オペレーター

皆様、お待ちいただきありがとうございます。プルデンシャルの四半期決算電話会議へようこそ。現時点では、すべての参加者は受信専用モードとなっております。後ほど質疑応答セッションを行いますので、その際に指示がございます。

オペレーターのサポートが必要な場合は、電話機のキーパッドでスターにゼロを押してください。なお、本会議は録音されておりますのでご留意ください。それでは、ティナ・マデンに進行をお渡しいたします。どうぞ。

ティナ・マデン

ありがとうございます。皆様、おはようございます。本日の会議にご参加いただきありがとうございます。本日の電話会議には、プルデンシャルを代表して、会長兼最高経営責任者（CEO）のアンディ・サリバン、および最高財務責任者（CFO）のヤネラ・フリアスが出席しております。

まず、アンディとヤネラによる準備された発言を行い、その後に皆様のご質問にお答えいたします。始める前に、本日の議論には将来予測に関する記述が含まれる可能性があることをお伝えしておきます。当社の実際の業績は、それらの記述と大きく異なる可能性があります。加えて、本日の電話会議、および当社の四半期決算プレスリリース、決算プレゼンテーション、ならびに当社のウェブサイト（investor.prudential.com）に掲載されている四半期財務補足資料における発言には、非GAAP指標への言及が含まれています。

ティナ・マデン

これらの指標を最も比較可能なGAAP指標と調整（照合）する方法、および実際の業績がこれらの将来予測に関する記述と大きく異なる原因となる要因についての議論については、決算プレゼンテーションおよび四半期財務補足資料の付録にある「将来予測に関する記述」および「非GAAP指標」と題されたスライドをご参照ください。それでは、アンディに進行をお渡しいたします。

アンディ・サリバン

皆様、おはようございます。本日の電話会議にご参加いただきありがとうございます。第1四半期の業績に移る前に、少し時間を取って現状を俯瞰したいと思います。CEOとして、またこの職務における2年目の最初の決算電話会議として、当社がどこに位置し、どこへ向かっているのかを検討する重要な局面です。

過去12か月間にわたり、私は着任時に設定した優先事項に対して有意義な進展を遂げてきました。また、事業全体を通じて実行力が強化されているという具体的な証拠も現れています。日本で直面した問題は予期せぬものでしたが、現在それに対応しており、それが我々の進むべき道に対する評価を変えることはありません。組織全体の業績は、我々の方向性と、構築しつつある運営上の規律に対する私の自信を裏付けるものです。

アンディ・サリバン

昨年、私は3つの優先事項を掲げました。それは、戦略を進化させ実行すること、実行力を向上させること、そして、より強力なパフォーマンス、より一貫した業績、および持続的な長期的価値の創造を目指すハイパフォーマンスな文化を醸成することです。それ以来、我々はフォーカスを研ぎ澄ませ、説明責任の基準を引き上げ、そのアジェンダを支えるためにリーダーシップおよび運営構造に基盤となる変更を行ってきました。プルデンシャルは決定的な瞬間にあります。

当社には強固な基盤、特徴的な事業、そして重要な能力があります。当社は大規模で魅力的ですが、非常に競争の激しい市場で競い合っており、それは説明責任と強力な運営上の規律を極めて重視することを意味します。昨年の最初の電話会議以来、私は明確に述べてきました。株主が期待するレベルのパフォーマンスを実現するには、よりシンプルな会社、より明確な優先事項、そして実行への絶え間ない注力が必要です。

現状維持という選択肢はありません。当社のビジネスは、真の強みに基づいています。

アンディ・サリバン

当社は、需要が持続的かつ成長している市場において、信頼されるブランド、深い流通網、そして長年にわたる顧客関係を有しています。それが最も顕著に表れているのは退職年金および資産運用分野であり、そこでは強力なセキュラー・トレンド（長期的トレンド）が大きな機会を生み出しています。長期負債を管理し、信頼できる所得ソリューションを提供し、強力な投資成果を生み出す規模と能力を持つ機関が勝利するでしょう。プルデンシャルの決定的な強みは、当社の退職年金業務の能力と、資産運用プラットフォームとの統合にあります。

この連携により、当社の退職年金およびプロテクション（保障）負債をサポートする方法で資産を調達・管理することが可能になると同時に、PGIMをグループ全体の持続可能で資本効率の高い成長エンジンとして位置づけることができます。これらの差別化された競争優位性は重要ですが、ポジショニングだけでは不十分です。成功には明確な選択が必要です。それは、当社の優位性が真実かつ持続的である事業や能力に集中し、そうでない場合には身を引くことを意味します。

アンディ・サリバン

皆様は、当社の最近のポートフォリオに関する施策、具体的には台湾およびインドにおけるPGIM事業の売却、ならびにケニアおよびインドネシアにおける保険事業の売却を通じて、当社がこの確信に基づき行動しているのをご覧になりました。規模の機会が見いだせない、あるいは市場でのリーダーシップへの道筋が見えない市場から撤退するという決定は、長期的に高いキャッシュフローと魅力的なリターンを生み出すことができる領域へと資本を再配分するという当社のコミットメントを裏付けるものです。それはまた、説明責任、率直さ、そして顧客、株主、従業員に対して常に最高レベルの成果を提供するという文化に根ざした運営モデルを構築することを意味します。これらの目標に向けた取り組みは着実に進んでいます。

やるべきことはまだありますが、方向性は明確であり、勢いは増しています。プルデンシャルの長期的なビジョンと戦略に関する詳細は、8月の第2四半期決算電話会議で共有いたします。

アンディ・サリバン

それでは、当四半期についてお話しします。税引前調整後営業利益は16億ドル、または1株あたり3.61ドルで、前年同期比10%増となり、調整後自己資本利益率（ROE）は約15%でした。これらの結果は、堅実な基礎的業績、運営における一貫性と規律の向上、そして会社全体のフォーカスを研ぎ澄ませ、実行力を強化するために講じてきた施策による初期の利益を反映しています。それでは、PGIMを筆頭に、各事業の進捗を簡潔に説明します。

PGIMは強力な投資パフォーマンスを提供し、組織プラットフォームの簡素化と統合を継続して進めました。この勢いは前年同期比での強力な利益成長につながりました。同事業は、以前に約束した規模とタイムラインの両方において、ランレート（年換算）での節減効果とマージンの拡大を実現する軌道に乗っています。

アンディ・サリバン

金利環境や市場の不確実性が特定の資産クラスに重石となり、資金流出入に影響を与えていますが、特にPGIMの運用資産残高（AUM）の70%以上を占める固定利回り資産（フィクスド・インカム）と不動産においてその傾向が見られるものの、PGIMの収益プロファイルは着実に改善しています。とは言え、2023年以降継続して増加している、資本投入と資金調達の両面における拡大中のプライベート・アセット事業のモメンタムについては、喜ばしく思っております。我々の取り組み、具体的にはダイレクト・レンディングおよびアセット・バックト・ファイナンスは力強い結果を生んでおり、今四半期のプライベート・アセットへの投入額130億ドルのうち、約50億ドルを牽引しています。これらの事業は手数料が高く、マージンも高く、当社のリタイアメント事業の競争力にとって不可欠なものです。

また、我々にとってもう一つの重要な成長分野であるアクティブETFのリテール向け提供においても、良好なモメンタムが見られます。このプラットフォームの期末の運用資産残高は300億ドル近くに達し、昨年比でほぼ倍増しました。

アンディ・サリバン

さらに、PGIMの総資金流出入の状況は、前期比で大幅に改善しました。業界の傾向と同様に、アクティブ株式からの継続的な流出による圧力があったものの、機関投資家およびリテール部門からのサードパーティ純流入は、当四半期で計20億ドル近くに達しました。関係会社からの純流出は、主に年金解約（ランオフ）によるもので19億ドルでした。米国の各事業においては、競争力の強化のために講じてきた施策が結果に反映されています。

我々は、販売チャネルの拡大と製品ラインナップの多様化において、非常に意図的かつ計画的に取り組んできました。これにより、需要を取り込み、リタイアメントおよび保険事業の潜在的なファンダメンタルズを改善することが可能になっています。リタイアメント事業においては、モメンタムが強力に維持されました。リテール年金は、RILA（登録指数連動年金）および固定型商品の継続的な強さに支えられ、当四半期に30億ドル以上の売上を記録しました。

当社の新製品であるFlexGuard 2.0は、1年以上で最高の四半期RILA売上を記録しました。

アンディ・サリバン

加えて、複数のミドルマーケット案件において、計14億ドルのPRT（年金リスク移転）取引を完了しました。これらの結果は、リテール市場と機関投資家市場の両方における当社のフランチャイズの深さと広さを裏付けるものです。リテール側では、幅広い製品ラインナップが主要な競争上の強みであり、さまざまな市場環境において顧客の好みに応えることを可能にしています。機関投資家側では、大規模で複雑な取引の実行から、当社の規模、資産能力、および顧客中心の専門知識によって差別化される中核的なミドルマーケットにおける成長機会まで、当社のリーダーシップは多岐にわたります。

団体保険においては、この事業の基盤となる能力を引き続き強化し、より良い成果が得られるよう位置付けを進めています。補完的医療保険を含む製品の多様化や、主要なミドルマーケット・セグメントを通じてより広範な市場へのプレゼンスを高める方向転換への注力が、この事業のモメンタムを推進しています。

アンディ・サリバン

しかしながら、今四半期の業績はマクロ経済の不確実性の高まりを反映しており、前年度の異常に良好な水準から経験率が正常化し続けているため、障害保険の引受に影響を与えました。これは、良好な死亡経験率による生命保険引受の改善によって一部相殺され、その結果、総給付比率は前年同期比で上昇しましたが、目標範囲内に収まりました。これらの動向の詳細については、ヤネラが自身の発言の中で説明いたしますが、規律あるプライシング手法に支えられた、団体生命保険、団体障害保険、および補完的医療保険製品の多様なポートフォリオにより、状況の変化に合わせて効果的に舵取りができる体制を整えていることを念頭に置いておくことが重要です。我々は、団体事業の長期的なファンダメンタルズと、サイクルを通じて業績を上げる能力に引き続き自信を持っています。

個人生命保険においては、ポートフォリオの多様化、規律あるプライシング、および販売チャネルの拡大に注力したことで、より回復力のある収益プロファイルと資本効率の向上が実現しました。

アンディ・サリバン

保証型ユニバーサル生命保険のセグメント再編により、継続中の個人生命事業の強さと質がより明確になり、当セグメントは今四半期に1億3,900万ドルのAOI（年換算営業利益）を創出しました。次に、海外事業についてお話しします。今四半期の売上と利益は、4月21日の電話会議で議論した通り、プルデンシャル生命保険（POJ）における販売停止による財務的影響を反映しています。POJの販売停止を11月5日まで自主的に延長することは、POJが販売を再開するために必要な運営、ガバナンス、組織、および関連する変更に要する時間に関する現在の判断を反映したものです。

我々は、当該フランチャイズの潜在的なファンダメンタルズと、POJをより強く、より回復力のある事業として市場に戻す能力に自信を持っています。重要な点として、日本の事業全体をより広く見ると、持続可能で、ますます多様化が進むプラットフォームを構築できています。

アンディ・サリバン

製品面では、より多くの円建て商品への多様化と、リタイアメント商品の拡充に向けた取り組みが成果を上げています。今四半期、売上の35%以上が過去36ヶ月以内に発売された製品によるものでした。販売面では、銀行や独立系代理店を通じたサードパーティ・ディストリビューションの拡大と、特にその強化を継続しています。独立系代理店経由の売上は前年同期比で7%増加しており、サードパーティは当社の総売上の約3分の1を占めており、自社チャネル（キャプティブ・チャネル）への依存度が低下していることを示しています。

これらの要因が相まって、日本における当社のフランチャイズの潜在的な強さと耐久性を強化しています。日本以外では、エマージング市場が非常に強力な第1四半期を記録しました。特にブラジルでは、代理店やサードパーティの拡大を含む幅広い販売チャネルと高い生産性により、収益性の高い新規事業の成長が継続し、記録的な四半期利益を達成しました。

アンディ・サリバン

また、Mercado Libreとの提携を通じて、現在120万件を超える保険契約を達成しており、デジタルプラットフォームを通じた成長能力を示していることも付け加えたいと思います。それでは、最後にいくつか考えを述べて締めくくりたいと思います。皆様がプルゼンシャル全体で見始めておられるのは、我々の事業管理のあり方と、将来の成功に向けた位置付けにおける、より高い基準です。我々は組織を簡素化し、より規律を持って資本を配分し、実行力の水準を引き上げ、生産性と効率性を高めるためにテクノロジーとAIをますます活用しています。

冒頭で申し上げた通り、我々は魅力的ではあるものの競争の激しい市場で事業を展開しており、今後の機会と課題を明確に理解しています。我々は、より強力なプルゼンシャルを構築しており、それらの課題に対応し、サイクルを通じてすべてのステークホルダーに持続的な価値を提供できる体制を整えています。この取り組みは着実に進展しています。

アンディ・サリバン

この規模の企業の業績推移を変えることは数年間にわたる取り組みですが、我々の進むべき方向は明確であり、モメンタムは実在しています。私は我々の前進する道に対して強い確信を持っています。それでは、ヤネラに交代いたします。

ヤネラ・フリアス

Andy、ありがとうございます。皆様、おはようございます。当社の第1四半期決算は、年明けからの継続的な勢いを反映したものとなりました。税引後調整後営業利益は約13億ドル、あるいは普通株式1株当たり3.61ドルを記録し、前年同期比で10%の増加となりました。

この業績は、主に米国および海外の保険事業におけるスプレッド収入の増加と、より良好な生命保険の引受結果によるものです。これらの増加分は、プルデンシャル生命保険（日本）における販売停止に関連するコストを含む、営業費用の増加によって一部相殺されました。以前にも強調しました通り、費用基盤の最適化は注力すべき主要な領域です。一時的な項目の影響を除くと、営業費用は前年同期比で横ばいでした。

ヤネラ・フリアス

当社は、サービスや流通の強化、ならびに顧客およびアドバイザーの体験向上を含む重要な領域への投資を支えるため、全社的なコスト削減に向けたターゲットを絞った施策を講じています。これらの施策の成果は、2027年に顕在化すると予想しています。それでは、各事業の主要なパフォーマンスのハイライトについて説明いたします。PGIMの税引前調整後営業利益は1億9,000万ドルで、前年同期比22%増となりました。

これらの結果は、市場価値の上昇による資産運用手数料の増加、およびエージェンシー収益によるその他の関連収益の増加を反映したものです。これらの増加分は、ダイレクト・レンディングおよびプライベート・アセット・バックト・ファイナンス・プラットフォームの拡大を含む、成長に向けた取り組みに関連する費用の増加によって一部相殺されました。

ヤネラ・フリアス

PGIMは、2026年までに年間約1億ドルの総ランレート節減額と200ベーシス・ポイント以上のマージン拡大を実現する見込みであり、25%から30%のマージン目標に向けた進捗を加速させています。第1四半期のPGIMのマージンは19.1%となり、前年同期比で260ベーシス・ポイント増加しており、同目標に向けた有意義な進捗を示しています。第1四半期のマージンは、年次の長期インセンティブ報酬の時期の関係で、季節的に4四半期の中で最も低くなることを念頭に置いてください。運用資産残高は計1.4兆ドルとなり、主に市場価値の上昇と、公募および私募の固定利回り資産における広範で強力な投資パフォーマンスに牽引され、前年同期比で3%増加しました。

第三者および関係会社経由の総フローは実質的に横ばいでしたが、これはすべてのチャネルにおいて、前四半期からの大幅な改善を意味しています。

ヤネラ・フリアス

重要な点として、強力な固定利回り資産への流入が株式からの流出を補って余りあるものとなり、第三者からの純流入は計18億ドルとなりました。なお、株式からの流出については、Andyが指摘した通り、アクティブ株式から資金が離れるという業界全体の傾向に一致して、依然として圧力を受けています。PGIMの関係会社チャネルにおける純流出は計19億ドルとなり、主に従来型変額年金のランオフ（終結）によるものです。当社の米国事業は、前年同期比3%増の約10億ドルの税引前調整後営業利益を創出しました。

退職年金および個人生命保険におけるスプレッド収入の増加は、先に述べた投資に関連する全事業における費用の増加によって一部相殺されました。現在、米国レガシー製品セグメントとして報告されている従来型変額年金ブロックのランオフに伴う手数料収入の減少も、相殺要因となりました。4月に公表した通り、当社は第1四半期に新しい「米国レガシー製品」報告セグメントを設立しました。

ヤネラ・フリアス

このセグメントには、当社が現在販売していない特定の従来型変額年金および保証型ユニバーサル生命保険製品が含まれます。このセグメントの再編により、透明性が向上し、当社の財務報告が事業運営の実態とより整合するようになると同時に、退職年金および個人生命保険の潜在的な成長および収益プロファイルに対する可視性が向上します。また、機関投資家向け退職年金と個人向け退職年金を組み合わせることで、主にスプレッドベースの収益であるこの事業の成長トレンドをより明確に把握できると考えています。次に、退職年金セグメントの詳細に移ります。

退職年金セグメントは、第1四半期に前年同期比9%増となる5億7,000万ドル超の税引前調整後営業利益を計上しました。これらの結果は、主に新規事業の成長に関連するスプレッド収入の増加と、一時的なものである約2,500万ドルの前払収入を反映したものです。

ヤネラ・フリアス

これらの増加分は、事業成長に伴う流通費用の増加、および先に述べた投資によって一部相殺されました。引受結果の悪化も相殺要因となりました。当四半期の総販売額は74億ドルで、そのうち33億ドルがリテール年金販売であり、当社の最新のRILA製品であるFlexGuard 2.0の2025年12月の発売を受けた強力な勢いを反映しています。年金リスク移転の販売額は計14億ドルで、4件の中堅企業向け取引によるものです。

当四半期末の純口座価値は3,560億ドルとなり、市場価値の上昇と、多角化された退職年金製品群における広範な成長を反映し、前年同期比で8%増加しました。

ヤネラ・フリアス

特筆すべき点として、リテール年金の口座価値は580億ドルに達し、過去1年間の130億ドルを超える販売に牽引されて前年比34%増となりました。団体保険について説明します。団体保険の税引前調整後営業利益は、前年同期の8,900万ドルに対し、3,800万ドルとなりました。昨年発生した約3,000万ドルの良好な引当金見直しの影響を除くと、この減少は主に、マクロ経済の不確実性の高まりに伴う発生率および重症度の悪化による、不調な障害引受を反映したものです。

この影響は、生産年齢人口における良好な死亡率実績による生命保険の引受結果の改善によって、一部相殺されました。これらの結果には、主に事業成長を支援するための投資、および支払部門とサービス部門の両方における業務効率化に関連する費用の増加も反映されています。

ヤネラ・フリアス

当四半期の総給付金比率は、不調な障害実績が良好な生命保険実績によって一部相殺された結果、83.7%に上昇しました。給付金比率は、当社の目標範囲である83%〜87%の内に留まっています。補足として、当社の総団体給付金比率は、先ほど述べた良好な引当金見直しと非常に良好な障害実績により、昨年、第1四半期として過去最低の81.3%に達しました。当四半期の販売額は計5億2,600万ドルで、前年同期比32%増となりました。

これは、市場セグメントおよび製品の多様化戦略の実行を継続する中で、多角化された製品群におけるプレミアセグメントの継続的な勢いに牽引されたものです。この結果は、前年同期比でほぼ倍増した強力な補完的医療保険の販売も反映しています。

ヤネラ・フリアス

個人生命保険部門の当四半期の税引前調整後営業利益は1億3,900万ドルとなり、前年同期比で2倍以上に増加しました。この増加は、主に支払保険金の重大性の低下に伴う、より良好な死亡率実績による引受結果の改善を反映したものです。また、スプレッド収益の増加もこの結果に寄与しました。売上高は2億5,100万ドルとなり、記録的な第1四半期となりました。

これは、当社の強固な販売およびサービス能力により、引き続き業界をリードしている変額蓄積型商品の力強い勢いに牽引されたものです。当社の米国レガシー・プロダクト部門の第1四半期の税引前調整後営業利益は2億700万ドルで、前年同期比で22%減少しました。この減少は、主に伝統的な変額年金ブロックの継続的なランオフによる純手数料収入の減少を反映したものですが、市場の上昇がこれを一部相殺しました。

ヤネラ・フリアス

また、GUL（保証ユニバーサル生命）ブロックに関連する引受結果の悪化も減少の要因となりました。当社の海外事業の第1四半期の税引前調整後営業利益は8億1,000万ドルで、前年同期比で4%減少しました。この結果は、スプレッド収益の増加に加え、記録的な利益を計上したブラジルでの新契約成長による、より良好な引受結果によって牽引されました。これらの増加分は、プルデンシャル生命保険（日本）の販売停止に関連する費用によって相殺されました。

販売停止による当四半期の財務的影響は合計1億3,000万ドルで、当社の予想通りでした。この額のうち、約5,000万ドルが顧客への払い戻しに関連し、5,000万ドルがライフプランナーへの報酬に関連しています。残りは、売上の喪失と解約の増加によるものです。再確認となりますが、4月21日のコメントと同様に、2026年の税引前調整後営業利益への累積的な影響は、約5億2,500万ドルから5億7,500万ドルになると引き続き予想しています。

ヤネラ・フリアス

海外事業の売上高は4億2,400万ドルで、主にプルデンシャル生命保険（日本）の販売停止が要因となり、不変通貨ベースで前年同期比27%減少しました。資本、ESR（経済的ソルベンシー比率）、およびキャッシュフローについてお話しします。当社の資本ポジションと強力な規制資本比率は、当社のAAの財務力を強化し、コア事業を成長させるための柔軟性を提供します。当四半期末の現金および流動資産は37億ドルであり、当社の最低流動性目標である30億ドルを大きく上回っており、多額のオフバランス資産を有しています。

日本の事業体は引き続き十分な資本を有しており、当社のAA目標に沿った水準で管理されています。

ヤネラ・フリアス

3月31日時点のESR実績は170%から190%の範囲であり、当社の運営目標である150%を大きく上回っていると推定しています。4月21日の電話会議で申し上げた通り、プルデンシャル生命保険（日本）における自主的な販売停止の結果として、2026年から2027年にかけて資本、ESR、またはキャッシュフローに重大な影響が出ることは想定していません。最後に、税率見通しの修正について最新情報をお伝えします。2026年通期の範囲を23%〜24%から21%〜22%に引き下げます。

ヤネラ・フリアス

これにはいくつかの要因があり、日本事業における予想収益の減少や、税引後投資収益率を最適化するために第1四半期に日本ポートフォリオで行ったアセット・アロケーション（資産配分）の変更が含まれます。最後に、当社は複数の収益源とキャッシュフローを持つ、大規模で多角化された企業であることを改めて強調させていただきます。当社は、より広範な成長軌道に対して引き続き自信を持っています。8月の第2四半期電話会議にて、当社の戦略的方向性についてより詳細にお話しできることを楽しみにしています。

それでは、質疑応答に移らせていただきます。

オペレーター

ありがとうございます。これより質疑応答セッションを行います。質問待ち行列に並ぶ場合は、電話機のキーパッドで「＊1（スターワン）」を押してください。確認音が鳴りましたら、お客様の回線が質問待ち行列に入ったことを示します。

質問を取り消したい場合は「＊2（スターツー）」を押してください。スピーカー機器をご使用の場合、「＊1」を押す前に受話器を取る必要がある場合があります。ご質問は、1つの質問につきフォローアップを1回までとし、その後は再び行列にお戻りいただくようお願いいたします。繰り返します、質問待ち行列に入るには「＊1」を押してください。

ご質問は、1つの質問につきフォローアップを1回までとし、その後は再び行列にお戻りください。最初の質問は、Evercore ISIのTom Gallagher様からです。お繋ぎします。

トム・ギャラガー

おはようございます。日本に関する質問がいくつかあります。まずはジブラルターについて伺わせてください。その事業部門で何が起きているのか、少し詳しく教えていただけますか？プルデンシャルが抱える出向（セカンドメント）の問題があると思いますが、他のいくつかの日本の保険会社も同様の問題に対処しています。

またアンディ、最近行われたアップデート会議の中で、ジブラルターにはプルデンシャル生命保険（日本）で発生したようなシステム的な問題はないと感じている、とのコメントをされていたと思います。その点についてもう少し詳しくお聞かせいただきたいのと、またジブラルターの売上および継続率の見通しについてどのようにお考えか伺いたいです。

アンディ・サリバン

はい、おはようございます、トム。21日にお伝えした内容を補足する機会をいただき、ありがとうございます。私たちのジブラルター部門は、実質的に2つの構成要素、すなわち7,000人の専任ライフ・コンサルタントと、独立代理店ビジネスで構成されていることをご承知おきください。その上、当社は非常に強力な銀行チャネル・ビジネスを有しています。

また、出向について言及されましたね。出向は銀行チャネルで起きていることです。そこで行われている変化については、問題なく対処しています。報告すべきことは特にありません。

ご承知の通り、当社にはプルデンシャル生命保険（日本）やライフプランナー・ビジネスをはるかに超えた、多大な分散効果をもたらす複数の構成要素があります。それが、プラットフォーム全体で見られる回復力を理解する一助となるはずです。

アンディ・サリバン

ジブラルタルにおけるライフ・コンサルタントの売上については、前年比で減少しました。それはPOJにおける当社のコンプライアンス問題とは無関係です。そこに関して、特筆すべき点はありません。その減少は相殺されました。

ライフ・コンサルタントの売上は、独立系代理店の好調な売上によって相殺されました。当社は非常に計画的に独立系代理店を追加し、それらの代理店における代理店数を拡充しており、それが当社の独立系代理店全体の売上を強化していることを実感しています。私の説明でも言及しましたが、サードパーティ全体が実際に強化されており、それが当社のキャプティブ・チャネルとのバランスを取り始めています。ジブラルタルにおける解約については、当社が認識している影響は、円安と為替レートに関連するもののみです。

アンディ・サリバン

四半期末時点で、当社のジブラルタル・プラットフォームにおける解約は通常の水準でした。

トム・ギャラガー

ありがとうございます、アンディ。質問の継続（フォローアップ）は、POJについてです。1年目は10％、2年目は15％の継続契約ベースの収益（in-force earnings）の減少というガイダンスを提示されたことは承知しています。それらの数値には、どのような売上および失効（lapse）の予測が織り込まれているのか、少し詳しく教えていただけますか？例えば売上数値に焦点を当てた場合、非常に緩やかな回復を想定しているのでしょうか。

例えば、1年後には売上水準が通常の半分になり、その後徐々に回復していくといったイメージでしょうか？売上の回復について、どのように考え、それが時間の経過とともにどのように戻っていくのかについて、何らかの方向性を示すヒントをいただけますでしょうか。

ヤネラ・フリアス

こんにちは、トム。詳細をお話しします。売上に関しては、停止期間中の11月5日までは売上が発生しないという想定であり、その後2027年にかけて段階的に拡大していくという想定です。2027年の平均LP生産量の想定は50％です。

2027年にかけて拡大を進め、平均50％のLP生産性に達する計画です。解約については、停止期間を通じて、ベースラインを上回る高水準が続き、為替関連の動きが継続すると想定しています。

トム・ギャラガー

素晴らしい。詳細をありがとうございました、ヤネラ。

ヤネラ・フリアス

どういたしまして。

オペレーター

はい、次の質問はKBWのライアン・クルーガー氏からです。

ライアン・クルーガー

ありがとうございます。おはようございます。最初の質問は、現時点における国際事業の収益力についてです。変動要因を除いた収益を見ると、POJの売上停止と失効による約4％の押し下げ要因があったにもかかわらず、前年比で6％増加していると考えています。

今四半期において、どのような要因がこれにつながったのか、もう少し詳しくお聞かせいただけますか？これらの要因のうち、再発しないと予想されるものはどの程度あるのか、あるいは、ここからの状況をかなり良好なランレートとして捉えるべきなのか、という点についてです。

ヤネラ・フリアス

ええ、こんにちは、ライアン。ここで考慮すべき点がいくつかあると思います。説明させてください。第一に、コストのタイミングとPOJの不正行為による影響です。

冒頭の説明で聞いた通り、第1四半期には、非経常的な顧客への払い戻しが5,000万ドル、LPへの報酬が5,000万ドル、そして販売と解約による影響が約3,000万ドルありました。それらのそれぞれが半分に相当します。いくつか留意すべき点があります。第1四半期における影響は、2月に停止が始まったため、わずか2ヶ月間でした。

第二に、影響は線形的ではありません。販売減と解約による影響は、年が進むにつれて蓄積していきます。

ヤネラ・フリアス

同様に、LPへの報酬も年間を通じて増加します。なぜなら、支払いは新契約の生産量に基づいているためであり、販売が行われない期間が長ければ長いほど、当社の支払額は高くなるからです。それがタイミングに影響を与えます。線形ではなく、影響は年間を通じて拡大すると予想しています。

第二に、皆様が目にされているのは日本事業のレジリエンスです。POJの収益の90%は既契約（in-force）によるものであるため、これが確実に寄与しています。もちろん、ブラジルからも力強い収益があります。ブラジルは着実に成長してきました。

通常、インターナショナル部門の収益において、ハイシングル・ディジット（1桁台後半）の寄与をしてきました。今四半期は、日本の収益が低かったためそれよりは少し高くなっており、繰り返しになりますが、ブラジルは着実に成長しています。日本収益のレジリエンスとブラジルの強さが見て取れます。

ヤネラ・フリアス

第三に、インターナショナル部門に影響を与えた前払費用がありました。当四半期には、合計で約5,000万ドルの前払費用がありました。これらは一時的なもので、一般的にはいくつかの事業に影響を与えましたが、主にリタイアメントとインターナショナルでした。

ライアン・クルーガー

ありがとうございます。すみません、実は、一つ手短に追加で質問させてください。5,000万ドルの前払費用というのは、全社合計ですか、それともすべて日本でのことでしょうか？ ああ、すみません、続けてください。

ヤネラ・フリアス

いいえ、ライアン、それは全社合計で、いくつかの事業にわたっており、主にリタイアメントとインターナショナルに影響しています。

ライアン・クルーガー

承知しました。税率を更新されたことは承知しています。今四半期の費用面での好影響を考慮して、前四半期に提示された全社ガイダンスに変更はありますか？

ヤネラ・フリアス

ええ、いいえ。全社ガイダンスは更新しません。いくつかの一時的要因と、費用のタイミングの問題がありました。当社の正常化（normalization）の観点で見ますと、約7,000万ドルの一時的要因があります。

その半分はタイミングによるもので、残りの半分は実質的な一時的要因です。現時点では、更新する予定はありません。ご存知の通り、上半期は少なく、下半期は多くなり、最終的に16億5,000万ドルに到達する見込みです。

ライアン・クルーガー

ありがとうございます。

ヤネラ・フリアス

どういたしまして。

オペレーター

ありがとうございます。本日の次の質問は、ジェフリーズのスニート・カマス氏からです。回線がつながりました。

スニート・カマス

ありがとうございます。まずはアンディへの質問です。事前説明の中で言及された事業の撤退についてですが、それらは必ずしも業績を大きく動かすほどではないように見受けられます。もし私の認識が間違っていれば訂正してください。

それほど規模の大きなものではないように思えました。質問としては、事業構成（ビジネスミックス）を転換するという観点において、より大規模な施策を受け入れる用意はありますか？ 8月の電話会議に向けた背景として、今回の件を戦略的見直しの結論のようなものと捉えるべきでしょうか、それとも、前回ガイダンスを提供して以来の出来事に基づいた、単なるガイダンスの更新に過ぎないのでしょうか？ ありがとうございます。

アンディ・サリバン

はい、スニート、ご質問ありがとうございます。より広範な問いとして受け止めます。ご承知の通り、私は組織のパフォーマンスが十分ではないことについて、非常に率直に述べてきました。私たちは、その業績不振の主な要因はフォーカスの欠如にあると考えています。

資本と投資資金の両方が、あまりに分散しすぎているのです。

アンディ・サリバン

私たちは、規模が不十分であるか、あるいは競争力がない市場において、あまりにも多くの事業を展開しています。それは会社の資本の活用方法として優れているとは言えません。私たちのチームは、この1年ほど、継続的なプロセスとして取り組んできました。戦略は常に進行中のものです。

それは「始めては止める」といった類のものではありません。私たちは一歩引いて自らを省みる形で、より広範な見直しを行ってきました。私たちのチームは、次世代のプルデンシャルのリーダーシップ層に対して、より高いパフォーマンスを発揮する会社、より価値が高く、実質的にフォーカスが絞られ、競争している領域で確実に勝利している会社を引き継ぐことに非常に尽力しています。つまり、より絞り込まれた事業群において、トッププレイヤーになるということです。

アンディ・サリバン

私たちは、これまで見ていただいた以上に資本と投資資金を集中させ、追い風が吹いている大きな市場にそれらを投入していく予定です。そうした市場では、我々は明らかに勝利するための製品、販売能力、そしてブランドを有しており、強力な株主還元を推進するための差別化された価値提案を提供できると確信しています。あなたが仰ったように、我々がどの事業から撤退しているかについては、すでに初期の兆候が見えていると言えます。事前説明でもそれらに言及しました。

退職金管理（リタイアメント）や資産運用（アセットマネジメント）のように、我々が注力している領域については既にご覧いただいていることでしょう。現在の事業構成の転換は、まだ初期段階であると位置づけています。ヤネラ・フリアスと私は、8月の電話会議において、その転換、および組織としてのフォーカスの変化について、より詳細な情報を提供できることを楽しみにしています。

アンディ・サリバン

実際、当社は驚異的な能力を備えた象徴的な企業です。当社を強力な成長軌道に乗せるために必要なあらゆることを確実に行いたいと考えています。

スニート・カマス

グループ障害保険事業について深掘りさせてください。貴社にとって大きな事業ではないことは承知していますが、損害率（ロスレシオ）について考えますと、仮に70%台後半だとすると、我々がカバーしている他のプレーヤーは恐らく60%台半ばであり、かなり大きな差があります。貴社の損害率がこれほど高いのには、何か構造的な理由があるのでしょうか？ 結局のところ、この事業は、会社全体が掲げているROE（自己資本利益率）15%前後という目標に対して、適切なリターンを生み出しているのでしょうか？ ありがとうございます。

アンディ・サリバン

Suneet、ご質問ありがとうございます。業界全体のグループ保険事業を見る際には、それらが属するサイズセグメントと、生命保険、障害保険、および任意加入の補完的医療保険といったプロダクト・ミックスの両方を、非常に詳細に検討することが極めて重要であるとお伝えしたいと思います。これらはすべて、異なる給付率および管理費率の特性を持っています。実のところ、この分野の多くの競合他社は、当社よりも低価格帯（ダウンマーケット）に偏ったビジネス・ミックスを持っています。

ご承知の通り、当社のビジネスにおける最大の強みは、ナショナル・アカウント（主要顧客）およびミドルマーケットの上位層です。業界全体で見ると、そのセグメントは給付率が高く、管理費率は低くなります。給付率と管理費率を比較する際には、非常に注意深く見る必要があります。

アンディ・サリバン

当社のビジネスのパフォーマンスについてですが、ご質問の件、これはサイクル（周期）のあるビジネスです。2025年は、非常に低い障害給付率と、全般的に非常に低い給付率の年でした。今四半期、障害保険ブロックにおいて、ほぼ全面的にLTD（長期障害）の発生率と重症度に関連するアンダーライティング上の圧力が見られました。これは、労働年齢層の生命保険ブロックにおける良好なパフォーマンスによって相殺されました。

ご存知のように、これは当社の資本コストを上回るリターンを生み出しているビジネスです。当社はこのビジネスへの資本投入に満足しており、将来に向けて注力すべき成長分野でもあります。パフォーマンスはガイダンスの範囲である83〜87%になると完全に予想しています。

スニート・カマス

承知いたしました、ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。本日の次の質問は、ウェルズ・ファーゴのWes Carmichael様からです。ラインが繋がりました。

ウェス・カーマイケル

はい、ありがとうございます。おはようございます。リタイアメント・セグメントについて少しお話しさせてください。今四半期は良い決算でした。

ランレート（年換算ベース）のイメージを掴みたいと考えています。Yanela、2,500万ドルの前払い収益について言及されましたね。また、アンダーライティングにおいて、不利な要素と有利な要素の両方がありました。それらをすべて相殺すると、ランレートベースで6億ドル前後になるのではないかと考えています。

私の考え方は正しいでしょうか、そういった計算をされているのでしょうか。

ヤネラ・フリアス

はい、Wes、その通りだと思います。主に国際事業とリタイアメントにおいて、計5,000万ドルの前払いがあったとお伝えしました。私の準備された発言の中でも、リタイアメントで2,500万ドルであると言及しました。つまり、リタイアメントで見られるもの——過去1年間の販売の全影響が見られるため、おそらく前年比で見る方が容易かと思いますが——は、強力な成長です。

これは、リテール年金および機関投資家市場で見られる販売によるものです。前払い収益やその他のノイズを調整すれば、ビジネスの成長が表れていることがわかります。また、営業費用も一部増加しました。申し上げた通り、サービスとテクノロジーに投資し、顧客体験の向上を図っています。

ヤネラ・フリアス

当社は、全社的な効率化を通じて、全社レベルでその資金を賄っています。全社ベースの前年比純額では、営業費用は横ばいです。

ウェス・カーマイケル

わかりました。助かりました。別の話題になりますが、セグメント再編を行う際、保証型ユニバーサル生命保険（GUL）の損益計算書を抽出することができます。このビジネスは、報告ベースで2025年に約2億ドルの損失、2024年には5億ドルの損失を出したと考えています。

このビジネスが損失を生み出しているように見受けられる中で、準備金についてはどのように考えていますか？ すでにいくらかの費用（チャージ）を計上されていますが、そのビジネスの準備金を増やすために、さらなる措置が必要でしょうか？

ヤネラ・フリアス

それについては、GUL（保証型ユニバーサルライフ）の損失は主に引当金の計上によるものだと考えるべきだと思います。これについて考えると、私たちはブロック（保険契約の集合体）の一部を再保険に付けましたが、保持している部分には依然として基礎となる経済状況へのエクスポージャーが含まれており、依然としてGAAP（一般に認められた会計原則）ベースの引当金が積み上がっている段階にあります。ご存知のように、GAAPの仕組みでは、引当金を積み上げる際、最善見積負債が要求するよりも高いペースで引当金を計上することが定められています。これが、ブロックの初期段階で見られるGAAPベースの損失につながっています。

これらの損失は、予想される給付が支払われ、引当金が戻入されるにつれて、長期的には解消されます。

ヤネラ・フリアス

そのようなダイナミクスが見られるのは、私たちがまだ引当金を積み上げている最中だからであり、長期的にはそれは解消されます。

アンディ・サリバン

Wes、付け加えさせてください。セグメント再編の真にポジティブな側面は、今後の個別生命保険事業の強みと質が見えてきたことです。それはより明白になっています。私たちは、ポートフォリオの多様化、費用の削減、そして魅力的なマージンでの新契約獲得という戦略の実行において、非常に計画的に進めてきました。

今回の個別生命保険における売上高は、当四半期として過去最高となりました。それらの売上は、資本コストを大幅に上回っています。GULを切り離したことで、個別生命保険事業の質と成長を皆様に見ていただけるようになったことを嬉しく思います。

ウェス・カーマイケル

わかりました。助かりました。ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。本日の次の質問は、Dowling & PartnersのJoel Hurwitz様からです。現在、通話がつながっております。

ジョエル・ハーウィッツ

おはようございます。費用についてですが、事前説明の中で、実施している施策の一部が2027年には明らかになるとおっしゃっていました。来年現れると予想される効果について、もう少し詳細をお聞かせいただけますか。また、それは財務諸表のどこに反映されるのでしょうか？

ヤネラ・フリアス

はい、Joel。費用に関して言えば、一歩高い視点から申し上げますと、継続的な改善と効率性の向上に注力し、それを事業への再投資につなげるという話をこれまで多くしてきました。それが、これらの投資の真の原資となっています。これらが2027年に効果をもたらすと期待しています。

必ずしも数値化はしていませんが、業績に反映されるでしょう。これらは、オンボーディング（契約手続き）や支払管理、グループ保険における近代化と効率化の推進、ならびに全米の全事業におけるサービス提供への投資です。これらは効率化につながります。

ヤネラ・フリアス

一点、強調してお伝えしておきたいのは、前四半期にお話しした通り、1億3,500万ドルの事業再編費用を計上しましたが、これにより2027年には1億5,000万ドルのランレートでの節減が見込まれるということです。これらは、先ほど申し上げた投資による効果とは別個のものです。

ジョエル・ハーウィッツ

わかりました。ではアンディ、Gibraltarの売上について伺います。ライフ・コンサルタントへの引き継ぎといったPOJ関連の課題については、問題はないとおっしゃいましたね。過去2四半期、ライフ・コンサルタントの売上が少し低調であった理由について、何か詳細（背景）を教えていただけますか？

アンディ・サリバン

はい、ジョエル、私の回答に付け加えさせていただきますと、実際にはライフ・コンサルタント・チャネルにおけるインセンティブ・プログラムや報酬プログラムの一部を変更いたしました。これは、事業を必要なレベルまで効率化していくための継続的な取り組みの一環であり、それが売上水準に影響を与えました。しかし、長期的には、そのライフ・コンサルタント・チャネルを成長させる能力を、いかなる形でも阻害することはないと考えております。このチャネルは、日本全国の教員や自衛隊への専門的なアクセス権を有しており、文字通り7,000人のエージェントが日本全国のあらゆる地域に展開している、極めてユニークなチャネルであると考えております。

ジョエル・ハーウィッツ

わかりました。ありがとうございます。

アンディ・サリバン

どういたしまして。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問はUBSのマイク・ウォード様からです。回線がつながりました。

マイク・ウォード

こんにちは、ありがとうございます。団体障害保険について、手短に掘り下げさせてください。それが小規模な事業であることは理解していますが、業界全体として概念的にどうなのかという点に興味があります。マクロ要因による不確実性が、保険金請求の発生件数と深刻度（支払額の大きさ）を押し上げていると、具体的に言及されたかと思います。

それについて、具体的に何を意味しているのか伺いたいです。

アンディ・サリバン

はい、マイク。まずは全体的な観点から回答し、その後にマクロ経済環境に関する具体的な点について触れたいと思います。繰り返しますが、これは契約ポートフォリオやプロダクト・ミックスなど、非常に具体的な詳細を見ていく必要があります。ご存知の通り、今四半期は前年同期比で障害給付比率の悪化が見られました。

しかし、第4四半期からは前期比でかなり大幅に改善しており、回復傾向にあります。とはいえ、主に3つの要因がありました。これらはすべてLTD（長期障害保険）に関連するもので、STD（短期障害保険）や有給休暇によるものではありません。この点については時折質問をいただきます。

LTDについては、新規の保険金請求事案の増加が見られました。

アンディ・サリバン

マクロ環境に関するコメントとは、失業に関する不確実性が高まった場合のことです。多くの著名な企業から数万件規模の雇用削減が発表されているのを、皆さんも目にしているかと思います。我々の契約ポートフォリオはアップマーケット（大手企業向け）に寄る傾向があり、多くの大企業をカバーし、サービスを提供していることを念頭に置いてください。それが、発生件数の増加と深刻度の増大につながります。

また、産業ミックスのセグメンテーションも考慮する必要があります。我々には多くの、失礼、多くのホワイトカラー型のケースがあります。ブルーカラーよりも、そうしたケースにおいて、より大きな影響が見られることがあります。保険金請求の発生件数と深刻度の増大です。

アンディ・サリバン

もう一点は、当四半期は解約（resolutions）がいくぶん少なかったことですが、これは四半期ごとに変動します。我々の能力と管理方法については完全に確信を持っており、長期的にはあるべき姿に戻ると理解しています。大きく一歩下がって考えてみましょう。我々は100年以上にわたりグループ事業に携わってきました。

何度もサイクルを繰り返してきました。我々は自らの能力に非常に自信を持っており、これは我々にとって重要な重点領域です。

マイク・ウォード

ありがとう、アンディ。日本についてです。皆さんは、2026年と2027年にかけてフリー・キャッシュ・フローへの影響は予想していないとおっしゃっていますが、長期的に見て、POJでの販売停止により、フリー・キャッシュ・フローやESRへの影響を予想すべきでしょうか？

ヤネラ・フリアス

こんにちは、マイク。POJの収益について考える際、その90%は既契約（in-force）から生じるものであるとお話ししました。販売停止と解約の影響により、2026年に10%、2027年にさらに5%の収益力の低下が生じ、計15%となります。これは、POJの収益のごく一部に過ぎません。

明らかに収益は減少しますが、その後、我々は拡大させていくことになります。4月21日の電話会議でもお話ししましたが、日本からのキャッシュフローは、米国のGAAP（一般会計基準）に対する日本のSTAT（法定会計）によって駆動されます。GAAP収益には10億ドルの影響がありますが、それがSTATには現れないという点が、差異の大きな要因となっています。これがキャッシュフローへの影響を和らげる要因にもなっています。

ヤネラ・フリアス

長期的には、販売を再開すれば収益は上がります。また、ライフプランナーに支払っている補助金もなくなりますので、それが新規販売のために投入する資本の相殺要因となります。現在の状況が続くと仮定すれば、総合的に見て、長期的な重大な影響は予想していません。

マイク・ウォード

ありがとう、ヤネラ。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問は、JPMorganのパブロ・シングゾン氏からです。回線がつながりました。

パブロ・シングゾン

こんにちは、おはようございます。最初の質問ですが、12月に発売したRILA製品にどのような新しい点があるかについてお話しいただけますか？また、それを踏まえて、RILAのより広範な競争環境についても議論していただければと思います。機能や流通において、引き続きイノベーションを起こすことは可能でしょうか、それとも競争力を維持するために収益性（economics）を犠牲にしなければならない状況でしょうか？

アンディ・サリバン

ありがとう。まずは競争の部分から始めましょう。FlexGuardにおけるイノベーションについてお話しします。以前の電話会議でも申し上げた通り、RILA市場は競争が激しいです。

競合が5社から25社に増えれば、競争への影響は避けられません。すでに確立されたプレーヤーがこの分野に参入しているのも見てきました。ある程度の強気な価格設定も見受けられます。我々は常に、収益性の高い販売を確保するために、非常に一貫した規律あるアプローチを取ります。

重要なのは売上ではなく、利益です。この市場で勝利するための要素は価格だけではない、という点を強調しておきたいと思います。価格以外にも、我々が差別化できている明確な方法があります。

アンディ・サリバン

ご存知の通り、後ほどお話しする製品の特長、深化と拡大を続けている当社の販売チャネル、世界クラスのサービス、そして当社のブランド。そのすべてが重要です。当社はこれらすべての側面において強みを持っており、それが成功を生み出しています。FlexGuardにおけるイノベーションについても、FlexGuard 1.0をローンチした際、それは業界史上、最も急速に成長したバッファード・アニュイティ（緩衝型年金）のローンチの一つであったことを思い出していただきたいと思います。

私たちは2.0からも非常に力強い成功を期待しています。本質的には、製品の設計において、すべてを市場パフォーマンスに連動させつつ、より多くの成長へのアップサイドの機会と、より多くのダウンサイド・プロテクション（下方保護）を提供できるよう、設計を微調整しました。

アンディ・サリバン

ええ、一歩引いて全体を見渡すと、これらはすべてスプレッドに基づいた製品であるため、現在、個別年金市場における総売上を報告しています。市場環境や競争環境によっては、さまざまな局面で注力したり、手を引いたりする必要があり、文字通り、週単位で非常にダイナミックな市場となっています。私たちが分かっているのは、当社にはオールウェザー・ポートフォリオがあり、価格設定において規律を保っており、多くの差別化要因を持っているということであり、それら一連の能力によって、この全体的な売上を成長させていくということです。

パブロ・シングゾン

ありがとう、アンディ。POJに関するフォローアップですが、ライフプランナー数、あるいは継続性（persistency）の最新のトレンドについて、より現状に近いアップデートをいただけますでしょうか。報告されたE-twenty-six（126）の指標を見ると、わずかな悪化が見られましたが、5月にかけてそのトレンドがどのように展開したのか伺いたいです。ありがとうございます。

アンディ・サリバン

はい、パブロ。4月21日の電話会議でお伝えしたことを改めて繰り返します。第1四半期に確認されたのは、ライフプランナーの従業員数は1%未満の減少であったということです。年初以来、LP（ライフプランナー）の離職率は、昨年見られたものと同水準となっています。

また、180日間の停止期間延長を発表して以来、これまでに確認されているすべての事象は、私たちが市場（ストリート）に対して発表している予想および財務見通しと一致しています。私たちがこれほどの成功を目の当たりにしている理由は、主に2つの理由によるものだと考えています。第一に、私たちは実質的な財務支援を提供していることです。これが、影響がこれほどのものになっている理由です。

アンディ・サリバン

私たちがライフプランナーに提供しているのは、単なる金銭的なことにとどまりません。彼らは、私たちが前向きに取り組んでおり、このビジネス、そして彼らに対して非常にコミットしていると感じており、そのことを非常に高く評価してくれています。また、私たちはトレーニングの改善と提供にも多大な努力を払ってきました。私たちは、このビジネスがどこへ向かっているのかというビジョンを、それらのライフプランナーに対して明確に示しています。

これらはすべて、ライフプランナーが持続可能なキャリアパスを描けるようにするために行われています。そして、この停止期間の初期段階であるにもかかわらず、ライフプランナーの維持（リテンション）の観点からこれほど良い結果が出ているのは、そのためだと信じています。

パブロ・シングゾン

ありがとうございます。

オペレーター

本日の次の質問は、BMOキャピタル・マーケッツのジャック・マッテン様からです。通話がつながりました。

ジャック・マッテン

おはようございます。年金リスク移転（PRT）に関する質問です。今年のボリュームに関して、貴社および業界全体の展望をどのように見ていらっしゃいますか？具体的には、より大規模なジャンボ案件が市場に出てくる可能性があるとお考えでしょうか？

アンディ・サリバン

ありがとう、ジャック。よくご存知の通り、PRTはトランザクション型のビジネスです。フロー型のビジネスではなく、特にジャンボ案件の領域においてはエピソード的（断続的）なものになります。経済的な不確実性や、現在経験している地政学的な状況を鑑みると、市場における活動の低下が見られます。

つまり、結論から言えば、ボラティリティと不確実性が、ビジネスリーダーの意思決定を遅らせているのです。私たちは市場において、まさにそれを目の当たりにしています。2026年は2025年と同様の推移となり、下半期に需要が強まると予想しています。ジャンボ案件の領域では、一般的にそのようなことが起こります。

具体的にどの程度強まるかを正確に言うことは難しいですが、そのようなパターンになると考えています。

アンディ・サリバン

また、重要な点として、現在2四半期連続で見られているのは、当社としてミドルマーケットの案件をより多く組成しているということです。当社は明らかにジャンボ案件のリーダーですが、ミドルマーケットにおいても非常に良好で、拡大し続けているプレゼンスを有しています。それによって、ジャンボ案件における当社の成功をバランスさせるのに役立つでしょう。私たちは非常に有利な立場にあります。

このビジネスにおいて、当社は最高峰の一つです。現在、より幅広いセグメントに参入していることから、今後さらに成功していくと考えています。

ジャック・マッテン

ありがとうございます。ではPGIMについてですが、プライベート・マーケット事業の見通しと、先ほど言及されたいくつかの投資についてお話しいただけますか？その事業は、競合他社と比較してどのような点で差別化されているとお考えでしょうか？また、プライベート・クレジットに関する最近のヘッドラインに関連して、何か影響を感じていることがあれば教えてください。

アンディ・サリバン

当社のプライベート事業を非常に誇りに思っています。明らかに、当社のプライベート事業の最大の部分はクレジットです。当社は業界で最大かつ最も成功しているクレジット・マネージャーの一つです。クレジットの運用資産残高（AUM）は約1兆ドルあります。

そのうち約7億5000万ドルがパブリック（公募）で、2億5000万ドルがプライベート（非公開）です。これは、当社の約1,500億ドルの不動産資産に加えての数字です。これは当社にとって注力しているビジネスです。特にプライベート・クレジットの領域では、急速に成長しているダイレクト・レンディングおよびアセットバックド・ファイナンスの能力を有しています。

アンディ・サリバン

私たちが持つ強みは、パブリック側とプライベート側の両方を持っているため、幅広いリスクと担保のタイプ、そして流動性のスペクトラムにわたって顧客にサービスを提供できるという事実に真に由来しています。それが差別化要因です。プライベート側においては、世界中の企業に直接アクセスできる広大なオリジネーション・ネットワークを有しています。これにより、非スポンサード・ディールのかなりのシェアを調達することが可能になっています。

ビジネスの強みについては、これは非常に強力なビジネスです。私たちはその成長に注力しています。当社の保険プラットフォームとの大きなシナジーがあるため、強力な成長への意欲を持っています。質問のもう一つの部分は、プライベート・クレジットの領域で起きていることや、ストレス（負荷）についてだったかと思います。

アンディ・サリバン

率直に申し上げますと、そこで起きていることの大部分、つまりヘッドラインを賑わせていることは、ビジネスのリテール側に関するものです。私たちが機関投資家側で見ているのは、強さです。機関投資家は意思決定を少し遅らせてはいるものの、依然としてプライベート・クレジットに傾倒しています。彼らは、数十年にわたるアンダーライティングのトラックレコードを持つ、最高品質のマネージャーに引き続き傾倒しています。

それが私たちの見ている状況です。だからこそ、私たちは非常に良好な水準のプライベート資本の投下と、ファンドレイジングの両方を実現できているのです。

ジャック・マッテン

ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問は、Wolfe ResearchのTracy Benguigui様からです。回線がつながりました。

トレイシー・ベンギグイ

ありがとうございます。GUL（保証ユニバーサル生命保険）の留保準備金について、手短に追質問させてください。GAAP（米国会計基準）に関するご説明は理解しましたが、法定会計基準（STAT）におけるそれらの準備金の妥当性についてはどのようにお考えでしょうか。

ヤネラ・フリアス

はい、トレイシー。まず、GAAPベースについては、準備金とトレンドについてお話ししました。また、GAAPベースで準備金が適切であるかを示すもう一つのデータポイントとして、四半期ごとに行われる損失認識テストを実施しなければならないという事実についても申し上げます。これは、GAAP準備金が十分であることを確認するために必要とされるものです。

3月31日時点で、当社の貸借対照表に計上されているGUL準備金は、損失認識に基づき要求される額を上回っています。法定会計（STAT）においては、首席数理士、つまり数理部門の責任者が毎年それらの法定準備金を承認しており、それらもまた十分であると承認しています。私たちはすべてのプロセスを経ています。

ヤネラ・フリアス

当社では仮定の更新を追跡および計上しており、数理士も同様に法定準備金を承認しています。

トレイシー・ベンギグイ

わかりました。少し話題を変えますが、プリンシプル・ベース（原則主義）の準備金積立方式であるVM-22は、バミューダの子会社へFAリスクを再保険に出すインセンティブを減少させる可能性があるのでしょうか？ また、同じくプリンシプル・ベースであるBMA（バミューダ金融庁）の規則と比較して、VM-22はどのような立ち位置になるのでしょうか。

ヤネラ・フリアス

そうですね、現在提案されているVM-22のバージョンは、より経済的な観点に基づいたプリンシプル・ベースの基準に向けた、間違いなく有益な一歩です。それは間違いありません。現在の提案に基づくと、バミューダを利用することの相対的なメリットは低下することになるでしょう。当社の現在の見解としては、バミューダは引き続き魅力的な選択肢であると考えており、VM-22の規則が確定するにつれて、今後も継続的に評価していく予定です。

トレイシー・ベンギグイ

素晴らしいです。ありがとうございます。

ヤネラ・フリアス

はい。

オペレーター

ありがとうございます。本日の最後の質問は、レイモンド・ジェームズのウィルマ・バーディス様からです。回線がつながりました。

スピーカー13

こんにちは、Wilmaの代理で参加しているChrisです。現在、日本の再保険市場には多くの成長機会がありますが、Prudはその中でも最大手の一つですので、その市場機会についてお話しいただけますでしょうか。

ヤネラ・フリアス

こんにちは、Chris。当社は事業部門として再保険ビジネスには参入していませんが、当然ながら、当社のスポンサー・エンティティであるPrismicを通じて、その機会に参画することは可能です。Prismicに関する最新状況をお伝えします。当社はPrismicのために活発なパイプラインの構築を継続しており、そのパイプラインには、継続的なバランスシートの最適化、新規事業成長への資金提供、そしてPrismic特有の第三者ブロックへの取り組みが含まれています。

Prismicは過去2四半期で非常に順調な進展を遂げました。第4四半期には、Prismicとの間で最初のフロー型再保険取引を開始し、当社の退職年金事業からMYGA（複数年保証年金）を再保険しました。第1四半期には、米ドル建ての日本における負債を対象とする、Prismicとの2件目のフロー型再保険取引を実行しました。

ヤネラ・フリアス

また、第1四半期において、お客様のご指摘およびご質問に関連することですが、PrismicはDaiichiと、日本円建ての既契約の終身保険および年金保険ブロックを再保険するという合意に達しました。これがPrismicにとって初の第三者取引となります。

アンディ・サリバン

Chris、一言付け加えさせてください。私たちは、Prismicが継続的に前進していることを非常に喜ばしく、満足に感じています。念のための補足ですが、Prismicが第三者再保険において成功を収めるにつれ、PGIMはその関係において投入される資産の大部分を管理できるようになります。これはPGIMにとっても優れた成長エンジンとなります。

スピーカー13

ありがとうございます。POJの停止が、年内または2027年までの株主への資本還元のペースに何らかの影響を及ぼすと予想されますでしょうか。

ヤネラ・フリアス

いいえ、そのようなことはありません。Chris、4月21日の電話会議でお伝えしました通り、POJの販売不適切な行為による影響が、当社のキャッシュフローや資本状況に重大な影響を与えることは想定していません。当社の資本投下や株主還元に変更が生じることは想定していません。

スピーカー13

ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。質疑応答セッションは終了いたしました。皆様、以上をもちまして本日の電話会議およびウェブキャストを終了させていただきます。お電話を切断してください。

それでは、素晴らしい一日をお過ごしください。本日はご参加いただきありがとうございました。