思いません。

バート・フロスト

中国については、昨年のように、おそらく6月から10月にかけて、月間100万トン以上出荷されると予想しています。先ほどエジプトの制限やコスト、およびロシアの制限について触れました。また、インド特有の、現在は稼働率が70%と推定されている低効率な稼働状態のプラントの問題に戻りますが、これが需要を満たすための追加の輸入ニーズを押し上げています。市場はタイトで、先ほど申し上げた北アフリカでは、メトリックトン当たり800ドルから850ドルの供給があります。

下半期を見通すと、世界市場では価格の沈静化が予想されていると考えています。ただ、現時点でその価格がいくらになるかという予測を差し上げることはできません。

クリス・ボーン

はい。操業面と停止に関してですが、それには2つの側面があると考えています。1つ目は、機器を再稼働させることであり、多くの回転機器が存在します。私たちが理解している通り、もしこれらが停止され、据え置かれている状態であれば、その期間中にどのようなメンテナンスが行われていたか、また、再稼働に必要となる一部の部品についてどのような調達が必要になるかによって、1か月から3か月程度を見込むことになります。

控えめに見積もっても、1か月から3か月の期間になります。加えて、これらの特定のプラントの多くは、停止前に在庫を積み上げていました。

クリス・ボーン

先ほどお話しした船舶の動きを見ますと、在庫を減らし始め、生産を本格的に引き上げられるようになるまで、船舶が戻るまでに数か月かかる可能性があります。ここには多くの異なる構成要素があると考えており、だからこそ、システム全体を再び稼働させるためには、非常に長期にわたる影響と連鎖反応、つまり、現時点ではまだ分かっていないような二次的な影響が生じることになるのです。

バート・フロスト

停止しているものについて、いくつか具体的な数字を挙げさせていただきます。中東では、紛争により直接的な影響を受けたか、あるいは生産を停止したアンモニアプラントが31箇所あると推定されています。インド、パキスタン、バングラデシュでは、原料供給の制約により、49箇所のプラントが生産を削減または停止しています。ロシアでは、少なくとも20〜21箇所のプラントがウクライナによるドローン攻撃に関連しています。

その影響は広範囲に及んでいます。

ベン・トイラー

ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、Wolfe ResearchのChris Parkinson様です。

クリス・パークソン

承知いたしました。ありがとうございます。年末までに得られるであろう、予期せぬフリー・キャッシュフローの程度については、誰もが議論の余地があると思います。2027年、2028年にかけてさらに議論を深めることもできるでしょう。

財務長官や農務長官が、新たな生産能力を求めて訴えています。私の数え方では、ブルーまたはグレーの窒素施設が、キャンセルされたか、あるいは無期限に停止されたものが、最大で7つ、おそらく少なくとも6つか7つあります。これらの3つの要因を中長期的に考えた際、「Blue Point number 2」についてどのようにお考えでしょうか？米国の政策立案者と連携するために、業界が取り組むべきことは他に何かあるとお考えですか？あなたの見解をお聞かせください。

クリス・ボーン

はい。クリス、あなたはうまく表現してくれました。これは、私たちがここ数年ずっと話してきたこと、つまりバートが言ったように、2026年に向けて市場はすでにタイトであったということに、さらに上乗せされるものです。

クリス・ボーン

こうしたファンダメンタルズ上の追加コストが発生し、状況が精査されている現在、以前から新たな生産能力が必要でしたが、今はさらに必要になる可能性があります。世界中でその生産能力がどこに配置されるかについて、コストが増大すると考えており、そのことが「Blue Point」を進めるという我々の決定を、より良いものに見せています。最初の質問でも申し上げましたが、当初の想定よりも高いリターン特性が見られる可能性があります。私たちは以前からそう考えているため、継続的に生産拡大を検討しています。

「Blue Point number 2」へと進む前に、「Blue Point number 1」において、まだより深く理解しておきたい事項がいくつかあると考えています。どのような決定が下されるにせよ、繰り返しますが、あなたは我々と十分に長く協力してくださっているのでご存知の通り、それは非常に規律ある投資判断となります。

クリス・ボーン

とは言っても、そのキャッシュフローを転換する我々の効率性を踏まえると、今後数年間のキャッシュフローの額はかなりのものになるでしょう。我々のネットワーク内であれ、あるいは他の場所であれ、非常に価値が高く、高いリターン特性を持つような形で、マージンを改善したり生産を拡大したりする機会があると考えています。

クリス・パークソン

承知いたしました。あなた、あるいはバートに手短な追加質問をさせてください。ご存知の通り、一般的に夏季の補充価格（summer fill prices）について考える際には、多くの要素が動いています。国際的なダイナミクス対国内の確実な供給、つまり尿素の可用性と、おそらくUANとのバランスという観点で、今年は（状況を）少し異なって考えていらっしゃいますか？あるいは、どのように考えるべきでしょうか？

バート・フロスト

ええ。それは私たちがほぼ毎日自問している質問です。チームはその点に注視しており、私がCFに在籍して18年になりますが、供給（フィル）のあり方、つまり、製品が提供される際の顧客とのコミュニケーションについては、年ごとに変化してきました。昨年のマイク・ハムとそのチームの功績を高く評価したいと思います。

事前にオープンにコミュニケーションを行い、発売予定日を伝えることで、顧客であるお客様が、必要とする数量や価格の期待値に関して、準備を整え、体制を構築するための時間を確保できたことは、非常に成功したキャンペーンでした。今年の戦略的テーマについても、おそらくそれを再現することを目指しています。ただ、非常に変動の激しい世界にいるため、価格とタイミングが問題となります。

バート・フロスト

おっしゃる通りです。私たちは社内でバランスを検討しています。つまり、分子の最適な用途は何でしょうか？ アンモニアから尿素、UAN、硝酸アンモニウム、DEFへとシステムを通じて流れる窒素分子について、どこが最も価値が高く、どこにニーズがあり、現在の在庫状況はどうなっているか、輸出の機会はどの程度あるかを確認します。その上で判断を下し、チームや経営陣と前進するためのコンセンサスを求めます。

それが起こるだろうと考えていますが、これは第3四半期（Q3）の事象になると予想しています。

クリス・パークソン

ありがとうございます。

オペレーター

次の質問は、みずほ証券のエドレイン・ロドリゲス様からです。

エドレイン・ロドリゲス

ありがとうございます。皆様、おはようございます。窒素価格が上昇する中で、農家は肥料コストのバスケットを抑えるために、何ができる、あるいは何をすると思いますか？ それに関連して、通常の年では、農家は年の早い時期に窒素需要のどの程度を前払いするのでしょうか？

バート・フロスト

ええ、エドレイン、非常に良い質問です。特に高価格・高コストの環境下においては重要です。最良のシナリオは、トウモロコシ価格にラリー（上昇）が見られることです。私が準備した発言の中で、肥料の施肥不足が収穫量の低下につながることで、世界の一部の地域で起こると予想される影響について言及したのはそのためです。

これは、1月や2月に作付けされるブラジルの第2期作物や、アルゼンチンでのエルニーニョのような気象イベントによって起こり得ます。エンド価格は高い状況です。私たちは高価格環境におり、多くの場合、高価格によって需要が抑制されます。窒素は、本当に欠かすことのできない唯一の栄養素です。

バート・フロスト

私たちの販売量の大部分は北米で消費されているため、今年は北米にとって重要な年になると考えています。私たちは、小売業者や協同組合の友人、さらにはADMのような、農家の産出物を扱うアグリビジネス・パートナーとも協議を行っています。現在、北米におけるトウモロコシの機会を見渡すと、2つの方法があります。コストを削減するか、あるいは収穫量を増やしてエーカーあたりの収益を向上させるかです。

このような環境下では、天水地か灌漑地かを問わず、利用可能な収穫量の機会があることから、北米での窒素の削減は想定していません。私たちは、窒素の行動、購入、およびポジション形成において、その傾向を見ています。

バート・フロスト

窒素の典型的な施用方法として、秋にアンモニアを施用することができます。私たちは2025年11月に非常に良好な秋のアンモニアシーズンを迎え、今年の春もアンモニアにとって非常に良いシーズンとなりました。これは私にとって、1. 農家の計画性、2. 収穫量の期待、3. 彼らが低コストの製品を購入したこと（これらはすべて、今年の春、および年初の秋に魅力的な価格で価格設定されていたため）を示しています。あとは、収穫量を確保するために、そこにどのような二次的、三次的な施用が加えられるかという点です。

私たちは2025年に、1エーカーあたり187ブッシェルという驚異的な収穫量を記録しました。

バート・フロスト

そこで、それは少し低下すると予想していますが、私たちは農家が利益を上げ、それを窒素によって実現することを期待しています。

エドレイン・ロドリゲス

わかりました、ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、UBSのルーカス・ボーモント様からです。

ルーカス・ボーモント

ありがとうございます。おはようございます。今後数四半期にかけて、窒素価格の見通しをどのように捉えていらっしゃるか、詳しく伺いたいと思います。つまり、貿易フローに関してはまだ改善が見られず、さらに世界的な生産の大部分が停止しています。

しかしながら、北半球の需要のピーク期間を過ぎるにつれて、通常時よりも年内の在庫補充に対する動機が弱まる可能性があると考えています。一方で、それを相殺するように、ブラジルの需要は第3四半期に輸入とともに増加するでしょう。また、世界中の他の輸入地域でも不足が生じており、そこに通常の季節的要因がどのように作用するかという状況もあります。

ルーカス・ボーモント

これらの要因がどのように相互に作用するとお考えか、また、今後数ヶ月間にわたって段階的にどのようなことが起こるとお考えか、教えていただけますでしょうか？ありがとうございます。

バート・フロスト

ルーカス、バートです。私たちは現在、北米における（需要の）ピーク時期にあります。CFでは、北米のお客様に対して、春の施肥時期を十分な供給量で乗り切れるよう、またお客様と日々コミュニケーションを図ることに注力しています。第3四半期と第4四半期の見通しについては、通常よりも高くなると言えるでしょう。

正確な価格を提示することはできません。ただ、中東のサプライヤーから、いつ、何が戻ってくるかという点についてクリスが述べたことについては、同意します。それは世界の尿素の30%にあたりますが、LNGの20%にあたります。窒素を生産する国の多くは、窒素プラントを稼働させるためにそのLNGに依存しており、そのキャパシティの一部を失うことになると思います。

バート・フロスト

5,600万トンの輸出取引が行われる市場において、例えばそのうち1,800万トンが年率換算で差し引かれるとします。月単位で見ると、3月、4月、そして現在の5月において、150万〜200万トンの供給が利用できなくなっています。保守的に見積もっても、おそらく合計で500万トンになります。これを相殺するには、中国がすべてにおいて積極的に市場に出てくる必要がありますが、それは不可能だと考えています。

先ほど申し上げたインドのような輸入国に目を向けると、同国はここ数年、例えば600万〜900万トンを輸入してきました。しかし、同国の輸入依存型、あるいはLNG輸入依存型のプラントの稼働率が低いため、1,000万〜1,300万トンになると予想しています。

バート・フロスト

供給は減少し、その特定の国だけでなく南米においても需要が増加しています。穀物や油糧種子の生産に影響が出ない限り、それらの輸入需要が変化したり減少したりすることはないでしょう。現在の貿易フローでは、当座のニーズを満たすために、より長距離の輸送を余儀なくされています。運賃は高く、通常よりもはるかに高く、おそらく2倍です。

最終的な価格の見通しについては、通常よりも高い状態が長引くでしょう。在庫補充については、ブラジルの港での滞船料の発生や、他の場所への到着遅延といった深刻な混乱なしに、タイミングよく行えるかどうかは分かりません。不足が生じることになるでしょう。

クリス・ボーン

はい、それが、この状況が2027年に向けてどのように進展していくかについて、私たちが非常に自信を持っている理由だと考えています。バーツが先ほど触れた点の一つは、エネルギー全般におけるナショナリズムや、ある種のリージョナリズム（地域主義）についてでした。これらの国々は、すでにタイト（不足）になっているギャップを埋めるためだけに、歴史的に輸出してきたものを、今後も輸出したいと考えるでしょうか？これは2027年にかけて見えてくる事象であり、その特定の期間においても、おそらく、あるいはかなりの額のフリーキャッシュフローを生み出すことを可能にするものです。

ルーカス・ボーモント

わかりました。ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、RBCキャピタルのアンドリュー・ウォン様からです。

アンドリュー・ウォン

おはようございます。拡張計画についてお伺いしたいと思いました。現在および将来にわたる窒素価格の高止まりに加え、おっしゃったような原料のタイトさ、そして明らかに北米における競争優位性と北米の窒素におけるより優れたリターン・プロファイルを踏まえて、拡張計画に対する考え方に変化はありますか？より多くの生産能力を追加するための計画を加速させることは可能でしょうか？

クリス・ボーン

ええ、アンドリュー、ご質問ありがとうございます。それは組織全体で継続的に検討している事項であり、現在、Blue Pointに関するものを超えるプロジェクトについても、かなりのものが進行しています。私たちが検討しているのは、現在のリソース（bandwidth）と現状を踏まえると、現在進行中である、あるいは検討している特定の投資が、予想していたよりも高いリターン・プロファイルを示しているという点です。本日の電話会議の冒頭でお伝えした通り、私たちはBlue Pointのサイトで何を行うべきかについて、引き続き評価を行っています。

そこは時間をかけて拡張できるサイトですが、前進する前に、第1ユニットについて特定の答えを得たいと考えています。

クリス・ボーン

一つは許認可を取得すること、二つ目は、ドック、タンク、オフサイト施設といったインフラがすでに整っているため、第2プラントでは一定の効率性が得られることです。これらは検討している事項ですが、現時点において差し迫ったものではありません。申し上げたいのは、これまで生成してきたキャッシュと、今後数年間にわたって予想されるキャッシュを考慮しても、当社の資本配分の方針は変わっていないということです。投資の見方については極めて規律を持ち、評価についても極めて厳格に行っていきます。

加えて、検討している事項として、生成が見込まれる余剰のフリーキャッシュフローは、自社株買いまたは配当の形で株主に還元されることになります。

アンドリュー・ウォン

はい、素晴らしいです。ありがとうございました。

オペレーター

次のご質問は、JPモルガン・チェースのジェフ・ゼカウスカス様からです。

ジェフ・ゼカウスカス

ありがとうございます。推測的な質問をさせていただいてもよろしいでしょうか。CBAM（炭素国境調整措置）や二酸化炭素排出全般を巡る混乱、ならびに窒素市場における不足を鑑みると、米国における新しいプラントは、自己熱改質炉ではなく、再び水蒸気メタン改質法になると予想されますか？それとも、判断するのは難しいでしょうか？

クリス・ボーン

一つ目に、CBAMを巡る混乱は少々誇張されているのではないかと考えています。CBAMは今日すでに導入されており、欧州委員会や欧州議会の動きを追ってこられたのであれば、実際には方針に真の変化は起きていないことがお分かりいただけると思います。どちらかと言えば、CBAMが存続することはほぼ確定的になり、むしろ強化されているとさえ言えます。脱炭素化については――私はあくまで自社の見解として申し上げますが――他社には存在しない、漸進的な機会を提供するものであると考えています。

クリス・ボーン

セクション45Qへの取り組み、欧州へのプレミアム価格での出荷、さらにはPepsiCo社やその他のCPG（消費財）メーカーとの提携を見据えた最近の発表など、我々の実績を見ていただければ分かります通り、我々は脱炭素化を価値を創造するものと捉えており、可能な限り多くのCO2を回収するために、自己熱改質法を採用することに価値を見出しています。他社のことまで必ずしも推測はできませんが、我々の進むべき道、そして将来だけでなく現在進行形で享受している価値については確信を持っています。

ジェフ・ゼカウスカス

なるほど、ありがとうございます。産業用顧客とのアンモニアの契約条件は、時間の経過とともに変化してきましたか？窒素市場が数年間にわたりタイト化する中で、それらの財務条件を生産者にとってより魅力的なものにする余地はあるとお考えでしょうか？

クリス・ボーン

はい。契約条件に関してですが、我々の事業の見方およびセグメント分けについて申し上げますと、販売量の大部分は農業向けであり、次に輸出向け、そして比較的安定した割合の産業用向けとなっています。最も価値が高まる場所に製品を投入できるよう、毎年それらの動向を確認しており、それらの関係は明らかに双方に貢献しています。契約条件に関する議論は多くありますが、実際の条件自体は変わっていません。

しかし、低炭素化の実施、および我々が受け取っている低炭素プレミアム、そしてCBAMの影響下にある産業用顧客や輸出顧客に対して一貫して伝えている内容は、魅力的なものです。

クリス・ボーン

産業界の企業が自社のスコープ（排出量）に着目し、それを改善したいと考えている中で、PepsiCo社はそうしたパートナーシップの非常に良い例であり、またエタノールのPOET社とも同様です。他の同様の生産者とも話をしていますが、CFと連携したいという前向きな反応が見られます。これは我々にとっての成長プラットフォームです。経済的に魅力的であり、良好な投資収益をもたらしています。

それは、テーマ、文化、環境のあらゆる面において、我々自身および顧客にとって、優れた目標と一致していると考えています。

ジェフ・ゼカウスカス

素晴らしい。ありがとうございます。

オペレーター

次の質問は、ロスチャイルドのMizahir Manantly氏からです。

マザーヒル・ママドリ

ありがとうございます。ガスコストについて追加で質問させてください。第1四半期は4.5ドルでした。年内の残りの期間、その推移はどのようになると予想されますか？ありがとうございます。

クリス・ボーン

はい。私がまずお話しし、その後にバートかリッチが詳細を補足させていただきます。第1四半期には、いくつかの異なる事象を経験したと考えています。1月と2月の両方でヘンリーハブのガス価格の高騰が見られ、2月には1MMBTUあたり7ドルを超える水準で落ち着いたと記憶しています。

その期間は、四半期または年の中の、かなり一時的な突出した局面でした。その後、ガス価格は大幅に低下しています。現在は2.60ドル付近のレンジで取引されていると考えていますし、先物カーブが先へ向かうにつれて、さらにフラット化しています。

クリス・ボーン

我々の予想では、年内の残りの期間のガスコストは、現在のNYMEXのストリップ（価格構成）で見られる水準に非常に近いものになると考えています。

リチャード・ホーカー

はい。我々はフォワードベースでのヘッジを行っていないため、NYMEXに示されている価格をそのまま受容するオープンな状態にあります。

マザーヒル・ママドリ

ありがとうございます。生産量について追加で質問させてください。年初に、より良い生産マージンを享受するために、尿素からUANへ切り替える意向を表明されていたと記憶しています。尿素価格がUANよりも大幅に高騰したことで、その戦略は事実上、逆転したのでしょうか？

リチャード・ホーカー

我々の能力における興味深い点は、シフト単位で切り替えが可能であることです。プラントにおける8〜10時間のシフト単位での切り替えが可能であり、それは経済的価値に関する我々のチームと十分に調整されています。尿素の価値が上昇し、おそらくUANによる機会を上回ったことで、特定のプラントの能力の範囲内において、我々は（切り替えを）実現できていると考えてよいでしょう。

マザーヒル・ママドリ

ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、オッペンハイマーのクリステン・オーウェン様からです。

クリスティン・オーウェン

フォローアップの質問を受け付けていただき、ありがとうございます。また質問できるとは思っていませんでした。メンテナンスのスケジュールについて伺いたいと思います。国内供給を確保するために、一部のメンテナンスを遅らせる可能性があるという公的なコメントをされていたかと思います。

今年の残りの期間のメンテナンススケジュールについて、どのようにお考えか教えていただけますでしょうか。ありがとうございます。

クリス・ボーン

私たちが日程を変更したメンテナンスは、安全に実施できることを評価した上で行ったもので、特定の拠点のひとつにおけるものです。それは、もともと5月下旬に予定されていましたが、6月下旬へと変更しました。大幅な変更ではありませんでしたが、バートが述べたように、この散布シーズンに向けて、尿素をさらに約10万トン市場に投入することが可能になりました。それ以外については、これまで歴史的に行ってきた典型的なメンテナンスの予定通りであり、それをベンチマークとしてお使いいただければと思います。

オペレーター

ありがとうございます。皆様、本日の質疑応答の時間は以上となります。結びの言葉のために、マティン・ジャロシックに進行を戻します。

マーティン・ジャロシック

皆様、ご参加いただきありがとうございました。今後のカンファレンスでお会いできるのを楽しみにしています。

オペレーター

ありがとうございます。本カンファレンスは終了いたしました。本日のプレゼンテーションにご参加いただきありがとうございました。これで回線を切断していただいて構いません。

ありがとうございました。