HGV（ヒルトン・グランド・バケーションズ） FY2026 Q1 決算説明会

オペレーター

おはようございます。Hilton Grand Vacationsの2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。現在、すべての参加者は、音声を聞くのみのモードになっています。プレゼンテーションの後に、質疑応答の時間を設けます。

ご質問がある場合は、タッチトーン電話の「＊1」を押して、待機列にお入りください。ご質問が回答された場合は、「＊2」を押すことで待機列から離脱することができます。オペレーターのサポートが必要な場合は、「＊0」を押してください。スピーカーフォンをご使用の場合は、信号が当社の機器に届くよう、受話器を上げてください。

皆様に質問の機会を提供するため、ご質問は1回につき、質問1件と追加の質問（フォローアップ）1件までとしてください。追加の質問をされる場合は、再度待機列にお入りいただけます。

オペレーター

それでは、投資家広報担当シニア・バイス・プレジデントのMark Melnykに進行を代わります。それでは、お願いいたします。

マーク・メルニック

オペレーターの方、ありがとうございます。Hilton Grand Vacationsの2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。本日の朝の議論には、将来の見通しに関する記述（フォワード・ルッキング・ステートメント）が含まれます。実際の業績は、これらの将来の見通しに関する記述で示された内容と大きく異なる可能性があります。

これらの記述は本日時点のものであり、それらを公に更新または修正する義務を当社は負いません。実際の業績が異なる原因となり得る要因の詳細については、当社のSEC提出書類の「リスク要因」セクションをご覧ください。当社の全期間の報告された業績は、2018年に採用したASC 606に基づく会計基準を反映しています。ASC 606に基づき、プロジェクトが建設中の期間に行われた販売に関連する特定の収益および費用を繰り延べ、建設が完了する期間までそれらの収益および費用の認識を控えることが求められています。

マーク・メルニック

特定の期間における、さまざまなプロジェクトからの、これら潜在的に重複する繰延べと認識の合計は「純繰延べ（net deferrals）」と呼ばれます。本日の準備された説明（prepared remarks）においては、純繰延べの影響を除いた指標のみに言及します。これは、当該期間中の財務パフォーマンスのキャッシュフローの動向をより正確に反映するものです。本日の議論を簡潔にするため、当社の投資家広報サイトにこれらの指標を示すスライドをアップロードしており、本日の電話会議でもこれらに言及します。

当社ウェブサイト（investors.hgv.com）にて、これらのスライドをご覧いただくことをお勧めします。資料の2枚目のスライドに、本日の電話会議で言及する「繰延べ調整後指標（deferral-adjusted metrics）」がございます。

マーク・メルニック

当四半期の報告された業績には、ASC 606に基づく2,500万ドルの純契約販売繰延べが反映されていません。これは報告されたGAAP収益を減少させる効果をもたらしたもので、当社のKahakuプロジェクトの先行販売に関連していますが、3月にオープンしたKyotoプロジェクトに関連する収益認識によって一部相殺されています。同じくスライド2に記載の通り、これらの収益に関連する直接費用を純額で700万ドル繰り延べました。これら両方の項目を調整すると、プレスリリースで報告されている株主向けの調整後EBITDAは、純額で1,800万ドルから2億6,700万ドル増加することになります。

以上をもちまして、CEOのMark Wangに進行を代わります。Markさん？

マーク・ワン

皆様、おはようございます。第1四半期決算電話会議へようこそ。今年は力強いスタートを切っており、全体として、当四半期の結果については満足しています。第1四半期に達成した結果は、事業全体におけるチームによる規律ある実行と、戦略的イニシアチブへの一貫した注力を反映したものです。

契約販売は前回の電話会議で示した期待通りの結果となり、調整後EBITDAは期待を上回り、前年同期比で8%成長し、マージンは130ベーシスポイント拡大しました。さらに、新規購入者の大幅な増加と、健全なEBITDAフロースルーを支えるコスト効率化を達成しました。これらの結果は、売上高とEBITDAの一貫した成長、および強力なフリーキャッシュフロー創出という当社の長期的なアルゴリズム、ならびに株主への資本還元へのコミットメントを達成する軌道に乗っているという当社の確信を強めるものです。

マーク・ワン

当四半期中にさらに1億5,000万ドルの自社株買いを行い、単独の上場企業となって以来、還元した総額は23億ドル近くに達しました。次に、消費者環境についてですが、会員のレジャー旅行需要は引き続き堅調でした。第1四半期の到着者数は好調でした。秋にかけてトレンドが改善していくものと見ています。

3月は当四半期で最も売上が高い月であり、その勢いは4月にも続いています。同時に、中東での紛争の影響と、レジャー旅行の状況に及ぼし得るより広範な影響を注意深く監視しています。当社のビジネスモデルには、この環境を乗り切るのに役立ついくつかの利点があります。会員は年間の休暇料金を前払いしているため、旅行コストに対する感応度が低く、新規購入者は当社のマーケティングパッケージの提供によるバリュー・プロポジション（価値提案）に惹かれています。

マーク・ワン

加えて、すでに進行中の効率化に向けた取り組みと、当社のコスト構造の変動的な性質が相まって、当社は有利な立場にあります。外部リスクには注視しつつも、当社の焦点は、戦略的イニシアチブの実行と、コントロール可能な事柄の管理にあります。第1四半期の業績、および、間もなく説明するプロジェクトの完全な支配権を得るためのElara JV（ジョイントベンチャー）の残りの持分の買収を踏まえ、通期の調整後EBITDAガイダンスを引き上げることを報告でき、嬉しく思います。より広く言えば、当四半期の業績とガイダンスは、統合された事業として私たちが進めている進展と、戦略的優先事項（オペレーショナル・エクセレンス、新規顧客の獲得、製品の進化とイノベーション、および会員のライフタイムバリューの向上）に対する実行の一貫性を裏付けるものです。

マーク・ワン

オペレーショナル・エクセレンスが当四半期の強力な実行力を推進し、ツアー数はVPG（Visit Per Guest）を上回り、新規オーナーの構成比（ミックス）も高まりました。当社のチームはコストを効果的に管理し、EBITDAへの貢献度を向上させました。通期のEBITDA成長に関するガイダンスについても、引き続き自信を持っています。また、新規購入者の獲得においても素晴らしい成果を上げました。

昨年行ったマーケティング・パイプラインへの投資が、第1四半期の新規購入者のツアー数において、第4四半期に見られた力強いペースを維持しつつ、1桁台後半の成長を支えました。加えて、これらのツアーの堅実なコンバージョン（成約）により、新規購入者の取引件数は前年同期比8%増となり、2023年以降で最高の第1四半期水準を記録しました。これは、効率性の向上および組み込み価値（embedded value）の拡大を推進する鍵となります。

マーク・ワン

これらの新規購入者により、HGV Maxの会員基盤は前年同期比29%増の27万7,000名となりました。製品面においては、ラスベガスの当社のフラッグシップ・リゾートである「エララ（Elara）」の開発権を購入することに合意したことを発表でき、嬉しく思います。これにより、当該プロジェクトを手数料型（フィー・フォー・サービス）の合弁事業から所有物件へと移行させ、プロジェクトの完全なコントロール権を握ることが可能になります。手数料型プロジェクトにおける自然な進展の一環として、これは不動産事業の経済的利益をすべて享受できること、プロジェクトに関連する既存および将来のファイナンス事業を引き継げること、ならびに在庫の柔軟性を追加できることなど、いくつかの重要なメリットをもたらします。

マーク・ワン

エララは常に新規購入者に非常に人気がありますが、今回の取引によって、ラスベガス以外の当社の販売流通ネットワーク全体を通じてプロジェクトをより効果的に販売する能力も解放されます。これにより、オーナーは当該プロジェクトからアップグレード（上位への移行）することが可能になると同時に、当社のあらゆる会員がエララへアップグレードできるようになります。また、在庫最適化イニシアチブ（Inventory Optimization Initiative）も大きな進展を見せています。当社のポートフォリオに適合しなくなった8つの物件を特定しており、最近、これらの資産における当社の持分を処分することについて第三者と契約を締結しました。

大枠として、資産処分を行うことで、老朽化した非中核在庫をプロアクティブに管理し、長期的な保有リスク（キャリー・リスク）を軽減し、資本を継続的に収益性の高い機会へと再循環させることが可能になります。この規律ある管理により、成長、柔軟性、および収益性のバランスを取ることができます。

マーク・ワン

戦略的観点からは、資産処分は、時間の経過とともに在庫の構成と質を向上させ、優先市場、製品、および体験への再投資のためのキャパシティを創出し、在庫管理におけるリアクティブ（後手に回る）なアプローチではなくプロアクティブ（先を見越した）なアプローチを強化することで、当社のより広範な目標をサポートします。ダンが概説する財務的メリットと合わせ、これらの処分はポートフォリオを最適化し、持続的な成長に向けてビジネスを位置づけるのに役立ちます。組み込み価値については、業界をリードするHGV MaxおよびHGV Ultimate Accessの提供を継続的に拡大し、バリュー・プロポジション（価値提案）を高め、会員エンゲージメントを推進しています。最近では、Max会員に非常に人気であることが証明されている一連の特典を補完するため、Maxプログラム内でのヒルトン・オナーズ・ポイントのコンバージョン（交換）に関する追加の強化を導入しました。

最後に、当社のUltimate Accessチームは、クラス最高の体験型プラットフォームを継続的に拡大しています。

マーク・ワン

わずかここ数ヶ月だけでも、当社の会員は、ビルボード・ナンバーワン・アーティストのエラ・ラングレー、伝説的なビーチ・ボーイズ、そしてグラミー賞受賞者のケリー・クラークソンによるプライベート・コンサートを享受してきました。LPGAとのパートナーシップにより、会員は当社のトーナメント・オブ・チャンピオンズに現地でアクセスし、今年の勝者であるネリー・コルダを観戦することができました。これはNBCおよびゴルフ・チャンネルでテレビ放送されました。また、HGVはF1のヘイネケン・ラスベガス・グランプリの公式イベントパートナーとしても継続して参画し、会員は専用のトラックサイドにあるHGVクラブハウス・スイートや、エララでのエンターテインメントを利用できます。

HGV Ultimate Accessは、すでにこの種のものとしては最大かつ最も包括的なプログラムであり、今年はさらに規模が拡大し、より優れたものになるでしょう。

マーク・ワン

FIFAワールドカップ関連のイベント、NASCAR、拡充された夏季コンサートシリーズのラインナップなど、新規会員向けの新しいイベントも計画しており、年間を通じて会員体験をさらに向上させるための、追加の刺激的なプログラミングも発表していく予定です。まとめますと、年初の業績に満足しています。オーナーや新規購入者は、引き続き当社のバリュー・プロポジションに好意的な反応を示しています。当社は提示した目標を達成し、それによって通期のEBITDAガイダンスを引き上げることができました。

統合された事業体としての進化において漸進的な進展を続けており、年内の残り期間についても、戦略的優先事項に対する一貫した実行に注力していきます。これらすべては、強固で革新的、かつ人間中心（people-first）の文化を築き上げてきたチームメンバーとリーダーシップ陣の献身なしには不可能でした。

マーク・ワン

それでは、数字の詳細についてはダンに代わります。ダン？

ダン・マシューズ

ありがとう、マーク。皆さん、おはようございます。当四半期は素晴らしい結果となり、契約販売予測を達成すると同時に、マージンの拡大をもたらしたコスト管理を通じて、EBITDA成長の期待を上回りました。マークが述べたように、強力なパフォーマンスと第2四半期に向けて継続している勢いにより、通期の調整後EBITDAガイダンスを引き上げる自信を得ることができました。

当四半期の業績についてです。当四半期の費用償還前の総売上高は2%増の12億ドルでした。株主向けの調整後EBITDAは8%増の2億6,700万ドルとなり、償還を除くマージンは23%で、前年同期比130ベーシス・ポイントの上昇となりました。不動産事業においては、契約販売高は7億1,900万ドルとわずかに減少しましたが、前回の電話会議で提示した予測通りの結果となりました。

ダン・マシューズ

減少は、昨年のHGV Maxの強力な立ち上げ期間との比較が厳しく、当社のBluegreen事業が正常化に向かったことによる結果でした。当四半期の新規購入者による契約販売額は総額の26%を超え、前年同期から約160ベーシスポイント増加しました。これは、新規購入者向けツアーの継続的な強さに加え、営業チームによる堅実な遂行によって、新規購入者の取引が2023年以来最高の第1四半期実績となったことによる恩恵を受けたものです。ツアー数は当四半期中に8.5%増加して189,000件を超え、その成長は新規購入者チャネルとオーナーチャネルの両方からもたらされました。

過去1年間に構築したパッケージ・パイプラインのコンバージョン（成約）が新規購入者の成長を後押しした一方で、HGV Maxの強力なバリュー・プロポジションが引き続きオーナー向けツアーの需要を牽引しています。

ダン・マシューズ

当四半期のVPGは3,800ドル弱となり、8%減少しましたが、これは前四半期に議論した1桁台後半の減少という予測通りの結果でした。既にお伝えした通り、この減少は、記録的なHGV Maxの立ち上げ期間との比較が重なったことによるBluegreenにおけるオーナーの成約率の正常化と、当四半期におけるVPGがより低い新規購入者販売の構成比（ミックス）の上昇によって引き起こされました。当期の製品原価は10%であり、当四半期中に低コストの在庫の販売構成比が予想を上回ったことで恩恵を受けました。当四半期の不動産販売およびマーケティング費用は3億5,200万ドル、つまり契約販売額の49%となり、前年同期より260ベーシスポイント低下しました。

力強いマージン実績は、主に当社の効率化イニシアチブの結果であり、チームはその遂行において素晴らしい仕事をしてくれました。

ダン・マシューズ

当四半期の不動産利益は1億5,200万ドルで、マージンは28%となり、前年同期比で350ベーシスポイント上昇しました。全体として、効率化への注力が、VPGの低下と新規購入者構成比の上昇によるマージン希薄化効果を十分に相殺できたため、今四半期の業績を非常に嬉しく思っています。当社のファイナンシング事業において、第1四半期の収益は1億3,800万ドル、利益は8,700万ドルでした。買収した債権ポートフォリオに関連する減価償却項目を除いたファイナンシング・マージンは65%で、前年同期から510ベーシスポイント上昇しました。

ポートフォリオ指標を見ると、新規実行ローンの加重平均利率は14.5%でした。当四半期の合計総債権額は44億ドルでした。

ダン・マシューズ

その44億ドルの債権残高に対する当社の貸倒引当金総額は13億ドル、つまりポートフォリオの29%でした。ポートフォリオは全体として引き続き非常に良好な状態にあります。連結ポートフォリオの当四半期の年率換算デフォルト率は10.1%であり、前年第1四半期と比較してわずかに改善しています。四半期末時点で、ポートフォリオ総額に対する31〜60日延滞率は、前年同期の1.49%に対し1.48%と、概ね前年と変わらない水準となっています。

全額引当済みのローンを除いたポートフォリオ総額に対する割合で測定した場合、延滞実績は前年の1.72%に対し1.7%と、同様の傾向を示しています。

ダン・マシューズ

第1四半期の引当額は前期比で14.9%に減少しましたが、これは前回の電話会議で提示した予測通りであり、通期でも引当額が10%台半ばにとどまるという予測に引き続き自信を持っています。リゾートおよびクラブ事業において、連結会員数は72万人をわずかに上回り、強力な新規購入者の追加があったものの、当期中の継続的なリキャップチャー（回収）活動によって相殺されました。収益は1%増の1億8,500万ドル、利益は1億2,600万ドル、マージンは68%でした。当社の費用は、プログラム関連の人員追加によりわずかに上昇し、季節的に収益の低い第1四半期の状況と相まってマージンを低下させました。

しかし、季節的に業績が強まる四半期に向けて、これらの影響は減少していくと予想しています。

ダン・マシューズ

レンタルおよび付帯収益は前年同期比5%増の1億9,700万ドルとなりました。当期の収益成長は、利用可能な客室数の増加と、ポートフォリオ全体のRevPAR（客室あたり平均単価）のわずかな上昇によって牽引されており、レンタル事業の継続的な健全なトレンドを反映しています。デベロッパー維持費は、当社のレンタルおよび付帯事業の収益性トレンドにおける最大の要因であり続け、当期の1,900万ドルの損失の原因となりました。デベロッパー維持費の負担を軽減することは主要な目標であり、継続的な販売成長と在庫最適化イニシアチブの両方を通じて達成していく予定です。

マークが在庫最適化に関して言及したように、当社は売却（ディスポジション）のために選定した一連の物件について、そのプロセスを開始するため、第三者との契約を締結しました。

ダン・マシューズ

大まかに申し上げますと、在庫に関連する保有コストを削減する代わりに、現在物件のHOA（管理組合）および所有者から受け取っているいくつかの収益源を放棄することになりますが、その純結果としては調整後EBITDAへのプラスの寄与となります。これらのリゾートでは一定の販売実績が発生しますが、そのツアーフローを当社の販売流通ネットワーク内の他の拠点に移管することで、販売収益を犠牲にすることはないと考えています。リゾートからのプロパティ・マネジメント手数料と、収益化可能な在庫から得られる関連レンタル収入は失うことになります。しかし、それらの収益の損失を上回る形で、現在これらの物件の未販売在庫に対して支払っているデベロッパー維持費の削減が見込まれます。

これらの項目の純計に関する当社の初期予測では、ランレート（年換算）ベースで、調整後EBITDAに年間1,000万ドルから1,200万ドルの利益をもたらす見込みです。

ダン・マシューズ

なお、この契約は慣習的なクロージング条件に従うものであり、クロージングに至るまでにはまだ取り組むべき作業が残っています。当社の2026年度の調整後EBITDAガイダンスには、現時点ではこれらの売却による寄与は含まれていません。これはプロセスが進むにつれて変更される可能性があり、今後数ヶ月のうちに、確定次第、財務および時期に関する追加の詳細を提供できることを楽しみにしています。セグメント調整後EBITDAと総調整後EBITDAの差額の内訳は、JV（合弁事業）EBITDAが500万ドル、ライセンス料が5,300万ドル、非支配持分帰属EBITDAが200万ドルでした。

コーポレートG&A（一般管理費）は4,000万ドル、つまり償還前収益の3%であり、過去1年間のランレートと一致しています。

ダン・マシューズ

当四半期の調整後フリー・キャッシュ・フローは、7,100万ドルの棚卸資産支出を含め、3,700万ドルのマイナス（資金使用）となりました。これは本年度におけるABS（資産担保証券）案件の活動時期を反映したものです。当社の今年のコンバージョン・レート（キャッシュ・フロー転換率）については、引き続き長期的なレンジである55%～65%の下半分にとどまると予想しています。当四半期中、当社は普通株式330万株を1億5,000万ドルで自社株買いしました。

4月1日から4月23日までの間には、さらに90万4,000株を4,100万ドルで買い増しました。4月23日時点で、現在の自己株式取得プランに基づく残りの利用可能枠は2億3,700万ドルとなっています。

ダン・マシューズ

当社は2026年のフリー・キャッシュ・フローの主要な用途として、資本還元に引き続きコミットしており、年間の純レバレッジを上昇させないことを条件として、四半期あたり約1億5,000万ドルのペースで継続的に自社株買いを行う計画を維持しています。Elaraの取引についてお話しします。マークが述べたように、当社はElara合弁事業（JV）のインベントリー・テイル（残存在庫）を購入する契約を締結しました。この契約は本日付で有効となります。

過去のテイル購入と比較して今回のElaraプロジェクトの規模を考慮すると、第2四半期以降の財務諸表への影響を説明しておくことが重要だと考えています。これまで当社は当該JVの25%の所有者であったため、歴史的には彼らの財務状況を当社の連結財務諸表に合算していませんでした。

ダン・マシューズ

むしろ、当社は財務諸表上の「非連結関係会社からのEBITDA」の項目を通じて、JVの利益のうち当社負担分を報告していました。加えて、収益の観点からは、手数料ベースのサービス・コミッション・パッケージ販売およびその他の手数料を連結損益計算書に計上していました。KPIベースでは、プロジェクトからの契約販売は、当社の不動産事業における手数料ベースの売上として分類されていました。今回の取引により、Elaraを完全連結し、第2四半期以降にプロジェクトを所有物件として認識することになります。

そのため、それらの各勘定科目の減少が見られますが、これはVOI（Value of Interest）の追加売上、およびファイナンス事業における新たなポートフォリオ収益ストリームの恩恵によって相殺されます。当該エンティティの残り75%に対する当社の初期の総キャッシュ・アウトフローは約1億3,000万ドルです。

ダン・マシューズ

この買収には、質入れされていない適格ABS担保と短期運転資本の組み合わせによる約8,500万ドルが含まれており、これらを現金化するため、最終的な純キャッシュ・アウトフローは4,500万ドルとなります。これはデレバレッジ（負債削減）取引となり、当社の企業純レバレッジ・レベルをわずかに低下させるはずです。現在、Elaraは年内の残りの期間で約2,000万ドルの貢献を見込んでいますが、これは以前の2026年度のガイダンスには含まれていませんでした。マークが述べたように、Elaraは長年にわたり主要なプロジェクトの一つであり、資産の完全なコントロール権を得ることは、今後のHGVにとってプラスとなります。

見通しについてお話しします。当四半期については、第1四半期の調整後EBITDA成長率が横ばいから約2,000万ドルの微減という以前のガイダンスを上回りました。

ダン・マシューズ

当四半期の好調な業績と、Elaraによる追加の貢献により、2026年度の繰延前調整後EBITDAのガイダンスを、従来の11億8,500万ドル～12億2,500万ドルから12億2,500万ドル～12億6,500万ドルへと引き上げることを発表でき、嬉しく思います。これは中間値で4,000万ドルの増額となります。より具体的には、ElaraのEBITDAの貢献を除いた、第2、第3、第4四半期における当社の業績および調整後EBITDAの想定は、本年度の当初ガイダンスに含まれていたものから変更ありません。売上の観点からは、以前の2026年度通期のトップライン目標は維持されています。

念のため申し上げますと、それらには、一桁台前半の契約販売成長、一桁台前半から半ばのTOR（総契約額）成長、およびVPG（販売件数）のわずかな減少が含まれています。

ダン・マシューズ

四半期ベースでは、年内の残りの期間におけるVPG成長の予測に変更はありません。VPGは通期でわずかに減少すると引き続き予想しており、第2四半期と第3四半期は一桁台前半から半ばの減少となり、BluegreenのMaxローンチ期間が完全に経過する第4四半期には堅調な成長に戻る見込みです。Kahakuプロジェクトの今年後半に予定されている開業に向けた支出が完了することに伴い、2026年のコンバージョン・レートは、目標とする55%～65%のレンジの下半分になると引き続き予想しています。第1四半期の業績が予想を上回ったものの、調整後EBITDAの金額ベースでは、四半期ごとに逐次増加すると引き続き予想しています。

ダン・マシューズ

特に第2四半期については、Elaraからの約300万ドルの貢献を含め、前年同期比で一桁台前半から半ばの範囲で調整後EBITDAが増加すると見込んでいます。流動性について進めます。3月31日時点で、当社の流動性ポジションは8億5,200万ドルであり、その内訳は2億6,100万ドルの無制限の現金と、5億9,100万ドルのリボルビング・クレジット・ファシリティの利用可能枠です。期末の負債残高は、48億ドルの企業債務と、約26億ドルのノンリコース負債残高で構成されていました。

期末時点で、当社のウェアハウス・ファシリティ（倉庫融資枠）の残りのキャパシティは1億5,000万ドルでした。また、支払いは期日通りですが未証券化の状態である9億2,900万ドルのノート（債権）を保有していました。

ダン・マシューズ

その金額のうち、約3億7,000万ドルはウェアハウス借入と証券化を組み合わせて現金化できる可能性があり、さらに3億6,700万ドルについては、初回支払い、権利移転、登記といった特定の慣習的なマイルストーンを経て利用可能になると見込んでいます。クレジット指標についてですが、四半期末時点での当社の直近12ヶ月（TTM）ベースの総純レバレッジは3.9倍でした。第1四半期終了直後に、当社は今年最初の証券化を完了したこともすでにご存知かもしれません。これは投資家需要の強まりにより、当初の4億ドルから5億ドルへと増額された、需要超過の案件でした。

この案件の価格設定は、アドバンス・レート（融資比率）98%、平均クーポンレート5.13%で、Dトランチが含まれていました。地政学的なノイズはいくつかあるものの、証券化市場は引き続き開かれており、健全です。

ダン・マシューズ

今年後半にさらに数件の案件を完了させることを楽しみにしています。これより電話会議をオペレーターに引き継ぎます。皆様からのご質問をお待ちしております。オペレーター？

オペレーター

ありがとうございます。これから質疑応答セッションを行います。ご質問がある場合は、タッチトーン電話の「＊1」を押してキュー（順番待ち）に入ってください。質問への回答が得られた場合は、「＊2」を押すことでキューから外れることができます。

オペレーターのサポートが必要な場合は、「＊0」を押してください。スピーカーフォンをご使用の場合は、信号が弊社の機器に届くよう、受話器を上げてください。全員に質問の機会を提供するため、ご質問は1件、追加の質問（フォローアップ）も1件までとしてください。その後、追加の質問をするために再度キューに入ることができます。

質問を募る間、少々お待ちください。最初の質問は、Truist SecuritiesのPatrick Scholes様からです。どうぞ。

パトリック・ショールズ

こんにちは。おはようございます。皆様、ありがとうございます。ダン、貸倒引当金の動向と支払い意欲に関して、不安定さなどは全くないということを、かなり明確にお話しいただいたと思います。

新規発行に関して、何か追加で補足できる情報はありますか？第二に、フォローアップとして、第2四半期、あるいは年内のツアーの成長とVPGを比較・対照した際の見通しについて、少し詳しく教えていただけますか？ありがとうございます。

ダン・マシューズ

ええ、もちろんです。まずはポートフォリオについてお話しします。その後、VPGとツアーの動向については、おそらくマークが意見を述べると思います。ポートフォリオに関しては、そのパフォーマンスに非常に満足しています。

つまり、我々は非常に一貫して好調なパフォーマンスを示すポートフォリオを保有しています。ポートフォリオの構成を考えると、前年同期比で8%近く増加しています。年率換算のデフォルト率は約10ベーシスポイント低下しました。事前準備した発言でも述べた通り、初期段階の延滞は安定から改善傾向にあります。

具体的には、四半期終了後であっても、ポートフォリオ別の初期段階延滞率を見ると、HGVのパフォーマンスはさらに良くなっており、延滞の観点からは7%低下しています。Diamondは10%低下しています。

ダン・マシューズ

Bluegreenは安定しており、彼らの30日以内の初期段階延滞率は、実は4年ぶりの低水準にあり、四半期末後においても11%改善しています。地政学的なノイズがある中でのこの結果は、非常に心強いものです。おそらく覚えていらっしゃるかと思いますが、昨年中盤、Bluegreenのアンダーライティング（審査）プロセスを変更し、初期に投入される自己資本を強化できるようにしました。実際にBluegreenで提示される自己資本は、2024年の水準と比較して50%増加しています。

これらすべてのパフォーマンスに非常に満足しています。引当金を前期比で見ると、18%から15%弱へと低下しており、我々の予想通りです。予想していた10%台半ばのレベルにあります。

ダン・マシューズ

これらすべてがうまく進んでいることを、非常に嬉しく思っています。

マーク・ワン

はい。パトリック、VPGに関してですが、まず第一に、チームは素晴らしい仕事をしており、需要面において正しい方向に進んでいると考えています。前回の電話会議でも申し上げた通り、BluegreenのMaxの比較対象となる前期分を消化するにつれて、VPGの逆風を予想しており、実際にそれを確認しました。VPGへの圧力は、ほぼすべてBluegreenのMaxのローンチに関連するものでした。

重要な点として、チームは新規購入者の販売およびツアーフローを通じた取引において良好な成長を実現しており、新規購入者の取引数は前年同期比で8%増加しました。いずれにせよ、VPGの逆風は、集客による健全な相殺によって補われました。

マーク・ワン

重要なのは、マージンの拡大が見られたことであり、これは非常に心強いことです。特に、一部の不動産KPIがマージンの悪化を示唆していたであろう四半期においてはなおさらです。第2四半期以降、我々の焦点は、健全なツアーの成長と、長期的な持続可能なVPGの成長とのバランスを取ることにあります。第3四半期末に厳しい比較対象（前年実績）を消化するまでは逆風が続くと見ていますが、年が進むにつれてそのバランスは改善していくと予想しています。

全体として、我々がVPGに関して予想していた逆風に対し、チームがどのように対処してきたかについては満足しています。

パトリック・ショールズ

ありがとうございます。お二人とも、詳しい説明をありがとうございました。ARDAでお会いしましょう。

マーク・ワン

承知いたしました。それでは、現地でお会いしましょう。

オペレーター

次のご質問は、みずほ証券のBen Chaiken様からです。どうぞ。

リタ・チャンダリアン

こんにちは、Benに代わってお伺いします、Rita Chandalianです。ご質問をお受けいただきありがとうございます。在庫最適化イニシアチブ（Inventory Optimization Initiative）について詳しくお聞かせいただけますでしょうか？現在特定されている8つのリゾート以外にも、さらなる機会があるとお考えでしょうか？また、追加の質問として、2,000万ドルから2,600万ドルのガイダンスが出ているElaraについても詳しくお聞かせいただけますか？手数料型モデル（fee-for-service）による自社在庫のミックスから恩恵を受けることで、より長期的な在庫戦略が可能になると考えておりました。その点について詳しくお聞かせいただければ幸いです。

よろしくお願いいたします。

マーク・ワン

はい。なるほど、間違いなくBenさんとは違う声でしたね、自己紹介ありがとうございます。さて、我々はポートフォリオの質と規模を構築してきたこの10年間を経て、非常に強力な在庫状況にあります。以前お話しした通り、多くの素晴らしい市場における買収を通じて、非常に質の高い在庫を多く確保してきました。

本日お示しし、お話しする最適化は、主に財務的な検討事項に基づいています。それは、リブランディング、つまりこれらの物件をリブランドする能力、そこに必要となる投資が合理的ではないこと、そして市場の重複によって促されています。

マーク・ワン

以前申し上げたことと同様に、これらの買収で取得した在庫の一部は、我々の戦略に適合しないことを認識していました。案件の観点からは、8つの物件の売却に関する合意に至ったとお伝えしました。いくつかの完了条件がありますが、第3四半期中にこれを達成できると確信しています。経済的メリットは、継続的なデベロッパーのメンテナンス義務を移転することにあります。

完了後は、純EBITDAのベネフィットとして、1,000万ドルから1,200万ドルのランレートが見込まれるとダンが説明しました。繰り返しますが、これはランレートです。これらの案件は、おそらく第3四半期のどこかまで完了しないでしょう。ええ、総じて、これには満足しています。

マーク・ワン

将来的な機会については、我々に大きな利益をもたらすこの取引の実行に注力しています。ポートフォリオを最適化するためのステップについては、引き続き非常に慎重に進めていくつもりです。これは縮小することではなく、ポートフォリオの質を向上させるためのものです。マージンとキャッシュフローを改善しながら、低品質な在庫を収益化しています。

Elaraについては、数字についてはダンに譲りますが、Elaraはラスベガスにおける我々のフラッグシップ・プロパティであり、3万8,000人のオーナーを擁し、我々が運営しています。これは我々にとって非常に収益性が高く、極めて生産的かつ戦略的な市場となっています。

マーク・ワン

ラスベガスは何十年もの間、当社の中心的な成長エンジンとなっており、我々はこの件に期待しています。これは、資産のライフサイクルにおける適切なタイミングでの典型的なテイル（tail）買収であり、我々のオーナー中心および新規購入者戦略と密接に戦略的な整合性が取れています。Elaraは新規購入者に非常に人気があります。重要なのは、この取引が何をもたらすかという点です。

この取引により、Elaraのオーナーベース内に留まっているすべてのオーナーの潜在的な可能性を解放することができます。これまでの15年間、彼らは歴史的にElaraのプロジェクト内でのみアップグレードを行ってきましたが、今後はプロジェクトの外へとアップグレードしていく可能性が出てきます。同時に、当社のメンバーがElaraへとアップグレードすることも可能になります。

マーク・ワン

とにかく、これについては非常に期待しています。ダン、数字に関する詳細について何か触れたいことはありますか？

ダン・マシューズ

ええ、もちろんです。それについて詳しく説明できます。今年の利益が2,000万ドル近くになるという話をしましたが、この取引全体を考えると、その2,000万ドルには、減損後の4億ドルを超える消費者債権ポートフォリオも明らかに含まれており、それも取得することになります。これはポートフォリオ残高の実質的な増加となります。

現在進行中の他のプロジェクトを考えると、これが我々の唯一のサービス手数料型取引ではありません。マークが先ほど述べたように、これは単一拠点での取引です。我々は、サウスカロライナ州のマイアートルビーチやチャールストンにある一連のリゾート、さらにはここオーランドにあるものなど、サウスカロライナ州において10年以上にわたり提携しているパートナーがいます。

ダン・マシューズ

しかし、環境は異なります。そのテールの取得が近いわけではありません。どのように進展するかによりますが、おそらく4年から7年先の話になるでしょう。これにより、我々のサービス手数料の割合は変化します。

現在は10%台半ばですが、Elaraの取引が完了すれば、10%を下回ることになります。

リタ・チャンダリアン

素晴らしいですね。お二人ともありがとうございました。

オペレーター

次のご質問は、ジェフリーズのデビッド・カッツ様からです。どうぞ。

デイビッド・カッツ

こんにちは。おはようございます。質問を受け付けていただきありがとうございます。報道によっては物事を誇張することがあるとは承知していますが、第1四半期後半から第2四半期前半にかけて、ハワイでは確かにいくつかの天候不順がありました。

現在、どのような状況を目に、あるいは耳にされていますか？それらの一部は誇張されているのでしょうか？我々が留意しておくべき影響はありますか？

マーク・ワン

はい。確かに、今四半期のハワイでは異常な天候が見られました。私はハワイに27年間住んでいましたが、これは「コナ低気圧」と呼ばれるもので、およそ20年ごとにこのような嵐が発生します。申し上げられるのは、我々のチームが課題に対処し、影響を最小限に抑えるために非常にうまく立ち回ったということです。

影響は、売上よりも到着客数に対してより大きく現れました。例えば、大きな被害を受けたマウイ島を見てみると、実は今四半期において最も好調な販売市場の一つでした。繰り返しになりますが、チームは非常にうまく対応しました。

マーク・ワン

北東部の着氷嵐、フロリダやハワイの低温など、全体的な天候による影響を見ると、売上への影響は約500万ドルであり、その大部分は契約販売、ballots、およびレンタルによるものでした。はい、当社にとって重大なものではないと言えますが、チームはそれに対処する上で非常にうまくやってくれたと思います。

デイビッド・カッツ

その件に関連して伺いますが、その最小限の影響は、ええ、何らかのガイダンスに反映されており、さらに何か継続的なもの、あるいは何らかの追加の準備などはしていないという理解でよろしいでしょうか。それは一時的なものでした。

マーク・ワン

その通りです。はい。ええ。

デイビッド・カッツ

わかりました。完璧です。ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、ウェルズ・ファーゴのTrey Bowers様からです。どうぞ。

ニコラス・ウェイケル

こんにちは。Treyの代理で入っておりますNicholas Weikelです。今四半期は、ええ、新規オーナーの実績が非常に好調でした。その要因についてお伺いしたいのですが、オーナー層、つまり新規購入者に対して、どのような取り組みが響いているのでしょうか。

在庫最適化プログラムや、現在進めているリブランディングのサイクルなどを踏まえ、持続的なプラスのNOGを提示できる時期に近づいているとお考えでしょうか。詳細を教えていただければ幸いです。ありがとうございます。

マーク・ワン

はい。ええ。まず第一に、新規購入者のトレンドがどのように展開しているかについては、非常に喜ばしく思っています。私たちは、それが当社の主要な焦点の一つであり、ビジネスの長期的な健全性にとって極めて重要であると一貫して述べてきました。

今回見られたトレンド、つまり取引数が8%増加し、ミックスが3パーセントポイント上昇したことは、すべて非常に、非常にポジティブなものです。また、過去4年間にわたってシステムに流入した新規購入者の絶対数についても、業界全体と比較した相対的な観点で見れば、かなり印象的なものとなっています。

マーク・ワン

私たちが真剣に取り組んでおり、チームがうまく遂行していることの一つは、ツアーの質、そしてもう一方の側面では、バリュー・プロポジション（価値提案）についてです。総じて、それについては非常に手応えを感じています。短期的なNOGについては、むしろリキャプチャ（再獲得）による機械的な結果であると考えています。最終的には、それが当社のキャッシュフローとリターンを向上させることになります。

私たちにとって重要なのはEBITDAとライフタイムバリュー（生涯価値）の創出であり、その両方を私たちは成長させ続けています。ある時点でプラスのNOGに戻るでしょうが、このリキャプチャの一部は健全なものであり、新規購入者のトレンドについては、非常に満足しています。

ニコラス・ウェイケル

ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、モルガン・スタンレーのスティーブン・グラムリング氏からです。どうぞ。

スティーブン・グラムブリング

はい、ありがとうございます。実質的なクラブの売却または最適化について、改めて伺いたいと思います。これは今後、より継続的に考えていくべきことでしょうか、それとも単発的なものなのでしょうか？これらのクラブを検討された際、売却を検討した主な理由は、個別の市場の変化によるものだったのでしょうか。それとも、これらの仕組みの構造的なダイナミクスを考えたときに、管理組合（HOA）が時間の経過とともに維持のための資本的支出（CapEx）を賄えなくなるような、何らかの要因があったのでしょうか？ありがとうございます。

マーク・ワン

ええ、スティーブン、これには多くの検討事項があり、多くの分析が行われています。まず第一に、これらの物件の平均築年数は38年です。それ自体が決定の要因ではありません。重複を見てみると、8件のうち4件はオーランドにあり、当社はオーランドに19件の物件を保有しています。

その一部は買収を通じて取得したものです。これらは、リブランディングの観点から見ると、経済的に理にかなわない、小規模で古い物件であると言えます。

マーク・ワン

次に、在庫（物件）やオーナーの基盤の内訳を見てみると、オーナーの大部分は信託（trust）に属しています。彼らは引き続き信託に留まります。レガシー・オーナー（旧来のオーナー）は多くありません。これらの物件におけるレガシー・オーナーは300人未満です。

私たちは彼らに対し、クラブに留まる、あるいはクラブに加入するための魅力的な機会を提供していくつもりです。これらは、現在はクラブの一員ではないレガシー・メンバーです。これを乗り越えるために、実際にはそれほど多くの作業が必要ではありませんでした。ダン、何か他にありますか？

ダン・マシューズ

はい。マークが先ほど述べたことと非常によく似ているのですが、付け加えるとしたら、私たちは以前から、リブランディングを行わないリゾートがいくつかあると考えていました。「これは単発的なものなのか、それとも継続的に行うことなのか」という点については、今回特定した物件の第一弾という意味で、その中間くらいだとお答えします。毎四半期ごとに（売却の話を）お伝えすることはありません。

今後さらに増えるかと言われれば、おそらく今後12ヶ月から24ヶ月の間のどこかで増えるでしょうが、今後継続的に毎年行うようなことではありません。

マーク・ワン

この質問について、最後に補足させていただきます。当社の在庫状況は非常に良好であると考えています。長期目標を上回っており、これは今後の強力なフリーキャッシュフローを支えるものとなります。重要なのは、現在のブランド・スタックと構造を見たときです。

「ヒルトン・クラブ」ブランドのようなラグジュアリー層から見て、現在カハクで販売している物件では、週平均17万5,000ドルを得ています。その反対側、つまりより成熟した顧客、いわばベビーブーマーやジェネレーションXの一部の方々に向けて販売している層を見ると、彼らはより高い純資産を持っています。

マーク・ワン

また、ブルーグリーン社の買収により、より新しく若い買い手をシステムに惹きつけることができる、非常に優れた製品を保有しています。私たちは自社のブランディングの位置付けを気に入っていますし、在庫の状況も気に入っています。これは、前述した通り、「整理（クリーニング）」や「縮小」を目的としたものではありません。当社の戦略により適合させるために、ポートフォリオ全体をアップグレードするためのものです。

スティーブン・グラムブリング

理解を深めるため、一点手短な追質問をさせてください。クラブおよびリゾート管理部門について考えた場合、そのセグメントは長期的に成長していくと一般的に予想されていますか？このセグメントは、毎年インフレによる成長があるため、「鉄壁」とは言いたくないですが、事実上、永久的なもの（perpetuity）として宣伝されているセグメントだと認識していました。その認識に変化があるのでしょうか、それとも、このセグメントは停滞したものと考えておくべきでしょうか？ありがとうございます。

マーク・ワン

いいえ、これを停滞しているものと考えていただくべきではないと思います。これは、時間の経過とともに成長し続けるセグメントになるでしょう。第1四半期には、いくつかの一時的な要因があったと考えています。ダン、もしよろしければ、そのあたりについて補足いただけますか。

ご存知の通り、我々はこのセグメントの成長を期待しており、これは当社のビジネスにおいて高利益率の部門です。その事業を管理しているチームのやり方には、非常に満足しています。

ダン・マシューズ

はい。ええ、その通りだと思います、マーク。つまり、我々はこの状況を停滞しているものとは見ていません。成長の機会として捉えています。

リゾートクラブおよびレンタルに影響を与えるこの件の純粋な結果は、明らかにキャッシュフローの観点からプラスであり、ポートフォリオの観点だけでなく、オーナーの観点からも、組織をより健全で強力な状態にしています。

スティーブン・グラムブリング

素晴らしい。ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、ドイツ銀行のクリス・ウォロンカ様からです。どうぞ。

クリス・ウォロンカ

皆さん、おはようございます。ご質問にお答えいただき、またこれまでの詳細な説明に感謝いたします。非常に幅広い内容をカバーしていただきました。少し時間を取って、利益率に影響を与えるいくつかの問題に焦点を当てたいと考えています。

第1四半期の利益率は、おそらく予想よりも少し良かったのではないかと考えています。具体的には、人員配置やマーケティングについてお聞きしたいのですが、それぞれについて一言いただけますでしょうか。予算の設定については満足されていますか？従業員の離職や離職率に関して、何か懸念事項はありますか？あるいは、マーケティングは需要に基づいた想定通りでしょうか？その後、追質問があります。よろしくお願いします。

ダン・マシューズ

もちろんです。第1四半期について言えば、予想を上回る実績と利益率の拡大が挙げられます。特定の費用の発生時期による要素もありましたが、販売・マーケティング費用、およびファイナンス事業の両面において、非常に強力な実績を上げました。それらの一部は、第2、第3、第4四半期へと継続する傾向にあります。

申し上げたいのは、いくつかの要素が混在しているということです。事態は当初の予想通りに進むのですが、単に異なる形で現れるということになります。明らかにファイナンス側については、我々がガイダンスを出した時点では、現在イランで見られる紛争とその金利への影響を予期していなかったことは、どなたにも容易に認識していただけるかと思います。

ダン・マシューズ

それは明らかに、今年の今後のABS（資産担保証券）取引において、当初の想定よりも少し高い水準で価格に織り込まれています。その点については、良好で強力なポジションにあると感じています。人員の観点からも、良い状況にあると考えています。

クリス・ウォロンカ

わかりました。完璧です。ダン、ありがとうございます。それでは、少しLLPの話に戻らせていただければと思います。

これについて多くの質問に答えていただいたことは承知しており、すべて理解できていますが、もう少し掘り下げて、より詳細な情報をいただけますでしょうか。レガシーのBluegreen、レガシーのDiamond、あるいはレガシーのHGVにおいて、トレンドの変化は見られますか？人口統計学的特性や地理的エリアに関して、何か傾向は見られますでしょうか？

クリス・ウォロンカ

まだ現実化していない懸念事項や、より詳細なレベルで指摘すべき傾向などについて、これらの懸念を払拭できるかどうか伺いたいと思います。

ダン・マシューズ

はい。ここで強調すべき点が2つあると考えています。一つ目に、マクロ経済を一旦無視すれば、当社の貸倒引当金は常に、当社が販売する商品の構成（ミックス）に依存することになります。タイムシェア業界らしく、少し複雑な部分があります。

トラストの販売が増えるほど、実際の引当金は高くなります。なぜなら、トラストは当社のエントリーレベルの商品であり、より高い引当金を要するためです。ディードの販売が増えるほど、引当金は低くなります。当四半期においては、トラストの販売比率が高かったため、特に前年同期比で見ると、引当金がわずかに高くなりました。

ダン・マシューズ

前四半期比、方向性、そして確実な数値として、それはまさに当社の予想通りとなりました。そこには常に多少の増減があります。トラストの販売が増えると商品コストが下がるため、多少のメリットが得られます。前年同期の第1四半期でも、商品コストが低かったことがお分かりいただけるでしょう。

そのようなダイナミクスがありますが、傾向や、新規融資および過去の融資分に見られる全体的な統計を考えると、先ほど申し上げた通り、当社のポートフォリオは極めて良好に推移しています。悪化は見られません。堅調なパフォーマンスであり、それがABS市場でも好意的に受け止められていると考えています。

ダン・マシューズ

数週間前に完了した案件は、たまたまトランプ氏がXやY、Zといった発言をしていた日と重なりましたが、それでも実際の募集額を4億ドルから5億ドルへと引き上げ、投資家からの強い需要を得ることができました。そのような環境下でも、Dトランチはわずか5.13でプライシングされました。これは、私たちの考えでは非常に心強いことです。

クリス・ウォロンカ

なるほど。詳細なご説明をありがとうございました。皆さん、ありがとうございます。

オペレーター

これで質疑応答セッションを終了いたします。終了前に、締め括りの言葉として、マーク・ワン氏にマイクをお戻しします。ワン氏？

マーク・ワン

はい。本日はお電話にご参加いただき、改めて感謝申し上げます。世界中のメンバーおよびチームメンバーの皆様、HGVを皆様のストーリーの一部にしていただき、ありがとうございます。第2四半期の決算報告でお伝えできることを楽しみにしております。

それでは、良い一日をお過ごしください。

オペレーター

本日の電話会議は以上で終了いたします。これより回線をお切りください。ご参加いただきありがとうございました。