オペレーター

皆様、お待ちいただきありがとうございます。MarketAxess 2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。現在、すべての参加者は聞き取り専用モードとなっております。後ほど、質疑応答セッションを実施いたします。

なお、本電話会議は2026年5月7日に録音されています。それでは、MarketAxessの投資家広報責任者であるStephen Davidsonにマイクをお渡しします。どうぞ。

スティーブン・デイビッドソン

おはようございます。MarketAxess 2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。本会議では、最高経営責任者（CEO）のChris Concannonが当社の戦略と事業に関するアップデートを行い、最高財務責任者（CFO）のIlene Fiszel Bielerが財務実績について説明いたします。Chrisにマイクをお渡しする前に、本日の電話会議には将来予想に関する記述が含まれる可能性があることをお伝えしておきます。

これらの記述は、その性質上、不確実な将来の出来事に関する会社の考えを示すものです。会社の実際の業績および財務状態は、これらの将来予想に関する記述に示されている内容と大きく異なる場合があります。会社の将来の業績に影響を与える可能性のあるリスクおよび要因についての議論については、2025年12月31日に終了した会計年度のForm 10-K年次報告書におけるリスク要因の説明をご参照ください。

スティーブン・デイビッドソン

また、今朝発行され、現在当社ウェブサイトで閲覧可能な四半期決算リリースに記載されている、将来予想に関する記述の免責事項についても併せてお読みいただくようお願いいたします。それでは、Chrisにマイクをお渡しします。

クリス・コンキャノン

おはようございます。2026年度第1四半期の非常に強力な財務実績を確認するためにお集まりいただき、ありがとうございます。2026年は当社の長期戦略の実行の年であり、今四半期にまさにそれを行いました。スライド3に移りますと、総売上高は12%増の過去最高となる2億3,300万ドルとなりました。

これには、米国クレジット以外の製品領域における非常に強力な20%の成長が含まれています。過去最高の総売上高は、過去最高の総取引ADV（1日平均取引高）によって下支えされ、それが記録的な手数料収入を牽引しました。当社の新しい取り組みによりモメンタムが継続的に高まり、今四半期の総増分収益の約50%を創出しました。トレーディング側の強みに加え、サービス収益が10%成長したことで、直近12ヶ月のフリーキャッシュフロー創出額は3億1,600万ドルとなりました。

クリス・コンキャノン

費用については、非GAAP費用が8%増に留まっており、引き続き規律を持って取り組んでおります。これらの強力な実績の背景には、当社のフランチャイズの革新と成長における着実な進展がありました。第一に、グローバルネットワークの拡大、差別化された流動性の強化、そしてAIの活用拡大による高価値な独自データおよびアナリティクスの強化を通じて、MarketAxessの優位性を大幅に高めました。次に、クライアント体験を変化させている新しい強化版X-Proフロントエンドの展開を継続しました。

最後に、最近の戦略的採用である最高技術責任者（CTO）に就任したWilliam Quanを含め、テクノロジーの近代化への投資を継続しています。スライド4はMarketAxessの優位性を強調しており、当社はAIをますます活用して、大規模な独自データセットを活用し、クライアントにユニークなデータとアナリティクスを提供することで、クライアントのトレーディング結果を向上させています。

クリス・コンキャノン

最大級の固定利回り投資家と最もアクティブな固定利回り流動性プロバイダーからなる当社のグローバルネットワークは、深い垂直的な知的財産（IP）を生み出し、それがクライアントに対して極めて重要なアナリティクスとインサイトを生成する上での大きな競争優位性となっています。2025年、当社のグローバルネットワークは、5兆ドルを超える想定元本ベースの照会情報と、34兆ドルを超える想定元本ベースの回答情報を生成しました。これらはすべてMarketAxess独自のものです。米国クレジット、エマージング市場、および欧州にわたるこのユニークなデータセットにより、市場をリアルタイムで解釈し、クライアントのポートフォリオ構築を支援し、ユニークで強化された執行体験を提供するための特別なAIの機会が得られます。

当社はすでに、受賞歴のあるCP+、CP+ for Blocks、Depth of Book、SensAI、AI Dealer SelectといったAI主導のデータソリューションを提供しています。現在、当社は次のレベルのAI強化データ製品を模索しています。

クリス・コンキャノン

重要なのは、AIソリューションの質は、それが学習に使用するデータの質に依存するということです。当社は、グローバルな独自データセットを持つというユニークな優位性を持っています。スライド5では、第1四半期および4月のマクロ環境のアップデートを提供します。最近の地政学的イベントにより、当四半期はボラティリティの上昇とクレジット・スプレッドの拡大が引き起こされました。

ボラティリティの初期の急上昇とクレジット・スプレッドの拡大は短期間であり、4月にはクレジット・スプレッドは歴史的な低水準に戻りました。当四半期の米国ハイイールドにおけるOpen Tradingの浸透率は47%に増加し、2023年以来の最高水準となりました。これは、差別化された流動性への需要の高まりを反映しています。これらのショックにもかかわらず、市場は非常に健全な状態を維持しており、第1四半期に見られた歴史的な水準の新規発行は4月まで継続しました。

クリス・コンキャノン

新規発行のプライシング・コンセッションは、低水準からわずかに上昇しています。案件は引き続き約4倍の超過申し込みとなっており、新規発行への非常に強い関心を反映しています。これらの要因すべてが、当四半期の記録的な結果をもたらしました。4月におけるボラティリティの低下、クレジット・スプレッドの縮小、および強力な新規発行への回帰は、前年同期比での比較が厳しくなったことと相まって、4月のトレーディングボリューム減少の主な要因となりました。

スライド6は、4月における米国ハイグレードTRACE市場のADVのセグメンテーションの変化を強調しており、そこには新規発行カレンダーへの強い注力も含まれています。これが当社の推定市場シェアを低下させる要因となりました。4月に当社の推定市場シェアを低下させた要因はいくつかあると考えています。第一に、過去数四半期にわたり、TRACEにおける重複報告が増加しています。

当社は、これらが4月の米国ハイグレードTRACEボリュームを最大8%膨張させたものと推定しています。

クリス・コンキャノン

これらの重複分を調整すると、重複報告を抑制するというFINRA（金融業規制機構）の最近の提案と一致しており、4月の当社の推定米国ハイグレード市場シェアは約160ベーシス・ポイント高かったと考えています。4月の歴史的な新規発行の多さも、4月の当社の推定米国ハイグレード市場シェアをさらに低下させました。当社は一般的に、取引開始後の最初の2週間は、新規発行における市場シェアが低くなる傾向があります。クライアントが新規発行に非常に集中している場合、それが当社のプラットフォーム上でのセカンダリー取引活動の一部を圧迫する可能性があると考えています。

4月の推定市場シェアの算出に使用した分母にはかなりのノイズがありましたが、現在、当社は新しい新規発行取引ソリューションを用いて、新規発行カレンダーに伴う課題に取り組んでいます。スライド7では、当社のクレジット製品全体における過去最高水準の取引量と、米国債における力強い成長をまとめています。

クリス・コンキャノン

当社は、ほとんどのクレジット製品および米国債においてADV（1日平均出来高）で2桁成長を達成し、変動取引収益においても2桁成長を達成しました。当社のロングオンリー・クライアントによる米国ハイイールド債の流動性供給は、前年比で80%近く増加しました。この独自の流動性の増加は、当社のハイイールド債クライアントに対して大幅に改善されたエグゼキューション（執行）体験を提供しています。スライド8では、当社のエマージング・マーケット（新興国市場）部門で創出した過去最高水準の取引量と収益を強調しています。

直近12ヶ月間で、当社のEM（エマージング・マーケット）部門は2,000万ドルの増分収益を創出し、これはクレジット部門の総増分変動手数料収益の68%に相当します。これは、EM事業への投資が成功していることを反映しています。当四半期において、当社のEMグローバル・クライアント・ネットワークは、過去最高となる1,547社の活動的なクライアント企業と、3,410名の国際的な活動的クライアント・トレーダーへと拡大しました。

クリス・コンキャノン

総取引量は第1四半期に30%増加して過去最高水準となり、ハードカレンシー（主要通貨）市場とローカルカレンシー（現地通貨）市場の両方、およびすべての地域において過去最高水準を記録しました。当社は、100万ドルあたりの手数料が高いハードカレンシー収益を15%成長させ、100万ドルあたりの手数料が低いローカルマーケット収益を56%成長させました。EMの総100万ドルあたり手数料はわずか4%の減少にとどまっていますが、これは一部、ハードカレンシー事業よりも40%以上低いローカルマーケットの100万ドルあたり手数料による、相反する影響によるものです。100万ドルあたりの手数料は、単に実行されているビジネスの構成を反映したアウトプットであり、当社は引き続き収益の最大化に注力しています。

スライド9および10では、クレジット・オートメーション取引量の過去最高水準を含め、当社の3つの戦略的チャネルにおける新しい取り組みがいかに順調に実行されているかを強調しています。

クリス・コンキャノン

スライド10のクライアント主導チャネルでは、グローバルなブロック・トレーディングにおいて引き続き力強い進展を見せています。米国クレジット、エマージング・マーケット、およびユーロ債にわたるブロック取引のADVは35%成長し、過去最高となる70億ドルに達し、これら3つの製品すべてにおいてブロック取引のADVが過去最高を記録しました。重要な点として、3月の米国ハイグレードにおいては、ディーラー・アルゴリズムがプラットフォーム上のブロック取引の30%を獲得しました。ポートフォリオ・トレーディング・チャネルでは、世界全体のポートフォリオ・トレーディングADVが51%増加し、過去最高となる19億ドルに達しました。

米国のクレジット・ポートフォリオ・トレーディングの市場シェアは、前年比で100ベーシス・ポイント増加しました。ディーラー主導チャネルでは、過去最高水準のADVを創出し、Mid-XのADVも過去最高となりました。4月には、月間活動量として2番目に高い水準となる67億ドルのMid-Xボリュームを達成しました。

クリス・コンキャノン

最後に、当社のオートメーション・スイートでは、クライアントがよりボラティリティの高い時期であってもオートメーションを活用し続けたことで、再び過去最高の四半期となりました。当社の適応型（アダプティブ）アルゴリズム・ソリューションの採用が大幅に増加したことが寄与し、1,440億ドルのオートメーション・ボリュームを記録しました。スライド11は、米国クレジット・ブロックにおける力強い成長、ならびにこの重要な市場セグメントに対処するために当社が開発している新しいプロトコルとワークフロー・ツールを示しています。当社はブロック市場の攻略を開始しており、現在、クライアントがブロックを取引するためのツールキットを拡張しました。

当社はブロック・オートメーションとターゲットを絞ったRFQ（見積依頼）ソリューションへの投資を継続していますが、最近ではTargeted Axesも開始しており、2026年下半期には新しい新規発行ブロック取引ソリューションを立ち上げる予定です。それでは、財務実績のレビューに移るため、Ileneにマイクを渡します。

アイリーン・フィスゼル・ビアーラー

ありがとう、Chris。業績についてですが、スライド13では、第1四半期の財務状況の要約を提供しています。収益は12%増の過去最高となる2億3,300万ドルを達成しました。これには、RFQ-hub買収による500万ドルと、外貨換算による300万ドルの利益が含まれています。

米国クレジット以外の収益は、当四半期で20%増加し、当社の国際的な製品領域からの力強い貢献を反映しています。希薄化後1株当たり利益（EPS）は2.20ドル、特筆すべき項目を除いた1株当たり利益は2.25ドルを報告し、20%の増加となりました。完了した3億ドルのASR（加速自己株買い）を伴う強化された資本還元プログラムのメリットが当四半期に反映され、発行済株式数の6%減少によるEPSへの0.12ドルの貢献の主な要因となりました。

アイリーン・フィスゼル・ビアーラー

当期の特筆すべき項目による1株当たり0.05ドルの影響は、従業員報酬・福利厚生の経費における約150万ドル（または1株当たり0.03ドル）のリポジショニング費用と、プロフェッショナル・コンサルティングにおけるその他の法的関連の特筆すべき項目である約70万ドル（または1株当たり0.02ドル）で構成されています。これ以降の業績に関する私のコメントは、該当する場合、主に非GAAP基準において特筆すべき項目の影響を除外したものとなります。各収益ラインを順に見ると、総手数料収益は前年比で2,200万ドル（12%）増の2億300万ドルと過去最高を記録しました。当四半期の増分手数料収益の50%にあたる1,100万ドルは、各領域での過去最高の取引量によるエマージング・マーケットおよびユーロ債によってもたらされました。

アイリーン・フィスゼル・ビアーラー

FX、株式、デリバティブ、およびETFの活動を含むその他の手数料は、RFQ-hubの手数令収益の算入と取引量の増加により、500万ドル（104%）増加しました。サービス収益は10%増の過去最高となる3,000万ドルとなりました。情報サービス収益は、過去最高となる1,400万ドルで12%増加しました。ポストトレード（事後決済）サービス収益は1,200万ドルで、前年比5%増となりました。

テクノロジー・サービス収益は、RFQ-hubからのコネクティビティ手数料の増加により、過去最高となる400万ドルで19%増加しました。その他収益合計は、金利低下による受取利息の減少と、ASRに関連する借入による支払利息の増加により、約500万ドル減少しました。モデリングの目的として、その他純利益のラインにおいて、一時的な300万ドルの税額控除を計上していますが、これは非経常的なものですのでご注意ください。

アイリーン・フィスゼル・ビアーラー

実効税率は、主に税額控除の増加、州税引当金の減少、および株式報酬の不足分の減少により、27%から25%に低下しました。スライド14に弊社のKPIをまとめています。このスライド上のすべての緑色の箇所からお分かりいただける通り、当四半期は弊社にとって非常に良好な四半期であり、これらの強力なKPIは、当四半期の強固な収益創出を裏付けています。製品を強化し、クライアントに新しいワークフロー・ツールやプロトコルを提供するために行ってきた投資が普及し、当四半期において具体的な成果を上げる一助となりました。

これらの結果に満足しておりますが、米国クレジット市場のシェアについては、引き続き注意と注力が必要です。スライド15では、手数料収益（コミッション・レベニュー）と手数料獲得（フィー・キャプチャ）の詳細について説明します。記録的な総クレジット手数料収益は1億8,400万ドルとなり、前年比で9%増加しました。

アイリーン・フィスゼル・ビアーラー

これらの記録的な結果は、米国のハイイールドおよび米国のハイグレードの両方が4%成長、エマージング・マーケットが24%成長、そしてユーロ債の総手数料収益が14%成長したことによってもたらされました。当四半期における米国のクレジット収益創出が、直近の歴史的トレンドと比較して改善したことを非常に喜ばしく思っています。前年比での総クレジット手数料獲得額の減少は、プロトコルおよびプロダクト・ミックスの変化によるもので、米国ハイグレードで取引された債券のデュレーションが長くなったことによって一部相殺されました。前四半期比での減少は、主にプロダクト・ミックスによるものです。

スライド16では、営業費用の要約を提供します。特筆すべき項目を除いた総費用は8%増加しましたが、これには外貨換算の影響による200万ドルの逆風が含まれています。

アイリーン・フィスゼル・ビアーラー

この増加は、将来の成長を促進するために人材のアップグレードとテクノロジーの近代化への投資を継続していることから、主に従業員報酬コストの増加と、テクノロジーおよび通信コストの増加によるものです。弊社は、コスト規律と運営効率に焦点を当てつつ、投資を継続しています。強力な収益創出と継続的なコスト規律を組み合わせることで、当四半期の営業利益率は44%となり、約200ベーシス・ポイント増加しました。これは、弊社のモデルに固有の営業レバレッジを反映したものです。

ヘッドカウント（従業員数）は859名で、前年同期の870名および2025年度第4四半期の869名からともに1%減少しました。スライド17では、資本管理とキャッシュフローに関する最新情報を提供します。

アイリーン・フィスゼル・ビアーラー

弊社のバランスシートとキャッシュ創出は引き続き強力であり、現金同等物、社債、および米国債への投資額は、2025年末時点の6億7,900万ドルに対し、2026年3月31日時点で合計5億3,700万ドルとなっています。当四半期には、5,200万ドルの年次インセンティブ報酬を支払いました。ASR（加速型自社株買い）に関連するクレジット・ファシリティによる借入金を6,300万ドル返済し、2,700万ドルの配当を支払いました。四半期終了後、クレジット・ファシリティに対してさらに2,000万ドルの返済を行ったため、4月末時点の借入残高は1億3,700万ドルでした。

当四半期のキャッシュフローには反映されていませんが、2月初旬に3億ドルのASRを完了したことにより、自社株買いを通じて投資家に6,000万ドルを還元しました。

アイリーン・フィスゼル・ビアーラー

直近12ヶ月ベースで、第1四半期に3億1,600万ドルのフリー・キャッシュフローを創出しました。2026年4月30日時点で、取締役会による自社株買い承認枠は2億500万ドル残っています。それでは、クロージングのコメントをいただくため、電話会議をクリスに戻します。

クリス・コンキャノン

ありがとう、イレーン。まとめとして、スライド18では、弊社が長期戦略を継続して実行していることを示しています。当四半期、弊社はMarketAxessの優位性を大幅に強化しました。米国クレジット以外の領域における会社の成長プロファイルは強力です。

当四半期に米国クレジットにおいてより高いレベルの収益成長を実現できたことを嬉しく思います。新規発行債取引ソリューションを含む、3つの戦略的チャネル全体における新しい取り組みにおいて、着実な進展を続けています。クライアントに対して、弊社の独自データとアナリティクスからより多くの価値を引き出すために、AIの活用をますます進めています。弊社は、長期的な株主価値の創造を最大化するために、引き続き費用規律に注力し、資本投下の最適化を図っています。

それでは、質疑応答に移らせていただきます。

オペレーター

皆様、これから質疑応答セッションを開始いたします。ご質問は1回につき1問に留めていただくようお願いいたします。追加のご質問がある場合は、再度列にお並びいただけます。ご質問される際は、電話機のキーパッドで「＊（スター）」ボタンを押した後に「1」を押してください。

質問を取り下げたい場合は、再度「＊1」を押してください。最初の質問まで少々お待ちください。最初の質問は、KBWのクリス・アレン様からです。どうぞ。

次の質問は、ジェフリーズのダニエル・ファノン様からです。どうぞ。

ダニエル・ファノン

ありがとう。非米国事業においても、非常に強力な四半期となりましたね。その分野における競合について、また、競争が激化する中でどのようにモート（経済的な堀）を維持、あるいは防衛していくつもりなのかについてお話を伺いたいです。また、ユーロ債やエマージング・マーケット（新興国市場）についても、その事業のモメンタム（勢い）についてより広くお聞かせください。

よろしくお願いします。

クリス・コンキャノン

ありがとうございます。ダン、ありがとう。明らかに、私たちは海外事業の進展に非常に期待しています。明確にしておきますと、当社の海外事業は、ユーロ債事業だけでなく、エマージング市場事業によって実際に牽引されています。

米国クレジット事業だけでなく、明らかに海外事業においても、非常に強力な四半期となりました。エマージング市場では、第1四半期に記録的なADV（1日平均売買代金）と記録的な取引高を達成し、30%増加しました。まさに、当社の主要なイニシアチブ全体で記録を更新しました。ブロック・イニシアチブは、エマージング市場およびユーロ債事業全体で大きな進展が見られた分野です。

欧州市場およびエマージング市場における当社のブロック取引高は46%増加しました。

クリス・コンキャノン

ユーロ債事業においてもブロック取引高の増加が見られ、45%増という記録的な数字となりました。私たちはこれら2つの海外事業を、第1四半期に記録的な取引高を記録している従来のRFQ（見積依頼）と、当社の主要なイニシアチブの両方によって実際に牽引しています。ポートフォリオ・トレーディングについては、ユーロ債市場で90%の増加が見られました。ディーラー事業についても同様で、ユーロ債事業におけるディーラー事業は73%増と記録的な数字となりました。

主要なイニシアチブである、ブロック取引、ディーラー・イニシアチブ、そしてPT（ポートフォリオ・トレーディング）イニシアチブを考えると、これらすべてが当社の海外事業全体で成長を遂げています。

クリス・コンキャノン

実のところ、これは主要なRFQ事業の、いわば「側面（flank）」を攻めるための戦略であり、成長を拡大させるための新製品や新しいプロトコルを使用して、1年余り取り組んできたものです。エマージング市場事業に関しては、電子取引の面では、明らかにブルームバーグ以外にほとんど競合がいません。ブルームバーグはおそらく、その領域で私たちが競合と見なしている唯一の存在でしょう。ユーロ債事業においては、明らかにブルームバーグとトレードウェブがその領域での競合となります。

当社の主要なフランチャイズである、主にディーラー・トゥ・クライアント事業において、その領域で実際に影響を与えているのはブルームバーグだけだと考えています。全体として、海外事業は記録的な四半期を迎え、記録的な取引高を達成しましたが、それはまさに当社の主要なイニシアチブの成長によって牽引されたものでした。

クリス・コンキャノン

ブロック取引については、エマージング市場およびユーロ債全体で、すべてのブロック取引ツールを立ち上げました。当社のポートフォリオ・トレーディング・ツールも、エマージング市場およびユーロ債全体に展開されています。ディーラー主導（の取引）については、そこが最大の伸びを見せた部分であり、欧州全域で当社のMid-Xトレーディング・ソリューションを使用しており、最近ではエマージング市場でも立ち上げました。

ダニエル・ファノン

ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、KBWのクリス・アレン様からです。どうぞ。

クリス・アレン

ご質問ありがとうございます。技術的な問題があり申し訳ありません。4月のコメントについて、もう少し深く掘り下げたいと考えています。前年比での逆風がかなり実質的であったことは認識しています。

第1四半期の各月と比較して4月を見ると、追跡可能な範囲で、発行額とブロック取引の活動が低下していることが分かりました。特に米国の投資適格債においては、シェアは横ばいから上昇するという予想でした。シェアに影響を与えたスプレッドの縮小やボラティリティ以外に、第1四半期の各月と比較した際に指摘できることはありますか？より重要な点として、今後数ヶ月または数四半期にわたり、市場環境をアウトパフォームすることを可能にするような、今後のカタリスト（きっかけ）は何かありますか？

クリス・コンキャノン

ありがとうございます。戻ってきていただいて嬉しいです、クリス。まず、4月を相対的に捉えるために、説明させてください。4月に足を踏み入れた直後の状況として、第1四半期のセットアップについてお話ししたいと思います。

第1四半期は、2025年末に向けて私たちが遂げていた進展を実によく示していたため、第1四半期をざっと確認しておくことが重要だと考えています。繰り返しになりますが、当社の主要なイニシアチブのトレンドは、第1四半期を通じて非常に一貫しています。先ほど申し上げた通り、海外事業においてブロック取引を成長させましたが、実際には米国においてもブロック取引の成長が見られました。ポートフォリオ・トレーディングの成長も見られましたし、ディーラー事業も成長させています。

四半期を通じて、それらの主要なイニシアチブは、2025年末に見られたトレンドを継続しています。

クリス・コンキャノン

私たちは、記録的な四半期となっただけでなく、明らかに3月を驚異的な記録で締めくくりました。米国クレジットから国際製品、さらには株式やFXに至るまで、あらゆる製品で記録を更新しました。3月末には、4月に入る3月の最終日に、1日あたりの取引記録を塗り替えました。四半期全体、および3月を通じて、当社のすべての主要なチャネルおよびすべての主要なプロトコルにおいて、プラットフォーム上で驚異的な活動が見られました。

お忘れかもしれませんが、4月が始まると、すぐに祝日の週に入りました。その最初の週には、宗教的な祝日と欧州の祝日が重なりました。

クリス・コンキャノン

停戦が発表されたのは、ちょうど4月8日頃でした。3月に経験していた地政学的な動きを考慮すると、VIXは25超から17前後まで急速に下落しました。明らかにボラティリティの急激な低下です。さて、私が「過度なボラティリティ」と呼ぶ状態が続いた後の月には、高いターンオーバー（回転率）の後に実質的な減速が見られることは珍しくありません。

そして、それがまさに4月に、祝日の影響も多少ありながら見られたことです。しかし、4月に見られた減速は、主にすべての製品にわたるものでした。減速が見られたのは米国クレジットだけではありません。市場では、国際製品、ならびに米国債や世界の金利においても減速が見られました。

これは市場全体に共通するテーマでした。

クリス・コンキャノン

4月に気づいたもう一つのことは、歴史的なスプレッドの縮小に近い状態への回帰です。これも確かに1月と2月に見られました。ボラティリティによって、その一部は3月に崩れました。もう一つ見られたのは、新規発行の戻りが記録的な水準に近かったことです。

3月は記録的な水準でしたが、4月の新規発行市場は、歴代の4月の中で2番目に高い新規発行となりました。もしこれが2025年4月であったなら、2025年全体の中で2番目に高い新規発行となっていたでしょう。非常に堅調な新規発行市場でした。冒頭の発言のスライドで本当にお伝えしたかったのは、市場の関心が主にその新規発行市場に向けられていたということです。

クリス・コンキャノン

当社のクライアント・トゥ・ディーラー側のビジネスは、間違いなく新規発行、特に新規発行のブロック・トレードへと関心を移しました。非常に活発な4月の市場環境において、新規発行のブロック市場は前年比で34%成長しました。それは総ブロック市場の最大で13%にまで達しました。4月の総ブロック市場において、かなりの割合を占めていました。

私たちが実際に見たのは、クライアントが3月の高いボラティリティと高いターンオーバーから離れ、すべての取引の関心をその新規発行市場へと移したということでした。クライアントが、同一の発行体の既発債をその新規発行債と交換する、いわゆる「スイッチ」または「スワップ」と呼ばれる取引が多く見られました。

クリス・コンキャノン

通常、そのような取引はディーラーと直接、ブロック形式で行われます。4月についてですが、その1ヶ月の減速については、全く驚いておらず、懸念もしていません。「1ヶ月の結果が1年を決めるわけではない」と常々申し上げている通りです。また、私たちはかなり堅調な新規発行市場にも直面していました。

皆様が質問されていたトレンドについて、いくつか良いニュースがあります。4月30日の月末には、当社の歴史上4番目に大きな1日あたりの取引記録を達成しました。月末に高い活動の戻りが見られました。また、4月中にハイイールド債のPT（取引）の記録もいくつか更新しました。

当社にとってハイイールド債のPTの記録的な月となりました。

クリス・コンキャノン

ご指摘の通り、2025年4月は、関税による混乱（タラント）やボラティリティ、そして非常に高いターンオーバーに対処していたため、比較するのは明らかに非常に困難でした。良いニュースは、5月についても、まだ5月の初期段階ではありますが、活動のレベルがより高い水準へと戻っていることであり、これはすべてのチャネルにおいて非常にエキサイティングなことです。私の最もエキサイティングな点は、冒頭の発言でも述べた通り、私たちがその新規発行市場に取り組んでいることです。歴史的に、私たちは新規発行の時期に課題に直面してきました。

最近発表したDirectBooksとの提携による新規発行ソリューションの立ち上げによって、私たちはその新規発行市場に取り組んでいます。

クリス・コンキャノン

5月の終わり頃、パイロット版として新しい新規発行ソリューションをエキサイティングに開始する予定です。ようやく新規発行市場に正面から取り組めること、そして私たちが非常に期待している新製品を市場に投入できることを嬉しく思っています。

オペレーター

次のご質問は、モルガン・スタンレーのMichael Cyprys様からのお電話です。どうぞ。

マイケル・サイプライス

おはようございます。ご質問の機会をいただきありがとうございます。皆様が市場に投入しようとしている新規発行債取引ソリューションについて、深掘りしたいと考えていました。それがどのように機能するのか、想定している主要なマイルストーン、そしてそれがどのように貢献すると予想しているのかについて、詳しく説明していただければと思います。

また、クロージング・オークションについても、今後の進展や貢献の展望として、トラクション（進展）のマイルストーンに関するアップデートをしていただけると幸いです。ありがとうございます。

クリス・コンキャノン

ありがとうございます。さて、我々はDirectBooksとのパートナーシップ、およびそれが市場にもたらすものに非常に期待しています。2026年の新規発行債市場に目を向けると、年初来で8,000億ドル以上が新規発行市場を通じて流通しています。現在の予測では、2026年の新規発行額は2兆ドル近くに達する見込みです。

2026年は非常に活発な新規発行市場になると予想しています。かなり長い間、クライアントからは新規発行市場での支援、特にその市場における統合されたソリューションの合理化を求められてきました。我々がDirectBooksと共同で取り組んでいるのは、まさに素晴らしい新規発行ソリューションです。

クリス・コンキャノン

これは全く新しい提供形態であり、5月末にパイロット形式で展開を開始する予定です。このソリューションは（従来の業務から）分離されており、従来のMarketAxessとは別のソリューションとなっており、UIもテクノロジーもすべて刷新されています。明確にしておくべき点は、我々（MarketAxess）がその提供物の一部ではないということです。我々は単に、クライアントに対してDirectBooksのサービスへの合理化されたアクセスを提供しているに過ぎません。

すべてのクライアントはこの統合された提供物へのシームレスなアクセスが可能ですが、クライアント自身がオプトイン（利用を選択）する必要があります。誰でも利用できるわけではありません。クライアントは実際にオプトインする必要があり、ディーラーも各提供物に対して各クライアントを承認しなければなりません。現在の新規発行市場の運営方法にうまく統合されています。

クリス・コンキャノン

DirectBooksとのパートナーシップの第一段階は、主にデータ共有に関するものです。我々はクライアントに対し、DirectBooksの新規発行カレンダー、新規発行のステータス更新、当該新規発行に関する価格情報、そして最終的には最終価格と最終割当への、ある種リアルタイムのアクセスを提示することができます。クライアントにとってエキサイティングなのは、現在使用しているクレジット・アプリケーション（MarketAxessのUI）内で、シンジケート団（の銀行）が運営する各案件に対して、関心表明（IOI）を提出できることです。それらの関心表明は直接DirectBooksに送られ、シンジケート団が通常のディール・プロセスを遂行できるように実質的に利用可能となります。

クリス・コンキャノン

我々は最終割当の確認を受け取ることができ、来る8月には、それらの割当について、クライアントのバックオフィスへのシームレスなブッキングおよびストレート・スルー・プロセッシング（直接処理）が可能になります。これはクライアントが長年不満を漏らし、支援を求めてきた事項です。我々は、新規発行のプロセスに最初から最後まで本格的に関与できるようになります。また、新規発行の価格決定前はもちろん、より重要な点として、価格決定時および価格決定後においても、新規発行市場に関する膨大な情報を提示することが可能になります。

クリス・コンキャノン

本当にエキサイティングなのは、8月後半から2026年後半にかけての展開です。新規発行の価格決定（ブレイク）後、クライアントに対して、新規発行取引のための合理化された、単一の「ツーウェイ・プライシング」および単一の「クリック・トゥ・トレード」ソリューションを提供します。これは、新規発行市場に攻め込むための適切なプロトコルは何かについて、我々が長い時間をかけて検討してきた領域です。市場シェアに関して課題を感じているのは、まさに新規発行の価格決定直後のタイミングです。

そして今回、下半期に展開される提供物により、ディーラーのアクセス（取引可能価格帯）やストリーミング価格を利用し、価格決定直後に直接取引ができる「クリック・トゥ・トレード」ソリューションが可能になります。

クリス・コンキャノン

その新規発行取引に非常に注力しています。繰り返しますが、これはDirectBooksとのパートナーシップのパイロット運用であり、5月末に1、2社のクライアントとのパイロット運用を開始し、5月、6月、そして夏季を通じて展開していく予定です。ソリューションを確認し、その工程を検討したクライアントからの需要とフィードバックは、圧倒的にポジティブなものでした。当然ながら、ディーラー・コミュニティも、彼らがDirectBooksのパートナーであり直接的なオーナーであることを踏まえ、非常に協力的でした。

クリス・コンキャノン

非常に重要なパートナーシップであり、非常にエキサイティングなパートナーシップです。そして明らかに、MarketAxessが新規発行市場を切り拓くための非常に大きな一歩であり、同時に、クライアントに対して、集約された形で利用できる非常にシームレスで非常にシンプルなソリューションを提供することでもあります。

マイケル・サイプライス

ありがとうございます。クロージング・オークションについて、何か進展はありますか？伺いたいです。

クリス・コンキャノン

承知いたしました。失礼しました。クロージング・オークションについてですが、改めて申し上げますと、これは四半期末、2025年第4四半期の、実質的には12月頃に開始したものです。ある特定の瞬間に流動性を整理・集約できる新しいプロトコルを市場に提供することに対し、一部の非常に大規模な投資家クライアントから多大な関心が寄せられています。

債券市場を見ると、他の多くの市場とは異なります。株式、先物、オプションといった大半の市場における流動性は、いわゆる「U字型」です。取引開始時の流動性は非常に強く、取引終了時にも流動性が高まる、自然なU字型の流動性曲線を描きます。

クリス・コンキャノン

債券市場においては、午前中に高い流動性が見られる傾向があり、ポジションを保有するリスクを考慮するため、一日の経過とともに取引終了時付近で流動性が低下し始めます。本件は、クライアントとディーラーの両方が単一のオークションに参加できるように設計されており、ディーラーは異なる価格帯でかなりの規模の流動性を提供でき、クライアントは取引終了時とその周辺で流動性を確保できるようになります。年末に開始しましたが、残念ながらその四半期はボラティリティが高かったものの、クロージングやオークションをどのように活用するかについて、クライアントとの間で進展がありました。新しい注文タイプを導入しました。

当社のプラットフォームには、110億ドルを超えるオークション注文が投入されています。

クリス・コンキャノン

オークションには、70億ドルを超える想定元本ベースの注文が提出されました。取引高はまだ限定的ですが、引き続き約12社の非常に大規模でアクティブなバイサイド・クライアントと4社の主要なディーラーがオークションに参加しています。オークションについては今後さらなる展開がございます。これは当社が市場に提供した新しいプロトコルですが、取引終了時の流動性ソリューションに対する需要は非常に大きく、圧倒的です。

それは、実際にオークションに参加したクライアントから得られたフィードバックに基づいています。

マイケル・サイプライス

素晴らしい。ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、ロッチールド・アンド・コー・レッドバーンのサイモン・クリンチ様からの電話です。どうぞ。

サイモン・クリンチ

こんにちは、クリス。ご質問にお答えいただきありがとうございます。欧州および国際市場における新しい取り組みの成功について、詳しくお話しいただけますでしょうか。また、それらが米国市場においてどのように適用されるか、あるいはどのような違いがあるかについても伺いたいです。

国際市場における普及のスピードは、非常に、非常にポジティブなものに見えます。一方で、米国では、少なくとも初期段階においては、それほど浸透していないように見受けられます。この点についてお話しいただけますでしょうか。

クリス・コンキャノン

かしこまりました。まず第一に、それらの市場、つまり国際市場が電子化に関してどのような段階にあるかを見る必要があると考えています。特に新興国市場（EM）については、市場全体の想定元本ボリュームが依然として明確ではありません。推定は困難ですが、新興国市場の電子化はまだ初期段階にあると見ています。

新興国市場における当社の浸透の多くは、電子取引を採用する新規クライアントを獲得するというオーガニックな成長によるものです。良いニュースは、当社が複数のプロトコルを使用してそれらのクライアントと関わっていることです。というのも、それぞれの市場、特に各ローカル市場は、好まれるプロトコルの観点から大きく異なるためです。全体として、国際市場は浸透率が低いため、依然として大きな成長の余地があります。

クリス・コンキャノン

私たちが目にしている様々なプロトコルの拡大について、まず、エマージング市場（EM）におけるポートフォリオ・トレーディングは、米国クレジット市場で見られるものと比較すると、まだ初期段階にあります。ポートフォリオ・トレーディングにはさらなる成長の余地があると考えており、エマージング債だけでなく、米国債や欧州債もまた取引対象となる、いわゆる「グローバル・ポートフォリオ・トレード」が市場に出てくることがますます増えていくと予想しています。当社は、グローバルなポートフォリオ・トレーディングを可能にする体制と設計を整えています。私たちが最も期待しており、大きな成長を見せているのは、当社のブロック・トレーディング・ソリューションです。

当社はまず、エマージング市場向けにターゲットを絞ったRFQ（見積依頼）を開始しました。一部のローカル市場は真にレート市場（金利市場）であるため、非常に有用なアプリケーションになると考えていました。

クリス・コンキャノン

第1四半期におけるエマージング市場での当社のブロック・トレーディングは、記録を大幅に更新しました。前年同期比で46%増、前四半期比で11%増となりました。エマージング市場において、ブロック市場の真のオーガニックな成長が実際に始まりつつあるのを実感しており、そこはまさに当社が最初に展開した市場でもあります。ディーラー・ビジネスについても同様です。

ユーロ債市場や米国クレジット市場だけでなく、エマージング市場のインターディーラー（ディーラー間）市場においても、かなり相当な規模のインターディーラー・ビジネス、あるいはディーラー間取引が存在することを忘れないでください。当社にとってその市場は、主に当社のディーラー向けRFQ提供によって牽引され、15%増加しました。繰り返しますが、エマージング市場の電子化はまだ初期段階にあります。前述した通り、当社はすべての市場において、導入した様々な主要プロトコルを活用しています。

クリス・コンキャノン

ブロック市場は、エマージング市場における当社の成功を最も反映していると考えています。もう一つ、大きな成功を収めており、ブロック市場のシェアを押し上げているプロトコルがあります。それは、RFQ（見積依頼）の代わりに、クライアントがより大きなサイズ（取引量）を提示できるRFM（相場提示依頼）です。RFMでは売買の方向性を明かす必要がないため、クライアントはブロック取引をより安心して行うことができます。

このプロトコルは、前年同期比および前四半期比で継続的に成長しています。様々なプロトコルがありますが、実際には、当社のブロック・ソリューションのような初期に導入されたプロトコルの成長が、エマージング市場における他の製品の成長を明らかに上回っています。

サイモン・クリンチ

ありがとう。これらの取り組みの米国への適用について考えているのですが、例えば、直近4四半期ベースでの貴社のシェア拡大を見ると、すべての取り組みにおいて本当に加速していましたが、その後、停滞し減少に転じました。その背景（詳細な状況）はどうなっているのでしょうか？ つまり、再び牽引力を得るためには、新しい製品の立ち上げを待つ必要があるということでしょうか、それとも他に何らかの要因が働いているのでしょうか？

クリス・コンキャノン

まず、第1四半期と米国クレジット全般における当社の記録的な出来高を見ていただければわかる通り、それはこれらの一部の新しい取り組みによって推進されました。ハイグレードにおける当社のブロック・トレーディング活動は、記録的な31%増となりました。PT（ポートフォリオ・トレーディング）の出来高も35%増加しました。当社の国際市場で成功を収め、米国でも導入したいくつかのプロトコルについては、そのプロトコル自体やクライアントによる採用の広がりはまだ初期段階ではありますが、それらのプロトコル全体で高い成長が見られます。

米国で新たに導入されたプロトコルとしては、Mid-Xがあると考えています。Mid-Xは当社のディーラー向けソリューションです。これは欧州とエマージング市場で先に導入されました。

クリス・コンキャノン

米国クレジットにおけるMid-Xの成長が見られます。年初来の取引高は160億ドルを超えており、ディーラーからの高い参加が見られます。定期的に参加しているユニークなディーラーは48社を超え、多数のトレーダーも参加しています。確かに、米国クレジットにおいては、そのプロトコルはまだ、いわば初期段階にあると言えます。

アイリーン・フィスゼル・ビアーラー

もう一点付け加えたいのは、第4四半期に、ハイイールドにおけるポートフォリオ・トレーディングで相当な量の活動が見られるとお話ししたことを覚えておられるかと思います。第1四半期においてもそれは継続しており、当社のハイイールドPTの1日平均出来高（ADV）は約78%増加しました。クリスが言ったように、国際市場で非常に好調なこれらのプロトコルのいくつかが、ここ米国でも定着しつつあります。もちろん、今後さらなる展開が見られることを期待しています。

サイモン・クリンチ

わかりました。どうもありがとうございました。

オペレーター

次のご質問は、ゴールドマン・サックスのアレックス・ブロスタイン氏からの電話回線です。どうぞ。

スピーカー 8

皆様、おはようございます。本日はアレックスに代わり、アディティアが務めさせていただきます。ご質問をお受けいただきありがとうございます。クリス、事前の準備された発言の中で、独自のデータやアナリティクスを提供するためにどのようにAIを活用していくかについて伺いました。

それについて、皆様が見据えている機会、実現可能なこと、そして次のステップについて、もう少し詳しくお話しいただけますでしょうか？重要な点として、これがどのようにして、競合他社が模倣できないMarketAxessの構造的な優位性を生み出すことになるのかについても教えてください。ありがとうございます。

クリス・コンキャノン

素晴らしい、非常に良い質問です。明らかに、我々が多くの時間を費やしてきた分野であり、おそらく皆様も同様に多くの時間を費やされていることと思います。一つ言えば、データに関して、我々の市場におけるポジションには本当にワクワクしています。データという機会について、私がこれほど期待している理由は実のところ3つあります。

第一に、我々は債券（フィクスト・インカム）において最高のソースデータを持っています。当社の製品の幅広さや、使用しているプロトコルを考えると、RFQ（見積依頼）は驚異的なデータソースです。なぜなら、世界中のクライアントからの問い合わせと、ディーラー、オルタナティブ・ディーラー、ヘッジファンド、そして現在のクライアント双方からの回答の両方が得られるからです。したがって、我々が保有するデータソースは、非常に重要なローデータなのです。

クリス・コンキャノン

もう一つの鍵となる要素は、私が「良質なデータ」と呼ぶものは販売していないということです。我々はCP+のようなものは販売してきましたし、Axess Allも販売してきました。プラットフォームの基盤には本当に優れたデータがありますが、我々はここ数年、この電話会議でもお話ししている通り、すべてのデータを販売することはないと考えています。それは、我々が構築しているエグゼキューション・ソリューションにとってあまりにも重要だからです。

私が期待しているもう一つの理由は、販売したデータについても保護を行っているからです。販売しているデータソースに対して、派生権利の制限やAI利用の制限など、非常に厳格な制限を設けています。我々は、自社が持つデータのフットプリントを活用できる非常に有利な立場にあると感じています。

クリス・コンキャノン

また、もう一つの機会として、我々はデータに関するAIへの投資を長年にわたって精力的に行っています。データおよびデータ製品に関して、AIは我々にとって新しいトピックではありません。データや製品を生成するためのAI活用の一環として、CP+と呼ばれるAI由来のリアルタイムデータを提供しています。これはかなり前から提供しており、現在はすべての製品に展開され、市場でも高く評価されており、米国のクレジット取引におけるリアルタイムのベンチマークと見なされています。

この製品については賞も受賞しています。現在、我々はAIを使用して、売買の方向性に基づいたリアルタイムのブロック・プライシングを予測することができます。また、AIを使用して市場の流動性レベルを予測することもしています。

クリス・コンキャノン

また、我々はAIを活用して、いわゆるカウンターパーティ選択、あるいはディーラー選択を予測することにも取り組んでいます。言うまでもなく、私がお気に入りのAI活用例の一つは、流動性を提供することがいつ有利になるかを予測できることです。これは、我々のアルゴ（アルゴリズム）ソリューションの推進力の一つとなる非常に重要な要素です。その理論とは、これまで債券の電子取引体験（e-experience）の大部分において、歴史的にスプレッドを跨いで（コストを支払って）取引してきたクライアントに対し、スプレッドを跨ぐことを回避する機会を提供できるというものです。

現在、我々はAIを活用して、忍耐強く待つことがいつ有益であるかを予測するお手伝いをしています。繰り返しになりますが、製品およびエグゼキューション・ソリューションにおけるAIこそが、我々の業務の中で最もエキサイティングな部分です。

クリス・コンキャノン

また、明確にしておきますが、一部のクライアントと新しいAIソリューションのパイロット運用も行っています。我々にとって非常にエキサイティングな探索領域は、まず第一に、AI由来のリアルタイムなマーケット・インテリジェンスです。先ほど申し上げた通り、当社の市場におけるフットプリントは非常に広範囲にわたります。我々はAPACの開始から、欧州の取引時間、そして米国の時間帯に至るまで市場を捉えています。

AIを活用してマーケット・インテリジェンスを分析し、特定のセクターがどのような動向にあるか、出来高、ボラティリティ、スプレッドのボラティリティなどを把握することができます。これらすべてのマーケット・インテリジェンスは、我々の非常に広範なソースデータの上に構築されたAIを活用することで導き出すことが可能です。二つ目の探索領域は、すでに着手している「ポートフォリオの最適化」と呼ばれるものです。

クリス・コンキャノン

我々が持つマーケット・インテリジェンスや、市場で見ている流動性レベルを考慮すると、ポートフォリオを構築する際の原資産となる債券の選択を解釈する上で、AIは素晴らしいツールとなります。最後の探索領域は、まさにクライアントから最も多く要望をいただいているもので、AIを活用してプロトコルを提案することです。債券リストを取引する上で、ポートフォリオ・トレードが最適な方法である場合もあれば、大口のブロック取引のために単一のディーラーに直接アプローチすることが、その債券にとって適切なプロトコルである場合もあります。AIを使用して実際にプロトコルの選択を提案することは、これらいくつかの探索領域における重要な要素となっています。

クリス・コンキャノン

AIのもう一つの領域は、我々にとって非常にエキサイティングなものであり、それは間違いなく、我々のテクノロジー基盤におけるAIの活用方法です。MarketAxessの歴史の最初の20年間は、おそらくモダンなテクノロジーへの過少投資がありました。我々はここ数年、相当な規模のテクノロジー・モダナイゼーション（近代化）投資を行ってきました。それはオーガニック（自社成長）とインオーガニック（買収）の両面で行ってきました。

Pragma社の買収は、まさにテクノロジー・モダナイゼーションのための買収であったことを覚えておいてください。我々は現在、そのテクノロジーを、オークションや当社のオートメーション・スイートなどで活用しています。今日、AIが我々にもたらしていることは最もエキサイティングなことです。我々は現在、コア・トレーディング・スタックを含むテクノロジー・モダナイゼーションを加速させています。

クリス・コンキャノン

我々は現在、レガシーコードのリファクタリングを検討できるAIソリューションに積極的に取り組んでいます。これは、我々が属する市場において、多くのプレイヤーが導入しているエキサイティングな要素であり、レガシーコードをリファクタリングできるものです。また、AIによって、新しい機能や新機能の市場投入までの時間を早めることができることも分かっています。我々は、エンジニアリング体制全体にわたってAIの活用を拡大しています。

当社のすべての開発者が最新かつ最高峰のモデルにアクセスできており、それが我々の動きの速さに徐々に影響を与えています。冒頭でお話しした通り、CTOのWilliam Quanを迎えました。彼はクラウドとAIの両方の経験を持っており、それだけで我々のAI導入を加速させており、非常にエキサイティングです。

クリス・コンキャノン

UIデザインも、AIによる開発が加速しているもう一つの領域です。クライアントのデスクトップ上に何を表示させるか、そしてそれらのUIデザインをどれだけ迅速に仕上げられるか、という点です。AIに関する最後の点は、私が予見しているM&Aの領域についてですが、AIはM&Aのあり方を変えると私は考えています。私のキャリアの大部分はM&Aに携わってきました。

通常、M&Aでは相当な規模のテクノロジー・シナジーが見込まれるものでした。いくつかのM&Aは、テクノロジー・シナジーがM&Aの推進要因の一つとなるような、テクノロジー面で価値を増大させる（tech accretive）買収として行われました。あるいは、テクノロジー・シナジーのために買収される企業もあり、そこでもテクノロジー・シナジーは買収のシナジー分析において大きな要素となっていました。

クリス・コンキャノン

M&Aに関して言えば、AIは事実上、テクノロジー・シナジーの価値を低下させています。AIには、より迅速な方法で古いテクノロジーをリファクタリングする能力があります。AIができることを考慮すると、ディールの計算式が実際に変わってきており、シナジーによる価値増大が少なくなるため、一部のディールの魅力が低下する可能性があります。これは重要なことです。

もう一つの重要なことは、MarketAxessの25年間にわたる営業努力とネットワーク効果を認識し、考慮することです。AIはサービスの販売や流通は行いません。AIはクライアント・ネットワークを構築できません。KYC（顧客確認）のオンボーディングはできません。

KYCの業務を行うことはできますが、何千ものクライアントをオンボーディングすることはありません。クライアントをディナーに連れて行くこともなければ、ソースデータを作成することもしません。

クリス・コンキャノン

このAIの世界において、M&Aに関して真に価値を持つのは、ゴールデン・ソース・データ（信頼できるマスターデータ）を持つ企業や、広範なネットワークを持つ企業です。AIは我々の製品セットを変えるだけでなく、製品を届ける速さも変えていると私は考えています。最終的には、我々が保有し、今日マイニング（抽出）しているデータの価値を変えることになります。長話になってしまい申し訳ありませんが、これは我々が抱いている興奮と、AIが我々に与える優位性を反映したものです。

オペレーター

現在、これ以上の質問はありません。これにて、最終的な締め括りの言葉のために、電話をChris Concannon氏にお返しします。どうぞ。

クリス・コンキャノン

ありがとうございます。本日はご参加いただき、またAIに関する私の長話にお付き合いいただきありがとうございました。次四半期に、進捗状況のアップデートをお伝えできることを楽しみにしています。ありがとうございました。

オペレーター

皆様、本日の電話会議は終了いたしました。ご参加ありがとうございました。これにて回線を切断していただいて構いません。