オペレーター

おはようございます。本日、会議の運営を担当させていただきますマディソンです。これより、RenaissanceReの2026年度第1四半期決算電話会議およびウェブキャストを開始いたします。用意された冒頭陳述の後、質疑応答の時間を設けます。

その際にご案内いたします。最後に、オペレーターのサポートが必要な場合は、スターにゼロを押してください。ありがとうございました。それでは、財務担当シニア・バイス・プレジデント兼投資家情報責任者のKeith McCueに進行を代わります。

よろしくお願いいたします。

キース・マキュー

ありがとう、マディソン。おはようございます。RenaissanceReの第1四半期決算電話会議にお越しいただき、ありがとうございます。本日は、当社の業績について議論するため、社長兼最高経営責任者（CEO）のKevin O'Donnell、エグゼクティブ・バイス・プレジデント兼最高財務責任者（CFO）のBob Qutub、およびエグゼクティブ・バイス・プレジデント兼グループ・チーフ・アンダーライティング・オフィサーのDavid Marraが同席しております。

まず、事務的な事項から申し上げます。本日の議論には、当社の事業および経営成績に関する新しい、あるいは更新された予想を含む、将来予想に関する記述が含まれます。実際の業績は、本日共有された予想とは大幅に異なる可能性があることにご注意ください。これらの結果を左右する要因に関する追加情報は、SEC提出書類および決算リリースに記載されています。

本日の電話会議では、非GAAP財務指標についても提示いたします。GAAP指標との調整、および非GAAP指標に関するその他の情報は、当社のウェブサイト（renre.com）に掲載されている決算リリースおよび財務補足資料でご確認いただけます。

キース・マキュー

それでは、Kevinに代わります。Kevin？

ケビン・オドネル

ありがとう、Keith。皆様、おはようございます。当四半期の業績を誇りに思います。これは、RenaissanceReのビジネスモデルの強さと、当社の収益の3つの原動力（ドライバー）の価値を反映したものです。

今四半期も、引受、手数料、および投資収益のすべてが、力強い営業利益に大きく貢献しました。このバランスの取れた貢献は、当社が構築してきたレジリエンス（回復力）の中核をなすものであり、単一の市場環境やボラティリティの源泉に対する収益への依存度を低減するという当社の戦略を推進するものです。四半期の詳細について議論する前に、まずはより広範な背景から始めさせていただきます。地政学的リスクは高まっています。

市場は「高金利の長期化（higher for longer）」環境への適応を続けており、マクロ環境はますます断片化し、ボラティリティが高く、予測困難なものとなっています。昨年、私は当社のビジネスはこの種の環境に対して逆相関にあると述べましたが、当社の業績はそれが今日においても真実であることを示しています。

ケビン・オドネル

世界が不確実性を増し、リスク回避的になるにつれ、当社が提供するプロテクション（保護）の価値は高まります。当社のビジネスは、他者が回避しようとするボラティリティを運用することです。当社は、株主への強力なリターンと引き換えに、お客様のリスクを軽減するためにボラティリティを管理しています。最終的には、時折損失が発生することは認識しつつ、ボラティリティを吸収し、通常の業務の中で効率的に管理し、時間をかけて結果を出すことが当社の戦略です。

2026年度第1四半期において、当社は5億9,100万ドルの営業利益、年率換算で22%の営業自己資本利益率（ROE）、および13.75ドルの営業一株当たり利益を報告しました。一株当たり有形純資産は1.5%増加し、233.49ドルとなりました。

ケビン・オドネル

これは、3億5,700万ドルの保有時価評価損と、簿価に対してプレミアムを乗せた3億5,300万ドルの自己株式取得という、2つの影響を反映しています。時価評価損と自己株式取得については数分後に説明しますが、これらは一株当たり純資産に対する一時的な押し下げ要因であると考えており、継続的な全体的な好業績のための条件作りを助けるものと見ています。収益の3つの原動力に話を戻すと、まずは引受から始めます。当四半期は、極めて良好な現在の事故年度（accident year）のパフォーマンスと、前年度の有利な精算（development）に牽引され、5億8,900万ドルの力強い引受利益を報告しました。

当社は約1億6,000万ドルの有利な準備金精算の恩恵を受け、そのうち、他の損害保険（property）からの貢献が相対的に大きくなりました。これは、当社の先見的なポートフォリオ・ポジショニングと、過去数年間にわたる優れたアンダーライティングを反映したものです。前四半期に言及した1月1日の更新（リニューアル）における成果を一つ強調したいと思います。保険料率は10%台前半の下落となりましたが、当社のチームは、より競争の激しい環境において、より有利なポジションを確保するという素晴らしい仕事を行いました。

その結果、再復旧保険料（reinstatement premiums）を除いた今四半期の売上高およびプロパティ・キャタストロフィー（損害保険の巨災）は、比較的横ばいを維持しました。保険料率は依然として適切であり、当社は新規事業において市場平均を上回るシェアを獲得しました。これは当社のフランチャイズの強さを示すものです。直近の株主向け書簡に書いたように、保険料率が適切であるとき、アンダーライターはより多くのリスクを取るべきであり、当社はそれを実行しています。

一方で、賠償責任およびスペシャルティ（Casualty and Specialty）の調整コンバインド・レシオは99.4%でした。これは当社のガイダンスである90%台後半と一致しており、ポートフォリオが予想通りに機能したという当社の見解を裏付けるものです。中東での戦争に対する当社のエクスポージャーの詳細は、Davidから説明します。

ケビン・オドネル

要約すると、陸上戦争や海上戦争保険など、これらのリスクをカバーするために限定的に設計された保険種目（ライン）を通じて、当社のエクスポージャーは限定的です。これらいずれかの市場における当社のシェアが、過大であるとは考えていません。次に、今四半期も同様に好調であった手数料収益に話を移します。手数料収益の総額は約9,400万ドルでした。

業績報酬（performance fees）が上昇の主な要因であり、当年度の強力な引受結果と前年度の有利な精算を反映しています。キャピタル・パートナーズは、継続的かつ多様化された収益の重要な源泉であり続けています。これにより、業界をリードする当社のアンダーライティング・フランチャイズを活用して、このような資本を創出することが可能になります。これはバランスシートから得る収益を補完し、当社の引受ビジネスからさらなる価値を生み出します。

これはもう一つの重要なレジリエンスの源泉であり、特にクライアントが規模、信頼性、および柔軟性を重視する市場において、RenaissanceReの明確な差別化要因であり続けています。

ケビン・オドネル

次に、当四半期は3億400万ドルであった保有純投資収益に移動します。当社は困難な投資環境においても、うまく運用を行ってきました。その結果、純投資収益は引き続き堅調です。これは、当社の運用資産の規模、ポートフォリオの質、および依然として有利な金利環境を反映しています。

当四半期中、固定利付債、短期債、およびプライベート・クレジットの金利は、横ばいから上昇傾向にあり、これが純投資収益を支えました。最近の市場の動きにより、デュレーションを延長し、より高い利回りでロックインすることが可能となり、これは長期間にわたって収益力を支え続けるはずです。当四半期中に、当社の金のポジションを約半分削減しました。当初、インフレや地政学的リスクに対してポートフォリオを保護するためにそのヘッジを導入しましたが、その目的を十分に果たしました。

ケビン・オドネル

市場の進展に伴い、我々はポジションを削減し、利益を確定させ、ポートフォリオにおける将来の潜在的なボラティリティを低下させることを選択しました。重要な点として、当該ポジションは当四半期においても、また運用開始以来においても利益を維持しています。時価評価損（マーク・トゥ・マーケットの損失）について少しお話しさせてください。現在の期間の評価額に圧力をかけているのと同じ市場の動きが、再投資利回りを向上させ、将来の収益力を支えることにもなります。

今日、簿価はわずかな評価減を被りますが、将来の収益力は明日向上します。我々はこのトレードオフを経済的に建設的なものと考えています。これらの損失は主に未実現であり、したがって、これはイールドカーブの四半期中のシフトを反映したタイミングの問題といえます。投資ポートフォリオは引き続き高品質であり、その潜在的な収益能力は引き続き強力です。

引受証券の全体的な信用力については、引き続き安心しております。これは我々のプライベート・クレジット・ポートフォリオについても同様です。投資ポートフォリオの約5%がプライベート・クレジットで構成されています。

ケビン・オドネル

我々の卓越した資本力と高い流動性は、プライベート・クレジットへのこの慎重な配分の基盤となっており、これに伴う流動性プレミアムによって簿価利回りを高めています。ボブが自身のコメントの中で、我々のクレジット・ブックについてより詳細な説明をいたします。次に、アプローチに変更のない資本管理についてお話しします。我々は、強力な収益実績、余剰資本、そして十分な流動性という一貫した実績を持っています。

これにより、株主に対して継続的に多額の資本を還元できる体制が整っています。今四半期、我々は3億5,300万ドルの自社株買いを実施しました。我々は、リスク調整後リターンが良好であると見込まれる場所に資本を配分するという、規律ある方法でこれを行いました。これには、本源的価値および将来の収益力に対して、非常に魅力的であると判断される水準で取引されている自社株に資本を配分することが含まれます。

2024年以降、我々は発行済株式の20%以上を買い戻してきました。

ケビン・オドネル

この総額は、4月24日時点で、ほぼ1,100万株、または27億ドルに達します。我々は、現在の簿価に非常に近い、極めて魅力的なバリュエーションでこれを行いました。これは、希薄化を最小限に抑えつつ、株主へのリターンを押し上げるはずです。同時に、我々は引受ポートフォリオ、パートナー、そして将来の成長機会をサポートするための十分な資本を維持しています。

最終的に、資本管理は、長期的な成長と1株当たり有形簿価、そして株主のための長期的な価値創造を支えるものであるべきです。それが我々が適用する基準であり続けています。今後の展望については、「変化ではなく継続」がメッセージとなります。引受環境は引き続き競争的であり、料率（レート）は適正な水準を維持しています。

最終的な我々の目的は、マージンを維持し、適切なポートフォリオを構築し、規律を持って資本を配分することによって、長期的な成長、1株当たり有形簿価、および営業利益を最大化することです。それがサイクルを通じた我々のアプローチであり、現在も変わらぬアプローチです。

ケビン・オドネル

2026年の残りの期間について考えると、我々の見通しは引き続き建設的です。引受ポートフォリオは好調に推移しており、我々の収益モデルは、多角化された複数の収益源から継続的に恩恵を受けています。それでは、財務の詳細について議論するためにボブに、その後、引受および更新に関する追加の詳細説明を行うためにデビッドにマイクを渡します。

ボブ・クトゥブ

ありがとう、ケビン。皆様、おはようございます。地政学的および経済的なボラティリティを伴う四半期でしたが、我々は2026年の力強いスタートを切ることができました。我々の多角化された収益モデルは、引き続き株主に対して優れたリターンをもたらしました。

当四半期の1株当たり営業利益は13.75ドル、年率換算の営業自己資本利益率（ROE）は22%でした。年率換算の自己資本利益率は10.5%であり、これには3億5,700万ドルの繰延時価評価損が含まれています。重要なのは、利益の各ドライバーが当四半期に意味のある貢献を果たし、多角化された回復力のある収益プロファイルを提供したことです。これを証明するいくつかの数字があります。

第一に、15ポイントです。これは、当四半期の平均普通株主資本に対する総リターンへの、手数料収入および純投資収益の貢献分です。これにより、各四半期に堅実な収益基盤が提供され、その上に引受事業からの収益を積み上げていきます。第二に、5億8,900万ドルです。

これは当四半期に創出した引受収益です。これは、規律あるリスク選択とサイクル管理を反映しています。第三に、3億5,300万ドルです。これは、当四半期中に自社株買いを通じて株主に還元した資本です。

我々は、現在のバリュエーションにおいて自社株が魅力的であるとの見解を継続しており、自社株買いは引き続き我々の資本管理戦略の重要な一部です。一歩引いて見ると、このパフォーマンスは、過去3年間にわたって我々が提供してきた強力な結果の継続です。直近の4四半期だけでも、25億ドルの営業利益を達成し、平均普通株主資本に対する営業自己資本利益率は24%でした。

ボブ・クトゥブ

このような強力な収益基盤があることで、時間の経過とともに株主価値の成長を継続しながら、単一の四半期における大規模な事象によるボラティリティをより適切に吸収することができます。さて、我々の3つの利益ドライバーについて、引受から始めてより詳細な視点に移りたいと思います。まず重要な点から始めさせてください。再保険市場の一部で料率が低下している中でも、我々の引受ポートフォリオは高い収益性を維持しています。

第一四半期、我々は規律ある引受とポートフォリオ構築を反映し、調整後コンバインド・レシオ72%を達成しました。両セグメントにおいて有利な進展（favorable development）を報告しており、その大部分は、ボトムラインの結果に完全に取り込んでいる「その他の物件（other property）」セグメントによるものです。プロパティ・カタストロフィについては、損害率10.2%、調整後コンバインド・レシオ19.2%を報告しました。これは、広範な事故年度にわたる11パーセントポイントの有利な進展を反映したものです。

ボブ・クトゥブ

その他の物件セグメントにおいても、当期の事故年度損害率は55.5%、調整後コンバインド・レシオは66.1%と、もう一つの極めて優れた四半期となりました。これには、主に非天災的なアトリショナル・ブックからの29パーセントポイントの有利な進展が含まれています。賠償責任およびスペシャリティは、調整後コンバインド・レシオ99.4%となり、我々の予想通りとなりました。受託総保険料に目を移すと、34億ドルとなり、前年同期比で16%減少（再設定保険料を除くと9%減）しました。

昨年の結果にはカリフォルニアの山火事による影響が含まれており、それが損害活動を増加させ、2025年第1四半期の再設定保険料3億4,000万ドルの大部分を押し上げたことを覚えておくことが重要です。再設定保険料を考慮した後では、プロパティ・カタストロフィの受託総保険料はほぼ横ばいでした。

ボブ・クトゥブ

その他の物件は7%減、賠償責任およびスペシャリティは13%減でした。デビッドがこれについて詳しく説明しますが、これらの動きは、最も魅力的なビジネス・クラスに向けた意図的なポートフォリオ形成を反映したものです。プロパティ・カタストロフィは一般的に我々の最もマージンの高いビジネスであり、我々は選択的に成長させるために資本を投入する機会をうまく見つけてきました。これは、料率の下落圧力の影響を相殺するのに役立っています。

賠償責任およびスペシャリティにおいては、一般賠償責任におけるエクスポージャーの削減を継続してきました。また、料率の圧力がより強まっているサイバーなどの特定のスペシャリティ・クラスについても、エクスポージャーを削減しました。専門職業賠償責任の保険料は当四半期に増加しました。これはポートフォリオの成長を反映したものではありません。

これは、昨年のマイナスの保険料調整に関連する前年の低い保険料の調整、および専門職業賠償責任から一般賠償責任への再分類によってもたらされたものです。

ボブ・クトゥブ

今後に向けて、第2四半期には、その他財産保険の獲得正味保険料は約3億5,000万ドル、経常損害率は50%台半ばになると予想しています。賠償責任およびスペシャリティ部門では、獲得正味保険料は約13億ドル、調整後コンバインド・レシオは90%台後半となる見込みです。次に手数料収入についてですが、管理手数料が4,800万ドル、運用成果報酬が4,600万ドルで、計9,400万ドルの手数料を創出しました。運用成果報酬が予想を上回ったのは、強固なアンダーライティング（引き受け）実績、有利な進展、およびDaVinciReによる資本還元に関連する繰延運用成果報酬の一時的な計上が組み合わさったためです。

ボブ・クトゥブ

第2四半期の見通しについては、管理手数料は約5,000万ドル、運用成果報酬は四半期ごとに変動しますが、大規模な損失事象や有利な進展がない限り、通期で約1億2,000万ドルになる見込みです。次に投資についてですが、保有正味投資収益は3億400万ドルでした。これは、当四半期の最初の2ヶ月間の平均金利が低下したことにより、第4四半期から約3%減少しました。当四半期には3億5,000万ドルの保有時価評価損を計上しました。

これらのおよそ半分は当社の固定満期ポートフォリオに関連するもので、残りの半分は株式の損失に関連しており、これは市場全体のボラティリティ（変動）と一致するものでした。米国債利回りの上昇は短期的にはマイナスの影響を与えますが、再投資利回りを向上させ、当社の長期的な収益力を支えることにもつながります。

ボブ・クトゥブ

当四半期中、当社は金融市場のボラティリティを活用して、ポートフォリオの構成を調整しました。第一に、保有投資ポートフォリオにおける金へのエクスポージャーを5%から2%に削減しました。これにより、当社にとって良好に機能し、当四半期および設定来の両方で利益をもたらしたヘッジによる利益を確定させました。第二に、スプレッドおよびオールイン・イールド（総利回り）が魅力的なリスク調整後リターンを提供していたため、高品質な投資適格社債へのエクスポージャーを増やしました。

同時に、短期国債へのエクスポージャーを削減しました。第三に、これらの配分変更を通じて、保有ポートフォリオのデュレーションを3年から3.4年に延長し、ポートフォリオの利回りを向上させました。第2四半期の保有正味投資収益は、わずかに上昇傾向になると予想しています。最後に、プライベート・クレジット投資について簡潔に述べたいと思います。

ボブ・クトゥブ

プライベート・クレジット資産は、マネージャー、サブ戦略、セクター、地域、およびヴィンテージ（投資時期）にわたって分散されています。当社は、高品質なマネージャーが運用する機関投資家向けのクローズド・エンド型構造を通じて投資を行っています。当社は、構造、担保、およびマネージャーの選別性がダウンサイド保護（下値保護）を提供する、シニア・セキュアード・レンディング（上位担保付融資）などの領域を重視しています。ソフトウェアなどの現在苦境にある分野や、BDC（ビジネス開発会社）を通じたエクスポージャーは限定的です。

現在のボラティリティは、プライベート・クレジットへのエクスポージャーを選択的に増やす機会を提供すると考えています。要約すると、当社の投資ポートフォリオは好調に推移し、市場のボラティリティを活用して投資ポートフォリオの構成を段階的に改善しました。これらの変更により、拡大する投資資産ベースにおける予想純利益が向上すると信じています。次に、税金と費用に関するいくつかのコメントに移ります。

当社のGAAP純利益に対する総合実効税率は6%でした。

ボブ・クトゥブ

税率にプラスの影響を与えた一時的な項目がいくつかあり、次四半期には10%台前半に戻る見込みです。念のため申し上げますと、非支配持分の結果は税引前利益に含まれていますが、当社のキャピタル・パートナー投資家に帰属する収益に対しては課税されないため、当社のGAAP実効税率は低下します。今四半期は、バミューダの経済実態に基づく税額控除の恩恵も受けました。ご承知の通り、昨年は価値の50%を享受することができました。

2026年には75%を認識できる予定です。価値の約3分の2がアンダーライティングに反映され、コンバインド・レシオに90ベーシス・ポイントの影響を与え、残りは法人費用に含まれています。

ボブ・クトゥブ

税額控除を含めると、当四半期の運営費用率は4.1%となり、前年同期の3.7%から上昇しました。ただし、2025年第1四半期の再設定保険料の影響を考慮に入れれば、横ばいとなります。当四半期には、この比率を押し下げた一時的な削減がいくつかありました。今後の見通しについては、事業への投資を継続するため、年間の運営費用率は5%から5.5%に成長すると引き続き予想しています。

最後に、資本管理について述べさせていただきます。当社の収益の強固さと一貫性は、引き続き多額の資本を生み出しています。当四半期中、当社は120万株を、平均価格1株あたり289ドルで、計3億5,300万ドルで自社株買いしました。

ボブ・クトゥブ

4月24日までに、さらに1億500万ドル相当の自社株買いを実施し、年初来累計で4億5,800万ドルとなりました。当社は2026年も、第一に望ましいアンダーライティングの機会に資本を投入すること、第二に魅力的な価格で株主に余剰資本を還元することを通じて、規律ある資本管理のアプローチを継続していく予定です。要約すると、当四半期の業績に満足しています。当社の3つの収益ドライバーは、それぞれ引き続き強固な結果を出しており、当社の分散型収益モデルの利点を示しています。

以上で、電話会議をデビッドに引き継ぎます。

デイビッド・マラ

ありがとう、ボブ。皆様、おはようございます。第1四半期において、当社は各収益ドライバーにおいて強固な財務結果を達成し、優れたアンダーライティングの遂行を通じて、市場におけるRenaissanceReの差別化を図りました。アンダーライターたちのパフォーマンスには、これ以上ないほど満足しています。

チームは収益性の高いビジネスを確保し、選択的に成長し、マージンの維持に重点を置いてアンダーライティングの規律を維持しました。ポートフォリオ全体の料率の妥当性は引き続き魅力的であり、今後も強力な株主還元を支え続けるはずです。更新のたびに、当社のアンダーライティング・チームには2つの目的があります。第一に、クライアントやブローカーに対して、市場をリードする価値提案を提供することです。

これにより、更新業務の持続的なパイプライン、ファーストコール・ステータス（真っ先に検討される地位）、および競争に左右されない良好な契約締結が支えられます。第二に、当社の3つの収益ドライバーのそれぞれを支え、当年度およびサイクル全体を通じて、資本効率が高く魅力的なリターンを創出できるよう、各事業セグメントにわたって最適なアンダーライティング・ポートフォリオを構築することです。

デイビッド・マラ

我々の引受チームによる両目標の優れた実行力は、引き続きRenaissanceReを差別化しています。我々は引受の専門知識、ポートフォリオ管理、および資本の柔軟性を組み合わせることで最良の機会を特定しており、顧客に提供する価値によって、それらの機会を受注へと結びつけることができます。我々は長年にわたり一貫して顧客をサポートし、大口のラインを提供し、他社がそうしない場合でも市場の提示価格をリードします。製品、地域、バランスシートを横断して包括的に取引を行い、顧客に損害が発生した際には、支払いの迅速さと損害に関する知見によって差別化を図ります。

これが、プログラムへの申し込みが超過している場合でも、目標とするラインを確保することに成功している理由です。また、これが、新規需要において市場シェア以上のものを取り込み、より魅力的なリスクへとポートフォリオを形成し続けてこれた理由でもあります。第1四半期の結果は、これらの施策が引き続き有効であることを示しています。

デイビッド・マラ

我々のポートフォリオは、53%という好調な当期事故年損害率と、両セグメントにおける有利な前年開発により、5億8,000万ドルを超える引受利益をもたらしました。各セグメントについて詳しく説明します。まずはプロパティ（財産保険）から始めます。前四半期に議論した通り、1月1日時点の勘定では、我々のポートフォリオにおけるプロパティCAT（キャタストロフィー）再保険料率は、平均して10%台前半の下落となりました。

米国の勘定は約10%の下落、国際およびグローバルの勘定は約15%の下落でした。現在の料率と有利な契約条件において、プロパティCATは依然として強力な料率の妥当性を備えており、非常に高い利益貢献度（accretive）を維持しています。我々はこの魅力的な市場に資本を投入することに成功しました。ポートフォリオの大部分を維持し、10億ドルの新規リミット（限度額）を投入しました。

これは強力なチームの取り組みの結果であり、競争はあるものの依然として非常に収益性の高い市場において、高品質な機会にアクセスする我々の能力を示すものです。

デイビッド・マラ

その結果、当社の最も利益率の高い事業であるプロパティCATの総収入保険料は、リインストートメント保険料を除くと2025年第1四半期からわずか3%の下落にとどまり、ほぼ横ばいでした。具体的には、主に2つの領域に焦点を当てることで、追加のリミットを投入しました。第一に、山火事の影響を受けたカリフォルニアの特定の案件や、特定の全米案件など、最も魅力的なマージンを持つ勘定およびレイヤーにおいて成長しました。第二に、複数の米国の大型クライアントにおいて、依然として非常に高い料率の妥当性を維持しているビジネスの新規需要を取り込むことで成長しました。

グローバルの勘定および国際ビジネスは、米国のポートフォリオよりも料率の圧力を強く受けています。これらの勘定は、我々が保持している多様なポートフォリオと、それらが代表する更新ビジネスのパイプラインにより、引き続き魅力的です。また、レトロ（再再保険）市場において、魅力的な条件で追加の保護を購入する機会も見出しました。ポートフォリオ全体で、出再料率は10%台後半の下落となりました。

デイビッド・マラ

我々は再再保険による保護の主要な買い手であり、受入勘定における我々のポジションと同様に、購入機会における第一候補（first call）です。さらに、モナ・リザCATボンドの規模を、大幅に魅力的な条件で拡大しました。先を見据えると、米国の年中更新において順調な進展を見せています。米国の年中ポートフォリオの約半分をすでに確保しており、その約半分はプライベートな条件（非公開条件）での契約となっています。

フロリダ市場は、強力な価格設定、不法行為法改革によるソーシャル・インフレーションの抑制、および堅牢な契約条件の恩恵を受け続けています。この環境改善の結果、Citizensにおける保険契約数は過去最低水準となっています。公的市場から民間市場への移行は、再保険需要の増加を含め、流通チェーン全体に利益をもたらします。我々はValidus Reの買収、および2025年におけるオーガニックな成長を通じて、フロリダで成長しました。

私は、現在のポートフォリオのポジショニング、および第2四半期における既存のプログラムや新規需要から収益性の高いビジネスにアクセスする能力に自信を持っています。その他のプロパティにおいては、魅力的なマージンを維持しつつ、ピーク・エクスポージャーを削減するように勘定を形成し続けています。当該事業は、当期および前年の損害率が良好であり、我々の引受判断の質と勘定の規律ある管理を反映して、好調に推移しています。契約条件は引き続き強力ですが、価格設定（プライシング）はより強い圧力にさらされています。

我々は最も圧力を受けている領域でのエクスポージャーを削減し、出再再保険を通じて期待純利益率を向上させています。キャジュアリティ（賠償責任保険）およびスペシャリティに目を向けると、市場環境は1月1日に経験したものと同様の状態が続いています。一般賠償責任保険においては、損害トレンドに追随するために必要な料率の上昇が続いており、スペシャリティおよびクレジット・ラインにおいては、近年の収益性への対応として競争の激化が見られます。

デイビッド・マラ

我々はリスク選択、ポートフォリオ・ミックス、および出再再保険の活用拡大を通じて、キャジュアリティおよびスペシャリティの勘定を最適化してきました。我々のチームは、クライアントが購入する様々なクラスにわたって、彼らのビジネスの引受において素晴らしい仕事をしてきました。これはキャジュアリティおよびスペシャリティ事業において特に重要であり、各クラス内で最良の案件を選択し、より多様化されたポートフォリオを構築することを可能にします。一般賠償責任保険においては、ソーシャル・インフレーションに最もさらされている案件について、規模を縮小しました。

このクラスに対する我々のエクスポージャーは過去2年間で40%減少しましたが、料率の上昇により、保険料の下落はそれよりも大幅に小さくなっています。さらに、最も収益性の高いビジネスに重点を置くよう、ポートフォリオ・ミックスを積極的にシフトさせており、現在ではスペシャリティとクレジットがポートフォリオの半分以上を占めています。我々はこのセグメントにおいて、リスク管理とリターンの最適化のために、一貫して出再再保険を使用してきました。

デイビッド・マラ

1月1日時点において、一般賠償責任および専門職業賠償責任のロングテール・ライン、ならびに海洋やエネルギーなどのスペシャリティ・クラスにおける、これらの保護を強化するための新たな魅力的な機会を見出しました。現在、キャジュアリティおよびスペシャリティの保険料が占める割合は20%となっており、昨年の13%から上昇しています。プロパティと同様に、我々は受入および出再の両方の観点から市場全体を捉えており、最適なネット（純）ポートフォリオを構築できる独自のポジションにあります。これらの行動は、我々がいかにポートフォリオを形成しているかを示す重要な例です。

これらにより、適切なパネル（推奨業者リスト）に留まり、貴重な選択肢を保持し、勘定の全体的な質を高めることができます。マージンの改善が顕在化するには時間がかかりますが、同時に、キャジュアリティ準備金におけるフローティングから生じる投資収益の恩恵を享受し続けています。引受マージンとキャジュアリティが厳しい状況にある時期であっても、当該事業は簿価の成長と株主還元を支え続けています。

デイビッド・マラ

最後に、中東での戦争について触れたいと思います。現在判明していることに基づくと、いくつかの理由から、この戦争が我々の勘定に重大な影響を与えるとは考えていません。第一に、当該地域に対する引受エクスポージャーが低いためです。第二に、標準的なプロパティ保険契約からは戦争が免責されているためです。

最後に、我々の潜在的なエクスポージャーは主にスペシャリティ・ポートフォリオ、具体的には陸上戦争および海上戦争から生じるものですが、我々はこれらのポートフォリオに対して再再保険による保護を購入しています。陸上戦争は、戦争による財産損害が明示的にカバーされ、モデリングされ、価格設定されているラインです。当該地域の損害を受けた一部のホテルや製油所はこの補償を購入していますが、引き受け率や補償限度額はプロパティ保険と比較して相対的に小さいものです。海上戦争補償はほとんどの海上保険に組み込まれていますが、72時間の通知でキャンセルおよび再価格設定が可能です。

デイビッド・マラ

我々は被災した場所や船舶に関する詳細な情報を保有しており、戦争の進展に応じて状況を注意深く監視し続けます。全体を見渡すと、競争の激しい市場においても、魅力的なリターンを生み出すために引受ポートフォリオの管理を続けています。経済合理性が魅力的な場所では成長し、そうでない場所では縮小しています。その規律が、我々の利益を牽引する3つの要素すべてを支えています。

プロパティは主に引受利益と手数料収入を通じて貢献しており、一方でキャジュアリティおよびスペシャリティは主に手数料収入と投資収益を通じて貢献しています。これらすべての要因が、強力な株主還元と持続可能な収益力を支えています。以上で、ケビンに話を戻します。

ケビン・オドネル

ありがとうございます、David。締めくくりに、今四半期は力強い結果となり、当社の収益力とレジリエンス（回復力）を示すまた別の好例となりました。利益の各ドライバーはすべて好調でした。アンダーライティング（引き受け）は特に好調で、現在の事故年度における優れたパフォーマンスと、大幅な有利な進展（favorable development）が含まれます。

手数料収入は予想を上回りました。純投資収益は堅調に推移しており、より強力な再投資の経済性が将来の収益力を支えています。当社は強固な資本および流動性ポジションを維持しつつ、規律ある方法で自社株買いを実施しました。総じて、今四半期は、アンダーライティングの専門知識、サードパーティ・キャピタル（第三者資本）の管理、および投資能力を組み合わせることで、あらゆる環境下で魅力的なリターンを生み出すという、RenaissanceReが構築された目的を証明しました。

単一の要因ではなく、3つの分散された利益ドライバーがあることで、3年前よりも、サイクルを通じてより一貫した収益を提供することが可能になっています。市場は引き続き競争的です。機会は引き続き魅力的です。

ケビン・オドネル

最も重要なことは、私たちが毎四半期の意思決定の指針としている、同じ目的に引き続き注力していることです。収益を成長させ、長期間にわたって簿価を複利で増大させ、株主の皆様のために長期的な価値を創造することです。それでは、質疑応答に移ります。ありがとうございました。

オペレーター

ありがとうございます。ただいまより、ご質問がある方は、電話機のキーパッドの「＊1」を押してください。待ち行列から外れる場合は、「＊2」を押してください。紹介された際にはマイクのミュートを解除してください。

また、可能な限り、最善の音質を確保するために受話器をお持ちください。時間の都合上、ご質問は1回と、その後のフォローアップ（追加質問）1回に制限させていただきます。最初の質問は、Wells FargoのElyse Greenspan氏にお願いします。

エリース・グリーンスパン

こんにちは。ありがとうございます。おはようございます。最初の質問は、期中更新（midyear renewals）についてです。

いくつか部分があるかと思いますが、よろしいでしょうか？米国ポートフォリオの約半分はすでに引き受け（bound）済みとおっしゃっていました。すでに引き受けられた分で見られたプライシング（価格設定）の感触と、現在から期中までの間に引き受けられる残りの部分に対する見通しについて伺いたいと考えています。その更新期間を通じて、需要の変化は何か観察されていますか？

デイビッド・マラ

エリーズ、デイビッドです。これまでに確認されている第2四半期の案件は、第1四半期に見られたもののほぼ継続であると考えています。第1四半期、ポートフォリオ全体としての料率は10％台半ばの下落でしたが、それは米国CAT（天災）で10％近く、インターナショナルおよびグローバルで15％近くという内訳でした。第2四半期に入っても、それが概ね継続していることを確認しています。

第2四半期に入っても、プライベート・ターム（私募条件）の機会が多く見られます。昨年の第2四半期を思い出していただければ、多くのフロリダ関連の案件において、多くのプライベート・タームにアクセスすることができました。これらの早期更新において私たちができることは、市場よりも優れた条件で早期にキャパシティ（引き受け余力）を確保することであり、クライアントはそこから配置（placement）を完了させることができます。

デイビッド・マラ

チームがそのプロセスに取り組めていることに、非常に勇気づけられています。新規需要は、実際には1月1日時点での想定よりも高くなっています。少し遡りますと、2024年に200億ドル、2025年に150億ドル、そして2026年の予測は100億ドルとしていました。現在、それは150億ドルに近づいて見えますが、第2四半期のすべてが完了するまでは確実なことは言えません。

通常の第2四半期の案件およびフロリダのポートフォリオ全体で、非常に良い機会が見られます。その需要の伸びについては、多くのコアな個人向け保険（personal lines）のクライアントによるものであることも付け加えたいと思います。彼らはTIV（総保険価額）の増加やインフレへの対応として、プログラムを維持するために新たな再保険を購入しています。これは、当社がそこに資本を投入する上で非常に良い組み合わせです。

エリース・グリーンスパン

ありがとうございます。2つ目の質問ですが、今四半期にイラン関連で計上した損失額の感触を教えていただけますか？それらはすべて、コンバインド・レシオ（合算比率）におけるスペシャリティ・カジュアルティ（特約・損害賠償）セグメント内に留まると想定していますが、第2四半期に追加の損失を計上する見込みはありますか？

ケビン・オドネル

そこから始めさせてください。デイビッドが述べたように、当社は概して、イランの戦争に対して最もリスクにさらされているラインに対して、エクスポージャーを低く抑えています。被弾した船舶や、陸上で標的となったその他の物件についても良好な透明性を確保しており、それらはすべて当社のポートフォリオ内で引当金（reserve）が設定されています。さらに、進行中の戦争による不確実性を考慮し、カジュアルティおよびスペシャリティ・セグメントにおけるIBNR（未報告・未処理の支払備金）の戻し入れについては慎重に対処しています。

損失はスペシャリティ内にあります。海洋および海洋エネルギーの中にあります。しかし、それは完全に反映されています。もし第2四半期にさらなる事態が発生すれば、それを第2四半期に反映させる必要がありますが、現在の状況については手応えを感じています。

ケビン・オドネル

これは単にCasualty Specialtyセグメントに関する数点の事項に過ぎませんが、今後の展開を予兆するものではありません。

エリース・グリーンスパン

ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問は、バンク・オブ・アメリカ・コーポレーションのJoshua Shanker氏から受け付けます。

ジョシュア・シャンカー

ご質問をお受けいただきありがとうございます。ボブの事前説明の中で、彼は営業費用率が5.5%程度に推移することについて話していました。前回の電話会議では、目標を5%から5.5%としておっしゃっていました。今四半期は4.1%でした。

いくつか質問があります。第一に、年間費用で150ベーシスポイントというのは多額の資金です。何に投資しているのでしょうか？第二に、給与税調整による相殺的な税務上のメリットを得るのではないですか？投資家に上昇すると予想させるガイダンスを出す一方で、それは（費用率を）押し下げることにはならないのでしょうか？

ボブ・クトゥブ

ジョシュ、質問をありがとうございます。事前説明の中で触れましたが、もう少し詳しく説明させてください。第1四半期に見られた4.1%という数字は、第1四半期に通常発生する非経常的な、いくつかの一時的な項目の影響で低下しました。コアの部分は、おそらく4%台半ば、おそらく4%台半ばプラス、あるいは4.6%程度に近いと考えています。

はい、私たちは事業に投資しています。私の考えはこうです。4.5%や5%という数字は、業界と比較して非常に相対的に低い費用率です。私たちはそれを好ましく思っています。

それによって、人材やプラットフォームに投資し、スケールメリットを活かして運営することが可能になります。私たちは引き続きスケールでの運営を行っていきます。

ボブ・クトゥブ

具体的には、以前お話ししたREMSのための新しいフロントオフィス・システムを構築しています。これらは多額の投資であり、今後も継続的に拡大していく見込みですので、そのための営業費用ベースが必要になります。はい、バミューダで発生する費用については、人員および人員以外への投資に関して、その税額控除を受けることになります。投資しているものは、それに対する小さな相殺として反映されると考えています。

また、年をかけてこれ（5.5%という水準）に向かっていく、つまり段階的な投資であるとも言いました。

ジョシュア・シャンカー

なるほど、わかりました。5.5%は2026年の目標費用率ではないのですね。年末にかけて5.5%に向けて徐々に上昇していくと予想されているのですね。

ボブ・クトゥブ

5%から5.5%です。どのように支出するかについては、我々がコントロールできています。上昇はするでしょう。

ジョシュア・シャンカー

これらは一時的な費用なのでしょうか、それとも2027年に落ち着くような能力構築への投資のようなものなのでしょうか、あるいはそれがニューノーマル（新たな常態）になるとお考えでしょうか？

ボブ・クトゥブ

人員は当社のランレート（継続的な経常費用）の一部です。REMSでシステムを構築する場合、それは時間の経過とともに非経常的なものとなります。

ジョシュア・シャンカー

わかりました。ありがとうございます。

ボブ・クトゥブ

ありがとう。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問は、BMOキャピタル・マーケッツのマイケル・ザレムスキー氏にお願いします。

マイケル・ザレムスキー

はい、ありがとうございます。スペシャリティ・セグメントに関する、ネット・トゥ・グロス（グロスに対するネットの比率）が変化しているというコメントに戻ります。それは恒久的な変化のように聞こえます。そのセグメントのコンバインド・レシオ（合併損害率）に関しては、ガイダンスの変更はありませんでした。

どのように捉えるべきか気になっています。単に、より多くのテールリスクを回避しているのでしょうか？そのセグメント、特に海上部門では近年いくつかのCAT（大災害）があったと認識していますが、それらのCATが、そのセグメントの90%台後半というガイダンスの中に組み込まれているのかどうかは分かりません。ありがとうございます。

デイビッド・マラ

マイケル、デイビッドです。それについて、アンダーライティング（引受）の観点から我々が行っていることについてお答えします。まず第一に、キャジュアルティ・スペシャリティ・セグメントにおいて、我々は長年にわたり出再（再保険への付出）を利用してきました。例えば10年ほど遡ると、我々はブック（保険勘定）の約28%〜30%を出再していました。

これは、ポートフォリオを形成するために出再を利用する通常の過程におけるものです。我々は市場全体のインワード（再保険引き受け）およびアウトワード（再保険付出）を把握しているため、それらを念頭に置いて取引を行い、ポートフォリオを構築することができます。我々が成長させてきた出再の形態としては、ロングテール・ブックにおけるクォータシェア（比例再保険）が増えています。海上エネルギー・ブックについては、より広範なカバレッジを持つXL（超過損害再保険）をより多く購入しています。

その2点が挙げられます。

デイビッド・マラ

これらは明らかに異なる役割を果たします。クォータシェアは短期的にはリスク・インカムをもたらしますが、損失が悪化した場合の保護も提供します。エネルギー側では、例えばイラン戦争のような事象が拡大する可能性に対しても、ある程度の保護を提供することになります。これはポートフォリオを配置する上で非常に効果的な方法です。

それが現在我々が実現していることであり、キャパシティ（引受余力）が市場に流入し、年度が進むにつれて、年間を通じて継続的に機会が見込まれると考えています。

マイケル・ザレムスキー

承知いたしました。助かります。投資ポートフォリオの話に移りますが、ボブ、あなたはかなり重要な変更についてお話しされました。トランスクリプトを詳しく追う必要があるかもしれませんが、概括的に、以下の点を確認させてください。

金、失礼、金プットの利益確定によって、かなりの額の追加資産を固定利回り資産（債券）の枠に移し、おそらくデュレーションを延長した、ということでしょうか。その再配分によって、固定利回り資産のランレートにさらなる押し上げ効果が見込まれるのでしょうか？ それとも、考慮すべき他の変動要素があるのでしょうか？

ボブ・クトゥブ

そう思います。ご質問ありがとうございます。ポートフォリオでは多くのことが動いていましたが、細かく分解すると、おそらく3つの明確な区分に分けられます。1つ目は、削減した金です。

つまり、ケビンが準備されたコメントの中で指摘したように、それが良いヘッジになると分かっていました。価値が予想より早く上昇したため、エクスポージャーを削減しました。ポートフォリオには依然として少量の金を保有しており、これは内部の投資指針に照らして、慎重な配分であると考えています。2つ目は、ポートフォリオの構造に焦点を当て、いわゆる「高金利の長期化（higher rate for longer）」を維持することに注力した点です。

ボブ・クトゥブ

高利回りの短期国債を削減し、それをかなりの規模で投資適格クレジットへと移行させたという私のコメントは、デュレーションを延長し、利回りを固定することを可能にし、その結果デュレーションが増加したことを意味しています。それによって、クレジット・クオリティ（信用力）が高まり、新規資金利回りが4.8%から5.1%に上昇するという影響を与えました。これは、良好な構造であり、長期的なポジションであると考えています。次に、投資ポートフォリオにおけるプライベート・クレジットの重要性を明確にしたいと考えました。

私たちはこれに手応えを感じており、それがコメントで共有しようとした内容です。分解してみると、実際にはこれら3つの領域によるもので、その結果として、次四半期からトレンドとして現れ始めるであろう、わずかなデュレーションの延長と全体的な利回りの上昇につながっています。

マイケル・ザレムスキー

ボブ、手短に伺いますが、もし機会主義的にプライベート・クレジットへさらに進出する場合、概算でどのような種類の利回りが見込まれますか？

ボブ・クトゥブ

具体的な数字は公表しておりません。投資適格ポジションに対して得られる流動性プレミアムを享受しており、それは200〜300ベーシス・ポイントの範囲になる可能性があります。それから、……

マイケル・ザレムスキー

ありがとうございます。

ボブ・クトゥブ

（数字を出すのが）難しいのは、ダイレクト・レンディング、ディストレスト、セカンダリーがあり、それらが時期によって異なるリターン・プロファイルを持っているからです。それらはすべて、我々の期待通りに、場合によってはそれを上回るパフォーマンスを示しています。

オペレーター

次のご質問は、ジェフリーズのアンドリュー・アンダーセン様からです。

アンドリュー・アンダーセン

おはようございます。6月時点の新規需要についてですが、これはアグリゲート・カバー（集計カバー）に対して、より伝統的なレイヤー（階層）へと偏っていますか？アグリゲート・ビジネスについて、その引き受け意欲はどの程度でしょうか？

デイビッド・マラ

新規需要については……私たちの観点から最も重要なのは、プライシングの質、全体的なリスクの質、そして買い手の質だと考えています。当社にとってコアな顧客基盤であるNationwideのような個人向け保険会社といった、継続的な買い手からの需要が見られます。その中にはいくつかのアグリゲート・プログラムも含まれています。アグリゲートについては、良いアグリゲートと悪いアグリゲートがあるというのが私たちの見解です。

現在市場に配置されているものや、当社のポートフォリオの一部として引き受けているものは、適切に構造化されています。それらは収益レベルではなく、資本レベルで付着しています。また、それらは適切に価格設定されており、現時点において、市場は経常的な損失のレベルを非常によく理解しています。

デイビッド・マラ

それらは全体的なタワーの中で魅力的な構成要素となっています。その新規需要に対する私たちのアプローチとしては、そこにアグリゲート・プログラムが含まれているかどうかにかかわらず、中層および下層において市場へ積極的に参入しています。そこで自社のラインを確保し、その後、効率的な資本源を利用して上層でも展開することで、全般にわたるワンストップ・ショップを提供し、RenReの株主の期待に応える非常に魅力的なリターンを実現しています。

アンドリュー・アンダーセン

ありがとうございます。Other Property（その他財産保険）について、そのラインの競争が激化する中で、50%台半ばの経常損害率がどの程度持続可能なのかについてお話しいただけますか？

デイビッド・マラ

デイビッドです。市場で私たちが目にしていることについてお話しします。Other Propertyは非常に好調なパフォーマンスを示してきました。数年間にわたり、持続的な料率の上昇と契約条件の改善が見られました。

現在は料率が圧力にさらされていますが、契約条件は依然として維持されており、好ましい支払事象のトレンドも見られます。現在の料率への圧力を受けて、私たちはその分野のキャパシティの一部をシフトさせ、一部のリスクを差し引いています。主にフロリダのリスクなど、キャット・ブック（自然災害ポートフォリオ）においてより適切に価格設定されているものを見出したためです。私たちは、軟化局面を管理するための選択肢を有しているため、Other Propertyのポートフォリオにおいて、継続的かつ持続的なリターンを維持できると確信しています。

今後の見通しについては、ボブにコメントさせます。

ボブ・クトゥブ

はい、ボブです。事前に用意したコメントでも述べた通り、ポートフォリオの構成を考慮すると、50%台半ばが私たちが納得できる水準です。つまり、発生する大規模な事象によって多少の増減はあるでしょうが、現時点では50%台半ば、私が考えるところでは55%前後だと考えています。

アンドリュー・アンダーセン

ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問は、KBWのMeyer Shields様からです。

メイヤー・シールズ

ありがとうございます。フロリダにおける今年の期中プライシングについて考えた際、改革がどの程度うまく機能するかという当初の懐疑的な見方に対する考慮（引当）に、何らかの減少は見られますか？言い換えれば、リスク調整後プライシング以外に、プライシングに反映される別のディスカウントはありますか、それともそれは関連しませんか？

ケビン・オドネル

はい。私たちはよくリスク調整後のプライシングという言葉を使いますが、改革が当初導入された際の改革に対する評価を振り返ってみると、改革によるより具体的な恩恵がプライシングに反映されてきていると言えます。フロリダにおける全体的な経済性は、1月1日の時点で見ていたものと同等のレベルまで低下しており、ポートフォリオは極めて良好な評価を得ています。市場でレバレッジを効かせるための良好な柔軟性があると考えています。

私たちがフロリダをどれほど好んでいるかを示すために言えば、新たな成長機会を見つけています。デビッドのコメント、つまり他の財産保険とプロパティ・キャット（財産損害・天災）の間についてですが、現在、プロパティ・キャットは、特にトライ・カウンティ（3郡）エリアにおいて、他の財産保険よりも強いリターンをもたらしており、そこでいくつかのシフトを行いました。

ケビン・オドネル

私たちはポートフォリオを好ましく思っています。改革をより評価し始めており、それは妥当であると考えていますし、引き続き、市場は非常に価値を高める（アクレティブな）ものであると考えています。

メイヤー・シールズ

わかりました。非常に助かります。ボブへの質問です。第2四半期の Fees（手数料）に関するガイダンスを出されましたが、プレスリリースでは、一部の資金が一部のパートナーに還元されたとも記載されていました。

これは将来の四半期の管理手数料に影響を与えますか？

ボブ・クトゥブ

メイヤー、質問を正しく理解できているか確認させてください。今年、ジョイントベンチャーに対して行った7億3,000万ドルの資本還元について話されていますね。それは実質的に外部への分配となります。それが今年の業績に影響するか、ということでしょうか。

いいえ、我々の現在の予想に対し、各ビークルには運用に必要な資本を保持し続けます。つまり、我々は良い年を過ごしました。2025年は良い年でした。我々が稼いだNCI（非支配持分）は9億ドル以上であったことが分かります。

我々はそれの一部をそれらのファンドの投資家に還元しています。それは良いことだと思います。その大部分が7億ドルであり、2026年のアンダーライティング（引受業務）に向けて、我々は良好なポジションにいます。

デイビッド・マラ

ええ。一点付け加えさせてください。各ビークルの規模は、昨年の今期と同程度です。これは単に利益を還元しているだけです。

我々の通常のプロセスであり、毎年行っています。

メイヤー・シールズ

わかりました。ありがとうございます。助かりました。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問は、JPモルガン・チェースのパブロ・シングゾン様からです。

パブロ・シングゾン

こんにちは。ありがとうございます。私の質問のほとんどはすでに回答されました。失礼いたしました。

退席します。

デイビッド・マラ

かしこまりました。

オペレーター

ありがとうございます。次に、Cantor FitzgeraldのRyan Tunis氏にお願いいたします。

ライアン・チュニス

ありがとうございます。私からケビンへの質問を一つだけお願いします。ケビン、フロリダの国内会社に対する引受意欲という観点での、RenReの経緯について改めて教えていただけますでしょうか。かつてはかなりの数があった時期があり、その後はほとんどなくなったように感じています。

今日の市場の健全性を踏まえ、規模だけでなく、再保険契約者の広がりという観点において、これまでの経緯と（現在の）意欲をどのように比較されるか、背景を説明していただけますか。ありがとうございます。

ケビン・オドネル

はい。私はここに勤めてほぼ30年になります。フロリダ市場において、私たちがさまざまな方法で参画してきたのを見てきました。今日でもフロリダ市場において高い影響力を保持していますが、全体の保険料に占める割合は大幅に低くなっています。

2000年代初頭、おそらく1990年代後半を振り返ると、フロリダからの保険料が全体の約30%を占めており、広範かつ高度に構造化された形で参画していました。数年間にわたり、おそらく5〜7年ほど前からお話ししたかもしれませんが、フロリダのリスクをよりナショナルワイド・プログラム（全国規模のプログラム）を通じて取り込むことに決めました。フロリダのいくつかの大規模なプログラムや、フロリダの大手引受業者に対しては、常に良好な参画を行ってきました。国内企業の層を検討していく中で、より積極的に選別を行ってきました。

ケビン・オドネル

現在、当社の参画は、フロリダの一部の大手企業、おそらく中堅企業へのやや広がりを持たせたもの、そして依然としてナショナルワイドからの多くのエクスポージャーに分かれています。ポートフォリオの割合は小さくなっていますが、南東部のハリケーンに対するプロパティ・キャット（財産損害キャット）ポートフォリオにおいて、テール（最悪の事象）やテール・リスク・キャピタルを左右するのに十分な規模を維持しています。フロリダにおける戦略は常に進化していますが、私たちはそれを極めて熟知しており、他のプロパティ・ナショナルワイド、大手国内企業、中小国内企業といった選択肢の中から、どこに注力するのが最善かを検討するためのあらゆる手段（レバー）を備えています。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問は、Wolfe ResearchのTracy Benguigui氏からです。

トレイシー・ベンギギ

ありがとうございます。私の質問のほとんどはすでに回答されました。私から一つだけ質問させていただきます。委任状（proxy）と、LTIP（長期インセンティブ計画）における2025年のROE目標である10.27%を確認しておりました。

現在の運用実績がそれを大幅に上回っていることを考えると、その数字は際立って見えます。そして、ROEがそのレベルまで低下するにはかなりの変化が必要であることを踏まえると、必然的に、価格（保険料率）の下落が長期化する可能性についての疑問が生じます。NII（純保険料収入）と手数料だけで15%に到達できるという点については、十分に納得いたしました。投資家にこのROE目標をどのように解釈してほしいと考えているか、説明していただけますでしょうか。

ケビン・オドネル

それは目標値ではありません。単に、当社の報酬プログラムにおける曲線の傾斜に変化を生じさせるために、数式的に用いられるものです。目標として提示しないよう注意を払っています。それは単に、長期報酬の計算式における数式上の入力値に過ぎません。

ご存知の通り、私たちが取っているリスクの性質上、報酬制度を完璧に機能させる方法はありません。賠償責任リスクは7年間に及ぶこともあり、プロパティ・キャット（財産損害キャタストロフィー）のボラティリティは、必ずしもアンダーライティング（引受）の品質やパフォーマンスを反映するとは限らないからです。それは単に、従業員に対して長期的にどのように報酬を支払うかを考える上での、良い方法であると考えています。私自身を見ていただければわかる通り、私の報酬は会社の業績に応じて変動しますし、より重要なことに、私は多額の株式を保有しており、会社に深くコミットしています。

ケビン・オドネル

会社の業績に対する考え方において、私は株主の皆様と非常に強く足並みを揃えていると考えています。その一つのプロキシ（代替指標）として、それはROE（自己資本利益率）の目標というよりは、資本コストに近いものと考えることもできますが、正確にはそうではありません。それは本当に単に、報酬制度の曲線の傾斜を変更するためのメカニズムなのです。

トレイシー・ベンギギ

了解しました。ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、シティのMatthew Heimermann様からです。

マシュー・ハイマーマン

おはようございます。手短に2点質問させてください。まず1点目ですが、保有されている資本の量に対して、それを投下する機会が少ないこと、そしてValidus Reの全発行済株式を自社株買いされたことを踏まえ、今後の見通しを考える上で、インオーガニック（非連続的）な事業展開は検討の遡上に載っているのかという点です。もしそうであれば、現在の成長した事業規模を考慮した場合、どのようなものが相乗効果（additive）をもたらすと考えておられますか？

ケビン・オドネル

ありがとうございます。まず第一に、直近の買収案件であるValidus Reを完全に統合したことで、インオーガニックな成長を検討できる良好なポジションにあります。状況に変わりはありません。当社の戦略を前進させ、かつ財務的に実行可能な案件があれば、検討し、実行することが可能です。

私たちは、現在進めている戦略を推進することを目指しています。当社は、継続的に成功するための各構成要素を備えた、完成された企業であると感じています。もし何らかの案件が出てくれば、検討対象のリストに入っているはずです。私たちは現在の戦略の実行に非常に注力しており、インオーガニックな成長は、戦略の変更ではなく、あくまで加速装置（accelerant）として捉えています。

マシュー・ハイマーマン

「完成されたプラットフォーム」というコメントに関連して、以前であれば伝統的なM&Aの文脈で考えていたような事業開発が、現在は、より専用のサードパーティ・キャピタル・ソリューション（第三者資本ソリューション）を通じて行われるようになると考えるのは、不合理でしょうか？

ケビン・オドネル

私は、顧客の利益にかなうのであれば、当社のフランチャイズにさまざまな資本を組み入れることは常に検討していると考えています。新しいビークル（投資枠組み）を開始したり、新しいスキームを稼働させたりする場合、それを必ずしもインオーガニックな成長とは考えていません。それは当社の戦略の根幹に関わることであり、たとえ今日現在取り組んでいない戦略であったとしても、インオーガニックなものとは考えません。

マシュー・ハイマーマン

いいえ、ごもっともです。確認のために申し上げますと、私は、例えば小規模な参加者のポートフォリオがある場合、事業体そのものを買収することは理にかなわないかもしれませんが、追加資本をオフバランス方式で活用することで、両当事者にとっての解決策になり得るのではないか、という観点で考えていました。

デイビッド・マラ

はい。

マシュー・ハイマーマン

違いを生む可能性があるのではないかと。

デイビッド・マラ

それは可能です。専門的な話になりすぎないように申し上げますと、既存の案件からのテイクアウト（引き継ぎ）である場合、そうした構造は多くの場合、更新権（リニューアル・ライト）構造となりますが、我々はその手法を熟知しており、十分に対応可能です。そうした要素はすべて我々が検討している事項です。ただ、より収益重視の案件については、マルチプルが依然としてかなり高い水準にあります。

マシュー・ハイマーマン

はい。では一点確認させてください。期中における150億ドルの潜在的な増加需要に関してですが、それを何と比較してのものか、いわば潜在的なエクスポージャーの成長という観点で、改めて教えていただけますでしょうか？

デイビッド・マラ

はい。我々が言及した150億ドルというのは、100億ドルから150億ドルの範囲のことで、これは米国のキャット（自然災害）限度額に関するものです。つまり、主に米国のキャットの買い手および米国のキャット・エクスポージャーから、当社がさらされている限度額のことです。数年前には200億ドル、昨年は150億ドルでしたが、今年は100億ドルから150億ドルの間になる見込みです。

マシュー・ハイマーマン

では、残りの部分に対して同様のレート（比率）を用いることで、エクスポージャーの増加分がどの程度になるのかを検討できそうです。

デイビッド・マラ

はい。それが良い出発点になると思います。

マシュー・ハイマーマン

わかりました。ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、バークレイズのアレックス・スコット様からです。

アレックス・スコット

こんにちは。まずお伺いしたいのは、ソーシャル・インフレーションの影響を受ける、あるいは賠償責任保険の中で最もソーシャル・インフレーションの影響を受ける部分に対し、40%以上のエクスポージャー削減を行っているというコメントについてです。そこで何が起きているのか、詳しくお聞かせいただけますか？十分な保険料率の改定が進まず、いつか（その分野が）魅力的になるのを妨げている要因は何でしょうか？それにはどの程度かかるのでしょうか？あるいは、すでに一部の不法行為法改革を導入しているフロリダ州以外の州における取り組みについてはいかがでしょうか？それらは効果を上げていますか？削減の背景にある考えと、それがいつか再び成長領域になり得るのかについて、ぜひお聞かせください。

デイビッド・マラ

そこで何が起きているかについて、より詳細な状況をお伝えします。過去24か月ほど、市場はソーシャル・インフレーション、および全般的なインフレと保険金支払いの加速を認識しており、それによって保険料率の上昇が始まりました。損失トレンドの推定範囲は10%〜12%ですが、これはクラスやサブサブクラスによって異なります。保険会社は保険料率を上げています。

時にはそれを上回り、時にはその程度に留まります。重要なのは、トレンドは累積的であるということであり、保険料率の上昇が継続しなければ、賠償責任保険分野におけるコンバインド・レシオや損害率の悪化を招くことになります。私たちはビジネスの方向性に満足しています。保険会社は正しい対応をとっています。

保険料率は、それを測定するための最も簡単な指標です。

デイビッド・マラ

ビジネスの将来の成功において重要なもう一つの領域は、保険会社がいかにクレーム処理（保険金支払い査定）に投資しているかです。原告側弁護士団は、保険会社に対抗して増大する賠償額を勝ち取ることに非常に成功してきました。現在、保険会社は適切なデータとテクノロジーに投資しています。また、タワー（再保険層）を通じた連携も改善されています。

これは保険会社において、トップダウンですべての経営陣が注力している課題です。その裏返しとして、クレームの処理プロセスという性質上、彼らが行っている投資が数値に現れ始めるまでには長い時間がかかるでしょう。私たちはその点も非常に注視しています。

デイビッド・マラ

自社ポートフォリオを最適化するための3つ目の領域は、インフレ環境下において、どのような案件に関与すべきか、あるいはすべきでないかを見極めることです。私たちは、保険金インフレやソーシャル・インフレーションに最もさらされている案件を削減しているとお伝えしてきました。具体的には、エクセス・オブ・ロスの下層レイヤーにあたる契約構造や、ソーシャル・インフレーションのリスクが最も高い事業部門、あるいは保険会社がクレーム処理において適切な調整を行っていないケースなどが該当します。これが私たちの主要な注力領域となっています。

前述の通り、今後のビジネスは正しい軌道に乗っていると考えています。私たちはその市場において実質的なポジションを確立しており、リーダーシップ的な地位にあります。

デイビッド・マラ

マージンが改善に向かう兆しが見えれば、成長に向けた有利なポジションにあります。ただし、マージンに反映されるまでには時間がかかるため、現時点では慎重な姿勢を維持します。

アレックス・スコット

わかりました。すべて理解できました。次に、全米規模の契約を持つ一部の大手出再会社（セデント）における成長機会について、もう少し詳しくお聞かせいただけますか？具体的にどのような機会があるのでしょうか？なぜ、それらの案件はより保険料率が妥当であると考えているのでしょうか？また、ハリケーン・リスクの代わりに対流性嵐（convective storm）のリスクを考慮することが、我々にとって十分な代用策となるのか、あるいは対流性嵐へのエクスポージャーをもう少し増やすことを検討すべきなのか、といった点についても考える必要がありますでしょうか？

デイビッド・マラ

素晴らしいご質問です。少し話を引いて見てみましょう。まず第一に、我々は第1四半期に10億ドルのリミットを市場に投入することができました。ご存知の通り、これは我々にとって測定が最も容易な指標です。

市場で起きているような下落は見られず、保険料率はほぼ横ばいとなっています。しかし、米国のキャット（巨大災害）保険における保険料の妥当性は、ここ一世代で見られた中で最高の市場における高水準から続いており、全体として依然として非常に高い水準にあります。我々は米国のキャット分野のリターンに対して非常に手応えを感じています。もちろん、すべてのキャット案件が同じであるわけではなく、すべてのレイヤー、すべてのクライアントが同じというわけでもありません。

デイビッド・マラ

我々の目標は、各案件、各クライアントに対してアンダーライティングを行い、リスクに対する我々の独立した見解に確固たる自信を持つことです。それが得られれば、どの案件が最良で、どの案件が最悪であるかについて、大きな分散があることがわかります。全体的に保険料の妥当性は高い水準にありますが、チームは最良の案件を見極めるだけでなく、それらの案件のラインを早期に確保するためのクライアント関係を築くことにおいても素晴らしい仕事をしてきました。これがもう一つの差別化要因です。

これが我々のアプローチであり、高利益率のビジネスへの資本投入の成長が、今後のリターンに継続的に影響を与えることになります。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、EvercoreのDavid Motemaden様からです。

デイビッド・モテマデン

皆さん、お時間をいただきありがとうございます。

ケビン・オドネル

もちろんです。

デイビッド・モテマデン

賠償責任およびスペシャリティについて、事故年度損害率に関して手短に質問させてください。イラン関連の損失を除外すると、損害率は前年同期比で約120ベーシスポイント悪化したように見えます。これは間違いなく、最近の推移を上回っています。その根本的な動きの要因について詳しくお聞かせいただければと思います。

ボブ・クトゥブ

第1四半期を昨年の同時期と比較してみると、繰り返しますが、山火事の影響で前年との比較は困難です。また、当期はスペシャリティ分野でいくつかの損失を計上しており、それが現在の事故年度損害率を押し上げた可能性があります。Kevinが言ったように、現在の事故年度損害率は7を計上しましたが、これには現在進行中のイラン情勢に関連する2ポイントが含まれています。損害率を押し上げるような事象が発生する前の状況を考えると、そちら（2ポイントを除いた状態）の方が、より適切な出発点と言えます。

ケビン・オドネル

イラン関連で2ポイント加算したこと以外に、損害率の上昇は見られません。あなたがどのような照合（reconciliation）を行っているのかは分かりかねますが、それは現在のポートフォリオ管理における我々の議論の一部ではありません。

デイビッド・モテマデン

了解しました。ありがとうございます。手短に伺いたいのですが、皆様がPML（予想最大損失額）を開示していないことは承知していますが、こちらの中期更新（ミッドイヤー・リニューアル）が進む中で、それがどのように展開するとお考えか、アップデートをいただけますでしょうか。米国南東部のハリケーンに対しては横ばいになるとお話しされていたかと思いますが、現在もその通りでしょうか？ 機会や需要が増えそうだとお聞きしましたので、少し高くなるのでしょうか。

その点についてアップデートをいただければと思います。

ケビン・オドネル

はい。デビッドが言及したように、我々は市場に対して少し多めにキャパシティ（引受能力）を投入しています。それによって、米国南東部のハリケーンに対する我々のエクスポージャーは少し押し上げられることになります。もし大局的な見通し（10,000-foot guidance）をお伝えするとすれば、相対的には横ばい、ややエクスポージャーが増加する方向に傾くと申し上げますが、組織として引き受けているリスクの全体的なプロファイルが大きく変わることはありません。

デイビッド・モテマデン

承知いたしました。ありがとうございます。

ケビン・オドネル

はい。

オペレーター

ありがとうございます。以上をもちまして、質疑応答セッションを終了いたします。締め括りの言葉のために、会議をケビン・オドネルに戻します。

ケビン・オドネル

本日はお電話にご参加いただきありがとうございました。我々は今四半期に達成した成果を誇りに思っています。ポートフォリオ（book）は非常に良好な状態にあると感じており、次四半期にまた皆様とお話しできることを楽しみにしています。ありがとうございました。

オペレーター

これにて、RenaissanceReの2026年度第1四半期決算説明会を終了いたします。