オペレーター

お待ちいただきありがとうございます。本日の進行を務めますジャニスと申します。それでは、Clearway Energy Inc. 第1四半期2026年度決算電話会議を開始いたします。背景雑音を防ぐため、現在すべての回線はミュートに設定されています。

発表者の発言の後、質疑応答セッションがございます。この時間中に質問をご希望の場合は、電話のキーパッドで星印（*）に続いて「1」を押してください。質問を取り消したい場合は、再度星印に続いて「1」を押してください。それでは、Akil Marshに進行を交替いたします。

よろしくお願いいたします。

アキル・マーシュ

Clearway Energy Inc.の第1四半期決算会議にお時間を割いてご参加いただき、ありがとうございます。本日は、当社の社長兼CEOであるCraig Cornelius、およびCFOのSarah Rubensteinが同席しております。また、必要に応じて皆様の質問にお答えするため、経営陣の他のメンバーも同席しております。始める前に、本日の議論には、本日時点で妥当であると弊社が判断する仮定に基づいた将来予想に関する記述が含まれていることを、事前にお伝えしておきます。

実際の結果は大幅に異なる可能性があります。本日のプレゼンテーションにおけるセーフハーバー条項、およびSEC（証券取引委員会）への提出書類におけるリスク要因を併せてご確認ください。加えて、本日ではGAAP（一般会計原則）および非GAAPの両方の財務指標に言及いたします。当社の非GAAP財務指標、およびそれらと最も直接的に比較可能なGAAP指標との調整に関する情報については、本日のプレゼンテーションをご参照ください。

アキル・マーシュ

特に、本日の口頭でのプレゼンテーションにおいて、提示された取引（offered transactions）と確約された取引（committed transactions）の両方に言及する場合があること、また本日の会議の質疑応答において、それらの取引について議論する場合があることにご注意ください。潜在的な取引のカテゴリー、および関連するリスク、偶発事象、不確実性の説明については、本日のプレゼンテーションのセーフハーバー条項をご参照ください。それでは、Craigに代わります。

クレイグ・コーネリアス

ありがとうございます。皆様、こんばんは。事業状況の概要を説明する5枚目のスライドから始めさせていただきます。Clearwayは、短期的および長期的にクラス最高の成長を実現するという軌道をしっかりと維持しています。

当社は、2026年のCAFDガイダンス、および2027年の1株当たりCAFD目標である2.70ドル以上を据え置いております。これは、当社のあらゆる成長の道筋における実行力によって引き続き裏付けられています。昨年11月のアップデート以降、大きく進展したのは、現在の中長期的に見えている成長投資の規模と予見性です。過去数ヶ月間にわたる作業に基づき、当社は2026年から2029年までの企業資本の投下額が、以前の見通しと比較して20%増加すると予想しています。

この増加は、商用化の成果と、全社的な実行力の強化を反映したものです。

クレイグ・コーネリアス

併設されたデジタルインフラに関連する電力需要は、当社が意図的に進めている成長機会であり続けています。進捗状況としては、新規設備の購入、パートナーであるQuantaおよびBlattner社との設計・納入パートナーシップ、および当社の開発プログラムにおける複数のコンプレックス（施設群）にわたるハイパースケーラー顧客との継続的な関与などが挙げられます。当社は、何をいつ進めるかについては規律を維持していますが、これらの進展により、デジタルインフラ・キャンパスが、当社の既存の強固な見通しに上乗せされる、大規模な長期成長機会となるという確信を深めています。並行して、株式クラスの簡素化案の承認により、当四半期中に資本配分枠組みも強化いたしました。

クレイグ・コーネリアス

これらの要因を総合すると、当社は現在、わずか6ヶ月前に設定した2030年の1株当たりCAFD目標範囲（1株当たり2.90ドル～3.10ドル）の上限、あるいはそれ以上の達成に焦点を強めています。これは、ここ数ヶ月で得られた成長投資の見通しの向上を反映したものです。この継続的な成功により、今年後半に2031年の成長目標を設定する際、2031年の当社の長期成長率範囲である5%から8%超の上限に相当するものにできるという確信が高まっています。6枚目のスライドに移ります。

フリート（保有資産）の最適化は、当社の最も資本効率の高い成長の道筋の一つであり続けており、現在2つの面で重要な進展を遂げています。それは、既存のテキサス州の風力発電フリートにおける収益向上と、リパワリング（設備更新）プログラムです。

クレイグ・コーネリアス

テキサス州のフリートから始めますと、当四半期中に、以前に授与されたハイパースケーラーとのPPA（電力販売契約）が締結されました。今年後半には、さらに2件の授与済みPPAが締結される見込みです。これらの契約は、3つの稼働資産にわたる契約期間を延長するものであり、長期的な収益およびキャッシュフローの予見性を大幅に高めます。リパワリングに話を移しますと、当プログラムは予定通りに進捗しています。

資本の観点からは、リパワリング・プログラムを通じて約6億ドルの企業資本を、11%～12%のCAFD利回りで投下し続けると予想しています。同時に、資産寿命を延ばし、キャッシュフローの質と耐久性を次世代にわたって向上させていきます。全体として、これらのフリート強化は、2030年の財務目標を上回る可能性のある道筋をさらに確固たるものにします。7枚目のスライドに移ります。

当四半期中に、旧Deriva Energyとして知られるCardinal社の買収を滞りなく完了いたしました。

クレイグ・コーネリアス

本取引におけるCAFD利回りは12%を超えると引き続き予想しており、買収した資産は予想通りに推移しています。Cardinal社はClearwayの既存のフリートを高度に補完するものであり、同時にアップサイドの価値創造に向けた明確な道筋を提示しています。将来に向けて、当社は規律を持って追加のM&A機会を引き続き検討しています。大まかなレベルでは、当社の核心的な要件として、短期的な増益（アクリション）効果、および約10.5%以上の長期CAFD利回りが含まれます。

また、アップサイドの価値創造の可能性を伴う強力な戦略的適合性と、当社の広範な資本配分枠組みに合致する案件規模が求められます。重要な点として、潜在的な将来のM&Aは、既存の目標を達成するための要件ではなく、既存の目標に対する上乗せ（アップサイド）として位置づけています。8枚目のスライドに移ります。2026年および2027年度の案件については、スポンサー主導の成長プロジェクトの商用化は100%完了しており、建設は計画通りに進んでいます。

クレイグ・コーネリアス

2028年のCOD（運転開始）年度においても、実質的な進展がありました。稼働を予定しているメガワット数の70%超について、すでに契約締結または落札が完了しており、2028年に計画している投資を通じて、2030年の目標の上限またはそれ以上を達成できる良好なポジションにあります。スライド9に移ります。当社はまた、長期的な成長見通しの主要な推進力として、2029年のCOD年度の強固さについても確信を持っています。

同年度の開発パイプラインは大規模かつ多様であり、機会の規模と当社の実行能力の深さの両方を裏付けています。2029年のパイプライン内には、合計4ギガワットを超える優先プロジェクトが進展しており、その中には開発の最終段階にある約2ギガワットのソーラー・プラス・ストレージ（太陽光発電＋蓄電池）プロジェクトが含まれています。

クレイグ・コーネリアス

重要な点は、当社が2029年のCOD年度に開発しているものが、当社の2030年の財務目標を達成するために必要な容量を大幅に上回っているということです。これは、商業化が進む中での回復力（レジリエンシー）と選択肢（オプショナリティ）を提供し、アップサイドを維持しながら、選択的かつ規律ある対応を可能にします。スライド10に移ります。11月以降、短期的な投資機会に対する見通しを大幅に改善しており、2026年から2029年の期間における企業の総資本投下額は、現在30億ドルに達する見込みです。

チャートの緑色の部分はコミット済みおよび特定済みの投資を表しており、濃い青色の部分は、商業化の進展に伴い今後の決算発表で特定されることが予想される、将来の最終段階の成長機会を表しています。この視認性の向上により、当社は2030年の目標の上限またはそれ以上を達成できるという確信を得ています。

クレイグ・コーネリアス

このスライドに示された資本計画には、強固な立場から実行する可能性のある第三者によるM&Aや、併設型デジタルインフラ投資によるさらなるアップサイドは含まれていません。スライド11に移ります。先ほど議論し、この説明図（ウォーク）で示した通り、可視化された豊富な成長見通しを考慮すると、当社は2030年の目標を達成するだけでなく、その上限またはそれ以上を達成できると確信しています。再確認した2027年の目標から始めて、2027年から2029年のCOD年度にかけてすでにコミットおよび特定されている投資は、2030年の目標を達成するための明確な道筋を示しており、将来の成長投資によって目標の上限またはそれ以上への到達を可能にします。

提示された推移は、企業の長期目標を設定する際の当社の歴史的な慣行である「目標を控えめに設定し、それを上回る実績を上げる（underpromising and over-delivering）」に基づき、企業財務および当社のベース・ポートフォリオに関する保守的な仮定を取り入れています。

クレイグ・コーネリアス

当社のフレキシブルな発電資産群については、カリフォルニア州の規制と市場設計に関する保守的な一連の仮定に基づいた、長期的な市場価格の結果を想定しています。もし、それらの施設による容量およびエネルギー属性の長期的な価格設定が、過去の均衡価格と一致する場合、2030年以降の1株当たりCAFDは目標範囲を上回ることになります。いつものように、将来の未コミットの第三者による買収は当社の長期目標には含まれておらず、新たに浮上している併設型デジタルインフラ投資の機会も、これらの目標に対するアップサイドの機会となります。これらを総合すると、この強固な見通しにより、当社はわずか6か月前に設定した2.90ドルから3.10ドルの2030年1株当たりCAFD目標範囲の上限またはそれ以上を目指すことができます。

スライド12に移ります。

クレイグ・コーネリアス

当四半期中、デジタルインフラ資産における当社のビジネスプログラムにおいても、いくつかの面で具体的な進展がありました。当社の既存の地位、既存の開発資産、そしてミッションクリティカルな電力資産のデベロッパー兼オペレーターとしての自然的優位性により、Clearwayがこの分野におけるわが国のニーズを満たす電力および電力供給付き土地（powered land）の主要なプロバイダーとしての地位を確立できると、ますます楽観視しています。前四半期における業務の加速には、サイト開発、商業化、およびデリバリー準備の進展が含まれており、これらが相まって、今世紀後半におけるデータセンター向けの差別化された大規模な併設型発電および電力供給付き土地の建設に向けた舞台を整えています。ワイオミング州のコンプレックスにおける発電の第一フェーズのための設備購入を完了しており、早ければ2028年にも最初の負荷供給（first load served）を目指しています。

クレイグ・コーネリアス

当社は、長年のパートナーであるQuantaおよびBlattner社と設計およびデリバリーに関するパートナーシップを確立しており、現在、パイプラインにある3つのコンプレックスにわたる当社の業務を推進しています。また、データセンター開発法人とPPA（電力販売契約）を締結し、MISOにおける当社のコンプレックスでの優先的な系統接続ポジションのキュー（待ち行列）に入りました。モンタナ州のコンプレックスの準備も整いつつあり、2030年またはそれ以前の発電開始を目指しており、現在500MWのPPAが締結・落札されています。開発中のすべてのコンプレックスにおいて、わが国の最大手ハイパースケーラー各社から積極的かつ建設的な関心を得ており、彼らはClearwayを、彼らが求める規模と、彼らの目標に対応する発電ミックスを備えた電力供給付き土地を届けてくれる信頼できるパートナーと見ています。

念のため申し上げますが、併設型デジタルインフラの機会は、当社の目標に対する追加的なアップサイドを表しています。

クレイグ・コーネリアス

例を挙げますと、単一のコンプレックスだけでも、Clearwayに対して2030年以降に重点を置いた10億ドル以上の資本投下の機会をもたらす可能性があります。いつものように、いかなるアップサイド投資も、短期および長期の価値創造に向けた当社の厳格なアンダーライティング基準に沿ったものとなります。スライド13に移ります。従来のコアビジネスにおける開発活動の強力な加速に基づき、当社は2030年に少なくとも10億ドルの企業資本投下の可能性があると考えており、これは結果として、2031年に向けて5%〜8%超という高い1株当たりCAFD成長率を維持することを可能にします。

全社的に開発中である大規模な4ギガワットの2030年COD年度のプロジェクトは、戦略的に配置され、税額控除の対象となっており、財務目標を達成するために必要な量を超える規模を代表しています。

クレイグ・コーネリアス

これに加え、一つまたは複数の併設型データセンター・コンプレックスの一部が最終的に商業化され、アップサイドの投資機会を提供することに確信を持っています。これらを総合すると、Clearwayの複数の冗長的な成長経路において進展していることは、Clearwayのベスト・イン・クラスの成長エンジンが今後何年にもわたって提供する結果に対する当社の自信を強化するものです。それでは、財務概要について説明するサラにマイクを渡します。

サラ・ルーベンスタイン

クレイグ、ありがとうございます。スライド15に移りまして、第1四半期の財務結果と、改めて提示する2026年の見通しについて説明いたします。第1四半期において、Clearwayは2億5700万ドルの調整後EBITDA、および7000万ドルのCAFD（配当可能キャッシュフロー）またはフリーキャッシュフローを達成しました。オペレーションの観点からは、当社のソーラーおよび蓄電池部門はポートフォリオ全体で力強いパフォーマンスを示し、予算上の期待通りの結果となりました。

同様に、フレキシブル電源部門においても、第1四半期中に堅実なオペレーション実行力を示しました。風力部門においては、特定の地域で風力資源および可動率の低下により、リソースが予算上の期待を下回りましたが、最も大きな影響はアルタ（Alta）によるものでした。今年の最初の4ヶ月間は、気象条件により、米国西部全体の風力業界において、過去の基準と比較して平均を下回るリソースレベルとなりました。

サラ・ルーベンスタイン

また、第1四半期の決算において顕著であったのは、ヴェスタス・ノースアメリカがアルタ2、3、4、および5で実施しているタービン強化プログラムによる可動率への影響です。当社は、2026年下半期にそれらのユニットの可動率を過去の水準である95%以上に回復させることを目標とし、パフォーマンス連動型契約メカニズムの構築と併せて、2025年にこのプログラムを開始しました。通期の見通しに話を移しますと、成長コミットメントが予定通りに進捗していること、および年内の予想オペレーション・パフォーマンスに基づき、2026年の財務目標を達成できる好位置にいると引き続き確信しているため、2026年通期のCAFDガイダンス範囲である4億7000万ドルから5億1000万ドルを再確認いたします。

サラ・ルーベンスタイン

慣例通り、ガイダンスの範囲は、年内の残りの期間についてP50リソースを想定することに加え、オペレーション・パフォーマンス、エネルギー価格、および成長のタイミングに関連する結果の潜在的な分布を反映しています。いつものように、当社のガイダンスにおけるP50リソースの期待値は、長期的な歴史的平均と一致する正常化された気象条件を想定しています。スライド16に映っております通り、先週開示しました株式クラス簡素化案が年次総会で承認されました。これは、簡素化およびより明快な公開構造を求める投資家の明確な意向を反映したものです。

この簡素化により、1つの上場証券に移行することで複雑さが解消され、株主層を厚くするための体制が整います。スライドに示されている通り、上場株式が1つのクラスになることで、1日あたりの平均売買高は増加し、浮動株が増えることで、一般投資家にとってより魅力的な証券になると予想しています。

サラ・ルーベンスタイン

最後に、この簡素化は当社の資本調達戦略をサポートするための、より大きな柔軟性をもたらします。長期的な1株当たりCAFDおよび配当性向の目標を達成するためには、増益をもたらす資本（アクレティブな資本）の効率的な投入が戦略の鍵となります。Clearwayの成長資金を支える中核戦略として、社債を資金源として活用しつつ、配当性向を下げて内部留保キャッシュフローでさらなる成長の資金を賄うことにより、時間の経過とともに当社の強固なポジションを強化し続けることが引き続き含まれます。過去の四半期でも述べました通り、株式発行についても、増益をもたらす場合にのみ、財務目標を慎重に達成するための資金調達手段として活用していきます。

サラ・ルーベンスタイン

簡素化案を実施する主な理由は、投資家からのフィードバックに応え、公開構造を簡素化することでしたが、より大きな浮動株とより高い取引流動性は、株価への悪影響を与えることなく株式を発行して魅力的な成長の資金に充てられるよう、プラットフォームを改善された位置に置くという二次的な影響をもたらします。全体として、我々はこの簡素化を株主価値を高めるもの、かつ長期的な財務目標を支えるものと考えています。以上で、クレイグにマイクをお返しします。

クレイグ・コーネリアス

ありがとう、サラ。要約しますと、我々は明確な目標を掲げて2026年を迎えましたが、それらが予定通り達成される見込みであることを嬉しく思います。当社は2027年の1株当たりCAFD目標の達成に向けて順調に進んでおり、2027年以降については、2030年の1株当たりCAFD目標の上限、あるいはそれを上回る達成に向けた見通しがより明確になっています。同様に重要なこととして、慎重な資金調達戦略と長期的な配当性向目標を通じて、その成長に耐久性を持たせています。

2030年以降については、当社の事業の成長期間を次の10年へと十分に延ばすことに、ますます焦点を当てて取り組んでいます。

クレイグ・コーネリアス

今後の四半期、具体的には第3四半期の決算発表の一環として、我々の明示的な1株当たりCAFD成長目標を2031年まで繰り延べることを可能にする取り組みを進める予定です。これは、2030年目標の中間値から、年率5%〜8%という高い成長率の上限を目指すものです。これには、従来の開発パイプラインの継続的な進展に加え、データセンター需要に応えるためのギガワット規模のエネルギー・コンプレックスの思慮深い商業化が含まれます。これは、従来の主力事業の計画的な進展に基づき設定した目標に対し、アップサイド（上振れ）をもたらすものです。

要約すれば、Clearwayは極めて順調に実行されており、持続的な長期価値創造の基盤を築いていると考えています。以上で、オペレーター、質問を受け付ける準備が整いました。

オペレーター

現時点で、皆様に念のためのご案内をいたします。質問をされる場合は、電話機のキーパッドで「＊」を押してから「1」を押してください。最初のご質問は、Roth Capital PartnersのJustin Clare氏からの電話です。どうぞ。

ジャスティン・クレア

こんにちは。ご質問の機会をいただきありがとうございます。デジタル・インフラストラクチャについてまずお聞きしたいのですが、デジタル・インフラストラクチャへの最初の投資が行われる可能性のある時期についてお話しいただけますでしょうか。これらのプロジェクトは、予想よりも少し早く進展している可能性があるようです。

ワイオミング・データセンターは2028年に稼働を開始する可能性があります。Clearwayがその2028年というタイムフレームで投資を行う可能性はありますか、あるいは、最も可能性の高いシナリオは何だとお考えでしょうか？

クレイグ・コーネリアス

はい、その可能性はあります。ジャスティン、我々は、機会の範囲が拡大しているという幸運な立場にあると考えています。ご覧いただいた通り、歴史的なコア事業においてClearway Groupのスポンサー事業体が推進している、公益事業会社および企業またはハイパースケーラーの顧客の両方にサービスを提供するグリッド接続型プロジェクトが、我々のパイプラインにおいて成熟しており、CWENが中長期的な目標の上限を達成するために計画している額の資本を投入することを可能にする立場にあります。これらのデジタル・インフラストラクチャ・キャンパスは、CWENという事業体に対して設定した目標に対し、すでに非常に健全な状態にあるコア事業のパイプラインを増強できる立場に我々を置いています。

クレイグ・コーネリアス

今後数年間にわたって我々が行うことは、特定のヴィンテージにおいて、CWENにとって補完的な追加要素として何が最適であるかを判断すること、資本市場におけるそのポジションを評価すること、そして投資ペースとフリート構成の観点から、Clearway Energy Inc.の株主にとって真に最も価値を押し上げるものは何かを決定することです。これらのデジタル・インフラストラクチャ・キャンパスをめぐる機会の加速は、相当な規模のフリートを蓄積することを検討できるという、まさに幸運な立場に我々をもたらしています。個々の資産がClearway Energy Inc.に組み込まれる時期は、最終的には、上場法人にとって最も価値を押し上げるものによってペースが決まることになるでしょう。

クレイグ・コーネリアス

はい、それらのキャンパスに導入される発電技術への最初の投資の一部は、早ければ2028年末にもCWENが利用可能になる可能性があります。それはコア事業における他の投資機会と並行して行われることになります。

ジャスティン・クレア

承知いたしました。ありがとうございます。非常に助かります。続けて伺いたいのですが、従来のユーティリティ規模の投資と比較して、現在デジタル・インフラストラクチャ資産に見えているものに基づくと、その相対的な魅力についてはどのように考えるべきでしょうか？CAFD利回りは同程度になると予想されますか、それとも、有意な違いがありますか？相対的な魅力の観点で、他に考慮している要因はありますか？投資の規模そのものがかなり相当なものになり、そこにメリットがあるかもしれません。

その点について、理解を深められるよう説明していただけますでしょうか。

クレイグ・コーネリアス

こういった種類のインフラへのCWENによる資本投入のために採用され得る個別の構造について、具体的にお話しするには、まだ時期尚早であると考えています。それはコンプレックスごとに、あるいは顧客ごとに異なるでしょう。我々が一般的に考えているのは、他のグリッド接続環境向けに日常的に構築しているプロジェクトと同じ技術的および商業的特性を示すようなプロジェクトを構築することです。それらのコンプレックスに資本を投入する機会をClearway Energy Inc.に提示する際、同様のリスクプロファイル、同様のテナー、同様のCAFD利回り、同様の長期的なリスク調整後リターンの提案を伴う資本投入の機会を提示することを目指しています。

クレイグ・コーネリアス

これらの大規模なコンプレックスの一部として、開発された追加のインフラが、パートナーの公益事業会社、またはハイパースケーラーのテクノロジー企業自身へと譲渡される可能性も十分にあります。我々は、コンプレックスの総範囲が、CWENが（同社向けに）準備しているグリッド接続型プロジェクトから得られるものと同様のリスクプロファイルとリターンで、資本を投入できる十分な機会をCWENに提供することを目指しています。

ジャスティン・クレア

わかりました。納得しました。ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、CIBCのマーク・ジャーヴィ氏からお電話いただいております。どうぞ。

マーク・ジャーヴィ

はい、ありがとうございます。クレイグ、あなたは「テンポ」、つまり「投資のテンポ」という言葉を使われました。念のための確認ですが、投資機会や資本を投下する能力が不足しているわけではないということですね。中期目標について、2030年まで8%の水準またはそれ以上で推移することを想定されていますが、その数値を8%以上に押し上げ、範囲の上限である10%に近い水準まで上げようとするのを妨げているものは何でしょうか？単に、資金調達に関して先走りたくないということでしょうか？あるいは、現在、皆さんの期待値を抑制するような他の要因があるとお考えでしょうか？

クレイグ・コーネリアス

はい、ご質問ありがとうございます、マーク。我が社が享受しているような素晴らしい地位を築けたのは、一歩一歩着実に進み、漸進的な進化、資本配分枠組み、そして資本投下を通じて成長を実現してきたからだと考えています。新規投資による1株当たりCAFD（分配可能キャッシュフロー）の成長速度を考える際、私たちはまず第一に、設定した資本配分枠組みを念頭に置いています。この枠組みは、レバレッジ比率を4倍から4.5倍の間という慎重な水準に維持し、今世紀末（2030年代）に向けて事業の配当性向を70%台まで引き下げることを目的としています。

クレイグ・コーネリアス

そして、成長のペースを、公募投資家の成長に対する意欲と一致させることです。CWENが新しい投資機会を提示するペースについては、株式市場へのアクセスが完全に受け入れ可能なものとなるよう、慎重に検討したいと考えているというあなたの指摘は全くその通りです。私たちは、昨年取り組んだ手法を非常に誇りに思っています。ATM（市場価格での随時発行）を通じて発行した株式の量に対して、顕著な株価の混乱は起こりませんでした。

また、現在採択され実施されている簡素化案によって、サラが指摘したように、株価を乱すことなく、そのような市場価格による発行が可能になることも誇りに思っています。

クレイグ・コーネリアス

「這う、歩く、走る」という段階的な観点から見て、非常に理にかなった、妥当なペースであると考えています。物事を急ぐつもりはありません。クリアウェイ・グループのレベルで構築していく機会の集合体により、公募投資家にとって最も快適に感じられる速度に基づいて、物事のペースを調整する能力が私たちには備わっています。実際の1株当たりCAFDの水準という結果については、既存の資産（フリート）の契約期間を延長し、債務の満期を繰り延べていく中で、ポートフォリオ全体の他の要因や、将来の債務満期時の借り換えも、時間の経過とともに現れる要因となるでしょう。

繰り返しになりますが、慎重に計画を立て、その想定を上回る結果を出してきたという私たちの実績は、十分に証明されていると考えています。

クレイグ・コーネリアス

私たちの希望としては、毎年、理にかなっていると考えるペースを築いていくことです。新しい成長投資のための資本を形成するにあたり、公募株主や債券保有者の意欲にそれを合わせます。時間の経過とともに資産が成熟するにつれ、CAFDの基盤となるボリュームと、それが寄与する1株当たりCAFDを固めていき、設定した各新しい目標範囲の上限、あるいはそれ以上に引き上げ続けていきます。結局のところ、事業の成長を資金調達するために必要な債券発行と株式発行の両方に対して、慎重にペースを決定していくことが重要だと考えています。

私たちは、これまでの実績を継続できることに非常に手応えを感じており、それによって新しい発行のたびに（市場から）好意的に受け止められています。

マーク・ジャーヴィ

なるほど。それに関連して伺いますが、市場は皆さんが提示された戦略、実行、計画に対して好意的な印象を持っているようですので、ATMは現時点では向かい風にはなっていないようですね。今後、成長を加速させ、拡大させていくことを考える際、ATMを積極的に活用すること以外に、検討されていることはありますか？例えば、選択的な資産売却や、ハイブリッド証券のようなコーポレート・ストラクチャーにおける他の手段でしょうか？それとも、現時点では非常に標準的な（プレーン・バニラな）資本構成を維持したいとお考えでしょうか？

クレイグ・コーネリアス

コア事業のみを通じて事業計画の上限、あるいはそれ以上の成果を出すという計画を見通すと、特定の年度に発行する必要がある株式の量は、極めて膨大な数字ではありません。それは受け入れ可能な範囲であり、私たちが手本にすることを目指している優良な成長型ユーティリティ企業が、そのような手法を通じて日常的に行っていることとも一致しています。現時点では、それよりも特殊な資本調達のための他の構造を用いる必要性はないと考えています。ここで言及した、より大きな上振れの機会については、2029年、2030年、あるいはそれ以降といった、より先の話で実現する可能性が最も高いと考えています。

その頃には、私たちはより大きな会社になっているでしょう。

クレイグ・コーネリアス

我々のフロート（運用資産規模）は拡大します。事業内における内部留保CAFD（配当可能キャッシュフロー）の額も増加します。それに伴い、レバレッジ能力も拡大します。これらはすべて相互に強化し合う形で作用し、成長のための資金調達において、現在使用しているバニラ型の金融商品（標準的な金融商品）以外のものを探す必要なく、規模の拡大に伴って成長を継続できることを期待しています。

もちろん、その時点で市場にどのような商品があるかについては慎重に検討しますし、成長の資金調達方法については、我々を現在の地位にまで導いた、慎重さ、資本形成、リスク回避、および資本構成という、これまでと同様の美徳に基づいて決定していきます。

マーク・ジャーヴィ

承知いたしました。本日はお時間をいただきありがとうございました。

オペレーター

次のご質問は、ジェフリーズのJulien Dumoulin-Smith氏からの電話です。どうぞ。

ハンナ・ベラスケス

皆様、こんにちは。Julien Dumoulin-Smith氏に代わり、Hannah Velásquezが質問いたします。アップデートをありがとうございます。また、今四半期の実績おめでとうございます。

質問の冒頭として、データセンターの機会、というか大型コンプレックス（複合施設）について、追加の質問があります。再生可能エネルギーと従来型のリソースを組み合わせてターゲットにしていると理解しています。適切な言葉があるかわかりませんが、再生可能エネルギーを「オーバービルド（過剰構築）」するとでも言うべきでしょうか？ 例えば、データセンターの需要を太陽光で賄おうとする場合、設備利用率を25%とすると、その例では太陽光を4倍オーバービルドする必要があると聞いた、あるいは読んだことがあります。これは正しい考え方でしょうか？ もしそうであれば、Clearway Groupは従来型に比重を置く可能性があるということでしょうか？

クレイグ・コーネリアス

あなたが言及されているのは興味深い比率ですね。しかし、それは我々がこれらのコンプレックスを設計してきた方法や、提供する発電について顧客と関わってきた方法を、真に代表するものであるとは思いません。我々の検討方法について申し上げますと、まずはガス発電の役割に関してですが、Clearwayの設立時、およびその前身であるNRG Yieldの時代から、我々が維持してきた現実的な視点を誇りに思っています。我々は、ガス発電、再生可能エネルギー、そして現在の蓄電池が組み合わさることで、発電スタック（電源構成）において非常に補完的な役割を果たすことができると考えています。

クレイグ・コーネリアス

それらがどのように組み合わされるかは、冬季にピークを迎えるシステムか夏季にピークを迎えるシステムか、あるいは、ある技術の純設備利用率（NCF）といった相対的なリソース特性に基づき、場所によって間違いなく異なります。我々が建設しているさまざまなコンプレックスの設計において、場所によって太陽光の定格容量が多かったり少なかったり、あるいは天然ガス発電の定格容量が多かったり少なかったりするのを目にすると思いますが、それはそのためです。我々は、あなたの言葉を借りれば、そのような「オーバービルド比率」といったものを検討しているわけでは決してありません。

クレイグ・コーネリアス

具体的なプロセスとしては、まず特定の場所における「最小コストで最適な技術」を特定し、現地の立地制約を評価し、任意の12ヶ月間における1日の24時間の中で、その技術がどれだけの発電量を供給できるかを決定します。その上で、コスト効率が高く、かつ当該コミュニティや連邦レベルでの土地利用の期待に沿うものを決定した後、その場所に適切なサイズのガス発電機または蓄電池を備え、その場所のデータセンター、あるいは系統の需給調整において極めて重要な役割を果たす負荷供給事業者（LSE）に対して、確実な供給（ファーム・サプライ）を提供できるようにします。そのような経験則が、我々の実態に当てはまるとは言えません。

クレイグ・コーネリアス

例えば、モンタナのコンプレックスの場合、太陽光発電機とガス発電容量の比率がそのようなもの（4倍のオーバービルド）になることはないでしょう。

ハンナ・ベラスケス

承知いたしました。ありがとうございます。フォローアップとして、おそらくタックス・エクイティ（税額控除資本）、あるいはタックス・エクイティ資本市場の健全性について伺わせてください。ここ数ヶ月間、共通のテーマとなっているかと思いますが、何かコメントはありますか？一部の主要な機関投資家としてのタックス・エクイティ投資家が、FEOC（懸念される外国エンティティ）に関する不透明感を受けて活動を一時停止していると聞いています。

それが貴社のスポンサーに何らかの影響を与えていますか？Clearway Groupは調達に関して「国内優先戦略」をうまく進めているかと思いますが、それについて何かコメントはありますか。あるいは、市場における影響が誇張されているという可能性についてはどうお考えでしょうか。ありがとうございます。

クレイグ・コーネリアス

はい。ご質問ありがとうございます。私は必ずしも広範な市場について言及できる立場にはありませんが、当社の経験についてはお話しできます。非常に誇らしく思うのですが、当社の歴史の中で、これほど大規模かつタイトな条件で資金調達を実行できている時期は他にないと考えています。

当社にとって少なくとも、プロジェクト・デット、建設デット、タックス・エクイティ、および税額控除の譲渡の市場は、これまで見たことがないほど極めて堅調です。私たちは非常に効率的な資金調達を組成しています。現在、私たちが資金調達を組成しているプロジェクトの規模は、主に2028年ビンテージ（年度）を対象としています。なぜなら、すでに資金調達済みのもの、あるいは2027年を対象としているものは、ほとんどがすでに完了しているからです。

これらは、私たちがこれまでに資金調達した中で最大級のプロジェクトとなります。

クレイグ・コーネリアス

私たちは、これまでで最大となる10億ドルのタックス・エクイティ・ファシリティを締結したばかりです。銀行界が当社との取引を好むのは、私たちが構築するプロジェクトが優れたリスク調整後のプロファイルを示しており、彼らが自らの資本を当社に託してくれているからです。私たちがこれほど良好な足場を築けている理由の一部は、Clearwayのために構築したセーフハーバー・プログラムが、その組織化、厳格さ、および計画性の面において、業界のトップレベルにあるからだと考えています。現在完了させているプロジェクトは、皆さんが指摘されているFEOC（懸念される外国エンティティ）要件に従う必要はありません。

なぜなら、それらのプロジェクトはセーフハーバー（適用除外）の手続きを完了させている時期に実施したからです。購入した機器は、いずれにせよ要件を満たすものです。

クレイグ・コーネリアス

当社の「国内優先」のサプライチェーン、セーフハーバーに向けた計画、そしてスポンサーとしてのClearwayの質が組み合わさった結果、プロジェクトの資金調達は、実際には非常に定型的かつ堅調な時期となっています。最後にお伝えしたいのは、セーフハーバーについてご質問いただいたのでですが、2030年代までを見据えた当社の開発パイプラインに対して、そのプログラムを計画してきたことを非常に誇りに思っています。現在、2027年および2028年の完了に向けたプロジェクトの資金調達を定常的に行える立場に置いているのと同じ計画が、税額控除の対象となり、かつ現行の法令およびガイダンスを遵守するプロジェクトによって、2030年以降も先を見据えられる立場に私たちを置いています。

クレイグ・コーネリアス

総じて、当社の財務チームは素晴らしい仕事をしてくれています。彼らは今年すでに、確約済みの数十億ドル規模の資金調達を完了させており、さらに数十億ドルの案件が控えています。これは、私たちがこれまで経験した中で、まさに最高の資金調達環境です。

ハンナ・ベラスケス

承知いたしました。ありがとうございます。そして改めて、おめでとうございます。

クレイグ・コーネリアス

ありがとうございます。

オペレーター

皆様に念のためのお知らせをいたします。質問をされる場合は、電話機のキーパッドで「＊」を押してから「1」を押してください。次のご質問は、BNPパリバのHeidi Hauch様からの電話回線です。どうぞ。

ハイディ・ハウチ

こんにちは、こんにちは。今回のアップデート（最新情報の発表）はおめでとうございます。デジタル・インフラ・プロジェクトに関して、もう一つ質問させてください。私たちが耳にしていることから考えると、天然ガス・プロジェクトは、特に今日では、EPC（設計・調達・建設）の制約や機器の制約を考慮すると、建設により多くのコストがかかり、より複雑になっているのではないかと思います。

再生可能エネルギーのみの複合施設と比較して、クリアウェイ・グループがこれらの複合施設で得る必要のあるリターン・プレミアム（上乗せ利回り）を、どのように捉えるべきでしょうか。そのプレミアムの一部が、それらの特定の天然ガス複合施設における、より高いCAFD（キャッシュフロー・アベイラブル・フォー・ディストリビューション）利回りへと波及すると考えるべきでしょうか。ありがとうございます。

クレイグ・コーネリアス

はい。あなたが最後に「複合施設（complex）」という言葉を使ったことに関連して、それがクリアウェイの投資機会という観点において、おそらく最も重要な言葉になると考えています。私たちの目標は、これらの施設の新規性と規模を活用し、クリアウェイ・グループとクリアウェイ・エナジーの組み合わせに対して、優れたリスク調整後リターンを生み出す投資機会を提供することです。私たちは、プロジェクトが創出できる名目リターンと同じくらい、長期継続性（ロンジェビティ）と構造上のリスクにも注力しています。

その両方をセットで考えています。

クレイグ・コーネリアス

これらの複合施設の大部分におけるガス発電については、そのガス発電の所有者がクリアウェイの会社や関係会社ではなく、リソースの全バスケットを相互接続するユーティリティ企業、あるいはテクノロジー企業自身である可能性は依然として十分にあります。どの事業体が調整用（ファーミング）のガス発電を所有するかは、どの事業体が、併設された負荷（需要）と発電のバランスを取るのに最適な立場にあるかを反映するものだと考えています。私たちは、ここでの役割を、ガスプラントそのものを所有することではなく、非常に高い信頼性レベルで、極めて重要なデジタル計算インフラを稼働させることを可能にする、一連の発電技術を構築することだと考えています。

クレイグ・コーネリアス

これらのケースすべてにおいて、サイト内に設置されているか、あるいはシステムを通じて供給されるかのいずれかにせよ、何らかの形態のガス発電がバランスを取るために非常に不可欠です。クリアウェイ・グループとクリアウェイ・エナジーの両社にとって、そのような調整用発電を提供する長期資本の源泉としての価値提案は確かに存在します。それが、シーウィンド（Seawind）にとって最終的に超長期の低リスク・リターンの形となるのか、あるいはプレミアム・リターンとなるのかについては、今後検討していく必要があると考えています。私たちが今日注力しているのは、そのような思慮深い関与を行う機会を持てるよう、これらのプロジェクトを構築することであり、現在、それについては非常に順調に進めています。

ハイディ・ハウチ

素晴らしいです。非常に助かります。今回の更新されたコーポレート・ファンディング戦略について伺いたいのですが、2030年以降に向けて、どのように考えておられますか。たとえ、2029年までに1.7ギガワットの増分成長を目標とする可能性があるとしても、それは現在の30億ドルの計画には含まれていません。

つまり、投資額を増やし、それに伴って外部エクイティ、すなわち増益に寄与するエクイティを増やしているのを私たちは見てきました、あるいは今見ています。次の成長段階の資金調達については、どのように考えるべきでしょうか。例えば、もし2029年に向けて増分成長を追求する場合、相対的に、より多くの内部留保（リテン・キャッシュフロー）またはより多くの負債余力を持つことになると予想されますか。

ハイディ・ハウチ

全体の投資目標を引き上げるにあたって、コーポレート・デット（社債・借入金）からの割合、あるいはコーポレート・デットや内部留保による名目額を増やさないのはなぜでしょうか。

クレイグ・コーネリアス

はい。

ハイディ・ハウチ

ありがとうございます。

クレイグ・コーネリアス

ええ。ご質問の内容は理解できたと思います。基本原則の観点から、ある程度お答えできるかと思います。その後、サラ、あなたに代わりますので、成長に伴い企業資本投資機会が漸増的に増加する場合、それをどのように資本化していくと考えているか、例を挙げて共有してもらえますか。

私たちは、企業資本投下機会の集合が拡大しても、間違いなく、長年にわたって伝えてきたのと同じアルゴリズムに従うつもりです。私たちはまず、投資と成長のための優先的な第一の資本源として、内部留保キャッシュフローを見ます。次に、慎重に管理された資本構成における、債券市場および負債資本を活用します。

クレイグ・コーネリアス

私たちが事業として維持することを目指している慎重なレバレッジ比率として、4倍から4.5倍とお話ししてきました。これは、上場企業としての私たちの歩みの全期間を通じて、実質的な目標範囲となってきた比率です。フリート（資産群）を拡大するにつれて、特に2030年以降において、内部留保キャッシュフローの額も増加していくでしょう。ご指摘の通り、例えばそのレバレッジ比率の中間値を目指して管理すれば、私たちの負債余力もまた拡大することになり、私たちは間違いなく、それらの資金調達源を優先的に活用する計画です。

クレイグ・コーネリアス

それら（内部留保と負債）を活用した後は、投入可能な新規企業資本の額と、そのうち負債または株式から調達される割合との間に、ある基本的な数式的な関係が存在します。その点について、サラ、基本的な目安を提示してもらえますか。

サラ・ルーベンスタイン

もちろん、承知いたしました。クレイグの指摘通り、2030年の目標を達成するために投入を計画している資本額には、利用可能なすべての内部留保CAFD（分配可能キャッシュフロー）を使用することが既に想定されています。その後、社債の発行を通じて可能な限りの額を調達しますが、私たちのレバレッジ比率に照らすと、それは約45%になると見込んでいます。つまり、ターゲット範囲に到達するために必要であると既にお話しした、25億ドルの企業資本というベースラインを超える追加的な投資については……

サラ・ルーベンスタイン

そのラインを超えると、約45%の割合で社債を発行できますが、残りの55%は株式の発行によって賄う必要があります。しかし、これは（目標とする）レンジの上限を超える達成について話しているため、株価に大きな混乱をもたらすことなく、強固な立場からそれを行えると考えています。

クレイグ・コーネリアス

その最後の点が非常に重要であり、すなわち、クリアウェイ・エナジー社にとって、わずか6ヶ月前に表明した長期目標を上回るものに目標を定めることを検討できるような、非常に幸運な機会集合を有しているということです。四半期ごと、また年ごとに、慎重な方法で企業資本投下のテンポや規模を拡大していくとしても、それは、その資金調達コストによって各新規投資が増益をもたらす（アクレティブである）ことが明白であり、また、当社の公開投資家が、追加資本の投下と、その資金調達に必要な証券の発行という提案を歓迎してくれるからこそ行うものです。それは（無理にやるべき）必然ではありません。

クレイグ・コーネリアス

私たちは、それが義務ではなく、自分たちで選択できる立場にあることを非常に幸運に感じています。それは、一歩ずつ進めていくことができるものです。これによって誰かを驚かせることはないと思います。なぜなら、あなたのご質問は実際には3、4年後の時期に向けられたものであり、私たちは皆、一歩ずつ一緒にそこへ到達できるからです。

ハイディ・ハウチ

素晴らしいです。非常に助かりました。ありがとうございます。

オペレーター

他に質問はございません。以上をもちまして、質疑応答セッションを終了いたします。閉会の辞をいただくため、会議をCraig Cornelius氏にお戻しいたします。それでは、よろしくお願いいたします。

クレイグ・コーネリアス

本日はご参加いただき、また、引き続きClearwayをご支援いただき、誠にありがとうございます。私たちは、国のニーズに不可欠な一連の多様なエネルギー資源を用い、国内の各市場において新たな発電容量を提供するために取り組んでいる事業を誇りに思っております。オペレーター、通話を終了してください。

オペレーター

皆様、以上をもちまして本日の電話会議を終了いたします。ご参加いただきありがとうございました。これより回線をお切りください。