プロの翻訳家として、金融・ビジネスの文脈に即した正確な用語を用い、原文の構造とニュアンスを忠実に再現した翻訳を提供いたします。

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オペレーター: CMEグループの2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。現時点におきまして、本日の電話会議の質疑応答セッションが開始されるまで、皆様の回線は「聞き取り専用モード」に設定されておりますことをお知らせいたします。それでは、アダム・ミニックに進行を交代いたします。どうぞ。

[アダム・ミニック]: おはようございます。皆様、本日はお元気でお過ごしのことと存じます。本日早朝、弊社は決算に関する解説資料を公開いたしました。そこには、本電話会議で議論いたします2026年度第1四半期に関する詳細な情報が記載されております。

まず私からセーフハーバー条項（免責事項）について述べた後、テリーに交代いたします。本電話会議および弊社ウェブサイト上のその他の参照資料においてなされる、歴史的事実ではない記述は、将来予測に関する記述（forward-looking statements）です。これらの記述は将来の業績を保証するものではありません。これらには、予測が困難なリスク、不確実性、および仮定が含まれています。

したがって、実際の結果は、いかなる記述において表明または示唆されているものとも、大きく異なる可能性があります。業績に影響を及ぼす可能性のある要因に関する詳細な情報は、弊社ウェブサイトに掲載されているSEC（証券取引委員会）への提出書類に記載されています。

[アダム・ミニック]: 最後に、決算発表資料において、財務諸表の後にGAAP（一般に認められた会計原則）と非GAAP指標との調整表を掲載しております。それでは、弊社会長兼CEOのテリー・ダフィーに進行を交代いたします。

テリー・ダフィー: ありがとう、アダム。そして、今朝はご参加いただきありがとうございます。リンによる財務実績の概要説明に移る前に、記録的な四半期となったことについて簡潔にコメントさせていただきます。準備された発言の後の質疑応答には、リンのほか、経営陣の他のメンバーも出席しております。

CMEグループが2026年の極めて好調なスタートを切ったことを発表でき、誇りに思います。第1四半期の卓越した業績は、世界経済において弊社が果たしている不可欠な役割、ならびに、重大な経済的変革期においてリスクを管理するために、クライアントが弊社の市場に寄せている信頼を反映したものです。

テリー・ダフィー: 第1四半期の1日平均出来高は3,620万契約となり、CMEグループの歴史上、四半期平均出来高として最高を記録しました。これは前年同期比で22%の増加であり、過去のどの四半期よりも1日あたり600万契約増加しています。弊社の歴史上初めて、金利、株式、エネルギー、農産物、金属、外国為替という、6つすべてのアセットクラスにおいて、同時に記録的な出来高を達成しました。総計では、コモディティ部門の出来高は38%増加し、金融商品部門の出来高は18%増加しました。

記録的な業績となった2025年の勢いを引き継ぎ、弊社のグローバル展開は加速し続けています。国際的な1日平均出来高は、2025年から驚異的な30%増となる、記録的な1,140万契約に達しました。EMEA（欧州・中東・アフリカ）、APAC（アジア太平洋）、および中南米の各地域においても、すべて過去最高を記録しました。

テリー・ダフィー: 特筆すべきは、弊社の国際事業においても、6つすべてのアセットクラスで同時に記録的な出来高が見られたことであり、これは弊社のバリュープロポジション（価値提案）が世界的に共鳴していることを証明しています。我々は単に出来高を伸ばしているだけではありません。クライアント・バリュー（顧客価値）を拡大させているのです。弊社は記録的な水準の資本効率を実現し、お客様の証拠金を1日平均850億ドル以上削減いたしました。

さらに、未決済建玉（オープン・インタレスト）は、前年比で11%増加、2026年初頭からでは19%増加して四半期を終えました。当四半期中、米国債の未決済建玉は、米国債先物およびオプションに対する空前絶後の需要に後押しされ、3,630万契約という史上最高値に達しました。この成長は、世界で最も深く、かつ最も効率的な流動性のプールとしてのCMEグループの役割を強化するものです。弊社は、常に「リスクオン」の環境下において、イノベーションを継続し、クライアントが必要とするツールを提供し続けてまいります。

テリー・ダフィー: これらには、先週のCME FICC（固定利回り清算機関）によるクロスマージン（相互証拠金）合意が含まれます。これは、4月30日よりエンドユーザーのお客様へ拡大することについて、SECおよびCFTC（商品先物取引委員会）の両当局から承認を得ました。また、24時間365日の暗号資産取引は5月29日に開始予定です。さらに、製品のユーザーにより良いサービスを提供するため、マイクロ株価指数オプションを現金決済（financially settled）方式に変更する申請を行う予定であることをお知らせいたします。

ダラスの新環境は今夏に開設予定であり、年内に2つの農産物製品がクラウドへ移行するのに先立ち、クライアントにとって極めて重要なテストの場となる予定です。2026年の残りの期間に向けて、弊社はクライアントおよび株主の皆様に価値を提供し続ける能力があると確信しております。

テリー・ダフィー: 弊社の力強い業績は、テクノロジーおよび製品イノベーションへの継続的な投資と相まって、将来の成長に向けた強固な基盤となります。それでは、リンに交代し、財務実績の詳細について説明してもらいます。

プロの翻訳家として、ご提示いただいた決算電話会議のトランスクリプトを、金融・ビジネスの文脈に即した正確な用語を用いて翻訳いたします。

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リン・フィッツパトリック: テリー、そして今朝はお集まりいただきありがとうございます。テリーが述べた通り、第1四半期はあらゆる面で記録的なものとなりました。これには、清算および取引手数料収益が前年同期比で15%増加したことが含まれます。当四半期の1契約あたりの平均単価は0.652ドルでした。

当社の価格戦略にはボリューム・ティアリング（出来高に応じた段階的な価格設定）が組み込まれており、これによって出来高が増加するほど1契約あたりの単価が低下する仕組みとなっています。今四半期はあらゆるアセットクラスで出来高が記録を更新したことで、このボリューム・ティアリングが増分取引を促し、お客様やトレーダーにリスク管理上のメリットを提供すると同時に、取引所に対して非常に収益性の高い増分出来高をもたらしました。出来高の成長と価格構造の組み合わせにより、当四半期の清算および取引手数料は2億500万ドルの増加となりました。

リン・フィッツパトリック: マーケットデータ収益も過去最高水準に達し、15%増の2億2,400万ドルとなり、32四半期連続のマーケットデータ収益の前年同期比増を記録しました。合計では、CMEグループは19億ドルの過去最高収益を計上し、これは2025年第1四半期比で2億3,800万ドル（14%）の増加となります。調整後費用は当四半期で5億1,200万ドル、ライセンス料を除く場合は4億500万ドルでした。調整後営業利益は14億ドル、調整後営業利益率は過去最高の72.8%となりました。

調整後純利益は記録的な12億ドル、調整後希薄化後1株当たり利益は3.36ドルに達し、2025年第1四半期比で20%増加しました。これは当四半期の調整後純利益率が64.9%であることを示しており、増収分2億3,800万ドルのうち2億ドルが調整後純利益に寄与しました。

リン・フィッツパトリック: 当四半期、当社は株主に32億ドルを還元しました。その内訳は、27億ドルの変動および定例の四半期配当、ならびに5億3,600万ドルの自己株式買いです。今四半期は、CMEグループの歴史において最高の出来高、収益、営業利益、調整後純利益、および希薄化後1株当たり利益を達成しました。これらの結果は、世界屈指のリスク管理拠点としての当社の地位を反映したものです。

お客様が不確実な時代を切り抜け続ける中で、当社は継続的なイノベーションと深い流動性を通じて、進化するお客様のニーズに応えることに全力で取り組んでまいります。それでは、質疑応答に移らせていただきます。

オペレーター: 質問の受付を開始いたします。電話での質問をご希望の方は、星（）キーの「1」を押し、お名前をおっしゃってください。質問を取り下げたい場合は、星（）キーの「2」を押してください。最初のご質問は、パイパー・サンドラーのパトリック・モーリー様です。

お電話をお繋ぎします。

[パトリック・モーリー]: はい、おはようございます。ご回答ありがとうございます。テリー、DTCCのクロス・マージン（証拠金）合意をエンドユーザー・クライアントへと拡大するための規制当局の承認を得たとのお話がありました。同時に、DTCCは米国債を担保としてトークン化するパイロット・プログラムを実施しています。

これら2つの取り組みの接点について、担保の移動性（モビリティ）の向上がCMEの清算ビジネスにどのような影響を与えると見ておられるか、また、より具体的に、顧客がトークン化された米国債担保をリアルタイムで移動できるようになることが、業界全体として何を意味し得るのかについてお伺いしたいです。

[テリー・ダッフィー]: ありがとう、パトリック。ここにスーザン・スプレーグが同席しており、彼女はFICC（固定利付証券清算公社）、DTCCの担当者、および規制当局の双方と非常に密接に連携してきました。まず、その質問については彼女に意見を述べさせ、その後に私が続きます。

[スーザン・スプレーグ]: はい。ありがとうございます、パトリック。私たちはFICCとも、また社内においても、さまざまなトークン化の取り組みに継続的に取り組んでいます。担保の移動における摩擦を軽減することは、業界にとって利益になると考えています。

特に、自然な形では当日決済されない担保（米国債はその好例です）において、その効果は顕著です。私たちはFICCと共に何ができるかを引き続き検討していくとともに、CMEが進めている他の取り組み、例えば現金のトークン化やGoogleとのパートナーシップ、さらには今日のエコシステムにおいて関心を集める可能性のある他の資産についても検討を進めています。デジタル技術によってこれらの資産を移動させることで、摩擦を軽減し、流動性を解放することを目指しています。

[テリー・ダッフィー]: パトリック、補足させてください。私やチームも述べている通り、当社独自のステーブルコインの可能性についても検討しています。証拠金効率（マージン・エフィシェンシー）における、この1日あたり850億ドルという規模を成長させ続けるための、さまざまな方法を検討しています。それは単なる証拠金効率だけでなく、毎日資金をやり取りする際の資本効率（キャピタル・エフィシェンシー）についてもであり、それがすべてのクライアントにとって最善となる方法を模索しています。

トークン化を通じてなのか、ステーブルコインを通じてなのか、あるいは現金や米国債、現在当社で使用されている他の形態の証拠金を通じてなのか、私たちはそれをクライアントにとって効果的かつ効率的なものにしたいと考えています。今は非常にエキサイティングな時期であり、これらの提案を順次展開していく中で、さらなる詳細をお伝えできることを楽しみにしています。

プロの翻訳家として、ご提示いただいた決算電話会議のトランスクリプトを翻訳いたしました。金融専門用語（コンバージェンス、想定元本、自動清算など）を正確に使用し、発言者の意図とニュアンスを忠実に再現しています。

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[パトリック・モーリー]：ありがとうございます。非常に有益な詳細情報をありがとうございました。手短なフォローアップとして、今年、無期限先物（perpetual futures）の領域で非常に興味深い動きが見られます。S&Pダウ・ジョーンズの合弁会社は最近、Hyperliquidブロックチェーン上の比較的知名度の低い企業に対し、S&P 500無期限先物の独占的ライセンスを付与しました。

そのプラットフォームでは、商品（コモディティ）の無期限先物において出来高が爆発的に増加しています。CMEの製品ラインナップに対し、より多くのリテール投資家の注目を集めようとしているという貴社の目標を踏まえると、無期限先物が、最終的にリテール層のエンゲージメントをより意味のある形で牽引する製品構造になり得るものとして、どのように考えていらっしゃるのか気になります。もし可能であれば、そこに到達するまでにクリアする必要があると思われる、規制面や市場構造上のハードルについてお話しいただけますでしょうか。よろしくお願いします。

テリー・ダフィー：パトリック、ありがとうございます。その点に触れていただき嬉しく思います。いくつか整理してお話ししたいことがあります。まず合弁事業について、次にいくつかの商品についてお話しします。

それについてはデレクが、実際の出来高がどのようなものであるかについて説明できるでしょう。それらの取引方法は非常に大きく見えますが、覚えておいていただきたいのは、それらは我々が事業を算出する際の方法である「契約単位」ではなく、「想定元本（notional value）」ベースであるということです。また、それらのプラットフォームには誰が参加しているのか、プラットフォームがどのように機能しているのか、それに付随するリスク管理はどうなっているのか、そして、そのような構造の製品に機関投資家が参加したいと思う理由が果たしてあるのか、という点です。まず第一に、無期限先物はアメリカ合衆国では違法です。

これが何よりも重要な点です。現状、それはそうなっています。2000年商品取引所法（Commodity Exchange Act of 2000）の下では認められていません。

テリー・ダフィー：同法の核心は、「先物契約とは何か」をどう定義するかという点にありました。法の他の多くの事項ではなく、その核心は「先物契約とは何か」という点にあります。それは「将来の引渡しを目的とした契約」と定義されました。決して「終了しない契約」として設計されたものではありません。

無期限先物に関しては、「コンバージェンス（価格収束）」が、これらの契約が対象としている商業生産者やその他の参加者にとって極めて重要であると私は確信しています。契約は、投機筋やヘッジ筋のために設計されているのではありません。繰り返しますが、投機筋や単なるリテールのために設計されているのではないのです。これらはヘッジ筋、商業利用者、および生産者のために設計されています。

それこそが本来のあり方なのです。自然な買い手と自然な売り手がいなければなりません。彼らがビジネスを運営するためには、現物価格と先物価格の間にコンバージェンスが必要であり、それが米国のみならず、世界中の参加者に利益をもたらすのです。

テリー・ダフィー：こうした市場が必要なのです。偉大なミルトン・フリードマン博士が2002年に私に言ったように、「もし今日、先物契約がなかったとしたら、我々は進歩を進めるために、先物契約を発明しなければならなくなるだろう」のです。現物と先物の間で市場がどのように機能するかは、極めて重要です。無期限先物に人々が求めていることは、私には「投機筋のための契約」を作ろうとしているように見えます。

それは商品取引所法の使命ではありません。その定義にも当てはまりません。無期限先物に関しては、私が非常に深く関わっている問題です。出来高が一部の製品に流入しているというもう一つの点については、銀や原油の製品を指しているのだと推察しますが、それについて少しお話ししましょう。

テリー・ダフィー：ご存知のように、彼らがHyperliquid上のXYZにそれらを上場させた際、その市場の仕組みからして、もし実際に自動清算（オート・リクイデーション）の連鎖が起きれば、幸いにも大部分において整然とした市場が保たれてきました。しかし、もし実際に自動清算が発生した場合、敗者（損失者）の資金は勝者（利益者）から支払われることになります。機関投資家のヘッジ筋にとって、そのような製品を利用することは非常に困難な提案です。なぜなら、もし彼らに1ドルの受取権があるとしても、取引の反対側が叩き売られたために、戻ってくるのが0.45ドルになってしまう可能性があるからです。

ですから、私はそれらの一部、特に無期限ベースで行われているルールについて懸念しています。農業関連やエネルギー関連のコミュニティ、その他の方々は、それらの製品の価格形成の一部に対して、完全には納得していないと考えています。

テリー・ダフィー：これについてはデレクに話させます。彼が言及する前に重要なのは、それらの製品が上場されたタイミングを考慮しなければならないということです。覚えておいていただきたいのですが、銀は（デレク、これで合っていますか？）50ドルから高値の118ドルまで上昇し、その後86ドルまで戻りました。原油は、4年近くの間、1バレル50ドル付近で推移した後、100ドルを超え、再び86ドルまで下がりました。

そのような局面で、その活動が捉えられたのです。さて、問題は「それが持続可能なのか」ということです。それらの特定の製品については、デレクにコメントさせます。

デレク・サマン：はい、ありがとうございます、テリー。直近の第1四半期の、さらには今年の第2四半期へと続く結果を見れば、テリーが言ったことのまさにその通りであることがわかると思います。先物契約の目的は、ヘッジ筋がフォワードカーブ（先物価格曲線）を特定できることを可能にすることです。これらの製品は、引渡し時において、トウモロコシであれ、家畜であれ、原油であれ、金であれ、現物市場における現物価格へと収束し、すべてが実需として利用されます。

我々は、これらのお客様のエンドユーザーとしての商業的ニーズに注目しています。我々のコモディティ・ポートフォリオ全体の成長と記録的な活動を見れば、クライアント・セグメントのあらゆる部門が、商業利用者、事業法人、銀行、バイサイド、およびプロップ・ファーム（自己勘定取引会社）が主導するすべてのグループにおいて、二桁成長を遂げていることがわかるはずです。

デレク・サマン：リテールもその一部ではありますが、金融系のお客様は、エンドユーザーが自らの原資産のリスクを管理しヘッジする場（＝我々の先物市場）に続いてきたのです。

プロの翻訳家として、ご提示いただいた決算電話会議のトランスクリプトを、金融・ビジネスの文脈に即して正確かつ自然に翻訳いたしました。

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テリー・ダフィー: ご質問の最初の部分、S&Pの上場に関しまして、我々はインデックス・ビジネスの27%を保有しているにもかかわらず、その件については知らされていませんでした。その決定については知らされていなかったのです。上場された際、文字通りプレスリリースが出る数時間前に初めて知ることとなりました。プレスリリースは、その市場の開始と同時に出されました。

ご想像の通り、我々はパートナー企業との対話を行っております。我々双方とも、知的財産を深く尊重しております。我々はその点について非常に強く主張しており、彼らも現在はそれを理解していると考えています。今後、我々全員の認識を一致させられるよう、S&Pのパートナーと共に取り組みを続けてまいります。

[パトリック・モーリー]: ありがとうございます。非常に助かりました。私からは以上です。

テリー・ダフィー: ありがとう、パトリック。

オペレーター: 次のご質問は、ジェフリーズのダン・ファノン様です。お電話がつながりました。

ダン・ファノン: ありがとうございます。おはようございます。テリー、マイクロ株式指数オプションの変更に関するお話について、フォローアップさせてください。より現金決済（フィナンシャル・セトルメント）化するための申請であると理解していますが、なぜ「今」なのか、そして今後どのような機会を見込んでいるのかについてお伺いできますでしょうか。

テリー・ダフィー: ティムからも補足してもらいますが、なぜ今なのかという点については、もう少し早く実施すべきだったかもしれませんが、理由は、クライアント層が、より大きなE-miniであれ、マイクロであれ、あるいはそれよりも小さなものであれ、株式コンプレックスの様々なバージョンにわたって拡大し続けており、その参加方法が多様化しているためです。マイクロのクライアント層は、よりリテール（個人投資家）に重点を置いているようです。彼らは、より大規模なクライアントがオプションを先物への受け渡し（現物決済）することを望んでいるのに対し、自身のオプションを先物へ受け渡すことは望んでいません。我々は、マイクロ・コントラクトはそのような顧客層にとって、より理にかなっていると強く感じました。

その一方で、すべての株式コントラクトを現金決済に変更することは合理的ではないと考えました。基本的には、それらは引き続き先物への受け渡しが可能な状態を維持します。

テリー・ダフィー: ティム、補足をお願いします。

[ティム・マコート]: ありがとうございます、テリー、そしてダン。テリーが述べたように、CMEグループはS&P 500およびナスダック・コンプレックスにおけるリスク移転の包括的なリーダーとして、お客様のリスク管理および市場アクセスのニーズを満たすために、製品を進化させ続けていくことが重要であると考えています。

[ティム・マコート]: マイクロサイズの製品、およびそれらの戦略が、株式ポートフォリオやETFポートフォリオの他の部分をヘッジするため、あるいは市場へのアクセスを求めるためにどのように展開されているかについて、我々が受け取っているフィードバックは、オプションが先物の日次清算価格に基づいて満期を迎えるような「現金決済（financially settled）」メカニズムを好んでいるというものです。これこそが、我々が申請を進めようとしている変更点です。テリーが述べたように、これは機関投資家向けのE-mini製品およびそれらの製品に対するオプションとは異なるものになります。E-miniは、原資産となる先物を引き渡すという、市場における非常に特定かつ高度に利用されている機能を果たしており、それは機関投資家コミュニティやヘッジを行う人々にとって利益となります。

特に、彼らがCMEグループの株式商品群（equity complex）における、1日あたり約400億ドルにものぼる資本効率性を活用しようとする際に、その利益は顕著です。

[ティム・マコート]: 実際、クライアントによる我々のE-mini製品の継続的な採用が見られており、いくつかの大手バイサイド・クライアントは、S&P 500に関するCMEグループでの先物ベースのオプション取引の効率性とメリットを活用するために、構造化商品戦略の一部を切り替えつつあります。クライアントにとっての参入障壁を一部取り除き、彼らのポートフォリオのリスク管理ニーズに応えるより優れたツールを提供することで、この商品群をさらに成長させることができると考えています。

テリー・ダフィー: 私が矛盾したことを言っている（前言撤回している）と思われないために申し上げますが、マイクロにおいて（現物ではなく）現金決済として設計しなかったのは、それが単にリテールや投機のためだからではありません。そうではないのです。S&P 500の価値と、今日その契約を誰が利用しているかに目を向ける必要があります。歴史に詳しい方ならご存知かもしれませんが、我々はS&P 500（の先物）から始め、その後、乗数（multiplier）を250に削減しました。

契約の価値が上昇し続けるにつれて、参加者は、たとえ大手であっても、自身のニーズに応じて、より小さな契約を取引する必要があったり、あるいはより大きな契約を取引する必要があったりします。我々は、構成要素（参加者）がCMEの株式商品全体のスペクトラム（全範囲）にわたって取引できるよう、これらの流動性のプールを活用しようとしているのです。

ケン・ワークトン: こんにちは、おはようございます。ご質問の機会をいただきありがとうございます。WTIの進化と、米国湾岸地域の石油（U.S. Gulf oil）の継続的な成長が、クッシング決済製品の優位性にどのように影響するとお考えか、少しお話しいただけますか？ 第二に、ベネズエラの情勢変化やイランでの紛争がグローバルなサプライチェーンをどのように変え、それがCMEのエネルギー活動やCMEの石油市場シェアにどのようにフィードバックされるとお考えでしょうか？

デレク、今はWTIに関する我々の見解に留めておきましょう。

2014年に輸出禁止が解除されて以来、米国産のWTIおよび天然ガスは、実際にグローバル市場へと流出しています。我々にとってこれは、現在米国国外で記録的な水準で生産・輸出されている、WTIとヘンリーハブの両方における米国産エネルギー製品の、絶対的に不可欠な性質を改めて裏付けるものだと考えています。

デレク・サマン: これは、これらの市場が何を意味するのか、そしてこれらの製品があらゆる面でのリスク管理において何を意味するのかという、世界的な採用（アドプション）を示す新たな指標でもあります。ロシアとウクライナの紛争が供給を混乱させたことにより、欧州およびアジアにおけるコマーシャルおよびユーザー顧客によるグローバルな採用は、4年連続で大幅な成長を見せています。今回の事態はまた別の供給混乱であり、それは「最後の手段としての供給者（provider of last resort）」に対する依存度が高まることを意味しますが、現在の米国がまさにそれにあたります。原油グレードに関するお客様の具体的な質問に関しては、我々はWTIのグローバルな採用を十分に予期した上で、2018年、2019年にこれらの契約を開始しました。

米国への流入量が記録的な水準に達している中で、クッシングでの受け渡しを行うフィジカル（現物）契約が存在するため、クッシングからガルフコースト、そして輸出市場へと現物を移動させるためのリスク管理ツールを提供する必要があったのです。

デレク・サマン: 我々の原油グレード契約における記録的な出来高と取組高（オープン・インタレスト）に見られる状況は、WTIが世界への信頼できる石油供給源であることを真に強固なものにしていると考えています。これは、世界におけるWTIの重要性を継続的に強化するものだと考えています。現物引き渡しの信頼性に目を向ければ、我々は毎月、着実にそれらのバレル（原油量）を引き渡しています。実際、ドバイにある我々のGME、すなわちGME（Gulf Mercantile Exchange）における持分では、オマーン・サワー原油契約の引き渡しを行っていますが、こちらもホルムズ海峡の外側で物理的な引き渡しを行っており、1,500万〜2,000万バレル/日の規模で中断することなく供給しています。

市場は供給の信頼性を必要としており、彼らはそれをWTIに見出したのです。だからこそ、我々はWTIやヘンリーハブだけでなく、RBOBガソリンやHOディーゼル契約も記録的な量で輸出しているのです。

テリー・ダフィー: ケン、あなたの質問をはねつけたくはないので、ベネズエラに関する質問の冒頭に戻りたいと思います。改めてその質問をしていただけますか？ 私が回答できるかもしれませんが、できない場合もあります。

これらはすべて、今後対処すべき課題であり、さらに多くの政治的問題や、その特定の課題に対処しようとする他者の動きも出てくるでしょう。我々のシェアに関しては、デレクも触れましたが、WTIはブレントや他の銘柄と何ら変わりません。これらはグローバルな市場なのです。

好材料は、デレクが言っているように、WTIというベンチマークの知名度（可視性）が大幅に高まっており、それが今後も続くだろうということです。これはCMEのリスク管理上の目標にとって好材料となるでしょう。デレク、続けて。

原油市場のフォワードカーブ（先物価格曲線）を見ると、バックワーデーション（逆鞘）の状態にあり、米国の供給増を見込んで、期先の価格は低くなっています。最後に、シェアの観点から述べたいことがあります。世界のエネルギー市場で記録的な活動が見られる中、CMEのWTIにおけるシェアは79%から80%超へと増加しています。これは、市場が過度なストレスにさらされているとき、市場が本国取引所の主要な流動性へと回帰することを示す裏付けに他なりません。

その点について、何か共有いただけることはありますでしょうか。これらの契約はどの程度、取引高に基づいたものなのでしょうか？ また、どの程度がプラットフォームに新たに参入したFCM（先物仲介業者）によるものなのでしょうか？ そして、この成長は短期的にはどの程度持続可能だとお考えでしょうか？

私たちが目にした最大の変化の一つは、シミュレーション取引環境における急増だと考えています。そこでは非常に強力な成長が見られ、同時にこれらのプラットフォームの成熟も進んでいます。これらの環境によって、新しいトレーダーが当社のマーケットデータにアクセスできるようになっています。彼らは先物商品の仕組みを学び、プラットフォーム内で提供されている教育リソースを活用しています。

そして、それらをカスタマー・ジャーニー（顧客体験のプロセス）の一部として活用し、成功を収めるアクティブな新規リテール・トレーダー（個人投資家）へと成長しているのです。

プロの翻訳家として、ご提示いただいた決算電話会議のトランスクリプトを、金融・ビジネス用語の正確性を期して翻訳いたしました。

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ジュリー・ウィンクラー: これらのシミュレーション環境を利用して先物取引への参入を開始する参加者が、前年同期比で非常に力強い成長を見せています。これは長期的に見て、リテール（個人投資家）のエコシステムにとって真に付加価値をもたらすものと考えています。シミュレーションへの参加は大幅に増加しており、それが当社のマーケット・データ事業におけるリテール、あるいは非プロ（非専門家）の参加を牽引しています。当社は、データフィードのライセンス供与のあり方や、それらがどのように機能すべきかについて、引き続きポリシーの変更を行っています。

それが、皆様が目にされている継続的な収益（リカーリング・レベニュー）の成長の一部に寄与しています。最後に、プロフェッショナル側のサブスクライバー（加入者）数も引き続き成長しています。第4四半期比で約1%増、1年前のプロフェッショナル・サブスクライバー数と比較して約2.45%増となっています。これは、複数の面における成果であると言えます。

これら収益の多くは、その意味で比較的粘着性が高い（解約されにくい）ものです。

ジュリー・ウィンクラー: 当社のベンチマーク・データが確実に提供され、お客様が希望する形でデータを受け取れるよう、引き続きお客様との取り組みを続けてまいります。

リン・フィッツパトリック: ジュリーが述べたことを少し補足させてください。私たちが真に喜んでいるのは、このような広範な成長です。サブスクライバーの成長、新製品の成長、そして価格設定の変更による成長も確認できています。マーケット・データ事業全体において、非常に健全なエコシステムが見られます。

ベン・ブディッシュ: 承知いたしました。非常に助かります。ありがとうございます。一点、フォローアップとして、リテールのテーマに沿った質問をさせてください。

決算コメントの中で、予測市場（プレディクション・マーケット）の側面について、取引高の約15%が市場関連（マーケット関連）のようになっていると言及されていました。これについて、何か詳細を共有いただけますでしょうか。もし見通しがあれば、スポーツではなく、どのような種類の顧客がそれらのコントラクト（契約）を取引しているのでしょうか。これらはすべて、現在貴社が保有する2社のFCM（先物仲介業者）内で行われているものと推察しますが、その顧客層がどのようなものか気になっています。

また、追加となる潜在的なFCMのパイプラインに関して、何か詳細な情報（カラー）をいただけますと幸いです。ありがとうございます。

テリー・ダフィー: ありがとう、ベン。ティム、これに回答してもらえますか？

[ティム・マコート]: はい。ありがとうございます、ベン。昨年12月に予測市場およびイベント・コントラクトの提供を開始して以来、普及と取引量の両面で力強い成長が見られ、最近では取引高が2億2,000万契約の大台を突破しました。これらのコントラクトにおける参加の内訳を見ると、3月中旬にパートナーであるFanDuel社と共にマーケティング活動を開始しました。

それ以降、株式、暗号資産、エネルギー、および金属における市場ベースのコントラクトへの実際の参加、あるいは取引量の分配は、実際に30%を超えています。これは、私たちが喜ばしく感じている変化です。この提供内容の魅力、つまり次世代のトレーダーを当社の市場に惹きつけていることが示されていると考えています。彼らはアプリや当社のFCMパートナーを通じて流入してきており、スポーツと市場ベースのコントラクトの両方のあらゆる種類のイベント・コントラクトを取引しています。

[ティム・マコート]: これは、CMEグループには世界をリードするベンチマーク製品があるという、当社の価値提案（バリュー・プロポジション）を裏付けるものだと考えています。そして現在、CMEにおける完全資金決済型（fully funded）または完全担保型（fully collateralized）のイベント・コントラクトおよび予測市場の提供を通じて、個人や次世代トレーダーにとって、より親しみやすく、よりアクセスしやすいものにしています。もう一点、喜ばしいと感じているのは、12月以降、15万人以上の新規口座がこれらの製品を用いてCMEグループで取引を行っていることであり、これは素晴らしいスタートを切ったと言えます。現在取引を行っているパートナーとの取り組みを継続していくとともに、これらの製品をエンドユーザーに提供できるよう、現在検討を進めているFCMのパイプラインもございます。

将来については楽観視していますが、CMEグループの予測市場における提供においては、ここ数ヶ月は非常に良好な滑り出しとなっています。

テリー・ダフィー: ベン、少し強調させてください。私たちが当初FanDuel社とこの契約を交渉した際、私たちのゴールおよび目的は、スポーツとは一切関係ありませんでした。私たちのゴールおよび目的は、市場（マーケット）と流通（ディストリビューション）に関することでした。そして、まさにそれが起き始めているのを私たちは目にしています。

野球シーズンに例えるなら、文字通りまだ「序盤（early innings）」ではありますが、ティムが言ったことは完全に正しく、今起きていることは、まさに私たちが期待していたことそのものです。実際、パートナーであるFanDuel社はスポーツを求めていたため、私たちは彼らに歩み寄りました。しかし、それは決して私たちのゴールや目的ではありませんでした。私たちのゴールおよび目的は、彼らの参加者にとっても、当社の参加者にとっても、市場上のイベント、すなわち「マーケット」に関するものであり、それが今起き始めていることです。

私にとって、それはまさに私たちが実現したいと考えていたことなのです。

プロの翻訳家として、ご提示いただいた決算電話会議のトランスクリプトを翻訳いたしました。金融・ビジネス用語（未決済建玉、ボラティリティ、エクスポージャー等）を正確に使用し、発言者のニュアンスを忠実に再現しています。

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ベン・ブディッシュ: 承知いたしました。皆様、誠にありがとうございました。

テリー・ダフィー: ありがとうございます。

オペレーター: 次のご質問は、ゴールドマン・サックスのアレックス・ブロスタイン様です。お繋ぎいたします。

アレックス・ブロスタイン: 皆さん、おはようございます。ありがとうございます。エネルギー市場に関する追質問があります。基盤となる顧客の健全性について、皆様のお考えを伺いたいと考えています。

明らかに極端なボラティリティが見られており、これがしばらく続くような感覚があります。「良いボラティリティ（good vol）」か「悪いボラティリティ（bad vol）」かについては常に議論がありますが、今回は「良いボラティリティ」であるようには感じられません。基盤となる利用者に何が起きているのか、そしておそらく今後の顧客基盤の持続可能性について、コメントをいただけますと幸いです。ありがとうございます。

テリー・ダフィー: デレク？

デレク・サマン: はい、非常に良い質問です。先ほど申し上げたように、市場がストレス下にあるときを見れば、流動性が本国市場へと退避する動きが見られますが、まさにその現象が起きています。市場が健全であるかどうかを判断する際、私たちはいくつかの異なる指標を考慮します。第一に、ポートフォリオの全範囲にわたって健全性が見られることを重視しています。

実際、WTI先物だけでなく、オプションにおいても記録的な活動が見られました。先ほど申し上げた通り、原油銘柄契約における活動と未決済建玉（open interest）の維持も、記録的な水準となりました。また、欧州とアジアにおいて、記録的かつ実際には最も急速な採用（uptake）が見られており、オプションについても、特にカーブの短期部分において記録を更新しています。つまり、特定の商品だけに活動が集中しているのではなく、全商品にわたる広範な活動が見られます。

デレク・サマン: また、かなり前例のないボラティリティの局面と不確実性の中にあるにもかかわらず、エネルギー分野の未決済建玉は非常に堅調です。12月31日以降の未決済建玉を見ると、エネルギー分野の未決済建玉は14%増加しています。前年比で見ても、未決済建玉は1%増加しています。未決済建玉は活動の持続可能性と健全性を示す指標であり、それは依然として良好に推移しています。

私たちが注視しているもう一つの指標は、顧客セグメント間の活動の広がりです。このような市場環境において当然のことながら、コマーシャル顧客（事業法人顧客）が牽引し、当社のすべての顧客セグメントが軒並み2桁成長を続けています。金属市場で見られたのと同様に、直近の四半期でリテール（個人投資家）が戻ってきました。当社のマイクロ契約に非常に積極的に参加したいという意向が見られます。

デレク・サマン: 成長性、持続可能性、そして未決済建玉の保有状況は、引き続きポジティブな傾向を示していると言えます。持続的な活動が見られます。コロナ禍直後に見られたような、活動の急増、未決済建玉の解消、そして顧客セグメント全般にわたる活動の減少といった動きは見られません。健全な量の活動が見られます。

これらの市場における強さの少なくとも一部は、当社のオプション事業、特に現在のようなイベント・リスクを顧客が的確に管理することを可能にする短期オプション事業の成長によるものだと考えています。だからこそ、週間オプションで記録が見られるのです。顧客は、長期的なコア・エクスポージャーを巡る短期的なリスクを管理するために、これを利用しているのだと考えています。現時点では、4月にかけて強い参加が見られ、未決済建玉も維持されており、顧客全体で良好な参加が見られます。

たとえこの問題がいつ解決したとしても、人々は依然として強い懸念を持ち続けるでしょうから、クライアント層は今後も拡大し続けると考えています。

アレックス、あなたは「グッド・ボラティリティ（好ましい変動）」と「バッド・ボラティリティ（好ましくない変動）」について言及されましたね。それについて少し触れたいと思います。グッド・ボラティリティとは、市場がある方向に秩序立って動き、その後、おそらく別の方向に動くようなボラティリティのことです。一方で、取引高があまり伴わない局所的なボラティリティが見られる場合、それは私にとってバッド・ボラティリティですが、それは「ヘッドライン・ボラティリティ（見出し的なボラティリティ）」です。

これは前年同期の1日あたり約8万件から増加しています。これは加重平均に対して押し下げ効果をもたらします。これらの契約単価は約0.52ドルです。これら3つの要因が、エネルギー部門のRPCを押し下げた主な要因であると考えています。

最後に見えにくい点としては、メンバー取引へのシフトがあります。それが実際に影響として現れています。

[スザンヌ・スプレーグ]: はい、ご質問ありがとうございます。当社は、現金のトークン化の段階を進めるため、エコシステム内の決済銀行および清算メンバー（clearing members）と取り組んでいます。ここ数週間のうちに、モントリオール銀行が当社およびGoogleとトークン化プロジェクトに取り組んでいることを公表したプレスリリースをご覧になったかもしれません。ここでの目標は、決済銀行のエコシステム内におけるテスト機能を強化すること、ならびに、年内の本稼働を目指して、今年中に清算メンバーをそのテストプロセスに組み込み始めることです。

繰り返しますが、当社にとって現金のトークン化は、テリーが冒頭の発言で述べた24時間365日の取引活動を特に念頭に置いた、従来の銀行営業時間外における価値の移動を可能にするものです。

[スザンヌ・スプレーグ]: これは、営業時間外における価値の移動を可能にするための重要な構成要素であるとともに、Google Cloud Universal Ledgerを活用して、他のトークン化された資産を構築していくための基盤でもあります。ステーブルコインについては、規制当局との協議（regulatory engagement）を進めつつ、引き続き取り組みを継続しています。テリーが述べた通り、当社はステーブルコインを発行するためのライセンス取得を目指しており、それを実現するためのテクノロジーパートナーも検討しています。規制当局との協議のタイムラインについては見解を述べることはできませんが、今年中にこの取り組みを前進させる計画です。

ステーブルコインに関して、リンからも何か補足があればお願いします。

これは数年かけて準備してきたことであり、Googleが当初CMEに行った投資の大きな部分を占めていたものです。それから、Googleの株式について皆様にご留意いただきたい点があります。これらは優先株でしたが、普通株との唯一の違いは議決権を持たないことでした。これらは今四半期中に普通株へと転換されました。

そのため、別途の優先株クラスとして表示されるのではなく、基本的および希薄化後発行済株式数（basic and diluted share count）の中に含まれることになります。

リン・フィッツパトリック：今後は、優先株に割り当てられていた利益についても（一括して）ご覧いただくことになります。それらは基本（EPS）および希薄化後（EPS）の数値に含まれるようになります。今後は、その区別は表示されません。その点をご認識いただきたかった次第です。

[テリー・ダッフィー]：ステーブルコインについて、他に何かありますか？これで大丈夫でしょうか？わかりました。マイケル、これであなたの質問への回答になっていますでしょうか。

[マイケル・サイプラス]：はい。もしよろしければ、クラウドについて手短にフォローアップさせてください。農業関連契約のクラウド移行に関して、想定されているメリットや、その移行を促進するために講じている措置について、詳しくお聞かせいただければと思います。他の契約を最終的にクラウドへ移行させる際の範囲やプロセスをどのように考えておられますか？それがどのような形になり、どのように評価し、どのようなメリットがあるとお考えでしょうか。

[テリー・ダッフィー]：そうですね、私はこれが未来であると強く信じています。もし今日、取引所やその他の事業を立ち上げるとしたら、間違いなくクラウドを利用することになるでしょう。我々は今、175年から200年の歴史の中にいます。市場がクラウドにアクセスできることこそが、これからの市場の未来だと考えています。

GoogleのようなハイパースケーラーがCMEとその顧客に提供できる効率性は、比類なきものになると考えており、それは非常にエキサイティングなことです。どこからでも始める必要があります。我々は、レイテンシー（遅延）への感度が比較的低い製品、つまり農業関連商品群（アグリ・コンプレックス）やコモディティ部門から着手したいと考えました。

[テリー・ダッフィー]：これは、市場をクラウドに置くことのメリット、そして万が一必要になった場合に、米国国内だけで他に20ものセンターを持つことで得られる冗長性を、人々に示すきっかけになると考えています。私の視点からは、非常にエキサイティングなことです。これは、2020年から2021年のパンデミックの間、ずっと前からGoogleのような大きなパートナーと共にこれを実現するという我々のビジョンでした。将来を見据えていただけでなく、その未来が実現し始めているのだと思います。

非常に楽しみですし、この進展を待ち望んでいます。そして、繰り返しますが、Googleのテクノロジーと施設が現在我々が持っているものよりも優れている限り――そして、それらはより優れていると信じています――、すべての製品がクラウド上にあるようになることを心待ちにしています。

[マイケル・サイプラス]：ありがとうございます。

[テリー・ダッフィー]：ありがとうございました。

オペレーター：次の質問は、TDコーエンのビル・カッツ様です。回線は開通しています。

特に、業界にはde novo（新規事業による）とinorganic（買収による）の両面で、多くの異なる成長のベクトルがあるように見受けられます。それが、貴社の優先事項に対する見解にどのように影響するかについて伺いたいです。ありがとうございます。

今でもそう思っていますし、株主への資本還元は非常に重要だと考えています。同時に、M&Aであれ他の手段であれ、もし機会があれば、ビジネスを成長させることができると考える事柄に対して、躊躇してしまうような状況にはなりたくありません。

質問の後半部分は何でしたか？

明らかに、活動レベルが高かったため、一部の変動費がやや高くなりました。人件費にそれが見られますし、システム全体で活動が増加したテクノロジー関連でも同様の傾向が見られます。今後も継続して注視していきます。活動には時としてこのような急増が見られます。

4月の現時点では活動が少し鈍化していますが、年間を通じて時期によって変動する傾向があります。今後もガイダンスについては検討し続けますが、現時点では、現在の見通しは妥当であると考えています。

[ビル・キャッツ]：ありがとうございます。

[テリー・ダッフィー]：ありがとう、ビル。

オペレーター：次のご質問は、バンク・オブ・アメリカのクレイグ・シーゲンテイラー様です。お繋ぎします。

[クレイグ・シーゲンテイラー]：ありがとうございます。皆様、おはようございます。今月上旬、FanDuelが新しいFCM（先物仲介業者）を立ち上げると発表したことを受けまして、貴社の予測市場、およびFanDuelとのFCM合弁事業（JV）に関する最新状況を伺いたいと考えております。彼らは、利益を100%確保できる新しい事業の方を優先するのではないかと推測しておりますが、提供内容に大きな違いはあるのでしょうか？

[テリー・ダッフィー]：ええ、ご質問ありがとうございます、クレイグ。その潜在的な申請プロセスにおいて、彼らに何ができて何ができないのかという点について、少々誤解があるように思います。認識を統一するために、リンから説明させます。

リン・フィッツパトリック：はい。確かに、彼らがこの申請を行うことは我々も承知しておりました。ここで、「申請」と「立ち上げ（ローンチ）」の違いに留意することが重要だと考えています。我々が申請プロセスを開始し、承認を得るまでに数年を要したのと同様に、彼らは将来的な登録要件などの変更に備えておきたいと考えているのです。

これは、我々の関係や今後のパートナーシップにおけるいかなる変更をも意味するものではありません。テリーが述べた通り、また当然予想されることではありますが、我々のパートナーシップ期間中、代替的な取引場（venue）を運営することに関しては、いくつかの契約上の制限が存在します。

テリー・ダフィー：クレイグ、そこは非常に重要な点です。彼らが単にFCMライセンスを取得したり、申請したり、あるいは買収したりして、我々が彼らと共同で設立した合弁事業（JV）と競合することは不可能です。それは明らかに、当初の契約内容に反しています。端的に言えば、そもそも（状況が）少々紛らわしいものであったのだと思います。

[クレイグ・シーゲンテイラー]：ありがとうございます。助かりました。予測市場に関して一点だけ追加で伺わせてください。DraftKingsを含む複数のエンティティが接続されている、DCM（デリバティブ清算メンバー）側および取引高に関する最新状況はいかがでしょうか？

プロの翻訳家として、ご提示いただいた決算電話会議のトランスクリプトを、金融・ビジネスの文脈に即して正確かつ自然に翻訳いたしました。

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テリー・ダフィー: DraftKingsに関する出来高（ボリューム）のアップデートはありますか？

[ティム・マコート]: クレイグ、予測市場について先ほどお話ししたコメントに関連してですが、2025年12月にサービスを開始して以来、契約出来高のしきい値である2億2,000万件を最近突破しました。出来高に関して特筆すべき点は、既にお伝えしている通り、パートナーであるFanDuelと共にマーケティング活動を強化した3月中旬以降、株式、暗号資産、エネルギー、および金属におけるCMEグループのベンチマーク商品において、市場ベースの契約が占める出来高比率が30%を超えていることです。CMEグループでは15万のアカウントが取引を行っています。以上が予測市場に関する数値ベースのアップデートとなります。

非常に好調なスタートを切ったと言えますし、今後の継続的な成長についても楽観視しています。

テリー・ダフィー: クレイグ、また重要だと思うのは、適切な言葉が見当たりませんが、州政府とプロバイダーの間で、スポーツの予測市場を巡って多くの動きがあるということです。一方で、ノイズ（混乱や議論）がそれほど多くなく、またそうあるべきでないのが、金融商品に関する市場イベント契約、あるいは予測市場についてです。それが成長している理由だと考えていますし、将来にとって非常に良い兆しであると考えています。また、単に純粋なスポーツそのものを見るだけでなく、他の人々もおそらくその方向に、より傾倒し始めるのではないかと考えています。

様子を見る必要がありますが、もし実際にその方向に進むのであれば、CMEにとって非常に良い兆しとなるでしょう。なぜなら、他社にはない、CMEグループが保有する多様なアセットクラスに対して、潜在的なオフセット（相殺・ヘッジ手段）として活用できる可能性があるからです。

テリー・ダフィー: スポーツ分野の予測市場への今後の投資において、これらすべてが将来どのように展開していくのか、非常に興味があります。

[クレイグ・シーゲンテイラー]: ありがとう、テリー。

テリー・ダフィー: ありがとう、クレイグ。

オペレーター: 次のご質問は、ドイツバンクのブライアン・ベデル様です。回線は開いております。

[ブライアン・ベデル]: ありがとうございます。皆様、おはようございます。ご質問にお答えいただきありがとうございます。予測市場に関する先ほどのご回答の流れに沿いたいのですが、出来高に占める比率として、市場側が上昇しているのは素晴らしいことですね。

企業のKPIタイプ、例えば金融KPI契約のようなものを新たに作成することについては、どのようにお考えでしょうか。これについては、あなた（クレイグ）が意見を述べられるかもしれませんが、おそらくSEC（米国証券取引委員会）の規制を受ける必要があると考えています。もし開発に関心をお持ちであれば、そのあたりのタイムライン（予定）について見解をいただけますでしょうか。また、あわせて確認させていただきたいのですが、貴社の契約あたりのレート・キャプチャ（収益）は約1ペニーということで間違いないでしょうか。

その点、確認させていただけますと幸いです。

テリー・ダフィー：わかりました。ブライアン、ありがとう。それについて、最初の質問に答えてもらえますか？

[ティム・マコート]：はい、もちろんです。ブライアン、ご質問ありがとうございます。CMEグループにおけるベンチマーク商品と同様に、経済指標が好調な他の経済的または市場ベースの契約に対しても、確実に多くの関心を集めています。金融、KPI、あるいは個別銘柄に関連するものについては、引き続き顧客との対話を進めているところです。

ご指摘の通り、それらの商品をどのように市場に投入すべきか、また、証券ベースの提供となるのか、それとも商品（コモディティ）ベースの提供となるのかといった点について、規制上の疑問や明確化が必要な事項があります。それについては、引き続き規制当局と協議を行っています。今後の展開についてはご注視いただきたいと思いますが、現時点では差し迫った計画や、具体的な進め方が定まったわけではありません。

リン・フィッツパトリック：価格設定に関しては、完全な内訳は公表していません。様々なチャネルを通じて、出来高がどこから発生するかによって、当然ながら構成要素は異なります。もちろん、清算手数料および取引手数料は透明性が確保されています。繰り返しになりますが、我々にとってこれは、潜在的な顧客層との足がかりを築き、注目を集め、流通を促進し、我々の商品に対するコミュニティへの露出を高めることが目的であり、現在、それらの動きは好調に推移しています。

[ブライアン・ベデル]：はい、ありがとうございます。リン様に伺いたいのですが、現在までに判明している4月の担保残高について、また、それらの残高において引き続き約30ベーシス・ポイントのスプレッドを管理されているかどうかについてお話しいただけますでしょうか。非現金（non-cash）については10ベーシス・ポイント、もう一方の現金（cash）については30ベーシス・ポイントとおっしゃったかと思います。

リン・フィッツパトリック：はい、もちろんです、ブライアン。第1四半期において、現金の平均残高は約1,490億ドルでした。4月に入り、現時点では1,530億ドルと、わずかに増加しています。第1四半期の現金における平均は、約33ベーシス・ポイントでした。

通常、4月の期中における進捗状況については開示しませんが、前四半期と比較して約33ベーシス・ポイントで横ばいに推移しています。非現金については、第1四半期の平均は1,710億ドルで、その際の（スプレッドは）10ベーシス・ポイントでした。4月に入り、現時点では平均1,740億ドルとなっています。平均残高に関しては、両方ともわずかに増加しています。

[ブライアン・ベデル]：素晴らしい。ありがとうございます。

リン・フィッツパトリック：どういたしまして。

オペレーター：次のご質問は、RBCキャピタル・マーケッツのアシシュ・サバードラ様です。お繋ぎします。

プロの翻訳家として、決算電話会議の文脈に即し、専門用語を正確に用いて翻訳いたします。

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[ウィル・チー]: 皆様、おはようございます。アアシシュ・サバドラの代理で参加しております、ウィル・チーです。お忙しい中、お時間を割いていただき感謝いたします。マーケットデータおよびインフォメーション・サービスに関するコメントについて、いくつかフォローアップさせてください。

昨年、リアルタイム、ディレイ（遅延）、およびヒストリカル（履歴）データに対し、「エンド・オブ・デイ（EOD：終値）」データというカテゴリーを導入したことに伴い、データライセンスの変更があったかと思います。クライアントは現在も、そのデータを追跡するためのインフラ構築を概ね進めている段階にあるようで、それらの費用については遡及請求（バックビル）が行われていると認識しています。このライセンス変更は、マーケットデータおよびインフォメーション・サービスの成長において、どの程度の寄与度がありますでしょうか？また、他に留意すべき重要なポリシーなどはありますでしょうか？

テリー・ダフィー: ジュリー？

ジュリー・ウィンクラー: はい、ご質問ありがとうございます。確かに、それはポリシーの変更でした。その理由の一部は、当社の強力な知的財産であると確信しているデータ資産を保護すること、そしてこの分野におけるビジネス慣行の変化に対応することにあります。過去においても、そして今後も継続して、リアルタイムのプロフェッショナル・サブスクライバーが、当該マーケットデータ収益ラインの核であり続けます。

エンド・オブ・デイのようなデータライセンスは事業の成長に寄与してはいるものの、四半期ごとに議論している収益の主要なドライバー（原動力）ではなく、引き続きリアルタイムのプロフェッショナル・サブスクライバーがその役割を担っています。ポリシー全般については、先ほどリンが言及しましたが、主要パートナーとのエンタープライズ・プライシング（企業向け価格体系）の導入や、シミュレーション・トレーディング環境といった施策を組み合わせたポリシーの活用を、今後も継続していく予定です。

ジュリー・ウィンクラー: Term SOFR（タームSOFR）も、当社のベンチマーク分野における拡充の素晴らしい例の一つです。これらはすべて、この分野が進化・変化し続ける中で、チームが積極的に取り組んでいる事項です。32四半期連続で前年同期比の成長を達成していることからも、これらは機能していると考えています。

ジュリー・ウィンクラー: これらについては、引き続きアップデートさせていただきます。繰り返しになりますが、戦略的な取り組みや価格設定に関するイニシアチブ、および新製品の開発が、今後の成長を牽引し続ける中核になると考えております。

[ウィル・チー]: 承知いたしました。ありがとうございました。

テリー・ダフィー: ありがとうございました。

オペレーター: 次のご質問は、ロスチャイルド・アンド・コー・レッドバーンのサイモン・クリンチ様です。回線は開いております。

[サイモン・クリンチ]：はい。質問を受け付けていただきありがとうございます。BrokerTec、特にBrokerTec Chicagoについて伺いたいと考えています。その進捗状況について、テリーからアップデートをいただけますでしょうか。

現在どのようなメリットが見えているのか、あるいは、その国債関連の複合的な市場（treasury complex）においてどのような行動の変化が見られるのか、そして、それが将来的にBrokerTecの国債関連部門全体のパフォーマンスにどのように影響すると考えていらっしゃるのか、お聞かせください。ありがとうございます。

テリー・ダフィー：ありがとう、サイモン。マイク、お願いします。

[マイク・デニス]：はい、サイモン、おはようございます。ご質問ありがとうございます。まだ初期段階ではありますが、Auroraにある当社のコアとなる先物・オプション市場に加え、より小さなティックサイズ（値幅）とコロケーションというプラットフォームの価値提案を活用することで、BrokerTec Chicagoの採用は拡大しています。BrokerTec Chicagoの素晴らしい点は、クライアントがそれぞれの取引戦略や市場環境に応じて、執行の場を選択できることです。

すでに35社以上のクライアントがプラットフォームに接続しており、その中には、米国現物国債をBrokerTec Chicagoでのみ取引するデリバティブ分野の参加者も数社含まれています。3月の1日平均売買代金（ADV）は前月比で93%増加し、4月8日には12億ドルという記録的な取引日を迎えました。さらに、当社はBrokerTec Chicagoを、現物市場と国債市場をより密接に結びつけることで、独自の新しい取引効率性を提供するという、より大きな取り組みにおける重要な基盤と位置付けています。

[マイク・デニス]：これまでのところBrokerTec Chicagoの手応えは良好であり、進展に合わせて新しい機能についても随時アップデートしていきます。

[サイモン・クリンチ]：承知いたしました。ありがとうございます。予測市場（Prediction Markets）について追加で伺わせてください。テリー、予測市場のファネル（流入経路）を通じて、CMEのプラットフォームでの取引を開始したと思われる、約15万件の新規口座について、もう少し詳しくお話しいただけますか。

そうした口座の初期の行動としてどのようなものが見られるのか、また、それらの顧客を実際の伝統的な先物やオプションへとステップアップ（graduate）させていこうとする中で、どのように進化していくとお考えでしょうか。

テリー・ダフィー：サイモン、これについてはティムにコメントさせますが、当該の製品を取引するために流入してくるそれらの新規口座について言えば、その層が今後6ヶ月あるいは1年でどのような様相を呈するかを予測するのは非常に困難です。全く新しい層になるかもしれませんし、市場が停滞することもありますし、活気づくこともあります。何が新規口座の成長を促すのか、あるいは減少させるのか、何が起こるかは分かりません。それについて予測を立てるのは避けたいところです。

むしろ、あらゆるクライアントに対して効率性を提供し、その方法でビジネスを構築していきたいと考えています。詳細はティムに話させます。

テリー・ダフィー：先ほど申し上げた通り、FanDuelとの提携を当初行った目的は、流通（ディストリビューション）を確保し、人々に当社の製品を見てもらい、参加してもらうことであり、その後、彼らが当社の業界の他の部分へとステップアップしていくことを期待したものでした。実際、彼らはそうしていると考えていますし、今後もそうなるでしょう。私にとって、これが長期的な戦略（long game）であり、長年議論してきた通り、当社は引き続き新規顧客の獲得に注力していきます。これは、FanDuelとのパートナーシップを通じた新規顧客獲得の延長線上にあります。

ティム、詳しく話してくれますか？

[ティム・マコート]：はい、テリー、ありがとうございます。一つ補足させてください。次世代のトレーダーを当社の市場に惹きつけようとしている当初の理論（thesis）について言えば、それは、市場参加者としてのライフサイクルのより早い段階で、当社のベンチマーク製品やCMEグループのメリット、および価値提案をトレーダーに提供したいと考えているからです。

プロの翻訳家として、ご提示いただいた決算電話会議のトランスクリプトを、金融・ビジネスの文脈に即して正確かつ自然な日本語に翻訳いたしました。

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[ティム・マコート]: 予測市場（Prediction Markets）の何がエキサイティングであるかを考えると、CMEグループにおいて一部の市場へのアクセスを容易にする「フルバリュー・マージン・イベント契約（full value margin event contracts）」が導入される前は、トレーダーのライフサイクルはおそらく、個別株やETF、オプションといった他の市場から始まり、最終的にCMEグループに渡って先物口座を開設し、当社の先物ブローカーと取引を行い、CMEグループで標準サイズまたはマイクロサイズの契約の取引を開始するというものでした。エキサイティングな点は、CMEグループのこれら15万人のトレーダー全員の正確な動機は分からなくても、より小規模なフルバリュー・マージン契約によって、彼らにとっての金融市場における最初の取引を、おそらく当社が担える機会を得たということです。

[ティム・マコート]: これは、クライアントのジャーニー（道のり）のより早い段階で接点を持てるようになるということであり、CMEグループにとって進化し、変革をもたらすものです。また、サイモンが指摘したように、彼らが一度CMEグループのエコシステムに入れば、他の製品にも目を向けてくれるだろうと楽観視していますが、そのステップアップやライフサイクルが具体的にどのようなものになるかを正確に予見するのは困難です。そのジャーニーのより早い段階で彼らを取り込めることは、この機会における魅力の一つであり、この取り組みがこれほど早い段階で実を結び始めていることを嬉しく思います。

[サイモン・クリンチ]: ありがとうございます。非常に分かりやすい詳細な説明（color）でした。ありがとうございます。

テリー・ダフィー: ありがとうございます。

オペレーター: 次のご質問は、KBWのクリス・アレン様です。回線はつながっております。

[クリス・アレン]: はい、皆様、おはようございます。お時間をいただきありがとうございます。先ほどの資本に関する議論に続く、短い質問をさせてください。自社株買いの方針について伺いたいと思います。

今四半期の自社株買いの水準は、今四半期に株価が大幅に改善したにもかかわらず、前四半期と比較して倍増しています。これについて、どのようにお考えなのか伺いたいです。これは機を捉えた（オポチュニスティックな）自社株買いと捉えているのでしょうか、それとも優先株から普通株への転換に関連するものがあるのでしょうか？詳細を教えていただければ助かります。

テリー・ダフィー: ありがとう、クリス。リン、お願いできる？

リン・フィッツパトリック: はい、もちろんです。クリス、お気づきの点の一つとして、当社はOSTRRAの収益を活用して自社株買いに充てるとコメントしましたが、その通りです。当社は引き続き、機を捉えた自社株買いを行っていきますが、同時にOSTRRAの売却によって得られた15億5,000万ドルも自社株買いに充てていく予定です。前四半期から今四半期にかけて、その約半分を完了しました。

第1四半期末時点では、OSTRRAの収益による現金が約7億5,800万ドル残っていました。

プロの翻訳家として、ご提示いただいた決算電話会議のトランスクリプトを、金融・ビジネスの文脈に即して正確かつ自然な日本語に翻訳いたしました。

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[クリス・アレン]: 了解しました。ありがとうございます。

リン・フィッツパトリック: はい。

テリー・ダフィー: ありがとう、クリス。

オペレーター: 最後のご質問は、モルガン・スタンレーのマイク・サイプリス様からです。お繋ぎいたします。

マイク・サイプリス: はい、追加の質問をお受けいただきありがとうございます。数週間以内にエンドクライアント向けに拡大された米国債クロスマージンの開始に向けた、規制当局の承認を求めている件について、話を戻したいと思います。追加証拠金、顧客の担保効率、クライアント・エンゲージメント拡大の余地、ベロシティ（取引回転率）、そしてそのプロセスがどのようなものになるかという観点から、その影響を定量化したいと考えています。

テリー・ダフィー: マイク、良い質問ですね。最終的にどのような形になるかについて、完全な見通しが立っているわけではありませんが、その始まりに期待しています。彼女の立場から見えていることについて、スーザンから話してもらいます。

[スーザン・スプレーグ]: はい、ご質問ありがとうございます。金利領域において、これら2つの大きな流動性プールを統合できることを嬉しく思っています。自社プログラム（house program）で見られたのと同様に、2つの清算機関の間で非常に魅力的なコスト削減を提供できると考えています。現在の自社プログラムのケースと同様に、クライアント・ブック（顧客勘定）については、80%を超える削減が見込まれます。

現在、自社プログラムについては約22の清算メンバーが契約を締結しています。承認を発表したばかりではありますが、顧客向けプログラムについても、すでに1社の清算メンバーが契約を締結しており、今月末に稼働を開始する予定です。また、クライアント向けプログラムの提供に向けて、他にも多くの清算メンバーと協議を進めています。

[スーザン・スプレーグ]: 金額ベースでの削減額を推測するのは困難ですが、立ち上げ（ランプアップ）のペースは自社側で見られたものと同様になると予想しており、これまでの自社プログラムと同様に、お客様に大幅なコスト削減を提供できると考えています。

リン・フィッツパトリック：CMEとFICCにおける活動の間で、それらの相殺（オフセット）を得られるということは、独自のメリットであると付け加えさせていただきます。それは、我々の提供するバリュー・プロポジション（価値提案）を強化することにつながります。

[マイケル・サイプラス]：ハウス側での節減額はいくらでしたか？

[スザンヌ・スプレーグ]：最大節減額は約15億ドルでした。一日あたりの平均は、10億ドルをわずかに上回る程度です。

[マイケル・サイプラス]：素晴らしい。本当にありがとうございます。

テリー・ダフィー：ありがとう、マイク。

オペレーター：他にご質問がないようですので、これより電話会議を経営陣にお返しいたします。

テリー・ダフィー：はい、ありがとうございます。2026年の記録的なスタートは、我々のリスク管理エコシステムの重要性を浮き彫りにしています。リンが先ほど話したことの一つを、改めて強調したいと思います。我々はこのビジネスを指数関数的に成長させ続け、グローバルに顧客基盤を拡大し、リスクを軽減・管理するために、より多くの参加者をここに呼び込んできました。

1契約あたりのレート（手数料率）は、常に算出が難しいものです。ビジネスの成長を続けるにあたって、これに注目する際には、もう少し重点的に見ていただく必要があると考えています。なぜなら、成長を続ける中で、これは実際には非常に良いことだと考えているからです。これは新しいことではありません。

テリー・ダフィー：我々はビジネスを成長させており、それに対して非常に期待しています。なぜなら、それによって多くの参加者がCMEでのビジネスを継続的に拡大させることができ、彼らにとっても、我々にとっても、そしてより重要なこととして、皆様にとっても、妥当な価格を支払うことができるようになるからです。現在、我々のあらゆるグローバルな資産クラスにおいて、かつてないほどの取引活性化が見られます。我々は引き続き、規律、実行、そして株主の皆様への優れた価値の提供に注力してまいります。

最後になりますが、本日お電話にご参加いただいた皆様に改めて感謝申し上げます。

オペレーター：本日の電話会議はこれにて終了いたします。ご参加いただきありがとうございました。これより、回線をお切りいただいて構いません。