オペレーター

こんにちは。Moelis & Companyの2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。まず初めに、マシュー・ツクロフ氏に進行を代わります。

マシュー・ツクロフ

こんにちは。Moelis & Companyの2026年度第1四半期決算電話会議にご参加いただき、ありがとうございます。本日はお電話にて、CEO兼共同創設者のNavid Mahmoodzadeganと、最高財務責任者（CFO）のChristopher Callesanoが参加しております。開始にあたり、本電話会議における発言には、Moelis & CompanyがSEC（証券取引委員会）に提出する書類の「リスク要因」セクションにおいて随時特定されるものを含む、様々なリスクおよび不確実性を伴う特定の将来予想に関する記述が含まれている可能性があることにご注意ください。

実際の結果は、現在予想されているものと大きく異なる可能性があります。当社は、いかなる将来予想に関する記述についても、更新する義務を負いません。本日のコメントには、特定の調整後財務指標への言及が含まれています。当社は、これらの指標を、比較可能なGAAP（一般に認められた会計原則）指標とともに提示することで、投資家が当社の業績をより良く理解するために、複数の期間にわたって業績を比較する上で有用であると考えております。

マシュー・ツクロフ

これらの調整後財務指標と、関連するGAAP財務情報およびRegulation Gによって要求されるその他の情報との調整表は、当社の決算リリースに記載されており、当社の投資家情報（IR）ウェブサイト（investors.moelis.com）にてご確認いただけます。それでは、Navidに交代いたします。

ナビド・マフムードザデガン

ありがとう、マット。皆様とこの午後にご一緒できて嬉しく思います。当社は、第1四半期の売上高が3億2,000万ドルと過去最高を記録し、公表された取引活動も第1四半期として過去最高水準に達したほか、シニア層の採用における力強いモメンタム、ならびに戦略的成長優先事項の継続的な遂行により、活発な年初を迎えました。前回の決算電話会議以来、当社は、Clear Channel OutdoorsによるMubadala CapitalおよびTWG Globalへの62億ドルの売却、Tri Pointe Homesによる住友林業への45億ドルの売却、ならびにKennedy Wilsonによる95億ドルの非公開化（take private）を含む、多くの注目すべきM&A取引のアドバイザリー業務を行いました。

M&A以外では、TowerBrookのEisnerAmper向け12億ドルのコンティニュエーション・ビークル（継続ファンド）のアドバイザリーを行い、直近では、X-energyの12億ドルのIPOにおいてアクティブなブックランナーを務めました。

ナビド・マフムードザデガン

当社は、高い水準の新規案件組成（origination）と建設的な見通しとともに2026年を迎えました。中東での戦争、プライベート・クレジットにおける混乱、および特定のセクターへのAIの影響が、取引環境の一部において短期的な逆風を生み出していますが、これらと同じ力が当社の新たな機会も創出しています。当社の案件パイプラインは過去最高水準に近く、取引活動の根本的な推進力がしっかりと整っていることから、当社は事業の軌道について引き続き自信を持っています。当社の主要な製品領域の各分野で何が起きているかについて、概観を簡単にご説明します。

M&Aにおいて、企業は、特に急速な技術的破壊（disruption）の中で、戦略的ポジショニングを強化するために規模の拡大を求め続けています。このダイナミクスは、M&Aのボリュームを牽引し続けている大型案件（large cap transactions）において最も顕著であり、さらに緩和的な米国の規制環境によって支えられています。

ナビド・マフムードザデガン

公開株式市場の様々な部分における価格の乖離（dislocation）も、非公開化（take private）取引を推進しており、これは当社の取締役会および特別委員会向けのアドバイザリー業務が強みを持つ領域です。当社のビジネスは、金融スポンサーが膨大な投資バックログを収益化（monetize）する必要があることから、引き続き恩恵を受けています。市場全体ではスポンサーのエグジット活動の広範な増加はまだ見られませんが、当社のM&A事業、すなわちスポンサーからのM&A収益は、当四半期中に二桁成長しました。プライベート・キャピタル・アドバイザリー（PCA）においては、流動性ソリューションへの持続的な需要、コンティニュエーション・ビークルの採用拡大、ならびに、より予測可能なリターン特性を持つ成熟した資産（seasoned assets）へのエクスポージャーを求める機関投資家層の拡大に牽引され、GP主導のセカンダリー市場が引き続き過去最高水準に達しています。

PCAに関する当社の仮説は期待通りに進展しており、チームは多くの生案件（live mandates）を実行し、大規模なパイプラインを急速に構築しています。

ナビド・マフムードザデガン

最近、プライベート・クレジット・セカンダリーに特化したマネージング・ディレクターを新たに迎え、今年後半にもう一人加入することから、GP主導のセカンダリーに専念する7名のシニア・バンカーを擁することになり、スポンサー顧客にとってのこの重要な市場における当社の地位をさらに強化します。キャピタル・マーケットに目を向けると、高品質な発行体からの成長資金への需要が当社の事業活動を牽引しており、特にAI、デジタル・インフラ、航空宇宙・防衛志向のビジネスモデルなど、いくつかの例を挙げれば、レイトステージの成長段階およびIPO前の発行において顕著です。IPO発行も好調であり、当社のチームは、近い将来市場に登場する多くの取引に関与しています。技術的破壊は、よりダイナミックな資金調達環境を生み出し、ハイブリッドおよびストラクチャード・ソリューションの機会を加速させています。

当社は、キャピタル・マーケットに見出している機会に応えるため、さらなる投資を行っています。

ナビド・マフムードザデガン

当社は最近、この分野で2名のマネージング・ディレクターを採用しました。そのうち1名は証券化に特化したマネージング・ディレクターであり、当社の重要な成長機会の開発を支援し、もう1名は当社のすでに強力なプライベート・クレジットおよびデット・キャピタル・マーケットの能力を補完するマネージング・ディレクターです。キャピタル・ストラクチャー・アドバイザリー（CSA）においては、負債管理（liability management）が引き続き市場で最も活発なセグメントとなっています。貸し手の選別意識の高まりにより、容易に借り換えができる企業と、より複雑なソリューションを必要とする企業との間の格差が広がっており、これは時間の経過とともに、より伝統的なリストラクチャリング（事業再生）につながると予想しています。

当社のCSAパイプラインは昨年の水準を大幅に上回っており、継続的な技術的破壊と商品価格のボラティリティが新たな機会を生み出しています。さらに、当社の債権者カバレッジの拡大は、CSA事業を多様化させ、収益シェアの拡大に寄与するとともに、債権者コミュニティにおける当社の地位を確固たるものにしています。

ナビド・マフムードザデガン

人材に目を向けますと、年初来で8名のMD（マネージング・ディレクター）を採用しました。そのうち2名はすでに加入しており、残り6名は年内に加入する予定です。前述したPCA（プライベート・キャピタル・アドバイザリー）およびキャピタル・マーケッツの採用に加え、長期的に魅力的な機会があると見込む業界全体にも投資を行ってきました。これには、エネルギーやヘルスケアITを含む主要セクターにおける最近のMD採用が含まれます。

欧州においては、化学分野における専門性を強化し、スポンサー・カバレッジ能力を深めるために2名のMDを採用しました。また、当地域の当社の優秀な人材、クライアント、および継続的な成長をサポートするため、最近ロンドンの新しく拡張されたオフィスに移転しました。全般として、私たちは最高に優秀な人材を惹きつけることに集中的に取り組んでおり、世界クラスの候補者との高いレベルの関わりや対話に期待を寄せています。

ナビド・マフムードザデガン

当四半期の資本還元に関しては、多額のキャッシュを保有し負債がない状態でバランスシートの健全性を維持しつつ、公開市場での89万5,000株を含む190万株の自社株買いを行いました。私たちは、ビジネス全体でAIツールを積極的にテストおよび導入しており、チーム内でも広く採用されています。私たちはAIを明確な生産性向上のレバー（手段）と捉えており、バンカーをサポートし、クライアントに可能な限り最善のアドバイスを提供し、組織全体の効率性を高めるものと考えています。発表済みの取引活動が高水準にあることや、当社の歴史の中で最も包括的な能力を備えていることなど、強力なパイプラインを有しており、クライアントをサポートし、株主のために長期的な価値を提供できる体制が整っています。

それでは、財務結果の詳細について説明するために、クリスに交代します。

クリストファー・カレサノ

ありがとう、Navid。皆様、こんにちは。Navidが述べた通り、第1四半期の売上高は前年同期比4%増の3億2,000万ドルと、過去最高を記録しました。売上高の成長は、M&Aおよびプライベート・キャピタル・アドバイザリーの前年同期比での増加によって牽引されましたが、キャピタル・ストラクチャー・アドバイザリーおよびキャピタル・マーケッツの減少によって一部相殺されました。

第1四半期のビジネス・ミックスは、約3分の2がM&A、3分の1が非M&Aでした。費用について説明します。第1四半期の調整後報酬費用率は65.8%で、2025年第1四半期の69%から低下しており、2025年通期の調整後報酬比率に沿ったものとなっています。年度が進むにつれて、報酬比率は売上の推移、および年間を通じた採用のペースと規模に依存することになります。

クリストファー・カレサノ

第1四半期の調整後非報酬費用は6,700万ドルで、非報酬費用率は21%となりました。費用増加の主な要因は、ディール関連コストの上昇、およびコミュニケーション費用とテクノロジー費用の増加でした。以前にお伝えした通り、現在、2026年通期の非報酬費用は、AIを含むテクノロジーへの継続的な投資、ディール関連の出張費の増加、および人員増により、2025年と同様の率で成長すると予想しています。2026年第1四半期の調整後税引前マージンは15%で、前年同期の14%と比較して上昇しました。

税金に関しては、株式の権利確定に関連する個別的な税務上の利益を差し引く前の、当四半期の基盤となる法人税率は29.3%でした。次に、資本配分について説明します。

クリストファー・カレサノ

私たちは引き続き強力なバランスシートを維持しており、当四半期末時点で3億5,400万ドルのキャッシュを保有し負債はありません。これにより、ビジネスへの投資を継続すると同時に、株主への有意義な資本還元を行うことが可能となっています。取締役会は、1株あたり0.65ドルの定期四半期配当を宣言しました。Navidが述べたように、当四半期中に平均1株あたり61.40ドルで190万株を自社株買いしました。

これには、従業員の納税義務の決済のための100万株と、公開市場で買い戻した89万5,000株が含まれます。ネット決済と公開市場での自社株買いの組み合わせを通じて、年間における株式報酬付与額の半分以上を相殺しました。本日宣言された配当を含め、第1四半期に関して約1億7,100万ドルの資本を株主に還元しました。

クリストファー・カレサノ

以上で、皆様からのご質問をお受けいたします。

オペレーター

最初のご質問は、Citizens JMPのDevin Ryan様からです。回線は開いています。

デヴィン・ライアン

よろしくお願いします。ハイ、Navid。ハイ、Chris。お元気ですか？

ナビド・マフムードザデガン

こんにちは、Devin。

クリストファー・カレサノ

はい。

デヴィン・ライアン

ソフトウェア・セクターに関する、ある種のマクロな質問から始めたいと思います。明らかに、御社はそこでいくつかの投資を行い、うまく規模を拡大させてきました。明らかに、このAIによる混乱（dislocation）に巻き込まれている領域の一つです。年初に人々が予想していたことと比較して、現在どのような展開が見られるのか気になっています。

単一のカテゴリーではないことは承知しています。多くのサブセクターがあります。そこでの活動がどのように進化していくとお考えでしょうか？ 例えば、今年後半に強制的な集約（consolidation）が見られるでしょうか？ 上場企業を非公開化する（take private）動きはあるでしょうか？ それがカタリスト（きっかけ）になるかもしれません。

デヴィン・ライアン

これがどのように展開していくとお考えか、また、重要なサブセクターであることを踏まえ、より広範なM&Aの回復にとってそれがどれほど重要であるかについて、見解を伺いたいです。

ナビド・マフムードザデガン

もちろんです。質問をありがとうございます、Devin。おっしゃる通りです。当社には優れたテクノロジー・チームがあり、テクノロジー・グループ内において、ソフトウェアは非常に重要なサブセクター群となっています。

今四半期の出来事、つまり皆様が目にされているのは、歴史的に非常に粘着性（sticky）の高いビジネスモデルの多くに対して、AIがどのような影響を与えるかという懸念による、公開市場におけるソフトウェア株の再値付け（repricing）です。これが公開市場における再評価を引き起こし、それが民間（プライベート）市場、つまりプライベートM&A市場と、こうした種類の企業への融資を希望する貸し手の意欲の両面において、明らかに波及しています。短期的には、ここ数年見てきたようなペースで、従来のソフトウェアM&Aを進めていくことは間違いなく難しくなっています。

ナビド・マフムードザデガン

一歩引いて考えてみると、現在は市場がこれらすべてのSaaSビジネスモデルに対して一括りに（broad brush）している状況ですが、今後このような展開が見られるのではないかと思います。非常に単純化して、これらの企業を3つのバケット（区分）に分けるとしたら、何が起こりそうか。時間が経てば分かりますが、一定の期間をかけて展開していくでしょう。AIの脅威が誤解されている企業が存在します。

これらの企業は適応し、AIを自らの有利なように利用し、この混乱の中でも繁栄し成長していくでしょう。そうした企業は、集約者（consolidators）として、あるいは他の戦略的投資家やプライベート・エクイティ・ファンドへの売却候補として、再びM&A市場で活発になると考えています。

ナビド・マフムードザデガン

反対に、ビジネスモデルが大幅に破壊されることになる企業というカテゴリーもあると考えています。もしそれらの企業が、過去のLBOの対象であったか、あるいはスポンサーが所有しているなどの理由で、多額のレバレッジを抱えている場合、AIによる混乱を考慮すると、今後持続不可能となる資本構成に対処するための負債管理（liability management）やその他の措置が必要になると考えています。そして、その中間には、AIがそれらのビジネスにとって何を意味するのかを見極めるのに時間がかかる企業というカテゴリーがあると考えています。そうした企業、およびそのオーナーは、変化する状況に適応するために時間が必要になるでしょう。

ナビド・マフムードザデガン

そうした企業に対しては、ビスポーク（個別設計）の資本、ハイブリッド・ソリューション、資本構成のデレバレッジ（負債軽減）を行い、事業のオーナーにより多くの時間を与えるもの、あるいはコンティニュエーション・ビークル（continuation vehicles）といったものが（有効だと）考えています。これらの異なるバケットのそれぞれにおいて、当社がそれらの企業にサービスを提供するための優れたプロダクト・エクスペティーズ（専門知識）を有しており、当社のテクノロジー・チームが企業やスポンサーと築いてきた深い関係、そしてこれらの領域における深い専門知識と知見を活用できることに気づかれるでしょう。市場が進化し、これら異なるカテゴリーのソフトウェア企業に対するAIの混乱を理解していく中で、当社は非常に有利な立場（well positioned）にあると考えています。クライアントがその状況を乗り切れるよう、素晴らしいサービスを提供できる非常に有利な立場にあると考えています。

デヴィン・ライアン

それは素晴らしい詳細をありがとうございます。Navidさん。フォローアップとして、準備された発言の中でスポンサーのエンゲージメントについて伺いましたが、スポンサーが戻ってくる要因は何だとお考えか、単に気になっています。つまり、今年はミッドマーケット・スポンサーのエグジット（出口戦略）の年になるはずでしたが、最初の数ヶ月は明らかに好条件ではありませんでした。

しかし、マクロ経済状況が落ち着けば、依然としてその可能性はあるとお考えでしょうか？スポンサー活動の再加速を促すためには、何が変わる必要があるとお考えですか？

ナビド・マフムードザデガン

Devin、断言できますが、これらのスポンサーがこれらのポートフォリオ企業と取引を行う強い意欲とニーズがあります。需要は存在します。それは単に、その需要を、取引を可能にする市場環境と一致させるという問題なのです。地政学的な不確実性や、特定のセクターにおけるスプレッドの拡大、プライベート・クレジットで起きているダイナミクスなど、近い将来において、スポンサー活動の多くを占めるミッドマーケットM&Aビジネスの全領域の本格的な再開を促すような状況ではないことが、短期的な要因となっています。

しかし、それは来ると考えています。

ナビド・マフムードザデガン

地政学的な不確実性を乗り越え、プライベート・クレジットに関するニュースが落ち着けば、スポンサーはポートフォリオ企業と取引を行う必要性を活用するようになると考えています。おっしゃる通り、まだ実現はしていませんが、その間も当社のスポンサー事業は成長しており、それを非常に誇りに思っています。私たちが期待している市場の全領域が、ある時点で、願わくはすぐに、現れるまでにはもう少し時間がかかるだろうと考えています。

オペレーター

次のご質問は、KBWのアレックス・ボロン様からです。回線は開いています。

アレックス・ボロン

皆さん、こんにちは。ご質問の機会をいただきありがとうございます。リストラクチャリング（事業再編）側から始めたいと思います。リリースの中で、今四半期の収益が前年同期比で減少したと言及されていました。

まず、今四半期の減少の規模について教えていただけますか？また、この結果の背景についても説明をお願いできますでしょうか。競合他社のコメントは比較的楽観的なものが続いており、パイプラインは前年同期比で大幅に増加していると述べられています。前年同期比の減少の要因、例えば単なるタイミングの問題なのかどうかについてお話しいただけますか？他に何か詳細があれば助かります。加えて、パイプラインに関する詳細についても伺えればと思います。

ありがとうございます。

ナビド・マフムードザデガン

はい。今四半期の詳細な数字についてはお答えしませんが、これは単なるタイミングの問題です。取引、つまり今四半期の収益は、どの取引が今四半期に完了するかによって決まるため、四半期やビジネスセグメントによって常に多少の変動があります。申し上げた通り、当社のチームは素晴らしい仕事をしており、非常に重要かつ大規模なマンデート（業務受託）に取り組んでいます。

彼らには多くの勢い（モメンタム）があり、パイプラインも非常にポジティブな形で増加しています。

ナビド・マフムードザデガン

地政学的な不確実性、技術的な破壊、AIによる破壊を背景とした、原材料価格や投入価格に関してこれまでお話ししてきたようなボラティリティと同様に、M&A側に短期的な逆風をもたらしている可能性のあるこれらのテーマが、当社のCSAチームが関与する負債管理（ライアビリティ・マネジメント）などの機会を生み出しています。私はその事業の推移について非常に手応えを感じていますし、当社のチームについても非常に高く評価しています。

アレックス・ボロン

分かりました。詳細をありがとうございます。PCA側についてですが、プラットフォームの構築を考慮すれば、前年同期比で収益が強化されているのは理にかなっています。ただ、今四半期の貢献度、つまり前期比でどのように進展したかについて教えていただけますか？また、現在の競争環境における立ち位置や、これまでの市場シェア獲得の進捗に関する最新の見解についても伺えれば助かります。

よろしくお願いします。

ナビド・マフムードザデガン

ええ。いいですか、我々はそのチームを積極的に構築しています。申し上げました通り、間もなく、我々のためにビジネスを構築するマネージング・ディレクター級のシニアな人材が7名体制になります。我々はそのチームを高く評価しています。

彼らは素晴らしい仕事をしており、今後対面することになるクライアントからも高い評価を得ており、採用も進み、パイプラインをかなり大幅に構築しています。まだ初期段階ではありますが、そのビジネスにおける初期のスタートアップ段階の成果が見え始めています。準備された発言（prepared remarks）でも申し上げたと思いますが、我々の仮説は的を射ています。深い関係を築いているスポンサー・クライアントは、我々にそのビジネスに参入してほしいと考えています。

彼らは我々をサポートし、起用したいと考えています。我々に彼らのポートフォリオ企業に関与してほしいと考えているのです。

ナビド・マフムードザデガン

従来のGP主導型セカンダリーズの側面と、プライベート・クレジット・セカンダリーズの両面において、非常に重要なプロダクトに世界クラスのチームを配置することができました。これらはいずれも成長領域であり、当面の間、成長領域であり続けると考えています。我々には、マンデートを獲得し、実行する素晴らしいチームがそこにいます。私はそのビジネスについて非常に手応えを感じています。

オペレーター

次のご質問は、モルガン・スタンレーのリャン・ケニー様からです。回線は開通しています。

ライアン・ケニー

こんにちは。ご質問にお答えいただきありがとうございます。プライベート・キャピタル・アドバイザリーに関する先ほどの質問の追跡ですが、収益への貢献が始まっているようで、それは素晴らしいことだと伺いました。それは、収益から費用を差し引いた税引前利益に対して、まだアクレティブ（増益的）になっていますでしょうか？ また、それは今年中に起こり得るものでしょうか？

ナビド・マフムードザデガン

分かりません。クリス、君が答えてくれるか？

クリストファー・カレサノ

ええ、つまり、四半期中には判断が難しいところです。今年は、確かにアクレティブになる可能性があります。ナヴィドが言ったように、確実に成長しています。これは我々の非M&A部門の一部です。

我々のビジネスの3分の2はM&Aであり、3分の1は非M&Aであるとお伝えしました。それはキャピタル・マーケット、CSA、そして現在はPCAによって、拡大している構成要素となっています。

ライアン・ケニー

プライベート・クレジットに関する追跡質問ですが、短期的な逆風の一つとして何度か挙がっていました。その実態について何か見えていることはありますか？ それとも、これは単にヘッドライン（ニュースの見出し）特有のもので、認識されたリスクが活動に影響を与えているだけなのでしょうか？

ナビド・マフムードザデガン

プライベート・クレジット市場にシステミック・リスクがあるとは思いません。ダイレクト・レンディングに関して目にしているヘッドラインの多くについてですが、ダイレクト・レンディングはプライベート・クレジット全体の中では小さな部分に過ぎません。現在問題となっていることの多くは、ソフトウェア分野へのダイレクト・レンディングや、一部のポートフォリオへの集中に関するものです。ソフトウェア企業のこのような再評価が起こると、貸し手、つまりダイレクト・レンディング業者やプライベート・クレジット業界の人々は、少し選別的になり、「さて、次はどうなるか？」と自問する傾向があると考えています。

ナビド・マフムードザデガン

市場の他の部分で見落としているリスクがあるのではないか、ということでしょうか。それはさておき、市場にはあらゆる種類の他の部分があり、こうした技術的ディスラプション（破壊的変化）の影響を全く受けない、あるいはその恩恵を受けるセクターが非常に多く存在します。ダイレクト・レンダーは、それらすべての異なる領域やセクターに対して非常に速いペースで積極的に融資を行っており、今後も継続して積極的に融資を行うでしょう。ただ、そのことで、人々が「本質的に、自分がリスクを見落としていたり、リスクの価格設定を誤ったりしている他の領域があるのではないか」と言うようになり、一部の領域における融資に対して少し慎重になることはあると考えています。

それが、私が話していた向かい風の一つの側面です。

オペレーター

次のご質問は、JPMorgan ChaseのKen Worthington様からです。回線は開いております。

ケン・ワーシントン

こんにちは、お疲れ様です。ご質問をお受けいただきありがとうございます。

ナビド・マフムードザデガン

はい。

ケン・ワーシントン

M&Aのビジネス環境、および電話会議の冒頭で強調されたプラス要因とマイナス要因を考慮した際、今後数四半期のM&Aの展望、すなわちM&A活動について、米国は欧州やアジアと比較してどうでしょうか？

ナビド・マフムードザデガン

米国は依然として欧州をリードしていると考えています。今四半期の欧州での発表を見ると、少し勢いが出ています。これは実際には、いくつかの大型案件によるものだと考えています。欧州ではまだ取引量（ボリューム）が伴っていません。

M&A市場のモメンタムという点では、欧州はまだ米国に遅れをとっています。これは時間の経過とともに変わっていくと考えていますし、私たちは間違いなく欧州での体制構築に非常に力を入れています。欧州は世界において極めて重要な一部です。グローバル規模でワールドクラスの投資銀行を目指すのであれば、欧州で強固である必要がありますし、私たちはその地域に注力しています。

ナビド・マフムードザデガン

M&A市場のペース、つまりM&A市場のダイナミズムは、米国で見られるレベルにはまだ達していません。アジアについては、一部で活動が見られますが、私たちが目にしているものに比べるとクロスボーダー案件は少し少ないです。しかし、そこには依然として活動があり、私たちも進出していますし、それは明らかに極めて重要です。

ケン・ワーシントン

わかりました。ありがとうございます。欧州について少し追及させてください。なぜ欧州は、米国M&A市場で見られるような勢い（まとまり）を見せていないのでしょうか？

ケン・ワーシントン

資金調達の問題でしょうか？センチメントの問題でしょうか？それとも、単にセクター構成の問題のようなものでしょうか？なぜ同じレベルの関与が見られないのか、何が原因だとお考えでしょうか？

ナビド・マフムードザデガン

回答には時間がかかるような、より哲学的な問いではありますが、私の見解をお話しさせてください。その要因の一部は、一部の市場における政府と企業の関わり方の違いにあると考えています。また、一部の市場では規制環境が異なり、より困難であると考えています。欧州やその他の市場における起業家精神へのアプローチは、米国で見られるものとは異なると考えています。

また、欧州の一部における資本形成のペースは、米国で見られるものとは異なると考えています。

ナビド・マフムードザデガン

これについては長時間話すこともできますが、米国で見られるような健全で成長著しくダイナミックなM&A市場が存在する理由となるいくつかの柱について言えば、欧州はそれらの領域において米国より少し遅れているのだと考えています。

オペレーター

次のご質問は、ゴールドマン・サックスのジェームズ・ヤロ様からの電話です。回線はつながっております。

ジェームズ・ヤロ

こんにちは、ご質問の機会をいただきありがとうございます。2026年のリストラ（事業再編）の背景について、もう少し詳しく伺いたいと思います。プライベート・クレジット内の問題の結果として、それがどの程度改善するか（あるいは悪化するか）について、お考えをお聞かせいただけますでしょうか。もしそうであれば、それが起こり得るペースについても教えてください。

また、M&A関連収益と非M&A関連収益の構成についてもコメントいただけますでしょうか。

ナビド・マフムードザデガン

はい、最後の点については、クリス（にお願いします）。

クリストファー・カレサノ

はい、構成としては3分の2がM&A、3分の1が非M&Aでした。CSAとキャピタル・マーケットに分かれています。通常、詳細な内訳は公表していませんが、四半期にもよりますが、両者は同程度の規模であると言えます。繰り返しになりますが、現在はその領域にPCAもあり、順調に成長しています。

ナビド・マフムードザデガン

リストラ全般の見通しについてですが、2028年から2030年にかけての期間を見ると、依然として重大な満期ラッシュ（マチュリティ・ウォール）が存在します。その期間中に、レバレッジド・ローン市場およびハイイールド市場に到来する満期は約2兆ドルに上ると考えています。これらの満期ラッシュに対処する必要があります。その一部は、2028年、2029年、2030年へと先送りされた以前の満期であり、それらの企業の中には、将来的にリファイナンスを継続できるかどうかわからないものもあります。

ナビド・マフムードザデガン

先ほどお話ししたテクノロジーによる破壊的変化やAIによる破壊的変化、そして原材料価格や燃料価格という観点から一部のセクターに影響を及ぼしている、いくつかの地政学的事象に起因する要因があると考えています。こうした全ての事象が、レバレッジの高いバランスシートを持つ企業にストレスを与えています。これらすべては、ストラクチャリング・チームがクライアントとの対話に積極的に関与している領域です。負債管理（ライアビリティ・マネジメント）の機会は今後も継続すると考えています。

時間の経過とともに、負債管理はより伝統的な再編（リストラクチャリング）へと移行していくと考えています。デフォルト率は依然として比較的低い状態ですが、再編の側面においては、今後数年間にわたり多くの活動が見込まれると考えています。

ジェームズ・ヤロ

ありがとうございます、非常に助かります。プライベート・エクイティの背景について、再度触れたいと思います。スポンサーによるM&Aが2桁成長しているとのコメントがありましたが、これは前年比という理解で正しいでしょうか（もし間違っていればご指摘ください）。スポンサー側において、貴社のビジネスが市場全体を上回るパフォーマンスを出している要因は何でしょうか？市場シェアを獲得しているからなのか、あるいは地域や取引規模など、特定のタイプのスポンサーが特に好調であるといった状況があるのでしょうか？

ナビド・マフムードザデガン

はい、明確にしますと、それは前年比の成長率です。いいですか、ある四半期にある領域で業績が振るわなかったとしても、それを過大に捉えるべきではありませんし、逆に、市場と比較してある領域で好調だったとしても、同様に過大に捉えたくはありません。一般的に、スポンサーは常に当社のDNAであり、組織の基盤の一部であると考えています。当社は事業会社を積極的にカバレッジしており、スポンサーも積極的にカバレッジしています。

専用のスポンサー・カバレッジ・チームも備えています。実のところ、スポンサーが流行する以前の創業初期から、私たちはそれを行ってきました。

ナビド・マフムードザデガン

当社のチームは素晴らしい仕事をしており、事業会社と同様にそれらのエンティティのカバレッジに非常に注力しています。特定の業界のエコシステムにおける、事業会社とスポンサーの両方のプレイヤーを理解することは、非常に相乗的なことだと考えています。私たちはそれらのカバレッジを上手く行っており、それは私たちが非常に重視している重要な事項です。繰り返しになりますが、市場について誇張はしたくありません。

市場は、需要、つまり活動への意欲という点において、まだ完全には開かれていません。実際の活動レベルが、まだ需要に追いついていないのです。一度それが実現すれば、当社は特にその恩恵を享受できる立場にあると考えています。

オペレーター

次のご質問は、BMOキャピタル・マーケッツのBrennan Hawken様からです。回線は開いています。

ブレンナン・ホーケン

ナヴィドさん、クリスさん、こんにちは。質問にお答えいただきありがとうございます。

ナビド・マフムードザデガン

こんにちは。

ブレンナン・ホーケン

お元気ですか？

ナビド・マフムードザデガン

よろしい。

ブレンナン・ホーケン

素晴らしい。Navid、あなたはリストラクチャリング業務における、資本構成アドバイザリー（CSA）の債権者コミュニティにおける関係拡大についてお話しいただきましたが、非常に興味深い内容でした。それについてもう少し詳しくお話しいただけますか？例えば、債権者コミュニティのどの部分に焦点を当ててきたのでしょうか？その関係のシフトまたは拡大は、今後より堅調になるとお考えの案件セットを中心としたものなのでしょうか？1、2とも始まりは少し遅かったという点についてお話しいただいた際、この点には触れられていなかったと思います。年間の見通しを最近引き上げられましたが、2026年にかけて、その業務は引き続き横ばいから増加すると予想されていますか？

ナビド・マフムードザデガン

もちろんです。ご質問ありがとうございます。ええ、数年前、我々は債権者側の業務に真に注力するため、数名のシニア・プロフェッショナルを採用しました。ここ数年、債権者側の業務は大きく進化しています。

金融危機後、そしてその後の数年間、債権者コミュニティにおける活動の多くはヘッジファンドを中心としていました。時間が経つにつれて、それはCLO（ローン担保証券）へと大きくシフトしていったと考えています。CLOや、クレジット市場におけるその他の構成主体に対して、ベスト・イン・クラスのカバレッジを確実に確保するために。

ナビド・マフムードザデガン

我々は、それらのプレイヤーを積極的にカバーし、真に意思決定を行うことについて、より戦略的（intentional）である必要がありました。リストラクチャリングの世界における企業案件に注力するのか、それとも債権者案件に注力するのか、という意思決定です。なぜなら、最大のCSAビジネスを構築するためには、これら2つの業務の健全なバランスを保つことが重要だと考えているからです。関係構築に対して非常に戦略的な人々を擁し、我々が適切なポジションを確保できるようにすることは、我々の市場へのアプローチにおける、いわば「秘訣（secret sauce）」の一部であると考えています。

ナビド・マフムードザデガン

我々のCSAビジネスをはじめ、すべてのセクター、すべてのプロダクト・ビジネスは、セクター・チームと深く連携しています。特に、企業との良好な関係やセクターに関する知見がある場合、債権者案件を追う際に適切な債権者と連携できるよう、それに対して真に戦略的に取り組んできたことが非常に重要であり、それが多くの機会をもたらしました。コメントで申し上げたのはそのようなことです。その分野の業務における投資、つまり、より戦略的に取り組んだことは、本当に実を結んだと考えています。

ブレンナン・ホーケン

見通しに変更はない、ということでよろしいでしょうか？確認させてください。

ナビド・マフムードザデガン

はい、準備された発言（prepared remarks）の中でも申し上げましたが、パイプラインは大幅に増加しており、年間の推移を見守りたいと考えています。今年のCSAビジネスの成長は期待しています。

ブレンナン・ホーケン

素晴らしい。ありがとうございます。次の質問は少し細かい内容ですので、おそらく会計担当のChris向けになります。2億1,000万ドルの報酬費用についてですが、これは貴社の報酬の下限に近いものなのでしょうか？もし、下限を上回る層が通常より薄いのであれば、それは、年が進むにつれて、より堅調な収益に対して（費用を）計上できることに対する楽観的な見解の表れなのでしょうか？

クリストファー・カレサノ

いくつか申し上げたいことがあります。第1四半期の報酬比率（comp ratio）は、前年同期比で300ベーシスポイント以上低下しています。第1四半期には株式報酬が含まれており、退職資格を満たす対象者への株式報酬付与が加速したため、数値が高くなっています。これについてはすでにご承知おきかと思います。

しかしながら、それらの報酬は、当社の通期予想報酬目標である65.8%の中に完全に織り込まれています。現時点では、この65.8%が今年度の最善の予測であると考えています。常例通り、収益、事業への投資、および競争環境を考慮しながら、年間を通じて報酬を評価および調整していく計画です。

オペレーター

次のご質問は、Wolfe ResearchのBrendan O'Brien様から電話口にて承ります。回線は開いております。

ブレンダン・オブライエン

こんにちは。ご質問をお受けいただきありがとうございます。

ナビド・マフムードザデガン

こんにちは。

ブレンダン・オブライエン

まず始めに、公開データから拝見する限り、戦略的クライアントのシェアにおいて、過去と比較して大きな成功を収めているように見受けられます。スポンサー（PEファンド等）の活動がやや低調であることを踏まえ、これが戦略的クライアントへより注力しようとする意図的な取り組みによるものなのか、また、スポンサーの活動が回復し始めた際にも維持できる、より持続的なシェア獲得であるとお考えなのか、お伺いしたいと考えております。

ナビド・マフムードザデガン

はい。そのご指摘とご質問をありがとうございます。おっしゃる通りです。当社のプラットフォーム、バンカー、そしてラテラル採用の質の高さ、これらすべてが、当社の歴史的な強みであるスポンサー業務と並行して、戦略的クライアントに関連する取引活動をより活発にする要因になったと考えています。

これは非常に意図的なものです。また、私の見解では、当社の優れたセクターバンカーは多くの企業を熟知しており、多くの企業と取引を行っています。彼らはまた、スポンサーの領域についても理解しています。

ナビド・マフムードザデガン

彼らはまた、当社のプロダクト能力も理解しており、プロダクト担当者と協力して業務を行っています。そうした人材を採用しており、また社内の育成パイプラインを通じて育成しています。皆様が目にされているのは、企業クライアントを適切な方法でカバーし、より大きな機会という観点で大きな構想を描こうとする、意図的な取り組みの結果だと思います。当社全体として、最大規模の取引を念頭に置き、最大の機会を追求するという一致団結した取り組みを行っています。

また、これは当社の採用、人材開発、および計画の成熟の証であると考えています。

ブレンダン・オブライエン

お答えいただきありがとうございます、Collier。追質問として、報酬比率についてもう少し掘り下げたいと思います。現時点では、下半期については多くの不確実性があることは理解しています。記録的な第1四半期のパイプラインに関するコメントや、事業全体の活動動向に対する全体的な楽観論と、横ばいの報酬引当金（comp accruals）との整合性を取るのに苦慮しています。

第1四半期の引当金および年内の残りの期間について、また、活動がこのポジティブな傾向を継続した場合に、どのように報酬レバレッジ（comp leverage）を捉えるべきかについて、理解を深めることができればと考えております。

ナビド・マフムードザデガン

前回の電話会議でも申し上げたかと思いますが、2026年に向けて、報酬比率（comp ratio）を低下させるために過去数年間で意味のある進展があったものの、それで終了するつもりはないという点は、かなり明確に申し上げたつもりです。私たちの目標は、過去数年間の投資と人材が、市場の改善およびビジネスの継続的な成長に伴って収益増加という形で現れ始めるにつれて、引き続き報酬比率を低下させていくことです。それは今も全く変わらない計画です。

ナビド・マフムードザデガン

次の数四半期を経て、今年が素晴らしい年になることを期待し、楽観視しています。第1四半期は上昇しました。それほど大きな上昇ではありませんでした。上昇率が何パーセントであったかは、ご覧いただける通りです。

今後進んでいく中で、実際、もし私が期待し、予測しているような成長数値を達成できれば、その後の四半期で報酬比率について再検討するつもりです。

クリストファー・カレサノ

はい、同感です。まだ少し時期尚早だと考えています。昨年と同様、当初は69%から始まりましたが、年度が進み、収益が入り、投資が進むにつれて、300ベーシス・ポイント以上低下させることができました。今年も報酬比率の改善や向上が見込めることを期待しています。

昨年のペースと同じになるとは限りませんが、それでも期待しています。

オペレーター

次のご質問は、UBSのMichael Brown様からです。回線は開いています。

マイケル・ブラウン

ありがとうございます。Navid、Chris、こんにちは。パイプラインについて伺いたいと思います。パイプラインは、おそらく史上最高水準にあるかと思います。

公開されているバックログも、第2四半期が好調であることを裏付けているようです。市場の不確実性が大きいため、業界全体として一部の案件の成約が長引いたり、新規案件のペースに影響が出たりする可能性もあるように見受けられます。次の1〜2四半期について、前年と比較してどのように推移するとお考えか、見解をいただけますでしょうか。現在、市場には軟調な局面がいくつかあるため、Collier、教えていただけると助かります。

ナビド・マフムードザデガン

もちろん。準備された発言（prepared remarks）でも述べた通り、パイプラインの全体的な水準については非常に手応えを感じています。公表済みのパイプラインに関しては、第1四半期において、現時点で年間最高の水準にあると考えています。つまり、公表済みで、現在成約を待っている案件のことです。

これらは、年内の見通しを考える上で、どちらも非常に良いデータポイントであると考えています。ご指摘の通り、最終的にはそのパイプラインに基づいて取引（トランザクション）を行わなければなりません。私たちのチームは、クライアントにサービスを提供し、優れたアドバイスを行い、取引を成立させるために極めて懸命に取り組んでいます。そのうちのいくつかは、私たちのコントロール外にあります。

ナビド・マフムードザデガン

発言でも指摘しましたが、地政学的環境やAIによる混乱など、市場におけるいくつかの要因は、私たちが乗り越えようとしている短期的な逆風を生み出していますが、同時に私たちのビジネスの他の部分においては、いくつかの機会も生み出しています。端的に言えば、今年がどのように展開するかを見ていくことになりますが、ビジネスは非常に良い状態にあり、楽観視しています。私たちのチームは、今年を成長の年にするために並外れて懸命に働いています。

マイケル・ブラウン

わかりました、ありがとうございます。報酬比率について、もう一つ別の角度から伺いたいと思います。繰り返しになりますが、結果には幅広い可能性があります。もし環境が改善し、加速し続け、ここから収益成長が加速した場合、その65.8%という水準から報酬比率を100ベーシス・ポイント引き下げるためには、どのような水準（の収益）が必要になりますか？逆に、もし通年の収益がほぼ横ばいとなった場合、報酬比率を前年と同じ水準に維持することは可能でしょうか？投資を行いつつ、固定報酬コストの押し引き（相殺関係）をどのように考えているのか、伺えればと思います。

ありがとうございます。

クリストファー・カレサノ

アルゴリズムやパーセンテージといったものに踏み込むつもりはありません。環境が改善し、最終的に期待通りの収益が得られれば、コンプ・レシオ（報酬比率）は改善すると言えるでしょう。パーセンテージについてはお伝えしません。というのも、繰り返しになりますが、どのような投資を行うかが分かっていないからです。

収益、投資、そして年末時点の競争環境に基づき、さまざまな予測を行っています。はい、そう思います。すみません、質問の後半は何でしたか？

マイケル・ブラウン

はい、収益が前年比でほぼ横ばいとなった場合、コンプ・レシオをどのように考えるべきかという点です。

クリストファー・カレサノ

ええ、つまり、現時点ではそれを想定していません。もちろん、もし昨年比で横ばいで、人員数が増加した場合には、調整が必要になる可能性があります。現時点では、そのようなことは想定していません。

オペレーター

次のご質問は、ドイツ銀行のネイサン・スタイン様からの電話です。回線は開いています。

ナビド・マフムードザデガン

ネイサン、どうぞ。

ネイサン・スタイン

皆さん、こんにちは。通話の早い段階でのデビンの質問に続けて伺わせてください。準備された発言の中で、大型の戦略的取引がM&Aのボリュームを牽引しているとおっしゃいました。これは私たちがデータで確認していること、および昨年のトレンドとも一致しています。

中核となるミドルマーケットの戦略的案件が、本格的に加速するには何が必要になるのかについてお話しいただければと思います。

ナビド・マフムードザデガン

そうですね、ある程度の安定性が必要だと考えています。先ほども申し上げた通り、もしあなたがスポンサーで企業を所有しているとして、価格を待ち構えていてマネタイズ（現金化）を遅らせている場合、中東で戦争が勃発するのを見れば、これほど長く待って資産をマネタイズしようとしている中で、実際に目標価格に到達できる可能性が低下するため、少し様子を見る、ということですよね？プライベート・クレジット業界に混乱が生じ、クレジット・スプレッドが少し拡大するのを見れば、その展開を見届けるために少し待つことになります。高品質な資産の取引は行われています。市場には動きもありますが、一方で、多くの……

ナビド・マフムードザデガン

プライベート・エクイティ・ファンドが保有しているポートフォリオ内の、一連の企業群もそうです。人々は何らかの動きを待ち構えており、資産に対して希望する価格を念頭に置いて、カーブアウト（事業分離）やリファイナンスなどを行っていない場合は、その資産をマネタイズするための最適なタイミングを待っています。単に時間が必要なのだと思います。これらの資産は動かなければなりません。

これらの資産が動くことは間違いありませんし、市場に出てくるでしょう。ただ、ミドルマーケットが活性化するには時間がかかるだけです。それはやってきます。

ネイサン・スタイン

ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、バンク・オブ・アメリカのダニエル・コッカ様からの電話です。回線は開通しています。

ダニエル・コッカ

こんにちは、こんにちは。報酬と採用についてですが、この分野で見られる競争動向についてお話しいただけますでしょうか。また、ブルーム・ブラケット（大手投資銀行）による人材維持能力などから、さらなる圧力のようなものを感じていらっしゃるかどうかについても伺いたいです。ありがとうございます。

ナビド・マフムードザデガン

もちろんです。ええ、競争は激しいです。優れた人材、いわゆる私が「ディファレンス・メーカー（違いを生み出す人材）」と呼ぶ人々を採用することは、非常に競争が激しいことは間違いありません。優秀な人物と話をしている際、その人物が他の企業とも話をしていないということはめったにありません。

我々はブルーム・ブラケットの企業とも競争しなければなりませんし、他の独立系企業とも競争しなければなりません。さらには、他のことをしている人々や、現在の会社に留まっている人々とも競争しなければならないのです。繰り返しになりますが、我々が求めているのは、協調的な環境の一部となることを望み、当社の文化にうまく馴染み、かつ文化に付加価値をもたらしてくれるような、ディファレンス・メーカーです。

ナビド・マフムードザデガン

そうですね、そのような関係を見出し、育むには時間がかかりますし、我々と彼らの双方にとって納得のいく条件で彼らを迎え入れることは、間違いなく直接的な争い（ハンド・トゥ・ハンド・コンバット）のようなものです。繰り返しになりますが、今四半期は8名を採用しました。これらすべての採用を喜ばしく思っています。当社のCEOとしての私の第一の注力事項は、ここにいるバンカーたちが、Moelis & Companyは最高の文化を持つ最高の職場であると考え続けてくれるようにすることだけでなく、世界中から他の非常に才能ある人々を勧誘して、我々に加わってもらうことです。

私たちは素晴らしい仕事ができていると考えています。我々のチームは、そうした人々を見つけ出すことに優れた能力を発揮しています。

ナビド・マフムードザデガン

シニアマネジメントチームとして、我々はそうした関係を構築し、それらの人々に「イエス」と言ってもらえるよう、多くの時間を費やしています。

ダニエル・コッカ

素晴らしい。どうもありがとうございました。

オペレーター

次のご質問は、Citizens JMPのデビン・ライアン様からの電話です。回線は開通しています。

デヴィン・ライアン

ありがとうございます。非報酬費用について、手短にフォローアップさせてください。既にお聞き及びの通り、ガイダンスは以前お話しいただいた内容と概ね一致していますが、WEモデルよりは少し高いものでした。年間を通じての積み上げが、我々の予測では少し低かったのだと考えています。

そして、今回のガイダンスは、より安定したペースを意味しているのだと思います。「その他の費用」の項目については、明らかにかなり大幅に上昇しています。不規則なディール関連費用などがあることは承知していますが、その上昇の要因は何なのか、また、そのうちのどの程度がコアなもの（継続的なもの）で、どの程度が一時的または単発的な項目なのかについて伺いたいです。

クリストファー・カレサノ

その他の費用について申し上げますと、この項目には個別のカテゴリーを設けるほどではないコストが含まれています。クライアント・カンファレンスや、特定のディールに関連するキャピタル・マーケットの引受費用などが含まれますが、他にも保険、教育、事業税、その他多くの項目があります。ご指摘の通り、個々の非報酬費用の項目は四半期ごとに変動しますが、総計では、一般的にそれらは互いに相殺し合います。そして、通年の非報酬費用については、引き続き2025年と同程度の率で成長すると見込んでいます。

デヴィン・ライアン

はい。わかりました。ありがとうございます。もう少し詳細を伺いたかっただけです。

ありがとうございました。

クリストファー・カレサノ

ありがとう、デビン。

オペレーター

それでは、締め括りの言葉のために、Navid Mahmoodzadeganに進行をお戻しします。

ナビド・マフムードザデガン

本日はご参加いただきありがとうございました。大変感謝しております。また近いうちに皆様とお話しできることを楽しみにしております。ありがとうございました。

オペレーター

皆様、以上をもちまして本日の電話会議を終了いたします。ご参加ありがとうございました。これで回線をお切りください。