オペレーター

おはようございます。Palomar Holdings, Inc.の2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。本日のプレゼンテーション中、すべての参加者はリスニング専用モードとなります。プレゼンテーション終了後、指示に従って質疑応答のために会議ラインが開放されます。

ご留意いただきたい点として、この電話会議は録音されています。それでは、最高財務責任者（CFO）のChris Uchida氏に進行をお渡しします。どうぞ、お願いいたします。

クリス・ウチダ

オペレーター、ありがとうございます。皆様、おはようございます。弊社の決算電話会議にご参加いただき、ありがとうございます。本日は、会長兼最高経営責任者（CEO）のMac Armstrongが同席しております。

また、質疑応答セッションでは、社長のJon Christiansonが質問にお答えいたします。ご案内ですが、本電話会議の電話によるリプレイは、東部標準時2026年5月14日午後11時59分まで、弊社ウェブサイトの投資家情報（IR）セクションにてご利用いただけます。開始に先立ちまして、本電話会議には、1995年私募証券訴訟改革法（Private Securities Litigation Reform Act of 1995）の定義における「将来予想に関する記述（forward-looking statements）」に該当する特定の記述が含まれる可能性があることを申し上げます。これらには、経営陣の将来の期待、確信、見積もり、計画、および見通しに関する発言が含まれます。

これらの記述は、実際の結果が、当該記述によって示唆または暗示されたものと大きく異なる原因となり得る、さまざまなリスク、不確実性、その他の要因の影響を受けます。

クリス・ウチダ

かかるリスクおよびその他の要因は、証券取引委員会（SEC）に提出された様式10-Qの四半期報告書に記載されています。当社は、これらの将来予想に関する記述を更新する義務を負いません。また、本日の電話会議では、当社の業績を評価する上で有用であると考えるいくつかの非GAAP指標についても議論いたします。この追加情報の提示は、単独で考慮されるべきではなく、また米国会計基準（U.S. GAAP）に従って作成された業績の代用となるものでもありません。

これらの非GAAP指標と、最も比較可能なGAAP指標との調整（reconciliation）については、当社の決算リリースでご確認いただけます。ここで、Macに進行をお渡しします。

マック・アームストロング

ありがとう、Chris。皆様、おはようございます。第1四半期の業績は、今年度の力強いスタートを反映しており、一貫した収益を伴う成長を実現する我がチームの能力を改めて示すものであり、大変嬉しく思います。

マック・アームストロング

当社の業績は、当社のビジネスモデルの堅牢性と、独自の「one of one」なスペシャリティ製品ポートフォリオの特異性、および魅力的なリスク調整後リターンを創出する能力を裏付けるものです。当社のポートフォリオ（book）は、幅広いスペシャリティ製品で構成されており、真に多様です。以下の第1四半期の引受保険料（enforced premium）の内訳が、この多様性を物語っています。認可保険料（admitted premium）とE&S（Excess & Surplus）保険料の比率は57.43%です。

地震を含む財産保険と損害保険（casualty premium）の比率は60対40です。住宅用不動産と商業用不動産の比率は45対55であり、第1四半期の保険料の90%は、従来のP&C（損害保険）市場サイクルに影響されないラインによるものです。当社の差別化されたポートフォリオは、いかなる市場サイクルにおいてもパフォーマンスを発揮できるよう、意図的に構築されています。当社は、市場環境や損失トレンドが好ましくない領域でのエクスポージャーを削減しつつ、より望ましい機会に対して資本を投入できる好位置にあります。

当社の力強い第1四半期の業績は、この能力を反映しています。

マック・アームストロング

当四半期を詳しく見ますと、総収入保険料（gross written premium）は前年同期比で42%増加しました。重要な点として、成長は地震を含む全5つの製品カテゴリーにおいて広範なものでした。収益性と資本効率も引き続き好調であり、調整後純利益の23%増、調整後コンバインド・レシオ（combined ratio）76%、および調整後自己資本利益率（ROE）27%がそれを象徴しています。これらの結果は、当社の14四半期連続の決算予想上振れ（earnings beat）を記録するものであり、事業における一貫した実績をさらに伸ばすものです。

我々が持つ長期的な機会への確信、Palomar 2x戦略的責務（strategic imperative）の遂行能力、そして当社の株価価値が割安であるとの認識に基づき、当四半期中に190,255株の自社株買いを行いました。さらに、取締役会は2026年5月6日に、2年間で2億ドルの新たな自社株買いプログラムを承認しました。

マック・アームストロング

当社の事業における現在の市場環境について、簡潔にお話ししたいと思います。市場は絶えず変化しており、セグメントによって価格設定は大きく異なります。財産保険セクターでは競争が依然として激しく、特に大規模な商業用勘定においては、価格がいまだに二桁台で下落しています。当社の住宅用ビジネスラインは、引き続き保険料率の安定性、バランス、および多様性を提供しており、特に―

オペレーター

発言モードに切り替わりました。

マック・アームストロング

二桁の料率上昇。賠償責任保険の価格設定は、ヘルスケア賠償責任のように35%の料率上昇を経験しているラインもあれば、一方でサイバーなどの他の賠償責任ラインのように、新規参入者や市場に戻ってきた標準的な保険会社からの激しい競争に直面しているラインもあり、様々です。我々は規律あるアンダーライティング（引受）慣行を維持しており、価格設定が当社の収益要件と一致しない場合には、契約を非更新する準備ができています。保証（surety）、信用（credit）、および作物（crop）分野における相関性の低い成長ベクトルが、この確信を強化しています。

全体として、我々のスペシャリティ製品のポートフォリオを……。

オペレーター

現在、サイレントモードになっています。

マック・アームストロング

地震保険フランチャイズに目を向けると、これは58%が住宅用、63%が承認（admitted）保険であり、商業用地震保険への継続的な圧力にもかかわらず、総収入保険料は前年比3%の成長を達成しました。商業用地震保険の価格設定は競争力が維持されており、更新時には料率が約18%低下していますが、新規事業は既存ポートフォリオよりも高い平均年間損失率となっています。我々はピークゾーン外の機会を追求しており、収益が魅力的である場合には、更新時に高品質な既存の大口契約に対してラインサイズ（引受限度額）を拡大させる用意があります。重要な点として、我々はアンダーライティングの規律に引き続きコミットしており、特に新規事業において、収益性を犠牲にして保険料を追求することはありません。

我々の住宅用地震保険事業は好調に推移しています。

マック・アームストロング

他の承認財産保険製品と同様に、市場環境は良好であり、着実な新規事業の創出、安定した料率、カリフォルニア地震局（CEA）およびその参加保険会社との建設的な関わり、そして健全なパートナーシップ・パイプラインを維持しています。この事業ラインのバランスは、第1四半期の当社の主力承認製品における約97%という素晴らしい保険料継続率に明確に表れています。今後については、地震保険の見通し、および2026年通期に向けて成長と強力な収益性を実現する能力に自信を持っています。内陸海上（inland marine）および財産保険において、総収入保険料は第4四半期の30%から47%に増加しました。

地震保険と同様に、住宅用と商業用の比率がそれぞれ34%-66%、承認保険とE&S（余剰・特別）製品の比率がそれぞれ70.30%であるスペシャリティ・ポートフォリオのバランスが、このラインの成功を後押ししています。

マック・アームストロング

商業用製品スイートに関しては、建設工事保険（builders risk）が引き続き主要な寄与要因となっており、今四半期の承認ポートフォリオからは際立ったパフォーマンスを示しました。北東部に最近アンダーライティング事務所を開設したことを含め、アンダーライティングの拠点を拡大しています。また、新たに立ち上げた建設エンジニアリング・ラインの進展を喜ばしく思っています。強力な再保険の後ろ盾、新しいチームメンバー、および強化されたインフラにより、第1四半期の結果は当初の計画を大幅に上回るパフォーマンスを示しています。

念のための補足ですが、この事業はデータセンター市場へのエントリーポイントも提供しており、我々はこれをエキサイティングな長期的な成長機会と捉えています。過剰（excess）の全国財産保険および大規模郡（large county）のE&S財産保険ラインは、最も激しい競争圧力に直面しており、料率の低下は12%-15%の範囲にとどまっています。全体として、当社の商業用財産保険ポートフォリオは、魅力的なリスク調整後収益を生み出しています。

マック・アームストロング

当社の経験豊富なアンダーライターは、更新の継続と選択的な新規案件の引受けに注力しています。当社の住宅用財産保険業務は、ハワイのハリケーン事業が牽引しました。Laulima Exchangeは、限られた競争、強力な料率の妥当性、および最近承認された12.5%の料率引き上げによって維持される組み込まれた成長の恩恵を受け、引き続き好調なパフォーマンスを示しています。Neptuneとの洪水保険パートナーシップの進展に勇気づけられています。

Neptuneによる成長とリスク分散の改善により、ハワイにおける洪水活動の活発化に耐えることができました。幸いなことに、前期のキャタストロフィー（大災害）利益が洪水損失を相殺したため、当社の年間800万ドル〜1200万ドルのキャタストロフィー・ロード（準備金）は、第1四半期のキャタストロフィー活動によって吸収されることはありませんでした。賠償責任ビジネスに目を向けると、総収入保険料は前年比で約55%増加しましたが、これは2025年第4四半期からの成長鈍化を反映しています。

マック・アームストロング

好調なラインには、環境賠償責任、一次的一般賠償責任、および請負業者一般賠償責任が含まれます。当四半期の賠償責任全体の成長は、地理的および流通の拡大、最近追加されたアンダーライティング人材の規模拡大、料率の上昇、および長年のMGAパートナーとのスポーツ・エンターテインメント一般賠償責任プログラムの立ち上げによって推進されました。当社のMGA戦略は、我々が内部専門知識を保有するビジネスラインにおいて、厳選された確立された市場リーダーのグループとパートナーシップを形成することに基づいています。このアプローチにより、当社のプログラムは、社内のアンダーライティング・チームによって効果的に管理され、シームレスに統合されることが可能になります。

先ほど申し上げたように、賠償責任分野の状況はダイナミックであり、ますます複雑になっています。ヘルスケア賠償責任、一次的請負業者一般賠償責任、E&S賠償責任、および環境賠償責任において、引き続き料率の上昇が見られます。とは言え、承認保険会社や新規市場参入者からの競争激化により、いくつかのラインでは料率の上昇が緩やかになっています。

マック・アームストロング

市場参入以来、我々はより低いネット・ラインサイズ（純引受限度額）に焦点を当て、深刻度リスク（severity risk）が高いよりボラティリティの大きいクラスを回避することに重点を置き、限度額、アタッチメント・ポイント（免責開始点）、およびエクスポージャーを積極的に管理してきました。アンダーライティング条件が悪化する場合には、縮小することに抵抗はありません。さらに、賠償責任準備金の85%以上をIBNR（既発生未報告）として保持するなど、保守的な準備金設定方針を維持しています。今年、当社の賠償責任再保険の更新により獲得した出再手数料（ceding commissions）の増加は、当社の自信を強化し、ポートフォリオのアンダーライティングの質を裏付けるものです。

進化する市場において、我々は、ポートフォリオを勤勉に管理し、価格設定と限度額管理に対して規律あるアプローチを維持し、個々の契約に対して明確な撤退基準（walkaway criteria）を厳格に適用する、当社の賠償責任アンダーライティング・チームの専門知識に自信を持っています。作物保険に目を向けると、今年度は力強いスタートを切っています。総収入保険料は前年比で82%増加しました。

マック・アームストロング

昨年を通じて、当社は、第1四半期および第4四半期に引き受けが行われる農作物製品および地域に特化した、マーケティング、アンダーライティング、およびクレームの専門家を採用してきました。2026年度第1四半期は、こうした経験豊富な人材の恩恵を受けており、彼らが冬小麦およびその他のオフサイクルの農作物保険製品において力強い生産を推進しました。また、「One Big Beautiful Bill」の下での補助金の増加に伴う需要の高まりに後押しされ、強化された補償オプション製品の好調な販売による恩恵を受けています。2月に確定した商品価格は、概ね前年並みを維持しています。

エネルギー価格の上昇や関税による重大な影響は想定していません。現在の干ばつ状況は、オクラホマ州やカンザス州における冬小麦、およびマウンテン・ウェストやプレーンス州におけるPRF製品の業績に圧力をかけています。これらの業績は、当社のリスクシェアリング構造によって部分的に緩和される見込みです。

マック・アームストロング

重要な点として、当社の保有エクスポージャーの大部分は、植え付けが始まったばかりの中西部のトウモロコシと大豆に関連しています。今後を見据えると、以前に示した30%という水準に対し、現在は35%の成長と、2026年度の良好な収益性を見込んでいます。当社の最新の製品カテゴリーである保証およびクレジット（Surety and credit）は、前年同期比で131%増加しました。このセグメントには、FIAおよびGray Suretyの買収分に加え、引き受け再保険ベースで引き受けているその他の保証およびクレジット保険が含まれます。

現在はPalomar Casualty and SuretyへとリブランドされたGray社の統合は順調に進んでおり、リーディング・フランチャイズを構築するための強固な基盤を提供しています。Palomar Suretyのリーダーシップ・チームは当社の組織によく適応しており、ターゲットとする拡大市場における主要な採用を通じて、すでに強力なアンダーライター・チームをさらに強化し続けています。

マック・アームストロング

Palomar Suretyが今四半期に達成した重要な節目は、7,200万ドルを超えるグループに対してT-listing権限を取得したことです。これにより、今後数年間において、より多くのボンドおよび連邦プロジェクトを引き受けるという、刺激的な長期的機会が創出されます。このレベルの権限は、より大きな販売チャネルに対する当社の関連性を高め、新たな人材を引き寄せるでしょう。当社は現在、意味のある規模と地理的なリーチを備えた保証プラットフォームを有しており、将来的にトップ20の保証市場となるための明確な道筋を持っています。

前述の通り、保証およびクレジットは、農作物保険と並んで当社の収益基盤をさらに多様化させ、従来のP&C（損害・財産）サイクルによるボラティリティを軽減します。再保険においては、6件の配置（プレイスメント）を完了しました。そのうち3件は傷害（カジュアルティ）、3件は財産（プロパティ）の条約（トリーティ）であり、すべてがより優れた経済条件となっており、また、最新のTorrey Pines Reカタストロフィー・ボンドの発行にも成功しました。

マック・アームストロング

財産（プロパティ）側においては、建設エンジニアリングおよび超過国家財産ラインの事業を含む、建設工事リスク（builder's risk）のための増分キャパシティを確保することができました。条約を通じて得られた強力な経済条件に加え、この追加キャパシティは、より大きな限度額を提供するための当社の能力をさらに拡大させ、建設工事リスクの場合における新たな認可市場（admitted market）の小売販売チャネルを切り拓きます。傷害（カジュアルティ）のクォータシェアは、満了時のシェア比率を維持しつつ、より高い出再手数料で更新されました。これは、これらの傷害ラインのパフォーマンスの証左です。

先週、当社は第7回目のTorrey Pines Reカタストロフィー・ボンドの発行を完了し、カリフォルニア州の地震、および初めての単独案件となるハワイ州のハリケーンに対し、4億1,000万ドルの完全担保型の複数年再保険保護を確保しました。リスク調整後のベースでは、プライシングは約15%低下しましたが、これは当社の調整後純利益ガイダンス範囲の上限にある想定と一致しています。

マック・アームストロング

結びの前に、Palomar全体でAIを活用するための組織的な取り組みについて触れたいと思います。当社のような高度に規制され、資産集約型のビジネスにおいて、当社はAIを陳腐化の要因とは見ておらず、むしろそれとは対照的に、効率性を高め、意思決定を強化し、従業員をサポートするための重要なツールであると考えています。AIを活用したプロセスやツールは、アンダーライティング、アクチュアリーおよびアナリティクス、再保険、カスタマーサービスおよびオペレーション、テクノロジー、およびクレームといった各部門で使用されています。これらは、オペレーショナル・ワークフローを強化し、リスク選択を改善し、システム開発時間を短縮し、より事務的かつ形式的なタスクを自動化しています。

当社の手法は、革新的なサードパーティ製ツールの使用と、自社開発のソリューションを組み合わせています。これらの取り組みは、すでに測定可能な利益を生み出しています。ビジネスの規模拡大を継続するにあたり、AI能力の向上は引き続き主要な戦略的優先事項となります。

マック・アームストロング

要約すると、当社は2026年度の好調なスタートと、現在の市場、あるいはいかなる市場においても、収益性の高い成長と魅力的なリターンを維持できる能力に自信を持っています。当社は、調整後純利益のガイダンスを2億6,000万ドル〜2億7,500万ドルから、2億6,200万ドル〜2億7,800万ドルに引き上げます。補足として、これは2024年以来、8回目の調整後純利益ガイダンスの引き上げとなります。それでは、財務実績およびガイダンスの前提条件について詳しく説明するため、電話会議をクリスに代わります。

クリス・ウチダ

ありがとう、マック。始める前に、私のパートにおいて、1株当たりの数値に言及する場合、自己株式法を用いて計算された希薄化後普通株式1株当たりを指していることにご留意ください。この手法では、収益が出ている期間には、未行使のストックオプションなどの普通株式相当物を含める必要があり、純損失が発生する期間にはそれらを除外する必要があります。2026年度第1四半期の調整後純利益は6,310万ドル（1株当たり2.31ドル）であり、2025年度第1四半期の調整後純利益5,130万ドル（1株当たり1.87ドル）と比較して、調整後純利益およびEPS（1株当たり利益）は23%の成長となりました。

クリス・ウチダ

第1四半期の調整後アンダーライティング利益は6,280万ドルで、前四半期の5,160万ドルと比較して22%増加しました。当社の調整後コンバインド・レシオは76%で、2025年度第1四半期の68.5%と比較して上昇し、直近の前四半期である2025年度第4四半期の73.4%と比較しても上昇しています。調整後コンバインド・レシオの上昇は、主に損害率の上昇によるものですが、成長と構成比（ミックス）に関連する調整後費用率のわずかな低下によって相殺されています。第1四半期の年率換算の調整後自己資本利益率（ROE）は26.6%であり、昨年報告されたROEと一致しています。

当社の第1四半期の業績は、当社のPalomar 2Xしきい値である20%を大幅に上回るリターンを維持しながら、収益性の高い成長を持続できる能力を改めて証明するものとなりました。

クリス・ウチダ

第1四半期のグロス既経過保険料は、前年同期比で42%増の6億2,980万ドルとなり、当社の独自の多様なスペシャリティ・ポートフォリオにおける強力なモメンタムを改めて示しました。当社の主要なスペシャリティ保険商品に関しては、保険料の大部分が各年第3四半期に受付および既経過となるため、当社の農業セグメントの季節性を考慮することが重要です。第2四半期と第4四半期の保険料はわずかです。当四半期中に、当社のスペシャリティ・ポートフォリオ全体における季節性の予想される影響について、より詳細な情報を提供いたします。

第1四半期のネット既経過保険料は、前年同期比で59%増の2億6,140万ドルとなりました。

クリス・ウチダ

予想通り、グロス既経過保険料に対するネット既経過保険料の割合は、2025年第1四半期の43.7%と比較して第1四半期に51.9%に上昇し、2025年第4四半期の48.2%と比較しても（前四半期比で）上昇しました。この割合の前年同期比での上昇は、直近の更新における当社の超過損害（excess of loss）再保険の改善、拡大する貸借対照表を活用し続ける中で以前よりも多くの保険料を保持している農業保険事業のような、クォータシェア再保険を使用する事業ラインの成長、およびGray Suretyの買収を反映したものです。

クリス・ウチダ

中核となる超過損害再保険プログラムの更新時期と、農業保険料の大部分が第3四半期に受付および既経過となることから、第3四半期がネット既経過保険料率の低水準になると引き続き予想しています。昨年と同様のパターンで、再保険契約年度の残りの期間を通じて上昇していく見込みです。第1四半期の損失および支払備金調整費用は、2025年第1四半期の3,870万ドルと比較して8,710万ドルに増加しました。当四半期の損失は、8,680万ドルの通常損害と30万ドルの災害損害で構成されています。

クリス・ウチダ

当四半期の総損害率は33.3%であり、2025年第1四半期の23.6%と比較して、また2025年第4四半期の30.4%と比較して上昇しました。当社の予想およびガイダンス通り、損害率の上昇は主に、賠償責任保険および農業保険の成長に関連する通常損害の増加によるものです。当四半期の損失には、3月末のハワイでの洪水事象による300万ドルの災害損害が含まれています。さらに、第1四半期の実績には、1,030万ドルの前年度の有利な進捗が含まれており、その内訳は通常損害が760万ドル、災害損害が270万ドルです。

前年度の有利な進捗は、主に当社のショートテールである陸上輸送保険およびその他の物件保険事業によるものです。

クリス・ウチダ

以前に議論したように、有利な進捗は、当社の長年にわたる保守的な準備金積立アプローチを反映しています。当社は引き続き適切なマージンを持って準備金を設定しており、これにより、特にショートテール・ラインにおいて、保険金請求が成熟するにつれて時間の経過とともに緩やかな戻し入れが可能になります。2025年間に見られた有利な進捗と同様に、今四半期も保守的な準備金積立アプローチの好例であり、継続的な準備金の戻し入れが見られます。第1四半期のグロス既経過保険料に対する獲得費用率は14%であり、前年同期の12.3%と比較して、また2025年第4四半期の13%と比較して上昇しました。

この上昇は主に、獲得費用率が高く損害率が低い保証保険（surety）を中心としたビジネスミックス、および、保持する事業の増加による出再手数料の減少によって引き起こされました。

クリス・ウチダ

第1四半期の、グロス既経過保険料の調整を含むその他の引受費用率は8.5%であり、2025年第1四半期の7.5%と比較して、また2025年第4四半期の8.1%と比較して上昇しました。これらの実績には、Gray社の2ヶ月分の引受費用が含まれています。一貫して伝えてきた通り、当社は構築中のスケーラブルなプラットフォームを支えるため、人材、テクノロジー、およびシステムへの投資に引き続き取り組んでいます。これらの投資は短期的な圧迫要因となりますが、当社の「Palomar 2X」フレームワーク内で組織が成長するにつれて、時間の経過とともに営業レバレッジが効いてくることを引き続き予想しています。

第1四半期の純投資収益は1,800万ドルで、前四半期の1,210万ドルと比較して49%増加しました。

クリス・ウチダ

前年同期比の増加は、主に投資資産の利回りの上昇、およびGray社の買収を含む事業から創出されたキャッシュによる、保有投資資産の平均残高の増加によるものです。当四半期の利回りは4.9%であり、前年同期の4.6%と比較して上昇しました。第1四半期に行われた投資の平均利回りは5%を超えました。四半期末時点で、現金および投資資産は合計約16億ドルであり、固定満期ポートフォリオの加重平均期間は4年をわずかに上回りました。

四半期末において、当社のネット受付保険料対自己資本比率は約1.1対1でした。2026年3月31日時点の株主資本は9億5,900万ドルであり、これは継続的な利益創出を、当四半期に発生した自社株買いおよび取引費用が相殺したことを反映しています。

クリス・ウチダ

当社の貸借対照表は引き続き強固であり、ポートフォリオ全体にわたる継続的な成長を支えるための好位置にあります。モデリングの観点からは、前回の電話会議でお伝えした内容と異なることは予想していません。当社の2025年度通期のネット既経過保険料率は44.9%でした。2026年には、その比率が40%台後半に上昇すると予想しています。

グロス既経過保険料ベースでは、2025年度通期の獲得費用率は12.1%、調整後その他の引受費用率は8%でした。2026年には、両方の比率がわずかに改善すると予想しています。昨年と同様に、農業保険の既経過保険料の影響により、獲得費用率およびその他の引受費用率は、上半期は高くなり、下半期は低くなる見込みです。

クリス・ウチダ

2026年の損害率は、巨額災害を含めて30%台半ばから後半になると予想しています。2025年度通期の調整後コンバインド・レシオは72.7%でした。第1四半期で示された通り、2026年の調整後コンバインド・レシオは70%台半ばになると予想しています。これらの予想は、当社の予想成長、ビジネスミックス、Gray Suretyの統合、およびスペシャリティ保険プラットフォームの構築における資本の活用を反映したものです。

2026年の調整後純利益ガイダンスについては、通期ガイダンスを2億6,200万ドルから2億7,800万ドルまで引き上げます。この範囲には、従来ガイダンスに含めてきた多くの巨額災害に加え、新たに800万ドルから1,200万ドルの巨額災害損失が含まれています。

クリス・ウチダ

この範囲の中間値は、前年比25%の利益成長を意味し、2024年の調整後純利益を2年間で2倍以上に増やし、ROEは20%を超える水準となります。最後に、当四半期中に、当社の株価が公正価値と考える水準を大幅に下回って取引され続けているため、2,310万ドルのコストで190,255株を自社株買いしました。2026年5月5日までに、追加で38,875株を420万ドルのコストで買い戻しました。さらに、取締役会は、2026年5月6日付で旧計画に代わる、2年間で2億ドルの新しい自己株式取得プログラムを承認しました。

マック・アームストロング

直近のバリュエーションにおいて、当社は自社株の買い手となります。特に、2023年から2026年ガイダンスの中間値にかけて30%を超える利益のCAGR（年平均成長率）を誇り、一貫して市場予想（The Street）を上回り、利益ガイダンスを引き上げている企業としてはなおさらです。それでは、オペレーターの方、質疑応答のためにラインを開けていただけますでしょうか。オペレーターさん？

オペレーター

ありがとうございます。これより質疑応答セッションに入ります。ご質問がある場合は、電話のキーパッドで「＊1」を押してください。確認音が鳴ると、お客様の回線が質問待ち行列に入ったことを示します。

待ち行列から外れたい場合は、「＊2」を押してください。スピーカーを使用している参加者の方は、スターキーを押す前に受話器を上げないようご注意ください。質問を募りますので、少々お待ちください。最初の質問は、Jefferies LLCのAndrew Andersen様からです。

ご質問をお願いします。

アンドリュー・アンダーセン

おはようございます。賠償責任保険（カジュアルティ）のプライシングがここで少し落ち着いてくる可能性がある中で、リテンション（保全）決定との相互作用をどのように考えていますか？ロングテールの価格環境が緩和されることで、ネット・リテンション（純保全額）を引き上げようとするペースが鈍化するようなことはありますか？

マック・アームストロング

やあ、アンドリュー、マックです。ええ、良い質問ですね。ポートフォリオ全体を通して言えるのは、非常に複雑な（ニュアンスのある）状況だということです。医療賠償責任保険では、保険料率の上昇が維持されているだけでなく、実際に強化されているケースも見られます。

一部のライン、例えばE&S（余剰・特別）賠償責任保険の低い超過層（ロー・エクセス・レイヤー）では、いくらか緩和されています。電話会議でも申し上げた通り、当四半期にはいくつかの賠償責任クォータシェアの更新がありましたが、それらは有利な経済条件で更新され、セッション（契約条件）は据え置きとしました。現時点では、多くの場合、ポートフォリオ（ブック）がまだ発展途上であり、1〜3年程度の支払い経験しかないため、リテンションを据え置く傾向にあります。

マック・アームストロング

そのような傾向を予想されるのが良いかと思います。もう一点付け加えると、保険料率が緩和されるのではなく、むしろ軟化する可能性がある特定のラインも存在します。そうした場面において、当社はトリアージ（選別）に対してより積極的な姿勢をとっています。その例として、サイバー保険におけるパーティシパトリー・フロントがあります。

そこでは、10%未満という控えめなリテンションをとっていますが、その市場において、当社は保険料率の引き上げを試みてきました。適格要件を変更し、サブリミットの利用率も高めました。もし市場がそれを受け入れず、その価格に耐えられないのであれば、当社は喜んでそのビジネスから手を引きます。話が長くなりましたが、簡単に言えば、セッションは現在と同じ水準を維持することを想定していただきたいですが、同時に、多くの場合で当社がビジネスから手を引いたり、実際にはポートフォリオを削減したりすることも想定してください。

アンドリュー・アンダーセン

ありがとうございます。では、商業用地震保険についてですが、プライスがマイナス18%だと聞き及んでいます。これは第4四半期の状況よりも少し悪化しています。今年後半にかけての商業用地震保険ラインのプライシング圧力、そして地震保険全体の保険料ボリュームの推移をどのように考えていますか？

マック・アームストロング

Andrew Andersen、少し悪かったと言えますが、それは、その、詳しく見ていくと、ある程度は案件ごとに異なります。第1四半期においては、パーセンテージで見ると、中小規模の商業用よりも、大口の商業用ビジネスの更新の方がおそらく少し多い状況です。また、2025年度の第1四半期には料率の圧力は見られませんでした。これは、この軟調な商業用財産保険市場において、初めて契約を更新するアカウントが、実質的に最後の四半期だったからです。

全体としては、商業用地震保険市場において、料率の下落は2026年まで続くと予想しています。しかし、住宅部門の力強いパフォーマンスによって相殺され、年間の地震保険の成長が可能になると考えています。

マック・アームストロング

もう一点付け加えたいのは、住宅用地震保険についてです。現在、強力な新規業務の獲得が見られます。今四半期の開始早々でさえ、過去365日間での記録を上回る、記録的な日がありました。これは良い支えとなっています。

地震保険ポートフォリオ全体における再保険によるコスト削減の恩恵を受けるでしょうが、住宅用地震保険ポートフォリオの安定性により、マージンの拡大を期待しています。地震保険の構成比全体として、マージンは増加していくでしょう。住宅部門の割合は拡大していく見込みです。

アンドリュー・アンダーセン

ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、Evercore ISIのPeter Hudson様からの電話です。ご質問をお願いいたします。

ピーター・ハドソン

おはようございます。ご質問にお答えいただきありがとうございます。最初の質問ですが、賠償責任保険ポートフォリオに関して、賠償責任準備金の85%がIBNR（未報告・未処理の事故）であると言及されていました。これが数年間でどのように変化してきたかお話しいただけますでしょうか。

地理的な拡大や新しい製品ラインへの展開についても言及されているので、単純な比較はできないかもしれませんが、これが少しでもシフトしているのかどうかを知りたいと考えています。よろしくお願いします。

マック・アームストロング

IBNRについては、当社の賠償責任業務を開始して以来、基本的には80%を超えています。そして、おそらく今四半期にわずかに上昇したのだと思います。新しいラインが加わると、先ほどの例のように、例えば新しいスポーツ・エンターテインメント向け一般賠償責任保険などがあります。これは、最初の四半期ではIBNRが87%以上、おそらく100%になるでしょう。

それが全体を押し上げる可能性がありますが、概して、IBNRは、すべてではないにしても、準備金ベースの大部分を占めています。クリス、何か付け加えることはありますか？

クリス・ウチダ

これまで何度も議論してきましたが、当社は準備金の計上において、初期段階から非常に保守的なアプローチをとっています。それは、マックが述べたように改善しているという指標に表れています。前四半期は80%をわずかに上回る程度でしたが、現在は85%を超えています。マックが言ったように、これらの損失の大部分、あるいは準備金の大部分は、まだ請求が発生していないIBNRとして計上されています。

私たちは、その準備金ベースを減らさないという保守的なアプローチをとっています。むしろ、追加している状況です。また、悪いニュースには迅速に対応し、準備金を積み増しますが、それを相殺するために準備金を戻し入れることはしない、ということもお話ししてきました。

クリス・ウチダ

賠償責任側でわずかな不利な動きが見られた箇所で、その一部を確認できるかと思いますが、全体としては、重大な懸念や事故年度の予測における大きな変化を引き起こすようなものではありません。ポートフォリオは好調に推移しています。強力な成長が見られ、コンバインド・レシオや最終利益に加算されている追加の保険引受利益を通じて、依然として非常に収益性が高いことが分かります。

マック・アームストロング

私が付け加えたい唯一のことは、単なる念押しなのですが、損害保険（casualty）部門の純準備金は、剰余金の19%未満であるということです。

ピーター・ハドソン

素晴らしい。詳細をありがとうございます。先ほどの地震保険の成長に関する質問のフォローアップですが、お話の中で、商業用地震保険の減少が続くことを予想しているとおっしゃいました。地震保険の見通しについて、現在の水準を維持すると予想しているのか、それとも前四半期と比較して第1四半期に見られたように、引き続き減速・減少していくと予想しているのか、伺いたいと思います。

聞き逃していたらすみませんが、住宅用部門の成長について、それがどのような状況であったかを具体的に挙げていただけますでしょうか。

マック・アームストロング

私たちが採用している前提は、保険料率の低下が同様の水準で維持されるというものです。10%台半ばから後半と考えてください。住宅用地震保険と商業用地震保険の内訳は出していませんが、商業用が15%低下していることを踏まえれば、ある程度逆算することが可能です。地震保険部門全体は3%で、住宅用地震保険は60%弱です。

ピーター、あなたは私よりも計算が得意ですが、それが（全体として）2桁に近い数値になることを示唆していると考えています。

ピーター・ハドソン

はい、素晴らしい。本当にありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、Truist SecuritiesのMark Hughes様からです。ご質問をお願いいたします。

マーク・ヒューズ

はい、ありがとうございます。クリス、今四半期の無形資産の償却額は約610万ドルでした。これは今後も継続的な勘定科目となるのでしょうか？ どこに計上されますか？ はい、その点について伺います。継続的なものですか？ 損益計算書（P&L）のどこに表示されますか？

クリス・ウチダ

はい。過去2年間にわたって行ってきた買収に基づき、無形資産の償却は継続していくことになります。これまでに3件の買収がありました。明らかに、それらの中で最大の買収は、第1四半期に行われたGray Suretyの買収です。

そのポートフォリオには、私たちが償却している無形資産が含まれています。皆様はおそらく保険会社を注視されているかと思いますので、「VOBA（獲得した事業の価値）」と呼ばれるものをご存知かと思います。他の企業がこれを明記しているのも耳にしたことがあります。当社にも、償却対象となるVOBAがいくらかあります。

そのうちの、いわゆる利益成分については、当社の加算項目（add backs）に含めています。その推移をご確認いただけると思います。

クリス・ウチダ

それは、いわゆる通常のGAAPベースのコンバインド・レシオと、前年同期比の標準化された計算において比較可能な状態にするために、私たちが「調整後コンバインド・レシオ」と呼んでいるものとの間の差異の、大きな構成要素となっています。はい、その償却は継続します。それは償却部分、すなわち「その他の調整後引受費用」の中に計上されており、今後もそこに計上されると考えています。今後数年間にわたって他の買収がないと仮定すれば、その一部の要素はより早く償却されるため、金額自体は減少していくはずです。

全体として、はい、私たちが買収したそれらの事業ポートフォリオを考慮すると、今後5年から10年は、その項目が継続して含まれる見込みです。

マーク・ヒューズ

はい、ありがとうございます。マック、インランド・マリン（動産総合保険）については、良好な成長戦略があるようですね。全般的に見て、インランド・マリンにおける価格設定や、より広範な競争力学はどうなっていますか？これまで大きな貢献をしてきましたが、今後についてはどのように考えておくべきでしょうか。

マック・アームストロング

マーク、こんにちは。ええ、良い質問ですね。まず第一に、これまで大きな貢献をしてきましたし、今後も継続してそうなることを期待していただいて構いません。その勘定（ブック）の内訳を見ると、約3分の1が住宅関連ビジネスです。

これには、更新時に料率を引き上げている洪水保険が含まれます。また、更新時に料率を引き上げているハワイの業務も含まれます。さらに、料率の上昇と安定したパフォーマンスが見られるテキサス州の住宅所有者向け保険勘定も含まれます。

マック・アームストロング

これらは、料率圧力にさらされている勘定のごく一部を相殺するための、良い支え（アンカー）となります。その一部とは、大規模な超過（エクセス）の全国的な財産保険契約や、E&S（超過・余剰保険）のレイヤー化・共有化された建設工事保険契約です。勘定の残りの部分は、強調しておく価値があると思いますが、認可（アドミッテッド）の建設工事保険を含め、非常に安定した料率となっています。また、地理的な拡大、第三者再保険会社からの新たなキャパシティ、そして当社の拡大するバランスシートの恩恵も受けており、これは当社がより多くの純リスク（ネット）を引き受けられることを意味します。

これが、住宅部門で見られるものに加えて、パフォーマンスを真に推進することになるでしょう。

マック・アームストロング

ポートフォリオの幅広さ、認可ビジネスと住宅ビジネスのミックス、そしてインフラの観点から達成してきた成長は、勘定の小さなセグメントで見られる圧力を十分に相殺するものになると言えます。

マーク・ヒューズ

データセンター部門への参入の可能性について、示唆されていましたね。

マック・アームストロング

はい。

マーク・ヒューズ

それは現在行っていないものの、見通し（ビジビリティ）があるということでしょうか？時期はいつ頃になりますか？

マック・アームストロング

マーク・ヒューズ、ご質問ありがとうございます。ええ、示唆しましたね。冒頭の説明でも触れました。建設エンジニアリング部門において、マット・タヌスとアンダーライターのチームを採用しました。

データセンターに対する現在の当社のアプローチは、安定稼働資産という観点よりも、建設工事保険という観点からより多く引き受けるというものです。既存の建設工事保険条約に加え、FAC（個別再保険）関係や自動FAC関係の両方を通じて再保険体制を整えており、これにより総額（グロス）ベースで大きな限度額を引き受けることが可能になっていますが、当然ながら当社が保持する純額（ネット）はかなり控えめなものになります。現在の当社のデータセンターへの焦点は、安定稼働資産側よりも建設工事保険側にあると言えます。

ジョン・クリスチャンソン

マーク、それに追加して申し上げますと、以前もお話ししました通り、当社のbuilder's risk（建設工事保険）セグメントには、市場の好機がある地域に地理的に分散して配置された、非常に強力で経験豊富なアンダーライターのチームが存在します。同様に、マット率いるエンジニアリング・コンストラクション部門のチームも、大規模なプロジェクトにおいて優れた経験を持つ、勤続年数の長いアンダーライターで構成されています。

マーク・ヒューズ

非常に良いです。ありがとうございます。

マック・アームストロング

ありがとう、マーク。

オペレーター

ありがとうございます。ご質問がある場合は、電話機のキーパッドで「＊1（スターワン）」を押してください。「＊1」です。次のご質問は、Keefe, Bruyette & WoodsのMeyer Shields氏からの電話回線です。

ご質問をお願いいたします。

メイヤー・シールズ

はい、ありがとうございます。マック、まずは非常に基本的な質問を一つさせてください。作物保険の問題として干ばつについて言及されました。これは第1四半期の業績に影響を与えたものなのでしょうか、それとも、現時点で判明している第3四半期や年内の状況に基づき、今後見込んでおくべきことなのでしょうか？

マック・アームストロング

はい、メイヤー、干ばつは当社の冬小麦関連の商品に影響を与えますが、最終的には年間の経過の中で顕在化することになります。既にお話しした通り、それらの冬小麦関連商品は再保険が厚くかけられています。実質的にアンダーライティング年度の業績を左右するのは、中西部のダイズ、トウモロコシ、および小麦になるでしょう。全体としては、オクラホマ州とカンザス州、およびそれらが冬小麦に与える影響を注視しています。

年内の残りの期間については、降水量は概ね例年並みであるようです。

メイヤー・シールズ

わかりました。助かります。中東に起因する可能性があるインフレ圧力について、少し触れられましたね。具体的に肥料に関する懸念を耳にしているのですが、当社が保険をかけている農家の方々がそれをどのように考えているのか、また、その点におけるエクスポージャーをどのように捉えるべきかについて伺いたいと思います。

ジョン・クリスチャンソン

はい、メイヤー、ジョン・クリスチャンソンです。その質問は私が回答いたします。現時点において、作物保険商品がどのように反応するかを検討する限りでは、中東からの肥料供給の混乱によって生じ得るような影響が、今回の栽培シーズンに及ぶとは考えておりません。それは世界中の農家に、より長期的な観点、例えば2026年の栽培シーズンにおいて影響を与える可能性はありますが、現時点で当社にとっての問題として浮上してはおりません。

マック・アームストロング

はい、Meyer、最も単純な言い方は、農場の運営コストには影響するかもしれませんが、私たちが保護、あるいは保険をかけている対象である収穫量には必ずしも影響しない、ということだと思います。

メイヤー・シールズ

なるほど。ええ、収穫量が最終的に影響を受けるほど懸念されているものかどうか分かりませんでしたが、その説明で助かります。

マック・アームストロング

ああ、現時点ではそうではありません。

メイヤー・シールズ

わかりました。差し当たり、というか、少なくとも差し当たり、ガイダンスの更新において、2026年6月1日までの再保険のアタッチメント・ポイントに変更は想定されていないという理解でよろしいでしょうか？

マック・アームストロング

はい、Meyer、その通りです。ご存知の通り、我々のガイダンスの範囲は、10%から15%の下落を想定しています。ガイダンス範囲の中間値は……ええ、失礼、むしろガイダンス範囲の上限は、15%の料率低下を想定することになります。それらの想定において、リテンション（自己保持額）に変更は加えておりません。

メイヤー・シールズ

わかりました、完璧です。どうもありがとうございます。

マック・アームストロング

ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、Truist SecuritiesのMark Hughes様からの電話回線です。ご質問をお願いいたします。

マーク・ヒューズ

これは単に個人的な好奇心からお聞きしたいのですが。収穫量を保険対象としている場合、もし農家が肥料をそれほど使わなかったとしたら、それは影響を与えるのでしょうか。それとも、収穫実績を見る際には、より広範な業界全体の集計値に基づいているのでしょうか？

ジョン・クリスチャンソン

はい、マーク。2026年の栽培シーズンに使用される肥料の多くは、ここ1、2ヶ月の間に生じたような（価格への）圧力が発生する前に、多くの農家によって確保されていました。

マーク・ヒューズ

しかし、それは考慮すべき事項なのでしょうか？ つまり、アンダーライティング（引受審査）を行う際に、肥料の使用量が変化する可能性を考慮に入れるべきものなのでしょうか？

ジョン・クリスチャンソン

長期的な観点では、作物保険のアンダーライティングを年次ベースで行う際に、考慮される可能性があります。しかし、今年はそれが問題として浮上するとは見ていません。昨年も、2026年4月1日の関税に関する議論を受けて、同様の議論ができたはずです。結局のところ、2025年の栽培シーズンは記録的な収穫量に近いものとなりました。

マック・アームストロング

マーク、それは来年再設定される商品価格にも反映されるはずです。今年の商品価格は、ジョン・クリスチャンソンが言及した肥料コストに基づいて設定されています。市場は効率的ですから、そうでしょう？ もし肥料コストに圧力があり、それが生産コストに影響を与えるのであれば、それは2027年2月または3月に再設定される商品価格に反映されることになります。

マーク・ヒューズ

非常に分かりやすいです。ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問はJPモルガンのパブロ・シングゾン様からです。ご質問をお願いします。

パブロ・シングゾン

はい、ありがとうございます。損害保険（キャジュアルティ）または作物保険における当初の損失予測（ロス・ピック）を、前年と比較して変更されましたか？ それとも、単にアトリショナル（経常的）なミックスによる前年比の変化なのでしょうか？

ジョン・クリスチャンソン

すみません、パブロ、その質問を繰り返していただけますか？音声が途切れてしまいました。

パブロ・シングゾン

はい、すみません。前年と比較して、損害保険（カジュアルティ）や農作物保険における初期のロス・ピック（損失予測値）を変更したのか、それとも単に経常的な損失のミックスによる前年比の傾向なのかを伺っていました。

クリス・ウチダ

はい、良いご質問です。現時点では、当社の事業における初期のロス・ピックはいずれも変更しておりません。先ほど申し上げました通り、これらの保険種目については引き続き非常に保守的な姿勢を維持しており、それらのロス・ピックを維持したいと考えています。ポートフォリオを確認する際、当然ながらすべてがどのように推移しているかを評価し検討していますが、現時点では、経常的な保険種目における全体的なロス・ピックを変更すべき理由はございません。

パブロ・シングゾン

わかりました。2つ目の質問は、住宅地震保険についてです。そこの広範な競争環境についてお話しいただけますか？新たな競合他社の出現は見受けられますか、あるいは耳にされていますか？

マック・アームストロング

パブロ、すみません、また音声が途切れてしまいました。失礼いたしました。

パブロ・シングゾン

はい、失礼しました。住宅地震保険の競争環境について伺っていました。新たな競合他社の出現は見受けられますか、あるいは耳にされていますか？また、貴社の提供サービスはどのように差別化されているとお考えでしょうか？ありがとうございます。

マック・アームストロング

はい。パブロ・シングゾンさん、音声が途切れてしまい失礼しましたが、質問の要旨は把握できたと思います。ご承知の通り、当社はカリフォルニア地震局（CEA）を除けば、住宅地震保険における市場リーダーであり続けています。また、より強固で包括的な商品提供を必要とするCEAの参画保険会社に対してソリューションを提供する上で、CEAとは非常に協調的な競合関係にあります。

市場における従来の競合他社としては、GeoVeraが挙げられます。

マック・アームストロング

彼らは依然として有力な競合ですが、当社には成長を継続させるための機会が十分にあります。柔軟性と補償内容、免責金額オプションの柔軟性に加え、補償をカスタマイズし、希望する価格で支払えるという当社の製品の独自性は、依然として際立った特徴となっています。申し上げた通り、第2四半期には新契約の記録的な日を迎え、保険料継続率は97%でした。当社は非常に良いポジションにいると考えています。

パブロ・シングゾン

ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。以上をもちまして、現時点でのご質問はすべて終了いたしました。結びのご挨拶のため、Mac Armstrong氏に進行をお戻しいたします。

マック・アームストロング

承知いたしました。オペレーターの方、ありがとうございます。今朝の電話会議にご参加いただいた皆様、お時間をいただきありがとうございました。皆様のご支援と関心に深く感謝いたします。

また、Palomarチームの継続的な尽力と優れた遂行力に感謝いたします。私たちの持続的な好業績は、私たちがスペシャリティ保険分野におけるマーケットリーダーとなるために、皆様が尽力してくださっていることの反映です。最後に、私たちの計画と、私たちが達成するであろう結果に対する確信を、改めて表明したいと思います。そのため、私たちはリターンを向上させるために手元にある手段を活用し、現在、割安で正当に評価されていないと考えている銘柄および成長ストーリーを最大限に活用していきます。

来四半期、そしてそれ以降に、皆様と成功を分かち合えることを楽しみにしております。それでは、良い一日をお過ごしください。

オペレーター

ありがとうございます。以上をもちまして、皆様、本日の電話会議を終了させていただきます。ご参加いただきありがとうございました。ただいまより回線をお切りいただけます。

それでは、どうぞ素晴らしい一日をお過ごしください。