DINO（ホーリーフロンティア） FY2026 Q1 決算説明会

オペレーター

HF Sinclair Corporationの2026年度第1四半期決算電話会議およびウェブキャストへようこそ。本日の電話会議の司会を務めますのは、HF Sinclairの最高経営責任者（CEO）を務めるフランクリン・マイヤーズです。また、CFO代行のビベック・ガルグ、コマーシャル担当執行副社長（EVP）のスティーブン・レドベター、オペレーション担当執行副社長（EVP）のヴァレリー・ポンパ、および潤滑油・スペシャリティ担当上級副社長（SVP）のマット・ジョイスが同席しております。現時点では、すべての参加者の皆様は聞き取り専用モードとなっており、プレゼンテーションの後に質疑応答の時間を設けます。

その際にご質問がある場合は、タッチトーン電話のスター1を押してください。もし途中でご質問への回答が得られた場合は、シャープキーを押すことで待ち行列から外れることができます。オペレーターの助けが必要な場合は、スター0を押してください。なお、ご質問は1件、追加のご質問も1件まででお願いいたします。

オペレーター

加えて、最適な音質を確保するため、受話器を上げてご利用ください。本会議は録音されておりますのでご注意ください。それでは、投資家広報（IR）担当副社長のクレイグ・ビリーに進行を交代いたします。クレイグ、始めてください。

クレイグ・ビエリー

ありがとう、マット。皆様、おはようございます。HF Sinclair Corporationの2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。今朝、当社は2026年3月31日に終了した四半期の決算を発表するプレスリリースを発行いたしました。

決算プレスリリースのコピーをご希望の場合は、当社ウェブサイト（hfsinclair.com）にてご確認いただけます。説明を始める前に、本日のプレスリリースに記載されているセーフハーバーに関する開示声明にご注意ください。要約しますと、経営陣の期待、判断、または予測に関する記述は、将来予測に関する記述であるとされています。これらの記述は、連邦証券法のセーフハーバー条項の適用を意図したものです。

SEC（証券取引委員会）への提出書類に記載されている事項を含め、結果が予想と異なる原因となる要因は数多く存在します。また、本電話会議では非GAAP指標に関する議論が含まれる場合があります。GAAP財務指標との調整については、決算プレスリリースをご参照ください。

クレイグ・ビエリー

将来予測に関する非GAAP指標については、特定の項目の予測不可能性と不確実性から、当社は不合理な努力を払うことなく調整を提供することはできません。本日の電話会議で提供されるタイムセンシティブ（時間経過とともに変化する）な情報は、ウェブキャストの再配信やトランスクリプトの再読時には、もはや正確ではない可能性があることにご注意ください。それでは、フランクリンに交代いたします。

フランクリン・マイヤーズ

はい。ありがとう、クレイグ。HF Sinclairの2026年度第1四半期決算への、電話会議にご参加の皆様の歓迎の言葉を私からも述べさせていただきます。まず、第1四半期を素晴らしいものにしてくれた当社の5万5,000人を超える従業員に感謝の意を表します。

皆様の多くがご存知のように、HF Sinclairにとって第1四半期は、天候や市場の経済状況の軟化、また通常、一部の資産において定期修理（ターンアラウンド）活動が行われるため、困難な時期となることがあります。今四半期、当社のオペレーションは安全かつコンプライアンスを遵守し、信頼性高く稼働しました。これについては後ほど詳しく説明します。これは当社のオペレーションの継続的な改善を反映したものであり、従業員の卓越性への注力の証です。

HF Sinclairの従業員の皆さん、ありがとう。

フランクリン・マイヤーズ

第1四半期において、当社のCEOとCFOは、年次報告書（フォーム10-K）において以前説明した通り、休暇を取得いたしました。取締役会は、当社の今後のリーダーシップの在り方に対処する任務を負っており、勤勉かつ慎重に取り組んでまいります。それまでの間、私は決定がなされるまで、引き続きCEO兼社長を務めます。進行中の取締役会のプロセスを尊重し、本日はそれらの事象やプロセスについては触れません。

現在の執行リーダーシップチームおよびその他の従業員は、当社の成功的な業績を継続することにコミットしており、当社は非常に高いレベルで業績を上げています。当社の戦略の多くは、ピュージェット・サウンド製油所の買収およびシンクレアとの合併を伴う、2020年、2021年、2022年に始まったものであることを念頭に置いておいてください。

フランクリン・マイヤーズ

CEOとしての私の役割は、取締役会によって設定された戦略への集中とコミットメントを維持することにあります。私は1919年からその全期間を通じて会長を務めてきたことを改めてお伝えしますが、これは私たちが勤勉に取り組んでいる継続的なプロセスです。当社の従業員は、すべての利害関係者の利益のために会社を向上させるべく、高いレベルで運営したいという願いを持って日々業務に取り組んでいます。他の担当者の報告に移る前に、中東における軍事紛争について言及しなければなりません。

関与している我が国の軍隊の隊員、および危害にさらされている罪のない個人に対し、私たちの思いと祈りを捧げます。私たちは平和的な解決を願い続けています。

フランクリン・マイヤーズ

しかしながら、この紛争は、原油および世界中の市場の発展に不可欠なその他の製品に対して、重大かつ実質的な混乱をもたらしています。この混乱は、当社がサービスを提供する市場にボラティリティ（変動性）を生み出しています。当社は、顧客にサービスを提供するために直面するあらゆる課題に対処することに引き続き注力しています。その点において、当社は市場のボラティリティを常に対処しなければならない状況にあり、事象が発生するのを目の当たりにする中で、非常に機敏であり続けています。

これは、当社の業界や当社自身にとって、困難がないわけではありません。

フランクリン・マイヤーズ

我々のチームはその課題に取り組む準備ができていると信じています。他社と同様に、今後もこの結果として生じる世界的なストレス（混乱）を目の当たりにし、それを見続けることになると考えています。我々は、そのストレスを解消するための役割を果たせるよう、単に対処していく必要があります。それでは、商務的な事項について説明してもらうため、スティーブにマイクを渡します。

スティーブン・レドベター

フランクリン、ありがとうございます。皆様、本日はお電話にご参加いただきありがとうございます。第1四半期において、当社は安全で信頼性の高い操業と良好な商務的最適化に支えられ、各事業セグメントにおいて好調な業績を達成しました。継続的なオペレーショナルな注力により、重い定期修理（ターンアラウンド）の負荷や厳しい冬季の天候にもかかわらず、ティア1プロセス安全事象が発生しないという、非常に優れた安全実績を記録しました。

当社はこれらの結果を喜ばしく思っており、引き続きオペレーショナル・イニシアチブを推進することに尽力してまいります。それでは、事業のハイライトについて説明させてください。

スティーブン・レドベター

精製部門では、ピュージェット・サウンドおよびウッズ・クロスの製油所で2件の定期修理を完了しました。重い定期修理と厳しい冬季の天候に直面しましたが、信頼性のパフォーマンスについては満足のいくものであり、原油投入量はガイダンスの上限となる1日あたり61万3,000バレルとなりました。第3四半期の後半に始まるエル・ドラドの定期修理まで、計画されている定期修理はありません。当社は、当地域の精製マージンの強さを心強く感じており、夏季のドライブシーズンに向けて、現在の市場環境を活用できる有利な立場にあると考えています。

当社の焦点は、引き続き戦略的イニシアチブ、ならびにスルーブット（処理量）、マージン確保、および営業費用の改善にあります。マーケティング部門では、以前発表したGreen Trail Fuels合弁事業（JV）の統合において、大きな進展を遂げています。

スティーブン・レドベター

この合弁事業により、シンクレア・ブランドの成長を加速させ、フットプリント（事業基盤）を拡大すると同時に、他の高価値な隣接収益源へのエクスポージャーを通じて、本事業の収益を拡大できると考えています。当四半期には25のブランド・サイトを追加しましたが、契約締結済みのサイトは100を超えており、今後6〜12ヶ月の間に稼働する予定です。当社は引き続き、ブランド・サイトの数を年間で約10%成長させる見込みです。再生可能エネルギー部門においては、当期の良好な市場環境を取り込み、強力な財務実績を上げるために、商務的およびオペレーショナルな両面から事業を最適化させたチームの能力を非常に高く評価しています。

スティーブン・レドベター

原料戦略の強力な遂行、分子のハイグレーディング（高価値成分への重点化）、およびオペレーショナル・エクセレンスにより、当社の事業は良好な市場環境を取り込むための準備が整いました。LCFS（低炭素燃料基準）、D4 RINs、および生産者税額控除が、引き続き再生可能ディーゼルのマージンを支えると楽観視しています。潤滑油部門では、製品ポートフォリオ全体において、その規模と発生速度の両面で、かつてないコスト・インフレを経験しました。これに対応するため、チームは迅速に動き、これらの上昇したコストを効率的かつ規律ある方法で回収することを目的とした、複数の価格改定アクションを実施しました。

これらの取り組みによる初期の進展が見られており、高まるコスト圧力が継続する中、第2四半期を通じてさらなる価格回収アクションを継続していくことを完全に想定しています。広範なグローバル供給環境のボラティリティにもかかわらず、当社のサプライチェーンは現在、安全な状態を維持しています。当社は、顧客に供給するために必要な原料を、過去と同等のレートで調達できています。

スティーブン・レドベター

当四半期中、当社は定期配当として9,100万ドル、自社株買いとして7,600万ドル、計1億6,700万ドルの現金を株主に還元しました。2022年3月のシンクレア買収以来、当社は49億ドル以上の現金を株主に還元し、発行済株式数を6,600万株以上減少させました。本日、当社は取締役会が1株あたり0.50ドルの定期四半期配当を宣言したことも発表しました。これは2026年5月11日時点の株主名簿記載株主に対し、2026年6月2日に支払われる予定です。

戦略面においては、ロッキー山脈地域における当社の物流および生産上の優位性を活用し、西部の市場の成長するニーズに応えるための、多段階プロジェクトの評価と計画を引き続き進めています。

スティーブン・レドベター

第4四半期のPSR定期修理の終了時に、市場環境に応じてディーゼルとジェット燃料の間で1日あたり約7,000バレルを調整できる柔軟性を可能にする、別のプロジェクトを成功裏に導入しました。現在の市場環境において、これは成果を上げています。当社は、信頼性と収率を向上させると同時に、重質原油を最大で1日あたり1万バレル増量して投入できるようにする、エル・ドラドの真空蒸留プロジェクトを継続して進めています。このプロジェクトは、秋の定期修理の一環として稼働する予定です。

最後に、当社の戦略的優先事項に変更はありません。精製および再生可能エネルギー部門における安全性、信頼性、およびコスト効率の向上に取り組み続けるとともに、マーケティング、ミッドストリーム、および潤滑油部門を成長させながら、統合されたバリューチェーンの価値を解き放っていきます。

スティーブン・レドベター

現在の良好な市場環境は夏季のドライブシーズンまで続くと予想しており、当社の多角化された資産ポートフォリオは、強力なキャッシュフローを生み出すのに適した立場にあると考えています。それでは、ビベクにマイクを渡します。

ヴィヴェク・ガルグ

スティーブさん、ありがとうございます。皆様、おはようございます。私は暫定最高財務責任者のVivek Gargです。本日、皆様とお話しできることを嬉しく思います。

まず、HF Sinclairの財務ハイライトのレビューから始めましょう。本日、当社は第1四半期のHF Sinclair株主帰属純利益として、6億4,800万ドル、希薄化後1株当たり3.56ドルを報告いたしました。これらの結果には、合計で純利益を5億2,100万ドル増加させた特別項目が含まれています。これらの項目を除いた第1四半期の調整後純利益は1億2,700万ドル（希薄化後1株当たり0.69ドル）であり、2025年同期の調整後純損失5,000万ドル（希薄化後1株当たりマイナス0.27ドル）と比較して改善しました。

第1四半期の調整後EBITDAは4億2,600万ドルで、2025年第1四半期の2億100万ドルと比較されました。

ヴィヴェク・ガルグ

精製部門において、6億400万ドルの低価法による棚卸資産評価調整益を除いた第1四半期の調整後EBITDAは5,500万ドルで、2025年第1四半期のマイナス800万ドルと比較されました。この増加は、主に西部地域における調整後精製グロス・マージンの向上と精製製品販売量の増加によるもので、MidConにおける調整後精製グロス・マージンの低下によって一部相殺されました。2025年第4四半期にEPA（環境保護局）によって承認された小規模製油所向けのRINs（再生可能燃料基準）免除により、2026年第1四半期の調整後精製グロス・マージンは2,100万ドル増加しました。

ヴィヴェク・ガルグ

第1四半期の原油処理量は1日あたり平均61万3,000バレルで、2025年第1四半期の1日あたり60万6,000バレルと比較されました。再生可能エネルギー部門において、6,800万ドルの低価法による棚卸資産評価調整益を除いた第1四半期の調整後EBITDAは1億3,300万ドルで、2025年第1四半期のマイナス1,700万ドルと比較されました。この増加は、主に販売量の増加、およびBOHOスプレッドの縮小、RINs価格の上昇、そして2025年第1四半期と比較して大幅に増加した生産者税額控除益の計上による、2026年第1四半期の調整後再生可能エネルギー・グロス・マージンの向上によるものです。

ヴィヴェク・ガルグ

第1四半期の結果には、2026年2月の米国財務省およびIRS（内国歳入庁）による裁定案を受けて計上された、4,900万ドルの前年度生産者税額控除益が含まれています。総販売量は、2025年第1四半期の4,400万ガロンに対し、2026年第1四半期は5,200万ガロンでした。当社のマーケティング部門の第1四半期EBITDAは2,800万ドルで、2025年第1四半期の2,700万ドルと比較されました。総ブランド燃料販売量は、2025年第1四半期の2億9,400万ガロンに対し、2026年第1四半期は3億2,500万ガロンでした。

当社の潤滑油・スペシャリティ部門の第1四半期調整後EBITDAは1億300万ドルで、2025年第1四半期の8,500万ドルと比較されました。

ヴィヴェク・ガルグ

この増加は、主に2025年第1四半期と比較して2026年第1四半期に発生した多額のFIFO（先入先出法）による利益によるもので、原料コストの上昇と製品販売価格の上昇との乖離によって一部相殺されました。2026年第1四半期において、当社は5,300万ドルのFIFO利益を計上しましたが、これは2025年第1四半期の800万ドルと比較されます。当社のミッドストリーム部門の第1四半期調整後EBITDAは1億1,100万ドルで、前年同期の1億1,900万ドルと比較されました。この減少は、主に2026年第1四半期にコロラド州にある当社の製品ターミナルの1カ所で発生した燃料汚染事故に起因する、わずかな営業コストの上昇によるものです。

ヴィヴェク・ガルグ

第1四半期の営業活動による純キャッシュフローは計4億5,700万ドルで、これには1億1,900万ドルの定期修理（ターンアラウンド）費用が含まれています。HF Sinclairの第1四半期の設備投資額は計1億200万ドルでした。2026年3月31日時点で、HF Sinclairの総流動性は約31億5,000万ドルであり、これには約11億5,000万ドルの現金残高と、20億ドルの未使用の無担保クレジット・ファシリティーが含まれています。3月31日時点で、当社の負債残高は28億ドルで、負債資本比率は22％、純負債資本比率は13％でした。

それでは、ガイダンス項目について見ていきましょう。2026年通期の設備投資に関して、変更はありません。

ヴィヴェク・ガルグ

2026年第2四半期の精製部門における原油処理量は、1日あたり60万から63万バレルを想定しており、これには当該期間中のParcoおよびNavajoでの計画メンテナンス活動、ならびにEl Doradoでの非計画メンテナンスが含まれています。これより質疑応答に移ります。マット、交代をお願いします。

オペレーター

最初のご質問は、TPHのマシュー・ブレア様からです。マシュー様、ラインは開いています。どうぞ。

マシュー・ブレア

ありがとうございます。皆様、おはようございます。再生可能エネルギー事業の業績は、計上されたPTC（生産税額控除）のメリットを除いても、非常に好調でした。収益性を押し上げる要因となった第1四半期のドライバーについてお話しいただけますでしょうか。

次に第2四半期についてですが、稼働率の適切な目標はどの程度だとお考えでしょうか。また、第2四半期にはいくつかの指標が実際に上昇していることから、さらに強力なマージンを期待できるとお考えでしょうか。ありがとうございます。

スティーブン・レドベター

マット、スティーブです。私が回答します。我々はRD（再生可能ディーゼル）事業のパフォーマンスに非常に満足しています。この事業を収益化させるための道のりにおいて、我々は、厳しい市場環境下でも損益分岐点、あるいはわずかな黒字に到達させる必要があると述べてきました。

2025年を終えるにあたってそれを達成しましたが、現在、市場は我々に有利な方向に転じています。しかし、それはすべて市場主導によるものではないこともお伝えしておきます。我々は非常に厳しい姿勢をとり、原料戦略を見直してきました。これにより、当社の施設に近い供給源から直接調達することに近づいており、将来に向けて何も（リスクを）さらすことなく、迅速にヘッジを行えるようにしています。

原料戦略としては、非常にうまく機能しています。

スティーブン・レドベター

我々が採用してきた市場配置戦略も機能しており、カリフォルニア市場に完全に依存することなく、製品を送り出す他の市場を見つけています。パシフィック・ノースウェストにおける統合されたバリューチェーンの活用や、カナダへの製品投入といった方法を見出しています。最後の一つは、真のOpEx（営業費用）の規律であり、それは構造的コストを確実に削減することです。まだ取り組むべきことはありますが、その成果が見え始めています。

また、より長い運転期間でも確実に性能を発揮し、歩留まりを得られるよう、触媒の最適化を行っています。これらすべてが、既にご存知のように、2026年に国内原料と国内需要が構造的によりバランスの取れた状態へと変化した全体的な市場の好転性と相まって作用しています。他に寄与しているのは、一般的な蒸留留分のマクロ動向において、通常のULSD（超低硫黄軽油）とCARB市場の両方で価値が高まっていることだと言えるでしょう。我々の取り組みに満足しています。

まだやるべきことはあります。第2の質問は第2四半期の稼働率についてでしたね。具体的なガイダンスは行いませんが、特定の併設設備を最適な価値に向けて最適化できると考えており、計画されているすべてのイベントを差し引いた正味の稼働率は70%を超えると見ています。当社の再生可能エネルギー事業の現在、および今年残りの期間の見通しについて、非常に期待しています。

マシュー・ブレア

承知いたしました。今後の潤滑油市場についても伺えますでしょうか。イラン情勢の結果として、世界的な供給減少は見られますか？ いくつかの価格指標が上昇し始めているように見えますが、今後の潤滑油において、潜在的に高いマージンを確保する能力について少しお話しいただけますでしょうか。

マット・ジョイス

はい。マット、マット・ジョイスです。私が回答します。第1四半期の後半を通じて急激かつ大幅なコスト上昇を経験したことで、現在、非常に素晴らしい市場の動きが見られます。

この動きは第2および第3四半期にかけて長期化すると見ています。我々の生産拠点および原材料の調達方法に基づき、今年残りの期間に必要なすべての原材料供給を確保することができています。

マット・ジョイス

顧客からの要望に応じたレートで供給することができており、この危機が長期化し、海峡が（通航可能に）開通するまでの間、少なくとも今年第2および第3四半期を通じて続くことが予想される需要の拡大も見込んでいます。我々はそれらを活用できる非常に有利な立場にあると感じています。また、これら高い原材料コストを相殺し、ボトムライン（純利益）に反映させるため、複数の価格改定を実施してきました。これらが今年後半にどのように成果として現れるかを見守りたいと思います。

マシュー・ブレア

ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、UBSのマナブ・グプタ様からの電話です。マナブ様、お繋ぎいたします。どうぞ。

マナヴ・グプタ

おはようございます。私の質問は特にスティーブン・レッドベターに向けたものです。スティーブ、あなたはしばらくの間、DINOで変化をもたらすべく非常に熱心に業務に取り組んでこられました。私たちはそれを、ミッドストリームの結果や潤滑油の結果に見ることができます。

経営陣の刷新に伴い、そちら側で何か変わったことはあるのでしょうか？ 従っている戦略は同じですか？ 経営陣の刷新が行われる前と同様に、これら2つの事業をどのように構築していこうとしていますか？

スティーブン・レドベター

ありがとう、マナブ。経営陣の変更について必ずしもコメントするつもりはありませんが、あなたの指摘は重要な点だと思います。つまり、戦略を構築するためにここにいたエグゼクティブ・チームは依然としてここに留まっており、それを勤勉に実行しているという事実を強調することです。これには、信頼性と安全性のパフォーマンスの向上に注力し、統合されたバリューチェーンを活用しながら、様々なセグメントを成長させていくことが含まれます。

特にミッドストリームについて質問されましたね。ミッドストリームは、その統合されたバリューチェーンを解き放つための鍵（リンチピン）であると考えており、我々の精製所へ供給し、また各地域へ製品を運ぶために、我々の設備にさらなる価値と製品（分子）を投入しています。

スティーブン・レドベター

我々の「Go West」戦略を真に実現するための、多段階のプロジェクトについてお話ししてきました。これは、いわば「矛の先（tip of the spear）」に過ぎないと考えています。潤滑油の観点から具体的に何を行っているかについては、マットに少し話してもらおうと思います。

マット・ジョイス

はい、マナブ。ご存知の通り、我々は手元にある製品（分子）の高付加価値化を継続しています。より専門的な完成潤滑油や特殊用途へと移行しています。過去数ヶ月間に「Industrial Oils Unlimited」で見られたように、買収の機会をタックイン（併合）していくという計画を継続して実行しています。

今後もそうした機会を模索し、事業の精緻化を続け、バリュープロポジション（価値提案）の観点から、独特で粘着性（顧客維持力の高い）のあるものを届ける、顧客にとっての付加価値の高いサプライヤーであり続けたいと考えています。

フランクリン・マイヤーズ

マナブ、一点付け加えさせてください。フランクリンです。私がここにいる理由の一部は、エグゼクティブ・チームが計画を継続し、スティーブとマットが言及したアクションを継続するためのツールとリソースを確実に確保できるよう、彼らに自信を与えることです。我々がここで取り組もうとしていることへの注力に、緩みはありません。

マナヴ・グプタ

完璧です。短いフォローアップとして、精製部門のマクロ環境について伺います。今朝、いくつかのグローバル・メジャーが報告を行いましたが、国際的な資産における収益があまり良くなく、国際資産のボリューム（処理量）について下方修正を行っていました。これは原油の可用性の問題です。

DINOのような企業の場合、そうした問題に直面していないと想定しています。原油の可用性は貴社にとって問題ではなく、第2四半期および第3四半期に向けて力強く稼働できると考えてよいでしょうか。また、戦略的資産であるピュージェット・サウンドについても少しお話しいただけますか。カリフォルニアでは多くの不足が発生しています。

その資産を使用して、どのようにカリフォルニアの市場へ供給できるのでしょうか。貴社のパイプライン、あるいは競合他社のパイプラインは時間がかかるでしょうが、短期的にはピュージェット・サウンドを通じてカリフォルニアに到達できるはずです。

マナヴ・グプタ

そうした動向についてお話しいただけますか。

スティーブン・レドベター

わかりました、ありがとうございます、マナブ。グローバルな観点および原油供給の要素から言えば、我々はそうした課題に直面していません。ご存知のように、米国の精製コンプレックスはおそらく世界で最も優位にあり、最も安全な原油供給ルートを持っています。我々は複数のハブに接続されており、カナダからノーススロープ、そしてカッシングにある多くの異なるタイプの国内ライト・スウィート原油まで、様々なグレードの原油を扱っています。

我々は南西域で独自の原油を収集・購入し、それをアルテシア精製所で利用するとともに、一部をミッドコンティネント（MidCon）へ移動させてエルドラド精製所で稼働させています。原油供給の観点からは、競合他社が直面している課題のいくつかは、我々は直面していません。単なる供給面においてです。異なる市場での競合を考慮した際、それが原油の全体的な価格に影響を与えるのでしょうか？

スティーブン・レドベター

確かにそうです。我々は、その原油を調達するにあたって適切なアプローチを確保することに成功しており、また、クラック・スプレッド（精製マージン）は、世界情勢に関連するいかなるインフレ圧力に対しても、それを支える水準にあります。他のグローバルな問題と比較すれば、それについては懸念しておらず、我々のポジションを活用できる良好な状況にあります。Pugetに関しては、あなたが言及された通り、西海岸、特にPADD 5は、かなりタイトな状況が続いています。

さらにタイトになりつつあります。我々がそこへ到達するためのプロジェクトについてお話ししましたが、あなたが言及された通り、それは数年先の話になります。アジアの生産者が稼働を縮小せざるを得なくなったことで、輸入が減少しているのを皆様もご覧の通りであり、それが市場をさらにタイトにし続けています。

スティーブン・レドベター

カリフォルニア市場へアプローチするための我々の方針として、昨年、ガソリン・プールを拡大・調整し、CARB（カリフォルニア大気資源局）基準の製品を製造するか、あるいは高価値の未完成コンポーネントを販売するかを選択できるようにする、柔軟性を持たせるためのプロジェクトを導入しました。現時点では、後者の方がより収益性が高い状況です。その一環として、アルキレートをPugetからカリフォルニアのガソリン・プールへと移動させています。さらに、私の準備された発言でも述べた通り、市場環境に応じてディーゼルからジェット燃料へと切り替えられるプロジェクトを導入しており、それが西海岸だけでなく、ラテンアメリカの市場においても大きな成果を上げています。

我々は西海岸を非常に良い機会であると考えています。市場はタイトになっており、これらのプロジェクトを進展させることで、その機会をさらに活用していきたいと考えています。

フランクリン・マイヤーズ

Manav、質問の一部で「資産をフル稼働させる（run the assets hard）」とおっしゃいました。私たちが「確実に（安定して）稼働させる」のであり、「資産を無理に酷使する」のではない、ということをご理解いただきたいと思います。ボリュームを増やすために資産に過度な負荷をかけることよりも、稼働を維持（up）し続けることの方が、我々にとっては重要です。

マナヴ・グプタ

いえ、私の意図はこうでした。世界的な競合他社の中には、原油の確保状況により、資産を40%や50%の稼働率で回さざるを得ないところがある、ということです。それが私の質問でした。

フランクリン・マイヤーズ

ええ、それは当社のケースではありません。

マナヴ・グプタ

ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、ゴールドマン・サックスのNeil Mehta氏からです。Neil氏、お繋ぎしています。どうぞ。

ニール・メッタ

はい、ありがとうございます。Manav氏の原油に関する質問、特に2つのグレードに関する質問を深掘りしたいと考えています。BrentとWTIの間には極めて大きなボラティリティが見られますが、特にそのスプレッドの状況をどのように捉えていますか？また、WCSの見通しについて、第2四半期、および年度後半にかけてどのようにお考えでしょうか。Franklin、フォローアップとして経営陣への質問があります。

スティーブン・レドベター

わかりました。スティーブです。私が最初の質問に答え、フランクリンが難しい方に答えます。さて、TIについてですが、地政学的な要素を考慮すると、スプレッドが拡大しているのが見て取れます。

第1四半期には5ドルをかなり上回る数値が見られましたが、おそらく今後もそのような状況が続くと考えています。TIのカーブは、基本的に非常に急なバックワーデーションの状態を維持しています。この地政学的イベントを通じて状況が変われば、そのカーブは動き、フラット化していきます。我々は、Brent/WTIのスプレッドに関して問題が生じないようなポジションにあります。

バックワーデーションについては、非常に注視している事項だと考えています。

スティーブン・レドベター

ご存知の通り、我々は急なバックワーデーションの影響を受けており、それがレイドインされた原油に影響を与えますが、増加したコストに対してマージンを確実に確保できるよう、適切な市場へ参入するために慎重に管理しています。WCSについてのご質問ですね。WCSは少し拡大していると考えています。カナダから出るいくつかのパイプラインでアポーショメント（割り当て）が発生しており、最終的には搬出が問題になると考えています。

その要因の一部は、現在市場に出ているベネズエラ産原油との競合もあり、それがスプレッドの幅を維持することになると考えています。第1四半期から第2四半期にかけて、14ドル程度のスプレッドになると見ています。

スティーブン・レドベター

忘れないでいただきたいのですが、我々はハードイスティからミッドコン（MidCon）にある当社の資産に至るまで、パイプライン・スペースに接続されており、それを活用しています。長期的に何が起こるかによります。おそらく昨夜のことですが、大統領令が署名されたようにご覧いただいた通り、国内利用または輸出のためにカナダから追加の原油を搬出することを検討しているプロジェクトが複数あります。それが実現すれば、長期的にはディファレンシャルに圧力がかかる可能性があります。

今からその時までには十分な時間がありますし、どのプロジェクトが進み、どのプロジェクトが進まないかについては、多くのことが起こり得ます。

スティーブン・レドベター

我々はそれらすべてを評価しており、複数の拠点で当社の重質油バリューチェーンを活用できる非常に有利なポジションにいると考えています。

ニール・メッタ

非常に明確です。ありがとうございます。

フランクリン・マイヤーズ

私に質問はありますか？

ニール・メッタ

はい。はい。ただ、

フランクリン・マイヤーズ

質問はありますか？

ニール・メッタ

はい、承知いたしました。私の追質問は、正式なCEOおよびCFOを特定するプロセスについて、どのように考えておられるかという点についてです。これに関して機微な問題があることは承知していますし、過去の経緯を蒸し返したいわけではありませんが、取締役会はこの件にどのように取り組んでいるのでしょうか？長期的なリーダーに求めている特性は何でしょうか？内部からの登用を検討されているのか、あるいは外部からの採用を検討されているのでしょうか？市場に提供できる情報であれば何でも結構です。

フランクリン・マイヤーズ

ご質問ありがとうございます。その点についてはお答えいたしかねます。現在、プロセスは進行中です。共有できる段階になりましたら、お知らせいたします。

取締役会について手短にコメントさせてください。我々の取締役会は非常に経験豊富で、極めて機能的な組織であり、私はこの件に関して定期的に彼らとコミュニケーションを取っています。何かが決まりましたらお伝えします。その間、私について少し補足させてください。

私の経歴をご存知ない方もいらっしゃるかと思いますが、私は2つの異なるS&P 500企業において、あらゆるレベルで計21年間、Cスイート（経営層）を務めてきました。私はこのグループにおいて、名目上のCEOではありません。私が毎日現場にいて、事業が前進していることを確認していることを、彼らも承知しています。

フランクリン・マイヤーズ

これが皆様の安心材料になるかは分かりませんが、我々が打ち出した戦略は実行に移されており、停滞することはありません。プロセスは進められ、然るべき時期に、この会社にとって優れたリーダーを見つけるつもりです。時間を浪費するようなことはいたしません。非常に真剣に取り組んでいます。

ニール・メッタ

わかりました。ありがとうございます、フランクリン。

オペレーター

次のご質問は、モルガン・スタンレーのジョー・レッチ氏からです。ジョー、ラインは開いています。どうぞ。

ジョー・レーチ

おはようございます、チームの皆さん。質問を受け付けていただきありがとうございます。マクロの状況に話を戻したいのですが、現在の製品価格を踏まえ、御社の事業網内で見られる需要トレンドについて少しお話しいただけますか？ガソリンやディーゼルにおいて、需要破壊の兆候は見られますか？また、より広範な視点として、ミッドコンティネント（中部大陸）地域およびロッキー地域における、供給と需要の両面からの現在の需給バランスをどのように見ておられますか？

スティーブン・レドベター

私が回答いたします。ジョー、スティーブです。需要に関して言えば、今四半期の米国全体では、ガソリン需要は約2%減少しましたが、留分（distillate）は約4%増加しました。我々が事業を展開している地域では、もう少し好条件で、ガソリンはわずかに増加し、ディーゼルも増加しました。

価格を考慮すると、あなたが示唆されている通り、我々が注視していることの一つは「価格弾力性」です。当社のサービスセンターを見ると、既存店売上高は前年同期比で約2%減少していますが、これはOPIS（石油価格情報サービス）などのコンサルタントのレポートで見られる約4.5%の減少という背景と比較すれば、好調と言えます。我々のポートフォリオの高度化（high grading）は功を奏しており、市場を上回るパフォーマンスを示しています。

スティーブン・レドベター

ジェット燃料の価格上昇が続いていることもあり、旅行関連の支出の削減が見られ始めています。ご存知のように、世界的な状況としては留分（distillate）の供給不足が深刻です。ディーゼルもジェット燃料も在庫が少なく、さらに減少しています。中東における混乱の多くは、重質留分（heavy distillate）の主要生産国に関連しています。

こうした背景は、マージン（利幅）の見通しには好影響を与えますが、同時に、実際にどのような恒久的な需要破壊が起こり得るかという懸念も生じさせます。我々はそれを非常に注意深く見守っています。判断を下すにはまだ少し早いですが、人々が（レジャーなどの）判断を下すドライブシーズンに向かうにつれ、消費のわずかな軟化が見られます。それがどのように展開していくかを見極める必要があります。

スティーブン・レドベター

解決が長引くよりも、迅速な解決の方がグローバルなエネルギー・コンプレックスにとって有益であると考えています。ミッドコン（中西部）に関しては、ご存知のように第1四半期に冬の嵐「Fern」があり、それが需要の膨張をある程度抑制し、大規模な供給過剰を引き起こしました。価格はかなり低く、それがミッドコンにおける原油稼働の適正化と、経済的な観点からの稼働停止につながりました。3月の後半に向かうにつれ、そして第2四半期に見られるように、在庫状況は非常に引き締まってきています。

米国のクリーン製品の輸出は過去最高に達したと考えています。

スティーブン・レドベター

供給を得られない場所へ供給を戻すために、メキシコ湾へ製品が移動しています。現在の在庫水準は非常に低いです。ロッキーズは少し事情が異なります。比較的均衡しているか、引き締まった状態です。

第2四半期から第3四半期にかけて、米国内のコンプレックス全体で計画保守のスケジュールが少ないことをお伝えしておきます。そのため、大規模な混乱が生じれば、製品の総需給バランスにおいてさらなる激しい変動（ウィップソー）を引き起こすことになります。かなり引き締まった状況ですが、年内の残りの期間におけるミッドコン、ロッキーズ、および当社の地域の強さを期待しています。

ジョー・レーチ

ありがとう、スティーブ。助かりました。マーケティングに関するあなたのコメントに続いてですが、そのセグメントは引き続き非常に好調な四半期を重ねています。第1四半期のアウトパフォーマンスについて、また、今年残りの期間における同セグメントの見通しについてお話しいただけますか？

スティーブン・レドベター

はい。お話ししてきた通り、当社のマーケティング事業は、シンクレア社買収における未開発の価値の一つであり、そのブランドと強みを真に活用することにあります。第1四半期もまた好調な四半期となりました。EBITDAは2,800万ドル以上でした。

新たな拠点を一式追加しました。そのブランドに関連する価値とは、そのブランドが本来獲得すべきシェアを完全に獲得することにあります。販売量（ボリューム）は拡大しています。前年比で10%以上の成長が見られ、これは好ましいことです。

実際に見て取ることができます。ポートフォリオの質を高める（ハイグレーディング）ことについても話してきました。市場と比較して、同一店舗売上高で上回っています。

スティーブン・レドベター

我々は、適切なエリアへ進出し、今後の当社の全体的なブランド理念に適合しない可能性のある一部の資産を整理するという、ポートフォリオ・アプローチをとっています。ライセンス事業も成長しています。DINOが大きな牽引力となっていますが、まだ十分に開発しきれていません。当社のGreen Trail合弁事業は、ブランドの成長を真に加速させるための第一歩に過ぎないと考えています。

それだけでなく、当社が期待している、より高価値な収益源である隣接分野においても（成長を）加速させていきます。つまり、基本に忠実に業務を遂行し、戦略的にどこに賭けるかを非常に目的意識を持って判断しているということであり、前進するにつれてさらなる上昇余地（アップサイド）が見込まれます。当社の事業は、当社にとって重要な（マテリアルな）事業になりつつあります。

フランクリン・マイヤーズ

みんなあの緑の恐竜が大好きですよ。素晴らしいブランドです。あなたも加わるべきです。

ジョー・レーチ

全く同感です。お時間をいただきありがとうございました。感謝いたします。

オペレーター

次のご質問は、BMOのフィリップ・ユングウィル様からの電話です。フィリップ様、お話しいただけます。どうぞ。

フィリップ・ユングウィルシュ

ありがとうございます。おはようございます。昨日承認のニュースがあったことで、先ほど言及されたブリジャー・パイプラインの拡張についてお伺いしたいと思いました。これはガンジーに直結します。

これが建設されると仮定した場合、貴社の製油所における原料調達をどの程度変化させると予想されますか、あるいは原油ディファレンシャルにどのような影響を与えると予想されますか？別途、同様のルートを辿る、原油からNGLへのDouble Hの転換による市場への影響について、何か留意すべき点はありますか？

スティーブン・レドベター

はい、ブリジャー・パイプラインについて少しお話しします。もちろん、より多くの原油をガンジーに持ち込むことは、ハブにさらなる柔軟性をもたらします。それが実現するかどうか、あるいはその規模については分かりません。必ずしもそれについて推測するつもりはありませんが、我々の原油スレートの柔軟性に関して注力してきたことの一つは、原油バスケットを拡大することです。

これにより、価格乖離が生じた原油が現れた際に、それを活用できるようになります。ご存知のように、我々はロッキー山脈地域の設備の一部をミッドコンへとつなぐハブにも接続されています。市場の機会が見込まれる範囲において、検討していくつもりです。

スティーブン・レドベター

我々が参加するかどうかにかかわらず、原油バスケットを拡大するために整えてきた柔軟性と、我々の接続性の両面から、我々は良好なポジションにいると考えています。もう一つの質問は……？すみません、もう一度繰り返していただけますか？

フィリップ・ユングウィルシュ

Double Hの、原油からNGLへの転換についてです。

スティーブン・レドベター

はい。それが我々の特定の原油供給構成に対して関連する影響を与えるかどうかは分かりません。市場全体のディファレンシャルに何か影響を与えるかについては、他のプロジェクトの稼働を検討する際に見ていく必要があります。いずれにせよ、我々にとって重大な影響になるとは考えていません。

フィリップ・ユングウィルシュ

わかりました、ありがとうございます。次に、当四半期に一部の株式を自社株買いされました。より恒久的な経営体制が整うまでの間、今後の資本還元についてどのようにお考えでしょうか。また、我々は単に過去の枠組みに従えばよいのでしょうか。

第2四半期の株式市場の堅調さを踏まえ、どの程度戦術的に動く計画ですか？

ヴィヴェク・ガルグ

はい、それは良い質問ですね、フィル。ありがとうございます。私が回答します。ヴィヴェクです。

株式の自社株買いに関しては、引き続き当社の資本配分戦略を実行していきます。2024年の自社株買いプログラムに基づき、機を見て株式を買い戻します。通常、買い戻しのペースや金額についてガイダンスは出しませんが、これまで皆様にお伝えしてきた通り、フリーキャッシュフロー、資本還元、そしてバランスの取れた資本配分に基づいた資本配分戦略を継続して実行してまいります。

フィリップ・ユングウィルシュ

ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、Wolfe ResearchのDoug Leggate様からの電話回線です。Doug様、回線は開いています。どうぞ。

ダグ・レゲイト

はい、皆様おはようございます。質問の機会をいただきありがとうございます。失礼ですが、2点伺わせてください。まず一点目、SRE（小規模製油所免除）についてですが、新しいRVO（再生可能燃料義務）が今後数週間以内に確定すると考えています。

現在のRINs（再生可能識別番号）の水準を踏まえ、それが皆様にとって何を意味するのか、もし数値化が可能であればその点、および、可能であれば少なくともトランプ政権下での継続期間の見通しについて、見解を伺いたいと考えています。追質問は、製品構成の切り替え（プロダクト・スイング）についてです。皆様の地域では、ガソリンの状況が改善し始めており、全般的に状況が良くなっているように見受けられます。ジェット燃料は明らかに極めて好調です。

現在、優位性のある製品へとシフトするための、どのような柔軟性（フレキシビリティ）をお持ちでしょうか？

ダグ・レゲイト

増分収益（インクリメンタル・イールド）の観点では、どのような見通しになりますでしょうか？

スティーブン・レドベター

はい、Doug、スティーブです。私がその質問にお答えします。SREの観点から、ご指摘の通りRVOが確定することについて、我々の見解をお話しします。今年、RINとRVOが前例のない記録的な水準に達していることはすでにご存知かと思います。

我々は、RVOが極めて重い負担になりつつあると考えています。現在、年間500億ドル、または1ガロンあたり0.30ドル相当に達すると予測されています。最新のRVOが、産業界にとっても消費者にとっても、エネルギーコストの観点から有益であるとは到底思えません。その評価が我々にとって具体的にどのようなものになるかについては、ガイダンスは行いません。

我々は、SREが当初のRFS（再生可能燃料基準）の一部として検討されたのには理由があると考えています。それは、不均衡な影響を受けている小規模な製油所を支援するためです。

スティーブン・レドベター

我々はそのプログラムを支持しています。推測は控えさせていただきますが、検討されている計画の下で資格があると考える当社の製油所の5カ所について、現在申し立てを行っています。必ずしも価値（金額）についてお話しするつもりはありませんが、我々が直面している負担に対する重大な軽減策になり得ると信じています。これがどの程度続くかという期間については、プログラムの妥当性、正当性、および今後の枠組みや形態に関連して、かなりの争いが行われていますが、我々は積極的に関与しています。

我々の関与は節度あるものとし、今後の議論や解決策の一部となるでしょう。RVOに関する我々の考え方は概ね以上の通りです。

スティーブン・レドベター

重ねて申し上げますが、SREについては我々が支持しているものであり、現在のプログラムの枠組みの下で、引き続きそれを推進し追求していく所存です。製品構成の切り替えに関しては、ええ、おっしゃる通りだと思います。蒸留留分とジェットの間で切り替えを可能にするPSRプロジェクトについて言及しました。これら両方の製品は非常に好調です。

西海岸におけるジェット燃料の市場価格と蒸留留分の価格差は、ほぼ同等（パリティ）の状態です。ジェット燃料は非常に強く推移しています。当社は全設備において、ガソリンと蒸留留分の間で10%程度の範囲で切り替える能力があり、現在は蒸留留分の最大稼働モードにあります。

スティーブン・レドベター

そうは言っても、当社のバリューチェーンにより重質油を処理することが可能であり、それが小売アスファルト事業を支え、全体の利益生産性を高めるものと考えています。我々は、それらの収益曲線のトップエンドに位置し、可能な限り多くのプレミアム製品を稼働させるよう努めています。我々にはフレキシブルに対応する能力があります。現在は蒸留留分の最大稼働モードですが、非常に注意深く注視しています。

ダグ・レゲイト

承知いたしました。ありがとうございました。

オペレーター

次のご質問は、TD CowenのJason Gabelman様からの電話です。Jason様、通話可能です。どうぞ。

ジェイソン・ガベルマン

はい。質問を受け付けていただきありがとうございます。Franklin、あなたは製油所を責任を持って運営することに言及されましたが、マージン環境を考慮すると、それは賢明な判断です。過去、DINOは、規模として追加の製油所に匹敵するような、システム内のキャパシティを拡大することについて話をされてきました。

これは現在も同社の目標でしょうか、それとも、1日あたり60万バレルから63万バレルの範囲が、想定している稼働の上限となるのでしょうか？

フランクリン・マイヤーズ

私たちは、即時ではなく、時間をかけてスループットを増やすことを試みるため、一部のアセットへの再投資について、最近活発な議論を行っています。それは、DINOの持続可能性について考える……、という点において。私たちはこれらのアセットを検討し、現在の市場が何を求めているか、そして将来的に何を求めるようになるかを理解しなければなりません。それを検討する中で、フリーキャッシュフローがある場合、一部は株主へ還元されますが、一部は単なるメンテナンスのためだけでなく、アセットのコンプレックス（複合設備）を改善するために再投資される必要があります。

はい、取締役会はその件を検討することになります。実際、長期計画を検討するにあたって、これは私たちがここで検討する事項の一つです。

ジェイソン・ガベルマン

承知いたしました。はい。

フランクリン・マイヤーズ

どこまでの数量に達するかについて、確約はしたくありません。ご存知の通り、それは多くの計画に依存することになります。拡大する機会はあると考えています。

スティーブン・レドベター

はい、おそらく、単に……

フランクリン・マイヤーズ

わかりました。

スティーブン・レドベター

それに関連して、手短に質問させてください。

フランクリン・マイヤーズ

わかりました。

スティーブン・レドベター

全体的な価値の観点から申し上げますと、我々はいくつかの業務改善プログラムを開始しました。我々の主要な急務は、信頼性とEHSS（環境・健康・安全・セキュリティ）パフォーマンスを向上させることであると述べてきました。それらは四半期ごとに改善されており、初期の兆し（green shoots）が見え始めています。また、統合されたバリューチェーンの価値を解き放つことについても、その兆しが見え始めています。

投資を行ってきたプロジェクトの一部として、PSRプロジェクトやエルドラドでの真空蒸留塔（Vac Tower）プロジェクトについてお話ししました。これらはいずれも、歩留まりを向上させるとともに、現在のKIS（軽質中間留分）への処理量に対して、より多くの価値を創出するという意味での価値を捉えるものとなります。原油の柔軟性、最適化に関して過去に述べてきたこれらすべての事項において、価値を得られると考えており、その結果としていくつかのメリットが現れ始めているのを実感しています。

ジェイソン・ガベルマン

ありがとうございます。私のフォローアップは、M&A、あるいはA&D（買収および開発）についてです。再生可能エネルギー部門は、間違いなく力強い四半期となりました。マージン環境もより建設的になっています。

競合他社が再生可能ディーゼル事業の持分を売却しているのを目の当たりにしていますが、貴社においても将来的にそのようなことを行う可能性があるとお考えでしょうか？ また、より広く、精製業界の展望に関するM&Aについてのコメントもいただければと思います。ありがとうございます。

フランクリン・マイヤーズ

もちろんです。私がそれにお答えしましょう。第一に、経営陣および取締役会として、我々は保有資産への資本配分を検討し、どれが最も高いリターンをもたらすかを判断して、それらに注力すること、そしてより成熟した資産については、キャッシュフローを活用して機会に注力すること、そして第三に、機動的に（opportunistically）動くことを任務としています。過去の事例でもご覧いただいた通り、このご質問は私が締めくくりに話そうとしていたことへの良い橋渡しとなります。

遡りますと、PSRとシンクレアの買収を行った後、我々はその後、ミッドストリーム事業の再買収を行いました。スティーブが話したように、それらは集合体として、バリューチェーン全体で連携して機能しています。

フランクリン・マイヤーズ

それを行うにあたって、当社が何を行ってきたかを考え、我々の成績を評価していただくとすれば、我々は49億ドルを分配してきました。現在の当社の時価総額は120億ドルですので、4年間におけるその比率を考えてみてください。それに加えて、当社の株価は30ドルから60ドル台へと上昇しました。ある企業の収益率を、皆様がお持ちの他のほとんどの投資（当社の複雑なポートフォリオではなく、より広くミッドキャップ銘柄やエネルギーセクターにおいて）と比較した場合、我々が還元してきた内容と比較して、良好な結果を示していると言えます。

何が起きたのかと言えば、我々はマーケティングに注力してきました。スティーブが指摘したように、事業拡大に伴い、それが当社の価値提案を強化しています。

フランクリン・マイヤーズ

我々は、再生可能エネルギー分野において、弱小なプレーヤーが弱気相場の間に淘汰されるのを待っていました。それが資本主義市場におけるやり方です。弱い手（弱者）を淘汰させ、強い者が生き残るようにするのです。我々は、たとえ一四半期好調だったからといって、「さあ、駆けつけて何かをやろう」といった反射的な行動はとりません。

我々は困難な時期を耐え抜いてきました。ですから、この好況期を収穫に移りましょう。ミッドストリームにおいては、ミッドストリームをより緊密に管理するための機会が必要であると感じています。いくつかのイニシアチブについてお話ししてきましたが、他にも進行中のものがあります。

それらについても検討していく予定です。我々はマーケティングと潤滑油（lubes）の両方で買収を行ってきました。フリーキャッシュフローを用いて、機会と価値が見込まれる分野に注力していきます。我々はシンクレア・フランチャイズの明るい未来を見据えています。

フランクリン・マイヤーズ

私が「グリーン・ダイナソー（Green Dinosaur）を愛している」と言うとき、それは人々が本当に楽しみながら親しめるアフィニティ・ブランドであり、当社の従業員が毎日シャツや制服に着ることを誇りに思っているブランドであるということです。この質問をいただき、当社の成功について、そして今後どのように前進していくかについてお話しする機会を得られたことに感謝いたします。クレイグ、他に何かありますか？

クレイグ・ビエリー

ございません。本日の電話会議はこれで終了いたします。

フランクリン・マイヤーズ

本日の電話会議にご参加いただき、誠にありがとうございます。

オペレーター

本日の電話会議はこれで終了いたします。ご参加いただきありがとうございました。お電話を切っていただいて結構です。