オペレーター

皆様、こんにちは。ラスベガス・サンズの2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。現在、すべての参加者の皆様は聴取専用モードとなっております。プレゼンテーションの後に、ご質問とコメントをお受けする時間を設けます。

それでは、ラスベガス・サンズのIR担当シニア・バイス・プレジデント、ダニエル・ブリッグス氏に進行をお譲りいたします。ブリッグス氏、よろしくお願いいたします。

ダニエル・ブリッグス

ありがとうございます。本日は、会長兼最高経営責任者（CEO）のパトリック・デュモン、サンズ・チャイナのエグゼクティブ・バイス・チェアマンであるウィルフレッド・ウォン博士、およびサンズ・チャイナのCEO兼社長であり、アジア事業担当EVPのグラント・チャムが参加しております。本日の電話会議では、将来予測に関する記述が含まれます。これらの記述は、連邦証券法のセーフハーバー条項に基づいて行われます。

プレスリリースに含まれる将来予測に関する記述の文言は、本日の電話会議における当方のコメントにも適用されます。当社の実際の業績は、これらの将来予測に関する記述に反映されている業績とは大きく異なる場合があります。

ダニエル・ブリッグス

加えて、非GAAP指標についても説明いたします。最も比較可能なGAAP財務指標との調整内容は、プレスリリースに含まれております。当社のウェブサイトに決算プレゼンテーションを掲載しておりますので、電話会議中にそのプレゼンテーションを参照いたします。最後に、質疑応答セッションについては、全員に発言の機会を提供できるよう、ご関心のある皆様には、ご質問を1件、追加質問（フォローアップ）を1件までとしていただけますようお願い申し上げます。

本プレゼンテーションは録音されております。それでは、パトリックに交代いたします。

パトリック・デュモン

ありがとう、ダン。皆様、こんにちは。電話会議にご参加いただきありがとうございます。将来を見据えると、当社が持つ機会に対して、これ以上ないほどの期待を寄せております。

当社の戦略的優先事項は明確であり、規律ある投資と、有意義な株主還元の創出という目標と一致しています。今四半期の業績に目を向けますと、シンガポールのマリーナ・ベイ・サンズにおいて、EBITDAが30%以上増加し7億8,800万ドルに達するなど、再び極めて優れた財務業績を達成しました。シンガポールは高付加価値な観光消費にとって理想的な市場であり、お客様のためにユニークで思い出に残るエンターテインメントおよびホスピタリティ体験を創出することに注力してきたことは、多大な成功を収めています。当社の基本的な運営戦略は、「人材」「プロダクト」「サービス」という3つの重要な柱に基づいています。

これら3つの柱を最適化することで、優れた財務・運営パフォーマンスを生み出すことができます。

パトリック・デュモン

我々はそれを現在のマリーナ・ベイ・サンズにおいて実感しており、今後数年間にわたりお客様の体験を向上させ続ける中で、シンガポールにおけるさらなる成長機会に対して、これ以上ないほどの期待を寄せております。マカオに目を向けますと、当四半期のEBITDAは6億3,300万ドルで、18%以上の増加となりました。マスマーケットの収益シェアは今四半期で25.7%に達し、2024年度第1四半期以来、最も好調なパフォーマンスとなりました。シンガポールと同様に、「人材」「プロダクト」「サービス」という運営の柱が、マカオでの成長を実現するための当社の戦略を支えています。

プロダクトとサービスレベルの両方を向上させるための具体的な戦略を実施することで、時間の経過とともにマカオでの成長を実現できると信じております。

パトリック・デュモン

運営戦略への投資を完全に実施し、マカオ市場が成長し続ける中で、四半期EBITDAを7億ドル、さらにはそれ以上に到達させることを目標としています。現在、マカオ市場の成長は主にプレミアムセグメントによって牽引されています。同セグメントにおける競争は依然として激しく、豪華なスイート・プロダクトと優れたサービスレベルの両立が成功の鍵となります。当社は、ロンドナーおよびフォーシーズンズのグランド・スイートの両方において、プレミアムセグメントで効果的に競合できるスイート・プロダクトを有しています。

当社は現在、マカオでますます求められている、最も目の肥えた価値の高い顧客の要求に対し、それらのスイートおよび客室プロダクトを適切なサービスレベルに合わせることに、ひたすら注力しております。進展は見られています。最近の再投資プログラムの変更を実施して以来、ゲーミング収益、ゲーミング・ボリューム、およびプレミアム顧客の来店数は大幅に増加しました。

パトリック・デュモン

マカオにおける戦略の「サービス」の柱において、有意義な改善を実施することは、さらなる成長を実現し、長期的な成功を確実なものにするために不可欠です。戦略を実施していく中で、あらゆるセグメントにおいて優れた成長機会があると信じております。したがって、ポートフォリオ全体を通じて、トレーニング、および顧客中心のチームメンバーの追加採用に対して、的を絞った投資を行ってまいります。ユニークで思い出に残るホスピタリティ体験を創出し、提供することは、当社の戦略の核心であり、マカオにおけるサービスレベルの向上は、長期的な財務および運営目標を達成するために不可欠です。

さらに、戦略の「プロダクト」の柱をさらに実行していく中で、ポートフォリオ全体に刷新された豪華な客室およびスイート・プロダクトを導入する計画です。当社は、今後3年間のキャッシュフローを増やすために、最もリターンの高いプロジェクトに注力しています。

パトリック・デュモン

まずはベネチアンから着手し、すでに作業が進んでおり、刷新された客室プロダクトは2026年度第3四半期からサービスを開始する予定です。追加の豪華なスイート・プロダクトおよびプロダクト全体の刷新は、2027年末までの完了を目指しています。ロンドナーおよびフォーシーズンズのグランド・スイートで見られた大幅な顧客増が、これらの評価の裏付けとなっています。重要な点として、私たちが想定している作業は、ポートフォリオ全体にわたって大きな混乱を引き起こすものではないということです。

当社のポートフォリオの規模により、作業期間中も、他の施設や各リゾート内の他の場所で顧客に対応することが可能です。今後数年間にわたりポートフォリオへの投資を行う中で、将来的にノン・プレミアム・セグメントでの支出が加速した場合でも、当社の規模の優位性を活用して当該セグメントを上回るパフォーマンスを発揮する能力を妨げることはありません。

パトリック・デュモン

マカオにおける当社の戦略に自信を持っており、計画の遂行に伴う進捗状況について、皆様に随時報告できることを楽しみにしています。それでは、当四半期の財務実績について詳細をご説明します。マカオのEBITDAは6億3,300万ドルでした。もしローリング・プログラムにおけるホールド額が想定通りであったならば、EBITDAは1,500万ドル低くなっていたはずです。

ローリング・セグメントにおける想定を上回るホールド額を調整した場合、マカオのポートフォリオにおけるEBITDAマージンは29.6%となり、2025年度第1四半期と比較して200ベーシス・ポイントの低下となります。2026年の当社の主な焦点は、ポートフォリオ全体で収益およびキャッシュフローの成長を実現することです。サービス提供の向上に向けた投資は当然ながら費用を増加させ、戦略の実施に伴い、引き続きマージンにマイナスの影響を与えることになります。

パトリック・デュモン

プレミアム・セグメントの下位層およびノン・プレミアム・セグメントにおいて収益を拡大させることで、時間の経過とともにマージンが改善することを期待しています。そこでは、当社のホテル在庫の規模が、サービスレベルの向上と再投資戦略のさらなる精緻化を進める中での自然な優位性をもたらします。当四半期のベネチアンのマージンは33.5%、ザ・ロンドナーのマージンは29.6%でした。収益の拡大に伴い、EBITDAの成長を見込んでいます。

当社は、規模と製品の優位性に加え、サービスレベルの向上とターゲットを絞ったインセンティブを活用し、あらゆる市場セグメントにおいて効果的に競争していきます。シンガポールでは、マリーナ・ベイ・サンズの当四半期のEBITDAは7億8,800万ドル、マージンは53%でした。もしローリング・プログラムにおけるホールド額が想定通りであったならば、EBITDAは600万ドル高くなっていたはずです。

パトリック・デュモン

MBSにおける卓越した財務および営業成績は、市場をリードする製品、ワールドクラスのサービスへの高品質な投資、および高付加価値観光の成長を反映しています。株主への資本還元プログラムについてですが、当四半期中に7億4,000万ドル相当のLVS株を自社株買いしました。また、四半期ごとの継続的な配当として、1株あたり0.30ドルを支払いました。当社は過去10四半期で、発行済株式の14.3%を購入しており、自社株買いプログラムを通じた追加のLVS株式の買い戻しは、長期的には当社およびその株主にとって、意味のある増益をもたらすものと信じています。

パトリック・デュモン

当四半期中にSCLの株式は購入しませんでしたが、LVSとSCLの両銘柄に価値があると考えています。2026年3月31日時点での当社のSCL所有比率は74.8%のままでした。株主への還元を増やすため、引き続き当社の自社株買いプログラムを活用していくことを期待しています。本日はお電話にご参加いただき、また当社に関心をお寄せいただき、重ねて感謝申し上げます。

それでは、質疑応答に移ります。

オペレーター

ありがとうございます。皆様、ただいまより質疑応答を開始いたします。ご質問の順番をお待ちになる場合は、電話機のキーパッドで星（*）の後に1を押してください。本日スピーカーフォンでご視聴の方は、最適な音声品質を確保するため、受話器を上げていただくようお願いいたします。

また、各参加者様には、ご質問1回と追加のご質問1回までとしていただくようお願いしております。質問をとりまとめますので、少々お待ちください。本日の最初の質問は、J.P.モルガンのダン・ポリッツァー氏からです。ダン、お繋ぎします。

ダン・ポリツァー

皆様、こんにちは。ご質問をお受けいただきありがとうございます。シンガポールは、ますます勢いを増していますね。当四半期のローリング・チップは180億ドルあったかと思います。

この成長を牽引している要因について、どのようにお考えでしょうか？まさに天文学的な水準です。他の地域に影響を与え、おそらくシンガポールに恩恵をもたらしているような、地政学的情勢の変化に伴う要素から、どの程度恩恵を受けているとお考えでしょうか？ありがとうございます。

パトリック・デュモン

マリーナ・ベイ・サンズの成長ストーリーにはいくつかの要素がありますが、それは本質的には投資のストーリーです。高品質な資産に投資すればするほど、サービスレベルは向上し、製品の差別化が進み、より多くの高付加価値な来場者を獲得できるようになります。VIPセグメントは、アジア全域で非常に競争の激しいセグメントであると考えています。こうした非常に高付加価値な顧客層に対して、ここで成功を収めているという事実は、まさに現場での実行力の賜物です。

お伝えしておきますが、マリーナ・ベイ・サンズにおける収益性の主な原動力は、スロットにおけるマス（一般客）の勝ち（収益）です。VIPは非常に変動の激しいセグメントであり、時には収益が集中することがあります。彼らは高付加価値な顧客であり、その動向は四半期ごとに変動する可能性があります。

パトリック・デュモン

お伝えしたいのは、IR2の導入により、この市場に対応し、それと共に規模を拡大するための製品をより多く持つことができるということです。留意すべき点は、当四半期は素晴らしい結果であり、チームは驚異的な仕事をしてくれましたが、こうした四半期は非常に（収益が）集中しやすく、変動し得るということです。

ダン・ポリツァー

ありがとうございます。マカオの話に移りますと、四半期EBITDAをあの7億ドルの水準に戻すという目標について言及されました。明らかに、もう少し投資が必要になるでしょう。そこに到達するために必要な市場の成長に関して、市場全体またはマス層がどの程度のレベルで成長する必要がありますか？それは、市場が実際に加速することとは無関係に、ある程度到達または達成できることなのでしょうか？

パトリック・デュモン

そうですね、マカオでは正しい方向に向かっていると考えています。今四半期の成長をご覧いただければわかる通り、サービスへの注力や製品の改善、先ほど申し上げた通りポートフォリオ全体で取り組むべき課題がありますが、それらが進展を見せ始めています。私たちの考えでは、それは達成可能なマイルストーンです。明らかに、市場全体の一定の成長が必要になるでしょう。

より重要なのは、私たちが示しているホスピタリティとサービスの実行を継続していく必要があるということです。グラント、何か付け加えることはありますか？

グラント・チャム

まず第一に、市場は成長を続けています。今四半期、当社は前年同期比で14%の成長を遂げました。特筆すべきは、各セグメントにおいて大幅な収益の超過達成を実現したことです。前年同期比および前四半期比の両方において、すべてのセグメントでシェアを獲得しました。

また、再投資レベルを最適化すると同時に、EBITDAの成長と前四半期比でのマージン改善を同時に達成しました。

ダン・ポリツァー

わかりました。ありがとうございます。

パトリック・デュモン

ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問はバークレイズのブラント・モントゥール氏からです。ブラントさん、お繋ぎします。

ブランド・モントゥール

皆様、こんにちは。質問を受け付けていただきありがとうございます。シンガポールに関して、理論的なローリング・ホールドを示すスライドがありますが、それがベッティング・ミックスによる純粋な統計的出力であることは承知しています。ただ、グラフが曲がり、再び低下に転じているように見えます。

確認させていただきたいのですが、賭け行動の変化、あるいは、以前お話しされていたサイドベット、つまりオッズの高い賭けから離れるような、何らかの回帰が見られますでしょうか？

パトリック・デュモン

はい、ご質問ありがとうございます。VIPビジネスは非常に変動が激しいものです。現在、お客様の遊び方において興味深い現象が起きています。ローリング・プログラムを利用しているハイエンドなVIPのお客様の中には、伝統的な賭けを行い、非常に伝統的で保守的な方法で賭ける方がいらっしゃいます。

その一方で、私たちが提供する変動性やサイドベットを非常に好むお客様もいらっしゃいます。例えば12ページをご覧いただくと、2025年第3四半期において、ローリング・ボリュームが91億ドルに達し、4.2のピークを記録しましたが、その時期はサイドベットを非常に好むお客様が会場にいらっしゃり、それが理論値を押し上げました。今四半期の場合、ローリング・ボリュームは180億ドルですが、状況はバーベル型（二極化）でした。

パトリック・デュモン

当施設には、非常に保守的な方法で伝統的な賭けを行い、大量のロール（回転）を行っている方々がいました。その一方で、サイドベットを積極的に行っている方々もいました。3.6%という数字に至った経緯は、より伝統的なVIPホールドに、サイドベットを活用し、いわばより「モダン」なゲームへのアプローチをとる方々が混ざり合った結果です。最終的な結果は3.6%となりました。

これは平均的なプレイによるものではありません。まさにバーベル（両極端な構成）でした。

ブランド・モントゥール

わかりました。非常に助かりました。ありがとうございます。それでは、2つ目の質問はマカオについてです。

現在、業界全体において、成長の大部分はベースマス（一般層）からは生まれていないように見受けられますが、株式市場の改善や、マクロ経済におけるその他の回復の兆しが見られることを踏まえた上で、その顧客層において何か「回復の兆し（green shoots）」が見え始めているのか気になっています。KPIとしてチェックしていることや、マクロレベルで注視していることで、そのセグメントに対して何らかの確信、あるいは確信の積み増しを与えてくれるものはありますでしょうか。

グラント・チャム

ご質問ありがとうございます。市場の成長は、ロールを行うセグメントと行わないセグメントの両方において、プレミアムセグメントによって牽引されています。ベースマスおよびマスの成長が実際には堅調であることを示す指標を、いくつか挙げることができます。ベースマスのテーブルゲームというよりは、スロットおよびEPGセグメントに注目していただくと、市場全体で力強い成長が見られます。

サンズ・チャイナは今四半期、そのセグメントにおいて市場を大幅にアウトパフォームしました。当社のスロットおよびEPGセグメントは、前年同期比で31％、前期比で10％成長しました。特に、パリジャンやサンズといった、よりマス向けに特化した当社のプロパティが牽引しており、スロットおよびEPGの数値が驚異的に伸びていることが見て取れます。第二の指標は、当社のリテール事業です。

今第一四半期、テナント売上高において四半期ベースの過去最高を記録しましたが、これは極めて優れたパフォーマンスです。

グラント・チャム

テナント売上は37％増加しました。はい、ジュエリーおよび時計セクターが牽引しましたが、支出は当社のすべてのモール全体に広く分散しており、ファッションセグメントでも大幅な成長が見られました。スロットセグメントやリテールモールから、消費は堅調であることが分かりますが、GGRに関しては、明らかにプレミアムセグメントが依然として成長の大部分を牽引しています。

ブランド・モントゥール

素晴らしい。皆様、ありがとうございました。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問はUBSのロビン・ファーリー様からです。ロビン様、お繋ぎしております。

ロビン・ファーリー

ありがとうございます。パトリック、先ほどのシンガポールに関するコメントに戻りますが、あなたはVIPとマスの両方について話され、その上で「IR2がそれに対処するためのより多くのプロダクト（製品・サービス）を提供することになる」といったことをおっしゃいました。IR2はそれらの市場のどちらか一方に焦点を当てることを示唆されているのでしょうか、それとも単に、シンガポール市場に対処するためのプロダクトを広く意味されているのでしょうか？ すみません、その点について明確にしたいと考えています。その後、追質問もございます。

ありがとうございます。

パトリック・デュモン

ええ、問題ありません。IR2について追加で質問していただきありがとうございます。私たちの考えでは、これは世界で最も贅沢で、最も設備（アメニティ）が充実したホテルになるでしょう。私たちの意図は、ラグジュアリー・ホスピタリティの新たな基準を確立することであり、それによって当然ながら、非常にハイエンドな顧客を惹きつけることになります。

その中には、ロールプログラムを利用しているゲーミング顧客も含まれます。マリーナベイ・サンズで見られるVIPプレイのボラティリティ（変動性）と集中した性質に関する私のコメントについては、こうした非常に価値の高い顧客をより多く取り込むためのインベントリ（客室等のリソース）を増やすことで、多少は緩和できると考えています。IR2はVIP顧客だけに焦点を当てるわけではありませんが、当施設に来場されるすべての価値の高い観光客を対象とするものです。

パトリック・デュモン

それは本当に新たな基準を打ち立てるものとなるでしょう。そうしたタイプの顧客は、そのようなホスピタリティとアメニティを備えた環境に引き寄せられる傾向があります。また、信じられないほど素晴らしいエンターテインメント要素も備えており、これは私たちが持つ最も価値の高い観光客、つまり施設に来場する最も価値の高い顧客層にも訴求するものになると信じています。それによって、最上位の顧客層における追加の在庫（受け入れ枠）と強みが得られることを期待しています。

ロビン・ファーリー

わかりました、素晴らしい。助かります。ありがとうございます。シンガポール全般についてのフォローアップですが、2つの物件をどのように考えるべきか、あるいは合算EBITDAがどのようになるか、もしくはIR2による増分EBITDAについて、何かお考えがあれば教えていただけますか。

まだ初期段階であることは承知していますが、大局的な視点での話です。ありがとうございます。

パトリック・デュモン

私たちにとって、投資全体にわたって目標とする投下資本利益率（ROIC）を達成することに注力しています。私たちは常に20%のリターンを目標としているとお伝えしてきました。それが私たちが到達しようとしている水準です。マリーナベイ・サンズにおける最上級の製品から得られている生産性を見れば、これは達成可能であると信じていますし、だからこそこのプロジェクトに投資しているのです。

市場は非常にユニークです。市場に流入してくる観光客、シンガポールの成長を支える構造的な追い風、観光目的地としてのシンガポールが示してきた価値、そして、私たちがコントロールでき、世界最高レベルの演出技術を備えるアリーナを新たに保有することになります。私たちはそこでの機会に非常に期待しています。

パトリック・デュモン

私たちは、それがIR2での体験を向上させるだけでなく、追加のアメニティがもたらすものによって、ポートフォリオ全体に集まるゲストのタイプをも向上させると考えています。私たちとしては、先ほどお話しした20%を超えるプロジェクト全体の収益率を見込んでいます。

ロビン・ファーリー

わかりました、素晴らしい。ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問は、モルガン・スタンレーのスティーブン・グラムリング氏からです。スティーブンさん、回線がつながっています。

スティーブン・グラムブリング

こんにちは、ありがとうございます。これはマリーナベイ・サンズに関するいくつかの質問を深掘りするものになります。顧客の集中度が時間の経過とともにどのように変化してきたかについてお話しいただけますか？実際に顧客数が増えているのでしょうか。それとも、IR2が最高級の顧客を引きつけられるというコメントは、一部の顧客に対して十分なスペースがなくなっているという、ある種のしきい値に達していることを意味しているのでしょうか？それとも、単に一人当たりのプレイ額が増えており、それに対してまだ上限は見えていないということでしょうか？ありがとうございます。

パトリック・デュモン

私たちはスイートを132室から770室に増やしましたが、さらなるキャパシティが必要です。明日にもIR2が完成していればいいのにと思うほどです。私たちにとって、そこでの製品の提示の仕方に劇的な変化がありました。デザインの質について私たちが話しているのが聞こえるかと思います。

私たちのデザイン・エクセレンスへの取り組みとデザインチームは、素晴らしい成果を上げています。サービスレベルも並外れています。ホスピタリティチームは本当に力を尽くしてくれました。料理の取り組みも時間の経過とともに本当に改善されました。

ナイトライフも非常に加速しています。そこでの小売事業の強みもあり、地域からシンガポールへ、そして当社の施設へと最も価値の高い観光客を惹きつけるアメニティを非常に多く備えています。キャパシティが確保できれば、より多くのキャパシティを活用することが可能です。

パトリック・デュモン

我々にとって、IR2は、現在ポートフォリオ全体に備わっていないエンターテインメント、追加のボールルーム、追加の飲食施設、追加の観光要素といったアメニティを加え、保有している高級スイートを真に拡充させるための手段であると考えています。我々にとって、これは現在提供しているものに対して乗数効果をもたらすと期待しているものです。我々にはより多くの収容能力が必要です。そうです、変更を行った際、シンガポールおよび当社のビルへ、より高付加価値の観光客を呼び込み始めましたが、そのような観光客はさらに増えています。

我々は、成長する機会、すなわち市場の機会と捉えているものを活用できる機会を楽しみにしています。

スティーブン・グラムブリング

助かります。おそらく一つフォローアップの質問をさせてください。マカオに関してですが、そこで行われている投資についていくつか言及されました。改修や現在進めている工事のタイミングと、現在の市場環境に基づいてどこに投資しようと考えているのか、改めて教えていただけますでしょうか？

パトリック・デュモン

いくつか強調してお伝えし、その後グラントに代わります。我々にとって、マカオの長期的な成功については、非常に強力なファンダメンタルズの見解を持っています。当社の会社は、シェルドンの当初のビジョンに基づき、投資と規模が競争優位性を生み出すというものとして築かれてきました。今日のマカオで見られるのは、特定のセグメントにおいて市場が極めて競争的であるにもかかわらず、高品質なプロダクト、適切なサービスレベル、そして適切なマーケティングによって、我々がそれらのセグメントで引き続きパフォーマンスを発揮できているということです。

我々はポートフォリオへの投資を行っていくつもりです。我々は規模、客室、アメニティ、リテール、エンターテインメントを有しており、現在利益を得ているセグメントにおける成長と捉えているものを最大限に活用できるような方法で投資を行います。

パトリック・デュモン

今後数年間で、過去5年間において投資が不足していたと考えている特定の領域への投資、および、現在の市場により適切に対応し、競争力を高めるために一部の資産の再ポジショニングを試みる様子をご覧いただくことになるでしょう。グラント、何か付け加えますか？

グラント・チャム

もちろんです。過去3〜4四半期を通じて、当社の新製品による卓越した成果を確認しています。市場シェアの拡大は、当社の再投資戦略によるものであるだけでなく、ロンドナー・グランドの立ち上げ（ランプアップ）によるものでもあります。それは当社の業績に非常に明確に表れています。

もちろん、グランド・スイート製品を持つフォーシーズンズも非常に競争力があります。将来に向けて、パトリックの冒頭の発言でも述べましたが、ベネチアンの改修を開始します。これは当社の旗艦施設であり、ベネチアンの今後の変革に非常に期待しています。これにより、今年後半から段階的に新しいインベントリー（客室等）が提供されることになります。

スタンダード・スイートから順次提供を開始し、その後、2027年に向けて段階的に高級スイートやヴィラへと進めていく予定です。そして、プロジェクト全体は2027年末または2028年初頭までに完了する予定です。

スティーブン・グラムブリング

大変参考になりました。ありがとうございます。

グラント・チャム

ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問はゴールドマン・サックスのリジー・ダブ氏からです。リジー、お繋ぎしています。

リジー・ダヴ

こんにちは。ご質問をお受けいただきありがとうございます。今四半期は自社株買いが少し加速したようですね。特に、シンガポール事業が継続的に好調な転換点にあり、ますます成長していることを踏まえて伺いたいのですが、これは適切な四半期ごとの実行ペース（ランレート）なのでしょうか。

あるいは、より広範な長期的な視点での資本還元についてはどのようにお考えですか？

パトリック・デュモン

私たちは長い間、LVSとSCLの両方の株式に大きな価値があると考えているとお話ししてきましたが、今後も株式の買い戻しを継続していくつもりです。今四半期については、株価水準が（買い戻しの）大きな機会であると考えたため、これまでの四半期よりも少し積極的に動きました。私たちの目標は、実質的な形で継続的に株式を買い戻していくことです。これは私たちの資本還元戦略の重要な一部であり、時間の経過とともに株主の皆様に長期的な価値を真に創出するものだと考えています。

ここ数年の発行済株式数の減少をご覧いただければ分かる通り、それは非常に大きな意味を持っています。資本還元について考える際、私たちは引き続きその方向性を追求していくつもりです。

リジー・ダヴ

承知いたしました。ありがとうございます。今年の残りの期間のマカオについて伺いますが、既存店売上高（comps）が少し厳しくなり始めるまで、あと数ヶ月しかありません。明らかに、前四半期比の上昇によりマージン面では進展が見られますが、今後既存店売上高が少し厳しくなっていく中で、その改善を継続していく能力についてどのようにお考えでしょうか？

グラント・チャム

ご質問ありがとうございます。まず第一に、収益の成長が重要な要因です。時間の経過とともに、収益の増加がマージンの改善を牽引すると期待しています。それ以外では、パトリックが言及したように、運営能力、販売力の展開、そして重要な点としてホスピタリティおよびゲーミングのサービスレベル全般におけるサービス提供の向上に向けて、集中的に投資を行っています。

これらの取り組みはコスト構造に影響を与えており、短期的にもマージンに影響を与え続けるでしょう。同時に、私たちは収益の成長を推進しており、収益シェアの拡大を実現しています。収益レベルが継続的に増加するにつれて、時間の経過とともにマージンを拡大させていく意向です。再投資レベルに関しては、前四半期比で収益に対する再投資の割合を低減させることができています。

私たちの戦略において、少なくとも再投資レベルの安定化を最適化する能力は見出せていると考えています。

グラント・チャム

市場は引き続き非常に競争が激しいため、ダイナミクスを非常に注意深く監視し続けなければなりません。今四半期については、収益の成長と前四半期比での安定化、および再投資戦略の改善の両方を達成することができました。

リジー・ダヴ

ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、マッコーリーのチャド・ベイノン様からです。チャド、お繋ぎします。

チャド・ベイノン

こんにちは。こんにちは。質問を受け付けていただきありがとうございます。マカオについて2点伺います。

1点目は、コタイ・アリーナ、およびいくつかの小規模な会場における、年内のエンターテインメント・スケジュールの見通しについて伺いたいです。2点目の質問は、ベースとなるマス層（一般顧客）のセンチメントについてです。何度かお話しした通り、第1四半期は非常に素晴らしい成長を見せ、特に中国株式市場の成長など、全体的な消費者センチメント指標から見て好調でした。中東での緊張が高まり始めてから、お客様から何か異なる感触を得ることはありますか？

パトリック・デュモン

やあ、チャド、いろいろ大変そうですね。

チャド・ベイノン

ええ。すみません。

パトリック・デュモン

やあ、チャド。これらの質問にはすべてお答えします。一度に9つもの質問をまとめてする必要はありません。少しずつ分割していきましょう。

すべてにお答えすると約束します。

チャド・ベイノン

分かりました、皆さん。ありがとうございます。まずはエンターテインメント・カレンダーについてですが、そこで一旦止めます。

パトリック・デュモン

まずエンターテインメントについてですね。まず初めに、すべての質問に感謝いたします。ありがとうございます。エンターテインメント・カレンダーに関して一点申し上げますと、我々は長年にわたりマカオのエンターテインメント資産に投資してきており、エンターテインメントは、中国、そして実際には周辺地域の両方からマカオへのインバウンド観光を促進する素晴らしい方法であると考えています。

マカオ国外からの観光客がいくらか増加していることを非常に嬉しく思っており、時間の経過とともに、エンターテインメントがその重要な要素になると考えています。また、エンターテインメントは、我々の資産の質、および我々のポートフォリオの各物件で体験できる体験の質を披露するための素晴らしい方法であるとも感じています。

パトリック・デュモン

我々はエンターテインメント資産への投資だけでなく、NBAの試合開催を可能にしたアリーナの改修をご覧いただいたように、またプログラミングを含む、エンターテインメント資産を通じた顧客体験を向上させるためにポートフォリオ全体で行っている他の施策にも、真に注力してきました。物理的な資産の側面については、その点に触れたいと考えていました。それでは、カレンダーについてグラントにコメントをお願いします。

グラント・チャム

第1四半期のカレンダーは好調で、我々の業績に貢献しました。当四半期には11〜12のショーを実施しました。カレンダーのペースをご覧いただければわかる通り、パトリックが言ったように、我々は引き続きエンターテインメント・コンテンツをリゾートへの来館を促進する原動力として活用していきます。そして、それは顧客価値チェーンのあらゆるセグメントにおいて我々を助けてくれます。

今年のアジアツアーの拠点においては、直近の2年間と比較して、大規模なツアー公演が鈍化していることが見受けられます。しかし、我々はより大きなアリーナであるヴェネチアン・アリーナと、中規模のロンドナー・アリーナの両方を利用できるため、異なる規模、異なる観客動員規模を持つコンテンツを持ってくる能力があります。

グラント・チャム

我々はパフォーマンス会場において規模を有しているため、より多様な種類の演目やコンテンツを提供することが可能です。これは、異なるアーティストやプロモーターにとっての魅力となります。なぜなら、一年の異なる時期に高品質な会場を利用できることは、必ずしも容易ではないからです。我々は、この地域の多くの演目やアーティストに対して優位性を持っています。

ヴェネチアン・アリーナからロンドナー・アリーナ、さらには我々のパフォーマンス・シアターに至るまで、クラス最高の、かつ幅広い範囲のパフォーマンス会場を提供できるからです。

パトリック・デュモン

マス・ゲーミングに関しては、市場全体で前年比30%の成長が見られていると思います。私たちにとって、それは市場におけるアセットの魅力、流動性、アクセシビリティ、そして全体的な成長と需要を物語っていると考えており、それが私たちにとって非常に助けになっていると思います。グラント、マスに関して、他に何か挙げたいことはありますか？

グラント・チャム

それだけだと思います。

パトリック・デュモン

わかりました。では、中東の混乱について質問される予定でしたね、それが次の質問でしたか？

チャド・ベイノン

はい。原油価格が現在の水準にあり、それがどのようにセンチメントに影響するかを考慮した上で、米国の顧客に見られるような形で、中国の顧客も同様に（経済状況を）乗り切ることができるとお考えでしょうか。

グラント・チャム

これについては、中国からの海外旅行客が利用できる選択肢の数として考えるべきです。現在利用可能な選択肢を、3ヶ月前や6ヶ月前と比較してみると、実態として、皆様もご存知のさまざまな理由から、現在の環境下では、より自宅に近い目的地が一般的にシェアを獲得していくことになります。需要の観点からの純影響としては、マカオとシンガポール双方にとってプラスになると考えています。なぜなら、現在の地政学的な状況や航空運賃のコストを考慮すると、これらの目的地がより望ましく、より好まれるようになるからです。

現在の環境下でこれらの要因をすべて合わせると、特にマカオやシンガポールのような魅力を持つ短距離の目的地は、中国市場においてより人気が高まるでしょう。

チャド・ベイノン

お二人ともありがとうございます。非常に助かりました。

パトリック・デュモン

ありがとう。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問はシティグループのジョージ・チョイ様からです。ジョージ様、お電話がつながっております。

ジョージ・チョイ

ご質問いただきありがとうございます。私からは手短に一点伺います。現在見えている数字に基づくと、マカオのプレイヤーにおけるサイドベットの人気は、シンガポールと比較してどうでしょうか？マカオでさらに新しいサイドベットの選択肢を導入する予定はありますか？ありがとうございます。

グラント・チャム

あなたはいつも、当社の新しいサイドベットにいち早く気づいてくださいますね。過去1週間に、マカオでいくつかの新しいサイドウェジャー・オプションを導入しました。人気のに関するご質問についてですが、総賭け金に対する割合として見ると、サイドベットの採用率は、マカオよりもマリーナベイ・サンズの方が依然としてはるかに高いという事実に変わりはありません。とはいえ、マカオにおけるサイドウェジャーの採用率は増加しています。

これらのサイドウェジャーに賭ける傾向については、漸進的な上昇傾向が見られます。現在導入を進めているもの、および今後数ヶ月以内に導入予定のこれらの新しいサイドウェジャーが、その傾向をさらに高めると考えています。

ジョージ・チョイ

ご回答ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問は、サスケハナのジョー・スタウフ氏からです。ジョーさん、お繋ぎします。

ジョー・スタウフ

ありがとうございます。MBSについて、ロリィング・チップ・ボリュームに関して追及させてください。今四半期は、まさに膨大な数字でした。これに関連するボラティリティについて、それは来客数によるものなのか、また、それらの来客数がボリュームにどのような影響を与えるのかと考えています。

その2つのうち、どちらの方が予測（モデリング）しやすいでしょうか？また、追記として、第1四半期において、他の四半期と比較して、この顧客層からの来客を押し上げた特定の理由はあったのでしょうか？

パトリック・デュモン

VIPセグメントはボラティリティが高く、集中する傾向があり、いつ誰が来るかによります。それは来客数に関わることであり、また、ロリィング・プログラムを希望する最高価値の顧客を施設内に呼び込むことでもあります。素晴らしいニュースは、当社が歴史的な顧客と長年にわたる関係を築いていることです。また、施設に新しい顧客も訪れており、彼らは当社のサービス、提供されるホテルのスイートルーム、料理、エンターテインメント、リテールへの立ち寄りを気に入っています。

それはまさに、トータルな体験の提案なのです。そうして彼らがやって来て、プレイをします。私たちにとって重要なのは、これら非常に目の肥えた顧客を満足させるための適切なアメニティを備え、単に彼らを施設内に呼び込むことです。

ジョー・スタウフ

承知いたしました。ありがとうございます。

パトリック・デュモン

ありがとう、ジョー。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問は、ウェルズ・ファーゴのTrey Bowers様からです。Treyさん、お繋ぎします。

トレイ・バワーズ

皆さん、こんにちは。質問の機会をいただきありがとうございます。設備投資（CapEx）について1点だけ伺います。スライド資料において、維持的設備投資とSCLレベルの設備投資が今後数年間で増加しています。

これは、1つには、皆さんの業績が非常に好調であるため、より積極的に再投資を行っているということでしょうか？それとも2つには、前倒しによる譲歩（pull-forward concession）なのでしょうか？これら2つの数字について気になっています。また、これは皆さんが言及されたベネチアンの改修に関連するものでもあるのでしょうか？ありがとうございます。

パトリック・デュモン

かつて業界の偉大な人物の一人が、我々のビジネスにおいて減価償却は現実的なものであり、我々のポジションを維持し、成長するためには資金を投じなければならないと言いました。我々は、資本成長を生み出すために、最も効率的な方法で、かつ最も収益性の高いプロジェクトに資本を投下できるよう、ポートフォリオ全体のレビューを行っています。今回の設備投資の増加は、より多く投資すれば、より多く成長できるという我々の予測に基づいています。

トレイ・バワーズ

完璧です。ありがとうございます。もう一点質問があります。マカオにおけるプロモーション活動は、前四半期比でわずかに減少しているようです。

第4四半期にかなり強化したと想定してよいでしょうか？第1四半期は前年同期比では再び高くなっていますが、改善傾向にあります。今後を見据えた際、初期のプロモーション活動による定着性（stickiness）により、今後はプロモーションの必要性が減っていくと考えてよいのでしょうか。また、それは「700」という数字に向けた動きを後押しする要因の一つとなるでしょうか？皆さん、ありがとうございました。

グラント・チャム

2025年半ばから再投資プログラムとアプローチの変更を開始しており、いくつかのプログラムを最適化することができています。これは自然な進展です。プログラムを変更するにあたり、何が効果的で何があまり効果的ではなかったかを評価しており、チームの功績により、市場シェアを獲得し収益を拡大し続けながら、今四半期において良好な最適化を実現することができました。また、製品の優位性を活用することで、より高い成果を得られるため、再投資レベルの最適化も可能になっています。

グラント・チャム

特に「Londoner Grand」を強化することができ、それが、特にコアとなるプレミアム・マスおよびミッドティア・セグメントにおける顧客ベースの拡大において、非常に大きな助けとなりました。これはパトリックが言及した設備投資と製品のアップグレードに関わることであり、ポートフォリオをレビューする中で、成長のために投資すべき他の重要な機会が見つかるだろうということを示しています。同時に、成長に伴い、これらの製品が稼働するにつれて、再投資においてよりターゲットを絞った、規律ある対応が可能になります。

トレイ・バワーズ

素晴らしいです。お時間をいただきありがとうございました。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問は、スティフェル（Stifel）のスティーブン・ウィエチンスキー様からです。スティーブンさん、お繋ぎします。

スティーブン・ウィチンスキ

ええ。皆さん、こんにちは。パトリック、すみません、マカオで四半期あたり7億ドルに到達することについて、もう一つ質問させてください。明らかに、現在市場では多くのプロモーション活動が行われています。

質問したいのは、最終的にEBITDAで7億ドルに到達するということは、いわゆる競合他社がプロモーションを積極的に抑制することを想定しているのでしょうか？言い換えれば、御社だけでなく、競合他社も含めて、より正常化されたプロモーション環境になることを想定しているということでしょうか？

パトリック・デュモン

いいえ、実際には、私たちはそれを現在の状況という文脈で考えています。むしろ、第1四半期に私たちが経験した成長を見てみると、非常に競争の激しい市場ではありますが、市場は成長していると考えていますし、私たちが持つ高品質な資産によって、私たちも市場の成長に貢献していると考えています。私たちにとって、7億ドルについて考える際、それは継続的な投資、適切なマーケティングプログラムの実施、そして資産をより効率的に活用することに関することです。市場がもう少し成長すれば助けになります。

市場の追加的な成長や、市場全体のGGRの拡大はプラスになりますが、私たちはそれを現在の状況という文脈において考えています。

スティーブン・ウィチンスキ

わかりました。その点に関連してパトリック、御社がガイダンスを出さないことは承知していますが、今おっしゃったことに基づくと、マカオにおける四半期あたり、仮に6億ドルとするこの種のランレートが、ベースとなるマスビジネスが本当に回復するまでの近い将来における、市場の考え方としておそらく適切であると考えてよいでしょうか？

パトリック・デュモン

ええ、一つ注意しておきたいのは、私たちのビジネスには季節性があるということです。ご存知かと思いますが。第2四半期は通常、最も低調な時期であり、第1四半期に旧正月があることを踏まえると、第1四半期と第2四半期の前期比比較は常に厳しく、時にはあまり参考にならないこともあります。方向性としては、ビジネスを成長させ続け、マーケティングや資産の活用に関して適切な施策を講じていく中で、私たちは非常に堅実な位置にいると信じたいと考えています。

それが私たちの考え方です。

スティーブン・ウィチンスキ

わかりました。ありがとうございます。感謝いたします。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問はジェフリーズのデビッド・カッツ氏からです。デビッド、お繋ぎします。

デイビッド・カッツ

こんにちは。こんにちは。質問を受け付けていただきありがとうございます。感謝いたします。

ベネチアンについて少しお話しさせていただけますか。繰り返しになりますが、御社がガイダンスを出さないことは承知していますが、客室のリノベーションを進める中で、どの程度の混乱を考慮に入れるべきでしょうか？定性的な見解をいただけると助かります。ありがとうございます。

グラント・チャム

ご質問ありがとうございます。いいえ、重大な混乱の影響は想定していません。販売停止となる在庫とビジネスニーズのバランスを取り、残りのポートフォリオ全体に需要を再分配することが可能です。同時に、第3四半期から新しい客室が継続的に稼働在庫に戻ってきます。

この期間中、総客室数はわずかに減少しますが、今後数四半期にわたって、新しいスイートルームが稼働することで恩恵を受ける予定です。特に、2027年末に向けてマルチベイ・スイートが稼働し始める際にはその効果が顕著になります。

デイビッド・カッツ

承知いたしました。フォローアップとして、これについては少し触れましたが、維持的設備投資（maintenance CapEx）について、通常、我々はそれを非裁量的なものか、あるいは決定や時期の調整が可能なプロジェクトかという文脈で考えます。各社によってその捉え方は異なることは理解しています。資料を拝見したところ、その5億ドルという数字は非裁量的なものと考えてよいのでしょうか。

また、その数字はどのように算出されたのでしょうか。

パトリック・デュモン

まず第一に、我々は事業を維持するために必要であると考えています。これはマリーナベイ・サンズとサンズ・チャイナに分かれています。キャッシュフローを最大化するために、施設を可能な限り最良の状態に保つために、今後いくら支出する必要があるかについて、現実的に捉えたいと考えています。我々はこれを任意（オプション）なものとは考えていません。

将来に向けて施設を適切に管理するための、責任ある措置であると考えています。

デイビッド・カッツ

ありがとうございます。

パトリック・デュモン

ありがとう、デビッド。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、CBREのジョン・デクリー様からです。ジョン様、お繋ぎします。

ジョン・デクリー

皆様、こんにちは。ご質問の機会をいただきありがとうございます。マカオにおける営業費用（OpEx）のトピックについては少し触れましたが、話をまとめるために、モデリングの観点から少し補足いただけますでしょうか。これまでお話しいただいたサービスへの投資は、売上高に連動して成長していくものと考えてよいでしょうか。

これらは、人員の確保やスタッフの増員といった固定費的なものであり、売上の動向にかかわらず発生するものなのでしょうか。あるいは、売上の伸びに合わせて、年間を通じてサービスレベルを追加していくといった、時期を調整するものなのでしょうか。売上に応じた変動費に対して、今年度はどの程度の固定費が発生するのか、その感触を掴みたいと考えています。

パトリック・デュモン

これらは、施設のサービスレベルを向上・強化するために設計された採用です。理想的には、より価値の高い顧客を呼び込むことで売上高が増加すれば、これらの固定費を通じて、規模の経済または営業レバレッジを効かせることができます。これらは主に人件費です。特定の顧客層に対してサービスを提供し、体験を向上させ、最高水準のサービスを確保するために、特定の領域で人員を増強しています。

パトリック・デュモン

我々の考えでは、この採用は実際に有益なものです。市場で一流のホスピタリティを提供するという目標を達成するために、人員を雇用・トレーニングし、チームに加える必要がありますが、これを行っている投資や改修と組み合わせることで、成長に向けたより有利なポジションを築くことができます。差別化を図り、最も価値の高い顧客を施設に引き寄せるための顧客体験を提供するには、人材と施設（ハードウェア）の両方が必要だからです。これは将来への投資なのです。

ジョン・デクリー

承知いたしました。ありがとうございます。どうもありがとうございます。それについて、手短に追加で質問させてください。

新規採用についてですが――少し細かい質問で申し訳ないのですが――今後、継続的に採用を進めていくのでしょうか、それとも既に採用は完了しているのでしょうか？ 追加スタッフの大部分が稼働を開始するのは、いつ頃になると考えておけばよいでしょうか？

パトリック・デュモン

実際、かなりの数が既に営業費用（OpEx）に含まれています。スタッフが加わっており、そのため、サービス向上に関連する追加の人件費の一部は、既に現在のマージン（利益率）に反映されています。今後数四半期にわたって、継続的に追加されていく予定です。

ジョン・デクリー

承知いたしました。本当にありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。以上をもちまして、本日の質疑応答セッション、および本日の電話会議を終了いたします。これより回線をお切りください。それでは、良い一日をお過ごしください。

ご参加いただきありがとうございました。