MARA（マーラ・ホールディングス） FY2026 Q1 決算説明会

オペレーター

皆様、こんにちは。MARAの2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。現時点では、すべての参加者はリスニング専用モードとなっております。正式なプレゼンテーションの後に、質疑応答セッションが行われます。

オペレーターによるサポートが必要な場合は、電話機のキーパッドでスター（*）にゼロ（0）を押してください。なお、この会議は録音されていますのでご留意ください。それでは、投資家広報担当バイスプレジデントのロバート・サミュエルズをご紹介いたします。ありがとうございます。

始めてください。

ロバート・サミュエルズ

ありがとうございます、オペレーター。皆様、こんにちは。MARAの2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。本日ご参加いただきありがとうございます。

本日の電話会議には、当社の会長兼最高経営責任者であるフレッド・シール、および最高財務責任者のサルマン・カーンが同席しております。本日の電話会議には、当社の成長計画、流動性、および財務実績に関するものを含む、将来予測に関する記述が含まれています。これらにはリスクと不確実性が伴い、実際の結果は大きく異なる可能性があります。当社は、法律で義務付けられている場合を除き、これらの記述を更新するいかなる義務も負いません。

詳細については、最新のForm 10-Kおよびその他のSEC提出書類の「リスク要因」セクションをご覧ください。また、当社は調整後EBITDAなどの非GAAP財務指標についても言及します。これらは、当社の核心的な事業を直接反映していないと考える特定の項目を除外しているため、MARAの営業実績の重要な指標であると考えております。最も比較可能なGAAP指標との調整については、当社の決算リリースをご覧ください。

ロバート・サミュエルズ

株主への書簡をお読みいただけたことと存じます。皆様からのフィードバックをお待ちしております。まず、フレッドとサルマンによる準備された発言から始めます。彼らのコメントの後、質疑応答に移ります。

それでは、開始にあたりフレッドにマイクを渡します。フレッド？

フレッド・シール

皆様、こんにちは。ご参加いただきありがとうございます。2026年度第1四半期は、MARAにとって単なる漸進的な四半期ではなく、再定義となる四半期でした。これは、複数の局面において同時に意図的な実行を行い、会社を決定的に前進させた四半期でした。

当四半期中、当社はStarwood合弁事業を発表から実行へと進め、Exaionの過半数持分の買収を完了し、発行済みの転換社債の約30%を償還しました。これらをすべて、ビジネス戦略に適合するように組織を再編しながら行いました。四半期終了直後、当社はFTAI InfrastructureからLong Ridge Energy & Powerを買収するための最終合意を発表しました。これらは孤立した出来事ではありません。

これらは、現在完全に動き出している戦略の、結びついた要素なのです。その戦略は、単一の確信から始まっています。

フレッド・シール

デジタルインフラの価値創造の次なるフェーズは、電力の制御、すなわち、その所在、利用可能性、およびどのように最も効果的にマネタイズできるかによって形作られるでしょう。AIの導入は、需要を満たすために電力をオンライン化できるスピードを上回る速さで加速しています。これは意見ではなく、この市場を規定する制約です。利用可能で接続されたエネルギーが、AIコンピューティング成長のボトルネックとなっています。

その電力を調達、制御、および動的に割り当てることができる能力は構造的な優位性であり、チップの供給を吸収するのに十分な容量がなければ、電力の可用性の欠如はAI関連の半導体に悪影響を及ぼします。NVIDIAの最近の投資に示されているように、一部の半導体ベンダーは需要を確保するために直接投資を行っています。

フレッド・シール

MARAは、すでに電力が整った状態で、まさに中心的な位置に自らを位置づけています。これにより、ハイパースケーラーが、短期的には当社の以前の1.9 GWの電力容量を用いてコンピューティングに電力を供給することを可能にします。そして現在はLong Ridgeの追加により、複数のサイトにわたる複数の潜在的なテナントと高度な協議を行っています。まずLong Ridgeについてお話しします。

当社はLong Ridgeを、優れたコンピューティング・キャンパスを開発するための土地および電力の取得と見なしています。これは当社の既存のHannibal事業における戦略的なイネーブラー（実現手段）であり、当該サイトに1,600エーカーの土地を加え、既存の200 MWの電力を1 GW以上に成長させる道筋を提供します。これにより、北米で最も活発なデータセンターおよび電力市場の一つであるPJMインターコネクションにおいて、主要なAI HPCデータセンター・キャンパスを確立することになります。

フレッド・シール

電力とインフラの制約を解決するのに数年を要する市場において、Long Ridgeは、買収完了時に株主へ価値を提供するためにまさに必要とされるものを提供してくれます。これはグリーンフィールド・サイト（更地からの開発）ではありません。すでに稼働しており、すでにキャッシュを生み出しているサイトであり、1 GW以上に拡大するために必要なインフラ、相互接続、および物理的なフットプリントへの即時アクセスを当社に提供します。電力があり、土地があり、水があり、燃料供給があり、そして相互接続があります。

キャンパスの中心的要素は、約505 MWの定格出力を備えたコンバインドサイクル・ガスタービンであり、これはPJMインターコネクション全体で最も効率的なものの一つです。これは、契約済み容量が76%である状態で、2025年下半期に1億4,400万ドルの年換算調整後EBITDAを創出しました。

フレッド・シール

これは、取引を完了した瞬間からの、安定した、予見可能なキャッシュフローです。発電所以外では、キャンパスは1,600エーカーを超える連続した土地で構成され、HannibalにあるMARAの既存の200 MWの容量も含まれます。署名時点で、当社はすでにHannibalの相互接続を増強する計画を提出しており、買収完了後は速やかに発電所の電力容量をさらに拡大する動きをとります。完了時には、施設の運用に関する深い知識を持つ約25名のフルタイム従業員で構成されるLong Ridgeの熟練したチームを維持する予定です。

彼らは当社の既存のエネルギー資産運用における専門知識を補完することになります。この資産の希少性について最も重要な点は以下の通りです。もし今日、これをゼロから構築しようとすれば、土地、電力、許認可、水、相互接続を含め、20億ドルから30億ドルの資本と、さらに7年から10年の開発期間を見込むことになるでしょう。

フレッド・シール

私たちは、すでに構築され、すでに稼働しており、すでにキャッシュフローを生み出しているプラットフォームへと足を踏み入れます。このような資産は非常に手に入れにくいものです。中にはユニコーンと呼ぶ者もいるかもしれません。そのような場合は、動くべきです。

合計すると、Long Ridgeは当社に1GWを超える総潜在容量と、時間の経過とともにAIおよびクリティカルなIT負荷に対して総量600MWまでスケールアップする経路を提供します。この取引により、当社の所有・運営容量は約65%増加し、現在の通電済み容量約1.3GWから、完了時には約2.2GW、拡張容量を含めると2.4GWへと増加します。当社はこの資産に関して、複数のトップティアの潜在的なテナントと積極的に関わってきました。

フレッド・シール

この取引の発表以来、これらの対話は加速しています。現在の計画では、初期段階として200MWのAI構築を予定しており、建設は2027年上半期頃に開始、初期容量は2028年中盤に稼働開始する予定です。発電所は最終製品ではなく、イネーブラー（実現手段）です。それは、約15ドル/MWhというコストで、ますます希少となっている投入要素（電力）に対して信頼性の高いコントロールを提供します。

これは、MARAにプラスのキャッシュフローをもたらすだけでなく、ごくわずかな企業しか到達できないコスト水準です。明確にしておきますが、Hannibalにおける当社の既存のビットコインマイニング事業は、データセンター・キャンパスが電力を必要とする時まで、中断することなく継続されます。MARAは、Long RidgeからPJMグリッドへの現在の電力供給を削減することは想定していません。ビハインド・ザ・メーター（受電設備内）でコンピューティング容量を開発する際、その需要を時間の経過とともに増分的な発電と組み合わせていく予定です。

フレッド・シール

私たちの目標は、Long Ridge Energyの運営を継続し、消費者が慣れ親しんできた信頼性の高い電力を引き続き享受できるようにすることです。総合すると、Long RidgeはMARAに、規模のメリットを活かした電力優位性プラットフォーム、即時かつ持続的なキャッシュフロー、そしてこの市場における主要なデジタル・インフラ・キャンパスの一つを構築するための明確な経路をもたらします。次に、今四半期に大きな進展があったStarwoodとの戦略的パートナーシップについてお話ししたいと思います。発表から実行へと移行し、ポートフォリオ全体の許認可取得とサイト準備を進め、Long Ridgeキャンパスを含む既存の所有・運営サイトの90%において、ハイパースケーラーを含む複数の取引相手と積極的なテナント協議に入っています。

このパートナーシップの構造がなぜ重要なのかを説明する時間を設けたいと思います。なぜなら、それは従来のリースとは根本的に異なり、その違いがMARAとその株主にとって実質的な経済的利益をもたらすからです。

フレッド・シール

第一に、Starwoodはグローバルな投資専門知識と専用のデータセンター開発プラットフォームを持つ、信頼できる機関投資家レベルの取引相手です。彼らのチームは、世界中で一流のテナント向けに7GW以上のデータセンター容量を開発、建設、および運営してきました。これは、Starwoodが一流のテナントと複数のリース契約を交渉してきた信頼できる取引相手であることを意味し、サイト評価やリース契約のタイムラインを加速させると考えています。これはすでに実際に確認されていることです。

第二に、Starwoodは自社開発（captive development）およびEPC（設計・調達・建設）能力をもたらします。彼らが設計、開発、建設、および施設運営を主導するため、MARAは第三者の請負業者を調達・管理することなく、経験豊富な実行パートナーを得ることができます。さらに、一流のテナント向けのサイト建設における彼らのこれまでの経験は、テナントのタイムラインや技術的要件に沿って開発できる能力に関して、強化された確実性を提供します。この信頼要因により、潜在的なテナントは、自身のタイムラインと仕様が満たされるという、より強い確信を持つことができます。

フレッド・シール

これを一度も行ったことがない競合他社は、実証された実績が欠けているため、潜在的なテナントとの信頼を構築する必要があります。第三に、この構造は資本効率に優れています。MARAがサイトに貢献する場合、その価値は、電力、土地、系統接続、および開発属性に関連付けられた、事前に合意されたサイト固有の経済条件を用いて決定されます。その価値により、MARAはジョイントベンチャーへの現金出資が求められる前に、プロジェクトにおけるエクイティ・クレジット（自己資本としての評価）を得ることができます。

文脈を説明すると、例示的な200MWのプロジェクトにおいて、MARAが貢献するサイトの価値を超えて追加的な自己資本をほとんど、あるいは全く必要とせずに、コストに対する利回りが9%〜15%の範囲に基づき、年間約5,000万ドル〜1億ドルの純安定化キャッシュフローを創出できる可能性があります。プロジェクトがスケールするにつれ、構造は自然に進化します。MARAのサイト貢献額は固定されているため、より大規模な開発においては、増分的な成長資金はパートナー間でより比例した形になります。

フレッド・シール

その段階になると、資金調達モデルは、LTV（借入金対資産価値比率）を約80%までサポートできる建設融資の使用を含む、より伝統的なデータセンター開発構造に近いものになります。重要な点は、このモデルにより、MARAが電力供給付きの土地ポートフォリオの価値をマネタイズし、長期的なキャッシュフローにおける大きなアップサイドを維持し、規律ある方法で資本エクスポージャーを管理できることです。最も重要なのは、これが一回限りの取引として設計されていないことです。土地と電力資産を継続的に集約していく中で、当社の目標は、構造の中に繰り返しサイトを投入していくことです。

Starwoodは、MARAの電力供給付き土地ポートフォリオを、規模を伴った契約済みの機関投資家グレードのデジタル・インフラへと転換するための、資本効率の高いエンジンです。年末までに複数のテナントリースを締結する予定です。パイプラインが転換されるにつれ、契約済みのメガワット数を公表していきます。

フレッド・シール

StarwoodのジョイントベンチャーがAIインフラ市場のハイパースケールという大規模な側面を扱う一方で、Exaionは、それとは異なるものの、同様に重要なセグメントである、ソブリン、エンタープライズ、およびプライベートクラウドAIコンピューティングを扱います。これらは合わせることで、MARAにAIへの2つの異なる経路を提供します。どちらも、エネルギーに裏打ちされたインフラという同じ基盤に基づいており、どちらも実在し成長している需要に応えるものです。政府や企業、特に欧州やカナダでは、データ主権やコストの観点から、AIインフラをハイパースケーラーのプラットフォームのみに依存することをますます拒むようになっています。

彼らは、コンピューティングの制御、データの自律性、管轄区域のコンプライアンス、セキュリティ、および独立性を求めています。これはニッチな要件ではありません。AI政策が進化し、データ主権の基準が厳格化するにつれ、AIワークロードのかなりの割合が、コンプライアンスに対応し、管轄区域によって制御され、信頼できるインフラを必要とするようになります。

フレッド・シール

Exaionは、まさにその需要に応えるために構築されています。当社は、UAE、フィンランドにおける実証済みの成功と、最近のオマーンでの立ち上げに基づき、継続的に構築を進めています。エネルギーが豊富な地域において、信頼性が高く拡張可能な電力が長期的なデジタルインフラ開発を支えるフランス、ブラジル、サウジアラビアの主要なエネルギー企業と積極的に協議を行っています。まだ初期段階であり、この取り組みが進展するにつれて、より詳細なロードマップを共有する予定です。

最もシンプルな考え方は、StarwoodとExaionは、同じテーゼ（仮説）の異なる表現であるということです。JV（ジョイントベンチャー）は、ハイパースケーラー向けの、大規模なコロケーションを追求します。Exaionは、これらが重要な基準となる規制市場において、プライベートクラウド、ソブリンAI、およびエンタープライズへの導入を追求します。両者とも、エネルギーに裏打ちされたインフラを制御しマネタイズするという、MARAの中核能力に依存しています。

これらは合わせて、AIインフラの機会における、拡大し続ける2つの大きなセグメントにわたって、当社の獲得可能な市場（アドレス可能市場）を拡大します。最後に、ビットコインマイニングは、当社が構築している運営上の基盤です。

フレッド・シール

我々の戦略は、新規インフラを既存のマイニング事業に併設させることです。これにより、マイニングが求める運用規律とインフラの専門知識を構築しながら、電力資産を即座に収益化することが可能になります。マイニングは今日、収益を生み出しています。同時に、それらの機会が同一のサイト上で成熟するにつれて、容量をAIやクリティカルなIT負荷へと転換するオプションを保持することも可能にします。

この柔軟性は意図的なものであり、我々の戦略における付随的なものではありません。電力とコンピューティング資源を最大限に収益化することを可能にするという点で、戦略の中核をなすものです。我々は、ビットコインは機関投資家の需要に支えられていると引き続き信じています。我々の見解では、これは時間の経過とともに建設的なセットアップを生み出し、機関投資家の買いが続くこととリテール需要が戻ることによる、上昇バイアスをもたらすと考えています。

ビットコインは現在の水準を超えて上昇すると引き続き確信しています。また、当四半期において、バランスシートを強化するための意図的な措置も講じました。

フレッド・シール

発行済みの転換社債の約30%をディスカウントで償還し、潜在的な希薄化を抑制するとともに、財務的な柔軟性を高めました。これは、資本構成による株式価値への押し下げ要因を軽減し、株主価値を希薄化させることを余儀なくされることなく、規律を持って事業全体の中で最も高い収益機会を追求するための、より大きな能力を確保するための決定でした。それでは、財務結果の説明に移るため、Salmanにマイクを渡します。

サルマン・カーン

ありがとうございます、Fred。皆様、こんにちは。四半期決算の詳細を説明する前に、戦略的および財務的な観点から、2026年度第1四半期を簡潔に概観したいと思います。当四半期は、バランスシートを強化し、転換社債による潜在的な希薄化を完全希薄化ベースで約4,600万株、すなわち9%抑制し、資本配分を戦略に適合させ続けた四半期でした。

Fredが概説したように、我々は低コストで大規模なエネルギー容量を持つMARAのデジタルインフラを、AIおよびクリティカルなITへと転換しています。その戦略の中核となるのが、2つの取り組みです。第一に、先日発表したLong Ridgeの買収により、既存のキャッシュフロー、自社発電、既存の相互接続、低コスト、垂直統合された発電コンプレックス、および長期的な大幅な開発機会を備えた、最も効率的なエネルギー裏付け型のコンピューティング・キャンパスの一つが加わります。

サルマン・カーン

この買収は既存のビットコイン・マイニング・サイトに隣接しており、AIが密集する回廊における我々のAI展開を拡大することが期待されています。規制当局の承認を追求し、Long Ridgeの債権者から同意を得るプロセスを進める中で、Long Ridgeは短期的な財務パフォーマンスの多様化をもたらすと同時に、長期的な契約に基づくデジタルインフラ収益を解き放つものと確信しています。第二に、Starwoodとのジョイントベンチャー（JV）は、サイトをAI、HPC（ハイパフォーマンス・コンピューティング）、およびクリティカルなITワークロードに転換することによって、サイトの価値を収益化するための資本効率の高い道筋を提供します。重要な点として、StarwoodとのJV構造において、テナントとの契約が締結されると、MARAはそのサイトを合弁事業に出資します。

これに対し、Fredが先ほど述べたように、サイトの電力、土地、相互接続、および開発特性に基づき、あらかじめ定められた価値でクレジット（評価）を受け取ります。これがジョイントベンチャー・モデルの強みです。

サルマン・カーン

これにより、バランスシートから必要とされる追加資本を大幅に制限しながら、既存インフラに組み込まれた価値を大規模なデジタルインフラ案件における有意義な所有権へと転換することができ、競合他社よりも高い投下資本利益率を実現できます。次に、第1四半期のビットコイン価格についてお話しします。当四半期はビットコイン価格にとって厳しい四半期であり、リスク資産全体における広範な圧力を反映したものとなりました。下落は、マクロ経済の不確実性、リスク選好の低下、およびマイニングの経済性に対する継続的な圧力の組み合わせによって引き起こされました。

MARAにとって、こうした背景は運用規律の重要性を再認識させるものです。我々は、単なる成長のための成長を追求するのではなく、フリート（機器群）の効率、コスト管理、および資本配分に注力し続けています。四半期末以降、ビットコインは大きく反発し、3月31日の終値から約20%上昇しました。

サルマン・カーン

このアセットクラスには本質的にボラティリティが伴いますが、この回復は、ビットコインを準備資産および戦略的な財務的柔軟性の源泉として維持することの価値を裏付けています。こうした背景を踏まえ、第1四半期の財務実績、資本配分、およびバランスシートの活動について説明します。2026年度第1四半期の売上高は1億7,460万ドルであり、前年同期の2億1,390万ドルと比較して減少しました。この減少は、主にビットコインの平均価格が18%下落したことによるもので、これにより売上高が3,310万ドル減少しました。

また、限定的ながら生産量の減少も影響し、約250万ドルの減少となりました。加えて、その他の収益も約370万ドル減少しましたが、これは主に前年同期と比較して、他のデジタル資産ホスティングサービスからの収益が減少したことを反映しています。

サルマン・カーン

当四半期、我々は記録的な72.2エキハッシュ/秒の稼働済みハッシュレートを達成し、2025年度第1四半期の54.3エキハッシュ/秒から33%増加しました。この成長は、継続的なフリートの最適化と、当四半期中に有利な価格で導入された約2.4エキハッシュの次世代ASICマイナーによるものです。利用可能なマイニング報酬の我々のシェアは、2025年度第4四半期の4.8%から5.5%に上昇しました。2026年度第1四半期において、我々は2,247 BTC、つまり1日あたり25 BTCをマイニングしました。

これは前年同期よりも約39 BTC少なく、ネットワーク難易度の高まりが、我々の高いハッシュレートによって一部相殺されたことを反映しています。

サルマン・カーン

当四半期の純損失は13億ドル、希薄化後1株当たり3.31ドルの損失を報告しました。これに対し、2025年度第1四半期は5億3,340万ドルの純損失、希薄化後1株当たり1.55ドルの損失でした。2026年度第1四半期のこの純損失のうち、約10億ドルはデジタル資産の未実現時価評価（マーク・トゥ・マーケット）による公正価値調整によるものであり、これは当四半期中のビットコイン価格の下落を直接反映したものです。補足として、現在のビットコイン保有量に基づくと、ビットコイン価格が1万ドル変動するごとに、デジタル資産の公正価値に約3億5,000万ドルの影響が生じ、それが当社の損益計算書における未実現の時価評価調整となります。

サルマン・カーン

当四半期の調整後EBITDAは、前年同期のマイナス4億8,360万ドルに対し、マイナス10億ドルでした。純損失と同様に、この数値はビットコインの時価評価（マーク・トゥ・マーケット）の変動に大きく左右されています。当社は、運営パフォーマンスの補足的な指標として調整後EBITDAを使用しています。純損失との完全な調整表（レコンシリエーション）は、株主へのレターおよび決算資料に含まれています。

コスト面では、2026年第1四半期における自社サイトのキロワット時あたりのコストは0.04ドルでした。背景として、これは大規模な運営においては、依然としてセクター内で最も競争力のある水準にあると考えています。

サルマン・カーン

当四半期の自社マイニングサイトにおけるビットコインの電力購入コストは、2025年第1四半期の35,728ドルに対し、2026年第1四半期は40,047ドルとなりました。これは主に、グローバルなハッシュレートの成長に伴うネットワーク難易度の上昇によるものです。その結果、自社マイニングサイトにおけるビットコインの生産量は、前年同期比で8%減少しました。1ペタハッシュあたりの日次コストは、2025年第1四半期の28.5ドルから、前年同期比で3%改善した27.6ドルとなり、過去11四半期では42%改善しました。

これは、当セクターの規模において依然として最低水準にあると考えています。

サルマン・カーン

2026年第1四半期の一般管理費（株式報酬費用を除く）は5,770万ドルで、前年同期の3,690万ドルと比較して増加しました。この増加は、事業規模の拡大、前年同期からの人員増加に伴う人件費の上昇、および買収と統合に伴うコストを通じたグローバルな拠点拡大を支えるための管理費を反映しています。買収および統合コストは、2026年第1四半期の一般管理費を1,100万ドル押し上げています。AIおよびクリティカルITへの戦略的転換の一環として、当社は事業運営を再編し、従業員を15%削減しました。

これにより、年間合計で1,200万ドルのコスト削減を実現します。これは困難ではありましたが、戦略的な決定でした。加えて、特定の事業イニシアチブの廃止および再編に伴い、4,590万ドルのリストラクチャリング費用が発生しました。

サルマン・カーン

ビットコインマイニングの拡大に焦点を当てた組織は、デジタルインフラ企業を構築するために必要な組織とは異なります。この再編により、フレッドが先ほど述べたように、当社はAIの機会を追求できる体制を整えます。このリストラクチャリングを経て、これらのコスト削減が時間の経過とともに実現されるにつれ、株式報酬費用および買収統合コストを除く四半期ベースの一般管理費のランレートは、第1四半期の水準を下回る推移になると予想しています。次に、バランスシートのデレバレッジ（債務圧縮）と、最近のビットコイン売却について説明します。

当四半期中に、当社は発行済債務の約33%を償還しました。これには、転換社債の30%をディスカウントによる償還として含んでいます。これにより、将来的な潜在的希薄化を抑制し、レバレッジを低下させ、より高いリターンが見込める戦略的な機会に資本を配分する能力を向上させました。当社はこの債務削減の一部を、ビットコインのマネタイズを通じて賄いました。

ビットコインは、単なる準備資産ではありません。

サルマン・カーン

ビットコインは当社のバランスシート上の準備資産であるだけでなく、戦略的な財務的柔軟性の源泉でもあります。当社は、株主に対して測定可能な価値を生み出す場合に、引き続き思慮深くビットコインを投入し、バランスシートを強化し、戦略的優先事項に資金を充てるために、選択的に使用していく意向です。当四半期中に、当社は約15億ドル相当のビットコインを売却しました。これらの資金は、当社の2030年および2031年満期の社債の額面10億ドル超をディスカウントで購入すること、およびクレジットライン（当座貸越枠）を2億ドル削減することに使用されました。

さらに、1億5,000万ドルのクレジットラインを、従来の10.5%に対し7%の利率で借り換えました。

サルマン・カーン

また、2025年第3四半期末以降、ATM（随時発行型）増資プログラムを使用していないことも強調しておきたいと思います。当社は、株式の希薄化ではなく、ビットコインのマネタイズを通じて事業運営およびバランスシートの施策の資金を調達してきました。最高のリターンが見込める機会に資本配分を続けていく中で、これは株主にとって重要なデータポイントであると考えています。次に、ビットコインの保有量について説明します。

当四半期末時点でのビットコインの総保有量は35,303BTCで、前年比で12,228BTC減少しました。総保有量のうち、約28%は貸付に活用されているか、担保として供えられています。貸付によるビットコインは、2026年第1四半期に約640万ドルの利息収入を生み出しました。

サルマン・カーン

最後に、買収完了後にLong Ridge社で予定しているプロフォルマ（見積）資本構造について、詳細を説明します。Long Ridge社の4億ドルのタームローンは、買収完了時に償還される予定です。また、現在、Long Ridge社の6億ドルの担保付社債における支配権変更条項の放棄に関する同意勧誘を行っており、これが認められれば、同社債を継続して維持することが可能になります。1億1,500万ドルのCan-Amファシリティーについても、同様に維持される見込みです。

その結果、Long Ridge社のプロフォルマ債務総額は、従来の11億ドルから約9億ドルに減少する見込みであり、約1億8,500万ドルの追加の担保付社債が発行される予定です。

サルマン・カーン

残りの対価については、手元資金、ビットコインを担保とした借入、および買収完了時の市場状況によってはビットコインの売却益を組み合わせて充当する予定です。また、必要に応じてバークレイズ銀行からのブリッジローンをバックストップとする、7億8,500万ドルのコミットメントレターも確保しています。当社はこの買収を完了させるための計画を整えており、Long Ridge社がMARAおよび当社の株主にもたらすものに非常に期待しています。以上で、フレッドにマイクを戻します。

フレッド・シール

サルマン、ありがとうございます。今年これまでにとったアクションは目的を持ったものであり、それらは相互に関連しています。Starwoodとの合弁事業は、当社の電力ポートフォリオをAIインフラの所有権へと転換するための、資本効率の高い経路を構築するものです。Long Ridgeは、当社の既存のHannibal事業を拠点とする、最高級のAIおよびクリティカルITキャンパスに向けた、差別化された電力優位性プラットフォームを付加します。

Exaionは、国内外におけるソブリンおよびプライベートクラウドという、AIへの第二の経路を当社に提供します。バランスシート上の施策は、希薄化リスクを軽減し、財務的な柔軟性を高めるものであり、ビットコインマイニングは引き続き当社の基盤です。市場が、実証された実行力、締結済みの契約、契約済みのメガワット数、そしてこの戦略が株主価値に転換されるという具体的な証拠に注目していることを、我々は認識しています。MARAは、複数のコンピューティング市場において、電子を制御し、その最高の価値へとマネタイズすることで、デジタルインフラ企業として自らを再定義しています。

この移行はすでに進行中です。2026年度第1四半期は、意味のある一歩となりました。

フレッド・シール

それでは、質疑応答を開始するために、オペレーターに進行を代わります。

オペレーター

ありがとうございます。ご質問がある場合は、電話のキーパッドの「星1」を押してください。確認音が鳴りましたら、お客様の回線が質問待ち行列に入ったことを示します。質問を待ち行列から削除したい場合は、「星2」を押してください。

スピーカー機器をご利用の方は、星キーを押す前に受話器を上げる必要がある場合があります。繰り返します。ご質問がある場合は、電話のキーパッドの「星1」を押してください。質問の募集の間、しばらくお待ちいただきます。

最初の質問は、Macquarie CapitalのPaul Golding様からです。ご質問をお願いします。

ポール・ゴールディング

ご質問の機会をいただきありがとうございます。今四半期のあらゆる進展にお祝い申し上げます。ハイレベルな視点でお聞きしたいのですが、おそらくFredへの質問になるかと思いますが、HPC戦略を拡大していくアプローチについて、俯瞰的な視点でお考えをお聞かせください。一方で、既存拠点のポートフォリオやStarwoodの合弁事業を通じて、複数のテナント候補が存在しています。

他方で、Long Ridge資産を取得するという、好機を捉えた取引も行われました。既存拠点の商業化と、こうした好機を捉えた取引による容量の追加という、貴社のより広範な戦略をどのように捉えるべきでしょうか？

ポール・ゴールディング

Long Ridgeは、関係性や市場への出方による一回限りの案件だったのでしょうか。それとも、既存のポートフォリオに対し、取得を検討する資産が市場に出るという、今後展開していく可能性のある同時並行のアプローチなのでしょうか？ありがとうございます。

フレッド・シール

はい、素晴らしい質問です。Long Ridgeの案件は、実のところ、最初にHannibal資産を取得して以来、かなり長い間進められてきたものです。そのサイト、つまりLong Ridgeは、真の最高級キャンパスを建設するために必要な土地を明らかに提供してくれます。Hannibalサイトの当初の意図は、もっと大規模なデータセンター施設を建設することでした。

関係する各当事者がこの取引について合意に達するまでに、かなりの時間を要しました。また、彼らは株主に対して正しいことを行っていることを確実にするために、プロセスを通じて市場に出さなければなりませんでした。これは、実のところ、かなり長い間進められてきた取引なのです。

フレッド・シール

今後、皆さんが目にすることになるのは、完璧なタックイン（補完的買収）となる小規模サイトの組み合わせに注力している姿だとお考えいただければと思います。例えば、昨年末に小規模なサイトを最近追加しましたが、現在はマイニングサイトとして稼働しており、もしそのサイトでそうしたいと考えれば、より小規模なトークン・ファクトリー施設へと転換できる可能性があります。同時に、Starwoodと共に大規模なキャンパスを建設できるような、より大きな土地と電力の機会を継続的に探していくつもりです。

フレッド・シール

我々はまさに両方の良いとこ取りをしています。Starwoodをパートナーに持つことで、大規模な機会においてはプロセス全体のデリスキング（リスク低減）を実に見事に果たし、適切に実行できるようにしています。同時に、小規模なサイトにおいては、小規模なサイトの開発方法を熟知しています。特に、多くのものがNVIDIAの従来のGPUからASIC技術へと移行し始めている推論の世界を見据えると、それらの施設は現在、よりモジュール型データセンターの形式で運用することが可能です。

これは、当社のすべてのサイトが一種のモジュール型データセンターとして稼働している、これまでのビットコインマイニングで行ってきたことと非常によく似ています。

フレッド・シール

我々は、多様な潜在的テナントやエンドカスタマーの推論ニーズに特化した小規模サイトの開発と、Starwoodとの大規模サイトの両方を行うという、あえて「デュオポリー（二重構造）」と呼ぶような体制を構築することは、株主の皆様に長期的な価値を提供する素晴らしい資産ポートフォリオを構築するための方法であると考えています。

ポール・ゴールディング

Fred、ありがとうございます。手短なフォローアップとして、先ほどの「推論対学習」という話について少し掘り下げさせていただけますでしょうか。

フレッド・シール

ええ。はい。

ポール・ゴールディング

現在、これらの見込み客からの関心の一般的な内訳について、詳細を共有いただくことは可能でしょうか？推論のユースケースに寄っているのでしょうか、それとも学習の方に寄っているのでしょうか、あるいは均等に分布しているのでしょうか？ありがとうございます。

フレッド・シール

もちろん。一般的に「ハイパースケーラー」という言葉を使う場合、通常は大量のデータを収集し、そのデータを使ってモデルを学習させ、そのモデルを使用して何らかの業務を行う企業のことを指します。例えば、Amazon、Google、Microsoftは、自身が持つデータを使用して、本質的には推論を行い、モデルを学習させ、そしてそのモデルに対して推論を行います。それらのサイトの多くは、学習と推論の組み合わせとなっています。

NVIDIAのジェンセン氏の発言を追っていれば分かりますが、彼の考えでは、これらの学習用サイトは時間の経過とともに、ますます推論を行うようになっていくとのことです。今後のモデルにおいては、自社内で作成したモデルをデプロイして実行できるサイトへのニーズが高まっていくと考えています。

フレッド・シール

これらは「トークン・ファクトリー」型のサイトであり、今後さらに増えていくと考えています。本質的には、数メガワット規模のモデルを運用する能力を必要とするものです。すでに、金融プレーヤー、つまり非データセンター事業者が、自ら利用できるデータセンター容量を求めてくるケースが見られ始めています。それは金融取引であったり、ヘルスケアデータであったり、その他の事項かもしれませんが、モデルを開発し、それらのモデルを用いてビジネスを運営する能力がミッションクリティカル（極めて重要）になっており、そのためクラウド上に置きたくないと考えているのです。

自社のプライベートクラウドで実行したいのです。ここにおいて、Exaionはこのモデルと非常に魅力的に結びついています。

フレッド・シール

我々は、どのようなテナントとも関わることができます。通常は学習と推論を共に行う伝統的な大規模ハイパースケーラー用サイトを求める顧客でも、学習および／または推論のために、通常は両方を組み合わせて行う独自のエアギャップ（隔離）された容量を求める顧客でも、あるいは単に推論のみを行い、本質的にトークン・ファクトリーを求める顧客でも対応可能です。彼らはQwenモデルを動かしたい、あるいはオープンウェイトモデルを動かしたいと考えており、文字通り「トークンあたりの最低コスト」と「最高のサービス品質」の組み合わせを探しているのです。例えば、金融取引会社であれば、モデルの学習段階ではレイテンシが重要ではないため、データセンターでモデル開発を行うかもしれません。

しかし、そのモデルを実際に運用するためにデプロイした後は、レイテンシがほぼゼロであるオンプレミスまたはオンプレミス近傍のどこかで実行することになるでしょう。

フレッド・シール

それがサービス品質です。サービス品質がまさに自社のニーズに合致するのであれば、トークンあたりの単価が高くなっても支払う用意があるのです。そして、もしレイテンシ、速度、接続時間といったサービス品質が重要でないのであれば、より離れた場所にあるトークン・ファクトリーで実行することができます。市場はこうした様々なティア（階層）で構成されると考えており、我々はすでに市場調査の一環として法人顧客との対話を行っています。

そこで分かってきたのは、パブリッククラウド上でモデルを運用しているために、パブリッククラウドの請求額、いわば請求書の見積額が、月額数十万ドルから月額数百万ドルへと膨れ上がっており、もはや財務的に選択肢に入らなくなっている企業が存在するということです。

フレッド・シール

しかしながら、大規模モデルのプロバイダーが、自らのモデルを動かすためにより多くの容量を必要としている状況も目にしていることでしょう。彼らがより多くのツールを開発するにつれて――例を挙げますと、Anthropicは最近、金融アナリストや投資銀行向けにこれらの新しいツールをリリースしました――彼らはこれらすべて、垂直方向に設計されたエージェンティック・フレームワーク（agentic frameworks）を構築しています。これらは膨大な量のトークンを消費するシステムですが、本質的には依然としてお客様のデータ上で動作しており、バックグラウンドで動いているのは、いわゆるClaudeなのです。これらを運用するためには、世界中の膨大なサイトのインフラストラクチャをまたいで実行できる必要性があります。

推論（inference）は成長していくでしょうし、学習（training）については、今後6、7年は成長し続けると考えています。

フレッド・シール

エージェンティック技術の導入が進むにつれて、推論量は劇的に増加していくことでしょう。例えば、チャットから、例えばCoworkやClaude Codeの使用に移行する場合、エージェンティックな動きとトークン消費量は千倍に増加しているのを私たちは目にしています。どのCIOにでも話を聞いて、最近のトークン料金がいくらであるか尋ねてみてください。彼らは、トークン・マキシ（token maxi）は、人々に対して本当に促したいことではない、という話を共有してくれるはずです。

ポール・ゴールディング

こうした背景をご説明いただき、本当に感謝いたします。ありがとうございます。

フレッド・シール

はい。

オペレーター

次の質問は、Rosenblatt SecuritiesのChris Brendler様からです。ご質問をお願いいたします。

クリス・ブレンドラー

こんにちは。ありがとうございます、皆様、こんにちは。G&A（一般管理費）の項目が、株式報酬や買収費用を除外したとしても、ここ数四半期でかなり大幅に増加している点について伺いたいと思います。人員削減との整合性を取ろうとしているのですが、おそらく皆様はより先を見据えておられることとは存じますが、どのような分野に対して投資を行ってきたか、少しお話しいただけますでしょうか。

組織の再編成に関するお話が印象に残りました。Starwoodへより多くの業務をアウトソーシングするにつれて、ビットコインマイニング関連の人員が再配置されることで、将来的には組織の規模はそれほど大きくならないのではないかと考えています。費用の推移についてお話しいただけますでしょうか。

クリス・ブレンドラー

私の中では、依然として（費用が）少し高止まりしているように感じられます。ありがとうございます。

フレッド・シール

Salman、君がやってくれるか？

サルマン・カーン

もちろんです。クリス、ご質問ありがとうございます。既にお伝えしている通り、私たちは長年にわたって成長を続けてきました。第1四半期の発表の一環として、私たちは組織を見直し、将来のパイプライン（計画中の案件）により焦点を当てた形で再編を行いました。

本日の電話会議で議論した通り、Long Ridgeの買収があり、また私たちが非常に期待しているStarwoodもあります。覚えておいていただきたいのは、私たちは依然として、MARAが得意とする分野において非常に優れているということです。MARAは何が得意か？ MARAは、2GWの容量でkWhあたり0.04ドルという、大規模な低コスト電力を確保することに極めて長けています。それは、そうそうできることではありません。

それほどの量の電力を保有していると主張できる人は多くありません。

サルマン・カーン

現在、ビットコイン採掘の観点から、それを管理するためのオペレーション能力を私たちは備えています。私たちが保有する容量、および取得を計画している追加の容量は、特定のケース（例えばStarwoodなど）では、当社のジョイントベンチャーに投入されます。なぜなら、パートナーシップに投入する資産に対してクレジット（評価）を受けることができるため、追加の資金を投資することなく、それに対するリターンを最大化できるからです。他のマイナーと比較して、当社の希薄化は大幅に低く抑えられています。

構造の話に戻ります。長話になってしまいました。MARAは歴史的に、ピュアプレイ（単一事業）のビットコインマイナーでした。私たちは成長しており、特定のテクノロジー・イニシアチブも進めていました。

サルマン・カーン

今後のMARAは、エネルギー、AI、およびクリティカルなITに囲まれたテクノロジー企業であり続けます。そこから、長期的観点で収益化し、フリーキャッシュフローを生み出すことを期待しています。私たちは全体的な構造を検討し、そこに到達するために追加すべき不足しているスキルは何か、そして、以前のピュアプレイのビットコイン採掘事業の成長において不要なスキルは何かを検討しました。その結果、現在の形になりました。

コスト構造に関しては、当社の規模におけるコスト構造は、準備された発言（prepared remarks）で述べている通り、第1四半期に発生したコストよりも低くなると予想しています。

サルマン・カーン

また、こうした変革的な取引や買収を行う際には、それに関連するコストが発生することもご理解いただく必要があります。調整後EBITDAの開示において説明している通り、今後もそれらのコストを開示し、分離して表示していきます。そうすることで、コストの継続的な性質のものと、非継続的な性質のものが何であるかを確認できるようにします。そうすることで、より正確なコストのモデリングが可能になります。

フレッド・シール

クリス、もう一点は、明らかに移行には時間がかかるということです。例えば、私が明日リース契約を結んだとしても、そのサイトの建設が行われている間、そのサイトはあと18ヶ月ほどビットコインを採掘し続けるかもしれません。戦略を移行するからといって、単に「オペレーション担当のスタッフを大量に解雇する」といったわけにはいきません。時間がかかるのです。

クリス・ブレンドラー

わかりました。私の追加の質問は、資金調達計画についてです。ご存知の通り、かつてのビットコインマイナーの多くは、ATM（随時発行型新株予約権）を避けるようになっています。あなたは、9月以来ATMを使用していないとおっしゃいました。

資金ニーズを考えるにあたって、Long Ridgeのためにバランスシート上に多額のビットコイン現金があることは承知していますが、2026年に投資適格のクレジットを目指し、より伝統的なエクイティ資金調達手法を使用することを目指しているのでしょうか、それとも、それはより長期的な計画なのですか？ ありがとうございます。

サルマン・カーン

クリス、検討すべき点がいくつかあります。私たちが話している取引については、他のマイナーがHPC（ハイパフォーマンス・コンピューティング）への転換に関して開示している例を見ていただければと思います。以前申し上げた通り、今年の下半期にテナントに関する発表をいくつか行う予定です。通常、これらの取引は、投資適格の取引相手とのものか、あるいは他の企業が発表しているように、バックストップ（保証）が付いたものです。

資金調達の観点から言えば、はい、それらの資金調達は、プロジェクトファイナンスの観点から投資適格と見なされます。

サルマン・カーン

当社のプロファイルやキャッシュフローについてお話しすると、私たちの目標と意図は、これらの取引を行い、プロジェクトの規模に応じて限定的な資本ニーズで低コストの電力サイトを引き続き取得し、それらをパートナーシップに投入できるようなビークル（仕組み）を構築することです。そして、それらのトリプルネット・リース収益が当社の損益計算書（P&L）に流れ込み続けるようにすることです。それによって（収益が）発生します。

サルマン・カーン

損益やキャッシュフロー計算書において、より多くの、あらかじめ定義された将来のフリー・キャッシュフローが生成されるようになれば、当然ながら当社の貸借対照表（バランスシート）の状況は改善します。それが投資適格と呼ばれるものであろうと、非投資適格と呼ばれるものであろうと、バランスシートがどのようなものかについて、より良い議論ができるようになります。ご存知のように、歴史的にこのセクターは、格付け機関による評価や注目をあまり受けてきませんでした。しかし、ご存知のように、2GWの発電容量があり、長期的観点から見れば15年間の無リスクまたは低リスクの収益率タイプのプロジェクトとして、フリー・キャッシュフローを生成する機会が非常に多くあることから、格付けの観点からも確実に注目を集めることになります。

クリス・ブレンドラー

承知いたしました。詳細なご説明をありがとうございます。

フレッド・シール

はい。

オペレーター

次の質問は、Cantor FitzgeraldのBrett Knoblauch氏からです。ご質問をお願いします。

ブレット・ノブローク

皆さん、こんにちは。質問を受け付けていただきありがとうございます。フレッド、Long Ridgeの買収についてですが、それをおそらく600MWのAIキャンパスへと導くための道筋について概説していただけますか？それについて、タイムフレーム（期間）を示すことは可能でしょうか？現在進めている追加の200MW程度の系統接続については、どのような状況でしょうか？発電容量を拡大するには、おそらくどのくらいの期間がかかるのでしょうか？どのような承認が必要になりますか？

フレッド・シール

もちろんです。メーター後方（behind the meter）の拡張はすでに進行中です。これは系統拡張よりも短いタイムフレームで行われます。系統拡張の申請プロセスについては、その通り（決まった手順）に進めるしかありません。

開発期間を考慮すると、200MWの施設が稼働するまでにはおそらく18〜24ヶ月かかるだろうと考えています。その時までに、メーター後方の追加の200MWが利用可能になっているはずであり、その直後に、系統連系による残りの200MWが稼働を開始すると予想しています。重要なのは、テナントのために最初のサイトを稼働させ、電力をキュー（待ち行列）に入れ、いつでも使える状態にしておくことです。

フレッド・シール

2つの追加容量増強のうち、最も早く稼働するのはメーター後方の追加容量です。

ブレット・ノブローク

素晴らしい。助かります。それでは、フォローアップとして、皆さんが繰り返されていたように、Starwoodとの最初のリース契約が今年中のどこかで締結される見込みであるとのことですが、それが期待通りに迅速に実行されるという確信の根拠は何でしょうか？

フレッド・シール

サイトへの入居をめぐる、潜在的なテナント間の競争についてです。既にお話しした通り、現在の当社のキャパシティの90%を構成する複数のサイトに対して、複数のテナントが検討を行っています。この市場における需要は減少していません。人々は、より多くのキャパシティを確保することに対して、ますます焦りを感じています。

モデルプロバイダーが、単にキャパシティを確保するためにどのような行動をとっているかを見れば明らかです。モデルプロバイダーとして、成長できるキャパシティは、保有するコンピュート（計算資源）量によって直接制限されます。なぜなら、コンピュートが底をつく前に、モデルにアクセスできるクライアント数には限りがあるからです。

フレッド・シール

できることは、イールドマネジメント（収益管理）を行い、価格を上げることだけです。最近のモデルプロバイダーの動きを見ると、実質的に、「月額200ドルのオールイン（込み）プランですが、キャパシティに上限を設け、より高い料金を支払っていただく必要があります」という形に移行しています。なぜなら、エージェンティック（エージェント型）技術が導入され始めてから、これほどのトークン需要の爆発が起こるとは、誰も完全には予想していなかったと思うからです。OpenClawが、人々がこれをどのように実現するかを本格的に検討し始めるきっかけを作りました。

これは単なるエンタープライズ向けの展開でも、単なるコンシューマー向けの展開でもありません。あらゆる層のユーザーにおいて、人々がエージェントを構築し始めています。

フレッド・シール

例えば、Claude Coworkのようなツールを使い始めています。Googleは、Geminiという名称のエージェント型ヘルパーをリリースしようとしています。もしあなたが、GmailやGoogleカレンダーなど、SMB（中小企業）市場の大部分を占めるGoogleエコシステムの中にいるなら、それはCoworkがすることと本質的に同じことをクラウド上で行うエージェントになりますが、Coworkはローカルマシンベースです。これがさらなる需要を押し上げ続けるでしょう。

顧客が増えるにつれて、より多くの推論が必要になり、同時にモデルのサイズも大きくなっています。AnthropicがMythosについて述べたことを見てください。以前のモデルよりも10倍、あるいは100倍のコンピュートが必要になるのでしょうか？

フレッド・シール

モデルのサイズ、トレーニングと運用の両方の計算要件、そして推論側の増分を考慮すると、現在キャパシティに対する非常に大きな需要があります。先ほど申し上げたように、複数の潜在的なテナントがいくつかのサイトに入る機会を求めて争っており、私たちはそれを非常に楽しみにしています。私たちは、保有するキャパシティの量、そしてStarwoodのようなパートナーとともに、この状況にあることを嬉しく思っています。

ブレット・ノブローク

素晴らしい。ありがとう、Fred。感謝します。

オペレーター

次のご質問は、BTIGのBen Sommers様からです。ご質問をお願いいたします。

ベン・ソマーズ

こんにちは、午後の時間帯にお時間をいただきありがとうございます。ハイパースケーラーとエンタープライズ顧客の両方との対話について言及されました。そちら側で、何か優先順位があるのか気になっています。また、もし対話の内容に違いがあるようであれば、HPC（ハイパフォーマンス・コンピューティング）ビジネスを拡大していく中で、長期的な顧客ミックスをどのように考えているのかも伺いたいです。

フレッド・シール

メガワット単位で見ると、ハイパースケーラーが必要とする圧倒的なキャパシティ量により、彼らが大部分を占めることになるでしょう。単一のエンタープライズであっても、25MWあれば、エンタープライズ顧客に対して膨大なキャパシティを提供できます。短期的には90対10、長期的にはおそらく60対40になると思いますが、それは企業がどのように進めるかを決定することに大きく依存します。もし企業がオンプレミスのプライベートクラウドを選択する場合、当社にはそのニーズに応えるExaionソリューションがあり、彼らの運用を支援することができます。

もし彼らがニアプレム（近接設置）またはリモートのプライベートクラウドを希望する場合も、当社で対応可能です。

フレッド・シール

ハイパースケーラーが、我々がスケールしていく最初のテナント群になると考えています。時間が経つにつれて、エンタープライズ型の顧客構成が増加していくのを目にするでしょう。

ベン・ソマーズ

了解しました。非常に参考になります。Starwoodとのパートナーシップを新しいサイトで拡大していくことについてお話しいただきました。そのパートナーシップを発表して以来、今後の電力ポートフォリオの展開に関する考え方に何か変化はあったのか、また、彼らの電力市場における長年の専門知識が、Maraが現在保有している電力ポートフォリオを潜在的に拡大させるのに役立っているのかどうか、伺いたいと思います。

フレッド・シール

はい、このパートナーシップの素晴らしさは、我々はサイトのパイプラインを構築すること、つまり土地や電力を魅力的な価格で、あるいは適切な価格で取得することに非常に長けているという点にあります。彼らはテナントを見つけ、サイトの設計、建設、稼働を行うことに非常に長けています。したがって、これは完璧な補完関係です。その点において、実質的な重複はありません。

それが、この関係がこれほど上手くいっている理由です。ですので、我々は、潜在的なテナントから将来にわたって信頼できるキャパシティの供給源として見られ続けるよう、候補サイトのファネルを埋め続けることに非常に注力しています。

ベン・ソマーズ

非常に参考になりました。ありがとうございます。

フレッド・シール

もう一点コメントさせていただきますと、我々のモデルと多くの競合他社が行っていることとの大きな違いは、彼らは通常、250MWや300MWといった、ある程度規模のある一つのサイトから始めるということです。それから、そのサイトを完成させるために、あらゆる注意と資本を投じる必要があります。それから2番目のサイトへ行き、次に3番目のサイトへと進みます。Starwoodモデルでは、我々は（土地などを）取得しに行くだけでよく、その後、彼らが契約における彼らの役割を果たすことができるため、我々が単独ですべてを行おうとするよりも、はるかに速いペースで動き、はるかに速くスケールさせることができます。

フレッド・シール

その点において、我々は後発かもしれませんが、すぐに追いつくと考えています。そして、このパートナーシップの価値により、一部の競合他社が行っていることを追い越してスケールしていくと考えています。

ベン・ソマーズ

非常に参考になりました。質問にお答えいただきありがとうございました。

オペレーター

ありがとうございます。本日の質疑応答の時間は以上となりますので、結びの言葉のために、ロバート・サミュエルズにマイクをお渡しします。

ロバート・サミュエルズ

オペレーターの方、ありがとうございます。そして、本日はお集まりいただきありがとうございます。もし本日の電話会議中に回答できなかった質問がございましたら、ir.mara.comの弊社投資家広報（IR）チームまでお気軽にお問い合わせください。誠にありがとうございました。

それでは、良い一日をお過ごしください。

オペレーター

ありがとうございます。皆様、回線をお切りください。