NMIH（NMIホールディングス） FY2026 Q1 決算説明会

オペレーター

こんにちは。NMIホールディングス社、2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。すべての参加者は聞き取り専用モードとなります。サポートが必要な場合は、星印（*）キーを押した後にゼロを押して、会議スペシャリストにお知らせください。

本日のプレゼンテーションの後、質疑応答の時間を設けます。質問をされる場合は、トーンダイヤル電話で星印（）を押してから1を押してください。質問を取り消す場合は、星印（）を押してから2を押してください。本イベントは録音されていますのでご注意ください。

それでは、経営陣のジョン・スウェンソンにマイクをお渡しします。始めてください。

ジョン・スウェンソン

オペレーター、ありがとうございます。皆様、こんにちは。ナショナルMIの2026年度第1四半期電話会議へようこそ。私は投資家広報および財務担当副社長のジョン・スウェンソンです。

本日の会議には、エグゼクティブ・チェアマンのブラッドリー・M・シュスター、社長兼最高経営責任者のアダム・S・ポリツァー、および最高財務責任者のオーロラ・ジーン・スウィセンバンクが参加しております。当四半期の決算は、本日取引終了後に発表されました。プレスリリースは、nationalmi.comにあるNMIのウェブサイトの「Investors（投資家情報）」タブからご確認いただけます。本会議の中で、将来の予測に関するコメントを行う場合があります。

実際の結果は、これらの将来予測に関する記述に含まれる内容と重大に異なる可能性があります。実際の業績や動向の原因となり得る要因に関する追加情報は、当社のウェブサイトまたはSEC（証券取引委員会）への提出書類でご確認いただけます。

ジョン・スウェンソン

当社が将来予測に関する記述を行う場合、その場合においても、その後の進展に照らして当該記述を将来にわたって更新する義務を当社は一切負いません。さらに、当該記述のガイダンスが、本会議の時点以外の時点で最新であるという事実に依拠すべきではありません。また、本会議において、特定の非GAAP指標に言及する場合があります。本日のプレスリリースおよび当社ウェブサイトにおいて、これらの指標と、最も比較可能なGAAP指標との調整表を掲載しております。

それでは、ブラッドに交代します。

ブラッドリー・M・シュスター

ありがとう、ジョン。皆様、こんにちは。第1四半期において、ナショナルMIが再び際立った営業実績、保険引受ポートフォリオの継続的な成長、および強力な財務結果を達成したことを報告でき、嬉しく思います。当社の貸し手とその借り手は、重要な頭金支援を求めて引き続き当社を頼っております。

第1四半期において、当社は123億ドルのNIW（新規保険引受高）を創出し、当期末時点で、高品質で高パフォーマンスな有効プライマリー保険が過去最高となる2,223億ドルに達しました。ワシントン州においては、我々の対話は活発かつ建設的なままです。我々はかねてより、民間住宅ローン保険業界が果たすユニークで価値のある役割については、超党派の認識があることを指摘してきました。我々は明確な権限と目的を持って日々市場に参入しており、借り手が頭金のギャップを埋めるのを助け、決済時に必要となる現金を大幅に軽減する、低コストで高価値なソリューションを提供しています。

ブラッドリー・M・シュスター

その過程において、我々は、景気後退時におけるリスクや損失からGSE（政府系企業）および納税者を保護する機能を持つ補償を提供することで、全米のコミュニティに住む何百万人ものアメリカ人にとって、持ち家をより手頃で実現可能なものにすることに貢献しています。ナショナルMIおよびより広範な民間住宅ローン保険業界は、現在、かつてないほど強力であり、支援を提供する上で最適な立場にあります。我々は、政府の重要な住宅目標を推進するために、引き続き政権と協力していくことを楽しみにしています。それでは、アダムに交代します。

アダム・S・ポリッツァー

ありがとう、ブラッド。皆様、こんにちは。ナショナルMIは第1四半期も引き続き業績を上回り、大幅な新規事業生産、保険引受ポートフォリオの着実な成長、および強力な財務結果を達成しました。当社は123億ドルのNIWを創出し、当期末時点で、高品質で高パフォーマンスな有効プライマリー保険が過去最高となる2,223億ドルに達しました。

第1四半期の総売上高は過去最高の1億8,350万ドルとなり、調整後純利益は9,940万ドル（希薄化後1株当たり1.28ドル）、調整後自己資本利益率（ROE）は15.2%を達成しました。全体として、素晴らしい四半期となり、将来に向けて自信を持っています。マクロ環境と住宅市場は、主要な指標のボラティリティが長期化する中で、回復力を維持してきました。

アダム・S・ポリッツァー

当社の貸し手である顧客とその借り手は、重要な頭金支援において引き続き大規模に当社を頼っており、長期的なセキュラー・トレンド（長期的傾向）に後押しされた、魅力的かつ持続的な新規事業の機会を見出しています。当社は、包括的なリスク移転ソリューションによってカバーされた、極めて高品質な保険引受ポートフォリオを有しており、当社のクレジット・パフォーマンスは引き続き優位に立っています。当社は保険引受勘定において着実な成長と組み込み価値の増加を実現しており、当社のプラットフォームの強力な収益力に支えられた堅固なバランスシートを構築しながら、規律と効率性を持って費用と資本ポジションの管理を継続しています。これらを総合すると、継続的なアウトパフォーマンスの明確な機会があると考えています。

しかしながら、これらの強力なプラス要因にもかかわらず、マクロリスクは依然として存在しており、当社は価格設定、リスク選択、および再保険の意思決定に関してプロアクティブ（先見的）な姿勢を維持してきました。これは我々に恩恵をもたらしてきたアプローチであり、引き続き慎重かつ適切な方針となります。

アダム・S・ポリッツァー

より広く言えば、民間住宅ローン保険市場全体で見られる継続的な規律に、我々は勇気づけられています。引受基準は厳格なままであり、価格設定環境はバランスが取れ、建設的な状態を維持しています。全体として、我々は強力な営業実績、保険引受ポートフォリオの着実な成長、および強力な財務結果を達成し、素晴らしい四半期を過ごしました。将来に向けて、我々は顧客とその借り手へのサービスを継続し、従業員とその成功への投資を行い、高品質な保険引受ポートフォリオの成長を促進し、景気サイクルを通じて株主のために成長、リターン、および価値を提供できる良好なポジションにあります。

それでは、オーロラに交代します。

オーロラ・スウィズベンク

第1四半期においても、再び力強い財務実績を達成しました。総収益は過去最高の1億8,350万ドルでした。調整後純利益は9,940万ドル、希薄化後1株当たり利益は1.28ドルでした。調整後自己資本利益率（ROE）は15.2%でした。

NIWは123億ドルを創出し、当社の主要な保険契約残高（insurance in force）は2,223億ドルに増加しました。12ヶ月継続率は、第4四半期の83.4%に対し、第1四半期は82.2%でした。第1四半期の純獲得保険料は、第4四半期の1億5,250万ドル、2025年第1四半期の1億4,940万ドルに対し、過去最高の1億5,480万ドルとなりました。

オーロラ・スウィズベンク

当四半期の純利回りは28ベーシス・ポイントで、第4四半期と同水準でした。再保険コストおよび解約収益による寄与を除いたコア利回りは34ベーシス・ポイントで、こちらも第4四半期から変化ありませんでした。投資収益は、第4四半期の2,750万ドル、2025年第1四半期の2,370万ドルに対し、第1四半期は2,860万ドルでした。総収益は第1四半期に過去最高の1億8,350万ドルとなり、第4四半期比で2%、2025年第1四半期比で6%増加しました。

引受および営業費用は、第4四半期の3,110万ドルに対し、第1四半期は3,060万ドルでした。

オーロラ・スウィズベンク

当四半期の費用率は、第4四半期の20.4%に対し、19.8%でした。当社は独自の極めて高品質な保険ポートフォリオを有しており、クレジット・パフォーマンス（信用状況）も引き続き際立っています。3月31日時点のデフォルト数は8,044件で、12月31日時点の7,661件に対し、期末のデフォルト率は1.17%でした。第1四半期の保険金支払費用は、第4四半期の2,120万ドル、2025年第1四半期の450万ドルに対し、2,070万ドルでした。

第1四半期のGAAPベースの純利益は9,930万ドル、希薄化後1株当たり利益は1.28ドルでした。調整後純利益は9,940万ドル、調整後希薄化後EPSも1.28ドルでした。

オーロラ・スウィズベンク

3月31日時点の株主資本は26億ドル、1株当たり純資産は34.57ドルでした。投資ポートフォリオにおける純未実現損益の影響を除いた1株当たり純資産は35.46ドルとなり、第4四半期比で3%、前年同期（2025年第1四半期）比で15%増加しました。第1四半期において、当社は2,770万ドルの普通株を自社株買いし、平均価格38.65ドルで716,000株を消却しました。2022年に自社株買いプログラムを開始して以来、累計で3億7,700万ドルの普通株を買い戻し、平均価格29.43ドルで1,280万株を消却しました。

既存のプログラムに基づき、残り1億9,800万ドルの自社株買い枠を有しています。

オーロラ・スウィズベンク

四半期末において、PMIERsに基づく総利用可能資産として36億ドル、リスクベースの必要資産として22億ドルを報告しました。超過利用可能資産は15億ドルでした。全体として、当四半期中に強固な財務実績を達成し、高品質なポートフォリオの一貫した成長、過去最高の売上高実績、継続的な費用の効率化、そして強力な純利益の収益性とリターンを実現しました。それでは、Adamにマイクを戻します。

アダム・S・ポリッツァー

ありがとう、Aurora。我々は素晴らしい四半期を過ごしました。再び大幅な新規ビジネスの創出、高品質な保険ポートフォリオの一貫した成長、そして強力な財務実績を達成しました。当社は強固な顧客基盤、日々我々を前進させる有能なチーム、包括的なリスク転嫁ソリューションにカバーされた極めて高品質な勘定（ブック）、そしてプラットフォームの大きな収益力に支えられた強固なバランスシートを有しています。

これらを合わせることで、顧客およびその借り手への継続的なサービス提供、従業員とその成功への投資、高品質な保険ポートフォリオの成長推進、そして景気循環を通じた成長、リターン、および株主価値の提供に向けて、有利な立場にあります。本日はご参加いただきありがとうございました。それでは、皆様のご質問をお受けするために、オペレーターに戻るよう伝えます。

オペレーター

ありがとうございます。これより質疑応答セッションを開始いたします。[音声の乱れ] 現在、名簿をまとめるため一時中断いたします。本日の最初の質問は、KBWのBose George氏からです。

どうぞ。

ボーズ・ジョージ

皆さん、こんにちは。まず伺いたいのですが、今四半期の新規通知あたりのデフォルト数は、前四半期と比較してどうでしたでしょうか。四半期内の解消（キュア）だけでは、計算が少し難しい場合があるため伺いたいです。

オーロラ・スウィズベンク

はい。[音声の歪み] [クロストーク]

ブラッドリー・M・シュスター

[音声の歪み]

オーロラ・スウィズベンク

14,200ドルです。これは、前四半期に設定した14,500ドルとおおむね一致しています。

ボーズ・ジョージ

なるほど、ありがとうございます。第1四半期の延滞率に関してですが、第4四半期と比較して、季節性による上昇を考慮しても、それは予想通りだったのでしょうか。とはいえ、明らかに非常に緩やかな上昇ではありましたが。

アダム・S・ポリッツァー

はい、Bose、その通りだと思います。概して言えば、デフォルト層の動向を含むポートフォリオの信用パフォーマンスについては、非常に心強く感じています。以前もお話ししましたが、当社のブックの成長とシーズニング（経過期間に伴う特性の変化）に伴い、経験則における自然な正常化が継続して見られます。これは新しいことではありません。

ご指摘の通り、季節性については、常にプラスマイナスの変動が生じるものです。前期の動向がどうであったかによって、あるいはマクロ環境で何が起きているかによって、前期比の視点では変動します。他にも影響を与える要因はあり、特に第1四半期においては、例えば借り手が税還付金を受け取るタイミングなどが挙げられます。ご指摘の通り、全体を見渡すと、我々は極めて高品質なポートフォリオを保有しています。

アダム・S・ポリッツァー

既存の借り手は概して良好な状況にあり、マクロ環境や住宅市場に見られる継続的なレジリエンス（回復力）が、引き続き好ましい背景となっています。これらすべてが寄与しており、パフォーマンスには非常に勇気づけられています。懸念点として強調すべきような、特筆すべき事項は何もありませんでした。

ボーズ・ジョージ

なるほど、ありがとうございます。実は、信用に関してもう一点だけ。ロス・セベリティ（損失深刻度）の数値もわずかに上昇傾向にありました。何か特筆すべき点はありますか、それとも単に少数のローン・コホート（集団）によるものなのでしょうか。

オーロラ・スウィズベンク

ええ、それは「少数の法則」によるものだと思います。Adamが今話した、当社のブックの成長とシーズニングを反映したものです。最終的なクレーム（請求）の多く、つまりNOD（デフォルト通知）およびクレームへと進展しているものの多くは、2022年以降のポストコロナ・ヴィンテージによるものであり、それらは本質的に、内在するエクイティ（自己資本部分）がより少なくなっています。

アダム・S・ポリッツァー

はい。第1四半期に支払った保険金はわずか170件でした。依然として、抽出対象となるプールは非常に小さいものです。

ボーズ・ジョージ

ええ。はい、その通りです。わかりました、ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、バークレイズのTerry Ma様からです。どうぞ。

テリー・マー

ありがとうございます。こんばんは。クレジットに関して少し追質問させてください。ビンテージ別、あるいは地域的に、何か特筆すべき点は見られますでしょうか？また、全体として、エネルギー価格の上昇に伴う消費者への影響を含め、マクロ環境をどのように捉えていますか？

アダム・S・ポリッツァー

はい。おそらく、まずは大きな枠組みについて話し、その後に当四半期に目立った事項についてお話しする方が有益だと思いますので、逆の順序でお答えします。私たちは、全般的に「勇気づけられている（前向きである）」という言葉を使っていますが、ここしばらく住宅市場や経済に見られる広範な回復力には、本当に勇気づけられてきました。表面失業率は依然として低いです。

消費者は依然として支出を続けています。企業は重要な投資を継続しています。株式市場は新高値を更新し続けています。また、「One Big Beautiful Bill Act」の下でのより多額の税還付という形で、いくらかの刺激策も入ってきています。

もちろん、真のリスクは残っています。

アダム・S・ポリッツァー

労働市場は、採用活動の減速により、引き続きいくらかの負荷の兆候を示しています。消費者側の信頼感は確かに低下しています。ご指摘の点に関連して、中東での紛争は確かに事態に新たな局面を加えました。私たちがこれまで一貫して取ってきたアプローチは、ストレスが生じる可能性に備えて計画を立て、もしそれが生じなかったとしても、計画し保護できていたことを良しとするというものです。

今、私たちは「良しとしている」段階にあると思います。規律と長期的なリスク責任を念頭に置いてビジネスを構築し、あらゆるサイクルを通じてパフォーマンスを継続できるようにしてきたことを、良しとしているのです。現時点において、背景を見ると、依然として概して前向きな状況にあります。

アダム・S・ポリッツァー

ガソリン価格の上昇による具体的な影響に関しては、イランでの紛争が新たな局面を加えたと言及しました。ガソリン価格自体に関しては、顕著な影響が出ることは想定していません。すべてのデータを詳細に分析すると、原油価格は劇的に上昇しており、特定の世帯には実質的な影響があるものの、実際にはウクライナ戦争勃発時の2022年の水準を下回っています。インフレ調整後のベースで見ると、2000年代後半から2010年代初頭の水準よりも依然として低いです。

現在のガソリン代は、家計支出の約3%を占めています。

アダム・S・ポリッツァー

これらを総合すると、影響を受ける市場の一部は確実に存在し、おそらく広範な消費者行動にも影響を与えるでしょうが、ガソリン価格に関連する単独の要因として、当社のデフォルト活動や保険金支払実績に重大な影響が出るとは想定していません。2つ目の質問、つまり、デフォルト層において何か特筆すべき点があるかどうかについては、借り手のリスクや、第1四半期にこれまでの状況と比較して新たに現れた地理的な集中に関して、全く新しいものはないと言えます。これまでの傾向と同様で、高リスク層においていくらか負荷が増しているという状況です。

アダム・S・ポリッツァー

フロリダ州やテキサス州といった、我々がしばらくの間注視してきた地域におけるデフォルトの集中がさらに進んでいます。これは、オーロラが言及したビンテージ構成に関する自然な動きに過ぎませんよね？現在、デフォルトの増分が2022年、2023年、2024年に遡っています。これらはどれも新しいことではありません。私たちが以前から話し、目にしているテーマの継続に過ぎません。

テリー・マー

了解しました。大変助かります。一歩下がって、大局的な視点でお聞きしたいのですが。それは、よく知られており、かつ適切に伝えられていることだと思いますが……。

テリー・マー

MI（住宅ローン保険）業界は、緩やかな信用正常化を経験しています。今四半期において、その正常化のペースが加速していることを示唆するような何かはありましたか？少なくとも外部から見ている限り、我々が確認できた範囲では、新規の通知（NOD）が前年比で加速しているように見えます。キュア率も前年比で低くなっています。信用正常化のペースが加速していることを示唆するものがあるのか、それとも単に安定したまま推移するのか、何か補足情報をいただければ助かります。

ありがとうございます。

アダム・S・ポリッツァー

はい。当然ながら、周囲の世界で何が起こるかに大きく左右されますが、今四半期において、本来のペースよりも早く正常化に向かうと思わせるような、特筆すべき事項はありませんでした。前四半期比のトレンドは明らかに示唆に富んでおり、見る価値があるとは思います。ただ、少し視野を広げて、例えば直近の四半期だけでなく、過去6ヶ月間のNOD数の推移を見ると、例えば2025年第3四半期末から2026年第1四半期にかけての状況は、2024年第3四半期末から2025年第1四半期にかけての状況と比較して、実際には良好な結果となっています。

繰り返しになりますが、本当に特筆すべきことは何もないと考えています。借り手は概して良好な状況にあります。我々の周囲の環境は、依然としてかなり好条件です。

アダム・S・ポリッツァー

前四半期からの動きについても、注意を喚起するような特筆すべき点はありませんでした。

オーロラ・スウィズベンク

キュア率についてのみ申し上げますと、28%に低下しましたが、昨年の第1四半期は31%でした。前年比では極めてわずかな低下に過ぎません。

テリー・マー

了解しました。ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、JPモルガンのリチャード・シェーン様からです。どうぞ。

リチャード・シェーン

皆さん、こんにちは。質問の機会をいただきありがとうございます。すみません、少し立て込んでおりまして。ご存知の通り、第1四半期というのは、コンシューマー・ファイナンス関連の銘柄についてよく議論されることですが、いわば「二つの様相を持つ四半期」と言えます。

1月と2月は金利引き上げ前、現在は3月と4月で、引き上げ後の2ヶ月間という風に説明できます。これがボリュームの観点から、貴社の四半期の構成にどのような影響を与えたのか、また、私たちが留意すべき他の事項があれば教えていただきたいです。

アダム・S・ポリッツァー

ええ、リチャード、それは良い質問ですね。住宅を購入するという消費者の決定において、当然ながら自信（確信）が重要な役割を果たすと考えています。ほとんどの借り手にとって、それは彼らが所有する中で、人生で単一の最大の項目、つまり資産となります。家族構成の観点から、コミュニティに根を下ろし、子供がどの学校に通うことになるのかといった、人生の節目として理にかなっている必要があるだけでなく、返済能力や価値の観点から計算が合うだけでなく、そのような大きな飛躍をするための自信を持たなければなりません。

それが役割を果たしています。しかし、それ以上に重要なのは金利の推移です。

アダム・S・ポリッツァー

あなたが仰った1月と2月の期間は、金利の下落（ラリー）が続いており、2月末には5.99%という数年ぶりの低水準に達しました。6%をわずかに下回る程度ではありますが、「5%台」の金利を目にすることの心理的な価値は非常に大きいと考えています。それ以来、金利は上昇（売り）に転じており、本日、30年固定住宅ローンの金利は6.5%近くで引けました。その影響がいくつか現れています。

最も具体的に影響が出ているのは、借り換え活動のペースです。第1四半期は、住宅購入ボリュームとしては好調な四半期でした。

アダム・S・ポリッツァー

借り換えボリュームの観点からはさらに強力な四半期でしたが、金利がいくらか上昇するにつれ、その勢いが鈍化し始めています。50ベーシス・ポイントの動きは、かなり大きな動きです。これは、中東で起きていることによる心理や自信よりも、はるかに重要な要因になると考えています。

リチャード・シェーン

了解しました。ありがとうございます、アダム。

オペレーター

次の質問は、TruistのMark Hughes氏からです。どうぞ。

マーク・ヒューズ

はい、ありがとうございます。こんにちは。今四半期の競争状況、競争力学についてお話しいただけますでしょうか。貴社のNIWは前年同期比で非常に好調でした。

先ほどキャンセルについて触れられましたが、これは今四半期において借り換え活動がもう少し多かったためだと推察します。競争に関して、また、それが年度の残り期間に何を意味するのかについて、何かおっしゃることはありますか？

アダム・S・ポリッツァー

ええ。私が申し上げたのは、貸し手がどのように関与しているか、与信基準がどのように設定されているかという点においても、また競争環境の全体的なトーンにおいても、私たちの周囲には概ね均衡しており、建設的な市場環境があるということです。我々の業績に関しては、NIWボリュームの観点から、今四半期の結果に満足しています。前年同期比33%増というのは、素晴らしい結果です。

私は2つの要因を挙げたいと思います。一つは、私が「現場における基礎的な実行力」と呼んでいるものです。毎日行っている業務を遂行し、より多くの顧客を獲得し、既存口座に対して付加価値のあるインプットを提供することで、より多くのビジネスを獲得することです。借り手、地域、製品のリスク属性ごとに、ビジネスの構成（ミックス）とフローを積極的に管理するという、私たちが常にやってきたすべてのことを行うことです。

アダム・S・ポリッツァー

私たちが常に行ってきている日々の業務です。二つ目は市場です。金利が高止まりしているにもかかわらず、MI（住宅ローン保険）市場は説得力があり、持続的な機会を私たちに提供していると、私たちは以前から述べてきたと思います。第1四半期、つまり最初の3分の2にあたる1月と2月は、金利の低下がそれに加わり、いくつかの追加的な活動を促す助けとなりました。

プロダクション（新規組成）側、購入（住宅購入）側、そしてリファイ（借り換え）側の両方においてです。結局のところ、市場における当社のカスタマー・フランチャイズ化（顧客基盤の構築）の成果と、周囲の市場の強さのおかげで、非常に建設的な市場であったと考えています。通年での見通しについては、ガイダンスは提供しておりませんので、第4四半期の電話会議で行ったコメントに立ち返ることにします。

アダム・S・ポリッツァー

年の始まりにあたっては、全体的な市場の観点から、2026年のボリュームは2025年のボリュームの推移と同様になると一般的に予想していました。需要と活動の長期的な構造的要因が引き続き作用し、住宅価格の底堅さがより大きなローン規模を支え続け、住宅購入能力（アフォーダビリティ）の課題が、民間MIによる補償および当社が提供する頭金支援への真のニーズを継続的に生み出すような、力強い年になるということです。第1四半期を通じて、まさにその通りの状況でした。明らかに、第1四半期は金利の追い風があったため、前年同期の第1四半期よりも好調でした。

アダム・S・ポリッツァー

金利が低下した今、今年の残りの期間を見据えると、私たちは依然として、非常に建設的な環境であった2025年の業績を基準に調整を行っている段階だと言えます。今年もそのような経験ができることを嬉しく思います。

マーク・ヒューズ

承知いたしました。費用についてですが、絶対額で見ると、過去3四半期において、費用は前年同期比でわずかに減少したり増加したりしていますが、それが良好なレバレッジに寄与しています。このパターンは、その後の四半期においても絶対額ベースで継続していくのでしょうか？ おそらく、緩やかな増加にとどまるのでしょうか？

オーロラ・スウィズベンク

支出の絶対額という点では、以前も申し上げた通り、時間の経過とともに増加すると予想していますが、その増加を最小限に抑えるよう、非常に規律を持って取り組んでいます。各四半期には、その四半期特有の事情や、その四半期に現れる特定の事象があります。最も適切な比較方法は、前年同期比だと考えています。昨年の第1四半期の費用は3,020万ドルでした。

今年は3,060万ドルです。ご指摘の通り、やはり緩やかな増加です。これとのバランスを取る必要があると考えています。当社は業界内で絶対額ベースの費用ベースが最も小さく、人材、システム、データおよびアナリティクス、そしてリスク管理への投資を継続し、それらの投資が将来の価値につながるようにしていきたいと考えています。

オーロラ・スウィズベンク

引き続き規律を維持していくつもりですが、時間の経過とともに、その絶対額ベースの支出は増加していくものとお考えください。

マーク・ヒューズ

ありがとうございます。

オペレーター

再度のご質問がある場合は、星印（*）を押してから1を押してください。次の質問は、バンク・オブ・アメリカのMihir Bhatia様からです。どうぞ。

ミヒール・バティア

こんにちは。質問を受け付けていただき、アダム、そしてオーロラ・スウィズェンバンク、ありがとうございます。クレジット（信用）に関する議論に少し戻りたいと思います。特に、当期損失についてです。

前年同期比で約1,300万ドルとかなり大幅に増加しており、一方で新規通知（NOD）は300件増加しています。仮定は変更していないように聞こえましたが、それについて少しお話しいただけますか？その追加の1,300万ドルは、単に300件の新規通知によるものなのでしょうか？

アダム・S・ポリッツァー

いいえ、いくつかの要因が組み合わさったものです。一つには、環境は決して静止したものではないからです。我々は評価を行う際、発生頻度や深刻度に関して一律で均一な仮定を適用しているわけではありません。実際には、個々のデフォルトをモデリングし、決算期末時点でそれらのデフォルトがどのような状況にあるかを分析しています。

例えば、そのローンの時価評価によるLTV（借入金比率）の推定などです。特定の時点において、それぞれのデフォルトをどのように評価するかには、異なる一連の実績データが反映されています。デフォルトの構成そのものについては、「正規化」という概念についてお話ししています。

アダム・S・ポリッツァー

1年前に遡ってみると、例えば2022年、2023年、2024年、2025年といったコロナ禍後の層に起因するデフォルトは、全体として1年前はもっと少なかったはずです（※2025年は将来の年として言及）。現在、それらのデフォルトが増えてきていますが、それらは以前の期間にデフォルトしたローンと概ね同様です。大きな違いの一つは、時価評価によるLTVの水準が高いことです。なぜなら、それらのローンは好条件の環境下で組成されましたが、パンデミック中の記録的な住宅価格上昇の恩恵を受けなかったためです。

これは、初期デフォルトからの最終的な保険金支払い結果に対する我々の予測に大きな影響を与えます。それが要因として現れます。

アダム・S・ポリッツァー

もう一つの要因は、時間の経過とともに住宅価格が上昇し続け、ローン額自体も上昇していることです。それにより、デフォルトした各ローンにおける平均的なリスク・エクスポージャー、つまり有効な平均リスクが若干増加する可能性があり、それが我々が設定する通知1件あたりの異なる引当金に寄与します。これらすべてが組み合わさって、差異を生じさせています。加えて、ご指摘の通り、引当金を計上する通知件数自体も増加しています。

ミヒール・バティア

なるほど。それは、損失の構成や時価評価と同様に、デフォルト1件あたりの引当金の仮定を押し上げている要因でもあるのでしょうか？あるいは、単に理解したいだけなのですが、明らかに前期の引当金を2,600万ドル戻し入れている一方で、デフォルト1件あたりの引当金は上昇しています。それも同じ要因によって押し上げられているのでしょうか？

オーロラ・スウィズベンク

はい、失礼いたしました。名目上では上昇しています。先ほど新規のNODに言及しました。NODの全対象を見ると、26,000件あり、平均引当金は約300ドルで、前四半期比で約2%増加しています。

その変化の要因を見ると、実のところ、デフォルトしているローンのローン額が大きくなっていることが要因です。

ミヒール・バティア

わかりました。次にNIW（新規保険契約）について少し伺います。前四半期比で少し減少したかと思います。まだ各社からの報告が出ていないため、市場シェアなどは把握できていないかと思いますが、継続的にモニタリングはされていることと思います。

その内訳を少し教えていただけますか？例えば、主な要因は何でしょうか？市場が少し縮小しているとは推測しますが、市場シェアに変化は見られますか？バルク市場などにおいて、他社と比較して業績が異なる要因となるようなミックスの変化は起きていますか？

アダム・S・ポリッツァー

いいえ。これについて検討する際、シェアの話になりますので、断り書きをさせてください。我々は市場シェアを全く管理対象としていないのです。

ミヒール・バティア

なるほど。

アダム・S・ポリッツァー

私たちはこれまで一度もありませんでしたし、今日においても間違いなくその通りです。当四半期の業績に関しては、特筆すべき動きは見られませんでした。明らかに、ここ数日の間に競合他社の一社が発表したバルク取引（大量取引）がありました。それはヘッドライン数値を歪めるだけであり、それはシェアに直結するビジネスフローではないため、その影響を排除して正規化する必要があります。

しかし、特筆すべき動きはありませんでした。当社のNIW（新規保険料）は前年同期比で33%増加しました。おおよその見積もりでは、市場はおそらく前年同期比で約35%増加していると考えておりますので、市場の成長とほぼ一致しており、まさに我々が目指している状況です。当社の顧客基盤は極めて良好なポジションにあります。

アダム・S・ポリッツァー

新規ビジネスフローの観点からその水準でのパフォーマンスを継続していくことで、自然に、業界の有効保険契約（insurance in force）における当社のシェアが継続的に高まっていくという、組み込まれた成長エンジンを有しています。

ミヒール・バティア

なるほど。最後に再保険に関する質問をさせてください。利益コミッションが、やや低下傾向にあります。これは単にクレジット・デフォルト（信用債務不履行）の正常化によるものなのでしょうか、それとも他に何かが起きているのでしょうか？

オーロラ・スウィズベンク

はい。まさにおっしゃる通りです。

ミヒール・バティア

承知しました。ありがとうございます。

オペレーター

以上をもちまして、質疑応答セッションを終了いたします。最後に、経営陣による閉会の挨拶のために、会議を経営陣にお戻しいたします。

アダム・S・ポリッツァー

ご参加いただき、改めて感謝申し上げます。5月6日にニューヨークで開催されるBTIGハウジング＆不動産カンファレンス、5月19日のKBWバーチャル不動産金融＆テクノロジーカンファレンス、そして5月20日にニューヨークで開催されるTruist Securities金融サービスカンファレンスに参加する予定です。また近いうちにお話しできることを楽しみにしております。

オペレーター

本会議はこれで終了いたしました。本日のプレゼンテーションにご参加いただき、ありがとうございました。これより回線を切断していただいて構いません。