HUM（ヒューマナ） FY2026 Q1 決算説明会

オペレーター

皆様、こんにちは。お待ちいただきありがとうございます。Humanaの第1四半期決算電話会議へようこそ。現在、すべての参加者は受聴のみのモードとなっております。

スピーカーによるプレゼンテーションの後、質疑応答セッションを行います。セッション中に質問を行うには、電話機の「＊11」を押してください。その後、挙手した旨をお知らせする自動メッセージが流れます。質問を取り消す場合は、再度「＊11」を押してください。

本日の会議は録音されておりますのでご留意ください。それでは、インベスター・リレーションズ担当副社長のリサ・ストーナーに会議を引き継ぎます。始めてください。

リサ・ストーナー

ありがとうございます。おはようございます。皆様、当社のウェブサイトに掲載されているプレスリリースおよび事前準備された発言内容をご検討いただけたことと存じます。今朝は、Humanaの社長兼最高経営責任者（CEO）であるジム・レクトイン、および最高財務責任者（CFO）のセレスト・メレットによる短い発言から始めます。

これらの発言に続いて、質疑応答セッションを行い、ジムとセレストに、Humanaの保険部門プレジデントであるジョージ・レノーダン、およびCenterWellのプレジデントであるサンジャイ・シェッティ博士が加わります。議論を開始する前に、電話会議の参加者の皆様に注意事項をお伝えする必要があります。本電話会議で議論される事項の一部は、将来の見通しに関するものであり、多くのリスクと不確実性を伴います。実際の業績は、大きく異なる可能性があります。

リサ・ストーナー

投資家の皆様におかれましては、当社の第4四半期2025年度決算プレスリリースにおける将来の見通しに関する記述に関連する、最新のForm 10-Kまたはその他のSEC提出書類に記載されている詳細なリスク要因、および当社のSEC提出書類に記載されているその他のリスクを併せてご一読いただくようお願いいたします。当社は、当社の事業または業績に関する将来の見通しに関する記述について、将来の提出書類や通信において公に言及したり、更新したりする義務を負いません。本日のプレスリリース、過去の財務ニュースリリース、および当社がSECに提出した書類は、当社のインベスター・リレーションズ・サイトでもご覧いただけます。電話会議の参加者の皆様は、本日の議論に、一般に認められた会計原則（GAAP）に準拠していない財務指標が含まれていることにご注意ください。

これらの非GAAP指標の使用に関する経営陣の説明、およびGAAPから非GAAP財務指標への調整は、本日のプレスリリースに含まれています。

リサ・ストーナー

本電話会議中に行われる1株当たり利益（EPS）への言及は、希薄化後普通株1株当たり利益を指します。最後に、この通話は再生目的で再録音されています。その再生音源は、本日後半にHumanaのウェブサイト（humana.com）のインベスター・リレーションズ・ページで公開される予定です。それでは、ジムに交代いたします。

ジム・レクチン

ありがとう、リサ。皆様、おはようございます。本日はご参加いただきありがとうございます。いくつかの主要なトピックがあります。

まず、「第1四半期の結果に満足しており、というのも、我々は想定していた通りの状況にあるからです」という点から始めさせてください。強調のために繰り返させていただきます。我々は第1四半期の結果に満足しています。なぜなら、我々は想定していた通りの状況にあるからです。

さて、2番目のトピックですが、我々は入札（ビッド）に注意を向けており、2028年に少なくとも3%の持続可能な利益率を達成すること、および2027年にそのための進展を遂げることに焦点を当てて入札に取り組んでいます。2027年にそのための進展を遂げる必要があることは承知しています。これらは昨年6月のインベスター・デーで提示したコミットメントであり、我々はそのコミットメントを堅持します。

ジム・レクチン

ここでの主なトピックは、我々はインベスター・デーでのコミットメントを達成する軌道に乗っており、それを実行に移すための活動を行っていると信じているということです。例年通り、本日のコメントは当社のビジネスを動かす4つのドライバーに基づいて構成します。第一に、顧客の維持と成長を促す「製品とエクスペリエンス」。第二に、臨床的成果と医療マージンをもたらす「臨床的な卓越性」。

第三に、「極めて効率的なオペレーション」。第四に、「CenterWellとMedicaidの両方における資本配分と成長」です。まずは製品とエクスペリエンスから始めます。ここで皆様に持ち帰っていただきたい点が3つあります。

まず第一に、当社の会員数の成長軌道は順調です。状況が変われば、流通と成長をダイナミックに管理していきますし、実際に管理してきましたが、我々の成長軌道は順調です。

ジム・レクチン

第二に、年初の3ヶ月が経過した現時点で、新規および継続の両方の会員数が期待通りに推移していることを強調したいと思います。2027年プラン年度の入札に注意を向けるにあたり、改善された料金通知（rate notice）に関するCMSの関与に対し、感謝の意を表したいと思います。これは業界全体の安定性を高めるのに役立ち、高齢者の健康にもプラスの影響を与えます。それにもかかわらず、医療費トレンドは引き続きプログラムの資金供給を上回っています。

第三のポイントは、以前にも指摘したことですが、2028年に少なくとも3%の持続可能な利益率を達成するというコミットメントを予定通りに果たすため、給付内容を調整していくということです。我々はその目標に向けて、2027年に必要な進展を遂げることを期待しています。2027年に何らかの進展が必要であることは、十分に認識しています。

ジム・レクチン

臨床的な卓越性に話を移すと、2028年プラン年度（PY）のStars（スターズ・レーティング）の見通しに変更はありません。我々は、2028年PYにおいて上位4分の1（トップクォータイル）のStarsの結果に戻るための正しい軌道に乗っていると、引き続き確信しています。委任状説明書（プロキシ）で開示されているStars報酬指標は、我々の進捗を示す良い指標となります。しかし、ご存知の通り、業界の閾値は分かりません。

進捗については手応えを感じていますが、10月の結果を保証することはできません。ハイブリッド・シーズンが終了次第、第2四半期決算電話会議で進捗について詳しくお話しします。2029年PYのStarsについては、好調な立ち上がりを見せています。我々は早期のエンゲージメント活動を行っています。

これらは新しい取り組みであり、早期のエンゲージメント活動が、会員の活性化の向上とアウトカムの改善につながっています。一例を挙げますと、新規会員における特定の慢性疾患の特定を、過去よりも迅速に行えるようになっています。

ジム・レクチン

これにより、ギャップ解消に向けた取り組みをより的確に行うことが可能になります。その結果、第1四半期末時点において、特定の主要なHEDISメトリクスにおいて、会員一人当たりで昨年のギャップ解消ペースを約5%上回っています。次に、非常に効率的なオペレーションに関してですが、オペレーティングモデルの変更に向けた進展を継続しています。これには、特定のチームの中央集約化、アウトソーシングの拡大、およびプロセスの自動化の推進が含まれます。

これらすべてが効率性を高めています。最後に、資本配分についてですが、先日、MaxHealth社の買収を完了しました。同社はフロリダを拠点とするプライマリ・ケア組織であり、CenterWellのリーチを新たな重要市場へと拡大させます。また、メディケイドの会員数は約5万人の増加を見せており、これは主にミシガン州、イリノイ州、およびサウスカロライナ州における1月からのプログラム開始によるものです。

ジム・レクチン

結論として、私たちは2026年に、スターズ評価を調整した上で、個別のMA（メディケア・アドバンテージ）マージンを倍増させると予想しています。個別のMAマージンを倍増させる見込みです。当社の会員数の伸びが、今年およびそれ以降の数年間に向けた準備として機能していることを引き続き好感しています。スターズ評価についても順調に進展しています。

私たちは、2028年までに事業の収益力を引き出すことに焦点を当て、規律ある価格設定を継続していきます。最後に、セレストに交代する前に、12月に発表した保険部門のリーダーシップの移行に関する最新情報をお伝えします。保険部門プレジデントのジョージ・レノーダンは、2026年6月29日付で退職いたします。それまでは、主に年次のMA入札プロセスに注力し、少なくとも2026年末までは戦略アドバイザーとしての職務を継続します。

ジム・レクチン

現在メディケア・アドバンテージのプレジデントを務めているアーロン・マーティンが、今後、保険部門の日々の管理運営を開始します。彼は引き続きジョージの直属となります。ジョージが退職した際に、正式に保険部門プレジデントの職に就きます。メディケア・アドバンテージにおいて10年以上の経験を持つ、業界歴30年のベテランであるジョン・バーガーが、即日付でMA運営を率います。

アーロンが移行した際に、彼は正式にメディケア・アドバンテージのプレジデントの職に就きます。ジョージの、Humanaへの約30年間にわたる貢献と、メディケア・アドバンテージ事業の成長における決定的な影響に対し、個人的に感謝の意を表したいと思います。それでは、質疑応答に移る前に、コメントをいただくためセレストに交代します。

セレスト・メレット

ありがとう、ジム。質疑応答を始める前に、いくつか簡潔にお話ししておきたい事項があります。第一に、現在までに入手可能な情報によれば、当社のメディケア・アドバンテージ会員（新規および既存の両方）は、インフルエンザシーズンの落ち着きや冬の嵐の影響を調整した後でも、当社のガイダンス通り、あるいはそれを上回るパフォーマンスを示していることを嬉しく思います。4月に継続してモニタリングしている内容を含むこのデータには、リスクスコア、1,000人あたりの入院数（APTs）、調剤レセプト、および第1四半期に向けて継続的に完了している初期の医療レセプトが含まれます。

私たちは、請求および支払い傾向をより迅速に特定して対応するため、また初回支払いの正確性を向上させるために、異常検知を含む請求およびコストトレンドのモニタリング手法の強化を継続しています。この重要な業務は、コストトレンドの可視性を向上させ、ペイメント・インテグリティ（支払いの健全性）をさらに強化するものです。次に、資本投下とバランスシートについてお話しします。

セレスト・メレット

前年第1四半期において、私は当社のバランスシートの効率性と回復力を高める真の機会があるとの見解を示しました。過去12ヶ月間で、私たちはこの目的のためにかなりの進展を遂げました。私たちの取り組みには、流動性の強化や、格付機関に好意的に受け止められる手法による将来の資金調達ニーズへの対応が含まれます。例えば、3月に完了した10億ドルの後順位劣後債は、2027年の満期への資金充当が期待されています。

加えて、子会社による再保険の活用や法人構造の拡充など、バランスシートを最適化するためのいくつかのイニシアチブを実行し、2026年における30億ドルを超える資本拠出要件の軽減に成功しました。

セレスト・メレット

私たちは配当水準を維持し、株式報酬による希薄化を相殺するために必要な範囲内に自己株式取得を制限しています。また、投資家向けデー（Investor Day）で提示した計画の実行に伴い、キャッシュフローと資金調達能力が拡大した際には、その両方を増やす意向です。私たちは、戦略的買収の資金に充てるため、非中核資産の売却を進めており、これに関しては今後数ヶ月の間にさらなるニュースを共有できる見込みです。全体として、私たちはバランスシート強化の結果に満足しており、規制および格付機関の要件を上回る慎重なバッファーを提供する当社の資本水準に自信を持っています。

この規律あるアプローチに基づき、バランスシートをさらに強化するための一連のイニシアチブを継続的に検討しています。最後に、ジムが強調した主要なメッセージを繰り返させていただきます。

セレスト・メレット

私たちは、2026年の堅実なスタートを嬉しく思っており、拡大した会員基盤、上位4分の1（トップ・クォータイル）のスターズ評価への復帰に向けた絶え間ない注力、そして価格設定の規律によって、昨年の投資家向けデーで提示した通り、安定して魅力的なMAマージンを実現し、2028年までに事業の収益力を引き出すための好位置につけていると考えています。私たちは、皆様に対して行った約束を果たすため、適切な措置を講じることに引き続きコミットしてまいります。それでは、質疑応答を開始するため、電話をリサに戻します。

リサ・ストーナー

ありがとう、セレスト。質疑応答を始める前に、順番をお待ちの方々への公平を期すため、ご質問は1人1問に制限していただきますようお願い申し上げます。それでは、オペレーター、最初の通話者を紹介してください。

オペレーター

最初のご質問は、みずho証券のAnn Hynes様からです。

アン・ハインズ

ありがとうございます。おはようございます。DCPとIBNR（未報告発生債務）について少し掘り下げたいと思います。プレスリリースによると、IBNRは前期比で約35%増加していますが、これはメディケア・アドバンテージ全体のみを見た会員数の増加率22%と比較してとなっています。

この、会員数の増加と比較したIBNRのこの高い成長の要因、また、もし貴社の予想通りであったのであれば、その予想と比較しての要因について、何か見解をいただけますでしょうか？これは貴社による保守的な判断によるものでしょうか？どのようなことでも結構です。詳細を教えていただければ幸いです。ありがとうございます。

セレスト・メレット

こんにちは、Ann。ご質問ありがとうございます。年初に設定し、現在も維持しているガイダンスに組み込まれた慎重な想定に基づき、年初であること、および会員数の増加を考慮して、今四半期の保険金支払準備金に対しては慎重なアプローチを取りました。おっしゃる通り、IBNRは35%増加しており、会員数の増加を大きく上回っています。

通常、IBNRがどのように推移すべきかを理解するためには、会員数の増加を見るようご案内しています。今後の1年を考えますと、第1四半期を終えるにあたり、我々は慎重に準備金を計上していると考えています。第1四半期および4月末までのすべての早期指標と処理済み請求に関して、非常に良好であると感じていることを改めて強調しておきたいと思います。

セレスト・メレット

現在までに4月に見えている状況は、第1四半期に見られた状況とかなり一致しています。

オペレーター

次のご質問は、バークレイズのAndrew Mok様からです。

アンドリュー・モック

こんにちは、おはようございます。近々行使期間が到来するWelsh Carsonのプット・コール・オプションについて伺いたいと思います。第一に、最初の2つのクリニック・コホートについて、6月のコール・オプションを行使する計画はありますか？第二に、もしWelsh Carsonがプット・オプションの全額を行使した場合、2027年と2028年の総現金債務はどのようになりますか？ありがとうございます。

セレスト・メレット

こんにちは、Andrew。Celesteです。プット・コール・オプションについては、今年の中頃に決定を下す必要があります。当然ながら、当社のキャッシュ・ポジションやバランスシートにおける他のあらゆる状況を考慮することになります。

Welsh Carsonは当社にとって素晴らしいパートナーであり、高齢者向けの主要なプライマリ・ケア事業として共に築き上げてきたことを誇りに思っていますし、この種の提携には構造的な価値があると考え続けています。もし彼らが来年当社に対してプット（売却権の行使）を行う場合、来年は最初のプットの開始時期となりますが、2027年には約10億ドルから15億ドルになる見込みです。

セレスト・メレット

誤解のないように申し上げますと、彼らが2027年に当社に対してプットを行使できるのは2025年のコホートのみですが、いずれも約10億ドルから15億ドルになる見込みです。プットまたはコールに関連するあらゆるキャッシュ・アウトフローは、当社の資金計画に組み込んでいます。

オペレーター

次のご質問は、Wolfe ResearchのJustin Lake氏からです。

ジャスティン・レイク

ありがとうございます。おはようございます。貴社の2027年の入札戦略について、もう少し詳しく伺いたいと思います。レートや2027年のトレンド、およびそれら2つの数字の間のデルタ（差分）を埋め、マージンを確保するために、どのように給付を削減していくかという事前説明については理解いたしました。

その先にある、マージンを確保するための考え方について伺いたいです。具体的には、加入者のフルコスト・プロファイルがおそらく数ヶ月間は判明しないという現実と、2028年にはスターレーティングを回復できるという確信があることで、2028年のTVCが減少するという事実を組み合わせた点についてです。2027年のマージンを確保するために、先ほどお話しいただいたレートトレンドの差分を超えて、この新たな加入者の不確実性を反映させるべく、会社がいくらかのクッションを上乗せして入札する可能性について、投資家はどのように考えるべきでしょうか。ありがとうございます。

ジム・レクチン

ハイ、Justin。ご質問ありがとうございます。まず私からお答えし、その後おそらくGeorgeも加わると思います。年度に入るにあたって、私たちが入札についてどのように考えているかを明確にさせてください。

もちろん、お話しできる詳細には限りがありますが、入札に臨む際の哲学的な原則については、間違いなく共有できます。第一に、2028年に少なくとも3%の正常化されたマージンに戻すことに焦点を当てることです。2028年にその状態を実現するためには、2027年を見据える必要があり、2028年に向けて軌道に乗るために必要な進捗を意識しなければなりません。これには、当然ながらTVCの検討も含まれます。

また、現在のコホート（加入者層）について、分かっていること、分かっていないことの両方も考慮に入れます。

ジム・レクチン

これらのすべてを今年の入札戦略に反映させる必要があります。それが最優先事項です。第二の優先事項は、第一の優先事項の制約の中で、加入者を維持できるよう、可能な限り合理的な範囲で安定性を提供することです。維持（リテンション）が第二の優先事項です。

維持、維持です。それを実現するには、顧客の異なるセグメントを理解しなければなりません。彼らのニーズが何であるかを理解する必要があります。給付の調整を行う場合は、加入者にとって最も重要な事項への影響が最小限になるような方法で行います。

調整を行わないという意味ではありません。

ジム・レクチン

加入者に対して思慮深い方法で行う、という意味です。いいですか、第三の優先事項は成長ですが、それは遠い第三の優先事項です。もし成長できたなら素晴らしいことですが、優先事項は成長ではありません。優先事項は、第一に2028年度に向けて軌道に乗ること、第二に現在保有している加入者を維持することです。

繰り返しになりますが、チャーン（解約）はコストがかかるため、できる限りチャーンを最小限に抑えたいと考えています。George、何か付け加えることはありますか？

ジョージ・ルノーダン

ありがとう、Jim。Justin、考慮すべきもう一つの点は、これらを検討する際、私たちは市場ごとに進めていくということです。単に様々な給付内容を確認し、Jimが言及した「加入者が最も重視する事項」に細心の注意を払うだけでなく、より良い健康アウトカムや、より良いスターレーティングの結果につながるよう検討しています。また、市場ごとに、様々なプロバイダーとの環境を理解し、それぞれの地域を精査することでもあります。

単なる給付の変更の問題ではなく、地理的な要因も考慮し、すべての地域が、2028年度の目標達成に向けて私たちが成し遂げようとしている長期的な軌道を支えるものになるようにしなければなりません。私たちは2027年に多くの進捗を遂げる予定です。

ジョージ・ルノーダン

また、新しいコホートについても、現在はかなり多くの情報を得られています。決して完璧な情報ではありませんが、Celesteが述べたように、新規および継続加入者の両方に関するすべての主要な指標が得られており、それらは予測通りに推移しています。Celesteが冒頭のコメントで述べたように、APTs、承認（authorizations）、薬局（pharmacy）、MRAなど、すべてが予想通りの動きを見せています。ここで強調しておきたいもう一つの点は、現在の業界で見られる傾向の一つとして、資金調達環境やメディカル・トレンドを鑑み、業界全体が、少なくともそのように見えますが、より慎重なアプローチを取っているということです。

CMSからの支援は助けになりますが、Jimが言ったように、メディカル・トレンドに追いついているわけではありません。

ジョージ・ルノーダン

我々や他の企業は、2028年の目標に向けて進捗を継続するために、それらの予測に沿って、給付の調整や地域的な調整を行わなければならない状況にあります。

オペレーター

次のご質問は、Guggenheim PartnersのJason Cassorla様からです。

ジェイソン・カッソーラ

ありがとうございます。おはようございます。収益の季節性について手短に伺わせてください。第2四半期のMLR（医療費率）について、91をわずかに上回るとのガイダンスを出されています。

これは、第1四半期と比較して、前年同期比でのMLRの上昇幅が鈍化していることを示しています。大幅な新規加入者の増加と、スター・レーティングの逆風がある中で、第2四半期のMLRの予想に至る要因を説明していただけますでしょうか？そうしていただけると助かります。ありがとうございます。

セレスト・メレット

はい。今年の第1四半期から第2四半期への変化は、前年同期と比較すると、PPDのレベルに大きく影響されています。1年前は、第1四半期のPPDが高くなっていました。お忘れかもしれませんが、規制の不確実性を考慮し、2024年末にはかなり保守的に引当金を設定したことについてお話ししました。

2025年末には、より通常の状況にありました。2025年第1四半期には、2026年第1四半期よりも多くのPPDを戻入れましたので、第1四半期から第2四半期への季節性は、昨年ほど顕著ではありません。

オペレーター

次のご質問は、Wells FargoのStephen Baxter様からです。

スティーブン・バクスター

はい。こんにちは。ありがとうございます。今四半期のトレンドの動向について、少し詳しくお話しいただければと思っていました。

理想を言えば、今四半期において、インフルエンザや天候からどの程度の恩恵があったとお考えか伺いたいです。また、MA（メディケア・アドバンテージ）のポートフォリオにおける継続加入者に焦点を当てた場合、トレンドの動向に何らかの違いがあるかについても伺えればと思います。ありがとうございます。

セレスト・メレット

こんにちは。ありがとうございます。ご質問にお答えします。まず、お忘れかもしれませんが、当社は2月初旬に第4四半期の決算報告を行い、通期のガイダンスを提示しました。

その時点でインフルエンザについてはかなり把握しており、より好都合なインフルエンザシーズンであったことはガイダンスに織り込んでいました。予想よりも非常に、ごくわずかに良かった程度で、無視できるレベル（de minimis）でした。天候に関しては、その影響を切り離すのは比較的容易です。プランの観点から当社の集中している地域を考えると、天候の影響をあまり受けていない地域にあります。

天候の影響を除外しても、先ほど申し上げたすべての指標において、依然として想定通り、あるいは想定を上回る好調な推移が見られます。

オペレーター

次のご質問は、JefferiesのDavid Windley様からです。

デイビッド・ウィンドリー

ありがとうございます。質問を受け付けていただきありがとうございます。おはようございます。話題をCenterWellに移して、そちらの運営コスト比率について伺いたいのですが、予想よりも少し高くなっていました。

これが、買収やそれらのオンボーディング（導入プロセス）の結果としてどの程度あるものなのでしょうか。それに関連して、連結ベースでは、運営コスト比率が、貴社にとって通常の状態であるような、年間を通じてより平坦な推移を辿る必要があるように見受けられます。それをどのように実行する計画でしょうか。また、この2点は関連しているのでしょうか。

ありがとうございます。

サンジャイ・シェティ

よろしい。サンジャイです。ご質問ありがとうございます。まず、一歩引いて今四半期のCenterWellをより広く見てみますと、第1四半期における当社の各事業ライン全体での堅調な成長に、大変満足しております。

サンジャイ・シェティ

これは、Humanaの会員数の増加と、当社の継続的なアグノスティックな拡大の両方によるものと考えております。それは3つの事業すべてに見ることができます。まず薬局事業については、メディケア会員向けの通信販売の浸透率において、引き続き業界をリードする水準を維持しており、2026年の新規会員による非常に良好な取り込みも見られます。また、スペシャリティ、DTC（消費者直接販売）、およびDTE（雇用主直接販売）全般にわたって、アグノスティックなボリュームの拡大を継続しており、今週初めに発表した新しいCost Plusとのパートナーシップも控えています。

第二に、プライマリ・ケアにおいては、年初来で非常に良好な患者数の伸びが見られ、前期比では11万人の増加、つまり22.5%の前期比成長となっています。これは、オーガニックな成長と、最近のMaxHealthの買収の両方によるものです。

サンジャイ・シェティ

ホームヘルスにおいては、CenterWell Home Healthおよびonehomeにおいて堅調な成長が見られます。これには、当社の熟練看護施設向けバリュー・ベース・ケア・モデルの次段階の立ち上げも含まれており、現在はさらに200万人の患者をカバーしています。総じて、CenterWell全体の成長と実行力には大変満足しています。皆様がお気づきかもしれませんが、第1四半期には、再発しない項目がいくつかあり、場合によっては、今年後半に実際に逆転（減少）するものがあります。

おそらく、それがご質問の意図かと思います。その例としては、プライマリ・ケア組織におけるACO REACHプログラムでの皮膚代替品が挙げられます。これは当年度分と前年度からの継続的なランアウト（払い出し）の両方を含んでいますが、これについてはCMSが我々に責任を問わないことになっています。

サンジャイ・シェティ

第二に、The Villages Healthの買収に関連するタイミングの問題がいくつかありますが、統合を進めるにつれて、年内の残りの期間で改善が見込まれます。最後に、MaxHealthの買収に関連する取引および統合費用があり、これらは第1四半期のガイダンスでは事前に想定されていなかったものです。

セレスト・メレット

サンジャイ、ありがとう。そこに付け加えさせてください。おっと、失礼。サンジャイ、少し補足させてください。

まず、昨年の第1四半期と比較する場合、特にCenterWellにおいては、比較対象が厳しいものとなります。お想起いただければと思いますが、私たちは、特にスペシャリティ薬局において、予想を上回る薬剤ミックスによってもたらされた一時的なプラス要因について言及しました。また、2025年第1四半期のPCOにおいても、いくつかの好材料がありました。CenterWellのOCRをご覧いただければ、それが実際にご質問の内容と一致していることがわかります。

2025年第1四半期は、2025年の残りの期間よりも大幅に低い数値でした。今年は、2025年第1四半期に見られたような、期中から年度末にかけての上昇（ランプアップ）ではなく、年間を通じてより標準化されたOCR水準になる見込みです。

セレスト・メレット

CenterWellに関しては、季節性を考慮して2024年を見るべきでしょう。2024年第1四半期のCenterWellの収益は約20%でした。2026年も同様になると予想しています。一歩引いて連結OCRを見ると、はい、第1四半期はCenterWellにおける比較対象のノイズ（変動要因）の影響を受けました。

年間の予測については、ガイダンスで提示したもの通りです。保険事業に目を向けていただければ、OCRにおいて非常に良好な進捗が見て取れますが、それでも今年、OCRの大幅な上昇、いえ、上昇ではなく改善を予想しています。

オペレーター

次のご質問は、UBSのA.J. Rice様からです。

A.J.ライス

皆さん、こんにちは。MA（メディケア・アドバンテージ）の側面について少し戻らせてください。追跡されているすべての指標についてのコメントをいただき、ありがとうございます。それらは順調に推移していますね。

歴史的に、第2四半期の保険金支払いの実態（クレーム・エクスペリエンス）こそが、問題があるかないかを本当に物語るという見方が常にあり、現在の現実もそれを物語っています。これらの指標のいくつかは、以前から通常追跡してきたものであるように聞こえますが、おそらくいくつかは、皆様の取り組みによって新たに追加されたものなのではないかと思われます。皆様が実施されている取り組みを踏まえ、通常であれば第2四半期に現れるものを、どの程度「先読み」するための追加的な情報が得られているのか、その感触を教えていただけますでしょうか。

A.J.ライス

入札に関する前回の議論の一つについてフォローアップさせてください。もし、皆さんの期待や準備していることの多くが2028年の収益力に向けられたものであり、年ごとのTBCに関する制限や、給付を一定に保ちたいという意向を理解しているとしたら、来年はスターズ（Stars）で大きな向上が見込まれるため、メンバーシップの維持に注力するという方向に傾くのでしょうか？ 通常の年であれば来年はさらなるマージン改善を目指すかもしれませんが、2028年にスターズやその他の要素がプラスになると分かっているために、メンバーシップを維持、あるいは拡大させるためだけに、その（マージン改善の）進展をあえて緩めるような考え方はありますか？ 皆さんの入札戦略におけるその側面について、何かお考えをお聞かせください。

ジム・レクチン

A.J.、まず私から始めさせてください。まず、質問の中に多くの要素が含まれています。それらを要素ごとに分解して、それぞれの構成要素についてお話ししようと思います。まずは私から始めます。

セレストかジョージも意見を言いたいと思うでしょう。ええと、まずは先行指標についてお話しします。年が進むにつれて推移するトレンドをどのように把握するかについては、月を追うごとに、その年の残りの期間に何が起こり得るかという可能性の範囲が狭まっていく、と考えるべきだと思います。もちろん、3月末の時点で完全な情報があるわけではありません。

4月末でも、率直に言って6月末の時点でも、完全な情報があるわけではありません。

ジム・レクチン

それらの各月において、その年の残りの期間に見込まれる結果の範囲が狭まっていくのです。

ジム・レクチン

ですので、私たちは明らかに第1四半期を見ていますし、セレストが指摘したように、進行中の4月の状況についても早期に確認していますが、すべての指標はその期間において予想通りです。私が言いたいのは、新しい指標やより多くの指標を見ているということではなく、むしろ……私の説明の仕方としては、定期的かつ一定のペースで、より規律を持ってそれらを注視することで、過去よりもトレンドをよりリアルタイムに理解できるようにしている、ということです。つまり、そういうことです。月を追うごとに状況が良くなっていると感じているか？ はい。

第2四半期の終わりにはどうなるかを見たいか？ もちろんそうです。

ジム・レクチン

明らかに、私たちは第2四半期の終わりに何が起こるかを見たいと考えています。明らかに、その時には今よりも状況が良くなっていると感じるでしょう。私たちはそのように考えています。さて、次に、今ど忘れしてしまった部分ですが、入札についてです。

ジョージ・ルノーダン

2028年の入札についてですね。

ジム・レクチン

2028年の入札です。ええ、私たちがこれ（昨年、今年、来年を含めて）をどのように考えてきたかと言いますと、マージンの期待値は、ビジネスにとって持続可能で魅力的なマージンと良好な資本利益率をもたらす水準と、長期的に整合するように設定しています。スターズの課題があるこの期間中、私たちはマージンの向上を進めつつ、その期間を通じてビジネスを保護できるよう調整を行っています。私たちは、「毎年、マージンがどの水準である必要があるか」という点から始めています。

今年、私たちはそうしました。今年は「今年のマージンはどの水準である必要があるか」から始めました。

ジム・レクチン

「ねえ、どれくらい成長したいか？」から始めるのではありません。「2028年に向けて順調であり、かつ持続可能で堅実な長期マージンに戻るためには、マージンがどの水準である必要があるか？」から始めるのです。それが、私たちが掲げた第一原則です。率直に言って、これは1年前から変えていないことです。

はい、2028年に起こりうる様々なシナリオについては把握しています。明らかに、2028年がどのようなものになるかは分かりませんが、起こりうるシナリオは4、5パターンあると絞り込むことができ、それら各シナリオに対応できるような状況に自分たちを置けるように、2027年の計画を立てる必要があると考えています。

ジム・レクチン

私が複数年計画についてお話しする際、つまりここ数年で行ってきたことについては、そういうことを意味しています。常に2年から3年先を見据え、外部環境がどのように変化し得るかを理解しようと努め、その期間における未知の事象に対応できるような計画やコンティンジェンシープラン（不測の事態への備え）を確実に策定していくべきであり、それこそが我々が実際に取り組んでいることです。CelesteまたはGeorgeに補足してもらいましょう。

セレスト・メレット

はい、請求業務について補足させてください。私たちは、フロントエンド、特に請求の初期段階において、より多くの業務を行っています。そこでは、地域のプロバイダーやDRGs（診断群分類）に関して、異常や差異がないかを確認しており、通常であれば後になって特定されるような、我々の想定とは異なる事象を示唆するものを探しています。また、インベントリ（未処理案件）の内容や、その要因についてもより多くの時間を割いています。

そしてバックエンドでは、通常よりも深く、新規加入者の構成要素、および全体的な状況を精査しています。

セレスト・メレット

私たちが検討する事項のいくつかを、より詳細かつ細かい粒度で分解しています。これにより、もしホットスポット（特定の異常発生箇所）が存在すれば、より迅速に特定できます。先ほど申し上げた通り、早期指標、そして現在進行中の請求については、我々の想定通り、あるいは想定を上回る形で推移しています。

ジョージ・ルノーダン

ジョージです。Celeste、ありがとう。2点手短に補足させてください。一つは、相互運用性においてどれほどの進展を遂げているか、そして、我々が先行しているStarsに関する取り組みについて、これまでにもお話ししてきました。

ジムが、新規加入者がเข้ามา来的た際にフロントエンドで働きかけることができるように、我々が行ってきたあらゆる取り組みについて言及しました。それもまた、我々の現状を把握する助けとなっています。それはさらにもう一つの指標です。TBCに関するご質問には、非常に率直にお答えしたいと思います。

我々はTBCの制限について十分に承知しています。TBCの結果が戻ってきた際に、Starsで回収できると想定している内容に対して、何が起こるかも十分に承知しています。それは、2027年の入札に向けて進める我々の計画プロセスにおいて、非常に重要な要素となっています。

オペレーター

次のご質問は、バンク・オブ・アメリカのケビン・フィッシュベック様からです。

ケビン・フィッシュベック

ありがとうございます。何よりもまずマージンに焦点を当てるというコメントは、非常に好感が持てるところです。ただ、少し理解したいことがあります。というのも、今年度はMA（メディケア・アドバンテージ）ベースでマージンを倍増させると予想されている一方で、今年は比較的安定した給付設計で対応できていたにもかかわらず、来年は給付を削減する用意があるとおっしゃっているからです。

Humanaにとって、2027年の資金不足は、2026年の資金不足よりも大きいということでしょうか？それとも、G&A（一般管理費）側のコスト削減施策のタイミングなど、来年度がより給付に依存せざるを得なくなるような他の要因があるのでしょうか？

ケビン・フィッシュベック

マージンについて、そしてマージン改善を達成するために必要であれば給付を削減するという、ここでのトーンの変化について理解しようとしています。ありがとうございます。

ジム・レクチン

また、私から始めさせていただきます。補足したい方がいれば、遠慮なくおっしゃってください。手短にお答えすると、答えは「イエス」です。今回の入札シーズンに向けて、資金（funding）と医療コストのトレンドとの乖離は、1年前よりも大きくなっています。

1年前よりも明らかに大きくなっています。それが、我々の考えを左右している真の要因です。コスト管理に関する我々の計画については、依然として順調に進んでいます。昨年6月に提示した、マージンを構成するその他の要素も、すべて概ね順調です。

現在の違いは、医療コストのトレンドに対する資金環境であり、それは主に資金環境によるものです。

ジム・レクチン

医療費のトレンドは、ここ2年間、比較的安定しています。

ジョージ・ルノーダン

ケビン、それについてもう一点付け加えさせてください。それは、CMS（メディケア・メディケイド・サービスセンター）がより安定した環境を作るために行ってきたことは評価していますが、以前申し上げた通り、資金（funding）が依然として追いついていないということです。例年通り、今年もし適切な調整を行います。念のために申し上げますと、我々は2年間にわたって給付の調整を行う必要がありましたが、その調整はほとんどの競合他社よりも早い段階で行いました。

今回の入札サイクルにおいても、引き続き非常に規律あるアプローチを取ります。今後もそれを期待していただいて構いません。

オペレーター

次のご質問は、ゴールドマン・サックスのスコット・フィデル様からです。

スコット・フィデル

ありがとうございます。おはようございます。メディケアの2つの事業部門に関して、モニタリングや初期の利用傾向というテーマについて、もう少し絞った質問を2つさせてください。まず、個別のMA（メディケア・アドバンテージ）について、それらのトレンド、特に新規加入者において、HMOとPPOの間でどのような展開になっているとお考えでしょうか。

次に、PDP（処方薬プラン）についてですが、貴社はかなり大幅な成長を遂げている一方で、まだそれについてはあまり詳しくお話しいただいていません。PDPの事業部門が、提示されているガイダンスの利益率目標に対して、利用の観点からどのように推移しているのか伺いたいです。よろしくお願いします。

ジム・レクチン

ええと、まずはPPOとHMOについて少しお話ししてから、PDPについては他の者に任せ、PPOとHMOについては補足するようにします。結論から申し上げますと、ポートフォリオ全体としては、期待通りのパフォーマンスを発揮しています。それがまず要点です。より重要なこととして、ここ数四半期にわたって伝え続けているメッセージを改めて強調したいのですが、どのような種類の製品であっても、本質的に「良い」とか「悪い」ということはありません。

製品そのものに、うまく機能しないといった性質があるわけではないのです。すべては、製品をどのように価格設定し、適切なセグメントを適切な方法でターゲットにするために、どのように製品を構成するか、にかかっています。

ジム・レクチン

過去を振り返ってみると、よく「PPOは良くない」といった話がされていますが、振り返ってみれば、業界がPPOを積極的に価格設定し、成長エンジンとして利用していた時期が数年ありました。積極的に価格設定を行った結果、PPOにおいて不均衡な成長が見られました。しかし、それはその製品の利益率を犠牲にして実現したものでした。我々は2年をかけてPPO製品の再価格設定を行いました。

我々が再価格設定を行った際、業界のほとんどが我々に同調するか、あるいはその後すぐに追随しました。現在見えている結果は、業界全体でHMOとPPOの成長がより均等な状態へと再調整されているものだと考えています。

ジム・レクチン

繰り返しますが、これは業界がその製品の価格設定に対して異なるアプローチを取った結果です。そうすることで、製品は財務的に機能するようになりますし、実際にそのように機能しているのを我々は見ています。毎年、我々は一歩引いてポートフォリオ全体を見直し、「新しい情報に基づいて、再検討すべき部分や地域はないか？」と自問します。現実的な事実は、適切に価格設定されていれば、すべての製品は「良い製品」であるということです。

現在、我々のポートフォリオを見ると、しっかりと機能しています。

セレスト・メレット

手短に補足させていただきますと、既にお伝えした通り、新規および継続メンバー以外のコホート（集団）については詳しく分析していませんが、新規および継続メンバーの両方について、保険金請求の観点および初期指標の観点から見ると、予想通り、あるいは予想を上回る水準で推移しています。

ジョージ・ルノーダン

こんにちは、ジョージです。スコット、あなたもPDP（処方薬プラン）について質問されましたね。現在の当社のPDP事業については、我々の予想通りです。加入構成、見えている薬局の動向、および加入者の行動は、予想通りです。

2026年の価格設定については引き続き自信を持っています。覚えているかと思いますが、当社のガイダンスは2025年のガイダンスとほぼ同様の内容です。比較的横ばいであり、これまでに見えている状況はかなり良好です。

オペレーター

次のご質問は、モルガン・スタンレーのエリン・ライト様からです。

エリン・ライト

こんにちは、ありがとうございます。すみません、失礼します。2028年へのブリッジにおいて、営業レバレッジは依然として重要な寄与要因となっています。運営コストへの対応の進捗について、改めて教えていただけますか？ 今四半期において、特筆すべきタイミングの変動はありましたか？ 年間を通じて考慮すべきことはありますか？ 2026年のガイダンスに組み込まれているコスト・レバー（コスト削減手段）の構成要素を改めて教えていただけますでしょうか。

また、長期的な機会についてはどうでしょうか。おそらく1年前のインベスター・デー（投資家向け説明会）で考えていたことと比較して、進捗はいかがですか？ これらのレバーに関して、短期的または長期的な観点で、何か変化や予期せぬ事態はありましたか？ よろしくお願いします。

セレスト・メレット

はい、ご質問ありがとうございます。運営コストの目標に対して、大きな進展が見られています。特定の四半期に関しては、先ほど申し上げた通り、CenterWellにおいて、昨年の高い比較対象、および今年のCenterWellにおける一部の不利な一時的ノイズを考慮すると、多少のノイズが生じています。年間の予想については、第4四半期の決算説明会で最初にお伝えしたガイダンス通り、順調に進んでいます。

戦術的および戦略的なコスト削減に関しては、非常に優れた進展を遂げています。お話しした戦術的なコスト削減策については、ジムが昨年、早期退職制度を発表しました。現在もそれらの従業員の離脱が続いています。

セレスト・メレット

最後の従業員は第2四半期末に退職する予定です。これは、長年勤務してきた方々にとって、もし他のことをしたい、あるいは悠々自適な生活を送りたい、Humanaの外での生活を楽しみたいといった場合に、その機会を与えるものです。また、内部ポリシーの最適化も行っています。それによって差異を排除しています。

また、場合によっては、企業のベストプラクティスにより適合させることもできています。生産性を向上させ、ボリュームディスカウントを増やすと同時に、ベンダーとの支払い条件も改善してきました。また、サプライヤーとの関係をより良くするために、サプライヤー基盤の集約を行っています。これらは、より戦術的な事項の一部です。

2026年まで続くものを含む、より戦略的な長期事項としては、アウトソーシング能力の変更および拡大があります。

セレスト・メレット

2026年には、改善が見られるのは、アウトソーシング比率が業界のベンチマークを大きく下回っていた一部のコーポレート機能（管理部門）においてであるとお分かりいただけるでしょう。我々はそれらのベンチマークに近づいています。例えば、財務部門において、また人事部門においても、最近いくつかの変更を行いました。長期的には、関係性を集約し、同時に加入者や患者様へのサービスと品質を向上させる大きな機会があると考えています。

それはコスト削減にもつながります。テクノロジーを活用して、より多くの自動化を行い効率性を創出しながら、プロセスの標準化と簡素化を継続していきます。ジムが当社のオペレーティング・モデルの変更について話しました。すでに移行した構成要素もあります。

我々は、集約するのが合理的であるものの中央集権化に、真剣に取り組んできました。

セレスト・メレット

それは戦略的に合理的であると信じていますし、コスト面でも有益であり、また全米の加入者や患者様に対して、より良く、より一貫した体験を提供できると考えています。これらはほんの数例に過ぎません。繰り返しになりますが、我々は今年進めている進捗、および2028年に向けて提示した目標について、非常に自信を持っています。

オペレーター

次のご質問は、RBCキャピタル・マーケッツのベン・ヘンドリックス様からです。

ベン・ヘンドリックス

ありがとうございます。CenterWellに関するコメントについて、いくつかフォローアップさせてください。CenterWellにおけるトレンドに関する初期の観察事項があれば伺いたいと考えています。拡大したメディケア会員数と、キャリア・アグノスティック（保険会社を問わない）な人口における成長を比較した際に、患者のプロファイルや患者の行動に関して、何か特筆すべき点はありますでしょうか。

よろしくお願いいたします。

サンジャイ・シェティ

サンジャイです。ご質問ありがとうございます。広範に言えば、CenterWellにとって、Humanaにおける成長は、3つの事業すべてにおいて間違いなくビジネスの追い風となっています。調剤事業においては、メディケア事業における郵便注文（メールオーダー）の浸透を通じて、その成長が見られます。

ホーム・ソリューション部門においては、CenterWell Home Healthと、改めてお伝えしますがお預かりしているポスト急性期のバリュー・ベースド・ケアのコンビーナーであるonehomeの両方で、その成長が見られます。特にプライマリ・ケア組織においては、Humanaの成長がその成長を後押ししています。大まかに言えば、その人口層で見られる傾向は、新年度に入るにあたってプラン（保険計画）が目にしているものと一致しています。もっとも、今年度はまだ非常に早い段階ではありますが。

これについては、引き続き注視していくつもりです。

サンジャイ・シェティ

初期指標としては、私たちが追跡している事項の中に新規患者のエンゲージメントがありますが、これらは非常に期待通りに推移しています。

オペレーター

次のご質問は、BernsteinのLance Wilkes様です。

ランス・ウィルクス

ありがとうございます。貴社が推進されている多数の主要なイニシアチブを動かすために導入された、マネジメント・プロセスについてお聞かせいただけますでしょうか。最初の主要な質問は、Stars（スターズ）、買収先の統合とバリュー・ベースド・ケア、メディケイドの展開、PBMイニシアチブ、そしてアウトソーシング・イニシアチブについてです。これらは各ユニット内で行われているのでしょうか、それとも柔軟なコーポレート・スタッフを編成してそれらに投入しているのでしょうか。

また、それらをどのように監視し、管理しているのでしょうか。同様の質問として、コスト動向やその他の主要なオペレーティング・メトリクス（運営指標）をどのように見ておられるかについてコメントされていましたが、それをより、かつ、より迅速に行うために、どのようなことをされているのか興味があります。それはAIを活用したものなのでしょうか。

ランス・ウィルクス

それとも、単に、より頻繁に状況を確認するために人員を増やしているだけなのでしょうか。これらを実現するために、財務システムや臨床システムに対して何らかの調整を行われたことはありますでしょうか。よろしくお願いいたします。

ジム・レクチン

はい。それでは、我々が掲げているすべてのイニシアチブに関するマネジメント・プロセスについて触れさせていただきます。我々は実際、おそらく15ヶ月から17ヶ月前に「トランスフォーメーション・オフィス」を立ち上げました。その人員構成については、外部からの採用と、既存のチームメンバーをその組織に異動させることを組み合わせて行っています。

考え方としては、彼らは2つの役割を担っています。一つは、イニシアチブを追跡し、我々が期待通りの進捗を遂げているかを確認し、問題や課題を特定して、解決のために適切な場所にエスカレーションをすることです。

ジム・レクチン

二つ目の役割は、ビジネスに対して「サージ・リソース（一時的な需要増に対応するための追加リソース）」を提供することです。このように考えていただければと思います。一時的にサージ・リソースが必要となる場面があります。そのサージ・リソースとは、時には追加の分析能力（アナリティカル・ホースパワー）であったり、時には物事を完遂するための実務部隊（アームズ・アンド・レッグス）であったりします。

変革の主要なオーナーであり推進役は、あくまで事業部門（ビジネス）です。これが持続可能な変革となるためには、個々の機能やチームが時間をかけて異なる方法で取り組む必要があります。トランスフォーメーション・オフィスは、変革そのものを行う主体というよりは、イネーブラー（実現者）であり、アクセラレーター（加速器）なのです。変革は基盤となるビジネスの中で起こるべきものであり、基盤となるビジネスは、それを達成するために時には適切な支援を必要とするのです。

それが、我々が構築した仕組みです。

ジム・レクチン

いいですか、現実的に見て、これ（変革オフィス）を導入したのはおそらく17ヶ月ほど前だったと思います。それが、私たちが望む形で稼働するようになるまでには、3、4、あるいは5ヶ月かかりました。こうしたものは、開始当初は常に多少の混乱が伴うものです。誰もがどのように協力していくかを模索している段階です。

現在は非常にうまく機能しており、事業部門からも、受けているサポートに関して良好なフィードバックが得られています。そして、変革オフィスは進展するにつれて勢いを増している、といったところでしょうか。それが私の説明の仕方です。繰り返しになりますが、他に追加したいことがあればどうぞ。

ジョージ・ルノーダン

ジム、一点付け加えさせてください。変革オフィスがもたらした、オペレーター（事業運営者）である私たちにとって非常に役立っていることの一つは、インベスター・デーでお話しした5カ年計画に向けて進捗しており、2028年のマージンへの回帰について話している中で、変革オフィスが事業レベルで確実に行えるよう支援してくれていることの一つは、私たちが目指すべき地平線から目を逸らさないようにしてくれることです。これは、ジムが言及した急増への支援（surge help）以外に、変革オフィスが行っている主要な貢献の一つです。

オペレーター

最後の質問は、ベアード社のマイケル・ハ氏からです。

マイケル・ハ

ありがとうございます。ジャスティン、A.J.、ケビンの質問を、2027年のマージンの構成（セットアップ）について、少し異なる形で捉え直したいと考えています。もし、料率が据え置きで、資金調達環境が悪く、それでもヒューマナが個別のMA（メディケア・アドバンテージ）マージンの改善を推進できた2025年を、比較対象の年として、それを約1%程度に倍増させたと仮定するならば、2027年の状況は、より強い料率通知があり、前年比でのスター・レーティングの改善も強まっています。確かに、2025年度のスター・レーティングは全体的に高かったですが、貴社の多角化の取り組みは2027年に向けてより強い前年比改善を推進しており、現在は給付と価格設定についても同様に保守的な姿勢をとっている可能性があります。

このような比較を行い、MAマージンの改善を推進する能力という点において、2027年に向けた前年比の状況は、実際には2025年よりもさらに良好であると言っても差し支えないでしょうか？

ジム・レクチン

私なりの表現をさせていただきますと、2027年度の入札に向けて、我々の変革への取り組みはより成熟してきています。率直に言って、体制が整い、より成熟しています。それらは、G&A（一般管理費）管理、臨床コスト管理など、さまざまな領域において、オペレーション上の追い風となっています。そのおかげで、来年達成しようとしている目標マージンの達成を支援できる、より幅広い他のレバー（手段）を有しています。

毎年、私たちは医療コストのトレンドに対して、資金のギャップまたは余剰がどの程度あるかを確認しています。そして、メンバー（加入者）への影響を最小限に抑えつつ、ギャップを埋める、あるいは余剰を増やすために、オペレーション面で何ができるかを検討しています。

ジム・レクチン

結局のところ、「では、適切な資本利益率をもたらす、持続可能で、永続的かつ魅力的な長期マージンを得るために、目標マージンに到達させるための給付内容をどのように変更しなければならないのか？」という問いに立ち返る必要があります。それが、毎年検討している論理です。繰り返しになりますが、変革の側面において、2年前よりも多くのレバー、つまり給付以外にも多くのレバーをもたらしてくれる勢いがあると確信しています。しかし、その両方を見る必要があります。

結局のところ、両方を見なければなりません。さて、それでは、手短に締めくくりに移らせていただきます。

ジム・レクチン

今朝はお集まりいただき、またヒューマナに関心をお寄せいただきありがとうございます。大変感謝しております。また、毎日メンバーや患者様のために尽力している6万5千人のアソシエイト（従業員）にも感謝したいと思います。ここでの成果は、それらアソシエイトの仕事によって成し遂げられているものです。

皆様のサポート、そして彼らのサポートに感謝いたします。それでは、良い一日をお過ごしください。ありがとうございました。

オペレーター

本日の電話会議は以上で終了いたします。ご参加ありがとうございました。これで回線を切断してください。

リサ・ストーナー

失礼いたします