ブライアン・アームストロング

Coinbaseの2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。本題に入る前に、いくつか免責事項がございます。本日の電話会議において、当社の実際の結果と実質的に異なる可能性のある将来予想に関する記述を行う場合があります。これらの結果に差異を生じさせる可能性のあるリスク、不確実性、およびその他の要因に関する詳細については、SECへの提出書類および本プレゼンテーションのスライドをご参照ください。

加えて、本日の議論には特定の非GAAP財務指標が含まれます。最も直接的に比較可能なGAAP財務指標との調整については、当社投資家向け情報（IR）ウェブサイト上の決算プレゼンテーションに記載されています。

アレシア・ハース

皆様、こんにちは。2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。私はアレシヤ・ハース、Coinbaseの最高財務責任者（CFO）です。本日の電話会議には新しい顔ぶれがいるかもしれません。

あちらにいらっしゃるかと思います。シャン・アガーワルを紹介させてください。シャンは当社の最高ビジネス責任者（CBO）であり、新たに投資家広報（IR）責任者に就任しました。今後、彼が目にする機会は非常に多くなると思いますが、シャンについて少しお話しさせてください。

シャンは当社の「OG（古参）」のIR責任者です。彼は2018年のシリーズE資金調達を主導しました。2021年の上場時には私の右腕として支えてくれました。彼を初めての上場企業としての決算電話会議に迎え、今日お集まりいただいている新たな投資家の皆様に紹介できることを、これ以上ないほど嬉しく思います。

アレシア・ハース

シャン、歓迎します。それでは彼にマイクを渡し、本日のアジェンダと決算電話会議の内容について説明してもらいます。

シャン・アガーワル

アレシヤ、ありがとう。そして、皆様、こんにちは。ここに来られて、再びIRの席に戻ることができて本当に嬉しく思います。アレシヤが述べた通り、私の名前はシャン・アガーワルです。

Coinbaseの最高ビジネス責任者およびIR責任者を務めております。本日の電話会議の司会を務めさせていただきます。アレシヤに加え、尊敬する同僚である共同創業者兼CEOのブライアン・アームストロング、社長兼COOのエミリー・チョイ、そしてもちろん最高法務責任者（CLO）のポール・グルワルも同席しております。それでは、本題に入りましょう。

本日のアジェンダですが、まずはブライアンとアレシヤから、Coinbaseの戦略と第1四半期の業績についてコメントをいただきます。その後、投資家およびアナリストのコミュニティの両方からの質問にお答えする時間を設けます。それではブライアン、お願いします。

ブライアン・アームストロング

分かりました。ありがとう、シャン。まずは私たちのミッションである「世界の経済的自由を拡大すること」から始めたいと思います。世界中で40億人が金融システムから締め出されており、銀行口座も証券口座も持たない人々が存在する中で、私たちのミッションはすべての人にとって重要です。

クリプト（暗号資産）は、すべての人に財産権、安定した通貨、そしてパーミッションレスな金融サービスへの平等なアクセスを提供することで、この問題を解決します。市場の状況を見てみましょう。クリプト市場は下落していますが、オンチェーン経済の根本的な成長は強力です。クリプトは、より速く、より安く、より効率的な金融インフラを提供するため、あらゆる金融がオンチェーンへと移行しています。

クリプトの取引高はこの7年間で50倍以上に成長しました。ステーブルコインの時価総額は現在3,000億ドルを超え、急速に拡大しています。トークン化された現実資産（RWA）は規模を拡大しており、2030年までに16兆ドルに達すると予想されています。そして今、クリプトには新たなカタリストである「AI」が加わりました。

ブライアン・アームストロング

まもなく、数十億のエージェントが取引を行うようになりますが、それらには速度に追いつけるレール（基盤）が必要です。クリプトは、「速い」「安い」「グローバル」という3つの条件すべてを満たす唯一の選択肢です。要約すると、世界経済はオンチェーンへと移行しており、Coinbaseはその移行から利益を得るために構築されました。その理由は以下の通りです。

第一に、私たちはクリプトにおいて最も信頼されているブランドです。個人や企業は、世界中のどの企業よりも多くのクリプトを保管するために、私たちを信頼しています。第二に、中央集権型取引所（CEX）においてグローバルな流動性を集約し、強力なネットワーク効果を生み出しています。第三に、私たちは世界最大の規制遵守型ステーブルコイン・プラットフォームです。

第四に、フロンティア製品を構築し、スケールアップさせてきた実績があります。端的に言えば、世界がますますオンチェーンへと移行する中で、Coinbaseは勝利するための有利な立場にあると考えています。Coinbaseの製品については既にご存知かと思いますが、念のため簡単におさらいしておきましょう。

ブライアン・アームストロング

私たちは主に3つの顧客グループにサービスを提供しています。リテール、高度な取引、セルフカストディ用アプリを提供する「消費者」グループ。Coinbase Primeブローカレッジ・プラットフォームを提供する「機関投資家」グループ。そして、あらゆる企業がクリプトを統合できるワンストップの拠点である「CDP（Coinbase Developer Platform）」を提供する「開発者」グループです。

当社の製品スイートの最も強力な点は、それらすべてが、プラットフォーム全体でネットワーク効果と規模の経済を生み出す共通のインフラ上に構築されていることです。ここにCoinbaseのフルスタック・アーキテクチャが表示されています。仕組みとしては、実戦で証明された当社のカストディが、他のどの企業よりも多くのクリプトを保管しています。当社の決済レールは速く、安く、そしてグローバルです。

当社の取引所は、複数の顧客グループから得られる深い流動性を提供します。USDCのようなステーブルコインは効率的な資金移動を可能にし、これらすべては、世界中で規制とコンプライアンスを重視してきた10年以上の実績によって支えられています。では、第1四半期の内容に入りましょう。

ブライアン・アームストロング

今四半期は、取引市場の軟調化という逆風に直面しました。しかし、私たちは自分たちがコントロールできることに対して、適切に実行に移しました。「Everything Exchange」に牽引され、デリバティブの取引高は大幅な成長を見せました。Coinbaseの製品におけるUSDC保有高は過去最高を更新し、Baseにおけるステーブルコインの取引高は前年比10倍の成長を記録しました。

また、オンチェーンにおけるエージェントによる取引高の90%以上がBaseで行われており、私たちは次のフロンティアにおいてもリードしています。主要な指標をいくつか見ていきましょう。まず、クリプト取引の市場シェアです。市場が下落しているにもかかわらず、グローバルなシェア拡大を継続し、過去最高を更新しました。

市場環境が厳しいとき、顧客は自分が信頼するプラットフォームに活動を集約させる傾向があります。次に、プラットフォーム上の資産について触れます。

ブライアン・アームストロング

要約すると、Coinbaseは他のどのプラットフォームよりも多くの暗号資産を保管しており、資産価格の下落にもかかわらず、第1四半期は12四半期連続となるネイティブ・ユニットの純流入を記録しました。これは当社の戦略の重要な部分です。最も信頼されているブランドである当社がプラットフォーム上に資産を引き寄せ、それが顧客によるさらなる製品の採用につながっています。最後に、今四半期のステーブルコインの成長を強調したいと思います。

広範な暗号資産市場のパフォーマンスにもかかわらず、当社のプラットフォームにおけるUSDCの成長は、再び過去最高を記録しました。当社はUSDCの最大のディストリビューターであり、全USDCの25%以上が当社の製品内で保有されており、重要なことに、全USDCのエコノミクスの約50%を捕捉しています。以前のセッションでお伝えした2026年に向けた優先事項に関するアップデートに移りますが、今四半期、当社のトップ3の優先事項に対して大きな進展がありました。

ブライアン・アームストロング

おさらいとして、これらは「エブリシング・エクスチェンジ（Everything Exchange）」、すなわちユーザーがあらゆる資産を1か所で取引できること、「ステーブルコインと決済」、すなわちインターネットの速度で資金移動を可能にすること、そして「取引と決済のオンチェーン化」です。これらについて簡単に概要を説明します。まず、どのように「エブリシング・エクスチェンジ」を成長させているかについてです。お客様からは、Coinbaseで暗号資産以外のものも取引したいという要望をいただいており、過去1年間で、Coinbaseを主に現物取引に焦点を当てた暗号資産プラットフォームから、あらゆる資産クラスを取引できる場所に変貌させたことを共有できることを嬉しく思います。

株式取引、24時間365日の株式デリバティブ、リテール向けアクセス、およびデリバティブの地理的拡大を追加しました。また、予測市場も追加しました。現在、実際のトラクションが見え始めており、当社の「エブリシング・エクスチェンジ」戦略の正当性が証明されています。デリバティブ取引は、現在、年換算収益で2億ドルを超えています。

ブライアン・アームストロング

予測市場は急速に規模を拡大しており、ローンチからわずか2ヶ月後の3月に、年換算収益で1億ドルに達しました。銀、金、原油といった非暗号資産の契約も追加し、これらは前四半期比で4倍以上の成長を見せました。次に、Coinbaseは世界中でステーブルコインの採用を推進しています。Coinbaseは、USDC、Base、およびCoinbase Developer Platformにわたるフルスタックのステーブルコイン・ソリューションを備えています。

このバンドルがステーブルコインの採用を加速させているのを目の当たりにしています。第一に、ステーブルコインの総供給量は過去2年間で倍増しており、USDCがその拡大するパイにおいてより大きなシェアを獲得しています。第二に、ステーブルコインの取引高は今四半期に倍増し、USDCおよびパートナーのステーブルコインがその総取引高の80%以上を占めました。最後に、3番目のチャートは、Baseが現在、全ステーブルコイン取引において62%のシェアを持ち、支配的なチェーンとなっていることを示しています。

また、当社はエージェント向けのステーブルコイン・インフラストラクチャも構築しています。

ブライアン・アームストロング

USDCとBaseは現在、AIエージェントによるオンチェーンのステーブルコイン取引の大部分を支えています。エージェントがオンチェーンで暗号資産を使用して支払う際、99%の確率でUSDCを使用しており、第1四半期におけるそれらの取引の90%以上がBaseチェーン上で発生しています。また、エージェントが取引、AI推論、メディア生成、ストレージなど、幅広いユースケースにおいてx402プロトコルを使用していることも確認しています。端的に言えば、Coinbaseはエージェント・エコノミーの中心にいます。

最後に、2026年に向けた第3の優先事項である「オンチェーンの拡大」です。当社はCoinbaseアプリを通じて、引き続きDeFiを使いやすくしています。DEX（分散型取引所）の取引高は前四半期比で2倍に成長し、貸付・借入残高は昨年1年間で10億ドル以上に成長しました。

ブライアン・アームストロング

最後にまとめますと、金融の未来はオンチェーンにあり、Coinbaseはその未来を支えるために最適な立場にある企業です。暗号資産は金融システムのあらゆる側面をアップデートしています。Coinbaseは、複数の顧客グループにわたるフルスタックのソリューションを備えており、エージェンティック・コマース（agentic commerce）が次のフロンティアです。それでは、Alesia Haasに交代します。

アレシア・ハース

ありがとう、Brian。2026年度第1四半期において、当社は総収益14億ドル、四半期純損失3億9,400万ドル、および3億300万ドルのプラスの調整後EBITDAを計上しました。以下のスライドで、これらの結果と詳細について詳しく説明していきます。数字を深く掘り下げる前に、一歩引いて今四半期の評価をお伝えしたいと思います。

なぜなら、ヘッドラインとなる数字だけでは全体像を語れないからです。当社はコントロール可能なものをコントロールしており、基盤となるビジネスは好調でした。Brianが共有したように、暗号資産取引の市場シェアにおいて過去最高を更新しました。ネイティブ・ユニットの成長においては、12四半期連続となりました。

「エブリシング・エクスチェンジ」においては、デリバティブと予測市場において兆しが見られました。費用については、ガイダンスを下回りました。このような背景の中で、マクロ環境は非常に厳しいものでした。

アレシア・ハース

暗号資産の総時価総額と総取引高は、ともに前四半期比で20%以上減少しました。ロングテール資産のボラティリティは歴史的な低水準にありました。要点は、価格の向かい風が今四半期の力強い成長を上回ったということですが、当社のファンダメンタルズは引き続き強固です。第1四半期の結果は、「コントロール可能なものをコントロールする」というメッセージを強調するものです。

2月に提供した見通しと実際の結果を比較すると、設定したすべての範囲内、またはそれを上回る成果を達成しました。第1四半期の総収益は前四半期比で21%減少しましたが、これは市場環境の軟化を反映したものです。念のために申し上げますが、当社の収益は本質的に非線形です。相当部分が暗号資産の価格や取引高に連動して動きます。

アレシア・ハース

重要なのは、こうしたサイクルの中で当社の製品スイートとプラットフォーム上の資産を構築・成長させ、短期的なボラティリティの中でも長期的な成長を示す能力です。取引収益の7億5,600万ドルの内訳を見ると、コンシューマー部門は5億6,700万ドルで、全体のコンシューマー現物取引高の35%減少に対し、23%の減少にとどまりました。これには2つの要因があります。一つは、Advanced（上級者向け）からコンシューマー・コア取引へのミックスの変化が見られたこと。

二つ目は、デリバティブや予測市場といった新しい製品からの貢献が加速していることです。これらは総収益には寄与しますが、現物暗号資産のみを対象とする取引高という主要なビジネス指標には含まれません。機関投資家側では、収益は1億3,600万ドルとなり、取引高とともに27%減少しました。サブスクリプションおよびサービス収益は5億8,400万ドルで、前四半期比で16%減少しました。

アレシア・ハース

ネイティブ・ユニット（自社通貨等）の流入は引き続き好調でした。この成長は、価格および金利によって相殺されました。ステーブルコイン収益は3億500万ドルでした。Coinbase製品におけるUSDCの平均保有額は、過去最高となる190億ドルに達しました。

ここで一点、手短にお伝えしておきます。当社のUSDC契約は、3年ごとに永久に自動更新されます。解約することはできません。また、第1四半期に行った報告形式の変更についても触れておきたいと思います。

当社は、1,800万ドルの法人向けステーブルコイン収益を「その他の収益」へと再分類しました。この変更は、当社の事業運営において現金とUSDCを完全に代替可能なものとして扱うことを反映したものであり、これは今年初めに行った、貸借対照表上で決済用ステーブルコインを現金および現金同等物として報告するという決定とも整合しています。比較可能性を確保するため、過去の期間についてもリキャスト（再作成）を行いました。ブロックチェーン報酬は1億100万ドルでしたが、価格およびプロトコル報酬率の低下により減少しました。

アレシア・ハース

重要な点として、ステークされた残高におけるネイティブ・ユニットの成長を確認できました。利息およびファイナンス手数料収益は6,800万ドルで、前四半期比で13%増加しました。1日平均ローン残高は14億ドルに達し、アクティブな顧客数は二桁成長を記録しました。最後に、Coinbase Oneについて強調したいと思います。

現在、有料会員数は100万人を超えており、これは広範なマクロ市場環境に関わらず、製品の価値提案が支持されている証です。Coinbase Oneの会員は、より高い取引量とより高い収益をもたらすことを知っておくことが重要です。彼らは当社のポートフォリオ全体を通じて最もエンゲージメントの高い顧客であり、強力なユニット・エコノミクスを示しています。収益の多様化は当社の主要な財務目標の一つです。

年換算収益が1億ドルを超える製品を12個保有していることを誇りに思います。

アレシア・ハース

ブライアンが先ほど言及した通り、当社のリテール・デリバティブ事業は第1四半期に過去最高を記録し、年換算のランレートで2億ドルを超える収益を上げ、2億5,000万ドル規模の製品層に到達するための軌道に乗っています。予測市場も順調に推移しており、本格的な運営開始から2ヶ月目で、年換算収益が1億ドルを超える13番目の製品となる見込みです。当社は引き続き収益の多様化に注力しており、このポートフォリオの幅広さと、1億ドル以上の収益ラインを立ち上げ、スケールさせる能力に非常に勇気づけられています。総営業費用は14億ドルで、前四半期比で5%減少しました。

テクノロジーおよび開発費は5億2,600万ドルと微増しましたが、これは2025年第4四半期に完了した買収に関連する一時的な費用によるものです。

アレシア・ハース

一般管理費（G&A）は、費用削減に先行して取り組んだことにより、案件関連の法的費用、カスタマーサポート費用、およびポリシー関連費用の減少を伴い、前四半期比で17%減少しました。当社は、強気相場、弱気相場、そしてその間のあらゆる局面において、13四半期連続でプラスの調整後EBITDAを達成しています。この実績は、当社のコミットメントとビジネスモデルの耐久性を最も明確に示すものの一つであると信じています。当四半期末の現金および現金同等物は100億ドルを超え、利用可能な総リソースは120億ドルとなりました。

当社にはサイクルを通じて投資を行う柔軟性があります。戦略的な機会を追求することも、自社株買いを通じて株主に資本を還元することも、これらを同時に行うことも可能です。2026年満期の転換社債が6月1日に到来することを改めてお伝えしておきます。

アレシア・ハース

社債が規定の転換価格に達しない限り、当社は13億ドルの債務を償還する意向です。第1四半期には、約600万株を11億ドルで自社株買いしました。当社の累積自社株買いは、2024年第4四半期以降に従業員報酬として発行した株式の約90%を相殺しています。見通しについては、サブスクリプションおよびサービス収益は5億6,500万ドルから6億4,500万ドルの範囲を見込んでおり、前四半期比での成長の機会があります。

テクノロジーおよび開発費、ならびに一般管理費については、第2四半期に8億2,000万ドルから8億7,000万ドルの範囲となり、第1四半期から4%〜9%減少して、引き続き連続して減少していくと予想しています。

アレシア・ハース

定期的な費用見通しに加えて、今週初めに発表した人員削減に関連して、5,000万ドルから6,000万ドルの事業再編費用が発生する見込みです。これは、第2四半期の財務諸表において、独立した事業再編項目として計上されます。火曜日の発表で述べた通り、当社はAIネイティブな企業へと移行しています。当社の製品開発速度（プロダクト・ベロシティ）はすでに急速に向上しています。

エンジニア1人あたりのプルリクエスト数は前年同期比で80%近く増加しました。重要なのは、品質への注力もさらに速いスピードでスケールしていることです。コアサービス全体における統合テストのカバレッジは、過去6ヶ月間で3倍になりました。チームメンバーをスケールさせる能力、およびこれらのスピードで製品を反復・改善できる能力は、当社の実行スループットと効率性にとってゲームチェンジャーとなります。

アレシア・ハース

最後に、四半期の費用見通しに加えて、年間の調整後費用見通しを提供したいと思います。当社は、調整後費用を「テクノロジーおよび開発費 ＋ 一般管理費 ＋ 販売およびマーケティング費 － 無形資産の償却費」と定義しています。2026年の調整後費用は43億ドルから46億ドルの間になると予想しています。これは、中間値で見ると、当社の2025年第4四半期の年換算エグジットレートよりも約5億ドル低い水準です。

また、USDC報酬に成長が見られない限り、2026年の費用は2025年と同水準になると予想していることも指摘しておきたいと思います。以上で、準備された発言を終了し、質疑応答の進行のためにShanにマイクを戻します。

シャン・アガーワル

ありがとう、Alesia。ここからは質疑応答に移ります。今四半期は、X（旧Twitter）とアナリスト・コミュニティの両方から質問をいただきます。すべての質問は書面で提出されており、関心の高いトピックを幅広くカバーできるよう努めます。

まずは、多くの方々が関心を寄せている規制についてお話しします。ポール、ゴールドマン・サックスのJames Yaro氏から質問が来ています。「CLARITY法（CLARITY Act）の状況についてコメントいただけますか？この法案はどのように進展すると予想していますか？また、ビジネスへの影響に関する最新の見解をお聞かせください。」

ポール・グレワル

シャン、ありがとう。CLARITYについてですが、法案は今月中に修正協議（マークアップ）に入り、初夏には本会議での採決が行われる見通しであると確信しています。これらすべてが、夏が終わるまでには署名された法律を目にできるという我々の自信につながっています。このタイミングはすべて、多くが関心を持つ特定の課題、すなわち報酬に関する問題に関して見られた着実な進展に基づいています。

つい先週、ティリス上院議員とアンジェラ・アルソブルックス上院議員が、ステーブルコイン報酬に関する妥協案を発表しました。ここで勝利を宣言するわけではありませんが、両上院議員がこの問題の重要な解決に向けて取り組んだ努力を評価しています。また、これは依然として進行中の立法プロセスであり、この問題に対して引き続き意見が出されるものであることも理解しています。

ポール・グレワル

ワシントンから出てくる他のあらゆる妥協案と同様に、最終的な着地点については、間違いなく誰もが多少の不満を抱いているでしょう。私たちが言えることは、条文の方向性、特に、受動的で純粋な銀行型・預金型の利回りを禁止しつつ、アクティビティベースの報酬を維持していることは、私たちにとって、今後機能し得る、そして機能するであろうアプローチを反映しているということです。細部は非常に重要ですが、公開された文言を見る限り、明確であると考えています。報酬は保護される見込みであり、現在のプログラムの主要な要素を維持することができます。

今後のビジネスへの影響については、法案通過後に策定されるべきルールがまだ多く残っています。それについて先走って述べるのは時期尚早だと考えています。

ポール・グレワル

今言えることは、私たちはエンゲージメント（関与）とユーティリティ（実用性）に基づいたモデルの構築に向けて進んでおり、最終的な枠組みがどのような形であっても、これらの立場は我々や顧客にとって有益なものになると考えているということです。ただし、もう一点強調しておくべき重要な点は、より広い視野を見失うべきではないということです。CLARITYは、業界、顧客、そしてCoinbaseにとって、大きな解放（アンロック）となるでしょう。特に、個別のケースバイケースの懸念に対処するのではなく、数年というタイムラインで、クリプトの世界ではこれまで見たことがないような、規制の明確性を持って新しい製品やサービスを構築できる能力においてです。

ポール・グレワル

これらすべては、まさに私たちが時間、エネルギー、汗、そして感情を注いで構築しようとしてきたことであり、来週の修正協議、そしてその先へと取り組みを続け、この法案が確実に可決されるようにすることに非常に期待しています。

シャン・アガーワル

ありがとう、ポール。報酬に関する有益な議論が多くありましたが、CLARITYはそれよりもずっと大きな意味を持っています。ブライアンへの質問です。J.P.モルガンのケン・ウォートントン氏からの質問です。

あなたとクリプト・コミュニティは、法案、特にステーブルコイン報酬に関して妥協に至ったようですが、DeFiの規制権限やトークン化された証券についても懸念されていました。法案が成立し、法律として署名された際、あなたの視点から見て、今後1年間で、誰がクリプト・エコシステムに参加し、彼らが何をするようになると予想されますか？

ブライアン・アームストロング

はい。おっしゃる通り、CLARITY法は単なるステーブルコインや報酬だけを目的としたものではありません。ポールが述べたように、何がコモディティ（商品）で何が証券であるかについての明確化、取引所やカストディアンの役割の明確化など、トークン化に取り組む多くの機会を生み出すと考えています。DeFiやセルフカストディ・ウォレットも、ここで重要な役割を果たします。

そこから多くのエネルギーが生まれるでしょう。ステーブルコインに関するGENIUS法が可決された時のようになると考えています。その後の数ヶ月間で、米国で200社もの大企業がステーブルコインとの統合を発表しました。つまり、CLARITY法が成立した後の世界では、多くの企業がクリプトを統合し始めることを期待しています。

ブライアン・アームストロング

彼らはオンチェーンで資金調達を行うかもしれません。顧客にクリプト・サービスを提供するために利用するかもしれません。それによって、広範にこの分野へ流入する膨大な機関投資家資本が解放されると考えています。CLARITY法が成立した後にクリプト界に参入してくるこれらすべての企業に対し、Coinbaseがそれらのサービスを提供し、さらにCoinbase Developer Platformを通じて多くの企業の統合を強力に支援できる機会が、まさにそこにあります。

これは非常に付加価値の高いものになると考えています。インターネットやAI、その他のテクノロジーと同様に、すべての企業がクリプト対応の金融システムに統合されることを望んでいます。Coinbaseは彼らにそれらのサービスを提供できます。それが私たちの計画です。

シャン・アガーワル

素晴らしい。では、このテーマに関する最後の質問です。シティのピーター・クリスチャンセン氏からの、ポールとアレシアへの質問です。「ステーブルコイン報酬ポリシーの変更は、Circleとの契約上の収益分配メカニズムの変化につながりますか？」

ポール・グレワル

幸いなことに、Circleとの間で締結されている契約は確定しており、Alesiaが強調した通り、それらは自動更新されます。私たちは、それらと同じ条件の下でCircleとの関係を継続していくと考えています。繰り返しになりますが、立法の詳細が重要であるため、最終文書に署名がなされるまでは、その全体的な影響がどのようなものになるか断言することはできません。私たちは、これが適切な形で決着し、私たちの関係がこれまでの通り継続するものと確信しています。

アレシア・ハース

私から付け加えることはあまりありません。ただ、レベニューシェアはUSDCの総供給量と採用率に紐付いており、リワードに関するいかなる文言の影響も受けないということを知っておいていただくことが重要だと考えています。

シャン・アガーワル

素晴らしい。では、話題を移します。Architect 9000の元アナリストから質問が来ています。「Brian、今週初めのあなたのノートで、非技術的な開発者がコード、つまりAIによるコードを本番環境に投入しているという話は、かなり驚くべきものでした。

それは本当に事実なのでしょうか。また、Coinbaseは、AIの迅速なスピードと、高品質およびブランドの信頼性の維持をどのように両立させていくのでしょうか？」

ブライアン・アームストロング

はい。私のノートでもっと明確にすべきでしたが、プロダクトマネージャー、デザイナー、その他の非技術的な従業員が、AIエージェントを使用してコードのドラフトを作成することを推奨しています。それは以前よりも容易になりつつあります。人間のエンジニアは、コードが本番環境に投入される前に、依然としてすべてのコードをレビューしています。

ご想像の通り、最も機密性の高いシステムなどでは、人間のエンジニアによる複数のレビュー段階を設けているケースもあります。重要なのは、あなたの質問が示唆している通り、AIエージェントは単にコードの実行スピードを上げたり、より多くの人がコードを書けるようにしたりするだけではなく、品質とサイバーセキュリティの水準を引き上げるものでもあるということを認識することです。

ブライアン・アームストロング

実は最近、Anthropicが発表したMythosモデルでその片鱗を見ました。このモデルは、99%以上の人間のエンジニアが見つけることができないセキュリティの脆弱性を実際に見つけることができます。AIエージェントを活用して、品質とサイバーセキュリティの基準を引き上げる機会として、これに積極的に取り組むことが重要だと考えています。これは少し自動運転車のようなものです。

自動運転車は、実際には人間のドライバーよりも安全な段階に達しつつあります。将来的に、非技術的な人々がコードを書くことができ、AIエージェントがそれをレビューし、セキュリティをチェックし、品質を向上させ、そして特定の状況においては、実際に本番環境へと投入できるような時期が来ると私は考えています。

ブライアン・アームストロング

現在はまだそのような状況ではありません。Coinbaseとしては、最前線に積極的に取り組み、これらが実証された実績を持つことを確実にするために、多くの場合においてこれらを並行して厳格にテストしていきたいと考えています。特定の状況において、AIが人間ができることの基準を一貫して超えることが確認できれば、それをさらに自動化しないことは無責任でしょう。そうすることで、私たちは最前線に留まり続けるつもりです。

アレシア・ハース

冒頭の発言でのコメントを改めて強調しておきたいのですが、品質への投資、つまり統合テストへの投資は、新しいプルリクエストの増加ペースを上回っています。私たちは、当社のサブプラットフォームの品質を向上させるために必要なテストに、間違いなく投資しています。

シャン・アガーワル

分かりました。ありがとうございます。少し話題を変えて、Emilieへの質問に移ります。Cantor FitzgeraldのRamsey El-Assalからの質問です。

「最近、市場シェアを拡大していますね。競合環境の最新状況と、下落相場にもかかわらずシェア獲得を可能にした要因について教えていただけますか？」

エミリー・チョイ

第1四半期、当社の暗号資産取引量の市場シェアは過去最高に達しました。総暗号資産取引量が前四半期比で20%以上減少した市場において、グローバルな現物およびデリバティブの両方でシェアを獲得しました。当社の市場シェアは2023年第1四半期からおよそ5倍に成長しており、状況が困難な時ほど、人々は信頼できる場所へ向かうということが分かりました。これは、当社にとって12四半期連続のネイティブ・ユニットの純流入となります。

シェアの拡大は、主力であるCoinbaseアプリでのデリバティブのローンチや、非暗号資産コントラクトのサポート追加を含む、製品イノベーションとデリバティブ・プラットフォームの拡大によって推進されました。「Everything Exchange」戦略は実を結んでいます。リテール向けデリバティブの年換算収益は2億ドルを超えています。予測市場の3月時点の年換算収益は1億ドルを超えています。

エミリー・チョイ

すでに獲得済みの顧客ベースへのクロスセルによる増分収益であり、非常にポジティブな結果です。また、下落局面で獲得したシェアは、状況が改善した後も定着するものと信じています。

シャン・アガーワル

素晴らしい。少し話を変えて、ステーブルコインについてお話ししましょう。この質問もEmilie Choi、William BlairのAndrew Jeffreyからのものです。ステーブルコインの移動（movement）インフラに関する野心は、どの程度のものかお話しいただけますか？CoinbaseはCPN参加者であることに満足しているのでしょうか、それともセトルメントのような提供サービスを拡大しようとしているのでしょうか？

エミリー・チョイ

我々は、より速く、より安価なグローバル決済レイヤーを構築しており、それをフルに活用するつもりです。我々はフルスタックを保有しています。デジタルドルとしてのUSDCの主要なディストリビューターであり、決済レイヤーとしてのBase、エンタープライズ統合レイヤーとしての当社の決済API、そして次なるエージェンティック・コマースの波に向けたオープンスタンダードとしてのx402を有しています。世界中の他のどの企業もエンドツーエンドで所有していない、垂直統合されたスタックを我々は持っています。

我々はネットワークの参加者としてプレーしているのではありません。我々はステーブルコインを動かすプラットフォームなのです。ここにおける市場機会は非常に大きく、サイクルとしてはまだかなり初期段階にあると考えています。

シャン・アガーワル

わかりました。そのテーマを少し継続して、エージェンティックおよびAIネイティブ・ファイナンスについてお話ししましょう。Brianへの質問は、OppenheimerのRayna Kumarからのものです。エージェンティック決済の大規模な商用化が近づくにつれ、x402に対して見込まれる具体的な機会についてお話しいただけますか？具体的には、x402の採用によるプラットフォーム上のUSDCの増分成長について、どのように考えるべきでしょうか？また、時間の経過とともに、Baseおよびx402ファシリテーターによる取引手数料は、実際にどの程度重要になっていくのでしょうか？

ブライアン・アームストロング

はい。x402に注目していただきありがとうございます。ご存知ない方のために説明しますと、これは当社がエージェンティック・コマースのためにCoinbase内でインキュベートしたオープンプロトコルです。これにより、エージェントは、eコマースのチェックアウトであれ世界の他のエージェントであれ、あらゆるリクエストに紐づいて、小口または大口の金額を支出することが可能になります。

そして、この新興領域であるエージェンティック・コマースが、真に普及し始めているのを目の当たりにしています。その後、我々はこのプロトコルを公開し、Linux Foundationの一部として配置しました。Cloudflare、AWS、Stripe、Shopify、Googleなど、多くの他の企業がこれに貢献し、ガバナンスを監督するために参画しています。現在、これはエージェンティック・コマースにおいて最も普及しているオープンスタンダードであり、素晴らしいことです。

ご質問は、これがどのようにCoinbaseを助けるかという点でした。それには2つの方法があります。1つは、現在x402の取引の99%がUSDCで決済されているということです。

ブライアン・アームストロング

これは第1四半期のデータであり、当然ながら我々はCircleとの関係を通じてUSDCをマネタイズしており、これは好ましいことです。第1四半期において、エージェンティック・ステーブルコインの取引ボリュームの90%がBase上で決済されており、Baseは現在主要なチェーンとなっています。x402上で構築できる企業は非常に多いため、それは理にかなっています。これは真のオープンスタンダードです。

Coinbase内でインキュベートされたため、例えばCoinbase Developer Platform内には、人々がx402と統合し、彼らが望むあらゆるチェックアウトをエージェンティック対応にできるようにする、非常に優れたAPIがあります。これはCoinbaseから成長し、当社のさまざまな製品すべてに二次的な効果をもたらすオープンスタンダードとなった、本当に素晴らしい出来事でした。これは、Emilieが言及したフルスタック・ソリューションに通じるものです。

ブライアン・アームストロング

x402のインキュベート、Coinbase Developer Platform、Base、そしてUSDCという、そのフルスタックを保有している企業は我々だけであると考えています。これらはすべて、我々が共同で作成したか、あるいは作成を支援した製品であり、これらすべての要素が組み合わさってエージェンティック・コマースの主要なスタックへと進化していくのを見ることは、本当に素晴らしい道のりでした。

シャン・アガーワル

少し話の趣旨を変えます。ステーブルコインと決済について少しお話ししました。もちろん、我々の最優先事項の一つはEverything Exchangeです。アレシア、パイパー・サンドラーのパトリック・モリー氏からの質問です。

「Everything Exchangeを株式、予測市場、コモディティへと拡大させていく中で、投資家は、今後12〜18ヶ月における、コアとなる暗号資産取引事業と比較した、これら新しい資産クラスからの収益化のタイムラインと収益貢献をどのように捉えるべきでしょうか？」

アレシア・ハース

パトリック、ご質問ありがとうございます。オープニングコメントでお聞きいただいた通り、Everything Exchangeはすでに成果を出し始めています。私たちは、現在年率換算で2億ドルを目指す軌道に乗っているリテール・デリバティブの成長を強調しました。予測市場は、当社の最も急速に成長している新製品の一つであり、3月時点では年率換算で1億ドルでした。

これはすべて、ローンチから2ヶ月足らずのことです。Everything Exchangeとともに展開したこれらの新製品から、非常に良好な成長の兆しが見えています。非暗号資産も勢いを得始めてきていると考えています。銀、金、原油の取引量に関しては、前四半期比で4倍となりました。

これは、Everything Exchangeにおける取引対象資産を拡大するという我々の決定が、お客様からの支持とエンゲージメントを得ているという、非常に明白な兆候です。

アレシア・ハース

来四半期には、さらなるニュースをお伝えできることを期待しています。製品ごとの見通しをお出しするつもりはありません。我々の目標は、今四半期に行ったように、総取引量の市場シェアを拡大し、これらの新しい資産クラスへの浸透を継続し、より多くの顧客をそれらに引き付けることです。

シャン・アガーワル

素晴らしい。そのテーマに関連して、少なくともCoinbaseの内部的には非常に楽しいこと、暗号資産オプションについてお話ししましょう。

シャン・アガーワル

アレシア・ハース、クリア・ストリートのオーウェン・ラウ氏からの質問です。「米国での暗号資産オプション取引の開始状況とその時期について、アップデートをいただけますでしょうか？直面している主な障害は何でしょうか？」

アレシア・ハース

素晴らしい質問です、オーウェン。多くの方がご存知のように、当社は昨年、Deribitとの取引を完了しました。Deribitは、オプション取引における機関投資家やプロのマーケットメイカーの面で、明確なリーダーでした。私たちは現在、この統合に非常に注力しています。

順調に進展しており、2026年には完全に統合される見込みです。これは、現物、無期限先物、先物、オプションのすべてを単一のプラットフォーム上で統合することを意味します。これにより、深い流動性が提供されます。また、これらの様々な資産クラスにわたって効率性が提供されます。

この目標に向けて、年が進むにつれて、段階的なマイルストーンについてお伝えすることになるでしょう。米国に関しては、特に、本日の電話会議でタイムラインをお話しすることはできませんが、積極的に取り組んでおり、非常に楽観視しています。近日中に実現します。

アレシア・ハース

グローバルな観点から、視点を広げてデリバティブについても世界規模でお話ししますと、米国のデリバティブ取引所と国際的なデリバティブ取引所の両方が、今四半期において収益貢献の面で過去最高を更新しました。これは当社の機関投資家向け取引収益の項目に含まれていますが、機関投資家向けデリバティブ収益が、今四半期にDeribitで見られたオプション活動の減少を補って余りあるものでした。

シャン・アガーワル

素晴らしい。次に、ブライアンに関連して、暗号資産の取引高は依然として圧力にさらされています。失礼、これはシチズンズのデビン・ライアン氏からの質問です。「業界のナラティブが、ステーブルコイン、トークン化、そして実用性主導のオンチェーン活動に対してますます楽観的になっている一方で、暗号資産の取引高、特に、より投機的なトークン取引については、依然として低迷しています。

市場の実用性側が、ブロックスペース需要のステップ関数的な増加をもたらす前に、投機的な取引量が減少している移行期にあるのでしょうか？その変化の時期と規模についてどのように考えていますか？また、Coinbaseの取引量の長期的な成長経路に対して、何が自信を与えてくれているのでしょうか？」

ブライアン・アームストロング

ええ。これこそが、我々がEverything Exchangeに投資してきた理由の真の理由の一部です。そこにある資産クラスを多様化するためです。直近の四半期では、この暗号資産の現物取引は少し減少しましたが、お伝えした通り、デリバティブや予測市場、一部のコモディティ先物などが上昇していましたよね？いかなる市場においてもそうです。

何かが上がり、何かが下がる、それが取引の性質です。Everything Exchangeを通じて、それらを多様化させることが重要です。また、我々は収益についても、取引以外の観点から、我々がサブスクリプションおよびサービスと呼んでいるものへと多様化させており、それが現在、純収益の44%を占めています。これも素晴らしいバランス要因となっています。

ユーティリティ（実用性）について質問がありましたね。

ブライアン・アームストロング

ユーティリティの側面が、本当に待ちの状態にあるとは思いません。ステーブルコインが凄まじい勢いで成長しており、予測市場もあり、より広範なトークン化の採用についても非常に良い兆候が見られますし、先ほど申し上げたエージェンティック・コマースもそうです。DeFiの借り入れ・貸し付けといったDeFi統合も、非常に順調に成長しています。ユーティリティの側面はすでにここにあり、我々は、暗号資産の現物資産が少し減少し、他の資産クラスが上昇しているという、一種の中間的な期間にいるのだと考えています。

多様化を進めるにつれて、これらの要素はバランスが取れ、時間の経過とともに、より上昇チャネルに入っていくことになるでしょう。

シャン・アガーワル

素晴らしい。次に、KBCMのアレックス・マークグラフ氏に代わり、アレシア・ハース氏への質問です。RIFについて説明していただけますか？現在の環境によるものなのか、それともAIのレバレッジによるものなのか、その度合いを理解したいと考えている方は多いと思います。また、四半期ベースおよびランレートベースでのコスト削減について、どのような見通しをお持ちでしょうか？

アレシア・ハース

アレックス、ありがとうございます。決算プレゼンテーションで提供した資料が、この質問に対するデータを提供する上で大きな助けになることを願っていますが、改めて詳しく説明させてください。今回の事業再編は、同時に作用している2つの要因を反映しています。すべてが一方であったり、すべてがもう一方であったりするわけではなく、それらを単に切り離して、どちらが多いか少ないかを言うのは困難です。

我々は間違いなく市場の逆風を目の当たりにしましたし、同時にAIネイティブなオペレーションへの移行も確実に見てきました。共有させていただいた通り、エンジニア一人当たりのプルリクエスト数は前年同期比で78%増加しています。この傾向は継続的に成長しており、時間の経過とともに、我々のあらゆる部門において、より多くの業務がAIによって行われるようになると考えています。具体的な金額については、今回の措置により、2025年第4四半期のランレートと比較して、総コストを約5億ドル削減しました。

アレシア・ハース

第2四半期および通期の見通しを提供しました。通期の調整後費用は、43億ドルから46億ドルの間になる予定です。そのUSDC報酬の成長を除けば、2025年から2026年にかけての調整後営業費用（OpEx）は、前年比でほぼ横ばいです。

シャン・アガーワル

ありがとうございます。次に、XからのAlesia Haas氏への質問に移ります。これは@presidentnoble氏からの手数料に関する質問です。手数料を引き下げる計画はありますか？モルガン・スタンレーなどの伝統的な金融（TradFi）銀行は、ブローカレッジにおいてより良い価格を提示しています。

アレシア・ハース

ありがとうございます。我々の立場は、これまでずっとそうであったように、クライアントは我々が最も安価だからという理由で我々を選んでいるわけではありません。しかし、我々は実験を行っていますし、お客様のために異なる手数料体系を検討もしています。お客様が今日我々を選んでいるのは、我々が最も信頼されており、最も使いやすく、最も多くの暗号資産が保管されているからです。

我々は80のライセンスを保有しています。グローバルな規制基盤を有しています。お客様は、我々のコアプラットフォームであるCoinbase Advancedで取引するか、Coinbase Oneを利用するかを選択できます。この選択肢があることで、お客様は手数料だけで判断するのではなく、自身のニーズに適した正しい製品として我々を選んでくださっているのだと信じています。

長期的に見れば、物事がコモディティ化するにつれて、手数料は下がると考えていると、我々は常に述べてきました。収益を多様化させるという我々の焦点は非常に重要であり、かつてないほど多様化しています。

アレシア・ハース

我々には、収益が1億ドルを超える製品が12あります。追加の製品についても、非常に堅実な今後のパイプラインがあり、それらが拡大し、13番目の製品となるペースで進んでいることを共有しました。我々は手数料の圧縮というリスクから目を離しているわけではありませんが、それは短期的なビジネスにおいて、我々が見ている状況ではありません。

ブライアン・アームストロング

ええ、付け加えさせていただきますが、手数料に敏感な顧客に対しては、すでに非常に優れた選択肢がいくつか用意されています。一つは、Coinbase Oneのサブスクリプションを利用することで手数料無料の取引が可能になることで、多くの顧客がこれを利用しています。また、よりプロシューマー（プロ志向の個人）トレーダー向けのCoinbase Advancedでは、出来高に基づき、ハイエンド（大口）層向けにはわずか数ベーシス・ポイントまで（手数料が）低下する、非常に競争力のある価格設定になっています。手数料を下げたい、あるいは手数料無料の取引をしたいと考えている多くのお客様にとって、当社には素晴らしい選択肢があると考えています。

シャン・アガーワル

ありがとうございます。次の質問はEmilie Choiへ、Needham & CompanyのJohn Todaroからのものです。機関投資家の取引収益は、リテール消費者の収益よりも前四半期比で大きく減少しました。最近の仮想通貨に対する機関投資家の関心をどのように捉えていますか？また、リテールよりも機関投資家の方に、より大きな弱さが見られることについて、驚きはありますか？

エミリー・チョイ

もちろんです。機関投資家とリテールの間では、状況が変動するものだと考えていますし、それは自然なことです。これまで常にそうでした。事業面では、機関投資家の取引収益は1億3,600万ドルで、前四半期比で27%減少しましたが、これはマクロな機関投資家のトレンドと一致しています。

ボラティリティの低下により、特にDeribitにおいてヘッジ需要が減少し、第4四半期の過去最高水準の出来高に続いてオプション取引活動が減少しました。これが当社の機関投資家向け収益に不釣り合いなほど大きな影響を与えています。そのような逆風にもかかわらず、Deribitの未決済建玉（オープンインタレスト）シェアは安定しており、ポジショニングの持続性は依然として非常に強固であると感じています。収益の数字の裏側では、実際には四半期末にかけて機関投資家のエンゲージメントは非常に強力でした。

下落傾向の大部分は1月に発生しました。アクティブなレンディング（貸付）クライアントは前四半期比で2桁成長しました。1日平均ローン残高は14億ドルと過去最高を記録しました。

エミリー・チョイ

第1四半期には、45の主要な金融機関がトークン化を概念から実運用へと移行させました。機関投資家は、仮想通貨の長期的な有用性を理解しています。彼らは間違いなく規制に先んじてポジショニングを行っています。それに加えて、当社には非常に強力な機関投資家向けのパイプラインがあります。

ステーキングを含むETF、DApps、プライム・カストディの有効化などがあり、これらが当社にとっての新たなTAM（総獲得可能市場）を切り拓いています。

シャン・アガーワル

ありがとうございます。最後にもう一問だけ時間があると思います。@creditbrianからの質問です。Coinbase、あるいはBrianが、今後1年から3年で最も期待していることは何ですか？

ブライアン・アームストロング

そうですね、仮想通貨の世界では多くのことが起きています。一つ目は、あらゆるアセットクラスがオンチェーン化してきていることです。株式、予測市場、コモディティ、為替など、これらすべての現実資産（RWA）のトークン化が進んでいます。現在、これらは約300億ドルですが、2030年までには16兆ドルに達すると予想されています。

取引はますます効率的になり、その多くがオンチェーンへと移行していくでしょう。二つ目は、もちろんステーブルコインです。私たちは今、決済が高速、安価、かつグローバルになった黄金時代にいます。WhatsAppのメッセージを送るのと同じように、世界中のどこへでも、1秒未満、0.01ドル未満で送ることができます。

世界中のどこへでも、瞬時に、ほぼ無料で届くのです。

ブライアン・アームストロング

決済において、これまでは決して不可能だったことです。実質的な世界のGDPが、ますますこれらのステーブルコインの決済基盤（レール）へと流れていくのを私たちは目にすることになるでしょう。そして、これらすべてに加えて「エージェンティック・コマース（AIエージェントによる商取引）」が、まさにカタリスト（触媒）となるでしょう。人々は業務を遂行するために、ますますこれらのエージェントに頼るようになると考えています。

エージェントは支払いを済ませる必要もあります。例えば、当社は agentic.market というウェブサイトを立ち上げました。これは、AIエージェントが有効化されているさまざまなサービスを集めたもので、エージェントがそれらに接続し、x402プロトコルを通じて取引手数料を支払い、あなたの代わりに業務を遂行することができるものです。世界全体にとってより効率的な金融インフラを構築すること、そしてAIエージェント、これらが組み合わさる非常にエキサイティングな時期にあります。

ブライアン・アームストロング

それこそが、私が今後数年間で行いたいと考えている、ワクワクする仕事なのです。

シャン・アガーワル

それでは。以上をもちまして、本日の決算説明会を終了いたします。今回の第1四半期のアップデートにご参加いただき、誠にありがとうございました。次四半期に皆様とお話しできることを楽しみにしております。