チャイタニヤ・ジェイン

皆様、こんにちは。こんばんは。StrategyのIR責任者を務めておりますCJです。Strategyの2026年度第1四半期決算ウェビナーを開始できることを光栄に思います。

本日のモデレーターを務めさせていただきます。本電話会議は、まずAndrew Kang、次にPhong Le、続いてMichael Saylorによる60分間のプレゼンテーションから開始いたします。その後、4名間のウォール街の株式アナリストおよび4名のビットコイン・アナリストとの30分間のインタラクティブな質疑応答セッションを行います。進行に先立ち、セーフハーバーに関する声明を読み上げます。

プレゼンテーションにおいて提供する、当社の将来の予測、計画、および見通しに関する情報の一部は、将来予測に関する記述に該当する場合があります。

チャイタニヤ・ジェイン

実際の結果は、ビットコイン価格の変動や、2026年2月19日にSEC（証券取引委員会）に提出されたStrategyの年次報告書（Form 10-K）の「リスク要因」の項目で議論されているリスク要因、およびStrategyがSECに対して行う可能性のあるその他の提出書類に記載されているリスクを含む、様々な重要な要因により、これらの将来予測に関する記述とは実質的に異なる可能性があります。当社は、本日時点の事項のみを述べているこれらの将来予測に関する記述を更新する義務を負いません。それでは、StrategyのCFOであるAndrew Kangにマイクをお渡しします。

アンドリュー・カン

ありがとう、CJ。まず初めに、StrategyのIR責任者という新しい役割に就いたChaitanya Jainを公式に歓迎したいと思います。また、過去20四半期にわたり、当社のIR部門の設立と運営を支援してくれたコーポレート・トレジャラーのShirish Jajodiaにも、この場を借りて感謝の意を表します。チームが拡大していく中で、すべての株主およびステークホルダーに対し、引き続き透明性が高く適切な情報を提供できるよう努めていく所存です。

CJ、ようこそ。それでは、当四半期の結果に移ります。2026年は非常に力強いスタートを切っています。現在、当社は818,334 BTCを保有しており、これは全ビットコインの供給量の約3.9%に相当します。

これにより、Strategyは世界最大の企業ビットコイン保有者として、明確なリーダーシップの地位を維持しています。

アンドリュー・カン

当社の時価総額は現在620億ドルです。Stretch、STRCは発行済株式が85億ドルにまで成長しており、強力な市場適合性と投資家需要を示しています。また、ビットコインに裏打ちされた安定した価格と魅力的な利回りを求める投資家のニーズにおける空白を埋めています。2026年のこれまでのところ、当社は約117億ドルの資金を調達しており、これによりビットコインのポジションを維持するための柔軟性を高め、株主のために長期的な価値を創造しています。

第1四半期の財務結果に話を移します。営業損失は145億ドル、純損失は128億ドルを報告しました。予想される通り、これらの結果は主に当四半期におけるビットコインの公正価値の下落によるものです。これらは主にビットコインの期末価格に連動した、非現金による市場主導の影響であるため、当社の基本的な戦略に変更はありません。

アンドリュー・カン

責任を持って資金を調達し、ビットコインを長期的に購入・保有し、株主のために1株当たりビットコインを成長させる、という方針です。こちらのスライド8をご覧ください。1株当たりビットコインは、2025年5月の181,030サトシから、2026年5月には213,371サトシへと増加しており、これは前年同期比で約18%の増加となります。年初来では、9.4%のBTC利回りを達成しています。

これは2025年通期の22.8%と比較して、前年同期の同時点よりも加速していることを示しています。また、2026年の現時点までに63,410 BTCのゲインを創出しており、これは2025年通期の101,873 BTCと比較して、年初来のわずか4ヶ月間で既に昨年の通年BTCゲインの約62%を達成していることになります。ドル建てでは、年初来のBTCゲインは約50億ドルであり、2025年通期の89億ドルに対して進捗しています。2020年以来、1株当たりビットコインは2026年5月時点で213,371サトシに成長しており、開始以来4倍近い増加となっており、複数の市場環境を通じて毎年プラスのBTC利回りをもたらしています。

2025年には22.8%のBTC利回りを実現しました。2026年の現時点ですでに、さらに9.4%を追加しています。当社は、規律あるトレジャリー業務とビットコインに対する長期的な確信を通じて、継続的に1株当たりビットコインを増加させることに引き続き注力してまいります。

アンドリュー・カン

こちらのスライド11をご覧ください。当社の実績は一貫しており、2020年以来、108回の個別の取得を通じて、毎四半期追加のビットコインを取得してきました。5月4日時点で、当社は約640億ドルの総価値を持つ818,000 BTC以上を保有しており、その総取得コストは約620億ドルです。平均購入価格は1ビットコインあたり約76,000ドルであり、前述の通り、当社の保有量は全ビットコイン供給量の3.9%を占めています。

貸借対照表に話を移しますと、デジタル資産は期末時点で516億ドルとなり、期首の589億ドルから減少しました。第1四半期に89,599 BTCを取得していますが、この変動は、昨年末と比較して当四半期末のビットコイン価格が低かったことを反映しています。

アンドリュー・カン

現金及び現金同等物は22億ドルであり、これは主に当社の米ドル現金準備金を反映しています。税務に関しては、当四半期の変動はビットコインの期末時価評価の変動によるものです。ビットコインが年末時点の未実現利益から第1四半期末の未実現損失へと動いたことにより、当社の19億ドルの繰延税金負債が繰延税金資産へと移行しました。その税金資産に対する全額の評価引当金により、貸借対照表上の純税務ポジションはゼロとなり、これに伴い損益計算書上で非現金による税務上の利益が発生しました。

これが第1四半期の税引前損失を一部相殺しました。長期債務は82億ドルで変わらず、優先株式は当四半期の強力なStretch発行により90億ドルに増加しました。全体として、貸借対照表は非常に高い流動性を維持しており、極めて健全な資本構成となっています。

アンドリュー・カン

第4四半期末における当社のビットコインの時価は約590億ドルで、これはビットコイン価格を約87,500ドルとした場合の数値です。第1四半期中に、当社は約145億ドルの未実現時価評価損を計上しました。ビットコイン価格の変動性にもかかわらず、当社は執行を継続し、当四半期にビットコイン89,599枚を追加購入し、平均価格は約80,900ドル、総額は約73億ドルとなりました。第1四半期末のビットコイン価格を約67,800ドルとした場合、当四半期末のデジタル資産価値は516億ドルとなりました。

第2四半期については、5月1日時点で約83億ドルの未実現時価評価益を示しています。

アンドリュー・カン

当四半期累計で、当社はビットコイン56,235枚を追加購入しました。当該期間の平均価格は約73,400ドルで、総額は約41億ドルです。これらの購入はビットコイン価格の上昇による恩恵を受けており、約3億ドルのプラスの時価評価をもたらしています。5月1日時点で、当社の保有するビットコインの時価は、ビットコイン価格78,350ドルに基づき約640億ドルです。

10億ドル単位のビットコイン準備金により、mNAV（市場純資産価値）は1.27となっており、これは年初から拡大しています。当社には135億ドルの優先株式があり、これは34%の増幅（amplification）に相当します。また、82億ドルの転換社債から構成される純レバレッジは9%です。戦略は、デジタル資本としてのビットコインを中心に構築されています。

当社の自己資本は約580億ドルです。

アンドリュー・カン

ここに示されている通り、大手伝統的銀行は90%を超える負債対資産比率で運営されています。当社の比率はわずか9%です。これにより、非常に大きな自己資本ベース、多額のビットコイン準備金、そして構造的に低いバランスシート・リスクからなる、極めて異なる基盤を当社は有しています。当社は、強力な担保を伴う投資家を支援するためにビットコイン担保型のクレジット商品を発行することができ、強固で耐久性のある立場から、長期にわたってビットコインの蓄積を継続することができます。

当社の純負債は約60億ドルであり、これはビットコイン準備金に対してわずか9.3%の純レバレッジに相当し、実質的には10.8倍のBTCレーティングとなります。当社の戦略は、規律あるバランスシート構築、控えめなレバレッジ、強力な担保、そして時間をかけてビットコインを成長させるための恒久的資本に基づいています。

アンドリュー・カン

当社の純レバレッジは、S&Pの投資適格銘柄群の平均よりも低く、S&P 500のほとんどの主要な産業セクターにおけるすべての企業よりも低くなっています。現在のビットコイン価格において、当社のビットコイン準備金は約640億ドルと評価され、純負債60億ドルと比較すると、10.8倍のBTCレーティングに換算されます。右側のストレスケースでは、ビットコイン価格が1枚あたり約7,300ドルへと91%下落した場合でも、当社のビットコイン準備金は、1倍のBTCレーティングで当社の純負債をカバーするのに依然として十分であることを示しています。当社の米ドル現金準備金は22.5億ドルで一貫しています。

アンドリュー・カン

今年のStretchの成長に伴い、カバー年数は減少しましたが、安定した現金とビットコイン準備金、および追加資本を調達する能力により、予見可能な将来にわたって配当を継続するための柔軟性が引き続き確保されると考えています。次のスライドでは、640億ドルのBTC準備金がさらに43年分のカバーを追加しています。別の見方をすれば、現在の準備金規模では、準備金の成長が現在の債務をカバーするためには、ビットコインは年率わずか2.3%の成長で十分であるということです。もしビットコインがここでの損益分岐点となるARR（年平均成長率）と同等、あるいはそれ以上の速さで成長すれば、BTC準備金単独で、追加資本を必要とせずに配当を支えることができます。

Phongに発言を譲る前に、皆様の決議をお願いしているStretchへの修正案について強調しておきたいと思います。

アンドリュー・カン

当社は、Stretchの配当を月次から月2回（毎月15日と月末の計2回）に変更することを提案していますが、経済条件に変更はありません。当社の目標は、再投資のタイムラグを減らし、流動性を向上させ、単一の月次権利確定日の影響を和らげ、Stretchが目標価格付近でより効率的に取引されるのを助けることで、投資家にとってStretchをより使いやすくすることです。現在、Stretchは月末に1回の支払いを行い、年間12回配当を行っています。提案されている修正案では、Stretchは年間24回、15日と月末付近に支払いを行います。

繰り返しになりますが、配当の総体的な経済条件は変わらず、支払額は約半分になり、支払頻度が2倍になるだけです。

アンドリュー・カン

提案された変更の下では、権利確定日は15日と月末の2回となり、関連する支払日は次の予定されている権利確定日に行われます。決議が承認されれば、最初の権利確定日は6月30日、最初の支払日は7月15日となります。仕組みは非常に単純です。配当の経済条件は同じで、支払頻度が高まり、明確な移行スケジュールが設定されます。

この変更により、世界で最も頻度の高いクレジット商品が誕生し、素晴らしい製品がさらに良くなると信じており、皆様のご支持をお願い申し上げます。それでは、Phongに交代します。

フォン・レ

ありがとう、Andrew。今晩の決算電話会議にご参加いただいた皆様、ありがとうございます。資本市場、自己資本、デジタル・クレジットについていくつか最新情報をお伝えし、最後に資本市場戦略全体に関する最新情報で締めくくります。年初に、資本市場での資金調達の目標がどうかと尋ねられたら、私たちは「不透明である」と答えていたでしょう。

それはまさにStretch製品の成功に依存していました。開始から4ヶ月が経過した今、Stretchは年初に予想していたよりも成功していると言えるでしょう。その一つの表れが、当社が会社のため、そして最終的にはビットコインのために調達することができた資本の額です。

フォン・レ

ここにある通り、2026年の年初来で、アンドリューが述べたように、117億ドルを調達しました。特筆すべきは、その約半分が普通株式の発行から、半分が主にStretchである優先株の発行によるものです。資本調達のために転換社債を発行することは、もはやありません。これが米国資本市場、特に株式資本市場全体と比較してどうであるかをご覧ください。

2025年通期では、我々は株式資本市場の約8%を占めていました。我々は最大のissuer（発行体）であり、今年も株式資本市場における最大のissuerであり続けています。合計で約10%、普通株式で6%、そして特筆すべきは優先株で60%です。我々は、我々がすると言ったこと、そして試みようとしていたこと、つまり、我々のATM（市場価格発行）をよりクレジット（債務）へとシフトさせることを実行しています。

フォン・レ

2026年の各月を見ると、この傾向はさらに顕著であることがわかります。1月は、株式発行の20%がデジタル・クレジットを利用し、88%がMSTRを利用して始まりましたが、4月にはその数字が大きく逆転し、17%がMSTRを利用、83%がデジタル・クレジットを利用しています。これは当然ながら、我々の全体的な株主にとって希薄化も少なくなります。リサーチ・アナリストは一貫して支持的です。

我々が現在置かれているビットコインのベアサイクル（下落局面）を脱することを見据えると、Strategyのビットコインをカバーしている全株式アナリストの平均価格目標は138,000ドルであり、これは約70%の増加となります。平均MSTR価格目標は約323ドルで、現在の水準から80%の増加です。デジタル・エクイティとMSTR全体についてお話ししましょう。我々はこのチャートを毎四半期示しています。

strategy.comの当社のウェブサイトでご確認いただけます。

フォン・レ

これは、我々がビットコイン・スタンダードを採用して以来の、年率換算のアセット・パフォーマンスです。遡るのは2020年8月10日です。我々はビットコインを約50%アウトパフォームしました。ビットコインはマグニフィセント・セブンを約50%アウトパフォームしており、マグニフィセント・セブンはS&P 500をアウトパフォームしています。

我々の究極の目的は、1株当たりのビットコイン量を増加させることで、普通株がビットコインをアウトパフォームすることであり、このチャートに基づけば、我々はそのパフォーマンスを継続的に提供できています。アンドリューが述べたように、我々の1株当たりビットコイン量も増加しています。それが我々の最終的なビジネス目的であり、今年これまでのところ、1株当たりビットコイン量は9.4%増加しています。これについても、直近の1ヶ月で加速しているのがわかるでしょう？

フォン・レ

1月と2月は少し遅く始まり、3月には0.4%と0.1%の増加でしたが、3月は3%となり、4月には6%と本当に増加し、倍増しました。前回の決算電話会議では、我々の目標は7年間で1株当たりビットコイン量を倍増させることであると述べました。7年間で1株当たりビットコイン量を倍増させることは、年率約10%のBTC利回りを意味します。私が述べたように、今年これまでのところ、我々のBTC利回りは9.4%増加しました。

年間の目標に向けて順調に進んでおり、今年これまでのところStretchの成功を喜ばしく思っています。最終的に、MSTRは引き続き、世界中で最も広く保有されている株式の一つであり、世界で最も広く保有されているビットコインのプロキシ（代替資産）であり続けています。

フォン・レ

我々は1,400の機関投資家、92万7,000のリテール口座、1,300のETFおよびファンド、そして世界中のビットコインの約4%を共有する1億人以上の受益者にリーチできています。これを、一つの企業や一連のリーダーたちに集中しているとは考えていません。むしろ、世界中の、1株あたりビットコインを共有している1億の人々の間に広がっていると考えています。今年これまでのところ、我々のお気に入りのトピックであるデジタル・クレジットについてお話ししましょう。

いいですか、優先資本や優先クレジットという考え方は新しいものではありません。実際、産業革命は鉄道の上に築かれ、それは優先資本を通じたアナログ・クレジットによって築かれました。1800年代後半から1900年代初頭の時点では、世界中の資本構成の20%から40%が優先資本でした。

フォン・レ

1900年代半ばから2000年代初頭に起こったことは、流動的な債務市場の台頭と規制の強化であり、それによって優先資本は、私がニッチな用途と呼ぶものへと押し込まれました。現在、人々が優先資本、特にデジタル・クレジットに気づき始めている中で、再浮上を目にしています。ここでの私の比喩は、優先資本が鉄道の建設を助け、それが産業革命を推進したのと同じです。今、デジタル・クレジットはデジタル鉄道、あるいはデジタル・レールを推進する助けとなるでしょう。

それはAI革命を含むデジタル革命を推進することになります。我々はこの仕組みを世界の最前線に連れ戻すことに興奮しています。こちらに概要をご覧いただくと、我々は5つの優先株を持っています。今年これまでのところ、主にStretchに焦点を当ててきました。

ビットコインがパフォーマンスを発揮し始めるにつれて、残りの優先株もパフォーマンスを発揮し始める機会があると考えています。

フォン・レ

デジタル・クレジットに関して言えば、Stretchは明らかに矢の先端であり、ですから、主にそのことについてお話しします。配当利回りは11.5%に達しています。特筆すべきは、過去2ヶ月間、これを横ばいに維持していることです。配当利回りは9%から11.5%へと上昇しましたが、現在は過去2ヶ月間横ばいです。

なぜなら、ボラティリティが減少し始めたことが見て取れるからです。価格は安定し始め、シャープレシオは2.53へと上昇しました。想定元本は85億ドルに達しており、1日あたり3億7,500万ドルの取引が行われています。これが他の優先株や、一般的な普通株全般と比較してどうであるかをお話しします。

フォン・レ

まず注目すべきは、Stretchの急速な成長です。わずか9ヶ月で、85億ドルの資本を調達しました。我々は28億ドルを持って、勢いのあるスタートを切りました。その後一度減速しましたが、ここ数ヶ月で本当に加速しました。

比較すると、これは資本流入の観点から見て、史上作成された最も成功した金融商品の一つです。IBITに次ぐものです。他の製品と比較すると、iPhoneやGoogle広告のような有名な製品よりも、資本流入の面でより速い成長を見せています。我々はこの製品の加速を非常に誇りに思っており、それは我々が米国および世界中の人々に共鳴するものを作り上げたことを意味しています。

Stretchは、間違いなく世界で最大の取引可能な優先株です。

フォン・レ

我々はウェルズ・ファーゴの優先株のほぼ2倍の規模です。ここでお分かりいただける興味深い点は、我々と別の1つを除いて、これら他の優先株のほとんどが銀行の優先株であるということです。これは、産業革命を支える産業化された製品から、ニッチな金融商品へと変化してきましたが、我々はこれを再び世界の主要な製品へと戻していくことに興奮しています。Stretchの流動性についてですが、30日間の平均売買高は、第2位の優先株の25倍です。

ウェルズ・ファーゴの規模は我々の約半分ですが、売買高は我々の25分の1、つまり3億7,500万ドルに対し1,500万ドルです。

フォン・レ

その流動性が意味することは、次点の優先株のターンオーバーが4.4%であるのに対し、我々はウェルズ・ファーゴやバンク・オブ・アメリカの製品などの他の製品の10倍に達しているということです。我々は、優先資本という古い製品カテゴリーに基づいた「デジタル・クレジット」という新しい製品カテゴリーを真に見つけ出したと考えており、この進展に期待しています。興味深いことに、以前指摘した通り、Stretchは単に強気相場で期待されるような動きをしているだけでなく、ビットコインの弱気相場においてもパフォーマンスを発揮しています。ビットコインは10月初旬から37%下落しましたが、現在は再び上昇し始めており、その一方でStretchは実質的にパー付近で取引され、月次で増加する配当を支払っています。

フォン・レ

述べた通り、配当を9%から11.5%に引き上げ、ビットコインが下落している間、2ヶ月間、現在は3ヶ月目に突入していますが、11.5%で安定させています。これに伴い、StretchのATMベロシティも加速しており、ATMベロシティとは、その製品への純流入額のことです。分かりますよね？ これは製品全体の需要です。特筆すべきは、4月には1週間に10億ドルを調達し、その翌週には22億ドルを調達したことです。

Stretchには凄まじい需要が寄せられています。同時に、ボラティリティの低下も見られており、したがってStretchの目標価格帯は99ドルから101ドルとしています。

フォン・レ

実際には、より狭い範囲で取引されているのを見てきました。直近3ヶ月の3月、4月、5月は、100%の期間その価格帯に留まっていました。日次の流動性はかなり大きいと述べましたが、それも成長しています。1月の5,400万ドルから、3月には1億2,000万ドル、4月には2億5,000万ドル、そして4月には3億6,000万ドルへと増えています。

この製品への参入や規模に興味がある方、つまり法人や大規模な機関投資家の方々にとって、売買が必要な時に流動性が必要であり、そのための確信を持つ必要があります。我々の製品はそのレベルの流動性を示しています。

フォン・レ

シャープ・レシオの一連の分析を行っていきます。なぜなら、シャープ・レシオとは最終的には、その商品のボラティリティを考慮した上での、無リスク金利を上回るリターンの尺度だからです。最終的に、投資家は高いシャープ・レシオを求めていますよね？ 伝統的なクレジット、ジャンク債、投資適格債、銀行の優先株と比較して、我々はかなり顕著にアウトパフォームしています。S&P 500、さらにはビットコイン、ナスダックといった伝統的なアセットクラスと比較しても、非常に顕著にアウトパフォームしています。

当然、シャープ・レシオを求めるなら、多くの人々は「マグニフィセント・セブン」の株式に注目します。NVIDIAはAIトレードによって明らかに急騰していますし、Googleは実質的にデジタル独占状態にあり、過去20年間にわたって非常に堅実な株式であり続けています。

フォン・レ

Stretchはそれらすべて、そしてマグニフィセント・セブンのすべてをアウトパフォームしてきました。また、人々が通常高いシャープ・レシオを求めて行く場所として、ヘッジファンドがありますよね？ ヘッジファンドは、異なる戦略、異なる分析、異なるクオンツ戦略を用いて構築されており、通常はS&P 500をアウトパフォームしつつ、より低いボラティリティを実現するように構築されています。ここでご覧いただけるのは、さまざまなヘッジファンド戦略と比較した場合、Stretchは（その成熟度の初期段階であることは理解できますが）現時点で、マルチ・ストラテジーであれ、マクロ・エクイティ・アービトラージであれ、これらさまざまなヘッジファンド戦略をすでにアウトパフォームしているということです。我々は、この新興のデジタル・クレジットというカテゴリーに多くのメリットがあると考えています。

ヘッジファンドやプライベート・クレジット、プライベート・エクイティと比較した場合、第一に、極めて流動性が高いということです。

フォン・レ

これらのリターンとシャープ・レシオを得るために、人々は時として、ヘッジファンドでは90日間のロックアップ、プライベート・クレジットでは3年から7年、プライベート・エクイティでは7年から10年の期間に身を置くことになります。我々は手数料を徴収しません。これらの他の戦略では、多くの場合、1%〜2%の管理報酬と10%〜20%のキャリー（成功報酬）が課されます。いわゆる「2%アンド20」です。

デジタル・クレジットは同質的です。その背後に何があるのかを正確に把握できます。それはビットコインです。これら他の戦略は、多くの異なる資産グループがまとめられていることがあり、非同質的であるため、最終的なリスク評価が非常に困難な場合があります。

我々のものはATMメカニズムを通じてスケーラブルであり、人々が製品を購入することを可能にしていますが、ヘッジファンドやその他の戦略は個別的なものです。

フォン・レ

我々はアクセシブルであり、ナスダックの4文字のティッカーを通じて取引され、現在は興味深いことに、多くのトークン化された取引所やトークン化された製品でも取引されています。他の方は通常、適格機関投資家または富裕層に限定されています。我々は透明です。毎週のForm 8-Kや、15秒ごとに更新されるウェブサイトを通じて、パフォーマンスや保有資産を開示しています。

Stretchが過去4ヶ月間、実質的に2026年度にわたってパフォーマンスを示してきた中で、大きな疑問の一つは、「これが我々のキャピタル・マーケット戦略にとって何を意味するのか」ということです。このトピックについては私が導入し、マイクがより詳しくお話しします。我々の目標は、デジタル・クレジットの成功を通じて、7年間で1株あたりのビットコインを2倍にすることだと述べてきました。それが何を意味するのか？ 我々はデジタル・クレジットを販売しているのです。

フォン・レ

当社は、デジタル・クレジット・ボリュームにおいて、ビットコイン準備金の年間約10%から20%を目標にしているとお伝えしてきました。もちろん、その目標が妥当かどうかを分析し、評価していきます。それは普通株に対する増幅（アンプリフィケーション）を生み出すことになりますよね？ それによって、当社の究極の目標である普通株の1株当たりビットコインを増加させるはずです。1株当たりビットコインを増加させることで、MSTRはビットコインをアウトパフォームすることが可能になります。

これは過去6年間にわたって実際に起きてきたことです。そうですよね？ 私たちの調達コストが低下すれば、これらのレバーをより効果的に活用できるようになります。さまざまな要因によって利回りを11.5%からより低い水準に下げることができれば、あるいはより多くのStretchを売却することができれば、増幅効果は高まります。

フォン・レ

mNAVが上昇すれば――mNAVについては後ほど少しお話ししますが――それによって、例えば配当支払コストなどの面でもメリットが生じます。この4ヶ月間に起きたことは、当社（Strategy社）のオプショナリティを拡大させたということです。以前よりも多くの資金調達手段があり、以前よりも多くの資金使途があります。Stretchの成功は、普通株主に利益をもたらすための、資本市場および財務オペレーションの観点から異なる施策を行うための選択肢を当社に与えてくれます。

そうですよね？ 当社の伝統的な資金調達手段は、MSTRを売る、あるいはStretchを売ることです。また、11月に追加した配当を支払うために、米ドル準備金を売却することもできます。また、当社には売却する機会と選択肢を持つビットコインもあります。他の優先株のパフォーマンスが向上し始めれば、それらを市場で売却することもできます。

フォン・レ

過去には、BTCまたはビットコイン・デリバティブを売却できる可能性についても話してきました。当社の資金使途とは何でしょうか？ 主に現在は、ビットコインの購入、米ドル配当の支払い、および米ドル準備金の積み増しに資金を使用しています。過去には、転換社債、担保付融資、ビットコイン担保ローンの返済に資金を使用してきました。今後もそれを継続していきます。

また、適切な時期であれば、他の優先株を償還するために資金を使用することもできます。これが本当は何を意味するのでしょうか？ これは、私たちが実行してきた3つのトレード、実質的には2025年より前に2つのトレードがあったことを意味します。「MSTRを売却し、ビットコインを購入する」、「MSTRを売却し、米ドルを購入する」です。

フォン・レ

昨年、当社はStretchと優先株を追加し、Stretchを売却してビットコインを購入しました。今、私たちはさらにいくつかのトレードという概念を導入することを、真剣に考え、検討しています。つまり、「適切なmNAVにおいて、負債の買い戻しに対して1株当たりビットコインが増加（アクレティブ）する状況でMSTRを売却する」ということです。これはどういう意味でしょうか？ 当社の普通株を用いて、一部の転換社債を早期に償還することを検討することです。

また、「Stretchを売却して米ドルを購入する」ことも挙げられます。これまではあまり行ってきませんでしたが、おそらくStretchの売却益の一部を米ドル準備金の積み増しに充て、その後にStretchを売却して負債を買い戻す、といったことです。それがどのように1株当たりビットコインに対してアクレティブなトレードになり得るかお分かりいただけるでしょう。なぜなら、Stretchは本質的に、将来の希薄化をもたらす転換社債を買い戻す際、セール価格（割安な状態）であれば希薄化を招かないからです。

フォン・レ

そして、前回のスライドで予兆としてお話しした3番目の興味深いトレードのセットは、ビットコインの売却です。これは非常に大きな声明ではありますが、ビットコインを売却して米ドルを購入する、あるいはビットコインを売却して負債を買い戻すという行為が、もし1株当たりビットコインを増加させる（アクレティブである）のであれば、それは今後当社が検討したいと考えていることです。これらの意思決定をどのように行うのでしょうか？ 究極的には、いわば「表裏一体」です。片面は、当社のエクイティ・パフォーマンスです。

普通株主にとって最も重要なことは、1株当たりビットコインを増加させることであり、それがより高いBTC利回りを生み出し、最終的にはそれらが組み合わさってより高いBTCゲインをもたらすことです。ビットコインの量と、ドルベースでのBTCゲインを増やすことは、1株当たり利益（EPS）に最も近いプロキシ（代理指標）となります。

フォン・レ

これらが、エクイティ・パフォーマンスを評価するために私たちが注視している3つのKPIです。リスクの側面、つまりコインの裏側については、BTCレーティングがあります。これは、当社の負債およびレバレッジが、ビットコインによってどの程度過剰担保されているかを示す指標です。また、当社のすべての金融商品の平均デュレーションである、MSTRデュレーションもあります。

当社の永久優先株を見ると、マコーレー・デュレーションに基づくと10年から15年という最も長いデュレーションを持っています。一方で、転換社債はより短いデュレーションを持っています。長いデュレーションを短いデュレーションにスワップすることは、当社にとって良いトレードです。そして、MSTRリスクがあります。

BTCレーティングとMSTRレーティングを合わせることで、会社全体のトータル・リスク・プロファイルに影響を与えます。このフレームワークについては、後ほどもう少し詳しくお話しします。

フォン・レ

マイクに交代する前に、いくつか留意しておきたいことがあります。一つは、1株当たりビットコインの増加（アクレッション）が当社の主要な目標であるということです。mNAVは入力値（インプット）に過ぎません。エクイティを売却してビットコインを購入する際の、1株当たりビットコインの増加の閾値は、時間の経過とともに上昇しています。

以前は1倍のmNAVでしたが、当社の構造に主に負債や優先株を追加するにつれて、損益分岐点は上昇しています。現在は約1.22倍です。これは、mNAVが1.22倍以上であれば、MSTRを売却してビットコインを購入することがアクレティブであることを意味します。mNAVが1.22倍を下回る場合は、1.22倍を超える場合よりも、むしろビットコインを売却して配当を支払う方がアクレティブになります。

フォン・レ

これは一つの注記であり、これについてはさらに詳しく説明しますが、重要な点です。なぜなら、損益分岐点は1.0倍であるという誤解があると思うからです。次に述べる点は、当社がビットコインを購入した方法と、取得原価の階層（ティア）ごとのビットコイン保有量によるメリットです。ここには、2万ドルずつのトランシェ、つまり0〜2万ドル、2万〜4万ドル、4万〜6万ドル、6万〜8万ドル、およびそれ以上という区分が表示されています。

当社はあらゆる価格水準でビットコインを購入してきました。現在の価格である約8万ドルを下回る分については、そのビットコインの税務上の取得価額に基づいた含み益があります。8万ドルを超える分については、含み損を抱えています。

フォン・レ

もしビットコインを売却する場合、我々の目的は、取得原価の高いビットコインを売却することで、未実現損失の一部を確定させ、未実現の税務上のメリットを享受することです。我々の貸借対照表には、税務上のメリットとして推定で約22億ドルが存在しています。例えば、高コストベースのビットコインを売却して、長期的な配当支払いに充てる場合には、税務上のメリットが生じます。増幅率（amplification）についてですが、現在は約34%です。

そのうち約10%は、我々の転換社債によるものです。我々にとって、短期の転換社債を保有している時よりも、長期のデジタル・クレジットを保有している時の方が、会社への増幅率を高める能力は高くなります。

フォン・レ

会社が時間の経過とともに転換社債からデジタル・クレジットへとサイクル（移行）していくにつれ、より低いリスク水準で、より高い増幅率を取り入れることが可能になります。時間の経過とともに、増幅率が50%、60%に達する可能性もありますが、それでも会社の高い信用力と高いリスク品質を維持できると考えています。我々の原則についてお話しする前に、最後に共有したいのは米ドル準備金についてです。我々は22.5億ドルの米ドル準備金を積み上げてきました。

これは当時、2年分以上の配当および利払いに相当する額でした。現在は、全く同じ額の米ドル準備金で、約1年半分に相当します。米ドル準備金を積み増すことは、1株あたりビットコイン保有量を減少させますが、会社の信用力を向上させます。

フォン・レ

米ドル準備金の適切な水準がどの程度であるかは、今後も継続的に評価していく事項です。最低でも22.5億ドルであるべきだと考えていますが、デジタル・クレジットを拡大し、Stretchを広げていくにつれ、特定の水準においてこれを積み増したいと考えています。株主の皆様からの多くの質問に答えることになると考え、ここで共有した内容を要約します。我々は資本市場と貸借対照表の管理をどのように考えているか。

第一に、我々の目的はMSTRに長期的な価値を創出することです。1株あたりビットコイン保有量を増加させたいと考えており、それが普通株式の価格を押し上げ、最終的に普通株主の皆様にとってより良い結果をもたらします。第二に、我々はStretchへの需要を継続的に拡大させていきます。

フォン・レ

Stretchは市場において非常に人気のある製品であり、我々の貸借対照表にとって非常に有益であることを確認しています。可能な限り、引き続き機能の改善を行っていきます。例えば、月2回の配当への移行などです。第三に、市場状況に基づいて転換社債を積極的に削減していきます。

これは、償還期日が来る前に、適切と考えるあらゆる手段を通じて、転換社債の一部を積極的に買い戻すことを意味する可能性があります。第四に、Stretchの需要と信用リスクを検討し、米ドル準備金の規模を決定します。米ドル準備金がカバーできる月数や年数が減少するにつれて、Stretchの信用リスクは名目上上昇し、需要を減少させる可能性があるという自然な市場メカニズムが存在します。我々はその状況をモニタリングし、適切な米ドル準備金の規模を決定します。

フォン・レ

第五に、同様に、会社にとって適切な増幅率も市場状況に基づきます。マイクと私、アンドリュー、そしてチーム全員が、どの取引が1株あたりビットコイン保有量の増加（accretive）につながるのか、どの取引が適切な株式価値の増分を生むのか、そして信用リスクを適切な水準で管理するための適切な取引は何かを、文字通り毎日検討しています。第六に、必ずしも最も重要というわけではありませんが、おそらく最も注目すべき点として、会社にとって有利な場合にはビットコインを売却します。

フォン・レ

「ビットコインを売却することはない」とただ座って待っているつもりはありません。我々はビットコインの純集積者（net aggregators）となり、総ビットコイン保有量を増やしたいと考えていますが、より重要なのは、1株あたりビットコイン保有量を増やすことです。なぜなら、それがMSTRおよび普通株主にとって、長期的に最も価値を高める（accretive）ことになると考えているからです。以上をもちまして、プレゼンテーションを完了するためにマイケル・セイラーに交代します。

マイケル・セイラー

ありがとう、Phong。これまでに述べられたことのいくつかを詳しく説明し、BTC市場の概要と、我々の資本市場戦略についてお話ししたいと思います。すべてはデジタル資本に基づいています。ビットコインはデジタル資本であり、それはグローバルで正当な担保、すなわちグローバルな資産であることを意味します。

我々はビットコインをデジタル資本として、また市場のコンセンサスとして追跡しています。ここでご覧いただける通り、米国政府はビットコインを受け入れています。

マイケル・セイラー

我々の主要な金融規制当局の責任者、すなわち財務省、SEC（証券取引委員会）、CFTC（商品先物取引委員会）のトップ、そして新たに就任するFRB（連邦準備制度理事会）のトップは、皆、デジタル資産のエンスージアスト（熱狂的な支持者）であり、イノベーターであり、ビットコインの信奉者です。これは、ドナルド・トランプ合衆国大統領やJD・ヴァンス副大統領、そして他の多くの閣僚たちも同様です。これは非常に重要な事実だと考えています。現在、多くの法案が議会で審議されています。

現在最も注目すべきものは「クラリティ法（Clarity Act）」です。ここでの真の鍵は、ビットコインが下院、上院、議会、そしてホワイトハウスにおいて優先事項となっており、デジタル資本としてのビットコイン、および世界におけるデジタル資本としてのビットコインの採用を支持する立法に対して、超党派の支持と合意があるということです。

マイケル・セイラー

本当にエキサイティングなことです。数ヶ月前、我々の「Bitcoin for Corporations」カンファレンスにおいて、モルガン・スタンレー、シティ、TDといったシステム上重要な銀行による、業務にビットコインを統合する意図を持った重大な発表を目にしました。これは、我々が3、4年前には望むことしかできなかったことであり、今や現実となっています。ビットコインが銀行システムに統合される段階に達すれば、それはデジタル資本として定着することになります。

ティッカー（株価表示）を通じて、あらゆる場所で発表が行われているのが見えるはずです。世界中で、これは世界的な現象となっています。米国や米国の銀行で何が起ころうとも、それが欧州、UAE、香港、南米などに広がっていることが分かっています。こうした発表は加速していくと考えていますが、我々はすでに事象の地平線を越えており、魔法を元の瓶に戻すことはできない（一度起きたことを元に戻すことはできない）ことが極めて明確になっています。

マイケル・セイラー

ビットコインは到来しました。我々はシステム的な動きを捉えようとしているため、それを追跡しています。世界で最も規模が大きい、あるいはシステム上最も目立つ15の銀行を追跡し、それらがビットコインを信用力のあるインストゥルメントとして受け入れているかどうかを注視しています。彼らはビットコインを取引するのか？ それを担保に信用供与を行うのか？ カストディ（保管）を行うのか？ デリバティブを扱うのか、などです。

ここで見ていただけるのは、採用が前四半期よりも実際に進展しているということです。世界中のこれらすべての銀行において、ビットコインのサポートを改善するための積極的な取り組みが行われています。ビットコインへのアクセスをサポートしている口座数を追跡すれば、数億件という高い水準に向かって前進していることが分かります。

マイケル・セイラー

8億4,000万の暗号資産取引所口座、10億近いネオバンク口座、そして何らかのビットコイン・デリバティブへのアクセスが可能な10億近い証券口座があります。もちろん、ETFも引き続きビットコインを受け入れています。現在では125のETFが存在し、約1,260億ドルの資本があります。これらのETFに流れ込む資本は加速し続けています。

ご覧の通り、我々はビットコインを採用した最初の企業であり、現在では194の上場企業にまで達しています。これは成長し続けると予想しています。非常に多くのIPO（新規公開株）が行われるでしょう。公開市場はビットコインを受け入れており、これは最近上場したばかりの、多額のビットコイン・エクスポージャーを持つ注目すべき企業の一例に過ぎません。

デジタル・クレジット・エコシステムは、非常に嬉しい驚きとなっています。それは非常に急速に成長してきました。

マイケル・セイラー

それは非常に多様化してきました。デジタル・クレジットが機能していると分かる理由は、我々が直接対面したことのない世界中の企業や経済主体がこれを発見し、それに基づいた製品やビジネスを構築しているからです。現在、我々が目にしているのは、個人投資家、企業の財務担当者、機関投資家、クリプト・ネイティブなイノベーター、そしてTradFi（伝統的金融）のイノベーターによる非常に熱狂的な支持です。5つの異なるグループの資本家ですが、彼ら全員が非常に深く、熱狂的かつ迅速に関与しています。

個人投資家に焦点を当てると、前回の確認時点で、全STRC株式の80%は個人によって保有されています。これは並外れた事実です。通常、普通株や公開株に対して、広範かつ深い個人投資家の支持を得ることは非常に困難ですが、我々は非常に嬉しい驚きを感じています。

マイケル・セイラー

我々は、約12万の個別の個人口座を追跡できています。口コミがこれを広めています。それはウイルスのように拡散しています。我々の調査に基づくと、STRCを購入する人は、一般的に友人、家族、親、仕事仲間に対してそのことを話しており、口コミが広がり続けています。

また、チャールズ・シュワブが大きな流通チャネルであることも分かります。Stretchの23%はチャールズ・シュワブの口座で保有されています。フィデリティ・インベストメンツもチャネルです。ロビンフッドもチャネルです。

モルガン・スタンレーやE*TRADEもチャネルです。ブラックロックもチャネルです。興味深いことに、投資家にビットコインを直接購入させないバンガードも、実際にはStretchのチャネルとなっています。

マイケル・セイラー

私たちがビットコインをクレジット・インストルメント（信用手段）へとラップ（包摂）し、それをあらゆる種類の伝統的な金融チャネルを通じて、そうでなければビットコイン自体を購入できなかった、あるいは購入したくなかったであろう投資家層へと分配できていることは、非常にエキサイティングなことです。我々は実際にStretchのエクスポージャーを追跡しており、現在、約300万の世帯がStretchから利益を得ていると推定しています。それは、300万世帯の貯蓄口座に力を与えていると考えてください。PhongはMSTRの受益者が約1億人いると言及しました。

さて、8ヶ月で300万人のSTRC受益者がいるということは、レースとしてはかなり良いスタートです。我々の野望は、これを数千万、そして数億の人々に広げることです。ですから、幸先の良いスタートを切っていますが、我々は個人投資家の支持に対して非常に熱狂しています。

マイケル・セイラー

我々は企業のサポートについても非常に熱狂しています。企業は我々に促されたわけではなく、我々が彼らに売り込んだわけでもありません。彼らは単に、それが自社にとって良いアイデアであると理解したのです。運転資本を持つ企業の財務担当者やCFOは、財務資本の一部をStretchに割り当て始めており、これは本当に喜ばしい進展です。

そして、数千の企業が財務資本の一部をStretchに割り当てる可能性があると考えています。私は企業にBTCを販売してきた経験が豊富にありますが、それは取締役会レベルの決定になる傾向があることが分かりました。それは取締役会にまで及びます。CEOが全面的に支持しなければならず、もし取締役の一人が懸念を示せば、サイクルは停滞します。

マイケル・セイラー

STRCの場合、それは取締役会レベルの決定ではありません。どちらかというとCFOレベルの決定です。財務担当者が熱心であれば、CFOがゴーサインを出すことができます。彼らはCEOに事前に報告する場合もあれば、しない場合もありますが、これは非常に異なるバリュー・プロポジション（価値提案）です。

つまり、取締役会全体との2時間の会議ではなく、CEOとの5分程度の会話で済むかもしれないということです。その理由から、我々はSTRCこそが真の「企業のためのビットコイン」であると考えています。これから非常に急速に広まっていくでしょう。もう一つ非常にエキサイティングなことは、STRCがクレジット指数にも浸透していることです。

ブラックロックのPFFは140億ドルのクレジットETFであり、Stretchが第2位の保有銘柄です。VanEckのPFXFも別のクレジットETFであり、StrategyのStretchも第2位の保有銘柄となっています。

マイケル・セイラー

突如として現れ、12ヶ月前には存在していなかった金融商品が、12ヶ月足らずで、存在しない状態から第2位にまで上り詰めたところを想像してみてください。次は第1位です。Stretchが多くの機関投資家向けクレジット指数や、多くの機関投資家向けクレジット・ファンドに組み込まれていくことを、私たちは熱意を持って見ています。サードパーティのETFはStretchを見出し、革新的なETFを構築しています。

Striveはデジタル・クレジットETFを構築しています。21sharesはStretchを用いたETFを組成し、欧州で公開しました。現在、パイプラインには、当社と提携を進めている多くのETFプロバイダーがいます。現時点では、4社と活発な議論を行っていると考えています。

将来的には、自社のファンド商品にSTRCを組み込むETFがさらに増えていくと考えています。ここで、デジタル・マネーとデジタル・イールドについてお話ししたいと思います。

マイケル・セイラー

まずデジタル・キャピタルから始めましょう。ビットコインは、30日移動平均でボラティリティが34です。ARR（年率収益率）は39%です。ビットコインの1年間の遡及ボラティリティは、ほぼ40です。

これを、ボラティリティ40、ARR 40の資産と考えてください。生の経済的エネルギーです。私たちはその資産を、ボラティリティ3、利回り11.5%のSTRCと、ボラティリティ71、ARR 59%のMSTRに分割します。一方は、私たちがデジタル・エクイティと呼ぶ増幅されたビットコインであり、もう一方は、減衰させたデジタル・クレジットです。

さて、デジタル・クレジットは、金融におけるケロシン（灯油）のようなものだと私たちは信じています。それは通貨の燃料であり、普遍的な通貨の燃料なのです。それは高品質で高度に蒸留されていますが、ここからあらゆる種類の製品を構築することができます。私たちは、レイヤー3をデジタル・マネーとデジタル・イールドであると考えています。

デジタル・クレジットなしには、そのどちらも実現できないでしょう。

マイケル・セイラー

ボラティリティ40、ARR 40の資産から、純粋なボラティリティ0、利回り8%の資金を蒸留するのは、あまりにも困難です。それを分解する必要があります。「クリプト・リアクター（暗号資産リアクター）」が必要であり、それを行うためには500億ドルの自己資本が必要です。それが、私たちがStretchを創り上げるために行ったことです。

簡潔な定義を述べます。私たちの用語におけるデジタル・マネーとは、デジタル・クレジットに基づいた、ボラティリティ0%の流動的な日次決済商品（例：ボラティリティ0、利回り8%のコイン）のことです。次にデジタル・イールドですが、これはボラティリティがゼロではないか、あるいは流動性が低いものです。例えば、そこに到達するためにデジタル・マネーを4倍、5倍、6倍とループさせる、3ヶ月間のロックアップがあり、5倍のレバレッジがかかった利回り35%のファンドといったものです。

デジタル・イールドはレバレッジを効かせた構造であり、デジタル・マネーは削ぎ落とされた構造です。私たちは、デジタル・クレジットは多くの次元においてプログラマブル（プログラム可能）であると考えています。

マイケル・セイラー

それに価値を付加する方法はたくさんあります。トークン化したり、プライベート・ファンドに入れたり、パブリック・ファンドに入れたり、銀行口座に入れたりすることができます。暗号資産取引所やネオバンクで展開することも、実際の銀行で展開することも、暗号資産ネットワーク上で展開することも可能です。ボラティリティをゼロにプログラミングすることも、あるいはボラティリティ10まで浮動させることもできます。

流動性を、継続的、あるいは日次、月次となるようにプログラミングすることもできます。また、より高いレバレッジをかけるため、あるいは異なる特性を持たせるために、四半期ごとのロックアップや年次のロックアップを設定することもできます。利回りは、5%から25%の間で合理的にプログラミング可能です。それを超える人もいるかもしれませんが、5%から25%が妥当だと考えています。

マイケル・セイラー

次に、通貨に変換することができます。STRCを起点として、英ポンド、ユーロ、円、スイスフランなどを創出することができます。これらすべての異なる形態を考えると、問いはこうなります。「デジタル・マネー・コインのような、イールド・コインを作りたいのか？」「イールド・ファンドを作りたいのか？」「口座を作りたいのか？」ということです。

あなたの資産が何であるかによって、もしあなたがオーストラリア最大の銀行であったり、ドイツ銀行であったりする場合、おそらくその方法は一つになるでしょう。暗号資産取引所であれば、また別の方法をとるかもしれません。計算は非常に単純です。現在は、11.5%のパフォーマンスと、ボラティリティ約3から始まります。

運が良ければ、ボラティリティを2、あるいは1台（1.x）の範囲まで下げることができるかもしれません。

マイケル・セイラー

つまり、それが株主に対する私たちの提案の目標です。ボラティリティが1.5を下回る、あるいは1を下回ることは、到底ないと考えています。ボラティリティ1というのは、現在公開されているマネー・マーケット・ファンド（MMF）がどのようなものか、という水準です。ゼロ・ボラティリティを実現するには、いくらかの手間が必要です。

価値を付加する一つのアプローチは、ボラティリティを段階的に下げ、ゼロまで削ぎ落とし、ボラティリティ3、利回り11%の代わりに、ボラティリティ0、利回り8%を提供することです。これがデジタル・マネーです。もう一つのアプローチは、段階的に上げることです。3対1にレバレッジをかけ、資本に対して5%を支払い、結果として、資本に10%を支払い、25%の利回りを得るような、レバレッジを効かせたイールド・ファンドのようなものを作る、といったことです。

これらはすべて機会です。

マイケル・セイラー

私たち自身がそれを行うつもりはありません。私たちのレーザーのような集中力（徹底的な注力）は、Stretchを、世界で最も深く、最も流動性が高く、最も安定し、最もボラティリティが低く、最も高いシャープ・レシオを持つクレジット商品にすることであり、それが私たちのミッションです。私たちが考えているのは、多くのクリプト・イノベーターが存在するということであり、この画面に表示されている通り、現在非常に速いスピードで動いている、非常に印象的な企業がたくさんあります。Apexは早い段階で多大な成功を収めました。

Saturnも同様のことを行っています。Hermetica、Kraken、RockX、Roxom、Ondo Finance、Pendle、Spreads、Strataなどは、現在すべて非常に興味深い取り組みを行っており、非常に革新的で、TradFi（伝統的金融）の複合体がこうした取り組みにおいて通常動くスピードよりも、約10倍速く動いています。

マイケル・セイラー

そうは言ったものの、伝統的な金融環境において、プライベート・ファンドまたはパブリック・ファンドのいずれかを用いて行える、非常に興味深いTradFiの取り組みも多く存在しており、それらも起きていると考えています。8週間前、DeFi業界にStretchは存在していませんでした。その8週間のうちに、私たちはエクスポージャーを約2億7,000万ドルまで急速に拡大させました。これは、資金が流入している速度として、本当に並外れたものです。

時には、この複合体に、1時間あたり100万ドル、200万ドルという資金が流入することもあります。近い将来、10億ドルを超えるStretchがDeFi業界に参入するのを、私たちは十分に見ることができるのではないかと感じ始めています。非常に速いスピードで、非常にダイナミックに動いています。では、見通しと私たちのビジョンについてお話ししましょう。

マイケル・セイラー

我々は仕組み金融会社であり、ここでお分かりいただける通り、我々は生の資本、デジタル資本、40のボラティリティ、40のARR、1.6兆ドルのビットコイン時価総額を取り込んでいます。我々は、様々な金融商品を作成するために、通貨リスクを剥離し、信用リスクを低減し、デュレーション・リスクを圧縮し、利回りを抽出し、ボラティリティを抑制しています。我々の最大の製品であり、現在の最大の成功はStretchです。ご覧の通り、ボラティリティ71を3まで下げています。

我々は1を目指しています。注意すべき重要な事項があります。ビットコインのブレイクイーブンARRですが、我々は常にこれを算出しています。これは、という理由で非常に重要です。

マイケル・セイラー

もしビットコインが年率2.3%以上成長すれば、そのブレイクイーブンARRによって、我々は永遠に配当を賄うことができます。株式を1株も売ることなく、永遠に配当を賄えるのです。これは非常に重要な点です。もしビットコインが永遠に全く成長しなかったとしても、我々は43年間は配当を賄うことができます。

我々はこの点について非常に明確です。当社のウェブサイトに掲載しており、15秒ごとに更新しているのをご覧いただけるでしょう。次のスライドへ進みます。こちらが当社のウェブサイトです。

クレジット（Credit）タブに移動すると、ビットコイン準備金や配当可能年数（years of dividends）が表示されているのがわかります。これは、ビットコインが年率0%で上昇した場合のカバー期間です。次に、ビットコインのブレイクイーブンARR、2.27%が表示されます。これは15秒ごとに更新されます。

マイケル・セイラー

これらの金融商品における信用リスクは何なのかと考えている方には、クレジット・タブにアクセスすることをお勧めします。そこに入力することができます。ビットコイン価格が3万ドルまで暴落すると仮定することもできます。ボラティリティの見通しを変更することも、ARRの見通しを変更することも可能です。

モデルが、すべての信用商品、特にSTRCについて、あらゆるリスクとクレジット・スプレッドを再計算します。申し上げた通り、これらすべてを15秒ごとにリアルタイムで更新しています。誤った認識があります。時として、我々が成功したり配当を賄ったりするためには、ビットコインが11%または11.5%上昇しなければならないと考える人がいます。

それは事実ではありません。2.3%です。あるいは30%だと考える人もいます。いいえ、それは我々が（ビットコインが）そうなるだろうと考えている数値です。

マイケル・セイラー

本当に重要な数字は、大きなBTCブレイクイーブンARRである2.27%です。これは別の理由でも重要です。BTCブレイクイーブンARRは、またある変曲点でもあります。それは、もしビットコインで配当を支払うことを選択した場合、Stretchの発行によって、当社の会社が蓄積するビットコインの量が、配当支払いに使用するビットコインの量を上回るポイントです。

ここにあるチャートが示しているのは、我々は株式を1株も売る必要がないということです。我々は今すぐにでもMSTRの普通株の販売を停止できます。Stretchの発行額がそのBTCブレイクイーブン数値を上回れば、配当を永遠に賄えるだけでなく、同時に保有するビットコインの量も永遠に増やしていくことができるのです。

マイケル・セイラー

「では、それはいくらになるのか？」と思われるでしょう。もし、年間15億ドル分のStretchを販売した場合、ビットコインを売却して配当を支払い、売却した額よりも多くのビットコインを購入して、ビットコインの蓄積を増やし、ビットコイン利回り（yield）を生み出すことができるのが見て取れるでしょう。もちろん、数週間前には、わずか2日間で15億ドルのStretchを見ました。ええ、我々はそのブレイクイーブンポイントを確実に上回り続けられると考えています。

このスライドで見えているのは、もし実際にStretchの発行率が20%になれば、それは今年度128億ドルのStretch販売に相当するということです。最初の4ヶ月間のパフォーマンスを見ると、我々はそのような軌道に乗っています。それを超えるかもしれません。誰にもわかりません。

マイケル・セイラー

下回るかもしれません。もし実際に発行率20%で推移した場合、第一次モデルは、17.7%のBTC利回りを創出することを示しています。ビットコインをすべて売却して配当を支払った後でも、さらに14万4,000BTCを蓄積することになります。繰り返しますが、ここでの最も重要な点は、時として否定的な見解（short narratives）が出されるということです。

人々は、「ビットコインを売るなら、それはビジネスにとって良くない」とか、「それはビジネスが機能していないことの証明だ」といったことを言います。

マイケル・セイラー

我々は、不動産開発会社が1エーカーあたり1万ドルで土地を購入し、10万ドルで売却し、その利益でさらに土地を購入する場合と同じように考えています。あるいは、さらに土地を買うために使用した負債の利息を支払うために、1エーカーあたり10万ドルで売却したとしても、誰もそれが不動産価格にとって良くないとは言いませんし、ビジネスが機能していないことの証明だとも言いません。不動産開発会社は、文字通り、安く土地を買って高く売るために存在しています。我々はビットコイン開発会社のようなものです。

安く買い、高く売るのです。配当はどこから来るのか？ キャピタルゲインがクレジット配当を賄うのです。それがビジネスの本質です。

マイケル・セイラー

我々はデジタル資本、ビットコインに投資しています。投資によるキャピタルゲインが、クレジット配当を賄います。もし資本がそのブレイクイーブン・レートで上昇するならば、それは永久に続くでしょう。時として、会社の最善の利益のためにビットコイン・デリバティブを売却することもありますが、それは必須ではありません。

このチャートは、ビジネスを非常にシンプルなものにまで削ぎ落とせることを実によく示しています。クレジットでビットコインを購入し、その上昇を待ち、配当を支払うためにビットコインを売るのです。ブレイクイーブン・ポイントを超えてクレジットを発行している限り、このビジネスは機能し続け、永遠に成長します。何をすべきかをどのように決定しているのか？ 毎日、膨大な数のトレーディングの決断を下しているからです。

我々は、非常に高度な株式およびリスクモデルを保有しています。

マイケル・セイラー

我々は、あらゆる資本市場取引において、株式のメリットとリスクへのデルタ（変化量）を算出しています。これは、取引ペアの価格変動に基づき、単に毎日だけでなく、多くの場合、毎日毎分、これらの意思決定を行っていることを意味します。現在、当社の企業としてのBTC格付けは約3.3倍です。負債のデュレーションは10.9です。

これは確率論的デュレーションです。これは、すべての負債と優先株の確率論的デュレーションの推定値です。我々が中心に据えているリスクは818ベーシス・ポイントとなり、これは61ベーシス・ポイントの適正なクレジット・スプレッドに相当します。

マイケル・セイラー

818ベーシス・ポイントのリスクとは、負債のデュレーション終了時に、BTC格付けが1倍で取引されている確率が8%あることを意味します。61ベーシス・ポイントは、リスクを相殺するために合理的な投資家が支払われるべきクレジット・スプレッドです。ここでご覧いただけるのは、2つの点です。第一に、その中心的なリスクを推定するためにモデルに投入している前提条件は、BTCのARR（年率収益率）10%です。

我々は、ビットコインが過去100年間のS&P 500と同程度の水準で推移すると想定しています。これはかなり保守的で現実的な見方です。また、ボラティリティを40%と入力しています。資産のボラティリティは無限に続くものと想定しています。

これら2つは保守的な推定値であると考えています。

マイケル・セイラー

これらの推定値を用いても、浮かび上がってくるのは61ベーシス・ポイントのクレジット・スプレッドです。投資適格のクレジット・スプレッドが例えば88ベーシス・ポイントだとすれば、これは非常に現実的で実務的な入力値を用いてもなお、投資適格レベルのクレジットであることを示しています。これについてもう少し詳しく見てみましょう。これがリスクモデルです。

もちろんご覧の通り、もしあなたがビットコイン・マキシマリストで、ビットコインが年間30%上昇すると考えるなら、リスクは存在しないことになりますよね？ビットコインに対して強気になればなるほど、リスクは低下します。もしあなたがテック投資家で、ビットコインは「マグニフィセント・セブン」の銘柄と同等であり、年間20%上昇すると考えるなら、リスクは極めて軽微です。もしあなたがトレーダーで、ビットコインはS&P 500と何ら変わりはないと考えるなら、それは先ほどの10%のARRのラインに位置することになります。

マイケル・セイラー

そして、もしボラティリティが一定に保たれると考えるなら、818ベーシス・ポイントとなります。もしあなたが懐疑派で、ビットコインが永遠に0%の上昇にとどまると考えるなら、リスクは増大します。もしあなたが嫌悪者や悲観論者で、ビットコインは無限に下落し続けると考えるなら、リスクは実際に爆発的に増大します。ここには多くのリスクがあり、モデルでそれを見ることができます。

我々は、不偏的なトレーダーであるかのような、現実的な見方に基づいたリスクの数値をここで示します。ビットコインを愛しているわけではない。単に、分散された他のあらゆる株式資本資産と同等であると考えているだけです。様々なビットコイン価格を用いてリスクを計算でき、予想通りの答えが得られることがわかるでしょう。

ビットコイン価格の上昇は好材料です。

マイケル・セイラー

ビットコインのボラティリティの低下も好材料です。次のスライドでは、ビットコインの見通しに関する様々な前提条件を用いて、これらを分析できることがわかります。いくつかの取引を見てみましょう。もし、10億ドルのMSTR株式を売却して10億ドルのビットコインを購入すると決定した場合、mNAVが1.2倍未満で行うと、1 mNAVで行った場合は希薄化します。

利回りはマイナス48ベーシス・ポイントとなります。株主には3億1,000万ドルのコストがかかります。そのため、あまり良いアイデアではありません。ここでご覧いただけるのは、mNAVが2倍または2.25倍に上がると、極めて増益的な（価値を高める）取引になるということです。

2倍の場合、その取引で4億5,700万ドルの利益を得られます。

マイケル・セイラー

我々は利回りをベーシス・ポイントに分解しました。もう一点あります。57ベーシス・ポイントのBTC利回りは、多額の資金を生みます。それは10億ドルの3分の1に相当します。

普通株をビットコインに交換する際、それが増益になるか希薄化になるかを見極めるのはそれほど難しくありません。また、これがクレジット・リスクにどのような影響を与えるかもここで確認できます。BTC格付けを改善させ、リスクを減少させます。MSTRをビットコインに交換する場合、常にクレジット・ポジティブとなります。

1.22倍の損益分岐点を下回って取引しない限り、おそらく株式に対してもポジティブです。さて、配当の支払いに株式を使用するか、それともビットコインを使用するかを検討しましょう。もし10億ドルの配当をビットコインで賄う場合、10億ドルのコストがかかります。これは株主にとって10億ドルのコストです。

マイケル・セイラー

最下部のラインを見てください。お分かりいただけるでしょう。12,763ビットコインの損失、すなわち156ベーシス・ポイントです。ここでご覧いただけるのは、これが1.22 mNAVで普通株を用いて配当を賄う場合とほぼ同等であるということです。

両者はほぼ同じです。もし損益分岐点を下回る水準で株式を用いて配当を賄うなら、株主にとってより割高になります。ご存知の通り、1 mNAVで賄うには追加で2億9,000万ドルのコストがかかるため、株式の取引が弱含んでいる場合は、この分析に基づけば、株式を売却するよりもビットコインを売却する方が得策です。一方で、株式が2 mNAVで取引されている場合は、コストはわずか5億3,500万ドルとなります。

マイケル・セイラー

156ベーシス・ポイントのマイナスではなく、83ベーシス・ポイントのマイナスで済みます。ご覧の通り、我々は常に、会社の債務を履行するためにMSTRを使用するか、あるいはBTCを使用するかを検討しています。お気づきになるのは、株式を使用する場合、会社の資本ベースを拡大することになるため、クレジット指標は全く変化しないということです。ビットコインを使用する場合、希薄化は抑えられるかもしれませんが、クレジット・リスクはわずかに増加します。

BTC格付けを低下させます。リスクは13ベーシス・ポイント上昇します。これはクレジット・スプレッドの約1ベーシス・ポイントの上昇に相当します。では、10億ドル規模の米ドル準備金を準備することについてはどうでしょうか？

マイケル・セイラー

見ていただける通り、低いmNAVで資金を調達するよりも、2.25や2のような高いmNAVで資金を調達する方が、株主にとってははるかに効率的です。それがエクイティの観点からのマイナスです。クレジットの観点からのプラスは、デュレーションを劇的に延ばし、160日のデュレーションをもたらすことです。それはMSTRのリスクを55ベーシスポイント減少させ、格付けを改善します。

次へ。もし実際に転換社債（convert）の一つ、あるいはいくつかの一部を買い戻した場合、どうなるでしょうか？ ここで、5億ドルのSTRCを売却して5億ドルの転換社債を購入する場合、実際には大幅なBTCゲインを生み出すことができるのが見て取れます。

マイケル・セイラー

2029年満期の転換社債では22ベーシスポイントから、2030年満期の転換社債では中間的な63ベーシスポイントの利回りを得られます。なぜか？ それは、転換社債によって含まれるエクイティ構成比が異なり、一部の転換社債は他のものよりも普通株に対してより希薄化をもたらすためです。ここにすべての分析結果があります。格付けへの影響、リスクへの影響が確認できます。

一般的に、我々はデュレーションを延ばし、レバレッジを劇的に減少させ、リスクをわずかに増加させ、そしてもちろん、この取引を通じて莫大なBTCゲインを生み出します。もちろん、すべての転換社債の価格は毎日変動するため、これを毎日評価する必要があります。これは、我々が使用しているモデルを例示したものです。

マイケル・セイラー

もし、普通株を買い戻すために実際にビットコインを売却したらどうなるでしょうか？ これは以前に検討したことのあることではありませんが、例示しておきたいと思います。なぜなら、ここでお分かりいただけるように、mNAVが1.22を下回っている場合、BTCをMSTRにスワップすることは、投資家にとって実際には極めてアクレティブ（価値増進的）だからです。お分かりいただけますか？ もし市場が不合理で、例えば、ある狂った空売り勢が我々の株をmNAV 0.5まで空売りしたとしましょう。そうした場合、モデル全体の中で最も収益性の高い取引は、実際にはmNAVに対して大幅なディスカウントでBTCを普通株にスワップすることであり、それによって636ベーシスポイントの利回りを得られます。

莫大な量のBTCゲインです。もちろん、その逆も直感的に明らかです。

マイケル・セイラー

高いmNAVで取引されており、BTCを株式にスワップしている場合は、希薄化が発生します。ご存知のように、高いmNAVでBTCをスワップすることはありませんが、将来的に低いmNAVでスワップすることはあるかもしれません。これらの取引はすべて、リスクへの影響はわずかであり、極めて軽微（de minimis）であることが見て取れます。主には、エクイティの希薄化またはアクリーション（価値増進）の問題です。

BTCをMSTRにスワップできることはお分かりいただける通りですが、ここで会社が持つもう一つの非常に強力なツールは、STRCをスワップできることです。クレジットを売却してMSTRを購入することができます。時間が経ち、ビジネスモデルがより深く理解されるにつれて、会社は自社の普通株に対して、独自のレバレッジド・バイアウト、つまりLBOを行う能力を持つことになります。

マイケル・セイラー

我々は増幅（amplification）を生み出すことができます。「レバレッジ」という言葉は使いません。なぜなら、レバレッジは期限が到来する債務義務があることを示唆するからです。実際には、エクイティに対する増幅なのです。

もしエクイティのリターンを増幅させたいのであれば、単にクレジットを売却して普通株を買い戻せばよいのです。もちろん、我々は市場の価格設定ミスを利用することができます。もし市場がすべてに完璧な価格をつけているのであれば、優れた裁定機会（アービトラージ）は存在しません。つまり、ここでお分かりいただけるように、たとえエクイティが2 mNAVで取引されていたとしても、10億ドルのクレジットを10億ドルのエクイティにスワップすることで、85ベーシスポイントの利回りを生み出すことができます。

もし市場が0.5 mNAVまで下落すれば、800ベーシスポイントの利回りを生み出すことができます。

マイケル・セイラー

それはかなりアクレティブになり始め、これは運営者として我々が持つ将来的な選択肢です。もちろん、実際にドルを売却して普通株を購入することも可能です。その影響はお分かりいただける通りであり、もちろん、我々が持つプログラムの中で恐らくよりコストのかかるものの一つは、米ドル準備金を保有することです。それはエクイティに対して希薄化をもたらします。

エクイティにとってはマイナスですが、クレジットにとってはプラスです。エクイティがディスカウントで取引されるような場合には、実際にドルを普通株にスワップするという選択肢があることが分かります。そして、それを実行することは普通株主にとって極めて収益性が高いものとなります。ここにいくつかのシナリオがあります。

1x mNAVにおいて、従来の戦略を継続することも可能です。

マイケル・セイラー

たとえ株価が損益分岐点に対してディスカウントで取引されていたとしても、もし我々がクレジットとエクイティを売却し、そのエクイティを配当の資金に充て、米ドル準備金を1.5年分一定に維持するならば、10.6%のBTC利回りを達成でき、今後3年間で1株あたり最大263,000 BTC、または1株あたり263,000サトシを増進させることができます。お分かりいただけるように、たとえ市場環境が良くなかったとしても、我々には10.6%の利回りを届けるビジネスがあるのです。デュレーションは少し延び、リスクも少し増加します。適正なクレジット・スプレッドは94ベーシスポイント程度に見えますが、それでも投資適格（investment grade）のすぐ手前です。

これが保守的なケースです。

マイケル・セイラー

もし市場が継続し、mNAVが1.22であれば、利回りが12.2%に拡大するのが見て取れます。クレジット指標は変わりませんが、これはエクイティ投資家にとって非常にポジティブなことです。さて、ここ、1.5 mNAVでは、BTC利回りが13.4%に上昇するのが見て取れます。市場のセンチメントや、我々がこのビジネスを維持できる能力への信頼、あるいはデジタル・キャピタルやデジタル・クレジットへの信頼が、mNAVの拡大を促すことが見て取れます。

それが実際に1株あたりのビットコインの増進率の向上を促します。BTC利回りを押し上げ、1株あたりのビットコインを積極的に増加させるのです。そして、2 mNAVでは、この戦略のBTC利回りが14.6%に達することが分かります。

マイケル・セイラー

それらは、市場心理がいかにビジネスを動かすかを示す、単なる異なるシナリオに過ぎません。ご存知の通り、ネガティブな心理（センチメント）であっても、それはかなり良いビジネスになります。私たちは7年間で1株あたりのビットコインを2倍にするでしょうし、ポジティブな心理であれば、1株あたりのビットコインをより速く2倍にすることができるということです。以前申し上げたように、当社はエクイティを一切売却することなく、配当を賄うことができます。

ビットコインを売却することで配当を賄うことができ、なおかつビットコインの保有量を継続的に成長させ続けることができます。ここに、私たちが配当を賄い、1年半分の米ドル準備金を（ビットコインの売却によって）賄うというシナリオがあります。これによって、12.2%のBTCイールドを達成していることが見て取れます。私たちは67万BTCの水準から、85万〜95万、さらには100万BTCへと進んでいきます。

マイケル・セイラー

私たちは今後36ヶ月以内に、バランスシート上のビットコイン保有量を100万BTCまで引き上げる予定であり、それはすべての債務をビットコインで賄いながら実現します。その影響、測定可能な影響としては、クレジットリスクのわずかな上昇と、クレジット・スプレッドのわずかな上昇が見て取れます。これは市場の二次的な効果（second order effect）になると私は考えています。これは念頭に置いておくと興味深い点です。

もし米ドル建ての配当を固定し、ビットコインで配当を賄ったらどうなるでしょうか？ ここで行っているのは、配当を22億5,000万ドルに据え置き、すべての債務をビットコインの売却によって支払うというものです。その結果、14.7%のBTCイールドに到達することが分かります。

マイケル・セイラー

クレジット・スプレッドのわずかな上昇、リスクのわずかな上昇。ご存知の通り、これはビジネスを推進するためにエクイティ資本市場に一切アクセスすることなく実現しているものです。私たちは今、一次的な効果（first order effects）を見ているに過ぎません。二次的な効果や三次的な効果については、実際には示していません。

例えば、税額控除のメリットなどは二次的な効果です。普通株そのものにおける再帰性（reflexivity）もあります。もし人々が、当社は普通株を一切売却しないと判断すれば、合理的なmNAV（修正純資産価値）が2倍、3倍、あるいは4倍に達することもあり得るでしょう。それらをモデル化することは実際には不可能です。

マイケル・セイラー

ここで示せるのは、たとえ一次モデルであっても、当社にはビットコイン・エンジン、あるいはビットコイン・デリバティブ・エンジンで運営する選択肢があることが極めて明確であるということです。MSTRはビットコイン・デリバティブであり、そのどちらもが選択肢（オプション）となります。ここに、すべてのコンバーチブル債（転換社債）を償還するというシナリオがあります。もし、Stretch発行額の20%を債務償還に充てた場合、今後3年以内にすべての債務を償還することになります。

債務額は82億ドルから0ドルになります。純レバレッジは0%になります。当社のインストルメント（金融商品）のデュレーションは15年まで上昇します。デジタル・クレジットに対して114ベーシス・ポイントのクレジット・スプレッドがありますが、レバレッジは0%です。

マイケル・セイラー

私たちは12.4%のイールドで運営し、この一定の1年半分の米ドル準備金を維持します。これもまた興味深いものであり、当社に利用可能な選択肢の一つであることが見て取れます。これは、あらゆる様々な選択肢を示す表です。もちろん、他にも多くの要素があります。

私たちは洗練されたモデルを保有しています。週のどの日であっても、どのような規模であっても、考えられるあらゆる取引を組み込むことができます。ご安心ください、私たちはこれらを毎日検討しており、これらのすべてのインストルメントを、時には毎秒ごとに取引するためのトレーディング・アルゴリズムをプログラミングしています。Phongが指摘した重要な点は、ビジネスにおけるオプション性（選択肢の幅）が劇的に拡大しているということです。

マイケル・セイラー

エクイティ側については、当社の想定はBTCAR 30%、Stretch発行 20%、配当率 11%です。クレジット側については、私たちはより悲観的、あるいは保守的、あるいは望むなら現実的と呼んでもよいでしょうが、BTCAR 10%、ボラティリティ高めと想定しています。もしビットコインのボラティリティが低下し始め、ビットコイン価格の上昇が加速すれば、活用できる他の多くの選択肢があり、間違いなくそれらを逃さず活用していきます。ここで興味深いスライドを最後にもう一枚お見せしたいと思います。

時として、人々は誤解をすることがあります。彼らは、私たちが11.5%で資金を借り入れており、それが固定された債務であると考えています。それは正しくありません。私たちは資金を借りているのではありません。

私たちが10億ドルのStretchを販売したとき、それを返済することはありません。

マイケル・セイラー

第一の事実は、Stretchはパーペチュアル・スワップ（無期限スワップ）であるということです。それはローンではありません。第二の観察事項は、資本コストは11.5%ではないということです。資本コストは確率的（stochastic）なものです。

Stretchとは、発行体がSOFRにクレジット・スプレッド（毎月調整可能な変動クレジット・スプレッド）を支払うことに同意し、その後発行体がそれをビットコインに投資するパーペチュアル・スワップです。私たちはSOFRにクレジット・スプレッドを上乗せして支払っています。私たちはビットコインのリターンを取り込んでおり、発行体である当社には、いくつかの非常に強力なオプションがあります。一つ目の強力なオプションは、時間の経過とともにクレジット・スプレッドを縮小させることです。

それは一つの選択肢です。

マイケル・セイラー

もちろん、デジタル・クレジットが理解されていない業界の初期段階では、クレジット・スプレッドはおそらく高水準にあるでしょう。しかし、3年後、6年後、あるいは9年後には、ビットコインへの信頼が高まり、Stretchへの信頼が高まり、AUM（運用資産残高）が増大し、ビジネスモデルへの信頼が高まるにつれて、クレジット・スプレッドは縮小（圧縮）していくと考えるでしょう。クレジット・スプレッドは縮小するはずです。第二のオプションは、当社が配当をSOFRをフロア（下限）として引き下げるという選択肢です。

SOFRが低下し、SOFRが375ベーシス・ポイントになったとき、それがフロアとなります。もしSOFRが200ベーシス・ポイントになれば、当社は175ベーシス・ポイントの追加的なオプション性を獲得することになります。過去には、SOFRが0ベーシス・ポイント、あるいは25ベーシス・ポイントになったこともあります。

マイケル・セイラー

SOFRが8年のサイクルで、一般的に500ベーシスポイントから25ベーシスポイント、あるいは50ベーシスポイントの間で変動するという事実は、非常に重要な点です。それら2つの選択肢を考慮すると、Stretchの確率論的な資本コストは、おそらく長期金利よりも高い、11.5%未満の何かとしてモデル化されなければなりません。もしSOFRが2%または3%で、20年後のクレジット・スプレッドが300ベーシスポイントだと仮定すれば、それはおそらく6%になります。6%から11.5%の間であれば、混合レート（blended rate）はおよそ875ベーシスポイントになります。

資本コストを考える際、我々はそれがおそらく875ベーシスポイントであり、かつ負債が償還されることは決してないと考えています。これは世界に対して伝えるべき重要な点だと思います。

マイケル・セイラー

それが考え方に色を添えます（判断基準となります）。その上で、我々の資本市場に関する原則について述べ、Phongが言ったことを繰り返しておきます。ご存知の通り、我々は「1株あたりのビットコイン量」を引き上げるためにここにあり、それを引き上げるためにあらゆる手を尽くしています。それを実現するための最善の製品であり、最善のツールはStretchであると考えています。

市場がそう教えてくれているのは明らかです。我々は、Stretchを最高のデジタル・クレジット商品にするために、レーザーのように一点に集中して取り組んでいきます。我々は、債務のない世界、しかも遅かれ早かれ実現する世界を見ています。我々は、市場のフィードバックに基づいて、我々のレバレッジ（amplification）、クレジット指標、米ドル準備金、および資金の使途を調整していきます。

我々は毎分、市場のフィードバックを受け取っています。文字通り、これらすべてのシグナルを毎分注視しています。

マイケル・セイラー

もちろん、我々はあらゆるクレジット投資家、およびあらゆるエクイティ投資家と継続的に対話をしています。会社は600億ドル以上のビットコインを保有しており、ビットコイン市場には毎日200億ドル以上の流動性があります。もし、トロールや冷笑家、懐疑論者によって、「我々はビットコインを一度も売らないし、流動性を活用することもない」という点に追い込まれて同意してしまったとしたら、それは会社の将来の99%を占める資産を毀損することになります。それはまるで、不動産開発業者が「私は、いかなる価格であっても、決して不動産を売ることはない」と言うようなものです。

それは一種の愚かなことです。

マイケル・セイラー

もし裕福な人、つまり億万長者が、10億ドルを稼ぐために100万ドルを売却したり、あるいは100万ドルを使ったりしたとしても、誰も彼らが貧しくなったとは言いません。数百万ドルの支出が米ドル通貨を暴落させると嘆く人もいないでしょう。もし我々が1億ドル分のビットコインを費やしたり、配当支払いのために1億ドル分のビットコインを売却したりしたとしても、それがビットコイン・ネットワークに悪影響を及ぼすとは思いません。むしろ、ビットコイン・ネットワークにとって良いことであると考えています。

それが我々のビジネスモデルを損なうことは決してありません。どちらかと言えば、それはさらなる選択肢（optionality）と、二次的、三次的な効果を生み出すだけです。経営陣の慣行は、すべてのステークホルダーの最善の利益のために会社を運営することであり、それは我々がレーザーのように集中している3つの対象を意味します。

マイケル・セイラー

意思決定を行う際、我々は「これは普通株式（MSTR）にとって良いことか？」と問いかけます。第二の問いは、「これは債権者、特にSTRCの投資家にとって良いことか？」です。第三の問いは、「これは資本投資家、すなわちBTC投資家にとって良いことか？」です。我々は、デジタル・クレジットを最も効率的な方法で商業化するようにビジネスを運営することが、ビットコインとビットコイン投資家にとって、デジタル・クレジット投資家にとって、そして普通株投資家にとって、我々にできる最善のことであると信じています。

これら3つの目標の間に衝突はありません。なぜなら、もし一方の利益のために他方の二つを犠牲にして、部分最適化（sub-optimize）を行えば、仕組み全体が機能しなくなるからです。

マイケル・セイラー

3つの利益のバランスをとる際、クレジットをより多く販売すれば、エクイティのmNAV（修正純資産価値）は高まります。エクイティのmNAVが高まれば、より多くのクレジットを販売でき、クレジット・リスクは低下し、より多くのビットコインを購入でき、それがビットコインにとってより良いことになります。ビットコインの価格にとってより良ければ、クレジットのリスクは低下し、エクイティの収益性は向上します。ここにはまさに同心円状のフライホイールが存在しており、フィードバック・ループの中にフィードバック・ループがあり、さらにその中にフィードバック・ループがある状態です。

我々が調和しているとき、これら3つのフィードバック・ループはすべて非常にうまく機能しており、それが市場で起きているのが見て取れます。我々はそれを監視しています。

マイケル・セイラー

すべてが機能している兆候とは、mNAVが拡大し、エクイティが健全で、エクイティがビットコインをアウトパフォームしているとき、そしてStretchのボラティリティが低下し、流動性が増加しているときです。それがクレジットの成功の兆候であり、ビットコイン価格が上昇し、世界のビットコインの支持と流動性が高まっているとき、それが資本の成功の兆候です。それが我々がやってきたことです。それが我々が続けていくことです。

皆様のご支援に感謝いたします。それでは、質疑応答に移りたいと思います。

チャイタニヤ・ジェイン

マイケル、ありがとうございます。質疑応答に入る前に、来週5月13日に個人投資家向けの特別なQ&Aを開催することを、すべての投資家の皆様に共有させてください。質問を提出したい場合は、このQRコードをスキャンしてください。Xでリンクを共有し、詳細もお伝えします。

それでは、質疑応答に入りましょう。ゲストの皆様には、カメラをオンにしていただくようお願いいたします。厳しい質問の準備をしておいてください。シティのピート・クリスチャンセンさんから始めましょう。

ピートさん、お願いします。

ピート・クリスチャンセン

CJ、ありがとうございます。ビデオを起動しようとしていますが、無効になっているようです。とにかく、本題に入らせていただきます。マイケル、この電話会議を通じて、あなたが提示されたこれらすべてのシナリオについてお話しできればと考えています。

歴史的に見ると、つまり昨年末のことを指していますが、Strategyがビットコインを売却しているという誤ったシグナルが発せられ、市場でネガティブに受け止められたことがありました。本日、あなたはStrategyが資本構成（キャピタル・スタック）を最適化するために検討すべき、多くの異なるオプション（選択肢）のあるシナリオの概要を説明されました。

ピート・クリスチャンセン

本日の電話会議を、Strategyが資本構成に対してよりプロアクティブ（積極的）になる意思があるという市場へのシグナルとして捉えるべきでしょうか。それには、税務上の目的や、あるいはその他の最適化、クレジットなどの目的でのビットコインの売却が含まれるかもしれません。本日の電話会議を、Strategyが今後、資本構成に対してよりタクティカル（戦術的）になっていくというシグナルとして捉えるべきでしょうか。

マイケル・セイラー

はい、そのように捉えていただいて構いません。我々がプロアクティブにエクイティATM（随時発行）を活用し始めたとき、会社はより健全になったと考えていますし、我々はそうすると明言しました。恥じることではありません。おそらくまた行うでしょう。

会社がStretchやクレジットATMをプロアクティブに実行し始めたときも、我々は恥じることはないと述べました。我々はそれを続けていくつもりです。それは良いことだと考えていますし、そのための計画もあります。今、この時点で「BTCドライブ（ビットコイン推進）」を始動させると言うことについても、我々は恥じていません。

我々には650億ドルがあります。また、床に転がっているような22億ドルの税額控除もあります。その22億ドルを手に入れる方法を見つけるべきですよね？

マイケル・セイラー

他のあらゆる事柄と同様に、より多くのオプション性を生み出し、より多くのツールを自由に使えるようにすればするほど、エクイティ投資家にとってより良いものになると考えています。ええ、おそらく配当の資金を賄うためにいくらかのビットコインを売却するでしょうが、それは市場を「免疫させる（inoculate）」ため、つまり「我々はやり遂げたのだ」というメッセージを送るためです。見てください、会社は健全です。ビットコインも健全です。

業界も健全です。世界は終わりませんでした。もしあなたが空売り勢で、「配当を賄うために会社はエクイティを売却しなければならない」という投資仮説を持っているなら、私はあなたの翼をむしり取ってやりたいという気持ちでいっぱいです。

ピート・クリスチャンセン

その「inoculate（免疫させる）」という言葉はいいですね。非常に素晴らしい。ありがとうございます。

チャイタニヤ・ジェイン

ありがとう、ピート。次にジェフ・ボックさんにお願いします。

ジェフ・ボック

こんにちは。まず最初に、チームの皆さん、特に対象のStretchの繰上償還（accelerated redemption）の成功、おめでとうございます。この場に参加できて嬉しく思います。お招きいただきありがとうございます。

私の質問は、マクロ要因が同社のビットコイン取得戦略にどのように影響するか、特に金利に関して理解することに焦点を当てています。ご存知のように、ケビン・ウォッシュ（Kevin Warsh）の正式な就任まであと数週間となり、今年の利下げの確率は少し低くなっていますが、先ほどの確率モデル（stochastic model）で見たように、Strategyは現在、明らかな金利感応度の高まりを見せています。仮に金利が低下した場合、変動金利のダイナミクスという性質上、Stretchはより積極的にパー（額面）を上回って取引されるような勢いを持つことになります。

ジェフ・ボック

現在、会社は非常に興味深い分岐点（fork）にあります。一つは、さらにStretchを発行して価格をパー（額面）まで押し戻すこと。もう一つは、そのタイミングを利用して、既発債に対する金利負担そのものを軽減することです。この二つの間には健全な緊張関係があります。

私の質問は、その特定のトレードオフを調整（calibrate）するためのリスク・フレームワークについて、もう少し詳しく教えていただけるかという点です。クーポン（利率）を下げるか、より多くのSTRCを売却するか。これはビットコインの取得速度を多少変化させますが、特に低金利環境においては、金利費用を削減することにもつながります。あなた方の計算において、ここで優先されるべき特定の入力パラメータなどはありますか？

マイケル・セイラー

私から始めます。その後、PhongまたはAndrewがコメントを述べるかもしれません。まず何よりも、マクロ指標が我々に不利な方向に動くとき、つまり逆風が生じるとき、すべてが減速しますよね？ 緊縮的な金融政策に移行すると、それはビットコインにとって非常に悪影響です。リスク資産にとっても悪影響です。

ビットコインはリスク資産の2乗であり、MSTRはリスク資産の3乗です。ですから、リスクオフの環境下では、我々はテックの3乗、ビッグテックの3乗のような存在であり、ビットコインはビッグテックの2乗であると感じており、それは見て取れるはずです。リスクオンの環境、あるいはより緩和的な金融経済においては、その逆が起こると期待しています。ビットコインは2乗の勢いで力強く上昇し、当社の株式はテックの3乗として上昇すると考えています。

マイケル・セイラー

クレジットについては、おそらくSOFRが低下すれば、より多くの選択肢（オプション性）が得られます。我々の志向は、責任を持って、かつ可能な限り迅速に事業を拡大することであり、我々の志向はビットコインを拡大することです。もし資本調達を加速させる能力があり、リスクオンやより緩和的な金融政策下で2倍の資本を調達できるのであれば、我々はこの手段（ビークル）を最大限に活用します。ただし、資本構成が追いつかなくなるほど無理に回すことはしません。

我々が減速したり、クレジットを抑制したりしたい状況とは、リスクオンに移行したにもかかわらず、ビットコインが上昇せず、当社の株式も上昇しない一方で、クレジットだけが上昇する場合です。

マイケル・セイラー

もしクレジットへの需要が3倍になり、どういうわけかビットコインが金利のマクロ環境に反応せず、あるいはMSTRが反応しないのであれば、「クレジットへの需要が過剰になりすぎているため、ディビデンド・レート（配当率）を下げたい」と言うかもしれません。ところでジェフ、そんなことは起こらないと私は思っています。リスクオンの環境に移行しながらビットコインが上昇しない可能性は低いと考えています。ビットコインが上昇すれば、当社のキャピタル・スタック（資本構成）と担保ベースが拡大し、それによってさらなるクレジットの受け入れが可能になります。

Stretchの発行率またはクレジット販売は、BTCの成長率またはARR（年間経常収益）の関数です。ビットコインが30%成長すれば、積極的にクレジットを拡大できます。もし50%成長すれば、さらにスピードを上げることができます。

マイケル・セイラー

二次的な要素は、株式資本市場による我々のビジネスモデルへの熱狂です。もし株式資本市場が我々のビジネスを見て、「なるほど、君たちは年間20%のBTC利回りを実現するのだな。では、PERは10倍を与えよう。NAVに対して200%のプレミアムを与え、mNAVの3倍で取引させよう」と言ってくれるなら、それは現状よりも良い状態です。

もし株式資本市場がそのようにして、BTC利回りまたはBTCの含み益に対して10倍のPERを与えてくれるなら、当然ながら我々の選択肢は増え、より速く成長できます。

マイケル・セイラー

対抗する見解としては、「君たちはこれを始めてまだ1、2年しか経っていないのだから、リンディ効果に基づけば、PERは2倍しか付けない」というものがあるでしょう。もしPERが2倍だとしても、ビットコインの上昇によって担保スタックは得られますが、株式の伸びはそこまで速くない可能性があり、それがクレジット・エンジンを稼働させる速度を左右するかもしれません。要点は、マクロ環境がリスクオンに転じ、拡大し、ビットコインが上昇すれば、当社の株式も上昇し、それは「開始の時」だということです。我々は突き進みますし、クレジットを活用して突き進みます。

間違いなく、我々はmNAVを求めています。株式は過小評価されています。

マイケル・セイラー

我々はmNAVが2、3、4、5、あるいは6へと拡大することを見たいのです。懐疑論者や空売り勢を完膚なきまでに叩きのめし、株式を月まで（ムーン）押し上げること以上に、私を嬉しくさせるものはありません。皆さんが自問すべき問いは、「この会社は今年、100億ドルのStretchを売るのか、それとも200億ドルか、400億ドルか、あるいは800億ドルか？」ということです。責任を持っていくら販売できるかという問いへの答えは、ビットコイン価格がどこにあるか、そして程度は低いものの、株式資本市場がどう反応するかという関数の結果です。

株式資本市場が協力的かつ支持的であり、ビットコインが上昇すれば、当社はBTC格付けと担保カバレッジを管理するための多くのツールを有しており、さらなる株式資本を追加することも可能です。

マイケル・セイラー

先ほどお見せしたように、我々は株式資本を迅速に市場に投入することができます。我々は昨年および今年、最大の株式発行体です。また、もし決定すれば、普通株式を市場から回収（発行済み株式の削減）することもできます。我々が注視するのは、金利のフォワード・イールドカーブです。

ビットコインが「ビッグテックの2乗」としてパフォーマンスを維持する場合に、どのように動くかを見ます。BTCのフォワード・カーブ、あるいはフォワードの期待曲線を見ます。また、フォワード・ボラティリティ・カーブも見ます。ボラティリティが40または35のときのビットコインが、ボラティリティが50または20のときとどのように異なるかを見ます。

ビットコインのボラティリティが20または25に低下すれば、これらにレバレッジをかけても、依然として投資適格（インベストメント・グレード）を維持できます。

マイケル・セイラー

2倍、3倍、4倍、5倍とさらにレバレッジをかけても、依然として投資適格を維持できるのです。ちなみに、現在ビットコインのボラティリティが30であることは、機関投資家のクレジット投資家が「ビットコインのボラティリティは今後10年間30であり続ける」と予想していることと同じではありません。フォワード・イールドカーブ、フォワード・ボラティリティ・カーブ、フォワード価格曲線、フォワードの株式曲線、これらすべてが割り引かれ、我々はそれらを検討して、「合理的な行動とは何か？」と自問します。結局のところ、我々が望んでいるのは、mNAVを空高く押し上げ、ビットコイン価格を空高く押し上げ、そしてStretchを世界最大のクレジット手段へと構築することです。

なぜなら、StretchのAUM（運用資産残高）が高ければ高いほど、流動性は高まるからです。

マイケル・セイラー

STRCの流動性が10億ドルに達すれば、ボラティリティは低下し続け、採用が拡大し、ネットワーク効果が得られます。Amazonが、例えば、送料無料や月額10ドルの配送を提供した際、誰もが「それで損をしている」と言いました。彼らはそれに対して10年間赤字を出し続け、そしてある日、単に価格を上げると、彼らは世界で唯一のプレーヤーとなり、莫大な富を築きました。そして人々は、「なるほど、それは良いアイデアだったのだな」と考えたのです。

もし選択肢を与えられるとしたら、私は「5,000億ドルのStretchを販売して11%を支払うか、それとも500億ドルのStretchを販売して9%を支払うか」という方を選びたいと思います。

マイケル・セイラー

私や当社のことを知っていれば、どちらを望んでいるかは推測できると思います。結局のところ、私たちの長期的な見解では、ビットコインは11%以上上昇するということです。30%は上がるでしょうし、もし私たちが間違っていたとしても20%は上がるでしょう。200ベーシス・ポイントの差は、どちらに転んでも決定的な違いにはなりませんが、もし私たちが追加で1,000億ドルの資本を集めることができれば、信用市場の未来を決定する戦い、そしてお金の未来を決定する戦いは、資金によって戦われ、勝利すると私は考えています。

責任ある方法で遂行できるのであれば、私たちは資金を手に入れることになるでしょう。そうですよね？

マイケル・セイラー

ある時点で、ビットコイン価格が反応せず、MSTRも反応しないという、このような歪んだ無作為な状況があったとしても、信用投資家が株式投資家やビットコイン投資家よりもビットコイン・クレジットに対して強気であるとは、私には想像できません。もしそのような無理なシナリオを組み立てるならば、おそらく私たちはクレジット・マシン（信用創出の仕組み）の速度を落とすことになるでしょう。もし株式投資家が資本投資家よりも強気であり、もし資本またはビットコイン投資家が信用投資家よりも強気であるならば、システム全体が自ら問題を解決することになると私は考えています。なぜなら、私たちはおそらく、私たちのBTCコラテラル・スタック（担保層）の拡大に追いつけなくなるであろうからです。

フォン・レ

ジェフ、これに一点手短に付け加えさせてください。あなたが提示したシナリオは、デジタル・クレジット市場の成熟期におけるものだと考えています。5年後、10年後、300兆ドルの市場におけるデジタル・クレジットが3兆ドル、あるいは30兆ドルになったとき、私たちはStretchの需要をどのように管理するかという問題に直面するでしょう。開始から10ヶ月という時点では、私たちの課題は、金利がいくらか、あるいは私たちがいくら支払っているか、あるいはFRBが金利をどうするかといったことではないと考えています。

現在の需要は、製品の認知度とマーケティングによって牽引されると考えています。そのシナリオは、短期的には大きな問題にはならないでしょう。

ジェフ・ボック

了解しました。思慮深いご回答をありがとうございます。メモを取っておきます。

チャイタニヤ・ジェイン

ジェフ、ありがとうございます。次に、BTIGのAndrew Hart氏に指名したいと思います。

アンドリュー・ハート

ご質問ありがとうございます。今日の議論を通じて、ビジネスにおけるオプショナリティが非常に明確に示されたと感じています。少し話の方向を変えます。先ほどのスライドで、マイケル、あなたはビットコインがデジタル・キャピタル（デジタル資本）、MicroStrategyがデジタル・エクイティ（デジタル株式）、そしてStretchがデジタル・クレジットであるとお話しされました。

また、将来的にイノベーターたちがデジタル・マネーを構築していくことについても触れられました。その例として、あなたはそれを「レイヤー3」のようなものと呼びました。市場が成熟し続ける中で、Stretchがある時点でデジタル・マネーの基盤、あるいは構成要素になると考えると、そのソリューションはどのようなものになるとお考えでしょうか？ Stretchの上に構築し、これらのデジタル・マネー・ソリューションを創り出そうとしているイノベーターたちと、現在何か対話を行っていますか？ ありがとうございます。

マイケル・セイラー

ちょっと待ってください。すみません。私の声は聞こえますか？

アンドリュー・ハート

はい、聞こえています。

マイケル・セイラー

ああ、こちらは問題なく聞こえています。わかりました。

アンドリュー・ハート

はい。

マイケル・セイラー

あの、ApexやSaturn、Hermetica、そしてStretchによって駆動されるこれらのイールドコインを作成している多くのトークン発行体を見ればわかると思いますが、彼らは急速に革新しています。2倍、3倍、5倍、10倍のレバレッジやルーピングを提供している、PendleのようなDeFiプロトコルを見れば、彼らもまた非常に急速に革新していると思います。最終的な形はわかりません。デジタルマネーとデジタルイールドの組み合わせは1,000通りあると思います。

例えば、国ごとに異なる通貨がありますから、異なる通貨で様々なイールドコインを作成できると考えています。

マイケル・セイラー

オーストラリアであれば、規制された銀行を通じて、あるいはオーストラリアで販売可能なトークンを通じて、あるいはオーストラリアで上場されたETFを通じて、またはオーストラリアのプライベート・ファンドを通じて、それを展開できると思います。通貨、プラットフォーム、そしてコンテナを組み合わせれば、可能性は無限大です。私が気づいているのは、現在最も速く、そして最も熱狂的に動いているように見えるのはDeFiプレーヤーであり、彼らはTetherやCircleと競合しなければならないステーブルコインを立ち上げている人々だということです。問題は、どのようにして人々に、私のステーブルコインにAUM（運用資産残高）や資本を投入するよう説得するか、ということです。

マイケル・セイラー

デジタルマネー、つまりボラティリティ・ゼロで8%の利回りがあるイールドコインを作るか――これは、ある種魅力的なものです――あるいは、例えば25%のARR（年換算利回り）を作り、「1ヶ月間資金をロックすれば、資本の3、4回の回転に対して25%を提供します」といったものを作る必要があります。当然ながら、誰を信頼するかは市場が決めるでしょうし、どのような形態のものを買いたいかも市場が決めるでしょう。市場は資金を投じることで意思表示をしますし、そのシステムの中で、毎時間、文字通り資金が流れていくのを観察することができます。ETFプレーヤーも出てくると思いますが、彼らはもう少し遅れてくるでしょう。

なぜなら、彼らにはもう少し、規制上の摩擦があるからです。私たちは、ネオバンクがデジタル利回り口座を提供してくれることを期待しています。

マイケル・セイラー

銀行や、モバイルアプリを持つあらゆるネオバンクが、「もしよろしければ、この利回り口座にお預けいただければ、資金に対して8%を提供します」と言うことができない理由はありません。これらの一つひとつが、異なる取引相手であり、異なるプラットフォームであり、異なる規制上のコンテナです。私が言いたいのは、8週間前や12週間前にはこうした会話は一切ありませんでしたが、今では、例えば3つの12週間のイニシアチブを見ているということです。カンブリア爆発が起きているのだと思います。

あと12週間後にまた確認してみてください。エキサイティングなニュースや、エキサイティングなパートナーがいるはずです。ただ、私のXのフィードを見ておいてください。実際に起きている、より興味深いデジタルイールドやデジタルマネーの提供形態について、いくつかリツイートしていますから。

マイケル・セイラー

多くの場合、人々は何かを考案しており、私も皆さんと同時にそれを知っているのです。市場は今、リアルタイムで進化しています。

チャイタニヤ・ジェイン

ありがとうございます、アンドリュー。次に、エリック・バルチュナスさんをお呼びしたいと思います。エリック、お願いします。

エリック・バルチュナス

はい。こんにちは。本日はお招きいただきありがとうございます。素晴らしいプレゼンテーションでした。

私の質問は、もう少し哲学的なものになるかもしれません。将来の価格に影響を与えると思いますが、ビットコインの所有権とアイデンティティの変化についてです。River社によると、過去16か月間で、企業が56万BTCを購入し、ETFがさらに20万8千BTCを購入しました。政府は16万BTCを購入しました。

それらの主体による合計は100万BTCとなります。その一方で、個人は73万BTCを売却しました。これを「サイレントIPO」と呼ぶ人もいますし、あの45%のドローダウンの理由であるとも言えるでしょう。この所有権の変化は、最近のビットコイン・カンファレンスにも反映されていると考えています。

そこでは、スライドの「政府と銀行」で強調されていたように、一部で「suit coiners（スーツを着たコイン保有者）」と呼ばれている人々が増えているのが見て取れます。

エリック・バルチュナス

私は、これが一部のネイティブなビットコイン保有者にとって、少し不安や葛藤を感じさせるものになっていることに気づきました。ビットコインは政府や銀行を介さないために作られたという、本来のミッションを考えると、そうです。私には、10年前にFacebookに全員の親が加わった時のように感じられます。一部の人々はプラットフォームを去りましたが、それ以来、ユーザーベースは10億人から30億人に成長しました。

私は、この移行とビットコインのいわゆるメインストリーム化について、あなたの見解を伺いたいのです。そして、ビットコインがよりメインストリーム化し、企業、資産運用会社、政府、そして一般のベビーブーマー世代に採用されていく中で、元の投資家層を維持し、彼らに長く保有し続けてもらうこと、そしてビットコインのサイファーパンクとしての性質を維持することが、どれほど重要であるとお考えでしょうか。

エリック・バルチュナス

機関投資家およびアドバイザリー市場の規模を考えれば、価格（おそらく100万ドルへの到達）にとって、それは重要ではないのかもしれませんが、あるいは重要なのかもしれません。ただ、あなたの考えを伺いたいです。

マイケル・セイラー

そうですね、手短に一点申し上げます。私たちがこの分野に参入して以来、shitcoiners（シットコイン保有者）以外の人々のために、約1.4兆ドルの富が創出されてきました。そのお金が誰の手に渡ったのかは分かりませんが、少なくとも80%については、そのうちの4%はブラックロックの投資家に、そして彼らには5,000万から1億人の受益者がいることが確実に追跡できると思います。私たちの投資家については、ほぼ4%を追跡できます。

私たちには1億人の受益者がいます。法人を見れば、それらは数千の機関、数千万の投資口座、そして数億人の受益者を代表しています。ネットワークは分散化しています。ネットワークは彼らを通じて分配され、彼らを通じて成熟し、退職者口座や保険の受益者、信託基金、そして3歳の信託基金の子供たちの手にまで広がっています。

マイケル・セイラー

今や、世界中の誰もがエクスポージャーを得ています。ネットワークの中央集権化を批判する人々がいますが、私はネットワークの85%が他の人々によって保有されていることに注目しています。それはクリプトのOG（古参）たちによって保有されています。それが何人になるかは分かりませんが、ブラックロックのETFや一般的な公開株に依存する受益者よりも、その人数は確実に少ないはずです。

企業は現在、ビットコインへのエクスポージャーを桁違いに広げています。もし、「公的ではない1兆ドルのビットコインを誰が所有しているのか？」と問われたら、それは中国人です。中国人もいれば、ロシア人も、アメリカ人も、ヨーロッパ人も、南米人も、ウクライナ人も、イラン人もいます。

マイケル・セイラー

「誰が売っているのか」と疑問に思うかもしれませんが、それはクリプトのOGたちが保有している、銀行口座を持たない（アンバンクトの）1兆ドルの資本です。おそらく、イランの通貨が暴落したから売っているのかもしれません。あるいは、中国政府の何らかのメモに対する恐怖から売っているのかもしれません。もし中国が最初の15年間でビットコインの半分をマイニングしたのであれば、中国には多くのビットコイン保有者がいるというのは、彼らが大量にマイニングしたことを考えれば、当然のことだと思われます。

一般的に、業界は成熟していると考えています。クリプトのOGから（保有が）ローテーションしていますが、彼らが消え去るわけではありませんよね？ 私たちは600億ドルから620億ドルを投じて、保有比率を4%未満に抑えました。残りの96%に到達しないことは、非常にコストがかかることです。ブラックロックと私たちが共同で投入したすべての資金を見れば分かります。

マイケル・セイラー

機関投資家から流入した1,500億ドルから2,000億ドルの資本は、ネットワークの90%を獲得したわけではありません。ネットワークの90%は、依然として世界のクリプトOGの手の中にあります。私は世界中を飛び回っていますが、人々に出会います。ビーチを歩いていれば、誰かが私の背中を叩いて、「あなたのおかげで大儲けできたよ」と感謝してくれることがあります。

なぜなら、文字通り、あなたが誰であるかを知ることもなく、彼ら自身も決して公表することのない人々が、現在クリプトのエコシステムにおいて1.2兆ドルのキャピタルゲインを手にして座っているからです。私が言いたいのは、クリプトのエートス（精神）が押しつぶされることは心配していない、ということです。1兆ドルを保有している人々はおそらく、自分たちが何をしようともそれを行う大きな力を持っており、そして彼らはそれを継続しているのです。

マイケル・セイラー

ビットコイン・ネットワークは依然として高度に分散化されています。マイナーは分散化されています。これは世界的な現象です。むしろ、起きていることは、企業がネットワークにパワーを供給しているということだけです。

私たちは、価格を1万ドルから8万ドル、あるいは1万ドルから10万ドルへと押し上げるために、1,000億ドルあるいは2,000億ドルの資本を投じる人々です。しかし、私たちがそうすると、利益の90%は他の暗号資産アクターに渡り、彼らが分散型デジタル経済全体を支えることになります。彼らにとって良いことです。それは良いことです。

彼らは彼らがすべきことをするでしょう。もし望むなら、私は親世代が登場した時のFacebookのような例えは使いませんが。

マイケル・セイラー

私は、かつて寮の女子学生や男子学生が自身のウェブページにブログを投稿していた頃のインターネットのような例えを使います。そして突然、Amazonがインターネット上で数千億ドル、あるいは数兆ドル規模の製品を販売し始めた、あれと同じです。単に、私たちがデジタル資産でビジネスを始めたということであり、最終的に、私たちが目にしているビットコインのキラーアプリはデジタル・クレジットです。そして、それが優れたアプリであると判断できる基準は、誰かがあなたの製品を1日に10億ドル分買いたいと思う時です。

そうですよね？

マイケル・セイラー

つまり、暗号資産エコシステム全体の誰もが、「キラーアプリを発明しよう」と常に夢見てきました。そして、優れた製品とは、人々が1日に10億ドル分購入するようなものです。世界の歴史においてそのようなものはそれほど多くありませんが、私たちは一つ見つけました。ネットワークは成長していくと考えています。

私たちがそれにパワーを供給していきます。他のあらゆる暗号資産のアイデアが爆発的に広がるのを目にすることになるでしょう。過去10年間に普及しなかった暗号資産のアイデアは、今や普及するための資金や機会が10倍になっています。そのうちのいくつかは普及するでしょうし、普及しないものは市場が求めていないので普及しないでしょう。

業界は……ネットワークはあらゆる方向に同時に進化しており、中央集権化していると言う人がいれば、私は異を唱えます。

マイケル・セイラー

決してそうではありません。分散化が進んでいます。今日の真実は、Coinbaseであれ、BlackRockであれ、Strategyであれ、すべての企業の成功によって、このネットワークを支持し、防衛しようとする、世界中の多くの資金、権力、影響力を持つ人々がいるということです。ワシントンD.C.でデジタル資産に有益な事柄のためにロビー活動を行うのは、オフ・ザ・グリッド（社会の枠組みの外）に隠れている中国人の仮名の暗号資産億万長者ではありません。

1兆ドルの暗号資産の古参（OG）の資金が、会計を修正したり、税法を修正したり、銀行システムを修正したり、これらのアプリを実際に10億人に商用化するためのテクノロジーを構築したりすることはないのです。

マイケル・セイラー

彼ら（古参）は、10％の支払いをするような銀行口座を10億人に提供することもしませんし、世界中のすべてのiPhoneやAndroidスマートフォンにビットコインを搭載することもしません。それは企業アクターが行うことです。企業は自分たちの役割を果たしています。暗号資産の古参は自分たちの役割を果たしました。

誰もがシステムの中にいます。緊張感はあります。それは健全な緊張感です。私たちはその健全な緊張感を歓迎します。

例えば、イランにいてミサイルが発射されたために、誰かがビットコインを売却するという事実があります。それはバグではなく、仕様（特徴）なのです。人々は、ウォール街がS&P指数を取引する方法とは全く関係のない事柄に基づいて取引を行っています。それがビットコインを特別なものにしているのだと思いますし、だからこそ私たちはそれをグローバルなデジタル資本として歓迎しているのです。

チャイタニヤ・ジェイン

エリック、ありがとうございます。次に、CantorのRamsey El-Assal氏をお招きします。

ラムジー・エル・アッサル

こんばんは、今夜は質問の機会をいただきありがとうございます。マイケル、資産価格が加速するにつれてビットコインのボラティリティが低下した場合、モデルの魅力を維持するためにいくつかの選択肢や手段があると言及されました。そこで、その意図についてもう少し詳しくお話しいただけないでしょうか。また、それとは全く別に、BTCセキュリティ・イニシアチブについて簡単にアップデートをいただけますでしょうか。

どのように受け止められていますか？また、特筆すべき量子リスクに関する進展はありますか？ありがとうございます。

マイケル・セイラー

最初の方にお答えします。2番目についてはPhongに答えさせます。当社のウェブサイトの「クレジット」タブに移動して、ボラティリティ（vol）に40といった数値を入力し、BTCレーティングが3倍であれば、物事は投資適格のように見え始めます。ボラティリティが30に低下すると、BTCレーティングが1.5倍であっても投資適格のように見えます。

ボラティリティが30を下回ると、増幅は3倍、4倍となることもあります。わかりますよね？ボラティリティが低下すると、信用リスクも低下します。フォワード・ボラティリティ・カーブがクレジット投資家の見方を変え、より伝統的なクレジット投資家の間でさらなる需要を生み出すと考えています。また、銀行規制当局や格付機関などの見方も変えていくことになるでしょう。

マイケル・セイラー

ええと、ここにはある種のギフト、あるいは、何と言えばいいでしょうか、ニュアンスのようなものがあります。ボラティリティが高ければ、株式（価値）にはプラスです。今日、CNBCで3時50分頃に彼らが言っていたのですが、今日の市場全体、株式市場全体における最大のオプション取引は、MSTRのオプション取引だったそうです。今日、市場で誰かが我々のオプションを数億ドル分取引しました。

全米の全企業の中でナンバーワンです。それはボラティリティによるものです。ボラティリティが高いとき、それは株式市場に糧を与え、それは良いことであり、株式にはプラスとなります。ボラティリティが低下すると、株式にとってはそれほど良くはないかもしれませんが、クレジット（信用）にとっては非常にプラスとなります。

マイケル・セイラー

結論として、ボラティリティ側では、ボラティリティを通じてパフォーマンスを得ることになります。ボラティリティが低下するにつれて、より大きな増幅と、よりインテリジェントなレバレッジを通じてパフォーマンスを得ることになるのです。当然ながら、アセットクラス全体が拡大していきますし、ボラティリティが展開し、つまりボラティリティが低下するにつれて、人々によるその資産への見方も改善していくでしょう。長期的な視点で見れば、もしその資産のARRが40、ボラティリティが40であれば、最終的にARRが20、ボラティリティが20へと成熟していくのは妥当だと考えています。

マイケル・セイラー

つまり、規模が大きくなり流動性が高まるにつれて、大数の法則や市場の慣性、そして他のあらゆる資本プールに対する相対的な規模によって、ボラティリティは抑制されていくというのは、一種の常識です。S&Pよりも常にボラティリティは高く、常に（資産として）より有用であり続けると思いますが、もしあなたがクレジット発行体であり、クレジット投資家であるならば、単にそれに対して敏感でありたいと考えるでしょう。確かに現在、市場全体における単一のナンバーワンの課題は、「ビットコインのフォワード・ボラティリティ・カーブはどうなるのか？」ということです。なぜなら、もしあなたがビットコインをボラティリティ30のアセットだと考えるなら、我々が販売するものはすべて投資適格であり、もしそのように考えるのであれば、価格は現在の2倍、3倍になるべきだからです。

マイケル・セイラー

あなたのボラティリティに対する見方が、これ（資産）をどれほど求めるかを左右します。もしボラティリティが低下し始めたら、これらすべてのものに対して10倍の買いが入らない理由などありません。そのとき、レバレッジを3%から1%かけるのではなく、8%から1%かけるといった決断をするかもしれません。ボラティリティが増加したり、あるいは変化したりするにつれて、すべてのダウンストリームのプレイヤーの行動が変わるでしょう。

さて、フォン、セキュリティについて話しますか？

フォン・レ

はい、ラムジー。私たちは「ビットコイン・セキュリティ・プログラム」あるいは「評議会」と呼んでいる、あるグループの結成を始めています。その目的は、カストディアン、取引所、そしてビットコインの成功に直接的な利害関係を持つ大規模なビットコイン財務保有企業を代表する機関を集めることです。そして、量子（コンピュータ）の潜在的なリスクとタイムホライゾン、開発コミュニティで行われている活動、どのようにコンセンサスを得るかについて、共通の見解を共有することを目指しています。

おそらく来月あたりには、そのグループに誰が参加しているのか、そして我々の共通の見解がどのようなものかを共有できるでしょう。現時点では、多くの相違する見解があると言えますので、ビットコインの成功に関心を持つ人々が集まり、何かをまとめ上げることが有用だと考えました。

フォン・レ

ビットコイン・セキュリティ・プログラムからは、おそらく来月あたりに発表があるでしょう。

ラムジー・エル・アッサル

素晴らしい。ありがとうございます。感謝いたします。

チャイタニヤ・ジェイン

ありがとう、ラムジー。次は、ジェフ・ウォルトンさん。どうぞ。

ジェフ・ウォルトン

私を呼んでいただきありがとうございます。皆様のリーダーシップに非常に感謝しております。質問は2部構成です。プレゼンテーションの多くをクレジット・インストゥルメント（債務証券）のリスクについて話すことに費やされました。

皆様は、さまざまなインストゥルメントの間に非常にユニークな裁定機会（アービトラージ・サーフェス）と、STRCやその他のインストゥルメントをパー（額面）の直下で売買させるような非常にユニークなインセンティブ構造を構築されました。最初の質問ですが、市場は皆様の考えに同意しているとお考えでしょうか？これは、先行きを見据えたボラティリティ・カーブに関する前回の質問への回答とも関連しています。市場は皆様に同意しており、各インストゥルメントは互いに足並みを揃えて取引されているとお考えでしょうか？その相対的なリスク・プロファイルを伝える上での最大の障害は何でしょうか？

ジェフ・ウォルトン

第二の質問は、将来的にデジタル・クレジット・インストゥルメントの普及を加速させる上での最大の障害は何でしょうか？

マイケル・セイラー

そうですね、すべてのクレジット・インストゥルメントは過小評価されていると考えています。いいえ、市場は我々に同意していません。もし市場が我々に同意していれば、STRFは現在のような株価ではなく、1株200ドルで取引されているはずです。株式は弱含みに取引されていると考えています。

過小評価されていると思います。すべてのクレジット・インストゥルメントは過小評価されています。すべての債券インストゥルメントは大幅に過小評価されています。市場は我々よりもはるかに懐疑的で、悲観的なバイアスがかかっていると言えるでしょう。

だからこそ、例えば、我々はSTRF、STRD、STRK、STREなどを売却していません。MSTRを売却することにもあまり関心がありません。それらの資産はすべて過小評価されていると考えているからです。

マイケル・セイラー

STRCが特別である理由は、指摘した通り、それが変動月次優先株であり、その資本の確率的なコストを20年間にわたって決定するのは困難ですが、誤った価格設定の取引を固定することにはならないからです。10%のSTRFを10億ドル分売るよりも、11.5%のSTRCを10億ドル分売る方が、はるかに意欲的です。そうですよね？いいえ、我々はまだ発生初期段階にあると考えています。どうすれば解決できるかと言えば、それはリンディ効果によるものです。

多くの教育が必要です。我々は市場を教育しに行かなければなりません。その一部はストーリーを伝えていくことであり、もう一部は人々はただ待つしかないということだ、と言えるかもしれません。

マイケル・セイラー

例えば、我々が市場に参入して3年が経てば、彼らは「まあ、3年間うまくいっているのだから、思っていたよりは良いのだろう」と言うようになるでしょう。我々は継続的にリレーティング（評価修正）されていくと考えています。つまり、時間が経つにつれて、リスクは低く評価され、機会は高く評価されるようになるということです。我々は手をこまねいて座っているわけではありません。

メッセージを発信し、提示していきます。出版物、投資家へのアウトリーチ、パートナーを通じて、部分的にそれを行っていくことになります。パートナーが魅力的なデジタルマネー製品などを創出していくことは、助けになると考えています。ただ、「どれくらいの時間がかかるのか？」という問いを投げかけてみてください。

マイケル・セイラー

市場がアマゾンのビジネスは優れていると考え始めるまでに、どれほどの時間がかかったでしょうか？彼らが現在の事業を開始してから10年かかりました。悲観主義者なら「それには10年もかかった」と言うかもしれませんが、ネットフリックスが良いと見なされるまでにはどれほどかかりましたか？真実は、アップルは何年もの間、価格設定が誤っており、誤解されていたということです。革新的なビジネスであれば、市場は懐疑的なバイアスを持つものだと考えています。それが現実だからです。

懐疑的になるでしょう。市場はグーグルに対しても懐疑的でした。グーグル、アマゾン、市場はエヌビディアに対しても、アップルに対しても、あるいは何に対しても懐疑的でした。

マイケル・セイラー

デジタル・クレジットやデジタル国債に対しても、しばらくの間は懐疑的でしょう。しかし、ある時点でそうではなくなり、まるでウォーレン・バフェットがやってきてアップル株を買い、株価が2倍になり、倍率が10%から、例えばPDsが10%から20%、25%、30%へと拡大するように、それは我々が最も予期しない時に起こるでしょう。しかし、我々は実績を積み上げ、市場を教育し、事業のリスクを管理するといった、困難な仕事をすべてやり遂げなければなりません。それが我々のしていることです。

マイケル・セイラー

楽観的な見解をお望みであれば、市場がこの世紀で最も成功した優先株であるSTRCを、より多く買い入れようとしているという事実は、おそらく一部の人々は理解しているという兆候（インディシア）だと考えています。それが機能しており、急速かつバイラルに広がっていることを示す指標はたくさんありますが、我々にはまだやるべきことがたくさんあります。

チャイタニヤ・ジェイン

ジェフ、ありがとうございます。次に、テキサス・キャピタルのランディ・ベナー氏をお招きしたいと思います。ランディ、お願いします。

ランディ・ベナー

はい、ありがとうございます。マイケル、これはあなたへの質問だと思います。私の声がうまく聞こえていると良いのですが。私の質問は、これまでクラリティ法（Clarity Act）について頻繁に話してきましたが、これはより広範なクリプト・エコシステムにとってより重要であり、この超党派の妥協は良いニュースだと考えています。

MSTR、つまりマイクロストラテジーにとって、あなたの世界にとって、最も重要な規制または政策の変化、あるいは影響は何になるでしょうか？銀行や保険会社に対し、クリプトを法定資産として認めるよう働きかけるロビー活動が行われているという話がありましたが、そのようなことでしょうか？

ランディ・ベナー

（もし途中で触れていただけるなら）追加の質問ですが、クリプト規制やガードレールに関して、これほど多くの矢印が正しい方向を向いている現時点において、中間選挙はそれほど重要なのでしょうか？それどころか、政策や規制の観点から、次の大統領選挙は大きな意味を持つのでしょうか？

マイケル・セイラー

ビットコインはセーフハーバー（安全な避難所）にあります。デジタル資本としての世界的コンセンサスが存在します。MSTRはセーフハーバーの中にいます。当社は上場しており、知名度が高く、経験豊富な発行体です。

1998年に上場し、100年前まで遡る証券法によって管理されています。STRCもセーフハーバーにあります。これは100年前の税法、100年前の証券法に基づいた上場優先株であり、私たちの多くが生まれるよりもずっと前から存在するナスダック取引所で取引されています。私たちの行っていることはすべて、規制上の明確性が確保された領域の中にあります。

10倍、あるいは100倍になるために、法律や規則の変更が必要だとは思いません。法律や規則が一切変わらなくても、ここからおそらく100倍に大きくなれるでしょう。私たちは何も求めていませんし、探してもいません。

マイケル・セイラー

その明確さは、トークン発行体、DeFi取引所、ステーブルコイン発行体、クリプト取引所に関するダイナミクスと力のバランスにおいて非常に重要だと考えています。そして、クリプト業界、ネオバンク、地域銀行、そしてシステム上重要な大手銀行との間の力のバランスを決定づけます。そこには、現時点で深く掘り下げるにはあまりにも微妙すぎる多くのダイナミクスが存在します。私たちにとっての意義は、単に、もし（規制が）停滞すれば無知な懐疑論者がほくそ笑み、もし（規制が）通過すれば、彼らは皆、情報不足のチアリーダーや承認派へと一転するということです。

私たちが必要としているものはありません。それは単にセンチメントを変えるだけです。通過すれば、ポジティブな強気のセンチメントになるでしょう。

マイケル・セイラー

長期的な視点で、ビットコインにとっても私たちにとっても良いことのリストを見渡すと、それは一次的なものではなく二次的なものですが、二次的なものとして、バーゼル規制が、ビットコインをヘアカット（減価）させるのではなく、正当な担保として認めるようにアップグレードされることです。これは銀行による採用、特に信用の採用にとってポジティブなものになるでしょう。なぜなら、現時点では、格付け機関や、ゲートキーパーや規制当局から「大丈夫だ」と言ってほしいと考えている非常に保守的な規制対象機関によって、依然としてビットコインに対していくらかのヘアカットが行われているからです。

マイケル・セイラー

ある時点で、保険会社のポートフォリオ・マネージャーに、それが何であるか、なぜそれを買ったのかを知らなくても製品を購入してほしいと考えるならば、バーゼル規制が進化し、ビットコインを正当な資産として受け入れるようになることは有益でしょう。現在、私たちは最高のものを買いたいと考えている、情報に基づいた投資家に販売しています。その市場を見れば、もし私たちがプライベート・クレジットの10%を吸収したとしたら、それだけで3,700億ドルになります。私たちは次の10年間に向けて、十分な滑走路（成長の余地）を持っています。

マイケル・セイラー

もし願いが一つあるとすれば、それはバーゼル規制が修正され、銀行のバランスシートや規制対象機関において、世界がビットコインを金や他の資本資産と同順位（pari passu）の正当な担保として認めることです。そうなれば、準備資産として、あるいは保険会社などを通じて、銀行の間でより速く普及するはずです。それは私たちにとって必須ではありません。私たちは、それが修正されなくても、数兆ドル規模の企業になり、4,000億ドルのSTRCを販売することができるでしょう。

フォン・レ

Randy、付け加えさせてください。Stretchは、デジタル・クレジットというカテゴリーにおいて、すでに急速に加速している製品です。これは、証券のトークン化に関連する明確性が得られていない状況での話です。その明確性は、クラリティ法（Clarity Act）の成立、あるいはSEC（証券取引委員会）による規則制定を通じてもたらされると考えていますが、それが実現すれば、事態はさらに加速するでしょう。

我々は、ApexやKrakenによるStockXのような企業から、2億7,000万ドル相当のLayer 2トークン化Stretchが流入していることを示しています。これらは米国内ではなく、米国外で販売されているものですよね？明確性が得られれば、それによって事態はさらに加速し、Stretch上のLayer 2開発も、デジタル・クレジット全体も加速するでしょう。すでに爆発的に成長している資産クラスにおいて、今後何が起こるのかを見るのはエキサイティングなことです。

マイケル・セイラー

その通りです。ありがとうございます。

チャイタニヤ・ジェイン

最後にとっておきましたね。ありがとうございます、Randy。まさに「最後にとっておいた」と言おうとしていたところです。James Lavish、お願いします。

ジェームズ・ラヴィッシュ

ありがとうございます、CJ。新しい役割への就任、おめでとうございます。Phong、Michael、Andrew、本日はお招きいただき、質問の機会をいただきありがとうございます。ですがその前に、Stretchの成功についても、併せてお祝い申し上げます。

ご存知の通り、私はデジタル・クレジットの世界の信奉者です。債権者を保護しつつ、普通株主に価値を創造するために、現在利用可能な多くのレバー（手段）を皆様が共有してくださっていることに感謝いたします。その点に関して、以前おっしゃっていた「反復（イテレーション）を通じて決定した証券」であるStretchに対し、Strategy（マイクロストラテジー）のエネルギーと注力体制を踏まえると、普通株主への価値の蓄積（アクリーション）を最大化するための、将来の最適なバランスシート構造をどのように捉えていますか？また、それには現在発行されている他の負債および優先株の大部分、あるいはすべてを償還することが含まれるのでしょうか？

ジェームズ・ラヴィッシュ

伝統的な利回り生成型証券に代わって、より多くの大規模な機関投資家をStretchに惹きつけるためには、最終的にそれ（償還）が必要になるとお考えでしょうか？

マイケル・セイラー

ええ、我々は完全に無借金状態になりたいと考えています。6つの転換社債については、Stretchへの交換、株式への交換、あるいは現金による償還のいずれかによって、すべて解消される可能性があります。それについてはコンセンサスが得られていると考えています。Stretchが極めて強力なクレジット・インストルメント（信用商品）であるという点でも、コンセンサスが得られています。

一方で、他の4つのクレジット・インストルメントについては、まだ評価が分かれている（結論が出ていない）と考えています。

マイケル・セイラー

それらはすべて長期デュレーションのクレジット・インストルメントであり、当社にとって重要なオプション性（選択肢）を象徴しています。我々のポリシーとしては、6つの転換社債を償還することで、我々の最高傑作（jewel in the crown）であるSTRCを促進し、磨き上げること。そして、他の4つについては注視し、育みながら、可能な限り改善を図り、それらが需要を生み出す上で重要（material）であるかどうかを観察していく、というものになると考えています。もし私が、白紙の状態からビットコイン・トレジャリー（財務）企業を設計するとしたら、現在の会社は、1つの普通株式、1つの月次（あるいは半月次）の変動型優先株式、そして大量のビットコインだけで構成されることになるでしょう。

そう思いませんか？これは、私に尋ねてくる人なら誰にでも、惜しみなく伝えているアドバイスです。

マイケル・セイラー

他のものは、興味深いかもしれませんが、必要ではありません。様子を見ていきます。StrifeやStride、あるいはStrikeのような、公開取引されるインストルメントを作成するのは非常に困難です。それらを償還しないのは、それらが数十億ドル規模のオプション性を意味しているからです。

一方で、我々にとって本当に重要なことは、mNAV（修正純資産価値）とプレミアムを向上させるために普通株を慎重に管理すること、ビットコインの蓄積を管理すること、そして月次変動利付優先株であるデジタル・クレジット・インストルメントを管理することです。それらこそが、本当に重要なことなのです。

チャイタニヤ・ジェイン

皆様、ありがとうございました。以上をもちまして、質疑応答セッションを終了いたします。ご質問をいただいた皆様、ならびに本決算電話会議にご参加いただき、お聞きいただいたすべての参加者の皆様に感謝申し上げます。締め括りの言葉のために、Phongにマイクを戻します。

フォン・レ

はい。まず、当社の決算電話会議にご参加いただいた皆様に感謝申し上げます。数万人の皆様が、夜の2時間15分を当社と共に過ごしてくださっていることを承知しており、それを非常にありがたく、光栄に感じております。皆様の多くは、当社の普通株であるMSTR、および永久優先株であるStretchの株主でいらっしゃいます。

多くの方がご存知のように、6月初旬に予定されている株主投票がございます。これは主に、Andrewが述べたように、Stretchの配当を月次配当から、月2回の配当へと変更することを目的としています。これは株主の皆様にとって有益であると考えております。申し上げました通り、当社の原則の一つはStretchをより良く、より魅力的なものにすることですので、集計を開始できるよう、皆様には早期に投票していただければ幸いです。

フォン・レ

投票方法は以下の通りです。Stretchおよび普通株への投票方法について追加の質問がある場合は、当社のウェブサイトもご覧いただけます。それでは、皆様のお時間に心より感謝いたします。皆様のご関心とご注目に感謝申し上げるとともに、もしそれ以前になければ、3か月後の次回の決算電話会議にて、またお話しさせていただきます。

ありがとうございました。