オペレーター

おはようございます。CNH 2026年第1四半期決算電話会議へようこそ。本日の準備された発言の後、質疑応答セッションを行います。ご質問がある場合は、電話機のキーパッドでスター1を押してください。

質問を取り消す場合は、再度スター1を押してください。それでは、インベスター・リレーションズ担当バイスプレジデントのJason Omerzaに進行をお渡しします。どうぞ。

ジェイソン・オメルザ

ありがとうございます、Warren。そして皆様、おはようございます。2026年3月31日に終了する期間のCNH第1四半期決算電話会議へようこそ。このライブウェブキャストの著作権はCNHに帰属し、CNHの書面による同意なしに、そのいかなる部分についても録音、送信、またはその他の使用を行うことは厳格に禁止されています。

本日の会議の進行は、CNHのCEOであるGerrit Marxと、CFOのJim Nickolasが務めます。彼らは、弊社ウェブサイトからダウンロード可能な資料を引用します。本日の会議中に行われる将来の見通しに関する記述は、プレゼンテーション資料に含まれるセーフハーバーに関する声明に記載されているリスクおよび不確実性の影響を受けることにご注意ください。実際の結果が大きく異なる原因となり得る要因に関する追加情報は、同社の最新の年次報告書（Form 10-K）、および米国証券取引委員会へのその他の定期報告書および提出書類に含まれています。

ジェイソン・オメルザ

当社のプレゼンテーションには、特定の非GAAP財務指標が含まれています。最も直接的に比較可能な米国GAAP財務指標との調整を含む追加情報は、プレゼンテーション資料に含まれています。それでは、Gerritに交代いたします。

ゲリット・マルクス

ありがとう、Jason。そして会議に参加されている皆様、ようこそ。私たちは、取締役会を開催したばかりのサウスダコタ州スーフォールズからお電話しています。スーフォールズは、Raven社の買収を通じて取得したCNHのテック・ハブの一つです。

ここスーフォールズには約300名の従業員がおり、他の拠点と協力して、オンボードおよびオフボード・ソフトウェアのコーディングや検証を行うだけでなく、次世代のデジタル機械ハードウェアのアーキテクチャの設計も行っています。今後数年間で発表予定の進歩について、非常に誇りに思っています。第1四半期の業績は、第1四半期が季節的に当社の最低四半期であることを踏まえ、予想およびガイダンス通りの結果となりました。北米では歴史的な低水準の業界需要に直面しており、ブラジルの農家は継続的な財務上の課題を抱えています。

当四半期中には、関税規則の変更や中東での紛争激化を含む、追加的な混乱が生じました。

ゲリット・マルクス

事前に認識していた課題、および当四半期中に発生した課題のすべてに対し、CNHチームがどのように対応したかを非常に誇りに思います。私たちは現在、一部の買い替え需要に支えられつつ、現在の農業関連産業サイクルにおける最低の時期と思われる局面を通過しています。以前申し上げた通り、2026年第1四半期も年間で最も低い四半期になると予想しており、その間、我々はコントロール可能なすべての手段（レバー）に対し、規律ある管理を継続的に行いました。困難な四半期ではありましたが、誇りを持って共有できることも多くあります。

チャネル在庫を管理・抑制するために、生産水準を低く維持しました。農業用ディーラーの在庫水準は、計画通り年初から変わらない水準を維持しています。

ゲリット・マルクス

通常、ディーラーは第2四半期に備えて第1四半期に在庫を積み増します。今回の横ばいの水準は、今年中にディーラーの在庫を約5億ドル削減するという我々の全体計画に沿ったものです。私たちは、事前販売済みの注文、または回転の速い在庫注文のみを生産・出荷するという、非常に規律ある対応を行ってきました。運営効率と品質向上に注力した結果、農業部門における価格と製品コストの差引はプラスとなりました。

また、農業部門における価格と製品コストの差引の合計は、通年でもプラスになると予想しています。関税やグローバルなサプライチェーンの混乱によるマイナスの影響に対抗するため、コスト削減と全体的な製品品質の向上に向けた取り組みにおいて、着実な進展を遂げています。

ゲリット・マルクス

また、Ravenの支援を受け、いくつかの新しい統合を完了させ、AI Tech Assistツールをディーラー拠点の約70%に展開するなど、ディーラーおよびサービスネットワークの最適化も継続しています。念のため申し上げますと、当社のAI Tech Assistはほぼ瞬時の診断サポートを提供し、Visual Parts Searchは迅速かつ正確な部品特定を可能にします。これらの機能は意思決定の質を高め、顧客やディーラーに提供する価値を深めるものです。生成AIからエージェンティック（agentic）な能力へと急速に進化する人工知能の力を活用し、さらなる展開が控えています。

当社は他の業界関係者とともに、このような時期に農家や建設業者をどのように支援できるかについて、米国政府関係者と建設的な議論を行ってきました。最近発表された再生可能燃料基準の引き上げなどのいくつかの進展が、農家の作物価格と需要の向上にどのように寄与するかについて、私たちは楽観視しています。

ゲリット・マルクス

今後の数年間で、近くの選挙、米国を含む、あるいは含まない貿易協定、そして食料および非食料のサプライチェーンの再編が落ち着くにつれ、すべての主要地域において農業コモディティの需給に新たな均衡が生まれつつあります。市場状況は非常にダイナミックですが、私たちは農家や建設業者を支援し、株主の皆様にリターンをもたらすような、現在および将来のソリューションに注力しています。業績に話を戻しますと、これは予想およびガイダンス通りの市場の逆風と、生産を極めて低く維持するという当社の決定を反映しています。連結売上高は38億ドルで、約4%のポジティブな為替影響を含め、前年同期比で横ばいでした。

農業セグメントの売上高は1%増となりましたが、内訳は、EMEAが20%増、北米が3%減、南米が28%減でした。農家の所得減少とマクロ経済の不確実性により、機器需要は引き続き軟調でした。

ゲリット・マルクス

産業部門の調整後EBITは4,500万ドルの損失となりました。これは主に、関税、および過去最高水準の一般管理費（G&A）と研究開発費（R&D）によるもので、価格改定によるプラス効果とコスト削減策によって一部相殺されました。当四半期の調整後純利益は2,100万ドル、調整後EPSは0.01ドルでした。産業活動によるフリー・キャッシュ・フローは5億6,900万ドルの流出となりました。

これは2025年度第1四半期と同水準であり、第2四半期の販売に向けて通常、社内在庫を積み増す第1四半期の運転資本の季節性と一致しています。当社は、会社の強化と長期的な価値創造の優先に、これまで以上にコミットし続けます。当社の企業戦略は、製品リーダーシップの拡大、機械とテクノロジーの統合の推進、コマーシャル・エクセレンスの推進、オペレーショナル・エクセレンス、そしてマインドセットとしての品質という、5つの主要な戦略的柱を中心に据えています。

ゲリット・マルクス

これらの柱は、長期的な戦略目標との整合性を保つために、引き続き最優先事項となっています。私たちのチームは、私たちが生きる世界を養い、築き上げる人々を支援し、前進させるという共通の目的のために、集中し、団結し続けています。前四半期における多くの大きな進展の中から、本日は当社のオペレーショナル・エクセレンス、特に製造工場の効率性に焦点を当てたいと思います。当社は、製造工場でのコスト効率を実現するために、幅広いツールと最新技術を使用しています。

昨年、当社は約1,400のプロジェクトを実施し、前四半期にすでにご報告した通り、4,500万ドルの削減を実現しました。個々のプロジェクトは控えめに見えるかもしれませんが、それらをすべて合わせると、その結果は多大なものとなります。加えて、多くのプロジェクトには、工場から出荷される製品の品質向上も含まれています。

ゲリット・マルクス

それらのプロジェクトの一例として、昨年、4輪駆動トラクターを製造しているノースダコタ州ファーゴの工場に導入されたファイバーレーザーがあります。この機械は板鋼の切断に使用され、古いプラズマパンチ機に代わるものです。新しいプロセスは以前よりも52%高速化しており、同時にオイルや潤滑剤などの他の消耗品を削減し、二次工程を最小限に抑え、そして私が最も気に入っている点である品質の向上も実現しています。より効率的なオペレーションとより優れた品質の組み合わせは、CNHとお客様の両方にとっての勝利です。

それでは、財務の詳細とガイダンスについて説明するために、ジムにマイクを渡します。

ジム・ニコラス

ありがとう、ゲリット。農業部門の第1四半期の売上高は約26億ドルで、4%のプラスの為替換算効果を含め、前年同期比で1%増加しました。販売数量は北米および南米で減少しました。好調な価格設定は主に北米によるものです。

EMEAにおいては、トラクターとコンバインの両方で、主に欧州において売上、数量、価格ともに増加しました。これは、緩やかに好調な業界需要と、いくらかの市場シェア獲得に後押しされたものです。売上総利益率は、前年同期の20%から19.1%となりました。農業部門の調整後EBIT率は、2025年度第1四半期の5.4%から1%となりました。

価格改定によるプラス効果とコスト削減の貢献は、地域別のミックス悪化と関税の影響を一部しか相殺できませんでした。前年同期比で高くなった研究開発費（R&D）および販売費・一般管理費（SG&A）は、当社の予測通りであり、いずれも2025年の変動報酬の減少と2026年の労務インフレの影響を受けています。

ジム・ニコラス

建設部門の当四半期の売上高は、前年同期比3%減の5億7,400万ドルでした。これは、EMEAでの売上増加が北米および南米での売上減少によって相殺されたためです。当初、北米での売上はもう少し高くなると予想していましたが、お客様を保護するために、サプライヤーの品質問題に対処している間、販売を控えました。その問題は現在解決されており、それらの売上は第2四半期に補填される予定です。

第1四半期の売上総利益率は、主に関税の影響により、前年同期の14.9%から11.8%に低下しました。建設部門のSG&Aは、展示会マーケティング費用、2025年の変動報酬の減少、および2026年の労務インフレにより、不利な結果となりました。第1四半期の調整後EBIT率はマイナス4.9%でした。

ジム・ニコラス

金融サービス部門の当四半期のセグメント純利益は7,400万ドルで、主にブラジルでのリスクコスト増により、2025年度と比較して減少しました。第1四半期のリテール融資実行額は22億ドルで、管理ポートフォリオは当四半期末に280億ドルとなりました。前四半期比の延滞率は、主に南米における継続的な経済的困難に起因して、3.5%へとわずかに上昇しました。当社の資本配分の優先事項は変わっておらず、健全なバランスシートを維持しながら事業に再投資し、その後に株主へキャッシュを還元することです。

2026年の最初の3ヶ月間に、当社はCNHの株式を平均1株当たり約10.70ドルで260億ドル相当買い戻しました。

ジム・ニコラス

ガイダンスに入る前に、関税が製品に適用される方法に最近大きな変更があったため、当社のマージンに対する予想される関税の影響を見てみましょう。まず、IEEPA関税が10%のセクション122関税に置き換わった際に、一時的に緩和された期間があったことを認める必要があります。それは約1か月半続きました。将来的に2027年に向けてのランレートを考える際に、念頭に置いておくべき点です。

4月初めに、鉄鋼およびアルミニウムに対するセクション232関税の適用方法に変更がありました。

ジム・ニコラス

非常に単純なレベルで言えば、これは、以前は金属の価値に対してのみ50%を支払っていたのが、現在は対象物に応じて、コンポーネントまたは機械の総価値の0%から50%を支払うようになったことを意味します。完成機械の輸入については、現在ユニットの総価値に対して25%を支払っており、全体として以前支払っていた金額よりも高くなっています。一部のコンポーネントの輸入については、関税が実際には低くなることもあります。当社の農業部門において、この変更の影響は2026暦年ではネットニュートラル（相殺されて中立）です。

関税コストの影響については、農業部門のマージンに対して約210〜220ベーシス・ポイントの影響があると引き続き予想しており、これは前四半期の見通しから変更ありません。

ジム・ニコラス

建設部門に関しては、農業部門ほどその構成要素による恩恵は期待していません。現在、建設部門のマージンへの影響は、当初の予想である約500ベーシスポイントに対し、約600ベーシスポイントになると予想しています。中国、EU、インド、メキシコから輸入される製品に対して、通商法301条に基づく調査が継続中であることに注意が必要です。この予測には、それらの要因は含まれていません。

重大な変更があった場合には、最新情報を提供いたします。まず、2026年の農業業界の見通しを共に見ていきましょう。北米の小型トラクターおよびコンバインの見通しをわずかに改善しました。EMEA（欧州・中東・アフリカ）では、トラクターの見通しを引き下げました。

コンバインについては、より楽観的です。南米では、コンバインの見通しを引き下げました。

ジム・ニコラス

南米における市場リスクは、クレジットの引き締めとブラジルにおける政府支援融資の遅延により、高まっています。その結果、当社は現地の状況を注視しています。全体として、業界は依然としてサイクルの半ばの約80%程度であると考えています。これらすべての変化を、2%の有利な為替換算および1.5%〜2%のプラスの価格設定という変更のない前提とバランスさせると、純売上高のガイダンスを前年並みから5%減と再確認することに納得しています。

前述の通り、農業に関する関税の前提に変更はありません。運送・輸送コストの上昇は見られますが、現在進行中のコスト削減プログラムと、更新された地域構成によって、それらの影響を相殺できるものと楽観視しています。その結果、EBITマージンのガイダンスを4.5%〜5.5%と再確認します。

ジム・ニコラス

建設部門では、第1四半期の傾向と市場状況に基づき、地域ごとの業界予測を微調整しました。全体として、以前の予想をわずかに下回っています。しかし、約1%の有利な為替換算と2%の価格設定を含め、自社の純売上高は前年並みになると引き続き予測しています。前述した関税の影響の増大を相殺するためのコスト削減に注力するため、EBITマージンは引き続き1%から2%の間になると予測しています。

これらすべての要素を合わせると、2026年の産業部門の純売上高は前年並みから4%減、産業部門のEBITマージンは2.5%から3.5%の間となる予測を再確認します。産業部門のフリーキャッシュフローは、引き続き1億5,000万ドルから3億5,000万ドルの間と予測しています。

ジム・ニコラス

調整後EPSは、平均発行済株式数を約12.5億株と想定し、0.35ドルから0.45ドルの間で再確認します。皆様のモデリングに役立てていただくために、第2四半期に関する追加の検討事項を提供します。第2四半期の受注残は一杯であり、農業部門の純売上高は前年並みになると予想しています。南米の農家の状況は依然として非常に厳しいため、現地の状況を注視しています。

建設部門の純売上高は10%台半ば（mid-teens）の上昇となる見込みであり、これには当初第1四半期に予定していた売上の一部も含まれています。建設部門の上昇は北米で最も顕著です。輸送コストと関税の動向も、もう一つの注視点です。チームはこれらの急速な変化に対応するために素晴らしい仕事をしており、今後も警戒を続けていきます。

ジム・ニコラス

穀物価格が原油価格とともにわずかに上昇したこともお伝えしておきますが、依然として多くの農家が損益分岐点と考える水準を下回っており、それが引き続き農家の経済性に課題を与えています。農業および建設の両部門の第2四半期EBITマージンは、通年のガイダンス範囲内に収まる見込みです。第1四半期が低かったことと合わせると、これは、例年通り、下半期のマージンが上半期よりも前期比で改善することを意味します。さらに、農業と建設の両方のマージンは、下半期には前年比でも改善すると予想しています。

第2四半期の金融サービス部門の純利益は、前年同期比で2,000万ドルから2,500万ドル減少する見込みです。以上で、ゲリットにマイクを戻します。

ゲリット・マルクス

ありがとうございます、ジム。今年の残りの期間に関する考えを述べて締めくくりたいと思います。高まる世界的な不確実性を背景に、私たちは、世界の農家や建設業者に奉仕し、前進させるという目的に引き続き注力しています。それは、規律ある生産計画と、年末までのチャネル在庫の削減に向けた明確な道筋を通じて、ディーラーやエンドカスタマーへの提供を継続しながら、動向を注意深く監視することを意味します。

私たちは、機械（iron）や技術開発、製品発表に取り組み続け、長期的なマージン改善の取り組みを遂行しています。また、私たちがサービスを提供している各市場において、最適なネットワーク構成を見つけるために、ディーラーパートナーとの協力を続けています。ディーラーや農家をサポートするための新たな一歩として、最近、マイノリティ出資を通じてAbilene Machine社と戦略的提携を結びました。

ゲリット・マルクス

この提携により、CNHはディーラーネットワークに対し、包括的なアフターマーケット部品ポートフォリオを提供できるようになります。これには、今後、Abilene Machineの全メーカー対応部品ポートフォリオへのアクセスが含まれます。これにより、機器の年式やブランドへのこだわりに関わらず、ディーラーやお客様が機器フリートを整備するための「優れた、より優れた、そして最高の」選択肢を提供するという当社の目標がさらに可能になります。北米と欧州では、現場にある農業機器の平均使用年数が高齢化する傾向にあります。

これは、今後数四半期において、新機への緩やかな需要を生み出すはずです。大幅な機器需要の増加は、通常、農家の所得を支える商品価格の大幅な上昇がある場合にのみ起こります。ジムが述べたように、南米の農家は少し慎重になっており、少なくとも年末まではその傾向が続くでしょう。私たちも同様です。

機械を販売することは一つのことですが、

ゲリット・マルクス

その月々の分割払いを受け取ることはまた別のことであり、この困難な時期において、私たちはネットワークパートナーと共に、慎重にその管理を行ってきました。業界の底（trough）から脱却していくことを期待しており、世界を養い、建設する人々を奉仕し、前進させる中で、常に新たな地平を切り拓きながら、これまで行ってきたあらゆる改善を活用できることを楽しみにしています。以上で準備された発言を終了し、質疑応答セッションを開始いたします。

オペレーター

ありがとうございます。これより質疑応答セッションを開始いたします。できるだけ多くの方に参加していただくため、ご質問は1回に留めていただき、追加の質問がある場合は再度キューにお並びください。質問を希望される場合は、電話機のダイヤルで「＊1」を押してください。

質問を取り消す場合は、再度「＊1」を押してください。質問の際は受話器を上げてください。端末がミュートになっている場合は、ミュートを解除してください。質疑応答のリストを作成いたしますので、そのままお待ちください。

それでは、レイモンド・ジェームズのティム・テイン様からのご質問をお受けします。お繋ぎします。どうぞ。

ティム・テイン

ありがとうございます。おはようございます。農業分野について一点質問させていただきます。今後の四半期の生産枠（プロダクション・スロット）に関して、何か背景を教えていただけますでしょうか。

例えば、地域ごとに示唆される実際の製造率（ビルド・レート）に大きな変化があったのか、あるいは何らかの変化があったのかについてお聞きしたいです。それから、地域別の受注に関するコメントもあればお願いします。南米における軟調さと懸念については強調されていましたが、最大の地域である北米の受注状況について、もう少し詳しく背景を教えていただけますでしょうか。ありがとうございます。

ゲリット・マルクス

ありがとうございます、ティム。ジムが言及したように、第2四半期は受注が完全に埋まっており、第3四半期についてもすでにかなり健全なカバー率を確保していますが、受注を生産に割り当てる際には非常に規律を保っています。というのも、先ほど申し上げた通り、我々は、在庫管理を継続する中で、適切な時期に消化される可能性が非常に高い、実質的なディーラー、いわば顧客からの注文やディーラーからの注文に焦点を当てているからです。通常、市場が再び回復する兆しが見えたとき（現時点ではまだ見られませんが）、我々は、変化する市場環境に迅速に対応するために自社で在庫を保有する、いわゆる「会社注文（カンパニー・オーダー）」によって、より積極的に生産を積み増します。

ゲリット・マルクス

第2四半期がすでに受注で埋まっており、第3四半期も良好な状態であるとお話ししたのは、工場への受注割り当てを非常に規律正しく行っているという前提に基づいています。地域別の違いについては、欧州での進捗には非常に満足しています。チームは、シェアを獲得するための基盤構築において大きな進展を遂げています。また、同地域におけるディーラーのマルチブランド統合を加速させており、これについては今後、おそらく毎四半期、少なくとも2026年度通期については、必ずお話しすることになるでしょう。

明らかに、このディーラー・ネットワークの統合は、我々が新たな領域を切り拓くだけでなく、実際に地歩を固めていくことで、同地域における受注の勢い（モメンタム）も後押しすることになります。

ゲリット・マルクス

同様に米国については、我々が予測しガイダンスを示した通り、市場は後退していますが、低水準にあるものの、顧客との対話におけるディーラーの動きは非常に良い勢いを見せています。こちらも良好な状況にあります。追加の努力と注意を払っている地域は、ご指摘の通りラテンアメリカ、特にブラジルです。アルゼンチンも現在の動向としてはそれほど変わりませんが、ブラジルでは間近に迫った選挙を控えて、農家が依然として様子見の状況にあります。

それでも、貿易協定の結果が、実際のコモディティ取引やそれらの価格に反映されるのを待つ必要がある状況です。

ゲリット・マルクス

ラテンアメリカにおいては、受注に対してさらなる規律を適用しており、市場における大幅な価格圧力があるにもかかわらず、マージンを維持できるよう努めています。というのも、業界の全プレーヤーは市場需要がより好転することを期待していましたが、実際にはそうではないからです。ラテンアメリカの受注においては、さらなる規律が必要であり、それは第3四半期の受注にも表れています。全体として、第2四半期を通過し、第3四半期を迎えるにあたり、我々は良好な状況にあります。

ジム・ニコラス

私からも補足させてください。ラテンアメリカ、特にブラジルにおいては、厳しい信用状況を鑑み、我々は他社と同様に引受基準（アンダーライティング・スタンダード）を厳格化しました。これが業界全体の需要にも影響を与えていると考えています。これはCNH特有の問題ではなく、業界全体、国全体の問題です。

ゲリット・マルクス

はい。最後にアジア太平洋地域についてコメントします。規模は小さいものの、かなり成長しています。インドのチームは、生産量と市場シェアの両面で過去最高を記録しました。

新たに投入したコンパクト・トラクターのラインナップや、今後投入予定の新しいユーティリティ・ライト・小型トラクターのラインナップによって、インド国内だけでなく輸出向けにも、非常に強い勢いを築いています。これは、インドから世界中に出荷される小型およびコンパクト・マシンにおける飛躍的な変化（ステップチェンジ）を意味します。一方、中国では安定した良好な進展が見られ、オーストラリアとニュージーランドでは、市場が現在は基本的に買い替え需要のみで動いているため、かなり横ばいの展開となっています。

オペレーター

次のご質問は、Morgan StanleyのAngel Castillo様からの電話回線です。回線は開いています。どうぞ。

スピーカー14

こんにちは。Angel Castilloの代理でEstherが伺います。ご回答ありがとうございます。関税およびより広範な貿易環境についてですが、現在見えている影響を、当初の関税の影響に関するガイダンスと比較して、どのように見積もっているのか、もう少し詳しく教えていただけますでしょうか。

その影響のうち、価格設定によるものと、オペレーション上の施策によるものの比率はどの程度とお考えでしょうか。年間を通じて、そのようなダイナミクスをどのように見ていらっしゃるか、詳細をお聞かせください。

ジム・ニコラス

もちろんです。こんにちは、Esther。Jimです。既にお伝えした通り、農業（Ag）事業については、前回のガイダンスと比較して実質的な変化はありません。

関税がなかった場合と比較して、年間で210から220ベーシスポイントの押し下げ要因になるとお考えください。農業事業における年間のコストは1億2,000万ドルとなります。これは前四半期の状況とおおむね一致しています。いくつかプラス面とマイナス面（puts and takes）がありました。

EPA関税の引き下げが緩和要因となりましたが、一方でセクション232（通商法232条）の変更による影響の増大とコスト上昇がそれを相殺しました。農業事業に関しては、実質的に相殺されて（a wash）います。

ジム・ニコラス

建設事業については、若干の逆風となっており、関税がない場合と比較して、500ベーシスポイントの逆風から600ベーシスポイントの逆風へと変化しています。最終的にはそのようになります。言うなれば、Liberation Day（解放の日）に初めて導入された際に、打撃を受けた（took our lumps）形です。それ以降、これまでの変更は全体として比較的軽微なものでした。

まだ数値化できておらず、結果を待っている唯一の領域は、セクション301（通商法301条）の関税です。これは、米国政府が貿易における様々な相手方（EU、インド、ブラジルなど）と行っている調査に関連するものです。これについては現時点では不明な要素ですが、関税に関する概況としてはこれでカバーできていると思います。

オペレーター

次のご質問は、Oppenheimer & Co.のKristen Owen様からの電話回線です。回線は開いています。どうぞ。

クリスティン・オーウェン

おはようございます。ご質問ありがとうございます。下半期のシナリオについて伺いたいと思います。肥料価格の上昇や輸送コストの上昇、そしてブラジルで指摘されているいくつかの深刻な課題といった「逆風」がある一方で、将来のコモディティ価格曲線がいくらか強含みになる可能性もあります。

こうした要因が、下半期に見込まれるシナリオの範囲にどのような影響を与えるとお考えでしょうか。ありがとうございます。

ジム・ニコラス

はい、Kristen。先年ほどのマクロ経済の不確実性が続いているため、起こり得る結果の範囲は依然としてかなり広い状態です。肥料の影響、つまりコストの上昇については、世界の大部分において2026年にはそれほど大きな懸念ではありません。懸念ではありますが、今年の後半において我々に大きな影響を与えることはないはずです。

ブラジルは例外です。ブラジルは複数の収穫期と作付けシーズンがあるため、より大きな影響が出るでしょう。先ほど申し上げた信用状況に加えて、肥料コストの上昇によるリスクがブラジルには多少あると考えています。輸送コストについては、ほとんどの地域で上昇しています。

ジム・ニコラス

我々は、イラン紛争によるコスト上昇が年間を通じて続くのであれば、それを現時点で相殺できると考えていますが、そのような予測はしていません。もしコスト上昇が年間を通じて続くようであれば、総額としての増加分は7,000万ドル程度になる可能性があります。その7,000万ドルというのは総額（gross）です。それは、輸送付加料金の設定や値引きの縮小といった、我々による対抗措置を講じないことを前提としています。

もしこの高コスト環境が続くようであれば、収益面において、どこかの時点で措置を講じることになるでしょう。現時点ではその必要はないと考えており、非常に注意深く監視しています。

ジム・ニコラス

下半期については、我々のレバー（施策）によってバランスが取れてきたと考えておりますが、現時点での不透明要素は、上昇している輸送コストです。それが主要な要因となっています。船便やトラック輸送による物流、ならびにディーゼルおよび燃料コストの上昇です。これは我々が注視している事項であり、もしこれが長期化するようであれば、収益面での何らかの対策を講じる必要があります。

オペレーター

次のご質問は、Truist SecuritiesのJamie Cook様です。回線は開いております。どうぞ。

ジェイミー・クック

こんにちは、おはようございます。2点質問させてください。ガイダンスを据え置き、すべてが順調に進んでいるようで、心強く感じています。明らかに、世の中には多くのプラス要因とマイナス要因が存在しますが、Gerrit、早い段階であることは承知の上で、2027年に向けた準備について、特に農業部門においてどのように考えているかコメントをいただけますでしょうか。

どこに対して最も建設的（前向き）に、あるいは何をより懸念しているか、おそらくブラジルがその領域になるかと思います。次に、企業固有の観点から、コスト構造の合理化、サプライチェーン、品質向上といった多くの企業固有の取り組みについて伺います。2027年が横ばいの市場であると仮定した場合、CNHの収益、あるいは横ばいの市場であってもCNHが実現し得る潜在的なプラス要因について、どのようにお考えでしょうか。ありがとうございます。

ゲリット・マルクス

ありがとうございます、Jamie。そうですね、我々は2027年に何が起きても対応できるよう準備を進めています。先ほど申し上げた通り、欧州ではモメンタム（勢い）が見られます。米国および北米市場については、今年が底になると予想しています。

南米については、現在非常に低い水準にあり、ブラジル自体もまだこの底打ちを探っている状態にあるかと思いますが、2027年には、特定の要因に関してより高いレベルの確実性を持って迎えることになるでしょう。ブラジルおよび南米の選挙は終了しています。中間選挙も終わっています。そして、Jimが言及した関税に関するあらゆる事項、とりわけ301条については、明確な見通しが立っているはずです。

ゲリット・マルクス

各国政府が世界中のさまざまな貿易協定においてどのような立場をとるかを見極めることになります。ワシントンでのやり取りから私が理解しているのは、現在進行中の特定の二国間貿易協定において、より詳細な内容が見えてくるということであり、特にコモディティの取引や米国からのコモディティのフローに焦点が当てられるだろうということです。これは我々にとって良好な足がかりとなります。結局のところ、老朽化が進む機械ストック（machine park）の問題について言えば、世界中のあらゆる農地が今年植え付けられ、収穫されました。

来年も同じことが起こります。これにより、仕事を遂行するために必要なすべての機械に稼働時間が蓄積されていきます。

ゲリット・マルクス

市場が停滞しているとしても、機械の老朽化はほぼ同じペースで進みます。2027年を迎えるにあたり、機械ストックの平均年齢を考慮すると、当然ながら世界中で買い替え需要による下支えを期待しています。また、それらの二国間貿易協定に関する確実性が高まること、そしておそらく2027年のコモディティ価格のモメンタムによる支援もあるでしょう。しかしながら、我々は（市場の回復を前提とした）自らの行動をとるわけではありません。

我々が行うのは、コストに対して非常に厳格な規律を維持することです。サプライヤー、サプライチェーン、および調達領域におけるコスト削減において、順調な進展、いえ、実際には素晴らしい進展を遂げています。

ゲリット・マルクス

昨年の品質コストに関しては、社内の期待値をわずかに上回る成果を出しており、今年についてもそれを継続していく方針です。我々は構造的コストに着目しています。AI導入の領域を特定しており、それは何よりもまず、ソフトウェアのコーディングといった自社のオペレーションにおける生産性の向上に役立つものです。今、我々はスーフォールズにおりますが、ここはソフトウェアをコーディングしている拠点の一つです。

ここ6ヶ月間のAIの進歩によって、この領域で何が可能になるか、実際に非常に印象的な加速が見られる素晴らしい事例を私は目の当たりにしてきました。

ゲリット・マルクス

これらの要素すべてが、相対的な意味でのコストベースを削減しつつ、テクノロジーを活用してスピードを上げる助けとなります。そして、現在農家の方々に不透明感を与えている要因といった、グローバルな不確実性が高まっている背景においても、これらは我々が注力し続けている事項です。我々が公表したすべてのコミットメントに対して、順調に進展していると非常に手応えを感じています。その上で、市場がいつ回復するかを見極めることになります。

全体としては、依然として「静観（see and wait）」の状況ではありますが、我々は実際には待つのではなく、行動します。我々にとっては、物事を改善していくための「見て動く（see and act）」フェーズです。2027年は、おそらく2026年よりも良い年になるでしょう。

ジム・ニコラス

一点だけ付け加えさせてください。2026年は、小売レベルに対して約4%減産しています。来年、小売レベルでの生産を行うと仮定すれば、それは収益と利益にとって自然な追い風となるはずです。

オペレーター

次のご質問は、シティグループのカイル・メンゲス氏からの電話です。回線は開いています。どうぞ。

カイル・メンゲス

ありがとうございます。業界の競争環境において、特に主要な各地域における価格設定に関して何か変化が見られるか、また、業界と比較して貴社の在庫状況をどのように考えておられるかについてお話しいただけますでしょうか。それから、関税について手短に質問させてください。0%から50%の関税の可能性があると言及されましたが、現在、0%となるケースと50%となるケースの例を伺えると助かります。

ゲリット・マルクス

ありがとう、カイル。関税の点についてはジムに譲ります。当社は継続的なプラスの価格・コスト動向を見せています。他社がどうしているかは分かりませんが、2026年から2027年初頭にかけて予定している技術の進歩や新製品の投入に加え、その恩恵を受けていると考えています。

欧州では、新しいショートホイールベース、あるいは標準ホイールベースのトラクターを発売しました。また、当社の最上位ラインナップであるロングホイールベースのトラクターも発売しました。これは、世界中で販売されている欧州スタイルの設計による350〜450馬力セクターという、CNHがこれまで参入したことのないセグメントに初めて進出したものです。

ゲリット・マルクス

これらの発売により、実際、割り当てられた生産枠分については完売しています。今年は次世代コンバインも完売しました。当社製品には素晴らしいモメンタムと大きな需要があります。その需要に加え、オンボード（車載）システムと接続するオフボード（非車載）システムのさらなる投入も当然ながら進んでおり、農家の方々を支援するための良好な基盤が整っています。

これにより、2027年にかけても、今後数四半期にわたり良好な純価格実現（ネット・プライス・リアライゼーション）が見込まれます。通年では、ここにおいてプラスの価格・コスト動向を予想しています。在庫に関しては、グローバルなチャネル在庫をさらに5億ドル削減することに言及しました。これはディーラー在庫のことです。

ゲリット・マルクス

これは非常に注意深く監視していく事項です。なぜなら、市場に、よりポジティブな、あるいは逆に、よりネガティブな展開といった変動の兆しが見えれば、それに応じて在庫目標やデストッキング（在庫削減）活動を調整するためです。現時点では、現在の状況にかなり手応えを感じています。ディーラーからも非常に良いフィードバックを得ています。

長期滞留在庫を解消しました。売れにくかった在庫も解消し、現在はディーラーのフロアプランニング（在庫融資）における財務負担や、負債全体へのエクスポージャーを軽減するために、私たちが目標とする在庫レベルに近づいています。これは順調に進んでいます。

ゲリット・マルクス

我々は、約束したことを実行しました。商品価格や、世界中のあらゆる地域における需要を注意深く読み解きながら、次の四半期に何が起こるのか非常に注目しています。2026年は、おそらく農業において過去20〜30年で最も低くなるであろうボトムの年ですが、全体として、我々は順調な軌道に乗っており、良好な状態にあると考えています。当業界において、販売台数ベースでこれほど低くなったことはありません。

我々は持ちこたえているだけでなく、将来に向けてさらなる強固な基盤を構築しています。全体として非常に手応えを感じています。ジム、関税についてお願いします。

ジム・ニコラス

はい、カイル、それはHTSコード、すなわち実行関税率表（Harmonized Tariff Schedule）によります。それらは多数存在します。それらについて具体的に議論するための詳細な資料は今手元にありませんが、おそらく後ほど別途（オフラインで）提供可能です。

オペレーター

次のご質問は、Evercore ISIのDavid Raso氏からの電話回線です。回線は開通しています。どうぞ。

デイビッド・ラソ

こんにちは。ありがとうございます。2点質問があります。1つ目は、建設機械事業における戦略的な立ち位置について、最新状況を教えていただけますか？2つ目は、小売（需要）を4%下回っている生産について、地理的な要因なのか、あるいは大型対小型トラクター、コンバインといった組み合わせによるものなのか、世界的な小売を4%下回る結果となっている要因について、少し詳しく説明していただけますか？ありがとうございます。

ゲリット・マルクス

こんにちは、David。私が1つ目の質問に答え、Jimが2つ目の質問に答えます。前回の四半期決算発表および2025年度通期の財務実績でも申し上げました通り、建設機械事業に関して、複数のパートナーとの協議を再開しています。これらの協議は着実に進展しています。

私たちは何も急ぎません。建設機械事業のために、より強力なCE（建設機械）ラインナップを構築し、また、New Hollandの建設機械ブランドとして当社の農業用ディーラーに納入することを予定している建設機械をさらに強化することにつながる、非常に有意義な対話が行われています。現在進行形で進展しています。私たちは物事を急がず、必要な時間をかけて取り組んでおり、結論が出次第、改めてお知らせします。

ゲリット・マルクス

いつになるかについては明言しませんが、2026年の残りの期間、あるいは2027年上半期にかけて、建設機械事業の今後の進むべき道について、より明確な状況をお示しできると考えています。これは当社のディーラーにとって製品として非常に重要な要素ですが、世界を建設し、農業を営む人々に対して製品とサービスを提供するためには、必然的に当社が所有権を持つ必要があります。お伝えできるのはそれだけです。時期に関しては、前回申し上げたこととほぼ同様のペースで進んでいます。

2026年から2027年にかけて、その進捗について改めて報告いたします。解決に向けて動いていると確信しています。

ジム・ニコラス

はい。2つ目の質問についてですが、生産不足は厳しい状況です。2026年はトラクターとコンバインの両方で生産不足となっていますが、コンバインでの生産不足の方がより大きく、トラクターの生産不足はそれよりは少なくなっています。地域別では、バランスが取れていると言えますが、先ほどお話しした現地の課題という理由により、今年はブラジルで少し多めに生産不足が発生していると考えています。

オペレーター

次のご質問は、BMO Capital MarketsのJoel Jackson氏からの電話回線です。回線は開通しています。どうぞ。

スピーカー13

おはようございます。Joel Jacksonに代わってEvanが伺います。与信動向（クレジット・ダイナミクス）について改めてお伺いしたいことがあります。第2四半期の主要な検討事項として、高リスク引当金の増加を指摘されていました。

これについて、もう少し詳しく説明していただけますか？これはすべてブラジルによるものなのでしょうか？現在、延滞や貸倒れの増加は見られますか？ありがとうございます。

ジム・ニコラス

はい。より成熟した市場でもわずかに上昇していますが、特筆すべきほどではありません。主な増加要因はブラジルであり、次いでアルゼンチンですが、アルゼンチンはそれほどではありません。ブラジルでは、5月は大きな支払月です。

毎年5月になると、延滞の増加が見られます。これは典型的な季節要因です。今年も同様の傾向が見られると予想しています。延滞率は高止まりしており、注視が必要な状況です。

私たちは積極的に管理を行っています。状況が悪化しているわけでも、同時に改善しているわけでもありません。顧客一人ひとりと対話を重ね、支払いが滞らないよう（期日通りに支払われるよう）努める必要があります。例年通り、今年の第2四半期には延滞の増加が見込まれます。

繰り返しますが、問題は主にラテンアメリカに集中しています。

オペレーター

次のご質問は、JPMorganのTami Zakaria様からの電話回線です。回線は開いています。どうぞ。

タミ・ザカリア

こんにちは。おはようございます。ありがとうございます。南米に関する質問です。

コンバインの予想を下方修正されたことを確認しています。一歩引いて考えた場合、今年の南米における減速は、来年には反転する一時的な落ち込み（blip）と捉えるべきでしょうか？それとも、需要が再び上昇し始めるまでに、あと数年は弱気な市場が続く兆候が見られますか？

ゲリット・マルクス

Tamiさん、ブラジルについて過去40年を振り返ってみると、ブラジルは常にピーク年まで非常に急速に立ち上がり、その後かなり急激に下落し、数年間停滞した後に回復するというパターンを繰り返してきました。ブラジルにおける全体的な心理的力学（psychodynamics）は我々にとって非常に馴染みのあるものであり、今年のカーブの形状も以前のどのサイクルとも変わりません。今回少し異なるのは、いくつかの要因が重なっていることです。例えば、関税やグローバルな貿易、世界的なコモディティ購入における中国の新たな立ち位置、そして南北アメリカ間の摩擦などです。

これらが原因で、今回のサイクルは以前のサイクルよりも、谷（trough）が少し深く、少し長くなると考えています。

ゲリット・マルクス

それが、現在私たちが2026年に経験していることであり、2027年まで長引く可能性もあります。しかしながら、南米の作付面積に目を向け、現地の多くの面積では2.5シーズン、つまり2.5回の収穫があることを考えると、気候条件を鑑みれば、収穫がほぼ1回しかない他の地域と比較して、機械の稼働時間ベースでの機械の摩耗（aging）は2.5倍速くなると考えられます。稼働時間は、およそ2.5倍になります。収穫の仕方なども異なるため、おそらく摩耗のスピードは2倍程度かもしれません。

ゲリット・マルクス

これは、2027年や2028年に突入する際、大型農業機械の買い替え需要としてかなり重要なものになるでしょう。買い替え需要が底堅さ（floor）をもたらすと考えています。現在は、以前の低迷期よりも少し深く、少し長い期間を辿っていますが、2027年には足がかりが得られると予想しています。ブラジルの新大統領が誰であれ、新政権が誕生することで、農業や機械の購入に関する確実性が高まり、自信につながるはずです。

それが数値としてどう現れるかは確認する必要がありますが、当社の予想通り、今年中に底を打つと考えています。

オペレーター

次のご質問は、Goldman SachsのDaniela Costa様からの電話回線です。回線は開いています。どうぞ。

ダニエラ・コスタ

こんにちは。こんにちは。建設機械について追跡質問をさせてください。農業分野のネット・プライシング（純価格設定）の予想についてお話しされました。

建設機械についても同様のコメントをいただけますでしょうか。年内のどこかの時点で、ネット・ポジティブ（価格上昇がコスト上昇を上回る状態）に転じるとお考えでしょうか？また、建設機械の第2四半期について、ボリュームベースで10%台半ば（mid-teens）のガイダンスを出されていますが、第2四半期にはすでに損益分岐点に達し始めると予想すべきでしょうか？

ジム・ニコラス

やあ、Daniela。Jimです。通年で見ると、関税の影響があるため、建設事業におけるポジティブなネット・プライシングは予想していません。価格とコストのバランスについては、ネットでネガティブになります。

価格が上昇しても、関税による製品コストの増加率の方が高くなるためです。したがって、年間では製品価格と製品コストの差はネットでネガティブになります。それでも通年のEBITはプラスであり、引き続き黒字です。今年、価格とコストの関係は我々にとってマイナスの要因となっています。

第2四半期の建設事業に関しては、はい、第2四半期には損益分岐点を超えると信じています。繰り返しますが、第1四半期にはウィチタ工場での品質保持（quality hold）および品質停止（quality stop）によるペナルティがありましたが、それらは取り戻される予定です。それらの売上は第2四半期に実現します。第1四半期に少しマイナスがあり、第2四半期に少しプラスが出るということで、通年では相殺（wash）される形になります。

オペレーター

次のご質問は、NorthlandのTed Jackson様からの電話回線です。回線は開いています。どうぞ。

テッド・ジャクソン

ありがとうございます。おはようございます。私の質問は、米国の立法および規制についてです。議会で停滞している農業法案（Farm Bill）に関して、皆様が持っておられる最新の状況や考えをお聞きしたいと考えています。

また、EPA（米国環境保護庁）がE15（エタノール混合燃料）の通年実施を推進している取り組みについても伺いたいです。つまり、もし農業法案が停滞したまま成立せず、先送りされる状態がもう一年続いた場合、皆様にとって何か変化はありますか？EPA側やE15の面で、それが起こる可能性についてのお考えを伺えればと思います。ありがとうございます。

ゲリット・マルクス

Tedさん、おはようございます。農業法案は長らく待ち望まれており、依然として停滞していますが、いずれにせよ（成立すれば）助けになるでしょう。それが単体で突然、大型機械の需要を押し上げることはありません。なぜなら、農家は、補助金やその他の支給金を除いたボトムライン（最終利益）において、営業利益を確保する必要があるからです。

コモディティ価格と投入コストによって、構造的にプラスになる場合にのみです。それが彼らにとってプラスに転じることこそが、機械購入の主要な促進要因となります。なぜなら、それは事業が健全で持続可能な運営に戻り、フリート（保有機械）のアップグレードや新技術の導入が可能になることを意味するからです。農業法案は非常に有用であり、非常に必要とされています。

ゲリット・マルクス

農業法案が、ある日突然、機械需要を牽引するような唯一の要因になることはありません。規制や立法に関しては、つまりE15燃料についてですが、現在は一時的なE15ですが、これを恒久化することについては、トウモロコシに対してかなりのプラスの影響があります。ここで、ざっくりとした概算を行ってみました。もし、全員が（それは不可能ですが）米国内での消費をE10からE15へとシフトさせた場合、その燃料を製造するために必要なトウモロコシの量は――トウモロコシだけに焦点を当てればですが――もちろん、そのエタノール含有量を製造するための他の方法も明らかに存在します。

ゲリット・マルクス

そのトウモロコシの量は、おそらく現在中国向けに割り当てられている大豆の作付面積とほぼ同等でしょう。一種の相殺（ウォッシュ）にはなりますが、しかしながら、見逃せないのは、我々の農家にとっての大豆の限界性（収益性）は、トウモロコシの限界性よりも著しく高いということです。E15はトウモロコシの需要を喚起し、他の供給源もその恩恵を受けることになり、在庫水準の減少にも寄与するでしょうが、全体としては大豆よりも収益性の低いコモディティです。良い勢いがあると考えています。

助けになりますし、プラスに働きます。しかし、状況を劇的に変えるような大型の項目ではありません。自信を構築する助けとなります。

ゲリット・マルクス

EPAと排出基準に関しては、我々の機械ではすでに全般的に対応していますが、サステナビリティと低排出に非常に注力しています。EPAが目指しているのは、よりシンプルにし、混乱を少なくすることだと考えています。もし現場で、例えば添加剤が切れてしまい、突然エンジンが出力制限（デレート）に陥るようなことが起きたとしても、そのようなことは起こらないようにすることです。そうすることで、現場の農家にとって物事がよりシンプルになります。

これも非常に有益だと考えています。運用の簡素化です。ただし、それによって機械のコストが大幅に下がるわけではありません。例えば、我々がティア5（Tier 5）で稼働している米国において、排出基準を撤回すると仮定してみてください。

ゲリット・マルクス

もしそれを回避したり、撤回したりしたとしても、世界の他の地域は依然としてより高いレベルの排出基準へと移行していくでしょう。もし北米、例えば米国において、排出基準が世界の他の地域から乖離し始めた場合、それは我々にとってさらなる複雑さを生むことになると考えています。なぜなら、世界の他の地域がより高いレベルの排出基準に移行している一方で、特定の、例えばより洗練されていない排出基準を持つ市場向けに機械を製造する必要が出てくるからです。基準が低くなれば、機械のコンポーネントをいくつか減らせるかもしれないかもしれませんが、世界の他の地域がそれに従わないため、生産における全体的なコストが下がることはありません。

ゲリット・マルクス

EPAの進展は、簡素化に役立ち、農家がエンジンの出力制限を心配するのではなく、本来すべき業務に集中できるようにするものだと考えています。全体として、機械そのものに関するコスト削減策としては、これには限界があります。全体としては、すべてが助けになります。言うまでもなく、皆様もご存知の通り、必要となるのは、より良いコモディティ価格と管理された投入コストです。

それによって農家に健全な営業利益率が生まれ、収益性、あるいは農園の全体的な健全性（それは土壌の健康だけでなく、農園の経済的な健全性も含みます）が、将来に向けて持続可能な形で前進することになります。これは、グローバルな貿易やコモディティ価格など、まだ不透明ないくつかの要因に大きく左右されます。今年の収穫がどうなるか、見守っていきましょう。

オペレーター

最後の質問は、UBSのJudah Aronowitz様からの電話です。回線は開いています。どうぞ。

ジュダ・アロノウィッツ

おはようございます。おはようございます。質問を受け付けていただきありがとうございます。実際には、価格とコストに関して2点手短に質問があります。

農業部門において、年内の残りの四半期ごとに、価格とコストのプラスの関係（価格がコストを上回る状態）を期待していますか？次に、輸送コストについてですが、もし紛争が続く場合、農業と建設の両方において、これらのコストを顧客に転嫁する能力について、どの程度の確信を持っていますか？おっしゃった7,000万ドルの総影響額と比較して、年初来の数字はいくらになりますか？ありがとうございます。

ジム・ニコラス

農業部門の四半期ごとの価格とコストについては、プラスの状態が維持されるはずです。良いニュースです。建設部門については、関税の負担を考慮すると、年内にはそう（プラスには）ならないとお話ししました。二つ目の質問は、物流などによるコスト上昇を転嫁する能力についてだったかと思います。

少しタイムラグがあると考えています。農業部門は、時間をかけて価格設定を行う能力を確実に示してきており、それが続くと考えています。価格を戻せることについては、高い確信を持っています。同じ四半期内にはならないかもしれませんが、繰り返しになりますが、多少のラグはあるでしょうが、それを取り戻せることについては高い確信を持っています。

建設部門については、確信はそれほど高くありません。

ジム・ニコラス

建設市場はより競争が激しく、断片化されており、すべてのプレイヤーがこれらのコストによって等しく影響を受けるわけではありません。ですので、建設部門については「中程度の確信」としています。年初来については、イランの紛争などによるコスト上昇の影響は、比較的軽微であると言えます。現在までは比較的軽微です。

それはバックミラー（過去）の問題ではなく、フロントガラス（将来）の問題です。繰り返しになりますが、そうなるとは考えていません。先ほど申し上げた7,000万ドルという数字は、これが年末まで続く場合にのみ該当します。これが年末まで続くとは考えていません。

オペレーター

これで本日の電話会議を終了いたします。回線をお切りください。