MELI（メルカドリブレ） FY2026 Q1 決算説明会

リチャード・キャスカート

皆様、こんにちは。2026年3月31日に終了した四半期のMercadoLibre決算電話会議へようこそ。ご参加いただきありがとうございます。私はMercadoLibreの投資家情報（IR）責任者のRichard Cathcartです。

本日は、ビデオにて四半期のハイライトを共有した後、経営陣によるライブQ&Aセッションを開始いたします。2026年第1四半期の業績について議論に入る前に、経営陣が将来予測に関する記述（フォワード・ルッキング・ステートメント）や非GAAP指標に言及、またはこれらを含む可能性があることをお伝えしておきます。画面上の免責事項をご参照ください。これは当社の投資家情報ウェブサイトの決算資料にも掲載されます。

なお、本電話会議は録音されており、リプレイが投資家情報ウェブサイトで利用可能になる予定です。それでは、CFOからの短いメッセージから始めさせていただきます。

マルティン・デ・ロス・サントス

皆様、こんにちは。ご参加いただきありがとうございます。MercadoLibreは、2026年のスタートとして、純売上高が前年同期比49%増となり、2022年第2四半期以来の最高成長率を記録するなど、再び素晴らしい四半期となったことをご報告でき、嬉しく思います。この業績は、過去数四半期にわたり継続的に行ってきた戦略的投資を反映したものであり、その成果がより明確に現れ始めています。

その筆頭は、ブラジルにおける送料無料の閾値を引き下げるという決定であり、これは複数の四半期にわたって持続的な成長エンジンであることが証明されています。より多くの購入者をエコシステムに取り込むことで、購入頻度の向上、品揃えの拡大、そして荷物が増えるたびに効率化される物流ネットワークを通じて、ネットワーク効果を強化しています。その結果、ブラジルのコマース事業は、再び際立った四半期となりました。販売アイテム数の伸びが56%に加速したことで、GMV（流通総額）は前年同期比38%増となりました。

マルティン・デ・ロス・サントス

これは、送料無料の閾値を引き下げる前の四半期成長率の2倍以上です。送料無料の浸透率は過去最高に達し、ユニット・エコノミクスも継続的に改善しており、出荷コストは現地通貨ベースで前年同期比17%減少しました。言い換えれば、需要の増加がコストの低下を牽引しています。ブラジル以外でも、コマース事業は堅実な成長を遂げ、主要市場におけるシェアを獲得し続けています。

メキシコではGMVが前年同期比28%増となり、アルゼンチンではGMVが41%増となりました。チリも引き続き好調で、送料無料の浸透率向上と配送の高速化に後押しされ、GMVは前年同期比40%増となりました。フィンテック・サービスの勢いも依然として強く、主要な指標すべてで堅実な成長が見られました。Mercado Pagoの月間アクティブユーザー数（MAU）は前年同期比29%増、預かり資産（AUM）は77%増となり、当社のクレジット・ポートフォリオは約2倍の146億ドルに達しました。

マルティン・デ・ロス・サントス

これは、より多くのユーザーが当社のエコシステムを主要な金融関係の拠点として選択するようになり、エンゲージメントが拡大すると同時に深化していることを示しており、「ラテンアメリカ最大のデジタルバンクになる」という当社の長期目標を支えています。当社はこの長期目標の中核となる柱としてクレジットカードへの投資を継続しており、今四半期は270万枚のクレジットカードを発行しました。クレジットカードのTPV（総決済額）は前年同期比90%増、月間アクティブユーザー数は68%増となりました。クレジットカードは、フィンテックのクロスセルが大規模に発生している素晴らしい例です。

カード保持者のかなりの割合が、以前はマーケットプレイスのみのユーザーであり、現在はアクティブなフィンテック・ユーザーとなっています。これはクロスセルのフライホイールを強化し、エンゲージメント、利用、およびリテンション（維持）の全域にわたってポジティブなエコシステム効果を生み出します。当社のクレジット・ポートフォリオの成長は、規律あるアンダーライティング（引受審査）と、大規模な意思決定の精度を向上させるモデルの継続的な強化によって支えられています。

マルティン・デ・ロス・サントス

この検証結果により、ブラジル以外の地域へプレイブック（手法）を拡大すること、すなわちメキシコでのクレジットカード事業の拡大継続や、アルゼンチンでの以前の基盤からの構築を進めることに対して、強い確信を持つことができています。全体として、2026年第1四半期は売上高が前年同期比49%増となる、トップライン成長における傑出した四半期でした。営業利益は6億1,100万ドルを計上し、利益率は6.9%となりました。利益率の低下（マージン・コンプレッション）は、戦略的イニシアチブへの投資という当社の選択を反映したものです。

それぞれの投資結果は、ラテンアメリカで最大かつ最もエンゲージメントの高いコマースおよびフィンテック・プラットフォームを構築するために、当社が正しいステップを踏んでいるという確信を強化しています。当社の投資判断は、明確で観察可能なエビデンス（証拠）に基づいて行われており、そのエビデンスは、今後数年間にわたる大幅な成長の余地（ランウェイ）が残されている市場において、今こそ大胆に投資すべきまさに適切な瞬間であることを示しています。

マルティン・デ・ロス・サントス

それこそが、私たちが投資を選択する基盤です。私たちは、現在の投資が将来的に当社を定義づける構造的な優位性へと複利的に蓄積していくという強い確信と、力強い勢いを持って2026年の残りの期間を見据えています。皆様の継続的なご支援に感謝いたします。それでは、質疑応答に移らせていただきます。

オペレーター

これより質疑応答セッションを開始いたします。質問される場合は、プッシュホンで「＊」を押してから「1」を押してください。スピーカーフォンをご使用の場合は、キーを押す前に受話器を取ってください。質問が回答されたことが分かり、質問を取り下げたい場合は、「＊」を押してから「2」を押してください。

質問は1回につき1つに制限してください。追加の質問がある場合は、再度質問待ちの列にお並びいただけます。ただいま、名簿をまとめるため一時中断いたします。最初の質問は、ゴールドマン・サックスのIrma Sgarz様からです。

どうぞ。

イルマ・スガルツ

はい。ありがとうございます。伺いたい主要な質問は、株主への書簡の中で、第1四半期においてこのレベルに「ダイヤルを設定する（set the dial）」ことを選択したと言及されており、それが意図的な投資判断であったことをかなり明確に指摘されている点についてです。その点は非常に明確だと思います。

しかしながら、特定できたいくつかの追加的な機会についても言及されています。また、このレベルが近い将来に大きく変わることは想定していないとも述べられています。私の質問は、2月下旬に報告された第4四半期から、第1四半期を経た現在にかけて、何が変わった可能性があるのか、教えていただけますでしょうか。投資の対象となるどのような新しい機会を特定されたのでしょうか。

イルマ・スガルツ

第1四半期に見られたこの、いわゆるマージン水準についてですが、ガイダンスを提供されていないことは承知しておりますが、2026年の残りの期間についても、おおよそこの水準を想定しておくべきでしょうか？ありがとうございます。

マルティン・デ・ロス・サントス

こんにちは、Irma。Martinです。まず結論から申し上げます。投資哲学は変わっていません。

実際、私たちは、過去数四半期にわたって投資してきたものと同様の取り組みを支援するために、投資を行う決定をしました。今四半期のレターでも非常に明確に説明しようとしていますが、私たちが目にしているのは、それらの投資の結果です。クレジットカード・ポートフォリオに関しては、非常に良い結果が出ています。申し上げた通り、ブラジルにおけるすべてのコホートが改善し続け、収益化しています。

ブラジルとメキシコの双方において、返済期間も改善しています。これにより、クレジットカード・ポートフォリオの拡大に向けて、引き続き大胆に投資を継続することに自信を持っています。現在、アルゼンチンでも開始しています。コマース部門についても同様のことが言えます。

マルティン・デ・ロス・サントス

私たちは、ビジネスの成長に合わせるために、フルフィルメント・インフラの拡大を続けています。私たちは拡大を行いましたし、おそらくCBT（越境EC）に対しては、より大胆に投資を行いました。私たちはCBT、および1P（自社販売）に巨大な機会があると考えており、それに向けて投資を行っています。また、前年同期比で比較すると、私たちの価値提案（バリュープロポジション）の重要な要素である送料無料の提供を継続的に拡大しています。

大部分において、投資哲学に関しては何も変更していないと言えます。私たちはそれらの投資から非常に強力な結果を得ています。常々申し上げている通り、私たちは短期的なマージンの最適化を図ろうとしているのではありません。私たちは長期的な視点で投資を行っており、それらの取り組みに対して引き続き大胆に投資を続けていく所存です。

オペレーター

次のご質問は、Morgan StanleyのAndrew Ruben様からです。どうぞ。

アンドリュー・ルーベン

こんにちは。リリース内の投資に関する詳細な補足説明をありがとうございました。もう一点、詳しく理解したいのは、ここ数ヶ月間に発表されたブラジルのセラー向けプロモーションについてです。これは、特定の価格帯において、競争力のある価格を設定しているセラーのテイクレート（手数料率）を引き下げるものです。

何がその決定の要因となったのか、また、価格への投資資金を割り当てる際、セラーへの投資と、送料無料などのバイヤー向け施策との間でどのようにバランスをとっているのか、そして、Irmaさんの質問に関連して、これらのセラー向けプロモーションが、ここ数ヶ月の哲学やアプローチにおける変化の領域を表しているのかどうかを理解したいと考えています。ありがとうございます。

アリエル・サルフシュテイン

Andrew、こんにちは。Arielです。全員が全体像を把握できるよう、ブラジルにおけるテイクレートに関して私たちが行ったことを説明させてください。基本的には、いくつかのカテゴリーにおいて、特定の価格帯でテイクレートを引き下げました。

これはプラットフォーム全体のテイクレート引き下げではありません。最も大きな機会が見込まれる領域、ここで言う機会とは「需要の弾力性」と「供給の弾力性」の両方を意味しますが、それらにターゲットを絞った投資です。基本的には、マーチャント（販売者）に提供しているすべてのディスカウントは、セラーがMercadoLibre上での出品において競争力のある価格を維持することを条件としています。なぜこのようなことをしているのか？これが回答の中で最も重要な部分です。

アリエル・サルフシュテイン

数年前に遡ると、私たちは2024年に特定の範囲やカテゴリーを対象に、テイクレートの引き下げを開始しました。それ以降の結果を見ると、ユニーク・バイヤーは62%増加しました。GMV（流通取引総額）はそれ以上の速さで成長しています。プラットフォーム内のアクティブな出品数と実効的なセラー数は、数年間の成長鈍化を経て、過去最高を記録しました。

プラットフォーム内でのエンゲージメントと頻度は、優れたペースで増加し続けています。基本的には、直近のテイクレート引き下げは、私たちがすでに証明し、過去18ヶ月間にわたって目にしている結果に基づいたものです。

アリエル・サルフシュテイン

視点を一歩引いて、ご質問の後半部分である、これがマーチャントのためのものなのか、あるいはバイヤーのための投資なのかという点についてお答えします。過去12ヶ月間で、私たちは送料無料のしきい値を19レアルに引き下げました。Meli+における無料かつ迅速な配送を拡大しました。アフィリエイト・プログラムも拡大しました。

私たちは、ラテンアメリカ全域において最高かつ最も信頼できる物流ネットワークの構築を続けています。明らかに、これらすべての投資が相乗効果を生み出し、マーチャントにとって膨大なボリュームと膨大な価値を生み出しています。私たちは、セラーに直接利益をもたらすこれらの投資が、プラットフォーム上のバイヤーにとって可能な限り最良の価格として還元されるようにしたいと考えています。

アリエル・サルフシュテイン

基本的に、これは、エンゲージメントを促進し、MercadoLibreのユーザーにとって最高のバリュープロポジションを創出するために私たちがまとめ上げている、一連の複雑な施策というパズルの、もう一つのピースです。

マルティン・デ・ロス・サントス

Ariが言及した、加盟店への配送テイクレートの引き下げに関する投資について、補足させてください。これらは第1四半期の終盤に実施されました。第1四半期の損益計算書（P&L）には反映されていませんが、第2四半期に反映される予定です。

オペレーター

次のご質問は、バンク・オブ・アメリカのBob Ford様からです。どうぞ。

ボブ・フォード

皆さん、こんばんは。質問を受け付けていただきありがとうございます。プレスリリースの中で、既存の銀行と比較して30ポイントのNPSの差があると言及されていました。各マーケットプレイスにおけるNPSの順位と、マーケットプレイスにおいて、そしておそらく特にブラジルにおいて、そのNPSにおけるリーダーシップを再現するために何が必要だと考えているか、少しお話しいただけますでしょうか。

アリエル・サルフシュテイン

ボブ、こんにちは。私たちはすべての市場において、過去最高のNPSを記録しています。Eコマースにおいて、私たちが展開するすべての市場での顧客満足度の観点からの競争上の地位については、非常に手応えを感じています。もし私たちのNPSを、既存の銀行と同様の例と言える伝統的な小売業と比較すれば、大きな差が見えるでしょう。

私たちは、ブラジル、メキシコ、アルゼンチン、チリなどで、これまでの進展と、この指標における継続的な改善に満足しています。

オペレーター

次のご質問は、JPモルガンのMarcelo Santos様からです。どうぞ。

マルセロ・サントス

こんにちは、こんばんは。質問を受け付けていただきありがとうございます。ブラジルにおけるNIMALの圧縮について少し議論したいと考えています。引当金の3分の1が、ブラジルでの引当金の増加によるものだとおっしゃっていました。

これはアップマーケットへの移行の一環なのでしょうか？ おっしゃる通り、より期間の長いローンを提供しています。どのような製品を提供していくのか、それらの製品にはどのようなリスクが伴うのか、そしてこの動きにおいてどの程度進んでいるのかを理解したいと考えています。質問は以上です。ありがとうございます。

オズヴァルド・ヒメネス

マルセロ、こんにちは。はい、あなたが言及された通り、また本電話会議でもお話しした通り、その大きな部分は、NIMALが著しく小さいクレジットカードの構成比が高まっていることに関連しています。また、それらがポートフォリオにおいて依然として未成熟なコホートであることも理由です。そして、ブラジルで多額の引当金を計上していますが、これは一方で、ローンの平均期間を延長していることに関連しています。

以前は通常、平均5ヶ月のローンでしたが、現在は8ヶ月に移行しています。

オズヴァルド・ヒメネス

また、当社は個人向けローン・ポートフォリオのリーチを拡大しています。これは、あなたが言及されたことの一部でもありますが、過去にクレジットライン（融資枠）を持っていたものの、それを利用していなかったお客様に対してアプローチを行っているということです。そのため、スプレッドを縮小することで、当社の個人向けローン商品を利用し始めていただくよう促しています。また、よりリスクが高いセグメントや、より小さなスプレッドで対応しなければならないセグメントにもアプローチしています。

成長を継続的に加速させるために、さらなるセグメントへリーチすることは意図的な決定です。これに加えて、資産の質は非常に安定しており、それはモデルがいかに上手く機能しているか、そして全般的にアンダーライティング（与信審査）プロセスがいかに機能しているかを反映しています。

オペレーター

次のご質問は、Itaú BBAのRodrigo Gastim様です。どうぞ。

ロドリゴ・ガスティム

はい、皆様、こんばんは。議論をアルゼンチン、およびアルゼンチンにおけるクレジット・ブック（貸出債権残高）に移したいと思います。同国におけるクレジット・ブックの潜在的な加速について、あるいは、最近のアルゼンチンにおけるクレジット・ブックの成長、特に、かなり新しい取り組みではありますが、皆様が非常に熱心に取り組まれていると感じているカード・ブックの成長について、何かお聞かせいただけますでしょうか。また、アルゼンチンにおけるクレジットカードの収益性に関する初期の兆候、つまりNIM（純利回り）やコホートの成熟度、それらがどのように推移しているかについても共有していただければと思います。

非常に助かります。ありがとうございます。

オズヴァルド・ヒメネス

こんにちは、Rodrigo。まずはクレジットについて話し、次にクレジットカードについてお話しします。全般的に言えば、アルゼンチンにおける15〜90日のNPL（不良債権）は、前期比で改善しています。市場を見ると、一部の銀行ではNPLが悪化していますが、当社はそのようなケースではありません。

その理由は、当社にはいくつかの優位性があるからだと考えています。銀行と比較して非常に短い期間のローンを実行しており、それらのローンの価格設定において非常に機敏なアプローチをとっています。アルゼンチンでは（Mercado Pagoの）メインでの利用レベルが非常に高いです。多くのお客様が毎日Mercado Pagoのアカウントを利用しています。

当社は非常に高度なアンダーライティング・モデルを有しています。当社のポートフォリオは、アルゼンチンにおいて非常に弾力性があることが証明されていると考えています。

オズヴァルド・ヒメネス

クレジットカードに関しては、昨年8月、9月にカードの発行を開始したばかりですが、その進化に期待しています。Mercado Pagoの普及度を考慮すると、当社はリスクが低いと判断するお客様にリーチすることができており、それが発行枚数における積極的な姿勢を可能にしています。それらのカードがどの程度の速さで回収されるかを判断するには、まだ時期尚早ですが、初期の印象としては、アルゼンチンのコホートはブラジルにおける当社の第一歩と非常に似ています。その推移については満足しています。

オペレーター

次のご質問は、Raymond JamesのJosh Beck様です。どうぞ。

ジョシュ・ベック

はい。ご質問の機会をいただきありがとうございます。ユニットコストは、前年同期比で17%低下したとのことですね。その多くは、遊休能力の活用改善に関連しているものと推測しています。

今年後半から来年にかけて、ユニットコストのさらなる引き下げについてどのようにお考えでしょうか？また、エージェンティック（Agentic）について手短に伺わせてください。米国の多くのプレーヤーが、自社のEコマース・プラットフォーム内にエージェンティックな体験をしっかりと組み込むことで、コンバージョン率の向上やバスケット（購入単価）の拡大を図っていると話しています。この分野において、何か初期の知見などはありますでしょうか？ありがとうございます。

アリエル・サルフシュテイン

ジョシュ、アリエルです。確かに、配送コストに関する結果には非常に満足しています。前年同期比で17%の削減となりましたが、これは第4四半期に見た11%の削減からさらに加速しており、しかも同期間に56%のボリューム増を吸収しながら達成したものです。基本的には、主に3つの要因から改善が進んでいます。

A、ボリュームとボリューム密度です。出荷量が増えることで、ネットワーク全体で固定費を希薄化できると同時に、施設をより迅速に活用レベルまで引き上げることができます。これに新しいテクノロジー機能が組み合わさることで、ラストマイルとラインハウル（幹線輸送）の両方において、ルートあたりの出荷数を改善することも可能になっています。

アリエル・サルフシュテイン

B、当社の低速配送ネットワークです。これは、バリューチェーン内にスペースがあるときはいつでも、フルフィルメントとクロスドッキングの両方における余剰能力を活用し、わずかに低いコストで商品を配送することを可能にする主要なレバーです。C、オペレーションおよび技術的な改善の導入に関して多くの取り組みがあり、それがネットワークのあらゆるノードにおいて生産性を変化させ、向上させました。これについては非常に満足しています。

詳細については、レターの中にその経緯をもう少し詳しく記した解説を残しています。6月に無料配送プログラムを開始して以来、19レアルから79レアルの間の商品の出荷1件あたりの変動貢献利益は、大幅に改善しました。

アリエル・サルフシュテイン

その範囲内のいくつかの価格帯は、すでに損益分岐点に達しています。私たちはこれを前向きに捉えています。これは、2016年に最初の無料配送プログラムを開始した際に見られたものと同じ軌道です。今回のケースでは、改善がさらに早かったと言えます。

将来については、ユニット配送コストの傾向は引き続き低下していくと予想していますが、これは直線的なものにはならないでしょう。現在享受している成長率を考慮すると、確実にさらなるキャパシティの追加が必要になりますし、明らかに、増分による利益のいくつかは達成までに時間がかかる可能性があります。私たちは、今後も続くであろうこの軌道に自信を持っています。

アリエル・サルフシュテイン

エージェンティック（自律型AI）とその影響に関しては、今四半期、検索およびコマースにおいて初めてLLM（大規模言語モデル）を導入したという事実を強調しておく価値があると考えています。基本的には、ブラジル、メキシコ、アルゼンチンで稼働しています。現在、私たちはこの技術を使用して、クエリの背後にあるユーザーに関する知識と、クエリ自体のより良い解釈の両方を組み合わせることで、ユーザーの意図をより深く理解しようとしています。その影響は、基本的にファネル全体で非常に顕著に現れています。

バイヤーが探しているものをより迅速に見つけられるようになるため、コンバージョン率が向上しています。また、検索によって当社の広告テクスタックが生成する結果の質が向上するため、広告リターンも改善しています。ディスカバリー（発見）体験が実際に向上することで、ユーザーからのエンゲージメントもより強固になっています。

アリエル・サルフシュテイン

明らかに、これは今四半期の素晴らしい業績の要因の一つです。これはマーケットプレイスにおける、より広範な生成AI戦略の一環であり、これまでに見てきた結果に非常に満足しています。

オペレーター

次のご質問は、XPのDanniela Eiger様からです。どうぞ。

ダニエラ・アイガー

こんにちは、ご質問にお答えいただきありがとうございます。簡潔な質問です。ブラジルにおける潜在的な賃金体系の改定、および原油価格の上昇が、短期的に対処すべき追加のコスト課題となることを、皆様がどのように捉えているかを知りたいです。ありがとうございます。

アリエル・サルフシュテイン

第1四半期については、エネルギーコストに関して何の変動も見られませんでした。物流の一部において、エネルギーによるコスト増を転嫁している状況が見られます。第2四半期、ここ1、2ヶ月ほど前から、それらの大部分を消費者に転嫁しています。今のところ、それによって当社の業績に重大な影響が出るとは予想していません。

明らかに状況を注視していますが、これは月ごとに見ていく必要がある事項です。今のところ、それによるP&L（損益）への影響は見られません。人件費に関しては、同様のことだと考えています。つまり、大部分において、明らかに主に物流分野での人件費を引き上げてきました。

アリエル・サルフシュテイン

ブラジルでは、人件費に基づいた物流コストの調整を年に1、2回行っています。これは当社にとって大きな問題ではなく、業績にも影響していません。

オペレーター

次のご質問は、AutonomousのGeoffrey Elliott様からです。どうぞ。

ジェフリー・エリオット

こんにちは、ご質問の機会をいただきありがとうございます。今後の見通しに関する声明の中で、マージン（利益率）について「上げ下げすることができる（dial them up, dial them down）」「（現在）どこにダイヤルを設定するかを選択している」という興味深い表現がありました。私たちは、これが近い将来に実質的に変化することはないと予想しています。このように短期的な明確性を示すのは珍しいことですが、何がそうさせたのでしょうか？何が変化の原因となり得るのでしょうか？つまり、どのような予期せぬ状況が、短期的にマージンを低下、あるいは上昇させる可能性があるのでしょうか？ありがとうございます。

マルティン・デ・ロス・サントス

こんにちは、マーティンです。基本的には、レター（書簡）で説明しようとしているのは、マージンは当社の投資姿勢の結果であるという事実です。

マルティン・デ・ロス・サントス

私たちは、投資しているさまざまなチャネルやトラック（進捗）で見えている結果に基づいて、投資の強度（investment intensity）を上げたり下げたりすることができます。今四半期に関しては、ご覧いただいた通り、クレジットカードの提供を加速させています。当社のクレジットブック、クレジットカードブックは前年比100%以上で成長しています。また、CBTと1P（自社販売）も加速させており、引き続き無料配送の提供を拡大しています。

私たちはコマースとフィンテックの両方に投資しており、現在提供しているマージンは、私たちが実施している投資に基づいています。先ほど申し上げた通り、私たちは短期的なマージンの最適化を目的としているのではありません。私たちは見えている結果に基づいて投資を行っており、その結果は非常にポジティブなものです。

マルティン・デ・ロス・サントス

過去4年間で最高の成長率である49%という売上成長に注目していただければ、それは当社の投資が非常にうまく機能している一つの例です。私たちがそこで伝えようとしたのは、現在投資している同様の領域に対して、規律を持って投資を継続していくということです。もし機会が見つかり、それらの投資が計画通りに機能しているという結果が見られれば、私たちは投資を継続しますし、それを回避することはありません。繰り返しますが、短期的なマージンの最適化を図ることはしません。

私たちは目の前に大きな機会があると考えています。単に短期的なマージンに焦点を当てるのではなく、その機会を確実に捉えたいと考えています。

オズヴァルド・ヒメネス

マーティンに補足させてください。フィンテック側、そしてクレジットカードについて言及されましたが、間違いなくこれを巨大な機会であると考えています。モデルの改善が進み、私たちが目標として設定しているものと同じ回収期間（payback period）の中で、さらに多くのクレジットカードを発行できるようになればなるほど、私たちはより多くの投資を行う用意があります。モデルの改善が進めば進むほど、回収期間の予測可能性が高まるため、より積極的に投資したいと考えています。

マルティン・デ・ロス・サントス

ええ。裏を返せば、もし短期的にマージンを改善したいのであれば、特定の投資を減速させることは極めて容易ですが、コマースとフィンテックの両方において目の前に大きな機会があることを踏まえると、それは正しい方法ではないと考えています。

オペレーター

次のご質問は、FT PartnersのCraig Maurer様からです。どうぞ。

クレイグ・マウラー

はい、こんにちは。ありがとうございます。ブラジルにおけるクレジットカードおよび個人ローンの件で、貸付期間の長期化と与信枠（クレジットボックス）の拡大という両方の決定について、もう少し詳しく伺いたいと考えています。原油価格の上昇もありますが、今このタイミングでそれらの変更を行い、すでに高い成長率であったものに対して、さらなる注力を決断した決め手は何だったのでしょうか。

ここでのリスク・リワードをどのようにバランスさせているのか、正しく理解したいと考えています。

オズヴァルド・ヒメネス

Craig、質問を分けてお答えします。クレジットカードに関しては、現在見られる返済状況に非常に手応えを感じています。返済状況は、以前見ていたものと非常に似ています。クレジットカードが引当金およびNIMALに与える影響は、主に、総与信残高に占める割合が増加していることによるものです。

一方、個人ローンに関しては、そこが期間を延長した部分ですが、それには目的がありました。基本的に、当社の期間は5ヶ月とかなり短いものでしたが、非常に収益性が高いものでした。1年前ほどではありませんが、引き続き非常に高い収益性を維持しています。

オズヴァルド・ヒメネス

好調に成長しており収益も出ていることから、たとえマージンが以前から提供していたセグメントよりも低くなったとしても、収益を上げられると考えているセグメントへと手を広げたいと考えました。また、以前はクレジットを利用する意思がなかったセグメントに対しても、利用を促したいと考えています。繰り返しになりますが、貸付期間はいつでも変更可能です。しかし、私たちはこれを試行したいと考えており、その結果、収益性を維持したまま実施できることが確認できました。

マルティン・デ・ロス・サントス

当社の与信ポートフォリオは、引き続き非常に慎重に監視・管理していると言えます。NPL（不良債権比率）に注目していただければ、あなたが説明されたマクロ環境にもかかわらず、ブラジルを含む当社が事業を展開しているすべての国において、引き続き非常に安定しています。

オペレーター

次の質問は、CitiのJoão Soares氏からです。どうぞ。Soares様、お電話がつながっております。次の質問に移ります。

SantanderのLucas Alves Lastino氏です。どうぞ。

ルーカス・エステベス

こんばんは。ご質問をお受けいただきありがとうございます。与信ポートフォリオに関して、クレジットカードへのエクスポージャーを増やしている一方で、消費者ローンおよび加盟店ローンも加速させていることは明らかです。これらは、クレジットの性質と期間の長期化の両面から、クレジット実行時に、より高い引当金の計上を必要とすると考えており、それがNIMAL減少の大きな要因となっている可能性があります。

この理解で正しいでしょうか。それに加えて、これらのクレジットカテゴリーはクレジットカードよりもスプレッドは低いものの、クレジットカードが利用者の支払いの先延ばしに依存するのに対し、残高全体に対して利息が発生します。私の理解が正しければ、現在の（静的な）NIMALは、利息の回収が始まり、さらにはこの残高に対する引当金の戻し入れも可能になるにつれて、時間の経過とともに到達しうる水準よりも大幅に低い状態にある、と想定して差し支えないでしょうか。

オズヴァルド・ヒメネス

こんにちは、Lucas。一般的に、消費者ローンおよび加盟店ローンのスプレッドはクレジットカードよりも良好です。というのも、クレジットカードに関しては、利用可能なすべての潜在的な与信枠に対して引当金として計上しなければならないからです。当初、クレジットカードを発行するたびに損失を計上しますが、過去に発行したカードから収益が得られるようになるのは、しばらく時間が経ってからです。

NIMALの低下と引当金の増加に寄与している要因としては、主に、その3分の2がクレジットカードの割合の増加によるものだと言えます。

オズヴァルド・ヒメネス

ローンに関しては、おっしゃる通り、期間を延長することでより大きな引当金を計上することになり、また、より大きな繰上返済リスクも想定することになります。これは、より長期の期間へと移行していくプロセスの一部です。時間の経過とともに、規制への対応を進め、返済がどのように行われるかをより深く理解することで、ブラジルにおけるこれらの個人ローンのスプレッドを再び拡大できると考えています。

マルティン・デ・ロス・サントス

補足させていただきますと、Osvaldoが言及していた唯一の、ブラジルにおける消費者ローン・ポートフォリオは、引き続き非常に収益性の高い事業となっています。二桁の利益率を誇ります。明確にしておきますと、1年前と比較して収益性はわずかに低下していますが、私たちは引き続き、非常に、非常に好調なパフォーマンスを維持しています。

オズヴァルド・ヒメネス

はい。最後に言及したマーチャントローン（加盟店向けローン）は、非常に健全なスプレッドを有しています。おそらく、現時点における全プロダクトの中で最も高いスプレッドです。

オペレーター

次のご質問は、HSBCのNeha Agarwala様からです。どうぞ。

ネハ・アガルワラ

こんにちは。ご質問をお受けいただきありがとうございます。引当金に関する質問に戻りたいと思います。今四半期、リスクコストがかなり大幅に増加しました。

私の計算では、現在は約37%になっています。このリスクコストの増加を招いた特定のローン・セグメント、あるいは特定の地域について、詳しく教えていただけますか？これは一過性のものとお考えでしょうか、それとも、クレジット事業の拡大を継続する中で、37%から38%程度がリスクコストの恒常的な水準になるとお考えでしょうか？第二の質問ですが、ブラジルにおける給与天引きローンについて多くの議論があります。これはリスクがより低く、個人ローンに代わる優れた選択肢となります。これは、ブラジル市場において参入を検討されている事項でしょうか？ありがとうございます。

マルティン・デ・ロス・サントス

こんにちは、Neha。Martinです。今四半期の引当金に関するご質問の第一部についてお答えします。おそらく、当社の投資家向けプレゼンテーションにある、マージン圧縮に関するウォーターフォール（滝グラフ）のチャートをご覧になっているかと思います。

そこには、貸倒れまたは引当金による4ポイントのマージン圧縮が示されています。これは、かなり前から起きていることです。クレジット・ブック（貸出残高）が収益よりも速いペースで成長しているという事実、つまり、クレジット・ブックが前年比87%成長している一方で、MercadoLibreの収益成長率は49%であるということが、マージン圧縮を引き起こしています。

マルティン・デ・ロス・サントス

マージン圧縮の3分の2はそれが原因です。これは自然なことであり、これまで継続的に見てきたことです。実際、クレジット事業を見ると、非常に収益性が高いため、MELI全体の利益率に対しては、実際にはプラス（アクレティブ）に働いています。そのウォーターフォールで見られる3分の1のマージン圧縮は、先に申し上げたブラジルの消費者クレジット・ブックによるものです。

それは収益性はありますが、1年前ほどではありません。それがその圧縮を生んでいます。ブラジルを除けば、パフォーマンスの面で特段の変化はありません。私たちは、四半期ごとに改善し続けているクレジットカードのパフォーマンス、および古いコホート（顧客層）のパフォーマンスについて、引き続き非常に期待しています。

マルティン・デ・ロス・サントス

消費者向けおよびマーチャント向けのグレードは、長年にわたりそうであったように、非常に収益性の高いビジネスです。

オズヴァルド・ヒメネス

給与天引きローンに関する質問の第二部についてですが、基本的にブラジルでは給与天引きローンが大幅に増加しており、当社は間もなく民間部門向けの給与天引きローンを立ち上げる予定です。すでに政府との連携は完了しており、間もなく製品をリリースします。

オペレーター

次のご質問は、Cantor FitzgeraldのDeepak Mathivanan様からいただきます。どうぞ。

ディーパック・マティバナナン

ありがとうございます。2点質問させてください。まず、ブラジルにおける競争の激化についてお話しいただけますか？Amazonが最近、いくつかの変更を行いました。現時点で、セラー側やプラットフォーム上のサプライ（供給）への影響は見られますか？2点目はMartínへの質問です。

Irmaが尋ねたEBITの質問に戻り、少し異なる角度から伺わせてください。クレジット事業については、第1四半期には明らかに季節的な逆風がありますが、それは年間を通じて部分的に緩和されるものと理解しています。現在、特定の領域において、季節的な影響がいくらか相殺されるような、インクリメンタル（増分）な投資を拡大させている状況でしょうか。その場合、通期のEBITマージンは第1四半期と同程度の水準になると予想すべきでしょうか。

何か追加の情報（additional color）をいただけますと非常に助かります。ありがとうございます。

アリエル・サルフシュテイン

こんにちは、Deepak。Arielです。まず、競争の激化に関する最初の点についてお答えします。ブラジルは世界で最も魅力的なeコマース市場の一つであり、競争がますます激しくなるのは自然なことであり、それは長年にわたってそうでした。

競争は激しいものの、我々の考え方について、おそらく市場の考え方とは少し異なるかもしれない点をいくつか強調しておきたいと思います。

アリエル・サルフシュテイン

第一に、我々は競争環境の中で成長します。競争は我々をより強くします。競争は我々を進化させ、継続的なイノベーションを促します。これこそが、我々がここ数年取り組んできたことそのものです。

実際には26年間、そしてここ数年も同様です。MercadoLibreブラジルにおけるあらゆるエンゲージメント指標、すなわち頻度、マルチプル（複数回利用）、カテゴリーの買い回り、リテンション（継続率）が強化されています。これらはすべて、我々のバリュー・プロポジション（価値提案）における構造的な獲得です。これらは短期的な利益や、無理に買い取った成長ではありません。

繰り返しになりますが、我々は、同国における我々のバリュー・プロポジションがいかに強力であるかを実証する、NPS（ネット・プロモーター・スコア）の過去最高記録の達成に満足しているのと同様に、これについても満足しています。ブラジルにおけるコンバージョン率は、前年比で1パーセントポイント上昇しました。これは非常に大きな増加です。

アリエル・サルフシュテイン

コンバージョンについて考えれば、これらすべてが我々が実現している急速な成長や、過去最高の市場シェアへとつながっています。その点において、我々はかつてないほど強力なポジションにあります。強調したい2点目は、この競争の激化が、オフラインの世界からオンラインの世界へと新たな消費者を呼び込むことで、市場全体にもプラスの影響を与えているということです。そして、我々はそれらすべての消費者にMercadoLibreで購入する機会を提供する準備が十分に整っていると感じています。

市場規模（パイ）は以前よりも速いペースで拡大しており、我々はそのパイのさらに大きなシェアを獲得しています。

アリエル・サルフシュテイン

他社の動きへの影響に関しては、我々の数字がそれ自体を物語っています。サプライは成長し続け、GMV（流通取引総額）も成長し続け、販売成功アイテム数は加速しており、リテンションは向上しています。我々は基本的に、現在の競争ポジションに満足しており、自信を持っています。そして、それを支えるべく実行を続けていきます。

マルティン・デ・ロス・サントス

マージンに関して私からお話しします。ご存知の通り、我々は四半期ベースや将来予測（フォワード・ルッキング）でのマージンについては、あまりお話ししたくないと考えています。第1四半期において、我々はさまざまな投資のパフォーマンスに基づいて、投資の強度（レベル）を決定した、とお伝えしておきます。株主へのレターにおいて、それらの結果についてより深く掘り下げたと思います。

ご覧の通り、クレジットカード、1P（自社販売）、CBT、送料無料サービスなど、すべての投資において非常にポジティブな結果が出ています。我々はこれらの取り組みに対して投資を継続していきます。また、Arielが言及したように、特にブラジルのマーケットプレイスにおいて行っているインクリメンタルな投資など、他の投資もあるかもしれません。エネルギーコストがどのように推移するかを見極める必要があります。

マルティン・デ・ロス・サントス

それについて大きな影響は見ていません。その状況を監視していく必要があります。哲学は変わらず同じままであると言えるでしょう。我々は投資を見極め、投資の結果を見極め、目の前にある機会を捉えるために、我々のエコシステムに対して投資を行います。

繰り返しますが、我々は特定の利益率レベルを目指して経営を行っているのではありません。今四半期に達成した水準については非常に楽観的かつ満足しており、今後も年間を通じて投資機会を監視し、我々がどこに位置付け、それら異なるトラック（領域）においてどの程度の強度の投資を継続していくかを判断していきます。

オペレーター

次のご質問は、UBSのKaio Prato様です。どうぞ。

カイオ・プラート

皆さん、こんにちは。こんばんは。本日はこのような機会をいただきありがとうございます。クレジット・ブック（与信ポートフォリオ）について追加の質問をさせてください。

引当金の増加やNPL（不良債権）の増加、ならびにNIMAL（純利息マージン）の水準低下を考慮すると、資産の質の悪化が見られると考えています。それを踏まえ、貴社の再交渉戦略について、それが時間の経過とともにどのように進化しているのか、また、おっしゃったローンの期間（デュレーション）の長期化が、何らかの再交渉に関連しているのかどうかをお聞きしたいです。第二に、私の理解が正しいか確認したいのですが、現在の環境において、ブラジルでのクレジットカード発行ペースは同様に続くと予想すべきでしょうか、それとも減速が見られるでしょうか？最後に、これが今後におけるNIMALの新たな定常的な水準となるのか、それともクレジットカード事業の拡大に伴い、実際にはさらに低下する可能性があるのかをお聞きしたいです。ありがとうございます。

オズヴァルド・ヒメネス

それではお答えします。Kaioさん、NIMALに関しては、四半期ごとの推移を見ると、多少の季節性があります。第1四半期は通常NIMALが低くなる傾向にありますが、決算結果に見られるような前四半期比での縮小（コンプレッション）は、正常なことだと言えます。前年同期比の推移については、既にお伝えした通り、その大部分はクレジットカードの構成比（ミックス）の上昇によるものであり、残りはブラジルにおけるローンの平均期間の延長と、パーソナルローン・ポートフォリオのリーチ拡大に関連しています。

再交渉において変化は見られません。

アリエル・サルフシュテイン

期間を延長した際に見受けられるのは、より多くの人々がローンの繰り上げ返済を希望するようになるということです。そのため、そのローンから最終的に回収することになる利息収入は、当初想定していたほど期間が延長されなかったために短くなります。それが、現在行っている再交渉の質や種類に影響を与えていることはありません。

オペレーター

これで質疑応答セッションを終了いたします。締めのご挨拶として、Martin de los Santos様にお戻しいたします。どうぞ。

マルティン・デ・ロス・サントス

ありがとうございます。まず、本電話会議にご参加いただいた皆様に感謝申し上げます。最後に、当社の投資哲学に関するコメントを述べて締めくくりたいと思います。これについては、株主向けの四半期レターでより深く掘り下げていく予定です。

私たちメルカドリブレは、一世代に一度の機会に直面しています。フィンテックとコマースの両方において、ラテンアメリカには膨大な成長余地（ランウェイ）があり、私たちはこの大きな機会を捉えるための最良のポジションにいます。そのために、私たちはエコシステムに対して投資することを選択しています。本会議を通じて申し上げた通り、私たちはフィンテックに投資し、クレジットカード・ポートフォリオの規模を拡大しており、それが何百万人もの人々を当社のMercado Pagoプラットフォームに呼び込む助けとなっています。

コマースにおいては、送料無料サービスの提供を拡大し続けています。物流を拡大しており、1P（自社販売）およびCBT（クロスボーダー取引）のオペレーションに対して投資を行っています。

マルティン・デ・ロス・サントス

明らかに、これらの投資はマージンに短期的な圧力をかけています。しかし、それらは驚異的な結果をもたらしています。これらの投資が成果を上げているのを実感しています。当社が展開するすべての事業、および展開するすべての国において、市場シェアを獲得し続けています。

エンゲージメントとNPSは過去最高水準にあります。私たちは驚異的な成長と規模を実現してきました。その証拠は、第1四半期に実現した前年同期比49%の成長であり、これは過去4年間で最高水準です。それがマージンへの圧力につながることは認識しています。

しかし、私たちはこれが正しい道であると考えており、今日行っている選択が長期的なキャッシュフローを最大化し、時間の経過とともに大幅に高いマージンへと導いてくれると、これまで以上に確信しています。以上をもちまして、本電話会議を終了させていただきます。

マルティン・デ・ロス・サントス

ご参加いただいた皆様、改めてありがとうございました。さらなる質問がある場合は、IRチームまでお問い合わせください。それでは、おやすみなさい。

オペレーター

本カンファレンスはこれで終了いたしました。本日のプレゼンテーションにご参加いただき、ありがとうございました。これにて回線を切断していただいて構いません。