オペレーター

こんにちは。PennyMac Mortgage Investment Trustの2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。本電話会議で言及されるプレゼンテーションスライドを含む追加の決算資料、および補足情報を含むExcelファイルは、PennyMac Mortgage Investment Trustのウェブサイト（pmt.pennymac.com）で入手可能です。開始前に、本電話会議には、決算プレゼンテーションのスライド2に特定されている特定の不確実性の影響により、当社の実際の業績が大きく異なる可能性がある将来予測に関する記述、および決算資料においてGAAP（一般に認められた会計原則）相当額と調整されている非GAAP指標が含まれる可能性があることをお断りいたします。

それでは、PennyMac Mortgage Investment Trustの会長兼最高経営責任者（CEO）であるDavid Spectorと、同社の最高財務責任者（CFO）であるDan Perottiをご紹介いたします。

デイビッド・スペクター

オペレーター、ありがとうございます。皆様、こんにちは。当社の2026年度第1四半期決算電話会議にご参加いただきありがとうございます。スライド3から始めますと、PMTの第1四半期の純利益は1,400万ドル、希薄化後普通株式1株当たり0.16ドルであり、普通株手当資本に対する年率換算リターンは4%となりました。

これらの業績は、主に季節性に起因するサービシング手数料の減少、および高利率ローンに関連する予想以上のMSR（住宅ローン・サービシング権）のランオフ（減少）により、金利感応型戦略からの貢献が低下したことにより影響を受けました。これらの影響は、アグリゲーションおよび証券化セグメントにおける業績改善によって一部相殺されました。PMTは1株当たり0.40ドルの四半期配当を支払い、3月31日時点の1株当たり簿価は14.98ドルで、前四半期末から2%減少しました。

デイビッド・スペクター

スライド5に移ります。以前の「コーレスポンダント・プロダクション（代理店生産）」セグメントを「アグリゲーションおよび証券化」セグメントに改称したことをお伝えいたします。この名称は、住宅ローン・エコシステムにおけるPMTの関与の幅、具体的には、オーガニックな資産創出を推進するために二次市場での実行を目的に高品質なローンを集約（アグリゲーション）することへの注力という側面を、より正確に捉えていると考えております。第1四半期中に、PMTはPFSIから計43億ドルのローンのUPB（未払元本残高）を購入しました。

28億ドルのUPBは、PMTが履行手数料を支払うPFSIとのコーレスポンダント購入契約を通じたものでした。残りの15億ドルは、PFSIからPMTへのローン販売であり、これはローン購入契約外のもので、PMTのプライベート・レーベル証券化プラットフォームがPFSIに対して最適な二次市場での実行を提供しました。スライド6では、当社のオーガニックな投資創出エンジンの継続的な成功を強調しています。

デイビッド・スペクター

前四半期と同様に、計28億ドルのUPBに及ぶ8件のプライベート・レーベル証券化を完了しました。この活動により、信用感応型戦略において1億9,000万ドルの新しい劣後債投資、および金利感応型戦略において1,200万ドルの新しいシニア債投資を保有することとなりました。また、4,000万ドルの新規MSR投資も創出しました。四半期末後も勢いは続いており、追加で2件の証券化が完了し、さらに1件がプライシングされ、計11億ドルのUPBとなりました。

2026年には約30件の証券化を完了するペースを維持しており、これにより、将来の収益を支える、自己資本利益率（ROE）が10%台前半から中盤となる実質的な投資基盤が構築されると期待しています。スライド7では、当社のプライベート・レーベル証券化プログラムを通じて創出している高品質な投資の概要を示しています。

デイビッド・スペクター

四半期末時点において、当社の信用感応型戦略における劣後債の公正価値は計7億4,400万ドルでした。このポートフォリオの66%は、非持ち家（non-owner-occupied）ローン証券化による債券で構成されています。20%はジャンボローン証券化による債券で構成されており、残りは主にエージェンシー適格の持ち家ローン証券化によるものです。ご覧の通り、これらの投資は、実行時の加重平均FICOスコアが774、実行時の加重平均LTVが72、および延滞が無視できる程度であるなど、極めて優れた信用特性を備えています。

金利感応型戦略においては、四半期末時点で、9,400万ドルのシニア債およびメザニン債の公正価値を保有しています。これらの投資は、ジャンボ、非持ち家、およびエージェンシー適格の持ち家ローンの証券化にわたって分散されています。

デイビッド・スペクター

当社の信用感応型債券と同様に、これらの投資は、加重平均の当初FICOスコアが770台、当初のLTVが70代前半という高品質な担保に裏付けられています。これらのオーガニックに創出された資産における一貫した信用力は、魅力的な高利回り投資を生み出す当社の能力を裏付けています。スライド8では、PMTの株主資本の約60%が、MSRおよび当社独自のGSE（政府系機関）信用リスク移転（CRT）投資への長期的な投資に配分されたままとなっています。住宅ローン・サービシング権は、株主資本のほぼ半分を占めており、加重平均クーポンが3.9%と低いポートフォリオから安定したキャッシュフローを提供しています。

当社がオーガニックに創出したGSE CRT投資は、株主資本の12%を占め、加重平均現在のLTVが46%の、経過した（seasoned）ローンで構成されています。

デイビッド・スペクター

スライド9に移ります。当社の分散されたポートフォリオは、強力な基礎的条件を備えた投資で構成されていますが、市場要因による価値変動を除いた当社の収益は、過去数四半期にわたり配当水準を下回っていることを認識しております。ご覧の通り、来年度の平均ランレート収益は四半期当たり0.31ドルとなる見込みです。金利感応型戦略に焦点を当てると、高クーポンローンにおける償却の増加、および資金調達コストを左右する短期金利の下落期待の低下により、短期的なMSRの期待リターンが低下しています。

当社の長年の慣行通り、将来に向けてリターンを精緻化および最適化するため、全体的な資本配分と投資機会を継続的に積極的に評価してまいります。当社の長期的なリターン目標により整合した機会を捉えられるよう、PMTの再構築に精力的に取り組んでおります。

デイビッド・スペクター

当社のオーガニックな投資創出の勢いは引き続き強く、プライベート・レーベル証券化市場におけるリーダーとしての地位を確立することに成功しました。信用感応型で高品質な資産を創出するという独自の能力を活用し、規律ある資本配分を通じて全体の収益を引き上げることで、配当を支え、株主のために長期的な価値を創造するという当社の戦略に自信を持っております。それでは、第1四半期の財務実績を確認するために、Danに交代いたします。

ダン・ペロッティ

ありがとうございます、デビッド。第1四半期の普通株主帰属純利益は1,400万ドル、または希薄化後普通株式1株あたり0.16ドルで、普通株主に対する年率換算自己資本利益率（ROE）は4%でした。当社のクレジット・センシティブ戦略は税引前利益に1,600万ドル貢献し、年率換算ROEは17%となりました。オーガニックに創出されたCRT投資による利益は1,000万ドルで、これにはキャリーによる実現利益700万ドルと、クレジット・スプレッドの縮小による市場要因の価値上昇300万ドルが含まれます。

プライベート・レーベル証券化による劣後MBSへの投資は600万ドルの利益を生み出し、そのうち200万ドルは市場要因による価値上昇でした。金利センシティブ戦略は税引前利益として800万ドルに貢献し、年率換算ROEは3%でした。

ダン・ペロッティ

当セグメントの市場要因による価値変動を除いた収益は1,100万ドルで、前四半期の2,100万ドルから減少しました。これは、当四半期中の期限前償還スピードの上昇、特に契約金利の高いMSR（住宅ローンサービシング権）において当社のMSR資産のランオフを加速させたこと、ならびに季節性によるサービシング手数料の減少、および短期金利の低下によるカストディ残高へのプレイスメント手数料の減少による影響を受けたものです。市場要因による価値変動に関しては、当四半期中のヘッジ活動は、4,000万ドルのMSR公正価値の増加が、関連する税費用を含むMBSおよび金利ヘッジの公正価値の4,600万ドルの純減少によって相殺されたため、わずかな純減となりました。

ダン・ペロッティ

さらに当四半期中、GSE（政府系機関）によるMBS購入発表に伴う四半期内のスプレッド縮小を活用するため、4億7,700万ドルのエージェンシー固定金利MBSを売却し、その資本をプライベート・レーベル証券化による保有投資へと再配分しました。アグリゲーションおよび証券化セグメントは、前四半期の100万ドルの税引前損失に対し、1,600万ドルの税引前利益を報告しました。前四半期の数値は、主にアグリゲーション期間中のジャンボローンにおけるスプレッド拡大と、全体的なマージンの低下によるものでした。合計として、PMTは市場要因による価値変動を除いた全戦略における純利益として、アグリゲーションおよび証券化セグメントの貢献増主に、前四半期の2,100万ドルから増加した2,800万ドルを報告しました。

現在の業績と更新されたランレートの収益ポテンシャルの文脈において、当社の配当について説明したいと思います。

ダン・ペロッティ

市場要因による価値変動を除いた収益の予測は依然として配当水準を下回っていますが、普通株配当を1株あたり0.40ドルに維持することを見込んでおり、これは当社の課税所得によって裏付けられており、現在の水準での配当を完全にカバーするのに十分であると期待しています。スライド13に移りますと、PMTがその多様な投資ポートフォリオを支えるために整備している、柔軟かつ高度なファイナンス構造を強調いたします。当四半期中、既存のファイナンス・ラインの枠組みを利用して、本来2026年3月に満期を迎える3億4,500万ドルの交換可能シニアノートを償還しました。最後に、スライド14では、非遡及型負債を除く負債資本比率（D/Eレシオ）が、当社のコア・レバレッジを測定するための最良の指標であると引き続き考えています。

ダン・ペロッティ

その比率は、前四半期末の6倍から、当四半期末には当社の想定範囲内である5.6倍に低下しました。証券化による投資を継続的に保有しているため、PMTの総負債資本比率は、12月31日時点の10対1から、約11対1に上昇しました。総負債資本比率の上昇は、これらの取引に関連する非遡及型負債の増加を反映したものであり、会計上の目的で、すべての証券化ローンを当社のバランスシートに連結する必要があります。念のために申し上げますと、この負債の返済原資は、各プライベート・レーベル証券化における関連ローンからのキャッシュフローに限定されており、PMTへの追加的なエクスポージャーは軽減されています。

当社の証券化プログラムの拡大に伴い、これら2つの指標の乖離は拡大し続けると予想しています。それでは、質疑応答に移ります。オペレーターの方、お願いします。

オペレーター

ありがとうございます。本件は、ペニーメック・モルゲージ・インベストメント・トラスト（PennyMac Mortgage Investment Trust）、またはPMTに関連する質問のみを受け付けることを皆様にご案内いたします。また、ご質問は、最初の質問1件と追加の質問1件に限定していただきますようお願い申し上げます。ご質問がある場合は、挙手するか、スター1を押してください。

質問を取り消す場合は、再度スター1を押してください。最初の質問は、Citizens JMPのトレバー・クランストン様からの電話です。回線は開いています。どうぞ。

トレバー・クランストン

はい、ありがとうございます。スライド9における、会社の資産配分や新たな投資機会を積極的に評価しているというお話に関連した質問です。新たな投資に関して、具体的にどのようなものを検討されているのか、例えばノンQM（非適格ローン）やホーム・エクイティなどが含まれるのか、詳しくお聞かせいただけますでしょうか？また、現在進行中の評価において、収益率の低い資産の売却なども含まれているのか気になっています。よろしくお願いします。

デイビッド・スペクター

そうですね、私の回答としては「上記のすべて」となります。まず、スライド9の年率換算自己資本利益率を見ていただくと分かりますが、例えば13％や14％といった最低必要収益率を達成するという観点において、実際に期待を下回っているセクターは、純金利センシティブ戦略、特にMSRです。当社のMSRポートフォリオ全体を見渡してみますと、明らかに実質的な価値があり、市場の需要がある部分もあれば、実質的な価値はあっても、市場での需要があまり多くない部分もあります。

デイビッド・スペクター

当社の運用戦略において、MSR（住宅ローン・サービシング権）ポートフォリオにおける加重平均エクイティ配分の引き下げを加速させるべく、戦略的な評価を行っています。そして、よりクレジット・センシティブな（信用リスクに敏感な）戦略へと移行しようとしています。あなたがクレジット・センシティブな戦略について指摘された点に関してですが、当然ながら、非居住者用ローンやエージェンシー対象ローン、さらにはジャンボローンにおいて、追加の証券化を行う機会はより多く存在します。コーレスポンデントおよびPFSIのブローカー部門の両方におけるノンQM（非適格住宅ローン）の実行状況を見ていると、証券化のために資産を集約する能力は、私にとって非常に明白です。

来年中にノンQMの証券化を行うことになっても驚きません。あなたの指摘通り、市場には当社の目標収益率を達成できる投資対象を作り出し得る、他の資産も存在しています。

デイビッド・スペクター

ですので、過去に行ってきたように、低収益資産から資金を回収（リサイクル）し、より高収益な資産へと移行できる場所を評価しているところです。

トレバー・クランストン

はい。わかりました。助かりました。ありがとうございます。

デイビッド・スペクター

ありがとう、Trevor。

オペレーター

次のご質問は、KBWのBose George様からです。回線は開いておりますので、どうぞ。

ボーズ・ジョージ

皆さん、こんにちは。まず、今回提示された新しいROE（自己資本利益率）予想が、40から31へと引き下げられた件についてですが、これは主にエージェンシーMBSによるもののように見えます。この変化の要因（ドライバー）について、詳しく説明していただけますか？

ダン・ペロッティ

Boseさん、実のところより大きな要因はMSRです。MSRの収益が数パーセント低下し、そこへの加重平均エクイティ配分がより大きな割合を占めているためです。エージェンシーMBSも低下しました。これは、前四半期と比較した今四半期の短期金利の見通しを見ると、明らかに（金利の）低下がより急激であったため、前回のランレート・シナリオにおいてはエージェンシーMBSからの期待キャリーがより大きかったことに関連しています。

しかし、より大きな影響は、MSRにおける短・中期の繰上返済スピードとその予測に関連しています。

ボーズ・ジョージ

なるほど、理解しました。今四半期にガイダンスとして示された0.16ドルから、正規化された数値へのブリッジ（差異の要因）について、その内容を説明していただけますか？

ダン・ペロッティ

金利がいくらか上昇したことは明らかであり、そのため、MSR（住宅ローン債権サービシング権）の期限前償還は鈍化すると予想していますが、それでも2025年の以前の四半期で見られた水準よりは、依然として高い水準にあります。デイビッドが述べたように、あるいは我々が述べたように、MSRから一部を他へアロケーション（資産配分）しており、例えばここでのアロケーションを見ると、今後数四半期を通じて他の投資を拡大できる可能性があります。

ボーズ・ジョージ

わかりました。ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、JonesTradingのJason Weaver様からです。回線は開いています。どうぞ。

ジェイソン・ウィーバー

こんにちは。お元気でお過ごしでしょうか。事前説明の中で、スプレッドの縮小（tightening）に合わせて約5億ドルのMBSを売却し、それを保有型証券化（retained securitization）へと再配分するとのお話がありました。これは、金利感応度の高いポートフォリオにおける実質的なローテーションのように見えます。

他の条件が一定であれば、これは2026年の残りの期間において想定すべきグライドパス（段階的な経路）となるのでしょうか、それとも、より戦術的なローテーションだったのでしょうか？

ダン・ペロッティ

どちらかといえば、非常に機会主義的（オポチュニスティック）あるいは戦術的なものであったと考えています。ポートフォリオの特定の部分からローテーションしていく際に調整は行いますが、必ずしもそのポートフォリオを縮小し続けることは想定していません。エージェンシーMBSポートフォリオから期待されるリターンと、我々が全体として保有しているものを考慮すると、MBSポートフォリオを必ずしもこれ以上縮小させるとは考えていませんが、市場のスプレッド状況を見ながら、継続的に評価していく事項です。

ジェイソン・ウィーバー

承知しました。ありがとうございます。既存のファイナンス・ブックから、交換可能シニアノート（exchangeable senior notes）を約3億5,000万ドル償還されたかと思います。もし予測が可能であれば、今後24か月間の無担保社債の構成（デット・スタック）はどのようになるでしょうか？ 現在のスプレッドを考慮して、何か機会主義的なリファイナンスや期間延長を検討されていますか？

ダン・ペロッティ

昨年第4四半期の終わりに、約1億5,000万ドルの追加の転換社債を発行しました。また、2025年にはいくつかの無担保のベビーボンドを発行しました。これは実質的に、今年第1四半期に償還された転換社債の事前リファイナンスでした。必ずしも追加の無担保債務を調達する必要があるわけではありません。

機会があるかどうかは継続的に検討していきますが、必ずしも即座の計画があるわけではありません。機会が見つかれば、その都度機を見て対応していく予定です。

ジェイソン・ウィーバー

詳しい状況を教えていただき、ありがとうございます。感謝いたします。

オペレーター

質問をご希望の場合は、スターの後に1を押すことで挙手いただけます。次のご質問は、BTIGのDoug Harter様からです。回線は開通しています。どうぞ。

ダグ・ハーター

ありがとうございます。非エージェンシー証券化における機会について考える際、現在は案件（機会）が限られているとお考えでしょうか、それとも資本の制約があるとお考えでしょうか。また、その事業の規模を拡大し続けていく能力についてどのようにお考えでしょうか。

デイビッド・スペクター

機会というよりも、むしろ資本の問題であると考えています。PMTに関する素晴らしいストーリーは、明らかにPFSIとの相乗的な関係、そして裏付け資産を調達する能力、ローンのアンダーライトおよびフロントエンドでの処理能力にあります。そして、我々の投資において、我々が望むローンを選択できるという事実は、PMTにおける非常に重要な特徴です。したがって、投資家向けではない、あるいは非オーナー（non-owner）物件の証券化において下位債を作成する場合でも、ジャンボローンの証券化であっても、さらには、単に最善執行の目的だけでなくPMTのための投資を創出するために証券化を行うエージェンシー適格ローンであっても同様です。

我々にとっては、本当に資本の問題であると考えています。

デイビッド・スペクター

だからこそ、機を見て低リターンの資産から撤退し、おそらくは、我々のクレジット・センシティブ・ストラテジー・セクターに資本を再投資することに注力しているのだと考えています。ちなみに、PMTの当初からの投資テーマ（investment thesis）は、クレジット・センシティブ・ストラテジーのビークルになることでした。それが、ここでの真の指針となっています。我々は、これらの非エージェンシーローンの卓越した証券化業者となり、それらに裏付けとなる投資を生み出すという点で、素晴らしい仕事をしてきたと考えています。

それらのパフォーマンスを見れば、本当に目を見張るものがあります。

デイビッド・スペクター

CRT（信用リスク移転）が中止された際、CRTの機会なしでどのように投資を創出できるかを考え、うまく対応できたと考えています。それが、今日の我々の姿につながっています。今後も、クレジット・センシティブ・ストラテジーにおけるエクイティ配分を拡大させていくことになるでしょう。

ダグ・ハーター

ありがとうございます。デイビッド、おっしゃったように、ノンQMのボリュームが増加しています。従来のコレスポンデント・パートナーであるエージェンシー・オリジネーターと、ノンQM、あるいはまだそれほど規模が大きくない他の製品との間で、どの程度のクロスオーバー（重複）がありますか？

デイビッド・スペクター

非常に好意的な驚きを感じており、市場規模の大きさゆえに、我々のコレスポンデントの相当数がノンQM融資に参入している状況を見ていると考えています。彼らは製品ラインナップを拡大する必要があることを認識しているのだと思います。700社以上の顧客を持つ主要なコレスポンデント・アグリゲーターであることは、我々にとって大きな強みとなっています。ノンQMのコレスポンデントによる、非常に良好で有意義なデリバリー（物件の引き渡し）については、大幅に成長すると期待しています。

ノンQM、あるいは他のすべての非エージェンシー製品と同様に、市場の混乱やスプレッドの拡大に巻き込まれないよう注意を払っておかなければならないという点に、目を配っておく必要があります。

デイビッド・スペクター

そのため、少なくとも初期段階においては、証券化を行うと決定する時までのマージンを確実に確保するために、ノンQM製品の販売および先渡売りを非常に慎重に行っています。ここで、再びPFSIとの相乗的な関係が非常に価値を持つことになります。コレスポンデント側と同様に、PFSI側でもブローカー・パートナーの間でノンQMに対する非常に良好な受容性が見られます。ですので、証券化を行い、そこに実際に資本を投入しようと決定した際には、それを実行できると考えています。

デイビッド・スペクター

概して、私たちが参入しているnon-QM市場の一部は、ブローカーやコーレスポンド・コミュニティにおいて、その信用プロファイルやリスク管理フレームワークにより適合するものとして、より容易に受け入れられるようになっていると考えています。約10年前にこの市場が誕生した当初、人々がそれをプライム（優良ローン）よりは少し劣るものと考えていた頃と比較してです。これには嬉しい驚きを感じています。

ダグ・ハーター

素晴らしい。ありがとうございます、デビッド。

デイビッド・スペクター

ありがとう、ダグ。

オペレーター

現在、これ以上の質問はございません。それでは、締めのご挨拶のためにデビッド・スペクターにお戻しいたします。

デイビッド・スペクター

さて、本日の電話会議にご参加いただいた皆様に感謝申し上げます。ご質問がございましたら、私または弊社のIRチームまで遠慮なくお問い合わせください。近い将来、皆様とお話しできることを楽しみにしております。ありがとうございました。

オペレーター

以上をもちまして、本日の電話会議を終了いたします。これにて回線をお切りください。