オペレーター

皆様、本日はお集まりいただきありがとうございます。2026年度第1四半期 Hecla Mining Company 決算電話会議へようこそ。本日の準備された発言の後、質疑応答セッションを行います。質問をご希望の場合は、＊1を押して挙手をお願いいたします。

質問を取り下げたい場合は、再度＊1を押してください。それでは、戦略および投資家向け広報担当バイスプレジデントのMike Parkinに進行を代わります。Mike、お願いします。

マイク・パーキン

Hillary、ありがとうございます。おはようございます。Heclaの2026年度第1四半期決算電話会議にご参加いただき、ありがとうございます。私は戦略および投資家向け広報担当バイスプレジデントのMike Parkinです。

昨日発行された決算リリースと本日のプレゼンテーションは、どちらも弊社ウェブサイトでご覧いただけます。本日の電話会議には、社長兼最高経営責任者のRob Krcmarov、シニアバイスプレジデント兼最高財務責任者のRussell Lawlar、シニアバイスプレジデント兼最高執行責任者のCarlos Aguiar、バイスプレジデント（運営担当）のBrian Erickson、バイスプレジデント（探査担当）のKurt Allen、バイスプレジデント（テクニカルサービス担当）のMatt Blattman、ならびに経営陣の他のメンバーが参加しております。準備された発言の終了後に、質疑応答の時間も設けております。スライド2に移ります。

注意事項についてです。

マイク・パーキン

本日経営陣が行ういかなる将来予想に関する記述も、民間証券訴訟改革法の適用を受け、スライド2、決算リリース、およびSEC（証券取引委員会）への10-Q提出書類に示されているリスクを伴います。これらのリスクおよびその他のリスクにより、実際の結果が将来予想に関する記述で予測されたものと異なる場合があります。本電話会議および関連スライドで引用されている非GAAP指標は、スライドとニュースリリースの両方で調整（照合）されています。また、今週初めに2025年度サステナビリティ・レポートを公開しており、弊社ウェブサイトで閲覧可能です。

本プレゼンテーションおよび決算リリースを通じて財務数値や予測について説明する際、特記のない限り、それらは当社の継続事業に関するものであることにご留意ください。これは、3月末に完了したCasa Berardi事業の売却を反映したものです。それでは、Robに代わります。

ロブ・クルクマロフ

Mike、ありがとう。そして皆様、おはようございます。四半期業績について説明する前に、現在の当社の立ち位置について少しお話ししたいと思います。コンテキスト（背景）が重要だと考えているからです。

18ヶ月前、私がHeclaに加入した際、当社は約5億5,000万ドルの純債務を抱えていました。今日、当社は長期債務を一切抱えていません。全くありません。この変革と、それが株主の皆様のために何をもたらすかこそが、本電話会議の核心です。

スライド3に移ります。Heclaは、同社の近年の歴史において最も強固な財務および戦略的地位で2026年度第2四半期を迎えます。

ロブ・クルクマロフ

北米のプレミアムな銀生産者として、当社には競合グループと明確に差別化できる6つの核心的な属性があります。1891年まで遡る銀の歴史的遺産、米国およびカナダのみでの操業、収益と埋蔵量の両面における競合をリードする銀へのエクスポージャー、競合グループの約2倍の埋蔵年数、そして深く進展しているプロジェクト・パイプラインです。また、競合グループの中で最低コストの生産者としての地位を確立するコスト構造も備えています。これらすべてが当社のプレミアムなバリュエーションを支え、銀投資家にとって最高の投資先となっています。

スライド4に移ります。3月のCasa Berardiの売却は、意図的で、タイミングの良い決定でした。

ロブ・クルクマロフ

当社はそれまでのキャッシュフローを回収し、Ozonesの9.9%の株式持分や後払いの現金対価を含む実質的な価値を確保しました。これにより、資本と経営陣の注意を当社の銀成長プラットフォームに向けるという、本来なすべきことに注力できる体制を整えました。約4週間前の4月9日、当社は最後の2億6,300万ドルのシニアノートを償還しました。Heclaは、非常に長い年月を経て初めて、長期債務のない状態になりました。

当社は、全額未使用の2億2,500万ドルのリボルビング・クレジット・ファシリティーを有しており、銀市場における強力な営業実績により、現金残高は積み上がっています。私が期待しているのは、次に何が起こるかです。

ロブ・クルクマロフ

グリーンクリークのパイライト精鉱回路および尾鉱再処理プロジェクトから、ネバダ州のマイダス再開の機会に至るまで、ポートフォリオ全体を通じて、当社には一連のオーガニックな価値創造の機会があります。これらは共通点があるため、非常に説得力があります。それぞれが、従来の鉱山開発よりも資本集約度が低いと評価されています（ただし、その評価は、特に初期段階のプロジェクトについては、継続的な評価を前提としています）。これは、投下資本に対する堅調なリターンと、実質的な1株当たり価値の創造の可能性があることを意味します。

当社はこの価値を信じており、その実現に向けて懸命に取り組んでいます。これらの短期から中期的な機会に加えて、私は当社の2026年度探査プログラムに非常に期待しています。これは2025年度から探査投資をほぼ倍増させるものであり、当社の長期的な展望を塗り替えるものになる可能性があります。スライド5に移ります。

ロブ・クルクマロフ

今四半期の数字は、それ自体がすべてを物語っています。このチームが達成したことを誇りに思います。継続事業による収益は4億1,000万ドルを超えました。これは前四半期比で13%増加しており、2025年度第1四半期に創出した額の2倍にあたります。

調整後EBITDAは記録的な2億6,500万ドル、連結フリーキャッシュフローは記録的な1億4,400万ドルであり、すべての鉱山においてフリーキャッシュフローがプラスとなりました。すべてです。銀の生産量は390万オンスで、前四半期より約3%増加しました。現金コストは1オンスあたり約マイナス3ドル、全維持コスト（AISC）は1オンスあたり10ドル未満です。

今日の銀価格に照らせば、これらは極めて優れたマージンです。これらのマージンの質は、当社のビジネスの変革が数字に表れていることを反映しています。スライド6に移ります。

ロブ・クルクマロフ

スライド6は、当社の生産見通しを俯瞰するものです。2026年の銀の生産量は1,510万〜1,650万オンスをガイダンスとしており、強力な操業ベースラインとなります。皆様に見ていただきたいのは、それを超える軌道です。当社のプロジェクト・パイプラインは、年間2,000万オンス以上への潜在的な経路を支えています。

これは、Kenoの1日あたり440トンへの段階的な増産と、ネバダ州におけるMidasの再稼働の可能性によって推進されます。さらに、Keno Hillの拡張の可能性や、ネバダ州のAuroraおよびHollister鉱山からのさらなる成長、そしてモンタナ州のLibbyプロジェクトなどが挙げられます。Midasの話に移る前に、アラスカ州の当社の旗艦的なGreens Creek鉱山に関連する、私が特に期待している2つの短期的な機会があり、本日、それらに適切な時間を割きたいと考えています。

ロブ・クルクマロフ

運営担当副社長のBrian Ericksonが、それらの概要を説明した後、Midasの再稼働プロジェクトに関する最新情報をお伝えします。Brian、お願いします。

ブライアン・エリクソン

ありがとう、Rob。スライド7に移ります。まず、当社が市場に導入しようとしている新プロジェクトである、Greens Creekの黄鉄鉱精鉱回路についてお話しします。当社は、Greens Creek製錬所における黄鉄鉱精鉱回路開発の実現可能性と経済的ポテンシャルを評価しています。

成功すれば、このプロジェクトは追加の販売可能な精鉱ストリームを生み出し、製錬所からの銀および金の全体的な回収率を向上させると同時に、鉱山の復旧債務を大幅に軽減できる可能性があります。また、硫黄ブロックに低品位の銀を含めることで地下鉱床埋蔵量が増大する可能性があり、潜在的な埋蔵量拡大によるさらなるアップサイドもあります。当プロジェクトは現在、資本集約度が低いと推定されており、約2年以内にキャッシュフローをもたらす可能性があります。このプロジェクトに関する市場向けの最新情報は、2026年後半または2027年初頭に提供する予定です。

第二に、Greens Creek尾鉱再処理プロジェクトです。

ブライアン・エリクソン

このプロジェクトは、今年1月にニューヨークで開催された投資家向けデー（インベスター・デー）において市場に紹介しました。現在の状況を明確にしておきたいと思います。当社はまだ評価段階にあり、試験作業が完了した時点で開発の決定を下す予定です。このプロジェクトの魅力は、敷地内のドライスタック施設に堆積しているものです。

そこには推定1,040万トンがあり、推定5,000万オンスの銀と、60万オンス近い金、およびその他いくつかの重要鉱物が含まれています。2025年末の価格で、施設内にあるものの金属総価値は約68億ドルでした。「総価値」と強調しているのは、それが回収率、処理コスト、および実際に金属を抽出するために必要な資本を差し引く前の数値だからです。現在、第三者パートナーがフェーズ3の冶金試験を進めており、2026年半ば頃に完了する見込みです。

ブライアン・エリクソン

その試験作業と、適切な処理施設の確認が、この事業を進めるかどうか、またどのように進めるかを決定することになります。初期の結果は心強いものであり、新鉱山をゼロから建設する際に必要となるような資本は必要ないという兆候が出ています。試験作業の結果が出次第、さらなる詳細をお伝えします。潜在的なキャッシュフローに加えて、尾鉱を再処理することは、鉱山の長期的な復旧債務を軽減できる可能性があるという追加の利点があり、現在負債となっているものを価値の源泉へと変えることができます。

最後に、ネバダ州のMidas再稼働プロジェクトです。ご存知のように、ネバダ州は世界で最も優れた鉱業管轄区域の一つとされており、当社はその州内に、探査やその他の作業を通じて今年推進を計画している、非常に魅力的な3つのプロジェクトを有しています。

ブライアン・エリクソン

3つの中で最も進展しているMidasは、歴史的に高品位な銀の操業拠点です。金も同様で、Klondex取引の一環として取得しました。すべての許可を取得済みのインフラを備えており、資産をキャッシュフローを生む状態にするために必要な資本を大幅に削減できます。当社は、近隣のHollisterプロジェクトを含む複数の地域資産からの鉱石を、既存の1日あたり1,200トン稼働可能な許可済み製錬所へ輸送し、処理を行う「ハブ・アンド・スポーク型」の操業モデルを検討しています。

また、敷地内には約15年分の貯蔵容量を持つ、隣接した許可済みの尾鉱施設もあります。2026年のネバダ州での探査には、昨年の投資額の3倍以上となる1,600万ドルを割り当てており、間もなくKurtが最新のボーリング調査結果について説明します。当社の目標は、投資と再稼働を正当化できるほど十分な規模の資源量を確立することです。

ブライアン・エリクソン

私たちが到達している品位について明確にしておきますと、開始にあたってのターゲットは、金換算で100万オンスを大幅に下回っています。このターゲットとなる資源量は、再稼働に向けた予備経済評価（PEA）の基礎となることが期待されています。それでは、業務レビューのためにCarlosにマイクを渡します。

カルロス・アギアル

ありがとう、Brian。各鉱山の説明に入る前に、当社の本年度の生産およびコストのガイダンスを再確認したことをお伝えしておきます。その要約はスライド22にあります。スライド9に移り、Greens Creekから始めます。

第1四半期、同鉱山は220万オンスの銀と1万3,000オンスの金を生産しました。売上原価の合計は8,200万ドルで、現金コストは1オンスあたりマイナス約12ドル、AISCは1オンスあたりマイナス8.39ドルとなり、いずれも副産物クレジット適用後の数値です。これらはクラス最高水準の数値であり、金、亜鉛、および鉛から得られている強力な副産物収益を反映しています。営業キャッシュフローは1億3,100万ドル、フリーキャッシュフローは1億2,600万ドルでした。

非常に強力な四半期となりました。

カルロス・アギアル

操業面で強調すべき点が一つあります。グリーンス・クリークは今四半期、地下充填（バックフィル）の充填量で記録を樹立し、16万4,000トン近くを充填しました。これは2025年の四半期平均を16%上回る数値です。これは、年内の残りの期間において、操業の柔軟性を高め、地盤の安定性を向上させるため、有意義な成果となります。

スライド10に移ります。ラッキー・フライデーは、第1四半期に120万オンスの銀を生産しました。売上原価の合計は4,900万ドルでした。現金コストは1オンスあたり12.07ドル、AISC（全維持コスト）は1オンスあたり23.78ドルで、いずれも副産物クレジット適用後の数値です。

フリー・キャッシュ・フローは4,900万ドルでした。

カルロス・アギアル

操業面については、処理量は前四半期比で10%増加しましたが、ミル処理率の11%低下によって一部相殺されました。これは、ラッキー・フライデーで自然に発生する品位の変動を考慮すると、極めて典型的な結果であり、第2四半期には平均銀品位が改善すると予想しています。地表冷却プロジェクトについては、建設は81%完了しており、年半ばまでに終了する予定です。これは重要な長期投資です。

鉱山の約15年の埋蔵寿命にわたって冷却能力を拡張するように設計されており、これにより安全かつ生産的に採掘を継続することができます。スライド11に移ります。ケノ・ヒルでは、第1四半期に50万オンス近い銀を生産し、フリー・キャッシュ・フローは1,530万ドルでした。

カルロス・アギアル

ケノ・ヒルにおいて、4四半期連続でプラスのフリー・キャッシュ・フローを記録したことを指摘しておきたいと思います。これは、現在の処理量および銀価格における収益性を実証するものです。第1四半期の生産は、2つの要因により影響を受けました。一つは、第4四半期から続く極寒の天候によるユーコン・エナジー・コーポレーションからの電力供給の減少、もう一つは、バーミンガム鉱床の低品位ゾーンを採掘したことによる銀品位の低下です。

幸いなことに、これら両方の逆風は過去のものとなりました。高品位エリアへの移行と電力制約の解消に伴い、第2四半期にはミル品位が改善すると予想しています。それでは、財務状況のアップデートのためにラッセルに交代します。

ラッセル・ローラー

ありがとう、カルロス。スライド13に沿って、財務実績をご説明します。マイクが注意事項で述べた通り、これからお話しする内容は継続事業からの実績に基づいており、売却した資産であるカサ・ベラルディの影響はこれらの数値から除外されています。第1四半期は、多くの財務指標において記録的なものとなりました。

継続事業による収益は4億1,000万ドルを超え、前四半期比で13%増加、前年同期比では2倍となり、継続的な操業遂行と、大幅に上昇した実現銀価格および実現金価格を反映しています。スライド13でご覧いただける通り、収益の73%は銀によるものでした。その収益はすべて、米国またはカナダから得られたものです。

ラッセル・ローラー

これは本質的に、両方のカテゴリーにおいてヘクラを競合他社から差別化するものであり、株主の皆様に大きな価値をもたらします。しかし、より重要なのは、これらの収益に対するリターンです。スライド下部のグラフからお分かりいただけるように、当四半期中に実現銀価格の90%のマージンを実現しましたが、これは真に驚異的な数値です。このマージンは、全鉱山からの多額のフリー・キャッシュ・フローにつながりました。

予想通り、当四半期はグリーンス・クリークが約1億2,600万ドルと牽引しました。しかし、ラッキー・フライデーも約5,000万ドルと目覚ましく、ケノ・ヒルはまだ増産段階（ランプアップ段階）ではあるものの、1,500万ドルを創出しました。この資本をどのように配分するかについては、数枚後のスライドで詳しくお話しします。

ラッセル・ローラー

貸借対照表については、当四半期末の現金残高は5億8,800万ドル、負債総額は2億6,600万ドルとなり、結果として3億2,100万ドルのネットキャッシュ・ポジションとなりました。これは重要な戦略的な転換点であり、大きな節目となります。このスライドの右上隅にあるチャートは、これほど短期間に状況がいかに劇的に改善したかを示しています。ロブが述べたように、これは当社のリスクを実質的に軽減し、大幅な株主価値の向上をもたらすものです。

四半期末の後、当社は残りの2億6,300万ドルのシニアノートを償還し、ヘクラは長年初めて長期負債のない状態となりました。

ラッセル・ローラー

現在、当社は全額未実行の2億2,500万ドルのリボルビング・クレジット・ファシリティと、7,500万ドルのアコーディオン機能（枠の拡張機能）を保有しており、これは当社の近年の歴史の中で最も強固なバランスシートを象徴しています。スライド14に移り、資産全体が異なる価格帯において、時間の経過とともにどのようなパフォーマンスを発揮できるかに注目したいと思います。このスライドのチャートは第1四半期の実績に基づいて更新されており、さまざまな銀および金価格における2026年の連結フリー・キャッシュ・フローの予測を示しています。銀1オンスあたり100ドル、金1オンスあたり5,500ドルの場合、通期で9億ドルを超える連結フリー・キャッシュ・フローを予測しています。

現在の水準に近い価格想定である銀75ドル、金4,500ドルの場合、7億ドル超を予測しています。

ラッセル・ローラー

この驚異的なキャッシュ創出能力は、多大な柔軟性と、次のスライドで議論する戦略的な選択肢をもたらします。スライド15の資本配分枠組みは、規律ある優先順位に基づいたアプローチを反映しています。まず第一に、安全と環境における卓越性です。これは、当社の操業許可（ライセンス・トゥ・オペレート）の基盤です。

これらの優先事項への投資は譲れないものです。次に、10%から15%の範囲の目標リターンが見込まれる維持および成長資本への投資へと移ります。これらの投資は当社の生命線であり、さらなる投資のための将来的な価値を提供します。探査については、後ほどカートから話があります。

しかし、掘削（ドリルビット）を通じて株主価値を付加できる当社の潜在能力は格別です。バランスシートのリスクを軽減し、キャッシュフローを確保したことで、今年度は探査への投資を増やしました。成功すれば、将来的にはこれらの投資を継続的に拡大できると考えています。

ラッセル・ローラー

前のスライドでは、バランスシートの強固さとデレバレッジ、そしてそれが投資家にもたらす価値についてお話ししました。しかし、当社は事業における高品質な投資を維持しつつ、バランスシートに現金を積み増し続けていきます。戦略的投資は、投下資本利益率（ROIC）および1株当たりの増益（accretion）を基準に評価されますが、それらは頻繁に訪れるものではありません。したがって、こうした機会が生じた際に投資を行えるよう、強固なバランスシートを維持する必要があります。

さらに、長寿命で低コスト、かつ最良の管轄区域に位置する当社のクラス最高の鉱山を考慮すると、現時点で戦略的投資を急ぐ必要はないと考えていますが、時期が来れば投資できる体制を整えておきます。最後に、株主還元がその枠組みを締めくくります。

ラッセル・ローラー

無借金のバランスシートと過去最高のフリーキャッシュフローを背景に、当社はプロジェクトのパイプラインに資金を供給でき、かつ株主に価値を顕在化させることができる現金残高の確保に注力しています。その過程において、当社は株主への資本還元を検討し始めます。現在、取締役会によって2,000万株分が承認された自社株買い計画があります。これについて、Heclaが競合グループと一線を画す点について少し説明させてください。

競合他社は過去5年間にわたりM&Aを通じて積極的に成長を追求してきましたが、中には株主価値を50%以上希薄化させた取引もあります。対してHeclaの株式数は、その数分の一の割合でしか増加していません。その結果、銀の生産量、埋蔵量、収益といった、重要なあらゆる1株当たり指標において、当社は競合の中で第1位となっています。

ラッセル・ローラー

当社は、この期間において1株当たりの銀生産量を増加させた、同グループ唯一の銀生産者です。それが、私たちが今後も継続していく規律です。現金を蓄積し、当社の価値と基礎的なファンダメンタルズとの間に乖離が見られる場合には、それが当社の資本利益率の基準を満たす限り、自社株買いを通じて資本を投入することを躊躇しません。それでは、探査状況のアップデートについて、Kurtに代わります。

カート・アレン

ありがとう、Russell。スライド17に移ります。2026年は、Heclaの探査プログラムにとって変革の年となります。当社は探査および開発前段階に5,500万ドルを投資しており、これは史上最高額です。

プログラムは3つの重点領域に構造化されており、暖かい季節に入るにつれて、多くのサイトで活動がますます活発になると予想しています。生産資産については、埋蔵量の減少を補填する以上の成果を目指しており、ネバダ州の成長プロジェクトには非常に期待しています。Midasでは掘削が継続中で、6月にはHollister、7月にはAuroraでの開始を予定しています。西ネバダのAurora金銀プロジェクトには、特に期待しています。

Midasよりも初期段階ではありますが、間違いなく長期的な発見ポテンシャルが最も大きいと言えます。

カート・アレン

広大な土地パッケージ全体で、現在定義されている、金換算で平均2オンス/トンを超える歴史的な品位と、掘削準備が整った7つのターゲットを備えたAuroraは、枯渇したのではなく、未開発である地域の特徴を備えています。決定的なのは、Auroraには敷地内に日量600トンの許可済み選鉱場があることであり、これは、探査によって魅力的な資源量がもたらされた場合、生産に至るまでの必要資本が、ゼロからの開発（blank sheet development）よりも大幅に低くなることを意味します。私はこれまで何度もAuroraを訪れていますが、最近Robもプロジェクトを視察しており、両者とも初期の掘削ターゲットの検証を非常に心待ちにしています。スライド18に移ります。

Midasのセンター・オフセット鉱脈における追跡掘削により、この高品位の金銀系に対する理解が深まりつつあります。

カート・アレン

試錐孔DMC476からは、2.3フィートの区間で金0.21オンス/トン、銀1.6オンス/トンが検出され、センター・オフセット構造に沿った狭い範囲の高品位鉱化作用の既知の垂直方向の広がりが500フィート以上に拡大しました。掘削は、構造が依然としてオープンである南東方向、および北西方向へとステップアウトを継続する予定です。現在、この構造の走向長は1,350フィート以上に定義されています。さらに2つの孔が、平行する高品位構造を捕捉しており、この地域の有望性を裏付けています。

2026年を通じて、ネバダ州および探査に関する定期的なアップデートを提供していきます。それでは、締めくくりの言葉として、Robに代わります。

ロブ・クルクマロフ

ありがとう、Kurt。まずは市場についてお話しさせてください。市場の状況が他のすべてのことの前提となるからです。最近、世界銀調査（World Silver Survey）が発表され、2025年が5年連続の供給不足となることが確認されました。

累積的な在庫減少量は、2021年以降で現在7億オンスを超えています。これは一晩で解決するような構造的なタイトさであり、中期的に意味のある形で新しい鉱山の供給が稼働する兆しは見られません。年初来、価格は変動しています。それがこの市場の性質です。

金銀比価は約65対1で推移しており、前回の銀の強気相場で見られた底値よりも大幅に高い水準にあります。歴史が示しているのは、銀がアウトパフォームするにつれて、この比価が縮小するということです。

ロブ・クルクマロフ

それがいつ起こるのか正確には分かりませんが、分かっているのは、無借金で過去最高のフリーキャッシュフローを誇り、セクター内で最高の銀エクスポージャーを持つHeclaは、実際にそれが起こった際に、非常に魅力的なポジションを取れるということなのです。このスライドにある6つの属性、すなわち、レガシー、管轄区域、銀への注力、埋蔵年数、プロジェクト・パイプライン、コスト構造は、単なるリストではありません。これらは、このチームが過去18ヶ月間にわたって下してきた意図的な選択の結果です。これらは、市場がますます認識していくであろう、差別化された投資案件（investment case）を象徴していると信じています。

無借金、過去最高のフリーキャッシュフロー、そして低い資本集約度での明確な有機的成長の経路。私たちはまだ始まったばかりです。年間を通じて最新情報をお伝えしていくことを楽しみにしています。それでは、オペレーターに質問を受け付けてもらうよう依頼します。

オペレーター

ただいまより、質疑応答セッションを開始いたします。ご質問がある場合は、星印の1を押して挙手してください。質問を取り下げる場合は、再度星印の1を押してください。最良の音質を確保するため、ご質問の際は受話器を上げていただくようお願いいたします。

お手元のデバイスがミュートになっている場合は、ミュートを解除してください。質疑応答のリストを作成いたしますので、そのままお待ちください。最初の質問は、WainwrightのHeiko Ihle様からの回線です。Heiko様、お繋ぎいたしました。

ハイコ・イーレ

こんにちは、ロブ、そしてチームの皆さん。お元気ですか？

ロブ・クルクマロフ

おはよう、Heiko。ええと。

ハイコ・イーレ

現在の商品価格環境を鑑みて、現在稼働しているサイトにおいて、例えば2027年以降のような、より長期的な資本プロジェクトへの着手を検討されているものはありますでしょうか？黄鉄鉱精鉱回路や尾鉱再処理プロジェクトについては少し言及されていましたが、例えば、3カ年計画に基づくアナリストモデルにはまだ組み込まれていないような、他の事項はありますでしょうか？

ロブ・クルクマロフ

ご質問ありがとうございます、Heiko。特にはありません。つまり、私たちは基本的に、今後数年間で重点を置いているプロジェクトを強調してきました。その中には、カルロスが話した黄鉄鉱精鉱プロジェクトのように、明らかに短期的なものもあります。

これは非常に短期的な機会であり、おそらく今後数年以内には実現するでしょう。それ以降については、オーロラ（Aurora）で目覚ましい成功を収めない限り、特に長期的なものはありません。

オペレーター

ご質問、あ……

ハイコ・イーレ

ああ、大丈夫です。ありがとうございます。

オペレーター

ご質問ありがとうございました。次の質問は、TDのWayne Lam様からの回線です。お繋ぎいたしました。

ウェイン・ラム

ありがとうございます。皆さん、おはようございます。Keno Hillについて少しお聞きしたいのですが、処理量の引き上げを制限している、未取得の許認可にはどのようなものがあるか、改めて教えていただけますでしょうか？私の記憶が正しければ、ドライスタック尾鉱による後端の容量に関するものだけでしたでしょうか？最近発表されたVictoria Goldの売却プロセスの決着の可能性を踏まえ、それが許認可の見通しを改善し、同地での採掘レートの引き上げを可能にするものとお考えでしょうか？

ロブ・クルクマロフ

ご質問ありがとうございます、Wayne。Victoria Goldについては、彼らが準備を整えた際に、許認可のリソースを多少競合すること以外、我々に大きな影響はありません。急ぎで何かが起こるとは考えていません。彼らには、解決すべき漏水などの未解決の問題がいくつかあります。

また、我々がファースト・ネーションと築いているような強固な関係、つまり、確立されるべき信頼関係も必要です。Victoria Goldが短期間で我々に影響を与えるとは考えていません。許認可の質問については、サステナビリティ担当副社長のPatrick Maloneに代わります。

ロブ・クルクマロフ

彼は彼自身のチームと共にこの件に深く関わっており、許認可取得の取り組みを支援するためにチームを構築してきましたので、彼に答えてもらいます。Patrick。

パトリック・マローン

ありがとう、Rob。Keno Hillの許認可プロセスには2つの工程があります。まず、YESAB（ユーコン環境社会経済評価委員会）にプロジェクト提案書を提出する必要があります。これは年内に完了する見込みです。

その後、YESABによる審査に約12ヶ月を要し、その後に2つの許認可申請、すなわち採掘免許を裏付けるQMLと、水利権の変更申請を行います。これらの変更は、主に長期的な制約を解消するためのものです。制約には、廃石、尾鉱、水処理に関する制約のほか、電力やキャンプスペースなどの事項が含まれます。現在の予測では、変更後の許認可は2029年半ば頃に取得できる見込みですが、もちろん許認可に関しては不確実性があります。

パトリック・マローン

短期的には、現在からそれらの許認可を取得するまでの間、Keno Hillの進展を阻むいくつかの制約があります。近い将来においては、規制当局からフェーズ2西側尾鉱に関する承認を得る必要があり、これによりフェーズ2尾鉱の拡張が可能になります。その後は、QMLと水利権の両方において、廃石が制限要因となる可能性があります。2029年半ばにこれらの長期的な許認可を取得することは、当社の長期的な成功にとって極めて重要です。

近い将来、廃石の発生量制限と貯蔵容量の限界に直面していますが、許認可の変更が完了するまでの間、短期的な緩和措置を得られるよう、規制当局と積極的に協議を行っています。

ウェイン・ラム

わかりました、ありがとうございます。以前、非常に段階的なランプアップの計画を説明されていたかと思います。例えば、BirminghamやFlame & Mothの開発、あるいはいくつかのインフラ項目のランプアップを前倒しして、許認可を取得した際に、すぐに許認可済みの440レート、あるいは600レートへと迅速に加速できるような可能性はないのでしょうか？

ロブ・クルクマロフ

440レートについては、段階的なランプアップになると考えています。繰り返しになりますが、許認可は順序立てて進むものです。その間、我々は水管理を行う必要があります。開発を進めれば進めるほど、より多くの水が必要になり、より多くの水が露出するため、処理すべき水の量も増えます。

これらはすべて連動しています。このプロジェクトを大幅に加速させる実質的な方法は、今のところ見当たりません。許認可にはいくつかのリスクがあると言えますが、仮に何らかの「減産」が起こるとしても、それはあくまで一時的な「橋渡し」の問題であり、資産の問題ではありません。埋蔵量は変わりません。

ロブ・クルクマロフ

もちろん、遅延が発生すれば、内部収益率（IRR）に対して貨幣の時間価値の観点から影響が出ます。しかし、当社の埋蔵年数は16年あります。銀価格が30ドルであっても、非常に強力な経済性を維持しています。その事実は変わりません。

我々の焦点は、繰り返しになりますが、許認可業務にあります。それが我々の事業を継続させるものです。また、本会議の冒頭でお話しした通り、第1四半期のフリーキャッシュフローは1,530万ドルでした。我々はその推移を守っていく方針です。

実のところ、すべては許認可と、440へのランプアップに向けた準備にかかっています。日量600トン、あるいはそれ以上の体制については、あくまで将来の話です。それには全く新しい段階の設備投資と追加の許認可が必要になります。我々は現在そこに焦点を当てているわけではなく、まさに「今、ここ」に集中しています。

ウェイン・ラム

了解しました。ありがとうございます。ハイイールド債が償還されたことで、明らかにバランスシートは非常に良好な状態にあるかと思います。以前とは大きく異なる市場環境の中で、貴社はかつて銀価格連動の配当コンポーネントを縮小されました。

現在、競合他社が資本還元を増やし、それらをキャッシュフローに連動させているという文脈において、今後のキャッシュ創出予測を踏まえ、同様の連動型コンポーネントを近いうちに見られる可能性はありますか？

ラッセル・ローラー

ありがとうございます、ウェイン。ラッセルです。私が回答します。確かに、準備された説明の中で資本還元について検討していると言及しましたが、我々は、事業への投資の方が株主還元よりも優れたリターンをもたらすと信じています。

しかし、おっしゃる通り、我々は強固なバランスシートを有しており、競合他社と比較しても、多額のキャッシュを債務償還に充ててきました。多くの競合他社は借り換えを行うか、あるいは負債をバランスシート上に維持しています。我々は、そのような方法で長期的な株主価値を還元しようとする、少し異なる戦略をとっています。我々の投資収益率（ROI）戦略、あるいは資本収益率（ROC）戦略がどのようにあるべきかについては、取締役会と協議していく予定です。

ラッセル・ローラー

ええ、それについては引き続きご注目ください。時間が経つにつれ、市場に対して継続的に議論していくつもりです。我々は、社内にあるすべての成長機会に対して適切に資金を供給したいと考えています。なぜなら、このビジネスにおいて価値が創造されるのは、まさにそこだからです。

オペレーター

ご質問ありがとうございました。

ウェイン・ラム

はい、ありがとうございます、ラッセル。

オペレーター

次のご質問は、CIBCのCosmos Chiu様からの電話です。回線がつながりました。

コスモス・チュウ

こんにちは。ロブ、そしてチームの皆さん、ありがとうございます。最初の質問はフォローアップになるかもしれません。ロブ、MD&A（経営陣による分析と説明）の中で、Keno Hillにおける日産440トンは中期目標であると言及されていましたが、「中期」とは具体的に何を指すのでしょうか？ 許可が必要なように聞こえます。

中期とは2029年のことでしょうか？ 2029年中にそれらの許可を取得できるまでは、日産440トンを達成できないということでしょうか？ 私の理解は正しいですか？

ロブ・クルクマロフ

パトリックが、2029年までにどうしても取得しなければならないいくつかの主要な許可について指摘しました。それらを取得するまでは、現在から許可の修正（amendments）を得るまでの間、課題が残ります。それが真に価値を顕在化させるものであり、我々はそれが2029年半ばになると見込んでいます。

コスモス・チュウ

承知しました。分かりました。例えば、グリーンクリークや他の場所でも、在庫の積み増しが少しあるように見受けられました。前四半期に在庫の積み増しがありましたね。

現在はそれを解消しつつあるのだと思いますが、例えば、銀と亜鉛については、現在は売上が生産量に見合っている状態です。貴金属については、解消を進めてはいますが、まだ完全には解消しきれておらず、在庫の積み増しが一部残っている状態です。ラッキー・フライデーの第1四半期の売上は、生産量を下回りました。総合的な質問としては、何が在庫の積み増しの原因となっているのでしょうか？次の四半期以降の売上を通じて、いつ頃それらを解消できるとお考えでしょうか？それにはどのくらいの時間がかかるのでしょうか？

ラッセル・ローラー

はい。ありがとうございます、コスモス。その質問にお答えします。

コスモス・チュウ

問題ありません。

ラッセル・ローラー

おはようございます。在庫と売掛金に関してですが、グリーンクリークには、我々が管理している独自の深水港があることを念頭に置いておいてください。それは実際、我々にとって非常に大きな戦略的資産です。つまり、出荷は概ね月に1回行われ、非常に不定期（ランプ状）であることを意味します。

船がいつ港を出発するかによって、港に在庫が留まっている場合もあれば、売掛金として計上されている場合もあります。売掛金の回収を早める機会は確かにあります。

ラッセル・ローラー

我々のバランスシートを考慮すると、通常の事業過程において待機し、資金を受け取ることは、投資家にとって真に価値を高める（アクリーティブな）ことになります。おそらく、以前よりも過去1年間でより多く目にしていただいていることですが、負債がなく、レバレッジも低いといった状況から、以前よりも長期的な視点で意思決定を行っています。これはあくまでタイミングの違いによるものだと考えています。四半期ごとに、それらの船がいつ出港し、いつ売掛金が回収されるかを正確に判断することは困難です。

ラッセル・ローラー

私が申し上げたいのは、四半期末時点で帳簿に計上されていた売掛金のほとんどは、その後30日以内に実際に回収されているということです。また、我々は精鉱生産者であるため、銀価格が上昇すると、出荷の価格決定が将来の月に行われることで、決済が行われることになります。そのため、売掛金の価値も上昇します。それが、売掛金に見られる要素の一部です。

ラッキー・フライデーに関しては、通常、月単位、失礼、週単位で出荷しています。したがって、週のどのタイミングで月が切り替わるかによって、売掛金や在庫の状態が決まるというわけです。

コスモス・チュウ

ありがとうございます。オペレーターに遮られる前に、質問をさせてください。グリーンクリークに関しては、実施されている様々なプロジェクトが非常に興味深く聞こえますし、黄鉄鉱精鉱プロジェクトについても発表されたことは素晴らしいですね。私の質問は、投下資本利益率（ROIC）に関して、もし共有いただけるのであれば、これらのプロジェクトにおいてどのようなハードル・レートを見込んでいるのかということです。

次に、黄鉄鉱精鉱プロジェクトに関して、これも共有可能な範囲で結構ですが、その精鉱に含まれる潜在的なペナルティ元素はありますか？現在、その黄鉄鉱精鉱の市場環境はどうなっていますか？

ロブ・クルクマロフ

投下資本利益率に関しては、その特定のプロジェクトについて個別に算出はしていませんが、かなり低い設備投資（CapEx）で済むプロジェクトであることを踏まえれば、非常に魅力的なものになると予想しています。回路（サーキット）のコストがいくらかは分かりませんが、マット、おそらく4,000万ドル程度ではないかと推測しています。

ラッセル・ローラー

良い出発点です。

ロブ・クルクマロフ

はい。その投資のリターンは、本当に、非常に魅力的なものになると期待しています。繰り返しますが、当社のコーポレートターゲットは12%〜15%であり、これは容易にその範囲に収まるでしょう。黄鉄鉱精鉱市場に関しては、私の理解では非常に、非常に強力であり、それが我々が検討している理由です。

これは、潜在的な埋蔵量をさらに引き出すとともに、収益にも貢献します。

ラッセル・ローラー

ええ、ロブ、それについて一点付け加えたいのは、Cosmos社ではこれらを社内で実施してはいますが、プロセスとしては非常に初期段階にあるということです。私がしたくないのは、まだやるべきことが多く残っているため、後で撤回（下方修正）しなければならなくなるような具体的な数値を出すことです。我々が行った作業、およびモデル化している処理手数料（treatment charges）に関しては、我々が支払う手数料と、金および銀の両方の精錬手数料（refining charge）、そしてペイアビリティ（回収率）の両面において、保守的に見積もっています。これら、おそらく保守的となるであろう長期的な処理手数料および精錬手数料を考慮したとしても、依然として非常に、非常に魅力的です。

ラッセル・ローラー

さらなる作業を進め、それについて真に包括的な調査を行うことができるまでは、現在お伝えできる詳細は、おそらくこれくらいだと思います。

ロブ・クルクマロフ

はい。言い忘れたもう一点は、これが当社の復旧債務（reclamation liability）も削減するということです。ご存知のように、ここには複数のメリットがあります。我々はこのプロジェクトに非常に期待しており、また、資本集約度が低く、短期間で実現可能であるという点も踏まえています。

コスモス・チュウ

ええ。もし将来的に承認が得られれば、これらすべてのプロジェクトは並行して実施できるということですよね？例えば、尾鉱回収や黄鉄鉱精鉱に関してです。繰り返しますが、タイミングが完全に一致すると言っているわけではありませんが、もしそうであれば、それらは並行して進めることが可能です。

ロブ・クルクマロフ

その通りです、Cosmos。現在、取り組んでいます。

コスモス・チュウ

いえ、そう思っていました。

ロブ・クルクマロフ

両方のストリームについてです。ええ、その通りです。我々は両方のストリームに取り組んでいます。それらがすべて同時に完了するわけではありません。

黄鉄鉱精鉱（pyrite con）の方は、明らかに、より短期的なものです。念のためお伝えしておきますが、尾鉱再処理については、現在フェーズ3の試験を行っています。サンプルはすでにラボに到着しています。これが成功すれば、今年後半に市場に対して最新情報を公表します。

次の段階は、潜在的にパイロットプラントへと段階的に規模を拡大し、その後さらに拡大していくことになります。それはより初期の段階です。おそらく、黄鉄鉱精鉱の供給の可能性がある時期を越えて、すぐに成果が出るわけではないでしょう。我々は両方に同時に取り組んでいます。

コスモス・チュウ

ありがとうございます。ロブ、ラッセル、そしてチームの皆さん、すべての質問に答えていただきありがとうございました。質問は以上です。ありがとうございました。

ロブ・クルクマロフ

コズモス、ご質問ありがとうございました。

オペレーター

次のご質問は、ナショナル・バンクのアレックス・テレンティエウ様からです。アレックス様、お電話がつながりました。

アレックス・テレンティエフ

はい、おはようございます。また素晴らしい四半期決算、おめでとうございます。質問があります。Keno Hillについて、継続して伺いたいことがあります。

すみません、聞こえますか？

ロブ・クルクマロフ

はい、聞こえます。

アレックス・テレンティエフ

ああ、わかりました。何が起きたのかわかりませんが。さて、最初の質問ですが、Keno Hillについて継続して伺わせてください。440（の目標値）に到達するために、許可の取得を2029年半ば頃と考えておられます。

以前、今後数年かけて徐々にランプアップ（増産）していくとお話しされていました。そのタイミングの計画は今も変わりませんか？それまでは、より定常的な状態（steady state）が続くと想定しておけばよいでしょうか？

パトリック・マローン

こんにちは、アレックス。パトリック・マローンです。ええ、より定常的な状態になると考えています。その一部は、短期的な緩和（relief）を提供するための規制当局との継続的な協議に左右されるでしょう。

定常状態、あるいは場合によっては、生産能力を確実に維持するために、少しペースを落とすこともあると考えておいていただければと思います。

アレックス・テレンティエフ

はい、ありがとうございます。次の質問ですが、資本還元戦略について取締役会と協議する予定であるとおっしゃっていました。また、現在自社株買いを実施していることにも言及されていました。これは、プログラムによる買い付けを継続的に行うことを既に決定されているのか、それともより機会主義的に（その時々の機会を見て）行う予定なのか、あるいはそのシナリオにどのように取り組む予定なのでしょうか。

ラッセル・ローラー

取締役会と協議し、包括的な戦略について全員の認識を一致させる必要があると考えています。また、株主還元の観点から行ういかなる投資も、事業への投資に対して設定している投資収益率（ROI）の基準を満たさなければならないと考えています。その観点から検討していくつもりです。

アレックス・テレンティエフ

なるほど。分かりました、納得です。最後になりますが、もう一点伺わせてください。グリーンクリークは今回も非常に好調な四半期でした。

品位に基づくと、少なくとも私の予測は上回ったと思います。通期ガイダンスを見ると、いずれにせよ25％を超えていました。正確な計算は分かりませんが、質問は、その品位の向上は予想通りだったのかということです。また、年内の残りの期間において、予定されているダウンタイムや低品位のフェーズなどはありますか？単に、もし予想よりも高い品位を達成しているのであれば、その鉱山のガイダンスを少し上方修正する余地はあるのだろうかと気になっています。

カルロス・アギアル

グリーンクリークの品位とコストを評価しており、年内の残りの期間についても同程度の品位を予想しています。

アレックス・テレンティエフ

わかりました。良かったです。ありがとうございます。それでは、私からは以上です。

ありがとうございました。

ロブ・クルクマロフ

ありがとう、アレックス。

オペレーター

ご質問ありがとうございました。次のご質問は、John Tumazos Very Independent Researchのジョン・トゥマゾス様からの電話回線によります。回線がつながりました。

ジョン・トゥマゾス

ご質問の機会をいただきありがとうございます。新しいマイダス鉱山を、ケン・スナイダー博士とそのチームが立ち上げた旧鉱山と比較する場合、どのように考えるべきでしょうか。1日あたり500トン、金0.5オンス、銀10-1オンスと考えてよいのでしょうか。トン数はもっと増える可能性があるのでしょうか。

ロブ・クルクマロフ

ジョン、ご質問ありがとうございます。以前も指摘しましたが、センターの初期資源量は非常に高品位で、およそ18万〜20万オンスの間になると考えています。これは、より狭い鉱体です。Kurtとそのチームが見つけた延長部分も、繰り返しますが、狭く、非常に、その、非常に高品位です。

選鉱場の能力は日量1,200トンです。それが我々の扱える規模です。センターから複数の鉱源を得られる可能性を検討しています。また、Midas自体における潜在的な残存鉱体の採掘についても再検討しています。

これは現在調査が進められているものです。Midasが、現在の金価格よりも大幅に低い価格で閉鎖されたことを覚えておられると思います。

ロブ・クルクマロフ

そこには潜在的な利益があるかもしれません。ジョン、私が言いたいのは、潜在的に複数の鉱源があり、以前のMidasの操業と全く同じものにはならないということです。唯一変わらないのは、選鉱場の能力が日量1,200トンという恒久的な制限があることです。

ジョン・トゥマゾス

ありがとうございます。Auroraについては詳しく知りません。それが露天掘りのヒープリーチ（浸出）ターゲットなのか、品位の範囲はどの程度か、銀が多く含まれているのか、あるいは現時点でAuroraについて分かっていることなら何でも教えていただけますか？

ロブ・クルクマロフ

はい。ありがとうございます。すぐにKurtにも一言言ってもらおうと思います。Kurtが指摘したように、私は約4週間前にAuroraへ行きました。

以前、KurtがAuroraについて非常に興奮して話しているのを耳にしていましたが、彼を（彼自身も興奮している）Midasに集中させるのに苦労しました。実際に現地へ行ってみると、「なるほど」と思いました。地表を歩くと、過去の露天掘り跡や、過去の坑内採掘跡があります。数キロメートルにわたって、信じられないほどの密度で続く脈があります。

Kurtのお気に入りのターゲットには、これまで一度もドリルホールが入っていません。Kurt、何か付け加えたいことはありますか？

カート・アレン

はい。私たちが定義したターゲットは、坑内採掘可能なターゲットだと考えています。現時点では、そこでの露天掘りによる鉱化作用には焦点を当てていません。過去にAuroraでは露天掘りが行われていましたが、私たちは高品位の坑内採掘可能なターゲットに重点を置いています。

このプロジェクトには本当に期待しています。

ジョン・トゥマゾス

金のみですか、それとも金と銀ですか？

カート・アレン

金と銀で、おそらく1対1の比率です。基本的には高品位の金ですが、それに伴って高品位の銀も含まれています。

ジョン・トゥマゾス

ありがとうございます。もう一つ伺わせてください。Coeur社とPan Am社は、それぞれメキシコで大規模な銀の買収を行いました。我々が米国とカナダに注力していることは承知しています。

現在、貴社のバランスシートは非常に強固ですが、買収を検討することは可能でしょうか？もしそうであれば、米国とカナダに限定されるのでしょうか？銀のターゲットの多くはラテンアメリカにあるか、世界中に分散しています。

ロブ・クルクマロフ

はい。非常に良い質問です。我々を真に差別化している要素の一つとして、冒頭のスライドでも指摘しましたが、我々は安全な法管轄区域で事業を展開していることが挙げられます。ご存知の通り、銀が存在する場所へ行かなければなりません。

一次銀鉱床は希少です。他の法管轄区域も検討対象にはなり得ますが、繰り返しになりますが、それらは比較的安全な法管轄区域である必要があります。目安として、フレイザー研究所の指数で上位3分の1に入るものであれば、適切な分析を行います。表面的な数値だけで受け入れることはせず、進出する前にそれらのリスクを理解するようにしています。

オフショア（国外）へ進出する可能性もありますが、より安全な法管轄区域においてです。M&Aについては、当社のオーガニック成長プロジェクトの概要を説明しました。それが我々の真の注力分野です。当然ながら、引き続き機会を模索していきます。

ロブ・クルクマロフ

この業界では、探し続けることに終わりはありません。我々は、単に規模を拡大すること自体には全く興味がありません。規模だけでは価値は生まれませんし、ラッセルが述べたように、M&Aに伴う株式の希薄化という問題もあります。それは陥りやすい罠であり、我々は意識的にそれを拒絶してきました。

繰り返しになりますが、我々が真に注力しているのは、1株当たりの長期的な株主価値の創造であり、それが我々のあらゆる意思決定の指針となっています。繰り返しになりますが、M&Aを行う場合には、規律を持って行います。それは実質的に法管轄区域、つまりより安全な法管轄区域に関するものになるでしょう。貴金属にフォーカスし、銀への強い志向を持ちます。

非常に優れた金資産については、当社の全体的な銀戦略を真に支えるような、説得力のあるキャッシュジェネレーター（現金創出源）である場合に限り、検討対象とします。銀を第一に考えます。

ロブ・クルクマロフ

また、それが地区の集約であれ、既存インフラの活用であれ、当社の技術的能力であれ、あるいは探査によるアップサイド（上昇余地）であれ、当該資産を運営する上での明確な競争優位性が我々にあるかどうかも確認する必要があります。それが何であれ、競争優位性を見出す必要があります。財務的リターンについても、当然ながらラッセルが話した通り、我々はそれに対して責任を負います。現在、M&A環境は非常に活発です。

動かなければならないという競争圧力があります。我々はそれを理解しています。確信（コンビクション）ではなく、機会損失への恐怖（FOMO）から買収を行う企業がどうなるかを、我々は見てきました。我々はそのようなことはしません。

我々は成長を（企業の）買収に依存していません。社内のパイプラインが主な焦点ですが、当然ながら機を逸することなく、好機には乗っていきます。ありがとうございました。

ジョン・トゥマゾス

ありがとうございます、そしておめでとうございます。

ロブ・クルクマロフ

ありがとうございます。

オペレーター

これで予定されていた質疑応答の時間は終了いたしました。追加のご質問がある場合は、ウェブサイトの「お問い合わせ（Contact Us）」リンクからマイク・パーキンまでご連絡ください。それでは、閉会の辞を述べていただくため、電話を社長兼CEOのロブ・クルマロフに戻します。どうぞ。

ロブ・クルクマロフ

ヒラリーさん、ありがとうございます。皆様、今朝はお時間をいただき、またご質問をいただきありがとうございました。このチームは、ヘクラ社を無借金で、キャッシュを生み出し、セクター内で最高の銀エクスポージャーを持つ現在の地点へと導くために懸命に働いてきました。ファンダメンタルズは我々の味方であり、まだ始まったばかりです。

皆様、良い一日をお過ごしください。ありがとうございました。

オペレーター

本日の電話会議は以上です。ご参加いただきありがとうございました。これで回線を切断していただいて結構です。