オペレーター

こんにちは。Centene Corporationの2026年度第1四半期決算報告会へようこそ。それでは、インベスター・リレーションズ担当シニア・バイス・プレジデントのJennifer Gilliganに進行をお渡しいたします。よろしくお願いいたします。

ジェニファー・ギリガン

Rocco、ありがとうございます。皆様、おはようございます。2026年度第1四半期決算電話会議にご参加いただきありがとうございます。本日の会議は、Centeneの最高経営責任者（CEO）であるSarah Londonと、執行バイス・プレジデント兼最高財務責任者（CFO）のDrew Asherが進行を務めます。

また、本会議は弊社ウェブサイト（centene.com）からもご視聴いただけます。Centeneが将来の予想、計画、見通しについて述べる内容は、1995年私的証券訴訟改革法に基づくセーフハーバー条項の目的における「将来予想に関する記述」に該当します。特に、当社の2026年度通期見通し、および当該見通しの原動力に関するコメントは、将来予想に関する記述です。

ジェニファー・ギリガン

実際の結果は、当社の2026年度第1四半期プレスリリースおよび、同社のウェブサイトの投資家セクションで公開されているその他の公的なSEC提出書類で議論されている様々な重要な要因の結果として、それらの将来予想に関する記述が示す内容と大きく異なる場合があります。Centeneは、その後の事象や進展によって予測が変更される可能性があると考えています。当社は将来のある時点でこれらの将来予想に関する記述を更新することを選択する場合もありますが、その義務を負うことは明確に否認いたします。また、特定の非GAAP指標についても言及いたします。

これらの指標と、最も直接的に比較可能なGAAP指標との調整表は、当社の2026年度第1四半期プレスリリースに記載されています。それでは、CEOのSarah Londonに進行をお渡しします。Sarah？

サラ・ロンドン

ありがとう、Jen。ご参加いただいた皆様、ありがとうございます。今朝、当社は第1四半期の調整後希薄化後EPSが3.37ドルであったことを報告いたしました。これは当該期間における当社の従来の予想を上回る結果でした。

第1四半期の業績の強固さにより、2026年度通期の調整後EPSの見通しを、従来の予想である3.00ドル超から、3.40ドル超へと引き上げることが可能となりました。可視性の向上とオペレーショナルな改善がポジティブなモメンタムを生み出し、全体の財務パフォーマンスを押し上げており、今年、力強いスタートを切れたことを嬉しく思います。当四半期の結果としては、メディケイド（Medicaid）事業において素晴らしい進展がありました。医療費トレンドをより適切に管理するために、プロセスを近代化・標準化するためのターゲットを絞った、かつ規模を拡大させているイニシアチブを通じて、マージンの改善を継続的に推進しています。

メディケア（Medicare）セグメントの結果は、メディケア・アドバンテージ（Medicare Advantage）およびPDP（処方薬プラン）の両方のパフォーマンスにより、予想を上回りました。

サラ・ロンドン

最後に、その大部分をマーケットプレイス（Marketplace）が占めるコマーシャル・セグメントは、当該期間における予想をわずかに上回ったHBR（医療費比率）がセグメントのSG&A（販売費および一般管理費）における好影響によって相殺され、税引前利益率ベースで予想通りの結果となりました。皆様もご存知の通り、まだ時期が早いため、素晴らしいスタートを切ってはいるものの、年内の主要な要因に対する可視性を継続的に高めていく中で、2026年度の残りの期間については慎重な見通しをとっています。それでは、詳細な結果を見ていきましょう。当四半期のメディケイドの結果は、当該期間のHBR予想を上回り、従来の予測を上回るものでした。

その要因として、インフルエンザのシーズンが当初の予測よりも軽微であったことや、天候事象による利用率（utilization）のわずかなメリットが見られたことが挙げられます。

サラ・ロンドン

そうは言っても、ポートフォリオ全体にわたるトレンド管理イニシアチブへの継続的な注力と規律ある実行により、当四半期において堅実なファンダメンタルズ面でのアウトパフォーマンスを実現できたことを嬉しく思います。行動ヘルス（Behavioral health）は引き続きトレンドの最大の要因であり、ホームヘルス（home health）や高額薬剤などの他のカテゴリーも、継続的な寄与要因となっています。とはいえ、これらのグループ全体において減速の兆しが見え始めており、これは主に2025年から2026年にかけてトレンドがどのように成熟するかという当社の予想と概ね一致しています。同時に、2024年後半に導入し、2025年のトレンド上昇に直面して大幅に強化した、多角的なトレンド・プログラムの強化と規模拡大を継続しています。

サラ・ロンドン

これには、各市場における利用管理（utilization management）のベストプラクティスの標準化、成功した臨床プログラムの追加およびさらなる拡大、メンバーが最もパフォーマンスの高いプロバイダーにアクセスできるようにするための継続的なデータ駆動型のネットワーク最適化、州のパートナーとのプログラム改革に関する提言、および不正、浪費、および乱用（fraud, waste, and abuse）を根絶するためのますます積極的な取り組みが含まれます。ここでABAに関する取り組みについて詳しく議論してきましたが、1年分以上のデータを得たことで、ABAの年次トレンドが安定してきていることが確認できています。これは、全米のABAメンバーに対して適切で高品質なケアを保証するために当社が講じてきた措置の直接的な結果であると考えています。また、疑わしい、あるいは不正な請求パターンを示す外れ値となるプロバイダーの特定についても強化を続けています。

サラ・ロンドン

同時に、メディケイド・プログラム全体において、標準化された予防重視の姿勢で、不正、浪費、および乱用により効果的に対処できる能力を求めて提言を続けています。最近、当社はCMS（メディケア・メディケイド・サービスセンター）からのRFI（情報提供依頼書）への回答として、事前の支払い停止の許可、セーフハーバーの創設、および双方向のデータ共有の改善を含む、いくつかの潜在的な改革を強調しました。税金、すなわち納税者の資金をより良く保護し、プログラム全体の完全性を強化するために、CMSおよび私たちがサービスを提供している州と連携していくことを楽しみにしています。年内の残りの期間については、当社のガイダンスは、これらのトレンド管理イニシアチブを差し引いた医療費である「ネット・トレンド」が4%台半ばにとどまることを前提としており、その目標を上回ることを目指して実行を継続していきます。

もちろん、料率（Rates）は当社のマージン回復計画におけるもう一つの主要な寄与要因です。プログラム収益とメンバーのアキュイティ（重症度）との整合性を確保するため、州のパートナーと密接に連携し続けてまいります。

サラ・ロンドン

通期見通しに関しては、複合レート利回りが約4.5%という当社の予想通りに推移しています。メディケイド部門との協議は引き続き建設的であり、州のパートナーがメディケイド・プログラム内でのコストと給付のバランスを図る上で直面している課題に対し、最新のデータや、多くの場合においてはプログラム的なソリューションを提示し続けています。まだ初期段階ではありますが、メディケイド・ポートフォリオ全体で見られる勢いに満足しており、2026年以降もさらなる進展の機会があると考えています。当社のメディケア・セグメントも、当四半期に強力な業績を上げました。

メディケア・アドバンテージとPDP（処方薬プラン）の両方が予想を上回り、HBR（医療給付比率）は84.9を記録しました。これは当社の以前の予測を上回る数値であり、第1四半期の調整後EPS（一株当たり利益）の上振れに大きく寄与しました。

サラ・ロンドン

メディケア・アドバンテージについては、当社の会員構成をメディケイドの展開地域に戦略的に合わせる取り組みを継続しており、黒字化への道のりにおいて大きな進展を遂げています。トレンドは歴史的な基準値と比較して引き続き高止まりしていますが、現在のところ、第1四半期にわずかな好転が見られたものの、当社の入札計画と一致しています。AEP（年間登録期間）およびOEP（オープン登録期間）の両期間における強力な実行力のおかげで、会員構成（ミックス）はわずかに良好になっており、当社のD-SNP（二重資格者向け特別ニーズプラン）の会員数は、現在ポートフォリオ全体の40%に達しています。また、数年間にわたる継続的なテーマである、前年比での高い会員維持率も確認できており、これは販売およびオンボーディング体験を再設計するために過去数年間にわたって行ってきた投資の価値を裏付けるものです。

この強固な会員基盤により、差別化されたケアモデルを展開し、長期的に会員の質および健康アウトカムの両方を向上させる機会が得られます。

サラ・ロンドン

当社はまた、バリュー・ベース・ケア（価値に基づくケア）戦略においても着実な進展を続けています。チームは、ネットワーク戦略、臨床現場での実行、およびコスト管理と密接に統合された、規律あるパフォーマンス重視のモデルを構築しました。契約構造を簡素化し、ポートフォリオを、質とコストのアウトカムに真に大きな変化をもたらすことができると確信しているパートナー・エコシステムへと集中させました。また、腫瘍学、慢性腎臓病、精神保健などの高コストな専門領域に対して、革新的な総医療費（total cost of care）モデルを展開しています。

これらは、事業を黒字化させるために不可欠な勢いを作り出すよう設計された、より広範なイニシアチブ・ポートフォリオの一部です。当社のPDP事業は、入札設計とポジショニングに対するチームの、再び思慮深くデータに基づいたアプローチのおかげで、当四半期末時点でわずか870万人強の会員数を記録しました。

サラ・ロンドン

まだ初期段階ではありますが、当四半期のファンダメンタルズ面でのアウトパフォームは、想定よりもわずかに低かった専門薬のトレンドによるものであり、これにより当年度の事業の軌道に対する信頼が高まっています。当社のメディケア会員がCMSブリッジ・プログラムに参加できる機会が得られることを嬉しく思いますし、より多くの高齢者のGLP-1へのアクセスを拡大するという目標を支持します。国内最大の単独Part Dプロバイダーとして、当社はBALANCEモデルに関する対話にも積極的に関わっており、ブリッジ・プログラムから得られたデータ、ベストプラクティス、および教訓を活用して、将来的にBALANCEモデルを成功させるために政府と協力していくことに引き続きコミットしています。先行きについては、確定した2027年のメディケア・アドバンテージ料率が、事前通知（advanced rate notice）と比較して改善を示したことを心強く感じています。

サラ・ロンドン

最終的な料率は依然として観察された医療コストのトレンドを下回っていますが、来年度に損益分岐点の財務結果を達成するための道筋は引き続き見えています。メディケア・アドバンテージおよびPDPプログラムは、国家の中で最も脆弱な人々を含む、何百万人ものアメリカ人にケアへのアクセスを提供する上で極めて重要な役割を果たしており、当社はこのプログラムを強化し、セーフティネット全体を強固にするための新しく重要な方法を特定するために、政府と協力していくことを楽しみにしています。最後に、マーケットプレイスについてです。当四半期末の会員数は360万人弱で、猶予期間終了後の会員数に関する当社の以前のコメントと一致しています。

メタルティア（プランの階層）の分布と年齢構成は、3月初旬に報告したパターンと一貫しており、会員の半数弱がシルバー、約35%がブロンズ、残りがゴールドとなっています。年齢や性別などのその他の会員属性も、予想および近年の実績と一貫していました。

サラ・ロンドン

マーケットプレイスの業績は、SG&A（販売費及び一般管理費）のアウトパフォームによって、わずかに高くなったHBRが相殺され、当四半期は計画通りでした。これらの結果の中で、第1四半期のHBRは、当社のシルバーティアの会員に限定された、当初の予想よりも高い利用率（受診率）によって引き上げられましたが、これは3月初旬に予兆として示していた動向です。新しい3月のWakelyレポートや、より完全な請求実績を含む追加の可視性が得られたことで、現在この利用率は、当社が加入させたシルバー会員の重症度（アキュイティ）と一致していると考えており、年内の残りの期間において、この会員層が意味のあるリスク調整による相殺を受けることを期待しています。3月以降に得られた追加の洞察についてお話しさせてください。

昨年の予期せぬ変動を受け、Centeneは、長期的な安定をサポートするために、この市場における追加かつ早期の可視性を創出する方法を見出すことに注力してきました。

サラ・ロンドン

昨秋、当社は多くの競合他社に働きかけ、そのすべてが会員属性に関する早期データの提出に協力的でした。年間を通じて市場の中間的なリスク移転予測を算出する独立したアクチュアリー事務所であるWakely社は、そのデータを集計し、3月末に公表することに同意しました。この協力の結果、業界は、一年のこの時期としてはかつてないほど、市場全体の動向に関する可視性を得ることができました。当社の29の市場のほぼすべてからこの属性データを受け取った結果、2026年が前例のない変化の年であるにもかかわらず、市場全体としては当社の予想通り、あるいはわずかに良好な動きであったことを確認でき、嬉しく思っています。

第一に、市場全体は、eAPTC（拡充された事前税額控除）適用後の環境において、予想通り縮小しました。

サラ・ロンドン

そうは言っても、市場ごとの会員数の減少は、ほぼすべての市場において当社の予想を下回っており、これは、集計としてより多くの健康な会員が市場に留まったこと、および当社の価格設定が市場全体の罹患率に対して適切であったことを示唆しています。第二に、Wakely社のデータは、シルバー会員からブロンズ会員へ、そして程度は低いもののゴールド会員への、市場全体における意味のあるシフトを確認しており、これは当社の予想および当社のメタルティア分布における方向性のあるシフトと一致しています。最後に、そしておそらく最も重要なこととして、このデータは、当社の最終的な第1四半期の支払済み会員数および四半期全体の請求実績と組み合わせることで、Ambetterが市場と比較して重症度の高いシルバー会員を維持しており、この会員層が最終的に意味のあるリスク調整による相殺を受けるという見解を強力に裏付けています。当社のシルバーティア内では、会員の75%が更新会員であり、これにより前年比のリスクスコアの把握において高いレベルの可視性が得られています。

サラ・ロンドン

第1四半期を通じて、リスクスコアは当期の保険金支払実績から想定される内容と密接に一致して推移しました。Wakelyデータにより、価格設定の影響でシェアを失った市場と、当社のシルバー層における全体的なアキュイティ（医療ニーズの高さ）の上昇との間に、強く一貫した相関があることがさらに明らかになりました。これら両方のデータポイントは、暫定的な仮説を強く裏付けています。今年度の残りの期間については、事業予測に対して慎重な姿勢をとっていると考えており、新たに提示した3.40ドル超のガイダンスには、この層に対して示唆されるリスク調整による相殺の全額を反映させていません。

市場全体の保険金支払およびリスクスコアデータで構成される6月のWakelyデータは、この仮定をさらに精査するための鍵となります。

サラ・ロンドン

当社は、マーケットプレイス事業において意義のあるマージン回復を実現できる能力があると引き続き確信しており、6月のデータを活用した通期の見通しの更新を楽しみにしています。一歩引いて見れば、今四半期の規律ある実行が堅実な財務結果をもたらしたことを嬉しく思います。各事業の基盤となるオペレーションを強化するにつれ、マージン回復目標に対する具体的な進展をもたらすためのポジションをますます強めています。この取り組みを支えるため、今月初めにリーダーシップ構造の進化を発表しました。

Dan Finke氏がメディケイドおよびコマーシャル事業を統括するグループプレジデントとして組織に加わったことを嬉しく思うとともに、Michael Carson氏をメディケア、PDP、およびスペシャリティ事業を統括するグループプレジデントに昇進させたことを嬉しく思います。彼らの総括的な経験は、ポートフォリオ全体のパフォーマンス強化と、持続可能で収益性の高い成長を実現する上で、重要な役割を果たすでしょう。

サラ・ロンドン

第1四半期の追加的な2つの明るい兆しに触れて締めくくりたいと思います。第一に、Centeneおよび業界全体が、事前承認に関するコミットメントに対して果たしてきた進展です。これには、事前承認プロセスをより迅速、容易、かつ低コストにするための、先週発表された追加のコミットメントも含まれます。私たちの見解では、この取り組みは自己規制ではなく、自己破壊（自らを変革すること）なのです。

業界のリーダーたちが過去1年半にわたり緊密に連携してきたのは、それが容易だからではなく、加入者の皆様とヘルスケアシステム全体にとって正しいことだからです。同僚たちの素晴らしいパートナーシップに感謝するとともに、Centeneのチームと共に、かつてないレベルのコラボレーションと透明性を通じて、当社のシステムおよびシステム全体を変革することに尽力している各組織の多くのチームメンバーに謝意を表したいと思います。

サラ・ロンドン

最後に、Cenチーム全体がForbesの「企業文化におけるベスト雇用主」リストに2年連続で選出され、昨年の初ランクから150以上の順位を上げ、今年は全米トップ50の雇用主に入ったことを祝福して締めくくりたいと思います。第1四半期に強力な結果を出せたことも嬉しいですが、それ以上に、どのようにその結果を出したかを嬉しく思っています。1つのCenチームとして協力し、私たちの価値観と行動を実践し、一人ひとりの健康を変革するという私たちのミッションに注力し続けてきました。それでは、Drewに交代して、今四半期の詳細について説明してもらいます。

ドリュー・アシャー

ありがとう、Sarah。本日、当社は、保険料およびサービス収益447億ドル、調整後希薄化後一株当たり利益3.37ドルという、強力な第1四半期決算を発表しました。これは、主にメディケイドおよびメディケアセグメントのHBRが予想を上回ったことによって、当社の予想を0.50ドル弱上回る結果となりました。第1四半期の連結HBRは87.3%でした。

メディケイドから始めますと、第1四半期末の加入者数は1,240万人で、年末からわずかに減少しました。さらに重要なことに、HBRにおいて継続的な進展を示しており、第1四半期は93.1%となり、2025年第1四半期から50ベーシスポイント改善しました。Sarahが述べたように、行動健康（メンタルヘルス等）の増加や高額薬剤の環境を乗り越え続けている中で、収益と医療費の両面における一連の取り組みが成果を上げ始めています。

ドリュー・アシャー

合理的なメディケイド・マージンに戻るまでにはまだ道のりがありますが、これはその目標に向けた3四半期連続の進展となります。各州がベースとなるトレンドやアキュイティのデータを料率に反映させ、成功し持続可能なプログラムの形成に向けて当社と協力していく中で、継続的な勢いを期待しています。メディケアセグメントの結果は予想を上回り、HBRは84.9%となり、第1四半期のMAおよびPDPの両方で予想を上回るパフォーマンスを示しました。メディケア・アドバンテージについては、2027年の損益分岐点への道のりに対してより確信が持てるようになりました。

また、PDPについては、年初の薬局トレンドが予想に対してどのようであるかを確認することは常に重要です。明確にしておきますと、これらの事業における医療および薬局のトレンドは依然として歴史的に高い水準にありますが、コストを積極的に管理し、それに応じて入札額を設定しているため、当社の予測に組み込んでいたほど高くはありませんでした。

ドリュー・アシャー

PDPの高いトレンドと、特にスペシャリティ薬局における2025年の高いベースラインコストは、2027年の入札に反映される予定です。これに、IRA（インフレ抑制法）施行前の保険金支払データに基づいて調整されているリスクモデルの仕組み自体が加わり、したがって低所得層以外のトレンドに対処するには依然として不十分であるため、2027年には直接補助金が再びかなり押し上げられることになるはずです。その間、MAとPDPの両方において、2026年の力強いスタートを切れたことを嬉しく思います。マーケットプレイスの税引前利益は、第1四半期において順調でした。

当四半期のHBRは予想をわずかに上回りましたが、製品における強力なSG&A管理によって相殺されました。3月のカンファレンスでお伝えしたことと同様に、当社のシルバー・メタルティアの加入者は、2026年の追加的なリスク調整の利益を考慮する前の第1四半期において、当初の予測よりも総医療費が高くなっていました。

ドリュー・アシャー

3月のWakelyデータとレポートから得られた初期の洞察に非常に満足しています。Sarahがそれらの観察結果について詳しく説明しましたが、市場規模とシェアの変動が、メタルティアの分布および当社が観察したリスクスコアのトレンドと組み合わさると、より高いシルバー層の総保険金支払トレンドに対する、意義のあるリスク調整の相殺と一致していると言えば十分でしょう。現在のガイダンスでは、これらの要因を加入者の分布に調整しており、予測される年度末のリスク移転の想定は、以前の支払予測に対し、わずかな受取となるようにしています。ガイダンスの観点から、これらすべてを簡潔に説明させてください。

当初の予測である約4%に対し、現在はマーケットプレイスの税引前マージンを現時点では3%程度として現在のガイダンスに組み込むことが慎重であると考えました。

ドリュー・アシャー

サラからお聞きになった通り、これは現在入手しているデータに基づくリスク調整オフセットの潜在的な全額を反映したものではありません。現在、6月のWakelyデータを待っている状態です。また、この新しい第1四半期のプロセスを受け入れ、年初により早い段階で可視性を得る機会として認識してくださった業界の同業者の皆様、そして何より、Wakelyへの有用なデータのタイムリーな提出に感謝いたします。これは2026年の予測に役立つだけでなく、2027年のプライシングを策定する際に、他社にとっても潜在的なリスク移転ポジションをより早期に把握することにつながります。

マーケットプレイスについてもう一点。当四半期末の会員数は358万人で、加入、支払い、および効力発生の手続きを経て到達するとお伝えしていた予測値に近い水準となりました。当初のガイダンス通り、年内を通じて多少の解約（アトリション）を見込んでおり、2026年末には300万人をわずかに上回る会員数で終了する見込みです。

ドリュー・アシャー

第1四半期の連結調整後SG&A（販売管理費）比率は7.6%で、前年同期の7.9%と比較して、継続的な規律とプロダクト・ミックスを反映しています。当四半期末の一般企業活動に利用可能な現金は4億3,700万ドルでした。2026年第1四半期において、当社は10億ドルの単独2025年Part Dリスクシェア売掛金を売却し、その収益を10億ドルのシニアノートの買い戻しに使用しました。これにより、強力な第1四半期の利益と相まって、デット・トゥ・キャップ比率は前年末の46.5%から43.2%に低下しました。

医療請求債務は計206億ドルで、未払請求期間は48日となり、2025年第4四半期と比較して2日増加しました。

ドリュー・アシャー

今後については、季節的なPDP（処方箋医薬品プラン）のスローピングおよび会社全体に占める2026年のPDPの割合を考慮すると、この早期に完了するビジネスにより、年が進むにつれてDCPが1〜2日低下すると予想しています。第1四半期の営業活動によるキャッシュフローは44億ドルで、主に強力な純利益、2025年CMS PDP売掛金の一部売却、およびその他の純支払・受取のタイミングによるものです。2026年の残りの期間に向けて、通期の調整後EPS（1株当たり利益）ガイダンスを3.40ドル以上に引き上げることを嬉しく思います。プレスリリースの表をご覧いただければ、主にテキサス州のメディケイドにより、従来の範囲に10億ドルの保険料収益が追加されたことがわかります。

メディケイドの会員数は全体として、年末から年末にかけて約6%減少すると予想しています。

ドリュー・アシャー

我々は引き続き順調に推移しており、メディケイドの複合レート利回りは約4.5%になると予想しています。また、連結SG&Aガイダンスの範囲を10ベーシスポイント下方修正し、予想投資収益を5,000万ドル追加しました。当社の通期HBR（ヘルスケア・ベネフィット・レシオ）範囲（90.9%〜91.7%）に変更はありません。最後にもう一つのトピックです。

財務部門において、我々は予測、メディカル・エコノミクス、およびペイメント・インテグリティ（支払い整合性）全般にわたり、高度な分析および選択的なAI活用ツールを導入しています。現在、これらの機能は従来の予測プロセスと並行して、独立した検証レイヤーとして使用されており、新たな医療トレンドを評価する方法に、よりタイムリーなデータをもたらしています。また、これらは不正、浪費、および異常な請求行動をより早期に特定するのにも役立っており、州および連邦政府の納税者に代わって、リソースのより適切な優先順位付けと、より規律あるコスト管理を支援しています。

ドリュー・アシャー

2026年の素晴らしいスタートに満足しており、引き続きマージン回復の機会を推進していくことを楽しみにしています。Centeneに関心をお寄せいただきありがとうございます。Rocco、質問を受け付けます。

オペレーター

はい。ありがとうございます。これより質疑応答セッションを開始します。質問される場合は、電話機のキーパッドで「＊」を押してから「1」を押してください。

スピーカーフォンをご使用の場合は、キーを押す前に受話器を取っていただきますようお願いいたします。質問への回答が既になされた場合、質問を取り下げたいときは「＊」を押してから「2」を押してください。繰り返しになりますが、質問は1人につき1つに制限させていただきます。本日の最初の質問は、バークレイズのアンドリュー・モク氏からです。

どうぞ。

アンドリュー・モク

こんにちは。おはようございます。ACAシルバー・ティアにおけるアキュイティ（疾病重症度）の上昇について、追加で伺わせてください。なぜ今年、そのようなアキュイティの高い層を引き寄せたとお考えなのか、お聞かせいただけますでしょうか。

現在は、一部のリスク調整オフセットと3%の税引前マージンを見込んで計上しているようにお見受けします。もし最終的にリスク調整オフセットの全額が得られた場合、ACAの通期でどのようなマージンが示唆されることになるでしょうか。よろしくお願いいたします。

サラ・ロンドン

はい。ありがとうございます、アンドリュー。一歩下がって、2026年に全員にとって最大の変化となった点、つまり拡充されたAPTC（事前の保険料税額控除）の失効に焦点を当ててお話しさせてください。より早い段階のデータを含む新しいWakelyレポートのおかげで、予想通り、それが相当数の消費者を市場から追い出したことが確認できました。

また、我々が見てきた通り、同業者が述べている通り、そしてデータが裏付けている通り、消費者がより手頃なプランを求めたことで、市場全体においてシルバーの会員からブロンズの製品へとシフトが起きたことも判明しています。その結果、シルバー・ティアに残る会員は、リスクプールの「黄金律」に実際に従うことになります。つまり、プールが縮小すると、罹患率（モビディティ）が高くなるということです。

サラ・ロンドン

私たちの市場規模、シルバー層の基盤、そして率直に言って、現在も強く支持している、ブロンズ戦略にそこまで注力しないという意図的な決定を考慮すると、私たちは、eAPTC（拡張適用前保険料補助金）適用後の全体的な環境において、より重症度の高まっているシルバー層のメンバーを維持し、より多く獲得できるポジションにありました。さて、重要な点として、他の保険市場においては「逆選択」という概念は恐ろしいものになり得ますが、マーケットプレイスにおいては実際には当てはまりません。なぜなら、ご存知のように、リスク調整メカニズムが逆選択に対抗するために特別に設計されており、この市場においては、より重症度の高いメンバーをケアすることが、実際には収益性の高い戦略となり得ることもよくあるからです。これは、市場における10年以上の経験に基づく私たちの見解です。

サラ・ロンドン

3月以降に得られた、Wakelyデータによる追加的な可視性についても考えています。このデータにより、昨年とは異なり、市場が私たちが予想する通りの動きをしており、多くの場合、実際には私たちの予想に好都合な動きをしていることが確認されました。さらに、有料メンバーの追加の1四半期の請求実績において、リスクスコアが前年比で請求実績と直接一致して推移していることもあり、これらは、より重症度の高いシルバー層のメンバーを抱えており、リスク調整受取金を得られるという見通しに確信を与えています。

サラ・ロンドン

私の発言とドリューの発言の両方からお聞きになった通り、更新されたガイダンスでは、その受取金がなり得る全範囲を織り込んではいませんが、その範囲は、マーケットプレイスにおける2026年の当初の目標利益率4%を包含しており、率直に言って、上限ではそれを上回っています。結論として、6月のWakelyデータを入手する前の現時点では、ガイダンスに組み込んでいる内容は慎重な姿勢であると考えていますし、2026年に事業の有意義な利益率改善を実現することについては、引き続き非常に手応えを感じています。

オペレーター

ありがとうございます。本日の次の質問は、UBSのA.J. Rice氏からです。どうぞ。

A.J.ライス

ありがとうございます。皆さん、こんにちは。年初の時点では、メディケイドにおいて、コスト・トレンドを約4.5%、あるいは4%台半ばと予測し、保険料率の改定を4.5%台半ばとしていました。保険料率の改定は一貫してきているようです。

メディケイドのMLR（医療費損失率）は少し改善傾向にありますか？これは主に、言及されているインフルエンザや天候によるものですか、それとも根本的なパフォーマンスの改善が見られているのでしょうか？もしトレンドが保険料率改定に対して少し良ければ、来年のメディケイドの目標利益率に戻るための滑らかな経路（グライドパス）に乗ることになるのでしょうか？

サラ・ロンドン

はい、ありがとうございます、A.J. その通りです。私たちは、前年比でHBR（医療費率）が横ばいであるという想定、そして、4.5%台半ばの保険料率がネット・トレンド（明らかに全体的なトレンドから、私たちの医療費削減施策の4.5%を差し引いたもの）と一致するという考えを持って年初を迎えました。明らかに第1四半期にはより良いパフォーマンスが見られました。その大きな要因はインフルエンザや多少の天候によるものでしたが、事業主導によるメディケイドHBRの根本的かつ堅実なアウトパフォーマンスも依然としてありました。

これは、過去1.5年間にわたって展開してきた一貫したマルチテナント・プログラム、ならびにネットワークの最適化、臨床プログラムのさらなる拡大、そして当然ながら、ペイメント・インテグリティ（支払い管理の適正化）や不正・浪費・乱用に関するあらゆる取り組みといったレバー（手段）を引いてきた結果です。

サラ・ロンドン

また、プログラムの変更に関して州からの勢いが増しており、州がより協力的になり始めています。私たちは過去に、フォーミュラリー（医薬品集）管理や、一部の給付内容の明確化など、いくつかの例を挙げてきました。現在では、州が不正、浪費、および乱用に関して、プロバイダー（医療提供者）自身に対して直接介入し始めています。それらの対話は継続的に進展しています。

今四半期のメディケイドにおけるアウトパフォーマンスの一部が、計画された施策の遂行によってもたらされたこと、また、2026年の追加施策のパイプラインの一部が予想よりも少し早く進展したという事実についても、非常に喜ばしく思っています。当然ながら、年間の残りの期間の予測において、そのアウトパフォーマンスが継続すると賭けたり当てにしたりはしていませんが、その根本的な要因を考慮すると、明らかにプラスの方向に傾いています。

サラ・ロンドン

そうなれば、HBRは、93.7よりも15または20ベーシス・ポイントほど上回る結果になると考えています。以前も申し上げた通り、現在の状況を鑑みれば、93.7を上回ることができなければ失望するでしょう。それができるのが限界であれば、失望すると改めて申し上げます。2027年を見据えると、私たちの目標は利益率の向上を継続させることです。

当然ながら、就労要件や、今後見込まれる多くの政策変更があります。私たちは事業のコア業務を強化すると同時に、2027年にかけて漸進的な利益率の向上を継続させることを念頭に、かつ目標として、それを行っています。

オペレーター

ありがとうございます。本日の次の質問は、Wolfe ResearchのJustin Lake氏からです。どうぞ。

ジャスティン・レイク

ありがとうございます。おはようございます。いくつか追質問をさせてください。一つ目に、取引所と話をされたとのことですが、単に実際に発生すると予想される規模の話だけでなく、リスク調整に基づく未収金を計上するという方針についてお話しされていたように聞こえました。

私の理解は正しいでしょうか。また、それはブック（ポートフォリオ）全体のことでしょうか、それともシルバー・プランの事業のみについてでしょうか。次に、メディケイドと取引所のマージン（利益率）についてお話しいただき、感謝いたします。これと同様に、Part Dとメディケア・アドバンテージのマージンについても、期首と比較して現在はどのように見ているか教えていただけますでしょうか。

よろしくお願いします。

サラ・ロンドン

かしこまりました。まず、マーケットプレイスにおいて、わずかな未収金が発生すると予想する方針に転換したという点については、お客様のご指摘通りです。これはブック全体にかかるものです。Justin、ご存知の通り、リスク調整はメタル・ティア（プランの階級）に左右されないという点を覚えておくことが重要だからです。

リスク調整は、加入者がシルバー、ブロンズ、ゴールドのいずれに属しているかにかかわらず、加入した集団の相対的な重症度を考慮するものです。その未収金は、全加入者を対象としています。繰り返しになりますが、データが示唆するレンジに基づいた全額を計上したわけではありません。そのレンジは、当初の目標マージンの範囲内に収まっており、正直なところ、それを上回っています。

メディケアに関しては、第2、第3、第4四半期におけるPDP（処方薬給付）またはメディケア・アドバンテージの継続的な好業績については、現時点では反映していません。

サラ・ロンドン

Drewと私が共に話したように、それらの根本的なドライバー（要因）は、それらの事業の軌道について非常にポジティブな見通しを持たせてくれるものです。これは、通期の両セグメントのマージンが、若干上回ることを示唆しています。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問は、Mizuho SecuritiesのAnn Hynes氏からです。どうぞ。

アン・ハインズ

ありがとうございます。バランスシートに焦点を当てたいと思います。一部の未収金を売却することで、2027年に満期を迎えるシニアノート（普通社債）約10億ドルを返済されたようです。弊社の計算では、2027年にさらに12億ドル、2028年にさらに23億ドルの満期が控えています。

モデリングの目的として、これらをより高い金利で借り換え（リファイナンス）する必要があると想定すべきでしょうか、それとも債務の一部を減額していく予定でしょうか。よろしくお願いします。

ドリュー・アシャー

はい、Ann、良い質問です。ありがとうございます。我々と同じようにバランスシートに注目していただき感謝します。ええ、2027年12月と2028年夏に満期が控えていることは十分に認識しています。

それらを借り換えるか、あるいはあなたの指摘のように、少なくとも1年ほど前から、それらを新たなシニアノートへとロールオーバー（借り換え）する準備を進める中で、一部を返済していくことも検討します。我々はキャッシュポジション（手元資金の状況）を確認しています。過去6〜12ヶ月で、PDPの未収金売却だけでなく、かなり改善しています。10-K（年次報告書）や10-Q（四半期報告書）でご覧いただける通り、2025年の未収金についてもさらに売却できる能力は依然として有しています。

ドリュー・アシャー

最終的には、それらは遅くとも10月までにはCMS（メディケア・メディケイド・サービスセンター）から回収できると考えています。仮に2026年度に向けて新たな未収金が発生するという状況になれば、その点についても検討します。事業のキャッシュ創出力には非常に満足しています。今四半期の営業キャッシュフローでもそれをご覧いただけたと思います。

過去数年間の事業のボラティリティ（変動性）を考慮し、また、資本投下の他の手段を確保するために会社にとって適切な負債水準とは何かを検討しながら、債務残高の継続的な調整について評価していく予定です。

オペレーター

ありがとうございます。本日の次のご質問は、JPMorganのJohn Stansel氏からです。どうぞ。

ジョン・スタンセル

ありがとうございます。ご質問の機会をいただき感謝いたします。メディケイドにおけるレート策定についてお聞きしたいと思います。CMS（メディケア・メディケイド・サービスセンター）のレート策定ガイドは、ある種、就労要件の考え方に触れていると理解しています。

今年の下半期に入るにあたり、各州がレートの更新を行う際、就労要件が対象集団の重症度（acuity）に影響を与える可能性を考慮、あるいは考慮せざるを得なくなることになるかと思います。州当局と協議する際、どのように考えていらっしゃいますか。ネブラスカ州では金曜日に就労要件が開始されると伺っていますが、就労要件の包括的な実施が始まる中で、州との協議はどのように進んでいますでしょうか。ありがとうございます。

サラ・ロンドン

はい、ご質問ありがとうございます。

サラ・ロンドン

ご指摘の通り、ネブラスカ州は他の州よりも早く開始することになります。同州は7月1日開始の州（seven-one state）ですが、実のところ、現時点で2026年へと前倒ししているのは同州のみです。当社が同州で事業を展開していることを踏まえると、これは示唆に富むものになると考えています。今年、レートに関する協議を進めるにあたり、ご指摘の通り、一部の会員月数（member months）が2027年まで持ち越されるという事実を非常に意識しています。

各州が就労要件を展開または実施する速度やペース（CMSがそれに関して一定の柔軟性を州に与えていますが）に応じて、予想される重症度の変化をレートに組み込む必要性が出てきます。私たちは、その点を間違いなく協議の場に持ち込んでいます。先ほど申し上げた通り、それらの協議は引き続き建設的なものとなっています。

サラ・ロンドン

過去の経験を振り返る際、私たちはより多くの2025年のデータ、そして率直に申し上げれば、再認定（redeterminations）による大幅な重症度の変化を含んでいた2024年下半期のデータを見ています。2025年に見られた傾向が、実際にベース期間に反映されることになります。これは、全体の重症度およびトレンドに適合したレートを設定することを後押しするものです。また、あなたが細部から汲み取ってくださったように、CMSが州に対して提供した一連のガイダンスは非常に重要です。

これは、州がレートの認定を求める際、OB3および就労要件の影響をどのように組み込んだか、そしてそれが重症度の変化に関して何を意味し得るかについて、非常に明確に示しているものです。

サラ・ロンドン

これは、レートがCMSに提出される際の、一定の意識付けやガードレール、そしてある種の期待値管理という観点で、非常に役立つものだと考えています。また、このようなケースにおいては、メディケイドのレートおよび遡及適用（retros）も正当化されるという、非常に有用な一連のガイダンスもあると考えています。概して、私たちが目にしているのは、再認定プロセス中に構築した仕組みが機能し始めているということだと考えています。繰り返しますが、ますます保険数理的なものになっており、アクチュアリー（保険数理士）が遡及期間に固執するのではなく、今後起こり得る重大なプログラム変更を考慮し、それをどのように反映させるべきかを考えています。

サラ・ロンドン

大まかに言えば、州に与えられた柔軟性や、全体として対象人口がより限定的で集中しているという事実により、州はプロセスのかなり早い段階で非常に正確な予測を行えるようになっています。ある特定の州とお話ししましたが、その州はすでに自らの集団に対して「虚弱（frailty）」の定義を適用しており、リスクプールがどのようなものかについて非常に明確な見通しを持っています。実際、リスクプールは予想よりもかなり小さい可能性がありますが、すでに「適切に関与している、あるいはエクス・パルテ（ex parte：本人への通知なしの手続き）の対象層であるために受給資格があるメンバーに、確実にカバレッジを提供するにはどうすればよいか」、そして「それ以外のメンバーが機会を見つけられるよう、どのようにサポートするか」について、真剣に検討しています。これらすべてが、私たちの自信につながっていると考えています。

サラ・ロンドン

これは確かに政策変更であり、実施プロセスを伴うため、ある程度のリスクプールへの影響が出る可能性はあります。しかし、その展開方法は、より思慮深く、よりデータに基づいたものであり、当社の業務、州の業務、そしてCMSの業務とより整合性が取れたものになっていると感じます。そのため、2027年および2028年については、適切に管理していけるという自信を持っています。

オペレーター

ありがとうございます。本日の次の質問は、モルガン・スタンレーのエリン・ライト氏からです。どうぞ。

エリン・ライト

ありがとうございます。どちらかというとモデリングに関する質問なのですが、ここからのMLR（医療費率）と利益の四半期ごとの推移について伺いたいと思います。いくつかの変動要因や不明点、またマーケットプレイスにおいてもいくつか仮定を置かれていることは承知しています。今期の貴社の業績が市場予想と乖離した可能性を考慮し、モデルに組み込むべきMLRと利益に関する四半期ごとのリズムについて、現在のガイダンスではどのように想定されているか、あるいは何か示していただけることはありますでしょうか。

正確な予測を行いたいと考えています。よろしくお願いします。

サラ・ロンドン

はい、ありがとうございます、エリン。全体として、EPS（1株当たり利益）の推移は、年初に説明したのと同じ軌道を辿っていますが、詳細はドリューから詳しく説明させ、その後、各事業部門の詳細についても触れたいと思います。

ドリュー・アシャー

EPSの傾斜については、前四半期にお話しした通り、第1四半期から第2四半期にかけて利益が一段階下がると予想していますが、依然として黒字を維持します。第3四半期は損益分岐点付近、そして事業の季節性を考慮すると、第4四半期は赤字となる見込みです。エリン、より重要なのは、その背後にある根本的な傾斜を何が駆動しているかという点だと思います。メディケイドについては、明らかに第1四半期は好調でした。

今年は、第2・第3四半期のHBR（医療費率）は平均より高くなり、第1・第4四半期は平均より低くなると予想しています。マーケットプレイスを含む民間保険事業の伝統的な推移を考えてみてください。給付プランの設計や免責金額の季節性を踏まえると、年間を通じてHBRが着実に上昇していく形になります。メディケアについても同様に、主にPDP（処方薬プラン）に起因して、年間を通じてHBRが着実に上昇していく様子が見られます。

ドリュー・アシャー

今年は、メディケアセグメントにおけるPDPの割合が大きくなっているという数学的な影響により、その傾斜は昨年よりも少し急になるはずです。年内のメディケアセグメントのHBRをモデリングする際には、その点を考慮してください。SG&A（販売費及び一般管理費）については、数年分を遡ってみても、オープン・エンロールメントや1月1日のシーズンに向けた準備があるため、常に第4四半期が最大となります。これが、第4四半期を赤字へと導く要因となります。

オペレーター

ありがとうございます。本日の次の質問は、ドイツ銀行のジョージ・ヒル氏からです。どうぞ。

ジョージ・ヒル

おはようございます。サラ、少し専門的な質問をさせてください。皆様が取り組まれている不正、浪費、および乱用（FWA）、特にABA（応用行動分析）における取り組みについてですが、我々が州政府の代表者らと話をすると、これらの問題が解決されると、州側の視点からは（支払われる）報酬率が引き下げられる傾向にあります。つまり、不正、浪費、および乱用を実際に是正することは、州側の視点で見れば報酬率に対する向かい風になってしまうのです。

これは皆様も認識されていることでしょうか。また、そのような向かい風にどのように対処されているのでしょうか。州政府の担当者の方々とどのような対話が行われているのか、ぜひお聞きしたいです。

サラ・ロンドン

はい、間違いありません。それにはおそらく2つの要素があると考えています。一つは、過剰利用や不正行為が見受けられるケースです。残念ながら、その多くを目の当たりにしてきました。

前回の電話会議でもかなり詳しくお話ししたかと思いますが、一例を挙げると、プロバイダー（医療提供者）がすべての患者に対して、毎週最大時間の診療を処方しているといったケースです。率直に申し上げれば、そこからさらに深刻な不正行為に至るまでのさまざまな段階がありますが、これらを是正することは、納税者の資金を節約し、ABAに対して設定されている報酬の適正性が、実際に適切なケアへと確実に向けられるようにするための、真の機会であると考えています。

サラ・ロンドン

同様に、利用者あたりのユニット数であれ、利用者数であれ、正しい治療パスが正しく処方され、正しい量が得られていることを確認することだと考えています。私たちが注力してきたことの多くは、いわゆる「過剰なトレンド（excess trend）」と呼ばれるものです。そして、ご指摘の通り、最終的に給付設計が厳格化されれば、それは料率における一定程度の削減につながるでしょう。その時点に達するにはまだ道のりがあると考えていますし、重要なのは、州が適切なメンバーに対して、適切なレベルで、適切な治療に対して支払っていることを確実にすることです。

それはすべて良いことであり、まさに私たちが起こしたいと考えていることなのです。

サラ・ロンドン

私たちの焦点は、私たちがそのような過剰なトレンドの領域とみなしているものにありました。率直に申し上げますと、先ほど申し上げたように、州がこれらの不審または不正なABAプロバイダーに対して、より直接的な行動や介入を行っていることも見ています。MCO（管理ケア組織）に頼るのではなく、実際には直接それを行っています。これは、それらがシステム全体に対して生じさせている足かせを、州が認めているためだと考えています。

オペレーター

ありがとうございます。本日の次のご質問は、ウェルズ・ファーゴのStephen Baxter様からです。どうぞ。

スティーブン・バクスター

はい、ありがとうございます。実際には、もう一つ貸借対照表に関する質問があります。リスク調整に関する純未払金は、年末比で前期比（sequentially）で3億ドル以上増加しているように見えます。現在は明らかに受取債権のポジションにあるとお見受けします。

これは、単に第1四半期の計上方法と、ガイダンスに関して残りの期間をどのように考えているかの違いによるものなのでしょうか？あなたが議論されているリスク調整の変動における潜在的なアップサイドとダウンサイドの範囲、およびそれが完全に点推定値に達した場合の潜在的な利益について考えたとき、もし元の仮定に戻るとすれば、ダウンサイドのシナリオも規模感（order of magnitude）としては同様であると考えてよいでしょうか？ありがとうございます。

ドリュー・アシャー

Stephenさん、いいえ、今朝提出した四半期報告書に関する鋭いご指摘です。第1四半期に実際に計上したものについては異なる考え方をしており、例えば、それに関する会計処理について6月のWakelyデータからの裏付けを待ってから、私たちの予測を検討しています。年末時点では、わずかな受取債権のポジションになると予測しています。それが、四半期報告書のその表を評価する際の相違点です。

ドリュー・アシャー

そしてSarahが述べたように、アップサイドとダウンサイドの範囲については、ええ、常に考えています。信じていただきたいのですが、第1四半期にガイダンスを引き上げた際、私たちは、私たちのすべての事業において何がどちらの方向にも振れ得るかを考えており、現在のガイダンスに組み込まれている税引前で3%程度のマーケットプレイス・マージンという、慎重かつ保守的な姿勢について、かなり手応えを感じています。Sarahが述べたように、現在見えているデータが裏付けられる範囲において、その機会があれば、現在のガイダンスに対してある程度のアップサイドが生じることになります。

サラ・ロンドン

ええ。Drewが述べたことすべてを強調した上で、特にダウンサイドのシナリオについて付け加えますと、私たちは保守的な地点に据え置いていると感じています。ダウンサイドの場合であっても、今年の当初のガイダンスに含まれていた、かなりの額の未払金仮定の時点まで戻ることはないと考えています。おそらく、その点は質問の中に含まれていた（前提となっていた）かと思いますので。

オペレーター

ありがとうございます。本日の次のご質問は、ジェフリーズのDave Windley様からです。どうぞ。

デイブ・ウィンドリー

こんにちは。ご質問の機会をいただきありがとうございます。詐欺、浪費、および濫用（fraud, waste, and abuse）のトピックに立ち戻り、ジョージの質問への追随として伺いたいことがあります。コンサルタントの中には、州の料率設定における詐欺の標的化が、実際には、いわゆる、料率設定においてプラン（保険会社）が必要とするコスト削減のための「目標」を生み出し得る、と示唆しているケースがあると耳にしています。

サラ、そのような状況が見受けられるでしょうか。同じトピックですが、マーケットプレイス（保険市場）についても、2026年には適用されないものの、2027年には適用されると予想される、いわば「プログラムの完全性確保（program integrity）対策」が、もしあれば、追加でどのようなものがあるとお考えか伺いたいです。ありがとうございます。

サラ・ロンドン

ありがとうございます。詐欺、浪費、および濫用について一歩引いて俯瞰してみますと、州が料率の引き上げを抑制し、代わりに「詐欺、浪費、および濫用によってその差額を補填できる」といった、あなたが説明されたようなダイナミクスを、私たちが明示的に確認したことはないと考えています。率直に申し上げまして、私たちはそれに対して反対することはないでしょう。つまり、プログラムの完全性を維持するという、文字通り私たちの使命に対して、州がより全面的に私たちを活動させてくれるという考え方です。

相対的に見て、私たちが手足を縛られていると感じる場所は多くあり、そこにおいて、適切な給付、質、およびメンバーの体験を維持しつつ、納税者の資金を守ることができると考えています。それは、私たちが前向きに取り組める対話であると考えています。

サラ・ロンドン

州が、必ずしもさらなる料率変更を必要としない方法で、プログラムの変更を検討し始める際、それは完璧な例の一つだと思います。これについては何度か言及してきましたが、私たちはここを非常に注力すべき領域だと感じており、30州分のデータを活用しています。私たちはそのデータを、単にベストプラクティスを確認するためだけでなく、率直に言って、開業してプログラムから追放された後に別の州に現れるような、詐欺的なプロバイダーを見つけ出すために集約しています。私たちは、それに対処するための独自の能力を持っています。

ドリューも自身の発言の中で、私たちがAIを導入している点や、実行している日次のアルゴリズムに関して、そのことについて触れました。

サラ・ロンドン

繰り返しになりますが、必ずしも料率への逆風を生むことなく、全体的な継続的なマージン改善の機会を生み出し、州のパートナーにとってより強固なプログラムの完全性確保を実現するような、プログラム改革の機会はあると考えています。次にマーケットプレイスに関してですが、昨年導入されたプログラムの完全性確保対策、および今年に繰り越された対策の結果として、より健全な加入者基盤が見え始めています。明らかに、それらの一部は差し止められており、現在進行中の訴訟の一部となっています。それについては、夏を越える頃には何らかの決着が見られるかもしれないし、そうでないかもしれないと予測しています。

サラ・ロンドン

それらの一部が2027年に持ち越される可能性もあり、私たちは2027年の価格設定、および、それらが今後の加入者基盤やリスクプールに対して、わずかな追加の影響を与える可能性があるか否かについて、その点を考慮に入れています。

ドリュー・アシャー

ご存知の通り、2027年は新規加入受付期間（open enrollment period）が短縮されるため、私たちはそれらの規則に従って準備を進めています。

オペレーター

ありがとうございます。本日の次のご質問は、バンク・オブ・アメリカのケビン・フィッシュベック様からです。どうぞ。

ケビン・フィッシュベック

ありがとうございます。メディケイドに関するいくつかのコメントについて、もう少し掘り下げたいと思います。トレンドのいくつかの領域で、局所的な減速が見られるとおっしゃいました。それについてもう少し詳しくお話しいただけますか？ 医療の必要度（acuity）についてはどのような状況でしょうか？ メディケイド側ではリスクプールの変動が多く見られ、競合他社の中にはそこで安定化が見られると話しているところもあります。

ここ数四半期、リスクプールがどのように推移していると考えているか、ぜひお聞かせください。ありがとうございます。

サラ・ロンドン

はい、間違いありません。私たちは1年以上にわたり、メンタルヘルス、在宅医療、高額薬剤の3つを、主要なトレンド要因（トレンド・ドライバー）のトップティアとしてお話ししてきました。メンタルヘルスは、これまでも、そして現在も、その主要な要因であり続けています。私たちは、PMPM（患者1人あたりの月間コスト）への影響であれ、先ほど申し上げた全体的な利用者数や利用者あたりのユニット数（利用量）であれ、見ていく領域に応じて、それぞれの分野でトレンドがどのように進化しているかを深く掘り下げて分析しています。

そのコホート（集団）全体を見渡すと、特にメンタルヘルス分野の利用者あたりのユニット数において、一部で減速の兆しが見られます。

サラ・ロンドン

これは、おそらく、州のパートナーが給付内容の定義においてより洗練された手法を取り入れ始めており、プロバイダー・コミュニティがエビデンスに基づいたガイドラインを明確に提示する能力を強めていることの、部分的な指標であると考えています。そして当然ながら、それは私たちが取り組んでいる活動と強力に連携しています。ABA（応用行動分析）はその一環であり、そのトレンドがより安定化してきているという点についても、先ほどお話ししました。これらのトレンドは、過去数年間に比べれば依然として高い水準にありますが、前年比で見ると相対的な安定化が見られます。

これも、私たちの見解では、過去1年間にわたって行ってきたあらゆる取り組みの直接的な成果です。必ずしも大幅な減少（アベイトメント）が起きているわけではなく、実態としてはトレンドの比較対象（前年実績）が変化することによるものです。

サラ・ロンドン

私たちは、ここ数年間に見られたような、前年比での継続的な段階的な上昇（ステップ）は見ていません。私たちが講じてきた多くの措置が、実際に影響を与えていると考えています。重症度（アキュイティ）の観点から申し上げますと、昨年、全体のトレンドは約6.5%とお話ししました。その中には、州レベルでの再認定（資格再確認）の厳格化に基づく、会員基盤の継続的な減少（アトリション）の想定と、それに対応する重症度の変化が含まれていました。

会員の1.5%分程度の変化が、その6.5%の中に組み込まれていたと考えています。

サラ・ロンドン

2026年を見据えると、同様に、ネット（純）4.5%のトレンド想定の中には、その再認定業務に伴う四半期ごとの継続的な減少の見通しと、それに付随するリスクプールの変化が含まれています。

オペレーター

ありがとうございます。本日の次の質問は、バーンスタイン社のランス・ウィルクス様からです。どうぞ。

ランス・ウィルクス

ありがとうございます。メディケイドについてもいくつか質問させてください。ネットのトレンドへの影響について少しお話しいただけますか？具体的には、利用管理（ユティライゼーション・マネジメント）やネットワーク管理の取り組みが、グロス（総額）からネット（純額）への移行にどのような影響を与えているのか。また、その中に州の給付設計の変更という要素が含まれているのか、もし可能であれば数値化していただけますか。

さらに、それを先読みする形で、州とのやり取りの中で、RFP（提案依頼書）の観点やパイプラインの観点から、州がどのような分野に注力しようとしているのか、どのような新規事業を出す可能性があるのか、あるいは連邦政府からの圧力に対してどのように対応しているのかについて教えてください。ありがとうございます。

サラ・ロンドン

はい、ありがとうございます。それらを逆の順序でお答えします。コロナ禍後の数年間に見られたような、RFPの集中（一括発生）を経て、2026年は少し案件の少ない年になると考えています。現在、RFPプロセスに入っている、あるいは計画している大規模な州は、ごくわずかです。

全般的に言えば、州が異なるプログラムに対してRFPプロセスをより適切に整合させ始めていると感じています。例えばインディアナ州は、以前はLTSS（長期療養・支援サービス）に対してコアプログラムとは異なるサイクルで実施していましたが、今後はプログラム全体を一度に再調達する予定です。

サラ・ロンドン

これは、コアプログラムにおける強みや、それらのプロセスを通じて会員数を実際に拡大できる能力という観点から、私たちにとって好機であると考えています。同様に、州は、OB3や全体的な経済的圧力の結果として予算圧力に直面しており、これを機に、より重症度の高い会員層を管理ケア（マネージド・ケア）へ移行させる機会ではないかと検討している様子が見て取れます。コストに対する安定した見通しが持てることで、他にどのような集団をRFPプロセスに組み込めるかを検討する機会となっているのです。私たちはこれを非常に密接に追跡しており、非常に有利な立場にあると感じています。

サラ・ロンドン

純増トレンドに関しては、総トレンドについてはまだ定量化していませんが、ネットワーク、臨床プログラム、支払い整合性、不正・浪費・乱用（FWA）に関して継続的にお話ししてきた施策（レバー）が、すべて実際に純増4.5%という数字へと導いていると考えています。第1四半期でご覧いただいた通り、それらによるアウトパフォーマンスがありました。今年度の残りの期間についても、これらの取り組みの強力なパイプラインがあると考えており、現在のランレートさえも上回るという我々の野心に対して自信を持っています。私が申し上げた通り、各州がプログラム変更に力を入れ始めている場面がいくつかあります。

サラ・ロンドン

必ずしも料金（レート）への影響に特化したものではありませんが、給付設計をより明確にできる点や、MCO（管理ケア組織）がデータ主導のアプローチを用いて、最高品質で最低コストのケアを見つけ出し、州に代わってそれを調達できるようにすることで、利益率の構成を改善し、最終的には、問題の解決策として料金を引き上げ続けなければならないという負担を軽減させるような点について考えています。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問はCantorのSarah James様からです。どうぞ。

サラ・ジェームズ

ありがとうございます。HBRに関する変動要素をまとめると、全社のメディケイド、メディケアの留保額、年度内の残りの期間、およびマーケットプレイスが100ベーシス・ポイント上昇していることを踏まえると、第1四半期のメディケアが貴社の予想を約370ベーシス・ポイント上回ったことを示唆しているように見えます。そのような考え方で正しいでしょうか、それとも連結HBRは想定範囲内での動きでしたか？2025年から2026年にかけてプログラム変更があることは理解していますが、パートDおよび混合メディケアの示唆される傾斜（スロープ）は顕著です。私には1,100ベーシス・ポイントに見えます。

パートDのHBRの傾斜がこれほど急になると、どのようにして確信を持てるのか、もう少し詳細を教えていただけますか？ありがとうございます。

ドリュー・アシャー

いいえ、良い質問です。逆の順序からお答えします。はい、その通りです。我々のメディケア・セグメントのHBRの傾斜は、今年はより急になるはずです。

それは、そのセグメントの約250億ドルの収益のうち、PDP（処方薬プラン）がより高い割合を占めているという要因によるものです。我々は、給付変更の影響や、どのように傾斜させるかについて、2006年のパートD開始時にまで遡るデータを持っています。PDPにおける年初の状況については非常に手応えを感じています。それが、メディケア・セグメントのHBR全体に関するご質問へとつながります。

実績は予想を上回りました。確かに第1四半期は上回りましたが、ご指摘の計算された程度までではありません。第1四半期のアウトパフォーマンスに、メディケア・アドバンテージとPDPの両方が貢献したことを喜ばしく思っています。

ドリュー・アシャー

Sarahが申し上げたように、第2、第3、第4四半期については、以前の想定に戻ると仮定していますが、もちろん、両方の事業を現在のガイダンスさえも上回るよう継続的に推進していきます。これで四半期の背景についての説明として助けになれば幸いです。

オペレーター

ありがとうございます。本日の最後の質問はGoldman SachsのScott Fidel様からです。どうぞ。

スコット・フィデル

こんにちは。ありがとうございます。おはようございます。パートDについて、LIS（低所得者補助金）ありと、なし（non-LIS）の比較について、もう少し詳しく掘り下げていただけますでしょうか。

まず、第1四半期末の会員構成（メンバーシップ・ミックス）はどうなっていましたか？Drew、私たちが追跡してきたことの一つは、IRA（インフレ抑制法）以降、LISありの利用と、なしの利用との間での、いわゆる特殊薬局（スペシャリティ・ファーマシー）の支出動向や利用動向のばらつき、そして、それに対してCMS（メディケア・メディケイド・サービスセンター）からリスク・スコアがどのように更新される可能性があるか、ということです。第1四半期へと進む中で、そのようなダイナミクスをどの程度実感されていますか？

スコット・フィデル

それらの支出傾向において、両者の間に何らかの収束が見られますか、それとも依然としてかなり乖離していますか？また、その背景でリスクスコアがどのように作用しているのでしょうか。ありがとうございます。

ドリュー・アシャー

はい、当社のPDP（処方薬プラン）事業に関する良い質問です。当社の基本製品は、実質的には低所得者向け補助金（LIS）の部分であり、全体の約3分の1を占めています。残りの約3分の2は強化型製品で、その大部分は非低所得層向けです。インフレ抑制法（IRA）による動機付けや最大自己負担額の適用に関して、非低所得層と、実質的に常に費用負担が完全に保護されている低所得者向け補助金層との間で、異なる行動が見られました。

それらの傾向は、非低所得層において引き続き非常に高い水準にあります。つまり、実質的には、加入者が、そして率直に言えば製薬会社も、その2,000ドルの最大自己負担額を利用しているということです。さて、良いニュースは、その状況を2025年に確認できたことです。

ドリュー・アシャー

我々はその状況を管理し、依然として3%台の税引前利益率を達成しました。そのデータに基づいて入札価格を設定し、率直に言えば、特にスペシャリティ薬における非低所得層の高い傾向が継続することを前提に、2026年の予測を設定しました。それは当社の予測に反映されていますし、入札にも反映されています。依然として非常に高い傾向にあります。

ある程度抑制することはできましたが、絶対的な数値としては依然として非常に高く、ただ当社の予測で想定していたほど高くはない、という状況です。ご指摘の通りです。モデルの変更については、特に非低所得層に対するIRAの影響の認識を加速させるモデルを提案しましたが、その提案は採用されませんでした。

ドリュー・アシャー

そのデータは当然ながらリスクモデルに組み込まれていきますが、2027年には（まだ反映され）ません。そのため、2027年を考えるにあたって、直接補助金は再びかなり増加すると考えています。これまでのところ2026年の業績は好調であり、PDPでの成果を継続することに楽観的であり、2027年に向けて万全の準備ができていると考えています。

オペレーター

ありがとうございます。以上で質疑応答セッションを終了いたします。締めの言葉をいただくため、会議をサラ・ロンドン氏に戻します。

サラ・ロンドン

ロッコさん、ありがとうございます。そして今朝はお集まりいただき、またCenteneに関心を持っていただきありがとうございます。私たちは2026年を堅実な勢いを持ってスタートさせており、今後数ヶ月間でビジネスがどのように進展するかについて、皆様に最新情報をお伝えできることを楽しみにしています。Centeneの同僚たち、素晴らしい雰囲気を作ってくれてありがとう。

今年、そして今後、加入者、顧客、そして株主の皆様に対してどのような成果を提供できるか、非常に楽しみにしています。皆様、ありがとうございました。

オペレーター

ありがとうございます。以上で本日の電話会議を終了いたします。本日のプレゼンテーションにご参加いただき、ありがとうございました。それでは、回線を切断していただいて結構です。

それでは、素晴らしい一日をお過ごしください。