CVCO（カブコ・インダストリーズ） FY2026 Q3 決算説明会

オペレーター: 本日はご参加いただきありがとうございます。Cavco Industries, Inc. 2026年度第3四半期決算説明会ウェブキャストへようこそ。［オペレーターによる操作案内］本日の会議は録音されておりますので、あらかじめご了承ください。それでは、最初の登壇者であるコーポレート・コントローラー兼インベスター・リレーションズ担当のマーク・フスラーにおつなぎいたします。

どうぞお進めください。

[マーク・フスラー]: 皆様、本日はCavco Industries 2026年度第3四半期決算説明会にご参加いただきありがとうございます。本日は、社長兼最高経営責任者（CEO）のビル・ブーア、執行副社長兼最高財務責任者（CFO）のアリソン・エイデン、最高会計責任者（CAO）のポール・ビグビーよりご説明いたします。開始に先立ち、本説明会における経営陣のコメントには将来予測に関する記述が含まれる可能性があることを申し添えます。将来予測に関する記述には、当社の将来または予想される事業および財務業績に関する言及が含まれますが、これらは将来の業績を約束または保証するものではありません。

これらは、Cavcoの財務および運営上の業績、収益、1株当たり利益、キャッシュフローまたはその使途、コスト削減、運営効率、信用市場における現在および将来の変動、または将来の市場環境に関する期待や仮定です。すべての将来予測に関する記述にはリスクと不確実性が伴い、それらがCavcoの実際の結果に影響を及ぼし、実際の結果がCavcoによって、またはCavcoのために作成された将来予測に関する記述で示されたものと大きく異なる可能性があります。実際の結果に影響を及ぼしうる重大なリスクおよび重要な要因に関する議論については、SEC提出書類をご参照ください。これらはインベスター・リレーションズのウェブサイトおよびsec.govでもご覧いただけます。

本説明会には、本ライブ配信日である2026年1月30日金曜日時点でのみ正確な、期限のある情報が含まれています。Cavcoは、法律で義務付けられている場合を除き、本説明会の日付以降の出来事や状況を反映させるために、書面または口頭を問わず、将来予測に関する記述を修正または更新する義務を負いません。それでは、社長兼CEOのビル・ブーアにバトンタッチいたします。ビル、どうぞ。

ビル・ブーア: マーク、ありがとう。皆様、本日は2026年度第3四半期決算にご参加いただきありがとうございます。第3四半期の業績には多くの変動要因があり、その大部分はAmerican Homestar社との取引完了とその四半期への影響によるものです。後ほど、統合活動および取引の相乗効果に対する確信が深まっている点について触れます。

まずは、利益およびEPS（1株当たり利益）の結果について、アリソンとポールが補足する議論の枠組みを説明させていただきます。前年同期比でのEPS減少は、損益計算書の底から分析するのが最も適切です。当社の税率は1年前よりもかなり高くなりましたが、これは一部にはEnergy Starプログラムの段階的廃止に伴う税額控除の減少、また一部には損金算入できない取引コストによるものです。損益計算書を販管費へと遡ると、今四半期の増加は主に、American Homestarのオーバーヘッドコストの取り込みと、前述した一過性の取引コストによるものです。

これらの販管費および税率項目は、前年同期比でのEPSの差の相当な部分を占めていますが、すべてではありません。では、基礎となる事業環境と業績に入ります。HUD（住宅都市開発省）の出荷データに基づくと、業界の出荷は10月と11月に減速しました。これら2カ月間は、2024年の同期間比で13%減少しています。

四半期を締めくくる12月のデータポイントはまだ出ていません。当社もこの全体的な減少とは無縁ではありませんでした。American Homestarから得たボリュームの増加分を除くと、当社のボリュームは前年比で約4%、前期比で約6%減少しました。運営面では、連休前後に理にかなった範囲で追加の休業日を設けましたが、春の販売シーズンに向けた機会を確保するため、1日あたりの生産率（1日あたりの床面積）は意図的に維持しました。

今後数週間で受注がどのように推移するかを見守っているところですが、工場における基本的な方針は、受注と受注残が許す限りペースを維持し、そこから引き上げていくことです。市場の機会に備える一環として、昨年の第3四半期と同様に受注残を約1週間分活用し、今四半期は4〜6週間の範囲で終えました。初期の兆候としては、受注残は安定しており、今後春に向けて生産ペースを引き上げれば、この水準を維持できる可能性があります。前四半期、私は他の地域と比較して米国南東部で相対的な減速が見られると触れました。

当時、私はその変動に体系的な理由はないと述べましたが、その通り、南東部は安定を取り戻し、第3四半期は第2四半期と比較してボリュームが増加しました。一方、他のほぼすべての地域では出荷が減少しました。チャネルに関して言えば、減少したボリュームの大部分はコミュニティ部門によるものでした。小売業者は四半期ごとに安定していました。

基本的な需要を示す肯定的な指標として平均販売価格があり、ボリュームの減少にもかかわらず前期比で成長しました。製品ミックスと小売統合の影響（どちらも平均販売価格を押し上げました）を考慮すると、シングルセクション（1戸建て）の住宅価格はほぼ横ばいであり、マルチセクション（多戸建て）の価格は上昇しました。HUDのデータと当社の業績の両方において、マルチセクション住宅へのトレンドがしばらく続いていることが確認されています。その理由を一つに特定するのは困難です。

しかし、最低価格帯における購入能力がますます厳しくなっていると結論付けるのが妥当でしょう。言い換えれば、最低価格の住宅の購入を検討している世帯は、価格高騰により購入の対象外となっているか、この環境下での購入に対する自信を欠いているようです。前期比で見ると、平均販売価格の上昇にもかかわらず、当社の粗利益率は今四半期に低下しました。通常、工場生産住宅の粗利益率を変動させる主な要因は製造コストですが、期間ごとの変化はほぼ相殺されました。

当社の小売事業において小売価格と卸売価格の間で圧縮が見られ、これが粗利益減少の大部分を引き起こしました。念のため申し上げますが、これらの小売に関するコメントはHomestar買収前のネットワークに基づいたものであり、買収した事業の追加によるものではありません。また、当社の小売事業は依然として主にサウスセントラル地域に集中していることに留意すべきです。この価格圧縮が市場全体の兆候であるとか、長期的な意味のあるシフトを示しているとは考えていません。

当然ながら焦点は前を向き、今後の四半期で業界がどのように動くかを見極めることにあると承知しています。不確実性は残るものの、運営と市場の両方で感じられるトーンは楽観的です。「見積もり」や小売店へのトラフィックといった先行指標は健全に推移しています。注目すべきは、政策議論において手頃な価格の住宅、特に初めて住宅を購入する層への供給拡大に焦点がますます当てられている点です。

手頃な価格の住宅は、11月の選挙に向けた有権者の最優先事項の一つであり、供給拡大、障壁の除去、イノベーションの実現、購入者への支援を目的とした政策はすべて、工場生産住宅を後押しするものです。今後数カ月で提案がどのように形作られるか注目されます。金融サービスについて触れることは重要です。この分野は保険事業に牽引され、引き続き力強い四半期となりました。

当社の融資事業は、直近の期間では貢献度が低くなっていました。しかし、当社のローン購入者の特定は進んでおり、今後の四半期にはオリジネーション（融資実行）とローン販売が増加すると予想しています。これら両事業は、Cavcoの統合された価値と、住宅購入者に完全なソリューションを提供する当社の能力にとって重要な戦略的貢献者です。次に、American Homestarの統合について数分お話しします。

まず、統合に向けて強固な計画があり、両組織は一つの会社として迅速にスタートを切ることができました。人事福利厚生や給与計算から財務、IT、業務に至るまで、計画通りに実行できています。統合から1四半期以上が経過し、相乗効果の見通しが固まり始めています。今日共有したいのは、最も具体的なコスト削減の相乗効果に関する見解です。

以前、この取引が購買、労務、販管費の面で意味のあるコスト削減をもたらすと述べました。これら具体的かつ測定可能な相乗効果の総額は現在、年間ベースで1,000万ドルを超えると見ており、第4四半期に入った時点でのランレート（年間換算率）で約半分が達成されたと推定しています。第3四半期にはこのプラスの影響は現れませんでした。利益は四半期が進むにつれて達成されたものであり、今後減少する統合コストによって相殺されたためです。

統合作業が順調に進み、より確かな見通しを提供できるこのタイミングで情報を提供することが重要だと考えました。現在の状況が取引前の社内見積もりを大幅に上回っていることは良いニュースです。さらに、正確な定量化は困難ですが、価値が創造されていると確信している分野も多数あります。システムが拡大する中で、工場内および工場間で製品を最適化する能力や、様々な工場からのCavco製品で会社の店舗ラインナップを充実させる能力などは、このような組み合わせの戦略的利益が示される非常に現実的な方法の例です。

繰り返しますが、これらは非常に現実的な相乗効果であり、私が挙げた具体的なコスト削減には含まれていません。最後に、今四半期も引き続き株式の買い戻しを行い、さらに4,400万ドルを使用して自社株買いを行いました。この資本還元と四半期中の買収への多額の現金使用により、第3四半期末の未拘束現金残高は2億2,500万ドルという健全な水準となりました。それでは、財務結果の詳細についてアリソンに交代します。

アリソン・エイデン: ビル、ありがとうございます。2026年度第3四半期の純売上高は5億8,100万ドルで、前年同期の5億2,200万ドルから5,900万ドル（11.3%）増加しました。前期比では、American Homestarの追加が4,200万ドルの寄与となり、販売住宅あたりの平均売上高が増加したことで、純売上高は2,450万ドル増加しました。これは、基礎となる事業での販売ユニット数の減少によって一部相殺されました。

工場生産住宅セグメントでは、純売上高は5億5,850万ドルで、前年同期の5億90万ドルから5,760万ドル（11.5%）増加しました。この増加は主にAmerican Homestarの追加と、基礎となる事業における販売住宅あたりの平均売上高の増加によるもので、販売ユニット数の減少により一部相殺されました。基礎事業における住宅あたりの平均売上高の増加は、主に当社直営店での販売比率の上昇、ミックスにおけるマルチセクション住宅の増加、および製品価格の上昇によるものです。金融サービスセグメントの純売上高は2,250万ドルで、前年同期の2,120万ドルから130万ドル（6.2%）増加し、前期比でも110万ドルの増加となりました。

これらの増加は、American Homestar Financial Servicesの追加と保険料率の上昇によるものですが、ローン販売の減少および有効な保険契約数の減少によって一部相殺されました。第3四半期の連結粗利益率は純売上高の23.4%で、前年同期の24.9%から低下しました。工場生産住宅セグメントでは、第3四半期の粗利益率は21.7%で、前年同期の23.6%から低下しました。この減少は主に、ユニットあたりのコスト上昇によるものです。

金融サービスセグメントの粗利益率は、前年同期の55.5%から第3四半期には65.2%に上昇しました。この増加は主に、気象関連の保険金請求の減少と、料率引き上げおよび引受方針の変更が保険契約に与える影響の増大によるものです。第3四半期の販売費及び一般管理費は8,140万ドル（純売上高の14%）で、前年同期の6,600万ドル（純売上高の12.6%）と比較して増加しました。費用の上昇は主にAmerican Homestarの追加によるもので、690万ドルの運営コストと290万ドルの取引関連費用、および前年比での報酬増が影響しました。

American Homestarの運営コストは、予測される相乗効果の実現に伴い減少する見込みです。第3四半期の受取利息は300万ドルで、前年同期の540万ドルから減少しました。これは主に、四半期初頭のAmerican Homestar買収後の現金残高減少によるものです。税引前利益は前年同期の6,930万ドルから16.9%減少し、今四半期は5,760万ドルとなりました。

第3四半期の有効税率は23.5%で、前年同期の18.6%から上昇しました。この上昇は主に、税額控除の減少と一部のAmerican Homestar取引コストの損金不算入によるものです。当期純利益は4,410万ドル（前年同期は5,650万ドル）、希薄化後1株当たり利益は5.58ドル（前年同期は6.90ドル）でした。貸借対照表について議論する前に、資本配分について少し補足させていただきます。

今四半期中、取締役会が承認した自社株買いプログラムに基づき、4,400万ドル強の普通株式を買い戻しました。これにより、さらなる買い戻しに向けて約9,800万ドルの承認枠が残っています。さらに、American Homestarの買収を完了しました。当社の資本投下は、工場の設備強化、追加の買収の追求、融資事業における機会の継続的な評価を含む、当社の戦略的優先事項に沿って引き続き行われます。

自社株買いは、これらのイニシアチブを考慮した上で、貸借対照表を責任を持って管理するためのメカニズムとして機能します。それでは、貸借対照表についてポールに交代します。

[ポール・ビグビー]: アリソン、ありがとうございます。今四半期、現金および拘束性預金は1億5,750万ドル減少し、残高は2億4,250万ドルとなりました。営業活動によるキャッシュフローは6,610万ドルでした。投資活動によるキャッシュフローは1億7,970万ドルのマイナスで、主にAmerican Homestar買収に関連するものです。

財務活動によるキャッシュフローは4,390万ドルのマイナスで、主に自社株買いによるものです。ご想像の通り、2025年12月27日の貸借対照表を2025年3月29日と比較すると、在庫、受取手形、有形固定資産、のれんおよび無形資産、未払費用、繰延税金など、American Homestarの追加によっていくつかの残高が増加しています。基礎事業の未払費用およびその他の流動負債は、ボリュームリベートや保証引当金の増加により増加しました。最後に、自己株式は期間中に実施された自社株買いにより増加しました。

それでは、閉会の言葉のためにビルに戻します。

その後、当社の運営だけでなく、小売パートナー向けのマイクロサイトを含め、劇的に改善されたウェブサイトを展開しました。昨年は、19の製造ブランドをCavcoという名称の下に1つに統合するリブランディングについてお話ししました。そして直近では、数週間前のルイビルでのショーにて、システム全体で作られるすべての住宅を定義されたラインの下に整理し、地域的および全国的にマーケティングできるようにする製品ラインの枠組みを発表しました。これは長期戦略における大きなマイルストーンであり、潜在的な住宅購入者が自分に最適なCavco住宅をより簡単に見つけられるようにし、小売パートナーがより多くの、より良いリード（見込み客）を得られるようにすることを目的としています。

システム全体で、コンセプトから顧客との対話に至るまで、当社の市場投入戦略を変革するために、非常に印象的なチームワークが発揮され続けています。当社は小売業者の素晴らしいパートナーとなり、より多くの価値ある家庭に質の高い住宅を提供できる絶好のポジションにあると確信しています。それでは、いくつか質問があるかと思いますので、マービン、回線を開放してください。

オペレーター: ［オペレーターによる操作案内］最初の質問は、CJS Securitiesのダニエル・ムーア様からです。

William Boor：ええ、興味深い状況でした。10月と11月はある種の落ち込み（downtick）がありました。先ほど申し上げた通り、業界全体で見てもかなり大きな規模でした。冒頭の挨拶でも触れましたが、前回は南東部についてかなり時間を割いてお話ししました。

というのも、他の地域と比較して苦戦している、あるいは他地域ほど回復が見られない点について指摘したかったからです。しかし、状況は一変しました。正直に申し上げますと、ダン、詳細を挙げればきりがありませんが、今四半期において南東部は、受注残（volume）を維持し、さらにわずかに積み増したという点では最も好調な地域でした。ご想像の通り、私たちは常に季節性の話をしますが、10月、11月の落ち込みは季節性から予想される以上のものだったと思います。

ただ、北部のあらゆる地域において、その四半期にかけては多少の減速が起こるものです。しかし、おっしゃる通り回復しました。皆さんに明確にしておきたいのですが、工場で生産を増やすことは、生産を縮小するよりも困難です。なぜなら、チームを適正に配置し、一定のトレーニングを行う必要があるからです。

そのため、昨年お話ししたのと非常によく似た戦術的判断として、第3四半期が多少鈍化する可能性があると予想していた時でさえ、私たちは工場での生産稼働率を維持しました。人員体制も維持しました。生産率も維持したのです。受注残が少なすぎる一部の工場についてはシステム全体ではなく、その工場だけホリデー期間や操業停止日に追加の休暇を設けました。

そうやって市場とのバランスを取ったのです。もし別のやり方をとっていたら、春商戦に向けた好調な需要増という可能性に対して、今これほど良い位置につけてはいなかったでしょう。ですから、私たちはそのような立ち位置をとってきたのです。電話会議の参加者の中には、もどかしく思われる方もいるかもしれませんが、私たちは過度な予測や見通しは立てません。

必要に応じて適切に、上方あるいは下方へ調整できる体制を整えることに注力しています。現在、私たちの工場は生産稼働率を維持してきたおかげで、もし期待し、予想している通りの春商戦が訪れれば、さらなる成長を続けられる非常に良いポジションにあります。これについては――この時期に繰り返しお伝えするのは皆さんも飽き飽きされているかもしれませんが――ルイビルの展示会で、あるいは各工場の運営レビューや顧客との対話の中で感じるのは、悲観的なムードは皆無だということです。人々は概して楽観的であり、今後どう展開するかを見守っているところです。

四半期のスタートについては――ダン、ご質問の範囲を超えてしまっていますね。踏み込みすぎていたなら申し訳ありません。ええ、誰もが知っているように、暦年の初めである今の天候は少々厳しいものがありました。そのため、1月は人流が抑制され、出荷や住宅の設置が遅れるといった形で数字に表れる可能性が高いです。

しかし、私の考えでは、四半期の初期段階の話であり、それらの売上が消えてなくなるわけではありません。最近の天候で操業を停止せざるを得なかった工場でさえ、遅れを取り戻そうと今週土曜日も稼働させている工場が少なくありません。これは、春に向けた彼らの楽観的な姿勢を示す良い兆候です。

[Dan Moore]：非常に参考になります。その話に関連して少し掘り下げさせていただきますが、準備された発言の内容に立ち返ると、私は正しく理解していれば、基本的には生産を維持する立場にあり、生産増強を決定しない限り受注残は徐々に積み上がる可能性がある、ということでよろしいでしょうか。その場合、受注残は横ばいになるかもしれません。つまり、差し引きで言えば、第4四半期（会計年度）は前期比で横ばい、あるいは多少の上振れがあるという見方で合っていますか。

もし違っていれば教えてください。

William Boor：ええ、その通りです。鋭いですね。四半期中盤のアップデートを少し滑り込ませましたからね。私が伝えようとしていたことは――少し遠回しだったかもしれませんが――現時点では、受注残はしっかりと維持できているという安心感があるということです。

もし需要が上向けば、春商戦に向けて当然受注も上向くでしょう。しかし、生産率を上げて受注残を今の水準に据え置くか、それとも受注残を少し積み増すか、私たちはコントロールと選択の余地を持っています。受注残が安定していると感じられるのであれば、4〜6週間分という期間は決して悪い数字ではありません。ですから、第1四半期の中間報告としては、受注残が崩れ落ちているという感覚は一切ない、という回答になります。

[Dan Moore]：非常に役立ちます。次に売上総利益、工場生産の粗利についてお聞きします。ユニットあたりのコスト上昇について言及されましたね。アリソン、これについて少し詳しく教えていただけますか。

お聞きしたいのは、企業買収時の会計処理（PPA）による影響が残っているのか、そして今四半期の低い稼働率と製品構成（ミックス）の影響をどう捉えているかという点です。

Allison Aden：ご質問ありがとうございます。前年比ベースで振り返ってみます。前四半期の決算発表で予告した通り、今回の買収が売上総利益に与える影響は実際にはありませんでした。前年同期比で利益率が低下したのは、投入コストの上昇によるものです。

要約すると、価格は安定しており、底堅いものでした（先物市場ではさらにその傾向が見られます）。これは一貫した底堅い需要があることを示しています。しかし、現実として、価格は投入コストを相殺するほどには上昇しませんでした。小売サイドのことを考えると少し異例ですが、これが構造的な変化だとは考えていません。

[Dan Moore]：先ほど言及された通り、小売側の利益率がやや低かったとのことですが、それが全体にも波及したということですね。

Allison Aden：その通りです。

[Dan Moore]：わかりました。では、あと1、2点……。

William Boor：それは、これまで歴史的に見てきたものとは少し異なる動きでした。粗利益への下方圧力の一部がどこで発生したのかを説明するために今回言及しましたが、一方で、私たちの小売事業は拡大してきたとはいえ、依然としてテキサス州およびその周辺のサウスセントラル（中南部）地域に大きく集中しているという点については、重ねてお伝えしておきたいと思います。そのため、全米の独立系業者や業界全体においても同様の小売マージンの圧迫が必ず起きたと、皆様に推測していただきたくはありません。今回は、住宅の仕入れコストと販売コストのバランスが一時的に縮小した四半期でしたが、これは地域限定的な事象です。

また、テキサス州においても、現時点でこれを過大に評価すべきではないと考えています。とはいえ、過去の粗利益の推移と比較して、今回はより大きな要因となったことは確かです。

[Dan Moore]：参考になります。事業構成（ミックス）という観点から、小売部門は住宅製造部門よりもマージンがわずかに低いのでしょうか。それとも、必ずしもそうとは限りませんか？

Allison Aden：一般的に、そのような傾向は見られません。

[Dan Moore]：承知しました。最後の質問です。取引関連費用についてですが、290万ドルとおっしゃいましたね。これらは概ね一巡したと考えてよいでしょうか。

また、当四半期における統合計画のための支出の影響を定量化することは可能ですか。そして、第4四半期およびそれ以降の見通しはどのようなものでしょうか。

Allison Aden：はい。取引関連費用は、取引が完了した第3四半期をもって終了しています。統合費用について申し上げますと、ビル（William Boor）が言及した通り、今四半期にかなりの統合費用を計上しており、初期の相乗効果（シナジー）による利益押し上げ分が、これによってある程度相殺された格好です。シナジー効果が本格化して利益への寄与が見え始めると同時に、統合費用についても今後は徐々に減少していくと考えています。

[Dan Moore]：完璧です。質問は以上です。どうぞお進みください。

William Boor：今四半期は、アメリカン・ホームスター社（American Homestar）との統合に向けた基盤を整えるための「投資の四半期」であったと感じています。というのも、取引関連費用の一部は、取引の成功を条件とするアドバイザー報酬のように、資産計上できない性質のものだからです。これらは明らかに支払い済みであり、過去のものとなりました。したがって、今四半期でそうしたネガティブな要因はすべて出し切れたと考えています。

今後は、ポジティブなシナジーが前面に出てくるでしょう。

[Operator]：続いての質問は、クレイグ・ハラム（Craig-Hallum）のグレッグ・パルム（Greg Palm）さんからです。

以下は、ご提示いただいた決算電話会議トランスクリプトの日本語訳です。

[グレッグ・パーム]：チャネル別の活動について、もう少し掘り下げさせてください。ビル、あなたはコミュニティ（住宅コミュニティ向け販売）において、リテールと比較して相対的な弱さというか、パフォーマンスの低下が見られたといった趣旨の発言をされていたと思います。コミュニティ全体のREIT（不動産投資信託）などから見て、現在どのような状況なのか、少し詳しく教えていただけますか？

[ウィリアム・ブール]：はい、その通りです。私たちが確認した販売数量の減少については、コミュニティ側にかなり集中していました。過去の四半期を振り返ってみても、コミュニティ向けというのは非常に変動が激しいものです。四半期ごとに推移を見ていくわけですが、実際に私たちが確認しているのはチャネル別の収益です。

これは四半期ごとに、時として理由もなく上下するものです。年末を迎えるにあたり、それには多くの要因が考えられます。例えば、各サプライヤーへの配分（アロケーション）の状況です。年初はかなり好調でしたが、それが調整局面に入った可能性があります。

また、彼らが暦年の締めを迎えるにあたっての資本管理といった要因も、私たちの第3四半期が低調になることに関係していると考えられます。ただ、私が調査して確認しようとした点として、コミュニティ側に悲観論があるか、あるいは「これ以上住宅を建てても、買い手や借り手が見つからない」といった懸念を持っているかという点ですが、そうした話は耳にしていません。彼らはエンドユーザーの動向について懸念しているわけではありません。それに、大型REITへの販売は異なる階層で話し合われます。

経営層レベルでは、今後1年あるいは数年にわたる全体的な計画を話し合い、実際の販売は個々のプラント（工場）単位で行われます。そうした高いレベルでの議論において、来年以降の計画を縮小させるような弱気なトーンは一切聞こえてきません。ですので、今四半期の販売不振の最大の要因がコミュニティであったというのは事実です。いつも皆様に申し上げていることですが、あえて指摘しておきたいのは、これは注視している事象ではありますが、現時点でこれを「トレンド」と呼ぶべきかどうかは判断しかねる、ということです。

[グレッグ・パーム]：承知しました。10月、11月については何度か言及されていましたが、12月についてはどのように見ていたかコメントできますか？ あなたは10月のトレンドがやや良好であったとほのめかしていたと思います。一方で、非常に悪い生産データについても触れていました。ですので、12月がどうであったのか、そして四半期を通じて活動のペースがどのように推移したのかを教えていただけますか？

[ウィリアム・ブール]：はい。10月、11月のコメントについては、あくまで業界データとして公表されているものに基づいています。12月に内部で何が起きたかについて話すのを避けていたわけではありません。ご存知の通り、私たちは皆、12月の出荷データが公表されるのを待っている状態です。

記憶を頼りに申し上げますが、暦年を通じて見ると、季節調整済みの出荷率は年初にかなり強く、およそ10万6,000程度でした。10月には9万6,000程度に低下し（マークがデータを調べてくれています）、11月には9万3,000まで低下しました。これらは否定しようのない大きな下落です。この電話会議の前に12月の業界データが入手できていればよかったのですが。

四半期の推移の形についてですが、以前の四半期でお話ししたこともありますが、10月から12月にかけては右肩下がりであったと言わざるを得ません。ただ、11月の業界の季節調整済み出荷率が10月より低下したからといって、内部的に四半期を通じて急激な右肩下がりを感じていたかというと、そうではありません。ホリデーシーズンを含む四半期ですので、常にそれを考慮する必要があります。月を追うごとに状況が悪化していったという感覚はありませんでした。

[グレッグ・パーム]：なるほど、わかりました。

[ウィリアム・ブール]：[聞き取り不能]

[グレッグ・パーム]：はい、参考になりました。粗利益についてですが、リテール部門で若干の圧縮（低下）があったとおっしゃいましたね。これは業界全体のことではないとおっしゃったので、御社固有の戦略によるものなのか、あるいは御社の事業エリアにおける特定の地理的な要因によるものなのか、意図をより深く理解したいと考えています。

[ウィリアム・ブール]：そうですね。他社の状況について責任あるコメントができるかは分かりませんので、他社でも同じ力学が働いていたかどうかは断言できません。正直に申し上げると、リテールにおける私たちの販売数量は、彼らが活動している市場と比較してかなり好調でした。私のリテールに関する言及は、いまだに「テキサスとその周辺」というイメージが強いかもしれませんが、今や範囲はもっと広がっています。

とはいえ、リテールの業績の多くは依然としてテキサスに牽引されています。ですので、市場と比較して数量は好調だったにもかかわらず、圧縮が起きたということです。率直に言って、私たちが市場水準を下回っていたのかどうか、今後検証していくつもりです。ただ、これは戦術的な議論の範疇だと考えています。

私たちの把握している限りでは限定的な事象ですので、早急に取り組み、原因を究明するつもりです。

William Boor: 前回、この件について質問を受けた際にも触れましたが、彼らは平均してより垂直統合が進んでいます。彼らは住宅販売の約60%を自社店舗を通じて行っており、これに対し、従来のCavcoは約22%という水準でした。したがって、彼らの規模はシステム全体と比較すると小さいものの、方向性としては、それらの統合された販売が売上総利益率を押し上げる要因となります。ですので、強いて言えば、American Homestarを当社に組み入れたことで、利益率はわずかに押し上げられる方向にあると言えます。

Homestarを含めた当四半期の数値、そしてもしあればですが、彼らは自社店舗を通じた販売比率が当社よりも高いため、その影響を除外したライク・フォー・ライク（既存店ベース）での数値も教えていただけますか。

[Mark Fusler]: グレッグ、American Homestarによる販売戸数は343戸でした。

[Mark Fusler]：単に小売経由というだけではありません。当四半期、当社直営店数は1,339店舗となりました。前年同期は1,075店舗ですので、25％の増加となります。

William Boor：それは、American Homestarの数字が連結されているからだと思います。

Greg Palm：私が計算を確認し、必要であれば後ほど個別に補足します。

[Operator]：次の質問は、Zelman & AssociatesのJesse Ledermanさんです。

Jesse Lederman：ここまで詳細な解説をありがとうございます。四半期を通じて、そして今年に入ってからのペースについてもう少し掘り下げたいと思います。12月の業界全体の出荷データがまだ出ていないことは承知しています。具体的な数字の開示が難しい場合でも、11月から12月、そして12月から1月にかけての社内の状況や感触、また春の販売シーズンに向けた見通しについてコメントいただけますでしょうか。

William Boor：そうですね。12月というのは、条件が同じであれば、休暇月であるため全てが減速するものです。ですから、私が参考になると考えている季節調整済みの平均レートで考えた場合、12月は「常に比較的スローな月である」ことを踏まえた上で、落ち込みがあったのかどうかという点に絞って概念的に考えてみましょう。当社のデータや業界の動向を見る限り、12月が11月から大きく落ち込んだという印象は受けませんでした。

業界データがないため定量的な回答はできませんが、もし12月の業界データが発表された場合、季節調整後のレートは11月と同程度になるのではないかと推測しています。結果がどうなるか見てみましょう。ただ、減速しているとは感じませんでした。また、今四半期の現時点での状況についても知りたいということですね。

この電話会議ですでに述べた通り、バックログ（受注残）が減少していないことには確信を持っており、これはプラス要因です。一方で、情報の開示という点で見通しをお伝えするのが難しい最大の要因は、天候です。まだ1月の数週間が過ぎたところですが、例の嵐が今月の数字を多少かき乱すのは避けられません。しかし、四半期末までには影響は相殺される見込みです。

ですから、Q4の業績を考える際に、この1月の天候に関するコメントに過剰反応しないでいただきたいのです。繰り返しになりますが、売上が消えてなくなるわけではありません。当社工場では失われた時間を取り戻すために土曜日も稼働させるなど対応を行っています。したがって、時間の経過とともに活動が1週間や1ヶ月の間でシフトするだけであり、過度に懸念するようなことではありません。

ご期待に沿う完全な回答ではないかもしれませんが、これが質問に対する私の見解です。

Jesse Lederman：いえ、非常に参考になりました。ありがとうございます。バックログが減少していないとおっしゃいましたが、直近では安定しているという理解でよろしいでしょうか。その際の稼働率は、四半期末時点と同水準を維持していますか。

それとも、天候やその他の傾向を考慮して、今四半期に入ってから少し生産ペースを落としていますか。

William Boor：いいえ、生産ペースは落としていません。当社の生産レートは2つの要素で考えてください。一つはシステム全体で1日あたりどれだけ製造するか、もう一つは稼働日数です。第3四半期においても生産レートは落としていませんし、1月に入ってからも落としていません。

ただし、嵐の影響で稼働日数は失われました。先ほどお話しした通り、その時間を取り戻すために対応を行っているところです。現時点で、工場での日次の生産レートを縮小しなければならないという判断には至っていません。むしろ、現在の生産水準を維持し、いつでも増産体制に入れるように準備している段階です。

そうした確信を得るに至った、初期段階の兆候や何か具体的な手がかりがあれば教えてください。

彼らは我々の出展内容に満足していましたし、何より顧客であるディーラーやコミュニティと、新年以降の見通しについて建設的な議論ができたことを喜んでいました。我々全員が注目している指標は共通していると思います。トラフィック（来場者数）、そして見積もり件数です。見積もりは、将来の受注動向を示す先行指標として多少なりとも機能すると考えています。

もし見積もりの動きが鈍れば、1、2ヶ月後の受注がどうなるかを懸念することになりますが、今のところそうした低下は見られず、むしろ非常に健全な水準を維持しています。ですから、誰もが春の商戦に対して期待を込めてルイビルの展示会に臨んだのだと思います。それが我々の姿勢であり、マインドセットです。その上で、トラフィックや見積もりといった具体的な測定値が依然として非常に力強いことを考えると、現時点ではそのような状況を読み取っています。

この時期になると、いつも決算カンファレンスコールを行うのが興味深いのですが、春先がどのような形になっていくのかを把握するには、我々にとっても少し時期尚早なのです。まだそこまでには至っていませんが、この時期は毎週の販売活動を注視しており、それが春に向けた初期的な兆候を与えてくれるため、非常に気をもむ時期でもあります。現時点では、まだそこまでのデータは揃っていません。

William Boor: 「ディストッキング」とおっしゃいましたか？ それとも「過剰在庫（オーバーストッキング）」の懸念でしょうか？

それには理由があります。考えてみれば、ディーラー側もそうですよね。住宅を発注しても、現在の受注残の状況を考えれば、住宅を入手するまでの待ち時間はそれほど長くありません。そのため、住宅の受け入れペースを懸念して複数の注文を重ねて列に割り込むようなことはしていません。

その結果、各店舗が目標とする在庫水準を非常に厳密に維持するようになっています。ですから、在庫の積み上がりは生じていないと考えています。

Jesse Lederman: わかりました。非常に納得です。最後の質問ですが、少し視点を高くして伺います。貴社はテキサス州で大きな拠点を持っており、特にAmerican Homestarの買収によってその地位を強化されています。

2026年半ばに施行予定の州法についてですが、これは製造住宅（manufactured homes）と戸建住宅のゾーニング（用途地域制限）をより公平にするための州全体の取り組みだと認識しています。率直に言って驚きましたが、ここ数年、そうした動きや他の州レベルでの法改正についてはあまり耳にしていませんでした。これについてどのようにお考えですか？ なぜあまり注目されていないのでしょうか。また、これに関して楽観視しても良いのでしょうか。

明確にしていただければ幸いです。

しかし、これはゾーニングに関して業界が時間をかけて達成していく「緩やかな、しかし着実な進歩」の良い例です。自治体に対して、こうした解決策（製造住宅）を受け入れるよう奨励、あるいは実際に後押しする法律を州が整備し始めたことは、素晴らしい進展です。ですから、我々はこれを前向きに捉えるべきだと思います。次の当然の疑問は「どの程度の影響があると考えているか」でしょうが、現時点でその答えは持ち合わせていません。

しかし、これは我々が注視すべき事象であり、あなたがそこにスポットライトを当ててくれたことは非常に価値があると思います。

[ウィリアム・ブーア]: この回答は君がやるか？ どうぞ。

また、売上原価（COGS）レベルでの直接労務費の削減も図っています。そして、これまで十分に証明してきた通り、私たちは共有サービス（Shared Services）、つまり販管費（SG&A）の領域において、非常に効果的かつ効率的にシナジーを創出しています。1,000万ドルという数字を定量化するとすれば、大まかにはこれらの項目に分類されます。

ダニエル・ムーア: よく分かりました。ASP（平均販売価格）についてですが、当四半期中に10万7,000ドルまで上昇しました。このうち、American Homestarによるミックス（製品構成）の影響はどの程度でしょうか。同社は明らかに、自社直販（キャプティブ・リテール）を通じた住宅販売の比率が高いですよね。

この水準は、今後も維持可能だとお考えでしょうか。

[不明の経営幹部]: American Homestarの影響ですね。

マーク・ファスラー: そうです、American Homestarによるものです。

William Boor：要因は多岐にわたります。我々の平均販売価格を分析することが非常に困難である理由として、これまであらゆる変数を挙げてきました。今期は、多くの要素が価格を押し上げる方向に作用しました。American Homestarについては、製造部門と小売部門の統合が進んだことが、主として価格上昇の要因となっています。

（この電話会議の中で、私は「統合」という言葉を異なる文脈で使っていますが、ご容赦ください。）全体的なシフトとして、既存事業においても小売への比重がわずかに高まっており、その影響も現れています。また、製品ミックスにおいてはマルチセクション（住宅）へのシフトが明らかに起きており、これは数四半期にわたって見られている傾向です。さらに先ほど、特定の製品が前期と比べて現在いくらで売れているのかを測る最良の指標についてもコメントしましたが、それもわずかに上昇しました。

つまり今期は、あらゆるものが価格を押し上げた四半期であったと言えます。

[Dan Moore]：了解しました。第3四半期の工場生産住宅の粗利益について、詳しく分析しましたね。第4四半期、および今後1〜2四半期を見据えた工場生産住宅の粗利益について、第3四半期と比較してどのように予測すべきか、考えはありますか？

William Boor：コモディティについてはAllisonがコメントしたかと思いますが、見渡すと上昇の動きがあります。つまり、木材価格が上昇し始めています。一部の鋼材値上げも発表されており、それがどのように（コストに）波及するか注視しているところです。Allison、何か補足はありますか？方向性として、売上原価――材料費（BOM）に焦点を当てると――材料費の変動は避けられないですよね？

Allison Aden：はい。それに補足しますと、まだ触れてはいませんでしたが、ここで取り上げましょう。関税が我々の売上原価（COGS）に上昇圧力をかけていることは認識しています。ただ、その影響を正確に見積もることは極めて困難です。

今期について言えば、関税がCOGSに与えた影響は全体で約300万ドルというのが我々の最良の見積もりです。ご指摘の通り、これは製造コストに関わる部分ですが、今後を予測するのが難しい理由は単純に、サプライヤーが関税分を価格に転嫁できるかどうかは、製品に対する需要レベルにも左右されるためです。例えば、木材や鋼材の需要が過熱し始めれば、関税の影響をフルに受ける可能性が高いでしょう。したがって、利益率への圧力という観点から、その動向を注視していく考えです。

[Dan Moore]：参考になります。最後に税率について伺います。先四半期の圧迫要因について説明いただきありがとうございます。第4四半期の税率はどのあたりに落ち着くと考えていますか？また、どの程度が一時的なもので、どの程度が恒久的なものとお考えでしょうか？

Allison Aden：ご質問ありがとうございます。大枠で言えば、第3四半期の実績である23.5%から、非経常的項目である約1%分を差し引くのが妥当でしょう。この1%は税率を押し上げましたが、主因はAmerican Homestarの取引にかかる費用が損金算入できなかったことによるものです。したがって、これは第4四半期には発生しません。

つまり、23.5%から1%を引いた水準となります。

[Operator]：現在、これ以上の質問はないようです。それでは、社長兼CEOのBill Boorより締めのご挨拶をいただきます。

William Boor：はい、手短に済ませます。本日は多くのことを議論しましたが、個別のフォローアップの電話にも対応いたします。これからの数ヶ月を楽しみにしています。我々は市場が回復した際に実行に移せるよう、万全の態勢を整えていると考えています。

その態勢の一部は、短期的な状況に迅速に適応できる能力を備えることにあります。我々はその能力を示してきたつもりです。時が経つにつれ、我々が過度に不安になることはありません。なぜなら、工場生産住宅こそが全米の住宅不足に対する主要な解決策であると確信しているからです。

我々は日々、その課題に取り組んでいます。本日は関心をお寄せいただき、電話会議にご参加いただきありがとうございました。引き続き最新情報をお届けできればと思います。ありがとうございました。

オペレーター：本日はカンファレンスにご参加いただき、誠にありがとうございました。以上をもちまして本日のプログラムを終了とさせていただきます。回線を切断していただいて結構です。