オペレーター

開始する前に、本電話会議の過程において、Kinsaleの経営陣が将来に対する意向、信念、および期待を反映したコメントを行う可能性があることを皆様にお知らせいたします。いつものことながら、これらの将来の見通しに関する記述には特定の不確実性要因が伴い、実際の結果が大幅に異なる可能性があります。これらのリスク要因は、2025年度年次報告書（Form 10-K）を含む、同社の各種SEC提出書類に記載されており、注意深く検討されるべきものです。同社は、第1四半期決算を発表するプレスリリースを含むForm 8-Kを証券取引委員会（SEC）に提出済みです。

また、Kinsaleの経営陣は、本日の電話会議において特定の非GAAP財務指標に言及する場合があります。GAAPからこれらの指標への調整については、同社のウェブサイト（www.kinsalecapitalgroup.com）で閲覧可能なプレスリリースに記載されています。それでは、Kinsaleの会長、社長兼CEOであるマイケル・キーホー氏に会議を引き継ぎます。

オペレーター

どうぞ、始めてください。

マイケル・キーホー

オペレーター、ありがとうございます。皆様、おはようございます。本日は、最高財務責任者（CFO）のブライアン・ペトルッチェリ、最高アンダーライティング責任者（CUO）のスチュアート・ウィンストン、および最高アクチュアリーでありデータ・アナリティクス・チームの責任者であるサルマン・アリバイが同席しております。2026年度第1四半期において、Kinsaleの希薄化後営業1株当たり利益は2025年度第1四半期比で37.7%増加し、年換算の営業自己資本利益率（ROE）は24%となりました。

総収入保険料は0.5%減少しましたが、当四半期の純収入保険料は5.6%増加しました。これは、再保険参加率が最も低い当社の事業ラインが、引き続きポジティブなトップラインの成長を示したためです。Kinsaleのコンバインド・レシオは77.4%でした。第1四半期のE&S（超過・余剰）市場の状況は引き続き競争が激しく、競争レベルや当社の成長率は市場セグメントによって異なります。

マイケル・キーホー

当社は今四半期の10-Qにおいて、2026年度および2025年度の第1四半期におけるアンダーライティング部門別の総収入保険料の詳細を追加しました。この四半期開示は、当社の10-Kにおけるアンダーライティング部門別の保険料の年次開示を補完するものであり、より詳細なレベルでの市場環境や成長の見通しに関する洞察を提供するものです。ここ数四半期の傾向と同様に、当社の成長に対する逆風の多くは、当社の大型商業用不動産部門から生じています。同部門では、より大規模なレイヤード・プロパティ・アカウント（層状の不動産勘定）を引き受けており、競争が激しく、レートの下落も見られます。

商業用不動産部門を除くと、Kinsaleの第1四半期の総収入保険料の成長率は6%でした。Kinsaleへの投資理論は、常に当社の規律あるアンダーライティングと低コストのビジネスモデルから始まっています。

マイケル・キーホー

アンダーライティング業務を自社で管理し、第三者へのアウトソーシングを一切行わないことで、ブローカーに対して最高のカスタマーサービスとE&S市場における最も幅広いリスク許容度を提供しつつ、より正確で収益性の高いアンダーライティング・プロセスを推進しています。同様に、テクノロジーとアナリティクスを中核的な能力とするための17年間にわたる取り組みにより、市場のあらゆる競合他社に対して、例外なく、極めて大きなコスト優位性を持って、よりスマートなビジネスを運営することができています。保険サイクルのこの競争的な時期においても、Kinsaleのモデルは成功し続けています。第1四半期において、新規案件の提出（submissions）は6%増加、新規案件の見積もり（quotes）は8%増加、新規案件の引受確定（bind orders）は9%増加しました。

当社は、大規模な勘定、特に当社の商業用不動産部門において、成長に対する最大の逆風に直面しています。

マイケル・キーホー

競争が最も激しいのは、より高額な保険料の勘定です。そのため、マージンが引き続き堅調である小規模な取引に注力し続けています。当四半期の平均保険料に、この小規模な勘定へのトレンドが見て取れます。1契約あたりの平均保険料は12,200ドルとなり、2025年度第1四半期の14,200ドルから減少しました。

最後に、当社はテクノロジーの革新に取り組み続けており、これには、当社のビジネスプロセス、特にアンダーライティングと保険金支払業務、ならびにソフトウェア開発およびアナリティクス・チーム全体における自動化を促進するための、AIモデルの広範な活用が含まれます。このイノベーションにより、当社の事業全体における効率性、カスタマーサービス、正確性、およびデータ収集が向上しており、当社のエンタープライズ・システムに様々なAIエージェントの組み込みを開始しています。当社のテクノロジー専門家の才能、オーダーメイドのエンタープライズ・システム、そしてレガシー・ソフトウェアの欠如により、当社は収益性と成長の両方に寄与する形で、テクノロジーにおける優位性を拡大できる有利な立場にあります。

マイケル・キーホー

それでは、ブライアン・ペトルッチェリにマイクを渡します。

ブライアン・ペトルッチェリ

マイク、ありがとう。マイクが指摘した通り、ビジネスの収益性は引き続き強く、純利益および純営業利益は前四半期比でそれぞれ26.1%および36.3%増加しました。当四半期の77.4%のコンバインド・レシオには、前年度の損失準備金の純有利な開発（favorable development）から4.5ポイントが含まれており、これは前年の3.9ポイントと比較して向上しています。今年の巨大災害（cat）損失は1ポイント未満であり、前年第1四半期の6ポイントと比較して減少しました。

総収入保険料は当四半期で0.5ポイント減少しましたが、純収入保険料は5.6%増加しました。マイクが述べたように、再保険比率の低いラインが順調なペースで成長を続けているため、純収入保険料の伸びは総収入保険料を上回りました。当四半期の費用率は21.1%となり、前年の20%と比較して上昇しました。

ブライアン・ペトルッチェリ

事業の運営効率を示す最良の指標である、比率のもう一方の引受費用部分は、当四半期は10.3%であり、2024年第1四半期の10.5%と比較されます。全体の費用率の上昇は、再保険留保額の増加に伴う純手数料率の上昇に起因しています。留保額の拡大は当社にとってプラスの経済的取引となり、純手数料率の上昇は、引受収益および投資収益の増加によって十分に相殺されています。投資面では、強力な営業キャッシュフローから生じる投資ポートフォリオの継続的な成長の結果、第1四半期の純投資収益は前年同期比で26.5%増加しました。

Kinsaleのフロート（主に未払損失および未経過保険料）は、2025年末時点の31億ドルから、3月31日時点で33億ドルに増加しました。当四半期の年間総収益率は4.5%で、前年同期の4.3%と比較されます。新規投資利回りは平均約5%であり、当社の固定満期投資ポートフォリオの平均デュレーションは4年をわずかに上回っています。最後に、希薄化後1株当たり利益は改善を続けており、当四半期は1株当たり5.11ドルで、2025年第1四半期の1株当たり3.71ドルと比較されます。

以上で、Stuartに交代します。

スチュアート・ウィンストン

ありがとう、Bryan。E&S市場には多くの競争があります。同時に機会もあり、また、絶えず変遷している市場でもあります。商業用財産保険における大型、シェア、およびレイヤードの配置、特定の専門職責任保険、経営者責任保険、および公的機関向け保険などの分野では、引き続き激しい競争と成長への逆風が続いています。

最近では、過去四半期において、建設のような一部のロングテール型ラインでも、より攻撃的な競争が見られるようになっています。一方で、E&S市場内には、好ましい成長見通しを持つ強力な機会の領域もあります。総合的な財産保険市場の中では、海洋保険分野における中小企業財産保険、農業ビジネス財産保険、および個人向け保険部門が、当四半期において好ましい引受条件と力強い成長を経験しました。賠償責任保険においては、当社の農業ビジネス賠償責任、アライドヘルス、一般賠償責任、ヘルスケア、エンターテインメント、および生産物責任の各部門も、当四半期に好調な市場環境と成長を見せました。

スチュアート・ウィンストン

当社はまた、新しい製品の提供や製品の拡充、強力なマーケティング活動、新規ブローカーの任命、継続的なサービス基準の向上、そして業界内で最も幅広いリスク許容度を組み合わせることで、成長を推進し続けています。Mikeが言及した通り、第1四半期の新規案件の受付（サブミッション）件数の伸びは6%であり、2025年第4四半期と同様の率でした。大型、シェア、およびレイヤードの案件を扱う商業用財産保険部門では、引き続き新規案件の受付件数の減少が見られます。商業用財産保険部門を除くと、当四半期の新規案件の受付件数は9%増加しました。

当社の事業ラインは、さまざまなレベルの競争と価格圧力にさらされていますが、Kinsaleの総合的な価格トレンドは、2025年第4四半期の2.7%の低下に対し、3.3%の料率低下を示したAmwinsプライシング・インデックスと一致しています。

スチュアート・ウィンストン

大規模な商業用財産保険の配置は引き続き強い料率圧力にさらされていますが、中小企業財産保険のような他の財産保険ラインや、商用自動車、超過賠償責任、および一般賠償責任のような賠償責任ラインは、有意義な料率引き上げの機会を提供しています。当社は、自社のモデルと、市場サイクルのあらゆる局面において機能するその能力に対して、高いレベルの自信を持ち続けています。その自信の基盤は、当社の引受規律、市場への対応力、低コスト、そして変化する状況に適応するための柔軟性の維持にあります。特に心強いのは、事業が非常に良好な勢いを維持していることです。

中小規模のリスクについては、受付件数、見積り件数、およびバインダー（引き受け決定）件数はすべて増加しています。これは、市場が当社の提供するものに対して良好に反応しており、当社のバリュー・プロポジションがブローカーや被保険者に引き続き共鳴していることを示しています。

スチュアート・ウィンストン

ハードマーケットにおいては、当社のモデルによって機会に注力することができます。ソフトマーケットにおいては、収益閾値を満たすビジネスを厳選して集中し、競合に対する低コストの優位性を活用するための規律を与えてくれます。当社は、良好な業績を上げるために特定の市場環境を必要としません。モデルは適応するように設計されており、その適応力こそが真の競争優位性であると信じています。

先を見据えると、現在の立ち位置、利益と成長の機会について手応えを感じており、プラットフォームの長期的な強さと耐久性についても非常に自信を持っています。以上で、Mikeにバトンタッチします。

マイケル・キーホー

ありがとう、Stuart。オペレーター、キューに入っている質問を受け付ける準備ができました。

オペレーター

この時間、ご質問がある場合は、電話のキーパッドで星印の後に1を押してください。繰り返します、星印の後に1です。質疑応答のリストを作成するため、少々お待ちください。最初の質問は、BMOキャピタル・マーケッツのDaniel Cohen様からです。

ダニエル・コーエン

おはようございます。ありがとうございます。まず、新規案件の見積り件数と新規のバインド・オーダー（引き受け決定）に関する新しい開示についてですが、これらが前年比および前四半期比でどのように推移しているか、もう少し詳しく教えていただけますか？Stuart、これらは増加しているとのことですが、それを数値化することは可能でしょうか。また、受付件数の伸びに対して、このKPIをどのように捉えるべきでしょうか？ありがとうございます。

マイケル・キーホー

ダン、マイクです。これまで、より詳細な開示を求める要望を何年かにわたって受けてきました。現在、それを提供しています。

マイケル・キーホー

ご存知の通り、詳細になればなるほど、それらの数値は変動しやすくなります。90日間という期間において、何かが上昇または下落したことがどれほど重要であるかについて、考えすぎる必要はないでしょう。25の部門全体を見れば、私たちが言おうとしていることがわかると思います。それは、全体として、私たちは競争の激しい市場にいますが、場所によっては多くの機会があります。

他の場所では、より多くの競争があり、成長は少し緩やかになるでしょう。

ダニエル・コーエン

はい、ありがとうございます。現在の実質的な費用率の優位性とクラス最高の収益率を考慮すると、単に気になっているのですが、Kinsaleは短期的な成長のために、事故年度損害率の悪化を容認する意思はありますか？それは現時点で検討事項の一部に含まれているのでしょうか？

マイケル・キーホー

いいですか、私たちは常にすべての商品ラインにおいて、ROE（自己資本利益率）が20%台前半、またはそれ以上となるよう管理しています。特定のラインの相対的な収益性に関する理解に基づき、常に双方向の価格調整を行っています。それは保険会社を経営する上での通常のプロセスです。当四半期のROEは24%でしたので、そこから意味のある悪化が起こるとは考えていません。

いいえ。

オペレーター

次のご質問は、ウェルズ・ファーゴのHristian Getsov様からです。

フリストリアン・ゲトソフ

おはようございます。最初の質問は事故年度損害率についてです。前年同期比で40ベーシスポイント上昇しており、予想よりもはるかに好調だったと思いますが、何か強調したい一時的な要因はありますか？例えば、有利な非天災的な天候要因などでしょうか？あるいは、賠償責任保険へのミックスの変化や、財産保険以外のラインにおける保険料率に対する損害トレンドを考慮した場合、今後の事故年度損害率の推移をどのように考えるべきでしょうか？

サルマン・アリバイ

サルマーンです。特筆すべき異常なことはありません。事故年度損害率に対する一時的な調整もありません。ただ、年間を通じて、現在の事故年度損害率に関しては多少の季節性があることを念頭に置いておいてください。

通常、第1四半期は他の四半期よりも少し高くなりますが、報告すべき異常な点はありません。

フリストリアン・ゲトソフ

承知いたしました。新しい開示内容を拝見して、E&S住宅所有者保険が当四半期に22%減少していたことに驚きました。これは競争の激化によるものですか、それともタイミングに関連したものでしょうか？

スチュアート・ウィンストン

はい、スチュアートです。高付加価値市場では競争が激化しています。我々が提供する限度額（リミット）が低くなるため、平均保険料はわずかに低下しています。個人保険部門においては、引き続き好調な成長を示していると考えており、そこは明らかに住宅保険のポートフォリオでもあります。

フリストリアン・ゲトソフ

わかりました。もう一点だけ伺わせてください。再保険の更新時期が近づいており、昨年はリテンション（自己保持額）を引き上げられましたが、予測されるハリケーン・シーズンが平均を下回ること、また、それと相殺される再保険コストの低下を考慮すると、今年はどのように考えていらっしゃいますか？

マイケル・キーホー

はい、マイクです。我々は毎年、再保険のリテンションや限度額などを検討しています。事業開始からの17年間で、明らかに何度もリテンションを引き上げてきましたので、当然、今年も検討することになります。現時点で再保険契約（トリーティ）がどのように組成されるかについて、確実なことは申し上げられません。

念のため、更新日は6月1日であるとお伝えしておきます。

フリストリアン・ゲトソフ

ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、ジェフリーズのアンドリュー・アンダーセン様からです。

アンドリュー・アンデルセン

おはようございます。マイク、キャジュアルティ（賠償責任）側について、過去6か月間で、MGAやアドミッテッド・キャリア（認可保険会社）による競争的な動きがどのように変化しているかについて、少しお話しいただけますか。逆に、予想よりも安定している部分があれば、そちらも教えてください。

マイケル・キーホー

アンドリュー、全般的に言えば、我々は競争の激しい市場に直面していると言えます。スチュアートがアンダーライティング（引受）部門のレベルで指摘した通り、競争がどの程度激しいかの指標（プロキシ）として、成長率を見ていると考えています。成長が速いほど、より多くの機会を見出しているということです。スチュアート、あなたはロングテール・ラインにおける競争の激化についてコメントしてくれましたね。

スチュアート・ウィンストン

過去4、5か月間で、ロングテール・ライン、特に建設分野において、フロント、MGA、および新興企業からの競争が激しくなり始めています。そこではかなり積極的に動きが活発化していますが、施設賠償責任保険については、引き続き我々にとって好調です。自動車に関連するものについては、そこに重要な機会があると考えています。

マイケル・キーホー

もう一点、改めて強調させていただきたいのは、大規模な取引を見る場合と小規模な取引を見る場合では、市場が異なるということです。そのため、我々は常に中小規模のアカウントに主眼を置いてきました。より競争の激しい市場において、それはKinsaleにとって素晴らしいセーフ・ハーバー（安全な避難先）であると常に感じています。

アンドリュー・アンデルセン

承知いたしました。それはこの質問にも通じますが、引受申込（サブミッション）の成長は前四半期比ではほぼ同様に見えますが、おそらく1年ほど前の水準からは低下しています。引受申込の減速のうち、どの程度が需要主導によるものか、あるいは単に不合理な価格設定による引き戻しによるものだとお考えでしょうか？また、ブローカーとの関係を拡大するための取り組みや、既存のブローカーへの浸透に関する進捗、そしてそれが年間の売上高にどのように貢献するかについても教えていただけますでしょうか。

マイケル・キーホー

引受申込の成長に関しては、繰り返しになりますが、完璧ではないかもしれませんが、常に一種の先行指標として捉えてきました。商業用不動産を除いた場合、当四半期の引受申込は9%増加したと考えています。我々はそれを魅力的な成長率であると見ています。あえて特徴づけるならば、競争的な市場ではあるものの、かなり安定しており、我々は成長の見通しに期待しています。

大規模なアカウントがより強い競争圧力にさらされているという、ある種のシフト（変化）が起きています。それは、いわば成長率を押し下げるという短期的な影響を及ぼしますが、それらのアカウントの一部が帳簿から外れるまでであり、その後はより正常化に向かうと考えています。新たなブローカーの任命に関しては、常に取引を行うための最高品質のブローカーを探しており、それはダイナミックな市場です。

マイケル・キーホー

我々は主に卸売型の流通モデルを採用しています。市場に変化があり、経験豊富なブローカーのチームが新しい事務所（ショップ）を立ち上げたいと考えている場合、我々は通常、非常に積極的にサポートします。

アンドリュー・アンデルセン

ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、JPモルガンのパブロ・シングゾン様からです。

パブロ・シングゾン

マイク、引受申込の成長に関する説明をありがとうございました。継続率に何らかの変化は見られますか？それとも、総保険料と引受申込の差は、主に価格設定の露出（エクスポージャー）および大規模な商業用不動産によるミックスの影響によるものでしょうか？

スチュアート・ウィンストン

はい、パブロ、スチュアートです。新規案件の成約率と更新案件の成約率は、長期間にわたり四半期ごとに一貫しています。そこに大きな変化はありません。

パブロ・シングゾン

わかりました。Stuart、ありがとうございます。もう少し広範な質問です。小規模ビジネス向けのE&S（余剰・超過責任保険）、さらには認可（admitted）側への参入は、歴史的に困難とされてきました。

また、貴社の競合他社の一部は、テクノロジーによって小規模な顧客に対してより競争力を持てる可能性があると述べています。今日、市場においてそのような兆候は見られますか？ありがとうございます。

マイケル・キーホー

いいえ。明らかに、テクノロジーは常にKinsaleにとって極めて重要な優先事項です。私たちは会社を設立した17年前に、アンダーライティング（引受）やクレーム処理と並んで、テクノロジーを当社のビジネスのコア・コンピテンシー（中核的な能力）にすることについて話してきました。そして、それが非常に強力な利益をもたらしていると考えています。

テクノロジーの面で競合他社に対して保持している優位性の代用指標（proxy）として、当社の費用率の一部を活用できると考えています。ソフトウェアやハードウェアであれ、AIモデルであれ、登場する新しいテクノロジーを適応させていくことができると考えています。当社のIT専門家のスキル、そして20年、30年、40年前まで遡るようなレガシー・ソフトウェアが存在しないという事実により、それらを適応させ、それらのイノベーションをより迅速にビジネスに取り入れることができると考えています。私たちは、維持すべき数千ものレガシー・アプリケーションも抱えていません。

マイケル・キーホー

その問題に関する競合他社の立場については彼らに尋ねる必要がありますが、私たちは良い位置にいると感じています。

パブロ・シングゾン

ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、TruistのMark Hughes様からです。

マーク・ヒューズ

はい。ありがとうございます。おはようございます。物件保険（property）の面において、競争やプライシングの前期比（sequential）の変化という観点では、どのような状況にありますか？質問の意図は、低い水準でリセットされ、現在はその過程を通過中で、最終的には比較対象が有利になる時期（easier comp）を迎えるのか、それとも引き続き下方へ推移しているのか、ということです。

マイケル・キーホー

はい。その点に関して、報告できる良いニュースは特にありません。昨年と同様、比較対象が有利になる時期（easier comps）は下半期になると言えます。というのも、暦年の最初の6ヶ月間に、当該の商業用物件保険のボリュームが、常にやや不均衡に集中しているためです。

マーク・ヒューズ

費用優位性について、先ほど少し触れられたかと思いますが、貴社の焦点はROEを20%台前半に維持・管理することにあるとのことでした。しかし、費用優位性の活用についても言及されていました。本質的に、現時点では適切な程度にその優位性を活用しており、これ以上無理に押し進めたり、トップライン（売上高）を成長させるために費用優位性を利用したりすることはない、とおっしゃるのでしょうか？言い換えれば、それは既に、貴社が選択した範囲において展開済みのものなのでしょうか？

マイケル・キーホー

Mark、私の考えをまとめると、私たちは常に損害コストを推定しています。私たちが引き受ける一部のライン・オブ・ビジネスはショート・テイル（支払いが早期に完了する性質）です。例えばプロパティ・キャット（財産損害・天災）エクスポージャーのある事業は、短期的な天候に大きく依存します。プロパティ（財産保険）のポートフォリオにおける火災リスクは、もう少し統計的に予測可能です。

私たちは、ショート、ミディアム、ロング・テイルの賠償責任保険を引き受けています。これらは、不法行為法の変更やインフレといった異なる要因の影響を受けます。ええ、私たちは常に費用面での優位性について考えています。また、自社でアンダーライティング（引き受け）をコントロールし、より正確なプロセスを持つという、アンダーライティング面の優位性についても考えています。

また、アナリティクスの面で行ってきた膨大な取り組みについても考えています。リスクをセグメント化し、価格設定するためのよりスマートな方法を絶えず模索しています。それが優位性だと考えています。その上に、100%予測できるわけではない不法行為制度がありますよね？大数の法則があります。

マイケル・キーホー

将来の保険金支払いに備えて正確な準備金を積む方法は持っていますが、売上原価が確定的にわかることは決してありません。そのため、保守的な準備金積立を行っています。GAAPベースでそれらの準備金が好意的に推移するという実績を17年間積み上げてきました。ええ、これらすべての要素が組み合わさっており、ベスト・イン・クラスのリターンを生み出すだけでなく、ビジネスを成長させ続けるための素晴らしいポジションに私たちを置いていると考えています。

私たちは野心的です。成長したいと考えていますが、もし必要であれば、成長よりも収益性を優先します。今回の電話会議のメッセージは、非常に競争の激しい市場においても、私たちは成長するための多くの方法を見出しているということです。

マイケル・キーホー

確かに、今四半期の総収入保険料が0.5%減少しているという数字は、それと矛盾するように見えるかもしれませんが、大口顧客がより多くのストレスにさらされているという我々のコメントを考慮に入れれば、多くの点で、ポートフォリオは単に平均保険料が少し小さい方へとシフト、あるいは移行しているだけであり、私たちはそれを問題としていません。その事業の収益性はトップクラスです。長期的には、成長を続け、市場シェアを獲得していけると確信していますが、魅力的な水準の収益性を犠牲にすることは決してありません。

マーク・ヒューズ

単なる好奇心から伺いますが、株式ポートフォリオのパフォーマンスはいかがですか？

マイケル・キーホー

好調です。私たちのポートフォリオは約3分の2がアクティブ運用の株式で、3分の1がパッシブ運用であることを念頭に置いてください。主にS&P 500です。2022年後半以降、S&Pを下回っていますが、ベンチマークである高配当ETFのVanguard VYMには概ね並んでいます。

S&Pを下回っているのは、主にテクノロジー分野へのウェイトが少し低いという事実に起因しています。テクノロジーを信じていないわけではなく、単に、よりバリュー志向であるということです。

マーク・ヒューズ

非常に良いです。ありがとうございます。

マイケル・キーホー

はい。

オペレーター

再度のご案内です。ご質問がある場合は、電話機のテンキーでアスタリスクの後に1を押してください。次のご質問は、RBCキャピタル・マーケッツのRowland Mayor様からです。

ローランド・メイヤー

こんにちは、おはようございます。部門別の成長率に関する新たな開示に感謝いたします。商業用不動産についてお伺いしたいのですが、第1四半期の保険料は6,500万ドル、昨年は3億7,500万ドルであったように見受けられます。そのうち、あなたが競合についてお話しされている大型物件カテゴリーには、実際どの程度含まれているのでしょうか？

マイケル・キーホー

詳細な内訳は持ち合わせておりませんが、その部門の平均保険料は、1契約あたり3万ドルから4万ドルの間だと記憶しています。

スチュアート・ウィンストン

ローランド、その商業用不動産部門は、大型のシェアード・アンド・レイヤード（shared and layered）部門です。それ以外は（別々に）扱われています。

ローランド・メイヤー

なるほど。はい。

スチュアート・ウィンストン

小型物件は個別に内訳が出ています。商業用不動産は、大型のシェアード・アンド・レイヤード案件を扱う独立した部門です。

ローランド・メイヤー

わかりました。完璧です。

マイケル・キーホー

ローランド、例えば1、2年前にそれを見ていたとしたら、平均保険料は5万ドルを超えていたのではないかと思います。大型の顧客をいくつか失っているか、あるいは、よりリスクの低い階層（スケジュール）により多く参加しているため、結果として保険料が低くなっているといった状況が見て取れます。様々な要因がありますが、確実に小型の顧客へと向かう傾向にあります。そして繰り返しになりますが、そのビジネスのマージンについては非常に自信を持っています。

ローランド・メイヤー

わかりました、完璧です。ありがとうございます。お聞きしたいのですが、ROEの目標として20%台前半とおっしゃっていましたが、業界に流入してくる資本量が多く、それらがより低い収益目標を追求しているように見受けられる中で、市場は貴社の水準へと正常化していくとお考えでしょうか。それとも、長期的にはいつか10%台後半まで下げる必要があるとお考えでしょうか？

マイケル・キーホー

より優れたアンダーライティング・モデルと、非常に大きなコスト優位性があることを考えると、それが存在すること自体信じがたいことだと思います。いいえ、私たちは20%台前半の自己資本利益率（ROE）に自信を持っています。いわば、無リスク金利に対するスプレッドとして捉えています。10年物米国債を用いると、認めざるを得ませんが、無リスク金利は5%をわずかに下回っています。

概して言えば、私たちは無リスク金利を約15パーセントポイント上回っています。

ローランド・メイヤー

とても助かりました。本当にありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、JPモルガンのパブロ・シングゾン様からです。

パブロ・シングゾン

こんにちは。お電話にお応えいただきありがとうございます。マイク、ご提示いただいたサブミッション（申込）成長率について、それが市場全体、あるいは貴社が競合しているE&S（超過・剰余保険）のサブセグメントと比較してどのような状況であるか、見当はつきますか？まずマクロ動向がどのような傾向にあるのか、そして、より重要な点として、それに対して貴社がどのように推移しているのかを把握したいと考えています。ありがとうございます。

マイケル・キーホー

はい、パブロ、市場全体に関する具体的な情報は持っていませんが、一般的に言えば、ブローカーは顧客のために懸命に働き、素晴らしい仕事をしてくれます。顧客は低コストで幅広い補償を求めています。彼らは通常、顧客にとって最良の条件を得られるよう、市場を調査します。我々の統計と競合他社の統計には、何らかの共通性があるだろうと推測していますが、正確には分かりません。

パブロ・シングゾン

了解しました。ありがとうございます、マイク。

オペレーター

次のご質問は、Truistのマーク・ヒューズ様からです。

マーク・ヒューズ

はい、ありがとうございます。建設分野における競争の激化についてお話しされましたが、案件（機会）のボリュームについてはどのように見ていますか？建設活動において、何らかの減速や遅延は見られますか？

スチュアート・ウィンストン

マーク、スチュアートです。遅延は見られませんが、我々は概して大規模なプロジェクト固有の保険証券には焦点を当てていません。西部や北東部のラップ保険において、特定のエリアではプロジェクトが少し遅延しているのが見られるかと思いますが、それは建設部門のポートフォリオにおいて、我々が実際に焦点を当てている部分ではありません。

マーク・ヒューズ

一般賠償責任保険において、成長は依然としてかなり強力で、二桁でした。それは、何%、11%か12%でしょうか？ 第4四半期と比較してどうでしたか？ 昨年全体では、20%台前半の伸びだったと思います。一般賠償責任保険のポートフォリオにおいて、前期比でどのような推移が見られたのか、少し気になっています。

マイケル・キーホー

マーク、本日提供できるそのような統計はありませんが、[10-K]には記載があります。アンダーライティング部門別の年度の総収入保険料が掲載されており、過去3年間の推移を確認できるようになっています。

マーク・ヒューズ

ええ、その通りです。わかりました。ブライアン、キャッシュフローについてですが、営業キャッシュフローが8%増加しています。これは、おそらく純収入保険料と連動していくのでしょうか、あるいは今年のキャッシュフローの動向をどのように考えていますか？ フリーキャッシュの観点で、注視すべき指標は何でしょうか？ 明らかに、それが投資収益の押し上げに貢献しています。

その点について何か考えがあればお聞きしたいです。

ブライアン・ペトルッチェリ

マーク、純収入保険料の推移とともに見るというのは、良い見方だと思います。

マーク・ヒューズ

ええ、わかりました。はい、非常に良かったです。ありがとうございます。

マイケル・キーホー

ありがとう、マーク。次の方。

オペレーター

現在、これ以上の質問はありません。それでは、締め括りの言葉のために、通話の進行をキーホー氏に戻します。

マイケル・キーホー

はい。それでは、ご参加いただいた皆様に感謝申し上げます。私たちの楽観的な見通しを感じ取っていただけたのであれば幸いです。皆様が良い一日を過ごされることを願っております。

失礼いたします。

オペレーター

皆様、以上をもちまして本日の電話会議を終了いたします。ご参加いただきありがとうございました。これより回線をお切りください。