オペレーター

皆様、本日はお集まりいただきありがとうございます。Kinetikの2026年度第1四半期決算発表へようこそ。本日の準備された発言の後、質疑応答セッションを行います。質問をご希望の場合は、星印の1を押して挙手してください。

質問を取り消す場合は、再度星印の1を押してください。それでは、投資家広報責任者のAlex Durkeeに進行を引き継ぎます。お願いします。

アレックス・ダーキー

おはようございます。Kinetikの2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。本日のスピーカーは、社長兼最高経営責任者（CEO）のJamie Welchと、上級副社長兼最高財務責任者（CFO）のTrevor Howardです。今朝の会議には、当社のシニアマネジメントチームの他のメンバーも出席しております。

念のため申し上げますが、本日の議論には、実際の結果が大幅に異なる原因となり得るリスクおよび不確実性を伴う、将来の見通しに関する記述が含まれます。これらの要因の詳細については、当社のSEC（証券取引委員会）提出書類をご参照ください。また、特定の非GAAP財務指標についても言及します。最も比較可能なGAAP指標との調整については、決算資料および当社ウェブサイトに記載されています。

それでは、Jamieにマイクを渡します。

ジェイミー・ウェルチ

ありがとう、Alex。皆様、おはようございます。Kinetikは第1四半期に過去最高益を達成しました。これは、「コマーシャル」、「オペレーション」、「フィナンシャル」という当社の3つの主要な柱における重要な実行力を反映したものです。

それぞれについて詳細をご説明する前に、最近の地政学的な動向について簡潔に触れたいと思います。2025年度第4四半期決算の報告以降、世界のマクロ経済状況は大きく変化しました。Trevorがその影響について詳しく説明しますが、当社はこれらの動向が展開し続ける中で、極めて有利な立場にあると考えています。コマーシャル面では、当社のチームは非常に高い生産性を示してきました。

テキサス州とニューメキシコ州の両方において、商機を新規および修正契約へと転換することに成功しています。ここ数ヶ月、ガス、原油、および水サービスの提供において新規顧客を獲得すると同時に、商業条件の改定およびレガシーなDurango契約の延長という戦略を継続的に進めてきました。

ジェイミー・ウェルチ

当四半期中、ニューメキシコ州の大手既存顧客との間で、当初の専用鉱区を約25%拡大する重要な契約修正を完了しました。これにより、複数の契約が単一の契約に統合され、契約期間は2039年まで延長されました。その結果、過去4ヶ月間で、レガシーなDurangoのガス処理量の約75%が修正されました。総じて、これらの新規および修正契約は、契約期間を2030年代半ばから後半へと延長し、マージンを向上させ、専用鉱区を拡大し、提供サービスを広げ、プラント製品のダウンストリームにおける制御を可能にし、ニューメキシコ・システム全体の長期的な見通しを強化するものです。

以前より申し上げている通り、顧客からのメッセージは明確です。ニューメキシコ州における彼らの開発計画をサポートするためには、追加の酸性ガス処理および加工能力が不可欠であるということです。

ジェイミー・ウェルチ

Kings Landingにおける強力な稼働実績と、酸性ガス転換プロジェクトの継続的な進展は、直近の契約修正および新規契約と相まって、Kings Landingコンプレックスにおける加工能力拡張を前進させるための強力なコマーシャル面での勢いを生み出しています。また、当社は極めて資本効率の高い発電関連の機会も引き続き追求しています。Pecos Power社との間で、設備投資（CapEx）ゼロの相互接続契約を締結し、当社のDelaware Link残留ガスパイプラインをリーブス郡のPecos Power発電所へと接続します。昨年後半に発表されたCPV Basin Ranchとの相互接続と合わせ、Permian（パーミアン）盆地の発電需要が増大する中で、既存の事業基盤を収益化するためのフィーベースのモデルを改めて実証しました。

オペレーション面では、今四半期のフィールド業務は高い水準で実行され、安全性に強い重点を置きつつ、システム全体で信頼性の高いパフォーマンスを提供しました。また、今四半期中の資本プロジェクトにおいても着実な進展がありました。

ジェイミー・ウェルチ

現在、ECCCパイプラインは完成に近づいており、今四半期後半に稼働を開始する予定です。Kings Landingにおいては、BLM（土地管理局）およびNMOCD（ニューメキシコ州環境保全局）から必要なすべての承認を得ることができ、総酸性ガス（TAG）処理能力20 MMcf/日の全容量を対象とした、AGI（酸性ガス圧入）および酸性ガス転換プロジェクトを進めることが可能となりました。すべての長納期資材は発注済みであり、建設が進んでいます。今夏には、最初の酸性ガス圧入井の掘削を開始する計画です。

ジェイミー・ウェルチ

プロジェクトが完了すれば、Delaware Northの3つの加工コンプレックスすべてにおいて高レベルのH2S（硫化水素）およびCO2（二酸化炭素）濃度を扱うことが可能になり、合計26.5 MMcf/日の総運用TAG能力、および31 MMcf/日を超える許認可能力を提供できます。Kings Landingの酸性ガス転換のフェーズ1は、2026年末までの稼働に向けて順調に進んでおり、当社のニューメキシコ事業の長期的な価値を大幅に高めるものです。Delaware Southでは、Diamond Cryogenicにおける40 MWのビハインド・ザ・メーター（需要家側）発電ソリューションを前進させました。タービン機器が現場に到着し始めており、エンジニアリング、調達、および許認可作業が順調に進んでいます。

財務面では、ビジネス全体の効率性を高めるためのデータとテクノロジーの活用を含め、優先事項の実行に引き続き高い集中力を維持しています。

ジェイミー・ウェルチ

2月よりPalantir社とのパイロットプログラムを開始しましたが、組織全体でよりデータ駆動型の実行を強化する初期結果が得られており、勇気づけられています。同時に、当社の財務およびオペレーションチームは、営業コスト削減の取り組みを進めています。重要な点として、営業費用および一般管理費（G&A）は予算見積もり通りに推移しています。これまでの取り組みを通じて、チームは2027年以降のコスト構造を最適化するための追加の効率化要因を特定しました。

昨年末、当社はガルフコーストへの残留ガス輸送能力をより多く確保しました。これにより、これまで経験し、また2026年の大部分で予想される価格に起因した顕著な生産停止に対する財務的な緩衝（インシュレーション）が得られました。新しいガルフコーストの搬出能力が稼働し、2027年に向けてハブ価格の差（ディファレンシャル）が縮小するにつれ、削減された容量が戻り、グロス・マージンが正常化する中で、当社は良好なポジションを維持しており、このスプレッドに起因する財務的相殺による貢献は減少していく見込みです。

ジェイミー・ウェルチ

我々は、中長期的なガルフコース輸送能力ポートフォリオの管理において、引き続き極めて高い警戒を維持しています。お客様がガルフコース・ハブ価格を受け取れることは重要であるだけでなく、新規顧客と共に成長するためにも極めて重要です。当社は最近、2028年開始の追加的なガルフコース価格エクスポージャーを確保したほか、2027年初頭からはINEOS社との欧州LNG価格契約も開始します。2018年以来、当社は既成概念にとらわれない思考（think outside the box）を示してきており、お客様の天然ガスに対して創造的なプレミアム価格ソリューションを見出すことは、当社の企業としての核心的な強みの一つであると信じています。

一歩引いて見れば、当社が締結した契約、追求している商業的機会、および確保したテイクアウェイ（引き取り）能力は、すべてKinetikの収益の持続性を次の10年へと確実に延ばしています。短期的なガス価格環境は、乗り越えていくべきサイクルであり、再検討すべきテーゼ（仮説）ではありません。

ジェイミー・ウェルチ

我々は強固な立場から、それを乗り越えようとしています。過去90日間の経過において、当社の多年計画に対する自信は高まる一方です。それでは、トレバーに代わります。

トレバー・ハワード

ありがとう、ジェイミー。第1四半期の調整後EBITDAは2億5,100万ドルとなり、四半期として過去最高を記録し、第4四半期の決算電話会議で私が概説したレンジの上限を上回りました。分配可能キャッシュフローは計1億8,100万ドル、フリーキャッシュフローは1億100万ドルでした。ミッドストリーム・ロジスティクス部門は、前年同期比12%増となる過去最高の調整後EBITDA 1億7,900万ドルを達成しましたが、これは実質的には横ばいのボリュームによるものです。

これは、昨年末に契約したガルフコースのテイクアウェイ能力から直接的な利益が得られた結果です。スプレッドに基づくマーケティング利益は、当四半期における約1日あたり1億7,000万立方フィート（MMcf）のWaha価格関連の生産停止分を十分に相殺し、ボリュームの逆風となるはずだったものをマージンの追い風へと転換させました。

トレバー・ハワード

より広いベース・スプレッドに加えて、社内予想を上回った要因としては、より多くのコンデンセートおよびNGLの回収、より高いフィーベースのマージン、より強いコモディティ価格、そして予算よりもわずかに低いユニット運営コストをもたらした、予想を上回るシステム運営パフォーマンスも挙げられます。パイプライン輸送部門は7,800万ドルの調整後EBITDAを創出しましたが、これは10月31日に完了したEPIC原油事業の売却と、Chinookにおけるスループット（取扱量）の減少を反映し、前年同期比で減少しました。更新された見通しについてですが、ジェイミーが先ほど述べたように、マクロ経済環境が大きく変化しました。中東での紛争に対応したコモディティ価格の上昇がフォワード・プライシング・カーブ（先物価格曲線）の改善をもたらしており、これは当社のガイダンスにおける基礎となる仮定と比較して、より強いコモディティ・マージンを意味しています。

一部のお客様において、主に2027年の活動に関連する活動の前倒しが見られますが、全体的な生産者の行動は規律を維持しています。

トレバー・ハワード

対照的に、Wahaハブにおいては、著しく困難な価格環境を経験しています。3月と4月、Wahaにおけるガスの1日平均価格はマイナス4.81ドルでした。原油価格の上昇と、極めて供給過剰なローカルの天然ガス市場との間の押し引きの力学を考慮すると、当社のガイダンスの根拠となっている仮定のいくつかが変化しました。第一に、処理済み天然ガスボリュームの予測です。

2月時点では、ガス価格に敏感なお客様による1日あたり100 MMcfの削減を含め、2026年に前年同期比で1桁台の高いパーセンテージのボリューム成長を予測していました。現在までの実際の生産停止は、その予測よりも大幅に大きくなっています。現在、処理ガスボリュームについては前年同期比で1桁台の低い〜中程度のパーセンテージの成長を予測しており、これは2026年の平均で約1日あたり220 MMcfの削減を反映しています。

トレバー・ハワード

現在の処理ガスボリュームである約1日あたり1.8 BCF（18億立方フィート）に対し、追加の1日あたり120 MMcfの削減は、当初の成長予測に対して6パーセントポイント以上の減少を意味します。結論として、ボリューム成長予測の引き下げは、価格に関連した生産停止に関する当社の想定によるものですが、これらは性質上、一時的なものです。第二に、Wahaの価格関連の生産停止による影響を財務的に相殺しているのは、より広い天然ガス・ハブ価格差です。現在までに、Wahaからヒューストン・シップ・チャンネルへのスプレッドはガイダンスで想定していたよりも広くなっており、予想を上回るマーケティング利益を可能にしています。

当社は2026年の輸送スプレッド・エクスポージャーの約50%をヘッジしています。念のため申し上げますと、当社のスプレッド・ヘッジは、春季および秋季のパイプライン保守シーズンには低くなる傾向があり、夏季および冬季の数ヶ月間には高くなる傾向があります。

トレバー・ハワード

第三に、中東での紛争開始以来、コモディティ価格は上昇しています。エタンは比較的横ばいですが、NGL複合価格およびプロパンは、当社のガイダンスの想定に使用した2月13日のストリップ（先物価格）から20%以上上昇しており、WTIは30%以上上昇しています。当社は追加のヘッジによって、価格上昇を活用してきました。具体的には、当社のエクイティ・ボリューム・エクスポージャーは、プロパンおよびブタン・ボリュームについては約75%、原油およびC5プラス成分については約85%ヘッジされていると推定しています。

当社のコモディティ価格エクスポージャーを時価評価（マーク・トゥ・マーケット）すると、ガルフコースのマーケティング・スプレッドを除いた現在のフォワード・プライシングにおいて、2026年通期の調整後EBITDAを約2,000万ドル押し上げるものと推定しています。当社は、2026年の調整後EBITDAガイダンスの範囲である9億5,000万ドルから10億5,000万ドルを維持します。

トレバー・ハワード

2月のガイダンスにおける基礎的な想定と比較して、一時的な価格関連の生産停止に伴うボリューム予測の下落によって一部相殺されるものの、コモディティ・マージンの改善とガルフコースのマーケティング機会から利益を得られると予想しています。2026年残りの期間の収益成長のペースに関しては、第4四半期の電話会議での私のコメントを繰り返させていただきます。第1および第2四半期の業績は2億3,000万ドル〜2億4,000万ドルの範囲、第3および第4四半期の業績は2億6,000万ドル〜2億7,000万ドルの範囲になると予想していました。第1四半期の業績がその予想を上回ったことを踏まえ、当社は計画を上回るペースで推移しています。

四半期ごとのパフォーマンスは、概して年内の残りの期間に対して当初概説したペースと一致すると引き続き予想しています。

トレバー・ハワード

2026年度の設備投資（CapEx）ガイダンスについては、引き続き4億5,000万ドルから5億1,000万ドルの範囲を予想しています。第1四半期の設備投資は、成長投資と維持投資を合わせて9,100万ドルでした。今年度の残りの期間については、残りの支出が各四半期にかなり均等に配分されると現在予想しています。次に貸借対照表についてですが、当四半期末時点で、十分なリボルバー（当座貸越枠）の余力と、目標範囲内である3.9倍のレバレッジを維持しています。

当社の健全な貸借対照表は、キャッシュフローの特性と相まって、株主への資本還元を損なうことなく、成長プログラムに資金を投じる柔軟性を提供します。先を見据えると、増分となる残ガス（residue gas）の搬出能力（takeaway capacity）のペースと規模が、パーミアン盆地における長期的な見通しを形成し続けています。

トレバー・ハワード

2027年初頭までに、1日あたり5Bcf（10億立方フィート）を超える新規能力が稼働を開始する見込みであり、2028年から2029年にかけてはさらに1日あたり6Bcfが追加されると予想されています。この構造的な変化により、パーミアン盆地における長期的なガス成長に対する建設的な見方が強化されました。顧客からの直接的なフィードバックと相まって、当社の多年計画の持続性に対する確信は強まり続けています。その軌道を維持するためには、短期的における実行力が引き続き重要であり、当社は、規律ある商業的転換、信頼性の高いオペレーションの実行、そして保守的な財務管理という3つの優先事項において、一貫した成果を出し続けることに注力しています。

以上をもちまして、質疑応答に移らせていただきます。

オペレーター

これより質疑応答セッションを開始いたします。ご質問は1件と、追加の質問（フォローアップ）1件まででお願いいたします。ご質問がある場合は、星印の1を押して挙手をお願いします。質問を取り消す場合は、再度星印の1を押してください。

最適な音質を確保するため、ご質問の際は受話器を上げてください。ローカル環境でミュートになっている場合は、デバイスのミュートを解除してください。Q&Aリストを作成するまでお待ちください。最初の質問は、ウェルズ・ファーゴのマイケル・ブラム様からです。

どうぞ。

マイケル・ブラム

ありがとうございます。皆様、おはようございます。

トレバー・ハワード

おはよう、マイケル。

マイケル・ブラム

今回修正および延長されたDurango（デュランゴ）との契約について伺いたいと思います。2026年以降の増分EBITDAへの貢献については、どのように考えていますか？これらの新しい契約によって、手数料ベース（fee）と、keep-whole（完全保持）でのPOP（生産物利益）との間の契約ポートフォリオの構成、あるいは全体的なコモディティ・エクスポージャーは変化しますか？

トレバー・ハワード

はい、質問をありがとうございます、マイケル。トレバーです。2026年に関しては、以前にも説明した通り、ベースとなる事業全体の1～2%程度の「緩やかな上昇（modest uplift）」と表現しています。しかし、これらの契約の期間を延長することで、現場への再投資や、Kings Landing（キングス・ランディング）における酸性ガス転換（sour conversion）へのさらなる投資、そして将来的な処理能力拡大に向けた舞台が整います。

また、これにより、事業内におけるコモディティ（価格変動）のリスクの一部も排除されました。Durangoを買収した際、そのシステムは手数料ベースが約60%、コモディティが40%という構成でした。今回の再編と修正および再作成された契約を通じて、手数料ベースの割合を引き上げました。

トレバー・ハワード

手数料マージンが85～90%を占める南部での事業ほどではありませんが、その差を縮めています。

マイケル・ブラム

了解しました。ありがとうございます。次に、このPecos Powerの案件について伺いたいです。質問としては、このようなプロジェクトのリターンについてはどのように考えているか、ということです。

この盆地内で、これを複製できるような他の機会はあるとお考えでしょうか？ Waha（ワハ）への対処法として、盆地内でのガス需要をさらに見つけるという方法は、明らかにもう一つの手段だと考えています。ありがとうございます。

ジェイミー・ウェルチ

Michael、Jamieです。リターンに関しては、文脈として、資本を必要としないため、無限大となります。ご存知の通り、テキサス州西部の内およびその周辺では、多くの新しいガス火力発電所が建設されています。当社のシステムのフットプリント（展開範囲）は、多くの接続性を有するものです。

これらの新しい発電所に残留天然ガスを供給する能力が当社にはあります。実際に、多くの発電所と非常に活発な対話を行っています。それが、当社の役割であると考えています。あなたの指摘通りです。

我々も、あなたが仰ったのと全く同じように、これは増加的な需要を創出することに基づく、Wahaにとってのいわば「セルフヘルプ（自力救済）」のようなものだと捉えています。我々はこの状況を継続的に活用していきます。当社の見地からは、これは単に手数料収入の好ましい漸増的なベースとなります。

クリス・キンドリック

Michael、Krisです。Jamieが示唆したように、これは残留ガスの輸送を販売するだけでなく、これら電力会社の多くが時間単位のサービスを求めているため、収益機会となります。したがって、当社がそのような柔軟性を提供できる範囲において、それが追加のマージン（利幅）となります。繰り返しになりますが、現在これらの当事者と協議を行っているところですが、これは我々が取り組んでいる将来的なアップサイドです。

マイケル・ブラム

ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、CitiのSpiro Dounis様からです。どうぞ。

スピロ・ドゥニス

ありがとうございます、オペレーター。チームの皆さん、おはようございます。Kings Landing IIについて伺いたいと思います。貴社はこれらの新たなデディケーション（容量予約）を発表されました。

また、2027年初頭にかけて成長が加速するとお話しされました。Trevor、あなたはこれらが拡張への舞台を整えるものだと先ほどおっしゃいました。単に、どの程度まで進展しているのかが気になります。当初の潜在的なFID（最終投資決定）は、2026年の項目であったかと思います。

その進捗状況、あるいは、まず最初に追求できるようなキャピタル・ライト（資本を抑えた）な選択肢があるのかどうか、感覚を掴みたいと考えています。

ジェイミー・ウェルチ

Spiro、おはようございます。Jamieです。Kings Landing IIに関しては、我々はこのプロジェクトの事業化にしばらくの間、積極的に取り組んできました。プロセスの中で段階的なステップを一つずつクリアしてきました。

それにより、最終的に当該プラントのFIDを行える終着点に、ますます近づいていると考えています。近づいていると思います。継続的に見られる全体的な活動レベルは、ニューメキシコ州に提示されている見通しと機会に対する我々の確信を強化するものです。非常に期待しています。

その間、ご存知の通り、ECCCが稼働を開始します。実質的には、今から1ヶ月後には稼働することになります。

ジェイミー・ウェルチ

当たり前ではありますが、処理能力のために、南部のニューメキシコ産のスイートガスのボリュームを漸増的に取り込み始めることができるようになるでしょう。ニューメキシコ州全体における活動レベルについては、引き続き注視していきますが、依然として非常に堅調です。

トレバー・ハワード

Spiro（スパイロ）さん。

スピロ・ドゥニス

了解しました。

トレバー・ハワード

トレバー・ハワードです。

スピロ・ドゥニス

いえ、どうぞ、トレバー。

トレバー・ハワード

先ほどの、キャピタル・ライト（資本を抑えた）な選択肢に関するコメントについてです。実際には、ECCCがその選択肢だったということですよね？

スピロ・ドゥニス

はい。

トレバー・ハワード

Delaware Northは孤立しており、当社のDelaware Southシステムとは接続されていなかったため、ええと、Kings Landing Iが今年中に満杯になることから、増分ガスを取り込むためには、今年の末までにKings Landing IIをすでに稼働させておく必要がありました。私たちはECCCでその措置を講じており、システム内の他の部分の処理能力を活用できるようになっています。また、テキサス州では市場もより多く、オプション性もより高まっています。

スピロ・ドゥニス

了解しました。理解しました。2つ目の質問ですが、2026年のEBITDAの推移（ケイデンス）について少し戻らせてください。トレバー、あなたはそれについて少し説明してくれましたが、下半期の拡大（ランプアップ）の要因について、もう少し詳しく教えていただけますか？明らかに、稼働が進んでいる資産はありますが、ご存知の通り、Wahaはおそらく真夏まで改善しないでしょう。

[Cube]がその時期までに稼働を開始し、緩和に寄与する可能性があるという兆候もあります。マーケティング収益から、生産制限が解除されて数量がより大きな要因となる局面への転換について、どのようにお考えか伺いたいです。下半期については、それを当てにしているように聞こえます。その理解で間違いないか確認させてください。

ジェイミー・ウェルチ

Trevorが答えると思いますが、Spiro、生産制限に関する追加予想について私たちが発表した内容は、Waha（ワハ）にとって困難な状況が続くことを予測しているということです。保守的に考えるために、生産制限の全体的なレベルが、当初のガイダンスで予想していたよりも実際には高かったということをお伝えしたいと考えました。より重要なのは、それが繰延収益であるということです。そのボリュームは（将来的に）計上されます。

ジェイミー・ウェルチ

その一方で、私たちはこれらのマーケティング収益という形で多額の資金を見出しました。これは明らかに、当社の財務ガイダンスの達成を確実にできただけでなく、マーケティング収益が得られ、さらに生産再開による繰延収益も期待できるため、当社の全体的なステークホルダーにとっては、明らかに純粋な棚ぼた（利益）になると考えています。

トレバー・ハワード

Jamieの発言に付け加えると、2027年1月にスタートするPDP（既開発生産量）のベースが高くなるため、2027年の成長がより容易になります。繰り返しますが、Jamieの言う通りです。それは繰延収益です。2027年に入る際のPDPは高くなるため、2027年の体制は非常に良好に整うことになります。

その一方で、私たちはこれについて飽きるほどお話ししてきましたが、生産制限を相殺するためのガルフコーストのマーケティング・ヘッジを用いた戦略は効果的でした。

トレバー・ハワード

しかし、年後半の増産に関して言えば、事前説明での発言を繰り返しますが、第2四半期から第4四半期の収益ペースに変更はありません。第2四半期は2億3,000万〜2億4,000万ドル、今年の下半期は各四半期で2億6,000万〜2億7,000ドルです。私が申し上げたいのは、それを牽引しているのは、実は生産停止量の回復ではないということです。生産停止は年内を通じて継続し、実際には今年12月に再開するものと予想しています。

先物スプレッドを見ると、Wahaは10月までマイナスです。

トレバー・ハワード

メンテナンス期間であることを考慮し、ここでは少し保守的に見積もっています。ボリュームの回復を期待する前に、メンテナンスシーズンを確実に終えているようにしたいと考えています。ご質問の「何がこれを牽引しているのか」という点にお答えすると、当社には非常に夏季に偏った開発プログラムがあり、システム全体、特にニューメキシコ州で、いくつかの大規模なガスパッケージが稼働を開始します。それらは主に第3四半期に起こります。

第4四半期には、ガス量の成長を大きく動かすテキサスのパッケージがいくつかあります。12月になると、生産制限されていたボリュームの再開と、ガルフコーストのマーケティング・マージンの低下が起こります。

ジェイミー・ウェルチ

Spiro、面白いことに、今日5月7日時点で、Wahaがプラス圏、言い換えればゼロより大きい状態にあったのは、わずか13日間だけです。そのうち6日間は冬季嵐「Fern」によるものでした。もし冬季嵐「Fern」を除外すれば7日間であり、私たちは現在、今年の5ヶ月目に突入しています。つまり、私たちは前例のないボラティリティに対処しているのです。

ボリュームの成長レベルを扱う文脈において、ある種の不満がコメントの中で見受けられることも承知しています。私たちの立場になって考えてみてください。率直に言って、今年のはじめの時点ですら、2026年は（前半と後半で状況が大きく異なる）明暗の分かれる年になると考えていたような事態に対処しているのです。

ジェイミー・ウェルチ

10月にかけてWahaの価格がマイナスになるというのは、実際、本当に理解しがたいことです。

トレバー・ハワード

Jamieの発言に付け加えさせてください、Spiro。前年比のボリュームガイダンスの下方修正に関してですが、ご覧いただいた通り、通年で平均1日あたり1億2,000万立方フィート、生産制限を増やしました。これは、当社のガス処理ボリューム全体に対して約6パーセントポイントに相当します。前年比成長率は、前年比1ケタ台後半から1ケタ台前半から半ばへと低下しましたが、これは純粋に生産制限の増加に起因するものです。

スピロ・ドゥニス

理解しました。わかりました。いつもながら、有用な補足情報をありがとうございます。皆様、ありがとうございました。

ジェイミー・ウェルチ

ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、スコシアバンクのブランドン・ビンガム様からです。どうぞ。

ブランドン・ビンガム

おはようございます。質問の機会をいただきありがとうございます。可能であれば、来年に向けた状況、つまり、今年の末から来年にかけて稼働するすべての搬出能力（egress capacity）の話に戻りたいと思います。バスケット内価格に対して高い感応度を持つ生産者顧客との議論において、開発を加速させる意欲についてはどのように感じていらっしゃいますか？ 価格が正常化するにつれて、予想される生産抑制を超えて、いわば「溜まっていた供給」が大量に流入する可能性はありますか？

ジェイミー・ウェルチ

ブランドン、ジェイミーです。「価格が正常化する」というのは、ガス価格のことでしょうか、それともWaha価格の文脈における正常化のことでしょうか？

ブランドン・ビンガム

はい、その通りです。

ジェイミー・ウェルチ

わかりました。なるほど、興味深いですね。プレスリリースと準備された発言（prepared remarks）の両方でお伝えしようとしているのは、現在、2026年の活動において、押し引きの影響（push-pull impact）が見られるということです。一部の中小の独立系企業において、数ヶ月、あるいは数週間単位で、パッケージ（開発計画）を前倒しする動きが見られます。

また、2027年には勢いが増しており、当初は下半期や年中と推定していたものが、年初へと前倒しされるような動きが見られます。

ジェイミー・ウェルチ

この高水準のコモディティ価格環境が長引けば長引くほど、特に大手の上場顧客からは、より多くの動きが見られると考えています。彼らは、いわばその継続的な追い風を活用し、2027年の初頭にさらなる活動を見せることになるでしょう。それが間違いなく、さらに優れた2027年への布石になると考えています。トレバーも準備された発言の中で述べていましたが、生産停止（shut-ins）の影響により、さらに高くなるであろうPDPベース（既開発生産資産ベース）の回帰だけでなく、多くの活動が実際に前倒しされていると考えています。

ブランドン・ビンガム

はい、ありがとうございます。手短に伺いたいのですが、2027年以降の段階的なコスト最適化の機会について言及されました。もし可能であれば、可能な範囲で詳しく説明していただけますでしょうか？

トレバー・ハワード

ええ、もちろんです。お答えしましょう。当社には、現在自社で運用している、あるいは真のリース契約となっている一般的な設備がかなりの程度あります。当社のコスト構造全体を検討していますが、最大の機会は、歴史的に他社に運用を委託したり、何らかのキャピタル・リースを利用したりしてきたいくつかの要素を統合することだと考えています。

私たちが目にしているものの大部分がそれであり、これらは資本効率が良く、回収の早いプロジェクトとなります。

トレバー・ハワード

次に、ジェイミーがコメントした通り、私たちはデータ的な観点からコスト構造の見方を変え、最適化していくという変革の初期段階にあります。これは、2026年に向けた枠組みと基盤を構築し、2027年にその恩恵を見始めるところです。2026年における差し当たっての取り組みは、アウトソーシングしていた設備やサービスの購入です。

ブランドン・ビンガム

素晴らしいです。ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、TruistのGabe Daoud様からです。どうぞ。

ゲイブ・ダウド

オペレーターの方、ありがとうございます。皆様、おはようございます。ここまでの詳細なご説明、ありがとうございます。ジェイミー、2028年から2030年の期間において、ガルフコーストへのエクスポージャーをさらに拡大することについての考えをお伺いしたいと考えています。

搬出能力（egress）が拡大してくることを踏まえ、価格のストリップを見れば、当然Wahaは改善し、今後より良い状況を迎えるはずですが、そこにおける長期的なエクスポージャーの根拠についてお伺いできますでしょうか。

ジェイミー・ウェルチ

はい、ゲイブ、ご質問ありがとうございます。興味深い問いだと思います。というのも、私たちは、WahaがShip（シップ・チャネル）やサウス・テキサスに対して大幅にディスカウントされた価格であり、不利な状況にあると話していた段階から、現在は完全にマイナス価格という、極めて悪い状況へと変化したからです。2028年から2030年について私たちが考えていることは、以下の通りです。

「これもまた過ぎ去る」と考えています。私たちは、文字通りマイナス価格という、つまり絶対値としてのマイナス価格という煉獄のような状況から抜け出すことになるでしょう。当社の予測および信念としては、Wahaはテキサス州内外のあらゆる他のガス結節点（ノード）やノード市場価格と比較して、引き続きディスカウントされた価格帯に留まるだろうと考えています。したがって、プレミアム価格を求めるのであれば、ガルフコーストまたは輸出という選択肢が必要であり続けるでしょう。

ジェイミー・ウェルチ

その2つが選択肢となります。追加的なガルフコーストの供給を確保することは、引き続き極めて重要であり続けるでしょう。同様に、追加的な輸出およびLNGの機会を確実にし、実際に契約を結ぶことも、私たちが非常に注力している事項です。来年初めには、私たちが楽しみにしているINEOSとの契約が始まります。

このマイナス価格のパラダイム（明らかに、私たち全員にとって極めて困難でボラティリティの高い状況を作り出していたもの）からは抜け出すことになりますが、それでも他の選択肢と比較すれば、大幅にディスカウントされた価格帯であり続けるでしょう。私たちは引き続きプレミアムな選択肢に焦点を当て、今後、お客様のためにそれをいかに多く確保できるかに注力していきます。なぜなら、お客様からの需要は尽きることがないように思われるからです。

クリス・キンドリック

Gabe、Krisです。Jamieが言った重要な点は、我々の顧客にとってのことだと考えています。ご存知の通り、顧客はWahaから抜け出したいと考えています。2028年から2030年の期間は重要です。

我々は2031年にガルフコーストの容量に関する更新オプションを持っており、それはその時期とうまく同期します。繰り返しになりますが、先物はWahaが改善すると示していますが、過去5年間、先物は外れてきました。我々は盆地からのガス成長を見ており、それが我々にとっての重要な差別化要因となってきました。今後もWaha以外の盆地でのエクスポージャーを継続していくつもりです。

ゲイブ・ダウド

素晴らしい。いえ、確かにその通りですね。ご指摘の通り、過去にカーブは間違っていましたので、その補足説明に感謝します。手短なフォローアップとして、あなたが強調されたこれらの供給制限を考慮した上で、G&P側のフィー・フロアがいくらであるか、改めて教えていただけますか？皆さん、ありがとうございます。

トレバー・ハワード

私からお答えします。Gabe、我々のビジネスにはフィー・フロアはありません。

ゲイブ・ダウド

わかりました。承知しました。皆さん、ありがとうございます。

オペレーター

次の質問は、JPMorgan Securities LLCのJeremy Tonet様からです。どうぞ。

ジェレミー・トネット

こんにちは、おはようございます。

ジェイミー・ウェルチ

おはようございます、Jeremy。

ジェレミー・トネット

先ほどのコメントに基づいた話をしたいのですが、先走ってしまうリスクは承知の上で。現時点では予想を上回る推移をしているようですが、ガイダンスを引き上げることはせず、今後の展開を見守りたいと考えているようですね。おっしゃる通り、年間を通じて段階的に増加していくという第4四半期の計画は維持されています。2027年にそれが何を意味するのか、という点が気になっています。

もし可能であれば、現在のモメンタムをどのように捉えているか、これがどのような種類の成長を生み出し得るのか、あるいは現時点での事業のノーマライズされた成長について、枠組みを提示していただけないでしょうか。

ジェイミー・ウェルチ

ジェレミー、いいですか、あなたの言う通りだと思います。あなたの最初の言葉に戻りましょう。あなたは、トレバーと私、そしてここの経営陣と話しているのです。いいですか、これは我々にとって2期連続の上振れでした。

明らかに一連の未達が続いていた後でのことであり、我々はそれを極めて重く受け止め、実際にもっと改善すべきだと感じていました。我々は非常に慎重かつ保守的な姿勢をとっており、第1四半期が明らかに非常に好調であったことは十分に認識しています。今年度の残りの期間もそのような展開になることを期待しており、変更が妥当であると判断する時が来るまでは、現在のガイダンスを維持するつもりです。

ジェイミー・ウェルチ

透明性とコミュニケーションの観点から重要だと考えるのは、増分となるPDP（既生産開発埋蔵量）ベースが、平均して一日当たり120MMcfであり、それは既存のクリオ（低温分離装置）のうちの一つに対して60%に相当するということを理解していただくことです。それは平均値です。当然、時期によってピークや落ち込みがあり、変動します。確かに、2027年に対してはすでに高い期待がかかっていると考えており、我々も間違いなくそれに同意しています。

明らかに、2027年に向けて多くの利益が流入してくる予定です。NGL（天然ガス液）契約の改定があります。多くの増分利益が見込まれます。キングス・ランディングとのソアガス（酸性ガス）転換プロジェクトの最初の通年年度もあります。

多くの要素があります。高いPDPベース、加速する活動、それらを年初に前倒しすることで、準備が整います。

ジェイミー・ウェルチ

具体的な金額や成長率としてそれが何を意味するかを考えるのは、時期尚早だと考えています。確かに、2026年以降が非常に強力でポジティブな年になるよう、あらゆる好条件が整いつつあります。

トレバー・ハワード

ジェレミー、もう一点お伝えしておきたいのは、歴史的に我々はポートフォリオ全体のプロジェクトについて、1桁の倍率になるとガイダンスを出してきたということです。総資本額を提示していますが、メンテナンス（維持）投資を除外すると、昨年と今年で4億ドルから4億2,500万ドルの成長投資を見込むことになります。2025年の実績を見ながら、EPIC原油売却分を調整すると、今年は2桁の成長が見込まれます。これは、2025年に支出した成長資本に対する再投資倍率に結びつきます。

以前のコメントに基づき、補足的な詳細をお伝えしました。

ジェレミー・トネット

助かります。ありがとうございます。無理を承知で伺いたいのですが、盆地内の競合他社のいくつかは、自社のフットプリントに伴い、処理能力の拡張に一定のペース、例えば年間X基のプラントといったものが必要になると話しています。同様の観点で捉えた場合、Kinetikにとってそれがどのようなものになるかについて、何か大まかな考えをお持ちか伺いたかったのです。

ジェイミー・ウェルチ

それについては、我々も競合他社によるいくつかの発言に注目しています。我々もおそらく、そのペースを検討できるほど十分に規模が大きくなる瀬戸際にいると考えています。まだその段階には達していないと思いますが。まずはキングス・ランディングIIを整理して完了させ、過去のものにしてから検討したいと考えています。

というのも、ニューメキシコ州に存在する機会のセットの全益と広がりを、現在まさに探索している最中だからです。そうすることで、今後この会社にとって処理のペースと成長がまさにどのようなものであるべきか、その詳細な見通しと視点がさらに強化されると考えています。

ジェレミー・トネット

了解しました。助かりました。ありがとうございます。

ジェイミー・ウェルチ

ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、ゴールドマン・サックスのジョン・マッケイ様です。どうぞ。

ジョン・マッケイ

皆様、お時間をいただきありがとうございます。操業停止（シャットイン）の話に戻らせてください。10月に、石油主体のいくつかの井戸の操業停止についてお話しされていました。その点を確認させてください。

第1四半期、あるいは年度の残りの期間についてお話しされている操業停止は、実質的にすべて、例のアルパイン・ハイ（Alpine High）側でのものなのでしょうか。それとも、より一般的な石油主体の活動も影響を受けると予想されていますか？

ジェイミー・ウェルチ

影響の文脈としては、その通りです。アルパイン・ハイ、および当社のよりガス価格に敏感な顧客層となります。明らかに、石油主体の顧客が操業を停止している状況は見られません。それどころか、むしろ逆です。

ジョン・マッケイ

なるほど。

ジェイミー・ウェルチ

ええ、特にこれらの中小規模のプレイヤーの中には、現在のコモディティ価格環境を鑑みて、活動レベルを引き上げようとしているところもあります。まさに明暗が分かれています。原油関連の業者が躍進している一方で、文字通りWahaガス中心のローカルな売り手たちは、文字通り困窮しています。

ジョン・マッケイ

はい、全くその通りですね。ありがとうございます。明確になりました。2点目は、皆様が繰り返しおっしゃっている、例えば「ガス成長がさらに進む、盆地内のGOR（ガス油比）が上昇している」という一般的な考えに戻ります。

NGL（天然ガス液）の輸送・手数料（T&F）の再契約に関する見通しについて、時価評価的な観点（現在の市場環境に基づいた見通し）を少し伺えますでしょうか。これに伴い、NGLの数量は増加すると予想されますが、再契約による利益は、昨年末に想定していたほど高くならない可能性もあります。もしよろしければ、改めてその点について、時価評価的な見通しを教えてください。よろしくお願いします。

ジェイミー・ウェルチ

はい、問題ありません。ジョン、2月の電話会議でも申し上げたかと思いますが、実際、市場は我々が予想していたよりもさらに強気な動きを見せています。とはいえ、まだ初期段階であり、既にお伝えしている通り、明らかに我々は模索段階にあります。適切な時期に市場へ明確に伝えると申し上げた通りです。

むしろ、現在置かれている環境を考えると、以前お伝えした内容よりも、当社の純実現マージンはさらに良くなるという見通しであると考えています。それは、あなたが今おっしゃったことの、まさに正反対のことだと思います。

ジョン・マッケイ

なるほど。興味深いですね。引き続き注視しておきます。お時間をいただきありがとうございました。

ジェイミー・ウェルチ

はい。

オペレーター

次のご質問は、Wolfe ResearchのKeith Stanley様からです。どうぞ。

キース・スタンレー

こんにちは、おはようございます。下半期の見通しを押し上げる、夏季に投入される新規のガス供給分についてですが、それらの新規供給量をもたらす生産者たちは、ガスの搬出能力（takeaway capacity）を備えており、Wahaの状況に左右されないと考えてよいか確認させてください。

ジェイミー・ウェルチ

はい。その通りです、Keith。

キース・スタンレー

わかりました。

ジェイミー・ウェルチ

ガルフコース（メキシコ湾岸）への輸送です。

キース・スタンレー

わかりました、ありがとうございます。2つ目の質問ですが、Wahaの問題への対処に関しては、ここ数四半期、順調に推移しています。今年、マーケティングによる収益が、減産（curtailment）による損失を引き続き相殺できるという点について、どの程度の確信や予見性を持っていますか？また、その際のリスクは何でしょうか？おそらく、FT（確約輸送）契約を結んでいるパイプラインが予期せぬダウンタイムに見舞われることなどが考えられますが、今年、これを管理し続けられるかどうかに関するリスクについて、どのようにお考えか説明していただけますでしょうか。

ジェイミー・ウェルチ

もちろんです。明らかに全体的な動向に関連して、弊社は複数のパイプラインにおいて複数のFT契約を結んでいます。これまで見てきた全体的な信頼性は引き続き高い水準にあると考えていますし、当然ながら、もし予期せぬ問題が発生すれば、広範囲に及ぶ影響を及ぼすことになるでしょう。しかし、そのような事態は想定していません。

メンテナンスは秋と春の両方に非常に定期的なサイクルで行われており、それは当然ながらシッパー（荷主）に対して非常に明確に伝えられています。管理に関しては、Wahaとヒューストン・シップ間のスプレッド（価格差）を注視してきました。当然ながら、いくつかのヘッジも実施しています。これについてはすでにお話ししましたが、それらは予想される容量プロファイルと非常に密接に連動しています。

ジェイミー・ウェルチ

春と秋のメンテナンス時期、パイプラインが数日間、あるいは1週間ほど停止するため、Waha（ワハ）ではより大きな価格の乖離（ディスロケーション）が見られます。我々はそれに対処できると考えています。対処できるとかなり自信を持っています。第1四半期を通じて対処してきました。

少なくとも4月までは対処できていますし、5月も同様です。このエクスポージャーの管理に関しては、これ以上ないほどボラティリティが高い状況ではありますが、我々も徐々に慣れてきている（足場を固めてきている）と考えています。はい、トレバーとチームは本当に素晴らしい仕事をしてくれました。

トレバー・ハワード

キース、私も補足させてください。我々が抱えるリスクの一部は、価格が新たな安値を試すことにあると考えています。当社は、リスクの管理、およびWahaの価格がプラス圏からマイナス1ドルから2ドルに移行し、次の階層がマイナス2ドルから6ドルになるにつれて、どの顧客がより敏感に反応するかという管理において、非常にうまくやってきました。3月や4月の数日間、また昨年の10月にも見られたように、Wahaが8ドル、9ドル、あるいは10ドル近くになることもあります。

率直に申し上げますと、リスクは、これまで見たことのないマイナス15ドル/MMBtuといった新たな安値に触れるかどうかだと考えています。

トレバー・ハワード

第3四半期にHugh Brinsonでの配送が開始されること、第4四半期にBlackcomb Pipelineが稼働すること、Hugh Brinsonがフル稼働に達すること、そしてこの夏にGulf Coast Express Pipelineが稼働することといった状況を鑑みると、新たな安値を更新するリスクはかなり低いと考えています。また、我々は非常にうまく対応してきました。コマーシャルチームは、この特定の状況において攻めの姿勢で臨み、顧客からのフィードバックを学び、ポートフォリオを主にガルフコーストへと移行させるという、見事な仕事をしてくれました。ガルフコーストでの販売は当社の重要かつ長期的な戦略であり、これまで経験してきた生産停止（シャットイン）から我々を守る助けとなるでしょう。

トレバー・ハワード

まだやるべきことは山積みですが、チームは初期段階で非常にうまくやってくれました。それは過去2四半期の業績によって証明されています。

キース・スタンレー

ありがとうございます。非常に助かる詳細な説明でした。

ジェイミー・ウェルチ

ありがとう、キース。

オペレーター

次のご質問は、ジェフリーズのJulien Dumoulin-Smith様からです。どうぞ。

スピーカー 13

おはようございます、皆さん。Julienの代理でRobが伺います。1点質問させてください。事前の説明の中で、春の間は（良い意味で）ヘッジを少し少なめにしていることに触れられていたかと思います。

4月と5月、Wahaはさらにディスカウントされています。ジェイミー、あなたが触れた、おそらく後半の2半期に向けた追い風を考慮すると、第2四半期が第1四半期と同等、あるいはそれ以上のパフォーマンスにならないと予想される理由は何かありますでしょうか？

ジェイミー・ウェルチ

Rob、ご質問ありがとうございます。ええと、先走りすぎないようにしましょう。我々は明らかに、現状について非常に自信を持っており、非常に良好であると感じています。4月と5月も、Waha価格の観点から明らかにかなりネガティブであったというあなたの指摘は正しいです。

ええ、日々を、あるいは月ごとに、その時々の状況を見極めていけばよいと考えています。我々は、財務基盤を強化し、アウトパフォームしようとしていることを引き続き理解しています。

スピーカー 13

理解しました。皆様、お時間をいただきありがとうございました。

ジェイミー・ウェルチ

ありがとうございました。

オペレーター

次のご質問は、UBSのSaumya Jain様からです。どうぞ。

ソーミヤ・ジェイン

おはようございます。ご質問をお受けいただきありがとうございます。2026年のCapEx（資本的支出）ガイダンスを維持される中で、ニューメキシコ州ではどのような成長機会を見据えていますか？ それは、よりAGI施設の酸性ガス側に関するものですか、それとも、より多くのガス残渣（residue gas）を回収するためのインフラ投資でしょうか？ その機会を拡大するために、ガス残渣側ではどのようなインフラ投資が必要とされるのか、詳細を教えていただけますでしょうか？

ジェイミー・ウェルチ

Jamie Welchです。ニューメキシコにおけるインフラと資本に関しては、予算の70%がテキサス州に対してニューメキシコ州に割り当てられています。それが出発点です。ニューメキシコについて考えると、その多くは明らかに、大規模なプロジェクトの一つであるAGI酸性ガス転換プロジェクトや、パイプラインであるECCCの完成に関連しています。

また、Kings Landing IIに関連する、リードタイムの長い品目（long lead items）もいくつかあります。残渣（residue）に関しては、あちらではすでにTranswesternやEl Pasoといった既存のパイプライン事業者との接続性を持っています。今後、他のアウトレット（出荷先）への他の接続も持つことになります。

ジェイミー・ウェルチ

我々の視点からは、それほど巨額の金額ではありません。それらはすべて、提示したCapExおよび準備資料に記載されているものに含まれていると考えています。金額について言えば、我々のガイダンスの中央値である全体で4億8,000万ドルに対し、その規模は1,000万ドルから2,000万ドル程度だと考えています。

ソーミヤ・ジェイン

承知いたしました、ありがとうございます。それでは、パーミアン盆地における回収率を高める技術に関して、顧客とどのような議論を行ったか、また、デラウェア盆地においてすでにそれに関連する顕著な違いが見られるかどうかについて、コメントいただけますでしょうか？

クリス・キンドリック

ソーミヤさん、クリスです。ご存知の通り、効率化が見られています。それは生産データ、そして少なくとも公開企業である顧客たちが自社の電話会議での議論において、その兆候を示していると考えています。彼らの多くは、コスト最適化の手法の一部であるため、自社が持つ何らかの競争優位性を共有することには消極的です。

掘削日数の増減といったものが見受けられます。時間の経過とともに技術が向上するという傾向はありますが、特定の顧客に固有のものではありません。

ソーミヤ・ジェイン

承知いたしました。ありがとうございます。

オペレーター

質疑応答セッションが終了いたしました。これより、締め括りの言葉のために、ジェイミー・ウェルシュに進行を戻します。

ジェイミー・ウェルチ

今朝はお時間をいただき、ありがとうございました。数週間後のEICでお会いできることを楽しみにしております。それでは、皆様、良い一日をお過ごしください。

オペレーター

以上で本日の電話会議を終了いたします。ご参加ありがとうございました。これで回線を切断していただいて構いません。