オペレーター

こんにちは、お待ちいただきありがとうございます。本日、会議オペレーターを務めさせていただきますティファニーと申します。それでは、Innovative Industrial Properties, Inc.の2026年度第1四半期決算電話会議を開始いたします。周囲の雑音を防ぐため、すべての回線はミュートに設定されています。

スピーカーによる説明の後に、質疑応答セッションを行います。その時間中に質問を希望される場合は、電話のキーパッドで「星（*）」を押してから「1」を押してください。それでは、進行を財務責任者のEli Kanterに引き継ぎます。Eli、お願いいたします。

エリ・カンター

本日はお電話いただきありがとうございます。本日は、エグゼクティブ・チェアマンのアラン・ゴールド、プレジデント兼最高経営責任者（CEO）のポール・スミス、最高財務責任者（CFO）のデビッド・スミス、および最高投資責任者（CIO）のベン・レギンが出席しております。開始に先立ちまして、本日の電話会議で行われる、当社の資金調達活動に関する記述や、意向表明書（LOI）の対象となっている潜在的なリース取引に関する記述を含む一部の記述は、1995年私募証券訴訟改革法のセーフハーバー（免責条項）の定義における将来の見通しに関する記述であり、リスクおよび不確実性を伴うものであることを皆様にお知らせいたします。実際の結果は大きく異なる可能性があり、将来の見通しに関する記述に含まれる内容と実際の結果が大きく異なる原因となり得るリスク要因の詳細については、当社のSEC提出書類、特に最新のフォーム10-Kおよび10-Qをご参照ください。

エリ・カンター

当社は、新しい情報、将来の出来事、またはその他の理由により、法律で義務付けられている場合を除き、将来の見通しに関する記述を更新または修正する義務を負いません。加えて、本日の電話会議では、FFO、正規化FFO、およびAFFOといった特定の非GAAP財務情報についてお話しします。これらの情報は、昨日発行された決算リリース、およびSECに提出された8-Kにおいて、最も直接的に比較可能なGAAP財務指標との調整表とともにご確認いただけます。それでは、アランに進行を引き継ぎます。

アラン？

アラン・ゴールド

ありがとう、Eli。皆様、おはようございます。2026年度第1四半期決算電話会議にご参加いただきありがとうございます。まず、大麻産業に影響を与える重要な規制上の進展である、大麻のスケジュールIからスケジュールIIIへの再分類について触れたいと思います。

当社の見解では、医療用大麻市場に関する政権の最近の措置は、業界にとって大きな節目であり、連邦レベルでの継続的な進展を示す明確な兆候です。これはまだ広範な成人用市場にまで及ぶものではありませんが、合理的な規制環境に向けた勢いを強化するものです。こうした背景の中で、第1四半期は今年度の強力なスタートとなり、当社のチームは事業全体にわたって規律ある実行に注力し続けてきました。

アラン・ゴールド

継続的なインフレ、高水準の金利、および広範なマクロ経済の逆風が引き続き運営環境の課題となっていますが、当社のチームは、ポートフォリオの最適化、思慮深い資本配分、および強固で柔軟なバランスシートの維持に向けて精力的に取り組んできました。当社は負債および株式による資金調達の面で活動的であり、年初来で1億2,800万ドルの総調達額を確保しました。加えて、現在未完了で、総額1億3,000万ドル近くにのぼる複数の有担保および無担保のファイナンス取引を進めており、その中には本日中に資金提供される予定の、利率8.75%による5,650万ドルのファイナンスも含まれています。完了した場合、これらのファイナンスによる純調達額を、今月の無担保社債の満期への対応、および将来の成長と戦略的優先事項の実行を支援するための追加資本として活用する予定です。

アラン・ゴールド

このアプローチは、規律ある資本管理とバランスシートの柔軟性の維持に対する当社の継続的な注力を反映したものです。当四半期については、総収益6,900万ドル、AFFOは5,340万ドル（または1株あたり1.88ドル）を計上し、これは前四半期と同水準でした。運営面では、リース戦略の実行を継続する中で、ポートフォリオ全体で意義のある進展を遂げました。当四半期中に、計約33万1,000平方フィートに及ぶ4つの物件で新規リースを締結しており、これはポートフォリオ全体で築いている進展と、当社の高品質なミッションクリティカル施設への需要を裏付けるものです。

IQHQに目を向けると、当社はこの投資を魅力的な戦略的機会であり、当社のプラットフォームの重要な拡張であると引き続き捉えています。

アラン・ゴールド

現在までに、2億7,000万ドルのコミットメントのうち1億7,500万ドルを拠出しており、この投資の参入ポイントとタイミングは長期的に見て魅力的であると引き続き確信しています。同時に、当社は事業全体の実行、既存ポートフォリオのパフォーマンス向上、大麻分野における魅力的な機会の追求、そして最も強力なリスク調整後リターンが見込まれる場所への資本配分に注力し続けています。大麻とライフサイエンスにわたる多角化されたプラットフォーム、資本へのアクセス能力が証明された強固なバランスシート、そして経験豊富な経営陣を備えた当社は、勢いと進展を基盤として、株主のために長期的な価値を提供できる好位置にいると考えています。それでは、ポールに進行を引き継ぎます。

ポール・スミザーズ

ありがとう、アラン。先月、司法省（DOJ）および司法長官代行は、FDA承認済みの大麻製品および州の認可を受けた医療用オペレーターが生産する大麻をスケジュールIIIに移行させる最終命令を出しました。これは画期的な進展であり、当社の見解では、2016年の設立以来、当社の事業に影響を与える最も重要な進展です。この措置により、適格な医療用オペレーターに対するセクション280Eの負担が解消されます。

また、遡及的な税制上の救済が生まれる機会を作り、医療用オペレーターのための迅速なDEA（麻薬取締局）登録プロセスを確立します。同様に重要なこととして、DEAは現在、カテゴリとしてのマリファナをスケジュールIIIに移行させるべきかについてのより広範な聴聞プロセスを再開しており、迅速なスケジュールの下、6月29日から聴聞が開始される予定です。これらを総合すると、これらの進展は業界にとって大きな一歩であり、オペレーターの経済性を向上させ、資本へのアクセスを拡大し、より長期的な成長と投資のための健全な環境を支援するための強力なカタリスト（触媒）になると考えています。州レベルでは、既存の医療プログラムの拡大、特にテキサス州の動向を注視しています。

4月、テキサス州コンパッショネート・ユース・プログラムは、当社のテナント・パートナーであるGreen Thumb IndustriesおよびCresco Labsに対して条件付きライセンスを授与しました。これにより、テキサス州市場におけるTexas Original、Trulieve、Veranoなどの企業に加わることになります。

ポール・スミザーズ

我々は、この進展を心強く感じており、プログラムの継続的な拡大と、それが当社のテナントにもたらす機会を期待しています。現在のポートフォリオに関しては、3月のプレスリリースで強調した通り、PharmaCannの賃貸借契約不履行に関連するすべての係争中の訴訟について解決に至っており、今月後半に当社へ返還される物件の再テナント化に向けて積極的に取り組んでいます。ポートフォリオ全体を通じて、旧Gold Flora資産については賃貸借契約を締結済みであり、旧PharmaCann資産についても大幅な進展がありました。また、旧4Frontの全4物件については、デューデリジェンスおよびライセンス承認を条件として、新規テナント候補との暫定的な合意に達しています。

これらの課題を乗り越えるために尽力してくれた当社のチームおよびすべての関係者に感謝いたします。我々が講じてきた措置により、今後のポートフォリオ・パフォーマンスを推進するためのより良いポジションを確立することができました。

ポール・スミザーズ

それでは、リーシング活動の詳細について説明し、その他の投資活動についても議論してもらうため、マイクをベンに渡したいと思います。

ベン・レギン

ありがとう、ポール。年初来、我々はカリフォルニア、イリノイ、オハイオの5つの物件にわたり、合計38万9,000平方フィートの新規賃貸借契約を締結し、アリゾナ州のディスペンサリー（販売店）の売却を完了しました。ポールが説明した通り、我々はポートフォリオの安定化、および旧4Front、PharmaCann、Gold Flora資産の解決において進展を遂げたことを嬉しく思います。33万平方フィートからなる旧Gold Floraの全3物件は、現在すべて賃貸済みです。

我々は、2025年11月に20万4,000平方フィートのパームスプリングス物件、2026年1月に20万4,000平方フィートのデザート・ホットスプリングス物件、そして2026年3月に5万6,000平方フィートのパームスプリングス物件の賃貸借契約を締結しました。

ベン・レギン

4Frontについては、イリノイ、ワシントン、マサチューセッツにわたる約48万8,000平方フィートに相当する全4物件について、新規テナント候補との暫定的な合意に達しています。これらの暫定的な合意は、慣例的なデューデリジェンスおよびライセンス承認を条件としており、現在年内と予想している管財手続きの終了後に発効する見込みです。旧PharmaCann資産に関しては、3月にイリノイ州ドワイトにある6万6,000平方フィートの物件について、当社のテナントリストに新たに加わる上場マルチステート・オペレーターであるGrown Rogueと賃貸借契約を締結しました。4月には、オハイオ州にある5万8,000平方フィートの物件について、上場マルチステート・オペレーターであり、当社の長年のテナント・パートナーであるCuraleafと賃貸借契約を締結しました。

ベン・レギン

これらの締結済みの賃貸借契約に加えて、ニューヨーク州にある23万4,000平方フィートの施設について拘束力のない意向表明書（LOI）を締結しており、現在はライセンスおよび規制当局の承認を含む慣例的なデューデリジェンスを条件として、賃貸交渉を行っています。また、マサチューセッツ州ノースアダムスにある7万1,000平方フィートの物件についても、引き続きデューデリジェンスを進めており、テナント候補と交渉中です。期末時点で大麻関連企業に賃貸しているペンシルベニア州の27万平方フィートの物件に関しては、4月15日に当該物件の占有権を回復し、潜在的な新規テナントと積極的な協議を行っています。これらの協議や交渉のいずれかが最終的な賃貸借契約の締結に至るという保証はありませんが、我々の資産に対する需要には非常に満足しています。

ベン・レギン

オハイオ州コロンバスにある15万7,000平方フィートの物件については、3月に賃貸借義務の不履行があったBattle Greenに引き続き賃貸されています。我々は、立ち退き手続きの開始や、適用される保証に基づく利用可能な救済策の追求など、賃貸借契約に基づく権利を積極的に行使しています。ライフサイエンス・ポートフォリオに話を移しますと、これまでに2億7,000万ドルのIQHQへのコミットメントのうち1億7,500万ドルを拠出しており、残りの9,500万ドルは今後継続的に拠出される予定です。より広範なライフサイエンス・不動産市場は、2026年にかけて安定化の兆しとモメンタムの改善を示し続けています。

CBREおよびColliersによる最近の報告では、需要はパンデミック前の水準近くを維持しており、一方でエクイティ・パフォーマンスの強化とベンチャー・ファンディングが、より建設的な成長の背景を支えています。

ベン・レギン

同時に、市場は前回の供給波による高い空室率への対応を続けていますが、新規開発は急減しており、パイプラインは歴史的な低水準にあります。これは、今後のより健全な需給バランスを支えることになるでしょう。また、製造、オンショアリング（国内回帰）、AIを活用した研究といった分野において、引き続き有利な長期的需要要因が見られており、これにより同セクターは時間の経過とともに継続的な改善に向けた体制が整うと考えています。それでは、マイクをデビッドに渡します。

デイビッド・スミス

ありがとう、ベン。四半期決算の詳細に入る前に、今月期限を迎える債券の償還についてお話ししたいと思います。これは以前の電話会議でも議論した通り、当社にとって重要な焦点となってきました。四半期末およびその後に、我々はこの償還に対応するため、一連の資金調達活動を行ってきました。

デイビッド・スミス

年初来、当社は総資本として1億2,800万ドルを調達しました。その内訳は、優先株7,200万ドル、普通株3,600万ドル、および先日実行を完了した固定利率9%の3年間の担保付タームローンによる担保付債務2,000万ドルです。アランが述べたように、当社は現在、合計で1億3,000万ドル近くにのぼる複数の担保付および無担保の資金調達取引を推進しており、その中には本日実行される予定の5,650万ドルの資金調達も含まれています。現在協議中の条件に基づくと、これらの資金調達の混合利率はわずか8%強という魅力的なものになります。

複数の新規貸し手からの関心の高さ、および、この満期に対応し、将来の成長を支えるための追加資本を確保するために、魅力的な価格の資本にアクセスできる機会を得られたことを心強く感じています。

デイビッド・スミス

これらの潜在的な資金調達は、依然として多くの諸条件（コンティンジェンシー）を前提としており、現在想定されている条件で完了するか、あるいは完了するかどうかについても保証するものではありません。業績に話を移しますと、第1四半期の総収益は6,900万ドルで、第4四半期比で3.5%の増加となりました。この増加は、主にPharmaCannから受領した計320万ドルの支払いによるものです。加えて、以前に開示した通り、Gold Floraの管財手続きにおいて未払いとなっていたすべての管理賃料の精算として、第1四半期に150万ドルを受領しました。

当四半期の調整後営業キャッシュフロー（AFFO）は計5,340万ドル、1株あたり1.88ドルとなり、これは2025年度第4四半期の業績と同水準でした。

デイビッド・スミス

貸借対照表に話を移しますと、3月31日時点で、手元現金8,900万ドルとリボルビング・クレジット・ファシリティの利用可能額8,750万ドルからなる、約1億7,700万ドルの総流動性を保有していました。繰り返しになりますが、当四半期の当社のバランスシートのクレジット指標は引き続き極めて良好であり、デット・サービス・カバレッジ・レシオは11倍を超え、ネットデット/調整後EBITDAは1.1倍でした。直近の資金調達活動により、当社は非常に強力なクレジット指標を維持し続けており、バランスシートは2026年の成長に向けて整っています。それでは、オペレーター、質疑応答を開始してください。

オペレーター

最初のご質問は、BTIGのThomas Catherwood様からお電話いただいております。どうぞ。

トーマス・キャザーウッド

素晴らしい。ありがとうございます、そして皆様、おはようございます。

デイビッド・スミス

おはよう、トム。

トーマス・キャザーウッド

ベン、まずはあなたに伺いたいのですが。私の計算が正しければ、締結済みでまだ開始されていないリースが8件あり、4Frontの資産に関する契約を含めると、それらは12物件になるかと思います。各案件はそれぞれ異なるものであり、開始に関するあらゆる側面をコントロールできるわけではないことは承知していますが、それら12件のリースについて、2026年に寄与する分と2027年、あるいはそれ以降に寄与する分を、どのように分類（バケット化）できるでしょうか？

ベン・レギン

やあ、トム。そうですね、私の考え方としては、リース契約の締結から発生する典型的な案件で見られるものと同じだと考えています。通常、何らかの規制当局の承認やライセンスの移転があり、その後、リースが発効すると、フリーレント期間が設けられることがあります。我々がこれまで見てきた平均は、概ね3ヶ月から、長ければ12〜18ヶ月といったところです。

リーシング活動について言及していただきありがとうございます。ポートフォリオ全体を通じて継続的に見られる需要については、非常に満足しています。

ベン・レギン

PharmaCann、4Front、Gold Floraといった以前のテナントの問題について考えたとき、現在進行中のLOI（基本合意書）、締結済みのリース契約、および現在進めているリース交渉を通じて、それらの資産の90%以上に対処できています。また、モデリングを考える際、フリーレント期間やライセンス譲渡期間が発生する場合もありますが、通常、トリプルネット費用はリース締結時にテナントへ移管されます。これは当社の収益を押し上げるもう一つの要因となります。

トーマス・キャザーウッド

Ben、前四半期に、もちろん以前申し上げた通り、案件ごとに異なるものの、達成された賃料には幅があると仰っていましたね。正確な数字は覚えていませんが、ほぼ同水準から、ケースによっては50%下落まで幅があるとおっしゃいました。今四半期に締結された案件については、以前の賃料と比較してどのような状況でしょうか？

ベン・レギン

ええ、それでもその考え方が正しいと思っています。その幅は、全体的に当てはまると考えています。もう一つ留意すべき点は、全体的に資本支出が極めて最小限であることです。平均して、1平方フィートあたり5ドルから10ドル程度です。

時には、不動産業界において、これらの資産を再テナント化できること、そして私たちが達成したリースのボリュームに対して、当社へのコストが非常に最小限であることは、非常にユニークなことだと考えています。時には「現状有姿（as-is）」での案件もあります。

トーマス・キャザーウッド

なるほど。これは現時点では少し突拍子もないように聞こえるかもしれませんが、大麻分野においてM&A活動の増加が見られ、まだ初期段階にあります。例えば、テナントであるHolisticがオハイオ州での事業を引き継ぐと発表した件のように。このような解決策やワークアウトが増えていく中で、以前はオーナーが自ら占有していた資産に対し、次なる波のオペレーターに資本を提供する形で、IIPRが関与する機会はあるのでしょうか？ それとも、先を見通しすぎでしょうか？

ポール・スミザーズ

いいえ、先を見通しすぎているとは思いませんし、誰も先を見通しすぎているとは思いません。リスケジューリングの第一段階（それについてはまだ先がかなりあることは承知していますが）によって、業界全体のテナントが強化されると考えています。業界への関心の高まりや、大麻産業における潜在的な成長機会も見て取れます。それが6ヶ月後なのか、12ヶ月後なのか、あるいは36ヶ月後なのかについては、進化の過程にあるストーリーです。

トーマス・キャザーウッド

わかりました。ポール、リスケジューリングについて最後にもう一つだけ。6月29日から行政聴聞会が再開されると言及されましたね。私たちが直面しているのは、法務省（DOJ）の最終命令による、医療用大麻側の合法化です。

行政聴聞会がその命令を拡大する可能性があるように聞こえます。判断するには時期尚早ですが、医療用は大麻税法第280E条の適用除外となる一方で、成人用は大麻は依然としてより厳格な課税対象のまま残る、といった「分かれた結果」になる可能性はあるのでしょうか？

ポール・スミザーズ

ええ、トム、それは妥当な質問だと思います。短期的、つまり今後30日間の範囲では、それはいくぶん不透明です。大統領令で述べられていたのは、迅速な聴聞会であり、それは30日以内という意味です。6月29日のプロセスが始まれば、30日以内に完了することが予想されています。

バイデン政権下での状況と比較すると、大きく異なります。その聴聞会の終了時には、医療用および成人用を含む、大麻全体がどのように扱われるかについて、明確な解決がなされると考えています。ご想像の通り、私たちはこの展開を非常に楽しみにしています。

ポール・スミザーズ

私たちは過去に、リスケジューリングが業界や当社のオペレーターに何をもたらすと考えているかについて話してきました。この迅速なスケジュールで行われることを、非常に喜ばしく思っています。オペレーターのボトムライン（純利益）に対して、間違いなくより多くの資本が投入されることになるでしょう。第280E条の税制状況が解決され、オペレーターが今後の進むべき道を明確に理解できれば、成長への関心が大幅に高まると予想しており、議論も行っています。

そして、それはかなり迅速に起こると考えています。その資本は拡大のために使用されると考えられ、彼らはその拡大のために当社を頼ってくることになると信じています。もちろん、リスケジューリングによる他の利点も見ています。

ポール・スミザーズ

医療プログラムの導入、あるいは医療用から成人用への転換について、おそらく様子見の状態にある特定の州があると考えています。今回の再分類（rescheduling）は、それらの州が新しいプログラムへと移行するのを真に後押しするものになると考えています。最後に、再分類は研究開発（R&D）にとって素晴らしいことです。多くの企業が、植物をテストすること、そして特に植物の医療用途に参入することに非常に強い関心を持つことになるでしょう。

私たちは、これらの進展と迅速なスケジュールを大変喜ばしく思っています。

トーマス・キャザーウッド

了解しました。すべての回答に感謝します。皆さん、ありがとうございました。

ポール・スミザーズ

ありがとう、トム。

オペレーター

次のご質問は、Piper Sandlerのアレクサンダー・ゴールドファーブ様からの電話回線です。どうぞ。

アレクサンダー・ゴールドファーブ

おはようございます。ポール、先ほどと同じ方向性の質問を続けさせてください。ええ、確かにこれに関する大統領の方針は少し混乱を招くものです。薬物との戦いがある一方で、医療用途の促進も行われているからです。

正確には何が起きたのかというと、医療用途はスケジュールIIIに引き下げられましたが、成人用は依然としてスケジュールIのままです。それが起きたということでしょうか？ あるいは、技術的には現在どのような状況にあるのでしょうか？ 最終的にこの道がどこへ行き着くかは理解していますが、技術的には今日現在、どのような状態で止まっているのでしょうか？

ポール・スミザーズ

今日現在についてですが、アレックス、代行検事総長のブランシュ氏は、現在の状況について非常に明確に示してくれたと私は考えています。認可を受けた医療用途の事業者は、スケジュールIIIの恩恵を受けます。それは100%の医療ライセンスを指します。ご存知の通り、当社の事業者は全員が医療ライセンスを保持しています。

これは当社のポートフォリオにおける事業者の100%を占めています。また、大麻のその他の用途、すなわち成人用大麻に関する彼らの決定についても、明確であると考えています。彼らは6月29日から開始される迅速なスケジュールを提示しており、30日以内にそれを解決するとしています。過去に見たような、期間の延長などは想定していません。

二分化するという決定については非常に明確であると考えており、それで問題ありません。

ポール・スミザーズ

当面の間、現在の状況は素晴らしいものです。なぜなら、当社のポートフォリオにいる当社の医療ライセンス保持者を100%カバーしているからです。

アレクサンダー・ゴールドファーブ

分かりました。では、280Eの免除に関してですが、私の理解では、テナントの100%が医療用であるため、彼らはカバーされているということですね。それは良いことです。280Eについては、それらのテナントは、その運営事業を通じて全額控除を受けるのでしょうか、それともIRS（内国歳入庁）が売上を分割するような形になるのでしょうか？

ポール・スミザーズ

DOJ（司法省）の命令が示唆したのは、資格のあるすべての医療用事業者が利用可能な、遡及的な税制上の救済措置でした。それは、医療用事業者に対しては100%適用されるはずです。既にお伝えした通り、それが我々のポートフォリオです。財務省を通じて見えてくると思いますが、その命令はまた財務省に対し、医療用と成人用（レクリエーション用）の両方におけるセクション280Eの遡及的効果がどうなるかについて、可能な限り早期に見解を示すよう要請しています。

短期的には、医療用ライセンス保持者に対してセクション280Eの救済が100%適用されることは明らかです。

アレクサンダー・ゴールドファーブ

基本的に、彼らがレクリエーション用を販売するかどうかは関係なく、彼らは医療用であり、その遡及期間がどの程度になるかは今後判明することになります。ベン、あなたの見解では、テナントの信用状況を考慮すると、彼らは信用問題（クレジット・イシュー）を抱えており、これは数年前から、つまり継続的に発生しています。280Eの救済が導入されれば、それによって将来の未解決の信用問題は基本的に解消されるとお考えでしょうか？それとも、この280Eの救済があったとしても、依然として信用問題が発生する可能性があるとお考えでしょうか？ご存知の通り、我々が注視してきたのは、まさにこの「いたちごっこ」のような状況です。これを乗り越えて、全員がより強固な立場になれることが望ましいのですが。

アレクサンダー・ゴールドファーブ

280Eの救済とその遡及性だけでそれが解決するのか、あるいは、問題を抱えている、もしくは債務の借り換えなどを行っている企業は依然としてそれらの問題を抱えており、280Eはそれらの面ではあまり役に立たないのか、という点が気になっています。

ベン・レギン

アレックス、ご存知のように、ビジネスの運営方法はどれも同じです。すべてにリスクがあります。すべての業界において、成長し、縮小し、消滅するテナントや企業が存在します。この280Eは、これらの事業者がより良い事業環境とより良い事業統計を持つことを可能にします。

彼らは依然としてビジネスです。すべてにおいて、事業に再注力する必要がある優れた経営、あるいは並の経営といったものが存在し、それらを経験していきます。我々は、あらゆる業界が経験するようなことを経験することになります。それは、他のあらゆる事業者にスペースを賃貸している不動産会社と同様です。

アレクサンダー・ゴールドファーブ

わかりました。最後の質問です。IQHQなどがライフサイエンスに取り組んでいるとおっしゃいました。資料にもそれが示されていました。

アラン、今後5年間を見据えた際、ライフサイエンスの貢献度については、50対50に近いとお考えですか、それとも25対75に近いとお考えですか？ライフサイエンスが50%に向けて向かっていくのか、それとも今後5年間において、依然として会社のごく一部に留まるのかと考えています。これを約束させるつもりはありません。単に、今後数年間で、皆様がどのような投資パスが最善であると考えているのかを理解したいだけです。

アラン・ゴールド

それは非常に答えにくい質問だと思います。言えることは、我々は今、強化されつつある大麻業界という状況にいるということです。ライフサイエンス業界で行われている活動のレベルを見ればわかりますが、我々の参入ポイントは、長期的に見て業界の最も低い時期の一つであったと考えています。我々は、非常に強力で再興しつつあるライフサイエンス業界を目の当たりにしています。

我々は、将来的に株主のために成長を牽引する助けとなる、2つの成長産業に対して、非常に機を捉えたポジションを築いています。

アレクサンダー・ゴールドファーブ

ありがとう、アラン。

オペレーター

次のご質問は、Alliance Global Partnersのアロン・グレイ様からです。どうぞ。

アーロン・グレー

こんにちは。ご質問ありがとうございます。最後のご質問に少し便乗する形で、より具体的にIQHQと追加投資について伺います。提出書類の中で、2026年第2四半期からより多くの投資を開始するとお話しされていました。

それが現在も変わらないかを確認させてください。また、IQHQの優先株へのそれらの追加投資の内容や、短・中期的におけるタイミングについて、もう少し詳細を教えていただけますでしょうか。ありがとうございます。

アラン・ゴールド

つまり、IQHQ組織への投資は2027年、具体的には2027年中盤まで計画しています。それらの計画された投資のうちのいくつかは、非常に創造的な取引であるため、我々の利益のために機を見て前倒しすることができました。お忘れかもしれませんが、平均して14%を超えており、それらの投資に関連する我々のクレジット・ファシリティの資本コストは6%台です。極めて創造的な投資であり、その一部を前倒しすることができました。

IQHQが携わっているライフサイエンス業界は、非常に好調であると引き続き信じています。

アラン・ゴールド

我々の投資は、適切な時期に機会を見極めて継続的に行っていけると考えています。

アーロン・グレー

わかりました。ありがとうございます。詳細なご説明に感謝いたします。私からの2つ目の質問は大麻についてです。

以前デフォルトしたテナントの新規リースにおいて、進展が見られるのは素晴らしいことだと思います。スケジュールIIIがより多くの機会を生み出すという話がありますが、短・中期的な機会についてお話しいただけますでしょうか。買収をより積極的に行い、純新規のテナントをより多く獲得する能力があることに言及されていたようです。それらはどのようなものになるとお考えでしょうか。

短期的な観点では、現状の明確さを踏まえると、テキサス、ケンタッキー、あるいはジョージアといった市場での、厳密に医療用のみとなるのでしょうか？

アーロン・グレー

単に、医療用のみであることが明確な短期的な機会と、再分類の第2フェーズを待つ中でのより長期的な機会について、どこに機会を見出せる可能性があるのか、より詳細かつ具体的に伺いたいです。ありがとうございます。

ポール・スミザーズ

はい、そのご質問に感謝いたします。我々はあらゆる買収の機会を検討しており、2026年後半、そして確実に2027年にかけての成長を見込んでいます。現在、我々の最優先事項かつ注力事項は、無担保債務のリファイナンスを確実に完了させることであり、それはすでに完了しています。チームは多大な成功を収めており、我々は非常に自信を持っています。

それが完了し、IQHQへのコミットメントを完了させれば、その後、さらなる機会を検討できると考えています。

アーロン・グレー

わかりました、ありがとうございます。お電話ありがとうございました。列に戻ります。

ポール・スミザーズ

ありがとう、アーロン。

オペレーター

次のご質問は、Roth Capital PartnersのWilliam Kirk氏からです。どうぞ。

ウィリアム・カーク

皆様、ありがとうございます。リスケジューリング（再分類）について引き続き伺いたいのですが、リスケジューリングによって州間通商の可能性が生じる可能性があるとお考えかどうか、見解を伺いたいです。もし生じるのであれば、皆様が保有する栽培資産はその環境において機会になるとお考えでしょうか、それともリスクになるとお考えでしょうか。州間通商のシナリオや可能性に対し、どのように備えられているのでしょうか。

ポール・スミザーズ

ビル、ポールです。ご質問は2点あるかと思います。まず最初の部分についてお答えします。答えは「ノー」です。

そのリスケジューリングは、州間通商については扱っていません。銀行業務についても扱っていません。これらは、一部の人々が明確化を求めていた2つの事項です。司法長官は、州間通商、銀行業務、および上場区分の変更（アップリスティング）は、今回の内容では扱われない事項であると明確に述べていました。

州間通商に関する後半のご質問については、これまで長年にわたってお話ししてきたことだと思います。大麻が全面的に合法化されない限り、それが実現するとは考えておりません。それはまだ数年先のことだと考えています。

ポール・スミザーズ

以前にもお話ししましたが、たとえ何らかの形の州間通商が行われたとしても、当社の資産と当社のオペレーターはうまくやっていけると確信しています。なぜなら、当社の資産は大部分が屋内栽培であり、高度に専門化された医療用製品だからです。それは、おそらくトラックで全国に運ばれるような（一般的な）ものではないでしょう。たとえ州間通商の状況になったとしても、我々は有利な立場にあると考えています。

繰り返しますが、それはまだ数年先の話だと見ています。

ウィリアム・カーク

わかりました。ありがとうございます。何らかの変化がない限り、11月には向精神性ヘンプに対して連邦レベルでの禁止措置が検討されており、それによって貴社のテナントに利益をもたらす可能性のある需要の解禁があるかもしれません。貴社の物件の大部分では、それをそれほど栽培していないと推測しますが、向精神性ヘンプがなくなることが、貴社のテナントや彼らが栽培している製品への需要にとって何を意味するのか、見解をお伺いしたいです。

ポール・スミザーズ

ええ、ビル、その通りだと思います。当社のテナントはヘンプを栽培していません。彼らは大麻の栽培業者です。ヘンプに関する一連の訴訟問題については、どちらにせよヘンプが当社のオペレーターのビジネスに大きな影響を与えるとは考えていないため、実質的に傍観者として見守ってきました。

とは言え、もし向精神性ヘンプ製品への禁止措置が取られれば、その問題は明確化されるでしょうし、非医療用州で急増しているDelta-8の店舗は減少することになるでしょう。向精神性ヘンプに関する立法によって明確化が進むことは、大麻産業にとって良いことだと考えています。

ウィリアム・カーク

ありがとうございます。お伝えしておきます。ありがとうございました。

ポール・スミザーズ

ありがとう、ビル。

オペレーター

質疑応答セッションは以上で終了いたします。それでは、閉会の辞のために、進行をアラン・ゴールドに戻します。

アラン・ゴールド

ありがとうございます。本日はご参加いただきありがとうございました。チームの懸命な努力と素晴らしい仕事、そして株主の皆様の継続的なご支援に対し、心より感謝申し上げます。以上で電話会議を終了いたします。

オペレーター

皆様、本日の電話会議は終了いたしました。ご参加いただきありがとうございました。これにて回線をお切りください。