RYAN（ライアン・スペシャリティ・グループ・ホールディングス） FY2026 Q1 決算説明会

オペレーター

こんにちは。本日、Ryan Specialty Holdingsの2026年度第1四半期決算電話会議にご参加いただきありがとうございます。本会議に加えて、同社は本日午後にSEC（証券取引委員会）へプレスリリースを提出しており、これは同社のウェブサイト（ryanspecialty.com）にも掲載されています。本日の会議における経営陣による準備された発言および皆様からのご質問への回答には、将来予想に関する記述が含まれる場合があります。

投資家の皆様は、将来予想に関する記述に対して過度な依存をすべきではありません。これらの記述は経営陣の現在の期待および信念に基づいており、実際の結果が本日議論された内容と大幅に異なる原因となり得るリスクおよび不確実性を伴います。リスナーの皆様は、同社がSECに提出した書類に含まれる、これらのリスク要因に関するより詳細な議論を確認されることをお勧めします。同社は、法律で義務付けられている場合を除き、将来的に当該の将来予想に関する記述を更新する義務を負いません。

オペレーター

さらに、本会議では特定の非GAAP財務指標について議論される予定ですが、これらは単独で考慮されるべきではなく、GAAP（一般に認められた会計原則）に準拠して提示された財務情報の代替として考慮されるべきではありません。これらの非GAAP財務指標と、GAAPに準拠して作成された最も密接に関連する指標との調整表は、SECに提出され同社のウェブサイトで入手可能な決算リリースに含まれています。それでは、Ryan Specialtyの創設者兼エグゼクティブ・チェアマンであるPatrick Ryanにマイクをお渡しします。

パトリック・ライアン

こんにちは、ご参加いただきありがとうございます。本日の会議には、CEOのTim Turner、CFOのJanice Hamilton、Underwriting ManagersのCEOであるMiles Wuller、およびIR責任者のNick Messickが同席しております。当四半期の総収益は、11.8%のオーガニックな収益成長とM&Aによる寄与に後押しされ、15%増加しました。調整後EBITDAは15.7%増加し、2億3,200万ドルとなりました。

調整後EBITDAマージンは10ベーシスポイント拡大し、29.2%となりました。調整後1株当たり利益は、前年同期比20%増の0.47ドルとなりました。また、4,000万ドルの自社株買いを実施しました。我々の業界が直面している逆風を考慮すると、2026年の力強いスタートを切れたことを非常に嬉しく思います。

トップライン（売上高）とボトムライン（純利益）の両面における第1四半期の業績は、我々が構築してきたプラットフォームの回復力を示しています。

パトリック・ライアン

我々の設立時の理念は、ブローカー、代理店、および保険会社に対して革新的なスペシャリティ保険ソリューションを提供することでした。我々はまさにそれを実行してきました。我々は真のスペシャリティ保険サービス企業を創り上げ、提供範囲をホールセール・ブローキングを遥かに超えるものへと拡大しました。我々は、世界で最も効率的かつ効果的な保険流通プラットフォームの一つを構築しました。

第2位のホールセール・ブローカーであるRT Specialtyを通じて、業界の垂直市場全体にわたる世界クラスの専門知識を集結させ、グローバルな小売業者だけでなく、米国の数万ものリテール・ブローカーにもサービスを提供しています。Ryan Specialtyは、最大の委託引受権限（delegated underwriting authority）プロバイダーです。我々は、強力なアライメントとガバナンス、大規模な流通、そして保険業界における最大の構造的な追い風が交差する地点における当社のポジションに支えられた、主要な引受ソリューションを提供しており、これらすべてが持続可能で収益性の高い成長を推進しています。RT SpecialtyとRSUMは共に、スペシャリティ保険市場において比類のない規模、洗練さ、および広範さを備えた流通エンジンを形成しています。

パトリック・ライアン

この流通プラットフォームは、我々が構築可能なあらゆる革新的なソリューションを解き放つために構築されています。戦略的提携や主要な保険会社とのエグゼクティブレベルの関係を通じて、我々は対話のあり方を包括的に変えてきました。これは信頼や強力なリターンにとどまらず、クライアントの複雑なニーズに対応するための革新的な製品やソリューションの開発へと進化しています。米国内で最大級の相互保険会社を例に挙げましょう。

彼らとの関係は、彼らがスペシャリティ・リスクへのアクセスを求めていた数年前に始まり、現在は新しい再保険市場の創出へと進化しています。過去6年間で、我々は再保険管理引受業者であるRyan Reを通じて目覚ましいビジネスを構築してきました。Ryan Reは、拡大する機会を活用できるよう戦略的に位置付けられており、保険料は急速に20億ドルに近づいています。我々は買収を行い、ベネフィット（福利厚生）とオルタナティブ・リスクの両面においてトップタレントを招き入れました。

パトリック・ライアン

彼らのサポートを受け、我々はグループ・キャプティブまたはシングル・セル・キャプティブを通じた、ストラクチャード・ソリューション、キャピタル・マネジメント、およびファンディングにおける独自の能力を構築しています。これとは別に、ある主要なグローバル不動産保険会社に対しては、彼らがこれまで参入したことのないスペシャリティ・ラインへのリーチを拡大させ、現在さまざまな追加の機会を共に模索しています。ある優良なスペシャリティ保険会社に対しては、RT、RSUM、および新しいキャピタル・マネジメント機能を通じて、当社の全社にわたる独自のソリューションを開発しており、これにより当社の主要なオルタナティブ・キャピタル・サイドカーであるRAC Reを立ち上げることができました。これらは孤立した事例ではありません。

関係を深めるごとに強まり、より戦略的になる流通プラットフォームによる、積み重なる成果なのです。

パトリック・ライアン

業界をリードする引受実績の強みに基づき、我々はクライアントやキャピタル・トレーディング・パートナーと共に革新を行い、競合他社が容易に模倣できないと信じる独自のソリューションを提供しています。これらの戦略的提携の深さと耐久性、我々が市場に提供する製品やソリューションの広範さ、そしてトレーディング・パートナーに代わって管理する資本の規模は、このプラットフォームが真に備えている能力と、時間の経過とともに我々の物語を定義するものとなる価値の次元です。我々の戦略は、Empowerによって生み出された運営上の柔軟性を活用し、当業界の他の誰にも真似できないと信じる空白領域（ホワイトスペース）を構築することで、当社の堀（moat）を広げ続けることです。市場に目を向けると、我々はこれまで経験した中で最もボラティリティが高く、反応的な保険市場の一つにおいて業務を継続しています。

パトリック・ライアン

市場サイクルのボラティリティは避けられないものですが、我々はこれをビジネス全体で、特にホールセール・ブローカレッジにおいて感じており、2026年はより緩やかな成長を予想しています。そうは言っても、大幅な価格圧力や広範な経済的不確実性に直面しながらも、目覚ましい成長を実現している当社のブローカーとアンダーライターを非常に誇りに思います。まもなくTimが詳しく説明するAIについて、少し言葉を添えさせてください。自動化とAIを通じて、クライアントやトレーディング・パートナーが最も価値を置くことを、より効率的かつ効果的に行うための人材の能力を解き放つことができると我々は信じています。

我々は、専門家主導のアドバイスとアドボカシー、そして実行力とイノベーションの文化を通じて、複雑さの問題を解決しています。

パトリック・ライアン

私たちの規模、専門的な人材、独自データ、ブローカーおよび保険会社との幅広い取引関係、そして当社のプラットフォームを流れる膨大な取引量は、業界を再形成しているAI主導の変革において、Ryan Specialtyが明確な純受益者となることを可能にしていると考えています。最後に、資本配分についてですが、控えめかつ持続可能な配当に加え、M&Aと自社株買いプログラムの両方を主要な優先事項と考えています。公開市場と非公開市場のマルチプル（倍率）の差が継続していること、ならびに当社の現在のバリュエーションと、当社の事業の短期および長期的な見通しに対する自信との間の乖離を考慮し、私たちは株主にとって正しいと信じることを継続していきます。

パトリック・ライアン

間違いなく、当社の3つのM&A基準、すなわち「強力な文化的適合性」、「戦略的であること」、そして「（利益の）増益効果があること」に合致する適切な戦略的M&Aの機会が訪れた際には、私たちはそれらの高品質な資産に対して真っ先に手を挙げ、それらの機会を実行するための財務能力も備えています。将来を見据えると、私たちは、スペシャリティ保険市場において、革新し、投資し、提供サービスを強化および多様化し続ける能力に自信を持っています。成長が加速している分野に投資しながら、この移行期の市場を舵取りするためのたゆまぬ努力は、時間の経過とともに業界をリードするオーガニック成長（自律的成長）を生み出し、今後何年にもわたってスペシャリティ・ライン保険セクターのリーダーであり続けるという強い確信を与えてくれます。Timにマイクを渡す前に、もう一点お伝えしたいことがあります。

パトリック・ライアン

第2四半期に、ワンタイムのオプション付与プログラムを発表しました。これは、より広範なチームが長期的に適切に足並みを揃えられるように、私自身の保有資産の一部を全額財源としています。これは、当社の発行済株式数に対して中立となるように構成されており、このプラットフォームを構築してきたチームへの私からの直接的な再投資として機能します。私はこのチームを、このプラットフォームを、そしてRyan Specialtyが進んでいる方向性を信じています。

今後数年間の仕事を見据えるにあたり、私はこの会社のすべてのリーダーが私たちのミッションに沿って動いてほしいと考えており、その確信を支えるために、私自身の資本の重要な一部を投じています。それでは、最高経営責任者（CEO）のTim Turnerにマイクを渡します。Tim？

ティム・ターナー

ありがとう、Patrick。今四半期の私たちのチームのパフォーマンスを非常に誇りに思います。私たちは、自分たちがコントロールできることの確実な実行に、極めて集中し続けています。セグメント別の業績に深く入っていくと、当社の卸売ブローカー（ホールセール・ブローカー）部門は、移行期の市場において引き続き成果を上げています。

プロパティ（財産保険）では、当社のチームは非常に困難な環境を切り抜けました。保険料率は低下し続け、大規模およびキャタストロフィー（大災害）リスクにさらされた勘定は25%から35%減少しました。保険、再保険、およびオルタナティブ・キャピタルの全域でキャパシティ（引受能力）が増加し続け、アドミッテッド・マーケット（承認市場）を含む広範な分野で競争が激化しました。しかし、これらの傾向にもかかわらず、当社のプロパティ部門のポートフォリオは今四半期にわずかな減少にとどまっており、私たちはこれらの結果を非常に誇りに思っています。

繰り返しになりますが、私たちはコントロールできることをコントロールしています。私たちは、競合他社と正面から戦って勝利すること、およびE&S（超過・剰余）チャネルへの安定した流入から新規案件を獲得することに注力しています。

ティム・ターナー

キャジュアリティ（賠償責任保険）においては、トレンドは引き続きRyan Specialtyにとって純粋に有利なものですが、状況は二極化しています。輸送、住宅、ヘルスケア、社会・対人サービス、および公的機関といった、ハイハザード（高リスク）かつ大規模な勘定クラスでは、ソーシャル・インフレ（社会的なインフレ要因）に起因する損失トレンドが、多くの場合10%を超える大幅な保険料率の上昇をもたらし続けています。同時に、スモールおよびミディアムハザード（中・小規模リスク）に対しては競争が激化しています。一部の保険会社が新しい資本を投入しようとしている動きが見られ、E&S市場において競争圧力を高めています。

当社のプロフェッショナル・ライン・チームは、価格設定の圧力は継続しているものの緩和傾向にある中で、市場を大幅に上回る業績を上げ、今四半期の成長を支えました。また、第1四半期には建設活動も好調でした。年内の残りの期間に向けて、このパイプラインに対して楽観的な見通しを持っており、建設分野における主要な卸売ブローカーとして有利な立場にあります。

ティム・ターナー

今四半期に見られたデータセンター活動の勢いには勇気づけられており、強力なパイプラインによってさらに後押しされています。過去にも述べたように、このビジネスは本質的に不定期で変動が激しく（lumpy）、大規模プロジェクトの契約締結（バインディング）のタイミングを予測することは困難です。これらの傾向を総合すると、2026年のキャジュアリティの成長はより緩やかになると予想しています。委託権限（デレゲーテッド・オーソリティ）セグメントに目を向けると、これにはバインディング・オーソリティとアンダーライティング・マネジメントの両方が含まれます。

当社のバインディング・オーソリティ部門は、環境に競争激化の兆しが見られたものの、引き続き好調に推移しました。前四半期に説明した通り、一部の小規模な商業ビジネスがアドミッテッド・マーケットへ移行する動きが見られました。当社のアンダーライティング・マネジメント部門は、トランザクショナル・ライアビリティ、インターナショナル・スペシャリティ、キャジュアリティ、フィナンシャル・ライン、および再保険の全分野で強い業績を上げ、素晴らしい四半期となりました。

ティム・ターナー

トランザクショナル・ライアビリティに焦点を当てると、当社のプラクティスは、過去数年間の投資と、より建設的な世界的なM&A見通しに支えられ、再び非常に優れた業績を上げました。Ryan Reは、厳しい価格設定環境を考慮すると、強力な更新継続率を伴い、年初から素晴らしいスタートを切りました。また、Markel関連のポートフォリオについても、高い顧客継続率を示しており、キャジュアリティ、スペシャリティ再保険、およびロンドン市場における関係拡大に支えられていることから、勇気づけられています。アンダーライティング・マネジメント部門全体で行っているのと同様に、私たちはアンダーライティングの規律を遵守し、価格設定が当社の基準を満たさないプロパティ・キャタストロフィー業務からは距離を置き、より優れたリスク調整後リターンが見込めるリスクへと注力しています。

Patrickの発言に加えて、当社のデジタルトランスフォーメーションおよびAI戦略について最新情報をお伝えします。

ティム・ターナー

私たちは、AIのリーダーシップとインフラストラクチャに対して、重要かつ責任ある投資を行っており、進展を加速させるために主要なAIプラットフォームと提携しています。これは当社の経営陣にとっての最優先事項です。私たちは、6,000人以上の従業員に対し、数多くのモデルを迅速に提供してきました。迅速に動いており、一部の領域ではすでに本番環境で稼働しています。

私たちは積極的に新しいツールを開発しています。当社のデジタルトランスフォーメーションおよびAI戦略は、「クライアント」、「人材」、「プロセス」という3つの原則に基づいて構築されています。実際には、クライアントの成果を向上させ、従業員の生産性を高め、プロセスをより迅速かつ信頼性の高いものにするワークフローに対して投資を行っています。まずは、ブローカー、代理店、保険会社にわたるクライアントから始めましょう。

市場投入までのスピードの向上、より深いリスク分析、そしてさらに強力なアドボカシー（代弁・支援）です。私たちは、アンダーライターが数時間ではなく数分で案件（サブミッション）をトリアージ（優先順位付け）できるようなAIを導入しており、これは双方向の流れに利益をもたらします。

ティム・ターナー

当社のブローカー顧客は、ターンアラウンドタイム（処理時間）の改善を実感しており、保険会社は、より情報に基づいた質の高いサブミッション（申込）を受け取っています。これは、クライアントのアウトカム（成果）の向上を意味します。また、AIはアンダーライティングの洞察も向上させています。Ryan Reの一部では、集中度分析やリスクモデリングといった高度なポートフォリオ・レベルの分析を実行しており、これにより、手作業では極めて困難なレベルの分析的な厳密さを、保険会社であるトレーディング・パートナーに提供しています。

データの質が向上すればプレイスメント（配置）の質が向上し、プレイスメントの質が向上すれば、より強固で長期的なトレーディング関係へとつながります。これは、よりプロアクティブ（先見的）なサービスをも意味します。当社のブローカー・ワークベンチの機能が成熟するにつれ、自動化されたカバレッジ、ギャップの特定、およびAI支援によるクロスセル分析が可能になります。これらの成熟した機能により、当社のブローカーは、よりプロアクティブになることで、リテール・トレーディング・パートナーに対してより多くの価値を提供できるようになります。

3つの原則の2番目は「人材」です。私たちは、ブローカーにはブローカーとしての業務を、アンダーライターにはアンダーライターとしての業務に専念してほしいと考えています。

ティム・ターナー

今日では、あまりにも多くの時間が、手作業によるプロセス、サブミッションの取り込み、データの加工、条件付事項（サジェクティビティ）の追跡、および提案書のフォーマット作成に費やされています。AIとオートメーションは、それらの業務を彼らの負担から取り除くだけでなく、以前には不可能であったスピードと規模で能力を提供することにより、彼らの生産性を向上させます。これは当社のブローカーやアンダーライターにとどまりません。私たちは、人材のトレーニングと育成の方法を変えようとしています。

当社のAIツールが組織的な知識を加速させ、馴染みのないリスクに対して次のステップを推奨し、数十年にわたるプレイスメントのデータに基づいたリアルタイムのガイダンスを提供することで、新採用者はより迅速に立ち上がることができます。以前はジュニア・ブローカーが経験を通じて習得するのに2年かかっていたことを、彼らはわずか数ヶ月で活用できるようになり、当社が行う最も増益に寄与する投資の回収を加速させます。組織全体において、AIとオートメーションは当社のオペレーションを改善しています。

ティム・ターナー

私たちは、リーダーが適時かつ情報に基づいた意思決定を行えるよう、より優れたデータを提供するために、内部ツールとシステムの強化を行っています。社員がスピードと効率を向上させるツールを備えれば、クライアントはより良い成果を得ることができます。3つの原則の最後は「プロセス」です。簡単に言えば、これは当社のスケール（規模）を指します。

当社は、数百に及ぶ製品にわたり、300億ドルを超える保険料を管理しています。私たちは、手作業によるタスクを、社内全体に展開される再構築されたエンドツーエンドの自動化されたワークフローへとどのように転換していくかについて、思慮深く取り組んでいます。当社のアンダーライティング・マネジメント専門部門において、特定のプロジェクトはすでにパイロット段階を終えています。AIを活用した自動サブミッション処理は、ターンアラウンドタイムを約24時間から2時間未満に短縮しており、スケールアップに向けて有望な兆しを見せています。

このデジタルトランスフォーメーションにより、当社は、特徴である差別化された専門的な知見を維持しながら、人員の比例的な増加なしに、このプラットフォームを拡大していくことができます。

ティム・ターナー

最後に、プロセスに関して言えば、それは次の10年間の成長に向けた、統一されたデータおよびテクノロジー・アーキテクチャという、正しい基盤を構築することを意味します。原則について説明しましたので、これらが当社の2つの領域、すなわちホールセール・ブローカレッジとデリゲイテッド・オーソリティ（権限委譲）においてどのように組み合わさっているかについてお話ししましょう。ブローカレッジ側では、サブミッション・ゲートウェイとブローカー・ワークベンチを構築しています。これらのツールにより、サブミッション、取り込み、クリアランスから、保険会社のマッチング、さまざまな保険会社からの詳細な見積比較に至るまで、ブローカーの業務の中で最も時間を要する部分を再構築、再設計、および自動化することが可能になります。

デリゲイテッド・オーソリティ側は、当社のプラットフォームが最も差別化されており、当社の最も高度な機能の一部が現在稼働している領域です。Ryan Re内では、任意再保険ビジネス向けにAIを活用したアンダーライティング・プラットフォームを構築しました。

ティム・ターナー

サブミッション1件あたりの平均処理時間を約2時間から数分に短縮した一方で、各アンダーライターが評価できるサブミッションの数は約10倍に増加しました。当社の不動産キャタストロフィー（損害）MGUであるVelocity内では、すべてのサブミッションに対して、アペタイト（引受意向）への適合性と成約傾向をスコアリングするAI駆動型プラットフォームを導入しました。その結果、最もアペタイトの高いカテゴリーにおける「申込対成約比率」は、最も低いカテゴリーと比較して11倍向上しました。同時に、見積もり速度は中央値ベースで36%向上しました。

これらの機能はアンダーライターの日々の働き方を変えており、当社はこれらを社内全体により広く展開する準備を進めています。最後に、私たちがどのようなビジネスに従事しており、なぜこのプラットフォームが持続すると信じているのかを改めてお伝えしたいと思います。私たちは、専門家主導のアドバイスとアドボカシー（代弁）、そして実行力とイノベーションの文化を通じて、複雑性の問題（complexity）を解決しています。

ティム・ターナー

当社が扱うすべてのプレイスメントには、特有のリスクに対する専門的な判断、複数の保険会社にわたる交渉、および契約が履行される必要がある際のアドボカシーが必要です。それはデータ処理の問題ではありません。専門性の問題であり、専門性こそが私たちが提供するものです。複雑性が低下すると、中抜き（ディスインターミディエーション）のリスクが高まります。

Ryan Specialtyのポートフォリオはそのスペクトルの反対側に位置しています。次に、人材投資に関する簡潔なアップデートに移ります。2025年後半の採用クラスは非常に好調であり、当社の新規事業の成長に貢献しています。これらの採用者が2〜3年以内にマージンを押し上げる（増益に寄与する）ようになると引き続き予測しています。

全体を振り返りますと、第1四半期については非常に満足しています。とは言え、私たちは今後の展開について冷静に見ており、残りの年についてどのように考えているかについては、Janiceから説明させていただきます。それでは、電話会議をCFOのJanice Hamiltonに引き継ぎます。ありがとうございました。

ジャニス・ハミルトン

ありがとう、Tim。第1四半期の総収益は7億9,500万ドルに達し、前年同期比で15%増加しました。成長は11.8%のオーガニックな収益成長によって牽引されました。M&Aによる貢献はトップラインに2パーセント・ポイント以上を加え、また、保険会社であるトレーディング・パートナーに対して強力なアンダーライティング利益を提供し続けていることから、コンティンジェント・コミッション（条件付手数料）も寄与しました。

予想通り、第1四半期はRyan Reが下支えしました。同社は、ブック（保険契約ポートフォリオ）のMarkel部門が成長に寄与したことで、年初から好調なスタートを切りました。調整後EBITDAは15.7%増の2億3,200万ドルとなりました。調整後EBITDAマージンは29.2%となり、前年同期比で10ベーシス・ポイント拡大しました。

調整後1株当たり利益は20%増の0.47ドルとなりました。調整後実効税率は26%でした。2026年の残りの期間についても、同様の税率になると予想しています。

ジャニス・ハミルトン

資本配分については、4,000万ドルの自社株買いを行いました。Patrickが説明した通り、当社の主要な優先事項は、引き続きM&A戦略および自社株買いプログラムです。当社の基準を満たす高品質な資産が市場に出れば、私たちは真っ先に動き、実行するための資本を確保しています。基準を満たす説得力のあるM&A機会がある場合には、一時的にレバレッジの許容範囲（コリドー）を上回ることも辞さない構えです。

当四半期末の総純レバレッジは、クレジットベースで3.3倍となり、当社の許容範囲である3倍〜4倍の中に十分収まっています。現在の金利環境に基づくと、2026年のGAAPベースの支払利息は、運用資金の受取利息を差し引いて約2億2,200万ドルを見込んでおり、そのうち5,800万ドルが第2四半期に費用計上される予定です。

ジャニス・ハミルトン

我々のEmpowerプログラムは順調に進展しており、2028年までの累積費用は約1億6,000万ドル、2029年には年間約8,000万ドルのランレート削減を実現する見込みであり、削減額は2027年から2028年にかけて拡大していく予定です。削減額そのもの以上に、EmpowerはPatrick G. Ryanが説明した戦略的機会に対して投資するために必要なオペレーショナル・フレキシビリティ（運営上の柔軟性）を創出しています。次に、当社の見通しについて申し上げます。当社が構築してきたプラットフォームは、規律を持ってこの環境を乗り切るための体制を整えています。

しかしながら、現在見受けられる最近の動向については透明性を保ちたいと考えています。Timが言及した通り、財産保険（Property）と賠償責任保険（Casualty）の両分野における現在の市場環境は急速に変化し続けており、その結果、通期ではオーガニックな収益成長率を1桁台半ばとガイダンスいたします。

ジャニス・ハミルトン

当社のガイダンスには、大規模災害（cat）エクスポージャーの大きいラインにおける25%～35%の継続的な財産保険料率の下落が組み込まれており、さらに、より広範な競争の最近の激化も織り込んでいます。その結果、通期の財産保険のポートフォリオは大幅な減少となる見込みです。賠償責任保険においては、Timが説明した中小規模のハザード・リスクに対する競争の激化や、新たな資本の投入を反映し、ポートフォリオ全体でより緩やかな成長を想定しています。オーガニックな成長は四半期ごとに変動すると引き続き予想しています。

これまで議論してきた通り、第2四半期は季節的に最大の財産保険四半期となります。現時点では、財産保険のトレンドがどのように展開するかという点が最大の不確実性であるため、第2四半期のオーガニック成長はゼロに近いと想定しています。マージンについては、通期の調整後EBITDAマージンが前年同期比で約100～150ベーシスポイント低下するとガイダンスいたします。

ジャニス・ハミルトン

圧力は第2四半期に最も顕著に現れる見込みであり、第2四半期のマージンは30%台前半と想定しています。とはいえ、前年同期比の低下は、前四半期に説明した内容に加え、現在進行形で変化している市場環境による収益への影響、人材投資の継続的な吸収、受託投資収益の減少、そしてヘルスケアおよび福利厚生コストの上昇を反映したものです。同時に、当社はコスト構造全体に対して思慮深い対策を講じており、Empowerを通じて進めている運営効率化の推進、最近の買収案件の統合の加速、ならびにデジタルトランスフォーメーションとAI戦略の継続的な活用に取り組んでいます。これらの施策は、成長を牽引する領域への責任ある投資能力を維持し、市場が回復した際にプラットフォームが利益を享受できる体制を整えるためのものです。

将来を見据えると、Empowerと、成長するプラットフォームによる自然な営業レバレッジに支えられ、ほとんどの年において緩やかなマージンの拡大を継続的に予想しています。

ジャニス・ハミルトン

締めくくる前に、当社のガイダンスについて重要な点を一点お伝えしたいと思います。2026年の1桁台半ばというオーガニック成長のガイダンスは、当社の短期的な成長に影響を与えている市場のトレンドに基づいて、当社が見て、数値化できるものを反映しています。PatrickとTimが説明した戦略的提携やエグゼクティブ・レベルの関係において得られた勢いには勇気づけられており、今後の四半期で詳細をアップデートできることを楽しみにしています。イノベーションを通じて、当社はこれまでも、そしてこれからも、時間の経過とともに成長を支えるための新しい差別化された機会を創出してきました。

これは、Ryan Specialtyが構築してきた規模と専門性に完全に固有のものであり、当社のホールセール・ブローカーの競合他社が容易に模倣できないものであると信じています。これが、投資家の皆様に理解していただきたい枠組みです。当社が構築してきた多角化と、拡大を続けているプラットフォームは、理論上のものではありません。それらは、複利的な成長源となる具体的なものです。

ジャニス・ハミルトン

このような環境下で、当社のチームが実行力を発揮し、クライアントへの提供を継続し、テクノロジーとAIへの投資を推進し、素晴らしいコラボレーションを通じてEmpowerプログラムを前進させていることを誇りに思います。最後に、第1四半期の決算は、当社のチームの献身と、当社が構築してきたプラットフォームの強さの証です。当社は移行期にある市場をナビゲートしており、規律、透明性、そして自社でコントロール可能なレバーへの明確な焦点を持って取り組んでいます。以上をもちまして、お時間をいただいたことに感謝し、質疑応答に移らせていただきます。

オペレーターの方、お願いします。

オペレーター

現時点でご質問がある場合は、画面下部の黒いバーにある「挙手（Raise Hand）」ボタンをクリックしてください。手を下げれば、いつでも待ち行列から外れることができます。順番が来ましたら、お名前をお呼びし、画面にミュート解除を求めるメッセージが表示されます。ミュートを解除してご質問ください。

行列が形成されるまで少々お待ちいたします。ありがとうございます。最初の質問は、ウェルズ・ファーゴのElyse Greenspan様からです。回線をミュート解除してご質問ください。

エリーズ・グリーンスパン

こんにちは、こんばんは。最初の質問は、更新されたオーガニック成長についてです。第2四半期は横ばいになるとガイダンスされていたことは承知していますが、「1桁台半ば」をどのように定義されているのでしょうか。例えば4%の範囲内なのか、あるいは通期についてはどのような見通しをお持ちなのでしょうか。

その1桁台半ばのガイダンスの中で、通期では財産保険が減少し、賠償責任保険において緩やかな成長が見込まれると想定していると理解しています。1桁台半ばが何を意味するかという区分けをしながら、年間を通じてオーガニック成長がどのように推移すると予想しているのか、その動いている要素について考えるお手伝いをお願いできますでしょうか。

ジャニス・ハミルトン

はい、もちろんです。こんにちは、Elyse。Janiceです。ご質問ありがとうございます。

すべて良い質問です。ここですべてお答えできればと思います。まずは、1桁台半ばに関する最初の質問から始めましょう。これは、以前にガイダンスしていた1桁台後半から一段階下がった数値となります。

私たちは、それを5%の前後と考えています。歴史的には、もう少し正確に特定の数値でガイダンスしてきましたが、分かりやすく申し上げますと、実質的に4%から6%の範囲内と考えています。

ジャニス・ハミルトン

今年の残りの期間において、オーガニック成長がどのように展開するかを考える際、明らかに、11.8%という非常に好調なスタートを切りました。第2四半期に提供した追加的な支援については、通常、私たちは四半期ごとにガイダンスを出すことはしませんが、第2四半期がプロパティ（財物保険）において最大の四半期となる集中度合いを考慮し、また、私たちが目にしているトレンド、つまり、25%から35%の料率引き下げと相互に作用し続けている競争の激化を考慮すると、私たちのプロパティのポートフォリオは、他のポートフォリオと合わせると、第2四半期には実質的にゼロに近くなるリスクがあるということを確実にしておきたいと考えました。

ジャニス・ハミルトン

それを今年の残りの期間に当てはめると、第3四半期と第4四半期は明らかにビジネス・ミックスによって助けられます。プロパティへの集中は解消されます。そして、通期で中程度のシングル・ディジット（1桁台半ば）になると考える際、アンダーライティング・マネージャーやその他のポートフォリオがどのようになるかについての他の要素も考慮していますが、昨年下半期に採用した新しい人材の増員もあります。

エリーズ・グリーンスパン

ありがとうございます。私の質問の追跡事項はマージンについてです。新しいガイダンスには、明らかにこの中程度のシングル・ディジットの成長が組み込まれていますよね？ 皆さんは、昨年末から開始した人材への投資を行っています。採用した人材がマージンに寄与（margin accretive）するまでに数年かかること、そして収益に恩恵をもたらすまでにも時間がかかることは理解していますが、成長率が低下している今、どのようにこれらの投資のバランスを取っているのでしょうか？ 成長は低下し、あなたが「過渡期」と呼んだ時期を進むにつれて、マージンへの圧力はさらに強まることになるかと思いますが。

ジャニス・ハミルトン

はい。エリーズ、まずは、先ほど更新したガイダンスについてお話しします。それには、収益の観点からのトップラインへの圧力の影響が含まれています。昨年末の数字と比較して、緩やかな減少、あるいは横ばいから緩やかな減少を予想していました。

現在は100〜150ベーシス・ポイントの減少を予測しており、これはトップラインへの圧力の増大を反映しています。オーガニック成長に関して先ほどお話しした内容と同様に、プロパティの集中を考慮すると、その影響は第2四半期に最も顕著になると予想しています。私たちはコスト構造に関して思慮深い行動をとっており、Empowerがそれを実行するために提供してくれるタイミング、機会、そして柔軟性を真剣に検討しています。

ジャニス・ハミルトン

業務効率化プログラムを推進するための機会はたくさんあります。テクノロジーの面でプラットフォームの統合を加速させることに注力するとともに、AIやデジタルトランスフォーメーション戦略を活用することにも注力していきます。これらすべてが合わさることで、プラットフォームへの投資を継続するためのさらなる柔軟性が生まれます。

エリーズ・グリーンスパン

もう一点よろしいでしょうか。第2四半期のオーガニックにおいて、プロパティのポートフォリオが大幅に減少することについて、そのうちのどれくらいがMGU（管理総代理店）のビジネス・ポートフォリオによるものでしょうか？

ジャニス・ハミルトン

エリーズ、プロパティへの集中について考える際、主にホールセール・ブローカレッジ（卸売仲介）にその集中があるとお話ししてきました。その分野における成長の鈍化についても触れました。また、ティムも共有したかと思いますが、価格圧力に直面し続ける中で、アンダーライティング・マネージャーが規律を持って取り組むことの重要性が極めて重要になってくると申し上げたいと思います。私たちは、保険会社に対して収益性の高い引受結果を提供することを確実にしたいと考えており、リターンの閾値（しきいち）を満たさない場合には、特定のプロパティのリスクは見送るつもりです。

エリーズ・グリーンスパン

ありがとうございます。

オペレーター

次の質問です。

エリーズ・グリーンスパン

ありがとうございます。

オペレーター

次の質問は、バークレイズのアレックス・スコット氏からです。マイクをミュート解除して、質問をお願いします。

アレックス・スコット

こんにちは、質問の機会をいただきありがとうございます。中期的には、リテール・ブローカリー事業と比較して、どのようなスプレッド（利ざや）を確保できるとお考えか、お聞かせいただけますでしょうか。反射的な反応としては、成長率が一部のリテール・ブローカーの数値に近づいているように感じられます。一方で、貴社には価格面から特有の圧力があるようにも見えます。

純新規事業がどのような状況にあるのか、また、広範な比較においてそれをどのように捉えているのかを理解したいと考えています。

パトリック・ライアン

パトリックです。私たちは、設立時の理念通りに、現在、予測通りの事態に直面し、それを実現しています。

パトリック・ライアン

仲介者、アドバイザー、そして擁護者としての私たちの役割、私たちが果たしているその役割は、ブローカー、エージェント、そして保険会社に対して特別な保険ソリューションをもたらします。これらはすべて拡大しており、特に保険会社へのサービス提供が拡大しています。しかし、ソフトマーケット（買い手市場）においては、価格が向かい風となります。私はこれまでに何度かソフトマーケットを経験してきましたが、価格が要因となることはあります。

それでも、それが私たちのスタッフがクライアントにもたらすバリュー・プロポジション（価値提案）に取って代わるものではありません。私たちは困難を切り抜け、戦い抜いており、効果的に対処しています。第1四半期は好調でした。ハードマーケット（売り手市場）の時と同じ軌跡を辿っているわけではありません。

ちなみに、そのハードマーケットを引き起こした条件は依然として存在しています。周知の通り、風災やその他のリスクにおいて好ましい結果が出ており、保険会社は多額の利益を上げています。そのため、彼らは市場シェアを買い取っているのです。

パトリック・ライアン

私たちはソフトマーケットになることを予見しており、まさにそれを念頭に置いてこのプラットフォームを構築してきました。効果的に切り抜けられるよう会社を位置づけており、それが実現できると確信しています。その根拠は、私たちのニッチな領域において、最大かつ最も効果的な流通能力を有していることにあります。大小さまざまなブローカーと数千におよぶ関係を築いています。

何度も申し上げている通り、彼らは必要に応じて私たちを利用します。私たちは、彼らがより一層私たちを必要とするよう、提供するサービスを絶えず拡大しており、それが私たちの多角化戦略に表れています。その多角化戦略は偶然ではありません。それは十分に検討され、長い時間をかけて計画されたものであり、それによって、私たちは新しく革新的な製品を創出し、リテール・ブローカー、そして、そうですね、一部のホールセール・ブローカーの競合他社にさえも、新しいソリューションを提供することができるのです。

パトリック・ライアン

こうした新しく革新的な製品やソリューションを創出することは、再保険引受における私たちの強みを強化します。ジャニスやティムが言及したように、任意再保険（ファカルタティブ再保険）において再保険能力を拡大させています。ベネフィット事業は非常に順調に成長しており、これはオルタナティブ・リスク戦略とも結びついています。なぜなら、オルタナティブ・リスクは順調に成長しており、自己資本の一部を投入したいと考えているクライアントにソリューションを提供しているからです。

私たちは、グループ・キャプティブに加入する雇用主が存在するようなベネフィット事業においても、同じ原則を適用しています。ブローカー・クライアントに提供するソリューションを絶えず改善しています。私たちは強力な戦略的提携を結んでおり、私たちの業界において、新しいソリューションを創出し、クライアントのニーズに対してより多くの新しい資本をもたらすことを可能にするような戦略的提携を、他社は持っていないと確信しております。

パトリック・ライアン

率直に言って、それらのトレーディング、特別なトレーディング関係は、私たちの将来に対して本当に熱意を抱かせてくれるものです。それらはまた、人材を引き付け、維持する能力を高めてくれます。これらすべては人材に関するものです。現在のようなソフトマーケット（軟調な市場）における価格設定の現象においては、人材には多少の圧力（負担）がかかります。

私たちは、ソフトマーケットにおいてどのように成長すべきかを知っています。私たちは透明性を保ちたいと考えています。私たちが直面している逆風を確実に理解していただくと同時に、私たちが持つ追い風についても理解していただきたいと考えています。私たちは現在、圧力を受けているサイクルの中にいますが、市場が転換したとき（転換は必ず来ます）、その機会を確実に活用できる体制を整えています。

私たちは、業界のオーガニック・リーダーであり続け、業界のオーガニックな収益成長が時間の経過とともに利益の成長につながると、引き続き信じています。ティム、何か付け加えることはありますか？

ティム・ターナー

いいえ、パトリック、それで網羅できていると思います。私たちは、市場が軟化している局面においても成長できると非常に楽観視しています。繰り返しになりますが、私たちの創造的で革新的な文化がその自信を与えてくれます。私たちにはツールがあり、製品があり、人材があり、この挑戦を楽しみにしていますし、達成できることも分かっています。

ありがとうございます。

アレックス・スコット

ありがとうございます。フォローアップとして、より広範なマクロ環境、つまり、いわゆる、より大きなボラティリティや不確実性について伺いたいです。それが、米国の建設分野や、欧州で行っているビジネスなどに影響を与えているのでしょうか？

ティム・ターナー

ヨーロッパについてはマイルズに詳しく話させますが、アレックス、私はこう言いたいと思います。私たちの建設フローは非常に強力です。金利による多少の圧力はあります。以前も申し上げましたが、建設分野における機会はかつてないほど強力ですが、申請から見積もり、購入に至るまでの遅れが生じています。

私たちが出している見積もりや獲得したRFP（提案依頼書）が、少しの間滞留していますが、私たちはそれらをバインディング（契約締結）させています。データセンター分野やクリプト（暗号資産）の機会において、実際に多くのトラクション（牽引力）を得ています。私たちは建設パイプラインについて、引き続き非常に強気です。

マイルズ・ウラー

RSUMのグローバル製品であるトランザクショナル・ライアビリティ（取引責任保険）について触れます。マクロ経済の不確実性にもかかわらず、この分野は非常に回復力を維持しています。市場は極めて効率的に機能しています。かなりの資本がサイドライン（待機状態）にあります。

デット・レバレッジへの効率的なアクセスもあります。案件のドル価値は増加し続けていることが見て取れます。案件数はわずかに減少していますが、トランザクショナルな表明保証（R&W）および税務補償の両方において、私たちは引き続き、市場シェア以上の案件を獲得し続けています。

アレックス・スコット

ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、モルガン・スタンレーのBob Huang様からです。回線を表示（アンミュート）してご質問ください。電話でおかけの場合は、星（*）の6を押して回線を表示してください。

ボブ・ファン

ヘイ、ティム。ハイ、私の声は聞こえますか？

ティム・ターナー

はい。

ボブ・ファン

もしもし？聞こえますか？よし、完璧です。ありがとうございます。失礼いたしました。

ティム・ターナー

はい。

ボブ・ファン

最初の質問は、より広範なマクロ環境についてです。中東紛争や米国へのインフレの影響により、予想インフレ率が高まる可能性があることを踏まえ、それが最終的に価格設定（プライシング）にどのように波及するかについて、何か議論や考えはありますか？価格設定が、当初はエクスポージャー単位を通じて、あるいはプライシングを通じて、いつ高インフレを反映し始めるとお考えでしょうか？その点について、お考えをお伺いしたいです。

マイルズ・ウラー

Tim TurnerがRT Specialtyの建設部門について話されましたので、私はRSUMのビルダーズ・リスク（建設工事保険）業務の観点からお話しさせていただきます。この業務は、市場における中小規模のビルダーズ・リスク分野をより多く扱う傾向があります。確かに、我々はその分野において、より大きな確実性から恩恵を受けることになるでしょう。ご存知の通り、借入金利は高止まりしており、インフレも高止まりしており、そして戦争は米国経済の小規模な部分に不確実性をもたらしています。

大規模なリスクやトランザクション・リスクについても申し上げた通り、同じ結果になると考えています。我々は製品を持っており、見積もりも提示しており、シェア以上の獲得を実現しています。安定の結果として、より多くの着工が行われることで、我々は単にその恩恵を受けることになるでしょう。

マイルズ・ウラー

はい、我々はリアルタイムでリスクのプライシングを行う際、インフレを考慮に入れています。それは、特定のクラスにおいて保険料を堅調に維持するための要因であり続けています。

ボブ・ファン

わかりました。ありがとうございます。データセンターについて、少しフォローアップさせてください。すでにお話しいただいたコメントのいくつかを詳しく伺いたいと思います。

大手ブローカーに目を向けると、前四半期と比較してデータセンター施設の規模を大幅に拡大させていますが、この分野の競争環境についてお話しいただけますか？貴社が展開しているレイヤー（層）を考えると、データセンター分野において貴社に対する大きな競争相手は見当たらないように感じられます。その認識で合っていますでしょうか？データセンターのパイプライン、特に今後数四半期における大きな成長への寄与について、さらなるコメントをいただけますでしょうか？

ティム・ターナー

もちろん、ボブ。まずはじめに、既にお伝えした通り、我々はホールセール市場における建設分野の業界リーダーであり、我々のパイプラインがデータセンターの機会で満たされていることは認識しています。とは言え、データセンターにおける財産保険（プロパティ）と損害保険（カジュアルティ）の機会にはかなりの違いがあるため、それらを分けて説明する必要があります。結局のところ、パトリックが頻繁に言っていることに集約されますが、ブローカーは必要に応じて我々を利用します。

そして現在、これらのプロジェクトのバリュエーションにおいて、キャパシティへの実質的な負荷が生じています。ロングテールな損害保険のアンダーライターが警戒している「完了工事後のエクスポージャー」が存在するからです。この分野では、建物の積算額（タワー）や限度額への圧力も大きく、当社のサービスは高い需要があります。我々はこれを、建設部門グループの不可欠な一部として、今後の大きな機会であると捉えています。

ボブ・ファン

本当に感謝いたします。ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、Wolfe ResearchのTracy Benguigui様からです。マイクをオンにしてご質問をお願いいたします。マイクをオンにしてください。

トレイシー・ベンギギ

失礼いたしました。パトリック、あなたは数十年にわたり業界に身を置き、多くのサイクルを見てこられました。私たちが、あなたがこれまで目撃してきた中で最もボラティリティが高く、反応的な市場の一つにいるというあなたのお言葉に、非常に感銘を受けました。以前のホールセール市場における転換点と比較して、今日は何が違うのでしょうか？ 別の言い方をすれば、E&S（余剰・過剰保険）市場は、先行きが予測しにくくなるほど大きく変わってしまったのでしょうか？ 例えば、かつてE&Sは忌むべき言葉（ネガティブな意味を持つ言葉）でしたが、現在はキャリアの資本が充実しているため、そうではなくなっています。

それも要因の一つでしょうか？

パトリック・ライアン

そうですね、2019年、特に19年後半から始まったプロパティ＆カジュアルティ（財産・損害）料率の急速な上昇、あの急速かつ長期にわたる料率の上昇については、あのようなものは見たことがありません。世界は非常にリスクが高まっており、リスクが減少したわけではありません。一部のリスクは一時的に休止しているだけです。私が驚いたのは、プロパティの料率がいかに急速に低下したか、そして現在はカジュアルティの特定の部分においても低下していることです。

2021年、2022年、2023年のカジュアルティの業績が準備金に圧力をかけていることは一般的に理解されており、まだ初期段階にあります。アンダーライターの動きに対して、刺々しい批判をしている人もいますが、私たちはそう言うつもりはありません。しかし、下落がこれほど早く現れたことは驚きである、と申し上げたいと思います。

パトリック・ライアン

それがウィップソー（乱高下）のようなボラティリティです。ご存知の通り、大幅な上昇の後に大幅な下落が続くと、新規事業に多大な圧力となります。なぜなら、既存の契約を更新する際、以前よりもはるかに低い料率で更新することになるからです。ご存知のように、当社は完全手数料ビジネスであり、当社の製品の価格設定が市場にどのように提示されるかに応じて、業績が上がったり下がったりします。

私が「あのようなものは見たことがない」と言ったのはそのためです。特に、過去のハード・マーケットの多くはイベント（災害など）に起因するものでしたが、今回はそうではありませんでした。これは、気候問題や訴訟問題、さらにはあらゆる訴訟ファイナンスなど、世界がいかに変化したかを認識した結果なのです。それらの問題はどれも収まっておらず、人々が自社の製品、つまり利益を、これほどまでに積極的に再投資しているのは驚きです。

パトリック・ライアン

カジュアルティの方がより良い料率環境にあるように見えるため、プロパティからカジュアルティへと動きが移っています。これらすべてが、私を、そして多くの人々を驚かせている点です。大きな嵐が一つ起きれば調整が起こるような状況にありますが、人々の振る舞いについてはコメントしません。ただ、これほど急速に、劇的に上昇と下落を繰り返していることが驚きなのです。

トレイシー・ベンギギ

わかりました。皆様は、価格設定（プライシング）よりもフロー（取扱高）がいかに重要であるかという話をされる傾向があります。本日のコメントを伺う限り、特にホールセールにおいては、主に価格設定がオーガニック（成長）の見通しに影響を与えているように感じられます。現在もリバース・フローを検討されているのか、あるいはアンダーライティング・マネジメント事業において、MGA（マネージング・ゼネラル・エージェント）の解約といった事象は見られるのか、お聞かせいただけますか？

ティム・ターナー

トレイシー、まずは市場全体で見られる統計データをお示しすることから始めます。非認可のプロパティ＆カジュアルティ市場において、チャネルへのフローは8%増加していますが、当社はそのペースを上回っています。当社の機会、およびチャネルへのビジネスのフローは、依然として非常に強力で健全です。私たちの楽観的な見通しの多くは、そこから来ています。

多くの機会を得られています。ただ、価格の問題です。プロパティの価格は下落し続けており、カジュアルティにおいても逆風が見られ始めています。しかし、フローは継続すると確信しています。

事業は再構築されました。

ティム・ターナー

パトリックが過去のサイクルについて話しましたが、最大の変化の一つは、以前は12社程度だったE&S（超過・余剰）会社が、現在は100社以上に増えたことです。非アドミテッド（非加入）ビジネスの割合は2019年第2四半期以前は4%または5%でしたが、現在は24%まで上昇しています。我々のチャネルへの流入は非常に、非常に健全です。その大部分はチャネル内に留まると我々は信じています。

アドミテッド（加入型）の標準市場へといくらか戻る、つまり落ち着きを見せることはあるかもしれませんが、それほど多くはありません。それは緩やかなものです。繰り返しますが、スタンピング（引受確定）の兆候は強力です。我々はその流入のうち、適正なシェアを確保できると非常にポジティブに考えています。

トレイシー・ベンギギ

ありがとうございます。MGAについても伺いたいのですが、それらの関係はどうなっていますか？誰かとの関係を解消したケースはありますか？それは見通しに反映されていますか？

マイルズ・ウラー

マイルズです。ご質問ありがとうございます。実際にはむしろその逆で、既存のパートナーおよび新規パートナーから、ほぼ毎日または毎週のように、引き続き多額の資本を引き付けています。同僚が述べたことに付け加えると、ライアン・スペシャリティの120億ドルの委託型プラットフォームの成功は、注意義務の遵守、アライメント（整合性）、そして我々の人材とプラットフォームへの実質的な投資によるものです。

実情として、キャリア（保険会社）は記録的なROE、利益、コンバインド・レシオを叩き出しています。これらは決して偶然ではなく、我々もその一端を担っていると考えています。我々は大幅な保険料率、契約条件、およびイノベーションを推進してきました。それ以上に、MGUや流通を通じて、最もリスクの高いリスクをモノライン（単一専門）へと誘導してきました。

マイルズ・ウラー

失礼しました。最もリスクの高いモノライン・リスクを、バランスシートが適切なリスク調整後リターンを得られる可能性が最も高いE&S市場へと誘導してきました。その結果は驚くべきことではありません。このチャネルを支えるために、保険、再保険、およびオルタナティブ資本が相当量流入しています。

業界では、この動きを動かしている「敵」を常に探しているような議論が多くなされますが、答えは非常に単純です。それは、新規ファシリティを通じた価格圧力、既存のファシリティや既存のバランスシートにおける契約条件の緩和を引き起こしている、過剰な資本です。委託領域に関して言えば、現在E&S保険料の40%以上が委託されています。委託は米国商業用損害保険市場の約20%を占めています。

マイルズ・ウラー

私は、キャリア業界の並外れた業績に対する、RSUM、あるいはライアン全体の委託引受による貢献を非常に誇りに思っています。ライアンは将来にわたって思慮深い引受を行い、引受利益をリードし続けることができると確信しており、それは我々の予測に反映されています。

ジャニス・ハミルトン

はい。

オペレーター

次のご質問は、Keefe, Bruyette & WoodsのMeyer Shields様です。マイクをオンにしてご質問をお願いします。

メイヤー・シールズ

声は届いていますか？

ジャニス・ハミルトン

はい、マイヤーさん。

メイヤー・シールズ

わかりました、ありがとうございます。いくつか手短な質問があります。まず、2026年の利益率ガイダンスの変更について確認したいのですが、期待されるオーガニック成長の変化以外に、何か要因はありますか？

ジャニス・ハミルトン

マイヤーさん、前四半期から現在にかけての変化について最も端的に申し上げれば、それはトップライン（売上高）の変化によるものだと言えます。

メイヤー・シールズ

わかりました。価格設定の面において、現在は明らかに異常な環境にあると考えています。3年から5年の見通し、あるいはサイクル全体を捉えた場合、そのような環境下におけるライアン社のオーガニック成長のポテンシャルに対する見解に、何か変化はありましたか？

ジャニス・ハミルトン

マイヤーさん、もう一度繰り返していただけますか？

メイヤー・シールズ

はい。2026年には、特に驚くべき、かつ顕著な価格圧力が存在すると理解しています。一歩引いて、今後3年から5年という視点に立ったとき、その観点から見て、オーガニック成長の機会に対する見解は変化しましたか？

パトリック・ライアン

マイヤーさんの質問に対する私の見解は、当社はかつてないほど強力な状態にあるということです。ブローカーや保険会社、そして戦略的提携先に対して提供できるものが以前よりもはるかに多く、イノベーションの機会はかつてないほど大きくなっています。AIの圧力とAIを通じた機会により、多くの企業がそうであるように、当社もデータをより効果的に管理できており、そのデータを活用して新しい製品を革新する絶好の機会があります。オーガニック成長を実現する方法は、イノベーションをもたらし、それを実行するために従業員に権限を与えることです。

オーガニック成長における長期的な業界リーダーであることについては、間違いなく非常に強気な姿勢を維持しています。二桁成長を諦めたわけではありません。単に、これらの価格低下の影響を受けているだけなのです。

パトリック・ライアン

ソリューションの質という点では、継続的に向上しており、イノベーションによってその量も劇的に増加し続けています。もう一点付け加えるとすれば、ティムが話したように、AIによって、事務的なサポート業務を行っている人員を現場へと投入することが可能になります。顧客と対話するために、より多くの実働部隊を現場に送り出すことほど、成功につながるものはありません。AIは私たちにその機会を開いており、私たちはその機会を活用する方向へと動いています。

予測を行っているわけではありません。

パトリック・ライアン

一つには、バックオフィス業務の合理化により、極めて近い将来、より多くの人員がクライアント対応に回ることになります。非常に有能で、現在はクライアントと業務を行い成果を上げるのに十分な経験を積んだ人材を、現場へと送り出すことができます。私の以前の経歴では、若く有能な人材を市場に投入し、彼らを自由にさせて、電話をかけさせ、ビジネスを拡大させることの価値を経験してきました。したがって、人材を募集、訓練、育成し、業界に引き入れるという我々の戦略は、その影響を加速させることになるでしょう。

それが私の意見です。

メイヤー・シールズ

大変参考になりました。ありがとうございました。

オペレーター

次のご質問は、ゴールドマン・サックスのRobert Cox様からいただきます。ラインのミュートを解除して、ご質問をお願いいたします。

ロバート・コックス

はい、ありがとうございます。最初の質問は、リテール・ブローカーについてです。環境がより厳しくなる中で、リテーラーが成長を維持しようと取り組んでいるという業界内の議論があるように思います。リテール・ブローカーが、リテール市場やアドミッテッド・マーケット（認可市場）へとビジネスを転換させる動きを強めていると感じることはありますか？また、リテーラーがホールセール業務を内製化しようとする動きは見られますか？それらはガイダンスに反映されていますか？

ティム・ターナー

ハイ、ロブ。ティムです。はい、そのような動きは多少見られますが、多くはなく、意味のある量でもありません。ご存知の通り、ホールセール・ソリューションを持つグローバル企業や国内のリテーラーは存在します。

しかし、その大部分は非常に規模が小さく、我々のフローを妨げるものではありません。可能な限り直接取引（ダイレクト）に向かおうとする圧力はあり、我々は日々それに対処しています。現在、米国には100社ほどのホールセール専業のP&C（損害保険）会社がありますが、我々が扱う高リスク・クラスの業務は非常にテクニカルであり、クライアントに最善の結果をもたらすためには、専門的なマーケティングの知見を必要とします。米国のリテーラーの圧倒的多数はそれを理解しており、引き続き我々を頼りにするものと考えています。

繰り返しになりますが、我々のフローはかつてないほど強固です。ご質問の件については、多少の動きは見られますが、意味のあるものではありません。

ロバート・コックス

わかりました、助かりました。ありがとうございます。追質問として、人工知能（AI）に関連した保険商品のイノベーションは見られますか、また、それがE&S（超過・余剰）市場に少しでも流れ込んでいるといったことはありますか？

ティム・ターナー

いいえ。それに関する特定の製品イノベーションは見ていません。補償の拡充は見られますし、いわば補償の厳格化も見られます。保険会社が、エクスポージャーに対してマニュスクリプト・エンドースメント（個別作成の特約）を作成しているようなケースです。

つまり、潜在的な損失がどうなり得るかについて、意識が高まっているということです。当社のプロフェッショナル賠償責任ブローカーは迅速に動いています。AIの爆発的普及から新しい製品が登場することは、避けられないことだと信じています。

ロバート・コックス

わかりました、ありがとうございます。もう一つだけ質問させてください。RAC ReおよびRyan Reの取引によるオーガニック成長への寄与分は、当四半期において数値化されていますか？また、来四半期にはどの程度寄与すると予想されているかも教えていただけますか？

マイルズ・ウラー

ロバート、マイルズです。それらについては、項目別（ライン別）には内訳を出していません。つまり、私たちが公表した数値の背景には、物件保険における逆風があったにもかかわらず、アンダーライティング・セグメント全体で極めて魅力的な成長を実現できたという自負があります。具体的には、新製品の開発、運用資産の増加、他社からのシェア奪取、そしてそれらの中核となるオーガニックな成長を積み上げることで、全体の成長につなげました。

プロフィット・コミッションも継続的に増加しました。それに加えて、ロバートが強調されたMarkelとの取引があります。

パトリック・ライアン

ロバート、ご質問のRyan Reの部分についてお話しします。我々のチームには素晴らしい人材が揃っています。彼らはMarkel Reをシームレスに引き継ぎ、非常に順調に成長させています。他の小規模な再保険業者の動向を予測することはできませんが、Markelにとって、これは間違いなく素晴らしいソリューションです。

Ryan Reには非常に強力な経営陣が揃っています。その再保険能力は、オルタナティブ・リスクは再保険であるという、我々の戦略全体に浸透しています。当社のベネフィットは、グループ・キャプティブを通じた資金提供にあります。それも再保険です。

新たに開始した個別再保険（ファカルタティブ）の能力も、他の資本提供者が個別再保険のカバーを促進するための、もう一つのサービスとなります。再保険には長い成長の余地があり、これは偶然ではありません。

パトリック・ライアン

私がAonを退職した際、「リテール・ブローカーや再保険ブローカーとして競合相手になることはしない」と言いました。私は再保険業界を愛していますし、MGU（マネージド・ギルド・アンダーライター）が、Nationwide Mutualのような非常に堅実な資本と提携して革新的な取り組みを行うための機会は広く開かれていました。まさに今それが起きており、我々はポートフォリオの一部としての再保険の将来について、非常に期待しています。

ジャニス・ハミルトン

ロブ、オーガニックについてもご質問ですね。Ryan Reは、貢献要因として私たちが挙げさせていただいたものです。Markelとの更新権に関する契約によって、第1四半期のオーガニックな成長に影響が出ることは分かっていましたし、予想もしていました。そして実際に、それは強力な貢献要因となりました。

我々の予想も上回りました。先ほど電話口でエリスと話したビジネス・ミックス（事業構成）の話に戻りますと、Ryan ReとMarkelが（収益を）計上し、年内の残りの期間における当社のオーガニックな成長に貢献することを期待していますが、最大の更新時期は実際には第1四半期にあります。季節性の観点から言えば、最も大きな影響は第1四半期に起こると予想しています。

ロバート・コックス

ありがとう。

オペレーター

次のご質問は、TD Cowenのアンドリュー・クリガーマン様です。マイクをオンにしてご質問をお願いいたします。

アンドリュー・クリガーマン

こんにちは、聞こえますか？

パトリック・ライアン

はい。

ニック・メシック

はい。

アンドリュー・クリガーマン

わかりました、ありがとうございます。こんばんは。最初の質問は委託権限（delegated authority）についてです。これは現在、純手数料の半分以上を占めています。

ええと、失礼しました、アンダーライティング・マネジメントが37.7%を占めて牽引しています。アンダーライティング・マネジメントの分野において、ディール・パイプラインはどのような状況でしょうか？例えば、今後5年以内に、委託権限が純手数料の3分の2を超えるような局面はあるのでしょうか？

パトリック・ライアン

それは非常に興味深く、かつ重要な質問です。なぜなら、私たちが「多角化戦略」と呼んでいるものの多くが、委託権限に関わっているからです。実際、その大部分がそうです。そのこと自体、そして既存のファシリティですでに達成している良好な成長のおかげで、委託権限の割合は確実に大きくなっていくでしょう。

それは設立時のテーゼの一部でもありましたし、アンドリュー、それにはまだ大きな成長の余地（runways）があります。私たちはホールセール・ブローキングにおいて素晴らしい流通ビジネスを持っています。お話しした通り、私たちは単なるホールセラーをはるかに超えた存在です。私たちはホールセール・ブローキング・ビジネスを非常に重視しています。

それは素晴らしい成長分野でしたし、今後もそうであり続けるでしょう。そこに関わる多様性は、単なる隣接分野（adjacencies）にとどまりません。これらは非常にうまく統合される、真のコア・ビジネスなのです。ええ、つまり、委託者（delegators）の割合は増え続けるでしょう。

マイルズ・ウラー

アンドリュー、パイプラインについて質問されましたので、補足させてください。焦点は、プラットフォーム上でのオーガニックな拡大と、過去2年間のM&Aによる新製品の投入にあります。また、プラットフォームの多角化の利点として、流通チェーン、バインディング・プログラム、MGU、オルタナティブ・キャピタル、オルタナティブ・リスク、ベネフィットといった分野でより多くのタッチポイントを創出することにより、キャピタル・パートナーに対してソリューション・プロバイダーとしての機能を高められる点を強調しておきたいと思います。これにより、保険会社のニーズを解決するより包括的なアプローチを提供できるようになり、より多くの商機（at-bats）を創出し、顧客の定着性（stickiness）を高め、パトリックが導入部で触れたような、より特別な関係を築くことができるのです。

アンドリュー・クリガーマン

わかりました。追加の質問は、MGAやMGU全般についてです。一部のスペシャリティ・キャリアは、おそらく自社の実績（books）に基づいた話かもしれませんが、MGAやMGU、そしてこのような衰退または減速している環境下での彼らのプライシング（価格設定）に対して、非常に批判的です。ライアンのMGAプラットフォーム、つまりアンダーライティング・マネジメント・プラットフォームが、なぜ異なるのでしょうか？私たちが耳にしているような意見と、ライアンを区別する要素は何でしょうか？

パトリック・ライアン

数百万ドル、数億ドルの投資です。ほとんどのMGAは、一定の支持（following）を持つアンダーライターを資本がバックアップする形で設立されます。私たちは、それが適切な戦略であるとは決して考えてきませんでした。私たちは常に、適切な戦略とは、委託権限を必要とするニッチな分野を見つけ、そこに保険会社が提供するような最高品質のサービスを装備させることだと考えてきました。

それには、アクチュアリー、データサイエンティスト、CATモデリング、そして優れたアンダーライター、そして全体的な文化が含まれます。第一の文化として、私たちはキャピタル・プロバイダーに対し、アンダーライティング利益を上げ、市場において彼らを適切に代表するという注意義務（duty of care）を負っています。歴史的に、MGAがビジネスにおいて現れては消えていったやり方は、そうではありませんでした。私たちは、そのようなブランドイメージで汚されることは望んでいません。

なぜなら、私たちは全く異なるからです。業界において、これが進化し、急速に進化する変化になるということは、設立時のテーゼの一部でした。

パトリック・ライアン

私たちはチャンスを掴み、投資を行いました。これに強調を添えるならば、2023年、2024年、そして2025年の一部に投資した27億ドルは、すべて委託権限に関するものです。それほどまでに私たちはこれを信じています。先ほど「数億ドル」と言いましたが、「数十億ドル」が投資されたと言うべきでした。

それが、私たちとありふれた（run-of-the-mill）新しいMGAとの違いです。そうしたありふれた新しいMGAは、プライシングに多大な圧力をかけています。私たちはそうではありません。それはプライシングに多大な圧力をかけています。

資本を運用したいが人材がいない保険会社が、以前「会社A」と取引のあったアンダーライターを知っており、彼らが集まってMGAを形成する、といったケースです。

パトリック・ライアン

そうした種類のMGAの平均的なライフサイクルは非常に短期間です。Aonでは、何年もの間、数十年にわたってMGAを扱ってきました。私たちは、MGAとして60年以上の歴史を持つ企業を買収してきました。私たちは、それに対して全く異なるアプローチをとっています。

アンドリュー・クリガーマン

パトリック、大変助かりました。手短に確認させてください。ライアン・ストックオプション・トラストですが、これは完全にあなた自身の資金によるものですか、それともローン（借入金）が含まれていますか？ 急いで読み飛ばしてしまったので、理解が正しいか確認したいのです。ローンが紐付いていますか？

パトリック・ライアン

はい。オプション・プランのことですね？

アンドリュー・クリガーマン

はい、そうです。

ジャニス・ハミルトン

ええ、アンドリュー、質問をもう一度繰り返していただけますか？

アンドリュー・クリガーマン

はい、その仕組みを理解したいと考えています。パトリックが何らかのローンを組み、それを株式で充当するというような形なのでしょうか？ そのような仕組みなのですか？

パトリック・ライアン

いいえ。いいえ、非常に単純です。我々は常にアライメント（利害の一致）を信条としてきました。成果に対して人々が長期的な利害関係を持てるような報酬制度を常に信じてきました。

株式を共有することにおいて、我々は先見の明があったと考えています。株価への多大な圧力と株価の下落により、従業員にとってユニークな機会が得られていると確信しています。それは、より多くの従業員を、我々のあらゆる取り組み、つまりクライアントや株主との利害を一致させるために、さらに進展させるためのユニークな機会です。特定の従業員の利害を一致させ、報いるためのものです。

このディスロケーション（市場の乖離）があるからこそ、ユニークな機会であると考えています。私はこれをプラットフォームへの直接的な投資であると考えています。

パトリック・ライアン

私はチームを信じています、プラットフォームを信じています、我々が進んでいる方向を信じています。そして、社内のすべてのリーダーが我々のミッションに対して足並みを揃えてほしいと願っています。その信念の裏付けとして、私自身の資本の相当な部分を投じているのです。

アンドリュー・クリガーマン

それは素晴らしいですね。

パトリック・ライアン

融資は含まれていません。融資は含まれていません。それは報酬であり、アライメント（利益の一致）です。

アンドリュー・クリガーマン

それは素晴らしいですね。ありがとうございます。

パトリック・ライアン

ところで、これは良いビジネスです。

アンドリュー・クリガーマン

本当に感謝いたします。

オペレーター

最後の質問は、モントリオール銀行のマイケル・ザレムスキー氏からいただきます。マイクをミュート解除して、ご質問をお願いいたします。

マイケル・ザレムスキー

はい、ありがとうございます。こんばんは。まず最初の質問ですが、一桁台半ばというオーガニック成長のガイダンスに関して、もう少しマクロ的な背景を伺いたいと考えています。2025年、米国のE&S市場は約7%成長しました。

ライアン社のオーガニック成長は約10%でした。我々の多くは外部から客観的に見ている立場ですので、一桁台半ばという貴社のガイダンスは、米国のE&S市場が依然として少し成長しているのか、大幅に、あるいは0%程度なのか、ということを示唆しているのでしょうか？ その点を、文脈に沿って説明していただくことは可能でしょうか？

ティム・ターナー

E&Sのフローにおいて何が起きていると考えているか、説明させていただきます。先ほども申し上げましたが、市場に流入する新規E&Sビジネスは、引き続き8%以上の成長を見せています。フローは非常に強力かつ健全な状態が続いており、当社はそれ以上のものを獲得しています。当社はそれを上回るペースで成長しています。

ただ、価格が下落しており、保険料も下がっているのです。市場シェアに関しては、常にシェアを拡大しており、今年はさらにシェアを獲得できると確信しています。繰り返しますが、現在は、特にプロパティにおいて、価格の影響を受けたフローとなっているだけなのです。

マイケル・ザレムスキー

わかりました。ええ、シェアの獲得ですね。承知いたしました。もう少しマクロな観点に立ち続けるとして、おそらくマイヤー・シールズ氏の質問に戻りますが、時間が経つにつれて、もし「北極星（究極の目標）」が依然として二桁のオーガニック成長への回帰であるとするならば、そのオーガニック成長の内訳を、フローと価格の間でどのように分解されますか？ 50対50に近いのでしょうか、それともフローか価格のどちらかに偏っているのでしょうか？

ティム・ターナー

ええ、絶えず変動しています。損害保険（P&C）だけでなく、それらの業種内には、ニッチな価格硬化現象が起きているプロダクトラインが数十も存在します。運輸、居住用、公的機関といった事業区分、また多くのヘルスケア関連の業種でも価格が上昇しており、ここでも同様に、価格は実際に上昇し、料率は上がり、キャパシティ（引受能力）は縮小しています。我々は損害保険のマクロな視点をお伝えしていますが、これらのセグメント内には、我々にとって収益機会となるものが他にもたくさんあります。

それらの料率をマクロなベースで分類するのは、少々難しいところです。

パトリック・ライアン

それに付け加えるべき重要な点は、将来的に再び二桁（成長）を目指しており、達成できると信じていると言うとき、我々は「多角化戦略」と呼んでいるものにおいて規模を拡大しているということです。我々は規模を拡大しており、良好な規模を確保しつつあります。その規模が拡大するにつれ、当然ながら、オーガニック（既存事業の成長）に対して数学的に、より大きな影響を与えることになります。2つの中核部門は、我々が考えている通り、それぞれ好調なパフォーマンスを示すでしょう。

それに加えて、再保険、新しく創設した我々が「デ・ノボ（de novo）のデリゲイテッド・オーソリティ（代理権限委譲）の機会」と呼んでいるもの、さらにはオルタナティブ・リスク、新製品、そしてもちろんベネフィット分野における多角化も進めています。これらはすべて新規（de novo）のものであり、現在は成長痛の過程にあります。これらは規模を拡大させているところですので、時間の経過とともに、全体のオーガニックな回復に対してより大きく貢献し始めるでしょう。

マイケル・ザレムスキー

助かります。最後に、5,200万ドルの株式付与について伺います。我々が留意すべき条件、例えば、株価が特定のハードルを達成する必要があるとか、特定の期間にわたる必要があるといった条件はあるのでしょうか。それとも、単に数年間にわたって権利が確定する（ベスティングする）直接的な株式付与なのでしょうか。

ありがとうございます。

パトリック・ライアン

後者です。5年間のベスティングで、3年目、4年目、5年目となります。

マイケル・ザレムスキー

ありがとうございます。

オペレーター

本日の最後の質問は、RBCキャピタル・マーケッツのローランド・マイヤー氏からです。マイクをオンにして、質問をお願いします。

ローランド・マイヤー

こんにちは、こんばんは。聞こえますか？

パトリック・ライアン

はい。

ジャニス・ハミルトン

はい。

ローランド・マイヤー

最近のM&Aのタイミングについて、簡単に確認させてください。年度が進むにつれて、売上高成長率はオーガニック成長率と収束し始めるものと考えてよろしいでしょうか？

ジャニス・ハミルトン

はい。当社のM&Aに関しては、冒頭の説明でも申し上げたかと思いますが、より多くの重要な機会は、潜在的に年度後半に訪れるという見通しです。その前提に基づき、偶発的な要因を除けば、総売上高とオーガニック成長は収束すると予想しています。

ローランド・マイヤー

わかりました。

パトリック・ライアン

もう一点、物件は市場に出てきていますが、一般的に我々が求めているような質のものではありません。我々が参加しないことを選択するような動きもあるでしょう。潜在的に非常に優れた戦略的機会については、将来の見通しが立っていますが、早ければ年度後半、おそらく2027年になるでしょう。その間、我々は自社株という非常に優れた投資機会を得ています。

ローランド・マイヤー

それについて追質問させてください。承認は四半期の中盤になされたと考えています。この4,000万ドルについては、今後の基準として、1日あたりの平均出来高として考えるのがよいでしょうか、それとも全体での4,000万ドルでしょうか？

パトリック・ライアン

そうですね、その4,000万ドルは単に時間と、いわゆる規則によって制限されています。明確にしておきますと、規則の範囲内で、我々は株式を購入したいと考えています。それが計画です。数日間は沈黙を守る（stay dark）必要がありますが、それも長くはありません。

ローランド・マイヤー

わかりました。ありがとうございました。

オペレーター

ありがとうございます。現時点でこれ以上の質問はございません。これより、締め括りの言葉のために、経営陣に進行をお戻しいたします。

パトリック・ライアン

はい。それでは、パトリックです。あらゆる課題を繰り返すつもりはありませんが、私たちが厳しい市場環境にいることは承知しています。しかし、同時に私たちは規律を持って取り組んでいます。

私たちが透明性を保っており、回復に向けて自社でコントロール可能な手段（レバー）に非常に明確に注力していることを、皆様に信じていただければと思いますし、実際にそう信じてくださっているものと考えております。私たちはそれに取り組んでいます。成長とマージンを実証し、それが株価を牽引するように、回復するためにできる限りのあらゆることを行うべく検討しています。私たちはテクノロジーに多額の投資を行い、常に人材に投資し、現在置かれているこのサイクルから、より強くなって脱却できるように能力を拡大させています。

非常に良い質問をありがとうございました。ご支援に感謝いたします。次四半期にまたお話しできることを楽しみにしております。ありがとうございました。