オペレーター

皆様、こんにちは。Rayonier Inc.の2026年度第1四半期決算電話会議にお集まりいただき、ありがとうございます。本日の用意された発言の後、質疑応答セッションを行います。ご質問がある場合は、スター1を押して挙手してください。

質問を取り消す場合は、再度スター1を押してください。これより、資本市場および戦略企画担当副社長のCollin Mingsに会議を引き継ぎます。Collin、お願いします。

コリン・ミングス

ありがとうございます、おはようございます。第1四半期決算を扱うRayonierの投資家向け電話会議へようこそ。当社の決算報告書および財務補足資料は、昨日の午後に発表されており、当社ウェブサイト（rayonier.com）でご覧いただけます。本プレゼンテーションには、連邦証券法のセーフハーバー条項に従って行われる将来予測に関する記述が含まれていることを申し添えます。

当社の決算リリース、およびSECに提出されたフォーム10-Kおよび10-Qには、実際の業績が当社の将来予測に関する記述と大きく異なる原因となり得る要因がいくつか記載されています。これらは財務補足資料の2ページ目にも参照されています。本プレゼンテーションを通じて、非GAAP財務指標についても説明しますが、これらは当社の決算リリースおよび補足資料において、定義および最寄りのGAAP指標との調整が行われています。それでは、当社の社長兼CEOであるMark McHughによる冒頭のコメントから電話会議を開始いたします。

Mark？

マーク・マクヒュー

ありがとう、Colin。皆様、おはようございます。第1四半期の業績に移る前に、PotlatchDelticとの対等の合併に関する最新状況を簡潔にご報告したいと思います。1月下旬に予定より早く取引を完了して以来、当社のチームは統合に向けた取り組みに精力的に取り組んでいます。

統合組織全体で文化とビジネスプロセスの整合を図る中で、従業員が見せている協力体制と献身を非常に誇りに思います。短期間で築き上げたこの勢いは、この統合が当社の株主およびその他のステークホルダーに提供する価値に対し、大きな自信を与えてくれます。当社のリーダーシップチームはまた、組織構造の最適化、および時間の経過とともに意義のある間接費の削減と業務効率化を推進する変更の実施において、大きな進展を遂げました。

マーク・マクヒュー

合併完了から24か月以内に、年間4,000万ドルのランレート・シナジーを見込んでおり、その少なくとも半分は初年度末までに達成される見通しです。合併完了以来、これらの目標に向けて大きな進展を遂げており、シナジー目標の達成に向けて順調に進んでいます。合併に関連して、3月下旬、徹底的な代替案の検討を経て、Rayonierの名前を維持すると同時に、統合会社としての新時代の始まりを反映した刷新されたコーポレートロゴを導入することを発表しました。この検討プロセスにおいて、顧客、投資家、およびその他のステークホルダーの間における、RayonierとPotlatchDelticの両コーポレートブランドの豊かな歴史と確立された市場におけるプレゼンスを考慮しました。

マーク・マクヒュー

最終的に、Rayonierの名前を保持することが、ステークホルダー間における当社の強力なブランド・エクイティを活用する上で最善であり、同時に、全く新しいコーポレート・アイデンティティを採用することによるコスト、複雑性、および混乱の潜在的リスクを軽減できると結論付けました。それでは、第1四半期の業績に移ります。まず、全体の財務結果とセグメントレベルの業績について説明し、その後にWayneが主要な流動性および貸借対照表の指標、ならびに年度後半の見通しについて説明します。なお、当社の第1四半期の業績には、1月30日の合併完了後、旧PotlatchDeltic事業による合併後の寄与が2か月分含まれていることにご留意ください。

合併の結果、当社の報告セグメントは、PotlatchDelticの旧製材および合板事業を反映した新しい木材製品セグメントを含むよう更新されました。

マーク・マクヒュー

第1四半期、Rayonierは1,200万ドルのGAAPベースの損失（1株当たり0.05ドル）を報告しました。すべて合併に関連するプロフォルマ項目を調整した純利益は、1,700万ドル（1株当たり0.07ドル）でした。第1四半期の調整後EBITDAは9,400万ドルで、前年同期に報告された2,700万ドルを大幅に上回りました。これは主に、PotlatchDeltic事業からの寄与と、各セグメントにおける力強い業務実績によるものです。

セグメント業績に移ります。まず8ページの南部用材セグメントから始めます。第1四半期の調整後EBITDAは4,600万ドルで、前年同期比68%増となりました。これは、収穫量の増加が純立木販売価格の下落を十分に相殺したためです。

総収穫量は前年同期比で76%増加しましたが、これは主にPotlatchDelticの森林から約100万トンの収穫量が加わったことによるものです。

マーク・マクヒュー

南部用材セグメントの価格に関して、合併後の南部用材事業における一般的な販売形態を反映させるため、価格報告を純立木販売価格ではなく、納品ログ価格を反映するものに改定した点にご留意ください。また、前四半期に議論した通り、南部の報告価格は、主に合併に伴う地理的な構成の変化により、Rayonierの単独での前年実績と比較して低くなっています。材級ログ市場では、昨年の生産能力削減に続き、第1四半期を通じて製材価格が上昇したため、需要は堅調でした。今後、より好ましい製材価格環境に応じて製材所が生産を増強する可能性があるため、一部のローカル市場では需要の改善が見られると楽観視しています。

マーク・マクヒュー

パルプ材市場においては、製材所の閉鎖やメンテナンスによる稼働停止に伴う需要減退が、米国南部全域での歴史的な乾燥天候（通常はアクセスできない場所での収穫を可能にするもの）によって悪化したため、当四半期は厳しい状況が続きました。予想通り、供給の増加と需要の減退が組み合わさったことで、年初から継続的な価格圧力をもたらしました。前向きな点としては、最近の供給適正化を受けて、当社のパルプおよびパッケージング用製材所顧客の多くで最終製品の価格が改善しており、これが今後の需要の安定化に寄与すると考えられます。また、米国南部での最近の森林火災についても簡潔に触れたいと思います。

何よりもまず、これらの悲劇的な出来事の影響を受けた方々や地域社会にお見舞い申し上げます。ここ数週間、Rayonierは隣接する地主や州および連邦政府機関と協力し、火災の鎮火に取り組んできました。

マーク・マクヒュー

現在までに、主にジョージア州を中心に、約1万エーカーの土地に資産被害が発生しています。当社のチームは、影響の評価を積極的に進めており、状況が許し次第、影響を受けた区画での修復および残存資源回収作業を開始する準備をしています。これまでの火災活動および当社の予備調査に基づくと、現時点では、火災が当社の事業に重大な財務的または操業的影響を及ぼすとは予想していません。9ページの北西部用材セグメントについて説明します。

第1四半期の調整後EBITDAは900万ドルで、前年同期比で45%増加しました。収穫量は、主にPotlatchDeltic社のアイダホ州用材保有地からの11万6,000トンの増分収穫量の寄与により、前年同期比で38%増加しました。なお、アイダホ州における収穫活動は、比較的穏やかな冬の後の長期にわたる春の融解状況により、第1四半期は限定的でした。

マーク・マクヒュー

前向きな点としては、供給削減に対応して第1四半期を通じて木材価格が大幅に上昇し、これが全体的な需給バランスの改善につながりました。今後は、高い木材価格に対応して当該地域のいくつかの生産者が増産に踏み切ると予想しており、これは原木価格のポジティブなモメンタム（上昇傾向）にもつながるはずです。10ページの木材製品に話を移します。同セグメントの第1四半期の調整後EBITDAは700万ドルとなり、合併後の2ヶ月間という期間における当社の予想をわずかに上回りました。

この期間中の平均木材価格実現率はMBFあたり437ドルで、出荷量は計1億9,900万ボードフィートでした。合併前の期間を含む通期（四半期ベース）では、平均価格はMBFあたり427ドル、出荷量は計2億8,800万ボードフィートでした。

マーク・マクヒュー

特筆すべきは、当社の平均木材価格実現率が、旧PotlatchDelticの第4四半期の平均であるMBFあたり384ドルから、約11%反発したことです。年初の木材市場の改善は、製材所の操業削減やカナダからの輸入品に対する関税引き上げによる供給減少の影響、ならびに春の建築シーズンに向けた需要の改善を反映したものでした。このポジティブな軌道は4月中旬まで続きました。しかし、ここ数週間のいくつかの製品における価格は、より均衡した需給動態の中で落ち着きを見せています。

11ページの不動産セグメントに移動します。第1四半期の不動産収入は、平均価格1エーカーあたり7,300ドルで売却された約7,700エーカーに基づき、計6,000万ドルとなりました。

マーク・マクヒュー

売却面積の増加により、売上は前年同期から大幅に増加しましたが、販売構成（セールス・ミックス）の影響で1エーカーあたりの平均価格がわずかに低下したことにより、一部相殺されました。第1四半期の不動産セグメントの調整後EBITDAは4,600万ドルで、前年同期の200万ドルから大幅に増加しました。開発事業の内訳では、売上高は計700万ドルでした。当社のWildlightおよびHeartwood開発プロジェクトの活動は、過去数年間にわたって行ってきた開発権、インフラ、および市場開拓への投資から引き続き恩恵を受けており、良好な軌道を維持しています。

一方、PotlatchDelticの合併を通じて追加したアーカンソー州リトルロックのChenal Valley開発プロジェクトは、当社のプラットフォームをさらに多様化させており、今後もキャッシュフローへの着実な寄与源であり続けるはずです。

マーク・マクヒュー

農村部カテゴリーに移動します。第1四半期の売上高は計4,900万ドルで、平均価格1エーカーあたり約6,500ドルで売却された約7,650エーカーで構成されています。最も注目すべき取引は、太陽光発電事業者への2,200エーカーの売却であり、これは当該物件を購入するためのオプションが行使され、約2,300万ドル、すなわち1エーカーあたり約1万ドルとなりました。この売却は、当社の南部土地ポートフォリオ全体において、太陽光発電事業者からの関心が継続していることを裏付けています。

太陽光発電事業者へのリースまたは売却に向けてオプション権が設定されている土地のパイプラインは、現在約8万エーカーに達しています。より広範には、年半ばに近づくにつれ、農村部の土地市場における全体的なセンチメントも引き続きポジティブです。それでは、主要な流動性および貸借対照表指標、ならびに年度後半の見通しについて説明するため、ウェインにマイクを渡します。

ウェイン・ワセチェック

ありがとう、マーク。資本資源および流動性について説明します。当社の配当可能キャッシュ（CAD）は、前年同期の2,000万ドルに対し、第1四半期は9,000万ドルでした。CADの大幅な増加は、主にPotlatchDeltic事業からの寄与と、大幅に改善した不動産業績によるものです。

CADから、営業活動によるキャッシュおよびその他のGAAP指標への調整については、財務補足資料の7ページに記載されています。合併完了後の第1四半期において、当社は約150万株を平均単価20.98ドル、総額で3,100万ドルで自社株買いを行いました。第1四半期末時点で、現在の自社株買い承認枠には約1億9,800万ドルが残っています。

ウェイン・ワセチェック

当社は引き続き、当社の株価は純資産価値（NAV）に対して大幅なディスカウントで取引されていると考えています。加えて、現在の株価における配当利回りは約5%です。そのため、当社は引き続き自社株買いを、魅力的な資本活用策の一つであり、短期間で株主に価値を創造するための最も魅力的な方法の一つであると考えています。貸借対照表については、合併完了後、保守的なレバレッジ・プロファイルと大幅な資本配分の柔軟性を備え、良好なポジションを維持しています。

第1四半期末の現金残高は6億8,200万ドル、負債は約21億ドルでした。当四半期末の株価に基づくEV（企業価値）に対する純有利子負債比率は18%でした。当四半期中には、2月に満期を迎えた2,800万ドルの負債を返済しました。

ウェイン・ワセチェック

四半期末後には、手元資金を使用して満期を迎えた2億ドルのタームローンを返済しました。当社は、現在の高金利環境においては、リファイナンス（借り換え）よりも、こちらの方がより好ましい資本配分オプションであると判断しました。見通しについてですが、2月にお伝えした2026年度の当初の財務ガイダンスと一致しており、通期の数値は1月31日から開始されるPotlatchDeltic事業からの按分（プロラタ）による寄与を反映したものとなります。各セグメントに関しては、まず南部用材セグメントから申し上げますと、通期の収穫量は1,210万〜1,260万トン、第2四半期の収穫量は290万〜310万トンを見込んでいます。

地域の製材用材およびパルプ材の価格は、第2四半期については第1四半期と比較して比較的安定すると予想しています。

ウェイン・ワセチェック

しかしながら、合併後の会社のサザン・ティンバー部門における通年および四半期の平均パイン材価格は、合併後の会社の地理的構成に基づくと、前年度のRayonier単体の価格よりも低くなる見込みです。当社のノースウェスト・ティンバー部門においては、通年の収穫量を200万〜230万トン、第2四半期の収穫量を約50万トンと見込んでいます。製材価格全体については、主にPotlatchDeltic社のアイダホ州のティンバーランドが加わることにより、第2四半期は第1四半期よりも高くなると予想しています。また、合併後の会社のノースウェスト・ティンバー部門における2026年度の平均丸太価格は、前年度のRayonier単体の価格よりも高くなると引き続き予想しています。

ウェイン・ワセチェック

しかしながら、以前にも強調しました通り、合併後のノースウェストにおける当社の価格設定は、木材価格の変動により敏感になります。これは、アイダホ州における当社の丸太販売の大部分が木材価格に連動しているためです。木材製品部門においては、2026年の11ヶ月間の寄与分として、木材出荷量の合計が約11億ボード・フィートになると引き続き予想しています。さらに、第2四半期の木材出荷量は約3億1,000万〜3億2,000万ボード・フィートを見込んでいます。

4月中旬にかけて木材価格が好調な推移を見せたことは心強いものでしたが、ここ数週間の価格設定は、需給バランスがより均衡してきたことにより落ち着きを見せています。第2四半期のこれまでの平均木材価格は、1,000ボード・フィートあたり505ドルです。これは、約1億2,500万ボード・フィートの木材出荷に基づいています。

ウェイン・ワセチェック

当四半期のこれまでの価格実現率および現在の木材価格に基づき、木材製品部門の調整後EBITDAへの寄与は、第1四半期の結果と比較して第2四半期は高くなると予想しています。不動産部門については、2026年の開始にあたって継続的な勢いがあり、年内の残りの期間に向けて、地方および改良済みの開発用地の売却機会の強力なパイプラインを維持できていることを嬉しく思います。現在の取引パイプラインおよび当四半期累計の成約販売に基づき、第2四半期の調整後EBITDA寄与額は2,500万〜3,500万ドルと予想しています。通年では、不動産部門からの調整後EBITDA寄与額は1億8,000万〜2億ドルと引き続き予想しています。

それでは、締めくくりのコメントのために、マイクをマークに戻します。

マーク・マクヒュー

ありがとう、ウェイン。要約すると、非常に多忙な第1四半期でした。チームの懸命な努力により、予定よりも早く合併を完了させ、いくつかの重要な統合イニシアチブを前進させ、継続的な市場の逆風や困難なマクロ経済の背景に直面しながらも、堅実な財務結果を出すことができました。私たちは、制御可能な事柄をコントロールすること、財務パフォーマンスの最適化、そして将来の成長機会の活用に注力し続けます。

不動産に関しては、当社の土地資産全体の価値を引き出すチームの能力に、引き続き感銘を受けています。当社の地方HBU（最高最善利用）ビジネスにおいては、多様な買い手からの幅広い関心に支えられ、ティンバーランドの価値に対して大幅なプレミアムが付いた物件への健全な需要が継続していると考えています。開発の面では、3つすべての開発プロジェクトにおいて、価値創造に向けた長い道のり（見通し）が続いていると考えています。

マーク・マクヒュー

土地活用ソリューション事業に関しては、数年前の予想よりも実現に時間を要している機会もありますが、土地活用ソリューションに対する長期的な需要は構築され続けており、当社のポートフォリオはこれらの傾向を活用できる独自の優位なポジションにあります。その点に関連して、第1四半期にソーラー用地の売却を、ティンバーランド価値に対して大幅なプレミアムで完了できたことを嬉しく思います。AIおよびデータセンター・インフラに多額の資本が流入していることを踏まえると、ソーラー用地の売却およびリースは、今後数年間でキャッシュフローへの極めて重要な寄与要因になると予想しています。また、二酸化炭素回収・貯留、バイオエネルギー、およびカーボン・オフセット需要の長期的ポテンシャルについても引き続き楽観視しており、これらの分野において多様な機会のパイプラインを構築し続けています。

マーク・マクヒュー

全体として、マクロ経済状況は流動的なままであるものの、米国の住宅における構造的な不足、不動産事業の良好な推移、そして当社の土地資産に組み込まれた幅広い選択肢（オプショナリティ）により、当業界の長期的ファンダメンタルズは有望であり続けると信じています。さらに、当社の機敏かつ機会を逃さない資本配分のアプローチにより、経済サイクルを通じて、1株あたりの長期的な価値を構築できると確信しています。オペレーターにマイクを戻す前に、新たに合併した組織にとって変革期であり、かつ今後もそうであり続ける期間において、献身と忍耐を示してくれた従業員に感謝の意を表したいと思います。私はこの次の章と、前方に広がる機会に期待しています。

この合併を通じて、当社は、大きな規模、高度に分散されたポートフォリオ、強力なバランスシート、非常に有能なチーム、そして株主価値創造への共通のコミットメントを備えた企業を創り上げました。

マーク・マクヒュー

以上で準備された発言を終了します。それでは、質疑応答のためにマイクをオペレーターに戻します。

オペレーター

これより質疑応答セッションを開始します。追加の質問のために回線は開いたままとなります。質問をされる場合は、星印の1を押して挙手してください。質問を取り消す場合は、再度星印の1を押してください。

質問をされる際は、受話器を取っていただくようお願いいたします。

オペレーター

最初のご質問は、RBCキャピタル・マーケッツのマシュー・マッケラー様からです。マシュー様、通話は繋がっております。どうぞ。

マシュー・マッケラー

おはようございます。質問を受け付けていただきありがとうございます。まず初めに、当四半期に太陽光発電事業者に対して良好な売却が行われました。また、今後数年間の太陽光関連のリースおよび売却についてもコメントされました。

開発業者からは、リースよりも区画の購入に対して、より多くの関心が寄せられていると感じられますでしょうか？Rayonierの観点からは、これら2つの選択肢をどのように考えておられますか？ありがとうございます。

マーク・マクヒュー

はい。ありがとうございます、マシュー。素晴らしい質問です。長年にわたり、購入の選択肢とリースの選択肢の間では、かなり均衡が取れてきたと言えます。

お伝えしておきたいのは、我々はその事業から継続的な収益源を生み出すために、我々の哲学を真に変えようと意図的な努力を行ってきたということです。以前に締結したいくつかのオプションは、おそらく購入側に重点を置いていました。一方、より最近のオプションは、おそらくリースに重点を置いています。そこにはある程度のバランスがあります。

現在のオプション・ポートフォリオに関しては、おそらくリースの方が比重が大きいと言えますが、双方からの関心が見られます。そして、ある程度は開発業者によります。

マーク・マクヒュー

つまり、対象となる土地をどうしても所有したいという特定の開発業者もいれば、資本支出を避け、長期リースを好む他の開発業者もいます。繰り返しになりますが、我々はその両方の側面に対応してきました。

マシュー・マッケラー

ありがとうございます。詳細なご説明をいただき感謝します。次に、パシフィック・ノースウェストにおける原木市場の状況について、主にワシントン州を中心とした従来のRayonierのポートフォリオ全体で何が起きているのか、もう少しお話しいただけますでしょうか？製材価格の推移によって、供給側の反応が展開する可能性があると指摘されていました。それは、通常の季節的な上昇を超えて、現時点で実際に見られていることなのでしょうか、それとも製材価格の動きに基づいた将来的な予測のようなものでしょうか？もし現在観察されていることであるならば、これまでのところ、その上昇はどの程度顕著なものでしょうか？ありがとうございます。

マーク・マクヒュー

はい。北西部では、木材市場は需給の観点からは比較的均衡していますが、製材価格に対してより敏感になる傾向もあります。最近、製材価格にいくらかの改善が見られました。市場全体としては、数年前よりも依然として軟調で、より不安定であると言えます。

しかし、近年の製材価格のこうした推移により、当該地域における原木価格の推移がどのようになるかについて、我々にある程度の楽観的な見通しが持てています。

マシュー・マッケラー

ありがとうございます。助かりました。では、司会の方にお戻しします。

オペレーター

次のご質問は、シティグループのランドリー・ムーア様からです。ランドリー様、通話は繋がっております。どうぞ。

アンソニー・ペッティナリ

こんにちは、アンソニー・ペッティナリです。マーク、丸太の伐採・運搬コストについて、特に、統合後の会社が2つのティンバー部門と木材製品部門でどのようにディーゼル燃料を使用しているかについてお話しいただけますでしょうか。これは単なる価格転嫁（パススルー）なのでしょうか？それとも、サーチャージを導入したり、事業の一部でコストを吸収したりしているのでしょうか？伺いたいと考えています。ディーゼル価格は前年比で60%上昇していると考えておりますので、それがどのように事業に影響し、どのように対処されているのか、概要を教えていただけますでしょうか。

ウェイン・ワセチェック

はい、アンソニー、ウェインです。私が回答します。確かにおっしゃる通りです。つまり、原油価格の上昇は業界全体に確実に影響を及ぼしており、我々もその例外ではありません。

当社のティンバーランド事業においては、それは丸太の伐採・運搬コストやディーゼル価格により顕著に現れます。当社の場合、南部よりも、以前からの北部地域においてより顕著に見られる傾向があると考えています。南部については、それほど劇的ではありません。可能な限り、顧客に転嫁するようにしています。

時には非常に積極的に行いますが、丸太の伐採・運搬契約への反映には時間がかかることもあります。

ウェイン・ワセチェック

一方、木材製品側では、運営用資材についてもインフレによるコスト圧力が見られます。輸送コストや丸太の調達への影響もあり得ますが、重大なものにはならないと考えています。木材製品および製材品の輸送に関しては、一般的に顧客への価格転嫁が行われるため、そこでのコスト増加は顧客が吸収することになります。

アンソニー・ペッティナリ

分かりました。非常に助かります。マーク、少し気になったのですが、最後にあなたがデータセンターについて言及されましたね。データセンターの土地利用については明らかに議論が盛んであり、貴社は明らかに多くの土地を保有しています。

データセンターはRayonierにとってどのような意味を持つのでしょうか？これは追加的な機会なのでしょうか？それとも、以前からある機会なのでしょうか？あるいは、単なる何気ないコメントだったのでしょうか。統合後の会社への影響をどのようにお考えか、気になっています。

マーク・マクヒュー

データセンターの開発業者からの土地購入に対する関心は間違いなく見て取れますし、我々もそれらの機会を構築することに引き続き注力しています。それが大規模な土地利用になるとは考えていません。つまり、例えばソーラーファームと比較すると、データセンターは一般的にそれほど多くの土地を必要としませんが、一方で、一般的にはより高い価格帯になるでしょう。間違いなく有望な機会であると考えていますが、変革的というよりは、どちらかといえば追加的なものとして位置づけています。

アンソニー・ペッティナリ

分かりました。もう少し詳細な点、例えば、案件数やプロジェクト数といったものは示せますでしょうか？5件、10件、20件といった具合に。何らかの形で数値化できるのかどうか伺いたいです。

マーク・マクヒュー

それは数値化するのが難しいと言わざるを得ません。ただ、データセンター開発において魅力がある、あるいは魅力を持つ可能性があると考えている区画をいくつか特定しており、それらを積極的に売り込みを行っているとは言えます。関心は示されていますが、プロジェクト数やそれらのプロジェクトの対象となる面積といった観点で数値化するには、まだ少し時期尚早だと考えています。

アンソニー・ペッティナリ

分かりました。助かりました。（次の質問者に）お渡しします。

オペレーター

次のご質問は、Truist SecuritiesのMichael Roxland様からです。Michael様、お電話がつながっております。どうぞ。

マイケル・ロクスランド

はい。Mark、Wayne、Collin、質問を受けていただきありがとうございます。Mark、先ほどのソーラーデベロッパーへの売却について、重ねて伺わせてください。1エーカーあたり1万ドルとのことでしたが、それについてもう少し詳しくお聞かせいただけますか？その区画に、それほどのプレミアムがつくような何か特別な点があったのでしょうか、それとも、そうした種類の売却における相場であると言って差し支えないでしょうか？

マーク・マクヒュー

それは、そうした種類の売却における相場に近いと言えます。ここ数年、同様の案件をいくつも経験してきました。一般的には、そのあたりの価格帯になっています。はい、そうした売却は1エーカーあたり8,000ドルから15,000ドルの範囲で発生する傾向があります。

私たちが目にしているリース料は、おそらく1エーカーあたり700ドルから1,200ドルの範囲です。繰り返しになりますが、私たちは売却側とリース側の両方の機会に注力しており、それが私たちが目にしている経済条件の一般的な範囲です。

マイケル・ロクスランド

了解しました。こうした機会は、今年から2027年にかけてどの程度発生するとお考えでしょうか？近いうちに、あとどれくらいの案件が準備されている、あるいは目処が立っていますか？

マーク・マクヒュー

はい、何とも言えませんが、というのも、繰り返しになりますが、当社には8万エーカーのオプション・ポートフォリオがあるからです。今後数年間で、ソーラー用地のリースおよび売却が、当社のキャッシュフローにおいてますます重要なものになると期待しています。現在、デベロッパーはポートフォリオの拡大を求めるよりも、むしろポートフォリオの最適化に主眼を置いていると言えます。彼らは依然として、系統接続コストや規制環境の変化を精査している段階です。

そうした状況ではありますが、当社は高品質な取引相手と思われる、非常に強力な案件パイプラインを有しています。電力需要の増大とソーラーエネルギーの相対的なコストを考慮すれば、その見通しについては非常に手応えを感じています。

マーク・マクヒュー

私たちはここ4、5年、そのオプション・ポートフォリオの構築に注力してきました。念頭に置いていただきたいのは、これらのオプションの多くは5年から7年の期間であるということです。ちょうど今、オプションの満期がより定期的に発生し始める段階に差し掛かっています。繰り返しになりますが、現在、オプション契約下にあるのは約8万エーカーです。

背景を説明しますと、現在から2028年末までの間に、約3万5,000エーカーのオプションが満期を迎える予定です。今後数年かけて、その長期的な転換率がどのようになるかについて、より明確な見通しが得られるようになると思います。

マイケル・ロクスランド

わかりました。ありがとうございます。最後に一つ手短に。AD/CVD（アンチ・ダンピング／相殺関税）の暫定的な関税率が、現在のAR 6（第6回行政覆決）の税率を約10%下回る、つまり約24%〜25%程度になるとのことです。

もしその暫定的な関税が最終的に確定した場合、それがカナダから米国への木材流入の増加に対してどのような意味を持つか、何かお考えはありますか？ありがとうございます。

マーク・マクヒュー

わずかに変動する可能性はありますが、概ねその範囲内に留まると予想しています。輸入木材に対する関税や追加関税を考慮すると、需要の改善に伴い、米国の製材業者が今後市場シェアを拡大していくと引き続き考えています。需要環境を考慮すると、事態の進展は期待していたよりも遅くなっていることは認識していますが。実質的にはAR 7（第7回行政覆決）の話です。

繰り返しますが、暫定的な結果によって関税は現在の水準から下がることになりますが、文脈を整理して考えてみてください。たとえ低い暫定税率に基づいたとしても、さらに10%の232条関税を加味すると、カナダ産針葉樹に対する総合的な負担は依然として約35%に達します。

マーク・マクヒュー

繰り返しになりますが、北米の生産がカナダから米国へと移行している現在進行中の変化を、真に逆転させるような事象は、目先には何も見当たりません。

マイケル・ロクスランド

ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、Seaport Research PartnersのMark Weintraub様からの電話回線です。Mark様、回線は開いております。どうぞお進めください。

マーク・ワイントラウブ

ありがとうございます。Mark、以前は、四半期および通期の両方で、各セグメントごとのガイダンスを提供されていました。ビジネスが変わったことは承知しています。現在は木材も構成要素に含まれていますが、今後の方針についてはどのようにお考えでしょうか？今四半期に見られるものは、今後も継続されるプロセスだとお考えでしょうか、それとも変わる可能性があるのでしょうか？

ウェイン・ワセチェック

はい、Mark。今四半期に開示した内容は、今後示していく予定の内容に近いものだと考えています。数量やその他の指標に関するガイダンスを提供していくこと、それが我々の進むべき方向だと考えています。というのも、木材価格の影響により木材製品にはより高いボラティリティが伴い、それがアイダホ地域のティンバーランド部門にも波及するためです。

マーク・マクヒュー

はい、明確にしておきますが、Mark、我々の意図は、これまで以上に透明性を低くすることではありません。しかし、来週の木材価格を予測することは非常に困難であり、ましてや今後6ヶ月先となればなおさらであるということを認識しています。年間の予測や年間のガイダンスを提示することは、実質的に木材価格を言い当てることになりますが、それは慎重な判断ではないと考えています。なぜなら、木材事業に変動性があるだけでなく、現在はアイダホの原木価格が木材価格に連動しているため、その事業においても木材価格を巡る変動が生じることになるからです。

マーク・マクヒュー

繰り返しになりますが、ティンバー・セグメントの数量ガイダンスによって、年間のEBITDA見通しがどのようになるかについて、ある程度の詳細を提供できると考えています。過去のトン当たりEBITDAの指標を確認していただければ、EBITDAのガイダンスに合理的に近い数値を算出できるはずです。繰り返しますが、木材価格の変動性を考慮すると、年間のガイダンスを提示することは慎重な判断ではないと考えています。

マーク・ワイントラウブ

なるほど、承知いたしました。また、Wayneは以前明らかにPotlatchの役員を務めておられましたが、Mark、あなたはここ数ヶ月間、より間近で内部の実態を詳しく見てこられました。Potlatchの事業を見てきた中で、当初予想していたものと異なっていた点はありますか？

マーク・マクヒュー

はい、統合プロセスを進めていく中で、特筆すべき驚き（想定外の事態）は実のところ全くありませんでした。冒頭の説明でも申し上げました通り、統合は今のところ非常に順調に進んでいると考えております。これら2つの組織を統合する中で、コラボレーションや文化的な適合性が見られるのは素晴らしいことです。具体的には、新会社の組織設計において、非常に多くの進展がありました。

とは言え、プロセスやシステムの統合を進めるには時間がかかるでしょうが、それについても同様に順調に進捗しています。チームは、今後の展開に向けてベストプラクティスの導入に注力しています。繰り返しになりますが、全員が協力し合っている様子を見るのは、本当に心強いものです。

マーク・マクヒュー

もし何かあるとすれば、規模のメリットや、より多様化された大規模なポートフォリオを持つことでこの合併がもたらすであろう機会に対する私たちの確信は、合併完了後、むしろ強まっています。言うまでもなく、この数ヶ月間で多くの困難な話し合いを行ってきました。私たちが目標としていたシナジーの多くは、最終的に、重複する役職の削減と、会社を前進させるための効率的な組織構造の構築によって達成される予定です。両社とも、G&A（一般管理費）の観点からはすでにかなりスリムな運営を行っており、どちらも非常に優秀な人材を擁していました。

私たちが下さなければならなかった多くの人事決定は、確かに困難なものでした。

マーク・マクヒュー

これは驚きではありませんでしたが、疑いようもなく、合併における最も困難な側面の一つとなっています。

マーク・ワイントラウブ

少し先走りすぎてしまうかもしれませんが、Potlatchの土地ソリューション部門の一部、つまり太陽光、リチウム、あるいはChenalなどについて、何か共有いただける考えはありますでしょうか。中核となる木材事業以外のいくつかの部分について、以前人々が考えていたことと比較して、現在の評価がどのようになっているか伺いたいです。

マーク・マクヒュー

はい。それらの機会に対する私たちの見方が、完了後に変わったとは言いません。発表前にかなりのデューデリジェンスを行いましたし、発表から完了までの間にも、両方のポートフォリオに含まれるさまざまな機会を検討するための十分な時間がありました。繰り返しになりますが、そこに実質的な変化はありません。

ただし、ポートフォリオにはいくつかの違いがあります。例えば、Chenalに目を向けると、それはWildlightやHeartwoodのものよりもはるかに成熟したプロジェクトです。おそらく、その事業の長期的な軌跡はそれらと同じタイプではないでしょうが、キャッシュフローに対して非常に安定かつ着実な寄与をもたらしています。

マーク・マクヒュー

再度、今後のベストプラクティスの導入について考えますと、開発開始から40年が経過しているChenalからは、開発から10年程度の範囲にあるWildlightやHeartwoodと比較して、学べる教訓があると考えています。繰り返しになりますが、私たちはポートフォリオ全体にわたるベストプラクティスの導入に真剣に取り組んでいます。それらのベストプラクティスを融合させる面で多くの機会を見出しており、統合は非常に順調に進んでいます。

マーク・ワイントラウブ

承知いたしました。ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、BMOキャピタル・マーケッツのRoshni Athaide様から電話で承っております。Roshni様、お繋ぎしております。どうぞ。

ロシュニ・アタイデ

こんにちは。おはようございます。ご質問の機会をいただきありがとうございます。マーク、まずは北部のティンバー（木材）の動向から伺いたいと思います。

EBITDAに見られる大幅な前年同期比の減少についてお話しいただけますでしょうか。より明確にするために、何がその要因となっているのかを指摘していただければと思います。例えば、レガシーPCHは1年前に2,100万ドルを創出しており、Rayonierは600万ドルでした。何がこの減少を牽引しているのかを知りたいと考えています。

ウェイン・ワセチェック

はい。一つ目に、前年同期比という点において、昨年の木材価格は今年見られるものよりも期初において好調であったことを念頭に置いておく必要があります。確かに、2025年末の非常に低い時期から脱却しつつありますが、木材価格は改善しており、我々はそのことを前向きに捉えています。前年同期比で見ると、それが影響を与えていると考えており、特に我々が製材用丸太に指数化されているアイダホ州で顕著です。

PotlatchDelticの過去の実績を見て今年に投影した場合、改善は見られるものの、木材価格は前四半期ほど強くありません。木材価格が現在どの水準にあるかということが、太平洋北西部のティンバーで見られる状況を実際に牽引しています。繰り返しになりますが、価格のトレンドについては前向きに見ています。

ウェイン・ワセチェック

第2四半期を見通すと、太平洋北西部においてのみ、第2四半期は（価格が）高くなると考えています。

マーク・マクヒュー

はい。それに追加して、いくつか他の点をお話しします。第1四半期は、PotlatchDelticの資産からの寄与がわずか2ヶ月分であったことを認識しておく必要があります。また、準備された発言（事前の説明）でも述べた通り、いわゆる「早春の解凍（breakup）」が見られ、それが第1四半期のアイダホ州における移動量（出荷量）の相対的な制限につながりました。

その一部は季節的なものであり、今後数四半期でその量は増加すると予想しています。

ロシュニ・アタイデ

ありがとうございます。詳細な説明をありがとうございました。南部についても伺いたいのですが、パルプ用材の需要動向と、現在見られているパルプ・製紙工場の閉鎖による影響について触れていただけますでしょうか。

マーク・マクヒュー

はい。米南部全域において、パルプ用材の価格に一定の圧力がかかっているのは確かです。最近では、当社のAtlantic（大西洋側）市場において最も顕著であると言えます。繰り返しになりますが、これらの地域は、工場の閉鎖、ハリケーンによる回収活動、そして最近では乾燥した天候という、いわゆる「パーフェクト・ストーム（最悪の事態の重なり）」に直面しており、それが需給バランスの不均衡をさらに悪化させています。

ポジティブな側面としては、これらの圧力の一部は性質上、一時的なものになると信じています。例えば、ハリケーンによる回収活動については、現時点で実質的に終了しています。とは言え、最近の火災により、短期的には再び回収活動に伴う逆風が見られる可能性があります。

マーク・マクヒュー

しかし、長期的には、こうした大規模な災害事象の帰結として、システム内で利用可能な木材供給が減少することになり、それが長期的にはその地域の全体的な需給バランスを改善させるはずです。また、最近の価格下落があったとしても、Atlantic市場はパルプ用材の相対的な価格という点において、依然として米南部の中でも最も強い市場の一つであることは特筆に値します。これらの供給ショックから脱するにつれ、これらの市場における長期的な需給ファンダメンタルズは改善し、米南部において最も好条件な市場の一つであり続けると考えています。繰り返しになりますが、パルプ用材の価格に関しては、ここ数四半期、非常に厳しい背景が続いてきました。

マーク・マクヒュー

長期的な観点からは、当社のポートフォリオ全体において、これらの市場は依然として非常に魅力的であると考えています。

ロシュニ・アタイデ

わかりました。ありがとうございます。お返しします。列に戻ります。

ありがとうございます。

オペレーター

現在、これ以上の質問はございません。それでは、締め括りの言葉として、コリン・ミングスに進行を交代いたします。コリンさん？

コリン・ミングス

皆様、ご参加いただきありがとうございました。追加のご質問がございましたら、弊社までお問い合わせください。

オペレーター

本日の電話会議は以上で終了いたします。ご参加いただきありがとうございました。それでは、回線をお切りください。