PBF（PBFエナジー クラスA） FY2026 Q1 決算説明会

オペレーター

皆様、こんにちは。PBFエナジーの2026年度第1四半期決算電話会議およびウェブキャストへようこそ。現在、すべての参加者はリスニングモード（聴取専用モード）に設定されています。経営陣による準備された発言の後、質疑応答の時間（フロア）を設けます。

会議中にオペレーターのサポートが必要な場合は、電話キーパッドの「＊0」を押してください。本会議は録音されていますのでご注意ください。それでは、投資家情報（IR）担当のコリン・マレー氏にマイクをお渡しします。マレー氏、始めてください。

コリン・マレー

アンジェリン、ありがとうございます。皆様、おはようございます。本日の電話会議へようこそ。本日は、代表取締役社長兼CEOのマット・ルーシー、シニア・バイス・プレジデント兼精製部門責任者のマイク・ブコウスキー、CFOのジョー・マリノ、およびその他の経営陣数名が同席しております。

本日の決算リリースおよび補足情報を含む10-Q報告書の写しは、当社ウェブサイトでご覧いただけます。開始に先立ち、本日のプレスリリースに含まれるセーフハーバー条項にご注目いただきたいと思います。当社または経営陣の将来の期待や予測を表す記述は、連邦証券法に基づくセーフハーバー条項の適用を意図した「将来の見通しに関する記述（フォワード・ルッキング・ステートメント）」です。以前の期間と同様に、本日のプレスリリースに記載されている特別項目を除いた業績について説明いたします。

また、プレスリリースには将来の見通しに関するガイダンス情報も含まれています。

コリン・マレー

これらの項目に関するご質問、またはその他のフォローアップのご質問については、本日の電話会議終了後に投資家情報担当までご連絡ください。それでは、マット・ルーシーに交代します。

マット・ルーシー

コリン、ありがとう。皆様、おはようございます。電話会議にご参加いただきありがとうございます。まさに、今日は重要な局面です。

中東における混乱により、世界は当社が生産する製品をより一層必要としており、そこに、このような重要なインフラを保有していることに対して、当社が業績を上げ、株主の皆様に報いるための重大な機会が存在しています。PBF内部では、注目はまさにマルティネス（製油所）に集まっています。当社はマルティネスの稼働を再開させており、間もなく当社の全能力をもってカリフォルニア市場に供給を行う予定です。これは、西海岸およびカリフォルニア市場にとって、これ以上ないほど絶好のタイミングと言えます。

マルティネスの再稼働に関して、主に3つの重点領域があります。それは、キャットフィード・ハイドロトリーター（流動接触分解用原料脱硫装置）、アルキル化装置、およびFCC（流動接触分解装置）です。キャットフィード・ハイドロトリーターとアルキル化装置は稼働しており、両方とも運転中です。FCCについては、今週末に製品の製造を開始できる見込みです。

マット・ルーシー

改修作業は2月に完了しましたが、再稼働に予想以上の時間を要したことは間違いありません。過去14か月間にマルティネスで行ってきたすべての作業を、安全な再稼働によって締めくくることが、当社にとって極めて重要でした。より広範な環境に目を向けると、中東での出来事は石油市場においてかつてない規模の混乱を引き起こしました。その影響は、まさに劇的であり、PBFにとって建設的なもの（プラスに働くもの）となっています。

当初、1日あたり約1,500万バレルの原油と500万バレルの製品がホルムズ海峡内に閉じ込められました。原油の不足はアジアで最も深刻に感じられましたが、その不足は他の市場へと波及しました。

マット・ルーシー

海峡を通過する原油の80%はアジアの製油所向けであり、それらの製油所が、ひいては米国西海岸を含む多くの市場に製品を供給していました。原材料不足によりアジアでの製油稼働が制限されたため、製品の不足はあらゆる市場に影響を及ぼしました。この影響に追い打ちをかけるように、アラビア湾に滞留した製品が、欧州、ひいては大西洋盆地の市場をタイト（需給逼迫）にしました。短期的には、市場は原油と製品の両方の需要シグナルに対し、リアルタイムで調整を続けていくでしょう。

世界の価格動向が貿易パターンを決定づけることになります。需要を満たすために、米国の原油と米国の製品の両方を求める動きが市場でますます強まっています。米国はある程度の影響を回避してきましたが、価格と供給の両面の問題によって、世界的に需要が影響を受けている兆候があります。

Matt Luocy

米国の製油機能が極めて重要なインフラであることは、かつてないほど明白になっています。これは、製油能力が不足しており、需要を満たすために不安定な供給源からの輸入に頼っている西海岸や東海岸のような地域において、最も顕著に表れています。中東での紛争中および紛争後、貿易パターンが正常化するには時間がかかるでしょう。世界的な製品在庫の低さに加え、製油需給バランスのタイトさに支えられ、製油ファンダメンタルズは一貫して堅調に推移するはずです。

今回の出来事以前から、製油需給バランスは良好な見通しであり、避けられない在庫補充が、今後数四半期にわたって好ましい背景となるはずです。PBFは、自社でコントロール可能な事業領域の管理に引き続き注力していきます。成功を収め、投資家の皆様の価値を高めるためには、安全、確実、かつ責任を持って操業しなければならず、それを可能な限り効率的に行う必要があります。

マット・ルーシー

以上で、マイク・ブコウスキーに交代します。

マイク・ブコウスキ

マット、ありがとう。皆様、おはようございます。製油事業改善プログラムの進捗状況について更新する前に、第1四半期の操業およびマルティネス製油所の状況についていくつかコメントさせていただきます。西海岸以外では、当社の製油システムは概ね順調に稼働しました。

すべての製油所が、混乱を最小限に抑えつつ、記録的な低温を乗り切りました。マットが述べた通り、西海岸では、マルティネスは段階的な再稼働の最終段階にあります。再稼働のプロセスは計画的であり、炭化水素を導入する前に、すべての機器が正しく製造および設置されていることを確認するために、多段階の安全およびプロセスチェックを必要としました。流動接触分解装置（FCCU）の今週末の稼働に必要な中間体、および完成品を、流動接触分解装置用原料脱硫装置およびアルキル化装置が生産・稼働しています。

マルティネスのチーム、および数えきれないほどの支援スタッフが、この時点に到達するために精力的に働いてくれました。

マイク・ブコウスキ

プロジェクトに関わったすべての方々に感謝いたします。加えて、マルティネスの操業が復旧している間、トーランスは第1四半期初めに定期修理（ターンアラウンド）を実施しており、そのイベントが完了したことで、2026年の残りの期間に向けてクリアな見通しを得ています。RBI（リスクベース検査）プログラムの進展が見られていることを報告でき、嬉しく思います。当社は、年換算ランレートで2億3,000万ドルの節減という2025年の目標を達成しました。

この目標には、2024年のベンチマークに対して約1億6,000万ドルの営業費用（OpEx）削減が含まれており、2026年の通年予算に組み込まれています。現在進行中のマルティネスのプロセスがいくらかのノイズ（一時的な変動）を引き起こしていますが、第1四半期の結果に基づけば、公表している目標を達成、あるいは上回ることについて非常に自信を持っています。

マイク・ブコウスキ

メンテナンスと操業効率の改善、およびエネルギー消費の削減を進めていますが、当社の最優先事項は、常にシステム全体の安全、信頼性、および責任ある操業に焦点を当てることです。それでは、財務概況についてジョー・マリーノにマイクを渡します。

ジョー・マリーノ

ありがとう、マイク。第1四半期、特別項目を除いた調整後結果は、1株当たり0.88ドルの調整後純損失、および6,870万ドルの調整後EBITDAを報告しました。当社の第1四半期決算に関する議論では、以下の特別項目の純効果を除外しています：マルティネス製油所事故に関連する1,150万ドルの増分営業費用、1億650万ドルの保険金回収による利益、3億1,300万ドルのLCM（低価法）棚卸資産調整、PBFが保有するSBRの当期LCM調整額の50%分に関連する940万ドルの利益、およびRBIイニシアチブに関連する約940万ドルの費用、ならびに本日のプレスリリースの照合表に詳細が記載されているその他の項目。PBFの業績は、操業面および商業面の両方において、第1四半期に顕在化したいくつかの不利な条件を反映しています。

ジョー・マリーノ

当四半期のキャプチャ率は、西海岸の操業、低価値製品の向かい風を強める高値圏のフラットな価格環境、より高いRINs（再生可能識別番号）費用、および当四半期に認識されたデリバティブ損失によって、マイナスの影響を受けました。これらのキャプチャにおける向かい風は、改善傾向にあるジェット燃料とディーゼルのスプレッド、および特定の原油価格差（crude diffs）による利益を相殺して余りあるものでした。操業面では、トーランス製油所は1月と2月に計画的な定期修理を実施しており、一方でマルティネス製油所の再稼働は遅延しました。当社は、主にマルティネスの計画的な再稼働を見込んで、第1四半期に在庫水準を引き上げました。

これは、中東での紛争を背景に炭化水素の世界的な価格が急騰した際に発生し、結果として当社の通常のヘッジプログラムにおいて損失を招きました。当四半期の業績には、合計2億ドル強のデリバティブ損失が反映されています。

ジョー・マリーノ

この損失の約半分は未実現額に関連しており、現物原油が当社の製油システムを流れるにつれて、第2四半期に大部分が相殺される見込みです。マルティネスの火災に関連する1億650万ドルの保険金回収益は、第1四半期に合意・受領された4回目の未割当の支払いによるものです。これにより、2025年に受領された金額を含め、当社の保険金回収総額は、免責金額および保持額を差し引いて10億ドルとなります。重要な点として、マルティネスに関連する支出の大部分は完了していますが、保険金請求は継続中であり、保険会社との間で、追加の暫定的な支払いおよび請求の迅速な完了に向けて引き続き取り組む中で、増分の資金を回収できると期待しています。

ジョー・マリーノ

通常の四半期業績の議論に戻りますと、当社の業績には、LCMの影響を除いた、PBFのSt. Bernard Renewables（SBR）への持分法投資に関連する約800万ドルのEBITDA利益も含まれています。SBRは第1四半期、1日平均16,700バレルの再生可能ディーゼルを生産しました。SBRの生産量は予想通りでしたが、業績は、3月のRVO（再生可能燃料賦課義務）の確定に伴う、再生可能燃料分野における市場環境の改善の影響を反映しています。2026年および2027年のRVOが設定されたことで、市場は安定する能力を持ち、有利なマージンをもたらすはずです。

ジョー・マリーノ

当四半期のPBFの営業活動によるキャッシュ・アウトは3億2,400万ドルであり、これには主に在庫の変動および急速な商品価格の変動の結果としての純買掛金ポジションへの影響による、約3億4,000万ドルの運転資本の引き出しが含まれています。前回の電話会議では、主にマルティネスの再稼働および通常の季節的な在庫パターンに関連する、第1四半期の設備投資（CapEx）および運転資本の流出の増加について予想を述べました。マルティネスの再建のための資本支出は、実質的に完了しました。操業が本格的に再開するにつれて、運転資本は正常化すると予想しています。

当四半期の連結設備投資（CapEx）に投じられた現金は、製油、コーポレート、および物流を含めて3億2,000万ドルでした。この金額には、マルティネスの事故に関連する第1四半期の約1億8,900万ドルの資本支出は含まれていません。

ジョー・マリーノ

表面上は、第1四半期の数値は予想をわずかに上回っているように見えるかもしれませんが、これは、年度末に現金決済されていなかった2025年からの約1億ドルの純繰越分が含まれているためです。残りの部分は、トーランスでのターンアラウンド（定期修理）を含む、通常の四半期発生額です。それと、マルティネスの再建に関するノイズを考慮すると、2025年と2026年の資本計画を2年間の期間として、より広く検討することが有益でしょう。

ジョー・マリーノ

当四半期末の現金残高は5億4,200万ドル、負債は約23億ドルでした。四半期末時点での純負債対時価総額比率は36%であり、現在の流動性は、現在の商品価格、現金、およびABL（アセット・ベース・レンディング）に基づく借入能力に基づくと、約24億ドルです。第1四半期の純負債は、計画的な資本支出、マルティネスの再稼働に向けた継続的な支出、および主に在庫の積み増しに関連する運転資本の流出により増加しました。今後、操業が本格化するにつれて在庫は正常化し、その結果、運転資本のキャッシュフローに追い風が生じるはずです。

さらに、マルティネスの再建のための資本支出がほぼ完了しているため、マルティネスの保険金請求がさらに進展し、追加の支払いを受けることを期待しています。これらが実現すれば、これらの要因だけで、第1四半期に発生した純負債の増加を主に相殺できるはずです。

ジョー・マリーノ

強固な財務基盤と回復力のあるバランスシートの維持は、引き続き優先事項です。今後を見据えると、業績好調な時期を利用して、総負債と純負債の両方の削減に注力していく予定です。オペレーターの方、冒頭の挨拶を終了しましたので、質疑応答に移りたいと思います。

オペレーター

ありがとうございます。まもなく質疑応答を開始します。会社側より、各発言は1つの質問と1つのフォローアップ（追加質問）に制限するよう要請されています。追加の質問がある場合は、再度キューに並ぶことができます。

質問をしたい場合は、電話のキーパッドで星印の1を押してください。確認音が鳴り、お電話が質問キューに入ったことが示されます。質問をキューから取り消したい場合は、星印の2を押してください。スピーカーを使用している参加者の方は、星印のキーを押す前に受話器を上げる必要がある場合があります。

質問を確認する間、少々お待ちください。最初の質問は、UBSのマナブ・グプタ氏からです。どうぞ。

マナヴ・グプタ

おはようございます。まずはグローバル・マクロの観点から始めたいと思います。マット、私たちの見方では、第2四半期と第3四半期は「二つの側面（a tale of two halves）」の物語となります。すなわち、原油を保有しており稼働させることができる者と、原油を保有していない者の違いです。

後者は、最高の設備を備えているかもしれませんが、原油がありません。そして、貴社はその中で、原油を（一定量）保有しており、稼働させることができるカテゴリーに属しています。米国の天然ガス価格が比較的低く、原油の調達が可能であることを踏まえると、現時点で米国の精製業は、世界の他の競合他社に対して優位性を持っているということでしょうか。解説をお願いできますか。

マット・ルーシー

マナブ、それについては疑いの余地がないと考えています。第2四半期と第3四半期の見通しは非常に素晴らしいものになると考えています。その理由は、世界が私たちの製品を切実に必要とするようになるからです。あなたが言うように、私たちは天然ガスの観点から（影響を）受けにくい立場にあります。

それどころか、物理的なセキュリティの観点からも守られています。我々は、非常に安定した労働力を備え、世界最高水準の鋼鉄製の設備を有しています。確かに、我々は原油へのアクセスを持っています。当然ながら、原油の価格はグローバルな基準で決定されます。

米国の産業を世界の他の地域と比較すると、際立っています。米国国内で見ると、特にPBFの沿岸部の複雑な精製能力が、その中で極めて有利な立場にあると考えています。

マナヴ・グプタ

完璧です。ありがとうございます。手短なフォローアップですが、これは午前中ずっと伺いたいと思っていた質問です。今回、マルティネスがおよそ1週間以内に再稼働でき、これ以上の遅延が発生しないと確信できる根拠は何でしょうか？ありがとうございます。

マット・ルーシー

マイクに代わります。

マイク・ブコウスキ

過去数ヶ月間に見られた遅延は、主に、機器を検証し、それらが適切に建設・設置されているかを確認するプロセスに焦点を当てたものでした。現在は、2つのユニットが稼働している段階にあります。我々は常に段階的なスタートアップを行う計画でした。それは常に、キャット・フィード・ハイドロトリーターとアルキル化ユニットになる予定でした。

これら2つのユニットは問題なく稼働を開始しました。安全に立ち上げられました。本質的に、例えるなら、フットボールの試合に例えると、FCCのプロセスにおける第4クォーターにいます。ユニットは温まってきています。

ユニットに原料を投入するまであと1日ほどであり、非常に目前に迫っています。実施すべきすべてのチェックは完了しています。

マイク・ブコウスキ

FCCのスタートアップにおいて通常通過する多くの大きなハードルを越えてきました。それが我々に自信を与えています。

マット・ルーシー

（遅延の）期間に対する不満は確かに理解できますが、何かを急ぐという選択肢は、そもそも検討の対象にすら入りませんでした。取られたすべてのステップは、慎重さ、安全性、および信頼性の名において行われました。明らかに並外れて大きな混乱であり、そのため、少し時間がかかりました。そうは言っても、私たちはこの一連の事象が過去のものとなる直前の段階にいます。

マナヴ・グプタ

ありがとうございました。第2四半期がうまくいくことをお祈りしています。

マット・ルーシー

ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問はゴールドマン・サックスのアレクサ・ペトリック様からです。どうぞ。

アレクサ・ペトリック

おはようございます。ご質問の機会をいただきありがとうございます。東海岸のダイナミクスについてお聞きしたいのですが、その地域は製品の観点からはタイト（需給が逼迫）に見えますが、原油へのアクセスや運賃に関して、多くの変動要因もあります。そこのエクスポージャーと、キャプチャーレートがどのように決まっていくとお考えか、お話しいただけますでしょうか。

マット・ルーシー

私のコメントにもありました。つまり、東海岸であれ西海岸であれ、輸入に依存しており、それらの拠点のインフラがいかに重要であるかということです。ハリケーンやその他の事象、あるいはコロニアル（パイプライン）が停止した時など、数年おきにそれが浮き彫りになります。明らかに今回も、世界市場が完全に混乱している中で、同様の状況です。

当社の資産は順調に稼働しています。先ほど申し上げた通り、それらは原油へのアクセスを有しており、今後数四半期にわたってそれらを確実に稼働させることで、相応の利益が得られると考えています。トム？

トム・オコナー

はい。つまり、特にここ数週間の報告期間に私たちが目にしていることについて、付け加えさせてください。全米で在庫の取り崩しが見られます。また、ここ1ヶ月ほどの状況としても、米国は単にメキシコ湾岸からだけでなく、東海岸からも製品を輸出している状況にあります。

在庫が枯渇している状況にあり、当然ながら、ホルムズ海峡における混乱がどの程度続くかに左右されます。混乱が長引けば、当然ながら、非常に緊迫した状態が続きます。

トム・オコナー

反対の側面として、紛争の解決という観点で見ると、UAEが組織を脱退する意向を示したことで、OPECが分断された状態になる可能性もあります。これは、製品が不足している市場という状況において、他の地域から再供給を見つけることが短期的には困難になるという、建設的な見通しの中に収まるものだと考えています。というのも、現時点では、アジアは基本的に自国内または地域の需要を満たすために購入できる最小限の原油のみを購入しているように見えるからです。

トム・オコナー

彼らが大西洋圏から原油を引き続き引き込み、再供給を行うという予測はありません。単に、それに要する膨大な時間と、60、90、120日間の供給ラインにおいて何が起こり得るかという不確実性を考慮すれば、なおさらです。

マット・ルーシー

東海岸と西海岸にとっても重要なことですが、ジョーンズ法が一定期間棚上げされることで、東海岸へ非従来型の原油を輸送することが実際に可能になります。第2四半期には、東海岸に向けていくらかのWTIやその他の米国の原油を輸送する予定です。原油へのアクセスは確保できます。結局のところ、コメントで述べ、トムが強調したように、世界は我々の石油製品を渇望することになるでしょう。

アレクサ・ペトリック

わかりました、助かります。私たちの追加の質問は、資本配分についてです。Martinezの稼働再開と利益率の上昇を踏まえた、最適な資本構成について、さらなる詳細をいただけますでしょうか。キャッシュフローの創出をどのように考えるべきでしょうか。

マット・ルーシー

ジョーに代わります。ここ数年間のすべてのコメントと一貫していますが、大局的なコメントを一つだけさせてください。過剰なキャッシュフローが発生する時期には、まずバランスシートを検討します。非常に保守的なバランスシートを目指すという、当社のコアとなるビジネスモデルに基づいた経営のあり方としてです。

当然ながら、これは景気循環型のビジネスであり、資本集約的なビジネスです。サイクルが逆風の時期には、そのバランスシートを支えにすることができます。過剰なキャッシュを創出し、バランスシートを我々の期待する水準に戻せる時期には、それが必須となります。ジョー、他にありますか？

ジョー・マリーノ

はい、その通りです。改めて繰り返させていただきます。我々は、事業への投資、バランスシートへの投資、そして株主還元という3つの柱で構成される、常に我々の資本配分フレームワークを維持しています。マットが指摘したように、現在の市場状況が持続する場合、負債から自己資本へと価値を移転させる手段として、デレバレッジ（負債削減）を加速させる機会が得られるでしょう。

これは近い将来の優先事項となります。我々は過去12〜24ヶ月間でバランスシートを強化してきましたが、2025年に向けて、以前のような水準に戻していきたいと考えています。

アレクサ・ペトリック

わかりました、助かります。では、お返しします。ありがとうございました。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問は、モルガン・スタンレーのJoe Laetsch様からです。どうぞ。

ジョー・レーチ

おはようございます、Matt、そしてチームの皆さん。質問の機会をいただきありがとうございます。ウエストコーストに関して、現地の原油価格および供給の観点から、どのような状況が見て取れるかお話しいただけますでしょうか？現在、それらの原油はANS（アラスカ・ノーススロープ）に基づいた価格設定になっていますか？アジアが原油を引き付けていることによる競合はありますか？

マット・ルーシー

私からコメントした後、ポールに代わります。我々のウエストコーストにおけるポジションをご理解いただく必要があります。これまで製品についてかなりの時間を割いてお話ししてきましたが、需要を満たすためにガソリンとジェット燃料を1日あたり30万バレル輸入する必要があります。それらの製品を運び入れる際、世界中からそれらの製品を引き付けることができなければならず、そこに至る物流は非常に重要です。

原油に関しては、それほど多くは話していません。前四半期にかけて一部の生産が開始され、カリフォルニア州の生産量が増加しているのを確認しています。

マット・ルーシー

重要な点として、PBFは独自のパイプライン・インフラを有しており、当社のM 70パイプラインがトーランスへ原油を配送しています。カリフォルニアの原油価格は特に興味深いものです。なぜなら、世界中の原油価格を見ればわかる通り、バレー（盆地）から産出されるカリフォルニア産の原油は、世界で最も魅力的な価格設定の原油の一つだからです。当社は、それをトーランスの製油所に運ぶ独自の専用ラインを保有しています。

これは、今後当社にとって真の競争優位性になると感じています。ポール、他にコメントはありますか？

スピーカー13

現地原油については、ICE（インターコンチネンタル取引所）に対して価格が決まります。それが取引されるフォーマットです。品質の関係で、ディスカウント価格で取引されます。非常にヘビー・スウィートな原油であり、高TAN（全酸価）の物質で、オフショア（沖合）へ送ることができないため、ある程度市場が限定されています。

ICEに対してかなり良好なディスカウントで取引されており、それは明らかにANSに対してもかなり良好なディスカウントとなります。アジアからの引き付けについては、アジアのプログラムが、現行の取引期間および次期取引期間において、ウエストコーストから多くのANSを引き付けています。それは、彼ら（顧客）にとって失われた一部のアラブ産原油に対する、優れた補完手段となっています。かなり強い引き付けが見られます。

ジョー・レーチ

ありがとうございます。助かりました。製油事業改善プログラム（Refining Business Improvement Program）について、進捗状況をお聞かせいただけますか？2億3,000万ドルは2025年に達成されたと理解しています。2026年末までの3億5,000万ドルに向けた道のりについて、もう少し詳しくお話しいただけますでしょうか？

マット・ルーシー

ええ、もちろんです。計画通りに進んでいることを報告できて嬉しく思います。ですがマイク、君から話してくれないか？

マイク・ブコウスキ

もちろんです。はい。プログラムの構成としては、昨年達成したランレート（年間換算）の節減額を採用しました。それは2億3,000万ドルでした。

これには資本的支出（CapEx）が含まれていました。したがって、営業費用（OpEx）の観点のみでは1億6,000万ドルでした。これを予算に組み込んでおり、現在、第1四半期はまさにその計画通りに進んでいます。他の節減施策も実施されるにつれて、四半期ごとに節減額が増加していくのを見ていただくことになるでしょう。

したがって、年度末までにはそれらの節減額を達成できる見込みです。

ジョー・レーチ

ありがとうございます。助かりました。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、Sankey ResearchのPaul Sankey様からございます。どうぞ。

ポール・サンキー

皆さん、こんにちは。私の声は問題なく聞こえていますでしょうか？

マット・ルーシー

問題なく聞こえていますよ、Paul。おはようございます。

ポール・サンキー

よかったです。こんにちは。これらの質問については既にお話しいただいていますが、もう少し深掘りさせてください。Matt、Martinezの全ユニットが完全に稼働する時期について、予測で構いませんので教えていただけますか？稼働が進んでいるとおっしゃっていましたよね？次に、原油構成（crude slate）の変化について少しお話しさせてください。

非常に興味深いお話をされていました。例えば、ジョーンズ法のおかげでWTIの調達が可能になるとおっしゃっていました。例えば、それはクッシングにおけるWTI価格ということでしょうか？ホルムズ海峡の状況を考慮した際、原油構成がどのように変化していくのかについて、もう少し詳しく伺えますか？繰り返しになりますが、既にご回答いただいている部分もありますが、何か大きな課題はありますか？例えば、ジェット燃料についてはどのように対応されていますか？

ポール・サンキー

それは輸出されているのでしょうか？今後2ヶ月間がどのような状況になるか、概観していただけますか？現在の市場環境は、今後2ヶ月間は継続するものと考えています。もしホルムズの状況が改善し始めれば、それらすべてが逆転すると想定していますが、長期的な見通しについてもコメントをいただけると助かります。ありがとうございます。

マット・ルーシー

わかりました。質問が多いですね。

ポール・サンキー

そうですね。

マット・ルーシー

Martinezに関してですが、すでにお話しした通り、基本的には文字通り今後数日以内には（復旧を）期待しています。そこに至ることができれば、非常に、非常に嬉しく思います。早ければ今週末には、すべての装置が稼働状態に戻るはずであり、これは良いニュースです。繰り返しますが、その期間については苛立ちを感じていますが、先行きについては非常に、非常に良いニュースです。

非伝統的な原油の運転に関しては、すべてが混乱しており、この混乱の規模と大きさは想像しがたいものです。

マット・ルーシー

結局のところ、原油については多くの興味深い議論がありますが、最終的に重要なのは石油製品だけであるという点に、私は立ち返ってしまいます。製品市場への混乱は極めて大きく、我々は全米、特に我々の沿岸市場において、その混乱から利益を得るのに最適な立場にあります。我々の基幹業務、つまり日々の影響に目を向けると、米国東海岸は、どのような原油を運転しているかという点において、おそらく最も影響を受けています。ポールズボロでは、歴史的にアラムコの原油を扱ってきましたが、我々はそこで調整を行うことができました。

チャルメットやトリード、そして西海岸については、かなりの程度、従来通りに運転できています。

マット・ルーシー

WTIが正確にどのように価格形成されているかという点について、皆様が求めておられるほどの詳細を提供することはできないと思います。試みていただいたことには敬意を表します。つまり、先ほど申し上げたように、結局のところ、私は製品、製品の話に戻るだけです。製品を確実に生産できる限り、それらは切実に必要とされているため、我々は多大な報酬を得ることになるでしょう。

ポール・サンキー

もっともです、マット。試してみる価値はありました。ありがとう。

トム・オコナー

ポール、トムです。少し割って入らせてください。つまり、私たちの観点からは、あなたのコメントについて、例えば、おそらく今後2週間なのか、2ヶ月なのか、あるいは確実性についてですが、市場が直面している、いわゆる差し迫った問題を見ていると……

トム・オコナー

……私たちが直面している問題です。それは、ホルムズ海峡からどれほど離れているかに、まさに依存します。アジアがこれらすべての、いわゆるボトルネックの影響を最も早く受け、それが欧州の製品市場へと波及し、そして今、米国市場あるいは米州へと流れ込んできています。製品において、特にここ数週間のガソリンが（需要に）追いつこうとしている動きにおいて、それを確実に目にしています。

なぜなら、当初、これは単なる原油の問題であり、留分とジェット燃料の問題であったからです。しかし現在、需給バランスの観点からは、ガソリンの問題となっています。したがって、もしホルムズ海峡が開通すれば……

トム・オコナー

回復が最も早く起こるのは、ホルムズ海峡からどれほど離れているか、という状況になるでしょう。明らかに、米州はホルムズ海峡から最も遠い場所にあります。回復期間に関して、月単位や四半期単位といった、そのような見通しに関するコメントです。

ポール・サンキー

ええ。ええ。ジョーンズ法があなたたちを助けているというのは興味深いですね。素晴らしい。

あるいは助けていない、もしくは欠如しているか。皆さん、ありがとう。

マット・ルーシー

ありがとう、ポール。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問は、Wolfe ResearchのDoug Leggate様からです。どうぞ。

ダグ・レガット

皆さん、こんにちは。負債から自己資本へ価値を転換することについてお話しいただけて、どれほど嬉しく思っているか言葉に尽くせません。その件については、別途（オフラインで）お話ししましょう。さて、私の質問は2点あります。

まず1点目に、キャプチャ・レート（捕捉率）について少し掘り下げたいと思います。最も単純なレベルで言えば、私たちは以前にもこのようなスパイク（急騰）を経験していますが、今回ほどではないかもしれません。異常なマージンが見られるとき、市場はその異常なマージンをそのまま受け入れ、キャプチャ・レートもそれらのマージンに対して同じ水準で維持されると想定してしまうリスクがあると考えています。皆さんは逆風について、またRINs（再生可能燃料標準クレジット）について、当然ながら原油構成（クルード・スレート）についても話されました。

これらをもう少し噛み砕いて、これらの異常なマージンにおけるキャプチャ・レートの推移をどのように予想しているか、教えていただけますでしょうか？

ダグ・レガット

同じ水準になるのでしょうか？ 高くなるのでしょうか？ それとも低くなるのでしょうか？ これが最初の質問です。2つ目は、営業中断（BI）に関する非常にシンプルなもので、おそらく貸借対照表に関する質問です。現在の貸借対照表のうち、今後消失することになる純増分がどの程度あるのかについて、まだ十分な開示をいただいていません。言い換えれば、修理費用の残額を支払う際、営業中断保険によって実際にどれだけの金額が入ってくるのかを相殺した結果、どうなるのかということです。

質問の核心は、西海岸で異常なマージンが出ている間に、貴社は稼働停止状態にあったということです。12月に稼働再開予定でしたが、第1四半期にも営業中断保険の支払いがありますか？ 以上です。ありがとうございます。

マット・ルーシー

分かりました。もちろんです。現在明らかに直面しているような異常な期間におけるキャプチャ・レートについては、率直に申し上げて、投資コミュニティの皆様がキャプチャ・レートを正確に特定することは非常に困難でしょう。明らかに、フラット・プライス、RINs、そして日々激しく変動する巨大なベーシス・ディファレンシャル（価格差）があるからです。

実際、今日の西海岸のジェット燃料は、NYMEXの蒸留油指標よりも1ドル以上高く取引されています。このような異常な期間において、キャプチャ・レートに精度を持たせることは非常に困難な作業となります。キャプチャ・レートは、定義上、経験則（ルール・オブ・サム）に過ぎません。この時期においては、経験則が必ずしも完璧に一致するとは限らないのです。

マット・ルーシー

その点に関しては、皆様を導けるよう、可能な限りお役に立てるよう努めます。明らかに多くのプラス要因とマイナス要因が存在します。結局のところ、私は常に製品、製品へと立ち返ることになります。現時点で製品が非常に不足しているため、製品の現物価格は進展とともに明らかになるでしょう。

ええ、その上、プラントにおける最後の1バレルは、過去の稼働と比較して割高に見えるかもしれませんが、繰り返しますが、製品価格がそれを反映することになります。BI（営業中断）に関しては、確かに当社の補償範囲は今年まで続きます。

マット・ルーシー

我々は、非常に優れたパートナーである保険会社と引き続き協力していくつもりです。これは毎回の電話会議でお伝えしていることだと思います。保険に関する事項については、Joe Marinoに引き継ぎます。確かに、それはあなたの質問ではありませんでしたが、繰り返しますが、貸借対照表に対処し、レバレッジから自己資本へと富を転換することは、当社の事業運営の核心的な原則です。

その点について誤解のないようにしてください。保険側について他にコメントはありますか？

ジョー・マリーノ

クレーム（保険金請求）が継続中であり、現在までに受け取った保険金がまだ割り当てられていないという事実を踏まえると、現時点でBIの内訳についてこれ以上の詳細をお伝えすることはできません。ただ、重要な点として、再建費用については現時点で大幅に目処が立っており、保険に関して、クレーム終了までさらなる中間支払い（プログレス・ペイメント）が行われることを見込んでいます。

ダグ・レガット

素晴らしいです、皆さん。回答ありがとうございます。感謝いたします。正確な数値ではないことは理解していますが、それでも、詳細な状況を教えていただき感謝します。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問はBMOのPhillip Jungwirth氏からです。どうぞ。

フィリップ・ユングワース

ありがとうございます。おはようございます。今年の定期修理のスケジュールでは、当初マルティネスのハイドロクラッカーを第2四半期に予定していました。これは再稼働の遅れによって何らかの影響を受けているのでしょうか、あるいは現在の状況はどうなっていますか？この定期修理は、当該施設の原油処理量に関して、どのようなことを伴い、あるいは意味するのでしょうか？

マット・ルーシー

はい、それについては検討を進めています。明らかに、ええ、前回の電話会議でもお話しした通り、第2四半期についてお話ししていました。現在、その件を進めているところです。その定期修理を実際に第3四半期の終わりに向けて移動させる可能性が非常に高い、と言えるでしょう。

まだ完全に確定したわけではありません。いくつかの確認事項を経る必要があります。繰り返しますが、安全性、信頼性、責任、つまり責任を持って運営することは、あらゆることの前提条件のようなものです。現在、その検討を進めていますが、その作業は第3四半期の終わりに向けて後ろ倒しになると予想しています。

フィリップ・ユングワース

わかりました、ありがとうございます。では、SBRとその見通しについて少しお話しいただけますか？つまり、収益性に関する詳細な情報は多く得られていませんが、RDのマージン特性が改善しているのは明らかです。第2四半期に向けて、何か詳細な情報はありますか？それから別途、SBRを除いた現在のRINエクスポージャーをどのように捉えていますか？

マット・ルーシー

わかりました。SBRについてですが、見ての通り、これは喜ばしい瞬間です。そもそも我々がこのプロジェクトに投資した理由の一つであることは間違いありません。SBRの見通し、展望は、現在非常に強力です。

正直なところ、稼働を開始して以来、かつてないほど強力です。第1四半期はプラスのEBITDAを計上し、今後の見通しも、ちょうど触媒交換を完了したばかりですが、今後の見通しは非常に、非常に良好に見えます。ある程度において、これは3年前にはなかった、RIN価格に対するヘッジとして、PBFのストーリーを支えるものとなっています。我々のポートフォリオにSBRがあることを非常に嬉しく思っています。

マット・ルーシー

次回の電話会議では、それがどれほど役立つかがわかると思います。RINに関しては、止まらない上昇トレンド（一方向への貨物列車のよう）にあるようです。RINは上昇しており、1バレルあたり13ドルに近づいています。私は10年以上にわたり、このプログラムは機能不全であると述べてきましたが、それは事実です。

おそらくこれ以上に真実であることはありませんが、文字通り、実際には壊れてしまう可能性があります。つまり、RINの生成が不十分になる状況です。なぜなら、もちろん、RIN価格が高かろうが低かろうが、混合するエタノールの量は同じだからです。「エタノール・ブレンド・ウォール（混合限界）」が存在するのです。

それはRD生産とバイオ生産に依存しています。

マット・ルーシー

もしそれがRVO（再生可能燃料混合義務）を満たさない場合、RINがガソリン価格に劇的な影響を与えるだけでなく、実際に供給を制約する状況に陥る可能性があります。なぜなら、もし輸入を行う場合、つまり沿岸部に行って輸入を呼び込む必要がある場合、その輸入業者はRINを購入しなければならないからです。彼が見ている価格からは、RINの価格が差し引かれます。これは、沿岸部でそれらの製品を呼び込むために必要な条件を物語っています。

もしRINが入手できず、彼が規定を遵守できなければ、製品は入荷しません。今年、そのような状況になるでしょうか？私にはわかりません。ある程度は、世界中のバイオ生産および再生可能ディーゼル生産に依存することになると思います。

マット・ルーシー

先ほど申し上げた通り、RVO（再生可能燃料混合義務）はかつてないほど高水準にあり、ガソリン価格に影響を与えるという点では、完全に愚かな状況です。現時点で政権がガソリン価格を下げるために行える最も簡単な手段は、ブレンド・ウォール（混合限界）に対処することでしょう。それには無数の方法があります。しかし、事実は事実です。

申し上げた通り、私たちはSBR（スチレン・ブタジエンゴム）を導入できたことを非常に、非常に嬉しく思っています。それが良い形で貢献していくと考えています。

フィリップ・ユングワース

ありがとうございます。詳しい説明に感謝いたします。

オペレーター

ありがとうございます。次の、そして最後の質問は、TD Cowenのジェイソン・ガベルマン氏です。どうぞ。

ジェイソン・ガベルマン

はい、質問を受け付けていただきありがとうございます。マルティネスのハイドロクラッカー（水素化分解装置）の定期修理と、それを延期する可能性について議論されましたが、より広範に、今年後半のメンテナンスを来年に延期する機会について、また、マージンがかなりの期間高い水準で推移する可能性があることを踏まえ、今後数年間のメンテナンスの予定がどのようになっているかについてお話しいただけますか？

マット・ルーシー

ええ、「高水準の長期化（higher for longer）」ですね。ええ。短期的には、明らかに、次の数四半期を見る限り、非常にクリアな見通し（ランウェイ）があります。近い将来において、機会は確かに並外れたものです。

マイク、何かコメントをいただけますか？

マイク・ブコウスキ

はい。第2四半期と第3四半期はかなり落ち着いています。第4四半期にはいくつか予定が入っています。実際、私たちはいつもこの時期に、いくつかの予定を調整することを検討しています。

対応できるものもあれば、ある程度確定しているものもあります。現時点で特定の定期修理の詳細や、それを移動させる可能性については詳しくお話ししません。ただ、今年は主要な定期修理の面では、おそらく最も負担の大きい年の一つであったと言えます。私たちは、コンバージョン・ユニット（変換装置）単体、あるいは原油処理装置を合わせたものを主要な定期修理とみなしています。

規模の面では、近年の歴史の中で最も重い年の一つです。

マイク・ブコウスキ

（負荷は）少しずつ減少していきます。2027年と2028年は少し先になります。具体的にどの定期修理を移動させるかについては言及しませんが、私たちはちょうどこの時期にそのような検討を行っています。

ジェイソン・ガベルマン

ありがとうございます。もう一つの質問は、今四半期の業績についてです。第1四半期にデリバティブ損失が影響したとおっしゃいましたが、その数値については言及されませんでした。第1四半期がどのような状況であったか、また第2四半期はどのようになる可能性があるか、あるいは、現在の環境下ではこれらのデリバティブ損失がやや過大になる可能性があることを踏まえ、今後どのように考えておくべきかについてお話しいただけますか？

ジョー・マリーノ

当四半期、デリバティブ損失に関して2億ドル強の時価評価損を計上しました。四半期末時点で、約1億ドルの未実現損がありました。それを相殺するために、実物のバレル（原油）が流れてくる予定であり、おそらく第2四半期には利益として寄与することになるでしょう。第2四半期の実際の結果については、デリバティブの影響は、今後価格がどのように推移するかによって決まることになります。

マット・ルーシー

皆様にご理解いただきたいのですが、このデリバティブ・プログラムは、通常の基準値を超える在庫をヘッジするという、リスク軽減のためのプログラムです。西海岸での混乱により、2月20日頃から3月初旬にかけて、当社のポートフォリオにおいて通常保有している量よりも約600万バレル多い状態になりました。そのため、その価格管理を行っていました。経験的な見解として、当社はそれらのバレルを管理するにあたり、目撃した前例のないボラティリティをうまく切り抜けるという、非常に優れた仕事をしたと考えています。

在庫が減少するにつれて、そのヘッジ作業の必要性はなくなります。

マット・ルーシー

第2四半期末までには、同様の言及はなくなるのではないかと考えています。繰り返しになりますが、これは、第1四半期末においてデリバティブを時価評価しているものの、第2四半期中にその現物側を（利益として）実現させる予定の在庫をまだ保有している、という状況によるものです。

ジェイソン・ガベルマン

ありがとうございます。詳細なご説明をいただき、助かりました。

オペレーター

ありがとうございます。質疑応答セッションが終了いたしました。これより、締めのご挨拶のため、CEOのMatt Luceyにマイクをお戻しします。お願いいたします。

マット・ルーシー

本日はお時間をいただき、またご清聴ありがとうございました。7月にまたお話しできることを楽しみにしております。それでは、良い一日をお過ごしください。

オペレーター

ありがとうございました。以上をもちまして、本日の会議を終了いたします。これにて回線を切断していただいて結構です。ご参加いただきありがとうございました。