オペレーター

Day. お待ちいただきありがとうございます。2026年度第1四半期のRadian Group決算電話会議へようこそ。それでは、本日の最初のスピーカーである財務担当副社長（VP of Finance）のボブ・ロールにマイクをお渡しします。始めてください。

ボブ・ロール

ありがとうございます。Radianの2026年度第1四半期電話会議へようこそ。当四半期のRadianの財務実績を含むプレスリリースは昨日夕方に発行され、radian.comの投資家セクションに掲載されています。このプレスリリースには、調整後税引前営業利益、調整後希薄化後1株当たり純営業利益、および調整後純営業自己資本利益率（ROE）を含む、本日の電話会議で議論される可能性のある特定の非GAAP指標が含まれています。

当社のすべての非GAAP指標の完全な説明は、プレスリリースのExhibit Fに記載されており、これらの指標と最も比較可能なGAAP指標との調整表は、プレスリリースのExhibit Gに記載されています。これらのエキシビット（添付資料）は、当社ウェブサイトの投資家セクションにあります。本日は、Radianの最高経営責任者（CEO）であるリック・ソーンベリー、およびシニア・エグゼクティブ・バイスプレジデント兼暫定最高財務責任者（CFO）のダン・コベルがお話しいたします。

ボブ・ロール

開始する前に、この電話会議中になされるコメントには、将来予測に関する記述が含まれることをご留意ください。これらの記述は、現在の期待、見積もり、予測、および仮定に基づいており、実際の結果がこれらと大きく異なる原因となり得るリスクおよび不確実性を伴います。これらのリスクおよび不確実性、ならびにRadianが直面する特定の追加のリスクに関する詳細については、当社の2025年度Form 10-K、およびその後SEC（証券取引委員会）に提出された報告書に含まれるリスク要因をご参照ください。これらは当社のウェブサイトでも入手可能です。

それでは、リックに交代いたします。

リック・ソーンベリー

本日はご参加いただきありがとうございます。今四半期は、Radianにとって、グローバルなマルチライン・スペシャリティ保険会社としての最初の四半期という、重要かつ決定的な瞬間となります。私たちは、これが新しくエキサイティングな旅の始まりであると信じています。好調なスタートを切れたことを報告できて嬉しく思います。

第1四半期において、当社の住宅ローン保険事業は引き続き強力な営業実績を上げています。また、規律ある資本管理への継続的なコミットメントを反映し、機会を捉えた自己株式取得を再開しました。重要な点として、2月初旬、非常に戦略的かつ補完的なスペシャリティ保険事業であるInigoの買収完了に成功しました。これにより、Radianをより多角化された保険企業として未来に向けて構築することに注力する、2つのワールドクラスのチームが統合されました。

Inigoの追加により、当社は現在、それぞれが独自の収益と明確なリスク・リターン特性を持つ、2つの補完的で非相関の保険事業を展開しています。

リック・ソーンベリー

この構造は、当社の成長機会を拡大し、魅力的なリスク調整後リターンを得るための資本配分能力を高めるものと考えています。今四半期の財務実績は、住宅ローン保険事業と、新たに買収したスペシャリティ保険事業であるInigoの両方の収益が合算された最初の四半期を反映しています。Inigoの財務結果は、フル四半期ではなく、2月初旬の買収完了後の2ヶ月間のみを表していることに注意することが重要です。収益および資本創出の観点から見た当社の住宅ローン保険事業のパフォーマンスは、過去に議論してきたファンダメンタルズと一致していました。

当社の高品質な住宅ローン保険ポートフォリオは、大きな内在価値を伴い、引き続き強力なクレジット・パフォーマンスを示しています。当社は、独自のデータおよびアナリティクス、ならびに規律ある引受プロセスを活用し続け、魅力的な経済的価値を持つ新規案件を獲得しています。

リック・ソーンベリー

私たちは、サービスを向上させ、コストを削減するために、オペレーション・プロセスの効率性と有効性を改善することに引き続き注力しています。これらすべてが、当社の住宅ローン保険事業が今日、そして将来にわたって提供する重要な財務的および戦略的基盤を支えると信じています。Inigoの結果については、前述の通り、2月初旬に買収が完了したため、今四半期にはInigoの2ヶ月分の結果のみが含まれています。所有期間が部分的な四半期であるにもかかわらず、Inigoは当社の実績に大きく貢献しており、2つの明確で補完的な保険セグメントで事業を行うことのメリットを裏付けています。

Inigoの今四半期のパフォーマンスが当社の予想に沿ったものであり、今回の統合の戦略的および財務的なメリットを強化するものであることを嬉しく思います。偶然にも、本日はリチャード・ワトソンと私が、両組織のリーダーたちと共に初めて会ってから1年目にあたります。

リック・ソーンベリー

その最初の協議から、戦略的および財務的な観点からの整合性、ならびにリスク管理のアプローチと文化的適合性は明確でした。包括的なデューディリジェンスの結果、InigoがRadianの未来を形作るための理想的な戦略的パートナーであることが確認されたため、当社は迅速かつ断固とした措置を講じ、適時かつ効率的に取引を完了させました。このディールの実行は、急速に進化する市場において、当社の提供価値をさらに強化するための説得力のある機会を特定し、活用する当社の能力を強調するものです。念のためお伝えしておきますと、Inigoは、グローバルなスペシャリティ保険および再保険製品を通じて、ロイズ市場における収益性の高い引受成長の強力な実績を持つスペシャリティ保険会社です。

リック・ソーンベリー

以前にも述べたように、InigoのチームはRadian内において独立した事業として運営されており、彼らの戦略的焦点と文化を維持しています。今日のダイナミックで絶えず変化する市場において、Inigoは強力な文化と規律ある引受を通じて差別化を図っており、データとアナリティクスを活用して慎重なリスク選定を行い、収益性の高い実績と価値主導の成長を実現しています。Inigoの戦略的アプローチと経験豊富なチームの組み合わせ、ならびに最も価値の高い製品ラインに資本をダイナミックに配分する能力は、当社のスペシャリティ保険事業が市場サイクルを通じて好調なパフォーマンスを発揮できるものと信じています。個人的には、今四半期にこれら2つの会社を統合できたことに興奮しており、これはRadianにとって新しくエキサイティングな章の始まりを象徴するものだと信じています。

戦略的論理は明快です。住宅ローン保険は、継続的な収益、強力なキャッシュおよび資本創出、そして大きな内在的経済価値を生み出し続けることが期待される強固な基盤を提供します。

リック・ソーンベリー

スペシャリティ保険は、異なるサイクルと要因を持つ、拡大を続ける大規模なグローバル市場へのアクセスを付加するものであり、これにより全社レベルでの多角化とレジリエンス（回復力）が強化されると考えています。これらの事業が相まって、よりバランスの取れた多角的な収益および資本プロファイルが構築され、これにより市場サイクルを通じてより一貫して価値を成長させることができる体制が整うと考えています。この戦略は、アンダーライティング（引受）の規律、データおよびアナリティクス、顧客エンゲージメント、資本管理など、当社がすでに実証してきた能力に立脚しており、それらの強みをより広範な成長機会へと拡大させていくものです。Radian Groupの観点からは、当社の役割は、全社的な規律を維持しつつ、リターンが魅力的である場合には成長を支援し、両事業間で思慮深く資本を管理することにあります。

資本の観点からは、当社の優先事項に変更はありません。

リック・ソーンベリー

当社は、強固な財務および流動性ポジションを維持し、両事業のオーガニック成長を支援し、魅力的なリスク調整後リターンを達成するために資本を投入し、余剰資本を思慮深く戦略的に株主に還元し続けることを想定しています。先ほど述べました通り、当社の規律ある資本管理フレームワークに則り、第1四半期中に、機会主義的な自社株買いを再開しました。重要なのは、そうすることで、今四半期初めに17億ドルのInigoの買収を完了した後であっても、当社のバランスシートの強固さと継続的な資本創出能力が示されているということです。自社株買いの再開は、統合後の会社の収益力、資本の柔軟性、および長期的な価値創造に対する当社の確信を反映したものです。

Danにマイクを渡す前に、最後に一点強調しておきたいと思います。今四半期は、勝利を宣言するためのものではありません。モメンタム（勢い）を確立するためのものです。

リック・ソーンベリー

実証済みの住宅ローン保険の基盤と、規律あるスペシャリティ保険会社、そして非常に経験豊富で有能な2つのチームの組み合わせが、Radianをよりレジリエントで、より柔軟で、より価値のある未来へと位置づけると信じています。私たちは前途に期待しており、戦略に自信を持ち、実行に集中しています。それでは、Danに引き継ぎ、財務結果の詳細について説明してもらいます。

ダン・コベル

ありがとう、Rick。まず、当社の保険事業の管理および報告方法における重要な変更について説明します。Inigoの買収とRadian Groupの継続的な成長および多角化に伴い、当社の事業組織および業績評価をより適切に反映させるため、セグメント報告を精査しました。今後、当社の業務は、住宅ローン（mortgage）とスペシャリティ（specialty）の2つの明確な保険セグメントに分けて報告されます。

この透明性の向上により、各事業の基礎的な業績と主要な要因を明確に把握できるようになると信じています。加えて、持株会社の投資収益、支払利息、および特定の法人費用など、2つのセグメントのいずれにも帰属しない項目を含む「コーポレート」カテゴリーを報告します。これらのコーポレート費用は以前は当社の住宅ローンセグメントに反映されていましたが、新しい報告フレームワークを反映するために、すべての期間が再作成（リストレート）されています。

ダン・コベル

その背景を踏まえた上で、Inigoの2ヶ月分の業績を含む第1四半期の決算の詳細をご報告できることを嬉しく思います。GAAPベースでは、継続事業からの純利益は1億2,900万ドル（一株当たり0.93ドル）で、自己資本利益率（ROE）は10.8%でした。GAAPベースの結果には、Inigoの取引に関連する特定の一時的な費用、ならびに非現金費用の償却および取得会計上の調整が含まれていますが、調整後営業成績は、買収による即時的な財務上のメリットを明確に反映しています。調整後純営業一株当たり利益は1.27ドルに増加し、前年同期比で22%増となりました。

今四半期の調整後純営業自己資本利益率は14.7%に増加し、前年同期から130ベーシス・ポイント以上上昇しました。

ダン・コベル

一株当たり簿価は、前年同期比10%増の35.67ドルとなりました。また、過去1年間で、簿価のさらに3%に相当する配当を株主に還元しました。連結ベースでは、総収益は前年同期比58%増の4億6,600万ドルとなり、住宅ローンセグメントの収益の継続的な成長と、新しいスペシャリティセグメントからの貢献を反映しました。獲得純保険料は現在、2つの保険セグメントに分散されており、スペシャリティセグメントが第1四半期の獲得純保険料の41%を占めています。

総投資ポートフォリオの71億ドルは、十分に分散され、高い格付けを持つ証券で構成されています。全社レベルでは、投資残高の増加により、今四半期の純投資収益は前年同期比14%増の7,000万ドルとなりました。

ダン・コベル

当社の投資ポートフォリオは、引き続き収益の重要な貢献要素となっており、Inigoの投資ポートフォリオが加わったことで、この強みはさらに強化されました。次に、セグメント業績の主要な要因について、住宅ローンセグメントから説明します。当社の大規模で高品質な実行中の住宅ローン保険ポートフォリオは、前年同期比3%増の2,820億ドルとなりました。今四半期の新規保険引受高は135億ドルで、前年同期比42%増でした。

継続率は今四半期も81.3%と好調を維持しました。第1四半期末時点で、実行中の保険ポートフォリオの約半分は、住宅ローン金利が5.5%以下でした。現在の住宅ローン金利を考慮すると、これらの契約が近い将来に借り換えによって解約される可能性は低くなっています。

ダン・コベル

価値ある住宅ローン保険ポートフォリオから一貫した保険料を創出し続けているため、実行中および純保険料の利回りは今四半期、変化ありませんでした。住宅ローン損失引当金および関連するクレジット・トレンドは、強力なキュア（債務正常化）活動を伴い、引き続きポジティブです。今四半期の新規デフォルト数は約13,600件で、前四半期比で4%減少しました。今四半期のキュア数は約13,700件に増加し、新規デフォルト数を上回り、ポートフォリオのデフォルト率を2.51%に低下させました。

四半期終了後も、4月にかけて好調な傾向が続き、再びキュア数が新規デフォルト数を上回り、デフォルト率はさらに低下しました。当社のキュアの傾向は一貫してポジティブであり、これらのローンに対する当初のデフォルト対請求予想を大幅に上回っています。前期間のデフォルトからの有利な進展は、住宅ローンセグメントにおいて3,600万ドルとなり、近年の四半期と同様の結果となりました。

ダン・コベル

モーゲージ・セグメントの営業費用は4,100万ドルで、前年同期比6%の減少となりました。当モーゲージ・セグメントの費用率は20%で、前年の21%から低下しました。スペシャリティ・セグメントについてですが、これはInigoの業績をわずか2ヶ月分のみ反映したものです。スペシャリティ・セグメントにおける収受保険料純額は1億6,400万ドルであり、保険および再保険の両方にわたる、一連の魅力的な事業ラインに分散されています。

当スペシャリティ・セグメント内では、魅力的なマージンを持ち、かつ独自のデータと高度な分析を活用してアンダーライティング上の優位性を得られる事業ラインを具体的にターゲットとしています。スペシャリティ・セグメント内の支払備金総額は8,600万ドルで、これには前期備蓄金に関する1,300万ドルの有利な純開発（戻し入れ）が含まれています。

ダン・コベル

現在の環境は、特に火災保険および再保険のラインにおいて競争が激化していますが、当四半期は自然災害損失が低水準であったため、アンダーライティングの収益性は引き続き堅調です。当スペシャリティ・セグメントの純費用率は33%、純コンバインド・レシオは85%を報告しました。Rickが述べた通り、これらの結果は当社の予想に沿ったものです。Inigoは、大幅な成長期において、慎重なアンダーライティングへの取り組みと一貫した収益性の達成を実証してきました。

スペシャリティ・セグメントのコンバインド・レシオについては、時間の経過とともに変動することが予想されますが、当社は引き続き規模よりも収益性を優先し、規律ある収益性の高い成長にコミットしていく意向です。各セグメントに関する詳細については、プレスリリースのExhibit Eでご確認いただけます。次に、当社の資本、利用可能な流動性、および関連する戦略的アクションに移ります。Radian Guarantyの財務状況は引き続き堅調です。

第1四半期において、Radian GuarantyはRadian Groupに対し1億4,000万ドルの配当を支払いました。

ダン・コベル

当社のPMIERsクッションは16億ドルで変わらず、必要とされるPMIERs資本水準を大幅に上回っています。第1四半期中、当社の持株会社は、現在売却目的保有となっている事業体から4,600万ドルの資本を受け取りました。これらの資本の還流により、Radian Groupに即時の流動性が提供され、当該事業体の帳簿価額は四半期末時点で6,100万ドルまで減少しました。昨年9月に計画的な事業売却を発表して以来、当社は売却目的保有の事業体から持株会社へ計1億800万ドルの資本を還流させており、これは昨年第3四半期末時点の帳簿価額の60%以上に相当します。

事業売却自体に関しては、着実な進展を続けており、このプロセスは今年第3四半期末までに完了する見込みです。

ダン・コベル

第1四半期において、当社は普通株式5,000万ドル分、すなわち150万株を自社株買いしました。4月にはさらに6,500万ドル分の自社株買いを実施し、今年これまでの自社株買いの総額は1億1,500万ドル、または330万株となりました。当社は、機を捉えた自社株買いを再開できたことを嬉しく思っており、特に株式が当社の考える本源的価値を大幅に下回る水準で取引されている現状において、自社株買いは余剰資本を株主へ還元するための効率的かつ株式価値を増進させる方法であると引き続き確信しています。第1四半期中、Radian Groupは株主に対して合計3,500万ドルの四半期配当を支払いました。

前四半期に述べた通り、Inigoのクロージング前にリボルビング・クレジット・ファシリティから2億ドルを引き出しました。当四半期中に5,000万ドルを返済し、四半期末時点の未償還残高は1億5,000万ドルとなっています。

ダン・コベル

当社はこの借入金を2026年中に全額返済する予定です。四半期末時点の持株会社の流動性は3億9,100万ドルでした。第1四半期に支払われた1億4,000万ドルの配当を含め、2026年中にRadian GuarantyからRadian Groupへ少なくとも6億ドルの配当が行われると見込んでいます。最後に、当社の持株会社のレバレッジ比率は四半期末時点で20.2%であり、2026年末までには20%を下回ると予想しています。

それでは、電話会議をRickに戻します。

リック・ソーンベリー

ありがとう、Dan Kobell。ご質問をお受けする前に、6月4日にニューヨーク市で開催される、グローバルなマルチライン保険会社として当社初となる「インベスター・デー」への皆様のご参加をお願いしたく存じます。当社の戦略、資本管理の枠組み、そして補完的な2つの保険事業を展開することによって生み出される機会について、より詳細な情報を提供できることを楽しみにしております。また、このエキサイティングで変革的な計画を実行するにあたり、献身的に取り組んでいる素晴らしいチームに感謝いたします。

オペレーター、質問を受け付けてください。

オペレーター

ありがとうございます。ご質問される際は、お電話の「＊11」を押し、お名前が読み上げられるまでお待ちください。質問を取り消す場合は、再度「＊11」を押してください。Q&Aのリストを作成しておりますので、そのままお待ちください。

最初の質問は、KBWのBose George様からです。回線は開通しています。

スピーカー 5

皆さん、こんにちは。Boseに代わってGrahamが質問します。まず、Inigoのクロージング、おめでとうございます。Exhibit Eでは、Inigoから約4,000万ドルの税引前利益が示されており、さらに1月の内訳として別途1,400万ドルが示されています。

これは、およそ5,500万ドルといった良好なラン・レートと言えるのでしょうか、それとも考慮すべき季節性や追加費用があるのでしょうか？

ダン・コベル

Graham、ご質問ありがとうございます。ご指摘の通り、追加のガイダンスを提供いたしました。今回の四半期決算は、買収後の2ヶ月間、つまり2月と3月のみを反映したものとなっています。スペシャリティ部門のP&L（損益計算書）における主要項目のベースラインを確立しやすくするために、より完全な四半期データを提供できるよう、プレスリリースではInigoの1月分についても提供いたしました。

先ほど申し上げた通り、コンバインド・レシオや保険料成長といった項目についてはガイダンスを提供しておりません。これらは外部要因、競争的な価格設定環境、および予測が困難な損害実績に左右されるためです。ご指摘の通り、保険料と損害の両面において、この事業には一定の季節性があります。

ダン・コベル

これらは、年間を通じてリスクが発生すると予想される時期に合わせて計上される傾向がありますが、一般的には連動して動くため、ネットベースでは最終利益への影響はそれほど大きくありません。第1四半期の業績に関しては、結果に満足していることを改めて繰り返しておきます。当四半期の当社の予想通りでした。売上高（トップライン）と最終利益（ボトムライン）のいずれにおいても、サプライズはありませんでした。

収益の増加、すなわち前年同期比22%の営業利益増、自己資本利益率（ROE）の130ベーシス・ポイントの上昇といった形で、取引による財務上のメリットがすでに現れ始めています。

ダン・コベル

通期ガイダンスに関しては、重ねて申し上げますが、これ以上お伝えできることはありません。しかし、約4週間後に開催予定のインベスター・デーは、Inigoのチームから、彼らの事業や2026年後半以降の展望についてより詳しく聞くことができる素晴らしい機会になるだろうとお伝えしておきます。

リック・ソーンベリー

ええ。Danが言ったことを改めて強調しておきますが、それは我々の予想と一致しており、四半期業績の観点からもそうです。今後も継続して報告を行っていくことを楽しみにしています。ところで、お祝いのお言葉をいただきありがとうございます。

感謝いたします。

ダン・コベル

ありがとう、Graham。

スピーカー 5

ええ、もちろんです。詳細な補足説明をありがとうございました。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、バンク・オブ・アメリカのMihir Bhatia様からです。回線は開いています。Mihir様、回線は開いています。

ミュート設定をご確認ください。

ミヒール・バティア

おはようございます。失礼しました。おはようございます。ご質問をお受けいただきありがとうございます。

まずは資本配分の見通しについて伺いたいと思います。自社株買いと債務返済のバランスをどのように取る計画でしょうか？負債資本比率の目標に変更があるか、改めて教えてください。20%というお話は伺いましたが、より長期的な観点で何か変更はありますか？スペシャリティ部門が加わり、潜在的なボラティリティも生じる可能性があることを踏まえ、その負債資本比率をどこまで引き下げたいと考えておられますか？

ダン・コベル

はい。Mihir、ご質問ありがとうございます。まず、あなたが最後に言及された点から始めます。負債資本比率については、当社の予想に変更はありません。

お伝えした通り、クレジット・ファシリティからの短期的な引き出し分は2026年中に返済する予定であり、それによってレバレッジ比率の観点からは10%台後半に戻る見込みです。その水準での運営は、間違いなく極めて快適なものです。より広範な資本管理については、まず当社の持株会社の流動性についてお話しします。前四半期、取引完了後に約3億5,000万ドルの流動性があったことをお伝えしました。

その後、第1四半期末までに、クレジット・ファシリティを5,000万ドル返済しました。また、5,000万ドルの自社株買いを実施し、3,500万ドルの配当を支払いました。

ダン・コベル

これらすべての活動を差し引いた正味の結果、当社の持株会社の流動性は四半期末までに約4,000万ドル増加しました。期末の残高は3億9,100万ドルとなりました。配当による計画的な資本還元、自社株買いによる機動的な資本還元、レバレッジの低減、そして当四半期中の持株会社の流動性の強化といった、これらすべての資本管理の優先事項を実行することができました。年内の残り期間に向けては、これらの優先事項を引き続き実行していくと考えています。

過去に述べた通り、2026年中にRadian Guarantyから約6億ドルの配当が見込まれます。

ダン・コベル

クレジット・ファシリティ、株主への配当、そして流動性の強化に関してこれまでにお話ししたすべての項目を考慮に入れると、通期ベースで、機動的な自社株買いに利用できる可能性のある余剰資本は、2億ドルから2億5,000万ドルの範囲になると予想しています。念のため申し上げますが、これは通期の数字です。今年最初の4ヶ月間で1億1,500万ドルを実施しており、実質的にその枠の半分を使い切っています。これにより、年内の残り期間において何を期待できるか、良いイメージを持っていただけることを願っています。

リック・ソーンベリー

はい。Mihirのコメントに少し付け加えさせてください。過去8年半にわたる当社の実績は、それ自体がものを言っていると考えています。自社株買いを通じて約23億ドル、配当を含めると30億ドル以上を還元してきました。

Danが説明したように、Inigoの取引完了後、余剰資本が発生し始めますが、その資本がRadian Groupへと還流することについて、私たちはガイダンスを提供してきました。

リック・ソーンベリー

当社の事業の財務的な強さ、MI（住宅保険）事業からグループへの資本還流の透明性、そして当四半期の特殊保険事業の組み合わせを考慮すると、好機があると考えました。当社が考える本質的価値と比較した株価の取引水準を鑑み、機動的な自社株買いによって市場に再参入することへの自信と能力が、まさに機会となったのです。今後、私たちは自社の価値および本質的価値について非常に強く確信しています。当四半期の最初の2ヶ月間におけるInigoの状況について、重要な点に言及しておきたいと思います。

リック・ソーンベリー

財務プロファイルの観点から、2つの事業の組み合わせによって、戦略的な変革が形になり始めているのが見て取れます。これらすべてが相まって、年内の残り期間に向けての自信につながっています。Dan Kobellが数字を完璧に説明してくれました。ありがとうございました。

ミヒール・バティア

この件に関連して、すみません。お答えいただかなかった点があるのですが、来年3月に満期を迎える4億5,000万ドルのシニアノートがあるかと思います。

リック・ソーンベリー

はい。

ミヒール・バティア

それについて、何かコメントや考えはありますか？

ダン・コベル

ええ。ご指摘の通り、2027年3月に満期を迎えます。現在の予想では、それをリファイナンスする予定です。リボルビング・クレジット・ファシリティの予定されている返済を考慮すると、現在のレバレッジ比率である10%台後半という水準には納得しています。

それが、今年後半または来年初めにかけてその満期に対処する方法、つまりリファイナンスを行うという、我々の現在の予想です。

ミヒール・バティア

わかりました。ではMI（モーゲージ保険）事業についてですが、支払保険金額の大きさ（クレーム・セベリティ）がかなり増加しています。その要因と、それがどこで落ち着くと予想されているかについて、何かコメントはありますか？

ダン・コベル

はい。支払保険金額の大きさについては、ここ数年、数四半期にわたって上昇傾向が見られます。それにはいくつかの要因があると考えています。一つは、より多くの新規ローンがデフォルト案件の在庫へと入り、保険金請求へと進んでいることです。

それらの新しいローンは、ローン残高が高く、保険証券1件あたりの有効リスクも高くなっています。また、支払われる保険金と、住宅価格の上昇に基づく軽減効果とのミックス（構成）にも、わずかな変化が見られます。その一部は時間の経過とともに変動し始め、いくらか減少しています。それでも、我々の予想に対しては非常に好ましい状況です。

ダン・コベル

コロナ禍前の典型的なセベリティは100%以上でしたが、現在は80%台です。これも引き続き、我々の予想に対して好ましいと考えています。先ほど申し上げた2つの要因による、わずかな変動です。

ミヒール・バティア

はい。では最後の質問です。次はジムにお返しします。明らかにスペシャリティ保険側については、我々の多くがまだ学習中ではありますが、価格設定環境の軟化について多く耳にしています。

どこで最も圧力（プレッシャー）を感じているのか、どのようにアンダーライティングのリスク・リターンを調整しているのか、そして、そこでどのように資本を配分しているのかについてお話しいただけますか？ありがとうございます。

リック・ソーンベリー

ご質問ありがとうございます。このビジネスの重要なポイントは、軟化市場や硬化市場といったサイクルを通じて、いかに管理するかにあると考えています。市場が軟化することは確かに見てきましたし、M&Aのデューデリジェンスを通じて予想もしていました。2026年を迎えるにあたり、その予想は一貫しており、少なくとも市場の軟化は我々の予想通りに進んでいます。

デューデリジェンスを進める中で、我々はそのチームとともに、それに対する彼らのアプローチやプロセスを検討するために多大な時間を費やしました。

リック・ソーンベリー

複数のサイクルを経験してきた彼らの実績だけでなく、成長、価値創造、および収益性に関する考え方における哲学と規律全体に、我々は非常に感銘を受けています。サイクル管理はこのビジネスにおける根本的なスキルであり、財務規律は極めて重要です。また、市場の軟化に関する一般的なコメントを耳にされるかと思いますが、依然として特定できる機会が存在することも指摘しておくことが重要だと考えています。また、過去5年間のかなり高い水準から価格が低下してきているということも覚えておく必要があります。

価格の引き下げがあるにもかかわらず、非常に多くの領域において、料率の妥当性は依然として非常に良好であると考えています。

リック・ソーンベリー

私たちの焦点は、規律を維持し、機敏かつ柔軟であり続け、相対的価値を継続的に模索し、当社の持つデータとアナリティクスを活用すること、そして強力な顧客関係については言うまでもありませんが、これらを通じてサイクルをうまく管理することにあります。特定の収益成長目標ではなく収益性を優先事項としていることから、チームがその規律を持って取り組んでいると考えています。私たちのMI（住宅ローン保険）ビジネスにおける考え方や話し方とも類似点があると考えており、そこでは、データとアナリティクスを活用し、収益性と経済的価値に焦点を当てた強力なアンダーライティングを行うことで、資本を配分すべき機会を真に特定し、それに応じてポートフォリオを構築しています。

リック・ソーンベリー

スペシャリティ事業の興味深く、また素晴らしい点は、事業全体で商品の多様化が進んでいることであり、これにより、それらの機会を特定し、最も高いリスク調整後リターンが見込まれる場所に資本を配分するための、より大きな機会とより広い視点が得られます。この数ヶ月間にわたりチームと共に密接に働き、経験を積んできたことから、この市場で価値を見出し、市場サイクルを真に乗り切るというチームの能力に非常に自信を持っています。繰り返しますが、先ほどのコメントに戻りますと、私たちが目にしているトレンドや実績は、私たちの予想と一致しており、また過去12ヶ月間にわたりチームと共に取り組む中で学んだことや見てきたこととも一致しています。

ミヒール・バティア

以上です。ありがとうございます。質問を受けてくださり、ありがとうございます。

リック・ソーンベリー

ありがとうございます。感謝いたします。

オペレーター

ありがとうございます。現時点でこれ以上の質問はないようです。締め括りの言葉のために、リック・ソーンベリー氏にマイクをお戻ししたいと思います。

リック・ソーンベリー

さて、Radianに関心を持っていただき、またご質問をいただきありがとうございます。最も重要なこととして、来月6月4日に開催予定のインベスター・デーに多くの方々をお迎えできることを楽しみにしております。できる限り多くの方々にこのイベントにご参加いただければ幸いです。それ以外では、皆様のご支援に感謝するとともに、将来またお話しできることを楽しみにしております。

それでは失礼いたします。

オペレーター

以上をもちまして、本日の電話会議を終了いたします。ご参加ありがとうございました。これにて回線を切断していただいて構いません。