PM（フィリップ・モリス・インターナショナル） FY2026 Q1 決算説明会

オペレーター

こんにちは。お待ちいただきありがとうございます。フィリップ モリス インターナショナル 2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。現時点では、すべての参加者は聞き取り専用モードとなっております。

スピーカーによるプレゼンテーションの後に、質疑応答の時間を設けます。セッション中に質問をされる場合は、電話機の「＊11」を押してください。その後、挙手したことを知らせる自動メッセージが流れます。質問を取り下げたい場合は、再度「＊11」を押してください。

本日の電話会議は録音されますのでご注意ください。それでは、最初のスピーカーである、インベスター・リレーションズおよび財務コミュニケーション担当バイスプレジデントのジェームス・ブッシュネルに交代いたします。お願いします。

ジェームズ・ブッシュネル

ようこそ。ご参加いただきありがとうございます。本日早くに、2026年度第1四半期決算の詳細を含むプレスリリースを発行いたしました。プレスリリースは、当社ウェブサイト pmi.com でご覧いただけます。

スモークフリー製品の定義、ならびに本プレゼンテーションで引用されている非GAAP財務指標について、最も直接的に比較可能な米国GAAP指標との調整、その他の計算および照合を含む用語集は、本日付の当社Form 8-Kの添付資料、および当社のインベスター・リレーションズ・ウェブサイトにてご確認いただけます。本日の発言には、将来予想に関する記述および将来の結果の予測が含まれています。実際の業績が予測または将来予想に関する記述と大きく異なる原因となり得る様々な要因については、本日のプレゼンテーションおよびプレスリリースに含まれる将来予想および注意喚起に関する記述の開示をご参照ください。本日は、最高財務責任者（CFO）のエマニュエル・バボーも同席しております。

エマニュエル、お願いします。

エマニュエル・バボー

ありがとうございます、ジェームス。皆様、ようこそ。当社は、国際的なスモークフリー事業の目覚ましい成長と、非常に強力な価格設定により、今年度の力強いスタートを切りました。米国および燃焼製品の両方において、前年同期の比較対象が特に強かったにもかかわらず、印象的な進展を実現しました。

オーガニックベースの売上高および営業利益の成長は予想を上回り、調整後営業利益（OI）は+10％、調整後希薄化後1株当たり利益は+16％増の1.96ドルに達しました。国際的なスモークフリー事業は、2桁の数量成長、10%台半ばのオーガニック売上高成長、および10%台後半のオーガニック売上総利益成長（ドルベースではほぼ+30％）という、目覚ましいパフォーマンスを示しました。これはIQOSが牽引し、調整後の市場販売額（in-market sales）は+11％近い成長となりました。これに加えて、ZYNおよびVEEVによるマルチカテゴリーへの貢献も進み、ニールセンの実売データに基づくと、欧州において推定される共同第1位のポジションに到達しました。

エマニュエル・バボー

当社の燃焼製品事業の財務実績は堅調で、低1桁台のオーガニック売上高成長と、1桁台前半から半ばのオーガニック売上総利益成長を伴い、中期モデルに沿った結果となりました。これは、いくつかの一時的な要因により数量が成長していた前期に続き、紙巻たばこの数量減少が当社の予想のよりマイナス寄りの範囲であったことを考えると、特に注目すべきことです。これは、マルボロを中心とした当社のポートフォリオが持つ永続的な価格決定力と、効率的なコスト管理を反映しています。米国では、不均一な競争環境にもかかわらず、ZYNの実売数量は+10％増加しました。

予想通り、今四半期は投資の増加や、供給制約を脱した際のZYNの重要な在庫補充が行われた2025年第1四半期との比較など、特定の要因が組み合わさったことにより、セグメントの財務実績は厳しいものとなりました。

エマニュエル・バボー

前四半期に示唆した通り、2025年末にはチャネル在庫の過剰もありましたが、これは第1四半期に大部分が正常化し、出荷に影響を与えました。当社は引き続き将来の成長に向けて投資を続けており、ZYNのイノベーションの発売準備が進み、比較対象が正常化する（特に下半期において）につれ、米国の実績は2026年を通じて段階的に改善すると予想しています。全体として、世界経済の見通しは不透明ではあるものの、第1四半期の強力な財務実績は当社の勢いを裏付けるものであり、今年もベスト・イン・クラスの成長を実現できるという自信を与えてくれます。それでは、主要な財務指標から始め、第1四半期の結果について詳しく説明しましょう。

純売上高は100億ドルを超え、報告ベースで+9％増、オーガニックベースで+2.7％増となり、概ね横ばいという当社の予想を上回りました。

エマニュエル・バボー

IQOSおよび当社のマルチカテゴリー・ポートフォリオの好調なパフォーマンスは、先ほど申し上げた米国および燃焼製品における第1四半期特有の逆風を十分に相殺しました。調整後売上総利益は+10％増の69億ドルとなり、これは+3.8％のオーガニック成長と、オーガニック売上総利益率の70ベーシス・ポイントの拡大を反映しています。これは、強力な価格設定、営業レバレッジ、およびスモークフリーの構成比による継続的な恩恵によって達成されましたが、一部は予想されていた米国での影響によって相殺されました。同様の要因に牽引され、成長への再投資の増加によって一部相殺されたものの、調整後営業利益も予測を上回り、+10％増の42億ドル、オーガニック成長率は+1％に近いものとなりました。

調整後希薄化後1株当たり利益は、一般的な米ドル安に加え、第1四半期のポジティブな取引による影響に支えられ、0.18ドルの為替の追い風を含めて、+16％という驚異的な伸びを示し、1.96ドルとなりました。

エマニュエル・バボー

当社の実効税率も予想をわずかに上回る良好な結果となり、今四半期は通期の予想税率と比較してより有利なものとなりました。当社の国際事業は、売上総利益とOCIの両方がオーガニックベースで約+10％、ドルベースで約+16％成長するという、極めて優れた四半期となりました。これは、スモークフリー・ポートフォリオに対して強力な投資を行った中で達成されました。スモークフリーの優れたオーガニック・パフォーマンスは明らかに際立っており、数量成長+11.9％、純売上高成長+15.8％、売上総利益成長+19.4％を記録し、売上総利益率を210ベーシス・ポイント拡大させて70％に達しました。

これは主に、VEEVおよびZYNからの貢献増に加え、IQOSの継続的な広範な勢いによるものです。

エマニュエル・バボー

PMI全体を見ると、米国の動向にもかかわらず、当社のグローバルなスモークフリー事業は、+5.3％の非常に堅実なオーガニック純売上高成長と、+3.9％のオーガニック売上総利益成長を達成しました。高1桁台の数量成長と米国の比較対象の正常化に支えられ、通期でもグローバルなスモークフリーの力強い成長を予想し続けています。国際的な燃焼製品事業では、数量は5.1％減少したものの、オーガニック純売上高は+1％成長し、強力な価格設定と効果的なコスト管理が数量ミックスの逆風を上回ったことで、売上総利益は+3.9％増加しました。売上総利益率はオーガニックベースで190ベーシス・ポイント拡大し、この事業の回復力を裏付けました。

次に数量についてですが、通期で概ね横ばいという予想に対し、総出荷量は1.9％減少しました。スモークフリーの出荷量は前年同期比で+9.1％と非常に好調で、高1桁台の成長という通期目標に沿ったものとなりました。

エマニュエル・バボー

これは主に、HTU（加熱式たばこ製品）が11%増の413億ユニットに成長したことによるものであり、これには数カ国における約5億ユニットの緩やかな純フェーズ（時期的なズレ）による恩恵が含まれています。加えて、e-vapor（電子蒸気）の+95%という驚異的な成長が、口内煙レス製品（oral smoke-free）の16%の減少を大部分相殺しました。この減少は、特に以前に議論した米国における出荷および在庫の逆風、ならびに北欧における時期的な要因を反映しています。市場における煙レス製品の総販売数量は+11%増加しました。

紙巻たばこの販売数量は、当社の予想の上限、および国際的な業界の減少率である2.3%を上回る減少となりました。これは、インドネシア、ロシア、イタリア、スペインといった一部の市場での在庫補充を含む、2025年第1四半期の+1.1%という例外的な販売数量増の反動など、いくつかのダイナミクスを反映しています。加えて、困難な経済環境が、特定の市場における非正規消費の増加に寄与しました。

エマニュエル・バボー

メキシコをはじめとする数カ国での物品税（消費税）の増税が、業界の顕著な減少を招いた一方で、先行きについては、今後数四半期で販売数量の減少は緩和されると予想しており、通期では紙巻たばこの販売数量は約3%減少すると引き続き予測しています。これには、第1四半期に新しい税率が導入されたことに伴うインドでの業界へのマイナスの影響が含まれています。第1四半期の売上高の主要因を見ると、強力な価格設定と、意図的な煙レス製品によるポジティブなミックス効果が、米国および燃焼製品（combustibles）によるネガティブな数量およびミックスのダイナミクスを大幅に相殺しました。価格設定が最大の寄与要因であり、+5ポイントを加算しました。

これは、燃焼製品の価格設定が+8.5%と再び好調であったこと、およびIQOSに牽引された国際的な煙レス製品の価格設定が+2.9%であったことによって推進され、2025年第1四半期の非常に低い水準と比較して、米国におけるより定期的なプロモーション活動の影響を相殺しました。

エマニュエル・バボー

国際的な煙レス製品のミックスも、+2.7ポイントという実質的なプラスの寄与をもたらしました。これは、前述の異常な要因の組み合わせを反映した、米国からの-1.8ポイントの影響によって一部相殺されました。為替はさらに+6.4ポイントを加算し、結果として当四半期の報告ベースの純売上高成長率は+9.1%となりました。全体として、第1四半期の成長の構成は、近年一貫して実現してきた価格決定力と煙レス製品のミックスという構造的な推進力と密接に一致しており、当社の成長モデルの持続可能性と一貫性を強調しています。

次に、調整後営業利益率に移動します。これは+40ベーシスポイント拡大し、41%を超えました。これには、将来の成長のための追加的な再投資や、不利な時期および比較効果にもかかわらずマージンを拡大することを可能にした、ポジティブな為替の影響が顕著に含まれています。

エマニュエル・バボー

売上総利益率（グロス・マージン）の拡大は、前述の要因により+70ベーシスポイントの寄与となりましたが、中東での紛争に関連する混乱やコスト増による影響はわずかでした。販売費及び一般管理費（SG&A）に関しては、計画通り、国際市場および米国における、コマーシャル・プログラムの規模拡大とイノベーションへの投資を継続しています。第2四半期は前年比でさらなる強力な投資が見込まれますが、下半期にはこれが緩和され、通年のSG&Aの進捗はオーガニック（既存事業）ベースで純売上高の成長率と同等かそれ以下になると予想しています。為替は、前年の取引損失との良好な比較に支えられ、+110ベーシスポイントという意味のある追い風となりました。

エマニュエル・バボー

全体として、今四半期は年間で最も緩やかなオーガニック成長となる見込みでしたが、当社は第1四半期に実現した約1億5,000万ドルの総コスト効率化を含む、効率的なバックオフィスおよび製造コスト管理に支えられ、煙レス製品ポートフォリオへの投資を継続しています。当社は、2026年の通期におけるオーガニックなマージン拡大に向けて順調に進んでいます。次に、当社の全世界の煙レス事業についてです。第1四半期のIMS（市場販売量）成長率は約+11%となり、PMIが進出している市場およびカテゴリーにおける業界の煙レス製品成長率を約3パーセントポイント上回りました。

これは、当社のマルチカテゴリー・ポートフォリオの強みと規模に牽引され、この市場における業界の成長の70%以上を取り込む能力を反映しており、当社のシェアは約60%となっています。

エマニュエル・バボー

当社は3つの地域における強みの拡大に注力し続けており、さらにカテゴリーを追加して55のマルチカテゴリー市場を達成し、煙レス製品の新規市場を計2市場追加して計108市場に到達しました。これには、ポルトガルとケニアでのZYNの発売、およびエジプトでのVuseの発売が含まれます。煙レス・インターナショナル部門において、IQOSは調整後の市場販売成長率+10.9%という、再び強力な四半期を達成しました。これは、欧州や日本を含む、市場および地域全体にわたる非常に良好で広範な勢いを反映しています。

これら2つの地域を除く調整後IMS数量は+19%増加し、これには韓国、マレーシア、インドネシア、GCC（湾岸協力会議諸国）、メキシコにおけるダイナミックな成長、および台湾における目覚ましい初期結果が含まれています。現時点では、2025年第4四半期の発売以来、台湾は現在までで最も成功した主要なIQOS発売市場であり、3月における国内のIQOSシェアはほぼ6%に達しています。

エマニュエル・バボー

これは、業界の加熱式たばこ販売量の約70%に相当し、過去6ヶ月間で当社の台湾における紙巻たばことHTUの合計市場シェアをほぼ倍増させたことを意味します。グローバル・トラベル・リテール（免税店等）も、中東による限定的な影響のみで、引き続き2桁のHTU成長を記録しました。第1四半期の調整後市場販売には、4月1日の物品税による値上げを前にした、日本における約5億スティックの消費者による買い溜め（pantry loading）の恩恵が含まれていました。この一時的な効果を除いたとしても、成長率は+9.4%と強力なままです。

重要な点として、価格設定による貢献の増加、継続的な規模のメリット、ならびに消耗品とデバイス両方のコストにおける生産性の向上に支えられ、ブランドへの継続的な投資を通じて、IQOSの収益性は拡大し続けています。イノベーションは、法定年齢のニコチン消費者の受容と定着を可能にする主要な要因であり続けており、味のプロファイルや価格帯にわたる選択肢を広げています。

エマニュエル・バボー

当四半期中、当社は主力製品であるTEREA（テレア）消耗品のイノベーションを継続するとともに、主流価格帯のDELIA（デリア）およびタバコ不使用のバリアントであるLEVIA（レヴィア）の拡大による優れた牽引力も得られました。また、代替となる加熱式技術であるBONDS by IQOSの展開についても進展させています。イタリアの主要都市での初期導入における有望な結果を受け、当四半期中に全国展開を開始しました。消費者の大部分は、定着した従来の紙巻たばこ利用者であり、あらゆる層の成人喫煙者に訴求する、より良い選択肢を提供するという当社のミッションと完全に一致しています。

IQOSの強みは、全国的な成功の先行指標となる主要都市における継続的なオフテイク（店頭販売）シェアの獲得によって示され続けています。これには、東京が初めてシェア40%を超えたこと、グローバル・トラベル・リテールが20%を超えたこと、ミュンヘンが16%を超えたこと、マドリードが10%を超えたことといった、第1四半期の目覚ましいマイルストーンが含まれています。

エマニュエル・バボー

台湾の話に戻りますと、特に台北が目立ちました。そこでは、IQOSのシェアは発売後2四半期目で7%を超え、3月末には8%近くに達して期を終えました。これらのスライドの付録に、追加の市場データおよびSFP（スモークフリー・プロダクツ）のボリュームデータがございます。IQOSは当社の国際的なスモークフリー事業の核となるエンジンですが、ZYNとVuseは、優れた勢いと大きな世界的機会を伴い、当社のマルチカテゴリー戦略を強化し、完成させるものです。

ZYNは引き続き急速な成長を遂げています。モダン・オーラル（現代的な口腔製品）の出荷量は、比較可能な基準で7%増、より成熟した北欧市場を除くと42%増となりました。最大の機会が存在する後者の範囲（北欧を除く市場）においては、実需量は50%を大きく上回って成長し、ダイナミックなカテゴリーにおいてシェアを拡大したと推定しています。これには、特に英国、パキスタン、ポーランド、メキシコなどの市場における好調な結果が含まれます。

北欧におけるボリュームの減少は、主にタイミングの要因によるものです。

エマニュエル・バボー

当社は、成人向けに適した幅広いフレーバーと強度を提供することで、切り替えを検討している法定年齢の喫煙者のニーズにより良く応えるため、ポートフォリオの拡大を続けています。これには、当社の58の国際的なZYN市場の大部分における、低強度製品である「ZYN X-Low 1.5 mg」の展開が含まれており、成人のニコチン消費者の間での、初めてのニコチンポーチ使用時の受容性を大幅に改善させています。電子タバコ（e-vapor）においては、Vuseが今四半期も驚異的な勢いを維持し、主要プレーヤーの中で最も成長著しい国際的なクローズド・ポッド型電子タバコ・ブランドとしての地位を強化しました。Nielsen of TechDataによる19市場の推定によれば、Vuseが2025年第4四半期に欧州で共同第1位のクローズド・ポッド・ブランドとなり、長年市場に定着しているプレーヤーを追い抜いたことを共有できることを嬉しく思います。

四半期出荷量は初めて10億換算ユニットを超え、イタリア、ルーマニア、ドイツ、英国、フランス、スペイン、インドネシアでの目覚ましい成長に後押しされ、IMSボリュームはほぼ倍増しました。

エマニュエル・バボー

49市場に展開を拡大しているVEEVの急速なボリューム成長と改善するポジティブなマージン・プロファイルは、当社のマルチカテゴリー・ポートフォリオ内における価値の高まりを示しています。これは特に欧州において顕著であり、VEEVは今四半期のIQOS、ZYN、VEEVの出荷量12%増の達成において重要な貢献を果たしました。これは、先ほど述べた北欧におけるZYNの動向を、その他の地域でのZYNの31%成長によって十分に相殺しました。IQOSの調整後IMSボリュームは5.4%増加し、ウクライナにおける継続的な混乱や、ポーランドにおけるEUの香料規制（特性付けによる香料禁止）の実施による初期の影響にもかかわらず、同地域全体で非常に良好なパフォーマンスを示しました。

ポーランドやハンガリーのように2025年1月に規制が発効した市場を除くと、ブランドの強力な勢いが続いているため、調整後IMSボリュームは約8%増加しました。2024年中盤に発効した香料禁止の影響を年率換算した後も、イタリアでは二桁成長が続いています。

エマニュエル・バボー

他の注目すべき成長市場には、スペイン、ドイツ、ギリシャ、ルーマニア、セルビア、ブルガリア、およびオランダが含まれます。欧州におけるIQOSについては、年内の残りの期間もさらなる好成長を見込んでいます。日本では、加熱式たばこカテゴリーが引き続き力強い成長を続け、第1四半期には業界全体の総実需量の約53%に達しました。IQOSの調整後IMSボリュームは10.4%増加しましたが、消費者による備蓄（パントリー・ローディング）を除くと約6%の増加となります。

この堅調な成長水準は、ブランドの継続的な勢いを示すものであり、調整後市場シェアは34.9%という記録的な水準まで、印象的な増加を見せました。カテゴリー内の競争激化は依然として続いていますが、IQOSは業界の加熱式たばこボリュームの70%近くを維持しており、これは製品、ブランド、および商業的なリーチ（商流）を組み合わせた提案の強さを反映しています。出荷量の面では、日本のHTU（加熱式たばこユニット）は前年同期比でわずかな増加にとどまりましたが、これには約10億ユニットのタイミングによるプラス要因が含まれていました。

エマニュエル・バボー

前四半期に申し上げた通り、4月と10月の物品税の変更により、年間を通じて出荷量と調整後IMSボリュームの間に変動が生じる可能性があります。実際、第2四半期の調整後IMS成長は、消費者による備蓄（パントリー・ローディング）の解消と、4月1日に発効した値上げを反映するものと予想しています。初期の消費者反応についてコメントするには時期尚早ですが、当社は今後数年間にわたる日本におけるIQOSおよびより広いカテゴリーの成長に自信を持っています。米国に目を向けますと、ZYNは引き続きニコチンポーチ・カテゴリーをリードしており、Nielsenの推定によれば、第1四半期に10%の実需成長を達成しました。

この実績は、当社のポートフォリオがまだ最もダイナミックな強度やフレーバーのセグメントのすべてに対応できていないという競争環境にもかかわらず達成されたものです。実需量は増加したものの、第1四半期の出荷量は1億5,500万缶に減少しました。これは、先ほど述べ、これから簡潔に要約する前四半期に説明した在庫の動向を反映しています。

エマニュエル・バボー

2025年第1四半期に約4,000万缶の在庫補充があったため、消費者の実需に紐づく潜在的な出荷ベースは約1億6,000万缶でした。したがって、今四半期の潜在的なボリュームは約10%高い、約1億7,500万缶でした。2月の通期決算で指摘した通り、当社は2025年末時点で下流のサプライチェーンに約2,500万缶の余剰在庫があると推定していました。予想通り、これは2026年第1四半期に大部分が正常化し、その結果、出荷量は消費者の実需と比較して低くなりました。

いかなる市場においても四半期ごとの出荷量の変動は予想されますが、当社の基本予測としては、ZYNの出荷量は、2月に提示した推定潜在ベース（第2四半期に約1億8,000万缶、第3四半期に2億500万缶、第4四半期に2億缶）に対し、今後の四半期において概ね実需の成長に追随するものと考えています。

エマニュエル・バボー

しかしながら、在庫の動きよりも重要なのは、ZYNおよびカテゴリー全体の、実需成長の軌跡です。そのために、ブランド構築および商業的な実行力とともに、当社はイノベーションに鋭く注力しており、今後数ヶ月間の新製品発売に向けて、製造および商業オペレーションの準備を進めています。これには、オーロラ施設での初期操業が段階的に拡大している米国製造拠点のさらなる投資が含まれます。ここから、この有望なカテゴリーにおけるリーダーシップを通じて成長と価値を推進するための、当社の主要な重点領域についてお話しします。

第一に、当社はZYNブランドと米国の事業の長期的な成長への投資を継続しています。これには、マーケティング、流通、コマーシャル・アクティベーションに加え、2025年上半期には異例に低水準であった定期的なプロモーション活動が含まれます。

エマニュエル・バボー

第二に、当社は複雑でダイナミックな規制環境に引き続き対応しています。この環境は、タイムリーなイノベーションや、法定年齢の喫煙者がより良い代替品へと切り替えることに影響を与えています。科学的根拠から、ニコチンポーチは、そうでなければ喫煙するであろう法定年齢の消費者にとって、はるかに優れた選択肢であることが明らかです。また、最近発表された全米青少年タバコ調査（National Youth Tobacco Survey）のデータによれば、カテゴリーの力強い成長にもかかわらず、当該カテゴリーの未成年者による使用は、2%未満という低水準で安定しているか、あるいはわずかに減少していることも注目しています。

FDAのニコチンポーチ・パイロット・プログラムを通じたZYN Ultraの承認は、引き続き優先事項です。当社の申請は現在、活発な科学的審査の下にあり、このプロセスの一環としてFDAと継続的な対話を行っています。

エマニュエル・バボー

FDAのパイロットプログラムの意図は、効率を高め審査プロセスを簡素化することです。目標としていた期間よりも時間はかかっていますが、我々の申請を裏付ける科学的根拠は強固であり、今後数ヶ月以内にこの製品を消費者に投入できるものと楽観視しています。加えて、我々は規制プロセスの様々な段階にある多数のZYNの申請をFDAに対して行っており、今後数ヶ月以内にさらなるイノベーションを市場に投入する準備を進めています。IQOSに関しては、FDAが以前のバージョンを「修正リスクたばこ製品（modified risk tobacco product）」として再承認したことを嬉しく思います。

我々は、米国の喫煙者が世界最大かつ最も成功しているスモークフリー製品にアクセスし、紙巻たばこからの完全な切り替えを実現できるよう、IQOS ILUMAの承認に関して引き続きFDAと協議を行っています。

エマニュエル・バボー

全体として、我々は米国事業の将来の成長を自信を持って見守っています。最後に、紙巻たばこ事業に目を向けますと、第1四半期に特定のボリューム面での大きな逆風があったにもかかわらず、純売上高および売上総利益の成長モデルの回復力を改めて示しました。この逆風は、年度の残りの期間には大幅に緩和されると予想しています。+8.5%という非常に強力な価格改定が主要な牽引役となり、トルコ、インドネシア、メキシコからの顕著な寄与がありました。

タイミングや比較効果により、特に下半期にはいくらかの落ち着きが予想されますが、通期の差異は6%超になると予測しています。国際紙巻たばこ事業の売上総利益は、前年度の好調にもかかわらず、オーガニックベースで+3.9%、ドル建てで+9.8%成長し、再び堅調な実績を上げるための好位置につけています。当社の紙巻たばこカテゴリーのシェアは、0.6ポイント低下して24.8%となりました。

エマニュエル・バボー

エジプトでの好調な業績は、マーケットミックスおよびインドネシアとロシアでの減少によって相殺されましたが、これは主に価格設定の動向、およびトルコにおける継続的なシェア回復を反映したものです。マルボロは、改めてそのプレミアムブランドとしてのブランド・エクイティの強さを強調し、第1四半期のシェアは前年同期比+0.4ポイント増の10.7%と、過去最高を記録しました。我々の目標は、スモークフリー製品の継続的な成長を積極的に支援しながら、売上高（top line）および利益（bottom line）の成長を通じて価値を最大化することに明確に焦点を当て、長期的にカテゴリーシェアを概ね安定して維持することにあります。ここから、2026年の見通しについてお話しします。

中東での紛争は第1四半期の事業に小さな影響を与え、紙巻たばことHTU（加熱式たばこ製品）の両方において、グローバル・トラベル・リテールおよび当該地域の特定の市場への出荷に影響しました。

エマニュエル・バボー

いくつかの市場でエネルギー価格の上昇やエネルギー供給の一部に混乱が見られますが、現段階では、これが消費者の行動に顕著な変化をもたらしてはいません。状況の継続期間や潜在的な影響については依然として不透明であり、消費者や世界のコスト環境に対する広範な影響を評価することは困難です。我々は輸送費、エネルギー費、およびその他の投入コストの上昇をいくらか織り込んでおり、主要な変数にわたる中長期的な影響を評価するため、引き続き動向を密に監視していきます。この不確実性を認め、第1四半期の好調なスタートを踏まえ、我々は2月に提示した為替中立ベースの成長見通しを再確認します。

エマニュエル・バボー

我々は引き続き、出荷数量は概ね安定、オーガニックな純売上高成長率は+5%〜+7%、オーガニックな営業利益成長率は+7%〜+9%、そして為替中立ベースの調整後希薄化後一株当たり利益（EPS）の成長率は+7.5%〜+9.5%と予想しています。為替レートは現在変動していますが、現行レートに基づき、0.25ドルの為替の追い風を予想しています。これにより、更新された調整後希薄化後EPSの予測は8.36ドル〜8.51ドル、ドル建てで+10.9%〜+12.9%の成長となります。第2四半期については、当社の国際事業の継続的な好調と成長の順次改善を予想しており、HTUの出荷数量は400億〜420億本、日本における物品税に起因する価格設定の短期的影響によりHTUの調整後IMS成長は鈍化、紙巻たばこの出荷数量は1桁台前半の減少を見込んでいます。

エマニュエル・バボー

強力な商業投資が続く四半期となりますが、ミッド・シングル・ディジット（1桁台半ば）のオーガニックな純売上高成長と、堅実な営業利益の進展を予想しています。調整後希薄化後EPSは、実効税率の上昇、および現行レートでの0.02ドルの有利な為替差益を含め、2.02ドル〜2.07ドルと予測しています。今四半期は当社の「バリュー・レポート2025」の発行時期とも重なっており、同レポートでは、持続可能な長期的価値創造のための当社の戦略、ガバナンス、および優先事項に関する財務・非財務の包括的な概要を提供しています。2025年のロードマップの完了を受けて、我々の最も重要なサステナビリティの優先事項における過去5年間の進展を強調いたします。

主な成果としては、スモークフリー事業の継続的な拡大、間接小売における未成年者のアクセス防止のさらなる強化、直接運営におけるカーボンニュートラル、たばこサプライチェーンからの組織的な児童労働の排除、および効果的なポイ捨て防止イニシアチブの推進が挙げられます。

エマニュエル・バボー

また、消費者、サーキュラリティ（循環性）、従業員、バリューチェーン内の労働者、気候、自然という6つの優先事項に焦点を当てた、ビジネス主導のフレームワークである「バリュー・プラン2030+」を導入します。レポートに概説されている通り、持続可能な価値への我々のアプローチは、当社のビジネス戦略と完全に統合されており、スモークフリーへの変革の成長を支え、長期的な回復力、競争力、および価値創造を強化するものです。当社の変革をどのように実行しているかにご関心のある方には、ぜひレポートをご覧いただくことを強くお勧めします。本日のプレゼンテーションを、いくつかの重要なポイントとともに締めくくります。

当社の強力で回復力のある第1四半期の業績は、当社のビジネスモデルの構造的な成長のファンダメンタルズを反映しています。当社の業績は、強力な価格改定、スモークフリー製品への継続的な移行による良好なミックス、そしてIQOS、VEEV、ZYNが牽引するボリューム成長という、3つの強力なドライバーによって支えられ続けています。

エマニュエル・バボー

我々は将来の成長に向けて投資を続けていますが、これらのドライバーは利益を押し上げるものであり、価格決定力およびコスト管理とともに、我々の中期成長目標に対する自信を強化するものです。マクロ経済の不確実性に象徴されるように、経営環境は依然として複雑ですが、我々は外部の逆風を乗り越えるための有利な立場にあると考えています。当社のスモークフリーへの変革は、目覚ましいキャッシュ創出と強固なバランスシートに支えられ、勢いを増し続けています。最後に、我々は累進的な配当政策、および変革が持続可能な長期的成長をもたらす中での株主への価値還元に固くコミットし続けます。

我々は自信を持って2026年の残りの期間を見据えています。ありがとうございました。それでは、皆様からのご質問にお答えいたします。

オペレーター

ありがとうございます。ただいまより、質疑応答セッションを行います。念のためのご案内ですが、質問をされる場合は、お電話の「＊11」を押し、お名前が読み上げられるまでお待ちください。質問を取り下げられる場合は、再度「＊11」を押してください。

質疑応答のリストをまとめる間、そのままお待ちください。最初の質問まで少々お待ちください。最初の質問は、モルガン・スタンレーのエリック・セロッタ様からいただきます。お電話がつながりました。

エリック・セロッタ

ありがとうございます。おはようございます。こんにちは、エマニュエル。

エマニュエル・バボー

おはようございます、エリック。

エリック・セロッタ

スモークフリー、あるいはインターナショナル・スモークフリーについてですが、利益パフォーマンス、あるいは売上総利益率が70%を超えており、非常に印象的です。皆様は以前、サプライチェーンの最適化、およびインターナショナルなIQOSにおける売上総利益の本格的な回収については、まだ初期段階にあるとお話しされていました。マージンが非常に高い水準にあり、今後も多くの成長ポテンシャルを控えている中で、将来を見据えた際、それはどの程度の優先順位になりますか？ もう一つの質問は、米国でのZYNについてです。価格差は確実に再び拡大しています。

昨年9月にヤツェクが、想定よりも拡大していると指摘した時点から、それほど遠い水準ではありません。米国のZYNに関して、価格設定と市場シェアのトレードオフについて、どのようにバランスを取ろうと考えているか、戦略的な変更はありましたでしょうか？ ありがとうございます。

エマニュエル・バボー

ありがとうございます、エリック。まず、インターナショナルのスモークフリーのマージンについてですが、おっしゃる通り、継続的に改善しており、それはいくつかの要因が組み合わさったものだと考えています。何よりもまず、ご指摘の通り、好調を続けているIQOSがあります。私たちは多くの市場で価格を引き上げてきました。

スモークフリーでは、価格引き上げ率は3%に迫っています。そしてもちろん、IQOSがその最大の貢献要因です。はっきりさせておきますが、それが最優先事項というわけではありません。というのも、私たちはこれまで何度も説明してきた通り、IQOSおよびグローバルなスモークフリー・ポートフォリオにおいては、燃焼型製品よりも高いマージンの恩恵を受けており、これは非常に好ましいことです。

また、ドル建てで見ても、ユニットあたりの収益、および売上総利益において、2倍以上という大幅に上回る水準にあります。もちろん、販売ボリュームの最大化は大きな目標です。

エマニュエル・バボー

ポートフォリオを構築するにあたり、私たちはIQOSを用いて、非常に差別化された、極めて魅力的なブランドを構築しています。VEEVで行っていることを見てください。インターナショナルにおけるVEEVやZYNは、いわば「ウィング・ブランド」のような立ち位置になりつつあります。現段階ではIQOSよりもはるかに小規模ですが、これら2つのブランドの収益性についても取り組んでいます。

ここではIQOSが大きな推進力となっています。ユニットあたりの利益を最適化するために、可能な限り最善の取り組みを行っていますが、ここでの肝（name of the game）は販売ボリュームの最大化であるという事実を見失ってはいません。なぜなら、それが全体の収益性に非常に強力に寄与しているからです。さて、米国におけるZYNに関する2つ目の質問ですが、競合に対するプレミアムは、大部分において数ヶ月前と同じままであると考えています。

エマニュエル・バボー

競合他社も価格を変化させているため、これは「動く標的（moving target）」であることを忘れてはなりません。世界中の市場において、価格設定に関する、いわば商業的な攻撃性を多く目にしています。基本的に、ZYNは市場のリーダーです。ブランド力を見れば、差別化の観点、およびブランドの強さの観点において、ZYNは市場の他のどのブランドに対しても際立っています。

これはリーダーブランドとして、市場においてよりプレミアムなブランドであり続けるものです。それが私たちの意図するところです。もちろん、競合に対して適切なレベルのプレミアムを維持できているかどうかを、継続的に監視していく必要があります。

エマニュエル・バボー

結局のところ、非常に優れたプレミアムと収益性の高いポジショニングを持つリーダーブランドを育成するという、私たちの指針を見失わない一方で、そのための最適な価格設定を行い、この目標を達成するために価格設定を含むすべてのパラメーターを最適化していく必要があります。もちろん、価格設定についてこれ以上詳しく述べることはいたしません。これは非常に機微な問題です。結局のところ、私たちの目標は、ZYNを競合に対して大きな差をつけるリーダーブランド、かつプレミアムブランドとして維持することであり、そのためにパラメーターを調整していく、ということだけを念頭に置いておいていただければと思います。

エリック・セロッタ

承知いたしました。ありがとうございます。お渡しします。

エマニュエル・バボー

ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問まで少々お待ちください。次の質問は、ゴールドマン・サックスのボニー・ヘルツォグ様からの電話です。通話可能です。

ボニー・ヘルツォグ

はい、ありがとうございます。こんにちは、エマニュエル。

エマニュエル・バボー

おはようございます、ボニー。

ボニー・ヘルツォグ

おはようございます。米国におけるZYNについて、追加の質問をさせてください。今年を通じて業績が改善すると予想されるとおっしゃいました。何がその確信の根拠となっているのかをより詳しく理解したいと考えています。

また、販売数量の拡大を推進するために、短期的な収益性をどの程度犠牲にし続ける意向があるのかについても伺いたいです。最後に、FDAがニコチンポーチの申請の迅速審査を行わなかったことにより、皆様もご承知の通り、貴社は不利な状況にあります。お話しいただいたような、いくつかの中核となるイノベーションを、承認なしで展開することを検討されるかどうか伺いたいです。

エマニュエル・バボー

はい、もちろんです、ボニー。喜んでお答えします。米国におけるZYNの根本的な目標について、先ほど申し上げたことを繰り返すつもりはありません。下半期に、よりポジティブな動きを予想している理由については、喜んで詳しく説明させていただきます。

まず、第2四半期（Q2）について数秒お時間をください。昨年、第2四半期には、第1四半期よりもはるかに多い、多少の市場への在庫補充（リローディング）がありました。つまり、第2四半期の比較基準として、完全に実質的な業績が整っていなかったことを意味します。第二に、昨年第2四半期には、再びプロモーション活動がほとんどなかったことを覚えておられるでしょう。

これは、1缶あたりの収益が異常に高い水準であったことを意味します。したがって、第2四半期には、市場におけるZYNの成長に直面することになります。

エマニュエル・バボー

今年は、毎週ニールセンのデータを追跡することができ、それが一定の見通しを与えてくれます。科学的に正確であると言っているわけではありませんが、ZYNのパフォーマンスに関する一定の見通しを与えてくれます。それが請求額と1缶あたりの収益に影響を与えます。下半期は、1缶あたりの収益という観点で比較基準の正常化が進む時期となります。

出荷についても、参照すべき、より実質的なものになるはずです。もちろん、第3四半期（Q3）には、昨年の無料缶の配布という一時的な施策があり、それを考慮に入れる必要があります。ご存知の通り、それは第3四半期の財務業績にも悪影響を及ぼしました。それは（今後）影響することのないネガティブな要素です。

今後数ヶ月の間に、イノベーション（新製品）が投入されることを期待しています。

エマニュエル・バボー

正確にいつ投入され、いつ効果を発揮するかについてはお答えできませんが、もちろん、今後数ヶ月以内にイノベーションを投入できる見込みであると言うとき、それはイノベーションが当社の下半期にプラスの影響を与えると期待していることを意味します。これが具体的にいつ起こるかは、見ていくことになります。これらの要素、すなわちイノベーションによってもたらされる期待される能力、ダイナミックなカテゴリーの恩恵を受けること、出荷量および缶あたりの収益の観点から上半期は比較が困難であった点、これらすべてが下半期にはより好ましいものになるでしょう。これが、なぜ私たちがこのようなダイナミズムを期待しているのかを説明していると考えています。

グローバルなイノベーションの詳細や、何を投入しようとしているかについては詳しくお話ししません。

エマニュエル・バボー

これが極めて機密性の高い事項であり、お話しできないことはご理解いただけるものと存じます。ZYNのようなリーダーにふさわしい、イノベーションを投入するという我々の野心については、明確であると考えています。

ボニー・ヘルツォグ

はい、承知いたしました。詳細をお話しいただきありがとうございます。よろしければ、IQOSについて一点質問させてください。第1四半期の業績は予想を上回りましたが、その主要な要因はIQOSの強さでした。

エマニュエル、あなたはこの点に触れられましたが、その強さの背景にある要因、そして具体的に何が予想を上回ったのかについて、もう少し詳しく伺えればと思います。また、IQOSに関して、第1四半期にタイミングによる利益（期ずれの影響）があり、それが（次期に）反転する可能性があるのかについても明確にしたいと考えています。最後に、IQOSの収益性に関連して、マージンは拡大し続けており、おっしゃった通り投資も継続されています。今後の収益成長の主要な要因が、価格設定によるものか、あるいは生産性の向上によるものか、その違いを理解したいと考えています。

ありがとうございます。

エマニュエル・バボー

ボニー、IQOSについて話す機会を再度いただきありがとうございます。なぜZYNが関心を集めているのか、そしてなぜ私たちがZYNに時間を割いているのかは理解しております。しかし、スモークフリー事業において、海外と米国を合わせたグローバルな業績の最大の原動力はIQOSであることを、皆様に確実に理解していただきたいと考えています。つまり、スモークフリーの領域において、世界中でIQOSに匹敵するものは他にないと考えています。

100億ドルを大きく上回る、この数十億ドル規模のブランドは、独自の価値提案となっています。このブランドは一貫してカテゴリーの約75%を占めており、ビジョンの観点から言えば、これは極めて異例なことです。消費者にとって、非常に明確な差別化がなされています。もちろん、100億ドルを超えるブランドについて話すとき、そこには独自のブランド・フランチャイズと独自のインパクトが伴います。

エマニュエル・バボー

結局のところ、その成功の理由は、IQOSが喫煙者の要求と期待に応える優れた製品であり、他の競合製品に対して明確な差別化を図っているという事実にあります。それがIQOSの成功の背景にあります。これを例証するために一つの市場を挙げるとすれば、今四半期において非常に顕著なのはイタリアで、力強い2桁成長に戻っています。イタリアはフレーバー禁止の影響を明らかに受けており、調整に数ヶ月を要しました。

しかし、イタリアでは再びこの2桁成長に戻っています。一部のTTC（タバコ全体カテゴリー）において、20%を超える非常に高いシェアに達しています。私たちはイノベーションを投入しています。数分前にZYNのイノベーションについてお話ししましたが、リーダーとなるブランドはイノベーションを続けなければなりません。

イノベーションの面でIQOSに追いつける者はいないと考えています。

エマニュエル・バボー

TEREA、DELIAで行っていること、LEVIAで行っていること。私たちはVEEVを投入しており、VEEVはイタリアで非常に好調なスタートを切っており、注目に値します。これこそが、強力なリーダーブランドのDNAであり、まさにそれがIQOSの成功の背後にあるものです。マージンの改善については、価格です。

私たちは価格を引き上げています。もちろん、説明した通り、紙巻きタバコとは全く異なる話ではありますが、多くの市場において、IQOSおよびIQOSの消耗品の価格を引き上げています。もちろん、サプライチェーンの効率化、デバイスの電子部品コストについても取り組みを続けています。消耗品のコストを一貫して、かつ継続的に改善するために、生産性向上に向けたサプライチェーンの取り組みを行っています。

それがもう一つの要因です。それこそが、まさにIQOSの成功の背景にあります。

エマニュエル・バボー

IQOSの成功の理由については、何分間でもお話しできます。もちろん、台湾についても言及できたでしょう。わずか数ヶ月で台湾において6%の市場シェアに達し、台北では8%に達したことは、非常に印象的です。そのブランドはそれまで存在していませんでした。

これは、たとえIQOSが存在しない市場であっても、ブランドがすでに強力なイメージを持って存在していることを示していると思います。これは、今日のIQOSの姿を証明するものだと考えています。

ボニー・ヘルツォグ

わかりました。ありがとうございました。

エマニュエル・バボー

ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問まで少々お待ちください。次の質問は、バークレイズのPallav Mittal様よりいただきます。回線はつながっております。

パラブ・ミッタル

こんにちは。おはようございます。

エマニュエル・バボー

こんにちは、Pallav。

パラブ・ミッタル

ご質問をお受けいただきありがとうございます。3点ございますので、一つずつ伺います。まず、米国におけるニコチンパウチについてですが、物品税の状況について教えていただけますでしょうか？一部の州で物品税を増税する計画の提案が見られ、さらに今月初めのスキャナーデータでは、カテゴリー全体の価格の上昇が大幅に加速したように見受けられます。税制面で何か変化が起きているのでしょうか？また、業界はそれらの増税や議論に対してどのように対応していますか？

エマニュエル・バボー

はい、Pallav、喜んでお答えします。ええ、もちろん、我々全員がそうであるように、至る所ではなく、いくつかの州において、ニコチンパウチに物品税を課すという議論を耳にしています。慎重になる必要があります。実際に事象が発生してからコメントする方がはるかに安心です。

なぜなら、単なる推測に対してコメントするのは難しいからです。我々は、原則としてニコチンパウチに課税されるべきではないと言っているわけではありません。米国についてのみ話しているわけでもありません。リスクの連続体において、スモークフリー製品と燃焼型製品の間には、非常に差別化された課税が行われるべきだと考えています。

ニコチンパウチは、当然ながらリスクの連続体において非常に低い位置にあるため、低いレベルの物品税という点で、特に優遇されるべきです。

エマニュエル・バボー

我々にとって、それは世界中の規制当局が取るべき一般的な姿勢であるべきであり、それによって、喫煙者や消費者がより高い購買力を持って、より良い製品へと移行できるようにすべきです。米国においても、このコメントは有効であると言えます。なぜなら、FDAという規制当局が、これらの製品は燃焼型タバコよりもはるかに優れた製品であると明らかに示唆しており、消費者が製品を選択できるようにし、燃焼型タバコから切り替える機会を最大限に高めるために、多くのPMTA（事前販売許可申請）を加速させようと取り組んでいるからです。このような文脈において高額な税を課すことは、FDAの意図やビジョンに反するものだと考えています。

それは残念なことであり、明らかに正しい方向へ進むことにはならないでしょう。

パラブ・ミッタル

承知いたしました。米国におけるニコチンパウチについて再度伺いますが、ニールセンのデータが示唆しているZYNの販売量トレンドを見ると、現在のトレンドを外挿し、かつZYN Ultraに依然として遅延がある場合を想定すると、販売量はまもなく横ばい、あるいは減少に転じる可能性があります。そして、明らかにPMTAのタイミングは制御不能です。ZYN Ultraが市場に投入された際、再び成長を加速させることができると確信している根拠は何でしょうか？その確信を得ている特定の市場はありますか？次に、強調されているイノベーションについても伺います。

それが具体的に何であるかについてコメントを求めているわけではありませんが、それらのイノベーションの時期や、製品を再び市場に投入することのタイミングは、FDAのPMTAプロセスに依存するものなのでしょうか、それとも貴社がコントロールできるものなのでしょうか？

エマニュエル・バボー

はい。まずイノベーションに関するこの点についてですが、当然ながら、我々はプロセスに従っています。重ねて申し上げますが、明らかな理由により、それがいつになるかについてはこれ以上コメントを控えさせていただきますが、米国にはプロセスがあり、我々は極めて真摯にそれに従っています。当たり前のことを申し上げているのは承知しておりますが。

ZYNの販売数量の推移については、はい、直近のニールセンのデータでは、約5%から6%の成長となっています。ここ数週間の話です。今後数週間の推移を見ていくことになります。推測はいたしませんが、明らかに我々の期待としては、ZYN Ultraが（市場への）提案とともに登場することです。

我々はそれが素晴らしい製品であると考えており、現在の米国におけるニコチンポーチ市場の力強いダイナミズムがある領域に合致するような提案とともに登場する予定です。

エマニュエル・バボー

したがって、ZYN Ultraが今後数ヶ月間でZYNブランドに新たな勢いをもたらすことができると期待しています。それが我々の見込みです。

パラブ・ミッタル

かしこまりました。IQOSについて非常に手短に伺います。欧州での成長率が約5.5%となっていますが、これは想定されていたよりも少し低いのでしょうか？ なぜなら、歴史的に欧州の成長率は、一桁台後半から二桁台前半であったからです。その5%〜6%の成長を、どのようにして再び一桁台後半の数字まで加速させる計画ですか？

エマニュエル・バボー

いいえ、実際、欧州の成長は非常に好調です。なぜなら、フレーバー規制を通じて最近成長していた市場を除外すれば、約8%の成長となりますから。もちろん、比較対象となるベースが高いため、絶対的なレベルではさらに高くなるかと思いますが、過去数四半期に見てきたものと非常に一致しています。ポーランドという重要な市場と、ウクライナにおけるいくつかの混乱を除けば、と言いたいところです。

つまり、ウクライナでは混乱が続いていますが、当四半期中にはいくつかの影響がありました。それ以外の市場は極めてダイナミックな状態を維持しており、ポーランドとハンガリーについても、欧州の他の国々がそうであったように、当然ながらこの混乱を乗り越え、今後数四半期でこれを克服すると期待しています。

パラブ・ミッタル

承知しました。ありがとうございます。

エマニュエル・バボー

ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。念のためのリマインドですが、質問は *11、*11 です。次の質問は、ジェフリーズのアンドレイ・アンドン様からいただきます。回線は開いております。

アンドレイ・アンドン

こんにちは、エマニュエル、ジェームス、おはようございます。

エマニュエル・バボー

おはようございます。

アンドレイ・アンドン

ご質問の機会をいただきありがとうございます。まず、加熱式たばこについてですが、4月1日のたばこ税増税後、日本で検知されている初期の傾向についてもう少し詳しく教えていただけますか？第二に、紙巻たばこについて、リリースの中でドイツにおいて顕著な販売数量の減少が見られると言及されていました。これは市場シェアによるものですか、それとも業界全体が2026年初頭にかけて減速しているのでしょうか？最後に、もう少しテクニカルな質問になりますが、一般管理費が前年同期比で大幅に減少していることが確認できました。これが何に起因するものなのか、また、それが第2四半期以降も続く見込みであるか教えていただけますでしょうか？ありがとうございます。

エマニュエル・バボー

はい、喜んでお答えします。日本については、先ほどコメントした通り、現時点では何のコメントもしない方針です。日本での増税が実施されてから、まだ2週間か、あるいはそれより少ししか経っていません。判断するには時期尚早です。

私が共有できる唯一のことは、最初の数日間で見えているものの中に、カテゴリーの強力な成長と日本におけるIQOSの成功が長期的に継続するという、私たちの確信に反するようなものは何もないということです。さて、第2四半期にどのような変動（disruption）が起こるかを見てみましょう。

エマニュエル・バボー

私たちが期待している反転（reversal）については説明したつもりですが、数週間、あるいは数ヶ月以内には、今回のたばこ税増税後の日本における傾向について、より詳細にコメントできるようになるでしょう。ドイツの紙巻たばこについては、市場自体が少し弱含んでいる一方で、業界全体も少し弱含んでおり、その結果として減少が見られるのだと考えています。ドイツの消費者がおそらく少し圧迫を受けていることもあり、両方の要因が組み合わさっていると言えるでしょう。一般管理費については、主にテクニカルなものです。

2025年度第1四半期における為替差損と取引損によるもので、そこに取引損を計上しているため、比較効果によって（減少が）良く見えているのです。それが実際の背景ですが、明確にしておきますと、これは第1四半期特有の事象です。

エマニュエル・バボー

それは、今年残りの期間、一般管理費が前年同期比でより整合的なものになると予想していないという意味ではありません。

アンドレイ・アンドン

理解いたしました。ありがとうございます。

エマニュエル・バボー

ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問は、StifelのMatt Smith様からいただきます。回線は開いています。

マット・スミス

こんにちは、エマニュエル。BONDS by IQOSに関するお話のフォローアップです。イタリアで全国展開が始まりますが、トレードダウン（下位製品への移行）と比較して、その製品による増分効果（インクリメンタリティ）についてお話しいただけますか？また、現在のBONDS by IQOSの収益性はIQOSと比較してどうなのか、今後どのように進展していくと予想しているのか、そしてその進化と収益化のためにどのような規模（スケール）が必要になるとお考えでしょうか？

エマニュエル・バボー

おはようございます、マット。はい、喜んでお答えします。BONDS by IQOSは、先ほど申し上げた通り、リーダー企業が市場に提供すべきものに沿った、非常に素晴らしい進化です。IQOSが市場で利用可能になってから数年が経過しましたが、IQOSが利用できる状態であるにもかかわらず、まだIQOSへの切り替えを決断していない喫煙者が多くいると考えています。

私たちは、明らかに彼らのニーズに完全には合致していないものがあるという結論に達しました。この層のプロファイルを見ると、多くの場合、喫煙に伴う独特の荒々しい感覚を好む新規喫煙者です。そのため、私たちはこのBONDSという製品を開発してきました。また、高価な、あるいはよりプレミアムな製品よりも、中価格帯（ミドルプライス）のポジショニングを求めている人々が、かなりの頻度、あるいは重要な場面で存在しています。

エマニュエル・バボー

私たちはまさにこの目的のために、BONDSおよびそれに付随する消耗品を精査してきました。イタリアおよび他のいくつかの市場における第一段階では、この新規喫煙者にとって明らかに興味を引くものがあること、そして、これまで加熱式たばこへの切り替えを行ってこなかった人々の一部に対し、BONDSというより優れた加熱式たばこ製品への切り替えを促せる可能性があることが確認されたようです。収益性に関しては、予想される通り、重要なのは、最低でも紙巻たばこと同等のレベルであることです。もしそれ以上のことが実現できるのであれば、検討していきます。

当然ながら、当社の紙巻たばこ事業よりも低いマージンになることはありません。

マット・スミス

ありがとうございます。次に、日本におけるIQOSの在庫動向についてのフォローアップです。第2四半期の見通しについては、かなり明確にご説明いただいたと思います。年後半に予定されている、たばこ税に起因する2度目の価格引き上げを見据えた際、第1四半期の在庫動向は、完全に消費者のパントリー・ローディング（備蓄購入）によるものだったのでしょうか？卸売業者が在庫を積み増すのを防ぐためのメカニズムは備わっていますか？また、第3四半期と第4四半期、あるいは下半期の間の潜在的な影響についてどのようにお考えでしょうか？ありがとうございます。

エマニュエル・バボー

そうですね、正確にどうなるかは見てみないとわかりません。10月についてお話しするのは時期尚早です。同様の特性（影響）が生じる可能性はありますが、それは当然、各プレーヤーが価格引き上げに関してどのような動きをするかに依存するため、現段階でコメントすることはありません。様子を見ましょう。

同様の影響が出る可能性は否定できませんが、現時点では断定するには早すぎます。より見通しが良くなった今年末に、改めてこの質問にお答えさせてください。

マット・スミス

ありがとうございます、エマニュエル。次に進みます。

エマニュエル・バボー

ありがとう、マット。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、UBSのFaham Baig様からの電話です。回線は開いております。

ファハム・ベグ

こんにちは、エマニュエル。ありがとうございます。

エマニュエル・バボー

こんにちは、ファハム。

ファハム・ベグ

はい。2つ質問させてください。どちらも米国におけるZYN、またはニコチンポーチ・カテゴリーに関するものです。最初の質問はカテゴリーについてです。

最近のスキャナーデータを見ると、米国のニコチンポーチの販売数量の伸びは、過去3〜6ヶ月間で鈍化したように見えます。御社の見解として、これを引き起こしている主な要因は何だとお考えでしょうか？それが1つ目です。2つ目はZYN Ultraに戻りますが、時期についてお聞きするのではありません。より高いニコチン強度や幅広いフレーバー展開、特にそのカテゴリーがニコチン非使用者を惹きつけていることに関連した、潜在的な規制上の懸念について、どのようにお考えでしょうか？

エマニュエル・バボー

はい。これについては、まず最初に申し上げたいのですが、おそらく大部分が推測に基づいたこの記事のことを指しているのだと思います。我々は、この製品が喫煙よりもはるかに優れていることを裏付ける非常に明確な科学的事実があると、非常に明確に述べてきました。NYTS調査によれば、増加は見られません。

この調査によると、米国における未成年者の使用は、わずかに減少さえしています。FDA（米国食品医薬品局）の観点から、何かが変化したとは考えにくいです。彼らは別の製品に対して承認を出しています。確か12月だったと思いますので、それほど遠くない時期ですが、それは現在ZYNが保有しているものよりも高いニコチン含有量を持つ製品です。

エマニュエル・バボー

もし彼らがフレーバーや高いニコチン含有量に問題を感じていたのであれば、わずか数ヶ月前にこのような承認を出したとは考えにくいです。この記事の背後になぜこれほどのことがあったのかはよく分かりません。私にとっては、これらは大部分が推測に過ぎません。フレーバーや高強度に問題があるのではないかというご質問については、数週間前にも、より多くのフレーバーと高強度に対する承認が出されています。

これは今日において問題であるとは思いません。米国のニコチンポーチ・カテゴリー全体については、ええ、コメントするのは非常に難しいです。前年比では、依然として成長しており、25%程度だと思います。非常にダイナミックであり、驚くほどダイナミックです。

季節性の影響がある可能性はあります。

エマニュエル・バボー

また、パーセンテージに影響されすぎないようにしましょう。高いパーセンテージで成長しているときは、高い成長率によって成長が促進されるからです。確かにパーセンテージは低下していますが、それはニコチンポーチの絶対数という観点では、同時期か、あるいはそれ以上の速さで依然として成長していることを意味します。真の潜在的な成長を見失わないようにしましょう。

カテゴリーに新たな消費者が現れる際、少なくとも最初は疑問符がつくかもしれませんし、ニコチンポーチの使用を開始した際、彼らは非常に多くの場合ポリユーザーとなります。新規利用者の1日平均消費量はどのくらいでしょうか？

エマニュエル・バボー

おそらく、ここ数ヶ月のトレンドが非常にわずかに軟化している理由の一つは、現在、一部の新規利用者がより低いADC（1日平均消費量）で利用しているという事実かもしれません。率直に言って、それ以外に強調できることはありません。

ファハム・ベグ

ありがとうございます。こっそり一つ質問を挟んでもいいでしょうか？ハイシングルディジット（1桁台の高い数字）があるようですが。

ジェームズ・ブッシュネル

Faham、申し訳ありません。実は時間がなくなってきておりまして、あなたの後にあと一名のアナリストを入れさせていただきたいと考えておりますが、後ほど改めてご連絡させていただきます。

ファハム・ベグ

わかりました。

ジェームズ・ブッシュネル

後ほど改めてお伺いします。ありがとうございます。

ファハム・ベグ

了解です。ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。本日の最後の質問は、NeedhamのGerald Pascarelli様からいただきます。お電話がつながっております。

ジェラルド・パスカレッリ

ありがとうございます。

エマニュエル・バボー

こんにちは、Gerald。

ジェラルド・パスカレッリ

お元気でしょうか。前回の質問に関して、ZYNおよびニコチンポーチの消費者ダイナミクスについて、フォローアップの質問をさせてください。カテゴリが成長を続ける一方で、成熟も進んでいます。おそらく、一人当たりの消費者が3mgから6mgのポーチから、9mgのようなより高濃度のニコチン含有ポーチへと移行する兆候を、過去に見たよりも速いペースで確認できる段階に今あるのでしょうか？これは明らかにZYN Ultraの文脈での質問で、より高濃度のニコチン含有ポーチが市場に存在し競合するという単純な性質だけで、販売量の再加速を促すのに十分であるかどうかが焦点です。

それについてのお考えをお聞かせいただけますと幸いです。ありがとうございます。

エマニュエル・バボー

ええ。ジェラルド、説明した通り、現在、市場では高ニコチン含有製品や、より多くのフレーバー、特にフルーティーなフレーバーが、よりダイナミックな部分となっており、そこに最大のダイナミズムがあります。一つの問題は、ZYNにおいて、6mgを超えるものがなく、フレーバーの面でも制限があることです。これは、繰り返しますが、それを裏付けるような強力なレベルの調査があると言っているわけではありませんが、より高いニコチン強度の開発は、より低いニコチン含有量から少しずつトレードアップしている人々である可能性があり、消費が進化するにつれて、彼らは新しいフレーバーを探索するかもしれません。

それが、新しいフレーバーやフルーティーなタイプの開発の背景にある可能性があり、また、より高いニコチン含有量へと進む可能性もあります。

エマニュエル・バボー

繰り返しますが、それを明確に裏付けるものを持っていると言っているわけではありませんが、それは私たちが持ち得る直感または推測かもしれません。

ジェラルド・パスカレッリ

わかりました。詳細な説明をありがとうございました。感謝いたします。

エマニュエル・バボー

ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。それでは、締め括りの言葉のために、経営陣にお戻しします。

ジェームズ・ブッシュネル

本日はご参加いただきありがとうございます。これで電話会議を終了いたします。追加のご質問がございましたら、IRチームまでお問い合わせください。改めて、ありがとうございました。

それでは、良い一日をお過ごしください。

エマニュエル・バボー

皆様、ありがとうございました。またすぐにお話ししましょう。

オペレーター

本日のカンファレンスにご参加いただきありがとうございました。これでプログラムを終了いたします。回線をお切りください。皆様、良い一日をお過ごしください。