NFG（ナショナル・フュエル・ガス） FY2026 Q2 決算説明会

オペレーター

皆様、こんにちは。本日はお集まりいただきありがとうございます。National Fuel Gas Companyの2026年度第2四半期決算電話会議へようこそ。本日の準備された発言の後に、質疑応答セッションを行います。

これより、投資家広報担当ディレクターのNatalie M. Fischerに進行を代わります。それでは、よろしくお願いいたします。

ナタリー・M・フィッシャー

Karina、ありがとうございます。おはようございます。昨晩の決算発表に関する議論のため、本日の電話会議にご参加いただき感謝申し上げます。National Fuel Gas Companyからは、社長兼最高経営責任者（CEO）のDavid P. Bauer、会計責任者兼最高財務責任者（CFO）のTimothy J. Silverstein、およびSeneca ResourcesおよびNational Fuel Midstreamの社長であるJustin I. Lowethが参加しております。

本日の準備された発言の最後に、質疑応答を開始いたします。2026年度第2四半期の決算発表および4月の投資家向けプレゼンテーションは、当社の投資家向け広報（IR）ウェブサイトに掲載されています。本日の電話会議中にこれらの資料に言及する場合があります。本日の電話会議には将来の見通しに関する記述（forward-looking statements）が含まれることにご注意ください。

National Fuelの期待、信念、および予測は誠実に行われており、合理的な根拠に基づいていると考えておりますが、実際の結果は大きく異なる可能性があります。

ナタリー・M・フィッシャー

これらの記述は、それらが行われた日付時点でのみ有効なものであり、特定の具体的なリスク要因の一覧については、昨晩の決算発表をご参照ください。それでは、David P. Bauerに交代いたします。

デイビッド・P・バウアー

Natalie、ありがとう。皆様、おはようございます。National Fuelの第2四半期は堅調で、調整後1株当たり利益（EPS）は2.71ドルとなり、前年比13%の増加となりました。これにより、当社のEPSの2桁成長の連続が続いており、数年間にわたる平均年間成長率10%超という目標達成に向けて順調に進んでいます。

また、当四半期中にシステム全体で追加の節目（マイルストーン）を達成し、当社の長期的な収益見通しをさらに強化できたことを報告できることを嬉しく思います。第2四半期は、特に厳しい天候時における当社の天然ガス資産の強力なオペレーショナル・レジリエンス（運用の回復力）を示す好例となりました。1月と2月にかけて、当社の事業展開地域全体で長期にわたる寒波に見舞われ、一部の地域では日々の最低気温が19日間連続で氷点下となりました。

デイビッド・P・バウアー

この重要な時期にガスが継続して流れるよう、厳しい天候の中で尽力してくれた献身的な従業員および請負業者に深く感謝いたします。全体として、当社のシステムは非常に良好に維持され、公共事業（ユーティリティ）、パイプライン、および貯蔵事業において特筆すべき問題はありませんでした。非規制部門においては、生産および集荷（gathering）施設は非常に良好に機能し、フリーズオフ（凍結による停止）は限定的でした。これにより、最も寒かった時期に見られた好調な価格の恩恵を受けることができました。

しかしながら、大雪により数日間にわたって一部地域で道路閉鎖が発生しました。この天候の期間中、完了作業（completions）のペースを緩め、新しいパッド（pad）からのフローバック（flow back）を遅らせたため、当四半期の生産にわずかな影響を与え、通期の生産にも同様の影響を与えることになります。

デイビッド・P・バウアー

掘削および完了（drilling and completion）の面では、統合開発プログラムの最適化に引き続き注力しています。Gen 4井戸設計およびUpper Uticaのロケーションの両方のテストにおいて実質的な進展があり、継続的な成功を収めており、これが当社の長期的な見通しをさらに強化しています。数十年にわたるコアな在庫ロケーション、拡大するマーケティング・ポートフォリオ、および継続的な資本効率の改善により、当社の統合されたアップストリームおよび集荷事業は、今後数年間にわたり、意義のある生産量とフリーキャッシュフローの成長を実現できる位置にあります。後ほど、Justinが詳細を説明します。

規制事業の見通しも強力です。パイプラインおよび貯蔵セグメントから始めますと、当社のLine Nシステムにおいて新たな拡張機会の開発を継続しており、このシステムは、データセンターに併設されたビハインド・ザ・メーター（behind-the-meter）発電と、PJM内におけるより広範な発電需要の両方をサポートできる良好な位置にあります。

デイビッド・P・バウアー

先週、当社は「Line Nシステム・アップグレード・プロジェクト」と呼んでいる新たな拡張機会について、進行中の合意を締結しました。このプロジェクトは当社に二重の利益をもたらします。第一に、1日あたり9万4,000デカサームの増分輸送能力を追加しますが、そのすべてが投資適格の取引相手（counterparty）との長期契約に基づいて契約済みです。第二に、このプロジェクトにより、主要な6マイルのパイプ部分を近代化することができ、当社のシステムのその部分の継続的な信頼性と完全性（integrity）を確保できます。

プロジェクトの推定資本コストは9,300万ドルで、その約70%がプロジェクトの近代化コンポーネントに関連しています。2028暦年の後半にサービス開始となる予定です。

デイビッド・P・バウアー

今四半期、Shippingport LateralおよびTioga Pathway拡張プロジェクトの建設が開始されました。両プロジェクトとも、2026年11月の目標およびサービス開始日に向けて順調に進んでいます。最後に、本日、Supply CorporationはFERC（連邦エネルギー規制委員会）に対し、サービス原価（cost of service）を約9,500万ドル引き上げることを求める新たな料金改定申請（rate case）を行っています。当社の申請では、システムの安全性と信頼性への継続的な投資をサポートするために、近代化トラッカー（modernization tracker）を提案しています。

この手続きは典型的なタイムラインに沿って進展するものと予想しており、今秋のどこかで合意に達し、新しい料金が暦年の後半に施行されることを期待しています。料金改定申請と2つの拡張プロジェクトにより、2027年度は当社のパイプラインおよび貯蔵事業にとって大きな成長の時期となるはずです。

デイビッド・P・バウアー

公益事業についてですが、顧客の負担能力は引き続き最優先事項です。料金を適正に保ちつつ、システムの近代化への投資を継続できるよう、規制当局と密接に連携し続けています。当社の配送料金は両州で最も低く、それを維持できるよう最善を尽くしています。ニューヨーク州では、2027会計年度末まで続く3年間の料金計画の2年目にあります。

2027年以降を見据えると、現在の更新ペースでは、あと10年以上もの近代化投資が残っています。今後数ヶ月間で、これらの重要な将来投資を回収するための解決策に積極的に取り組んでいく予定です。ペンシルベニア州では、当社の料金改定申請は予想通りに進展しています。数週間前に、スタッフおよびその他の介入当事者による証言書が提出されました。

デイビッド・P・バウアー

5月に反論証言を提出し、夏季に和解協議を開始する見込みです。当社の料金引き上げ申請は控えめなものであるため、秋までには和解に至ると楽観視しています。協議は建設的なものになると予想しています。申し上げた通り、当社の料金は州内で最も低く、申請している2,000万ドルの増額が全額認められたとしても、引き続き最低水準を維持することになります。

オハイオ州に目を向けると、CenterPointの買収はカレンダー通りの第4四半期中の完了に向けて順調に進んでいます。1月にHSR申請を行い、その後、必要な待機期間が終了し、規制プロセスが完了しました。加えて、オハイオ州公共事業委員会に買収の通知を行っており、晩春から初夏にかけて同委員会からの命令が出ることを期待しています。買収の詳細については、本会議の後半でティムから説明があります。

デイビッド・P・バウアー

閉会前に、ニューヨーク州のエネルギー政策について一言申し上げます。同州では、エネルギーの将来において天然ガスが果たさなければならない実用的な役割への認識が高まり続けています。ニューヨーク州は長期的な気候目標に引き続きコミットしていますが、最近のホックル知事による提案や州エネルギー計画の採用は、よりバランスの取れた常識的なアプローチを反映しています。政策立案者は、信頼性の維持、顧客の負担能力の保護、そして特に冬季の気象事象における需要ピーク時にシステムが機能することを確保することに、ますます焦点を当てています。

こうした議論は、私たちが長年信じてきたこと、すなわち、既存の天然ガスシステムは家庭や企業への供給、および電力網の信頼性維持において不可欠であり続け、今後数十年にわたりニューヨーク州のエネルギーミックスの重要な一部であり続けるということを裏付けています。

デイビッド・P・バウアー

最後に、ナショナル・フューエルは、今後数年間において収益とキャッシュフローの着実な成長を実現できる有利な立場にあります。当社は、数十年にわたる高品質な開発インベントリを備えた、優れた統合型アップストリームおよび集荷資産を有しています。当社のミッドストリーム・インフラは、この地域で予想される天然ガス火力発電の大幅な成長を主要な面で支えられるよう、戦略的に配置されています。また、現在進行中のオハイオ州LDC買収が完了することで、さらに強化される成長基盤としての公益事業収益を有しています。

これらを総合すると、ナショナル・フューエルのバリュー・プロポジションは、かつてないほど強力です。それでは、ティムにマイクを渡します。

ティモシー・J・シルバースタイン

ありがとう、デイブ。皆さん、おはようございます。ナショナル・フューエルの第2四半期の1株当たり利益は、主に当社の天然ガス・マーケティングおよびヘッジ・ポートフォリオの好調に牽引され、過去最高を記録しました。当社はこのポートフォリオを、冬場の価格上昇による有意義なアップサイドを取り込めるよう意図的に位置づけてきました。

それが1月下旬から2月にかけて実現しました。これに規制事業の着実な成長を合わせると、ナショナル・フューエルの調整後1株当たり利益は当四半期で13%増加しました。また、約1億6,000万ドルのフリーキャッシュフローを創出しました。このEPSの成長と大幅なフリーキャッシュフロー創出という独自の組み合わせが、ナショナル・フューエルを多くの同業他社と差別化しています。

当四半期の業績をもう少し詳しく見ていくと、第一に、統合アップストリーム・集荷セグメントにおいて、実現価格は1 Mcfあたり0.50ドル以上、すなわち約20%上昇しました。

ティモシー・J・シルバースタイン

当社はマーケティング・ポートフォリオの多くをNYMEX連動価格に転換していますが、需要が急増する冬季の月には、プレミアム価格が付く可能性のある市場に対して、もう少し多めのエクスポージャーを維持しています。そのエクスポージャーが当四半期において大きな追い風となりました。これに冬季のカラーズ戦略への偏りを組み合わせることで、長期化した寒波の間に、良好な利益を享受することができました。生産面では、結果は予想をわずかに下回りました。

デイブが述べた通り、困難な天候下でもシステムは良好に機能しました。道路の閉鎖が当社の操業に影響し、当四半期の生産量を減少させました。全体として、これは当四半期に5 Bcfの影響を及ぼしました。単位あたりの集荷O&M（運営・保守費）は、予想をわずかに上回りました。

これは、複数のコンプレッサーに導入した新しい予防保守戦略の結果です。通常、メンテナンスを行う際にはコンプレッサーを稼働停止させます。

ティモシー・J・シルバースタイン

しかし、ダウンタイムを最小限に抑え、技術をアップグレードするために、新しいエンジンに交換する方が有益なケースもあります。これを行うためのコストは最小限ですが、会計規則により、交換されるユニットの残存純帳簿価額を減損処理する必要があります。その結果、当四半期には通常よりも大きな費用を計上しました。現在、通期の集荷O&Mは0.01ドル高の1 Mcfあたり0.12ドルになると予想しています。

逆に、アップストリームのLOE（リース運営費用）は0.01ドル低くなると予想しています。合算ベースでは、コスト構造への影響は見込んでいません。規制事業側については、全般的に強力な実行力が継続しており、結果は予想を上回りました。

ティモシー・J・シルバースタイン

ガイダンスについてですが、年内の最大の変更点はNYMEX価格の想定に関するもので、これまでの3.75ドルから3ドルに引き下げて予測しています。価格低下に伴い、同期間のベーシス・ディファレンシャルもわずかに縮小すると見ており、現在はNYMEXを0.80ドル下回ると予測しています。年内の残りの期間については約75%をヘッジしており、その大部分はスワップおよび固定価格販売の形態をとっています。これにより価格の確実性が確保され、予想価格の低下による収益ガイダンスへの影響を軽減できており、現在の収益ガイダンスは1株あたり7.45ドルから7.75ドルの範囲と予測しています。

中間値では、これは前年比10%の増加となります。

ティモシー・J・シルバースタイン

我々の想定には、生産ガイダンスを含むいくつかの他の変更が含まれており、現在、通期の生産量は425から440 Bcffeになると予想しています。これは前回のガイダンスの範囲から3%減少しています。中間値では、依然として前年比で増加する見込みです。長期的に見れば、生産成長に関する我々の見通しは維持されています。

念のため申し上げますと、我々のガイダンスは価格に関連した減産を想定していません。冬以来、現在まで、我々は一切の数量を減産していません。盆地内（in-basin）の価格下落が顕著に見られる場合には、減産を決定する可能性があります。ガイダンスの中間値において、我々のスポット価格へのエクスポージャーは約30 Bcfに限定されており、これにより本年度の収益およびキャッシュフローへの潜在的な影響を最小限に抑えています。

最後に、2026年度の見通しについては、パイプラインおよび貯蔵部門の収益ガイダンスを引き上げました。

ティモシー・J・シルバースタイン

当四半期は、寒冷な天候が定着したことで、需要の増加を享受することができました。また、電気料金のトラッカーに関連した増収もありましたが、それらはO&M（運営・保守費）において完全に相殺されています。ガイダンスの想定にはいくつか追加の微調整がありましたが、それらすべては決算発表およびIRプレゼンテーションで強調されています。資本支出に話を移しますと、我々のガイダンスは据え置いています。

我々はそれらの範囲の上限に向けて推移しています。規制下の事業子会社においては、近代化プログラムが大きな成功を収めており、年間の計画に対して予定を前倒しで進めています。現在進行中の料金改定手続きを通じて、これらの支出に対するタイムリーな回収ができると期待しています。我々の2つのパイプライン拡張プロジェクトも、時期と予算の両面において順調に進んでいます。

ティモシー・J・シルバースタイン

建設シーズンの大部分はまだこれからですので、会計年度の残りの期間を進める中で、状況が多少変動する可能性があります。ジャスティンから、非規制部門の支出について後ほど詳しく説明があります。全体として、我々のバランスシートは非常に健全な状態にあります。引き続き多額のフリー・キャッシュ・フローを創出できると予想しており、それは増額する配当を賄い、オハイオ州LDC（現地配給会社）の買収を完了する前にレバレッジを絶対値で削減するのに十分な amount です。

年度末には、負債/EBITDA倍率を2倍未満に抑え、FFO/負債比率を50%に近づける見込みです。これにより、買収完了後の最初の通期年度終了後に、目標である負債/EBITDA倍率の中位2倍台を達成するための余裕を持ったポジションを維持できます。買収について言えば、物事は順調に進んでいます。HSR（ハート・スコット・ロディノ）法のプロセスを終え、現在はオハイオ州における届出（notice filing）に注力しています。

ティモシー・J・シルバースタイン

過去数ヶ月間にわたり、委員会スタッフと数回にわたる協議を行っており、買収完了よりかなり前にこのプロセスを完了できると考えています。我々のチームはまた、事業の効率的な移行に向けて精力的に準備を進めており、顧客にとってスムーズなプロセスになると確信しています。また、買収完了前に残りの恒久的な資金調達を完了できるよう、必要な措置を講じています。必要なプロフォルマ財務諸表の作成を進めており、間もなく完了する見込みです。

それらが準備でき次第、買収完了時に必要となる残りの10億ドルを調達するための最適なウィンドウを見極めるべく、市場の評価を開始します。また、10月に満期を迎える3億ドルのリファイナンスを行うとともに、昨年12月に完了した株式発行の余剰金で一時的に返済したタームローンの一部を、長期借入に借り換える（term out）計画です。

ティモシー・J・シルバースタイン

総じて、複数のトランシェにわたって最大15億ドルを調達する見込みです。また、最近コミットメント付きクレジット・ファシリティを増額しており、現在は拡大する事業を支えるために13億ドルの借入能力を備えています。これは当社の銀行グループによって十分に支持されており、将来的にさらなる財務上の柔軟性をもたらします。結論として、2026年はナショナル・フューエルにとって重要な転換点になると予想しています。

我々は州間パイプライン資産と商業的関係を活用し、FERC（連邦エネルギー規制委員会）規制下の事業を大幅に拡大させています。現在、2つの重要な拡張プロジェクトが建設中であり、昨日発表されたもう一つの拡張プロジェクトもあります。オハイオ州LDCの買収は、安定した規制下での成長のためのさらなる手段を提供します。最後に、強固なバランスシートと非規制事業から創出される多額のフリー・キャッシュ・フローが、さらなる成長を実現するための基盤となります。

ティモシー・J・シルバースタイン

これらを、株主に対して継続的に増額したキャッシュを還元するという我々のコミットメントと組み合わせることで、ナショナル・フューエルは今後数年間にわたって価値を創造できるポジションにあります。それでは、ジャスティンにマイクを渡します。

ジャスティン・I・ローエス

ティム、ありがとう。皆様、おはようございます。当社の統合アップストリームおよびガザリング（集荷）部門は、第2四半期に堅調な業績を収め、純生産量102 Bcfと冬季嵐エリオット期間中の天然ガス価格の上昇に支えられ、3億ドルを超える過去最高のEBITDAを達成しました。厳しい気象条件にもかかわらず、当社のチームおよび統合アップストリーム・ガザリング施設は非常に優れたパフォーマンスを発揮し、フリーズオフ（凍結による停止）によるダウンタイムは最小限に抑えられました。

とはいえ、1月と2月の豪雪と極端な寒さにより道路が閉鎖されたため、コンプリーション（仕上げ作業）が減速し、新しいパッドでのフローバック（流体回収）が遅れました。これらの天候に起因する要因は、当四半期の生産量にわずかな影響を与えましたが、数量が将来の期間へとシフトするため、会計年度の生産量にも同様の影響を及ぼすことが予想されます。

ジャスティン・I・ローエス

加えて、昨秋、我々はノースウェスト・ティオガの別の断層ブロックにおいて、アッパー・ユーティカ井戸とロワー・ユーティカ Gen 4 テスト井戸、および4つの旧設計の井戸を含む6井戸パッドを稼働させました。旧式の設計による4つの井戸は、我々の予測を下回るパフォーマンスとなっています。このパッドは、3D地震探査を実施し、そのデータをより広範な地下モデルに組み込む前に、約2万エーカーの土地を確保することを目的として、戦略的に約18ヶ月前に掘削されたものです。今日では、統合された地下モデルと、主要な開発エリアの大部分にわたるその他の重要な属性を活用することができており、これが今後の優れた成果につながると期待しています。

逆に言えば、そのパッドのGen 4およびアッパー・ユーティカ井戸は、我々の予想通りに強い生産性を示しています。

ジャスティン・I・ローエス

旧設計の井戸が2026年度の残りの期間の生産予測にわずかな影響を与えますが、Gen 4およびUpper Uticaの結果、ならびに地下構造への深い理解により、当該エリアおよび将来の最適な井戸設計に対する当社の自信は強化されています。全体として、これらの項目の予想される影響を考慮し、2026年度の生産ガイダンスを中央値で3%引き下げ、425〜440 Bcfの範囲とします。このわずかな調整にもかかわらず、当社は今後数年間にわたり、持続的な1桁台半ばの生産成長を遂げると確信しています。当社の全事業において、継続的な改善に注力しており、井戸設計のさらなる最適化、およびコアエリアにおける生産性ドライバーの把握を目的としたテストプログラムを推進しています。

当四半期中、当社の現時点における最高のパフォーマンスを示したTioga UticaパッドであるBowerおよびTaftは、累積生産量130 Bcfに達しました。

ジャスティン・I・ローエス

これらのパッドにおける12本の井戸のうち、10本はGen 3およびGen 4設計を採用し、2本はUpper Utica井戸であり、2024年後半に生産を開始しました。これらは長期間にわたり、流量制限のあるレベルである1日あたり2,500万〜3,000万で生産されました。当社は、これらが18ヶ月間で1,000フィートあたり約9億を届け出すと推定しており、これは盆地内でも最高水準の結果の一つです。第2四半期の開発活動に目を向けると、3本のUpper Utica井戸と3本のLower Utica井戸を備えた、初のTioga共同開発パッドの生産を開始しました。

また、会計年度末に向けて、もう一つのパッドの稼働を計画しています。このパッドでは、単一のTioga Utica井戸を、BowerおよびTaftで維持していた1日あたり2,500万〜3,000万を大幅に上回る、流量制限下の1日あたり4,000万で流すことを可能にする生産設備も活用しました。

ジャスティン・I・ローエス

まだ初期段階ではありますが、これは勇気づけられるデータポイントです。チームは、井戸の生産性（デリバビリティ）に関して、当社が実現可能だと信じている領域を拡大するという素晴らしい仕事を行っています。最後に、四半期の終盤に、計5本の井戸からなる、初の完全に境界を画定したLower Utica Gen 4パッドの生産を開始しました。地上設備の能力拡大、共同開発の影響の把握、および最適な井戸設計への信頼構築は、当社の継続的な改善における重点的な構成要素です。

これらを総合すると、これらのデータポイントは当社の長期的な開発計画に反映されます。当社は、変数のテストを慎重に行い、そこから得られた知見を時間の経過とともにプログラムのさらなる最適化に適用し続けます。資本については、従来のガイダンスである5億6,000万ドル〜6億1,000万ドルを維持します。当社の掘削チームは効率化を推進しており、その結果、今年度はより多くの井戸が掘削される可能性があります。

ジャスティン・I・ローエス

これは非常にポジティブであり、フィートあたりのコストを削減するものですが、資本の前倒しをもたらす可能性があります。陸上側では、Uticaリソースに対する自信から、採掘権（アクレージ）のポジションをさらに強化するために、数多くの戦略的な動きを行い、極めて活発に活動してきました。また、イランにおける紛争に関連して、特に掘削、コンプリーション、およびロジスティクス（特に長距離輸送を伴う集中的な活動）を通じて、石油およびディーゼル価格の上昇という新たなコストの逆風も見られます。これらを総合すると、当社はガイダンス範囲の上限に向かう傾向にあります。

集荷業務においては、建設活動が順調に進んでおり、季節的なパイプラインおよびインフラ建設は夏季まで続く見込みです。短期的な活動は、Tioga郡における増分的な第三者分量の機会を進展させつつ、Senecaの生産成長を支え続けています。当社のコアエリアにおいて、パイプラインおよび圧縮能力を拡大するための複数のプロジェクトが進行中です。

ジャスティン・I・ローエス

スループットは引き続きSenecaの生産量と密接に連動しており、第三者分量は安定しており、通年の予測通りとなっています。より広範な天然ガス見通しに目を向けると、当社は長期的なセットアップを強気に見定めており、時間の経過とともに価格が上昇することを支えるファンダメンタルズがあると見ています。LNG輸出は1日あたり約20 Bcfという記録的な水準に近く、追加の容量も稼働しつつあります。最近の世界情勢は、信頼性が高く低コストな米国産天然ガスの価値を改めて浮き彫りにしています。

国内では、ガス火力発電、データセンター、およびAI関連の負荷増大に牽引され、北東部および中大西洋地域で需要が高まっています。同時に、プロデューサーの規律により、特にAppalachiaにおいては供給成長が抑制されており、同業他社の減産によって、需要を上回る短期的な分量が効果的に制限されています。

ジャスティン・I・ローエス

全体として、当社はより均衡した市場と、高品質なAppalachia産供給に対する長期的な価格実現の改善を期待しています。特に、Senecaのように強力な市場アクセスと柔軟性を備えたオペレーターにとってはそうです。このような背景の中で、当社はプレミアム市場に到達し、盆地内および盆地外の両方で柔軟性を追加するための、数年間にわたるマーケティング戦略を実行しています。今後数年間で、総固定輸送容量は約50%増加し、1日あたり1.5 Bcf以上に成長すると予想しています。

今月、当社はガルフコーストに到達する、新たに1日あたり5,000万の固定輸送へのアクセスを獲得しました。第2四半期には、同じルートで、今後数年間にわたってサービスを開始する、新たに1日あたり5,000万の長期固定容量を追加しました。これにより、同様に魅力的な条件で、時間の経過とともにガルフコーストへのエクスポージャーを倍増させます。

ジャスティン・I・ローエス

当社の北東ペンシルベニアにおけるインベントリの深さは、おそらくこの地域のどの同業他社よりも深く、輸送容量が利用可能になった際に、規律ある買収者となるための好位置にあります。ガルフへのアクセスの増加、まもなく稼働予定のTioga Pathway Project、およびペンシルベニア州西部のプレミアム市場とLeidy Hubに到達するEGT Project Stratumにより、当社は価値のあるパイプライン容量契約を通じて、長期的な成長を支えるための戦略的な歩みを進めています。今後さらなる機会があると考えており、時間の経過とともにプレミアムな価格実現で成長をもたらす能力に自信を持っています。最後に、当社の資産基盤の潜在的な強みは明らかです。

当社のテストプログラムは、引き続きアクレージの深さと品質を実証しており、今後数年間の開発の最適化に役立つでしょう。当社は、新たに現れた逆風にもかかわらず、資本に関して規律を維持しており、最近のマーケティングおよびミッドストリームへの投資は、将来の成長とプレミアム市場へのより大きなアクセスを支えるものです。

ジャスティン・I・ローエス

全体として、当社は持続的な生産成長を実現し、フリーキャッシュフローおよびステークホルダーのための長期的な価値を高めるための好位置を維持しています。以上で、質問を受け付けるために、オペレーターにマイクを戻します。

オペレーター

これより質疑応答の時間に移ります。失礼いたしました。ありがとうございます。ただいまより質疑応答セッションを開始いたします。

ご質問がある場合は、電話機のキーパッドで「＊1」を押して挙手してください。質問を取り下げる場合は、再度「＊1」を押してください。ご質問の際は、受話器を上げるか、スピーカーフォンをオフにしていただけますようお願いいたします。質疑応答のリストを作成いたしますので、そのままお待ちください。

最初の質問は、JPMorganのZach Parham様からです。お話しください。

ザック・パーハム

おはようございます。まず、生産抑制（curtailments）について伺いたいと思います。Tim Silversteinさん、準備された発言の中で、現在のガイダンスではNFGに生産抑制はないとおっしゃっていたかと思います。アパラチア地域の別の生産者は、第2四半期にいくらかの生産抑制について話していました。

生産量の大部分はヘッジされているとのことですが、生産抑制についてどのようにお考えかお聞かせいただけますか？ 盆地において、一部の生産量を停止（shut in）することを検討する価格水準はありますか？ その価格水準はどの程度でしょうか？

ティモシー・J・シルバースタイン

Zachさん。当社は約30 Bcfがスポット市場にさらされています。過去数年、特に価格が低下した際にも申し上げている通り、生産抑制を行う特定の価格水準については、個別にはお話ししていません。歴史的に申し上げているのは、価格が2ドルを上回るうちはガスを生産し続け、1ドルを大幅に下回る価格であれば、間違いなく生産抑制を行うということです。

通常はその間のどこかで決定を下します。特定の価格は公表していません。繰り返しになりますが、エクスポージャーは非常に限定的であり、現在は日々、ガスを生産し続けています。

ザック・パーハム

ありがとうございます。追質問はJustinさんにお願いしたいかもしれません。新しい井戸の一つを、既存の古い井戸での2,500万〜3,000万に対し、1日あたり4,000万で生産することについて話されていました。1つ目に、これらの井戸が高い生産レートでプラトー期間（生産安定期）をどの程度維持できるかという見通しについて、2つ目に、高いレートで生産するための設備を整えることが、生産量を前倒しすることによるコストと潜在的なリターンにどのように影響するかについて、お話しいただけますか？

ジャスティン・I・ローエス

もちろんです、Zachさん。いくつかあります。まず1つ目。最終的な維持期間に関しては、さらなる検討が必要ですが、3,000万で生産している井戸と同様に、比較的直線的な推移になると考えています。

一定期間における、ある種の累積および総減退（drawdown）を想定しています。もちろん、2,500万または3,000万に対して4,000万で生産する場合、その期間は少し短くなります。しかし、それによって価値を前倒しすることができます。

ジャスティン・I・ローエス

私たちが真に追求し、最適化しようとしていることの一つは、あなたのコストに関する質問にも関連しますが、より高いレートで生産可能でありながら、現在の生産施設コストと全く同じ、あるいは設計の最適化と改善が進めば、将来的にはさらに低く抑えられる設計に近づいていると考えていることです。私たちが実際にバランスを取ろうとしているのは、特に、パッドあたりの総井戸数が少ない場合（例えば1つのパッドに4、5本の井戸がある場合）で、かつ、最近私たちが取り組んでいるような、非常に長いラテラル（水平部）を持つ場合です。最近、TLL（総水平長）が20,000フィートに迫る井戸のケーシング作業を終えたところです。

ジャスティン・I・ローエス

そのような井戸では、たとえ最終的な期間が少し短くなったとしても、高いレート（制限されたレート）で生産できる機会は、多くの価値を前倒しすることができます。ですから、相対的なバランスがどうあるべきか、また、全体としてどのような供給能力（deliverability）が理にかなっているのかを理解しようとしています。ですが、私たちはこれに手応えを感じています。掘削した井戸から、十分な圧力があり、さらに拡大できる機会が豊富にあることが分かっています。

あとは、このバランスをどう取るかという問題です。もちろん、これらすべてにおいて考慮しているもう一つの要素は、集荷インフラ、および統合的な投資および資本配分の決定から見て、何が最も合理的であるかという点です。これらが、私たちが検討している指針となります。

ジャスティン・I・ローエス

今回の井戸は、このテストを自分たち自身で非常に容易かつ低コストで検証できる素晴らしい機会となり、成功を収めることができました。

ザック・パーハム

ありがとう、ジャスティン。非常に参考になる詳細な説明でした。

オペレーター

次のご質問は、KeyBanc Capital MarketsのTim Rezvan様からの電話です。回線は開通しています。どうぞ。

ティム・レズヴァン

皆様、おはようございます。ご質問にお答えいただきありがとうございます。アップストリーム（上流部門）について継続して伺いたいことがあります。決算発表では6本のウェル（井戸）からなるパッドについて強調されていましたが、コメントによると、古いコンプリーション（完井）設計を用いた4本のウェルが予想を下回ったようです。

何が起きたのか、より詳細な洞察を伺えますでしょうか。単に刺激（スチミュレーション）が不十分だったのでしょうか、それともダウンホール（坑内）の問題があったのでしょうか。私が伺いたいのは、チームとして、今後Gen 4（第4世代）設計を標準的な手法として使い始めるのはいつ頃になるとお考えか、ということです。ありがとうございます。

ジャスティン・I・ローエス

ティム、ご質問ありがとうございます。これらのウェルについては、おっしゃる通り、6本のウェルからなるパッドでした。当社のコア開発エリアの西側に位置しています。これにはいくつかの要因が絡んでいます。

まず一つ目は、当社の保有面積全体において、広範な3D地震探査のカバー範囲があることです。しかし、このエリアは2023年に取得したもので、当時は3D地震探査データを取得し、最終的にそれを処理して、より広範な地下モデルへと統合するプロセスの中にありました。これらのウェルを掘削していた時点では、そのような知見の恩恵をまだ受けていませんでした。現在はそのすべてを保有しており、このエリアについて多大な理解と把握状況（ビジビリティ）を有しています。

ジャスティン・I・ローエス

それらが掘削された時期は、約2万エーカーの土地をカバーする非常に重要なリース（採掘権）を保持することとも関連していました。掘削当時はまだ初期段階であり、層間隔とプロパント（支持材）充填量の両面において、ウェル設計を模索している最中でした。Gen 2（第2世代）設計をテストしており、Gen 3およびGen 4設計に向けて取り組んでいたところでした。もし時間を戻せるとしたら、これらはすべてGen 3またはGen 4になっていたでしょう。

なぜなら、そのパッド内のアッパー・ユティカ（Upper Utica）のウェルとGen 4設計は、当社の予想通り非常に好調なパフォーマンスを示しているからです。

ジャスティン・I・ローエス

しかし、古いGen 2設計であったこれら4本のウェルは、予想を下回りました。現在、当社はこのエリアについてより深い理解を得ています。申し上げた通り、広範なポートフォリオ全体で多くのウェルを保有しており、より多くの情報とより深い理解があり、それが今日の意思決定の判断材料となっています。その一環として、完全にGen 4設計へと移行するという考えについては、その方向に向かって進んでいます。

申し上げられることは、アップストリーム事業と収集（ギャザリング）事業の間で、全体として最高の収益を最適化するために、Gen 4とGen 3、あるいは将来の他の世代の設計との間で、引き続き検討を続けていくということです。

ジャスティン・I・ローエス

Gen 4設計はGen 3設計よりも少しコストがかかります。そのため、現在掘削中のGen 4による追加の結果を見たいと考えています。第2四半期（Q2）の最後にお話しした通り、当社は初となる5本のウェルからなる、完全にバウンデッド（bounded）なGen 4設計のパッドを稼働させました。そのようなデータを用いて、完全にGen 4設計へと移行すべきか、あるいはそれ以上に優れた中間的な設計にすべきかについて、判断材料を得たいと考えています。

最終的には、当社の統合されたアップストリームと収集（ギャザリング）事業の経済性に基づいて判断していきます。つまり、最小限の総資本で、最大限のガスを得ることを追求していきます。

ティム・レズヴァン

わかりました。非常に詳細なご回答、ありがとうございます。フォローアップとして、Supply Corpの長期的な拡大機会について、より詳しい詳細を伺えればと思います。ラインNのアップグレードを伴う第3のプロジェクトが強調されていました。

現在、いくつのプロジェクトが検討対象にあり、どのように進めるべきかを決定しているのでしょうか。さらに、スライド資料の中で、ラインNの潜在的な追加拡張に関して、さらなる余地があることに言及されていました。それを獲得できる見込みについて、詳しくお話しいただけますでしょうか。

デイビッド・P・バウアー

もちろんです。はい。私たちは長年にわたり、Line Nの拡張において素晴らしい実績を上げてきたと考えています。その立地を考慮すると、将来さらに多くの機会があると考えています。

現在、もし言わせてもらうならば、Line Nエリアにおける当社の現在の焦点は発電にあります。Shippingportプロジェクトのようなビハインド・ザ・メーター型（需要家側）のプロジェクトと、PJMに供給される単なる発電事業の両方において、多くの機会があります。デベロッパーとの対話は実りあるものとなっています。

デイビッド・P・バウアー

ご存知かもしれませんが、Shippingportプロジェクトは、当初は一日2億ドルから始まりますが、プロジェクトのデベロッパーが完全に建設を完了させることに成功すれば、一日最大8億ドルまで拡大する可能性があります。それは間違いなく大きな機会となるでしょう。Line N沿いの他の機会も同様に相当な規模です。発電所は大量のガスを使用します。

Line Nは、私たちが検討している唯一の場所ではありません。Tioga郡からニューヨークへ北上し、最終的にカナダへとつながる当社のEmpireラインも、拡張可能な別のエリアです。この地域は、概して発電力が不足していると考えています。

デイビッド・P・バウアー

確かにPJMにおいては、彼らのオークションの結果が見えています。エネルギーインフラへの投資が著しく不足しているニューヨークにおいては、いずれ州内でより多くの発電が必要になると私は確信しています。政策立案者がそれを風力や太陽光にしたいと願うとしても、それらはベースロード電源としては機能しません。私たちはより多くのベースロード電源を必要としていると考えており、天然ガスがそれに対する論理的な選択肢です。

当社のパイプライン、特にEmpireは、その新しい発電需要に応えるのに非常に適しています。

ティム・レズヴァン

わかりました。詳細な回答に感謝いたします。ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、Raymond JamesのJohn Freeman様からの電話回線です。回線は開いています。どうぞ。

ジョン・フリーマン

おはようございます。ありがとうございます。最初の質問ですが、Justin、あなたはCapEx（設備投資）側における、ディーゼル価格などの逆風についていくつか触れられました。ディーゼル価格以外に、例えば現在起きている事象の結果として、サプライチェーン関連の要因など、先行きの見通しに関して何か詳細な情報（カラー）をいただけますでしょうか。

それから、サービスコスト側への潜在的な圧力についても教えてください。

ジャスティン・I・ローエス

はい、もちろんです、John。ご質問ありがとうございます。端的に言えば、主要な要素を突いています。それは、より多くのディーゼルに関することです。

明らかに、輸送集約型の活動はそれによって影響を受けるでしょうし、当社を含め全米の多くの事業者が様々なベンダーと結んでいる多くの契約には、様々なサーチャージが組み込まれています。実際のサプライチェーンの問題に関しては、私たちは実際にすべての取引相手と話し合い、これを掘り下げて、戦争の影響による課題がないかを確認しています。現時点では、そのようなものはないと考えています。

ジャスティン・I・ローエス

例えば、爆発物の需要が増え、国防生産法やその他のニーズに関連して停滞する可能性があるといった範囲についても、潜在的な影響を検討してきましたが、そのような兆候は見られません。私たちは、コロナ禍から立ち直る際に多くの人々が経験した、サプライチェーンが必要なものを届けられないといった、いわゆる同様のショックからは、十分に回避できていると考えています。むしろ、価格面での逆風に関するものです。実情として、この紛争はまだ非常に初期段階にあり、いつ終わるのか、どのように進むのかについての予見性は高くありません。

私たちはそれを評価し、対応を進めています。

ジャスティン・I・ローエス

掘削やコンプリーションに関して、何か具体的なものは見えていません。ただ、それらは一般的に当社にとって長期契約であることを付言しておきます。当社には長期のフラッキング業者がおり、同様に、リグを導入する際も通常、一度に12か月から18か月の契約を結んでいます。

ジョン・フリーマン

ありがとうございます。詳細な説明をありがとうございました。では、デイブ、以前あなたが述べたいくつかのコメントについてフォローアップさせてください。ここ数四半期、ビハインド・ザ・メーター（メーター後方）プロジェクトに焦点を当てるという話をますます耳にするようになっているように感じます。

皆様がシッピングポートで行ったようなプロジェクトです。今後数年間にわたって設定されている機会を見渡した際、ビハインド・ザ・メーターの機会と、従来のグリッド（系統）ベースのソリューションとの比較において、その構成がどのように展開していくとお考えかお聞きしたいです。

デイビッド・P・バウアー

はい、焦点はPJM内でのより広範な発電へと移ってきていると考えています。つまり、ビハインド・ザ・メーター発電への関心は依然として確実にあります。それは、政策立案者の方々には受け入れられやすい傾向があると考えています。実用的な観点から言えば、先ほど申し上げたように、地域全体でより多くの発電設備を持つには、新しいガス火力発電所の建設が必要になります。

私たちはそれを支援するためにそこに存在します。

ジョン・フリーマン

ありがとうございます。

オペレーター

念のためのリマインダーです。

ジャスティン・I・ローエス

ありがとうございます。

オペレーター

申し訳ございません。念のためのリマインダーですが、もし質問をされる場合は、電話のキーパッドで星印の1（＊1）を押して挙手してください。質問を取り下げる場合は、再度星印の1を押してください。次の質問は、ゴールドマン・サックスのニール・メータ様からの電話です。

回線は開通しています。どうぞ。

ニール・メータ

こんにちは。私の声は聞こえていますか？

デイビッド・P・バウアー

はい。

ジャスティン・I・ローエス

ええ。

ニール・メータ

失礼いたしました。ガスのマクロ環境についてのご見解を伺えれば幸いです。数ヶ月前に打ち合わせをした時と比較して、明らかに軟化しているのが見受けられますが、その一部はショルダー・シーズン（季節の変わり目）によるものかもしれません。また一部は、生産量が予想を上回っているためのように思えます。

今年のバランスについて考える際、我々は10月のエグジット（決済）に向けて準備を進めていますが、現状のセットアップをどのように捉えており、それが活動やヘッジのアプローチにどのように影響しているとお考えでしょうか？

ジャスティン・I・ローエス

ありがとうございます、Neil。概観としては、我々の見解に根本的な変化はありません。Timも説明の中でいくつか触れていましたが、我々は価格の高騰時と下落時の両方の期間を乗り切れるよう、ポートフォリオを構築してきました。あなたが示唆されている通り、まさにそれを目の当たりにしています。

2月の清算価格がほぼ7.50ドルだったのが、直近の5月限の清算価格が2.56ドルとなったのは、非常に大きなボラティリティです。我々はヘッジを行っています。常にヘッジを行ってきましたし、それは計画的かつ思慮深いものです。アップサイドを捉えるためにカラーズ（価格帯を限定するオプション戦略）を使用しています。

また、最終的にプレミアム市場を捉えるように設計されたマーケティング・ポートフォリオを持つ一方で、ベース差（basis）とエクスポージャーを最小限に抑えるよう努めています。

ジャスティン・I・ローエス

全米を見渡すと、特に新しいパイプライン・プロジェクトが稼働するにつれて、パーミアン盆地からのガス供給が増えると考えています。ヘインズビルについては、年間を通じてどのように動き、エグジットしていくかという点で、多少のワイルドカード（予測困難な要素）があります。我々にとってより身近な話、つまり本当に重要なのは、アパラチアからのフローと相対的な需要です。我々の見解としては、概して、数年前と比較して、今日では規律（discipline）が格段に高まっていると考えています。

ジャスティン・I・ローエス

規律と言っているのは、アパラチアの生産者が、我々には特定の貯蔵量があり、冬や夏の気温によって変動する特定の需要があるということを理解している、という意味です。しかし一般的に、市場はより均衡を保ち、NYMEXヘンリーハブに対して、私が「妥当な」と呼ぶ程度のディファレンシャル（価格差）を維持しています。それから、ヘンリーハブの長期的な見通しについて、手短に触れておきます。我々は依然として、一般的にヘンリーハブ価格が3ドルから5ドルの間で推移する市場に入ったという立場をとっています。

その水準を一時的に上回ったり下回ったりする期間はあると予想していますが、それが我々の基本的な見解です。

ジャスティン・I・ローエス

素晴らしいのは、そのような価格帯、つまり長期的に3ドルから5ドルの範囲であれば、我々は非常に好調であるということです。多額のフリーキャッシュフローと利益を創出できます。資本効率の向上を継続していくことで、それがさらなるキャッシュフローの増加につながります。ええ、非常に建設的な見方（constructive）をしていますが、その過程でエアポケット（一時的な価格の急落）が生じることもあるでしょう。

その過程で高値も安値も現れるでしょう。

ニール・メータ

ええ、確かにボラティリティがありますね。ありがとうございます。ガルフコーストへのエクスポージャーを最大化することや、プレミアムな最終市場へのテイクアウェイ（輸送）の機会についてのご見解を伺えればと思います。我々が今回少しポジションを積み増したのを見ましたが、今後2年間を見据えた場合、その機会の規模はどの程度になり得るでしょうか？

ジャスティン・I・ローエス

私たちはここ数年、新規の確定輸送（FT）という形で、搬出能力をさらに強化しようと真剣に取り組んできました。私たちが保有するこのUticaリソースの深さと質を目の当たりにしたとき、成長への経路を確保し、プレミアム市場への参入を通じてそれを行う必要があることは明白でした。今日、そのうちのいくつかについてお話ししました。年内にはTioga Pathwayサービスが稼働を開始します。

数年内にはEGT Project Stratumが稼働します。私たちが選択的に確保できてきたのは、皆様が言及されているような、これらのガルフコーストの新規容量契約です。最初の50を確保すること、つまり最初の一歩を踏み出すことには長い時間がかかりました。

ジャスティン・I・ローエス

私たちはこれに18ヶ月間取り組んできました。今四半期、我々はさらに50を追加するための契約締結に成功しました。時間が経つにつれ、そこへ約1億が流れるようになるでしょう。1.5という我々の全体的なFTポートフォリオを考えると、かなりバランスが取れてきます。

ガルフコーストへ、あるいは私がミッド・アトランティック市場と呼んでいるもの、アラバマ州にあるZ4からZ5サウスに至る地域へと流れる、かなりの部分を確保しています。ニューヨーク以外のニューヨーク市場に参入できる素晴らしい容量も確保しています。また、特に発電需要が継続していると思われる、一部のプレミアムなペンシルベニア市場へのアクセスも持っています。

ジャスティン・I・ローエス

需要は非常に多くなるでしょう。現在、多くのプラントが開発中であり、PJMは電力が不足しています。私たちがこのガスを移動させている場所は、まさにその不足している場所へと直接向かうものだと強く信じています。カナダであれニューヨーク北部であれ、北部市場を通じてです。

私たちはこのポートフォリオの構成を非常に気に入っています。私たちは今後も着実に積み上げていくつもりです。さらに拡大するための道を、これからも見つけ続けられると確信しています。それがガルフコーストであれば素晴らしいことです。

他の何かであれば、それもまた素晴らしいことです。着実に進めていく自信があります。私たちは大きな進歩を遂げてきました。つまり、2029年までの容量に関して、ここ数年でポートフォリオを50%成長させてきたということです。

ニール・メータ

はい。注目すべき進展であり、引き続き注視していきます。皆さん、ありがとうございました。

ジャスティン・I・ローエス

ありがとうございます。

オペレーター

現在、これ以上の質問はありません。それでは、閉会の辞のためにナタリーにマイクをお戻しします。

ナタリー・M・フィッシャー

カリーナ、ありがとうございます。本日お時間を割いていただいた皆様に感謝申し上げます。本日の電話会議の録音は、本日中にウェブサイトで閲覧可能になります。追加のご質問がございましたら、お気軽にお問い合わせください。

それでは、また次四半期にお話しできることを楽しみにしております。ありがとうございました。良い一日をお過ごしください。

オペレーター

以上で本日の電話会議を終了いたします。ご参加いただきありがとうございました。これにて回線をお切りください。