オペレーター

こんにちは。本日の司会を務めさせていただきますクリスタと申します。これより、CleanSparkの2026年度第2会計四半期決算電話会議を開始いたします。背景雑音を防ぐため、現在すべての回線はミュートに設定されています。

発表者の発言の後に、質疑応答セッションを行います。この時間中に質問を希望される場合は、電話機のキーパッドで「＊」に続いて「1」を押してください。質問を取り消したい場合は、再度「＊」と「1」を押してください。ありがとうございます。

ハリー、会議を始めてください。

ハリー・スドック

ありがとう、クリスタ。そして、本日CleanSparkの2026年度第2四半期決算のレビューにご参加いただき、ありがとうございます。本日提出され、弊社ウェブサイトで閲覧可能な決算プレスリリースをご確認いただくことをお勧めいたします。本日の電話会議のウェブキャストの再生およびトランスクリプトも、準備ができ次第、弊社ウェブサイトに追加されます。

本日の電話会議には、会長兼最高経営責任者（CEO）のマシュー・シュルツ、および社長兼最高財務責任者（CFO）のゲイリー・ヴェッキアレッリが同席しております。本日行う発言の一部は、現在の我々の世界および事業に対する最善の見解に基づいた、将来予測に関する記述となります。提供される記述および情報は、当社の10-Kに開示されているリスク要因に従うものとします。また、本日の電話会議では、当社の業績に関する特定の非GAAP財務指標についても議論いたします。

ハリー・スドック

非GAAP財務指標の調整表については、弊社ウェブサイトで閲覧可能なプレスリリースに記載されています。それでは、マット・シュルツを紹介いたします。

マシュー・シュルツ

ありがとう、ハリー。そして皆様、本日はご参加いただきありがとうございます。今四半期は、CleanSparkがデジタル・インフラストラクチャおよびデータセンター開発企業へと進化を遂げる中での、継続的かつ意義のある進展を示すものとなりました。これは、我々のエネルギー分野に精通しているという背景を活用し、マイニング事業の強みを基盤とし、最終的には当社のポートフォリオがサポートできる機会の幅を拡大していくものです。

これから数分間かけて、市場で何が起きているのか、それが我々の高次元の戦略にどのように反映されているのかを共有し、次にサンダースビルに関する最新状況とそれが示す独自の機会、および当社のより広範なポートフォリオについて説明します。我々は現在、パーソナルコンピュータ、インターネット、携帯電話、クラウドコンピューティングと同様のテクノロジーの波の中にいます。ただし、今回のケースでは、より大きな潜在的な総獲得可能市場（TAM）があり、それを動かすために必要なインフラ層に対して、並外れた影響を及ぼします。

マシュー・シュルツ

AIが異なるのは、それがコンピューティング（計算能力）に依存している点であり、コンピューティングはエネルギーおよびデータセンター・インフラへのアクセスによって決まる関数だからです。我々は皆、ハイパースケーラーが今年、資本的支出（CapEx）を増やす方針を示したのを見てきました。中心的な問いは、それらの投資が、それを正当化するのに十分な収益プロファイルを持つかどうかでした。AIラボやクラウドサービスプロバイダーが報告した収益は、現在、リアルタイムでこれを証明しています。

AIの商業的景観は、ハイパースケーラー、チップメーカー、ネオク라우ド（Neoclouds）、そしてAIラボ自体との間で収束しつつあります。コンピューティングへの需要は成長し続けていますが、現実世界の制約が、規模の拡大を継続するために必要なものを確保する能力に課題を突きつけています。電力とインフラが、この供給逼迫の中心にあります。電力網は、サービスとしての信頼性と家庭および企業向けの価格安定性を維持しつつ、この局面に対応しデータセンターに容量を提供するために、その最大顧客と連携して急速に調整を行っています。

マシュー・シュルツ

このダイナミクスは、我々がCleanSparkを構築してきた方法と直接一致しています。我々は長年、動的でエネルギー集約的なインフラの運営に費やしてきました。高いレベルで見ると、我々の大規模なデジタル・インフラストラクチャ事業への進化を可能にした4つの主要な活動があります。これらは完成のさまざまな段階にありますが、我々の活動の全範囲を網羅しています。

第一は、土地と電力です。これは長年、事業の核となってきました。我々は全米で一連の重要な関係を構築し、それが現在の契約済み容量1.8 GWへの成長を推進してきました。また、高品質な資産やプロジェクトをポートフォリオに加えるにつれて、引き続き根本的な価値を推進していくでしょう。

我々は常に、既存サイトの強化または拡張に努めています。先月、アトランタ首都圏の拠点の一つに25 MWの契約済み容量を追加したことを誇りを持って報告でき、これにより既存のフットプリントがHPC（ハイパフォーマンス・コンピューティング）利用においてより魅力的なものとなりました。

マシュー・シュルツ

我々の保守的かつ透明性の高いアプローチに従い、これらすべてのメガワットは完全に契約および承認されており、現在追求している数ギガワット規模の成長パイプラインや、既存施設での潜在的な拡張は含まれていません。第二は、商業化です。我々は、高品質なテナントとの長期リースの確保を優先事項としています。コンピューティングの景観が進化するにつれ、我々は常に機敏かつ積極的であり続けます。

我々が目にしている重要な変化の一つとして、潜在的なテナントが単一のサイトだけでなく、ポートフォリオ単位で我々と関わるようになっています。これは、彼らの容量に対する需要と、我々の大規模で多様な資産セットを反映しています。第三は、財務です。ゲイリーが当社の資本戦略について詳細を説明しますが、市場は建設的であり、プロジェクトのライフサイクル全体にわたって魅力的な選択肢を幅広く有しています。

最後は、建設とデリバリーです。

マシュー・シュルツ

我々は、プロジェクトを予定通りかつ予算内で遂行するために必要な、内部人材の育成と重要な関係構築に多大な時間を費やしてきました。我々は、迅速なスケールアップおよびスケールアウトを可能にするため、再現可能なプロセスを構築すべくサプライチェーンを整えています。重要な点として、これには製造および製作プロセスを持つサプライヤーとの連携が含まれます。生産を現場から工場へと移すことで、現場での労働力を最大70%削減することが可能です。

この事業変革は、CleanSparkがこれまで着手した中で最大の試みです。それは、我々をエネルギー開発および管理の市場リーダーへと押し上げた要素と、我々を国内最大のハッシュレート生産者へと押し上げた規律とオペレーショナル・エクセレンスを融合させるものです。今、我々には、インテリジェンス時代に必要とされる「AI工場」の建設を実行するためのピースが揃っています。

マシュー・シュルツ

ポートフォリオに対する市場投入の取り組みを実行するにあたり、250 MWすべてが稼働していることから、Sandersvilleが自然な出発点となりました。私たちは、地域社会と非常に強固な関係を築いています。1月には、完全なグリーンフィールド型データセンターの建設を支えるために必要な、追加の122エーカーの区画の契約を完了しました。当該サイトのマーケティングにおいて、私たちはさまざまな関心表明を受け取りましたが、そのうちのいくつかは高い信用格付けを持つテナントからのものでした。

それらの中でも、現在、主要な見込みテナントとの交渉を進めています。私たちは彼らのエンジニアリング要件と設計基準を理解しています。並行して、商業的関係およびそれに関連する一連の契約の交渉も進めています。プロセスは複雑ですが、進捗には勇気づけられており、彼らの重大なデータセンター需要に対して、説得力のあるソリューションを提供できると確信しています。

マシュー・シュルツ

最終的に、私たちはこの環境においてSandersvilleがいかに価値があるかを理解しており、そのマネタイズを通じて適切な株主価値を提供することにコミットすると同時に、ジョージア州をはるかに超えて拡大し得るテナントとの関係構築にも取り組んでいます。当社の取引相手の選定におけるアプローチは規律あるものであり、長期的な、リスク調整後の株式価値の創造を優先しています。私たちは、数十年にわたる潜在的な関係性と、そのようなタイムホライゾン（時間軸）においてどのように最善の成果を届けるかを考えています。Sandersvilleで行ってきたすべてのことの中心にあるのは、ウィン・ウィンの結果へのコミットメントです。

それは、必要とする容量と価格を確保しつつ、信頼性と手頃な価格の両面で住民を保護する電力供給体制を意味しました。それは、地域の税収基盤を大幅に増やすことを意味しました。それは、現地のフルタイムスタッフや請負業者を雇用することを意味し、ユーススポーツ、祝祭日のイベント、地元の企業への利用といった形での、地域社会への関わりを意味しました。

マシュー・シュルツ

アメリカのハートランドに根を下ろすとき、人はそのコミュニティの一員となり、袖をまくり、貢献するものです。当社のコミュニティ重視の姿勢こそが、追加の用地買収を円滑に進められた理由です。地元の経済開発局は、CleanSparkが数年間にわたって築き上げてきたものを知っており、次に何が来るのかについても信頼を寄せています。私たちは、このモデルを運営するすべての場所で再現できるよう取り組んでいます。

これは、この国でインフラを構築するための正しい方法です。なぜなら、長期的にプロジェクトを保護し、加速させる構造的な優位性を生み出すからです。Sandersvilleの先を見据えても、同じ原則がポートフォリオ全体に適用されます。私たちは単一サイト戦略ではなく、プラットフォームを構築しています。

前回の電話会議では、私たちがヒューストン地域のインフラハブと見なしているものの形成について説明しました。SealyとBrazoriaを合わせると、現在、計約900 MWの潜在的なユーティリティ容量を代表しており、多段階のAIキャンパス展開をサポートするために戦略的に選定されています。

マシュー・シュルツ

Sealyでは285 MWが承認されており、そのうち200 MW強が2027年上半期に受電予定です。変電所の建設はすでに始まっています。私たちは受電のタイムラインを明確に把握しており、並行して商業化プロセスを進めています。Brazoriaには、2つのフェーズで600 MWがあります。

最初の300 MWについては、すでにERCOT（テキサス電気信頼性評議会）の承認を得ており、これは機会の規模と、市場でプロジェクトを進めるために必要な調整を反映した、重要なマイルストーンです。2番目の300 MWは審査が進んでおり、地域全体での成長を楽しみにしています。また、テナントとの交渉において、引き続き当社を差別化している能力について強調したいと思います。それは、確立された系統関係内での拡張能力です。

歴史的には、SandersvilleとWashingtonで拡張を行いました。より最近では、メトロ・アトランタのフットプリントに25 MWを追加しました。

マシュー・シュルツ

見込みテナントから成長経路がどのようになっているかを問われた際、私たちはさらなる規模の拡大を可能にする実績を示すことができます。当社のポートフォリオ全体にあるいくつかのサイトにおいて、大幅な拡張の機会があると考えています。より広範な土地および電力ポートフォリオ全体では、現在1.8 GWの契約済み容量を保有しています。すべてのサイトがHPC（ハイパフォーマンス・コンピューティング）に移行するわけではありませんし、それが目標でもありません。

目標はオプショナリティ（選択肢の確保）であり、需要の変化に応じて適切な資産を適切な機会に合わせることです。その際、資本配分と株主還元に関する規律を常に分析の中心に置いています。大規模な系統接続電力へのアクセスは依然として不足しており、今後もそうであり続けると考えています。その電力を発見し、契約し、開発する能力こそが、私たちが長年築き上げてきたものであり、市場の絶え間ない需要を満たすために最も必要なことなのです。

マシュー・シュルツ

いつものことながら、ビジネスを前進させるために精力的に働く世界クラスのチームなしでは、これらすべては不可能です。彼らの不屈の精神と才能は、毎日私にインスピレーションを与えてくれます。それでは、数字の説明に移るため、ゲイリーにバトンタッチします。ゲイリー？

ゲイリー・ヴェッキアレッリ

ありがとう、マット。皆さん、こんにちは。数字の詳細に入る前に、マイニングが当社の事業において引き続き果たしている役割と、当社の戦略におけるその進化する役割をどのように捉えているかについて、簡潔に説明します。マイニングは引き続き当社の事業の基盤です。

それは、プラットフォームを計画的に展開することを可能にするキャッシュフローを生み出します。それは運用上の柔軟性を提供します。そして、系統制約のある環境で電力をめぐる競争を行う際に、戦略的な優位性を与え続けています。当社のテーゼは、ここ数年変わっていません。

エネルギー生産の稼働が十分に速くないということです。約2 GWのポートフォリオを構築するための当社のインフラ優先のアプローチは、その戦略を反映しています。AIやHPCへと拡大するにあたり、私たちはマイニングから離れるのではなく、マイニングの上に構築しています。両方の事業は、電力、土地、運用という同じ基盤を共有しています。

マイニングがプラットフォームに資金を供給し、AIがそれをマネタイズするのです。

ゲイリー・ヴェッキアレッリ

両者が組み合わさることで、よりバランスの取れた、耐久性のあるビジネスが創出されます。事業が進展するにつれ、マイニングは将来の成長に資金を供給するエンジンとなります。数字に目を向けますと、第2四半期のビットコインの平均価格は約76,000ドルであり、平均価格が100,000ドルであった前四半期と比較して24%の差がありました。当四半期の収益は、直前の第1四半期と比較して約4,500万ドル、すなわち25%減少しましたが、これはビットコイン価格の下落に直接起因するものです。

当四半期中に、当社は1,799 BTCをマイニングしました。これは前四半期と比較してわずか22 BTCの減少であり、ネットワークのハッシュレートの成長が横ばいになっていることを示唆していますが、一方で当社の運用チームは業界をリードする稼働率を維持しました。収益は減少したものの、当四半期の売上総利益率は、前四半期の47%に対し、40%超という健全な水準を維持しました。

ゲイリー・ヴェッキアレッリ

今四半期の電力価格は、前回の0.056ドルに対し、1キロワット時あたり0.052ドルと、より好条件となりました。当社のクラス最高のチームは、市場環境に関わらず、実行と成果の提供を継続しています。今四半期、約3億7,800万ドルの純損失を計上しましたが、これは前四半期の同額の純損失と比較して横ばいでした。今四半期の純損失については、ビットコイン残高に対するGAAP（一般に認められた会計原則）の時価評価（マーク・トゥ・マーケット）調整に関連する、約2億6,300万ドルの不利な非現金費用が含まれていることに留意することが重要です。

当社の調整後EBITDAはマイナス2億4,100万ドルであり、前四半期のマイナス2億9,500万ドルと比較して改善していますが、これは第1四半期初頭のビットコインの高値である約12万6,000ドルからの大幅な下落を反映しています。

ゲイリー・ヴェッキアレッリ

前年同期と比較した第2四半期の業績に目を向けると、売上高は約4,500万ドル、あるいは25%減少し、1億3,600万ドルとなりました。当四半期のビットコイン生産量は、マイニング難易度（difficulty）の影響により、前年同期比で約7%減少しましたが、昨年の同時期の0.06ドルに対し、電力価格が1kWhあたり0.052ドルへと低下したことで、ビットコイン価格の低い環境下においてマージンを支えることとなりました。純利益は前年同期比で約2億4,000万ドル減少しましたが、これはほぼすべて非現金による時価評価調整によるものです。また、昨年の同四半期の平均ビットコイン価格は約9万4,000ドルとより高かったこと、および当社のHODL（保有）残高が前年同期比で1,700ビットコイン近く増加したことが、時価評価調整をさらに増幅させたことも指摘しておきます。

ゲイリー・ヴェッキアレッリ

3月31日の貸借対照表日時点で、当社の流動性は、現金2億6,000万ドルと9億2,500万ドルの価値がある13,561ビットコインを有しており、約12億ドルと強力な水準を維持しています。四半期末以降、ビットコイン価格が回復し始めていることから、当社のHODL残高のみの価値が、本日時点で約11億ドルに達していることは注目に値します。さらに、ビットコインを担保とした信用供与枠（lines of credit）の4億ドルの枠全体を、引き続き利用可能です。貸借対照表の強固さは、クリーンスパーク（CleanSpark）にとって重要な特徴です。

土地と電力を取得するための十分な資本を有すると同時に、長期的なテナント利用に向けてサイトの準備を進めることができます。過去18か月間で発行済株式数が大幅に減少したことに示される通り、当社は常に規律ある資本管理（capital stewardship）に取り組んできました。

ゲイリー・ヴェッキアレッリ

AIおよびHPC（ハイパフォーマンス・コンピューティング）インフラ開発へのこの進化は、長期的に予測可能で高利益率なキャッシュフローへの道を開くと同時に、これまでのマイニング事業で見てきたよりもはるかに低いコストでの資本調達を可能にするため、非常に期待が高まっています。以前の電話会議でも「オプショナリティ（選択肢の幅）」という言葉を使いましたが、そのアプローチは変わっていません。当社は、市場におけるリアルタイムの機会を活用できるよう、柔軟な資本戦略を設計しています。高い信用力を持つテナント向けのAIサイト構築のための設備投資（CapEx）、あるいは新たな土地や電力サイトの取得を資金調達するために、複数の手段が利用可能です。

当社は、根本的な「セカンド・ムーバー（後発者）優位性」を有していると考えています。例えば、この1年間で、データセンターの地主（ランドロード）にとって、価格設定や契約条件は大幅に有利になっています。最近の資金調達は、投資家の需要が募集額を大幅に上回る中で、建設的な価格設定で行われました。

ゲイリー・ヴェッキアレッリ

最近の案件では、最大5倍から6倍の超過申し込みがありました。さらに、これらの案件のいくつかは、6%をわずかに上回る価格で設定されました。これこそが、取引相手の選定が非常に重要であり、当社が商用化に対して規律あるアプローチをとっている大きな理由です。次に、当社のデジタル資産管理（DAM）活動に関する最新状況についてお話しします。

ここでは、ビットコインのHODL残高の収益化において、引き続きリードし、革新を続けています。当四半期、ビットコインおよび市場全体が激しいボラティリティと大幅な下落（ドローダウン）を経験しましたが、それでも約400万ドルの純プラスのキャッシュ・リターンを上げることができ、当会計年度のこれまでのDAM活動による総現金創出額は1,720万ドルとなりました。

ゲイリー・ヴェッキアレッリ

これらの数字は、ビットコインおよびDAM戦略への活用が40%未満である段階で生成されているという点に言及しておきます。今四半期の全体的なキャッシュ・リターンは低下しましたが、当社はこれを、当社の手法が異なる市場環境においても持続可能性を持つことの証明であると考えています。ここで3つの検討事項があります。第一に、下落相場においてビットコイン残高から利回り（yield）を創出したことです。

第二に、当社の積極的なリスク管理とトレード実行へのアプローチにより、ダウンサイド・リスクの管理において機敏かつ柔軟、かつ積極的になれたことです。また、DAMチームの人材、プロセス、テクノロジーへの投資が、当社の能力をさらに強化し、今後のリターンを牽引していくことも付け加えさせていただきます。最後に、日々蓄積されているデータと経験が、当社の機関投資家向けデスク全体における継続的なイノベーションを可能にしています。当社のDAM戦略は、マイニング事業を補完する意味のあるキャッシュフローを生み出すことを証明してきました。

ゲイリー・ヴェッキアレッリ

この前四半期、ボラティリティの増大とビットコイン価格の大幅な低下が見られ、困難ではありましたが、当社の機関投資家向け24時間365日体制のデスクが、リスク管理とボラティリティの収益化の両方を遂行できることを証明しました。前四半期に取られた措置は、当社のトレード実行とリスク管理のさらなる洗練に役立つでしょう。四半期末以降、第1四半期に経験したものと同様のリターンの再開をすでに確認しています。以上で、質疑応答を進めるためにハリーにマイクを戻します。

ハリー・スドック

ありがとう、ゲーリー。それでは、アナリストの皆様からの質問を受け付けます。オペレーター、指示をお願いします。質疑応答セッションの進行をお願いします。

オペレーター

ありがとうございます。最初の質問は、B. Riley SecuritiesのNick Giles様からです。どうぞ。

ニック・ジャイルズ

はい。ありがとうございます、オペレーター。皆さん、こんにちは。貴社のポートフォリオについて考えているのですが、Sandersville、Brazoria、Sealyは、明らかにターゲットとなる場所のように見えます。

視点を広げて考えた場合、かつてはビットコイン専用だと思っていたもののうち、他に転換可能なアセットはありますか？それらのサイトには、どの程度の拡張の可能性がありますか？ありがとうございます。

マシュー・シュルツ

はい、質問ありがとうございます、Nick。Mattです。我々のポートフォリオ内には多くのサイトがありますが、先ほどお話しした通り、College Parkを開始した当初は5 MWの容量がありました。それを50 MWに拡張しました。

Washingtonを開始したときは36 MWでしたが、現在は86 MWになっています。我々はそのプロセスをポートフォリオ全体で複製してきました。我々は非常に優れたアセットをいくつか保有しています。優先順位（pecking order）の中で、恐らくWashingtonが次に可能性の高いものとなります。

現在は86 MWの通電済み容量がありますが、大幅な拡張の可能性があるライン調査を現在進めているところです。さらに、テネシー州ジャクソンで60 MWの容量を取得しており、これもAI開発において非常に有望視されています。最後になりますが、ワイオミング州シャイアンに110 MWを有しており、そこでは別のハイパースケーラーとフェンス越しに隣接しています。

マシュー・シュルツ

潜在的なデータセンター・クライアントのニーズに応えるため、それを中断可能な負荷（interruptible load）から確定負荷（firm load）へと転換する絶好の機会があります。

ニック・ジャイルズ

非常に助かります、Matt。ありがとうございます。フォローアップとして、現在までにSandersvilleにいくらの資本を投入したかお聞かせいただけますか？また、リース契約を締結する前に、特定のサイトに対して投入を検討する資本額の実際のしきい値はどの程度でしょうか？ありがとうございます。

ゲイリー・ヴェッキアレッリ

はい、Garyです。その質問に答えさせていただきます。我々はマイナー（採掘機）を含めて2億ドルを投入しました。AIへと転換する際、同業他社の一部がそうであるように、我々もいくらかの減損を被る可能性がありますが、それは単なる会計上の調整に過ぎません。

それらのインフラやマイナーの一部を他の場所へ移動できると、我々はかなり確信しています。AIが立ち上がり、通電されるまでは、その時点でのメガワットを収益化し続けることができます。現時点では、サイトに実際に投資している金額は最小限です。ご存知の通り、現在のSandersvilleサイトに隣接する追加の土地を取得しました。

実際に行っているのは、木を伐採したり土を動かしたりといった作業です。

マシュー・シュルツ

つまり、我々が行っているのは数百万ドル規模の話であり、数千万ドルではありません。多額の資本を投入する前に、確実にリース契約を締結しておきたいと考えているからです。

オペレーター

次の質問は、BTIGのGregory Lewis様からです。どうぞ。

グレゴリー・ルイス

はい。ありがとうございます。こんにちは。質問を受け付けていただきありがとうございます。

マット、あなたが仰った、あるテナントとの合意、あるいは潜在的なマルチサイト展開に関するコメントについて、もう少し詳しく伺いたいと考えていました。その点について考えるにあたり、例えば最初の展開から次の展開へと進むような、大まかな概要という理解でよろしいでしょうか？ これらの潜在的なテナントが求めている電力容量の目標範囲などはあるのでしょうか？ その点について詳しくお話しいただければ、非常に助かります。

マシュー・シュルツ

はい、グレッグ、ご連絡ありがとうございます。私もあなたと同じように風邪を引いているようですね。非常に興味深い状況であることをお話ししましょう。言うまでもなく、我々は土地と電力に関してかなりの経験があると考えています。

データセンターの設備構築（fit up）および内装工事（fit out）に関して言えば、当然ながら、その建設の大部分を担うサードパーティ・ベンダーが存在します。我々のコメントで申し上げたのは、検討しているデータセンター建設の60%から70%が工場内で行われるということです。これにより市場投入までの時間が短縮されるだけでなく、現地での個別構築も減少します。それらのベンダーと打ち合わせを行うと、彼らは当然ながらハイパースケール・テナントと強固な協力関係を築いています。

その結果、彼らは容量への需要を理解しています。

マシュー・シュルツ

そうした関係を通じて、多様な地理的要件を持つ単一のテナントのニーズを満たすことができる、ポートフォリオ・アプローチでの展開の可能性について紹介を受けています。我々には低遅延の機会もありますし、大規模な機会もあります。我々が分かったのは、それらの特性の多くを必要とする単一のテナントが存在するということです。まだ初期段階ではありますが、それらの協議は非常に実りあるものであるとお伝えできます。

グレゴリー・ルイス

わかりました、ありがとうございます。もう一つの質問は、将来の電力確保についてです。明らかに、HPC（ハイパフォーマンス・コンピューティング）事業を拡大し、かつビットコイン・マイニング事業を強化するために展開できる電力は既に多くお持ちですが、今、仮に2026年5月だとすると、会社としては追加的な電力確保についてどのように考えていますか？

マシュー・シュルツ

それは素晴らしい質問です。この開示方法については、非常に明確にさせていただきたいと思います。1.8 GWというのは、承認され、契約済みで、利用可能な電力です。今年初めにリーダーシップ・チームと集まり、今後の説明責任のための戦略であるOKRを策定した際、パイプラインについて話し合いました。

我々のパイプラインには、この電話会議で共有したもの以外に5 GWを超える容量があります。しかし、それは推測に基づくもの、あるいは潜在的なものです。議論が行われている容量を開示する企業は他にも多くあると思います。我々も同様の議論を数多く行っています。

かなりの追加電力に関する有意義な協議を行っていますが、我々は非常に慎重であり、開示する数字はすでに契約済みのもののみに限定しています。

マシュー・シュルツ

我々の未来は非常に明るいと言えます。データセンターに対する政治的な逆風は誰もが目にしているところでしょう。これらのサイトを市場に投入する中で受けたポジティブなコメントの一つは、我々が異なる管轄区域において、管理可能な量の電力と、有意義な量の土地を保有しているということです。これは、ケビン・オライリー氏が提案した9 GWのサイトなどで見られるような状況（規模の大きさゆえに甚大な政治的逆風にさらされている状況）を引き起こしません。

規律を保ち、我々のこれまでの実績に基づいて、実際に我々を歓迎してくれる地域社会や公共事業体に対して、扱いやすい規模（bite-sized）のアプローチを取ることで、興味深い追い風を生み出しています。

グレゴリー・ルイス

わかりました。非常に助かります。詳細をありがとうございました。

オペレーター

次の質問は、Needham & CompanyのJohn Todaro氏からです。どうぞ。

ジョン・トダロ

皆さん、こんにちは。質問の機会をいただきありがとうございます。今四半期の業績、おめでとうございます。マット、先ほど有力な見込みテナントとの進展について言及されていました。

それについてもう少し詳しく伺えるでしょうか。以前「投資適格（IG）ハイパースケーラー」として説明されていたような、進展した段階の協議であるという認識で正しいでしょうか。それとも、何らかの変化があったのでしょうか。その後に、追加の質問があります。

マシュー・シュルツ

それについては、ほぼ変わりありません。その点に関して、これ以上の新たなアップデートはありませんが、我々の協議内容は、これまでお話ししてきたテナントの方々とのものと同様の状況です。

ジョン・トダロ

わかりました。ありがとうございます。事務的な確認事項として、ビットコインマイニングとハッシュレートについてゲイリーに伺いたいと思います。サイトのポートフォリオがよりHPC（ハイパフォーマンス・コンピューティング）へと移行していくことを踏まえ、今後のハッシュレートについて、どのような範囲（レンジ）を想定しておくべきでしょうか？

ゲイリー・ヴェッキアレッリ

はい、良い質問ですね。私のコメントでも述べました通り、ビットコインマイニングは今後、我々にとっての実質的な通貨（functional currency）となります。安定したリース契約が成立するまでは、それが収益の柱となります。北米の公開マイナー（上場マイナー）の中では少なくとも最も効率的な、非常に大規模なフリート（マイニング設備群）を保有していることのメリットの一つだと考えています。

Bitmainとの直近の契約上のコミットメントを通じて、いくつか確認できました。入手したいくつかの液浸マイナー（immersion miners）を、様々なサイトに展開していく予定です。素晴らしい点は、これにより現在の16 J/TH（ジュール毎テラハッシュ）という効率をさらに向上させることができ、マージン（利益率）の拡大につながるということです。

ゲイリー・ヴェッキアレッリ

最も重要なのは、これらが液浸ポッド（immersion pods）に収められ、我々のAI戦略の一環として、そのまま移動・転用が可能であるという点です。ハッシュレートは上昇し始めると思います。つまり、我々のビットコイン生産量は、最近23を突破しました。もちろん、それの一部はビットコインの難易度（ネットワーク・ディフィカルティ）やビットコイン価格に左右されます。

しかし、年末にかけて55へと向かう傾向が見えてくるはずです。

ジョン・トダロ

了解しました。よくわかりました。ありがとうございます。感謝いたします。

オペレーター

次のご質問は、Cantor FitzgeraldのBrett Knoblauch氏からです。どうぞ、Brettさん。

ブレット・ノブローク

皆さん、こんにちは。質問の機会をいただきありがとうございます。マット、テナントとの協議、およびこのポートフォリオ・アプローチの進展について伺わせてください。そのテナントは、サンダースビル（Sandersville）を検討していた、他のサイトも検討していたのと同じテナントでしょうか？ このポートフォリオ・アプローチをとることで、最初のリース契約の締結時期が後ろ倒しになる可能性はありますか？ それとも、貴社の見解としては、時期に影響はないとお考えでしょうか？

マシュー・シュルツ

いいえ、ブレット、まず第一に質問に感謝します。ビットコイン・カンファレンスでお会いできて良かったです。時期は全く変わりません。それらは個別、かつ互いに独立して価値を持っています。

我々にとっての第一の目標は、ポートフォリオ全体にわたって関心を持つ、適切な信用力の高いテナントを確保することです。時期は変わりません。これまでの進捗ペースについては、非常に手応えを感じています。ポートフォリオ・アプローチは、さらなる価値を加えるもの（frosting on the cake）だと考えています。

ブレット・ノブローク

承知しました。ゲイリー、ビットコイン側についてですが、ビットコイン・マイニングをAIと併設（co-locating）することを検討されていますか？それはテナントと議論していることでしょうか？すべてのサイトが、単なるAIサイトか、単なるビットコイン・マイニングサイトかのどちらかに二分されるとお考えでしょうか？

マシュー・シュルツ

ええ、そうですね。AIとビットコイン・マイニングを組み合わせる点において、我々はこの分野のイノベーターであると考えています。私のコメントで、正確に伝わったか分かりませんが、ビットコイン・マイニングによって、ベースロードのほぼ100%に近いエネルギーを収益化できるため、実際には新しい土地や電力の機会を獲得できるようになると考えています。現在、さまざまな形態（flavors）のAI、あるいはAIとビットコイン・マイニングの組み合わせについて協議を行っています。

マシュー・シュルツ

私たちが非常に期待していることの一つは、これです。現在、AIやHPC（ハイパフォーマンス・コンピューティング）の建設には18ヶ月以上かかりますが、もしサイトに通電（energized）していれば、AIサイトの建設を待っている間に、マイニング・ポッドを設置して、実際にそのエネルギーを収益化することができます。繰り返しますが、これにはさまざまな形態（flavors）があるでしょう。これはかなり革新的で市場においても新しいことであるため、すべての当事者にとって、ある程度の時間と理解（education）が必要になると考えています。

それは我々の戦略の一部であり、非常に実現可能（viable）であると考えています。

ゲイリー・ヴェッキアレッリ

ブレット、その点について少し補足させてください。

ゲイリー・ヴェッキアレッリ

我々はビットコイン・マイニング事業を行っていた際、ある特許を取得しています。その特許は、基本的には、制御モジュールがリクエストを受けたモジュールに対して、いつ電力を分配するかを決定する能力を持つというものです。マイクログリッド事業を行っていた頃、私たちは多くの基準に基づいて、リクエストに応じて電力を割り当てるコントローラーを保有していました。考え方としては、これらのデータセンターの負荷の多くにおいて、例えばサンダースビルのピークPUEに関する議論では、テナントのピークPUEは1.4の範囲になります。

年間平均PUEは1.15前後になります。そうなると、年間93%以上の期間において、かなりの量のメガワット（MW）が利用可能な状態で残ります。そうなると、課題は、ハイパースケール・テナントの「ファイブナイン（99.999%）」の要件を満たすために、電力会社（utility）がいかにその電力を利用可能な状態にできるか、ということになります。

ゲイリー・ヴェッキアレッリ

それらの収益化されていないメガワットをどう扱うべきか？我々が行ってきた協議では、ハイパースケール・テナントにとって極めて重要な価格設定を確保するために、最小稼働率の閾値（utilization thresholds）を満たす手段としてビットコイン・マイニングを活用すること、また、ビットコインを収益性高くマイニングできるだけでなく、場合によってはその余剰容量を利用して、潜在的に（コストを）補助できることなどが検討されています。まだ議論の初期段階ではありますが、これは真にウィンウィンのシナリオを生み出します。電力会社は、オンデマンドで利用可能な、未利用の電力を抱えたままになるわけではありません。彼らはそれを収益化し、将来の設備投資（CapEx）に充てるための収益を生み出す能力を維持できます。

これはハイブリッドなアプローチですが、その潜在的な可能性については非常に期待しています。

ブレット・ノブローク

すばらしい。マット、ゲイリー、ありがとうございます。非常に明快な説明でした。感謝いたします。

マシュー・シュルツ

ありがとうございます。ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、マッコーリー・キャピタルのポール・ゴールディング様からの電話です。どうぞ。

ポール・ゴールディング

ご質問の機会をいただきありがとうございます。ブラゾリアで検討されている300MWの追加容量についてお伺いしたいと考えています。その検討プロセスがどのように進んでいるか、また、将来的に行われるであろう追加的な電力確保に関して、市場が今後どのように見えるかという予測について、詳細を伺えればと思います。現在、市場は逼迫してきているのでしょうか。

この容量の精査において、検討プロセスはかなり厳格なものなのでしょうか。今回の検討プロセス、および現在のインターコネクト（系統接続）容量のパイプラインと、パワード・ランド（電力が確保された土地）の可用性、あるいは、今後のポートフォリオにおけるパワード・ランド・バンキングに影響を与えるであろう「可用性の欠如」について、どのように考えるべきでしょうか。ありがとうございます。

ハリー・スドック

ありがとうございます。ポールさん、ありがとうございます。ハリーです。失礼。

これらすべてにおいて最も重要な点は、契約済み電力や承認済み電力を確保するための当社のプロセスは、サイト評価およびM&Aのプロセスから始まっているということです。当社には、多様な市場においてこれを非常に何度も繰り返してきたチームがあります。パワード・ランド資産の取得において、極めて強力なディール・パートナーであるという評判を築くことができていると考えています。クラスター調査か否かにかかわらず、承認機関と連携する能力は、実際には取得プロセスの非常に早い段階から始まっています。

それは当社のデューデリジェンスの機能であり、部門横断的な関わり方の機能なのです。

ハリー・スドック

電力会社だけでなく、規制当局、地主、さらに追加容量が必要になった場合の隣接する区画といった、関係者一式との連携です。それがブラゾリアとどのように正確に関連しているかと言えば、当社がグレーター・ヒューストン市場を非常に明確に理解した状態でそのプロセスに入ったということです。ご存知の通り、そのわずか60日前にシーリー資産の取引を完了させていました。私たちはすでにERCOTの市場に参入しており、CenterPointとも関わっていました。

ニュアンスやゾーニング、計画などを理解していたのです。私たちは非常に強力な立場からその交渉に臨みました。だからこそ、あのような建設的なディールを成立させることができたのです。

ハリー・スドック

また、それによって、300MWを完全承認の状態でクローズでき、2つ目の300MWについても高度に進展した状態で進めることができたのです。結局のところ、CenterPointとERCOTからの我々の感覚では、追加コンポーネントに関してはほぼゼロに近い（非常に厳しい）状況にあります。これは、我々が持つ「ある市場に参入し、拠点を確立し、そこから極めて迅速に拡大していく」という実績をも示しています。ジョージア州でも同じプレイブックを用いました。

明らかに非常に異なる電力市場ですが。テネシー州でも同様です。あちらは完全に連邦規制下の公共事業体であり、ERCOTとは正反対と言っていいほど異なります。今、私たちはそれをERCOTのグレーター・ヒューストンエリアで実現しているところですが、私たちが理由もなく偶然グレーター・ヒューストンエリアに辿り着いたわけではありません。

ハリー・スドック

それは、現地の送電の可用性、および私たちが共に成長していくことを楽しみにしている公共事業体の高度な機能（ソフィスティケーション）によるものでした。

ポール・ゴールディング

ハリーさん、ありがとうございます。サンダースビルで展開されているスペック（投機的開発計画）を考慮した際に、他のサイトで取得する必要があるかもしれない追加の面積についてもコメントをいただければと考えていました。あちらでは追加の面積取得を行いましたね。現在、ポートフォリオを見渡し、あのスペックを他のサイトで取得する必要がある追加の土地のための青写真と考えていらっしゃるのでしょうか。

それは、HPC（ハイパフォーマンス・コンピューティング）の実現可能性という観点から、いくつかのサイトを（候補から）絞り込むことにつながるのでしょうか。ありがとうございます。

ハリー・スドック

パウルさん、ありがとうございます。素晴らしい質問です。地域ごとに分けてお答えしたいと思います。テキサス州では、電力確保の一環として取得した土地区画は、私たちが検討しているAIキャンパスを建設するのに十分なものです。

それが、その市場で行ったような、目的を持って構築された取得戦略をとることの利点です。サンダースビルの場合は状況が異なると考えています。なぜなら、私たちは50エーカーの区画で2億5,000万ドルのマイニング（収益規模）を確保できましたが、データホールやそれに付随して必要となる機械・電気・配管設備は、より大きな物理的占有面積を必要とするからです。だからこそ、私たちは追加の面積を取得したのです。

私たちが大切にしていること、そして今後何度も耳にすることになると思いますが、素晴らしいのは、地域社会との関係構築が、正しいことを行うことであると同時に、ビジネス上のツールでもあるという点です。

ハリー・スドック

私たちが築いてきた地域社会との関係があるため、必要に応じて追加の土地を取得する能力は、私たちにとって非常に好条件であり、非常に摩擦が少ない（スムーズな）ものです。最終的には、これをサイトごとに評価していくことになります。現在、十分な土地があるサイトはいくつかあります。また、フル規模のHPC（ハイパフォーマンス・コンピューティング）展開を行うために、もう少し余裕（スペース）を持たせようと考えているサイトもあります。

最終的に重要なのは、それをシームレスに行うための不動産に関する手腕と開発に関する手腕を、私たちが備えているということです。

マシュー・シュルツ

パウルさん、マットです。それがどのように機能するかについて、少し詳細を補足させてください。サンダースビルの経済開発局長と会い、私たちが検討していることを伝えた際、彼らは追加の122エーカーを確保するのを支援してくれただけでなく、その土地は境界線に隣接する区画ですらなく、ゴルフの9番アイアンで飛ばせる程度の距離にあります。さらに、電力を引き込むための地役権としての通行権の交渉も支援してくれました。

私たちは、切り替えの日までビットコインをマイニングし続けることができ、その後は（データセンターの運用と）併用してマイニングすることも可能です。これが重要な理由は、当社のこれまでの実績に基づき、市の側が主導権を握って私たちの要件が満たされるようにしてくれた、そして彼らが喜んでそれを行ってくれたからです。これは私たちのポートフォリオ全体に共通しています。

マシュー・シュルツ

テネシー州やジョージア州の小さな町に、CleanSparkのゴルフシャツを着て現れた際、人々が私たちの訪問を喜び、私たちが創り出したものに興奮しているため、コーヒー一杯の代金すら払わせてもらえないことがあります。これは、メディアで見聞きするものとは大きく異なるアプローチです。

ポール・ゴールディング

素晴らしい。本当にありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、Clear StreetのBrian Dobson様からの電話です。どうぞ。

ブライアン・ドブソン

皆さん、こんばんは。先ほど、AIデータセンターの構築をパーソナルコンピューティングになぞらえておられましたが、まだ非常に初期の段階にあるのだと思います。例えば、この構築を開始、あるいは着手してから数年後の、2030年におけるCleanSparkのビジョンを明確にしていただけますでしょうか？

ハリー・スドック

ブライアン、ありがとうございます。AIの構築が進んでいる状況を理解する上で重要なこと、そして私がインターネットの「ダークファイバーの波」とは明確に区別している点は、あれは機会主義的な投機的構築であったということです。当時はファイバーが敷設され、一度溝を掘るからには、5本ではなく50本の芯線を敷設する方が合理的でした。結局のところ、それらの芯線の末端にいるユーザーがまだ存在していなかったのです。

それは、インターネットが価値あるツールにならないからではなく、インターネットが今日のような世界を変革する技術プラットフォームになるために、経済的な購買力を十分な人々に届けるための普及曲線を辿る必要があったからです。ご存知の通り、私たちは皆ノートパソコンや携帯電話を持ち歩いていますから、AIは「巨人の肩の上に立って（＝先人の成果の上に）」構築されているのです。

ハリー・スドック

家庭や車の中に接続性（コネクティビティ）が広がっています。配電網が30年前に構築されたため、AIは、根本的にハードウェア主導であった以前のコンピューティングの波と比較して、はるかに、はるかに加速したペースでユーザーベース全体に普及することができます。これが我々のポートフォリオにどのように反映されるか、そして我々のビジネスのビジョンは、経済的にインテリジェンス（知能）体制へと投入可能なすべてのメガワットが、時間の経過とともに（需要を満たすことに）なるだろうということです。短期的にはどういう意味でしょうか？ それは、電子（電力）が不足しているということです。

ハリー・スドック

インフラ環境へと構築可能な電子（電力）は、非常に急速に、かつ、非常に攻撃的な入札プロセスを通じて確保されることになるでしょう。それによって、それらのトークンが、最も多くの人々に最大の経済的利益をもたらすことができる者の手に渡ることができるのです。2022年と2023年を振り返れば、それは開始当初の10、20、50メガワット規模のサイトを意味していました。2022年から今日までを見れば、250メガワット以上のサイトを意味していました。

将来を見据えれば、ギガワット級のキャンパスのようになるでしょう。

ハリー・スドック

注意すべき重要な点は、現在のギガワット級キャンパスが多大な経済的価値を提供しているからといって、導入済みのトークン工場環境の全スペクトラムにおいて、250メガワット級、50メガワット級、10メガワット級が依然として稼働しているということです。これの次のフェーズは何でしょうか？ それは、不可欠な経済財としての、インテリジェンスの継続的な普及と分配です。このような状況の中での我々の仕事は、スマートフォンやインターネットの普及から恩恵を受けられなかったコミュニティが、このAI技術の波に取り残されないようにすることです。これらの場所こそが、インフラが数十万人の生活を根本的に変えることになる場所なのです。

ハリー・スドック

もし我々がそれを持ち込み、分配できるデベロッパーになれるのであれば、我々が活動する地域と、我々を支持してくださる株主のために、それを実行していきます。

マシュー・シュルツ

ブライアン、ハリーのあの熱意の欠如について、謝罪しておきたいのですが。

マシュー・シュルツ

全く問題ありません。

マシュー・シュルツ

一つ留意すべき点として、デューク大学が発表した「Rethinking Load Growth（負荷増大の再考）」という研究があります。そこで論じられているのは、今日現在、国内の22の主要な電力網において、稼働時間の0.5%から1.5%の間で負荷を削減（カット）することができれば、76から125ギガワットのヘッドルーム（余力）が解放され、利用可能になるという事実です。送電網が過負荷である、容量超過である、過度のストレスがかかっている、限界に達しているといった話をよく耳にしますが、実際には、年間115時間を削減できれば、100ギガワットのヘッドルームが真に解放されるのです。

マシュー・シュルツ

我々が発見したのは、いくつかの小規模な管轄区域で業務を行い、そこに「急速に中断可能な負荷」であるビットコイン採掘を追加できる可能性について議論することで、これらの議論の進め方が大きく変わるということです。我々は、展開に向けて取り組んでいるギガワット級キャンパスや250メガワット級キャンパスだけでなく、現在保有している20、50、60メガワット級の案件についても非常に期待しています。実際、話を深掘りしすぎない程度に言えば、テナントから「今から2027年の間に、60メガワット以上をどれくらい購入できますか？」と具体的に尋ねられることもありました。需要は、手に入るものはすべて、できるだけ早く確保したいという状況です。

マシュー・シュルツ

オフテイクの財務能力とプロジェクトの融資適格性が十分に範囲内であることを確実にするための、一種の選別プロセスとなっています。

ブライアン・ドブソン

素晴らしい。ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、H.C. WainwrightのMike Colonnese様からの電話です。どうぞ。

マイク・コローネーゼ

皆さん、こんにちは。質問にお答えいただきありがとうございます。私からの最初の質問です。ベンダーとの関係や戦略において、データセンター建設に対してかなりユニークなアプローチを取られるようですね。

最初のリース契約を締結した後、データセンターの展開期間の予測はどの程度になるとお考えでしょうか。また、これらの建設に関連して、メガワットあたりの予想CapExコストについても併せて伺いたいです。皆様は、ここで多少の優位性を持っているように見受けられます。その点について、より詳細な情報を伺いたいと考えています。

ハリー・スドック

ありがとうございます、マイク。私たちが、言動のすべてにおいて保守的であると繰り返すことには、聞き飽きてしまうでしょうが。最終的に、建設および展開の観点から私たちが考えているのは、リース契約の締結から引き渡しまで、実際には14〜18ヶ月の範囲を見込んでいるということです。これは、最初のデータホールか最後のデータホールか、あるいはプロジェクトの規模やその他の要素によって決まります。

最終的に私たちが目指しているのは、保守的な姿勢を保ちつつ、開始当初から期日通りかつ予算通りに、積極的に（プロジェクトを）遂行することです。時間をかけてサプライチェーンと引き渡しを円滑化し、革新させることで、プロジェクトごとにその期間を短縮できるようにしたいと考えています。

ハリー・スドック

ビットコインマイニングの展開における学習曲線で見てきたように、最初の建設ではなく、n番目の建設に至るまでに、大幅な改善を実現することができました。今回についても、同様の種類の学習と革新を、展開プロセスに統合できると考えています。

マイク・コローネーゼ

承知いたしました。このような、よりモジュール化された工場ベースのデータセンター建設アプローチを採用することによるCapEx上の利点はありますか？ それとも、他の建設案件で見られるものとほぼ同程度でしょうか？

ハリー・スドック

はい、建設および展開の観点からは、（コストは）概ね同程度になると考えています。私たちが実現しようとしているのは、複数のリフレッシュサイクルを通じて、クライアントにとって最高の総所有コスト（TCO）を実現できるオファリングを提供することです。これには、将来を見据えた設計（フューチャープルーフ）という根本的な要素が含まれています。なぜなら、クライアントのニーズに可能な限り効果的に応えたいと考えており、そのためには、最初のGPUを導入する際だけでなく、リフレッシュを繰り返し、さらに次々とリフレッシュしていく際にも、総所有コストの差（メリット）を提供する必要があるからです。

マイク・コローネーゼ

非常に助かります。ハリー、ありがとうございます。私にとっての2番目の質問ですが、GPUの所有とコロケーションの機会を比較した場合、現在の経済状況および示唆されるリターン・プロファイルに基づき、引き続きGPUクラウド・サービスの機会を追求することを検討されますでしょうか？もしそうであれば、ポートフォリオ内のどの資産が、自社でGPUを所有するのと、コロケーション方式をとるのとで、最も理にかなっていますでしょうか？

ハリー・スドック

ええ。そうですね、例えば、最初のH100が市場に投入された4、5年前に時間を巻き戻してみれば、今日のような賃料で貸し出されるようになるとは誰も考えていなかったでしょう。これは、GPU as a Service（GPUのサービス化）のビジネスモデルだけでなく、AIコンピューティングというセクター全体の需要プロファイルの健全性にとっても、非常にポジティブな兆候です。最終的に私たちが実現したいのは、コロケーションやテナントとの関係性がもたらす、非常に高い安定性、高い利益率、そして長期的なキャッシュフローを市場に提供することです。

私たちは「決してない（never say never）」とは言わない立場であり、検討の余地は常にあります。

ハリー・スドック

最終的に私たちがやりたいことは、一歩ずつ着実に進み、目の前にあるプロジェクトや機会を直接見つめ、それらに対して積極的に実行に移すことです。その後で、より先の展望にある他の機会に焦点を移すことができますが、まずは成果を出さなければなりません。

マイク・コローネーゼ

素晴らしい。現在進行中の交渉がうまくいくことを願っています。

マシュー・シュルツ

ありがとうございます。マイク、ありがとう。

オペレーター

次のご質問は、Maxim Groupのマシュー・ガリンコ様からです。どうぞ。

マシュー・ガリンコ

はい、質問にお答えいただきありがとうございます。まず、ポートフォリオ全体におけるマルチサイト・リスクをどのように管理されているのでしょうか？言い換えれば、単一のテナントがパイプラインを占有してしまうことを許容されるのでしょうか、それとも、このようなマルチサイト契約を複数持つことを目指されるのでしょうか？

マシュー・シュルツ

その質問に感謝します。ありがとうございます。マットです。それはテナントの信用力（クレジット・クオリティ）に大きく依存すると考えています。

このプロセスを通じて、膨大な数の問い合わせをいただいています。もし私たちがネオクラウド（Neocloud）案件を行う場合、より高い賃料を実現できる可能性があることを考慮しなければなりません。それには「ラッパー（契約構造）」が必要であり、多くの場合、そのラッパーにはコストがかかり、多くの場合、相当な割合のエクイティ（自己資本）が含まれます。これについて検討する際、結局のところ、信用力とリスク、そして最終的な価値や株主にとっての長期的なコストとのバランスをどう取るかという点に集約されます。

適切な、時価総額1兆ドル規模のテナントであれば、集中リスクを忌避するとは言いませんが、基本的にはケースバイケースであると言えます。

マシュー・シュルツ

ネオククラウドへの過剰なエクスポージャーを避けたいと考えています。ディールの資金を調達するためだけに、膨大な量のワラントを発行せざるを得なくなるような事態は望んでいません。

マシュー・ガリンコ

ありがとうございます。分かりました。納得です。フォローアップとして、スクリプトの中で、転用（コンバージョン）の際にサンダースビルのフリートの一部を移設できるとおっしゃっていたかと思います。

そこのフリートの一部を引退させることを検討されているのでしょうか、それとも他の場所のスペース不足によるものでしょうか。どのように移動させるイメージなのか、気になっています。ありがとうございます。

ゲイリー・ヴェッキアレッリ

ねえ、マット、ゲイリーです。そこには最新の液浸マイナーに加えて、XPや最新のS21があります。時間が経つにつれて、当然それらのASICの一部は引退させることになるでしょう。これまでと同様に、それらが完全に寿命を迎えるのをただ待つのではなく、まだ有益な経済的耐用年数があるうちに収益化する方法を検討します。

結局のところ、先ほど述べたオプショナリティと柔軟性に関わることだと思います。つまり、市場に対して非常に機敏に対応できるということです。

ゲイリー・ヴェッキアレッリ

もし明日ビットコインが12万5,000ドルになれば、おそらくXPのテラワットあたり、あるいはテラハッシュあたりの価格が急騰し、それらの一部を移動させるなど、機を逃さず行動できるかもしれません。最終的に、我々のチームは、それらのマイニング資産やASICの最適な用途、およびどのサイトに配置すべきかについて、リアルタイムで評価を行っています。これは、ここ数年皆さんが見てこられた我々のオペレーションの一環として、今後も継続していくものと考えています。

オペレーター

次のご質問は、LadenburgのJon Hickman様からです。どうぞ。

ジョン・ヒックマン

こんにちは。どなたがこの質問に答えてくださるか分かりませんが、ハイパースケーラーに対して0.95の電力を提供しながら、ビットコインマイニングのオン・オフが必要な時にいつでも望むだけの電力を得られることに慣れているコミュニティのニーズも満たすという、その両立について少し混乱しています。どのようにバランスを取るのでしょうか？

マシュー・シュルツ

ジョン、ありがとうございます。結局のところ、素晴らしいのは、いくつかの電力契約が移行していくフェーズにおいて、我々が電力会社やコミュニティと緊密に連携していることです。サンダースビルはその取り組みの出発点になると思います。電力会社は、ジョージア州でどのように電力が調達されているかを検討し、市場に出て、その場所で我々が代表する契約需要に対して、期間を指定して直接電力を調達します。

このような調達方法に移行することで、電力会社は実質的に、電力がどこに供給されるか（つまり我々であること）を正確に把握した上で、オープン市場でその電力を調達するため、パスバック（コストの転嫁）によるコミュニティへのリスクを軽減できています。

マシュー・シュルツ

我々の側では、その電力の下で一定の割合のアップタイム（稼働時間）を消費することに同意しているため、キャパシティ・ファクター（設備利用率）の義務を負っています。電力会社の市場への出方、および我々がテナントに代わって消費することに同意している方法により、そのような種類の契約移行に関連して、コミュニティへのパスバックは発生しません。テキサスの素晴らしい点は、ERCOTの自由化された市場において、市場全体として、そのような中断や中断の予期といった事態が想定されていないことです。我々がその市場を選んだのは、明示的に大規模なAIデータセンター・キャンパスを建設するためであり、そこでの電力市場がそれを十分に支えられることを知っているからです。

マシュー・シュルツ

テナント・コミュニティは、明らかに、そこでのフットプリント（事業規模）を拡大することに対しても非常に前向きです。ジョージア州では、テキサス州とは少し状況が異なるように見受けられますが、最終的な結果としては、テナントに対して非常に確実で高いアップタイム（稼働率）を提供することができており、かつ、地域社会やインフラへの影響を抑えた方法で電力を調達することができています。

ジョン・ヒックマン

サンダースビルの、このビットコイン採掘事業に慣れているコミュニティは、もしこれをHPC（ハイパフォーマンス・コンピューティング）に転換した場合でも、問題ないのでしょうか？

マシュー・シュルツ

彼らは私たちの事業の進化を、非常に支持してくれています。

ジョン・ヒックマン

わかりました。ありがとうございます。私からは以上です。他の方々の質問も非常に役に立ちました。

オペレーター

次のご質問は、ノースランド・セキュリティーズのマイケル・グロンダール様からです。どうぞ。

マイケル・グロンダール

皆さん、こんにちは。ご質問にお答えいただきありがとうございます。皆様のいくつかの小規模サイトにおける需要がどのように進展してきたか、そして現在の需要がどのような状況にあるかについて、アップデートを伺いたいと思います。

マシュー・シュルツ

はい、マイク、ご質問ありがとうございます。本日、Neocloud社と短時間の電話会議を行ったのですが、彼らの要請は、「現在、または短期間で60MW以上の電力が利用可能なすべてのサイトを提示してください」というものでした。需要は上昇の一途をたどっています。実際、その会議の中で、彼らは8GWの容量を積極的に求めているとコメントしました。

いくつかの要因により、500MWや1GWといった最低しきい値が、実際に下がり始めているのを目の当たりにしています。まず第一に、グリッド（系統）接続されている多くのメガサイトは、利用可能になるまで数年かかるか、あるいは既に協議中かリースの段階にあります。第二に、ビハインド・ザ・メーター（需要家側）の発電に起因する、現実的なリスクがあります。

マシュー・シュルツ

ビハインド・ザ・メーターのガス発電を選択した企業の多くは、通電の遅延や、グリッド接続型のサイトで見られるコストの2倍、3倍に及ぶユーティリティ・コストに直面しています。さて、ホワイトハウスにおいて、ハイパースケーラーが追加の電力を発電し、それをグリッドに送電することに合意するという建設的な対話が行われたと聞いています。しかし、それは、現在グリッドに100GWの余力があると特定しているデューク大学の研究結果とは、矛盾するように思われます。

マシュー・シュルツ

例えば、特定のクライアントによる8ギガワットの需要を補うために漸増的なコンポーネントを用いるなど、ポートフォリオ・アプローチによってそれらのバランスを取る方法を見つけることができれば、以前は気づかれずに見過ごされていたと思われる、膨大な量の容量を解放できるのではないかと考えています。

マイケル・グロンダール

良さそうですね。それが一部のより小規模なサイトへと展開しているのを見るのは素晴らしいことです。間違いありません。皆さん、ありがとうございました。

マシュー・シュルツ

もちろんです。ありがとうございました。

オペレーター

あともう一つ質問をお受けできます。Chardan社のJames McIlree様からのご質問です。どうぞ。

ジェームズ・マックイルリー

はい。ありがとうございます。特に、今後12ヶ月から18ヶ月後、つまり次の建設フェーズにおいて、エンジニアリングだけでなく労働力の確保をどのように管理していくお考えかについて、お話しいただければと思っていました。

マシュー・シュルツ

はい。それはー

ジェームズ・マックイルリー

具体的には、いわゆる次なる波となるデータセンターを建設するための人材についてです。

マシュー・シュルツ

それは素晴らしい質問であり、非常に現実的な懸念事項です。我々はマッキンゼーのような企業と共にデータセンターのコンサルティングや開発を行ってきましたが、そこで特定されたことの一つが、テキサスのような市場における労働力のボトルネックです。今後36ヶ月から48ヶ月間の配管工や電気技師の需要を見ると、恐ろしいほどです。我々はその影響を軽減するために最善を尽くしてきたと考えています。

例を挙げましょう。大手ハイパースケーラー向けの西テキサスの開発案件について、方向性や所有権が変わり、いくつかの真の課題に直面しているという話を皆さんも耳にしているかと思います。毎日4,000〜6,000人の作業員が未舗装の道路を走っており、作業を継続させるためだけに新しい仮設トイレを運び込んでいるといった話を、私たちは皆読んできているはずです。

マシュー・シュルツ

ええ、開発パートナーとの協議により、そのうちの約70%は解決済みとなります。一例を挙げますと、サンダースビルは494,000平方フィートの建物となりますが、建設チームのフルタイム従業員数は4,000〜6,000人ではなく、400人となります。これは、データセンターの主要な構成要素を工場で製造することによるものです。それは複製可能で、一貫性があり、アセンブリーライン（組立ライン）のプロセスです。

例えば、チップメーカーからの特定の要件を満たすことができます。その特定の設計に合わせて構築し、それを複製して、単に現場に設置するだけです。

マシュー・シュルツ

現場のスタッフは、建設、配管、電気作業に従事しますが、それは私たちがモジュール式ソリューションとして導入するMEP（機械・電気・配管）に接続するまでの範囲に限られます。それにより、リスクの一部を低減できます。私たちはこれまで、かなり強固なチームを構築してきました。先ほど申し上げた通り、今後のロードマップを支援するために、マッキンゼーやアクセンチュアなど数社と協力しています。

これまで私たちは歴史的に現地採用を行ってきたため、膨大な数の外部からの問い合わせを受けています。現在私たちが事業を展開している多くの管轄区域には、全米のデータセンター建設を追いかけて回っているわけではない技能職が数多く存在します。彼らは地元での機会を探しており、私たちのニーズをサポートできる人材が地元に豊富にいることがわかっています。

オペレーター

以上で質疑応答セッションを終了いたします。これより、締め括りのコメントのためにプレゼンターにマイクをお戻しします。

マシュー・シュルツ

皆様、本日の決算電話会議にご参加いただき、改めて感謝申し上げます。今後も皆様との関係を維持し、来たる四半期の業績を共有できることを楽しみにしております。CleanSparkにおける今後の進展や、待ち受けている刺激的な成果にご期待ください。

オペレーター

皆様、以上をもちまして本日の電話会議を終了いたします。ご参加ありがとうございました。これで回線を切断していただいて結構です。