LNC（リンカーン・ナショナル） FY2026 Q1 決算説明会

オペレーター

お待ちいただきありがとうございます。ただいまより、リンカーン・フィナンシャル（Lincoln Financial）の2026年度第1四半期決算ウェブキャストを開始いたします。バックグラウンドノイズを防ぐため、すべての回線はミュートに設定されています。経営陣による説明の後、質疑応答セッションを行います。

本日は、ご質問は1回、追加の質問（フォローアップ）も1回までとさせていただきます。この時間中に質問を希望される場合は、電話機のキーパッドで「＊」に続いて「1」を押してください。質問を取り消したい場合は、再度「＊」と「1」を押してください。ありがとうございました。

それでは、投資家情報責任者のジョン・ミューシング（John Muething）にマイクをお渡しします。始めてください。

ジョン・ミューティング

ありがとうございます。皆様、おはようございます。第1四半期決算説明会にお越しいただきありがとうございます。リンカーン社に関心をお寄せいただき感謝いたします。

当社の四半期決算プレスリリース、決算補足資料、統計補足資料は、当社ウェブサイト（www.lincolnfinancial.com）の投資家情報ページにてご確認いただけます。これらの文書には、調整後営業利益および普通株主に帰属する調整後営業利益、またはそれらと最も比較可能なGAAP指標である調整後営業利益を含む、本日の説明で使用される非GAAP指標の調整表が含まれています。始める前に、本日のお電話の中でなされる、期待、将来の行動、事業の動向、将来のサービスまたは製品、将来の業績または財務結果（預金、費用、営業利益、フリー・キャッシュ・フロー、またはフリー・キャッシュ・フロー転換率、株式買い戻し、流動性および資本資源に関するものを含む）に関するあらゆる記述は、1995年私募証券訴訟改革法に基づく「将来予想に関する記述」であることを申し添えます。

ジョン・ミューティング

これらの将来予想に関する記述には、当社の実際の業績が現在の予想と大きく異なる原因となり得るリスクと不確実性が含まれています。これらのリスクと不確実性には、今朝発行された決算リリースに含まれる注意事項の開示事項、ならびに2025年度年次報告書（Form 10-K）、直近の四半期報告書（Form 10-Q）、および随時SEC（証券取引委員会）に提出しているその他の提出書類に詳述されているものが含まれます。これらの将来予想に関する記述は本日時点のものであり、本日以降に発生した事象や状況を反映するために、これらを修正または更新する義務を当社は負いません。本日説明を行うのは、会長兼社長兼CEOのエレン・クーパー（Ellen Cooper）と、最高財務責任者（CFO）のクリス・ネチポル（Chris Neczypor）です。

経営陣の説明終了後に、皆様のご質問にお答えします。それでは、エレンに交代します。エレン。

エレン・クーパー

ありがとう、ジョン。皆様、おはようございます。本日はお電話にご参加いただきありがとうございます。当社の第1四半期の業績は継続的な遂行を反映しており、調整後営業利益は16%増加し、7四半期連続の前年同期比成長を記録しました。

この実績は、バランスシートの強化、より効率的なオペレーティング・モデルの構築、および事業ミックスの多様化のために、過去数年間にわたって講じてきた施策の累積的な影響によるものです。これらが相まって、リンカーンが将来にわたって持続的な価値創造を行うためのレジリエンス（回復力）を構築しています。この実績を支えているのは、当社の戦略を導く3つの優先事項です。「資本基盤の強化」、「オペレーティング・モデルの最適化」、そして「全事業における収益性の高い成長の推進」です。

当社の資本基盤は引き続き強固であり、資本水準は設定されたバッファーを十分に上回っており、レバレッジ比率は長期目標の範囲内にあります。

エレン・クーパー

資本バッファーは、不利な経済状況に対するクッションとして機能する規模に設定されており、戦略を推進しながら着実な遂行を維持することを可能にします。また、オペレーティング・モデルについても意義のある進展がありました。これには、資本効率を高めるためのバミューダ子会社の継続的な活用、投資戦略の最適化、および、顧客体験を向上させ事業の成長を支えるデジタル機能や自動化への投資と並行した、経費規律の維持が含まれます。当社は、従業員の生産性向上、プロセスの合理化、およびさらなるイノベーションのためのキャパシティの確保を通じて、顧客へのサービスを強化しながら、より広範な全社的な営業レバレッジを推進するさらなる機会が今後あると考えています。

同時に、売上高の勢いと、収益性および資本効率のバランスを取りながら、全事業において収益性の高い成長を推進しています。

エレン・クーパー

当社の焦点は、価格競争を超えて競合できるセグメントと製品に置かれています。具体的には、当社の深い販売チャネルとの関係、幅広い製品ラインナップ、および差別化された能力を活用することで、魅力的なリスク調整後リターンと、より予測可能で安定したキャッシュフローを伴う財務目標の達成を目指しています。現在展開しているビジネスミックスは、ますますこのアプローチによって形成されており、長期にわたって価値創造を維持するための基盤となっています。これらの優先事項を支えるものとして、当社は中核となる資本創出能力を拡大させ、その資本を競争優位性の強化、モート（経済的な堀）の拡大、および長期的なフリー・キャッシュ・フローの成長の推進に投入しています。

業績は常に直線的であるとは限らず、経済環境も不確実になり得ますが、当社の勢いは増しており、実績はますます明白になっており、私たちは長期的な価値を創造することに引き続きコミットしています。第1四半期において、当社の各事業はこれらの優先事項に対して進展を見せました。

エレン・クーパー

グループ・プロテクション（Group Protection）は、利益の成長とマージンの拡大を伴う、もう一つの好調な四半期となりました。生命保険事業は、コアな生命保険およびエグゼクティブ・ベネフィット全体の成長に牽引され、売上高が前年同期比で30%以上増加し、堅実な利益を上げました。退職年金サービス（Retirement Plan Services）は、当該事業の再編がまだ初期段階にあるものの、利益の成長を実現しました。年金保険（Annuities）においては、当社の意図的なアプローチに沿った売上となり、以前にお伝えした既知の逆風を反映した利益となりましたが、よりバランスの取れた、市場感応度の低いビジネスミックスへとさらに移行しました。

当社の年金保険事業は、多様な販売実績と販売チャネルとの関係の強さに支えられ、もう一度堅実な四半期となりました。当社は、RILA、固定年金、および生存ベネフィットの有無を問わない変動年金にわたる幅広い製品を提供しており、さまざまな市場環境において顧客のニーズに応えることが可能です。前四半期に議論した通り、当社の新しいビジネスアプローチは、収益性、資本効率、および市場感応度の低さのバランスをとることに重点を置いています。

エレン・クーパー

当社の第1四半期の業績は、各製品ラインにおけるその規律を反映しています。総売上高は39億ドルで、よりバランスの取れた市場感応度の低いビジネスミックスへと進化する中で、スプレッド型商品が売上高の64%を占めました。RILAについては、前四半期にお伝えした通り、独自の製品機能、クレジット戦略、および深い販売チャネルとの関係を通じて価格競争を超えて競合するセグメントを重視しているため、今年の売上高は過去数年間の平均並みになると予想しています。そのアプローチの明確な兆候は、約2年前に発売された第2世代のRILAであり、これは2025年にSRP（Morningstar）によって最も革新的な年金商品として認められました。

第1四半期のRILAの売上高は前年同期比では増加しましたが、前四半期比では減少しており、これは販売量よりも収益性を優先するという当社の目標と一致しています。

エレン・クーパー

前四半期にも申し上げました通り、定額年金においては、当社の年金ポートフォリオ全体の中で、時間の経過とともに成長する最も大きな余地があると考えております。特に指数連動型定額年金（FIA）においては、当社のクレジット戦略と製品機能により、価格以外の面でも競争することが可能です。第1四半期のFIA売上高は、差別化された提供内容、流通網の拡大、およびデジタル機能の強化に支えられ、前年同期比で90%以上増加しました。定額年金の総売上高は7億1,600万ドルで前年を下回りましたが、これはより価格に敏感なMYGA（複数年保証型年金）製品の販売ボリュームが減少したことを反映しています。

定額口座の総残高は、定額年金の販売分を100%維持したことにより増加しており、新規事業は、経済性が当社のリターン目標を支えるセグメントの領域に沿ったものとなっています。

エレン・クーパー

変額年金の売上高は14億ドルで前年同期比で減少しましたが、その減少は最も顕著にリビング・ベネフィット付きの変額年金に見られました。これは、時間の経過とともに市場感応度を低減させるという当社の目標、および2026年の販売ボリュームが2025年以前の水準に近づくという前四半期に共有した予想と一致しています。変額年金は、継続的なフリー・キャッシュ・フローの創出と魅力的なリスク調整後リターンを支える、当社のポートフォリオの重要な一部であり続けています。包括的な年金プロバイダーとして、当社のフランチャイズの幅広さ、製品ラインを横断して転換できる実証済みの能力、そして、よりシームレスで統合されたカスタマーエクスペリエンスをサポートするためのテクノロジー近代化への投資により、当社は目標を達成できる体制を整えています。

これらの能力が相まって、収益性、資本効率、および成長のバランスを強化すると同時に、時間の経過とともに、より質の高い収益プロファイルの構築に向けて進んでおります。次に、生命保険事業についてお話しします。

エレン・クーパー

この事業の変革は、過去数年間にわたり重要な戦略的優先事項となってきました。当社の財務目標に合わせ、新規事業の構成を、より予測可能なキャッシュフローを持つ製品、すなわちIUL（指数連動型ユニバーサル生命保険）、蓄積型VUL（変額ユニバーサル生命保険）、およびエグゼクティブ・ベネフィットなどの蓄積型および限定的な保証ソリューションへと再編しました。これらは需要が高まっている領域であり、当社の製品流通能力およびカスタマーエクスペリエンス能力が明確な優位性をもたらす領域です。アドバイザーやプロデューサーとの深い関係から得られる知見を活用し、これらの領域で新世代の製品を投入し、製品戦略に沿って流通網を最適化し、プロデューサーとその顧客により良いサービスを提供するためのデジタル機能を構築しました。

売上の成長において勢いが見られますが、それが収益およびフリー・キャッシュ・フローに意味のある形で反映されるまでには時間を要する見込みです。

エレン・クーパー

第1四半期の生命保険売上高は1億2,900万ドルで、前年同期比で30%以上増加し、すべての製品カテゴリーで成長が見られました。コア生命保険およびMoneyGuardの売上高は9,600万ドルで、前年同期比で20%増加しました。当社のIUL製品群が成長を牽引しました。これは、製品設計と契約管理への統合的なアプローチが、顧客に長期的な価値とよりシンプルな有効契約時の体験の両方を提供したいと考えるアドバイザーに支持されているためです。

蓄積型VULも、提供内容の拡大とセルフサービス機能に支えられ、勢いを増しています。エグゼクティブ・ベネフィットは年初から好調なスタートを切り、売上高は前年同期比でほぼ倍増しました。大口案件の動向は時期によって変動する可能性がありますが、パイプラインは活発なままであり、この事業で構築している勢いに手応えを感じています。全体として、今四半期の生命保険事業における進展は、数年前に私たちが設定した方向性を裏付けるものです。

エレン・クーパー

私たちが講じてきた施策は互いに相乗効果を生んでおり、時間の経過とともに、より多角化され、収益性の高い生命保険フランチャイズを構築しています。今後の道のりはますます明確になっています。次に、実行力が明確に結果に結びついているもう一つの事業である、団体保険（グループ・プロテクション）についてお話しします。当社の成功の鍵は、ターゲットを絞ったセグメント戦略にあります。

当社は、ローカル、リージョナル、ナショナルの3つの異なる市場セグメントで事業を展開しており、それぞれの異なるニーズに合わせて製品、能力、および流通網を調整しています。3つの市場セグメントの中で最も急速に成長しており、最も魅力的なマージン特性が見られるローカル市場では、当社のローカルな流通網を活用し、業務の容易さを強調したバンドル・ソリューションに重点を置いています。リージョナル市場では、ブローカーとのパートナーシップを強化し、雇用主が福利厚生プログラムを管理するために依存するテクノロジー統合とデジタル機能を拡張しています。

エレン・クーパー

クライアントが強固な能力を求めるナショナル・アカウントにおいては、統合されたテクノロジー、合理化されたプロセス、および市場をリードする休暇管理の専門知識を活用して、製品とサービスをカスタマイズしています。これら3つのセグメントすべてにおいて、補完的医療保険は引き続き主要な優先事項です。この戦略は当社の業績に表れており、前年同期比での増益、マージンの拡大、および保険料の成長に反映されています。第1四半期の保険料は、前期の好調な販売と、一定の継続率に、大口案件の失効が相殺されたことにより、前年同期比で2%増加しました。

重要な点として、その保険料の成長は、当社が拡大に最も注力している優先セグメントにますます集中しています。ローカル市場の保険料は4%以上増加し、これは10年近くで最大の対前年比増加となりました。また、補完的医療保険の保険料は前年同期比で28%増加しました。売上高は前年同期とほぼ同水準であり、第1四半期に経験される典型的な売上水準と一致しています。

エレン・クーパー

売上の74%は既存顧客によるものであり、そのかなりの割合は、特に雇用主が従業員の需要の高まりに対応している補完的医療保険において、既存の有効契約顧客に対する追加の補償ラインの拡大によるものです。当社の価格設定は規律ある状態を維持しています。それと並行して、私たちは意義のある投資を行っており、保険金支払いプラットフォームの近代化や、サービスを提供するブローカーおよび雇用主の体験を向上させるデジタルツールの拡張を進めています。これらの投資は当社の提供価値を高め、継続性を強化すると同時に、新規事業の獲得を支援します。

全体として、ターゲットを絞ったセグメント戦略、多角化された展開、および規律ある実行が、一貫したパフォーマンスに結びついており、先には明確な成長の余地があります。将来を見据えると、団体保険は、リンカーンのより質の高い収益プロファイルに対する、ますます重要な貢献者になると期待しています。次に、退職年金サービスについてお話しします。第1四半期の営業利益は前年同期比で26%増加しました。

エレン・クーパー

初年度売上高は11億ドルで、前年同期比で3%近く増加し、当社の優先領域であるコア市場セグメントに成長が集中しました。総預入額は41億ドルと、わずかに増加しました。前回の電話会議で申し上げました通り、この事業の再編は初期段階にあります。重要なのは、私たちが他の事業部門で成功させてきたプレイブックを適用していることであり、これにより、ここでの実行能力に自信を持っています。

当社の取り組みは3つの優先事項に基づいています。第一は、規律ある成長であり、製品およびサービスの能力を高めると同時に、収益を拡大する機会を広げることです。第二は、サービスの卓越性であり、業務の近代化、加入者のためのデジタル対応ツールおよび機能の提供拡大、そしてプラン・スポンサーのニーズへの対応方法の再調整です。

エレン・クーパー

3番目は、提供価値の強化、セグメントごとのバリュープロポジションの刷新、流通モデルのアップデート、そして既存の顧客基盤とのエンゲージメントを深めるためのアナリティクスの活用です。これら3つの優先事項すべてにおいて、私たちはこの事業を支えるテクノロジーの近代化を進めています。この再編には時間を要しますが、初期の進展には勇気づけられています。今後数年間にわたり、この事業の収益軌道を改善するために、これらの優先事項を着実に進めてまいります。

結びに際し、私たちは実行し、結果を出し、優先事項において具体的な進展を遂げていることを申し上げます。やるべきことはまだありますが、前途には大きな機会があると考えています。リンカーンは、差別化された一連の競争優位性を備えており、4つの事業部門にわたる多様なフランチャイズを有しており、その各部門が、当社の財務および戦略目標に向けた再編の異なる段階にあります。

エレン・クーパー

私たちが積極的に拡大・最適化している深い流通プラットフォーム、および私たちがサービスを提供する各市場に合わせてカスタマイズされた能力により、より高い機敏性をもって、お客様に対してより多くのことを行う能力を備えています。私たちは、成長と資本投入に対するバランスの取れた規律あるアプローチにより、強固な立場から事業運営を行っています。私たちは、株主の皆様に持続的な長期価値を創造する、より質の高い収益プロファイルへと向かうための現在のアクションに引き続き自信を持っています。それでは、電話会議をクリスに代わります。

クリス・ネチポール

ありがとう、エレン。皆様、おはようございます。当社の第1四半期決算は、戦略的優先事項における強力な実行力と意味のある進展を示すもう一つの四半期となり、7四半期連続で前年同期比の調整後営業利益の成長を実現しました。今四半期の業績は、グループおよび生命保険事業における良好なアンダーライティング（引き受け）経験、年金および退職年金サービスにおけるスプレッド収益の継続的な成長、そしてオルタナティブ投資ポートフォリオからのさらなる強力な寄与によって支えられました。

強力な収益と並んで、フリー・キャッシュフローおよび資本創出も継続的に拡大しており、当社の予想に沿って推移しています。12月のシニアノートの満期に向けた事前資金準備を除いた持株会社の流動性は、四半期末時点で8億ドルを超えており、今後数年間にわたり多方面で行動するための財務的な柔軟性を強化しています。今朝は、3つの領域に焦点を当てます。第一に、第1四半期の連結およびセグメント別の業績について説明します。

クリス・ネチポール

第二に、投資ポートフォリオについて触れます。第三に、資本状況に関する最新情報を提供します。それでは、四半期の要約から始めましょう。今朝、当社は普通株主に帰属する第1四半期の調整後営業利益が3億2,600万ドル、または希薄化後1株当たり1.66ドルであったと報告しました。

当四半期に重要な項目はありませんでしたが、2つの正常化項目がありました。第一に、当社のオルタナティブ投資ポートフォリオは、当四半期に年率換算で12.3%、すなわち1億2,900万ドルのリターンをもたらしました。税引後ベースでは、この金額は当社の年率10%の目標を約1,900万ドル、あるいは希薄化後1株当たり0.10ドル上回りました。第二に、第1四半期の業績には、変動年金分離勘定における特定の前期の税務上の取り扱いの調整を反映した、税務関連の不利な項目による700万ドルの一時的な影響が含まれていました。

クリス・ネチポール

その結果、今四半期の年金の有効税率は、直近の水準を約200ベーシスポイント上回りました。継続的な影響は、四半期あたり約100万ドルと最小限です。今四半期の純利益に目を向けますと、普通株主に帰属する純損失は2億1,100万ドル、または希薄化後1株当たり1.10ドルとなりました。GAAP（一般に認められた会計原則）純利益と調整後営業利益の差は、主に当四半期の株式市場の下落に伴う市場リスク給付のマイナスの動きによって引き起こされました。

重要な点として、資本を明確なターゲットとする当社のヘッジプログラムは、引き続き予想通りのパフォーマンスを維持しました。次にセグメント別の業績に移りますが、まずはグループ・プロテクションから始めます。グループ事業は、2025年からの勢いを引き継ぎ、再び強力な四半期となりました。

クリス・ネチポール

第1四半期の営業利益は1億1,200万ドルで、前年同期の1億100万ドルから11%増加し、マージンは8%で、60ベーシスポイントの改善となりました。前年同期比の改善は、グループ生命保険事業の好調によるもので、これは障害保険における継続的な正常化によって一部相殺されました。グループ生命保険の損害率（ロスレシオ）はおよそ67%であり、2025年第1四半期から800ベーシスポイント以上改善しました。グループ生命保険の業績は、良好な発生率および重症度のアウトカムに支えられ、今四半期も引き続き好調でした。

死亡率の結果は四半期ごとに変動する可能性がありますが、今回の結果は、直近の四半期で観察されている良好な傾向と一致しており、過去の経験と比較しても良好な水準を維持しています。重要なのは、規律ある価格設定アクションの恩恵を引き続き享受しており、それがこの事業におけるより持続的な収益プロファイルを支えているということです。

クリス・ネチポール

障害保険の損害率は、前年同期の70.1%に対し、73.4%でした。損害率の上昇は、主に2つの項目によるものです。第一に、当社の有給家族休暇製品において、新たに2つの州で制度が施行されたことにより、発生率の上昇が見られました。これは、より多くの州がこれらのプログラムを採用するにつれて、当社のフットプリント（事業展開範囲）が継続的に拡大していることと一致しています。

これは新規の州において予想される事象であり、年が進むにつれて落ち着いていくと予測しています。第二に、長期障害（LTD）において、今四半期は不利な解決重症度（resolution severity）を経験しました。昨年後半に議論したように、障害保険の業績は、過去2年間に経験した記録的な低水準から正常化しており、それらの業績を支えていた良好な支払請求（クレーム）動態のいくらかの緩和も含まれています。

クリス・ネチポール

このような正常化があっても、支払請求管理のアウトカムは依然として堅実であり、潜在的なファンダメンタルズは引き続き強く、当社の予想通りです。先を見通すと、リスク関連の業績は歴史的に第1四半期から第2四半期にかけて改善する傾向があり、今年の季節的なパターンも同様になると予想しています。ただし、念のためお伝えしておきますと、2025年の第2四半期の業績には、ある州の有給家族休暇プログラムに紐づく年次経験払い戻しに関連する約1,500万ドルが含まれていました。昨年お伝えした通り、当社はこの払い戻しを年間を通じて四半期ごとに計上する方法に移行しており、以前の年度に発生した一時的な影響を軽減しています。

全体として、グループ事業の第1四半期の業績は、この事業を当社の企業におけるより大きく、より収益性の高い部分へと拡大するという当社の戦略における強力な進展を、引き続き反映しています。次に年金事業に目を向けます。

クリス・ネチポール

年金部門の第1四半期の営業利益は、前年同期の2億9,000万ドルに対し、2億7,500万ドルとなりました。今四半期はいくつかの変動要因があるため、第4四半期の報告利益である3億1,100万ドルからの前期比で、結果を詳しく見ていきましょう。参考までに、第4四半期の結果には、当時言及した約800万ドルの年金支払における有利な死亡率経験（mortality experience）が含まれていました。これを除くと、第4四半期の基礎的な利益は3億300万ドルに近いものでした。

その水準から、いくつかの項目が前期比での2億7,500万ドルへの変化をもたらしました。

クリス・ネチポール

第一に、前四半期の電話会議で議論した通り、第1四半期より、今後継続的に、インデックス・クレジット・ヘッジ戦略に関連して預け入れられた担保から得られる純利息収入を、年金部門の営業利益から営業外収益へと再配分しました。当社のRILA（指数連動型ライフ・アニュイティ）事業の成長に伴い、関連する担保残高も増加しており、関連する純利息収入がより重要なものとなっているためです。この収益を営業外収益に移動させることで、年金部門の基礎的な営業パフォーマンスをより明確に把握できるようになります。第4四半期と比較して、この再配分により、第1四半期の報告された年金営業利益は約1,000万ドル減少しましたが、基礎的な経済条件やフリーキャッシュフローに変化はありません。

第二に、先ほど述べたように、第1四半期の結果には、変額年金分離勘定における特定の前期の税務上のポジションの精算（true-up）を反映した、不利な税務関連項目による700万ドルの一時的な影響が含まれています。

クリス・ネチポール

第4四半期に対する残りの前期比変化は、手数料徴収日数が2日減少したことによる約1,000万ドルの追加的な圧力と、継続的な従来の変額年金の流出を反映していますが、これはスプレッド収益の継続的な成長によって一部相殺されています。前年同期比の視点に立ち、今年の第1四半期におけるNII（純利息収入）の再配分と不利な税務関連項目を正規化すると、年金の基礎的な利益は2025年第1四半期と比較してわずかに改善していたことになります。この改善は、スプレッド収益の継続的な成長と株式市場の上昇による恩恵を反映していますが、継続的な従来の変額年金の流出と、固定年金フローの完全な保持に関連する費用の増加によって一部相殺されています。

クリス・ネチポール

再保険控除後の口座残高は、RILA残高の15%増および固定年金残高の24%増に支えられ、前年同期比7%増の1,690億ドルで四半期を終えました。スプレッド型商品は、現在、再保険控除後の年金口座総残高の31%を占めており、1年前の28%から上昇しています。しかし、前期比では、当該期間中の株式市場の下落と継続的な変額年金の流出により、期末口座残高は第4四半期から約4%減少しました。この期首残高の減少は、第2四半期以降の手数料収入の逆風になると予想されます。

とはいえ、株式市場は今四半期の最初の数週間で大幅に回復しており、これらの水準が維持されれば、その圧力は反転すると予想しています。

クリス・ネチポール

純フローに目を向けると、今四半期の総純流出額は約22億ドルで、従来の変額年金の流出増を反映して前年同期から増加しましたが、スプレッド型商品における継続的なプラスの純フローによって一部相殺されました。今四半期の従来の変額年金の純流出額は約26億ドルでした。流出額は前年同期に比べて増加しましたが、流出率は過去1年間、比較的安定しており、流出額の増加は、昨年の良好な株式市場に支えられた基礎的な口座残高の成長を反映したものです。スプレッド型商品全体では、固定年金とRILAの双方が今四半期もプラスの純フローを継続的に創出しました。

クリス・ネチポール

固定年金の純流入額は約1億ドル、RILAの純流入額は約2億8,500万ドルであり、継続的な好調な販売が、解約手数料期間を終了する以前のヴィンテージ（年度）からの解約増加によって一部相殺されました。以前にも述べたように、さらなるヴィンテージが解約手数料期間を終了するにつれて、RILAの純フローは近年の水準に比べて落ち着くと予想しており、全体の口座残高は全体の販売状況に依存することになります。第2四半期に向けては、不利な税務関連項目の正常化に加え、手数料徴収日数の増加による恩恵、およびスプレッド収益の継続的な成長により、前期比での追い風を期待しています。全体として、ビジネスのファンダメンタルズは引き続き堅実です。

クリス・ネチポール

スプレッド型商品への製品ミックスの多様化に対する継続的な注力と、当事業を中心に構築してきた規律あるリスクおよびヘッジの枠組みにより、年金部門は長期にわたって利益とフリーキャッシュフローの着実な貢献者であり続ける体制が整っています。次に、退職年金サービス（Retirement Plan Services）についてです。退職年金サービスは、営業利益が前年同期の3,400万ドルから26%増の4,300万ドルとなり、力強い四半期となりました。この改善は、継続的なスプレッドの拡大と、株式市場の上昇が平均口座残高を支えたことによる恩恵によってもたらされました。

ベーススプレッドは116ベーシスポイントで、前年同期の103ベーシスポイントから13ベーシスポイント上昇しました。この拡大は、既存のポートフォリオ利回りを上回る金利での新規資金の投入と、年初に行われた的を絞った積立利率（crediting rate）の調整によるものです。

クリス・ネチポール

平均口座残高は、過去12ヶ月間の株式市場のパフォーマンスに支えられ、前年同期比で約10%増の1,250億ドルとなりました。今四半期の純流出額は約2億ドルで、前年同期から大幅な改善が見られました。しかしながら、第2四半期については、収益性目標を満たさなかった既知の少数のプラン解約に起因して、純流出額が20億ドルから25億ドルの範囲で高水準になると予想しています。昨年を通じて行ってきたコメントと同様に、私たちは維持するビジネスについて慎重な判断を続けており、たとえ特定の四半期において流出額が増加することを意味する場合であっても、目標とするリターン閾値を満たすセグメントや顧客に焦点を当てています。

クリス・ネチポール

保全契約に対する規律ある価格設定、今四半期に実現した有意義なスプレッドの拡大、そしてより高品質なビジネス・ミックスによるオペレーティング・レバレッジの組み合わせが、退職年金サービス部門が長期にわたって持続的な収益成長を実現するための基盤となっています。第1四半期の結果は、当部門で講じてきた施策が収益の改善へと結び込み始めていることを示す、初期段階ではありますが具体的な証左となります。第2四半期に向けても、前年比で同様の水準の成長を維持できると予想しています。最後に、生命保険部門についてお話しします。

生命保険部門の第1四半期の営業利益は4,100万ドルとなり、過去5年間で最も強力な第1四半期の結果となりました。前年同期の1,600万ドルの営業損失から大幅に改善しました。この改善は、オルタナティブ投資の収益向上と、前年比で約1,000万ドルの追い風となったキャプティブ統合の継続的な恩恵によるものです。

クリス・ネチポール

念のためお伝えしますと、当社は昨年の第4四半期にこの統合を実施しました。そのため、今年の第2四半期および第3四半期においても、この前年比の恩恵を継続して享受することになりますが、その後、比較対象は平準化されます。今四半期の死亡率は、主に定期保険事業における継続的な良好な経験により、当社の予想よりも良好でした。この結果は、直近の四半期に見られる改善、および継続的に好ましい方向に動いている米国の広範な死亡率のトレンドと一致しています。

四半期ごとの死亡率の結果は変動し続けますが、直近の状況は心強いものであり、事業の潜在的な軌道を支え続けています。オルタナティブ投資の収益も好調で、税引後で年率目標である10%を約1,900万ドル上回りました。

クリス・ネチポール

この進展を踏まえ、当社の新規事業フランチャイズの戦略的再配置が潜在的な収益に寄与し始めている初期の証拠も見え始めています。現在の収益構成においては緩やかではありますが、より良好なリスク特性と魅力的なリスク調整後収益を持つ製品へと、ここ数年、意図的にミックスをシフトさせてきたことが、保有契約の規模が拡大するにつれて、時間の経過とともに現れ続けるでしょう。第2四半期に向けては、第1四半期から第2四半期への良好な季節的トレンドが、第1四半期の良好な経験によって一部相殺されるため、死亡率は緩やかに改善すると予想しています。さらに、市場全体で見られるボラティリティの高まりを考慮すると、オルタナティブ投資の収益は、当社の年間のガイダンスである10%に対して多少の変動が生じる可能性があります。

クリス・ネチポール

念のためお伝えしますと、2025年度の第2四半期も良好な死亡率の経験による恩恵を受けており、事業の潜在的な軌道が改善し続けている一方で、第2四半期の収益の前年比比較は、それほど好ましくないものになる可能性があります。短期的な季節性を超えて、過去1年間の結果が示しているように、当社は規律ある費用管理、投資ポートフォリオの最適化、そしてより安定したキャッシュフローと魅力的なリスク調整後収益を生み出す製品への戦略的再配置の継続的な進展を通じて、この事業の持続的な収益力を構築することに注力し続けます。費用について手短に申し上げますと、資産計上額を除く第1四半期の一般管理費は5億8,900万ドルで、前年比では微増しましたが、季節的な高水準であった第4四半期からは減少しました。

クリス・ネチポール

前年比の増加は、効率性の向上と顧客へのより簡素な体験の提供を目的とした、当社の保険金支払プラットフォームおよびグループ・プロテクションの継続的な近代化を含む、特定の事業施策に関連する継続的な投資、ならびに、当社の固定年金フローおよび年金の完全な維持をサポートするための財務的影響を反映しています。費用に関する規律は、組織全体における戦略的優先事項であり続けており、テクノロジーを活用して生産性を向上させ、当社の費用基盤が戦略的目標をサポートするために適切に規模が調整されることに継続的に焦点を当てながら、変革を進めるにつれて、効率性を高める継続的な機会があると考えています。次に、投資についてです。当社の投資ポートフォリオは、高品質で高度に分散されたポートフォリオと、戦略的アセット・アロケーションの取り組みの継続的な実行を反映し、第1四半期に堅実な結果を出しました。

クリス・ネチポール

ポートフォリオの信用力は引き続き強固であり、投資の97%が投資適格格付けとなっており、一方で非投資適格のエクスポージャーは歴史的な低水準にとどまっています。当四半期の信用パフォーマンスは当社の予想通りでした。オルタナティブ投資について手短に触れますと、当社のオルタナティブ・ポートフォリオは、年率目標である10%を3.1%、つまり年率換算で約12%上回る収益を上げ、再び好調な四半期となりました。オルタナティブ投資の収益はここ数四半期、目標と同等またはそれを上回っていますが、市場全体で見られるボラティリティの高まりにより、短期的には当社のオルタナティブ・ポートフォリオに多少の変動が生じる可能性があります。

四半期ごとの結果は変動することがありますが、ポートフォリオの広範さと分散性により、時間の経過とともに収益目標を達成できる能力に自信を持っています。最後に、業界全体でこの分野への関心が高まっていることを踏まえ、プライベート・クレジットについて少しお時間を割きたいと思います。

クリス・ネチポール

すべてのアセットクラスにおける当社の手法は、一般勘定をどのように管理するかという点に基づいており、負債の長期かつ流動性の低い性質に対してプライベート資産が自然に適していることを認識した、強固な戦略的アセット・アロケーションの枠組みに支えられています。特に投資適格の私募（プライベート・プレイスメント）は、当社の投資プラットフォームの長年のコア・コンピテンシーであり、当社の負債プロファイルに寄与するリスク調整後の利回りの重要な源泉となっています。投資家向け補足資料の12スライド目にある通り、当社のプライベート・クレジット・ポートフォリオは一般勘定の約20%を占めており、投資適格私募、プライベート構造化証券、およびダイレクト・レンディングの3つのカテゴリーで構成されています。当社のエクスポージャーの大部分、すなわち一般勘定の約15%にあたる190億ドルは、投資適格の私募に充てられています。

これは、当社の長寿の保険競合他社の大部分とともに、当社が数十年にわたって投資してきた市場です。

クリス・ネチポール

これらは、公共事業セクターがエクスポージャーの大部分を占めるなど、産業全体に分散された機関投資家向けの投資適格借り手です。歴史的に、投資適格（IG）の私募市場は、強力なコベナンツ（財務制限条項）による保護と、発行体との直接的な関係から得られるより深いデューデリジェンスに支えられ、公開市場の比較対象よりも格付けの変動が少なく、デフォルト率が低く、回収率が高いという結果を出してきました。また、この市場は過去10年間、成長の面で比較的安定していたことも特筆すべき点です。より小規模なものとして、当社はプライベート構造化証券も約40億ドル、すなわち一般勘定の約3.5%保有しており、これは主に投資適格戦略です。

このポートフォリオの平均格付けはAであり、平均ポジションサイズは1,400万ドルで、設備ファイナンス、ソーラーファイナンス、航空機リースなどの担保によって構成されています。

クリス・ネチポール

当社のポートフォリオは配分（アロケーション）の面では業界よりも小規模ですが、そのデュレーション特性を考慮すると、スプレッド型収益の拡大と年金商品ミックスの多様化という当社の戦略的優先事項と整合させつつ、時間の経過とともにこのポートフォリオは成長していくものと期待しています。ポートフォリオの中で最後かつ最小の配分はダイレクト・レンディングであり、これは当社の一般勘定の1.5%未満を占めています。これはサプリマス（surplus）戦略をとっており、過去10年間で魅力的な純リターンをもたらしてきましたが、配分が小さいため、当社の利益への全体的な貢献は緩やかなものにとどまっています。ポートフォリオは高度に分散されており、400以上の基礎となるローンで構成され、主に平均ポジションサイズが約400万ドルの、実績のある4社の大手運用会社によって管理されています。

クリス・ネチポール

現在のポートフォリオの加重平均残存期間（WAL）は2年未満です。スプレッド型ビジネスを拡大し、それによって金利感応資産負債をより効率的にサポートするようリスク許容度を資産へ配分するという戦略的優先事項に従い、このエクスポージャーは、絶対額および一般勘定に占める割合の両面において、時間の経過とともに減少していくものと予想しています。一歩引いて見ると、アセットクラス全体にわたる当社のポートフォリオは、ここ数年で経験した中で最高の信用力を維持しています。当社は、厳格なストレステストを伴う強固な資産配分フレームワークを維持しており、戦略的パートナーと共に実行される、一貫性のある規律あるリスクフレームワークに基づいた、アセットクラスを横断する新規資金の分散投資に対する慎重なアプローチをとっています。

当社はこのポートフォリオに対して非常に自信を持っています。次に、引き続き強固な立場にある資本についてお話しします。3つのポイントを強調したいと思います。

クリス・ネチポール

第一に、当社の推定RBC比率は、目標である400%およびその目標に上乗せして構築した20パーセントポイントのバッファーを十分に上回っており、目標バッファーレベルである420%を上回って終了したのはこれで8四半期連続となります。第二に、当社のレバレッジ比率は当四半期中にさらに改善して25%となり、現在当社の長期目標に達しています。2023年末以降、この点において意義のある進展を遂げてきました。レバレッジ比率の低下は、企業全体で構築してきた財務的な柔軟性を強化するものです。

第三に、持株会社の流動性は当四半期末時点で約12億ドルとなり、期末から約1億5,000万ドルの増加となりました。これには、今年12月に満期を迎える当社のシニアノートのための4億ドルのプリファンディング（事前資金準備）が含まれています。

クリス・ネチポール

プリファンディングを除いた持株会社の流動性は8億500万ドルであり、当社の歴史的な営業範囲を十分に上回っています。持株会社の流動性が継続的に積み上がっていることは、部分的には事業子会社からの配当能力の拡大を反映しており、より広範な資本の優先事項をサポートするための柔軟性を提供します。結論の前に、マクロ環境について簡単に触れたいと思います。市場全体で高いボラティリティが続くなど不確実性は残っているものの、バランスシートを強化し、収益源を多様化し、リスクフレームワークを深化させるために当社が過去数年間にわたって行ってきた取り組みにより、リンカーンはそれを乗り越えていくための良好なポジションにあります。

最後に、当社の第1四半期決算は、一貫した遂行と戦略的優先事項における意義のある進展が実現した別の期間を反映しています。

クリス・ネチポール

アンダーライティング（引受）事業における継続的な進展、継続的なスプレッドの拡大、そして予想通りのフリーキャッシュフローおよび資本創出が実現した四半期が続いたことで、前年同期比での調整後営業利益の成長は7四半期連続となりました。今後の道のりは必ずしも直線的ではなく、死亡率の経験や市場環境によって四半期ごとに多少の変動が生じ続けるでしょう。事業の軌道は明確であり、当社は規律ある遂行、フリーキャッシュフローの創出、そして長期的な株主価値の創造に引き続き注力してまいります。それでは、オペレーターにお返しします。

オペレーター

現時点で、質問をされる方は、電話のキーパッドで星印（＊）を押してから1番を押していただくよう、皆様にお願い申し上げます。最初の質問は、ウェルズ・ファーゴのWes Carmichael氏からです。どうぞ。

ウェス・カーマイケル

おはようございます、ありがとうございます。持株会社の流動性が前期比で約1億5,000万ドル増加したことについて考えています。四半期ベースの持株会社の費用については、およそ1億ドル程度とガイダンスされていたかと思います。これはフリーキャッシュフローの妥当な指標（プロキシ）と考えてよいでしょうか？ 前四半期には、子会社で発生した余剰創出分はアップストリーム（持株会社への送金）されるとおっしゃっていましたが、フリーキャッシュフローを考える上で、当四半期における他の考慮事項はありますか？

クリス・ネチポール

おはようございます。はい、良い質問です。いくつかお答えします。まず第一に、おっしゃる通り、持株会社の現金は当四半期のプリファンディングを除いて8億ドル以上に増加しました。

これは、長い間の中で最高水準です。前四半期にもお話ししましたが、フリーキャッシュフローが創出されるにつれて、その増分が持株会社へと移動していく様子が見られるはずです。ただ、四半期ごとの動向に関しては、少なくとも昨年後半のように、当社はAlpineとLinbarから配当を受け取る傾向があることを念頭に置いておいてください。ですので、その傾向は継続すると予想しています。

クリス・ネチポール

税金や、季節的な費用がGAAP（一般に認められた会計原則）との間でどのように処理されるかといった要因により、GAAPと比較したフリー・キャッシュ・フローについては、四半期ごとに常に多少の変動が生じることになります。結局のところ、一歩引いて見れば、収益成長率は16%となりました。フリー・キャッシュ・フローのコンバージョン（変換率）は、1四半期前にお話ししたガイダンスと比較して引き続き好調に見えており、その多くが持株会社へと移動し始めています。

ウェス・カーマイケル

分かりました。クリス、ありがとうございます。2つ目の質問ですが、第1四半期に好調なオルタナティブ投資のリターンが見られたことは喜ばしいことだと思います。クリス、事前説明の中で、第2四半期には多少の変動がある可能性があると言及されていましたね。

それは理解できます。第2四半期のオルタナティブ投資のリターンについて、何か早い段階の見解はありますか？あるいは、年内の残りの期間、どのように推移するとお考えでしょうか？

クリス・ネチポール

ウェス、時期尚早です。事前説明で行ったコメントは、ポートフォリオにはタイムラグがあるということを、単に思い出していただきたいという意味です。第1四半期に何が起きたかを考えれば、発生するボラティリティは次四半期に現れると想定されるでしょう。明らかに、今四半期の公開市場ではプラスのパフォーマンスが見られますが、常にそのタイムラグが存在します。

しかし、当社のオルタナティブ・ポートフォリオについて考える際には、一歩引いて見ることが重要だと考えています。このポートフォリオはここ数年、本当に大きな貢献をしてきましたし、率直に言って、それはポートフォリオの構築の仕方の証でもあります。

クリス・ネチポール

市場にボラティリティが生じれば影響を与えることもありますが、いわゆるS&Pのベータとして捉えることはしません。規模は約42億ドルです。過去数年間、比較的最小限のボラティリティで約10%のリターンを上げてきました。ポートフォリオの構築方法についてのポイントは、これは当社の一般勘定、および哲学的な観点からも同様ですが、極めて分散されているということです。

オルタナティブ・ポートフォリオについて時折質問を受けます。42億ドルという規模は、40%がプライベート・エクイティ、20%がグロース・エクイティ、20%が実物資産（インフラやエネルギーなど）、そして20%がその他の戦略（ハイブリッドやヘッジ・ファンドなど）と考えていただいて構いません。

クリス・ネチポール

ファンドの観点から言えば、400以上のファンドがあります。分散を考えれば、1ファンドあたり約1,000万ドルということになります。ポートフォリオの構築の仕組みをポジションの観点から考えれば、おそらく4,500以上のポートフォリオ企業があり、平均サイズは100万ドルとなります。極めて分散されたポートフォリオです。

私がこの点を強調する理由は、歴史的に振り返ると、マクロ環境に応じて、ポートフォリオのさまざまな部分が好調な場合もあれば、アンダーパフォームする部分もあるからです。戦略、アセット・クラス、そして規模の観点のいずれにおいても、分散は真に重要なポイントです。

クリス・ネチポール

率直に言って、過去数年間、当社にとって非常に強力なパフォーマンスを示してきました。

ウェス・カーマイケル

分かりました。クリス、ありがとうございます。

オペレーター

次の質問は、KBWのライアン・クルーガー様からです。どうぞ。

ライアン・クルーガー

はい、ありがとうございます。皆さん、おはようございます。最初の質問は障害保険についてです。PFML（有給家族・医療休暇）の影響を、金額ベース、または障害保険の損害率ベースのどちらかで、どの程度の規模になるか教えていただけますか？それを除外した場合、現時点での障害保険の状況は、貴社の長期的な予想に対してどのような位置付けでしょうか？マクロ環境から言及されていた有利な要因は、基本的にはすべて解消され、現在はより安定した状態にあるのでしょうか、それとも依然として何らかの有利な要因が見られますか？

クリス・ネチポール

おはようございます、ライアン。ええ、良い質問です。PFMLに関する最初の質問については、具体的な影響の規模についてはお答えしません。そこでの動向は、業界の他社から聞いていることと比較的共通していると考えています。

2つの新しい州が導入され、それが短期的には影響を与えますが、その後、年間を通じて正常化していきます。今後数四半期を経て、その正常化が進むのが見て取れるでしょう。しかし、もう一つの動向として、損害率を見ると、前年比で昨年は70％、今年は73％となっています。繰り返しになりますが、PFMLによる圧力（これも同様に正常化します）に加え、昨年下半期にお話しした動向、つまり請求解決の側面での動向が続いています。

クリス・ネチポール

ブロックの構成が変化し、引当金のより高い割合が、新たな請求の重症度が好意的であったより最近の年分に移行するにつれて、古い高額請求からの引当金の戻し入れの影響は小さくなっていきます。その正常化は続いています。それは我々の予想通りに進んでおり、その予想は明らかに2026年および2027年の見通しの策定に組み込まれています。それは継続しています。

とはいえ、発生率は依然として非常に良好であり、発生率はいくらか正常化してきています。長期的な予想に照らすと、特にLTD（長期障害保険）の発生率において、頻度と重症度の両方の観点から、依然として有利な状況にあります。

クリス・ネチポール

マクロ環境が変化し、失業率などがより動的な要因となる程度に応じて、発生率に何らかの変化が生じると予想されます。LTD側の障害保険損害率における2つの主要な要因を考えると、請求解決の側面では正常化が見られる一方で、発生率は依然として強力ですが、率直に言って記録的な水準であった昨年からはいくらか正常化しています。

ライアン・クルーガー

ありがとうございます。年金についてですが、税務項目と第1四半期の季節性を調整すると、中期的な目標として前四半期に提示された66〜70ベーシス・ポイントのROAガイダンスの下限に近い方に推移しているように見えます。そこが上方修正されると予想すべき理由はありますか、それとも、現時点ではその下限に向かって推移していくと考えておくべきでしょうか？

クリス・ネチポール

もちろんです、ライアン。これはわずか1四半期のことです。おっしゃる通り、数値には多くのノイズが含まれています。先ほど言及した税務項目があります。

また、お話ししたNII（純利息収入）の配分に関する動向もあります。前年比で見ると、フルフローを維持することによる増分的な取得費用があります。これについては以前もお話ししましたが、今後も継続的な動向となります。前年比の比較を行う際は、その点を念頭に置いておいてください。

それ以外の基礎的な要因を考えると、今四半期は市場はVA（変額年金）にとって追い風ではありませんでした。

クリス・ネチポール

VAブロックを、ROAが80ベーシス・ポイントのビジネスブロックだと考えてください。そこには、流出、手数料、アセスメントなどが年間で約10％の割合で組み合わさっています。その80ベーシス・ポイントという大規模なブロックが収益の軌道を維持するためには、年率で同程度の収益成長が必要です。今四半期のように市場の追い風がない場合、その圧力が多少強く現れます。

その流出率は過去数年間、比較的安定しています。我々の予想の範囲内です。常々お話ししている通り、ボラティリティは単に市場による口座価値側で起きていることに起因しています。

クリス・ネチポール

スプレッド側については、良いニュースとして、良好なスプレッド収益の成長が継続しています。その一部が損益計算書（P&L）に反映されているのがわかるでしょう。念のためのリマインダーとして、前年比で見る際にはNIIの配分を調整する必要があることも申し上げます。スプレッド収益ビジネスにおいて、口座価値が増加するにつれて、2つの動向が発生します。

一つは、単に収益がより大きく押し上げられることです。ROAの観点からは、それらのブロックを構築するにつれて、非繰延の取得費用があるため、限界的なリターンの拡大は時間をかけて起こります。特に解約期間などを経るにつれて、スプレッドが時間の経過とともに拡大するという予想を持っています。

クリス・ネチポール

中長期的に見れば、口座残高の成長と同時に、非変額（non-VA）ブロックのROAは拡大していくものと考えています。次に、変額（VA）のROAについては、これまでお話ししてきたように、ある程度市場に依存します。非常に具体的に、第1四半期と比較して第2四半期を考えると、税務上の動態が解消され、さらに手数料が発生する日数（extra fee day）が1日分増えることになります。

ライアン・クルーガー

ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、Dowling & PartnersのJoel Hurwitz様からです。どうぞ。

ジョエル・ハーウィッツ

おはようございます。クリス、まず、その他の事業（other ops）における損失の内訳を教えていただけますか？ 少し高くなっているように見受けられました。皆さんが言及されたレガシー事業におけるスプレッドの変動要因と、費用について説明してください。

クリス・ネチポール

はい。比較的明快です。対照する資産を持つレガシー・ブロックがあります。レガシー・ブロックには一定の株式感応度があるため、資産には口座価値における株式要素が組み込まれています。

時間の経過とともに、市場のパフォーマンスが良好であったため、資産側の超過分は成長してきました。そのため、市場のボラティリティが高まる時期には、そこに多少の重石が生じることがあり、それが前年同期比の差の大部分を占めています。また、純投資収益の配分変更がありました。年金に関してそのことについてお話ししましたが、その他の事業においても、より軽微な影響があることを当時お伝えしていました。

その他の事業における影響は年間で約2,000万ドル、四半期あたり約500万ドルです。

クリス・ネチポール

これら2つの要素を調整すれば、その他の事業の収益数値は非常に明快です。

ジョエル・ハーウィッツ

承知しました。では年金販売に話を移しますが、定額年金で何が起きていたのか、もう少し詳しく説明していただけますか？ 前四半期から一段下がったように見えました。エレン、あなたはFIA（固定指数型年金）が前年同期比で90%増加したとおっしゃっていましたね。その事業を拡大し始めてからの、ここ数四半期との比較はどうなっていますか？

エレン・クーパー

その通りです。まず、一歩引いて全体を見ますと、第1四半期の年金事業全体は、第4四半期の決算電話会議で提示した枠組み通りの成果を出しています。特に定額年金に関しては、中長期的に最大の成長余地（runway）があるとお話しした通りであり、2026年に向けて、価格に敏感なMYGA（多年保証年金）よりもFIAに注力しています。ここでいくつか留意点があります。

一つは、クリスが言及した通り、外部フロー再保険契約の終了に伴い、定額年金においては現在、販売の100%を自社で保持していることです。

エレン・クーパー

この件に関連して、今四半期の結果をご覧いただければわかる通り、売上は減少したものの、定額年金（fixed annuity）の口座価値の成長は上昇しており、2025年の水準と比較しても、今後も上昇し続けると予想しています。FIA（固定指数連動年金）全体を見ると前年比で90%増となっており、特に定額セグメントにおいて、最も魅力的な成長機会があると考えています。その理由の一部は、私たちが差別化された積立利率戦略や、差別化された製品機能を持つ領域に真に注力していることであり、それによって価格以外の面での競争が可能になっているためです。

エレン・クーパー

同時に、FIAにおいては、戦略的パートナーシップはあるものの、従来は取り扱いがなかった流通チャネルからの拡大を継続できる機会があります。加えて、もう一点として、デジタル関連の顧客対応能力や、オンデマンドでの報告書発行といった事項への投資を行っています。これらはすべて、この分野での成長を継続するための支えとなるものです。MYGA（多年保証年金）については、現時点では意図的に一歩引いています。

他社も同様のことを話していると思いますが、私たちは純粋な利率ではなく、機能で競争したいと考えています。価値が見込める取引（value trade）がある市場に対して、選択的に参入していく方針です。私たちには方向転換（ピボット）する能力があり、常にそのトレードオフを判断していきます。

エレン・クーパー

市場環境の変化や、何か変化が見られた場合には、当然ながらそれに応じて戦略を調整し、方向転換を行います。

ジョエル・ハーウィッツ

素晴らしい。非常に助かりました。ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、ジェフリーズのスニート・カマス様のラインからです。どうぞ。

スニート・カマット

ありがとうございます。おはようございます。エレンさんへの質問ですが、年金分野において、おそらく20年ぶりとなる初の「対等合併（merger of equals）」を目撃しています。貴社はおそらく、最後に残った企業ではないでしょうか。

この取引をどのように考えておられるか、また、それがビジネスにおける規模（スケール）の必要性を変えることになるのかお聞きしたいです。つまり、最終的に、人々が規模を追いつかせようとする中で、統合の波が始まるのでしょうか？ありがとうございます。

エレン・クーパー

もちろんです。これほど規模の大きなM&Aは久しくないという点については同意いたします。ご承知の通り、私たちは合併を発表した両組織の両方と競合しています。また、ちなみに、私たちははるかに大きな規模の組織とも競合しています。

私たちは、今後も十分に競争力を維持していけると確信しており、非常に有利な立場にあると感じています。念のため振り返りますと、数年前に私たちが当初の変革と再編を進めていた際、広範な戦略的レビューを行いました。あらゆる事業、あらゆる製品、あらゆるセグメントを検討しました。

エレン・クーパー

その際、ウェルス・マネジメント事業を売却するという決定を下しました。なぜなら、その事業において当社には規模がなく、その事業で勝つための根拠（right to win）や、真に競争できるとは感じられなかったからです。私たちは、現在取り組んでいる4つの事業に対してコミットメントを持っており、繰り返し申し上げている通り、それらはすべて再編の異なる段階にあります。私たちは、実行を継続し、結果を出す能力について非常に手応えを感じています。

ご指摘の通り、規模は明らかに一つの要因です。当社の事業には規模があります。同時に、成功には他にも極めて重要だと考える要因がいくつかあります。それは「能力（capabilities）」であり、私たちが投資している、ユニークで差別化された製品機能といったことです。

エレン・クーパー

私たちは、販売網に関連して、また方向転換における実証済みの実績に関して、真の競争優位性を持っていることを自覚しており、プラットフォーム全体でそれを行っています。また、能力（ケイパビリティ）や顧客との取引のしやすさに対して、私たちがどれほどの投資を行っているかについても、繰り返しお話ししてきました。実のところ、これらは、真に勝つ権利を持ち、シェア拡大を続け、ビジネスを成長させ続けるという点において、密接に関連しています。私たちは、現在の立ち位置、および競争を継続する能力、そして重要な点として、リンカーン全体の収益軌道を成長させる能力について、非常に手応えを感じています。

スニート・カマット

わかりました。助かります。クリスへの質問になりますが、提供可能かどうかわかりませんが、ベインキャピタルに関して、現時点でそのうちのどれくらいが投入されたのか、その感覚を教えていただけますか？

クリス・ネチポール

おはようございます、スニート。第4四半期に申し上げたことに、多くを付け加えることはできないと思います。考えてみれば、8億ドルを調達した際、基本的には3つの主要な戦略に活用すると申し上げました。1つ目は、フロー・ディールを終了するにあたり、定額年金の勘定価値を成長させ、時間の経過とともにスプレッド収益を拡大させること。

2つ目は、機関投資家向け資金調達契約の規模を拡大し続けること。3つ目は、レガシーな生命保険ブロックを最適化することです。

クリス・ネチポール

年末時点での状況を振り返りますと、フロー・ディールを終了したこと、そして、およそ1四半期と1ヶ月分のフローが資本化されており、時間の経過とともに強力なスプレッド収益を生み出すことになるという点についてお話ししました。今年の残りの期間については、比較の観点から、その残りの部分が反映されるよう明らかに割り当てています。また、ご存知のように、市場が好調な時には資金調達契約を行ってきました。投入のペースという観点からは、スプレッド収益に関しては、想定していたペースで継続していると考えています。

クリス・ネチポール

生命保険ポートフォリオの最適化に関連する資金使途における、より大きな変動要因についてですが、第4四半期に、いくつかのレガシーな生命保険キャプティブを再編したことに触れました。そのために一部の資本を使用しました。GAAP（一般に認められた会計原則）ベースでも、それ以上にフリー・キャッシュ・フローの面でも、非常に良好なリターンが得られました。次に、2026年と2027年には、生命保険ポートフォリオの資産基盤の再構築、あるいは外部へのリスク移転契約の検討に向けて、より多くの資本を投入するために、外部および内部の両面からいくつかの異なる施策を検討していくとお話ししました。

当然ながら、現在もそれらすべてに取り組んでいるところです。投入の軌道については、好感しています。

クリス・ネチポール

定額年金側で見られる勘定価値の成長ペースがあります。生命保険側では、キャプティブによって大きな第一歩を踏み出しました。これからは、生命保険関連の施策を実行するために、資金使途をどのように考えるかについて、慎重に取り組んでいくことが重要となります。

スニート・カマット

わかりました。助かります。ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、EvercoreのTom Gallagher様からの電話回線からお受けします。どうぞ。

トム・ギャラガー

おはようございます。競合に関する質問が2点あります。エレン、数分前のあなたの回答の中で、最初の質問について一部触れられていたかと思います。昨日行われたアポロ（Apollo）の電話会議では、年金市場における不合理な競争は、PE（プライベート・エクイティ）が支援する新規参入者からではなく、既存の保険会社から来ていると言及されていました。

貴社は良好なFIA（指数連動型年金）の成長を実現していましたので、まさか貴社のことを指しているのではないことを切に願いますが。あなたは、MYGA（多年保証型年金）が最も競争が激しい、あるいは少なくとも市場での積極性が感じられる領域であり、実際にはそこから（シェアを）縮小したとおっしゃっていました。既存の保険会社によるこのコメントや不合理な競争を説明できるような、競争環境の現状をどのように見ていますか？

エレン・クーパー

他社のコメントについてお話しすることは、当然ながらできません。そうは言っても、年金製品セグメントの中には、純粋な価格競争となっている特定の領域があることは認識しています。現時点でのその一例がMYGAです。こうした領域が見受けられ、以前の電話会議でもこれに言及してきました。

より競争的な参入者が見られるRILA（指数連動型ライフ・アニュイティ）側にも、同様の領域が存在します。この事業を成長させる上で極めて重要となるリスク調整後リターンを確実に達成し、差別化を図るための方法の一つは、差別化された製品機能を持たせること、そしてこの市場においてより収益性の高いセグメントに意図的に焦点を当てることです。私たちがトップライン（売上高）の成長に注力していないという事実は、繰り返しお伝えすることになるでしょう。

エレン・クーパー

私たちは、事業を拡大し続ける中で、成長と収益性、そして資本効率のバランスを取ることに注力しており、当社の販売網の強みを活用して製品を横断的に展開（ピボット）しています。これまで何度もこれを行ってきたのをご覧いただいている通りです。今後、この事業の耐久性を確保できるよう、引き続きそこに注力していきます。

トム・ギャラガー

なるほど。ありがとうございます。追質問は、グループ・プロテクション事業における競争についてです。言及された大口案件の失効についてですが、それは料率の調整が必要で、価格改定を検討した結果として失ったものなのでしょうか？あるいは、競合他社によるより積極的な価格設定、もしくは他の理由で失ったとお考えでしょうか？それが、現在その市場において競争をどのように捉えているかについて、何らかの情報（示唆）を与えるものかどうかを知りたいと考えています。

エレン・クーパー

トム、私たちはすべての事業において、トップラインの成長よりもマージンの拡大を優先しているという話を繰り返ししてきました。特にグループ・プロテクションにおいてはそうです。大口の顧客が1社ある場合でも、ここでも同様であると考えていただければと思います。重要な点として、その1件の大口案件を除けば、当社の継続率は想定通りでした。

保険料収入は2%の成長となりましたが、ここで前年比で強調しておきたい点がいくつかあります。私たちは、前四半期に皆様にお示しした中期的な見通しについて、非常に自信を持っており、中期的には保険料収入の成長を3%から6%の範囲で見込んでいます。

エレン・クーパー

私たちがグループ事業の中で最も魅力的なマージンと最も速い成長を見せるセグメントであるローカル市場に注力しており、また補完的医療保険（Supplemental Health）の拡大も継続しているという話も、すでにお聞きになっているかと思います。ローカル市場の保険料収入の成長は、過去10年近くで最も強力な成長を記録しました。補完的医療保険に関しては、保険料収入が前年比で28%成長しました。私たちは現在の状況を非常に好意的に捉えており、繰り返しになりますが、トップラインの成長よりもマージンを優先し続けます。

トム・ギャラガー

わかりました、ありがとうございます。

ジョン・ミューティング

本日はご参加いただきありがとうございます。

オペレーター

ただいまより、進行を～にお戻しいたします。

ジョン・ミューティング

本日はご参加いただきありがとうございます。追加のご質問がございましたら、喜んでお答えいたします。InvestorRelations@lfg.com までメールでお送りください。

オペレーター

皆様、以上をもちまして本日の電話会議を終了いたします。ご参加いただきありがとうございました。これにて回線をお切りください。