オペレーター

皆様、おはようございます。CMS Energyの2026年度第1四半期決算へようこそ。本日早朝に発行された決算ニュースリリース、および本ウェブキャストで使用されるプレゼンテーション資料は、CMS Energyのウェブサイト内のインベスター・リレーションズ（IR）セクションでご確認いただけます。本会議は録音されています。

プレゼンテーションの後に、質疑応答セッションを行います。その際にご案内いたします。会議中にオペレーターへの接続が必要になった場合は、スターキーとゼロを押してください。なお、本電話会議は本日東部時間午後12時から、5月5日まで再放送されますので、念のためお知らせいたします。

本プレゼンテーションはウェブキャストでも配信されており、CMS Energyのウェブサイト内のインベスター・リレーションズ・セクションでご覧いただけます。それでは、財務責任者兼インベスター・リレーションズ担当副社長のJason Shore氏にマイクをお渡しいたします。

ジェイソン・ショア

Rob、ありがとうございます。皆様、おはようございます。本日ご参加いただきありがとうございます。本日は、社長兼最高経営責任者のGarrick Rochow、および執行副社長兼最高財務責任者のRejji Hayesが同席しております。

本プレゼンテーションには、リスクおよび不確実性を伴う将来予測に関する記述が含まれています。実際の結果が将来的に実質的に異なる原因となり得るリスクおよびその他の要因の詳細については、当社のSEC提出書類をご参照ください。また、本プレゼンテーションには非GAAP指標も含まれています。これらの指標と、最も直接的に比較可能なGAAP指標との調整表は、付録に記載されているほか、当社ウェブサイトにも掲載されています。

それでは、Garrickに交代いたします。

ガリック・ロコウ

Jason、ありがとうございます。そして皆様、本日はご参加いただきありがとうございます。スライド3に示しております当社の投資テーマは、引き続きその有効性が証明され続けています。当社の長期的な資本の余力（キャピタル・ランウェイ）、ミシガン州のトップティアと言える規制環境、お客様にとっての手頃な価格（アフォーダビリティ）を維持する能力、あるいは州全域にわたる力強い経済成長など、このモデルは機能しており、かつ一貫して機能しています。

このモデルは、年次複利で6%〜8%の調整後EPS（一株当たり利益）成長と、約3%の配当利回りを組み合わせた、プレミアムな総株主還元を推進します。これはシンプルで持続可能な公式であり、だからこそCMS Energyは、一貫して業界をリードするパフォーマンスを提供し、20年以上にわたって価値を生み出し続けている、賢明な長期投資先であり続けているのです。スライド4に転じますと、直近の電気料金改定申請の結果をご覧いただけます。委員会は、当社の申請額の65%以上を承認し、電気事業における当社のROE（自己資本利益率）9.9%を維持しました。

ガリック・ロコウ

私は引き続き、当社の規制上の成果、そして何より、お客様への投資に対する支持を喜ばしく思っています。左側のグラフで際立っているのは、過去数年間にわたる電気料金改定申請において、一貫して見られる支持の記録と建設的な結果です。これらの結果は、ミシガンのエネルギー法を履行し、電気グリッドの信頼性と回復力（レジリエンス）を実質的に向上させるために設計された、意図的かつ顧客中心の投資を反映したものです。この料金改定申請および過去の申請で承認された投資こそが、サービスの向上を直接的に支えるものです。

これには、グリッド全体の重要な資本投資から、5年周期の高度な樹木剪定に至るまで、あらゆるものが含まれます。こうした取り組みは、停電、復旧時間、およびお客様のコストを意味のあるレベルで削減するものです。委員会の支持は、信頼性と手頃な価格が両立可能であり、また両立すべきであることを裏付けています。それはお客様にとっても有益なことです。

ガリック・ロコウ

一貫して建設的な料金改定の結果を出してきた当社の実績は強力です。これは、意図的なプロセス、建設的な環境、そしてチームによる集中した取り組みによって可能となっています。これらの強力な成果は、一度きりのものや偶然によるものではありません。非常に計画的で規律ある規制戦略の結果なのです。

それはミシガンのエネルギー法と制定法から始まります。そこから、統合リソース計画、再生可能エネルギー計画、および5年間の電気配電計画という一連の調整された申請を通じて、整合性、支持、および事前承認を構築していきます。また、手続きを簡素化し、回収の確実性を確保し、説明責任を果たすための投資回収メカニズムのような、実績のある規制メカニズムも活用しています。この枠組みを、強力な証言および明確なビジネスケースと組み合わせることで、まさにここに示されている通りの結果が得られます。

手頃な価格を維持しながら、必要な顧客投資を支える建設的な結果です。今後の規制アジェンダについてお話しします。

ガリック・ロコウ

4月には、現在のガス料金改定申請におけるMPSC（ミシガン州公共サービス委員会）スタッフの見解を確認しました。スタッフは、当社の2億4,000万ドルの申請額の75%以上を推奨しました。また、スタッフは当社のガス・インフラ投資の約95%を支持しました。これらの投資は、お客様の手頃な価格とのバランスを取りながら、安全で信頼性の高い天然ガスシステムの確保を継続するものです。

電気事業と同様に、当社はお客様に利益をもたらす建設的な結果を受け取り続けています。過去5件の案件のうち4件で合意に至っており、当社の申請に対する支持は継続しています。電気事業においては、6月に20年間の統合リソース計画（IRP）を提出する予定です。当社のIRPには、既存の廃止予定の容量を代替するための1.5GWの新規ガス容量が含まれており、将来にわたってお客様の需要を満たす供給力を確保します。

ガリック・ロコウ

また、13GWの再生可能エネルギーおよびクリーンエネルギーも含める予定ですが、その多くはすでに当社の20年間の再生可能エネルギー計画で承認されています。当社の申請には成長シナリオも含まれ、当社のサービス区域内でデータセンターや製造業による関心が高まっていることから、ミシガンの拡大する顧客基盤に備えるための追加容量の必要性を強調します。これらの再生可能エネルギーの一部および追加のガス容量は現在の5カ年計画に含まれていますが、5カ年計画以降のミシガンのエネルギー法と顧客需要を満たすための、さらなる蓄電池や再生可能エネルギーによるアップサイドの機会もあります。当社は、新たな大規模需要が1GW増えるごとに、20億ドルから50億ドルの資本機会が見込まれることを特定しています。

繰り返しますが、それらの投資は現在の資本計画に対する増分となります。チームの、これらの計画に対する思慮深い取り組みを非常に誇りに思います。

ガリック・ロコウ

包括的な分析とモデリングには数ヶ月を要し、お客様と私たちの州にとって最善の計画を構築するという深いコミットメントを持って行われます。CMS Energyにおいて、お客様は私たちのあらゆる活動の中心にあり、安全、信頼、そして手頃な価格のエネルギーを届けるという約束を掲げています。電気およびガスシステムへの重要かつ必要な投資に尽力する一方で、当社はお客様の手頃な価格（アフォーダビリティ）に細心の注意を払っています。当社の実績は強力です。

CE Way（当社独自のやり方）を通じて推進され、デジタル・オートメーションによってさらに最適化されたお客様のコスト削減がその例です。他にも、一時的なコスト削減、需要の増加、およびエネルギー廃棄の削減などが挙げられます。ここでの当社の取り組みは、有意義で影響力のあるものです。その結果、ミシガンの電気料金は全米で14番目に低く、全米平均および中西部平均を大きく下回っています。

ガリック・ロコウ

スライドの左側に見えるように、当社の請求額の伸びは国内でも最低水準にあります。スライドの右側を見ると、将来的に、電気およびガスの顧客請求額はエネルギーCPIを下回る一方で、5カ年計画期間中に240億ドルを超える投資を行っています。私は当社の進捗に満足しています。まだ終わりではありません。

最も支援を必要としている方々に利益を届けつつ、顧客のためのコスト削減を継続することに鋭く集中しています。さらに、成長によって手頃な価格性が支えられています。ミシガン州では、新規または拡大する需要が実現し、年率2〜3%の売上成長を支えていることから、全米でも注目を集め、上位にランクされ続けています。この成長により、固定費をより広範な顧客ベースに分散させることができ、すべての顧客の手頃な価格性を向上させることができます。

ガリック・ロコウ

当社のサービス提供区域には大きな関心があり、昨年は約100MWの新規需要の契約が締結されましたが、今年第1四半期だけでそれを上回りました。年初来で約110MWの契約が締結されています。これは、昨年接続された約450MWに加えての数字です。多くの投資家ミーティングでお伝えしてきた通り、ミシガン州は他のどの州よりも人口当たりのエンジニア数が多い州です。

農業においては全米で2番目に多様性に富んだ州です。また、多くの航空宇宙・防衛関連企業があり、豊かな自動車産業の伝統を持っています。当社のサービス提供区域は、製造および工業加工の拡大とともに成長しており、それに伴う多額の投資、雇用、サプライチェーン、そして商業・住宅の成長をもたらしています。

ガリック・ロコウ

最近締結された比較的大きな契約の一つは、戦略的かつ重要な鉱物メーカーであり、米国で唯一確立された持続可能なカリウム埋蔵量を持つミシガン・ポタッシュ・アンド・ソルト社とのものです。同社は当社のサービス提供区域内で事業を拡大しており、ミシガン州に約130件の雇用と13億ドルを超える投資をもたらします。このような成長と、それがミシガン州、当社の顧客、コミュニティ、投資家にもたらす価値を目にするのは嬉しいことです。また、この成長には多様性もあり、これは次のスライドで説明するデータセンターの文脈において重要です。

成長パイプラインに移ります。スライド8をご覧いただくと、ミシガン・ポタッシュ社がファネルを経て契約締結に至ったことがわかります。また、スライドには示されていませんが、年初来で約110MWを占める、他にもいくつかの小規模な顧客拡大がありました。

ガリック・ロコウ

強固な製造・工業加工に加え、ミシガン州はデータセンターへの関心を引き寄せ続けており、前四半期における進捗に満足しています。発表済みのデータセンターについては、特別施設合意書における商業条件に達した後、現在は料金契約における商業条件に達しており、最終契約に向けて着実に進んでいます。年度末の電話会議でお伝えした通り、別のデータセンターも高度な契約交渉が進展しています。また、コミュニティとの関わりや、地方のゾーニングレベルでの前進についても喜ばしく思っています。

留意していただきたいのは、これらのデータセンターはまだ当社の5カ年顧客投資計画には反映されておらず、関連する追加投資は既存の顧客によって補助されることはないということです。実際、当社のサービス提供区域に実現する新しいデータセンター需要の1ギガワットごとに、5年間にわたり年平均で当社の平均顧客料金を2%削減することになります。

ガリック・ロコウ

四半期の財務状況に移ります。第1四半期、調整後1株当たり利益は1.13ドルでした。当社は今年のガイダンスおよび長期的な見通しに引き続き自信を持っており、すべての財務目標を再確認します。通期のガイダンスは1株当たり3.83ドル〜3.90ドルを維持しており、上限に向けて引き続き自信を持っています。

長期的には、調整後EPSの成長率範囲である6%〜8%の上限に向けて引き続きガイダンスを示しています。それでは、Rejjiにマイクを渡します。

レッジ・ヘイズ

ありがとう、Garrick。皆さん、おはようございます。スライド10には、標準的なウォーターフォール図が表示されており、当四半期の財務業績に影響を与えた主な要因と、年内の残り期間の予想を示しています。明確化のために、ここに記載されているすべての差異分析は、第1四半期および残り9ヶ月のいずれの基準においても、2025年との比較となっています。

要約すると、2026年第1四半期を通じて、調整後純利益は3億4,600万ドル、1株当たり1.13ドルとなり、前年同期と比較して良好な結果となりました。これは主に、NorthStarが前年第1四半期の比較的低水準な比較対象を上回ったことと、公共事業部門における投資純額ベースの料金軽減の増加によるものです。これらのプラスの差異要因は、3月に当社の電気サービス提供区域で発生した大規模な着氷嵐によって一部相殺されました。

レッジ・ヘイズ

公共事業部門のトップラインの観点からは、比較的暖かい2月と3月が、通常は寒い1月を相殺したことで、ミシガン州の暖房度日（HDD）は当四半期としては比較的正常な水準となりました。通常の天候の影響により、2025年第1四半期と比較して1株当たり0.01ドルの有利な差異が生じました。投資関連費用を差し引いた料金軽減は、昨年の建設的な電気・ガス料金決定による残存利益、および公共事業部門における進行中の再生可能エネルギープロジェクトに関連する収益により、1株当たり0.11ドルのプラスの差異をもたらしました。コスト動向に移ります。

既述の通り、当四半期には、昨年の嵐よりも大規模な3月の着氷嵐を含む、嵐活動の増加が見られました。

レッジ・ヘイズ

そのため、このコストカテゴリーでは1株当たり0.05ドルの不利な差異が見られましたが、これには当社の電力供給事業に関連する一部のプラスの相殺が含まれています。チャートの実績セクションの最後のバケットで示される「その他一括」カテゴリーでは、1株当たり0.04ドルのプラスの差異が見られます。これは主に、NorthStarにおける進行中の再生可能エネルギープロジェクトの主要なマイルストーン達成と、DIGにおける昨年の停電の影響の解消によるもので、親会社の財務コストの増加（具体的には平均発行済株式数の増加）によって一部相殺されました。今後の見通しについては、常に通り通常の天候を想定しており、これは2025年に経験した有利な気温（暖房需要を促す寒さ）の欠如、主に当社の電気事業において、年内の残り9ヶ月間で1株当たり0.23ドルの不利な差異に相当します。

レッジ・ヘイズ

規制の観点からは、1株当たり0.24ドルのプラスの差異を想定しています。これは主に、3月に委員会から受け取った建設的な電気料金決定、ユーティリティ部門における再生可能エネルギー・プロジェクトの継続的な利益、および現在係争中のガス料金ケースにおける建設的な結果の想定によって推進されています。コスト面では、年内の残りの期間において、ユーティリティ部門で1株当たり0.04ドルのプラスの差異に相当する、全体的なO&M（運営・保守）費用の低下を予想しています。これは主に、「CE Way」を通じた予想されるコスト・パフォーマンスおよび現在進行中のその他のコスト削減イニシアチブによって推進されます。

右端から2番目の棒グラフには、1株当たり0.06ドルから0.13ドルのプラスの差異の推定範囲が表示されていますが、これにはNorthStarにおける継続的な堅調なパフォーマンスが含まれており、一方で株式の希薄化の影響を含む、計画された親会社へのファイナンス・コストによって部分的に相殺されています。

レッジ・ヘイズ

次に進む前に、状況にかかわらず、過去20年間にわたって財務目標を達成してきた当社の実績は、それ自体が雄弁に物語っているという点をお伝えしておきます。とは言え、皆様が心配する必要のないよう、常に私たちが懸念事項に対処してまいります。そして、すべてのステークホルダーの利益のために、今年度の財務および運営目標を達成する能力に引き続き自信を持っています。スライド11は、ユーティリティおよび親会社の2026年における資金ニーズのアップデートを提供しています。

念のためおさらいいたしますと、昨年11月に機を捉えて発行された転換社債は、今年度の親会社のファイナンス・ニーズのかなりの部分に対応しており、同時に残りのニーズに対して大きな財務上の柔軟性を提供しています。

レッジ・ヘイズ

株式ニーズの観点からは、第1四半期における当社株式の取引実績が計画上の想定と比較して、総額約4億9,500万ドルのエクイティ・フォワード契約を実行し、今年度の計画されたニーズのリスクを大幅に軽減しました。スライド上の表に示されている通り、当四半期中に当該のエクイティ契約のうち約1億4,200万ドルを決済しました。ガイダンス通り、年間を通じて総額約7億ドルの発行を計画しています。最後に、年内の残りの期間で、ユーティリティ部門におけるファイナンス計画の残額を完了させるよう努めます。

いつものように、私たちは機を捉え、良好な市場環境を活用できるよう努めてまいります。

レッジ・ヘイズ

クレジット・クオリティ（信用力）に移りますと、スライド12の表の下部に示されている通り、ムーディーズとフィッチの両社が3月に当社の格付けを再確認したことを報告でき、嬉しく思います。とはいえ、ムーディーズがユーティリティの格付けを「ネガティブ」に変更したことは留意に値します。これは主に、特に建設期間が長期にわたる大型プロジェクトにおいて、コスト回収のタイミングと比較した当社の5カ年資本投資計画の規模によるものです。言うまでもなく、当社はムーディーズの懸念に対処するために、さまざまな対抗策を検討しています。

これまでと同様に、引き続き堅実な投資適格格付けを目指し、事業のニーズとのバランスを取りながら、主要なクレジット指標を適切に管理してまいります。以上をもちまして、質疑応答セッションの前の最後の発言として、ガリックにマイクを戻します。

ガリック・ロコウ

ありがとう、Rejji。CMSエナジーは、やり遂げます。状況にかかわらず、毎年欠かさず、23年間にわたり一貫して業界をリードするパフォーマンスを提供してきました。CMSエナジーは、すべてのステークホルダーのために役割を果たすと信頼していただいて間違いありません。

それでは、ロブ、質疑応答のために回線を開けてください。

オペレーター

ガリック、ありがとうございます。質疑応答セッションは電子的に行われます。質問を希望される場合は、トーン電話の「＊（スター）」キーを押した後に「1」を押してください。スピーカー機能を使用している場合は、必ずヘッドセットをご使用ください。

信号をいただいた順に進め、時間の許す限り多くの質問をお受けします。もし質問が回答された場合は、「＊（スター）」キーを押した後に「1」を押すことで退出できます。少々お待ちください。最初の質問は、Truistのリチャード・サザーランド様からの電話です。

回線は開通しています。

リチャード・サザーランド

はい、おはようございます。

ガリック・ロコウ

はい、いらっしゃいませ。

リチャード・サザーランド

ありがとうございます。ありがとうございます。ご存知の通り、データセンターには多くの注目が集まっており、深掘りすべき点も多いと思いますが、あなたは今見えているものに対する自信についてお話しされました。前四半期と比較して、現状の機会について伺いたいです。

特に、これら2つのデータセンターが実現する場合、それを背景として、電気料金改定申請の頻度を延期または遅らせる可能性があるのかどうかについて伺いたいです。負荷の増大（load ramp）と比較して、何かお話しいただけることはありますでしょうか。ありがとうございます。

ガリック・ロコウ

進捗については非常に満足しています。一歩下がって考えてみましょう。これまでお伝えしてきた通り、パイプラインから始めると、おおよそ9GWです。ミシガン・ポタッシュの事例で見られたように、パイプラインから外れる顧客もいますが、契約に至り、成功を収めている顧客もいます。

新しい企業も参入しており、パイプラインは強力で、実際には9GWよりもはるかに大きくなっています。それらは、プロセスにおいて、より適格であると言えるものです。第4四半期の決算電話会議でお伝えした通り、当社のサービス提供区域内にあるハイパースケーラーや、データセンターの設置場所として複数の異なる場所を検討しているデータセンターの進捗について、引き続き満足しています。

ガリック・ロコウ

お伝えした通り、それらの企業との契約面において大きな進展がありました。そのことに満足していますし、チームの仕事にも満足しています。現在、ミシガン州でのゾーニング（用途地域指定）プロセスを進めています。繰り返しになりますが、それらのデータセンター企業が、地元の計画委員会やコミュニティと面会しているのを私も見てきました。

私たちはそれらの問題に対処できるよう、彼らと肩を並べて取り組んでいます。多くの前向きな進展があります。あなたがここで「ステイ・アウト（stay out）」と言い、DTEのアプローチに言及されているのを耳にしていますが、私は彼らの申請をまだ見ていません。彼らが何を提案しているのか、その詳細についてはお話しできません。

メディアで報じられていることしか分かりません。

ガリック・ロコウ

これだけは言っておきます。11月に、基準となり得る、国内でも最高レベルの非常に優れた料金体系（tariff）を導入しました。これらのハイパースケーラーはすぐにこれに適応しました。彼らはハードル・レート、あるいはハードル・マークがどのようなものかを知っています。

私はこれに非常に満足しています。これは、私たちが既存の顧客をどのように守り、事業をどのように守るかを示しています。それは、利益を顧客に還元するための経路を真に提供するものであり、それは極めて重要だと考えています。また、これを文脈に置くことも重要です。

私たちは投資を行っています。かなりの資本の実行力（capital runway）があります。つまり、この事業に投資する機会はたくさんあります。私たちはそれについて話してきましたが、それらは単なるエクセル上の計算ではありません。

これは現在進行中の、現実の事柄なのです。

ガリック・ロコウ

私たちは、信頼性とレジリエンス（回復力）を向上させるために、電気系統に多額の投資を行っています。そうすることで顧客にとってより良くなります。顧客が停電している状態や、そのコストと影響については、私は非常に嫌うからです。手頃な価格（affordability）と信頼性が両立できるという委員のコメントに感謝いたします。

それらは相反するものではありません。私たちは、州の供給ニーズのために20年間の統合リソース計画（IRP）を持っています。ミシガンのエネルギー法と再生可能エネルギーを満たさなければなりませんが、太陽が照っていないときや風が吹いていないときのことも考えなければなりません。バッテリーはその一部を構成しますが、既存のピーク需要の一部を代替するために、天然ガスを導入する必要があります。

これは現在、重要な投資の一環です。ガスシステムの安全性も重要です。

ガリック・ロコウ

これについて何時間でも話し続けることができますが、皆さんがそれを望んでいないことも分かっています。しかし、だからこそ、私たちは年次料金改定申請を行っているのです。現在、顧客にとって最も大きく、最も重要なことは、手頃な価格であることです。私たちはCEウェイを通じてそれについて、また一時的なコスト削減を通じてそれについて話してきましたが、これの大きな要素は成長であり、それがデータセンターとの結びつきです。

それが内部的な焦点であれ、外部で行っていることであれ、私たちが根本原因に焦点を当てていることを知っておいてください。私たちはこれらの重要な投資を行っています。年次料金改定申請を行い、顧客のために料金をインフレ率に近い水準に維持できると信じています。

ガリック・ロコウ

年次料金改定申請において重要なことの一つは、毎回、節減分を顧客に還元していることであり、それが私たちの焦点です。統計によれば、当社の電気料金は全米で14番目に低いものです。それでもまだ十分ではありません。なぜなら、手頃な価格であるかどうかは顧客によって定義されるものであり、苦境に立たされている顧客も存在し、私たちは彼らを助ける必要があるからです。

それが私たちの焦点である、顧客にとっての手頃な価格です。ご質問ありがとうございます。長い回答になりましたが、多くの要素が含まれています。

リチャード・サザーランド

確かに多くの要素がありますね。包括的な回答に感謝いたします。また、話題を変えたいと思います。NorthStarに関して、いくつかのメディア報道がありました。

ポートフォリオ全体を広く俯瞰して、もしポートフォリオに関する取引を検討される場合、取引の定性的側面と定量的側面について、どのような指針をお持ちでしょうか。特に、例えば短期的な希薄化と長期的な損益分岐点（ブレークイーブン）の可能性といった、アクレッション（価値増加）とディリューション（希薄化）について、何か指針はありますでしょうか。何かお話しいただければ助かります。ありがとうございます。

ガリック・ロコウ

ええ、これについては明確にしておきますが、当社には長年の会社方針があります。M&Aについてはコメントしません、以上です。過去にNorthStarについてお話ししたことは、他の投資家向け説明会や決算電話会議と同様の内容です。火力資産、つまりDearborn Industrial Generationを見てください。

エネルギー価格と容量価格は上昇しています。当社は二者間契約を締結しています。それらを時期を分散させて積み上げています（layer them）。それらは計画よりも好調であり、その機会の一部については以前のスライドでも示しました。

再生可能エネルギーに関しては、野球の比喩を用いてきました。私たちは単打や二塁打を打ちます。ホームランを狙っているわけではありません。ですから、これらは堅実なプロジェクトです。

年に1、2件行います。忙しい年には3件行うかもしれません。契約済みのオフテイカーとの長期契約があれば、ユーティリティ（公益事業）のようなリターンがより向上します。

ガリック・ロコウ

2028年から2029年のタイムフレームで資産をセーフハーバー（確保）します。当社は資本のリサイクルを目指しています。NorthStarのミックス全体は、当社の収益構成の約5%です。残りはユーティリティ事業です。

リチャード・サザーランド

承知いたしました。お時間をいただきありがとうございます。

ガリック・ロコウ

ええ、ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、ウェルズ・ファーゴのShar Pourreza様からの電話です。回線は開いています。

マルセラ・ペトリン

はい、おはようございます。マルセラです。

ガリック・ロコウ

おはよう、Shar。

マルセラ・ペトリン

... Sharの代理です。ご質問にお答えいただきありがとうございます。

ガリック・ロコウ

おっと、失礼いたしました。マルセラさん、よろしくお願いします。

マルセラ・ペトリン

ありがとうございます。データセンターの話題に関連して、ゲインズ・タウンシップとマイクロソフトのデータセンターで起きていることについて、どのような具体的な詳細を教えていただけますか？現地の状況や、公衆からの反発についてどのように考えるべきか、何かありますでしょうか？

ガリック・ロコウ

私の母はよく「待つ者に福あり」と言っていましたが、母は正しかったですね。既にご存知のように、準備した原稿の中で契約について、また契約の各項目についてお話ししました。そして、ゾーニング（用途地域指定）に関する事項については、満足しているとお伝えしました。投資家層にとって、ミシガン州の行政単位、つまり地方自治体の仕組みを理解しておくことは重要だと考えています。

ミシガン州には2,800もの形態の地方自治体が存在します。州の約96%は何らかのタウンシップによってカバーされています。それらのタウンシップには、私たちが常に協力しているためよく分かっているのですが、計画委員会や計画委員会が存在し、彼らはゾーニングの検討を行うだけでなく、敷地レイアウトやその他の計画についても検討を行います。タウンシップ評議会もあります。

ガリック・ロコウ

その承認プロセスにはいくつかの段階があります。データセンター側がタウンシップの役人や計画担当官と会合を持っているだけでなく、私たち自身も彼らと会合を持ち、順調な進展が見られているため、嬉しく思っています。また、彼らが適切なデューデリジェンス（適正評価）を行っていることも分かっています。彼らは公選職であり、正しいことをしています。

彼らは、固定資産税の観点からはどのような影響があるのか、これがどのようにゾーニング要件を満たすのか、これが農業用地や工業用地にとって何を意味するのか、水資源にとって何を意味するのか、といったことを深く掘り下げなければなりません。彼らはそれらを進め、適切なデューデリジェンスを行っていることを確認しています。私はこのプロセスを高く評価しています。ガスパイプラインであれソーラープロジェクトであれ、大規模なプロジェクトを行う際には私たち自身もこのプロセスを経るため、熟知しています。

ガリック・ロコウ

繰り返しになりますが、進んでいる方向については好感を持っています。母の言う通りでした。「待つ者に福あり」です。私たちはそのプロセスを進めており、進展の方向性には満足しています。

マルセラ・ペトリン

ありがとうございます。助かりました。では、リチャードの質問にあったケースの頻度について、ケースの間隔を広げるような、何か特定のトリガーとなる事象や、目指している方向性はありますか？

ガリック・ロコウ

和解という点では、私たちは以前にもケースを回避してきました。それは私たちにとって異常なことでも、珍しいことでもありません。将来的にそうすることについては、確かに検討するでしょう。先ほどのコメントに立ち戻りますと、潤沢な資本的余力と、節約分を顧客に還元できる能力といったことです。

核心にあるのは、ケースをスキップして問題を先送りすることではありません。お客様に手頃な価格を提供することです。私たちはそこに注力しています。

マルセラ・ペトリン

素晴らしいです。ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、ジェフリーズのジェームズ・ウォード氏からの電話です。回線は開いています。

ジェームズ・ウォード

こんにちは。ありがとうございます。ギャリック、4月15日のゲインズ・タウンシップの延期（tabling）を踏まえ、最終段階にある見込み客の、早ければ2028年という運転開始日を改めて確約いただけますか？それとも、そのタイムラインは少し後退したのでしょうか？

ガリック・ロコウ

プロジェクトのタイムラインに変更はありません。2028年は契約内のタイムラインです。いわば、初期段階で電力を供給（ramp up early electrons）し始め、その後2029年、2030年にかけて増強していくことになります。それらの期間に変更はありません。

ジェームズ・ウォード

素晴らしい。明確にしていただきありがとうございます。第二に、顧客名を挙げる必要はありませんが、商用契約に至った見込み客は、ゲインズのプロセスに関連しているものと同じですか、それとも貴社の管轄エリア内の別のサイトでしょうか？

ガリック・ロコウ

高度な交渉段階にあるハイパースケーラーが少なくとも2社あり、そのうち1社とは契約の最終段階にあると既にお伝えしていますが、パイプラインにはさらに多くの案件があります。現時点では、それらを公開することはできません。

ジェームズ・ウォード

承知いたしました。ありがとうございます。私からの最後の質問ですが、先週得られたフィードバック、世の中のいくつかのニュース、そして先ほど貴社が会社方針などについて述べられたことを踏まえ、より広範でハイレベルなことをお伺いします。IPPのマルチプルが現在のような水準で取引されており、またDIGが2030年以降に向けて再契約を進めていることを踏まえ、NorthStarに関する戦略的な考え方に何か変化はありましたか？それとも、DIGは依然として次の10年を通じてCMSの一部であり続けるとお考えでしょうか？

ガリック・ロコウ

リッチへの回答でもお伝えした通り、これまでの投資家向けミーティングや決算説明会でお話ししてきたことと同様に、火力発電ユニットについて説明しました。それに関するお話の内容に、実質的な変更はありません。再生可能エネルギーについても同様です。

ジェームズ・ウォード

素晴らしい。どうもありがとうございました。感謝いたします。

ガリック・ロコウ

はい、ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、バークレイズのニコラス・カンパネラ様からです。

ガリック・ロコウ

おはよう、ニック。

ニコラス・カンパネラ

はい、こんにちは。質問を受け付けていただき、またお時間をいただきありがとうございます。お元気ですか？さて、2つの機会があります。具体的に誰との商業契約であるかは分かりませんが、リチャードの質問に対する回答から、許可申請の手続きを現在進めている最中であると理解しています。

許可を得るために何が必要なのか、より詳細に理解したいと考えています。また、それは夏までに完了する見込みなのか、それとも今年の年末までかかるのでしょうか？ありがとうございます。

ガリック・ロコウ

場所によって異なります。質問をはぐらかそうとしているわけではなく、単に複数のタウンシップがあり、これらのハイパースケーラーが、その州の複数の地域にある複数の物件に対して投資を進めているからです。「一律に、プロセスは現在ここです」とは言えません。繰り返しになりますが、段階があります。

最初のステップは計画委員会で、そこでは州のゾーニング要件を満たしているか、変更が必要かどうかを確認します。もし変更が必要な場合は、サイトレイアウトを作成しなければならず、それが計画委員会または計画局によって承認される必要があります。その後、最終的にタウンシップへと進みます。場所によって状況は異なります。

ガリック・ロコウ

ハイパースケーラーは複数の場所を検討しており、そのプロセスの様々な段階におり、率直に言って、プロセス内でも進展しています。また、彼らは地域社会において活動的であるとも言えます。地元の当局者や地域住民と面会し、適切な対応をすべて取っています。そのことが、現在進められている進捗に対して私に大きな楽観視を与えています。

私たちはこのプロセスを経験しており、熟知しています。彼らが一時停止してさらなるデューデリジェンスを行ったり、地域住民の声に耳を傾けたりといった、やり取りが発生します。私がそのプロセスを飛び越えて、日付を予測しようとするのは適切ではないでしょう。彼らは（プロジェクトが）うまくいく必要があるのです。

選出された公職者たちに、その重要な職務を果たさせてあげましょう。

ガリック・ロコウ

ニック、私たちが発表を行う際には、あなたが真っ先に知ることになるでしょう。

ニコラス・カンパネラ

はい、ありがとうございます。感謝いたします。ええと、2026年のエクイティ需要の大部分は実行済みであるため、まだ少し残っていることは承知していますが、2027年と2028年のリスクを軽減するために、どのように積極的に取り組むことを考えておられますか？設備投資（CapEx）の構成について、私の理解では、この5カ年計画において、もう少しフロントエンドのエクイティが必要になる可能性があると考えていますが、それについてお話しいただけますでしょうか。

レッジ・ヘイズ

はい、ニック、レッジです。ご質問ありがとうございます。第4四半期の決算発表でお話しした5年間のエクイティ（自己資本）需要について、改めて皆様の認識を整理させていただきます。事前説明の中で、今年度は7億ドルを計画しているとお話ししましたが、それは現在も計画通りです。

その後の4年間は、平均して年7億5,000万ドルとなりますが、決して直線的（一定のペース）ではありません。それは単なる単純平均です。ご指摘の通り、やや前倒しになる傾向があります。そのため、エクイティ需要の大部分は、資本計画に相応する形で、この計画の最初の3年間に発行されることを見込んでいます。

我々はエクイティ・フォワード（株式先渡）商品を強く推奨しており、今第1四半期においてそれを効果的に活用しました。

レッジ・ヘイズ

先ほど述べた通り、リスクを回避するために、すでに5億ドル弱の価格設定を完了しています。第1四半期に一部を決済しました。これは今後の基本的な方針となります。度々申し上げている通り、当社はかなり過小評価されていると信じております。

とはいえ、バリュエーション（企業価値評価）の問題と、我々の計画の内容は別物です。四半期を通じて、株価が我々の計画、あるいは計画上の前提条件を上回る水準で推移したため、その機会を捉えて（エクイティ発行を）行いました。

レッジ・ヘイズ

もし株価が、今年だけでなく、それ以降の数年間においても、我々の計画上の前提条件より良い水準で取引され続けるようであれば、2027年以降のリスクを軽減するために、エクイティ・フォワードの実行を検討するかもしれません。まず第一に、2026年の需要を優先的に対処し、その上で、下半期時点で状況を見極めるつもりです。お役に立ちましたでしょうか？

ニコラス・カンパネラ

はい、助かりました。詳細なご説明に感謝いたします。ありがとうございます。もう一点だけ伺わせてください。

経営陣による過去のポートフォリオの入れ替え（ローテーション）への取り組みについて少し考えているのですが。EnerBankの売却時、前回のIRPプロセスを通じて短期的な数値の影響を克服し、最終的には6〜8%という予測の上限を達成されたと承知しています。戦略的に、同様のことを再度行う意向はありますか？ それとも、2026年、2027年、2028年の成長率について、引き続きその上限値を明確に見通せているのでしょうか？ ありがとうございます。

ガリック・ロコウ

ありがとう、ニック。M&Aについてはコメントなしです。ガイダンスについては、この電話会議にて提供しています。

ニコラス・カンパネラ

承知いたしました。お時間をいただきありがとうございました。

ガリック・ロコウ

はい、ありがとうございました。

オペレーター

次のご質問は、JPモルガンのジェレミー・トネット様からのお電話です。回線は開いています。

ガリック・ロコウ

ジェレミー。

エイダン・ケリー

おはようございます。ジェレミーのところにいる、エイダン・ケリーです。本日はお時間をいただきありがとうございます。

ガリック・ロコウ

やあ、エイダン。

エイダン・ケリー

ええ。州内の政治的背景に焦点を当てたいと思います。選挙に向けて、負担の妥当性（affordability）をどのように考えていますか？ おそらく、データセンターの新たな負荷によってユーティリティが料金を引き下げられる可能性について、候補者たちがどの程度理解しているのでしょうか？ 何かお考えがあれば、ぜひお聞かせください。

ガリック・ロコウ

私たちの資料の中に重要なスライドがあります。私のお気に入りの一つです。それは、23年間にわたる一貫した成長を示しています。複数の異なるCEO、異なる知事、共和党、民主党、異なる委員会、異なる議員や政策立案者が入れ替わってきましたが、私たちは成果を出し続けてきました。

その成功のポイント、あるいは秘訣は、まさに公正な仲介者（honest broker）であり続け、ミシガン州にとって何が最善か、そしてお客様にとって何が最善かに集中することです。政策立案者や政治家が何を本当に成し遂げたいのか、そして私たちがどのようにソリューション・プロバイダーになれるのかを理解するために、彼らの声に耳を傾けることです。昨夜、ある知事候補とお会いしました。私たちはそのことについて話していました。

どのようにソリューション・プロバイダーになれるか？ あなたにとって重要なことは何か？ どのように協力し合えるか？ これが「公正な仲介者」という部分です。その立場を維持すること。その領域に留まり続けるのは難しいことですよね？

ガリック・ロコウ

ビジネスや財務について考えたくなるものですが、お客様に寄り添い続けることこそが、公正な仲介者としての地位を確立し、対話を行うための信頼と尊敬を得るための基盤となります。ご存知の通り、多くのことが起きています。選挙の年です。私たちは「紫の州（接戦州）」です。

それは知っておくべき重要なことです。私たちは、特に人々が票をめぐって争う際の、多くの駆け引きに慣れています。いいですか？ 私は夜、ぐっすり眠れます。それは私が傲慢だからでも、事の成り行きが分かっているからでもありません。

優れたチームがいるからです。そして、公正な仲介者に戻り、お客様に集中していれば、信頼を築くことができ、その中で解決策を見出すことができるのです。

ガリック・ロコウ

先ほど、準備した発言の中で共有したように、負担の妥当性に焦点を当てると、たとえ（その指標が）全米で14番目に低い州であったとしても、知事選の候補者や政策立案者にデータを提示することができます。それは素晴らしいことです。現実として、負担の妥当性はエンドユーザーによって定義されます。私の考える負担の妥当性は、レジーのそれとは異なります。

私たちの低・中所得層のお客様のそれとも異なります。私たちはそれに取り組み続けなければなりませんよね？ その一部は内部的なもの、つまり私たちが使用しているツールに関するものであり、一部は外部的なものです。前回の通話でもお話ししましたが、私は政策立案者向けの2ページのアイデアを携えて歩き回っています。それらの中には採用されるものもあります。

実際、検討されている法案になるものもあるかもしれません。私たちは、これらすべての知事、知事候補、 gubernatorial candidates（知事候補）とお会いしています。

ガリック・ロコウ

私たちは彼らを知っていますし、資料の中にそれに関するスライドを用意しました。私たちは単にエネルギーの観点からアプローチするわけではありません。私たちはビジネスリーダーなのです。経済で何が起きているかについても話します。

はっきり申し上げますが、これらの候補者は皆、いかにミシガン州を成長させるかについて考えています。私たちはデータセンターについて話します。主要な3名の候補者は、思慮深く、かつ包括的な方法でデータセンターを支持しています。私たちは、それがお客様の負担の妥当性にどのように影響を与えるかについて話しました。

彼らは教育についても懸念しています。私たちも教育を懸念しているため、そうした対話を促進しています。これについては延々と話せます。さて、エネルギーの話に戻りましょう。

彼らの公約を見ると、知事選のすべての公約において、私たちは主要な3名の候補者全員と協力していくことができます。

ガリック・ロコウ

誠実な仲介者であり、顧客に焦点を当て、彼らが何を成し遂げようとしているのかに耳を傾けてください。彼らのアプローチはそれぞれ異なります。低・中所得層に焦点を当てたい人もいれば、ビジネス環境に焦点を当てたい人もいます。私たちはその両方を行うことができますよね？お客様に対して、負担可能性（アフォーダビリティ）の観点から役立つ、真に優れたソリューションを提供できるのです。

レッジ・ヘイズ

はい。エイダン、Garrickの非常に優れたコメントに付け加えるとするならば、まず何よりも、彼が個人の家計に関して提示してくれた例を踏まえると、いつか私も彼のような負担可能性に関する見解を持ちたいと切望しています。それは第一の点です。第二に、私たちの財務計画プロセスにおけるフライホイールとアルゴリズムについて、改めて強調し、皆様に思い出していただきたいことがあります。

以前もお話しした通り、Garrickも非常にうまく示唆してくれましたが、負担可能性は、私たちの財務計画プロセスにおける主要な統制要因の一つであり続けています。

レッジ・ヘイズ

20年以上、実質的にはほぼ25年もの間、私たちは、負担可能性の観点から妥当であると判断され、かつバランスシートの観点からハードル・レートをクリアし、さらに業務を遂行できると判断されない限り、財務計画を当社の取締役会に、ましてや市場（ストリート）に提示することはありません。負担可能性に関して言えば、その次元は非常に広範です。まず、計画期間における料金の年平均成長率を確実に検討しますし、地域や国と比較したベンチマークも取ります。また、料金（単価）と請求額の両方を考慮に入れます。

負担可能性を見るためのレンズは非常に広範であり、それによって、計画が投資家だけでなく、顧客やすべてのステークホルダーに対しても成果をもたらすことを確実にしているのです。

レッジ・ヘイズ

私たちが料金ベース（レートベース）を成長させてきたことは、認識しておくことが非常に重要だと考えています。歴史的には高い一桁台でしたが、現在の予測に基づくと、現在は低い二桁台となっています。しかし、Garrickが述べたように、私たちはその料金ベースの成長の3分の2から4分の3を、CE Wayによる一時的なコスト削減や、時間の経過に伴うエネルギー廃棄の削減によって、依然として自己資金で賄っています。この経済開発パイプラインの実行を継続していく中で、それが販売（売上）の成長にもつながることを期待しています。

そうすることで、料金ベースを高い一桁台から低い二桁台へと成長させながら、請求額と料金を低い一桁台のレベルに抑えることができるのです。これを毎年継続し、計画プロセスに組み込む規律を持つことによって、州の政権が誰であっても、この成功を永続させることができるのです。これについて、さらなる財務的な観点を付け加えさせていただきました。

レッジ・ヘイズ

これは決して偶然ではありません。非常に困難な努力の結果であり、だからこそスライド6にあるようなデータポイントを示しているのです。

エイダン・ケリー

はい、理解しました。洞察をありがとうございます。設備投資（CapEx）の上振れに関して、別途質問が一つあります。「1GWあたり20億ドルから50億ドルの設備投資」という、その根拠となる前提条件を改めて教えていただけますでしょうか。

おそらく、これらの範囲の下限と上限を決定づける要因について何かあればお願いします。

レッジ・ヘイズ

はい、エイダン、ちょうどその点についてお話しします。感度分析の下限、つまり約20億ドルについては、ストレージ（蓄電）リソースの想定と、単サイクル燃焼タービンのコストに関する現在の見積もりが含まれています。また、変電所の作業や送電線といったインフラコストも、20億ドルという下限に含まれています。範囲の上限に近づくにつれ、いくつかの変化が見られます。

第一に、おそらくリソース（電源種別）の変化です。例えば、もし経済開発のバックログが非常にうまく転換され、期待を上回るようなことがあれば、コンバインドサイクル・ガスへの移行を検討することになるでしょう。

レッジ・ヘイズ

それが、上限の範囲へと押し上げる要因となります。また、変電所の作業や送電線といった追加のインフラも必要になるでしょう。繰り返しになりますが、これは追加の経済開発の機会が結実し始めた場合の話です。また、販売量に基づいたクリーンエネルギー法の要件を遵守しなければならないことも、重要な点です。

これもまた、その計算式の上限を押し上げる要因となります。これらが、まさにその範囲を決定づけている要素です。

エイダン・ケリー

ありがとうございます。ご説明いただきありがとうございました。以上で終了します。ありがとうございました。

オペレーター

次のご質問は、Wolfe ResearchのMichael Sullivan様からお電話をいただいております。お繋ぎいたします。

マイケル・サリバン

おはようございます。

ガリック・ロコウ

おはよう、Michael。

レッジ・ヘイズ

おはよう、Mike。

マイケル・サリバン

こんにちは、Garrick。こんにちは、Rejji。現在お持ちのEC顧客パイプラインについて伺いたいと思います。計画には含まれていない、いわゆる追加的なCapEx（設備投資）のアップサイドについてお話しされました。

皆様の収益推移を考えるにあたって、もしこれらの案件を成約させることができれば、今後5年間にわたって寄与し得るものなのでしょうか。

レッジ・ヘイズ

はい、Michael、ご質問ありがとうございます。それはまさにロードランプ（需要増）の関数であると言えます。現在検討している受注残（バックログ）の中のほとんどの機会、特に最終段階に近いものについては、Garrickが指摘したように、最も可能性の高い案件であれば2028年頃にロードランプが具体化し始めると考えています。成約確度がやや低いものについては2029年や2030年頃となり、本格的なランプアップ（急拡大）は、実のところ次の10年間におけるものとなります。

供給ニーズは、そのロードランプに伴って比例して増加していくでしょう。

レッジ・ヘイズ

今後発表する次期5カ年計画において、追加的な設備投資の機会は間違いなく見込まれますが、それが当社のEPS（一株当たり利益）成長をさらに押し上げるかどうかを判断するには、まだ少し時期尚早だと考えています。とはいえ、最優先事項はこれらの案件を成約させることであり、現在はそのことに注力しています。もしこの受注残の成約において成果が出始めれば、それは追加的な設備投資の機会を促進することになるはずです。繰り返しになりますが、ロードランプを考慮すると、今後5年から10年間の動向を見守る必要があります。

現時点で、それが即座にEPS成長を加速させるかどうかを述べるのは時期尚早だと考えています。

マイケル・サリバン

全くその通りです。数週間後に控えているIRP（統合リソース計画）の提出を見据えますと、成長シナリオについて、追加容量の必要性を強調するようなお話があったかと思います。それらを、NorthStarに関するこれら一連の遠回しな質問と結びつけるとすれば、DIGを解決策として利用できる可能性はありますか？過去に試みられたことは承知していますが、追加の需要成長に対応するためにその資産を利用することについて、意欲の変化はありますでしょうか？

ガリック・ロコウ

ええ、その通りです、マイク。前回の統合リソース計画に立ち返りますと、それを事業会社（ユーティリティ）に取り入れようと試みました。しかし、関係会社間取引の観点から、乗り越えるにはあまりにも大きなハードルがありました。次回の統合リソース計画において、それを事業会社に取り入れることを提案する予定はありません。

一歩引いて、このIRPをより広く見ますと、お話しした通り、チームの成果には満足しています。既存のものを代替するために1.5GWの天然ガスがあります。また、グリッド（送電網）の信頼性やリソースの充足性について考える際、再生可能エネルギーや蓄電池がありますが、一日のうち、あるいは一年の中の特定の時期には、ピーク時に天然ガスが必要になります。

ガリック・ロコウ

Karn 3および4は、一部の古い油燃焼およびガス燃焼のピーク時用ユニットですが、これらは容量の観点から、ほぼメガワット単位でそれらを代替するのに非常に有効です。再生可能エネルギーについてはご存知の通り、その多くがIRPで承認されています。あ、REPと言いましたが、IRPのことです。このIRPの一環として、我々は20年以上の先を見ています。

これにより、5カ年の設備投資計画を超えた、10年間の枠組みにおける他の投資についても、詳細な内容や背景を示すことができます。このIRPでは、複数のシナリオを作成しなければならないことを覚えておいてください。その一つが成長シナリオです。製造業、産業加工、データセンターへの関心の高まりを考慮すると、これはこのプロセスにおいて策定すべき重要なシナリオであり、それはより多くの蓄電池、より多くの再生可能エネルギー、そして潜在的には他の資産を意味することになります。

ガリック・ロコウ

それらは、現在我々が進めている契約とよく整合しています。今後、IRPのプロセスを通じて、それらはまとまっていくはずです。

マイケル・サリバン

わかりました。大変助かりました。ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、MorningstarのTravis Miller様からです。回線は繋がっております。

トラビス・ミラー

おはようございます。ありがとうございます。

ガリック・ロコウ

やあ、トラビス。

レッジ・ヘイズ

おはようございます、トラビス。

トラビス・ミラー

ほとんどの質問にはお答えいただきましたが、全体的な、ハイレベルな立法、つまり州法のアップデートについて一点だけお聞きします。それについてどのようにお考えですか？選挙の年において、何か進展はありますか？規制当局への届出、料金改定申請、あるいはその他のペースに何か影響はありますか？

ガリック・ロコウ

ここでの焦点の大部分は、特に春休みと休会が終わった後は、州予算に集中することになるでしょう。私たちの州が接戦州（パープル・ステート）であるという性質上、それは少し議論を呼んでいます。昨年も紛糾しました。残念ながら、今年も同様になる可能性が高く、それが一年の大部分を占めることになるでしょう。

政策の動きや変更がそれほど多く見られるかどうかは分かりません。もしあるとしても、我々がそれに関与していることを知っておいてください。先ほど申し上げたことに立ち返りますが、チームは全力で取り組み、顧客にとって適切な解決策を見つけることに注力しています。場合によっては、法案の中に、顧客の負担能力の観点から助けとなる素晴らしいアイデアが含まれていることもあります。

ガリック・ロコウ

我々は、それらのいくつかが適切な仕組みのもとで進展することを見たいと考えています。様子を見ましょう。次の会期、および秋の次の会期に、十分な時間と余地が残されているかどうかを見極めます。

トラビス・ミラー

なるほど。通常通り、春に電気の申請、秋にガスの申請を行うという、料金改定申請のペースに変更はないということでしょうか？

ガリック・ロコウ

はい。6月に電気料金の改定申請を行う予定です。それがそのハイライトになるでしょう。ガスの件については、4月にスタッフの見解（staff position）が出ました。

PFDは8月頃、あるいは9月に出るでしょう。ええ、最終決定については9月か10月頃です。全プロセスを完了させた場合、おおよそその時期にガスの決定が出ることになります。

トラビス・ミラー

承知いたしました。分かりました、ありがとうございます。私からは以上です。ありがとうございました。

ガリック・ロコウ

はい。ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、ScotiabankのAndrew Weisel氏からの電話です。回線は開通しています。

ガリック・ロコウ

こんにちは、Andrew。

アンドリュー・ワイゼル

ありがとうございます。皆さん、おはようございます。こんにちは。まず、需要側に関する質問です。

私の聞き間違いでなければ、昨年は100MWを契約し、450MWが接続されましたが、今年は110MWの新規負荷を契約されました。質問は、その新規の110MWのうち、いつ接続およびランプアップ（稼働拡大）が行われると予想していますか？それが2%から3%の成長を支えるものになるとどのようにお考えでしょうか。それとも、その成長率の上限、あるいはそれを超えるものになるとお考えでしょうか。

ガリック・ロコウ

様々です。その内訳には様々な顧客が含まれています。その一部は、現在進行中の拡張案件です。また、一部は今後5年間にわたって展開していくものです。

ミシガン・ポタッシュに関しては、雇用と投資についてお話しする許可は得ていますが、そのタイムラインについてはまだお話ししていません。具体的な詳細をさらにお伝えできるようになりましたら、順次お話ししていく予定です。当社の5カ年計画においてお伝えしているのは、2%から3%の負荷成長です。私たちは、それがどのように具体化しているかについて、継続的にこうした具体的な事例を提示しています。

これにより、株主の皆様およびお客様に対して、それを達成することへの大きな自信を持っています。

アンドリュー・ワイゼル

なるほど。より高い確信、あるいはより高い可視性（予見性）といった感じでしょうか？

ガリック・ロコウ

その通りです。はい。

アンドリュー・ワイゼル

そういうことですね。わかりました。

ガリック・ロコウ

はい。

アンドリュー・ワイゼル

OK、ありがとうございます。

レッジ・ヘイズ

それによって、我々は計画通りになります。計画通りに維持されます。

ガリック・ロコウ

はい。

レッジ・ヘイズ

アンドリュー、念のため確認させてください。

アンドリュー・ワイゼル

ありがとうございます。次の質問ですが、ムーディーズがその事業会社をネガティブ・アウトルックに設定していると言及されました。準備された資料の中で、対抗策を検討しているという言葉が使われていると思います。もしお話しいただけるようであれば、どのような選択肢を検討している可能性があるのか、詳しくお聞かせいただけますか？また、どの程度プロアクティブ（先手を打つこと）である必要があると感じていますか？

レッジ・ヘイズ

アンドリュー、ご質問ありがとうございます。レッジ・ヘイズです。ええ、これは、その、事業会社（opco）におけることなので、少し特殊な状況です。もしこれが親会社の展望（アウトルック）であれば、例えば、資金調達戦略を再検討したり、運転資本側の機会を探ったりするなど、使える手段（ツールキット）は多岐にわたります。

つまり、より多くの選択肢（矢の束）を持っているということです。事業会社におけることであるため、また料金設定や資本構成の面で非常に制約があるため、さまざまな異なる解決策を評価する必要があり、おそらく、ムーディーズによるさらなるアクションを避けるために、今後12〜18ヶ月間で何をすべきかについて、規制委員会やその他のステークホルダーに説明していく必要があるでしょう。

レッジ・ヘイズ

現時点では、それらの代替案が何であるかについて詳しくお話しする準備はできていません。規制対象の公共事業における機会を考えれば、それらはかなり直感的なものだと思います。実際、料金設定、資本構成、さらには潜在的な資本コストといった性質に関わるものです。我々はさまざまな定性的および定量的な施策を検討しており、繰り返しになりますが、今後時間をかけて主要なステークホルダーと対話していく予定です。

アンドリュー・ワイゼル

わかりました、理解いたしました。最後にもう一つだけよろしいでしょうか。ギャリック、あまりそのことについては話したくないようですね。NorthStarに関する質問を別の方法でさせていただきます。

推測したり、深く掘り下げたりすることなく、おそらく少し言葉遊び（pun）を含みますが、事業を分割することを検討されますか、あるいはそもそも可能なのでしょうか？明らかに、DIGは再生可能エネルギー開発事業と比較して良好な成長見通しを持っていますが、再生可能エネルギーの方は今後数年で税額控除が段階的に廃止されることを考えると、成長はより限定的かもしれません。その事業を分割することは、可能でしょうか、あるいは検討されるでしょうか？

ガリック・ロコウ

アンドリュー、あなたのその粘り強さは素晴らしいですね。その調子でお願いします。

アンドリュー・ワイゼル

努める必要がありますから。

ガリック・ロコウ

ええ、もちろんです。M&Aについてはコメントなしですね。

アンドリュー・ワイゼル

承知いたしました。では、次に進みましょう。ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、KeyBancのSophie Karp様からのお電話です。通話可能です。

ソフィー・カープ

こんにちは、おはようございます。

ガリック・ロコウ

こんにちは、ソフィー。

ソフィー・カープ

ご質問をお受けいただきありがとうございます。こんにちは。

ガリック・ロコウ

こんにちは。

ソフィー・カープ

ほとんどの質問には回答をいただいていますが、一点お聞きしたいことがあります。貴社は開発パイプラインにおける多様性の向上を強調されていました。これは、そのパイプラインにおいてデータセンターへの重点を少し弱めている、と考えてもよいのでしょうか？ あるいは、その構成におけるデータセンター顧客の役割をどのように考えるべきでしょうか？ ハイパースケーラーにとって、貴社のサービス対象地域の魅力に何らかの変化が生じることを示唆しているのでしょうか？ 何らかのコメントをいただけますと幸いです。

ガリック・ロコウ

ありがとう、ソフィー。いいえ、決して重点を下げているわけではありません。私はミシガン州を愛していますし、私が見たいのは、私たちがさまざまな方法で成長している姿です。冒頭の陳述で挙げた統計、つまり一人当たりのエンジニア数が増加しているという点だけで、文字通りミシガン州に企業を誘致してきました。

遡ってみれば、豊かな自動車産業の伝統があり、第二次世界大戦時には、航空機などを製造する「民主主義の兵器庫」となりました。そして、その防衛産業はここに定着していますよね？ 1、2年前に発表したサーブ（Saab）の件もありますが、彼らは現在、防衛関連などの設備をここに建設するプロセスにあります。そこにはオンショアリング（国内回帰）の要素も含まれています。また、農業においても非常に多様な、全米でも有数の州です。

食品加工分野でも多くの進展が見られます。

ガリック・ロコウ

食品加工に関する発表は今後も増える予定です。州内で次々と具体化しているからです。州内では非常に多様な成長が起きており、それは認識しておくべき重要なことだと考えています。データセンターについても、私たちはその分野に参入しています。

共有した通り、大きな進展を遂げています。それは私たちの成長ストーリーの一端であり、その多角化を嬉しく思っています。これは他社があまり語ることのない独自の要素だと考えており、それが私たちの将来と、現在見えている成長プロファイルに対する大きな自信につながっています。

レッジ・ヘイズ

ソフィー、ガリックの発言に付け加えるなら、なぜ私たちがデータセンターだけでなくポートフォリオ全体についてお話ししているのか、という理由についてです。この環境において、データセンターが「注目を集める対象（shiny object）」であることは認めざるを得ません。しかし、9ギガワットの受注残のうち、約15％が非データセンターの案件で構成されていることは重要な点です。計算すると、これは1ギガワットを超える規模であり、非常に大きな影響力を持ちます。

私たちは以前から、非データセンターの案件がもたらすポジティブな波及効果や外部性についてお話ししてきました。サプライチェーンが構築され、持続可能な雇用の成長が生まれます。住宅や人口の増加が伴えば、商業活動も活発になります。これらは産業用（製造業等）よりも利益率の高い顧客層です。

レッジ・ヘイズ

私たちはあらゆる経済開発の機会を非常に大切にしていますが、大規模な製造企業などの非データセンター案件を獲得することで、多くの外部性がもたらされるということも明確にしておきたいと考えています。投資コミュニティにおいて、その点が失われないようにしたいのです。繰り返しになりますが、私たちはデータセンターが注目を集める対象であることを認識していますが、ガリックの発言にもあった通り、ミシガン州には非常に多くの良好なモメンタムと、多様な機会が存在しています。

ソフィー・カープ

ありがとうございます。私からは以上です。

オペレーター

次のご質問は、みずほ証券のアントニー・クロードゥエル様からです。回線がつながっております。

アンソニー・クラウドデル

おはようございます。急遽、質問の時間を割いていただきありがとうございます。Rejji、先ほどのお話では、2026年から2030年の期間において、株式発行計画は平均で5億2,500万ドルから7億5,000万ドルに増額されるとのことでした。ベースケースを上回る大口負荷の転換が進んだ場合、株式の必要性は減少するのでしょうか。

それとも、大口負荷の転換が増えることで資本集約度が加速し、結果として（資金調達ニーズが）高まるのでしょうか。

レッジ・ヘイズ

はい、Anthony、ご質問ありがとうございます。はい、私の考え方としては、既にお話しした通り、当社の顧客投資計画にはこれら大口負荷の見込み客は含まれていないため、これら大型案件の1つか2つが転換された場合、当社の資本計画には上昇圧力がかかる可能性が高いと考えています。感度分析についてはすでにお話ししましたが、1ギガワットごとに20億ドルから50億ドルの増分設備投資が発生します。これは設備投資（CapEx）への上昇圧力となり、ひいては資金調達ニーズ、すなわち株式、負債、およびその中間にあるあらゆるものへの上昇圧力となります。

追加的な株式投資の機会が生じる可能性が高いですが、それに関する良いニュースは、それが成長、資本投資の機会、そしてその結果としての料金ベースの成長を賄うためのものになるということだと考えています。

レッジ・ヘイズ

はい、株式への上昇圧力は生じますが、それは大口負荷顧客の転換そのものによるというよりは、それらの大口負荷顧客に伴う資本（設備投資）によるものです。ご理解いただけましたでしょうか。

アンソニー・クラウドデル

完璧です。質問は以上です。Garrick、君の言う通りだ。「母は常に正しい」。

そうですね。

ガリック・ロコウ

ありがとう、Anthony。

オペレーター

質疑応答セッションが終了いたしました。これより、閉会の辞のためにGarrick Rochow氏にマイクをお戻しいたします。

ガリック・ロコウ

Rob、ありがとう。本日はご参加いただきありがとうございました。American Gas Association（アメリカガス協会）のファイナンシャル・フォーラムでお会いできるのを楽しみにしています。それでは、どうぞお元気で。

オペレーター

以上をもちまして、本日の電話会議を終了いたします。ご参加いただきありがとうございました。