PARR（パー・パシフィック・ホールディングス） FY2026 Q1 決算説明会

オペレーター

こんにちは。Par Pacificの2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。すべての参加者は聞き取り専用モードとなります。サポートが必要な場合は、スターキーを押した後に0を押して、カンファレンス・スペシャリストに合図を送ってください。

本日のプレゼンテーションの後、質疑応答の時間を設けます。質問をするには、タッチトーン電話でスターを押してから1を押してください。質問を取り消す場合は、スターを押してから2を押してください。なお、本イベントは録音されています。

それでは、インベスター・リレーションズ担当副社長のアシミ・パテルに進行をお渡しします。お願いします。

アシミ・パテル

キム、ありがとうございます。Par Pacificの第1四半期決算電話会議へようこそ。本日は、ウィル・モンテレオーネ社長兼最高経営責任者（CEO）、リチャード・クリーマー精製・物流担当執行副社長（EVP）、およびショーン・フローレスシニア・バイスプレジデント（SVP）兼最高財務責任者（CFO）が同席しております。開始前に、本日の弊社のコメントには将来予想に関する記述が含まれる可能性があることにご留意ください。

いかなる将来予想に関する記述も変更される可能性があり、将来の業績や出来事を保証するものではありません。これらはリスクおよび不確実性を伴うものであり、実際の結果はこれらの将来予想に関する記述とは重大に異なる場合があります。

アシミ・パテル

したがって、投資家は将来予想に関する記述に過度に依拠すべきではありません。また、当社はそれらを更新または修正するいかなる義務も負わないことを表明します。非GAAP基準による調整および追加情報については、弊社ウェブサイト上の投資家向けプレゼンテーション、およびSEC（証券取引委員会）への提出書類をご参照ください。それでは、社長兼最高経営責任者のウィル・モンテレオーネに進行をお渡しします。

ウィル・モンテレオーネ

アシミ、ありがとうございます。皆様、おはようございます。第1四半期の調整後EBITDAは9,100万ドル、調整後一株当たり純利益は0.78ドルでした。ハワイにおける原油および留分価格の急速な上昇による遅延効果、ワイオミング州およびモンタナ州におけるオフシーズンの状況、ならびに計画されていたワシントン州での停止の影響はあったものの、第1四半期の業績は過去の第1四半期の業績と比較して好調に推移しました。

当社の施設はシステム全体で良好に稼働し、第1四半期のスループット（処理量）の記録を更新しました。この力強いスループットにより、計画的なメンテナンスによる停止に先立って在庫を積み増すことができました。

ウィル・モンテレオーネ

ワイオミング州とモンタナ州の両施設は、4月の停止を予定通り完了しており、非常に収益性の高い夏季に向けてフル稼働する準備が整っています。過去2ヶ月間、精製製品のクラックスプレッドは、ペルシャ湾産の精製製品の輸出減少、アジアの製油所による稼働率の低下、および海上輸送による精製製品の自由貿易を制限する保護主義的な政策により、特にアジアにおいて過去最高水準まで急騰しました。その結果、4月のシンガポール3-1-2インデックスは、2025年の平均が1バレルあたり16ドルであったのに対し、平均72ドルを超え、歴史的な基準を大幅に上回っています。

ウィル・モンテレオーネ

これらの水準は、ロシア・ウクライナ紛争の初期段階に観察された過去の高水準をも上回るものです。加えて、本土の季節的なクラックスプレッドも上昇し、高い水準にあります。当社の商務上のポジションとサプライチェーンの柔軟性により、強力な市場環境の大部分を取り込むことができています。さらに、当社はクラックスプレッドのヘッジを行っておらず、改善する市場環境を捉えられる体制を整えています。

先を見通すと、世界の精製製品の在庫バッファが急速に減少しており、夏季にかけて大幅なタイト化（供給不足）が進む見込みです。

ウィル・モンテレオーネ

多くのアジアの製油所は、利益の最大化よりも原油サプライチェーンの持続期間の確保を試みており、最低稼働率に近い水準で操業している状況が見受けられます。リテール部門に目を向けますと、四半期の既存店における燃料および店内売上高は、2025年度第1四半期と比較して、それぞれ3.3%および1%減少しました。燃料販売量および店内売上の結果は、上昇するフラットプライス（現物価格）環境に関連した消費者の給油パターンの変化、および第1四半期にハワイの洪水事象によって発生した3つの州レベルの閉鎖の影響を反映しています。

ウィル・モンテレオーネ

戦略面では、ハワイ・リニューアブル・ユニットの稼働開始に成功し、大きな節目を迎えました。これは、当社の規律ある試運転アプローチを反映した、再生可能エネルギー事業における重要な一歩です。引き続きユニットの操業のテストと最適化を進めており、クレジット・パスウェイ（クレジット獲得経路）の確立に注力しています。政策的な背景は強化され続けており、本プロジェクトの見通しについては引き続き建設的な見解を維持しています。

資本配分に関しては、当四半期中に平均1株あたり38ドルの価格で、2,800万ドルの自社株買いを実施しました。

ウィル・モンテレオーネ

プログラム開始以来、当社は1,400万株以上、つまり発行済株式の20%強を、平均1株当たり25ドルの価格で自社株買いしてきました。9億3,800万ドルの総流動性ポジションは、堅調な将来のキャッシュフロー見通しと相まって、当社の戦略的目的および機動的な自社株買いの枠組みを支えるためのバランスシートの状態にあります。最後に、信頼性の高い操業、商務上の機敏さ、そして規律ある資本配分への一貫した注力が、今日の市場機会を捉え、長期的な株主価値を提供するための基盤であり続けます。それでは、リチャードに代わり、精製および物流部門の業績について説明してもらいます。

リチャード・クリーマー

ありがとうございます、ウィル。まず、素晴らしい第1四半期を達成した各精製チームを称えたいと思います。ハワイのチームは記録的な四半期スループットを達成し、モンタナは記録的な冬季スループットを達成しました。加えて、ワシントンは2月の定期修理を無事に完了して操業を再開しており、現在は最大稼働率で運転しています。

モンタナとワイオミングの両チームが4月の設備停止を安全に完了し、通常の状態で作動していることを嬉しく思います。

リチャード・クリーマー

Par Pacificの成功は、地域社会のために安全かつ確実に生産を行うという基盤にあります。精製および物流チーム全体が、そのコミットメントを示し続けています。ウィルが言及したように、ハワイ再生可能燃料施設の初期の操業結果に満足しています。念のために申し上げますと、当社は今年初めに前処理ユニットを稼働させ、様々な原料の混合物を使用して規格内製品を達成しました。

さらに、当社の能力をさらにテストするために、追加の入荷廃油も使用しました。

リチャード・クリーマー

現在、前処理を再生可能燃料向け水素添加装置と並行して稼働させており、4月下旬には規格内の再生可能ディーゼルを達成しました。現在は、持続可能な航空燃料（SAF）モードを検証するために、操業の移行を開始しています。第1四半期の従来の精製スループットは1日当たり18万4,000バレルであり、第2四半期からは再生可能燃料のスループットの報告を開始します。ハワイでは、スループットは記録的な1日当たり9万バレルで、製造コストは1バレル当たり4.67ドルでした。

ハワイは6月下旬に計画的な定期修理を開始する予定で、期間は30日から45日となる見込みです。

リチャード・クリーマー

再生可能燃料ユニットは、定期修理の間、停止します。第1四半期のワシントンのスループットは1日当たり2万3,000バレルで、製造コストは1バレル当たり7.53ドルでした。これは2月の計画的な停止に伴う稼働率低下によるものです。精製所は順調に稼働しており、完全に回復した能力を発揮しています。

ワイオミングに目を向けると、スループットは1日当たり1万5,000バレル、製造コストは1バレル当たり11.68ドルで、これは季節的なスループットの低下を反映しています。先ほど申し上げたように、定期保守を行うための春の精製所停止は、成功裏に、かつ安全に完了しました。

リチャード・クリーマー

最後にモンタナでは、第1四半期のスループットは1日当たり5万7,000バレル、製造コストは1バレル当たり9.05ドルでした。チームは、効率的な操業とOPEX（営業費用）の抑制という計画を継続して達成しています。第2四半期を見据えると、ハワイのスループットは1日当たり7万7,000〜8万1,000バレル、ワシントンは定期修理を反映して1日当たり4万〜4万2,000バレルになると予想しています。

リチャード・クリーマー

ロッキー山脈地域における4月の計画的なメンテナンスのため、ワイオミングの四半期スループットは1日当たり1万4,000〜1万6,000バレル、モンタナは1日当たり4万5,000〜4万9,000バレルとなる見込みです。これにより、システム全体の中間値のスループットは1日当たり18万2,000バレルとなります。それでは、財務結果について説明するために、ショーンにマイクを渡します。

ショーン・フローレス

ありがとう、リチャード。第1四半期の調整後EBITDAは9,100万ドル、調整後純利益は3,900万ドルまたは1株当たり0.78ドルでした。精製セグメントは、第1四半期に6,900万ドルの調整後EBITDAを報告しました（第4四半期は8,800万ドル）。ハワイから始めますと、第1四半期中のシンガポール3-1-2は平均で1バレル当たり36ドルであり、当社の到着原油価格差（landed crude differential）は4.90ドルでした。

その結果、ハワイ・インデックスは1バレル当たり31.11ドルとなりました。ハワイのキャプチャーは42%で、これには約1億2,500万ドルの純価格ラグによる逆風が含まれています。

ショーン・フローレス

念のため申し上げますと、純価格ラグは、前月の平均価格および前週の平均価格に基づいて構築されているハワイ製油所の契約販売を反映したものです。ラグの影響は、3月の精製製品価格の急騰によって引き起こされ、その結果、調整後売上総利益が当期の市場環境を下回ることとなりました。価格環境が安定している場合には、価格ラグは中立になると予想しており、価格下落局面においては、キャプチャー・ベネフィット（マージン獲得による利益）へと逆転すると予想しています。

ショーン・フローレス

ラグの影響を調整すると、ハワイのキャプチャーは92%であり、これはシンガポールと比較して西海岸のディスカウントが拡大したこと、およびナフサやLPGなどの二次製品のネットバックが低下したことを反映しています。モンタナ州では、第1四半期のインデックスは1バレルあたり平均4.84ドルで、マージン・キャプチャーは143%でした。キャプチャーは、アスファルト生産量の減少と、インデックスに対する良好な販売ミックスに牽引され、当社の目標範囲を上回りました。ワイオミング州では、第1四半期のインデックスは1バレルあたり平均19.30ドルでした。

マージン・キャプチャーは139%で、これには原油価格の上昇による1,800万ドルのFIFO（先入先出法）利益が含まれています。ワシントン州では、当社のインデックスは1バレルあたり平均8.20ドルでした。

ショーン・フローレス

マージン・キャプチャーは、良好なジェット燃料とディーゼルのスプレッドに支えられ、100%でした。物流セグメントに目を向けると、第1四半期の調整後EBITDAは3,200万ドルで、当社のミッドサイクル・ランレート（中期的な稼働率）に沿ったものとなりました。ハワイおよびモンタナにおける高いシステム稼働率は、計画的な定期修理（ターンアラウンド）中のワシントンにおける原油活動の減少によって一部相殺されました。小売セグメントでは、調整後EBITDAは、第4四半期の2,200万ドルに対し、1,500万ドルでした。

前四半期比の減少は、当四半期中の卸売価格の急速な上昇を反映した、燃料マージンの低下によるものです。

ショーン・フローレス

キャッシュフローについて。第1四半期の営業活動によるキャッシュフローは、1億8,500万ドルの運転資本の流出と1,800万ドルの繰延定期修理費用を除いて、計1億6,200万ドルでした。運転資本の流出は、ロッキー山脈地域における4月の計画メンテナンスを前に、高い在庫水準において現物価格が上昇したことを反映しています。RINs（再生可能識別番号）について。

前期の小規模精製所免除に関連するRINsの半分未満しか換金していないため、第1四半期末においてもRINの過剰ポジションを維持しています。このポジションは、今後数四半期にわたって追加の運転資本の流入をもたらすと期待されています。

ショーン・フローレス

また、当社の第1四半期の調整後EBITDAおよび調整後純利益は、当期の市場価格によるRIN費用全額を反映しており、当社の過剰なRIN資産ポジションによるメリットを捉えていないことも特筆すべき点です。対照的に、当社のGAAPベースの決算には、当期のRIN価格と貸借対照表上のRIN資産の帳簿価額との差額を表す、当四半期の約3,000万ドルの利益が含まれています。第1四半期の設備投資は、計6,100万ドルの繰延定期修理費用を含んでいます。

ショーン・フローレス

資本配分に話を移すと、当四半期中に、1株あたり平均38ドルで2,800万ドルの普通株式を自社株買いしました。四半期末の総長期負債は6億3,800万ドルで、当社のレバレッジ目標の下限を下回る水準を維持しています。第2四半期を見据えると、当社の4月の連結精製インデックスは1バレルあたり平均42ドルであり、第1四半期と比較して1バレルあたり23ドルの増加となりました。

ショーン・フローレス

ハワイでは、精製マージンは引き続き、太平洋地域全体の精製製品の供給不足環境を反映しています。今年初めに構築した延長された原油サプライチェーンを反映し、第2四半期の原油ディファレンシャルは1バレルあたり4〜5ドルの間になると予想しています。財務的な観点からは、間近に控えたハワイの定期修理の影響は第2四半期は限定的であり、その影響の大部分は第3四半期にずれ込む見込みです。本土のシステム全体では、蒸留留分マージンの強さに牽引され、4月の精製インデックスは第1四半期比で1バレルあたり約17ドル増加しました。

ショーン・フローレス

Richardが述べたように、ロッキー・システム全体で4月に計画的な稼働停止がありましたが、第1四半期に構築した在庫を取り崩すため、財務的な影響は最小限になると予想しています。再生可能エネルギー事業においては、業務の最適化および在庫の積み増しを行っているため、第2四半期の販売量および利益貢献は緩やかなものになると予想していますが、ハワイ製油所の定期修理後の下半期には、より本格的な増産を見込んでいます。

ショーン・フローレス

全体として、現在のマージン環境において、我々は堅調なキャッシュフローを生み出すための有利な状況にあります。これにより、バランスシートをさらに強化し、増強的な成長機会を追求し、機動的に普通株式の自社株買いを行うことが可能になります。以上で、準備された発言を終了します。オペレーター、質疑応答に移ります。

オペレーター

これより質疑応答セッションを開始いたします。質問は1つと、追加質問を1つまでに制限してください。現在、出席者リストをまとめるため、一時的に中断いたします。最初の質問は、Tudor, Pickering, Holt & Co.のMatthew Blair氏によるものです。

マシュー・ブレア

ありがとうございます、おはようございます。Par社はおそらくグループ内で最も高いジェット燃料利回りを実現していると考えています。我々は、それがおおよそ15%程度であると考えています。これが正しい推定であるかご確認いただけますでしょうか。

また、供給側、需要側の両面におけるジェット燃料市場の動向について、少しお話しいただけますか。ジェット燃料対ディーゼルのスプレッドが拡大しており、これは第2四半期に向けた好ましい追い風のように見えます。ありがとうございます。

ウィル・モンテレオーネ

もちろんです、Matt。おはようございます。Willです。15%というのはおそらく妥当だと思います。

繰り返しますが、これの一部はジェット燃料対ULSD（超低硫黄軽油）の指標に依存すると考えています。あなたが指摘された通り、ジェット燃料とULSDのスプレッドを考慮すると、特に太平洋地域において、ジェット燃料の利回りを最大化しようとする、高く魅力的な経済的インセンティブがあると考えています。繰り返しになりますが、ロッキー山脈地域においてジェット燃料の利回りを最大化するために、現在いくつかのプロジェクトが進行中です。リグレード・スプレッド全体、つまりジェット燃料とガスオイルのスプレッドについては、再び、引き続き強いものと見ています。

というのも、ジェット燃料は製造がより困難な分子の一つであると考えているからです。

ウィル・モンテレオーネ

世界的に原油蒸留装置が停止している状況では、それは課題となります。繰り返しになりますが、欧州の主要な供給元であったペルシャ湾産の輸出が減少していることを踏まえると、アジア市場やインドの製油会社が、欧州のジェット燃料需要の一部を補填しようとしている状況が見て取れます。

マシュー・ブレア

承知いたしました。では、第1四半期に1億2,600万ドルの逆風となったハワイ製品のラグ（価格差）についてですが、これは第2四半期に解消される可能性が高いと考えてよろしいでしょうか。また、これまでのシンガポール・ガスオイル価格の下落による追加の利益も得られるのでしょうか。現時点、例えば4月中の状況において、それがどのようになるか予測はありますでしょうか。

ショーン・フローレス

やあ、Matt。おはようございます。Shawnです。はい。

価格ラグの予測を出すには、まだ時期尚早だと考えています。ご存知の通り、これは3月と比較して6月にシンガポールの価格がどのようになるかに大きく依存します。あなたの指摘は正しいと思います。直物市場では価格が下がっており、1億2,500万ドルの影響が部分的に解消されることを示唆しています。

そのように考え、利用可能になった時点で6月の価格を確認していただくのが良いと思います。

マシュー・ブレア

承知いたしました。ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、ゴールドマン・サックスのアレクサ・ペトリック様です。

アレクサ・ペトリック

おはようございます。ご質問の機会をいただきありがとうございます。ハワイのキャプチャについて、もう少し詳しく伺わせてください。価格ラグの影響があったことは認識しています。

それを調整したとしても、目標である105%超に対し、キャプチャは90%台前半であったように見受けられます。その要因と、第2四半期に向けてどのように推移しているかについてお話しいただけますか？

ショーン・フローレス

アレクサ、ショーン・フローレスです。はい。キャプチャを10%から15%押し下げた要因として、他に2つの要素を挙げたいと思います。一つは、通常、歴史的にはほとんどの時期において、西海岸の価格はシンガポールに対してプレミアムがついています。

しかし、それが大幅なディスカウントへと逆転しました。特に、LAのジェット燃料対シンガポールのジェット燃料、およびLAのディーゼル対シンガポールのガスオイルにおいて顕著でした。当社は西海岸に対して一定の契約上のエクスポージャーを持っており、それがキャプチャに対して5%から10%の逆風となりました。もう一つの要因として挙げたいのは、当社がナフサやLPGを生産・販売していることです。

ショーン・フローレス

ガスオイルやジェット燃料が二次製品に対してこれほどまでのプレミアムで取引されるといった、今回のような急騰（blowout）が発生すると、キャプチャの逆風が生じます。これら両方の動向は、第2四半期に向けて正常化すると考えています。どちらかと言えば、西海岸はシンガポールに対してプレミアムで取引されると考えています。ボラティリティを考慮すると、現時点で予測を立てることは避けていますが、それらは注視すべき要素です。

アレクサ・ペトリック

わかりました。助かります。では、追質問です。ハワイの件ですが、プラントの定期修理（ターンアラウンド）は依然として6月末の稼働再開に向けて進んでいるようですね。

その計画についてお話しいただけますか？マクロ環境を考慮した柔軟性はありますか？また、投資家はどのような影響を想定すべきでしょうか？その大部分は第3四半期への影響になりそうですね。

ウィル・モンテレオーネ

その通りです、アレクサ。既に（日程を）数週間ずらしていますが、それが我々に持っている柔軟性の限界だと思います。繰り返しますが、定期修理のタイミングに関する決定は、ハイドロクラッカーの触媒寿命に密接に関連しています。

ウィル・モンテレオーネ

それがハワイにおける主要な要因の一つです。触媒を交換してからおよそ6年が経過しています。繰り返しになりますが、スケジューリング、請負業者とのタイミング、およびこれまで行ってきた作業を考慮し、この夏季期間中に完了させることを目標としています。現在設定している計画を超えた柔軟性は限られていると考えています。

予定通り、かつ予算内で実行できるよう、サプライチェーンや請負業者、その他のあらゆる要素を整えてあります。

アレクサ・ペトリック

非常に助かりました。

ウィル・モンテレオーネ

Richardがいくつか付け加えることがあります。

アレクサ・ペトリック

承知いたしました。

ウィル・モンテレオーネ

Richard、どうぞ。

リチャード・クリーマー

はい。ありがとう、Will。もう一点コメントさせていただくと、我々の主要な目標の一つは、ハワイ州における唯一の生産者として、ハワイ州内での製品供給を確実にすることです。そのタイミングについては、定期修理の開始時期において十分に考慮されています。

アレクサ・ペトリック

承知いたしました。お二人ともありがとうございます。

オペレーター

改めて、ご質問がある場合は、アスタリスク（＊）を押してから1を押してください。次のご質問は、TD CowenのJason Gabelman様からです。

ジェイソン・ガベルマン

こんにちは。ご質問にお答えいただきありがとうございます。ハワイの定期修理計画に関連して伺います。第2四半期のハワイにおける処理量ガイダンスはやや低めですが、これはガイダンスに組み込まれた保守的な見方によるものなのか、それともハワイの定期修理が四半期の最後の1、2週間に本格的に開始されることによるものなのか、どちらの程度であるとお考えでしょうか。

また、ハワイが稼働を再開した後、揚陸原油コストの動向がどのように推移するかについても議論いただけますでしょうか。それは、現在市場で見られる紛争の影響や、運賃の上昇、およびバックワーデーションを反映するものになるのでしょうか。

ウィル・モンテレオーネ

はい。もちろんです、Jason。処理量ガイダンスは、停止開始時期に関する我々の予測を反映していると考えています。繰り返しになりますが、定期修理の延長と、定期修理終了後の計画の両方を通じて、原油サプライチェーンの最適化に取り組んでいると考えています。

繰り返しになりますが、我々は定期修理におけるインバウンドおよびアウトバウンドの両方の要素を通じた、マージンの最適化に注力しています。揚陸原油の価格差（ディファレンシャル）に関しては、第3四半期の価格差を判断するにはまだ時期尚早であると考えています。ただ、2つの点に留意しておいてください。

ウィル・モンテレオーネ

一つには、定期修理（ターンアラウンド）が継続していること、および当社のサプライチェーンが長いことを踏まえると、我々は、過去30日から60日間に見られた最も極端な種類の買いだめ事象の真っ只中において、市場への関与を避けることができたと言えます。

ウィル・モンテレオーネ

そうは言っても、バックワーデーションだけを見れば、当社の今年上半期の原油ディファレンシャルは、おそらくほぼフラットな市場構造を反映していると思います。現在の市場構造、つまり直近限月と第3限月の間だけを見れば、1バレルあたり6ドルから8ドルの間で動いています。繰り返しますが、これは当社のリスク管理フレームワークと、積地からハワイへの配送までの間のフラットプライス・リスクを取らないことを確実にすることと整合しています。繰り返しになりますが、判断を下すには時期尚早ですが、これらが注視すべき要因だと考えています。

ジェイソン・ガベルマン

ありがとうございます。シンガポールのクラックについて、より広範な見解も伺いたいと考えていました。紛争開始時から4月にかけて、クラックは明らかに極めて強含みでしたが、その後、世界の他の地域のクラックと収束してきたようです。裁定取引の機会があればそれが利用され、地域間のディファレンシャルが縮小していくことを考えれば、予想通りと言えるでしょう。

ジェイソン・ガベルマン

我々は、安定していると言えば不適切かもしれませんが、相対的な観点から、相対的なクラックがこちらでより妥当となるような環境にいるのでしょうか？ それとも、アジアにおける製油所の稼働停止を考慮すると、今後クラックが再び急騰する可能性があるのでしょうか？

ウィル・モンテレオーネ

はい。良い質問です。我々の観察によれば、紛争の開始時には、明らかに製品の買いだめや、現物市場と金融市場の間の混乱が最も顕著に現れたと考えています。繰り返しになりますが、もし紛争前にシンガポール・クラックを金融的にショートしていた人がいれば、そのポジションをカバーするためにかなりの急ぎの動きがあったと思います。

ウィル・モンテレオーネ

運賃が正常化し、また大西洋盆地と太平洋盆地の間で製品の裁定取引を行う能力が再び戻ってきている現在、大西洋と太平洋の間で、いわゆる輸送パリティに基づく経済性に戻りつつあると考えています。

ウィル・モンテレオーネ

繰り返しになりますが、他の大きな要因が変わらないと仮定すれば、おそらくそれが正しい考え方だと思いますが、それは大きな仮定ですよね？ アジアも欧州も、製品を輸入する必要がある「不足」の状態にあることを踏まえると、アジアの価格が欧州を実質的に上回るかどうかは、原油（バレル）を調達し引きつけるためのこれら2地点間の競争にかかっていると考えています。

ジェイソン・ガベルマン

わかりました。最後に一つだけ質問させてください。小規模製油所の免除についてですが、昨年、6,000万RINs相当の免除を受けたかと思います。その大部分はまだ収益化されていないようですが、2025年の免除を反映した今年の免除について、そのポジションの大部分を収益化すると予想すべきでしょうか？

ショーン・フローレス

ええ、ジェイソン、ショーンです。はい、それはおそらく妥当な想定だと思います。これまでに収益化したのは半分未満です。過去の余剰分と、2025年に関連して得られるであろう新たな緩和措置の両方をさらに収益化する前に、2025年の免除に関してEPA（環境保護庁）から明確な見通しを得たいと考えています。

ジェイソン・ガベルマン

わかりました、それでは失礼します。回答ありがとうございました。

オペレーター

次のご質問は、JPモルガンのザック・パーハム様からです。

ザック・パーハム

はい、質問を受け付けていただきありがとうございます。今後の自社株買いについてどのようにお考えか、少しお話しいただけますか？イラン事案の後、株価が上昇するにつれて、自社株買いのペースを落としたように見受けられます。現在のクラック・スプレッド（製品価格差）の水準では、第2四半期に多額のフリー・キャッシュ・フローを生み出す見込みです。市場で積極的に自社株買いを行う計画でしょうか、それとも、短期的には現金を単にバランスシートに積み上げておく形で問題ないとお考えでしょうか？

ウィル・モンテレオーネ

ええ、ザック、ウィルです。当社のこれまでの枠組みは、現在も変わらず通用していると考えています。当社は余剰資本がある状態にあり、自社株買いに対しては機会を捉える（オポチュニスティックな）枠組みを採用してきました。繰り返しになりますが、自社株買いのペースは、当社の余剰資本の状況、今後の見通し、そして何よりも本源的価値に対する当社の見解によって決まるものと考えています。

株価がその価値を大幅に下回って取引されている局面では、その機会を捉えるつもりです。

ウィル・モンテレオーネ

当社の枠組みは、サイクルを通じて資本を配分するための正しい方法であると考えています。繰り返しますが、本源的価値に対してより大きなディスカウントが見られる場合には、より積極的な自社株買いを行うと予想されるべきであり、逆に、ディスカウントがそれほど魅力的でない場合には、より抑制的なアプローチをとる、とお考えください。

ザック・パーハム

ありがとうございます。私からは以上です。

オペレーター

以上で質疑応答セッションを終了いたします。結びの言葉をいただくため、司会をウィル・モンテレオーネに戻します。

ウィル・モンテレオーネ

キム、ありがとうございます。第1四半期は、システム全体にわたる堅調な事業実績、4月に成功裏に開始された再生可能燃料部門、そして魅力的な自社株買いなど、2026年の力強いスタートとなりました。私たちの焦点は、時間をかけて1株当たり利益および1株当たりフリーキャッシュフローを成長させるための持続的な道筋として、規律ある実行に引き続き注力することにあります。従業員に感謝するとともに、本日参加していただいた皆様に感謝申し上げます。

オペレーター

本会議はこれで終了いたしました。本日のプレゼンテーションにご参加いただき、ありがとうございました。これにて回線を切断していただいて構いません。