SIGI（セレクティブ・インシュランス・グループ） FY2026 Q1 決算説明会

オペレーター

こんにちは。Selective Insurance Groupの2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。現時点では、すべての参加者は聞き取り専用モードとなっています。スピーカーによるプレゼンテーションの後、質疑応答セッションを行います。

その際にご案内いたします。本日の会議は録音されていますのでご注意ください。それでは、ブラッド・ウィルソン・シニア・バイス・プレジデントに進行を交わします。どうぞ。

ブラッド・ウィルソン

おはようございます。Selectiveの2026年度第1四半期決算電話会議にご参加いただきありがとうございます。昨日、当社は決算プレスリリース、財務補足資料、および投資家向けプレゼンテーションをselective.comの投資家セクションに掲載いたしました。本日のウェブキャストの再配信は、本会議の終了後まもなく同サイトでご覧いただけます。

本日、会長、社長兼最高経営責任者のジョン・マーキオーニ、およびエグゼクティブ・バイス・プレジデント兼最高財務責任者のパトリック・ブレナンが同席いたします。彼らが業績について説明し、皆様からの質問にお答えします。

ブラッド・ウィルソン

本会議では、営業利益、営業自己資本利益率（Operating ROE）、調整後1株当たり普通株式の簿価を含む、保険および投資の専門家が財務および営業実績を評価するために使用する非GAAP指標に言及します。最も比較可能なGAAP指標との調整内容は、当社投資家情報ページの財務補足資料でご確認いただけます。また、1995年私募証券訴訟改革法に基づき、将来の見通しに関する記述を行います。

ブラッド・ウィルソン

これらの将来の業績に関する記述および予測は、当社がSEC（証券取引委員会）提出書類で開示しているリスクおよび不確実性の影響を受けます。当社は、将来の見通しに関する記述を更新または修正する義務を負いません。それでは、ジョンに進行を交わします。

ジョン・マルキオニ

ありがとう、ブラッド。おはようございます。当社は、ますます競争が激化する市場において、当社のオペレーティング・モデルの強さと一貫性を示し、今年度の堅実なスタートを切ることができました。準備金はすべての保険セグメントおよび事業ラインにわたって安定しており、当社の潜在的な収益性は、通期ガイダンスの達成に対する当社の自信を裏付けています。

業界が依然として高水準の商業損害賠償損失トレンドに苦慮する中、当社はこの2年間の取り組みにより、今後の展開に向けて有利な立場にあると考えています。

ジョン・マルキオニ

当社は、長期目標と一致する12%の営業ROEを創出しました。これは7四半期連続の2桁営業リターンであり、当社のすべての業務における規律ある実行を反映しています。以前の四半期でも強調してきましたが、当社は引き続きトップラインの成長よりもアンダーライティング・マージンを優先しています。スタンダード・コマーシャル・ラインとE&S（超過・余剰保険）ラインの両方における商業損害賠償の価格設定姿勢は、現在の損失トレンドに関する当社の見解を完全に反映しています。

ジョン・マルキオニ

このセグメントにおける業界全体の継続的な準備金圧力にもかかわらず、市場価格、特に他の賠償責任発生ベース（liability occurrence）においては、上方修正が行われていません。その結果、当社の保険料は前年同期比で1%減少しましたが、内訳はE&Sが1%増加、スタンダード・コマーシャル・ラインが1%減少となりました。スタンダード・パーソナル・ラインでは保険料が6%減少した一方、当社のターゲットであるマス・アフルエント市場のビジネスは1%成長しました。今日の環境においては、高度な規律が不可欠であると考えています。

業界全体を通じて、ソーシャル・インフレーションが直近の事故年度、特に一般賠償責任、商業自動車賠償責任、およびアンブレラ保険に対して圧力をかけ続けています。

ジョン・マルキオニ

過去のパターンに基づくと、これは業界のランレート収益性がさらに悪化する可能性を示唆しています。対照的に、当社の計画および準備金設定プロセスはこれらのトレンドに迅速に対応しており、当社の前提条件が新たなデータと整合し続けるよう、有意義な措置を講じてきました。損失トレンドに関する当社の見解は、当社の価格戦略およびアンダーライティングの決定に統合されています。

ジョン・マルキオニ

これにより、我々はどの分野でビジネスを引き受け、どの分野から撤退すべきかについて、確信を持って判断できるようになります。例えば一般賠償責任保険においては、業界調査では保険料率の改定が5%前後（mid-single-digit）であることを示しているにもかかわらず、過去7四半期にわたり、更新時の純価格改定率を10%台で実現してきました。今四半期の商業用自動車賠償責任保険では、更新時の純価格改定率が12%に迫る結果となりました。この規律ある対応は、特定のキャズアルティ（損害賠償）重視のアカウントにおける競争上の地位に影響を与えていますが、不十分なキャズアルティ収益を追求することが長期的な価値を生むとは考えていません。

ジョン・マルキオニ

競争が激化する中で、このような意図的かつ規律ある措置を講じつつ、市場シェアを大幅に拡大するという長期的な機会に対して、我々は全力で取り組んでいます。我々は、標準ラインの地理的な展開範囲の拡大を継続して実行しており、既存の代理店パートナーとの成長、および既存の展開範囲内での新たな代理店拠点の戦略的な指定に注力し続けています。また、ポートフォリオ構成においてもポジティブな変化が見られます。

ジョン・マルキオニ

新規契約の構成における請負業者への相対的なエクスポージャーは減少しており、これは、ポートフォリオの多様化とマージンの持続性向上に向けた我々の取り組みを反映しています。請負業者は引き続き当社にとって重要な業種（バーティカル）であり、我々は彼らにサービスを提供するための差別化された専門知識を維持しています。しかし、より多様化されたポートフォリオは、長期的なパフォーマンスに向けたより良いポジションを我々に提供します。更新においては、適切な、かつきめ細かな保険料改定措置を講じることで、ポートフォリオの質を継続的に向上させるためのツールとオペレーティング・モデルを備えています。

ジョン・マルキオニ

これにより、パフォーマンスの低いコホートにおける継続率は低下し、パフォーマンスの良いアカウントにおける継続率は向上します。これらの構成改善措置による予想損害率のメリットは、この能力をより効果的に活用したことで、四半期を通じて加速しました。これらの措置は、強力な更新保険料改定の継続的な獲得と相まって、現在の市場環境において適切であり、時間の経過とともに基礎的なマージンの改善をもたらすと信じています。我々は、規模の拡大、多様化、および収益性の高い成長を支える能力への投資を継続しています。

ジョン・マルキオニ

人工知能（AI）は、戦略的にこれらの取り組みを可能にします。支払、アンダーライティング、およびリスク管理における初期のAIの成果は、正確性、スピード、および生産性において測定可能な結果をもたらしており、組織全体で責任を持ってAIを拡張できる体制を整えています。2026年の戦略的なテクノロジー投資の大部分は、リスク選択、価格設定の正確性、および生産性の向上に重点を置いています。多くのAIツールを導入済みであり、さらなる導入も検討していますが、生産性を向上させつつ、より良く、より一貫した結果を導き出す上で、大きな影響を与えている2つのツールを強調したいと思います。

当社のAIクレーム（保険金請求）取り込みツールは、50万件以上のドキュメントを処理しており、アジャスターが高価値な業務に集中することを可能にしています。また、請負業者向けのアンダーライティング・プロセスにおいて重要な要素である、契約上のリスク転嫁の妥当性の評価をサポートするための自動化も導入しました。ツールの結果の90%以上が2分以内に返されます。

ジョン・マルキオニ

これらのツールは、部門横断的なAIおよびモデル・ガバナンス委員会によるガバナンス・プログラムと、AIの出力に対する「ヒューマン・イン・ザ・ループ（人間による介在）」の関与に焦点を当てた仕組みによって支えられています。これらの安全策は、企業全体で責任を持ってAIを拡張する中で、正確性、品質、および信頼性を高めるのに役立ちます。我々は今後の機会に期待しており、規律を持って実行する能力に自信を持っています。それでは、パトリックに交代します。

パトリック・ブレナン

ありがとう、ジョン。おはようございます。当四半期、希薄化後EPSは1.58ドル、非GAAPベースの営業EPSは1.69ドルを報告し、ROEは11.2%、営業ROEは12%となりました。GAAPベースのコンバインド・レシオは、6.2ポイントの激甚災害損失を含めて98.3でした。

重要な点として、セグメントまたはライン・オブ・ビジネス（業種）レベルでの前年度のキャズアルティ準備金のデベロップメント（増減）はありませんでした。この安定性を嬉しく思うとともに、今後も新たなデータを厳格かつ規律を持って評価し続けていきます。アンダーライン・コンバインド・レシオは92.1でした。念のためお伝えしておきますと、第1四半期は通常の季節性により、通常コンバインド・レシオが高くなる傾向にありますが、通期のアンダーライン・コンバインド・レシオは、当初の想定範囲である90.5%～91.5%に収まる見込みです。

標準的なコマーシャル・ラインの受託正味保険料は、保険契約数の減少が、7.1%の更新時の純価格改定と、より強力な新規契約の価格設定を相殺したため、1%減少しました。

パトリック・ブレナン

我々は引き続き規律を維持し、リスク調整後のハードル・レートを満たす、あるいはそれを上回る領域、および当社のビジネス構成の多様化目標をサポートする領域での成長に注力しています。第1四半期の一般賠償責任保険のアンダーライン・コンバインド・レシオは、当該ラインの想定損害トレンドに高まる損害の重大性（セベリティ）の成長を組み込み続けているため、2025年通期よりも2.3ポイント高くなりました。商業用自動車においては、当四半期のアンダーライン・コンバインド・レシオは98.0%となり、非激甚災害の財産損害の減少により、2025年通期よりも1.1ポイント改善しました。

パトリック・ブレナン

商用自動車賠償責任保険の選別（ピック）は、更新純価格が継続して損害額（セベリティ）の圧力を相殺しているため、2025年度通期と一貫しています。労災保険を除くと、更新純価格は8%増加しました。一般賠償責任保険の価格は9.8%増加し、商用自動車保険の価格は9.1%増加して、第4四半期から50ベーシス・ポイント上昇しました。自動車賠償責任保険の価格上昇率は12%に迫りました。

財物保険の更新保険料は、エクスポージャーの3.7ポイントの成長を含め、10%増加しました。

パトリック・ブレナン

継続率は82%で、直近の期間と同様に安定していますが、収益性改善のための価格設定およびアンダーライティング活動により、前年同期から3ポイント低下しました。当社は、業績の良い口座については意図的に更新継続率を高め、業績の振るわない事業については継続率を大幅に低くするようにしています。これらの活動は当四半期を通じて加速しており、今後のスタンダード・コマーシャル・ラインにおけるアンダーライティング・マージンの改善に寄与するはずです。E&S（超過・余剰）ラインの既往保険料は当四半期に1%増加し、平均更新純価格の上昇率は4.1%でした。

一般賠償責任保険の損失トレンドに関する当社の見解に基づき、E&Sカジュアルティにおいて、引き続きより高い料率水準を追求しています。財物保険の価格設定は、競争の激化と高いマージンを反映し、わずかにマイナスとなりました。E&Sの合併損害率は、前年同期より3ポイント改善した、収益性の高い89.5%となりました。

パトリック・ブレナン

個人向け保険部門では、合併損害率は2025年第1四半期の98.0%、2025年度通期の100.6%から、当四半期は92.8%に改善しました。ニュージャージー州以外では、結果はさらに好調です。個人向け保険の受取純保険料は前年同期比で6%減少しましたが、ターゲットとする事業は1%増加しました。新規契約のほぼすべてが、ターゲットであるマス・アフルエント市場からもたらされました。

更新純価格は10.6%でした。資本管理については、引き続き収益性の高い成長を優先し、配当を通じて利益の20%〜25%を株主に還元することを目指しています。また、資本状況や株価が魅力的である場合には、自己株式の取得も検討します。当四半期中に3,000万ドルの普通株式を買い戻し、これは2025年度通期に実施した8,600万ドルの買い戻しに続くものです。

四半期末時点で、承認枠のうち1億4,000万ドルが残っています。

パトリック・ブレナン

当社は、収益性の高いアンダーライティングおよび投資機会を支えるための資本維持と、機を捉えた自己株式取得とのバランスを継続して図っていきます。

パトリック・ブレナン

税引後純投資収益は1億1,300万ドルで、前年同期から18%増加し、自己資本利益率（ROE）において13.3ポイントの寄与となりました。当社のポートフォリオは、平均信用格付けA+と保守的な構成となっています。ブック・イールド（帳簿利回り）の持続性を支えるため、固定利付資産ポートフォリオのデュレーションを4.3年へとわずかに延長しました。ガイダンスについては、1月に発表したガイダンスを再確認します。

2026年度については、災害損失を6ポイントと想定した場合、GAAPベースの合併損害率は96.5%から97.5%の間になると予想しています。念のため申し上げますと、当社の将来ガイダンスは、四半期ごとに最善の推定値を計上しているため、将来の責任準備金の増減（リザーブ・デベロップメント）は想定していません。税引後純投資収益については、引き続き4億6,500万ドルと予想しています。

パトリック・ブレナン

当社のガイダンスは、実効税率を約21.5%、完全希薄化後加重平均株式数を約6,050万株と想定しています。これは第1四半期の自己株式取得活動を反映したものですが、将来の活動についての想定は含んでいません。以上をもちまして、オペレーター、質疑応答セッションを開始してください。

オペレーター

かしこまりました。皆様、現時点でご質問がある場合は、お電話の「＊11」を押してください。ご質問への回答が終わり、待ち行列から離脱したい場合は、再度「＊11」を押してください。最初の質問は、オッペンハイマーのマイケル・フィリップス様からです。

ご質問をお願いします。

マイケル・フィリップス

はい、ありがとうございます。皆様、おはようございます。お時間をいただき感謝いたします。ジョン、冒頭のコメントで一般賠償責任（GL）と商用自動車のトップラインについて触れられましたね。

そこについて少し掘り下げたいと思います。保険料成長の鈍化には少し驚きました。貴社が仰る「競争環境」、つまりサイクルにおけるこの段階でより強欲なプレーヤーが増えていることによる影響がどの程度なのか、それとも他のコメントで仰っていた「意図的なアクション」によるものなのか、その内訳を分析する手助けをしていただけますでしょうか。どちらの方が影響が大きかったのか、というのが最初の質問です。

ジョン・マルキオニ

はい、もちろんです。マイク、ご質問ありがとうございます。商業保険（コマーシャル）全体に焦点を当ててお話しします。あなたは自動車保険とGL（一般賠償責任保険）を挙げられましたが、価格設定の観点から、ここ数年で我々の姿勢を明確に変えてきたのは間違いなくその2つのラインです。

新規契約は保険料減少の最大の要因であり、それは主に成約率（hit ratios）に起因していると考えています。

ジョン・マルキオニ

ここ数年、損害トレンドに対する見解、ひいては料率改定の必要性に対する見解への確信を深めてきた中で、新規契約の価格設定の考え方に対して、一貫したアプローチと哲学を適用してきました。その結果、成約率は低下しています。コマーシャル部門の継続率は82%で、2025年の直近3四半期に見られた水準で安定しています。

ジョン・マルキオニ

これは、価格戦略の実行において詳細（グラニュラー）に踏み込む能力と、全体として強力な継続率を維持しつつも、将来の収益性が期待水準に達していないと判断したビジネス・コホートについては、継続率を意図的に低下させる能力を反映していると考えています。その結果として、意図的なアクションについて言えば、将来の収益性が最も高いと見込まれるビジネスの継続率と料率を最大化することに注力し、それ以外のコホートでは継続率が低下している、という状況です。これが、保険料全体の成長に関して私が見ている状況の全体像です。

マイケル・フィリップス

わかりました。ありがとうございます、ジョン。助かりました。別の角度から、そのテーマに沿ってお聞きしたいのですが。

継続率のコホート（グループ）に関するスライドを提示していただきましたが、今四半期は、かなり劇的な変化があったように思います。「平均的（average）」なグループが大幅に低下しました。一方で、「極めて良好（excellent）」および「平均以上（above average）」のグループが少し上昇したのは、良いニュースですね。平均的なグループは27%と大幅に低下し、「平均以下（below average）」や「極めて低い（very low）」グループも少し上昇しました。

これが一時的なものかどうかは分かりませんが、何かコメントはありますか？冒頭の説明で請負業者に関する話がありましたが、継続率のコホートにかなりの変化が見られます。

ジョン・マルキオニ

はい、一般的に言えば、その捉え方としては、モデリングによる出力結果があり、その上にセグメンテーションに基づいたアンダーライティングによるオーバーレイ（調整）を加えることで、それらのバケット（区分）を多少動かし、私たちが真にターゲットとしたいビジネスに関して全体として足並みが揃うようにしています。より注視すべき領域は、両極端な部分、つまり「極めて良好」および「平均以上」のバケットと、「低い」および「極めて低い」のバケットの両端にあると考えています。そこにおいて、料率と継続率の差別化を明確に見せたいと考えており、現在はその変化は好ましい方向に向かっており、今後も継続するものと予想しています。

マイケル・フィリップス

わかりました、非常に良いです。ありがとうございます、ジョン。感謝いたします。

ジョン・マルキオニ

どういたしまして。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、BMOキャピタル・マーケッツのマイク・ザレムスキー様からです。どうぞ。

マイケル・ザレムスキー

こんにちは。スコット、ありがとうございます。おはようございます。ジョン、業界の損害率の傾向に関するあなたの準備された発言についてですが、おそらく、プライシングが現在の損害率の傾向を反映しておらず、それによって貴社が新規販売を抑制しているのではないかと考えています。

どの程度、抑制を継続し、さらに抑制を強める意思がありますか？今四半期の売上高の変化のペースについて考えています。通常、業界の損害率の傾向に対する見解は、かなり遅い動きをするものだと私は思っています。貴社は多くの詳細な調査を行い、多くの是正措置を講じてきました。もし市場が貴社の望む方向に動かない場合、売上高の減少を容認するのでしょうか？

ジョン・マルキオニ

はい、いくつか申し上げたいことがあります。繰り返しになりますが、マイク、質問に感謝します。私たちは以前にもこれを経験しており、2010年から2012年を振り返ると、非常に似た環境でした。長期的に見れば、売上高において感じたその短期的な痛みがあったからこそ、その後の10年間で大幅にアウトパフォームすることができたのです。

私たちは現在、同様の状況にあると考えています。とはいえ、更新ポートフォリオの詳細なセグメンテーション（細分化）に関する執行を通じて、売上高への影響を継続的に軽減する機会があると考えています。これにより、全体として堅調な継続率を維持できるはずですし、新規事業に対する考え方や新規案件の選別についても同様の哲学を維持します。現在の市場においても、収益性のある形で新規案件を引き受ける機会はあります。

ジョン・マルキオニ

それらをターゲットにする能力と、私たちが持つ関係の深さがあれば、方向を転換し、強力な新規事業のパフォーマンスを維持できると考えています。業界のトレンドに関する貴方のコメントについては、一点補足させてください。準備されたコメントでも触れましたが、業界における自動車保険、特に自動車賠償責任保険のプライシングがどの位置にあるかを見ると、それは堅調であり、業界全体としてその水準を維持しています。単にトレンドがどこにあるかだけでなく、ランレート（現在のペースでの）収益性がどこにあるかについても、より適切な認識が進んでいると考えています。

商業用自動車保険のランレート収益性を見ると、AM Bestの予測では2025年は103%をわずかに上回っています。これを賠償責任と物的損害に分けると、賠償責任はおそらく107%から108%程度の範囲になるでしょう。

ジョン・マルキオニ

業界にとって出発点は決して良くはなく、トレンドは上昇しているため、保険料率（レート）引き上げの必要性はあります。業界はより機敏に反応していると言えるでしょう。より大きな課題は一般賠償責任（GL）側にあると考えており、準備されたコメントでもその点に触れました。GLがどのような状況にあるか、これは商品および非商品の両方の他の賠償責任を含みますが、業界ベースでは様々な予測が存在するものの、AM BestはGLを108%台と予測しています。

ジョン・マルキオニ

2025年に何が起きたかを見ると、業界によってさらに80億ドルの不利な顕在化（損失の顕在化）が計上されました。それでも、その多くは依然として2023年以前のものです。それが2024年および2025年に完全に反映されているかどうかは分かりません。そこが、これまで十分に反応できていない市場の部分だと考えています。

ジョン・マルキオニ

クレーム（保険金支払請求）が発生する仕組みや、一般賠償責任と比較して商業用自動車賠償責任のテール（支払期間）が短いことを考えると、より迅速に（損失が）認識されると思いますが、GLについても今後数四半期のうちに、その認識が進み始めると予想しています。競合他社がどのようにコメントしているかを見ています。すでに決算を発表し、商業用キャジュアリティのプライシングの方向性がどこにあり、どこにあるべきかについてコメントしている数社の競合他社もいます。それは私たちが述べてきたこと、および今後予想されることと一致していると考えています。

マイケル・ザレムスキー

わかりました。興味深く、助けになるコメントをありがとうございます。少し話題を変えて、前四半期の経費率のガイダンスにおける一部の投資について伺います。売上高の変化に伴う、経費率への営業レバレッジの影響についても考慮すべきでしょうか？

パトリック・ブレナン

はい、マイク、質問ありがとうございます。将来を見据えるにあたって、当然ながら私たちは正しい方法で事業を成長させることに注力しています。もし成長の鈍化が見られる場合には、当然ながら経費率を非常に意識し、競争力のある経費率を維持し続けられるようにしていきます。それは間違いなく注力すべき点です。

現在の私たちの焦点は、全体的な期待に沿う形で事業を成長させられるようにすることにあります。

ジョン・マルキオニ

その点を補足すると、パトリックの言う通りだと思います。売上高を考慮しながら費用面を管理するにあたり、ここ数四半期で指摘してきたテクノロジーへの投資増がキャパシティを拡大させるという事実を見失ってはなりません。そして、それは今後、費用率に関してポジティブな方向性の項目になると考えています。

マイケル・ザレムスキー

了解しました。最後にもう一点だけ手短に。全体的な準備金増減（リザーブ・デベロップメント）がなかったのは素晴らしいことでした。歓迎すべき兆しだと考えています。

単に、ロングテール損害保険部門の内部的な詳細として、ビンテージ（契約年度）や変化に関して特筆すべき点はありましたでしょうか？ 2024年および2025年のソーシャル・インフレに関する予測値は、かなり保守的な水準で計上されているように見受けられます。何か言及しておきたいことがあれば教えてください。ありがとうございます。

ジョン・マルキオニ

いいえ。事業ラインについても、ラインの観点からは特筆すべき点はないと申し上げました。残りのご質問についてですが、ビンテージの観点からも、年度間の変動に関する特筆すべき点はありませんでした。

マイケル・ザレムスキー

ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問はRBCのRowland Mayor氏からです。どうぞ。

ローランド・メイヤー

おはようございます。今四半期の決算おめでとうございます。資本還元について手短に伺いたいのですが、その戦略について説明していただけますでしょうか。成長率が低下する局面においては、配当性向が上昇し始めるのでしょうか、あるいは他に注視すべき要因はありますか？

パトリック・ブレナン

はい、Rowland、ご質問ありがとうございます。私たちの全体的な資本管理の理念は変わっていません。私たちは成長しており、かつ収益性の高いビジネスへの投資を継続しています。ご期待の通り、それが資本の最も優先的かつ最善の使い方です。

また、私たちの全体的な資本管理の理念には、長期的な利益の20%から25%の範囲での配当も組み込まれています。事業運営に必要と考えている額を上回る資本がある場合、それによって多くの柔軟性が確保され、その中には自社株買いが含まれる可能性があります。

パトリック・ブレナン

自社株買いの活動について考える際、それは、自社株が本来あるべき取引水準に対するバリュエーション、および将来の資本ニーズの双方によって決まります。今四半期の取り組みについて、ここ数四半期と比較して特に変わった点はないと考えています。確かに株価の下落は見られましたが、相対的なバリュエーションの観点からは、自社株買いを行うための追加的な資本があるタイミングにおいて、魅力的な水準にあります。

ローランド・メイヤー

非常に助かります。ありがとうございます。今年度のコンバインド・レシオのガイダンスにおける上限と下限の差について教えていただけますでしょうか。それは主に価格設定と競争力によるものなのでしょうか、それとも96.5%と97.5%の差の間には、ある程度想定されている非キャット（非自然災害）損失が含まれているのでしょうか？

ジョン・マルキオニ

それは、非キャットの財物保険における通常の変動性を反映することを意図しているものと考えています。それが主な要因です。

ローランド・メイヤー

なるほど、承知いたしました。ありがとうございます。

ジョン・マルキオニ

ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、KBWのMeyer Shields様からのお電話です。どうぞ。

メイヤー・シールズ

ありがとうございます。おはようございます。労災保険に関する質問をさせていただきます。2023年にさかのぼると、ほぼ毎四半期、着実で緩やかな、有利な進展がありました。

現在、2026年度の第1四半期に見られる（その進展の）欠如は、以前のようなデルタ（差異）が見られないためなのか、それともそれを認識するにあたってより保守的なアプローチを取っているためなのでしょうか？

ジョン・マルキオニ

労災保険における有利な戻りの傾向という点でお話ししますと、過去2暦年を振り返ると、労災保険における有利な戻りに関する当社の対応の大部分は、過去2年間の第4四半期に行われており、一般的には年末に行う年次のテール調査に関連するものでした。他の四半期にも少額の戻りがあったかもしれませんが、概して言えば、それが要因です。毎年末に行われていました。その傾向が本当に変わったとは思いません。

間違いありません。

ジョン・マルキオニ

当社の収益勘定の損害率をご覧いただければ分かる通り、継続的なネガティブな価格環境と、私たちが考えている損害額の傾向を踏まえると、より最近の事故年度に対する考え方に比べて、より保守的なスタンスを取るべきであるというのが当社の見解であり、それが確実に当社の見解と理念に反映されています。

メイヤー・シールズ

わかりました。大変助かります。別の質問があります。異なるパフォーマンスのコホート（群）を示す、いわゆるポートフォリオ・チャートに戻っていただけますか。

パフォーマンスの高いアカウントを見た場合、そこでの損失トレンドは異なっているのでしょうか。損失実績が異なることは理解していますが、トレンドがアカウントの質によって変化するのかどうかを伺いたいです。

ジョン・マルキオニ

いくつかの差異はあるかもしれませんが、概して、特にトレンドが上昇している理由を考えると、それらは本質的に社会的インフレによるものであり、既にお伝えした通り、地域やセグメントを問わずかなり広範囲に及んでいます。損害額（severity）のトレンドは、コホート間でかなり一貫していると想定して差し支えないと思います。その一方で、優良な区分（preferred bucket）に関しては、一般的に管理状態の良いアカウントであるため、件数（frequency）の改善が見られ、それが将来的なトレンドの見通しをより良くするのではないかと考えています。つまり、そこでは件数の好転が、トレンドの見通しに影響を与える可能性があると考えています。

メイヤー・シールズ

わかりました。最後にもう一つだけ、手短に質問させてください。請負業者からの構成（mix）の変化は、保証保険（surety）のポートフォリオに対して何か影響があるのでしょうか。

ジョン・マルキオニ

特にないと言えます。多少の関連性はありますが、それほど重大ではありません。私たちは保証保険事業を好ましく思っています。そこには機会があり、今後時間をかけてそのセグメントを成長させていけると考えています。

また、一点強調させてください。私たちは建設事業を好ましく思っており、そこでは長年にわたり好調なパフォーマンスを維持してきました。今回の件は、全体的な構成に利益をもたらすような、他のセグメントの最適化に関するものです。

ジョン・マルキオニ

決して建設セグメントから撤退するわけではありません。建設セグメントは、財産損害キャタストロフィー（property cat）に対する全体的なキャタストロフィー・エクスポージャーを管理するのに役立ちます。私たちは様々な請負業者セグメントにおいて、多くのスキルと経験を積み上げてきたと考えています。今後もそこで強力なプレーヤーであり続ける計画です。

ただ、セグメントをさらに多角化する機会があると考えており、それは同時に、同じ期間において事業種目（line of business）による多角化にもつながるものです。

メイヤー・シールズ

わかりました、完璧です。どうもありがとうございました。

ジョン・マルキオニ

ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。皆様にお知らせいたします。この時点でご質問がある場合は、お電話の「＊11」を押してください。次のご質問は、パイパー・サンドラー社のポール・ニュースーム様からの回線です。

ご質問をお願いいたします。

ポール・ニュースーム

追質問が2、3点あります。受注業者については、当然ながら多種多様な業者が存在しますが、その点に関して、内部的な差異やトレンドなどは見られますか？ 2つ目の質問もすぐに伺いたいと思います。これらについて、少なくとも州ごとの競争優位性やビジネス上の優位性の観点からお話しいただくことは可能でしょうか？ かつてニュージャージー州が問題であったように、現在も依然として問題となっている州はありますか？ ええ、これら2つの大きな括りにおける領域について伺えればと思います。

ジョン・マルキオニ

はい。質問の最後の方が聞き取りにくかったのですが、主に損失トレンドに関する地理的なホットスポット（集中地域）に焦点を当てた内容のように伺いました。

ポール・ニュースーム

はい。

ジョン・マルキオニ

以前に指摘した点以外については、以前のコメントは一般賠償責任保険（GL）よりも自動車保険に関するものであったことを念頭に置いていただきたいのですが、その見解に変わりはありません。ニュージャージー州の自動車保険における事故頻度（Frequency）および損害額（Severity）のトレンドです。個人用・業務用の両方において（ここでは業務用の話ですが）、高止まりしており、これは業界全体でも見られる傾向だと考えています。他にもいくつか、比較的軽微な問題がある地域を挙げましたが、サウスカロライナ州を指摘しました。

そこには変化はないと言えますし、それらはすべて、今後の事業運営におけるアンダーライティング（引受審査）およびプライシング（価格設定）の観点からの当社の見解に反映されています。受注業者については、おっしゃる通り非常に広範な分類ですが、その中でも当社は主に職人系受注業者（artisan contractors）に焦点を当てる傾向があります。

ジョン・マルキオニ

大規模な建設業者を多く扱うわけではなく（一部の引き受けはありますが）、主に職人系です。損失トレンドの観点から見ると、見られる差異は他の何よりも、今お話ししているような地理的な要因によるものが多いと言えます。業績はもちろん異なりますし、一般賠償責任（GL）に対する自動車保険の露出（エクスポージャー）も、自動車フリートの規模によって分類ごとに異なります。建設業種は他の業種よりも規模が大きいためです。

GLと自動車保険の配分の差異も多少あります。一般的に言えば、建設業のアンダーライティング手法は、安全慣行を理解し、それらの安全慣行がすべての現場で一貫して実施されていることを確認するという点において、かなり類似しています。

ジョン・マルキオニ

また、下請けまたは元請けのいずれかの形態で関与している受注業者がいる場合、締結されている契約に関する非常に優れた情報を持ち、予期せぬ契約の他当事者からリスクを引き受けていないかどうかを把握することも重要です。それを効果的にアンダーライトできる能力は、建設セグメント内のすべての区分において、極めて一貫した検討事項であると考えています。

ポール・ニュースーム

素晴らしい。ありがとうございます。感謝いたします。

オペレーター

ありがとうございます。以上をもちまして、本日のプログラムの質疑応答セッションを終了いたします。追加のご発言があれば、ジョン・マーキオーニ氏にマイクをお返しいたします。

ジョン・マルキオニ

いつものことながら、皆様のご関心とエンゲージメントに感謝いたします。もし追加の質問事項がございましたら、遠慮なくブラッドまでご連絡ください。ありがとうございました。

オペレーター

皆様、本日の電話会議にご参加いただきありがとうございました。以上をもちまして、本プログラムを終了いたします。これにて回線を切断していただいて結構です。それでは、失礼いたします。