オペレーター

本日の会議は録音されていますのでご承知おきください。それでは、本日のスピーカーである、財務・投資担当シニア・バイス・プレジデントのマシュー・ヘンドリクソンに進行をお渡しいたします。どうぞ。

マシュー・ヘンドリクソン

オペレーター、ありがとうございます。本日の電話会議は録音されており、当社ウェブサイトの投資家向けセクションからウェブキャストされています。会議終了後にはリプレイが利用可能になります。本電話会議において、過去の事実に基づかない発言は、将来の見通しに関する記述（forward-looking statements）とみなされます。

これらの記述は、1995年私募証券訴訟改革法のセーフハーバー条項に基づいて行われています。当社は、将来の見通しに関する記述に示された予測は妥当であると考えておりますが、証券取引委員会（SEC）への提出書類に記載されているリスクを含め、リスクや不確実性によって、実際の結果が当社の予測と大きく異なる可能性があります。本会議中に行われるすべての発言は、会議時点のものであり、その後の進展を反映するために更新されることはありません。

マシュー・ヘンドリクソン

当社はまた、重要非公開情報を開示する手段として、およびSECのレギュレーションFD（公平な開示規則）に基づく開示義務を遵守するために、ウェブサイトを利用しています。当該開示は、当社ウェブサイトの投資家向けセクションに含まれます。したがって、投資家の皆様は、当社のプレスリリース、SEC提出書類、公開電話会議、およびウェブキャストに加えて、当社ウェブサイトの当該セクションを注視していただく必要があります。当社の決算プレスリリース、ならびに発言や質疑応答においては、非GAAP財務指標を使用する場合があります。

これらの非GAAP指標とGAAP（一般に認められた会計原則）による実績との調整表は、決算プレスリリースの添付書類としての財務補足資料、投資家向けプレゼン資料、および当社ウェブサイトの投資家向けセクションで入手可能なその他の資料に含まれています。それでは、最高経営責任者（CEO）のキャシー・アントネロに進行をお渡しします。

キャシー・アントネロ

マシュー、ありがとうございます。皆様、おはようございます。当社の2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。本日は、最高財務責任者（CFO）のマイク・ペドラジャも同席しております。

まず私から2026年度第1四半期の財務実績のハイライトをお伝えし、その後、財務の詳細についてマイクに引き継ぎます。質疑応答の前に、私から追加の考察をお話しさせていただきます。もし今四半期を一言で特徴づけるならば、「規律（discipline）」です。当社は、量よりも引受品質を優先するという意図的な選択を行っており、その確信が数字に表れています。

引受費用率は改善し、保険数理上の見積もりは目標通りとなり、繰延利益を含む1株当たり簿価を8.9%成長させながら、株主に8,300万ドルを還元しました。

キャシー・アントネロ

その同様の規律により、カリフォルニア州における保険料率環境の継続的な変化を含む、好ましい市場動向を活用できる有利な立場にあります。カリフォルニア局は今月上旬、州全体で観察されている引受状況と一致するように、2期連続となる2桁の純保険料率引き上げ案をコミッショナーに提出することを決議しました。前四半期に議論した通り、価格設定および引受に関する措置が2026年を通じて成長の重石になると予想しています。当社の既経過保険料は前年同期比で実質的に横ばいであり、1%の減少となりました。

2025年に特定の管轄区域およびセグメントで講じた措置は、意図した通りに機能しています。新しい引受セグメントへの参入、新しい代理店の任命、および最近発売した超過労災保険（Excess Workers' Compensation）製品など、新たな成長機会が現在形となっています。収益を伴う成長が、引き続き当社の指針（North Star）です。第1四半期の保険数理レビューにより、前年度の準備金の妥当性が確認され、積み増し（strengthening）の必要はありませんでした。

キャシー・アントネロ

当期事故年度の損害およびLAE（保険金支払・調査費用）比率は72%であり、これは2025年度の事故年度比率と一致しています。2025年に過去最高額となる2億1,500万ドルの資本を株主に還元した後、第1四半期においても、自社株買いおよび定期的な四半期配当を通じて、さらに8,300万ドルを還元することで、その取り組みを継続しました。また、再資本化計画に関連する1億2,500万ドルの新規債務発行を、連邦ホームローン銀行からの1億500万ドルおよびクレジットファシリティからの2,000万ドルという費用対効果の高い資金源を通じて完了し、加重平均税引前利率は4.1%となりました。これらの資本管理措置は、当社の財務状況に対する継続的な自信と、株主への価値還元に対するコミットメントを反映したものです。

キャシー・アントネロ

運営実績とともに、これらの措置により、繰延利益を含む1株当たり簿価は51.26ドルに増加しました。規律ある引受、慎重なリスク管理、および戦略的投資への注力が、労災保険市場における当社の強力な地位を継続的に確立するものと信じております。それでは、マイクより第1四半期の財務実績の詳細についてお話しいただき、その後に私が締め括りの挨拶をさせていただきます。マイク？

マイク・ペドラジャ

ありがとう、キャシー。総収入保険料は、主に新規契約の減少により、前年の2億1,200万ドルに対し1億8,100万ドルと15%減少しました。当社の損害および保険金支払・調査費用（LAE）は、前年同期の1億2,100万ドルに対し、1億2,900万ドルでした。当四半期には、任意契約（voluntary business）に関する前期の進展（developments）は含まれておらず、当期の事故年度の損害およびLAE比率72%は、2025年度の事故年度比率と一致しています。

マイク・ペドラジャ

当四半期の支払手数料は2,400万ドルで、前年同期の2,300万ドルに対し3%の増加となりましたが、これは主に2025年の非経常的な有利な調整によるものです。引受費用は当四半期が4,100万ドルで、前年同期の4,300万ドルに対し5%の減少となりました。当四半期の引受費用の改善は、主に人件費の削減や、保険契約者配当などのその他の変動費を含む、継続的な費用管理努力によるものです。プライベート・エクイティ・パートナーシップ投資からの収益を除いた当第1四半期の純投資収益は、前年を150万ドル上回りました。

この業績超過は、帳簿上の利回りの上昇、および昨年の投資リバランシングを通じて達成された投資の再配置によって助けられました。当社の固定利付証券の修正デュレーションは4.4を維持しており、A+という強力な平均信用力を維持しています。

マイク・ペドラジャ

投資のリバランシングに助けられ、当四半期末の加重平均帳簿利回りは4.9%となり、前年同期の4.5%と比較して上昇しました。当四半期の調整後純利益は、投資の純実現損益および未実現損益、ならびにLPT繰延益償却による利益を除いたもので、前年同期の2,130万ドルに対し、当四半期は1,030万ドルでした。当四半期中に、当社は普通株式を平均1株あたり42.42ドル、総額7,690万ドルで180万株以上買い戻しました。平均買付価格は、繰延益を含めた当社の1株当たり純資産に対して17%のディスカウントとなりました。

マイク・ペドラジャ

2026年4月1日から2026年4月28日までの期間において、当社は普通株式をさらに353,547株、平均1株あたり42.21ドルで買い戻しました。強調してまいりました通り、当社は株主資本の良き管理人（スチュワード）となることを目指しています。現在の価格水準において、Employersの株価は著しく過小評価されていると確信しており、この価格水準での自社株買いの実行は、説得力のある投資収益をもたらし、継続的な株主に対して大きな価値を創出します。それでは、会議をKathyに戻します。

キャシー・アントネロ

ありがとう、Mike。昨日、当社の取締役会は、前四半期比6.25%増となる、1株あたり0.34ドルの2026年度第2四半期配当を宣言しました。加えて、取締役会は2027年12月31日までの新たな1億2,500万ドルの自社株買い枠を承認しました。オペレーショナル・ディシプリン（業務規律）が引き続き結果を牽引しました。

当社の引受費用率は、前年同期の23.4%から22.6%へと改善しました。前四半期に強調した通り、当社は人工知能（AI）ツールの活用がフォース・マルチプライヤー（能力増幅装置）となり、同僚たちがより効率的かつ効果的に業務を行えるようになると確信しています。先月、当社は全米から約400名の従業員を集め、組織全体にAIを導入するための戦略を紹介しました。

キャシー・アントネロ

イベントでの、そしてそれ以降の数週間にわたる熱狂は圧倒的にポジティブなものであり、当社は差別化された結果をもたらす革新的な文化を構築していると考えています。当社は現在、AIの実験段階から、AIを活用した製品の展開段階へと移行しました。当社のビジョンは、今後の運営においてAIが果たす役割が増していくことです。超過労働者賠償責任保険（Excess Workers' Compensation）への迅速な参入を支えた能力は、現在、引受における洞察力の向上、保険料監査および保険金支払業務の自動化、そして顧客とのエンゲージメントの強化に活用されています。

当社の単一業種への集中、比較的コンパクトな規模、そしてフラットな組織構造は、当社がAIを会社のあらゆる側面に加速させていく上で、有利に働くと確信しています。

キャシー・アントネロ

当社は最近、保険会社として初めて、ChatGPTへの直接的な見積もり機能の導入を実現しました。これは、ビジネスオーナーが関与している場所と方法で彼らにリーチするように設計した、当社の特許技術によって可能となりました。業界がこのチャネルを定義するのを待つのではなく、当社自らが定義したのです。これこそがEmployersを際立たせる文化と能力であり、今後も築き続けていくものです。

Employersは目標を達成するために、適切なポジションにあり、十分な資本を有していると考えています。約10億ドルの総資本、AM Bestによる強力なA格付け、そして顧客が関与する場所へリーチできるテクノロジーを活用した流通網を備えた当社は、株主、顧客、そして同僚のために永続的な価値を提供できる立場にあります。それでは、Daniel、質疑応答に移ります。

オペレーター

ご案内いたします。質問をされる際は、お電話の「＊11」を押し、お名前が読み上げられるまでお待ちください。質問を取り消す場合は、再度「＊11」を押してください。質疑応答のリストを作成いたしますので、そのままお待ちください。

最初の質問は、TruistのMark Hughes氏からです。回線を開放いたします。

マーク・ヒューズ

やあ、Kathy。やあ、Mike。

キャシー・アントネロ

おはようございます、マーク。

マイク・ペドラジャ

どうも。

マーク・ヒューズ

おはようございます。カリフォルニア州における競争環境についてお話しいただけますか？彼らが再び2桁の保険料率引き上げを提案したとおっしゃっていました。市場全体が競争状態にある中で、カリフォルニア市場において、貴社はどの程度の（引き上げを）実現していますか？彼らは最初の保険料率引き上げに追随したのでしょうか？現地ではどのように推移していくとお考えですか？

キャシー・アントネロ

よろしければ、まずは価格設定全般についてお話しし、その後にカリフォルニアについてお話しさせてください。労災保険全体、特に保証コスト型（guaranteed cost）における価格設定について考えた際、以前は価格環境を「競争的」と表現してきましたが、現在では、一部の管轄区域や保険料帯において、いくぶん不合理な状態に近づいていると言えるでしょう。具体的には、保証コスト型のミドルマーケットを挙げたいと思います。一部の慎重な保険会社が、特定の州や業種（クラス）から撤退しているのが見受けられます。

弊社に限ったことではなく、市場全体で見られる傾向として、撤退が見られる州としては、ニューヨーク、カリフォルニア、マサチューセッツなどが挙げられます。

キャシー・アントネロ

市場では、一部の州の管轄区域からの撤退が見られます。また、もともと価格設定の柔軟性がそれほどないフロリダ州のような州では、リスク選定の厳格化も見られます。弊社としては、マサチューセッツ州において大幅に事業を縮小しており、特定のクラスコードにおいても縮小しました。また、パフォーマンスが不十分であると感じた一部のMGA（管理代理店）とも提携を解消しました。

カリフォルニアを含む特定の管轄区域において、すべての企業が弊社ほど保険料率の妥当性に対して先見的な対応ができているとは思いません。また、特定の管轄区域の市場が、私が「キャッシュフロー・アンダーライティング」と呼ぶものに、実質的に移行してしまっている可能性もあると考えています。さて、弊社が実現している保険料率についてのご質問ですね。

キャシー・アントネロ

弊社の保有契約ポートフォリオを確認し、ビジネス・ミックス、つまりクラスコードの構成比の変化を調整した上で、2026年第1四半期と2025年第1四半期を比較すると、給与総額は約0.5%増加しており、全米における更新時の平均保険料率は約6%上昇しました。これは2026年から2025年への四半期比較です。その大部分はカリフォルニア州によるものであり、同州の更新契約では2桁の保険料率引き上げを実現しています。成長機会がどこにあるかについて申し上げますと、差別化された販売戦略を持つセグメントが含まれると考えています。

具体的には、給与計算パートナーや、デジタル・エージェント、マーケットプレイスについて述べています。そこには依然として多くの成長機会があると考えています。

キャシー・アントネロ

また、市場シェアを拡大する機会があり、価格マージンが非常に魅力的であると感じられる管轄区域も特定しています。それらのエリアに重点的に注力しています。冒頭の説明文でも申し上げましたが、より良好な価格マージンが得られると考えているエリアにおいて、代理店の採用を増やしています。また、コロナ禍前の4、5年前に参入した特定の州においても、今こそ市場シェアを拡大する良い時期であると考えています。

キャシー・アントネロ

付け加えさせていただきますと、案件の入り口（ファネルの上部）となる引受申込案件を見ると、カリフォルニア州はある程度「ハードニング・マーケット（保険料上昇局面の市場）」であるように見受けられます。なぜなら、2026年第1四半期の引受申込案件数は、全社的にも、特にカリフォルニア州においても、過去最高を記録したからです。件数と保険料の両方において、ファネル上部の引受申込は現在、非常に、非常に高い水準にあります。弊社は、どこに見積もりを提供するかを非常に慎重に判断しており、価格設定が不合理であると感じる場合には、その市場には参加しません。

また、成長の観点からも、弊社のアンテット（引受）拡大への取り組みは非常に大規模なものとなっています。

キャシー・アントネロ

それを開始してからの過去4年間、そこは我々の成長分野となってきました。今後もそれを継続していく予定であり、Excess（過剰責任保険）や、他にも控えている新しい製品への参入も進めていく予定です。

マーク・ヒューズ

はい、詳細な説明をありがとうございます。「非合理的（に近い）」と表現された際、それを広く当てはめることはできますか？ 特定の管轄区域で圧力を感じているとお話しされました。もし市場全体を分類するとしたら、その「非合理的」という表現は依然として当てはまりますか？

キャシー・アントネロ

一括りにすることはありません。具体的には、これが起こっているのを最初に確認したのは、昨年の時点でさえミドルマーケット分野でした。ファーストダラーのミドルマーケット分野は非常に競争が激しくなり、現在も激しいままです。マージンが確保できないと感じる特定のケースにおいては、見積もりを出さない（引受を行わない）というレベルにまで達しています。

マーク・ヒューズ

はい。では、準備金（リザーブ）の精算（development）の見通しについてはどうでしょうか？ 第2四半期と第4四半期に準備金の精算を行う際、有利または不利が生じる可能性があるとお話しされていました。今後、少なくとも当面の間は、発生した有利な要因を認識するというよりは、バランスシートを保護することを優先するとおっしゃるでしょうか？ それとも、あくまで状況次第になるのでしょうか？

キャシー・アントネロ

後者だと思います。どのような状況が見え、数値がどれほど説得力があるかに、より依存することになるでしょう。ご指摘の通りです。第1四半期と第3四半期の末には、実績対予想の分析を行っています。

第2四半期と第4四半期の末には、開発係数を再選定する完全な分析を行い、より深い調査を実施します。第1四半期や第3四半期において、非常に説得力のある状況が見られた場合は、おそらく即座に対応すると常に述べてきました。つまり、待つことはしません。今四半期については、データの分け方によって常にプラスとマイナスの要素（puts and takes）はありますが、すべてが我々の予想通りの範囲内に収まりましたので、変更を行う必要性は感じませんでした。

キャシー・アントネロ

あなたの質問の後半部分、つまり、第2四半期に状況がどのように進展するかを様子見し、有利な精算に基づいて行動するかどうかをその時に判断するという点については、同意見です。

マーク・ヒューズ

マイク、今四半期の監査保険料（audit premium）の影響は、成長をどの程度促進、あるいは阻害しましたか？

マイク・ペドラジャ

比較的軽微でした。第1四半期には500万ドルの調整がありました。前回お話しした通り、保険料全般、つまり給与（支払額）は、ただ緩やかな推移を見せています。給与の増加は、コロナ禍直後のような推移はしていません。

現在は非常に落ち着いた給与水準であると見ており、今後もその傾向が続くと見ています。

マーク・ヒューズ

はい。キャシー、NCCIが1、2週間後に、準備金の妥当性や医療インフレといった、いわゆる注目すべき論点について何を述べるかについて、あなたの直感ではどのようにお考えですか？

キャシー・アントネロ

ええ、私は、ご存知の通り、以前ほど詳細に数字を分析しているわけではありません。今はNCCIの外部にいるため、それほど深い洞察は持っていません。私の勘では、事故年度、つまり2025年度の事故年度は、引き続きわずかな増加を示すだろうと考えていますし、ここ数年もそうでした。業界全体における準備金の余剰水準は減少すると予想しています。

あなたの……ああ、インフレでしたっけ。それが、あなたの3つ目のポイントでしたでしょうか？

マーク・ヒューズ

はい。

キャシー・アントネロ

ええと。

マーク・ヒューズ

はい。

キャシー・アントネロ

はい。インフレに関しては、私たちの保険契約ポートフォリオに影響を与えるような重大なことは何も見ていないとお伝えできます。私たちは継続的に追跡しており、社内の処方薬指数がありますが、それはわずかに上昇しているものの、警戒すべきものとまでは呼びません。わずかな上昇は想定されることです。

ですので、彼らが発表すると予想される内容からすれば、インフレや医療の重症度に関して、何か重大なことが出てくるとは思っていません。

マーク・ヒューズ

はい。わかりました。ありがとうございます。

キャシー・アントネロ

ありがとう、マーク。

オペレーター

ありがとうございます。改めて申し上げますと、ご質問がある場合は、お電話の「＊11」を押してください。繰り返しますが、ご質問は「＊11」です。次の質問は、シチズンズ社のカロル・フミエル様からです。

回線は開通しております。

カロール・シミエル

こんにちは、おはようございます。売上高に関する質問です。四半期ベースでの減少、および、特定の事業区分における計画的な複数四半期にわたる非更新という文脈を踏まえると、タイミングの面では予想を上回っていると考えてよいでしょうか？

マイク・ペドラジャ

やあ、カロル、お元気ですか？これはまさに我々が予想し、計画していた通りだと考えています。前四半期に、いわゆる10％台の減少が続くことを予想しているとお伝えしようとしました。年内の残りの期間についても、同様の水準のパフォーマンスになると予想しています。

キャシー・アントネロ

ええ、同感です。そうは言っても、マークへの回答で先ほど申し上げたように、我々は新しい市場、新しいセグメントを開拓しています。2026年を通じて同様の展開を予想していますが、年内を通じて新しい領域も導入していく予定です。

マイク・ペドラジャ

ええ、それは非常に重要な点です。年末にかけて、我々が行ったすべての調整が業績に反映され始めると思います。その移行が、業績を通じて可視化され始めると予想しています。

カロール・シミエル

素晴らしいです。詳細をありがとうございました。

キャシー・アントネロ

ありがとう、カロル。

オペレーター

ありがとうございます。繰り返しますが、ご質問がある場合は、お電話の「＊11」を押してください。ご質問は「＊11」です。現時点でこれ以上の質問はございません。

それでは、結びのご挨拶のために、キャシー・アントネロにお戻しいたします。

キャシー・アントネロ

はい。ダニエルさん、ありがとうございます。本日はご参加いただきありがとうございます。7月に皆様と再びお会いできることを楽しみにしております。

オペレーター

これで本日の電話会議を終了いたします。ご参加いただきありがとうございました。これにて、通話を終了してください。