SHEN（シェナンドー・テレコミュニケーションズ） FY2026 Q1 決算説明会

オペレーター

皆様、おはようございます。Shenandoah Telecommunicationsの2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。本日の会議は録音されています。ここで、会議をShentelのコーポレート・ファイナンス担当副社長、Lucas Binder氏に引き継ぎます。

ルーカス・ビンダー

おはようございます、ご参加いただきありがとうございます。本日の電話会議の目的は、Shentelの2026年度第1四半期の業績をレビューすることです。当社の業績は、今朝配布されたプレスリリースで発表されました。加えて、SEC（証券取引委員会）にForm 10-Qを提出いたしました。

レビューするプレゼンテーション資料は、当社の投資家向けウェブサイト（investor.shentel.com）の投資家情報ページに含まれています。本日の電話会議の音声リプレイは、本日後半に利用可能となる予定です。詳細は、本電話会議の開催を発表したプレスリリースに記載されています。本日の電話会議には、Ed McKay（社長兼最高経営責任者）およびJim Volk（シニア・バイス・プレジデント兼最高財務責任者）が参加しております。

定型的な説明の後、質疑応答セッションを行います。

ルーカス・ビンダー

プレゼンテーションのスライド2をご参照ください。そこには当社のセーフハーバーに関する免責事項が記載されています。本電話会議には、当社の実際の業績がこれらの将来予測に関する記述と大きく異なる原因となり得る特定の法的リスクや不確実性を伴う将来予測に関する記述が含まれる可能性があることを、改めてお伝えいたします。さらに、当社はSEC提出書類において様々なリスク要因の詳細な議論を行っており、それらを確認されることをお勧めいたします。

これらの将来予測に関する記述に過度に依拠しないようご注意ください。法律で義務付けられている場合を除き、当社は将来予測に関する記述を公に更新または修正する義務を負いません。それでは、Edに交代します。Ed、お願いします。

エド・マッケイ

ありがとう、Lucas。皆様、おはようございます。本日はご参加いただきありがとうございます。スライド4から、第1四半期のハイライトをいくつか共有します。

当四半期中、22,000パス（サービス提供可能世帯）を販売に繋げ、Glo Fiber拡大市場における総パス数は449,000に達しました。第1四半期には約6,000人のGlo Fiber純顧客を追加しており、これは前年同期比で9%の改善となります。現在、計94,000人の顧客にサービスを提供しています。当社の法人向けファイバー事業も、196,000ドルの受注額と前年同期比4.7%の収益成長を達成し、力強い四半期となりました。

総じて、これらの結果は、当社のファイバー事業において継続的に見られる優れたモメンタム（勢い）を示すものです。また、第1四半期の財務結果についても満足しております。

エド・マッケイ

連結収益および調整後EBITDAは、前年同期比でそれぞれ4.8%および15%増加しました。当社は2027年にプラスのフリー・キャッシュ・フローを実現する計画通りに進んでいます。スライド5に移ります。当社の統合ブロードバンドネットワークは、8州にわたる19,000マイル以上のファイバー経路をカバーし、総ブロードバンド・パス数は70万件を超えています。

地図に示されている通り、計画されていたすべてのGlo Fiber市場が現在稼働しています。当社の主な焦点は、既存のバージニア州、ペンシルベニア州、メリーランド州、およびオハイオ州の市場におけるパス数の拡大です。2026年中にGlo Fiberの拡大を完了し、510,000パスに到達する計画を維持しています。

エド・マッケイ

スライド6では、当社のセールス・マーケティング・チームがGlo Fiber拡大市場全体で力強い成長を牽引し続けていることを示しています。第1四半期には、約6,000人の新規顧客、およびビデオ、音声、データによる収益を生むRGU（収益発生単位）を合計で約7,000ユニット追加しました。2025年後半に導入した5年間の価格保証付きレートカードは、戸別訪問（door-to-door）販売チャネルの拡大に支えられ、普及が進んでいます。過去12ヶ月間で、23,000人以上の新規データ顧客、および合計で26,000ユニット以上のRGUを追加しました。

第1四半期のGlo Fiberの総収益発生ユニットは、前年同期比31%増の110,000ユニットを突破しました。スライド7に移ります。第1四半期の建設は好調で、22,000パス以上が追加され、総数は449,000パスを超えました。

エド・マッケイ

継続的なサービス提供可能世帯数の増加に伴い、浸透率は20.9%に上昇しました。これは第4四半期比で30ベーシスポイントの増加、前年同期比で150ベーシスポイントの増加です。Glo Fiberのコホート（導入時期別のグループ）ごとの浸透率の推移はスライド8に示されており、これは住宅用および中小企業向けのパスの両方の混合浸透率を反映しています。当社は、市場開設から5年から7年後に約37%のデータ浸透率を見込んでおり、2019年および2020年に開設された最も成熟したコホートは、現在この数値を上回り、平均浸透率は37.5%となっています。

市場で最速の通信速度を提供することに加え、当社は引き続き優れたローカル・カスタマーサービスを提供することに注力しています。

エド・マッケイ

スライド9に示されている通り、第1四半期の月間平均解約率は0.92%であり、引き続き業界トップクラスの水準を維持しています。第1四半期のブロードバンド・データのユーザーあたり平均単価（ARPU）は、前四半期比および前年同期比ともに77ドル超で安定しています。レートカードに基づいたアップセルにも引き続き成功しており、第1四半期の新規住宅顧客の約82%が1ギガ以上の速度を選択しており、そのうち18%が2ギガサービスを、5%が5ギガサービスを選択しています。法人向けファイバー事業についてはスライド10で詳しく説明します。

第1四半期において、月間の追加受注額は196,000ドルを超えました。これは、ワイヤレス通信事業者、卸売顧客、および学校システムからの強い需要に牽引されたものです。

エド・マッケイ

当四半期において、当社のサービスデリバリーチームは16万7,000ドルの新規月次収益を導入しました。2025年の設置活動を増加させた買収したHorizon社のバックログは、現在実質的に完了しています。第1四半期の平均月次の圧縮および切断による解約率は0.4%と非常に低い水準に留まっており、これは当社のネットワークオペレーションセンターとセールスチーム双方による並外れたサポートを反映しています。スライド11に移りますと、既存ブロードバンド市場の営業実績を示しています。

第1四半期末時点で、11万1,000件を超えるブロードバンド・データ顧客にサービスを提供しました。データ、音声、およびビデオのRGU（収益発生単位）は年度末時点で計15万6,000件を超え、主にビデオ顧客がオンライン・ストリーミング・サービスへ移行したことにより、前年同期比で4%減少しました。

エド・マッケイ

既存市場におけるブロードバンドの総パス数（passings）は、第4四半期と比較して横ばいで推移しており、2026年には、主にウェストバージニア州において、政府補助金による既存市場のパス数をさらに1,800件完了する見込みです。スライド12に示す通り、最近建設された補助金対象のパス数は、既存市場における強力な成長セグメントを代表しており、近隣エリアの立ち上げから6四半期以内にデータ浸透率が40%を超えています。2023年コホートの平均浸透率は52%を超えており、最も古いコホートでは71%に達しています。当社はすでに、2万3,000件の補助金対象パス数において、合計37%の浸透率を達成しています。

スライド13に移りますと、月次のブロードバンド・データ解約率は、前期比で安定しており、第1四半期は前年同期比で1.46%とわずかに上昇しました。解約率のわずかな上昇は、固定回線の競合が存在しない一部の最も地方の市場において、衛星通信の競合によるプロモーション活動があったことによるものです。

エド・マッケイ

これらの市場では、第1四半期後半に通信速度の引き上げを実施し、衛星通信のサービスとの差別化を図るため、同価格でより高速な通信を顧客に提供しました。他の固定ブロードバンド競合に直面しているパス数の約3分の1において、同価格でより高い速度という、より高い価値を提供するレートカード戦略は、解約を抑制する上で引き続き効果的です。予想通り、競争の激しい市場におけるより積極的な価格設定による新規顧客の追加により、ブロードバンド・データARPUは前年同期比1.6%減の82ドルとなりました。それでは、第1四半期の財務実績について説明するために、ジムにマイクを渡します。

ジム・フォルク

ありがとう、エド。皆様、おはようございます。スライド15より、第1四半期の財務実績から始めさせていただきます。売上高は、データ加入者の33.7%増と安定したデータARPUにより、Glo Fiber拡張市場の売上高が640万ドル（34.6%増）と好調な四半期を再び迎えたことに牽引され、4.8%増の9,220万ドルとなりました。

コマーシャル・ファイバーの売上高は、主にエンタープライズおよびキャリア分野の既存顧客の成長により、前年同期比で90万ドル（4.7%）増加しました。

ジム・フォルク

既存ブロードバンド市場の売上高は、主に顧客がストリーミング・ビデオ・サービスへ移行したことによるビデオRGUの14.6%減少に伴うビデオ収益の減少、および、程度は低いものの、競争の激しい市場におけるより積極的なレートカードによるデータARPUの1.6%減少に伴うデータ収益の減少により、220万ドル減少しました。RLECの売上高は、主にDSL RGUの28%減少によるDSL収益の減少、および政府補助金によるサポート収益の減少により、80万ドル減少しました。DSL RGUの減少の約半分は、当社のブロードバンドサービスへの顧客のアップグレードによるものでした。調整後EBITDAは、430万ドルの売上増と営業費用のわずかな増加により、410万ドル（15%）増の3,170万ドルとなりました。

ジム・フォルク

2026年第1四半期の調整後EBITDAマージンは、Glo Fiberにおける高い限界利益、低利益率のビデオ顧客の減少、および政府補助金に関連する有利な精算（true-up）が組み合わさったことにより、2025年第1四半期と比較して300ベーシスポイント上昇し、34.4%となりました。スライド16に移りますと、2026年の通期ガイダンスを改めて提示いたします。売上高は3億7,000万ドル～3億7,700万ドル、調整後EBITDAは1億3,100万ドル～1億3,600万ドル、補助金払い戻し後の設備投資（CapEx）は2億2,000万ドル～2億5,000万ドルを見込んでいます。

ジム・フォルク

スライド17に移りますと、2026年第1四半期において設備投資に7,580万ドルを投じ、政府補助金を1,150万ドル回収したため、純設備投資額は6,430万ドルとなりました。2025年に未整備地域への既存ブロードバンド市場向け政府補助金対象の建設の91%を完了したことにより、設備投資は2025年第1四半期と比較して16%減少しました。また、3月31日時点でGlo Fiberの目標パス数の88%の建設を完了しており、2026年末までにGlo Fiberの拡張を完了する見込みです。それでは、スライド18にて、流動性と負債の満期について最新情報をお伝えします。

3月31日時点で、有利子負債は7億700万ドル、純負債は6億3,600万ドルでした。2029年まで負債の満期はありません。

ジム・フォルク

3月31日時点の総利用可能流動性は約1億9,500万ドルであり、その内訳は、現金および現金同等物4,400万ドル、拘束現金2,700万ドル、VFNに基づく利用可能額1,800万ドル、RCFに基づく利用可能額6,800万ドル、および政府補助金に基づく残りの払い戻し可能額3,800万ドルです。加えて、当社は3月31日時点で、引き出しは可能ではないものの、1億1,700万ドルを超えるVFNのコミットメントを保有しています。ABSエンティティからの確保されたファイバーネットワーク収益の継続的な成長に伴い、利用可能なVFN枠がコミットメント水準に達することを期待しています。要約しますと、スライド19に記載の通り、3つのカタリストが収束しており、これによって2027年以降にプラスのフリーキャッシュフローを創出し、成長させていくことができると考えております。

ジム・フォルク

我々の光ファイバー事業が牽引する10%台前半の調整後EBITDA成長率、事業計画の建設フェーズを終えることによる資本集約度の低下、そして2025年の負債の借り換え後の資本コストの低下です。ありがとうございました。オペレーター、質問の準備ができました。

オペレーター

ありがとうございます。念のためお知らせいたします。ご質問される場合は、お電話の「＊11」を押し、お名前が呼ばれるまでお待ちください。質問を取り消す場合は、再度「＊11」を押してください。

質問をお待ちください。最初の質問は、BWS FinancialのHamed Khorsand氏からです。どうぞ。

ハメド・ホルスンド

おはようございます。最初の質問ですが、お話しされている市場の競争環境を考慮して、加入者獲得において何か変化や、その、課題などは見られますでしょうか？

エド・マッケイ

我々のGlo Fiber市場では、そのようなことはありません。2025年第1四半期の純増数は9%増加しました。その進捗については非常に満足しています。既存事業者が存在する市場については、第1四半期にStarlinkが開始したいくつかのプロモーション施策により、多少の解約（チャーン）が見られたことは申し上げた通りです。

それ以外については、予想通り計画通りに進んでいます。

ハメド・ホルスンド

わかりました。変化についてですが、建設フェーズを終えて、より加入者成長フェーズへと移行していくにあたって、マーケティング費用を増加させる予定でしょうか、それとも単に設備投資（CapEx）が減少し、それがキャッシュフローの増分（改善）となるだけだと考えておくべきでしょうか？

エド・マッケイ

マーケティング費用は同程度になると予想しており、主な影響は設備投資（CapEx）の減少となるでしょう。

ハメド・ホルスンド

わかりました、ありがとうございます。

エド・マッケイ

ありがとうございました。

ハメド・ホルスンド

ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、Craig-HallumのChristian Schwab様です。どうぞ。

クリスチャン・シュワブ

はい。好調な決算、おめでとうございます。Glo Fiber事業のASP（平均販売単価）についてですが、最近の傾向として、単に1ギガ以上の速度が82%を占めるだけでなく、2ギガや5ギガといった速度を求める顧客が増えている動きがありますが、こうした傾向は数年間にわたって持続可能だと思われますか？ここ数年で敷設されたファイバーの普及率が目標水準に達していく中で、2Gbps（失礼、2GB）以上のより高速な通信速度に対する顧客ニーズについて、何か目標とする予測はありますか？つまり、多くの市場において、混合ASPが77ドル、1ギガの製品は約65ドルで販売されているということですが。

クリスチャン・シュワブ

その事業におけるASPの傾向は、時間の経過とともに上昇していくとお考えでしょうか、それとも判断するには時期尚早でしょうか？

エド・マッケイ

中期的には、より高速な料金ティアに対して5年間の価格保証を提供しています。しかし、長期的には、そこには機会があると考えています。前四半期の速度構成（スピード・ミックス）には非常に満足しています。より高速な通信速度への需要は存在しており、それは今後も持続可能であると考えています。

クリスチャン・シュワブ

わかりました、素晴らしいです。では、コマーシャル・ファイバー事業についてですが、そちらの成長目標と、数年間のスパンでその市場がどのように推移するとお考えか、また、加入者をさらに増やす可能性について改めて教えていただけますでしょうか？

エド・マッケイ

ええ、私から始めて、その後にジムに代わります。私たちが目にしている一つの機会は、データセンターがより地方のエリアへと展開してきていることです。これは増分収益を得るための追加の機会であると考えています。現在、私たちはハイパースケーラーの領域には本格的には参入していませんが、私たちの市場ではいくつかのデータセンター設置の発表がありました。

それらのサービスにおいて、間違いなく我々のシェアを獲得する機会があり、それは現在の収益に上乗せされるものになると考えています。成長予測については、ジムから少し話してもらいます。

ジム・フォルク

はい、クリスチャン。コマーシャル事業については、概ね3〜4年間の期間において、1桁台半ばの収益成長率を見込んでいます。注意すべき点として、これは案件の発生が不定期で変動のある（lumpy）ビジネスであるということです。エドが言及したハイパースケーラー向けの案件や、一部のキャリア事業のような大型案件は、多少変動しがちです。

一方で、四半期ごとに法人顧客も着実に増やしています。はい、1桁台半ばの成長率という形で、ここには素晴らしい成長機会があると考えています。

クリスチャン・シュワブ

ありがとうございます。データセンターについて、明確化のために追質問させてください。貴社が保有するファイバーの総延長と、データセンターにおける接続の可能性について、改めて教えていただけますか？データセンターの顧客がなぜ貴社を選んでくれるのか、人々がより理解しやすくなるかと思います。

エド・マッケイ

合計で19,000ルートマイル以上のファイバーがあります。当社のファイバーネットワークは、シカゴから、ワシントンD.C.のバージニア州アシュバーン地域まで延びています。その間、オハイオ州コロンバスやピッツバーグのような主要市場を網羅しています。当社には多くの独自のファイバールートがあります。

これらのデータセンターが、用地と電力を求めて都市圏からさらに離れた場所へ移転するにつれ、当社が持つこれらの独自のファイバールートを活用し、そのビジネスの一部を獲得する機会があると信じています。

クリスチャン・シュワブ

データセンターが都市圏から少し離れた地方へと移転し、貴社の19,000マイルのファイバーを活用しようとするという傾向を考慮して、今年ではなく、複数年の期間において、収益のポテンシャルがどの程度になるか、見通しを教えていただけますか？収益のポテンシャルについて教えてください。予測ではなく、その市場に対して貴社が抱いている志向や目標のようなもので構いません。

エド・マッケイ

はい。

ジム・フォルク

ええ、クリスチャン、収益の見通しについてお話しするのは、少し時期尚早だと思います。当社が事業を展開している8つの州において、当社のファイバーの近くに、建設中または建設済みのデータセンターが約20箇所あることはお伝えできます。それらすべてが実際に建設されるかどうかは、私には分かりません。もし建設されるのであれば、当社はこの分野でビジネスを獲得するための絶好のポジションにいると考えています。

クリスチャン・シュワブ

ありがとうございます。素晴らしいです。他に質問はありません。ありがとうございました。

オペレーター

ありがとうございます。質問される場合は、お電話の「＊11」を押してください。次の質問は、New Street ResearchのVikash Harlalka氏からです。どうぞ。

ヴィカシュ・ハラルカ

こんにちは。質問を受け付けていただきありがとうございます。ブロードバンド分野の投資家層の間では、業界の価格決定権とブロードバンドのARPU成長について、多くの懸念があります。現在のブロードバンド事業には価格決定権があるとお考えでしょうか、それとも、この事業はデフレ期に入っているのでしょうか？追質問があります。

エド・マッケイ

Glo Fiber事業に関しては、短期的にはARPUはほぼ横ばいになると予想しています。時間をかけて、価格決定権を獲得できると考えています。また、既存事業については、先ほど申し上げたように、市場でいくらかの競争が見られたため、ARPUはわずかに低下しています。どの事業を見るかによって、状況は多少異なります。

ヴィカシュ・ハラルカ

承知いたしました。

ジム・フォルク

はい、Vikash、補足させてください。既存事業においては、通過可能世帯の約3分の2において、当社が唯一の固定回線事業者です。そこでも、当社は一定の価格決定権を持っていると考えています。

ヴィカシュ・ハラルカ

承知いたしました。助かります。今四半期におけるStarlinkからの競争激化に関するコメントに立ち戻りたいと思います。競争の主な要因は、Starlinkがいくつかのプロモーションを実施したためであるように聞こえます。

顧客の損失は、新規獲得側ですか、それとも解約（チャーン）ですか、あるいはその両方でしょうか？この競争は今後も続くと見ていますか？もしそうであれば、この競争激化に対処するための計画は何でしょうか？ありがとうございます。

エド・マッケイ

影響が見られたのは、既存事業のブロードバンド市場における最も地方のエリアのみでした。Glo Fiberでは影響はなく、既存事業の通過可能世帯の大部分においても影響はありませんでした。彼らが第1四半期に提供し始めたプロモーションは、4ヶ月間15ドル引きというものでした。最大の要因は、彼らが機器を無料で提供したことだと考えています。

以前は350ドルでした。これがいつまで続くかは様子を見る必要があります。彼らは、今年後半に予定されている潜在的なIPOに備えて、こうしたプロモーションを行っている可能性もあります。当社には通信速度を上げる能力があるため、それを行いました。

第1四半期の後半に、地方の既存事業エリアにおいて、通信速度を大幅に引き上げました。

エド・マッケイ

離脱した顧客のほとんどは、旧来の料金体系（レガシー・レートカード）を利用していました。当社はそれらの顧客に対し、同じ価格でより高い価値を提供しており、それが（影響を）軽減するのに役立つと考えています。

ヴィカシュ・ハラルカ

非常に参考になりました。ありがとうございます。

エド・マッケイ

ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、Craig-HallumのChristian Schwab様です。どうぞ。

クリスチャン・シュワブ

はい。それについて、手短に追加で伺わせてください。最も地方の市場におけるStarlinkのプロモーションについてです。これらは非常に低速です。

Starlinkと競合するために、どのように（速度を）向上させたのか、どの程度の速度で運用しており、Starlinkに対抗するために顧客をどの程度の速度へ移行させることができるのか、先ほどのご説明について、もう少し明確に数値化して教えていただけますでしょうか。なぜなら、1ギガ、2ギガ、5ギガの速度のファイバー（光回線）では、これは本来比較にならないからです。

エド・マッケイ

はい。これらのすべての市場において、当社はギガビットの速度を提供することが可能です。お客様は、潜在的に低価格な代替案を探していたのだと考えています。当社の価格をStarlinkの価格と比較した場合、そのプロモーション割引の期間が終了した後は、価格面および速度面において、実際には当社の方が有利です。

これらの顧客がStarlinkをどのくらいの期間利用し続けるかは、様子を見る必要があります。我々は、その一部を確実に取り戻す機会があると考えています。

クリスチャン・シュワブ

承知いたしました。明確なご回答をありがとうございます。

エド・マッケイ

どういたしまして。ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。それでは、締め括りの言葉をいただくために、通話をお戻ししてEd McKay氏にお渡しいたします。

エド・マッケイ

本日はご参加いただきありがとうございました。今後の四半期においても、進捗状況をご報告できることを楽しみにしております。オペレーター、これで本日の電話会議を終了します。

オペレーター

ありがとうございます。以上をもちまして、本カンファレンスを終了いたします。ご参加いただきありがとうございました。これより回線をお切りください。