CNO（シーエヌオー・フィナンシャル・グループ） FY2026 Q1 決算説明会

オペレーター

皆様、お電話ありがとうございます。CNOフィナンシャル・グループの2026年度第1四半期決算発表へようこそ。本日の用意された発言の後、質疑応答セッションを行います。ご質問がある場合は、電話機のキーパッドで「＊1」を押してください。

質問を取り消す場合は、再度「＊1」を押してください。それでは、開会の挨拶として、IR担当副社長のアダム・オービルにマイクを渡します。どうぞ。

アダム・オーヴィル

おはようございます。CNOフィナンシャル・グループの2026年度第1四半期決算電話会議にご参加いただき、ありがとうございます。本日のプレゼンテーションには、最高経営責任者（CEO）のゲイリー・ボジョワニ、および最高財務責任者（CFO）のポール・マクドノーによる発言が含まれます。プレゼンテーションの後、質疑応答の時間には他のビジネスリーダーも参加いたします。

この電話会議では、昨日のプレスリリースに含まれる情報に言及いたします。リリースは、弊社ウェブサイト（cnoinc.com）のメディア・セクションから入手いただけます。本日のプレゼンテーションは、ウェブサイトの投資家セクションでも閲覧可能であり、昨日フォーム8-Kとして提出されました。本日行う将来予想に関する記述は、実際の業績が将来予想に関する記述で想定されているものと大きく異なる原因となり得る多くの要因の影響を受ける可能性があることを申し添えます。

アダム・オーヴィル

本日のプレゼンテーションには、最も直接的に比較可能なGAAP（一般に認められた会計原則）指標の代用として考えるべきではない、多くの非GAAP指標が含まれています。非GAAP指標と対応するGAAP指標との調整表は、付録に記載されています。プレゼンテーション全体を通じて業績比較を行いますが、特に指定がない限り、すべての比較は2026年度第1四半期と2025年度第1四半期の間の変化を指します。それでは、ゲイリーに代わります。

ゲーリー・ボジョワニ

ありがとう、アダム。皆様、おはようございます。ご参加いただきありがとうございます。CNOは、素晴らしい2025年度の業績に基づき、今年を力強いスタートで切ることができました。

第1四半期の希薄化後1株当たり営業利益は、33%増の1.05ドルとなり、重要項目を除いた場合は42%増となりました。また、15四半期連続の売上成長、および13四半期連続の成約エージェント数の成長を達成しました。当社は、継続的に創出している一貫した結果に満足しており、収益の拡大、収益性の向上、および事業への再投資に引き続き注力しています。当四半期の業績は、当社のビジネスモデルの強固さと回復力を改めて示すものとなりました。

中間所得世帯がより大きな財務的安全保障と保護を達成できるよう支援することで、経済的な不確実性の中でも好調な業績を維持しています。当四半期の販売結果は両部門ともに好調で、総新規年換算保険料（NAP）は11%増加しました。

ゲーリー・ボジョワニ

当社独自のミドルマーケットへの注力と、ラストマイルのキャプティブ・エージェント（専属代理店）による販売モデルが、当社の持続的な競争優位性（経済的な堀）を生み出しています。この複製困難なモデルは、明確な優位性であり、収益性の高い成長へのカタリスト（触媒）となっています。収益は、強力な保険商品マージンと、事業の成長およびポートフォリオの利回りの拡大を反映した投資結果から、引き続き恩恵を受けています。株主へ7,700万ドルを還元する一方で、堅牢な資本ポジションを維持しました。

AOCI（その他の包括利益）を除く希薄化後1株当たり簿価は38.98ドルで、5%増加しました。スライド5の成長スコアカードに移ります。当四半期は、生産、流通、および資本への投資のすべてにおいて好調な業績を示し、成長スコアカードのほぼすべての指標が上昇しました。スライド6のコンシューマー部門に移ります。

コンシューマー事業は、今年への力強いスタートを切りました。

ゲーリー・ボジョワニ

これは、14四半期連続の持続的な売上成長を意味し、生命保険およびヘルスケアのNAPにおいて3年間の年平均成長率9%を記録しています。一貫した遂行能力と中間所得市場への注力が、引き続き当社の業績を牽引しています。当四半期の生命保険およびヘルスケアのNAPは9%増加しました。ヘルスケア全体のNAPは20%増加し、15四半期連続の成長を記録しました。

補完医療保険（サプリメンタル・ヘルス）は10%増加しました。当社のメディケア事業は、2025年度第4四半期の年次加入期間（AEP）中にフィールドリーダーたちが示した強力な結果に基づき、引き続き好調に推移しています。メディケア保険の総販売件数は24%増加し、メディケア・サプリメントのNAPは53%増加しました。当社の結果は、消費者の好みがメディケア・アドバンテージからメディケア・サプリメントへとシフトしていることを引き続き反映しています。

2025年度のAEP期間中、業界全体のメディケア・アドバンテージ（MA）の加入者増加率は約3%に減速し、過去20年間で最も低いペースとなりました。

ゲーリー・ボジョワニ

また、多くの主要な保険会社が過去18か月間にわたってプランや給付内容を縮小したため、より広範なMA市場でも引き続き大きな混乱が生じています。約300万人のMA加入者が2026年度のプラン終了に見舞われ、新たな補償を見つける必要が生じました。メディケア加入者の約5人に1人がプランまたは保険会社を切り替えており、これは年次加入期間において記録された中で最高の割合です。この環境は、当社の全国的なエージェント流通モデルを通じて、メディケア・サプリメントとメディケア・アドバンテージの両方を提供することの価値を強調しています。

メディケアは、当社がサービスを提供する世帯総数を拡大する能力を支える、CNOにとっての主要な「ドアオープナー（顧客獲得の入り口）」となる製品であり続けています。生命保険のNAPは当四半期で1%増加し、生命保険生産の半分以上が直接販売から創出されました。

ゲーリー・ボジョワニ

当社のD2C（消費者直接販売）生命保険チャネルへのアプローチは、テクノロジーによる生産性向上と、ダイレクトマーケティングをテレビからウェブ、デジタル、およびサードパーティ・チャネルをより多く含む方向へと多様化させることで、引き続き恩恵を受けています。これらの非テレビ型のリード（見込み客）ソースは、当四半期のすべてのDSE生命保険販売の約65%を創出しました。年金保険の受取保険料は4億3,400万ドルで、前年同期の好調な比較対象に対し2%減少しました。口座価値は前年比で7%増加しました。

当社は、ブローカーおよびアドバイザリー部門の12四半期連続の成長を達成しました。顧客資産は27%増加して過去最高を記録し、総口座数は13%増加しました。年金口座価値と合わせると、現在、お客様は当社の管理する資産として180億ドル以上を託してくださっており、これは12%の増加となります。強力なエージェントの生産性と定着率が、引き続き持続的な販売の勢いに燃料を投じています。

ゲーリー・ボジョワニ

エージェントの採用も増加しています。当社のキャリアパスが、経済的な安定と目的のあるキャリアを求める応募者の間で引き続き共感を得ているためです。成約エージェント数は3%増加し、13四半期連続の成長となりました。登録エージェント数は7%増加しました。

テクノロジー、データ、および人工知能への投資は、エージェントの生産性におけるさらなる効率化を推進し、カスタマーエクスペリエンスを向上させるための当社の戦略に組み込まれています。一例として、当社のコロニアル・ペン・コールセンターでは、AIを使用して顧客の電話への回答を支援し、有人エージェントへインテリジェントにルーティングしています。初期の結果は非常に心強いものです。顧客の待ち時間の短縮と、より質の高い販売コンバージョンが見られます。

当社では、テクノロジーおよびAIロードマップを進展させるために、全社的に複数の取り組みを進めています。これらのプログラムがパイロット段階から実行段階に移るにつれ、それらが提供する価値の事例を継続的に共有していく予定です。次に、スライド7のワークサイト部門の業績に移ります。

ゲーリー・ボジョワニ

ワークサイト事業も、生命保険および医療保険のNAP（正味保険料）が22%増加し、好調な年明けを迎えました。これは、4年間の年平均成長率（CAGR）20%を伴う、16四半期連続の売上成長を意味します。当四半期のハイライトとしては、生命保険が56%増、入院補償保険が121%増、傷害保険が18%増となりました。中小企業および協会への重点的な取り組みと、当社のキャリア・エージェント・モデルの組み合わせが、引き続き意味のある売上成長を牽引しています。

新規クライアントからのNAPは、主に地理的な拡大と既存市場へのさらなる浸透により、65%増加しました。特に生命保険の売上は、これら新規クライアントとの関係から大幅な増加を記録しました。当四半期の売上実績は、強力なエージェントの生産性によって牽引されました。成約エージェント数は15四半期連続で増加し、エージェント採用は8%増加しました。

ゲーリー・ボジョワニ

両部門ともに、2026年の堅実なスタートを切れたことを嬉しく思います。私たちは順調に実行できており、その勢いが年内の残り期間も続くことを期待しています。それでは、ポールに交代します。

ポール・マクドノー

ありがとう、ゲーリー。皆様、おはようございます。スライド8の財務ハイライトに目を向けますと、当四半期の営業一株当たり利益は1.05ドルで、前年同期比33%増、前期の重要項目を除いたベースでは42%増となりました。この増加は、継続的な収益を伴う売上成長、アンダーライティング（引き受け）実績の強さ、資産の成長と利回りの上昇に伴う純投資収益の増加、そして継続的な規律ある資本管理および費用管理を反映しています。

当四半期の手数料収入は予想通りでした。費用率は18.9%であり、当四半期の支出が計画を下回ったことを反映していますが、これは年内の残り期間で正常化すると予想しています。当四半期中に、6,000万ドルの余剰資本を自己株式取得に投入し、加重平均希薄化後発行済株式数の7%削減に寄与しました。

ポール・マクドノー

私たちは、成長を支援するために事業への再投資を行いながら、健全なレベルのフリーキャッシュフローを創出し、それを配当および自己株式取得を通じて株主に還元するという、費用および資本管理において慎重かつ規律あるアプローチを継続しています。直近12ヶ月ベースでは、営業自己資本利益率（ROE）は13.1%、重要項目を除いたベースでは12.2%でした。スライド9に映りますと、過去数年間にわたる卓越した販売実績が、各主要製品カテゴリーにおける保険商品マージンの成長を継続的に牽引しています。念のためのリマインドですが、第1四半期は通常、当社の複数の製品に見られる季節性を反映し、年間で最も保険商品マージンが低い四半期となります。

そのような状況下において、当社の2026年度第1四半期の業績は堅実であり、基礎となる事業の強さを反映しています。定額指数連動年金は、契約残高（ブロック）の成長の恩恵を受けました。

ポール・マクドノー

補完医療および長期介護保険も同様に契約残高の成長の恩恵を受けており、長期介護のマージンも良好な罹患率を反映しています。メディケア・サプリメントは、わずかに不利な支払請求実績となりましたが、継続的な成長による良好な影響によって一部相殺されました。私たちは、2026年を通じての保険料率の引き上げが、直近の支払請求実績への対処に役立つと考えています。当社の従来型生命保険のマージンは、契約残高の成長、良好な死亡率、および非繰延広告費の減少の恩恵を受けました。

これらの結果は、当社の多角化された製品ポートフォリオの価値を改めて証明するものです。製品ラインごとの個別の増減要因は、時間の経過とともに、最終的には安定し、成長する合計マージンへと収束します。スライド10に移ります。純投資収益は前年同期比6%増加し、総純投資収益の10四半期連続の成長を記録しました。

ポール・マクドノー

この成長は、2つの主要な要因によって牽引されました。一つは、当四半期に4.8%増加した純保険負債および関連資産の成長であり、もう一つは、13四半期連続で新規資金利率が6%を上回ったことに支えられた、ブック利回りの継続的な改善です。商品に割り当てられない純投資収益は、FHLBおよびFABNプログラムの成長を反映して前年同期比で増加しましたが、一方でオルタナティブ投資収益は前年を上回ったものの、予想をわずかに下回りました。重要な点として、当社のポートフォリオは引き続き高品質かつ流動的です。

投資資産の平均簿価は、事業の成長を反映して前年同期比で4.2%増加しました。当社の投資姿勢は規律ある状態を維持しており、ボラティリティの高い市場において柔軟性を維持しながら、持続的な収益創出を支えています。当四半期の新規投資は、平均デュレーション5年、約13億ドルの資産で構成されています。

ポール・マクドノー

当社の新規投資の詳細は、プレゼンテーションのスライド20にまとめられています。スライド11に移りますと、当社の総資本状況は引き続き強固です。連結リスクベース資本比率は、四半期ごとに多少の変動が予想されることを認識した上で、当社が360%から390%の間で管理している目標範囲内に十分収まっています。持株会社の流動性は、当四半期末時点で2億8,000万ドルとなり、最低目標である1億5,000万ドルを大きく上回りました。

負債資本比率は26.4%であり、目標範囲である25%から28%内に余裕を持って収まっています。全体として、当社の資本および流動性ポジションは、成長を支援し、リスクを管理し、時間をかけて思慮深く資本を投入するための柔軟性を提供しています。スライド12の2026年度ガイダンスに移ります。私たちは第1四半期の業績と、年内の残り期間に向けて維持している勢いに満足しています。

ポール・マクドノー

私たちは、自社でコントロール可能な変数と、事業の基礎的な業績について手応えを感じています。変動の激しいマクロ経済環境、および2026年はまだ3四半期残っているという単純な事実を考慮し、現時点では当初のガイダンスを据え置きます。過去の慣行と同様に、本年後半に予測を精査する予定です。当社の3カ年営業自己資本利益率（ROE）目標に関しては、12%のROEは最終目的地ではなく、継続的な改善の道のりにおける経由地に過ぎないことを明確にしてきました。

最近のROE実績から、2027年のROE目標を引き上げる可能性が高まっています。年次ガイダンスと同様に、3カ年サイクルの半分にも満たない時期に2027年のROE目標を更新することは適切ではないと考えています。

ポール・マクドノー

私たちは、信頼とは長期目標を頻繁に再設定することではなく、成果を出すことによって構築されるものだと信じています。そして、2027年以降のROE目標については、遅くとも来年初めまでには更新する意向です。それでは、ゲイリーにマイクを戻します。

ゲーリー・ボジョワニ

ありがとう、ポール。スライド13に移ります。収益の拡大、収益性の向上、そして事業への再投資を通じて、一貫性があり再現可能な実績が引き続き当社のモメンタムを推進しています。当社の業績は、当社のビジネスモデルのレジリエンス（回復力）と、多角化された製品および販売網の強さを反映しています。

規律ある実行により、2026年以降も引き続き成長を牽引し、顧客、従業員、そして株主の皆様に有意義な価値を創造してまいります。CNOフィナンシャル・グループへのご支援とご関心に感謝いたします。それでは、質疑応答を開始します。オペレーターの方？

オペレーター

これより質疑応答セクションを開始します。ご質問は、ご質問1問と、その後のフォローアップを1問までとさせていただきます。ご質問を希望される場合は、電話のキーパッドで「＊1」を押してください。質問を取り消す場合は、再度「＊1」を押してください。

質問の際は受話器を上げてください。ローカル環境でミュートになっている場合は、デバイスのミュートを解除するようお願いいたします。Q&Aのリストを作成するまで、そのままお待ちください。

オペレーター

最初のご質問は、ジェフリーズのスニート・カマス氏からです。どうぞ。

スニート・カマット

ありがとうございます。おはようございます。まずはメディサップ（医療補助）事業から始めたいと思います。ポール、準備された発言の中で、いくつかの価格設定プランについてお話しされていたと思います。

それについてもう少し詳しく説明していただき、それらの保険料がいつ頃から反映されると予想しているのか、そのタイミングについて教えていただけますか？

ポール・マクドノー

もちろんです。こんにちは、スニート。昨年、メディサップの保険金請求が増加し始め、それが給付比率の上昇につながりました。ご指摘の通り、当社には毎年保険料率の引き上げ申請を行う機会があり、それによって、発生している経験値（支払い実績）に対応し、多少のタイムラグを伴いつつも、時間の経過とともにポートフォリオの収益性を維持することができます。

25年度には、2つの区分で引き上げ申請を行いました。2026年1月1日発効のクローズド・ブロックについては10.5%の引き上げを申請し、10.2%の承認を得ました。2026年7月1日発効のクローズド・ブロックについては、16.8%を申請しており、14.5%程度の承認を見込んでいます。

ポール・マクドノー

これらの保険料率の引き上げは時間をかけて収益に寄与し、これら2つのブロックによる四半期ベースの完全な影響は、今年の第4四半期に現れる見込みです。これは、2026年の保険金請求実績にも多少左右されますが、給付比率の改善につながるはずであり、その後、2027年の料率申請で対応していくことになります。長期的には、メディサップは当社の目標リターンを達成するための優れた製品です。良いニュースは、メディサップが当社の唯一の製品ではないということです。

これは、製品の多様性を含む当社のビジネスモデルの強みとレジリエンスを物語っていると考えています。製品の多様性がある場合、通常、製品ポートフォリオ全体で製品マージンにプラス要因とマイナス要因が生じますが、合計のマージンは比較的安定しており、成長しています。第1四半期の実績にも、それが明確に表れています。

スニート・カマット

わかりました。あなたが言及されたその2つのカテゴリー（バケット）は、同程度の規模でしょうか、それとも一方が他方より大きいのでしょうか？

ポール・マクドノー

クローズド・ブロックはおよそ3分の2、オープン・ブロックはおよそ3分の1といったところでしょうか。

スニート・カマット

わかりました。ゲイリー、コンシューマー部門に焦点を当ててお聞きします。製品レベルで見ると、ヘルス・アプリ（健康関連商品）はかなり好調だったようですが、生命保険のD2Cや年金保険はそれほどではなかったようです。年金保険については、比較対象（コンプ）が厳しいとおっしゃっていたかと思います。

それについて、今後の見通しを詳しくお聞かせいただけますか。比較対象が厳しすぎて成長が困難な段階に来ているのでしょうか、それとも第1四半期に何か特異なことがあったのでしょうか？ありがとうございます。

ゲーリー・ボジョワニ

スニート、ご質問ありがとうございます。また、CNOに継続的な関心をお寄せいただき感謝いたします。第1四半期において、特に特異な点はないと考えています。むしろ、我々の成長を支え続けてきたあらゆる要因は依然として存在していると言えます。

人口構成もそうですし、毎日1万1,000人が65歳を迎えています。代替手段の欠如もあります。寿命の伸長もあります。政府がこの問題を解決できないという事実もあります。

これらの製品に対する需要は、引き続き非常に堅調であると予想しています。比較対象が厳しかった、あるいは、むしろ「比較対象が強力であった」と言ったほうが正しいかもしれませんが、ご指摘の通りです。率直に言って、そのような問題が毎四半期あるなら、いくらでも歓迎しますよ。

ゲーリー・ボジョワニ

我々が挙げた2%についても、単なる四半期ごとの変動に過ぎないと捉えています。つまり、ある四半期の販売期間が別の四半期よりも1、2日短ければ、ばらつきが生じるのは当然です。毎四半期、あらゆる種の変化が起こります。かなり率直に申し上げれば、私は四半期ごとの販売量にはそれほど注意を払っていません。

それよりも、1〜3年のトレンドにずっと重点を置いています。そして、私が見ているすべての要素は、強い需要と、それ以上に、あるいは少なくとも同じくらい重要なこととして、当社の製品ポートフォリオと販売ネットワークが、それらの需要に対して実行し、応えるための非常に強力な能力を備えていることを示しています。私は極めて強気であり、あちこちで起きる1%や2%といった軽微な変動には注意を払いません。

ゲーリー・ボジョワニ

私の考えでは、それらは無関係です。

スニート・カマット

わかりました、ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、KBWのライアン・クルーガー様からです。どうぞ。

ライアン・クルーガー

はい、ありがとうございます。おはようございます。最初の質問は費用についてです。年内の残りの期間において正常化が進むと言及されていましたが、つまり、今四半期の異常に良好な費用については、すべてタイミングの問題であるとお考えでしょうか。

それとも、当初の予想よりも実際にいくらか好調な結果が出ているとお考えでしょうか。

ポール・マクドノー

やあ、ライアン、ポールです。質問を完全に理解できているか自信がありません。いくつか考えをお伝えしますので、もし質問に答えていなければ、再度質問してください。四半期ごとに、常にいくらかの変動があります。

各四半期を正確に計画することは、いくぶん困難です。通常、年度の第1四半期は費用が高くなり、それが費用率の上昇につながり、時間の経過とともに低下していきます。これはここ数年、かなり一貫しています。正直なところ、それが今年の私たちの予想でした。

しかし、そのようには展開しませんでした。通期の費用については、依然として当初の計画通りになるだろうと予想しています。そして、計算すれば、それが費用率に反映されるはずです。

ポール・マクドノー

そうは言っても、事業で見られる成長が、おそらく比率の分母においていくらかの好影響をもたらすでしょう。それは、私たちが目にしている成長から、事業において継続的に得られるレバレッジを示唆していると考えています。ライアン、もしそれが……

ライアン・クルーガー

ありがとう、ポール。

ポール・マクドノー

……質問に答えられていなければ。

ライアン・クルーガー

いいえ、まさに私が言いたかったことです。ありがとうございます。

ポール・マクドノー

よかったです。

ライアン・クルーガー

エリック・ジョンソンに一つ質問があります。最近、クレジット市場では確かに多くのボラティリティと、おそらく懸念による変動が見られます。クレジット市場で何が起きているかについてのあなたの見解と、また、現時点で新規資金を投入する良い機会がどこにあると考えているかについて、お聞きしたいです。

エリック・ジョンソン

はい。おはようございます、ありがとうございます。ご存知のように、我々はCNOにおいて、安定的かつ一貫した運用実績を得ることを常に重視してきました。ここ数年の我々の資産配分モデルは、まさに……

エリック・ジョンソン

つまり、資本効率を高め、より高いリスク水準でわずかな利益を得るよりも、より低いリスク水準でしっかりと利益を上げられるような、より有利な環境に向けてドライパウダー（手元資金）を蓄えておく、ということに基づいています。さて、今年に入り、第1四半期にいくらかのボラティリティがありました。つまり、多くの金利ボラティリティが見られました。米国債のイールドカーブは、30、40ベーシスポイント上昇しました。

クレジットスプレッドは実際にはかなり横ばいで、5〜7ベーシスポイントのレンジ内を推移していました。ハイイールドは、おそらく30〜40ベーシスポイントのレンジでした。実際には、（大きな動きは）ありませんでした。

エリック・ジョンソン

クレジット市場はかなり落ち着いていました。その主な理由は、より高い金利水準において商品への需要が多かったためです。投資家は喜んで購入していました。それはオーバーサブスクリプション（超過申し込み）や、新規発行における継続的な良好な執行（エグゼキューション）に見られました。

四半期を通じて、ご覧の通り決算資料にあるように、我々はほぼネッティング（相殺）を維持しました。主にALM（資産負債管理）上のニーズがあり、それを管理下に置いておきたかったため、イールドカーブの短期間（ショート・デュレーション）で運用しました。第二に、単に、大きな利益を得られるような極端な機会がなかったということです。

エリック・ジョンソン

それは新規資金レートに反映されており、前四半期までと同様に6%をわずかに上回る水準となっています。我々は市場に飛びつきませんでした。市場がこちらに来るのを待つつもりです。この状況が9回裏（最終局面）にあるとは考えていません。

経済が進化し、エネルギーコストの上昇などの影響が出てくれば、戦略を本格的に転換するためのより良いエントリーポイントが出てくるでしょう。我々はまだその段階にはありません。

ライアン・クルーガー

素晴らしい。ありがとうございます。感謝いたします。

エリック・ジョンソン

どういたしまして。

オペレーター

次のご質問は、Dowling & PartnersのJoel Hurwitz様です。どうぞ。

ジョエル・ハーウィッツ

おはようございます。まずはROE目標について伺いたいのですが、それが上昇する見込みであると聞いて嬉しく思います。最近のアウトパフォーマンスにおいて、今後も持続可能だと考えておられる最大の要因は何だと思われますか？成長、費用、それとも実績（経験）でしょうか？

ポール・マクドノー

おはようございます、Joel。ええ、すべてが当てはまると考えています。ここ数年申し上げている通り、これに特効薬のようなものは存在しません。収益成長を牽引しているのは、ビジネスのバリューチェーン全体で行われている一連の施策の組み合わせなのです。

もちろん収益の一部もそうですが、計算の分母についても対策を講じています。資本を可能な限り効率的に活用することに、引き続き注力しています。

ポール・マクドノー

この質問に関しては、また壊れたレコードのように同じことを繰り返しているような感覚がありますが、答えは変わっていません。それは、私たちがビジネス全体に注力しているということであり、有効性と効率性を向上させ、成長を促し、投資ポートフォリオにおけるリスク調整後リターンを向上させ、資本を最適化するために取り組んでいる施策があるということです。それらをすべて合算し、複利ベースで見ると、それがROE（自己資本利益率）の改善を牽引してきました。今後もそう継続していくと考えています。

ジョエル・ハーウィッツ

わかりました。助かります。では、ロングタームケアに移りますが、これまでの実績と、おそらく今後の見通しについて、少し詳しく説明していただけますか？ 実績は好調で、今四半期はさらに改善するようですね。この事業において、50%程度のマージンが「ニューノーマル（新たな常態）」となるのでしょうか？

ポール・マクドノー

はい。ロングタームケアは引き続き極めて好調です。今四半期を含め、引き続き予想を上回る結果が出ており、少し驚かされています。第3四半期に想定を少し修正しましたが、今年も第3四半期に再度修正を行い、状況がどのように進展するかを見極める予定です。

保険金の支払い実績は、かなり安定しており、好ましい状態です。引き続き、我々にとって素晴らしい事業であり続けています。顧客が必要としている製品であり、良いリターンと安定した結果を生むように設計・価格設定されています。

ジョエル・ハーウィッツ

わかりました。ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、BMOキャピタル・マーケッツのJack Matten様です。どうぞ。

ジャック・マッテン

おはようございます。ROE目標について一点追加で質問させてください。CNOが現在12.2%であることを踏まえると、ここ数四半期に講じた施策から、まだ有意義な利益が生まれる余地があると考えています。その全体的な軌道を考える際、部分的な相殺や、何らかの正常化が起こる可能性があるのか気になっています。

現在の推移に基づくと、当初の12%という目標に対して、かなりの上振れの可能性があるように思えるためです。

ポール・マクドノー

はい、Jack。初期的な見解をお伝えしますが、Garyが口を挟むかもしれません。2点あります。1点目は、営業利益についてです。

私たちは営業利益の成長を継続的に、かつ合理的な範囲内で推進しており、今後も成長を継続できると考えています。また、計算式の分母側での改善を推進するために、引き続き資本に注力していきます。もう一つのコメントとしては、分母は株主資本であり、これはご存知の通り変動しやすい営業外収益の影響を受けます。そのため、時間の経過とともに比率に多少のノイズが生じる可能性があります。

ポール・マクドノー

長い期間で見れば、それは平準化する傾向があります。そこで留めておきます。ゲイリー、もしよろしければ、より概括的なコメントをいただけますでしょうか。

ゲーリー・ボジョワニ

はい。ええ、ポール、ありがとう。ジャック、ご質問ありがとうございます、また関心を持っていただきありがとうございます。覚えておくべき重要な観点は、12%という数字についてです。

ご存知の通り、我々は2024年末の時点で、3年間でROEを200ベーシスポイント改善したいと述べました。我々は当初から、社内外に対して、その12%という数字は最終目的地ではないことを明確にしてきました。決してそうではありません。我々は改善し続けなければなりませんし、改善し続けます。

我々がそれを12%以上に引き上げるためにあらゆる手を尽くすという事実は、間違いなく期待していただいてよいものです。実際、唯一の疑問は「いつまでに」「どれくらい」かという点です。2026年であれ2027年であれ、あるいはそれ以降であれ、12%に到達したとしても、我々の目標はその数字をさらに改善し続けることです。

ゲーリー・ボジョワニ

それだけでは十分ではありません。我々はさらに良くなることができ、それは我々の手の届くところにあります。我々が（現時点で）示せていない唯一のことは、「どれくらい」「いつまでに」という点を伝えることです。我々がそれを12%を超えて改善しようと邁進しているという事実は、絶対的な確信を持っていただいて構いません。

12%は通過点に過ぎません。

ジャック・マッテン

助かります。ありがとうございます。もう一つの質問は、RBC比率についてです。それに関連して、CNOは現在、目標範囲のちょうど中間にあります。

今四半期の前期比での動きとして、昨年の時と同様に、株式市場の下落によるヘッジへの何らかの変動や影響はありましたでしょうか。もしそうであれば、4月に起きたことを踏まえ、時価評価ベースで回復する可能性が高いと考えても差し支えないでしょうか。また、それらの変動に関する感応度について教えていただければと思います。

ポール・マクドノー

もちろんです。ジャック、それらの質問やコメントへの回答は、イエスとイエスです。今四半期、S&Pが約5%下落したことによる影響がありました。ご質問にある通り、それはFIA（固定指数型年金）および金利感応型生命保険（ISL）の準備金を押し下げます。

経済的には、コール・オプション資産を、まあ、ほぼ同程度押し下げます。FIAおよびISLの法定準備金には規定のフロア（下限）があるため、結果としていくらかのノイズが生じます。つまり、剰余金の減少、RBC比率の低下、配当余力の低下を意味します。株式市場が回復すれば、今四半期のこれまでの動きですでに見られた通り、それらは解消されます。

ポール・マクドノー

計画の観点からは、年間を通じた、あるいは長期的な見地では、これは中立的な影響であると考えています。

ジャック・マッテン

ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、レイモンド・ジェームズのウィルマ・バーディス様です。どうぞ。

ウィルマ・バーディス

おはようございます。今年のFABN（固定額銀行債）市場について少しお話しいただけますか？我々の認識では、スプレッド環境が以前より少し不利になっていると考えています。そちらでどのような状況が見えているのか、お聞きしたいです。ありがとうございます。

ポール・マクドノー

ありがとう、ウィルマ。エリック、その件について話してもらえますか。

エリック・ジョンソン

ええと、市場のスプレッドがどうであったかを見ると……。

エリック・ジョンソン

今期第1四半期の市場のスプレッドの動きを見ると、金融セクターは、例えば製造業（インダストリアル）と比較して、実際にスプレッドが拡大しました。保険や銀行を含む金融セクターは、製造業に対してスプレッドが拡大したのです。これを一種の裁定取引（アービトラージ）の観点から考えると、ファンディング・アグリーメント取引（資金調達契約取引）の基本的な裁定ロジックにとってはマイナスとなります。この取引は、保険会社などの金融機関が発行し、調達した資金を、願わくば高品質な製造業や公共事業などの分野に投資するというものですから。

エリック・ジョンソン

四半期中のこうしたマイナスの裁定要因があったため、我々は非常に厳格な高品質基準に基づいてプログラムを運営しており、また非常に高い目標自己資本利益率（ROE）を設定していると考えています。もし第1四半期中に発行（オファリング）を試みていたとしても、おそらく限定的な貢献にとどまり、我々がプログラムの運営基準としているレベルには達しなかったでしょう。こうした状況は、四半期末以降、金融セクターのスプレッドがいくらか縮小し、金利が少し上昇したことで、いくらか和らいでいると考えています。その緊張状態もいくらか緩和されました。

エリック・ジョンソン

おそらく6月になるであろう次回の発行ウィンドウに向けて、引き続き再評価を行っていきます。実は今朝、それについての会議を行ったばかりで、注視しているところです。また、我々に最適なタイミングであり、かつリスクや品質に対する考え方を損なうことなく目標を達成できるのでない限り、発行する必要はないとも言えます。何かに追われているわけではありません。

資金を稼ぐ良い方法であり、優れたプログラムを持っており、それについても熟知していますので、ぜひ行いたいとは思っていますが、無理なことはしません。

ウィルマ・バーディス

なるほど。思慮深いアプローチですね。今年の死亡率の予測についてもう少し詳しくお話しいただけますか？今四半期は（死亡率に関して）好影響があったようですが、それは単発的なもの（ワンオフ）なのでしょうか？どのような状況が見えていますか？年内の見通しについて、何か詳細な情報をいただけると助かります。ありがとうございます。

ポール・マクドノー

ウィルマ、ポールです。はい、当社の伝統的な生命保険事業において、多少の好ましい死亡率の動きが見られました。予想の通常の範囲内と言えるでしょう。引き続き注視し、第3四半期に改めて想定（アサンプション）を見直す予定です。

ウィルマ・バーディス

はい。ありがとうございます。

ポール・マクドノー

ええ。

オペレーター

現時点では、これ以上の質問はございません。それでは、締めのご挨拶のため、IR担当バイスプレジデントのアダム・オービルに進行をお戻しいたします。どうぞお願いいたします。

アダム・オーヴィル

オペレーターの方、ありがとうございます。また、本日の電話会議にご参加いただいた皆様、ありがとうございました。追加のご質問がございましたら、IRチームまでお問い合わせください。それでは、引き続き良い一日をお過ごしください。

オペレーター

本日の電話会議は以上で終了となります。ご参加ありがとうございました。これにて回線を切断していただいて構いません。